2007

2017. 05. 25 2017 년하반기산업전망 : 스몰캡이슈분석시리즈 (3) New Energy Market Sexy EVs Coming Soon! 미드스몰캡한병화 Tel. 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 02)368-6076 jongsun.park@eugenefn.com 미드스몰캡한상웅 Tel. 02)368-6139 sangwoung@eugenefn.com

Glossary 용어 EV (Electric Vehicle) PHEV (Plug-in Hybrid Electric Vehicle) FCEV (Fuel Cell Electric Vehicle) ZEV MANDATE (Zero Emission Vehicle) EVSE (Electric Vehicle Service Equipment) 클린디젤차 (Clean Diesel Car) CAFE 규정 (Corporate Average Fuel Economy) EURO 규정 정의 배터리에축적된전기로모터를회전시켜서구동에너지를얻는자동차 하이브리드카와전기자동차의중간단계로, 전기모터와석유엔진을함께사용해달리는자동차. 차에연결된전기코드를통해외부로부터배터리의충전이가능함 전기자동차의일종으로수소와산소를연료로사용하여전기화학적작용으로전기를생산하는수소연료전지를탑재하여모터로주행하는자동차 전기차의무판매비율제도로일정규모이상의자동차를판매하는업체들이총판매대수중일정한비율을탄소배출이없는차량으로채워야하는제도현재미국캘리포니아가도입했고, 뉴욕, 메사추세스, 코넛티켓등 9 개주도입준비중 전기차의충전을위한충전설비 하이브리드차, 전기차, 수소연료전지차와함께 4 대그린카로꼽히는차량유럽에서는이산화탄소배출량이적고, 연비가높은친환경차량으로각광받았음 미국자동차제조회사및수입회사의미국내판매차량의생산량기준가중평균연비에대한기준치로, 해당기준을만족시키지못할경우미달분에비례하여과태료를부과함 EU( 유럽연합 ) 가 1991 년부터도입한자동차배출가스규제단계의명칭으로일산화탄소 (CO), 탄화수소 (HC), 질소산화물 (NOx), 입자상물질 (PM) 등에대한배출량을제한하는제도

Summary 미국, 유럽, 중국삼각편대에인도까지가세해전기차시장고성장세가속화예상 당사는 2016~2020 년글로벌전기차판매량이 2016 년 77.4 만대에서 2020 년 255.9 만대로연평균 35% 증가할것으로예상한다. 시장급성장의원인은 1) 국가별전기차지원책강화에따른완성차업체들의공격적인전기차출시 2) 배터리가격하락에따른전기차가격경쟁력상승 3) 내연기관차대비월등한디자인경쟁력으로인한수요확대때문이다. 1분기성장세로재진입한유럽은프랑스, 영국등의주요도시들의대기오염에따른전기차구매확대정책이지속되고있다. 또한독일은전기차의무판매제도의도입까지고려하고있다. 미국은트럼프의반환경정책에도불구하고캘리포니아식 ZEV( 전기차의무판매제도 ) 를채택한 10개주의전기차지원정책은오히려강화되고있다. 중국은내년 ZEV를도입하는것이확정적이고, 최근인도또한 2030년까지연간신규차량판매를모두전기차로하겠다고발표했다. 특히인도시장의확대는아직통계치까지잡히지않을정도로미미한시장이기때문에글로벌전기차시장확대에추가성장동력으로작용할것으로판단된다. 글로벌전기차판매량연평균 35% 증가예상 ( 대 ) 3,000,000 글로벌전기차판매량 전세계전기차판매비중 3.0% 2,500,000 2.5% 2,000,000 1,500,000 CAGR 35% 2.0% 1.5% 1,000,000 1.0% 500,000 0.5% - 자료 : 유진투자증권 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 0.0% 주행거리와합리적인가격의전기차모델증가 Price band($) 140,000 Tesla Model X 120,000 Tesla Roadster Por sche Mission E 100,000 Tesla Model S Audi Q6 e-tr on 80,000 BMW i3 VW Budd-e 60,000 Tesla Model 3 Benz EQ 40,000 Nissan Leaf VW E-golf VW E-golf? Skoda? 20,000 Mitsubishi-MiEV 2012 Kia 2015 Chevr olet Bolt Nissan Leaf? 2018 e-rang(miles) 0 50 100 150 200 250 300 350 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권

Summary 매력적인순수전기차시장진입봇물 전기차시장성장의주원인은테슬라의등장이절대적이었다. 완성차업체들이테슬라와경쟁하기위해전기차를출시하고있지만테슬라만큼매력적인모델은현재까지는없다고할수있다. 따라서, 현재의전기차시장확장세가테슬라의성공이지전기차의성공은아니라고보는시각들이여전히많다. 하지만이러한상황은올하반기부터시작될매력적인전기차들의출시로완전히달라질것으로판단된다. 테슬라의모델3를견제하기위해아우디는 e-tron 콰트로를연말안에생산을시작해 2020 년까지 3개의순수전기차를출시한다. 모그룹인폭스바겐도전기차전용플랫폼을기반으로한모델출시가 2019년부터시작된다. BMW 그룹은기존의 i 시리즈외메가히트모델인 MINI 의순수전기차브랜드를 2019년부터판매할예정이다. 메르세데스, 볼보등에이어전기차에부정적이던일본의완성차업체들도최근순수전기차모델개발에박차를가하고있다. 전기차는내연기관차와달리엔진이없기때문에외형뿐만아니라내부인테리어에있어획기적인디자인변경이가능하다. 영화속에서나보던미래형디자인을가진차를선호할것은자명하다. 물론위의순수전기차들은대부분일회충전주행거리도 400~500km 수준이어서소비자들이불편을느끼지못할정도가될것이다. 향후자동차시장의운명을좌우할자율주행차들도고주파레이더와센서등전력소비가커대부분의업체들이전기차형태로개발하고있어전기차시장확대는명약관화하다. Audi e-tron Quattro 외장 Audi e-tron Quattro 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 Audi e-tron Sportback 외장 Audi e-tron Sportback 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권

Summary Jaguar I-Pace 외장 Jaguar I-Pace 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자율주행차시스템구성 자료 : 산업자료, 유진투자증권

Summary 국내전기차소재 / 부품 / 장비업체들의성장은아직초기단계에불과 글로벌전기차판매비중은 2017년처음으로전체차량판매의 1% 수준에도달할것으로예상된다. 완성차업체들의전기차판매비중목표와국가들의목표치를감안하면 2025년을기점으로 20% 이상의전기차판매비중을예상할수있다. 기술의발전으로가격경쟁력이빠른속도로상승하고있고, 자율주행차와결합되어수요의패러다임이변하는것까지감안하면글로벌전기차시장의성장은현재의예상치를상회할가능성이높다. 국내의전기차배터리소재 / 부품 / 장비업체들은각완성차업체들의플래그쉽모델들에채택된상태이다. 따라서당분간글로벌시장의성장을견인할것으로보인다. 자동차는브랜드에따른소비자인지도가매우높은산업이기때문에, 선점에따른후발주자들의진입장벽은높은편이라는것도국내업체들에게는유리하게작용할것이다. 글로벌 2 차전지배터리생산능력증가추이 (GW) 600 557 500 400 300 317 200 100 68 0 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : SNE리서치, 유진투자증권 Top Picks 후성 (093370.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 10,400 원 ): 반도체호황에가려진 2차전지부문의성장성 일진머티리얼즈 (020150.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 24,000 원 ): 전기차부문의성장은이제시작일뿐 상아프론테크 (089980.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 16,000 원 ): 전기차부품매출증가로 1분기영업이익급증 피엔티 (137400.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 15,400원 ): 수주잔고만봐도 2017년매출성장은확정적 스몰캡 / 에너지한병화 Tel. 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com

Summary 4 I. 2016~2020 년전기차시장연평균 35% 성장매력적인모델출시, 지원정책, 배터리가격하락이고성장견인 10 II. 미국시장, 트럼프우려불식시키는고성장신모델출시, ZEV 강화, 충전인프라확대가시장견인 III. 유럽, 전기차시장경쟁에적극적인자세로유럽업체들의전략변경, 주요국들의지원정책확대로성장모드로전환 20 29 IV. 중국, 전기차판매의무제도도입임박 37 V. 대한민국전기차시장도개화조짐 41 VI. 국내관련업체들성장가시성높아 43 기업분석후성일진머티리얼즈상아프론테크피엔티 47

I. 2016~2020 년전기차시장연평균 35% 성장 매력적인모델출시, 지원정책, 배터리가격하락이고성장견인 차별화된순수전기차출시본격화 전기차시장고성장의주요인으로기존내연기관차와는차별화된디자인을꼽을수있다. 엔진이없기때문에전기차는외장과내부인테리어에있어기존의내연기관차와다른형태의차를제작할수있다. 기존완성차들이동일한차량플랫폼에서주기적으로페이스리프팅등을통해식상한디자인의모델들을팔아왔기때문에, 자유분방한디자인의순수전기차의시장진입은수요진작에큰영향을미칠것으로판단된다. 테슬라의성공의가장큰이유가매력적인디자인에있었던것처럼올하반기부터시작될완성차업체들의순수전기차모델출시도이를다시한번확인시켜줄것으로예상된다. 올 4분기재규어의 I-PACE 를기점으로내년하반기아우디의 e-tron 콰트로, Sports-Back, 2019년 BMW의 MINI, 폭스바겐 MEB 기반의미니버스, 볼보순수전기차등이순차적으로시장에진입한다. 이외완성차업체들이아닌루시드, 넥스트 EV 등미국과중국의순수전기차전용제조업체들의고가차들도시장에진입한다. 이차량들은대부분 400~600km 의주행거리를가지고있고혁신적인디자인을자랑하기때문에소비자들의차량구매에대한기준을높여주는역할을할것이다. 도표 1 Audi e-tron Quattro 외장도표 2 Audi e-tron Quattro 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 3 Jaguar I-Pace 외장도표 4 Jaguar I-Pace 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 10

도표 5 주행거리와합리적인가격의전기차모델증가 Price band($) 140,000 Tesla Model X 120,000 Tesla Roadster Por sche Mission E 100,000 Tesla Model S Audi Q6 e-tr on 80,000 BMW i3 VW Budd-e 60,000 Tesla Model 3 Benz EQ 40,000 Nissan Leaf VW E-golf VW E-golf? Skoda? 20,000 Mitsubishi-MiEV 2012 Kia 2015 Chevr olet Bolt Nissan Leaf? 2018 e-rang(miles) 0 50 100 150 200 250 300 350 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권 도표 6 글로벌전기차판매량연평균 35% 증가예상 ( 대 ) 3,000,000 2,500,000 글로벌전기차판매량 독일폭스바겐등전기차모델확대출시 유럽배기가스규제강화 2,000,000 1,500,000 1,000,000 미국캘리포니아 ZEV 강화 TESLA Model 3 출시 GM Bolt 출시 CAGR 35% 500,000 - 자료 : 유진투자증권 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 11

도표 7 국가별전기차판매예상 ( 단위 : 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 북미전기차판매량 54,434 100,548 127,465 122,760 169,339 245,325 390,608 554,008 796,428 미국전기차판매량 52,607 97,507 122,438 116,099 158,614 231,615 373,370 532,194 768,708 %YoY 85.3% 25.6% -5.2% 36.6% 46.0% 61.2% 42.5% 44.4% 미국자동차판매량 14,440,574 15,523,556 16,438,231 17,391,131 17,473,577 18,259,888 19,081,583 19,940,254 20,837,566 %YoY 7.5% 5.9% 5.8% 0.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 미국전기차판매비중 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 1.3% 2.0% 2.7% 3.7% 캐나다전기차판매량 1,827 3,041 5,027 6,661 10,725 13,711 17,238 21,813 27,721 아시아, 대양주전기차판매량 3,430 41,539 93,837 236,794 382,565 470,222 657,139 862,981 1,208,607 중국전기차판매량 3,177 10,759 59,000 207,382 351,861 421,501 598,942 793,540 1,125,534 %YoY 238.7% 448.4% 251.5% 69.7% 19.8% 42.1% 32.5% 41.8% 중국자동차판매량 19,303,410 21,993,343 23,488,603 24,562,975 27,938,931 29,754,962 31,540,259 33,432,675 35,438,635 %YoY 13.9% 6.8% 4.6% 13.7% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 중국전기차판매비중 0.0% 0.0% 0.3% 0.8% 1.3% 1.4% 1.9% 2.4% 3.2% 일본전기차판매량 0 29,761 32,418 25,328 22,375 36,089 42,934 51,138 60,980 %YoY 8.9% -21.9% -11.7% 61.3% 19.0% 19.1% 19.2% 일본자동차판매량 5,369,719 5,375,517 5,562,885 5,046,520 4,970,266 5,069,671 5,171,065 5,274,486 5,379,976 %YoY 0.1% 3.5% -9.3% -1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 일본전기차판매비중 0.0% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 1.1% 한국전기차판매량 0 715 995 2,267 6,107 10,032 12,238 14,751 17,866 호주전기차판매량 253 304 1,181 1,539 1,810 2,111 2,478 2,929 3,512 뉴질랜드전기차판매량 0 0 243 278 412 489 546 624 715 기타아시아총합 253 1,019 2,419 4,084 8,329 12,632 15,263 18,303 22,093 유럽전기차판매량 43,543 67,026 100,060 193,439 222,619 264,609 325,942 413,853 554,171 %YoY 53.9% 49.3% 93.3% 15.1% 18.9% 23.2% 27.0% 33.9% 네덜란드 4,650 23,149 15,261 43,350 23,114 10,195 12,572 15,815 20,905 노르웨이 3,995 8,666 20,079 34,336 45,662 55,455 67,415 84,861 109,654 영국 2,971 3,739 12,369 28,188 39,283 47,172 56,351 68,938 85,703 프랑스 11,447 14,905 16,222 27,081 34,574 41,065 50,272 61,780 82,632 독일 5,120 6,711 13,237 24,171 27,404 44,378 56,538 75,205 106,770 스웨덴 1,212 1,902 5,033 9,039 13,615 17,415 21,771 29,280 44,561 스위스 0 1,368 2,268 6,421 6,008 7,029 8,920 11,889 16,183 덴마크 198 522 1,657 4,762 1,438 2,671 3,455 4,533 6,095 벨기에 0 824 2,105 3,899 9,595 12,131 15,255 19,410 25,362 스페인 1,664 1,274 1,958 3,015 4,603 5,579 6,777 8,367 10,739 오스트리아 1,193 833 1,645 2,801 5,237 6,441 8,058 10,509 14,867 이탈리아 2,348 1,441 1,648 2,462 3,145 3,834 4,711 6,159 9,044 포르투갈 161 224 362 1,305 1,970 2,401 2,935 3,644 4,726 핀란드 0 181 440 661 1,432 1,880 2,285 2,740 3,375 아일랜드 182 58 258 588 687 971 1,164 1,359 1,660 체코 0 0 71 419 362 382 430 490 567 아이슬랜드 18 72 204 411 862 980 1,114 1,289 1,555 폴란드 0 0 0 270 305 348 397 455 538 루마니아 0 0 0 71 164 193 225 265 332 에스토니아 0 0 0 55 100 113 128 145 166 기타 8,384 1,157 5,243 134 3,059 3,977 5,170 6,720 8,737 유럽자동차판매량 11,783,546 11,562,231 12,121,986 13,211,348 13,978,436 14,258,005 14,543,165 14,834,028 15,130,709 %YoY -1.9% 4.8% 9.0% 5.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 유럽전기차판매비중 0.4% 0.6% 0.8% 1.5% 1.6% 1.9% 2.2% 2.8% 3.7% 전세계자동차판매량 84,141,209 87,300,115 87,341,781 89,101,663 90,883,696 92,701,370 94,555,397 96,446,505 98,375,435 %YoY 3.8% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 전세계전기차판매량 123,567 210,817 320,713 550,297 774,384 980,156 1,373,690 1,830,842 2,559,206 %YoY 70.6% 52.1% 71.6% 40.7% 26.6% 40.2% 33.3% 39.8% 전세계전기차판매비중 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% 0.9% 1.1% 1.5% 1.9% 2.6% 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 12

도표 8 전기차상위브랜드별글로벌판매량추정 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F Tesla 2,750 22,149 30,039 50,709 76,230 117,214 234,025 363,752 537,448 BYD 2,891 2,549 18,439 61,616 100,183 120,208 168,291 218,778 306,289 BMW - 986 17,188 31,870 62,148 92,785 116,066 146,549 190,613 Volkswagen - 1,466 9,407 40,318 37,523 41,651 52,408 78,249 147,606 BAIC - 710 5,234 16,488 46,420 52,667 73,733 95,853 134,194 Nissan 14,666 46,671 60,942 46,286 56,498 56,639 69,191 85,001 105,242 Chevrolet 24,704 24,569 21,493 19,598 32,199 47,663 61,962 80,550 104,715 Zotye - - 7,541 23,944 37,363 26,614 37,259 48,437 67,812 Renault 11,939 15,455 16,071 24,569 29,701 36,041 43,452 51,732 64,450 Geely - - 1,285 20,390 17,181 22,335 31,269 40,650 56,910 Mercedes - - 260 10,336 20,479 25,914 34,123 43,674 56,749 SAIC 238-1,168 10,711 20,017 21,203 29,684 38,589 54,025 Toyota 14,022 20,382 20,075 6,178 2,882 31,074 39,403 45,363 53,168 Chery - 5,000 8,605 14,147 20,963 20,822 29,151 37,896 53,055 Ford 3,054 15,402 22,405 19,247 25,297 30,215 36,212 43,404 52,029 Mitsubishi 1,741 23,747 33,904 45,725 32,179 31,270 36,601 43,214 51,072 JAC - 2,500 950 10,420 18,369 19,880 27,831 36,181 50,653 Zhidou - - - 6,164 20,292 24,350 29,220 35,065 49,090 Audi - - 618 10,923 15,492 16,314 20,498 27,962 46,497 JMC - - - 5,268 15,598 16,235 22,728 29,547 41,366 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 도표 9 주요브랜드별전기차예상판매량추이 ( 대 ) 3,000,000 2,500,000 Tesla BYD BMW Volkswagen BAIC Nissan Chevrolet Zotye Renault Geely Mercedes SAIC Toyota Others 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 - 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 13

도표 10 주요완성차업체별전기차판매목표 Toyota 제조사판매목표및판매전략 Target year VW group 700 만대의 HEV, 3 만대의 FCVs( 연료전지 ) 글로벌판매목표 2020 판매차량대부분을 HEV, PHEV, FCV( 연료전지 ) 로 2050 20 개의신규 BEV 모델출시 2020 Audi America: 미국내판매차량 25% 는플러그채택모델로판매 2025 Volkswagen Group: 30 개의신규 BEV 모델출시 2025 Volkswagen Group: 200-300 만대의전기차판매 2025 2015 년차량판매대수 ( 백만대 ) Renault-Nissan 150 만대의전기차판매 2020 6.9 Ford Honda 13 개의신규전기차라인업 ( 현재판매모델개수의 40% 이상 ) 2020 6.6 45 억달러투자계획 (7 억달러미시건공장업그레이드 ) 머스탱하이브리드출시, V8 gas engine 과동급의엔진개발 2020 최소 300 마일주행가능한 Small SUV 전기차출시 2020 글로벌판매의 50% 를 HEV, PHEV 로달성 2030 글로벌판매의 15% 를 BEV 로달성 2030 US Honda 와 Acura 의 2/3 이상을하이브리드, PHEV 로판매 2030 Kia 11 개의신규 BEV, PHEV, FCV 모델출시 2020 2.9 BMW 미국시장전기차 10 만대판매 2020 판매모델전체에 BEV, PHEV 모델출시 2025 PSA 7 개의신규 PHEV 모델, 4 개의신규 BEV 라인업확대 2020 3.0 Mercedes 10 개의신규 PHEV 모델출시 2017 8 개의신규 EV 모델출시 2020 1 개의상업용 EV 출시 2020 10 만대이상판매달성 2020 110 억달러의투자를통해 2025->2022 년까지 10 종의전기차개발계획 2022 Mitsubishi 3 개의신규 crossover 출시 (2 개의 PHEV 모델, 1 개의 BEV 모델 ) 2020 1.3 Volvo Tesla Motors PHEV 모델판매글로벌판매의 10% 수준달성 2017 전엔트리에서 PHEV 모델출시, 신규소형 EV 모델출시로 2019 년부터 EV 모델판매 2019 EV 판매 100 만대달성 2025 연간전기차판매량 50 만대달성 4 개의신규 BEV 모델출시 - Model 3, Compact SUV, pick-up truck, heavy-duty truck, bus 10.1 9.9 3.6 2.2 2.0 0.5 2018 0.1 Geely 전체판매량의 90% 를 New Energy Vehicle 로달성 (NEV-PHEV, BEV, FCV) 2020 0.5 JAC 전체판매량의 30% 를 New Energy Vehicle 로달성 (NEV-PHEV, BEV, FCV) 2025 0.5 BJEV(BAIC) 20 만대의전기차판매달성 2020 1.1 Changan 34 개의 NEV 모델출시 2025 2.8 BYD 15 만대판매 2016 0.4 Peugeot 3 개의플러그인하이브리드, 2 개의순수전기차출시계획, 2019 년까지첫모델시판예상 2021 Hyundai 신규대체연료 (PHEV, BEV) 모델 14 개추가예정, 현대차혹은기아차브랜드로출시할예정 ( 제네시스제외 ) 2020 마쯔다 2019 년까지전기차모델출시예정 2019 Future Mobility 2020 년첫번째전기차모델판매목표 2020 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 14

전기차지원정책강화는대세로자리잡는중 전기차시장성장의초기역할은각국정부들이정책으로할수밖에없다. 직접적인구매보조금, 세금감면, 충전인프라투자에서전기차의통행제한도로주행가능, 주차비면제등각종지원정책들이여기에해당한다. 궁극적으로는전기차의의무판매를목표로하기도하는데, 미국의캘리포니아를시작으로해서중국이도입을확정했고독일이공식적인검토를하고있다. 또한네덜란드와노르웨이는 2025년부터, 인도는 2030년부터내연기관차의판매를금지하는법안을검토하고있다. 지구온난화로인한대기오염악화로내연기관차의단점이더욱부각되고있어전기차에대한주요국가들의지원정책확대는지속될것으로판단된다. 도표 11 국가별전기차지원정책 국가재정지원인프라시설연구개발및상용화 미국 배터리용량에따라최대 7,500 달러세액공제 적격제조사가 20 만대판매후단계적으로폐지 상용 EVSE( 전기차충전장비 ) 설치비용의 30% 까지세액공제 ( 최대 3 만달러 ) 적격주거용 EVSE 구매자에게최대 1,000 달러세액공제 인프라시설시범프로젝트에 3.6 억달러투자 2012 년배터리, 연료전지, 차량시스템, 인프라 R&D 관련예산약 2.7 억달러투입 중국 차량보조금 6 만위안 2020 년까지 480 만개의충전기설치예정 시범프로젝트에약 70 억위안지원 노르웨이 프랑스 일본 독일 이탈리아 자동차등록세, 소비세면제 유료도로요금면제, 공영주차장무료 고효율차량구매자들에게 4.5 억유로환급 90% 는비효율차량부담금, 10%(4,500 만유로 ) 는직접보조금 전기차와내연기관차량 (ICE vehicle) 가격차이의 1/2 지원 (1 대당최대 100 만엔 ) 도로세감면 대당 3~4 천유로구매보조금지급 인센티브 150 만유로지원 (2014 년종료 ) 급속충전인프라와일반충전인프라에대한보조금지급 5,000 만유로지원해 EVSE 비용 ( 장비및시설 ) 의 50% 충당 EVSE 의 1/2 지원 ( 충전기 1 개당최대 150 만엔 ) 전기차충전소지원금약천억엔설정 BEV 및 PHEV 차량시범단지로 4 개지역선정 자동차 R&D 에 1.4 억유로예산투입 인프라시설 R&D 에중점 전기동력전달장치 (Electric drivetrains) 연구개발, 밸류체인개발및최적화, 정보통신기술, 배터리연구에대한재정지원 - - 덴마크 등록세및도로세감면 충전시설인프라개발에 7,000 만크로네 (DKK) 지원 전기차 - 스마트그리드통합에중점 핀란드 네덜란드 스웨덴 영국 스페인 인도 자료 : 유진투자증권, 각종보도자료 국가전기차개발프로그램 (2013 년종료 ) 참여차량에 500 만유로마련 순투자비의 10~12% 까지자동차세감면 CO2 배출량 50g/km 이하인차량대상 4,500 유로지원 2012~2014 수퍼카환급 2,000 유로 2020 년까지 6 억파운드보조금지급 세전차량구매가격의 25% 까지인센티브지급 ( 최대 6,000 유로 ) EV, PHEV 는최대 2,000 유로까지추가인센티브지원가능 10 만루피 (INR) 또는차량비용의 20% 중낮은옵션 BEV, PHEV 대상소비세 (Exercise duty) 감면 400 개충전소에인센티브제공 RD&D 지원외에충전소재정지원없음 (2012 년 100 만유로 ) - - 2015 년까지주거지역, 도로, 철도, 공공지역에수천개의충전소설치를목적으로 3,700 만파운드지원 시범프로젝트에공공인센티브제공 중앙정부와지방정부간협력으로충전기반시설인센티브제공 인도국가전기차개발계획은충전인프라시설설치를촉진할것으로전망 인프라시설 R&D 에중점 배터리 R&D 에 250 만유로지원 영국기술전략위원회는 60 개저탄소차량협력 R&D 프로젝트를확인 주요 5 개 R&D 프로그램의특정프로젝트에인센티브제공 정부 - 산업 - 학계공동노력을통한 R&D 역량구축 배터리셀과관리시스템에중점 15

도표 12 미국 CAFE 규정에따른소형승용차연비기준추이 (Mile/Gallon) 65 소형 Passenger Car 연비기준 60 55 50 45 40 35 30 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 자료 : National Highway Traffic Safety Administration, 유진투자증권 도표 13 연비규제이산화탄소규제 자료 : 유진투자증권 유럽의연비규제 2020 년부터연비규제기준을 26.5km/l 로끌어올림 2015 년도까지 130g/km 로, 2020 년까지 95g/km, 2025 년까지 68~78g/ km로대폭강화 ( 다만 2020 년이후는전기차등초저탄소차량생산시고배기량차량생산을허용하는특별양허 (supercredits) 를엄격한한도내에서허용하기로함 ) 여기에충족되지않는자동차는 g 당 95 유로의벌금부과 2013 년국내승용차평균이산화탄소배출량은 165g/km 도표 14 EU CO₂과징금 (2012~2018) 초과 CO₂ 과징금 ~1g 이하 5유로 1g~2g 이하 15유로 2g~3g 이하 25유로 3g~ 95유로 자료 : ACEA, 유진투자증권 16

도표 15 EU 승용차배출가스기준 규제단계 형식승인시작일자 신차등록규제시작일자 일산화탄소 (CO) 탄화수소 (HC) 탄화수소 + 질소산화물 (HC+NOx) 질소산화물 (NOx) 매연입자 (PM) 입자상물질 (PN) (g/km) 디젤엔진 Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - 0.14(0.18) - Euro 2 1996.01 1997.01 1.0-0.7-0.08 - Euro 3 2000.01 2001.01 0.64-0.56 0.50 0.05 - Euro 4 2005.01 2006.01 0.50-0.30 0.25 0.025 - Euro 5 2009.09 2011.01 0.50-0.23 0.18 0.0045 - Euro 6 2014.09 2015.09 0.50-0.17 0.08 0.0045 6 * 10¹¹ 가솔린엔진 Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - - - Euro 2 1996.01 1997.01 2.2-0.5 - - - Euro 3 2000.01 2001.01 2.30 0.2-0.15 - - Euro 4 2005.01 2006.01 1.0 0.1-0.08 - - Euro 5 2009.09 2011.01 1.0 0.1-0.06 0.0045 - Euro 6b* 2014.09 2015.09 1.0 0.1-0.06 0.0045 6 * 10¹¹ Euro 6c* 2017.09 2018.09 1.0 0.1-0.06 0.0045 6 * 10¹¹ 자료 : 유진투자증권 17

도표 16 파리기후변화합의로인한탄소배출감축목표증가가전기차육성의당위성제공 국가 교토의정서 (2012 년감축목표 ) 코펜하겐협정 (2020 년감축목표 ) INDC (2030 년감축목표 ) Kenya - - BAU 대비 -30% Marshall Islands - 2009 년대비 -40% 2010 년대비 -45% Japan 1990 년대비 -6% 1990 년대비 -25% 2013 년대비 -26% New Zealand 1990 년대비 0% 1990 년대비 -10~20% 2005 년대비 -30% Singapore - BAU 대비 -16% 2005 년대비 -36% Republic of Korea - BAU 대비 -30% BAU 대비 -37% China - 2005 년대비 -40~45% 2005 년대비 -60~65% Iceland 1990 년대비 10% 1990 년대비 -15% 1990 년대비 -40% Serbia - - 1990 년대비 -9.8% Ethiopia - - BAU 대비 -64% Morocco - - BAU 대비 -32% Canada 1990 년대비 -6% 2005 년대비 -17% 2005 년대비 -30% Andorra - - BAU 대비 -37% Liechtenstein 1990 년대비 -8% 1990 년대비 1-20% 1990 년대비 -40% Russia 1990 년대비 0% 1990 년대비 -15~25% 1990 년대비 -25~30% Gabon - - BAU 대비 -50% United States of America - 2005 년대비 -17% 2005 년대비 -26~28% Mexico - BAU 대비 -30% 무조건부상황 : BAU 대비 -25% 조건부상황 : BAU 대비 -40% Norway 1990 년대비 1% 1990 년대비 -30~40% 1990 년대비 -40% EU 1990 년대비 -8% 1990 년대비 -20~30% 1990 년대비 -40% Switzerland 1990 년대비 -8% 1990 년대비 -20~30% 1990 년대비 -50% 자료 : UNFCCC, 유진투자증권 18

배터리가격연평균약 24% 속도로하락 2010~2016 년전기차배터리팩가격은연평균약 24% 급락했다. 특히, 전기차판매가급증하기시작한 2015년과 2016년가격의하락폭이매우커졌다. 이런추세가지속된다면대중화모델인 Bolt 기준으로는 2~3년내, 중고가모델들도 2020년내에는대부분내연기관차와동일한가격대를기록할것으로판단된다. 전기차는연료비및유지보수비용이현저히낮기때문에, 소비자들이전기차구매로얻는경제적이득이예상보다빠른시일내에다가오고있는것이다. 도표 17 전기차향리튬이온배터리팩가격전망 ($/kwh) 1,200 1,000 800 600 1000 800 642 2010~2016 년연평균 24% 하락 599 540 400 200 350 273 232 201 182 163 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 자료 : BNEF, 유진투자증권 19

Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 Analyst 한병화 / 박종선 / 한상웅 에너지 / 스몰캡 II. 미국시장, 트럼프우려불식시키는고성장 신모델출시, ZEV 강화, 충전인프라확대가시장견인 트럼프당선불구미국전기차시장고성장세시현 미국의전기차판매량증가율은 2015년 5.2% 역성장했으나올해에는 4월까지누적으로전년대비 42.5% 의고성장세를보이고있다. GM Bolt, 토요타프리우스프라임등의신규모델출시가있었고, 기존모델들의판매도견조한성장이유지되고있다. 주행거리가대폭확대된 e-golf 가 5월부터주요시장에판매되고, Bolt 의주별판매도확산되며 3분기말부터테슬라모델3의시장진입이시작되기때문에미국시장의고성장은지속될것으로예상된다. 트럼프당선후 2022년이후의연비규정완화등을예고한바있지만, 미국전기차판매는캘리포니아식의무판매제도를따르는주들을중심으로성장하고있다. 또한트럼프의정책적인방해를우려한주요대형시들이 100억달러규모 (11.4 만대 ) 의전기차구매계약을발표할정도로미국의전기차시장은순항하고있다. 미국의 2016~2020 년전기차시장은연평균약 48% 증가할것으로예상된다. 도표 18 미국전기차판매량연평균 48% 증가예상 ( 대 ) 900,000 800,000 700,000 600,000 C AG R 48% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 자료 : 유진투자증권 도표 19 미국월별자동차판매량및성장률 ( 대 ) 미국전기차판매량 ( 좌 ) 30,000 YoY 성장률 ( 우 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% - -40% 자료 : Inside EV, 유진투자증권 20

테슬라 > GM> 포드 > BMW> 도요타순으로시장확대 테슬라의모델 3는현재약 37만대이상의예약을확보하고있고, 올 3분기말부터소비자들에게판매가될것으로예상된다. 테슬라는이를위해기존캘리포니아의공장뿐아니라네바다의기가팩토리를건설해 2018년기준연간생산능력 50만대, 2020년기준 1백만대를목표로증설을진행중이다. 테슬라의미국시장판매량은 2016년 4.7만대 2017년 7.5만대 2018년 17.3 만대로증가할것으로추정된다. 2위판매업체는 GM으로쉐보레브랜드는기존의 SPARK, VOLT 에이어순수전기차인 BOLT 가전년 12월에첫출시된후판매주들을확대하고있다. GM의쉐보레브랜드판매량은 2016년 2.8만대에서 2017년 4.2만대로급증할것으로예상된다. 3위업체포드의 2017년판매량은 2.9만대로예상되며, 단기간에의미있는신차출시가없을것으로보여큰폭의성장은어려울것으로보인다. 4위업체인 BMW는플러그인하이브리드모델의출시확대로미국판매량이 2016년 1.6만대에서올해에는 2.1만대로성장할것으로예상된다. 토요타는프리우스프라임의성공으로미국판매량이 2016년의 0.2만대에서 2017년 1.5만대로급증할것으로예상된다. 도표 20 주요브랜드별미국내전기차판매량추정 ( 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F Tesla 2,650 17,650 16,689 25,416 47,119 75,390 173,398 277,437 416,155 Chevrolet 23,461 23,633 19,950 18,022 28,353 42,530 55,288 71,875 93,437 Ford 3,054 14,981 21,947 18,923 24,796 29,755 35,706 42,847 51,417 BMW - - 6,647 14,181 16,107 20,939 27,221 35,387 49,542 Volkswagen - - 357 4,232 3,937 5,118 6,654 13,307 39,921 Nissan 9,819 22,610 30,200 17,269 14,006 16,807 21,849 28,404 36,925 Toyota 12,942 13,184 14,448 4,191 2,474 15,000 20,000 22,000 25,000 Audi - - - 49 4,280 5,136 6,163 8,628 17,257 Fiat - 2,310 5,132 6,194 5,330 5,863 6,449 7,094 7,804 Hyundai - - - 160 3,095 3,714 4,828 5,794 6,953 Mercedes - - - 2,024 1,584 2,376 3,089 4,015 5,622 Porsche - 86 979 1,713 2,504 3,005 3,606 4,327 5,192 Volvo - - - 86 2,015 2,418 2,902 3,482 4,178 Kia - - 359 1,015 1,728 2,074 2,488 2,986 3,583 Honda 93 1,095 856 64 - - 2,000 2,600 3,380 Smart - 923 2,594 1,387 657 788 946 1,135 1,362 Cadillac - 6 1,310 1,024 534 587 646 711 782 Mitsubishi 588 1,029 196 115 94 113 135 162 195 Others - - 774 34 1 1 1 2 2 Total 52,607 97,507 122,438 116,099 158,614 231,615 373,370 532,194 768,708 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 21

도표 21 Chevrolet Volt 세대별비교 Chevrolet Volt 1세대 Chevrolet Bolt 2017 년형 출시일 2010년 11월 출시일 2016 년하반기 배터리용량 16.5 kwh 배터리용량 60 kwh 최대주행거리 38 Miles (60 Km) 최대주행거리 238 Miles(381 Km) MPGE 106 MPGE 119 MSRP $40,280 MSRP - 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 22 TESLA 주요모델비교 TESLA Model X AWD - 90D TESLA Model 3 366D 출시일 2015년 9월 출시일 2017년하반기 배터리용량 90 kwh 배터리용량 66 kwh 최대주행거리 257 Miles (414 Km) 최대주행거리 320 Miles (514 Km) MPGE 103 MPGE - MSRP $88,000 MSRP $44,000 자료 : 각사, 유진투자증권 22

ZEV 의무제도 2018 년부터대폭강화 전기차의무판매비율제도 (Zero Emission Vehicle Mandate) 는일정규모이상의자동차를판매하는업체들이총판매대수중일정한비율을탄소배출이없는차량으로채워야하는제도이다. 만약규정을지키지못하면, 비율을초과달성한업체로부터크레딧을구매하거나벌금을부과받는다. 현재미국의캘리포니아가도입한상태이고, 뉴욕, 매사추세스, 코넛티켓등 9개의주가이를도입한상태이다. 캘리포니아의전기차판매대수가미국전체판매대수의약 50% 를차지할정도로타지역에비해월등히높은것만보아도 ZEV 의무화의효과를알수있다. 캘리포니아의 ZEV 의무제도는 2017년까지는 6만대이상을판매하는업체들만대상이나 2018년부터는 2만대이상인업체로확대된다. 또한, 2018년부터는 ZEV 대상에서단순하이브리드와압축천연가스차량은제외되며, 적용비율도 2018년 2% 에서매년 2% 씩상향되도록설계되었다. 파리기후변화회의통과후 ZEV를검토중인여타주들의도입움직임이빨라지고있는데, 이는미국의탄소배출중운송부문이차지하는비중이 28% 에달하기때문이다. 도표 23 캘리포니아 ZEV Program 주요내용 연식별 (Model Year) Minimum ZEV Floor 2018 2.0% 2019 4.0% 2020 6.0% 2021 8.0% 2022 10.0% 2023 12.0% 2024 14.0% 2025 년이후 16.0% 정의 ZEV TZEV Zero Emission Vehicle(BEV, BEVx, FCV(Hydrogen fuel cell vehicle)) Transitional Zero Emission Vehicle(PHEV, HICE(Hydrogen internal combustion engine vehicle)) 주요내용 2017 년까지는 60,000 대이상판매하는자동차업체들만규제대상 2018 년부터는 20,000 대이상판매하는자동차업체들로확대적용 2018 년부터는전기자동차, 연료전지자동차, 플러그인하이브리드자동차 (EV 주행거리산정 ) 로제한하며, 하이브리드자동차와압축천연가스 (CNG) 차량등저연비차량은제외 해당연식 (Model Year) 의판매대수기준은최근 1 년을제외한최근 3 개년평균판매차량대수를적용 자료 : 유진투자증권 23

도표 24 미국전기차판매에서 ZEV 도입주별판매비중 Maryland 1.5% Rhode Island 0.2% Vermont 0.4% 자료 : Autoalliance, 유진투자증권 Maine 0.2% Connecticut 1.0% Others 35.0% Massachusetts Oregon 2.0% 2.1% New Jersey 2.7% New York 4.2% California 50.7% 24

트럼프연비규제완화시장에미치는영향미미할것 트럼프는자동차제조업체대표들과의회동에서오바마행정부가명령한 2022~2025 년의연비규제강화를재검토하겠다고발표했다. 미국의연방정부연비규제는지난 2011년확정되었는데, 2022~2025 년에연비규제의강도가높아지게설계되었다. 자동차업계에서는이를재검토해야된다고주장했고, 트럼프가받아들인것이다. 이번발표로 2018년 4월까지 EPA 와자동차업계는새로운연방정부연비규제에대해논의하게된다. 하지만오바마의기존행정명령을취소하고완화된연비규정을실행하는데에는상당한시간이걸릴것으로보도되고있다. 환경단체들과여러주들이오바마의행정명령자료를근거로소송을준비중이기때문이다. 연방정부의연비규제완화검토에도불구하고미국의전기차시장의위축은미미할것으로판단된다. 미국전기차판매의약 60~70% 가캘리포니아의연비규제를따르는 10개주에서발생하기때문이다. 캘리포니아연비규제는연방정부의연비규제를관장하는 EPA 와는별개인 CARB(California Air Resources Board) 에의해규제된다. CARB 는향후에도연비규제를기존보다더강화하는방향으로정책을추진하고있다. 또한, 2022년이후의연비문제이기때문에자동차업체들이현재확정한전기차개발과판매계획을늦추기어렵다. 트럼프행정부와같은반환경적인정책이차기정권에서도이어질지확신하기어렵기때문이다. 또한, 중국과유럽의강화되고있는연비규제를위해서도전기차에대한성장전략을수정하지않을것으로전망한다. 도표 25 미국연방정부의연비규제및재검토대상 (MPG) 60.0 50.0 40.0 35.6 36.6 38.3 40.0 41.7 44.7 46.8 재검토대상 49.4 52.0 54.5 30.0 20.0 10.0 0.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 자료 : EIA, 유진투자증권 25

폭스바겐의대규모투자로충전인프라큰폭확대예상 2016년 9월기준미국의공공전기차충전소는약 1.4만개로추정되는데, 이중관련데이터가공개되는공용충전소의증가추이를보면 2010년부터급격히설치가늘어나는것을알수있다. 민간용충전소도테슬라가급속충전망 (SUPER CHARGER) 을완성한후여타완성차업체들도 CHARGE POINT 등민간충전기운영업체와의협력을통해충전소확대를진행중이다. 최근이러한흐름을강화시킬모멘텀이발생했다. 폭스바겐이디젤게이트해결을위해지급할합의금 147억달러중 20억달러가충전인프라확충에 10년간사용되는것으로확정되었기때문이다. 향후 30개월마다 5억달러씩네번에걸쳐서집행되도록세부안도정해졌다. 미국에 3만개의급속 / 완속충전기를보유한최대민간업체인 CHARGE POINT 가지난 10년간투자한금액이약 1.7억달러라는것을감안하면폭스바겐의투자규모가얼마나큰지짐작할수있다. 미국의전기차충전인프라는단기간에급속히확장되는것이확정적이며, 이는특히테슬라와후발주자인완성차업체들의경쟁력격차를축소시키는계기가될것으로판단된다. 도표 26 폭스바겐디젤게이트관련합의금사용계획 지원분야 금액 ( 십억달러 ) 자동차구입자에대한보상 10.0 환경복원사업 2.7 ZEV 인프라투자 ( 향후 10년 ) 2.0 Total 14.7 자료 : 유진투자증권 도표 27 미국전기차충전소증가추이 (Private 충전소제외 ) (site) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2008 년이전 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료 : EOD, 유진투자증권참고 : Open Date 확인이불가능한 8,673 개소제외함 ( 포함시 2016.9 기준미국내 Public EV 충전소는 14,423 개 ) 26

Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16 Analyst 한병화 / 박종선 / 한상웅 에너지 / 스몰캡 도표 28 CHADEMO 의전기차충전소증가추이 충전소 ( 개 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 자료 : CHADEMO, 유진투자증권 27

도표 29 미국시장의전기차라인업의증가 2013년 2014년 2015년 2016년 브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델 Chevrolet Volt Nissan LEAF Tesla Model S Tesla Model S Nissan LEAF Chevrolet Volt Nissan LEAF Nissan LEAF Tesla Model S Tesla Model S Chevrolet Volt Chevrolet Volt Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV BMW i3 BMW i3 Ford C-Max Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi Fiat 500e BMW i3 Fiat 500e Fiat 500e Ford Focus Electric Fiat 500e Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV Toyota RAV4 EV Smart ED VW e-golf VW e-golf Mitsibishi i-miev Ford Focus Electric Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV Smart ED Cadillac ELR Mercedes B-Class ED Mercedes B-Class ED Honda Fit EV Toyota RAV4 EV BMW i8 BMW i8 Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV Ford Focus Electric Ford Focus Electric Honda Accord PHV Porsche PanameraS-E Smart ED Smart ED Porsche PanameraS-E Mercedes B-Class ED Porsche Cayenne S-E Porsche Cayenne S-E Cadillac ELR BMW i8 Kia Soul EV Kia Soul EV Honda Accord PHV Cadillac ELR Cadillac ELR Honda Fit EV Porsche PanameraS-E Porsche PanameraS-E Kia Soul EV Porsche 918 Spyder Porsche 918 Spyder VW e-golf BMW X5 xdrive40e BMW X5 xdrive40e Mitsibishi i-miev Mitsibishi i-miev Mitsibishi i-miev Porsche Cayenne S-E Honda Accord PHV Honda Accord PHV Mercedes S550 PHV Mercedes S550 PHV Tesla Model X Tesla Model X Audi A3 Sprtbk e-tron Audi A3 Sprtbk e-tron Volvo XC90 Volvo XC90 Hyundai Sonata PHEV BMW 740e Mercedes C350e Tesla Model X BMW 330e Mercedes GLE 550e 자료 : EV Sales, 유진투자증권 28

III. 유럽, 전기차시장경쟁에적극적인자세로 유럽업체들의전략변경, 주요국들의지원정책확대로성장모드로전환 유럽 2017 년전기차판매량 20% 증가하며회복예상 유럽의전기차판매량은 2016년 15% 증가에서 2017년에는 20% 로성장세가확대될것으로예상된다. 성장률상승의이유는 1) 완성차업체들인폭스바겐, BMW, 메르세데스등의공격적인전기차개발전략 2) 독일, 영국, 프랑스등주요국가들의전기차지원정책강화때문이다. 독일의완성차 3사는폭스바겐디젤게이트의여파로디젤차의한계를체감해그동안소극적이던전기차에대한대규모투자를단행하고있다. 이들업체들의 2025년까지의전기차판매목표는비중기준으로약 20% 이상일정도로공격적이다. 현재까지 BMW가 3% 이상을기록하는것을제외하면독일완성차업체들의전기차판매비중은 1% 를넘지못하고있다. 또한유럽주요도시들이디젤차로인한대기오염에시달리고있어전기차시장의확대는정책정당성을확보하고있다. 도표 30 유럽전기차판매량연평균 26% 증가예상 ( 대 ) 600,000 유럽전기차판매량 500,000 400,000 C AG R 26% 300,000 200,000 100,000 - 자료 : 유진투자증권 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 29

폭스바겐디젤게이트가주요완성차업체들의전기차전략 180 도변경시켜 클린디젤을앞세워글로벌탄소배출 / 연비규제를달성할수있다고소비자들을호도했던유럽의주요완성차업체들이폭스바겐디젤게이트를기점으로전략을변경했다. 또한파리, 런던, 마드리드등주요도시들의디젤차로인한대기오염이확산으로전기차위주의육성정책을펼수밖에없는입장이되었다. 디젤게이트의당사자인폭스바겐그룹은 2025년까지 30개의신규전기차모델을출시해서, 2020년 1백만대, 2025년이후매년 200~300 만대의전기차를판매하겠다고밝혔다. 폭스바겐그룹의연간판매량이약 1천만대수준인것을감안하면 10년내에전기차판매비중을 20~30% 로잡고있다는것을알수있다. BMW 그룹은 2025년까지전체판매량의 25% 를전기차로채울계획을가지고있다. 메르세데스그룹도 2020년까지 8개의신규전기차모델을출시하고, 연간 10만대이상의전기차판매를계획하고있다. 이외볼보도최근디젤엔진의개발을전면중단하고 2020년까지순수전기차모델을출시하겠다고발표했다. 유럽의주요완성차업체들은글로벌시장의기술진보를선도해왔다. 따라서이들의공격적인전기차판매확대전략은전세계전기차시장을고속성장국면으로견인할것으로예상된다. 도표 31 주요브랜드별유럽내전기차판매량추정 ( 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F Volkswagen - 986 9,426 14,979 33,921 44,912 57,335 75,630 99,993 BMW - 1,466 9,050 36,086 34,003 33,533 40,754 57,442 96,435 Renault - 3,881 8,407 15,250 16,081 24,073 33,331 46,137 63,871 Tesla 11,939 15,455 16,071 23,737 27,146 35,264 42,589 50,775 63,380 Mitsubishi 862 9,378 20,379 32,174 21,913 24,948 29,619 35,499 42,545 Nissan - - 260 8,312 17,257 21,500 25,976 31,579 41,016 Audi 4,514 10,382 15,270 17,753 20,917 22,395 26,448 31,558 38,307 Volvo - - 618 10,820 10,166 10,724 13,791 18,635 28,344 Mercedes 42 7,437 4,913 9,780 13,093 14,156 17,132 20,907 26,345 Kia - - 483 5,851 4,651 5,068 5,931 6,837 7,897 Porsche 2,502 619 770 1,320 2,690 3,252 3,871 4,645 5,574 Citroen - 184 852 3,756 2,620 3,131 3,717 4,442 5,313 Smart - - - - 1,076 2,516 3,488 4,197 5,127 Peugeot 242 391 555 1,769 2,367 2,889 3,400 4,078 4,891 Toyota 1,017 3,445 573 551 248 774 903 1,063 1,248 Others 22,340 10,924 10,395 9,925 14,306 15,293 17,456 20,209 23,638 Total 43,543 67,026 100,060 193,439 222,619 264,609 325,942 413,853 554,171 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 30

도표 32 BMW i3 세대별비교 BMW i3 2014년형 BMW i3 2017년형 출시일 2015년 6월 출시일 2016년하반기 배터리용량 22 kwh 배터리용량 33 kwh 최대주행거리 81 Miles(130 Km) 최대주행거리 114 Miles(183 Km) MPGE 124 MPGE 118 MSRP $41,350 MSRP $46,250 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 33 Nissan Leaf 세대별비교 Nissan Leaf 2012 년형 Nissan Leaf 2017 년형 출시일 2011년하반기 출시일 2016년하반기 배터리용량 24 kwh 배터리용량 40 kwh 최대주행거리 84 Miles (135 Km) 최대주행거리 140 Miles (225 Km) MPGE 99 MPGE 112 MSRP $28,800(SV) MSRP $29,900 자료 : 각사, 유진투자증권 31

도표 34 Renault ZOE 세대별비교 ZOE 2013 년형 ZOE 2017 년형 출시일 2012년 3월 출시일 2016 년 11월 배터리용량 22 kwh 배터리용량 41 kwh 최대주행거리 130 Miles (210 Km) 최대주행거리 250 Miles(400 Km) MPGE - MPGE - MSRP $23,250 MSRP $31,890 자료 : 각사, 유진투자증권 32

대기오염이유럽의전기차지원확대정책에정당성부여 EU는지난 2월디젤차로인한대기오염의시정을촉구하는경고를영국뿐아니라독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인에게도보냈다. 런던과파리등에서스모그현상이빈발하는주원인으로디젤차량에서배출된 NOx 등유해가스가지목되고있다. 이유해가스들은지구온난화로약해진제트기류때문에타지역으로퍼지지못하고발생지역에그대로머무는것으로추정된다. 결론적으로대기오염이발생하는주원인인디젤차량의비중을줄이기전에는이문제를해결하기어려운것이다. 디젤게이트이후유럽의디젤차판매비중은조금씩낮아지고있으나주요국가들에서는여전히신차판매의평균 50% 가디젤이다. 따라서, 대기오염문제가어느정도의진척이있을때까지영국, 독일, 프랑스등유럽주요국들의전기차비중확대전략은가속화될수밖에없다. 영국정부가디젤차를폐차후전기차구매하면대당 1~2 천파운드의보조금을주고있고, 혼잡통행구역에진입하는노후내연기관차량에대해서는벌금을징수하기로했다. 파리, 마드리드, 아테네등은 2025년부터디젤차량의시내진입을전면금지한바있다. 독일의전기차시장의확대가유럽에미치는영향커 독일은유럽의최대자동차시장임에도불구하고전기차판매량은영국, 프랑스, 노르웨이등에비해작았다. 하지만, 디젤게이트이후독일정부와완성차업체들은위기감을느끼고보조금을도입하는등전기차확대전략을전면적으로실시하고있다. 이효과가올해부터본격적으로나타나고있다. 2017 년 1~4월독일의전기차누적판매량은 13,611대로전년 7,510 대대비 81% 급증했다. 지난 7월도입한보조금의효과가본격화되고있기때문이다. 이에더해메르켈정부는연임에성공하면전기차의무판매제도의도입까지검토하고있다. 독일의전기차판매량은 2016년 2.7만대에서 2017년 4.4만대로 62% 증가할것으로추정된다. 도표 35 독일전기차판매량추이 ( 대 ) 전기차판매량 ( 좌 ) 5,000 YoY증가율 ( 우 ) 350% 4,500 300% 4,000 250% 3,500 3,000 200% 2,500 150% 2,000 100% 1,500 50% 1,000 500 0% - -50% 2013.04 2013.12 2014.08 2015.04 2015.12 2016.08 2017.04 자료 : EV Sales, 유진투자증권 33

도표 36 유럽주요국가별전기차인센티브 국가 인센티브 오스트리아 EV에대해서자동차세및연료소비세면제 플랑드르지역등록세면제 (EV, PHEV) 벨기에 기업보유자동차사용관련기업소득공제체코 자동차세면제 (EV, PHEV, AFV) 단, 사업용차량만적용 독일 신차등록후 10 년동안 EV 에대한자동차세면제 덴마크 2,000kg 미만의 EV 에대한등록세면제 (HEV 제외 ) 핀란드 CO2 기준등록세 EV 에최저세율적용 (5%) 보너스맬러스 (bonus malus) - 보너스 : 6,300 유로 (20g/km 미만 EV, HEV 차량 ) 4,000 유로 (20~60g/km) 2,000 유로 (61~110g/km) - 보너스상한 : 차량가격 (VAT 포함 ) 의일정비율 ( 배터리리스비용추가 ) 프랑스 *20g/km 미만 : 구매가격의 27% 20~60g/km 미만 : 구매가격의 20% 61~110g/km: 구매가격의 5% 기업보유자동차세면제 : EV - HEV: 신차등록후 2년간면제 (110g/km 미만 ) 등록세, 사치세, luxury living tax -EV, HEV 면제그리스 자동차세 -EV, 배기량 1,929cc 이하 HEV: 면제 배기량 1,930cc 이상 HEV: 50% 부과헝가리 등록세및자동차세면제 : EV 등록세 -EV: 최대 5,000 유로혜택 -PHEV: 최대 2,500 유로혜택아일랜드 -HEV, AFV: 초대 1,500 유로 보조금 -EV, PHEV 구매시최대 5,000 유로보조 자동차세면제 : EV 이탈리아 - 신차등록후 5년까지 - 5년이후, 가솔린차량에적용되는세율보다 75% 경감라트비아 등록세면제 : EV 등록세면제 : EV 네덜란드 자동차세면제 : 50g/km 이하차량 등록세및자동차세면제 : EV 포르투갈 - HEV는등록세의 40% 경감루마니아 등록세면제 : EV, PHEV 자동차세 5년면제 - EV: 100km 주행당전력소비 37kWh 이하 - HEV, PHEV: 그린카정의충족 (2013.1.1~) - 그린카인정공식스웨덴 *CO2 배출량 < 95g/km + 0.0457 ( 공차중량 1,372kg) 기업보유자동체사공제 : EV, PHEV 에대해과세대상액 40% 공제 ( 상한 16,000SEK/ 년 ) 슈퍼그린카프리미엄 : 구입시 40,000SEK 지원 (50g/km 이하 ) - 개인및기업모두구매적용 (2012 년부터적용 ) - 기업슈퍼그린카구매시 : 보통차가격격차 35%( 최대 40,000SEK) 자동차세면제 : EV 슬로바키아 - HEV는자동차세 50% 경감 - 비즈니스용차량만적용 EV, PHEV: 75g/km 이하시최대 5,000 파운드까지보조금 - 카테고리 1: 제로에미션및 50g/km 미만 ( 항속거리 70마일 ) 영국 - 카테고리 2: 제로에미션및 50~75g/km ( 항속거리 10~69 마일 ) - 카테고리 3: 제로에미션및 50~75g/km ( 항속거리최소 20마일 ) 자동차세면제 : EV 및 100g/km 이하모든차량 자료 : ACEA, 유진투자증권 34

폭스바겐의전기차확대계획이시장에미칠영향커 2025년까지 30개의전기차모델을출시하고, 연간 200~300 만대전기차를생산하겠다는폭스바겐계획의실현가능성을점검해보는것이글로벌전기차시장의예측에가장중요한요소로떠오르고있다. 폭스바겐은중기계획으로, 2019년부터비틀순수전기차, 골프 SUV, 폴로, e-up 등의전기차모델들을본격생산하고 2020년까지 100만대의전기차생산능력을갖출것이라고밝혔다. 미국시장에서는자회사인아우디가 2025년까지모든판매차량의 25% 를전기차로구성하고, 전기차충전소확대를위해 20억달러를투자하기로미국정부와합의했다. 위의상세한계획들을고려하면, 폭스바겐의전기차판매목표는단순한숫자가아니라달성가능성이어느정도확보될것으로판단된다. 당사가가정하는폭스바겐그룹의전기차판매량은 2020년에약 19.4 만대이다. 회사가목표하는계획대비약 19% 를달성할수있다고보는것이다. 글로벌 1위업체의전기차시장확대전략은테슬라의그것과비교해서도상대가되지않을정도의파괴력을가질것이다. 독일의완성차업체뿐만아니라대부분의완성차업체들이전기차시대를앞당기는데폭스바겐의역할이절대적으로행사되고있다. 도표 37 폭스바겐그룹 (Volkswagen & Audi) 글로벌전기차판매량추정 ( 대 ) 250,000 200,000 2020 년 100 만대생산능력목표대비 19% 수준 194,104 150,000 100,000 50,000-2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 자료 : 유진투자증권 35

도표 38 폭스바겐전기차 BUDD-e 컨셉카도표 39 폭스바겐전기차 ID 컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 40 BMW 전기차 i5 컨셉카도표 41 BMW MINI 전기차컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 42 Mercedes 전기차 EQ 컨셉카도표 43 Audi 전기차 e-tron 컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 36

IV. 중국, 전기차판매의무제도도입임박 중국, 올해성장속도감소하나전기차최대시장의지위지속될것 중국의전기차시장은 2016년전년대비 69.7% 증가한 35.1만대를기록했으나올해에는 42.1 만대로성장률이 20% 에그칠것으로예상된다. 보조금축소효과로증가율이감소하나절대판매량에서는당분간중국을능가할국가는없어보인다. 중국전기차시장의가장큰요인은스모그, 미세먼지등의환경요인이기때문에정부의정책지원이약화될가능성이낮다. 하지만, 정책의중심은보조금지원에서판매의무제로변경될것으로예상된다. 판매의무제의도입은주요자동차업체들의전기차개발경쟁을유발해질적성장을이루려는정책적인의도가있다. 다만, 이경우보조금처럼해외업체들에게각종차별을두기어려워중국의로컬업체들은경쟁력확보에최선을다해야한다. 역으로해외주요완성차업체들은중국시장을확보하기위해전기차개발전략을강화할수밖에없다. 당사는중국의전기차누적판매량이 2020 년까지약 357만대에달할것으로추정한다. 2018 년의무판매제도가예정대로확정되면판매량이추가성장하면서정부의목표치인 500만대에도달할수있을것으로판단한다. 도표 44 2016~2020 년중국전기차판매량연평균 34% 증가예상 ( 대 ) 1,200,000 1,000,000 800,000 C AG R 34% 600,000 400,000 200,000 0 자료 : 유진투자증권 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 37

중국정부의지원책, 보조금위주에서의무판매제로변화 중국의전기차성장전략은구매보조금이핵심이다. 대당약 2.5~5.5 만위안의보조금이지급되고있는데, 정부의조사결과부정하게보조금을편취한업체들이대규모로발각되었다. 보조금의지급금액이큰버스업체들이대부분을차지했지만, 이를계기로중국정부의전기차정책은보조금일변도에서업계의자율경쟁으로방향이변경되고있다. 2018년도입목표로완성차업체들과캘리포니아식의전기차의무구매제도 (ZEV Mandate) 를도입하기위한의견수렴절차를진행하고있는것이다. 2020 년까지확정된보조금은유지하겠지만, 그이후는업체들이정부의규제를충족하기위해자체적인노력으로전기차의판매에나서야되는것이다. 이러한정책변화는중국내의로컬업체들이해외의완성차또는배터리업체들과의제휴를통해단기간에기술격차를좁히려는움직임을유도할것으로판단된다. 도표 45 중국신에너지차보조금표준 ( 단위 : 만위안 ) 차종 항속거리 (km) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 80 R<150 3.5 3.325 3.15 - - - - - EV 100 R<150 - - - 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 150 R<250 5.0 4.8 4.5 4.5 3.6 2.7 2.7 2.7 250 R 6.0 5.7 5.4 5.5 4.4 3.3 3.3 3.3 PHEV 50 R 3.5 3.325 3.15 3.0 2.4 2.4 1.8 1.8 FCEV 20 19 18 20 20 20 20 20 자료 : 유진투자증권 38

BYD 압도적이나, 로컬업체들의경쟁강도높아질것 중국전기차시장의압도적인강자는 BYD이다. BYD는 2016년 10만대의전기차승용차를판매해전년대비 63% 의성장을기록했다. 올해에도 12만대를판매할것으로예상되며 2020년에는 30.6 만대를판매해중국전체전기차판매량의약 27% 를차지할것으로추정된다. 성장초기택시와버스등공공부문에의존한사업구조였으나, 축적된기술을바탕으로 TANG, SONG 등의히트작들을선보이고있다. 올해에는 BYD의성공에고무된많은중국의대기업들이전기차시장에진입하고있다. 텐센트가지원하는넥스트EV(NIO), LeTV 그룹이출자한패러데이퓨쳐등이대표적인업체들이다. 이들은 R&D와생산을미국에서진행한뒤중국에역진출하는전략을사용하고있다. 중국에어컨 1위생산업체인 Gree 도약 20억달러를투자해전기차업체를인수했다. 이외현재중국전역에전기차사업을신규로진행하는업체들이약 200개를상회하는것으로보도되고있다. 중국정부는이중약 10개수준의대기업들에게전기차생산허가를줄것으로보인다. 또한, 전기차의무판매제도가도입되면해외주요브랜드들의전기차시장진입이급증할수밖에없어기존의로컬업체들의경쟁강도는현저히높아질것으로예상된다. 도표 46 주요브랜드별중국내전기차판매량추정 ( 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F BYD 2,891 2,549 18,439 61,616 100,173 120,208 168,291 218,778 306,289 BAIC - 710 5,234 16,488 37,619 52,667 73,733 95,853 134,194 Zotye - - 7,541 23,944 29,571 26,614 37,259 48,437 67,812 Geely - - 1,285 20,390 17,181 22,335 31,269 40,650 56,910 SAIC 238-1,168 10,711 15,145 21,203 29,684 38,589 54,025 Chery - 5,000 8,605 14,147 16,017 20,822 29,151 37,896 53,055 JAC - 2,500 950 10,420 15,292 19,880 27,831 36,181 50,653 Zhidou - - - 6,164 20,292 24,350 29,220 35,065 49,090 JMC - - - 5,268 10,823 16,235 22,728 29,547 41,366 Tesla - - 3,831 4,775 7,548 9,812 16,681 26,690 40,035 BMW - - - - 2,500 4,000 8,000 11,200 15,680 Total 3,177 10,759 59,000 207,382 351,861 421,501 598,942 793,540 1,125,534 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 도표 47 BYD 전기차판매대수및판매비중전망 ( 대 ) BYD 판매대수 ( 좌 ) 350,000 BYD 비중 ( 우 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 자료 : 유진투자증권 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 39

도표 48 중국업체의전기차시장참여급증 텐센트 업체명 러티브이 (Letv) 알리바바 샤오미 완샹 베이징자동차 상하이자동차 지리 자료 : 보도자료, 유진투자증권 신흥전기차기업엔넥스트 EV 에 5 억달러투자 업체별동향 상하이자동차부회장을지낸딩레이영입, 이전에는폭스바겐전고위직들도영입한바있음 실리콘밸리에설립한 R&D 센트를통해자체개발한운영시스템인러오레스 (LEOS) 전기차모델개발중 중국최초의신에너지자동차종합서비스운영업체인뎬좡에수천만위안을투자 3 월상하이자동차와협력해전기차개발에 10 억위안 (1,840 억원 ) 투자하겠다고선언, 2016 년까지새전기차모델발표방침 전기차관련특허를집중출원하고있다고중국언론이보도 자동차부품업체완샹은지난해친환경차제조업체인피스커와배터리제조업체인에이 (A)123 시스템인수 9 월초미국에 R&D 센터설립하고폭스콘, 지멘스등에서일한 20 명의연구개발인력채용, 2016 년 4 월베이징모토쇼에신차발표방침 테슬라출신이설립한배터리업체아티에바의최대주주가됐다고발표 실리콘밸리에연구개발센터설립, 투자자유치중 볼보와공동개발한 CMA(Compact Modular Architecture) 플랫폼기반차세데 V40 전기차와 PHEV 출시예정 도표 49 페러데이퓨처 FF 컨셉카도표 50 넥스트 EV NIO 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 40

V. 대한민국전기차시장도개화조짐 2017 년전기차판매량 1 만대돌파예상 국내전기차판매대수는 2015년 2,267 대에서 2016년 6,107 대로 169% 급증했다. 작년하반기부터현대차아이오닉 EV의판매가시작되었기때문이다. 올해에는 10,032 대의전기차판매가국내에서가능할것으로예상된다. 아이오닉판매의기저효과가상반기까지이어지고, GM Bolt 의판매도시작된다. 환경부등주관부처는물론이고, 지자체까지나서구매보조금지급을확대하고고속도로휴게소, 아파트단지, 쇼핑센터등에충전기설치가급증하고있다. 차량판매대수를감안하면국내의연간전기차판매규모는 2만대이상이충분히가능하다고판단된다. 도표 51 국내전기차판매대수추이및전망 ( 대 ) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 자료 : 유진투자증권 도표 52 국내테슬라 1 호매장, 하남스타필드에개장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 41

미세먼지심각성때문에전기차지원정책확대될것 미세먼지의역습은대한민국의생활패턴을바꿔놓을정도로심각한사회문제로등장했다. 이를해결하기위한정책이정부와정치권의우선순위가된상태이다. 정확한연구결과가나와야하겠지만, 국내발생미세먼지의상당부분을디젤차를위시한운송부분이유발한다고판단된다. 특히국내의디젤차비중은수입차비중증가와더불어지난 4~5년간급속히이루어진상태이다. 디젤비중이높은유럽주요도시들이어김없이스모그와미세먼지에시달리고있는것을감안하면국내에도동일한분석을내릴수있다. 문재인정부는미세먼지대책중하나로 2030년까지디젤차를퇴출시키는공약까지발표한바있다. 전기차확대정책이탄력받을수밖에없는환경이다. 도표 53 문재인정부의에너지관련주요정책 신재생에너지전력생산량 2030 년까지 20% 태양광, 해상풍력등신재생에너지개발에적극투자 2030 년까지신재생발전전력량이전체전력발전량의 20% 가될수있는기반마련 발전사업자들의신재생에너지의무공급량비율높임 소규모발전사업자에게는신재생에너지설비에대한발전차액제도 (FIT) 를한시적지원 친환경에너지펀드조성, 개인농가와협동조합잉신재생에너지사업에직접참여하도록독려 재생에너지전력을생산, 소비및동시에판매할수있도록에너지신기술확산 친환경에너지에기반한 ' 에너지자립도시 ' 시업사업추진 친환경차량비중확대 경유차감축및노후경유차교체촉진, 전기차친환경차보급확대지원추진 노선버스의경우, 수도권, 비수도권대도시중심으로임기내 CNG 버스로전면교체추진 대형경유화물차, 건설장비저감장치설비의무화및발생비용보조금지원 노후오토바이 (260 만대 ) 전기오토바이로전환사업지원 공공기관신규구매차량 70% 를전기 / 친환경차로대체 친환경차구입보조금확대및전기차충전인프라조기구축 원자력제로 원전중심의발전정책폐기 신규원전건설계획백지화 노후원전수명연장금지및월성1호기폐쇄 신고리 5, 6호기의공사중단 원전위험부담피해를겪는지역주민을위한전기요금차등제 원자력안전위원회를대통령직속위원회로승격 청정에너지발전시대 석탄화력발전소의신규건설전면중단 건설중인화력발전소라도공정률 10% 미만인경우건설을원점에서검토 연료비중심으로계획되던전력공급방식을국민건강을고려한방식으로전면개편 천연가스발전설비가동률을 60% 까지유지 석탄화력발전으로인한환경피해감수지역주민에전기요금차등제시행 4차산업혁명에대비한에너지생태계구축친환경에너지세제정비 인터넷과에너지산업을하나로묶어 ' 플랫폼기반에너지시스템 ' 구축 원전, 석탄발전용연료의세금은높이고, 친환경발전연료세금감세 신재생에너지설비와분산되어있는작은규모의발전소를통합관리 친환경및청정연료에대한지원금강화 전력량을자동으로분석하는인공지능프로그램 (AMI) 확대공급 원전사고에대한위험비용을원자력전기원가에반영 스마트그리드시대로의진입 친환경자동차구입시정부가보조해주는협력금제도시행 에너지소비산업구조효율화 우리나라의전체소비전력중산업용이 55% 이상차지 산업용전기요금을재편해산업부분에서의전력과소비방지 신재생발전을통한전력공급지원 원가부담이산업경쟁력에영향을주지않도록중장기적시행자료 : 유진투자증권 42

VI. 국내관련업체들성장가시성높아 중국시장제외해도국내배터리업체들고성장가능 사드사태로촉발된중국정부의한국전기차배터리인증이슈는여전히진행중이다. 중국이전기차의최대시장이어서국내배터리관련업체들에게는악재임에는틀림없다. 하지만, 전기차시장의성장이이제막시작되는국면이기때문에중국시장을제외하더라도국내배터리업체들의성장에는문제가없을것으로판단된다. 중국을제외한미국, 유럽등의전기차판매량의 2016~2020 년연평균성장률은 36% 로예상된다. 대중화모델들의출시가지속되고환경요인으로인한각국정부들의지원정책확대가융합되면서미국과유럽의전기차시장성장률은중국과의격차를점차축소해가는형국이다. 따라서, 미국, 유럽의완성차업체들을주고객으로확보한국내의배터리업체들의고성장은이미확보된상태이다. 대한민국배터리업체들은유럽과미국의완성차업체들의고효율전기차개발의파트너로 400~500km 주행거리의 3세대전기차개발을주도하고있다. 도표 54 글로벌전기차판매량추정 ( 중국제외 ) ( 대 ) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 C AG R 36% 800,000 600,000 400,000 200,000-2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 자료 : 유진투자증권 도표 55 미국, 유럽의성장률중국과의격차좁혀질것 500.0% 450.0% 400.0% 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 자료 : 유진투자증권 미국전기차판매량성장률중국전기차판매량성장률유럽전기차판매량성장률 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 43

소재 / 부품업체들실적성장세돋보여 국내전기차배터리소재 / 부품 / 장비업체들은 1분기모두높은이익성장을기록했다. 주력차종인 GM Bolt, 르노 ZOE, BMW 전기차, 폭스바겐 e-golf 등의출시가본격화되면서실적이좋아지고있는것이다. 동업체들은대부분지난해부터증설을진행하거나올해안에증설계획을가지고있어실적성장세는중장기걸쳐이루어질것으로판단된다. 특히전기차시장의성장은내연기관차와의가격경쟁력이확보되는 2020년부터더욱가팔라질것으로예상되기때문에, 소재 / 부품업체들의보여주는현재의성장속도는잠재빙산의일각에불과하다. 도표 56 글로벌 2 차전지배터리생산능력증가추이 (GW) 600 557 500 400 300 317 200 100 68 0 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : SNE리서치, 유진투자증권 도표 57 국내전기차배터리소재 / 부품 / 장비업체의 1Q17 영업이익증가율비교 ( 십억원 ) 1Q16 1Q17 16.0 + 136.8% yoy 14.0 12.0 + 23.7% yoy 10.0 8.0 6.0 4.0 + 50.0% yoy + 81.9% yoy 2.0 0.0 일진머티리얼즈 후성 상아프론테크 피엔티 자료 : 유진투자증권 44

도표 58 미국전기차판매모델중국내배터리채택모델수추이 ( 개 ) 한국 40 기타 35 30 25 12 14 20 14 15 13 10 11 20 23 5 8 9 12 5 0 1 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 자료 : Inside EV, 유진투자증권 45

후성, 일진머티리얼즈, 상아프론테크, 피엔티탑픽스선정 당사는전기차관련업체들중후성, 일진머티리얼즈, 상아프론테크, 피엔티를탑픽스로유지한다. 후성은전해액소재인 LiPF6의국내독점생산업체로현재증설을계획하고있다. 일진머티리얼즈는음극집전체인전기차용일렉포일의글로벌 1위업체로국내배터리업체뿐아니라중국 1위인 BYD를고객으로확보하고있어실적안정성이높다. 상아프론테크는배터리의폭발을방지하지위한전해액누수방지부품의과점업체로 SDI가주고객이다. 1분기 BMW 전기차판매증가와 e-golf 의신규납품으로전기차부품매출액이전년대비 50% 이상증가했다. 피엔티는배터리생산용롤투롤장비를비롯해일관공정전체의장비가납품가능한업체이다. 국내배터리업체와중국의배터리업체모두를고객으로확보하고있어 2020년까지일어날배터리업체들의증설경쟁에수혜를볼것으로예상된다. 도표 59 주요전기차모델배터리재원 모델명 배터리업체 배터리용량 (Kwh) 주행거리 (miles) 가격 ($) 무게 (kg) Audi A3 e-tron Sanyo (Panasonic) 8.8 16 37,900 125 BMW 330e Samsung SDI 7.6 14 43,700 - BMW i3 Samsung SDI 22 81 43,800 230 BMW i8 Samsung SDI 7.1 25 137,000 98 BMW X5 xdrive40e Samsung SDI 9 13 64,000 120 Cadillac ELR LG Chem 16.5 37 76,000 197 Chevrolet Spark EV A123 Systems 19 82 26,000 215 Chevy Volt LG Chem 18.4 53 34,000 197 Fiat 500e Bosch/Samsung 24 84 32,600 - Ford C-Max Energi Panasonic 7.6 19 32,600 123 Ford Focus Electric Panasonic 23 76 29,200 302 Ford Fusion Energi Panasonic 7 19 33,900 123 Hyundai Sonata Plug-in Hybrid LG Chem 9.8 27 35,400 - Kia Soul EV SK Innovation 27 93 34,500 274.5 Mercedes S550 PHEV A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8 20 96,600 114 Mercedes Benz GLE550e A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8.7 12 67,000 - Mitsubishi i-miev Lithium Energy Japan (Mitsubishi / GS Yuasa) 16 62 23,800 - Nissan LEAF NEC/LG Chem 30 107 29,000 218 Porsche Cayenne S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 10.8 14 78,000 - Porsche Panamera S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 9.4 16 93,000 - Smart ED Deutsche ACCUmotive/Li-Tec 17.6 68 25,000 - Tesla Model S Panasonic 100 315 71,000 600 Tesla Model X Panasonic 100 289 80,000 - Volkswagen E-Golf Panasonic 24 83 29,800 317.97 Volvo XC90 T8 LG Chem 9.2 17 69,000 - Chevrolet Bolt LG Chem 60 238 34,500 435 Tesla Model 3 Panasonic 44 200 35,000 - Porsche 918 Spyder Sanyo (Panasonic) 6.8 12 845,000 - 자료 : 언론보도자료, 유진투자증권 46

기업분석 후성 BUY( 유지 ) / TP 10,400 원 ( 유지 ) 반도체호황에가려진 2 차전지부문의성장성 일진머티리얼즈 BUY( 유지 ) / TP 24,000 원 ( 유지 ) 전기차부문의성장은이제시작일뿐 상아프론테크 BUY( 유지 ) / TP 16,000 원 ( 유지 ) 전기차부품매출증가로 1 분기영업이익급증 피엔티 BUY( 유지 ) / TP 15,400 원 ( 하향 ) 수주잔고만봐도 2017 년매출성장은확정적 47

후성 (093370.KS) 반도체호황에가려진 2 차전지부문의성장성 1 분기영업이익 105 억원으로호실적기록 - 1Q17 후성의매출액은 595 억원, 영업이익은 105 억원으로전년동기대비각각 -1.3%, +26.1% 의호실적을기록했다. 지난해자동차보조매트사업부문의분할에따라매출액은소폭감소했지만큰폭의영업이익성장으로반도체와 2 차전지를비롯한고마진불소화합물사업부의실적이부각되기시작했다. 반도체호황속 2 차전지가동률증가는이제시작일뿐 - 반도체특수가스 (C4F6, WF6) 는주요업체들의 3D NAND 증설및가동으로미세공정확대가지속됨에따라수요가증가할것으로예상한다. 특히 C4F6 는국내에서는동사가독점적으로공급하고있어, 동사의수혜가지속될수밖에없다. 현수준의설비로는향후수요증가에대응하기어려운수준에도달해증설에대한결정이예상보다빠르게결정될것으로예상한다. 증설이후에는공급확대를통한동사의성장성이부각될것이다. - 동사의중대형 2 차전지전해질첨가제 (LiPF6) 부문의가동률도반도체부문못지않게빠르게증가하고있다. 2017 년 1 분기기준으로약 80% 수준에도달한것으로파악되며, 2017 년연간평균가동률은 90% 수준에다다를것으로예상된다. 전기차시장의성장이시작에불과한상황에서배터리소재업체로서의동사의성장은이제부터가시작이다. - 국내 2 차전지업체들의배터리를탑재한전기차모델증가와판매증가와더불어동사의전해질첨가제수요도빠르게증가할것으로전망된다. 현수준의가동률상승을감안하면, 2 차전지부문의증설도임박했다고판단하며, 수요증가대응을위한증설의기대감도어느때보다높다. 본업의고마진사업부가부각될시점, 목표주가 10,400 원유지 - 후성에대한투자의견 BUY, 목표주가 10,400 원을유지한다. 1 분기실적발표를통해고마진의반도체특수가스및 2 차전지전해질첨가제의실적이부각되기시작했다. 이에따라동사의 2017 년연결기준영업이익은 475 억원을기록하며업업이익률도 19.9% 를기록할것으로예상한다. 반도체산업호황과더불어전기차시장의성장성을감안하면목표주가는정당화될수있다고판단한다. 스몰캡한병화 Tel. 368-6171 / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (5/24) 10,400 원 8,390원 ( 기준일 : 2017.5.24) KOSPI(pt) 2,317.3 KOSDAQ(pt) 646.0 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 775.2 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,670 / 5,500 52 주일간 Beta 1.58 발행주식수 ( 천주 ) 92,400 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,077 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,954 배당수익률 (17F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 2.4 주요주주지분율 (%) 김용민외 7 인 49.5 국민연금 5.3 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.9 25.0 16.7 42.2 KOSPI 대비상대수익률 10.2 14.4-0.9 22.6 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 0 16.5 16.9 17.1 160 140 120 100 80 60 40 48

도표 60 후성실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F 매출액 60.2 59.2 62.3 47.5 59.5 58.2 61.7 59.2 192.1 238.5 258.8 YoY증가율 24.7% 10.8% 9.5% 16.8% -1.3% -1.8% -1.0% 156.3% 19.2% 24.2% 8.5% 냉매 20.0 17.6 20.9 17.8 20.2 18.4 21.3 18.1 76.3 78.0 79.6 불소화합물 (2차전지, 반도체가스등 ) 27.5 28.3 30.3 29.8 39.2 39.8 40.4 41.0 115.8 160.5 179.3 자동차보조매트 12.8 13.2 - - - - - - - - - 매출비중 (%) 냉매 33.2 29.8 33.5 37.4 34.0 31.5 34.5 30.6 39.7 32.7 30.7 불소화합물 (2차전지, 반도체가스등 ) 45.6 47.8 48.6 62.6 66.0 68.5 65.5 69.4 60.3 67.3 69.3 자동차보조매트 21.2 22.4 - - - - - - - - - 영업이익 8.5 9.4 10.6 8.5 10.5 11.9 12.7 12.4 36.4 47.5 54.3 YoY증가율 206.0% 144.4% 104.6% 150.8% 23.9% 26.1% 19.7% 46.4% 139.6% 30.5% 14.3% 영업이익률 14.1% 15.9% 17.0% 36.8% 17.7% 20.5% 20.6% 21.0% 19.0% 19.9% 21.0% 세전이익 7.6 8.3 9.2 35.0 11.2 11.9 12.6 8.6 59.4 44.3 52.3 당기순이익 7.6 8.2 9.2 40.6 12.9 10.1 10.7 7.3 65.6 41.0 44.5 자료 : 유진투자증권참고 : 부문별매출액은당사추정치, 2016 년분기별실적은자동차보조매트부문을포함함 도표 61 불소화합물 (2 차전지, 반도체가스등 ) 매출비중확대에따라영업이익률증가 ( 십억원 ) 30.0% 불소화합물매출비중 ( 우 ) 80.0% 25.0% 영업이익률 ( 좌 ) 19.0% 19.9% 21.0% 22.5% 24.0% 70.0% 60.0% 20.0% 9.4% 50.0% 15.0% 10.0% 53.1% 67.3% 69.3% 72.4% 75.6% 40.0% 30.0% 20.0% 5.0% 38.6% 10.0% 0.0% FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 자료 : 유진투자증권 0.0% 49

도표 62 반도체 / 디스플레이용특수가스시장전망 (US$M) 3,000 2014 2019F 2,805 2,500 2,000 1,943 1,500 1,000 500 0 자료 : LINX-Consulting, 시장자료, 유진투자증권 Total Market 50

후성 (093370.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 261.4 315.1 356.0 398.9 450.4 매출액 161.2 192.1 238.5 258.8 294.1 유동자산 85.9 127.4 163.9 209.3 264.8 증가율 (%) (13.8) 19.2 24.2 8.5 13.6 현금성자산 14.2 26.9 38.4 82.1 123.2 매출원가 124.0 132.5 167.5 180.3 201.8 매출채권 44.2 34.8 48.6 46.6 54.4 매출총이익 37.1 59.6 71.0 78.5 92.3 재고자산 26.1 21.7 32.4 35.8 41.9 판매및일반관리비 21.9 23.2 17.7 24.2 26.1 비유동자산 175.5 187.7 192.1 189.6 185.5 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 18.6 24.5 48.0 49.9 52.0 영업이익 15.2 36.4 47.5 54.3 66.2 유형자산 152.1 159.5 140.5 136.0 129.9 증가율 (%) 흑전 139.6 30.5 14.3 21.8 기타 4.8 3.6 3.6 3.6 3.7 EBITDA 29.6 54.7 76.5 72.7 87.3 부채총계 163.4 151.7 153.8 152.3 153.0 증가율 (%) 136.1 84.8 39.8 (5.0) 20.2 유동부채 73.0 81.7 83.4 81.6 82.0 영업외손익 (2.1) 23.0 (3.2) (2.0) (1.2) 매입채무 33.2 19.7 27.9 30.8 36.0 이자수익 0.3 0.2 0.2 0.3 0.4 유동성이자부채 37.8 39.7 33.0 28.0 23.0 이자비용 4.1 3.7 0.0 0.0 0.0 기타 2.0 22.3 22.6 22.8 23.0 지분법손익 (0.2) 0.1 1.0 1.0 1.0 비유동부채 90.4 70.0 70.4 70.7 71.0 기타영업손익 2.0 26.3 (4.5) (3.4) (2.6) 비유동기타부채 83.8 62.7 62.7 62.7 62.7 세전순이익 13.1 59.4 44.3 52.3 65.0 기타 6.6 7.3 7.7 8.0 8.3 증가율 (%) 흑전 352.3 (25.4) 18.1 24.2 자본총계 98.0 163.4 202.1 246.6 297.3 법인세비용 (0.4) (6.7) 3.3 7.9 14.3 지배지분 86.1 151.4 191.0 235.5 286.2 당기순이익 13.7 65.6 41.0 44.5 50.7 자본금 46.2 46.2 46.2 46.2 46.2 증가율 (%) 흑전 378.0 (37.5) 8.5 14.0 자본잉여금 52.8 53.4 53.4 53.4 53.4 지배주주지분 13.9 65.0 40.3 43.8 49.9 이익잉여금 (17.7) 46.6 87.4 131.9 182.6 증가율 (%) 흑전 366.5 (38.1) 8.7 14.0 기타 4.9 5.2 4.0 4.0 4.0 비지배지분 (0.2) 0.6 0.7 0.7 0.8 비지배지분 11.9 12.0 11.1 11.1 11.1 EPS 157 704 436 474 540 자본총계 98.0 163.4 202.1 246.6 297.3 증가율 (%) 흑전 349.5 (38.1) 8.7 14.0 총차입금 121.5 102.4 95.7 90.7 85.7 수정EPS 157 704 436 474 540 순차입금 107.3 75.5 57.4 8.6 (37.5) 증가율 (%) 흑전 349.5 (38.1) 8.7 14.0 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 34.6 34.9 34.7 63.5 62.2 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 13.7 65.6 41.0 44.5 50.7 EPS 157 704 436 474 540 자산상각비 14.4 18.3 28.9 18.4 21.1 BPS 932 1,638 2,067 2,549 3,098 기타비현금성손익 0.5 (1.4) 1.9 (0.7) (0.7) DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 7.0 (19.6) (37.7) 1.4 (8.9) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (3.0) (6.1) (12.8) 2.1 (7.9) PER 34.2 10.4 19.3 17.7 15.5 재고자산감소 ( 증가 ) 9.6 (4.8) (9.5) (3.4) (6.0) PBR 5.8 4.5 4.1 3.3 2.7 매입채무증가 ( 감소 ) 2.8 (9.5) 6.0 2.9 5.2 EV/ EBITDA 20.8 14.0 11.0 10.9 8.6 기타 (2.4) 0.8 (21.4) (0.2) (0.2) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 (40.9) (13.3) (25.2) (15.2) (16.6) PCR 15.2 11.6 10.8 12.5 10.9 단기투자자산감소 (0.8) (2.5) (5.1) (0.5) (0.5) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (4.2) 0.0 (0.4) (0.5) (0.6) 영업이익율 9.4 19.0 19.9 21.0 22.5 설비투자 (36.3) (9.8) (15.9) (13.5) (14.7) EBITDA 이익율 18.4 28.5 32.1 28.1 29.7 유형자산처분 0.5 0.6 0.0 0.0 0.0 순이익율 8.5 34.1 17.2 17.2 17.2 무형자산처분 0.4 (0.2) (0.4) (0.4) (0.4) ROE 20.2 55.2 23.9 20.9 19.4 재무활동현금흐름 11.7 (6.8) (2.9) (5.0) (5.0) ROIC 6.0 12.8 19.8 21.2 23.8 차입금증가 (9.9) (7.8) (6.1) (5.0) (5.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 21.6 0.0 3.2 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 109.5 46.2 28.4 3.5 n/a 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 117.5 155.9 196.4 256.6 322.9 현금증감 5.5 7.9 6.3 43.2 40.6 이자보상배율 4.0 10.4 n/a n/a n/a 기초현금 6.8 12.4 20.3 26.6 69.8 활동성 ( 회 ) 기말현금 12.4 20.3 26.6 69.8 110.4 총자산회전율 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 Gross cash flow 31.4 58.5 71.8 62.1 71.1 매출채권회전율 3.8 4.9 5.7 5.4 5.8 Gross investment 33.1 30.4 57.8 13.4 25.0 재고자산회전율 5.7 8.0 8.8 7.6 7.6 Free cash flow (1.7) 28.0 14.0 48.7 46.1 매입채무회전율 5.0 7.3 10.0 8.8 8.8 자료 : 유진투자증권 51

일진머티리얼즈 (020150.KS) 에너지 / 스몰캡담당한병화 Tel. 368-6171 / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡담당한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com 전기차부문의성장은이제시작일뿐 1 분기쌍끌이호황 - 일진머티리얼즈는 1Q17 매출액 995 억원, 영업이익 140 억원을기록하며전년동기대비매출액은소폭감소했지만, 영업이익은 45.3% 증가하며큰폭의성장을기록했다. 당사예상보다높은영업이익은 PCB 부문의수익성이큰폭으로개선됐기때문이다. 당사는 2017 년동사의매출액과영업이익이각각 4,286 억원, 483 억원을달성할것으로전망한다. 2 차전지부문은 1 분기주요고객사의재고조정이이후 2 분기부터가동률이증가함에따라매출성장을견인할것으로판단한다. 동사의주요고객사의 2 차전지채택모델확대에따라동사의실적성장이지속될것이다. 고객사 2 차전지채택전기차모델확대에따른수혜전망 - 동사는 BYD 와삼성 SDI 를주요고객사로확보하고있다. 중국은정부의보조금축소에따라전기차판매성장폭이둔화됐지만, 하반기부터는안정적인성장을이어갈것으로전망한다. 삼성 SDI 의배터리가채택된 BMW 는주행거리증가한신규 i3 모델을출시했고, 폭스바겐도 e-golf 모델판매를본격화하고있다. 삼성 SDI 의 2 차전지채택전기차모델수의지속적인증가는전기차확산에따라동사의일렉포일수요증가로이어질것으로전망한다. - 2 차전지에서일렉포일은음극집전체로사용되며전기차의주행거리확대, 배터리의출력증가에영향을미치는핵심소재다. 관련제품은고난이도의기술을필요로해진입장벽도높다. 일진머티리얼즈의일렉포일성능은고객사의주행거리확대기술개발에따라비례적으로향상되고있다. 따라서후발주자들과의일정한기술력격차는당분간유지될것으로판단된다. - 당사는 2017 년전세계전기차판매가 100 만대를넘어설것으로전망한다. 1 분기중국전기차시장은보조금축소에따라판매가부진했으나, 연말까지약 45 만대가판매되며전년대비약 27% 성장할것으로전망한다. 2017 년전기차시장은미국과유럽을중심으로지속될것으로예상한다. 유럽시장에서는 2017 년연간 27 만대가판매되어전년대비약 22% 성장의성장이예상되고, 미국시장도 23 만대가판매되어약 44% 성장할전망이다. 목표주가 24,000 원으로유지 - 일진머티리얼즈에대한투자의견 BUY, 목표주가를 24,000 원을유지한다. 업황호황에도불구하고현재의생산능력을통한성장은제한적인상황이다. 향후증설이필요한상황으로, 증설에따른생산능력확대는동사의실적성장의핵심이될것으로판단한다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 24,000 원 현재주가 (5/24) 22,900원 ( 기준일 : 2017.05.24) KOSPI(pt) 2,317.3 KOSDAQ(pt) 646.0 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 897.7 52주최고 / 최저 ( 원 ) 23,100 / 11,150 52주일간 Beta 2.03 발행주식수 ( 천주 ) 39,200 평균거래량 (3M, 천주 ) 408 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,258 배당수익률 (17F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 3.4 주요주주지분율 (%) 허재명외 3인 63.4 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 38.4 55.3 99.1 45.9 KOSPI 대비상대수익률 31.8 44.6 81.6 26.3 25,000 주가 ( 좌, 원 ) 130 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 120 20,000 110 100 15,000 90 10,000 80 70 5,000 60 50 0 40 16.5 16.9 17.1 52

도표 63 일진머티리얼즈실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F 매출액 ( 수익 ) 105.1 99.3 93.6 101.8 99.5 109.9 109.4 109.7 399.0 428.6 454.6 ICS(PCB 용 ) 22.5 16.5 18.3 17.7 26.8 24.4 24.2 23.9 77.4 99.3 102.7 I2B(2 차전지용 ) 34.6 40.4 39.0 41.0 37.1 40.0 40.7 41.3 149.9 159.1 177.5 IHT(FPCB) 1.0 0.7 0.7 0.8 1.2 1.3 1.3 1.4 3.9 5.2 6.4 기타 4.6 5.4 5.0 2.3 6.7 6.0 5.7 5.7 19.5 24.1 23.4 자회사 42.4 37.7 31.0 40.0 27.8 38.2 37.5 37.4 152.1 140.9 144.7 매출비중 ICS(PCB 용 ) 21.4% 16.6% 19.6% 17.4% 26.9% 22.2% 22.1% 21.8% 19.4% 23.2% 22.6% I2B(2 차전지용 ) 32.9% 40.7% 41.7% 40.3% 37.3% 36.4% 37.1% 37.6% 37.6% 37.1% 39.0% IHT(FPCB) 1.0% 0.7% 0.8% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 기타 4.4% 5.4% 5.4% 2.3% 6.7% 5.4% 5.2% 5.2% 4.9% 5.6% 5.1% 자회사 40.3% 37.9% 33.1% 39.2% 27.9% 34.8% 34.3% 34.1% 38.1% 32.9% 31.8% 영업이익 5.9 8.3 6.2 9.1 14.0 12.0 10.8 11.5 29.0 48.3 51.3 별도영업이익 4.0 6.6 5.2 6.4 13.9 9.9 8.7 9.4 21.4 42.0 43.3 자회사영업이익 1.9 1.7 1.0 2.7 0.1 2.1 2.1 2.1 7.6 6.4 8.0 세전이익 25.2 6.9 3.6 6.4 10.9 11.5 10.1 10.2 20.3 42.7 44.8 순이익 25.2-1.6 4.0 5.8 10.8 9.8 8.6 8.7 40.6 37.8 38.1 자료 : 유진투자증권 도표 64 2 차전지용일렉포일세계시장점유율 (2016 년 ) 도표 65 연간생산 Capa 추이 일진머티리얼즈 18% ( 톤 ) 30,000 PCB 용일렉포일 2 차전지용일렉포일 기타 39% 25,000 20,000 CCP 16% 15,000 10,000 Nippon Denkai 5% Furukawa 9% 자료 : 일진머티리얼즈, 유진투자증권 LS 엠트론 14% 5,000-2011 2012 2013 2014 2015 2016F 자료 : 유진투자증권 53

일진머티리얼즈 (020150.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 436.7 390.8 433.0 476.3 525.1 매출액 393.4 399.0 428.6 454.6 487.2 유동자산 197.5 147.8 177.7 207.7 242.1 증가율 (%) (5.2) 1.4 7.4 6.1 7.2 현금성자산 30.7 30.1 50.9 71.4 98.8 매출원가 354.1 342.8 351.9 374.6 397.1 매출채권 84.9 56.0 61.1 66.1 69.7 매출총이익 39.3 56.2 76.7 80.0 90.1 재고자산 70.5 51.5 55.4 59.9 63.2 판매및일반관리비 24.9 27.2 28.4 28.7 29.2 비유동자산 239.2 243.0 255.3 268.5 282.9 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 53.4 61.1 63.6 66.2 68.9 영업이익 14.4 29.0 48.3 51.3 60.9 유형자산 178.7 176.2 186.7 197.8 209.9 증가율 (%) 흑전 101.2 66.5 6.2 18.6 기타 7.1 5.6 5.1 4.6 4.2 EBITDA 51.8 51.7 72.3 76.6 87.5 부채총계 203.9 96.1 102.4 107.6 111.7 증가율 (%) 793.9 (0.3) 39.9 5.9 14.4 유동부채 165.9 68.6 74.0 78.1 81.1 영업외손익 64.8 (8.7) (5.6) (6.5) (8.3) 매입채무 68.6 43.7 48.9 52.9 55.8 이자수익 0.5 0.6 0.5 0.6 0.7 유동성이자부채 79.3 10.8 10.8 10.8 10.8 이자비용 2.9 0.2 (0.1) (0.1) (0.1) 기타 17.9 14.1 14.2 14.4 14.5 지분법손익 0.0 20.4 0.0 0.0 0.0 비유동부채 38.0 27.4 28.5 29.5 30.6 기타영업손익 67.3 (29.4) (6.2) (7.2) (9.1) 비유동기타부채 14.8 2.4 2.4 2.4 2.4 세전순이익 79.3 20.3 42.7 44.8 52.5 기타 23.2 25.1 26.1 27.1 28.2 증가율 (%) 485.9 (74.3) 110.2 4.9 17.2 자본총계 232.8 294.7 330.6 368.7 413.3 법인세비용 14.9 0.9 4.9 6.7 7.9 지배지분 233.1 286.4 322.2 360.3 405.0 당기순이익 (63.3) 40.6 37.8 38.1 44.7 자본금 19.6 19.6 19.6 19.6 19.6 증가율 (%) 적지 흑전 (6.9) 0.8 17.2 자본잉여금 190.3 190.3 190.3 190.3 190.3 지배주주지분 (38.3) 39.3 36.9 37.3 43.8 이익잉여금 16.3 55.8 91.6 129.8 174.4 증가율 (%) 적전 흑전 (6.2) 1.1 17.4 기타 6.8 20.6 20.6 20.6 20.6 비지배지분 (24.9) 1.3 1.0 0.8 0.9 비지배지분 (0.2) 8.4 8.4 8.4 8.4 EPS (978) 1,003 940 951 1,116 자본총계 232.8 294.7 330.6 368.7 413.3 증가율 (%) 적전 흑전 (6.2) 1.1 17.4 총차입금 94.0 13.2 13.2 13.2 13.2 수정EPS (978) 1,003 940 951 1,116 순차입금 63.4 (16.9) (37.7) (58.2) (85.6) 증가율 (%) 적전 흑전 (6.2) 1.1 17.4 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 34.9 72.9 59.0 59.0 68.5 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (63.3) 40.6 37.8 38.1 44.7 EPS (978) 1,003 940 951 1,116 자산상각비 37.4 22.6 24.0 25.2 26.7 BPS 5,945 7,305 8,220 9,192 10,331 기타비현금성손익 14.5 (18.0) 1.0 1.1 1.1 DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 12.0 27.4 (3.8) (5.4) (4.0) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (0.1) 20.6 (5.1) (4.9) (3.6) PER n/a 13.9 24.4 24.1 20.5 재고자산감소 ( 증가 ) 10.7 11.4 (3.9) (4.5) (3.3) PBR 2.0 1.9 2.8 2.5 2.2 매입채무증가 ( 감소 ) 4.3 (10.1) 5.2 4.0 2.9 EV/ EBITDA 10.3 10.4 12.0 11.1 9.4 기타 (2.9) 5.5 0.0 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 75.5 (50.3) (36.5) (38.6) (41.3) PCR 22.6 10.1 14.3 13.9 12.4 단기투자자산감소 (0.6) (0.8) (0.1) (0.2) (0.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.3 (15.5) (1.9) (2.0) (2.1) 영업이익율 3.7 7.3 11.3 11.3 12.5 설비투자 (12.7) (31.3) (33.6) (35.6) (38.2) EBITDA 이익율 13.2 13.0 16.9 16.8 18.0 유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 (16.1) 10.2 8.8 8.4 9.2 무형자산처분 (0.4) (0.2) (0.3) (0.3) (0.3) ROE (25.1) 15.6 12.4 11.2 11.7 재무활동현금흐름 (104.9) (23.5) (2.0) 0.0 0.0 ROIC 3.4 11.3 18.0 17.3 19.3 차입금증가 (104.9) (22.8) 0.0 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0.0 0.0 (2.0) 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 27.2 n/a n/a n/a n/a 배당금지급 0.0 0.0 2.0 0.0 0.0 유동비율 119.1 215.4 240.2 266.1 298.5 현금증감 5.5 (1.3) 20.6 20.4 27.2 이자보상배율 5.8 n/a n/a n/a n/a 기초현금 22.4 27.9 26.5 47.1 67.5 활동성 ( 회 ) 기말현금 27.9 26.5 47.1 67.5 94.7 총자산회전율 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 Gross cash flow 20.8 54.2 62.8 64.4 72.4 매출채권회전율 4.5 5.7 7.3 7.1 7.2 Gross investment (88.1) 22.1 40.1 43.9 45.1 재고자산회전율 5.0 6.5 8.0 7.9 7.9 Free cash flow 108.9 32.1 22.7 20.5 27.4 매입채무회전율 5.8 7.1 9.3 8.9 9.0 자료 : 유진투자증권 54

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상아프론테크 (089980.KQ) 에너지 / 스몰캡담당한병화 Tel. 368-6171 / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡담당한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com 전기차부품매출증가로 1 분기영업이익급증 1 분기영업이익전년대비 51% 급증, 전기차부품매출급증이주원인 상아프론테크의 1 분기매출액과영업이익은각각 373 억원, 27 억원으로전년동기 ( 매출액 380 억원, 18 억원 ) 대비매출액은소폭감소했으나, 영업이익은 51% 급증했다. 영업이익이큰폭증가한이유는전기차부품의매출액이전년동기 42 억원에서올 1 분기 64 억원으로약 52% 급증했기때문이다. 전기차부품매출비중은 16 년 1 분기 11% 에서올 1 분기에는 17% 로상승했다. 또한저마진제품인 LCD 카세트의매출액이전년동기 95 억원에서올 1 분기 60 억원으로감소하면서전체매출액성장률은정체되었으나, 영업이익률은큰폭개선되었다. 상반기에는전기차부품이, 하반기에는반도체소재가실적성장견인할것 동사의전기차부품은당분간 40% 이상의매출성장이지속될것으로판단된다. 최종고객인 BMW 의전기차판매가큰폭증가하고있고, 신규고객인폭스바겐이 e-golf 업그레이드모델을유럽과미국등에순차적으로출시하고있기때문이다. 1 분기 BMW 그룹의전기차판매량은 19,400 대로전년 1 분기 9,650 대대비약 101% 급증했다. 이추세대로라면 BMW 가연초에예상한연간 10 만대전기차판매달성이충분히가능할것으로판단된다. 폭스바겐 e- Golf 도주력시장인유럽에출시되고있고, 미국에서는 5 월부터주별로판매가시작된다. 연간 2 만대수준의글로벌판매가가능할것으로보여, 동사입장에서는모델별로는 BMW i3 에이어두번째많은매출액을발생시키는차종이확보되는것이다. 하반기상아프론테크의이익성장에는전기차부품에이어반도체소재까지가세할전망이다. 현재두개의생산라인이있는데, 5 월과 7 월에두개의라인이추가되기때문이다. 반도체경기의호조와고객추가확보를목표로예정보다더빨리증설계획을진행중인것으로파악된다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 16,000 원 현재주가 (5/24) 12,150원 ( 기준일 : 2017.05.24) KOSPI(pt) 2,317.3 KOSDAQ(pt) 646.0 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 161.6 52주최고 / 최저 ( 원 ) 14,150 / 7,400 52주일간 Beta 1.09 발행주식수 ( 천주 ) 13,301 평균거래량 (3M, 천주 ) 277 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,433 배당수익률 (17F, %) 1.3 외국인지분율 (%) 1.2 주요주주지분율 (%) 이상원외 6인 49.7 프랭클린템플턴투신 7.4 국민연금 5.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.4 34.3 47.6-7.6 KOSPI 대비상대수익률 -8.5 29.2 38.6-1.5 eptfe 멤브레인 ( 일명고어텍스멤브레인 ) 상용화만으로도높은평가받아야 동사는고어텍스맴브레인으로알려진 eptfe 멤브레인을상용화했다. 불소수지전문업체로서불소수지중가장기술적인진입장벽이높은아이템을개발한것이다. 최소 3 조원이상의글로벌시장에진입한것만으로도상아프론테크는그가치를인정받기에충분하다. 동사는멤브레인이적용된자동차전장용모터보호부품을납품하기시작했고핸드폰방수용멤브레인, 반도체라인의수처리를위한산업용필터등도개발하고있다. 또한, 국내업체와치과용맴브레인도공동연구하고있다. 고어텍스멤브레인이워낙다양한산업에적용되고있고고마진사업이어서상아프론테크는최소 10 년이상의먹거리를확보할수있을것으로판단된다. 전기차부품, 반도체소재를통해이미이익성장싸이클로진입한동사에게 eptfe 멤브레인은성장에날개를달아주는역할을할것이다. 목표주가 16,000 원을유지하지만, 멤브레인사업이점진적으로구체화되면사업가치의추가상승가능성이높다. 주가 ( 좌, 원 ) 16,000 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.5 16.9 17.1 120 110 100 90 80 70 60 50 40 56

도표 66 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F 매출액 38.0 46.8 36.5 35.0 37.3 41.9 44.8 46.3 156.3 170.3 185.5 %YoY 6.3% 26.3% 1.3% 0.3% -1.8% -10.4% 22.7% 32.2% 8.7% 9.0% 8.9% LCD cassette 9.5 16.5 6.7 2.3 6.0 7.4 7.7 6.9 35.0 28.0 25.0 소형이차전지 Cap Ass'y 2.0 2.0 1.9 1.9 1.6 1.8 1.9 2.1 7.8 7.4 7.0 PTFE sheet 1.4 1.2 1.3 1.2 1.5 1.4 1.3 1.2 5.1 5.4 5.3 PCB 소재 1.9 2.4 1.9 2.6 1.9 2.7 2.9 3.7 8.8 11.2 12.8 OA 5.8 5.0 5.3 6.0 4.9 5.2 5.0 6.1 22.1 21.2 21.6 반도체소재 / 장비 3.8 4.1 4.8 5.1 3.6 4.5 5.5 6.9 17.8 20.5 27.2 기타부품 8.9 9.5 8.9 9.6 10.8 10.9 12.0 10.6 36.9 44.3 46.8 전기차부품 4.2 5.5 5.1 5.5 6.4 7.1 7.5 7.5 20.3 28.5 35.1 의료기기 0.5 0.6 0.6 0.8 0.6 0.9 1.0 1.3 2.5 3.8 4.7 매출원가 30.0 36.8 28.5 27.7 29.1 31.8 34.3 34.4 122.9 129.6 139.3 매출원가율 78.8% 78.7% 78.0% 79.0% 78.1% 75.8% 76.6% 74.3% 78.6% 76.1% 75.1% 판관비 6.3 7.3 4.9 5.8 5.5 6.4 6.5 8.0 24.3 26.4 28.0 영업이익 1.8 2.7 3.1 1.5 2.7 3.7 4.0 3.9 9.1 14.3 18.2 영업이익률 (%) 4.6% 5.8% 8.6% 4.3% 7.1% 8.9% 8.9% 8.5% 5.8% 8.4% 9.8% %YoY 25.2% -22.9% -7.7% -15.5% 50.7% 39.0% 27.6% 158.7% -9.7% 57.3% 27.2% 영업외손익 (1.5) (0.4) (1.1) 2.9 (1.3) (0.2) 0.2 0.6 (0.1) (0.7) (0.8) 세전이익 0.3 2.3 2.0 4.4 1.4 3.5 4.2 4.5 9.0 13.6 17.4 법인세비용 0.3 0.8 1.3 1.2 0.5 0.7 0.8 0.7 3.5 2.7 3.5 당기순이익 (0.0) 1.5 0.8 3.2 0.9 2.8 3.3 3.8 5.5 10.9 13.9 자료 : 유진투자증권 도표 67 상아프론테크의 eptfe 멤브레인 ( 일명고어텍스멤브레인 ) 부문별개발현황 제품종류아웃도어반도체용수처리필터자동차용벤팅및모터용필터 상아프론테크개발단계 개발완료후납품업체협의중개발완료후납품업체협의중개발완료테스트제품납품 납품처국내아웃도어의류업체들국내반도체 CMP 슬러리업체국내자동차벤더 제품종류의료기기전자기기소재 ( 방수, 차폐 ) 상아프론테크개발단계 미개발 개발중 납품처의료기기업체국내, 중국 IT 디바이스업체 자료 : 고어, 상아프론테크, 유진투자증권 ( 일부제품은고어사의이미지를사용 ) 57