산업 Note 2016.5.2 면세점 비중확대 시내면세점특허추가, 춘추전국시대도래 종목 투자의견 목표주가 호텔신라 매수 92,000 원 ( 하향 ) 한화갤러리아타임월드 매수 95,000 원 ( 하향 ) 하나투어 매수 120,000 원 관세청, 시내면세점서울 4개부산 1개, 강원 1개추가발표 29일, 관세청은시내면세점특허를추가하기로결정했다. 서울시내는 4개 ( 대기업 3개, 중소 중견기업 1개 ), 부산 1개, 강원 1개를추가하기로했다. 정부는추가특허개수는내외국인관광객에게쾌적한쇼핑환경을제공하기위한수요자측면을고려해선정했다고밝혔다. 관세청은심사개선방안을마련해 5월말 ~ 6월초에특허신청공고를내고 4개월의공고기간후 2개월여의특허심사를거쳐최종사업자를발표할계획이다. 따라서빠르면 11월말 ~12월초에신규사업자가선정될예정이다. 기존사업자에대한가점은없다고밝혔다. 작년 11월특허갱신에실패했던 SK네트웍스의워커힐면세점 (5월 16일만료 ) 과호텔롯데의롯데월드타워면세점 (6월 30일 ) 은예정대로영업을중단해야한다. 내년서울시내사업자 13 개로증가 15년 7월, 관세청은 15년만에서울 3개 (HDC신라, 한화갤러리아타임월드, SM면세점 ) 의사업자와제주 1개 ( 제주관광공사 ) 의사업권을추가했다. 서울시내면세점은 6개에서 9개가됐고, 이번신규특허추가로내년 13개로증가하게된다 ( 표1). 4개사업자가영위하던서울시내면세점사업은최소 10개이상의사업자가영위하게되면서사실상진입장벽은허물어졌다. 부산은롯데면세점과신세계면세점두사업자가있었는데추가로한개가신설되고, 강원은기존에시내면세점이없었다. 단기적으로사업자간고객유치를위한경쟁심화는피할수없을전망이나중장기적으로는브랜드발굴능력, 관광산업과결부한고객유치능력등진정한경쟁력을갖춘업체위주로산업이재편될것으로예상한다. 신규사업자, 입찰참여가능기업과영업개시시점은? 관세청은서울지역은대기업과중소 중견기업으로각각 3개, 1개의특허권을추가할계획이라고밝혔다. 신규입찰참여가예상되는사업자는작년 7월과 11월특허권입찰에참여했던기업들로추정가능하다. 15년 7월, 대기업 2개, 중소 중견기업 1개의특허권이추가됐을당시대기업군은 7:2, 중소 중견기업군은 14:1의경쟁률을보였다 ( 표2). 작년특허권갱신에실패했던롯데월드타워점과 SK네트웍스의워커힐점은언론을통해사업지속에대한의지를강하게표명해온만큼입찰에참여할것으로예상되고현대백화점 ( 현대DF) 도참여가능성이높다. 부산지역은작년 11월입찰에참여했던형지등이예상된다. 최민하 3276-6260 mhchoi@truefriend.com 실제사업자선정시점은특허심사절차에소요되는기간을고려했을시빨라야금년말 (11월말 ~12월 ) 이될것으로예상된다 ( 그림1). 기존사업자인롯데월드타워점 (15년매출액 6,112억원 ) 과워커힐면세점 (2,870억원) 이특허권재획득과동시에영업을재개한다고가정해도최소 5~6개월의영업공백은불가피하다 ( 표4). 이들을제외한신규사업자가특허권을취득하게될경우준비기간을고려해 5~6개월의추가기간이필요해내년상반기개점이예상된다.
춘추전국시대, 진정한경쟁력으로승부수띄울시점국내면세점시장이출입국자수증가에힘입어지속성장하고있는것은분명하다. 그러나사업자증가에따른단기경쟁심화는피할수없을전망이다. 작년말 ~ 금년상반기에걸쳐면세점을개점한신규사업자들은제대로자리매김하지못하고실적부진에시달리고있다. 추가면세점이개점하게되면업체간마케팅경쟁심화뿐아니라브랜드유치를위한경쟁은더욱치열해질것이다. 신규사업자들은또다른신규면세점이개점하기전까지사업을얼마나빨리정상궤도에올려놓느냐가관건이될전망이다. 단기경쟁심화는필연적이나중장기로보면관광객에게매력적으로다가설수있는지리적이점, 면세점이미지제고를통한브랜드경쟁력, 다양한면세품브랜드를발굴해낼수있는브랜드유치능력, 효율적인물류시스템등을갖춘업체가승자가될것으로예상한다. 따라서상품소싱경쟁력, 재고관리능력, 원가경쟁력등을갖춘상위사업자가자신의입지를유지할가능성이높다. 경쟁심화가능성을반영해호텔신라와한화갤러리아타임월드의멀티플을하향해목표주가를낮춘다. 호텔신라는기존 115,000 원에서 92,000원 (12개월목표PER 27배적용 ) 으로 20% 하향하고한화갤러리아타임월드는 110,000원에서 95,000원 (SOTP 방식, 표5 참조 ) 으로 14% 낮춘다. 면세점업체들은정책리스크등으로인해주가가부진했다. 이번사업자추가는기존업체들에게긍정적인뉴스는아니나정책불확실성은해소됐고금년중반이후메르스기저효과로인한이익턴어라운드가확실해비중확대의견을유지한다. < 표 1> 국내시내면세점 구분 개수면세사업체 면세점 영업개시 입지 면세점면적 서울 1 호텔롯데롯데면세점본점 1980 년중구소공동 13,236 m2 (4,004 평 ) 2 호텔롯데롯데면세점코엑스점 2000 년강남구삼성동 5,828 m2 (1,763 평 ) 3 호텔신라신라면세점서울점 1986 년중구동호로 7,270 m2 (2,200 평 ) 4 동화면세점동화면세점 1973 년종로구세종대로 6,460 m2 (1,954 평 ) ( 신규 ) 5 HDC 신라면세점 DF 랜드 2015 년 12 월용산구아이파크몰 27,400 m2 (8,290 평 ) 6 한화갤러리아타임월드갤러리아듀티프리서울점 2015 년 12 월영등포구여의도, 63 빌딩 10,072 m2 (3,047 평 ) 7 SM 면세점 SM 면세점서울점 2016 년 1 월종로구인사동 9,977 m2 (3,018 평 ) ( 신규 2) 8 신세계 DF 신세계면세점 2016 년 5 월 18 일예정중구충무로신세계백화점본점 18,180 m2 (5,500 평 ) 9 두산그룹두타면세점 2016 년 5 월 18 일예정중구동대문두산타워 17,000 m2 (4,200 평 ) ( 신규 3) 10 대기업 1-11 대기업 2-12 대기업 3-13 중소 중견기업 - 금년말사업자선정예정 ( 상실 ) (1) 호텔롯데롯데면세점월드타워점 1989 년송파구신천동 10,990 m2 (3,300 평 ) (2) SK 네트웍스워커힐면세점 1992 년광진구워커힐로 7,557 m2 (2,286 평 ) 부산 1 호텔롯데롯데면세점부산점 1995 년부산진구부전동 5,600 m2 (1,700 평 ) 2 신세계조선호텔신세계면세점부산점 2009 년해운대구우동센텀시티 8,6000 m2 (2,600 평 ) ( 신규 ) 3 금년말사업자선정예정 제주 1 롯데면세점제주롯데면세점제주점 2000 년제주시연동 6,612 m2 (2,000 평 ) 2 호텔신라신라면세점제주점 1989 년제주시노연로 6,765 m2 (2,000 평 ) ( 신규 ) 3 제주관광공사 (JTO) 제주관광공사시내면세점 2016 년 1 월서귀포시중문관광단지 2,634 m2 (800 평 ) 인천 1 엔타스듀티프리인천엔타스시내면세점 2015 년남동구구월동 4,300 m2 (1,300 평 ) 울산 1 진산선무울산진산면세점 2013 년울산광역시중구 1,296 m2 (392 평 ) 창원 1 대동백화점대동면세점 2013 년창원시의창구 930 m2 (280 평 ) 대전 1 신우산업신우면세점 2013 년유성구온천로 852 m2 (258 평 ) 대구 1 그랜드호텔대구그랜드면세점 2013 년수성구범어동 1,224 m2 (370 평 ) 충남 1 디에프코리아디에프코리아면세점 2016 년 ( 신규 ) - - 수원 1 호텔앙코르앙코르면세점 2013 년수원시팔달구 1,646 m2 (500 평 ) 청주 1 중원산업중원면세점 2013 년청주시청원구라마다호텔 1,030 m2 (311 평 ) 강원 1 금년말사업자선정예정 주 : 1. 롯데면세점코엑스점영업개시는 AK 면세점오픈시점기준이며, 인수시점은 2010 년 7 월임 2. SK 네트웍스의워커힐면세점은 92 년 SKM 면세점으로개점해 2000 년워커힐면세점으로사명변경 /3. 회색음영처리된부분이이번발표로금년말선정될사업자. 자료 : 언론자료, 각사, 한국투자증권 2
[ 그림 1] 신규사업자선정절차타임라인 16 년 3 월 4 월 29 일 5 월말 ~ 6 월 9 월말 ~ 10 월 11 월말 ~ 12 월 신규특허추가가능성언급 신규특허추가확정 서울 4 개부산 1 개강원 1 개 특허신청공고예정 4 개월공고기간 신청마감 2 개월심사기간 사업자선정발표 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 작년 7 월과 11 월사업권입찰참여기업 서울 대기업입찰군 중소 중견기업군 기업 입지 기업 입지 HDC 신라면세점 용산아이파크몰 SM 면세점 인사동하나투어본사 호텔롯데 동대문롯데피트인 듀티프리아시아 종로트윈트리타워 현대 DF 현대백화점무역센터점 파라다이스그룹 명동 SK 건설빌딩 신세계 DF 신세계백화점본점본관 세종면세점 명동세종호텔 SK 네트웍스 동대문케레스타 유진디에프앤씨 여의도 MBC 건물 한화갤러리아타임월드 여의도 63빌딩 SIMPAC 여의도 SIMPAC 빌딩 이랜드 서교자이갤러리 청하고령인삼 부암동청하빌딩 두산그룹 동대문두산타워 (11월에만참여 ) 하이브랜드듀티프리 양재하이브랜드쇼핑몰 신홍선건설 동대문제일평화시장 그랜드동대문 DF 동대문헬로 APM 서울면세점 동대문피트인 중원면세점 동대문피트인 동대문듀티프리 동대문피트인 동대문24 면세점 동대문굿모닝시티 부산형지 부산사하구하단동 ( 부산하단쇼핑몰 ) 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 보세판매장 ( 면세점 ) 제도개선안 항목 특허기간 특허수수료 세부항목 현행 개선안 특허기간연장 5 년 10 년 갱신가능여부불가지속적갱신허용 ( 결격사유가없는한연장 ) 특허수수료인상 일괄적용 - 매출액 0.05%( 대기업 ) - 매출액 0.01%( 중소중견기업 ) 시장구조개선사업자선정방식경영능력, 사회환원, 상생협력등평가 심사방식 매출구간에따른차등적용 1) 연매출액 2,000억원이하 : 0.1% 2) 연매출액 2,000억원 ~1조원 : 2억원 + 2천억원초과분 0.5% 3) 연매출액 1조원초과 : 42억원 + 1조원초과분 1% - 중소중견기업매장의경우현행 0.01% 유지신규특허심사시평가점수에서차감제및심사배제방안도입 - 시장점유율 50% 이상사업자나 3개사업자가 75% 를넘는경우, 사업자들은특허심사시감점조치 신규특허발급여부 - 4/29 발표, 서울 4 개, 부산 1 개, 강원 1 개추가 심사절차개선 - * 추후발표예정 자료 : 언론자료, 관세청, 기획재정부, 한국투자증권 3
< 표 4> 부문별국내면세점매출액 대구분 시내 소구분 기존 신규 선정 매출액 ( 단위 : 십억원 ) 영업장 사업자 2012 2013 2014 2015 롯데소공점롯데 1,272 1,478 1,976 2,229 롯데월드타워점롯데 291 336 482 611 롯데코엑스점롯데 114 127 173 265 신라장충점신라 800 869 1,152 1,321 동화동화 235 197 293 320 워커힐면세점 SK 네트웍스 183 196 275 287 신라아이파크면세점 HDC 신라면세점 - - - 1 갤러리아면세점 63 한화갤러리아타임월드 - - - 1 에스엠면세점 SM 면세점 ( 하나투어등 ) - - - - 신세계면세점신세계 DF - - - - 두타면세점두산그룹 - - - - 서울시내합계 2,895 3,202 4,351 5,034 공항인천공항 1,946 1,950 2,094 1,999 기타서울및인천공항외 1,488 1,648 1,863 2,165 국내시장규모 6,329 6,800 8,308 9,198 주 : 1. 면세점매출액은미국달러 (USD) 기준으로산정돼원화환산시적용환율에따른차이존재, 2. 2015 년업체별매출액은언론자료를취합해산출한한국증권추정치, 3. 16 년 4 월 29 일기준, 롯데월드타워점은 6 월 30 일, 워커힐면세점은 5 월 16 일특허만료예정자료 : 관세청, 언론자료, 한국투자증권 < 표 5> 한화갤러리아타임월드목표주가산정 산정 ( 단위 : 십억원 ) NOPLAT Multiple 가치 설명 영업가치 (a) 329.3 백화점 25.3 10 240.2 16-17 년가중평균에 25% 할인 면세점 4.6 20 89.1 16-17 년가중평균에 25% 할인 투자지분가치 (b) 228.2 한화투자증권 3.5 30% 할인 한화생명보험 164.9 30% 할인 기타 59.8 2015 년기준 순차입금 (c) (3.9) 16-17 년가중평균 적정가치 561.4 =(a)+(b)-(c) 유통주식수 ( 천주 ) 5,898.2 자사주차감 주당적정가치 ( 원 ) 95,174 주 : 상장회사의지분가치는 4월 29일종가기준 자료 : 한국투자증권 4
< 표 6> 커버리지 valuation 종목 투자의견및목표주가 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 순이익 실적및 Valuation EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 호텔신라투자의견매수 2014A 2,909 139 73 1,866 18,348 49.0 5.0 10.4 19.9 0.4 (008770) 목표주가 ( 원 ) 92,000 2015A 3,252 77 18 469 18,697 164.8 4.1 2.5 23.8 0.5 현재가 (4/29, 원 ) 73,300 2016F 3,798 157 101 2,643 21,069 27.7 3.5 12.7 15.1 0.5 시가총액 ( 십억원 ) 2,876 2017F 4,320 214 157 4,140 24,839 17.7 3.0 17.1 11.7 0.5 2018F 4,876 275 208 5,497 29,796 13.3 2.5 19.1 9.6 0.7 하나투어투자의견매수 2013A 385 40 33 2,978 18,727 26.2 4.2 18.2 14.0 1.7 (039130) 목표주가 ( 원 ) 120,000 2014A 459 45 32 2,877 20,021 40.0 5.7 16.8 21.0 1.3 현재가 (4/29, 원 ) 90,800 2015F 740 60 47 4,211 22,550 21.6 4.0 22.0 11.2 1.8 시가총액 ( 십억원 ) 1,154 2016F 832 80 61 5,517 26,136 16.5 3.5 24.7 8.0 2.0 2017F 916 93 70 6,354 30,519 14.3 3.0 24.0 7.0 2.0 한화갤러리아타임월드 투자의견 매수 2014A 160 33 24 4,185 47,603 18.2 1.6 9.0 11.2 1.3 (027390) 목표주가 ( 원 ) 95,000 2015A 169 16 9 1,444 47,002 68.2 2.1 3.0 25.4 1.0 자료 : 각사, 한국투자증권 현재가 (4/29, 원 ) 66,400 2016F 362 33 22 3,811 48,227 17.4 1.4 7.9 9.4 1.5 시가총액 ( 십억원 ) 398 2017F 481 47 33 5,653 51,066 11.7 1.3 11.3 6.6 1.8 2018F 548 54 40 6,727 54,862 9.9 1.2 12.6 5.6 2.0 DY 용어해설 면세점 : 해외로출국하는내외국인을대상으로관세, 소비세 ( 부가가치세, 개별소비세, 주세, 담배소비세등 ) 등세금을면제해물건을판매하는상점. 면세점은사전에관세청의특허를받아야함. 우리가흔히말하는면세점은 사전면세점 에해당 사후면세점 : 외국인관광객에게제품팔면서세금을환급해주는비과세상점. 지정판매장에서 3만원이상물품을구매한외국인은물품대금에포함된 부가세 (10%) 와 개별소비세 (5~20%) 를공항내 Tax Free 환급창구통해돌려받을수있는제도. 3개월이내에환급받을수있음. 관할세무서에신고만하면영업가능 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 호텔신라 (008770) 2014.08.29 NR - 2015.02.03 매수 98,000 원 2015.10.30 매수 170,000 원 2015.03.16 매수 130,000 원 2016.01.19 매수 115,000 원 2015.04.15 매수 162,000 원 2016.05.01 매수 92,000 원 2015.07.13 매수 185,000 원 한화갤러리아타임월드 (027390) 2015.10.30 매수 140,000 원 2015.08.04 매수 220,000 원 2016.01.19 매수 110,000 원 2015.12.14 매수 165,000 원 2016.05.01 매수 95,000 원 2016.02.02 매수 145,000 원 하나투어 (039130) 2014.05.08 매수 87,500 원 2016.04.22 매수 120,000 원 호텔신라 (008770) 한화갤러리아타임월드 (027390) 180,000 250,000 160,000 140,000 200,000 120,000 100,000 150,000 80,000 60,000 100,000 40,000 50,000 20,000 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 0 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 0 하나투어 (039130) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 0 2
Compliance notice 당사는 2016년 5월 1일현재호텔신라발행주식을 1% 이상보유하고있습니다. 당사는 2016년 5월 1일현재한화갤러리아타임월드, 하나투어종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는호텔신라발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2016.3.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 79.1% 19.1% 1.8% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.