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Global Market Strategy 217. 6. 5 中國 4 차산업혁명방문기 Special 담대한변화, 중국자동차 up-grade & 플랫폼 전종규 Strategist juhn21@samsung.com 2 22 754 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 2 22 7727 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 2 22 788 변경록 Analyst kr.byeon@samsung.com 2 22 7389 박수현 Analyst sh914.park@samsung.com 2 22 739 본보고서는중국 4 차산업혁명현장탐방시리즈의 기업편 이다. 당사는지난 5/22~24 일사흘 간홍콩과중국심천, 불산, 북경을방문하여중국 IT( 메이디, 칭화유니스 ), 자동차 (BYD, 북경 차 ), 인터넷플랫폼 ( 텐센트 ), 문화컨텐츠 ( 화이브라더스 ) 대표기업 6 곳과미팅을진행하였는데글 로벌 4 차산업혁명파고속에중국성장기업의전략과현황, 그리고한국기업에미치는영향 에대한논의결과를토대로투자전략을점검해보고자한다. I. Prologue: 중국 Great rebalancing 시대 & 한국의영향 글로벌 4차산업혁명시기가도래하면서국가간, 산업간헤게모니충돌이점차격화될것으로예고되고있다. 우리는중국의 기회요인 을주목한다. 중국시진핑지도부는중국산업구조재편과정에서 공급과수요의 Great rebalancing 정책을제시하였다. 우리는중국산업생태계의변화를 1) 제조업업그레이드, 2) 플랫폼혁신, 3) 2 nd 소비붐, 이세가지관점에서조명해보겠다. 중국제조업은기민한추격속도를높여나가고있고, 차이나플랫폼비즈니스는새로운영역개척을주도하면서플랫폼 G2 체제를구축하려하고있다. 또한중국 14억소비시장은정부의균형정책 ( 광역개발, 신도시화 ) 을발판으로향후 1년에걸쳐소비대폭발을이끌어낼것이다. 중국산업의전면적인재편과정은한국의위협요인을포함하고있으나기회의영역도충분히있다. II. 중국자동차 up-grade: 완전경쟁시장에서 M&A 와차별화된전략으로스타탄생 기업분석및소개 Ⅰ. BYD p24/86 Ⅱ. 테슬라 p24 Ⅲ. Geely p35/81 Ⅳ. 만도 p39/91 Ⅴ. 디아이씨 p39/99 Ⅵ. 텐센트 p61 Ⅶ. 화이브라더스 p68 Ⅷ. Midea Group p72 Ⅸ. 칭화UNIS p76 중국자동차시장은로컬업체의압도적인가성비와 SUV 출시로완전경쟁시장으로변화되었다. 전기차시장도보조금감소로수요둔화가예상되는상황에서, 향후에는환경규제강화가수요를견인할전망이다. 보조금이없는하이브리드및테슬라의고성장은전기차도소비제품으로서매력을갖추어야함을보여주고있다. 업체별로는 Geely 가 Volvo 와의통합플랫폼을완성하고 Lynk&Co Brand 출시로글로벌메이커에도전할계획이다. Geely 의경영진은 Volvo 의성공적인 Turnaround 로 Execution 능력에대해신뢰를쌓았으며, Lynk&Co 의모델출시및 Pricing 정책, 친환경차출시, 선진시장진출계획도다른로컬업체와차별화되고있다. 5/24 일에발표한말레이지아국영기업 Proton 및영국스포츠카업체 Lotus 인수를통해동남아진출, 경량화및소재기술습득등글로벌업체로서도약준비가완료되었다고판단된다. III. 중국플랫폼 Innovation: 모바일커머스생태계, 오프라인시장을빠르게흡수 중국인터넷플랫폼기업들은모바일결제를기반으로거대한중국오프라인상거래시장을빠르게흡수하고있다. 오프라인결제기능이추가된지 3 년만에모바일결제는오프라인상점내최대결제수단으로부상하며현금과신용카드를대체하고있다. 인터넷플랫폼업체들은온라인과오프라인결제에서발생하는빅데이터를이용하여기업들의핵심마케팅, 고객관리플랫폼으로발전하고있다. 텐센트는공식계정과모멘트, 미니프로그램을통해위챗을온 / 오프라인상거래와서비스의핵심마케팅플랫폼으로발전시키고있으며, 알리바바와징동과같은전자상거래업체들은오프라인매장의모바일화를통해온라인과오프라인유통의경계를허물고있다.

217. 6. 5 Contents I. Prologue p2 II. 규제가이끌어갈중국전기차시장 III. 중국인터넷플랫폼혁신 p18 p51 Ⅳ. 기업분석 p68 I. Prologue (Strategist 전종규 ) 중국 Great rebalancing 시대 & 한국의영향 본보고서의주제는 4 차산업혁명이초래하게될 중국산업구조의변화와영향 이다. 중국의미래는중국 4 차산업혁명의성과에의해결정될것임은자명하다. 중국의산적한위험요인 1) 공급과잉제조업구조와부채과다, 2) 중진국함정 & 가격경쟁력약화, 3) 장기적인구통계학적위험 ( 고령화 ) 은 4 차산업혁명을통해해결하여야한다. 중국 4 차산업혁명의큰흐름을 1) 정부정책, 2) 기업의변화, 3) 소비시장재편이세가지축으로압축하여서술하고자한다. 중국은 Remember 175 을다짐하고있다. 청나라최고전성기였던건륭황제시기가서구의산업혁명이시작되면서청나라의도태가시작되었음을기억하면서혁신이정체되는 최고의시대 가가장위험한순간이라는의미로받아들여진다. 중국기업과산업의 진화속도 를주목한다. 4~5 월에걸쳐방문했던중국자동차와가전부문의경우이미한국기업의 8 할내지 9 할의품질수준에도달했다는인상을받았다. 글로벌 4 차산업혁명경쟁력은결국기업 진화속도 에서판가름나는것이다. 우리는 21 년이후중국샤오미, ZTE, BYD, 텐센트등중국주요업체방문으로중국제조업과플랫폼기업을점검하여왔는데중국성장기업들은공히 진화의속도 에초점을맞추어강력한변화를추구하고있다. 중국기업의약진은한국의위협요인임에는틀림없으나기회의영역도충분히열려있다. 최근, 삼성전자와현대차에대한중국시장의경고는매우강력하다. 다만, 중국은지정학적접근성과더불어한국을글로벌최대의산업 / 인바운드밸류체인파트너로삼고있다는점에서한국이 Only Korea 가보유한 IT 부문의글로벌경쟁력과소비재부문의브랜드가치제고를적극활용한다면향후 1 년간중국 4 차산업혁명이초래하는폭발적인수요 boom 의최대수혜국가가될수있을것이다. 중국의하드웨어업그레이드와신경제확장에있어서한국과의파트너십강화는불가피하다. 특히, IT 와자율주행차와같은신기술분야에서중국은 Bench marking 대상으로한국과의 Co-work 이매우중요하다. 한국의기회는 핵심 ICT 밸류체인 과 아웃바운드여유소비재 로판단한다. 한국의강한 ICT 밸류체인은 1) 중국하드웨어 225 업그레이드정책 ( 기민한추격전략 ), 2) 중국플랫폼비즈니스수요팽창의기회를확대해나갈것이며중국 Mass market 을선점하는엔터테인먼트, 문화컨텐츠, Baby & Kids 와헬스케어 Out-bound 기업이차이나소비재세대교체의주인공이될것이다. 삼성증권 2

217. 6. 5 중국 4 차산업혁명 Great rebalancing & Innovation 4 차산업혁명 은글로벌산업구조의 Re-set 선언이다. 기존산업질서는빠르게해체과정으로진입할것이고신구경제블록은충돌이불가피하다. 이른바, 단속평형 (Puctual equilibrium) 시대의룰셋팅이시작된것이다. 산업혁명으로명명되었던 18 세기말, 2 세기초, 그리고 197 년대, 각시점마다승자그룹과국가가혁신을주도하며글로벌산업재편을지배하여왔는데 21 세기는탈국가적인플랫폼기업의등장으로국가, 산업간분권구도가더욱빠르게해체되어갈것이다. 4 차산업혁명기간동안중국의위치는기민한추격전략을펼치는 도전자 이다. 중국은 3 차산업혁명기간동안축적되었던산업인프라와 14 억소비시장의구매력을기반으로담대한변화를주도해야한다. 글로벌 4 차산업혁명과정에서중국이선택한산업재편전략은 재균형 (Rebalancing) 과 혁신 (Innovation) 이다. 향후 1 년간중국산업생태계는중국정부의 Rebalancing 정책과기업의 up-grade & Innovation 전략에집중하게될것이다. 중국 4 차산업혁명정책의골격은 13.5 경제규획 을통해이미제시되었다. 중국은 13.5 경제규획 5 대과제로 1) 창신 : 산업구도의고도화, 2) 균형 : 격차해소, 3) 환경 : 저탄소순환발전, 4) 개방 : 일대일로 & 자본시장개방, 5) 공유 : 복지시스템을제시한바있다. 중국 4 차산업혁명의추동력은중국공급과수요의 불균형조정 과 플랫폼혁신 으로부터발현될것으로판단한다. 중국 4 차산업혁명정책의차별화포인트는 재균형 에있다. 중국은 3 차산업혁명과정에서글로벌 2 위경제대국으로의양적레벨 - 업에성공하였으나사회적, 산업적, 소비적불균형은더욱확대되고말았다. 향후 5 년간중국은성장의사각지대에머물렀던 지역 & 소비자 에대해집중적인투자를집행하게될것이다. 중국의재균형정책은사회의안전망구축을넘어중국식신성장동력을획득하는시의적절한투자이다. 중국은 4 차산업혁명기간동안 제조업의기민한추격 과 플랫폼혁신 2 nd 소비 boom 이세가지전략을경제구조레벨 - 업의지랫대로적극활용하게될것이다. 산업혁명발전단계 & 중국위상 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 3

217. 6. 5 중국 Great rebalancing(1): 중국글로벌 M/S (215 년 ) 중국 Great rebalancing(2): 중국글로벌 M/S (22 년 ) 투자 26% 인구 3% 2% 1% 19% 15% GDP 투자 27% 인구 3% 2% 1% 19% 17% GDP 소비 11% % 12% 13% 제조업 25% 소비 14% 11% % 17% 21% 제조업 무역 서비스업 무역 서비스업 자료 : IMF, UN, CEIC, Thomson Reuters, 삼성증권추정 자료 : IMF, UN, CEIC, Thomson Reuters, 삼성증권추정 중국 Great rebalancing(3): 공급측 Rebalancing 중국 Great rebalancing(4): 수요 Rebalancing ( 조위안 ) 4% 이상 14 24.1 12 1 8 신경제비중 ( 우측 ) 3% 이상 6 4 13.1 2 6.9 신경제시가총액 ( 좌측 ) 28 212 216 22(E) 224(E) (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 조위안 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 21.4 중부 14.3 서부 8.6 5.8 35.7 동부.9 2.8 18.5.6 2. 2.2 6.7 2 28 216 225(E) 자료 : Wind, 삼성증권추정 참고 : 중국지역별소매판매금액기준 자료 : CEIC, 삼성증권추정 22 년중국 vs. 미국 GDP 비중비교 22 년중국 vs. 미국 PPP 비중비교 증국 16.8% 중국 19.6% 기타 58.7% 9 조달러 미국 24.5% 기타 65.7% 15 조달러 미국 14.7% 자료 : IMF 자료 : IMF 삼성증권 4

217. 6. 5 중국의기회 4 차산업혁명헤게모니 (Hegemony), 플랫폼 & 소비시장 글로벌 4 차산업혁명은필연적으로신구 1 헤게모니의대충돌을격화시킬것이다. 우리는 4 차산업혁명이새로운카스트제도의출현으로해석하는시각에동의한다. 다국적초대형플랫폼기업의등장에따라신흥국은산업도태와종속화위협이커지고있다. 4 차산업혁명의메커니즘이 1) 전통적국가, 산업간분업구도의해체, 2) 노동집약적 (Labor intensive) 산업의대체와부가가치소멸을야기하기때문이다. 다만, 중국의 기회요인 을주목한다. 중국시진핑지도부는중국산업구조의재편과정에서 공급과수요의 Great rebalancing 정책을제시하였다. 우리는중국 4차산업혁명과정의중국산업생태계성장을 1) 제조업업그레이드, 2) 플랫폼혁신, 3) 2 nd 소비붐, 이세가지관점에서조명해보겠다. 중국제조업은기민한추격속도를높여나가고있고, 중국정부의보호정책을기반으로성장한 BAT( 바이두, 알리바바, 텐센트 ) 는플랫폼비즈니스의헤게모니를장악하면서새로운영역개척을주도하고있다. 또한중국 14억소비시장은정부의균형정책 ( 광역개발, 신도시화 ) 을발판으로향후 1년에걸쳐소비대폭발을이끌어낼것이다. 중국산업생태계의새로운헤게모니주인공은 플랫폼과광대한소비시장 이다. 제조업업그레이드 : 제조 225, 2 차제조업굴기 중국제조업의업그레이드가본격적인궤도에올라오고있다. 중국제조업은 21 년중국 WTO 가입이후강력한가격경쟁력을발판으로글로벌최대제조국가로도약하였으나이는철저히노동집약적산업제패에의존한것으로한국제조업과는경쟁과마찰이존재하지않았다. 중국 2 차제조업의굴기는하드웨어 Up-grade 를통해기술경쟁력을획득하려는것이다. 중국제조 225 프로그램과인터넷플러스는정부가제시한중국하드웨어 Up-grade 전략의실체로중국정부가목표로설정한수준은매우담대하나실현가능성또한충분하다고평가한다. 한국의제조업위기는중국스마트폰, 자동차, 조선, 공작기계등에서이미 8 부능선을넘어서고있다. 플랫폼혁신 : 글로벌플랫폼전쟁, G2 or G 4 차산업혁명의메커니즘에서국가보다우선하는것이 플랫폼 이다. 중국은 4 차산업혁명을주도하고있는선진그룹, 독일 / 미국에비해서하드웨어기술수준이 5~1 년낙후되어있는반면에 14 억소비자를아우르는강력한플랫폼을보유하고있다. 글로벌경제구조는탈국가적인차별화확대와노동시장축소가시작되는가운데중국플랫폼기업의영역확대는계속되고있다. 중국정부는 Start-up 지원강화, 강력한플랫폼과연계된인터넷플러스정책을통해산업전반의경쟁력을제고하려하고있다. 중국이시장화 / 개방화로산업정책을전환하면서글로벌플랫폼전쟁의진검승부가시작되고있다. 2 nd 소비붐 : 중국의소비대폭발 4 차산업혁명의파고가중국기존산업밸류체인을압박하는가운데수요관점에서는중국이거대한잠재력을보유하고있다. 중국 14 억소비자의존재와강력한플랫폼생태계가 4 차산업혁명경쟁력의근간인셈이다. 중국은구매력면에서이미글로벌최대국가로부상하였다. 시진핑지도부의 수요불균형조정 전략은사회의안정성확보와더불어중국소비시장을획기적으로확장시키는정책이다. 중국의 13.5 경제규획기간동안의신도시화정책 ( 호구제개혁 ) 이바로 2.6 억명에달하는농민공을순차적으로소비자로전환하여중국의소비대폭발로연계시키는프로그램이다. 216~22 년에걸쳐 1 억명의도시신소비자가출현하게될것이다. 1 사전적의미는집단, 국가, 문화의지배권, 맹주권, 패권. 헤게모니는단지힘의위력으로써만이아니라제도, 사회관계, 관념의 조직망속에동의를통해절대적인지배력을발휘하는현상을의미 삼성증권 5

217. 6. 5 제조 Up-grade: 제조 225, 2 차제조업굴기 중국은두번째제조업굴기를겨냥하고있다. 중국제조업의폭발적인양적성장은마무리되었다. 중국은 2 년이후 WTO 가입 (21 년 12 월 ) 과강력한가격경쟁력을기반으로글로벌 Labor intensive market 를제패하면서 2 년 787 억달러에불과하였던제조업규모를 215 년에는글로벌 1 위 (2.97 조달러, 글로벌 M/S 25.8%, CAGR 28.2%) 로성장시키면서 1 차제조업굴기를완성하였다. 향후 1 년은중국제조업의질적분깃점이될것이다. 중국정부는제조 225 를통해서 1 년내일본수준의제조기술력을구축하겠다는담대한계획을발표하였다. 중국제조기업은기민한추격전략과광대한내수 boom 을기반으로글로벌경쟁력을획득하는그룹에포함될가능성이높다. 향후 1 년간펼쳐질중국의제조업 by pass 기간중에한국제조업의위치는어떻게될것인가? 우리는이번중국 북경차, BYD, Midea, 칭화유니스 네곳의기업방문을통해서중국제조기업의 Catch-up 프로그램이빠르게현실화되고있음을확인하였다. 중국은전통제조업부문에서후발주자의강점을잘활용하고있다. 9 년대이후한국이기민한추격전략을통해성장해온궤적처럼중국은 IT, 자동차산업의추격속도를올려나가고있다. 최근 3 년간화웨이, VIVO, 장성, 길리자동차등중국로컬기업의성장속도는매우인상적이다. 샤오미로시작된중국의 신제조업 은 2.5 차산업에가까운변신이다. 중국제조업의기민한추격전략이제조기술의 bench marking 과유통 / 물류의혁신과연결되고있다. 하드웨어혁신은 글로벌기업 에위임하고유통 / 물류혁신으로 Value for money( 가성비 ) 를창출하고있다. 글로벌 Top-tier 의혁신속도가도태되면후발주자의캐치업은더욱빨라진다. 중국시장에서삼성전자와현대차그룹이몰락수준으로까지내몰리는현상은충격에가깝다. 217 년전세계스마트폰시장점유율 1 위삼성전자가중국시장에서 2% 에육박하였던시장지배력이 2.6% 로하락하는데소요된시간은 3 년반에불과하였다. 중국 1 차제조굴기 vs. 2 차제조굴기 구분기간목표및성과 Driving force ( 추동력 ) 1 차제조굴기 2 차제조굴기 자료 : 삼성증권정리 21~215 년 (9.5~12.5 경제규획 ) 216~225 년 (13.5~14.5 경제규획 ) 제조업양적성장 Labor intensive market 제패 선진수준의제조경쟁력확보 Mid-high skill 경쟁력제고중 WTO 가입, 저렴한고정비용 제조 225, 인터넷플러스 중국제조업성장추이및단계 ( 조달러 ) (%) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 글로벌 M/S ( 우측 ) 자료 : CEIC, UN, 삼성증권 1 차제조굴기 (CAGR 28.2%) 중국제조업규모 ( 좌측 ) 2 차제조굴기향후 5 년간 Rebalancing CAGR < GDP 성장률 1996 22 28 214 22 3 25 2 15 1 5 삼성증권 6

217. 6. 5 글로벌기술수준격차비교 ( 미국 = 1) 중국글로벌무역 M/S 추이 ( 조달러 ) (%) 1 9 8 7 6 5 95.4 93. 2.6~3.년 77.5 7.3 EU 일본 한국 중국 5~7 년 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 11.8 11.4 9.7 글로벌 M/S ( 우측 ) 3.9 4.4 6.8 3. 3.7 1.4.5 중국무역규모 ( 좌측 ) 2 25 21 215 22E 14 12 1 8 6 4 2 참고 : 12 개국가전략기술관련 1 년간논문 / 특허 / 과학기술전문가대상조사실시 자료 : 미래창조과학부 (215 년 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 중국, 삼성전자스마트폰시장점유율추이 중국현대기아차시장점유율추이 ( 시장점유율, %) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 17.5% 5.% Minor 전락? 213 214 215 216 2.6% ( 시정점유율, %) 11.3 12 1 8 구조적경쟁력약화 6 사드효과 4 2 21 211 212 213 214 215 216 217 3.7 자료 : Counterpoint 자료 : AutoDataBowl 글로벌스마트폰시장점유율추이 중국로컬 3 사자동차시장점유율추이 (%) 3 25 2 15 1 5 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 자료 : Counterpoint 삼성전자 24.7% 중국 3 사 18.6% ( 시장점유율, %) 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 21 211 212 213 214 215 216 217 참고 : 중국장안 / 장성 / 길리자동차합산자료 : AutoDataBowl 삼성증권 7

217. 6. 5 한국대응전략 중국제조업의기민한 Catch-up 현상은구조적인변화로인식하여야한다. 최근 1 년동안중국에어컨시장과 TV 등가전시장에서중국로컬기업이글로벌기업을제압하는과정, 더길게본다면과거일본, 한국과대만이미국제조업을 Lust belt 로몰아세웠던경험이되풀이되는것이다. 중국은제조 225 프로그램을들고차세대 IT, 자동차, 첨단장비, 첨단소재, 바이오부문등에서더욱강력한추격전을펼쳐나가게될것이다. 현재중국정부정책과 IT, 자동차기업의성장속도를감안하면중국완성핸드셋, 가전제품과자동차셋트업체는 5 년내한국업체와품질적무차별화단계로도달할가능성이높다. 다만, 우리는중국 4 차산업혁명과정에서한국의기회를주목한다. 중국은지정학적접근성과더불어한국을글로벌최대의산업 / 인바운드밸류체인파트너로삼고있다. 한국이 Only Korea 가보유한 IT 부문의글로벌경쟁력과소비재부문의브랜드가치제고를적극활용한다면향후 1 년간중국 4 차산업혁명이초래하는폭발적인수요 boom 의최대수혜국가가될수있을것이다. 중국의하드웨어업그레이드와신경제확장에있어서한국과의파트너십강화는불가피하다. 특히, IT 와자율주행차같은신기술분야에서중국은 Bench marking 대상으로한국과의 Co-work 이매우중요하다. 한국의기회는 핵심 ICT 밸류체인 에있다. 한국의강한 ICT 밸류체인은 1) 중국하드웨어 225 업그레이드정책 ( 기민한추격전략 ), 2) 중국플랫폼비즈니스수요팽창의기회를확대해나갈것이다. 중국하드웨어 225 업그레이드정책은한국셋트업체에게도전과제이나 9 년대한국 / 대만의일본밸류체인수요확대와같이한국 IT 부문의경쟁력을기반으로성장모멘텀을확대해나갈수있을것이다. 중국제조업셋트 up-grade 와한국의핵심밸류체인구축전략은여전히유효하다. 중국 4 차산업혁명밸류체인 2 차산업 (Manufacturing Based) 한국밸류체인구축공간 대융합플랫폼 ( 초연결지능화 ) 3 차산업 (Service Based) 전기차 2 차전지 전장부품 차세대반도체 IoT, IoE 자율주행차 전자상거래생활서비스 첨단IT 첨단가공첨단소재 사물인터넷 (IoT) 차세대네트워크 웨어러블 / 스마트디바이스 3D 프린팅 괌섬유 융복합소재 사물인간 사물사물인간인간 사물인간 클라우딩 Infra Analytics Big Data Clouding Application Data 수집 Data 분석 인공지능 A.I. 최적화 최적화 금융교통가상현실문화컨텐츠환경 나노 의료 / 바이오 항공 / 우주 차세대항공 우주항공장비 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 8

217. 6. 5 플랫폼혁신 : Innovation 전쟁 4 차산업혁명은공급밸류체인의 플랫폼 전쟁으로대변되고있다. 미국이주도하는플랫폼확장경쟁에중국이본격적으로가담하고있다. 미국플랫폼강자 FANG( 페이스북, 아마존, 넥플렉스, 구글 ) 이글로벌시장을대상으로무한적인확장을시도하는가운데중국시장에서 AT( 알리바바, 텐센트 ) 가국가경쟁력을대체하기시작한것이다. 중국플랫폼기업의부상은 4 차산업혁명중국경쟁력 을대변하는매우의미있는변화이다. 216 년 5 월현재, 중국은글로벌 ICT 플랫폼기업 Top-1 에알리바바, 텐센트를포함하여 4 개기업을포함시켰으며 O2O 상거래는거래규모와성장속도모두중국이글로벌시장을압도하고있다. 중국의대표적인플랫폼기업알리바바와텐센트는 21 년이후연간매출성장율이각각 57.3% 와 4.6% 를기록하는도약적인성장을이어가고있다. 또한중국은온라인쇼핑규모가 1 조달러에육박하며전체소매판매에서차지하는비중이 14.2% 에달하는유일한국가이다. 중국제조산업은선진국을추격하는데 2 년이넘는축적의시간을소요하고있는반면에플랫폼비즈니스는 2 년이후탄생한 Start-up 기업이글로벌 Top-tier 의반열에올라서고있는것이다. 중국플랫폼기업성장 ( 십억위안 ) (%) 3 25 2 15 1 5 3.3 4. 5.6 온라인쇼핑비중 ( 좌측 ) 8. 1.6 매출액 ( 좌측 ) 12.6 14.2 Tencent CAGR 4.6% Alibaba CAGR 57.3% 21 211 212 213 214 215 216 16 14 12 1 8 6 4 2 자료 : Bloomberg 글로벌 ICT 기업시가총액순위 ( 십억달러 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 679 476 참고 : 5.3 일종가기준, 비상장사는 Staticsic 기준 자료 : Bloomberg, Statistic 441 338 39 구글아마존페이 텐센트알리 스북 바바 92 66 65 63 6 프라 바이두세일스 우버 이스 포스 라인 엔트파이낸셜 미국플래폼 vs. 중국플랫폼시가총액추이 ( 지수 : 214 년 9 월 = 1) 25 2 15 1 5 14년 9월 15년 3월 15년 9월 16년 3월 16년 9월 17년 3월 참고 : 미국 Facebook, Amazon, Netflex, Google/ 중국바이두, 알리바바, 텐센트 자료 : Bloomberg F.A.N.G. 시가총액 : 1.59 조달러 B.A.T. 시가총액 : 6,482 억달러 삼성증권 9

217. 6. 5 China 플랫폼비지니스의세가지성장동력 중국 4 차산업혁명의기반은 플랫폼 이다. 중국 14 억소비자의구매력을응집시키는강력한인터넷플랫폼이중국경쟁력의원천인셈이다. 중국은글로벌최대전자상거래, 소셜네트워크, 인터넷금융구축을통해글로벌플랫폼 G2 체제가능성을입증하고있다. 중국플랫폼비즈니스의성장동력은 1) 강력한정부정책지원, 2) Penetration 친화적인산업구조와 start-up boom, 3) 글로벌최대 2~3 대 Bargaining power, 이세가지를들수있다. 첫째, 중국정부는리커창총리가주도하는 인터넷플러스 정책을강력하게추진하고있다. 인터넷플러스는중국의강력한플랫폼지배력을활용하여제조업과서비스업의경쟁력을제고하기위한프로그램이다. 인터넷플러스가국가전략으로채택되면서중국 O2O 의폭발력은더욱증폭될것이다. 인터넷플러스에서 플러스 의경계는없다. O2O 비즈니스의확장성은전산업부문에영향력을발휘할것이며 O2O 는이전에존재하지않았던새로운산업생태계를만들어낼것이다. 인공지능, 빅데이터, IoT, IoB, SNS, LBS( 위치기반서비스 ) 는 O2O 비즈니스를구성하는핵심기술이다. 다만, 미국과중국의 4 차산업혁명전개과정을살펴보면 미국의민간주도형혁신 과달리중국은정부주도형혁신의한계를극복해야한다. 둘째, 중국산업구조는다른국가에비해산업간장벽이낮고혁신적인기업의시장침투가용이한구조인점이플랫폼비즈니스의강점으로나타나고있다. 중국 핀테크 와 띠띠다처 가대표적인사례다. 중국이 인터넷 + 금융업, 인터넷 + 운송 에서강자로부상하게된배경에는민간기업이발달된선진국에비해중국은국유기업중심의산업체계에서정부의선택에따라산업의기득권박탈이오히려신속하게진행되고있다. 또한이번북경방문에서중관춘의스타트업거리를방문한바있는데중국플랫폼비즈니스강자군은점차 start-up 기업들에의해혁신의자양분을흡수하고있다. 산업혁명시기마다새로운형태의 start-up 기업이전통산업을대체하여왔는데중국이 4 차산업혁명의시점에처음으로 start-up 인큐베이팅의선두로나서고있다. 셋째, 8 년이후탄생한신소비세대의폭발적인소비붐이중국플랫폼기업의성장동력이다. 중국은글로벌주요국가중에서가장빠른속도로소비채널과소비행태, 소비품목의패러다임시프트가나타나고있다. 중국소비시장의혁신적인전환은 소황제 라는젊은소비층으로의소비세대교체로부터시작되고있는것이다. 스마트폰에서시작된모바일소비채널확장은점차스마트카와웨어러블로경계를넓혀나가게될것이다. 모바일소비채널은유통혁명과연계되어지역과국가의경계를낮추는 Cross border market 과 승자독식 구조를만드는강력한소비플랫폼을구축하고있다. 중국소비시장의온전한개방이시작되고있다. 글로벌플랫폼비즈니스성장 기업가치 2 조달러 3, 억달러 1, 억달러 플랫폼비즈니스발명 (1979 년 ) 미국 G1 체제 미국아마존전자상거래플랫폼개시 (1995~1999) China 플랫폼도약적성장 상품플랫폼비즈니스확장 (2~21 년 ) 단일플랫폼확장 SNS 게임 미국구글 / 아마존중국텐센트 / 알리바바 플랫폼 G2 체제미중동반성장 O2O 플렛폼비즈니스 (211~216 년 ) O2O Business 확대 ( 상품, 서비스, 금융 ) 공유서비스확대 미국 Airbnb, 우버출현중국띠띠다추 플랫폼 G 체제무한확장경쟁 O4O 플렛폼비즈니스확장 (217~ ) 플랫폼 + On-off line 통합서비스 O4O 개시 ( 아마존 Go) 중국인터넷플러스 첨단제조, AI, IoT 빅데이터 / 클라우딩결합 미국 FANG 중국 BAT 영토확장 시간 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 1

217. 6. 5 중국플랫폼경쟁력 (1): 중국플랫폼비즈니스성장 & 동력 자료 : 삼성증권정리 중국플랫폼경쟁력 (2): 중국스타트업투자규모추이 중국플랫폼경쟁력 (3): 글로벌국가별유니콘기업분포 ( 조원 ) 1 8 6 미국 42.4 63.6 82.6 8.1 4Q 4Q 73.7 328 75 213 216 미국 36 9 213 216 유럽 153 34 153 213 216 중국 2 33 213 216 인도 3 213 216 한국 4 중국 27.8 2 214 215 216* 참고 : * 중국은 216 년 3 분기기준자료 : Itjuzi.com 참고 : 글로벌유니콘기업 : 기업가치 1 억달러이상 Start-up 기업자료 : Bloomberg 중국플랫폼경쟁력 (4): 중국 8 년이후생구매력확대 중국플랫폼경쟁력 (5): 중국모바일소비성장추이 (%) 3 25 2 15 1 5 소비비중 인구비중 11 1-19 (96-5 년 ) 에코부머 (Echo boomer) 17 23 2-29 (86-95 년 ) 28 15 3-39 (76-85 년 ) 베이비부머 (Baby boomer) 18 22 4-49 (66-75 년 ) 14 17 실버세대 14 8 5-59 6~ (56-65년) (55년이전 ) ( 조위안 ) (%) 6 72.8 73.8 68.2 8 5 55.5 7 5. 6 4 모바일쇼핑비중 ( 우측 ) 4.2 5 3 33.8 3.3 4 2 3 14.5 2.1 2 1 5.8 모바일쇼핑규모 ( 좌측 ) 1.3.9.1 212 213 214 215 216E 217E 218E 자료 : IMF, CEIC 자료 : iresearch 삼성증권 11

217. 6. 5 중국 2 nd 소비붐 217년, 중국이보유하고있는가장강력한성장동력은 수요 이다. 중국제조기업의기민한추격, 플랫폼비즈니스의팽창은모두 14억소비자의구매력을디딤돌로삼고있는것이다. 217년중국은 2차소비대폭발 (2 nd Consumption boom) 단계로진입하고있다. 중국정부는투자에서소비로성장전략을전환하면서 광역개발 과 신도시화 라는매우강력한내수시장육성프로그램을가동하기시작하였다. 최근 1 년동안의중국소비성장은 1 차소비붐에불과하다. 중국소비붐은 1 기 (26~215 년 ) 와 2 기 (216~22 년 ) 로뚜렷하게구분될것이다. 중국의 1 차소비붐은 여유소비재시장폭발 과 소비증가속도 로대변되는시기다. 중국소비시장은여유소비가시작되는소득구간, 인당 GDP 3, 달러를돌파한 28 년을기점으로강력한 My car boom 과해외 out-bound boom 이시작되었다. 28 년이후중국자동차판매와해외여행은 8 년간각각연평균 14.1%, 14.5% 에달하며글로벌최대자동차판매시장과해외 Out-bound 시장을구축하였다. 향후 1 년간진행될중국 2 차소비붐은 여유소비재시장의대중화 와 양적성장 의시대이다. 중국의 1 차소비붐은 핵심도시 소비자가가담하는반쪽짜리소비붐에불과하다. 중국정부가 13.5~14.5 경제규획기간에걸쳐 균형 (Rebalancing) 정책을펼쳐나가면서중국소비적약자그룹이대거소비시장으로유입될것이다. 구체적으로는 8. 억명에달하는중서부, 남부지역의다인구지역과 1. 억명에달하는농민공이여유소비재시장으로진입하는것이다. 향후 1 년동안중국의민간소비는연평균 7.% 성장하여 215 년대비두배로성장한 12 조달러 ( 글로벌소비시장대비 15.%) 에달하게될것이다. 중국 1 차소비 boom vs. 2 차소비 boom 구분기간성장동력최종소비규모 ( 조달러 ) 연간소비증가율 (%) 26~215 년 1차소비붐소득증가속도증가 5.8 17. (11.5~12.5 경제규획 ) 216~225 년다인구지역의소비 up-grade 2차소비붐 11.9 7. (13.5~14.5 경제규획 ) 1.억명의신도시소비자 자료 : 삼성증권정리 중국 1 차소비 boom vs. 2 차소비 boom ( 조달러 ) 2차소비 boom (%) 15 (CAGR 7.%) 15. 16 12 9 6 3 글로벌 M/S ( 우측 ) 1.4.3 1.9 3..4.7 1 차소비 boom (CAGR 17.%) 3.4 1.2 5.9 2.9 9.8 5.8 13. 8.9 중국민간소비 ( 좌측 ) 199 1995 2 25 21 215 22 225 11.9 14 12 1 8 6 4 2 자료 : UN, 삼성증권추정 삼성증권 12

217. 6. 5 중국 1 차소비붐의추억 (1): 중국자동차판매증가 ( 백만대 ) 28~216년 CAGR 14.1% ( 달러 ) 3 9, 25 2 15 1 5 자료 : CEIC 인당 GDP ( 우측 ) 차량판매대수 ( 좌측 ) 1995 1998 21 24 27 21 213 216 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 중국 1차소비붐의추억 (2): 소득수준 vs. 자동차보유대수 1인당 GDP ( 달러 ) 미국 6, 5, 영국 캐나다 4, 독일 프랑스 3, 일본 이탈리아 2, 사우디 한국 1, 중국 멕시코 인도 브라질 2 4 6 8 1, 1명당보유대수 ( 대 ) 참고 : 215년기준 자료 : KAMA 중국 1 차소비붐의추억 (3): 중국 Out-bound 증가추이 ( 백만명 ) 28~216년 ( 달러 ) 16 CAGR 14.5% 9, 14 8, 12 7, 1 6, 5, 8 4, 6 3, 4 인당 GDP ( 우측 ) 2, 2 해외여행자수 ( 좌측 ) 1, 1995 1998 21 24 27 21 213 216 자료 : CEIC 중국 1 차소비붐의추억 (4): 소득수준 vs. 해외여행비교 1 명당해외출국자수 ( 명 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 중국 자료 : CEIC, Bloomberg 멕시코 한국 이탈리아 영국 네덜란드 스웨덴 2, 4, 6, 1 인당 GDP ( 달러 ) 중국 1차소비붐의추억 (5): 중국 Box-office 성장추이 ( 십억위안 ) (%) 6 63.9 7 5 성장률 ( 우측 ) 48.7 6 5 4 36.2 4 28.9 3.2 3 27.5 3 2 11.8 2 1 1 Box office규모 ( 좌측 ) 21 211 212 213 214 215 216 자료 : CEIC 중국 1차소비붐의추억 (6): 중국헬스케어소비증가추이 ( 십억위안 ) 28~216년 9 CAGR 21.9% 846 79 8 696 7 592 6 481 5 4 372 298 3 2 151 94 112 12 173 224 1 24 26 28 21 212 214 216 참고 : 의약품구매비용 자료 : CEIC, Bloomberg 삼성증권 13

217. 6. 5 중국 2 nd 소비붐의주인공은누구인가? 중국 2 nd 소비 boom의주역은 8.억명의중서부 / 남부다인구지역 과 1.억명의농민공 이며이로인해중국여유소비재시장은본격적인대중화의시대로진입하게될것이다. 중국은여전히자동차보급율과해외여행경험율이매우낮은수준에머물러있다. 중국정부가 13.5~14.5 경제규획기간동안펼쳐나갈 균형 (Rebalancing) 은중국의정치적인안정성확보는물론내수시장육성을위한매우과감한투자라는점에서가치가충분하다. 중국정부는심각한지역간 / 도농간 / 빈부간격차를해소하기위해향후 1년에걸쳐 1) 강력한광역개발인프라투자, 2) 호구제개혁 ( 신도시화 ) 을추진하게될것이다. 이러한중국정부의자본투입은중국소비시장확장의선순환구조를구축하면서두번째소비대폭발과 Double peak 소비구조의업그레이드로연결될것이다. 중국소비시장은 Blue ocean 의공간이남아있다. 중국다인구 2,3 급지가소비성장의동력으로더욱부상할것이고전체인구의 2% 에해당하는 2.6 억명의농민공을도시인구로전환하는프로그램은중국내수소비시장에성장동력을제공하게될것이다. 중국의소비적약자에머물렀던지역과중저소득층, 농민공이중국소비시장의 blue ocean 으로전환되는시기가도래한것이다. 중국지역별소매판매액전국소매판매액 ( 십억위안 ) 비중 (%) CAGR (%) 2 (A) 28 (B) 216 (C) 2 28 216 (B/A) (C/A) 전국 3,911 11,483 33,232 1 1 1 14.4 14.3 지역별동부 2,16 6,674 18,455 55.2 58.1 55.5 15.1 14.3 서부 67 1,986 5,83 15.5 17.3 17.5 16. 15.2 중부 923 2,823 8,553 23.6 24.6 25.7 15. 14.9 자료 : CEIC 중국인프라투자규모추이 중국도시인구증가추이및전망 ( 조위안 ) 6 5 4 3 2 1 2.3 6.9 CAGR 15.9% 14.2 CAGR 1.% 29.7 47.8 25 21 215 22(E) 225(E) 33.6 조위안 ( 백만명 ) 1, 8.4억 9 8 7.9억 7 6.3억 6 5 도시인구 4 5.3억 3 2 도시호구인구 1 198 1985 199 1995 2 25 21 215 22 225 자료 : Wind, 삼성증권추정 자료 : CEIC, 13.5 경제규획백서 삼성증권 14

217. 6. 5 더블피크소비구조의 Up-grade 글로벌금융시장은향후 1 년간중국 소비구조의업그레이드 를목격하게될것이다. 우리는중국양극 (Double peak) 소비구조의 Shift 를주목한다. 중국 Double peak 소비구조는통상적인 OECD 국가와차별화되는독특한형태이다. 중국소비집단은일반적인표준분포구조와는달리두개의소득그룹에의해양극화된소비행태를보여주고있다. 이러한중국더블피크소비구조는중국의 도시 vs. 농촌, 1 급지 vs 2 급지이하 소득구조의불균형에기인하는것이다. 7.9 억명의도시인구와 5.9 억명의농촌인구의소득격차는 2.7 배에달한다. 중국정부의균형정책으로인해향후 1 년간중국더블피크소비구조는강력한 Up-grade 가진행될것이다. 8 억명에달하는다인구지역의소득증가와더불어 1. 억명의신도시인구가창출하는구매력증가효과가소비시장에직결되는것이다. 중국더블피크소비구조의업그레이드는 1) 3 만달러소득수준의프리미엄소비창출, 2) 2 급지이하지역의여유소비재대중화를야기할것이다. 28 년이후중국의 Double peak 소비구조는도시지역의인당 GDP 5,~1 만달러소비와농촌지역의인당 GDP 1,5~3, 달러소비구조로전개되어왔었다. 향후중국 1 급지소비자는프리미엄시장을개척하고, 2 급지이하지역이빠르게여유소비재시장을 catch-up 하는소비의 Shift 가진행되면서중국소비재시장이여유소비재의 mass 소비화와 1 급지의프런티어시장이각광을받게될것이다. 중국소비재의성장전략은 1) 1 급지중심의 Premium 마케팅, 2) 2 급지이하의현지화전략에서승부가갈릴것이다. 중국 1 급지는 럭셔리, 헬스케어, 고급레저, 교육, Premium IT 의 Top-tier 전략이유효하고, 2 급지이하지역은 1 만달러소득내외의 Mass market 에대응하는적극적인현지화전략이필요하다. 중국더블피크소비구조업그레이드 ( 백만명 ) 3 25 2 15 1 5 게임중소형차교육 Baby&Kids 가전스포츠음식료패션화장품신발해외여행영화중저가의류소비업그레이드 골프럭셔리고가주택프리미엄자동차헬스케어커피전문점 문화컨텐츠 1차소비붐 2차소비붐 Top-tier 성장스토리 초기시장선점스토리 <1,5 3 5 8 1 12 15 3, ( 달러 / 인당 ) 자료 : 삼성증권 삼성증권 15

217. 6. 5 중국소비재의세대교체 아웃바운드여유소비재사이클 우리는중국아웃바운드소비재사이클이도래할것으로예상한다. 2 년이후폭발적인성장모멘텀을시현하였던중국오리온, 현대차, 베이직하우스붐에이어두번째중국아웃바운드소비재성장이시작되는것이다. 한국의차이나소비재사이클은 1 차아웃바운드사이클 (2~21 년 ) 과최근인바운드슈퍼사이클 (211~216 년 ) 로연결되었는데, 사드이슈정상화과정이마무리된이후부터중국아웃바운드성장사이클이본격화될것이다. 차이나소비재사이클 1 차아웃바운드사이클 (2~21 년 ): 2 년이후한국오리온의중국시장진출을필두로하여중국내수시장에진출한현대차, 베이직하우스의폭발적인성장모멘텀이발현되었다. 1 차중국아웃바운드소비재는중국유통망확보와현지생산화를통해 Localization 에성공한기업이주도하였다. 중국의첫번째소비붐과함께적시적인중국화전략이아웃바운드사이클로연결된것이다. 2 년대중반까지음식료가주도하던아웃바운드성장은 28 년이후자동차와패션부문으로확대되었다. 인바운드슈퍼사이클 (211~22 년 ): 중국인의해외여행 boom 이본격화되면서한국은중국인바운드의 super cycle 을경험하고있다. 211 년중국요우커가 2 백만을돌파한이래 216 년까지 5 년간중국인바운드는연평균 29.4% 증가하여 8 백만명을돌파하였다. 중국인바운드관련유통 ( 면세점 ), 상품 ( 화장품 / 생활용품 ), 카지노의폭발적인성장모멘텀은인바운드관련기업의주가상승을주도하였다. 한국의인바운드 ( 면세점, 화장품, 카지노 ) 밸류체인은 22 년까지성장기회가여전히열려있으나중국요우커방문객이천만명에육박하면서폭발적인성장모멘텀은점차둔화될것이다. 2 차아웃바운드사이클 (216~ 225 년 ): 중국 2nd 소비붐의주인공은한국아웃바운드여유소비재의몫이될것으로신뢰한다. 향후 1 년간중국 1 급지의소비패턴이 2 급지이하로확산된다는관점에서중국여유소비재시장은대중화의단계로진입하고있다. 중국의한국인바운드슈퍼사이클과구간적으로중첩되고있으나성장모멘텀측면에서는엔터테인먼트, 문화컨텐츠, 패션, Baby & Kids, 프리미엄 IT 제품과헬스케어기업의성장은아직초기단계에불과하다. 한국의차이나소비재성장추이및전망 ( 조원 ) 15 13 11 1 세대소비주 Outbound 비지니스 대표기업오리온 / 현대차 / 베이직하우스 2 세대소비주 Inbound 비지니스 3 세대소비주아웃바운드여유소비재 대표기업호텔신라, 아모레퍼시픽엔터테인먼트 / 문화컨텐츠, Baby&kids, 헬스케어등 2~3 조 9 7 5 3 1.5 조 21.2 조 67.3 조 7.6 조차이나소비주시가총액 1 조 (1) 2 25 21 216 22 참고 : 차이나소비재, 면세점 / 카지노 / 화장품, 생활용품 / 레저 / 음식료포함 자료 : WiseFn, 삼성증권 삼성증권 16

217. 6. 5 한국의기회 : Oligopoly & 유통혁명 향후중국소비재시장에서주목해야할트렌드는 과점화 (Oligopoly) 와브랜드파워의격상이다. 4 차산업혁명의초연결메커니즘은필연적으로플랫폼지배력강화와유통혁명을동반하고있다. 중국소비시장은 31 개성시의복잡한유통망과자급자족적인경제구축으로인해 전국적인브랜드파워를보유한독과점적인기업이부족한파편화된구도 를장기간유지한바있다. 중국의대표적인소비아이템의 Top-tier 시장점율은아직 1~35% 에머물러있다. 중국소비시장의변화는유통혁명이이끌어내고있다. 2 년대이후빠르게확대된전자상거래 ( 알리바바 / 징동 ), SNS 플랫폼 ( 텐센트 ) 이유통혁명을주도하였고이로인해중국소비자는싱글마켓으로빠르게흡수되고있다. 중국의유통장벽붕괴는브랜드파워강화로연결되어한국아웃바운드소비재의중국진출을강력하게지원하게될것이다. 중국소비주의성장모멘텀은인바운드에서다시아웃바운드로전환되고있다. 중국소비재품목별매출추이및전망 ( 십억달러 ) 25 21 215 22(E) Change (CAGR, %) 식료품 2 475 784 149 18.9 6. 의복 55 143 21 267 21.1 5. 주거 55 132 218 278 18.9 5. 필수소비재계 31 75 1,211 1594 19.3 5.6 주거서비스및내구재 31 9 161 237 24. 8. 헬스케어 41 86 178 313 15.9 12. 교통 / 통신 68 196 357 549 23.5 9. 여가, 교육, 문화 75 161 294 565 16.4 14. 여유소비재계 185 444 828 1427 19.1 11.5 기타 19 49 71 87 21. 758.7 총계 545 1,333 2,272 3,345 19.6 8. 자료 : CEIC, 삼성증권추정 중국소비재 Top-tier 시장점유율비교 (216 년기준 ) (%) 4 35 34. 3 25 2 15 23.2 23. 18.6 15.9 15.6 15. 평균 : 19.6% 11.4 1 5 에어컨 (GREE) 맥주 ( 쉐화 ) 음식료 ( 강사부 ) 전기차 (BYD) 스마트폰 ( 화웨이 ) 자동차 ( 상해차 ) 화장품 ( 상해가화 ) TV (Hisense) 자료 : 중상산업연구원, 각사보고 삼성증권 17

217. 6. 5 Contents I. Prologue p2 II. 규제가이끌어갈중국전기차시장 III. 중국인터넷플랫폼혁신 p18 p51 Ⅳ. 기업분석 p68 II. 규제가이끌어갈중국전기차시장 (Analyst 임은영 ) 낮아지는보조금 보조금축소로전기차수요성장둔화 4 월 YTD 전기차수요는 9 만대로 FlatYoY 4 월말 ~ 5 월에걸쳐탐방한장안자동차, BYD, BAIC 모두중국의전기차시장성장에대한확신은여전히높았다. 다만, 보조금축소, 경쟁격화로기존처럼 BYD 가압도적인수혜업체라고보기어려워졌다. BYD 는 216 년 4 월탐방시기대비 217 년전기차수요를 1 백만대 (+1%YoY) 에서 7 만대 (+38%YoY) 로낮게제시하였다. 절대대수의성장에따라성장률둔화는당연하지만, 전반적으로 전년대비자신감은낮아졌다. 217 년중국전기차수요는 1 월에 5,682 대로 -74.4%YoY 를기록하였다가 2 월이후북경시등주요지방정부의보조금확정및업체의인센티브강화로성장세를회복하였다. 4 월 YTD 로중국승용전기차수요는 7.9 만대및 31.2%YoY 를기록하였으며, 인센티브비중이높은버스포함시 9 만대로전년과비슷한수준이다. 중국시장 : 전기차판매대수 ( 천대 ) 5 4 3 2 1 15년 1월 15년 4월 15년 7월 15년 1월 16년 1월 16년 4월 16년 7월 16년 1월 17년 1월 17년 4월 BEV PHEV 자료 : CPCA, 삼성증권 전기차시장고성장, 부작용두가지 보조금정책부작용 1 보조금정책부작용 2 전기차수요성장둔화의가장큰이유는중국정부의보조금감소에있다. 216 년까지중국의보조금에기반한전기차수요고성장에는전기차업체의난립과정부의지출부담및보조금부정수령이라는두가지부작용이나타났다. 첫째는 216 년에등록된전기차업체수는 169 개로 216 년 NEV 수요와비교시업체당연간판매대수는약 3, 대이다. 일부상위업체를제외하고는대부분자생이불가능하다고보여진다. 둘째는정부의지출부담과보조금의부정수령이다. 216 년까지중앙정부의보조금만큼지방정부에서도보조금을지급하면서전기차판매대수증가에따라부담이가중되어왔다. 한편, 215 년 NEV 수요 33.1 만대중대략 7.6 만대가부정수령한것으로나타났다. 215 년지급된보조금은대략 4 억위안 (7. 조원 ) 이고, 이중 1 억위안 (1,75 억원 ) 이상이부정수령된보조금으로추정된다. 삼성증권 18

217. 6. 5 중국시장 : NEV 수요추이 ( 천대 ) 6 5 4 3 2 중국시장 : 213-215 전기차보조금규모 지방정부 : 41% 총 484 억위안 (8.5 조원 ) 1 212 213 214 215 216 승용 상용 중앙정부 : 59% 자료 : CPCA, CAAM, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 중국내전기차보조금사기적발사례 기업명 제품 사례 불법보조금 ( 백만위안 ) 결과 벌금 ( 백만위안 ) Suzhou GEMSEA Coach 허위전기차생산허가증전기버스 Manufacturing 제출등 262 불법보조금회수, 생산자격취소 n/a Xiamen King Long United Automotive Industry 전기버스 판매수량허위보고 519 불법보조금회수, 보조금수령자격취소, 벌금 26 Wuzhou Long Motors 전기버스 판매수량허위보고 56 불법보조금회수, 보조금수령자격취소, 벌금 28 Chery & Wanda Bus (Guizhou) 전기버스판매수량허위보고 98 불법보조금회수, 보조금수령자격취소, 벌금 49 Henan Shaolin Bus 전기버스판매수량허위보고 76 불법보조금회수, 보조금수령자격취소, 벌금 38 합계 1,1 374 자료 : 언론보도, 중국재정부 보조금정책, 3 가지수정안 이에따라 216 년 12 월에중국정부는 신에너지차량재정보조금정책통지 를통해보조금정책을수정하였다. 또한향후시행될규제가제시되었다. 첫째, 217 년부터지방정부보조금은중앙정부보조금의 5% 를초과하지않는범위내에서만지급하도록하였다. 둘째, 보조금을지급받기위한전기차의기술적요구수준 ( 에너지밀도, 소모율, 연속주행거리등 ) 을상향시켰다. 셋째, 보조금지급시기를해당년도종료후로지연시켰다. 중국시장 : NEV 보조금관련주요수정안 항목 내용 보조금규모 지방정부보조금은중앙정부보조금의 5% 까지로제한 지급기준 기술적요구수준 ( 에너지밀도, 소모율, 연속주행거리등 ) 상향 지급시기 당해일부지급후차액정산에서당해종료후일괄정산으로변경 자료 : MIIT, 삼성증권 전기차보조금축소로소규모업체구조조정예상 중앙정부의보조금도 217 년, 219 년에 216 년대비금액이 2% 씩감소되고 221 년이후에는보조금이중단될예정이다. BYD 의 Qin 차량을기준으로 216 년차량가격대비보조금비중은 PHEV 의경우 3%, 전기차의경우 41% 이었다. 216 년도추정치와달리지방보조금이 1/2 로삭감되면서, 217 년과 219 년에 PHEV 및 EV 는각각 215 년대비 16% 및 25% 의가격상승효과가있게된다. 전기차수요가보조금에만의존하고있었다면수요성장률은더빨리둔화될수있는상황이다. 이에따라전기차업체들은강도높은원가절감노력이필요해졌고, 긍정적인측면은소규모의난립하던업체들은구조조정이예상된다. 삼성증권 19

217. 6. 5 중국시장 : 친환경차보조금계획 ( 천위안 ) 주행거리 (km) 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 8 R<15 35. 33.25 31.5 EV 1 R<15 25. 2. 2. 15. 15. 15 R<25 5. 47.5 45. 45. 36. 36. 27. 27. 25 R 6. 57. 54. 55. 44. 44. 33. 33. PHEV 5 R 35. 33.25 31.5 3. 24. 24. 18. 18. FCEV 2. 19. 18. 2. 16. 16. 12. 12. 자료 : 외교부, 삼성증권 BYD: 차량가격대비보조금 * 비중 (%) 45 4 35 3 25 2 15 215 216 217E 218E 219E 22E Qin (PHEV) Qin (EV) 참고 : * 지방정부보조금이중앙정부보조금과동일한것으로가정 자료 : BYD, 삼성증권 강화되는규제 2 가지규제, CAFC 크레딧 / NEV 크레딧 NEV 규제는 218 년말시행예상 향후중국의전기차시장은규제가견인할전망이다. 향후시행될규제는 2 가지크레딧정책으로기업평균연비 (CAFC) 크레딧과 NEV 크레딧이다. 이는현재미국에서시행되고있는기업평균연비 (CAFE) 크레딧과 ZEV 크레딧과흡사한정책으로, 연비규제강화및전기차생산비중확대를목표로한다. 중국은 22 년산업평균연비를 5l/1km(2km/l) 를목표로하고있으며, NEV 크레딧의경우 218 년부터 NEV 생산을총생산대수대비비율을의무화할계획이다. BYD 와 BAIC 는기업평균연비제도에대해서만인지하고있었다. NEV 제도는 218 년실시를목표로하였으나, 현재업체들의반발에따라시행이지연되고있으며중국언론에따르면 218 년말시행이예상된다. 규제에대한상세내용은본리포트 page44 에기술하였다. 중국시장 : CAFC 크레딧및 NEV 크레딧비교 CAFC 크레딧 NEV 크레딧 내용기업평균연비에대한규제 NEV 생산비중에대한규제 이월여부가능불가 매매여부불가가능 크레딧적자시 크레딧흑자시 영향 자료 : MIIT, 삼성증권 과거축적한크레딧사용관계기업으로부터양수당해년도획득한 NEV 크레딧사용타업체로부터 NEV 구매하여사용잉여크레딧이월관계기업에게양도내연기관연비개선필요 NEV 비중이높을수록이점획득 타업체로부터크레딧구매하여보충 CAFC/NEV 크레딧적자인기업에게매각 CAFC 크레딧보다활용도가높아흑자필요성이 CAFC 크레딧보다큼연속주행거리가길수록이점획득 삼성증권 2

217. 6. 5 중국 : 전체자동차업계요구평균연비 (CAFC (L/1km) 8 7.1 6.9 6.7 7 6.4 6. 6 5.5 5. 5 4 3 2 1 214 215 216 217 218 219 22 자료 : 산업자료, 삼성증권 중국시장 : 현대 / 기아차 NEV 크레딧시나리오 ( 천대 ) 218 219 22 현대차 생산량 * ( 천대 ) 1,19 1,24 1,34 NEV mix (%) 8 9 1 NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 45.8 53.4 63.8 미생산시 NEV 크레딧 *** (95,2) (111,6) (134,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 79.3 92.5 11.5 기아차 생산량 * ( 천대 ) 42 48 55 NEV mix (%) 8 9 1 NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 16.2 2.7 26.2 미생산시 NEV 크레딧 *** (33,6) (43,2) (55,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 28. 35.8 45.4 참고 : * Capa 기준으로생산량가정 ** NEV 의무생산량산정시 NEV score 는모두 2 로가정 *** 각완성차업체가 NEV 생산을전혀하지않을경우의 NEV 크레딧 **** NEV penalty 는현재공식적으로알려진바가없으나, 산업추정치인 1 대당 1 만위안으로가정시벌금 자료 : 삼성증권추정 중국시장 : 현재 NEV mix 및향후의무 NEV mix (%) 14 12 Actual Target 12. 1 1. 8 8. 6 4 2 3. 1.7.6 214 215 216... 218 219 22 참고 : EV 에대한 NEV score 는 2 로가정, Passenger vehicle 기준 자료 : CPCA, 삼성증권추정 삼성증권 21

217. 6. 5 중국전기차수요전망 향후전기차수요는규제가견인 중국전기차시장수요는환경규제강화로성장이유지될전망이다. 앞서살펴본바와같이보조금에서 CAFC/NEV 크레딧제도도입으로 NEV 없이는목표를맞추기어려운상황이다. NEV Credit 제도도입이지연되는경우에도 CAFC 제도하에 22 년목표연비인 5l/1km(2km/l) 는 NEV 없이맞추기어려운수준이다. 중국전기차시장은 22 년연간 14 만대수준이예상되며, 이에따라정부의 22 년전기차 5 만대보급목표는여전히유효하다. 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E NEV EV 11 15 45 247 49 511 767 974 1,217 PHEV 1 3 3 84 98 113 147 176 211 Total 13 18 75 331 57 624 913 1,15 1,428 성장률 (% y-y) 37.9 323.8 342.9 53.1 23.1 46.4 25.9 24.2 자동차수요승용차 14,692 18,193 18,976 2,594 23,846 25,276 26,35 27,76 28,159 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,54 2,92 2,756 2,839 2,924 Total 19,62 22,823 23,316 24,44 26,9 28,178 28,791 29,915 31,84 비중승용차대비 (%).1.1.4 1.6 2.1 2.5 3.5 4.2 5.1 자동차대비 (%).1.1.3 1.4 1.9 2.2 3.2 3.8 4.6 자료 : 삼성증권추정 글로벌업체, 규제대응을위해적극적인전기차출시 예상 전기차육성정책이보조금에서규제로전환되면서, 중국시장에 JV 형태로진출한글로벌업체의적극적인전기차출시가예상된다. 216 년 3 월말에테슬라가보급형전기차인모델 3 를공개하면서글로벌업체들은앞다투어장거리전기차출시계획을발표하였다. BMW 는 1 년내모든라인업모델에대해전기차를동시출시할계획이다. 테슬라모델 3 공개이후벤츠는한번충전시 5km 주행이가능한차를 219 년에출시하겠다고밝혔다. 벤츠는 212 년에 BYD 와중국에전기차 JV 를설립한바있으며그동안 1 가지모델만출시하여판매가미미하였다. BAIC 에따르면 22 년까지 3 개 ~5 개모델의전기차출시가예상된다. 현대차도 218 년에 3km 주행이가능한전기차를출시할계획이다. 중국시장에서는한국배터리가보조금목록에서제외되면서 CATL 와기술협력을통해전기차를출시할계획이다. 완성차전기차출시계획 국가 메이커 기준연도 전기차모델명 연간목표생산량 비중 (%) GM 217 Bolt EV 5, 미국 Tesla 217 Model 3 219 Model Y 1,, (22) 1 Ford 22 SUV 전기차 4 Daimler 22 GLC - E 1, 독일 폭스바겐 218 미정 2~3million units (225) 2~25 BMW 218 i5 미정미정 Audi 218 SUV Q6 25~3 일본 닛산 217 Leaf 후속 2 ( 유럽 ) 도요타프리우스미정미정 한국 현대차 218 코나 EV 미정미정기아차 218 니로 EV 미정미정 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 22

217. 6. 5 국가별전기차육성정책 구분보급목표 (~22) 구매혜택인프라구축및상용화 미국 중국 독일 영국 프랑스 33 만대 ( 캘리포니아등 8 개주정부 ~225) 5 만대 1 만대 155 만대 2 만대 연방정부세액공제 : 가격이 $45, 이상일경우 $7,5, 이하인경우 $1, 감면 보험료 1% 감면 EV 최대 5.4 만위안, PHEV 3.15 만위안, 연료전지 18 만위안지급 ( 매년점감 ) 217 년까지차량구매세면제 EV 4, 유로, PHEV 3, 유로보조금지급하며정부와자동차업계가절반씩부담 전기차운행세면제 (~ 구매후 1 년 ) 차량구입대금의 35% 보조금 (5, 파운드상한 ) 차량운행세면제 6,3 유로보조금지급 차량운행세면제 (~ 구매후 1 년 ) Vision 22: 총 45 억달러를투자해연방정부, 주정부, 시정부주도로충전인프라구축지원프로그램시행. 전국충전소설치가목표 자금지원 ( 그린뉴딜정책 ), 공공기관 5% EV 의무화 기존자동차를전기구동장치시대당 4, 달러보조금지원 22 년까지 12, 개의충전소및 48 만기의충전기설치목표로전기차 1 대당 1 기의충전기설치계획 신규건설하는주차장의 18% 이상충전인프라설치, 3% 의보조금지급 217~22 년까지 3 억유로투입해 15, 개의신규전기차충전소설립예정 충전기인프라누적 122 만대목표 (~22) 충전기인프라누적 82 만대목표 (~22) 스페인 25 만대 - 총 1,7 만유로규모의친환경차지원프로그램시행 (216~) 이탈리아 - 일본 한국 5 만대 34 만대 자료 : 언론종합, 삼성증권정리 보조금지급 (3, 유로상한 ) 차량운행세면제 (~ 구매후 5 년 ) 기존소형차교체 1 만엔, 경차교체시 5 만엔, 버스및트럭교체시 2~ 9 만엔지급 취득세면제, 자동차세 5% 감면 1,5 만원국고보조금, 3~8 만원지방비보조금지급 개별소비세 EV 최대 42 만원, PHEV 최대 31 만원면제 충전기인프라누적 125 만대목표 (~22) 도요타, 혼다, 닛산, 미쯔비시합작충전인프라회사설립 22 년까지 2 만기의완속충전기와 5, 기의급속충전기설치목표 정부는인프라구축을위해연간 9 억엔투입 정부및공공기관신차구입시, 전기차 25% 이상구입의무화, 가정용충전기지원 22 년까지 1,4 개의급속충전소설치계획 삼성증권 23

217. 6. 5 전기차, 매력적인소비제품이되어야 BYD, 흔들리는 1 위점유율 BYD, 217 년전기차판매목표 16 만대 BYD, 4 월 YTD 판매 14,534 대및 -4%YoY 로부진 BYD 는 216 년기준매출액 1 조 2 억위안및영업이익 859 억위안으로영업이익률 8.6% 를기록하였다. BYD 의매출구성은자동차자동차가 54.9%, IT 부문이 38.% 배터리 7.1% 로이루어져있다. 216 년전기차판매량은 1 만대 (+58.7%YoY) 로중국내전기차시장내점유율은 27% 를차지했으며글로벌시장의 M/S 는 13% 를기록하였다. 217 년에전기차판매목표는 16 만대이며, 이중전기버스판매목표는 1.5 만대이다. 반면, 217 년들어 BYD 의판매는크게부진하였는데 4 월 YTD 에 14,534 대로 -4%YoY 를기록하였다. 동기간전기차판매 1 위업체는 BAIC 으로 18,473 대를판매하였다. BYD 에의하면 BAIC 는소형전기차를기반으로낮아진보조금을업체가보전해주는형식으로판매가증가하였다고설명하였다. BYD 는중대형및 SUV 에치중하고있어 BAIC 의전략을따라가지않을것임을밝혔다. 다만, BYD 에의하면 217 년에는전기차부문매출에서전년도의 55 억위안에서 1% 인 55 만위안하락이예상된다. 이는지방정부보조금하락이원인이며, BYD 의 216 년전기차판매 1 만대중 1 만대는버스판매이다. BYD: 사업별매출비중 (216) BYD: 사업별세전이익비중 (216) 핸드셋 : 38.% 핸드셋 : 21.4% 완성차 : 54.9% 배터리및기타 : 7.1% 완성차 : 62.% 배터리및기타 : 16.6% 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 삼성증권 24

217. 6. 5 전기차시장점유율 (216) JMC: 4.2 Emgrand: Tesla: 1.7 BYD: 13.2 4.6 Chery: 4.6 BYD: 26.7 테슬라 : 9.9 JAC: 4.9 Zhidou: 중국 기타 : 53.8 글로벌 VW 그룹 : 8.2 5.4 BMW 그룹 : Zotye: 9.8 Beijing: 11.2 닛산 : 7.3 7.6 자료 Autodatabowl, 삼성증권 BYD: 생산능력 ( 대 ) 가동시기 위치 주요모델 생산능력 승용차시안 1공장 3년 4월 시안 BYD F3 3, 시안 2공장 15년 6월 시안 BYD Qin 3, 선전공장 7년 8월 선전 BYD F 24, 창사공장 12년 5월 창사 Sirui 12,5 상용차창사공장 16년 4월 후난 전기트럭 2,5 난징공장 13년 11월 난징 전기버스 1, 다롄공장 14년 12월 다롄 전기버스 1, 톈진공장 15년 6월 톈진 전기버스 1, 난징공장 15년 12월 난징 전기버스 1, 우한공장 16년하반기 우한 전기버스 2, 광저우공장 15년 1월 광저우 전기버스 5, 청더공장 16년 4월 청더 전기버스 5, 칭다오공장 16년 6월 칭다오 전기버스 5, 상하이공장 미정 상하이 전기버스 5 항저우공장 15년 5월 항저우 전기버스 3, 타이위안공장 16년말 타이위안 전기버스 12, 펑화공장 17년 2분기 펑화 전기버스 3, 시안공장 16년 9월 시안 전기버스 5, 전기차배터리후이저우공장 6년 7월 후이저우 배터리 1.6 GWh 선전공장 14년 12월 선전 배터리 8.4 GWh 자료 : BYD, 삼성증권 삼성증권 25

217. 6. 5 BYD: 공장전경 BYD: 공장내부 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 BYD: 주요모델 Song ( 宋 ) BYD: 주요모델 Tang ( 唐 ) 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 BYD, 보조금하락에대해승용차는원가절감및 버스는가격인상을통해대응계획 BYD 는보조금하락에대해승용차부문에서는원가절감을통해대응하고, 버스에대해서는가격인상을통해대응할계획이다. BYD 는전기차의핵심부품인배터리, 모터, 모터 controller 등을직접생산하고있어원가경쟁력이높다. BYD 는자체조달및핵심부품내재화를통해매년 1% 의원가절감을계획하고있다. 218 년에는 Tang, Qin, Ming 의 2 세대신모델이출시될예정이며아우디에서영입한디자이너가좀더혁신적인디자인을선보일것이라고강조하였다. BYD: EV 재료비비중및절감계획 (%) 재료비비중 (A) 215 가격 * 219E 가격 매년원가절감 (B) 재료비비중원가절감 (C= A*B) 배터리 45. 1. 6. (12.) (5.4) 모터 /Drive train 13. 1. 6. (12.) (1.6) 전기차관련기타부품 14. 1. 6. (12.) (1.7) 일반부품 28. 1. 92.5 (1.9) (.5) 합계 1. (9.2) 참고 : * 215 년각부품의가격을 1 으로가정하여추정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 26

217. 6. 5 버스, 보조금비중이승용차대비 1 배 전기버스의경우에는배터리용량이승용차대비 1 배수준이다. 승용차에들어가는배터리용량은 15~4kWh 인반면, 전기버스의배터리용량은 2~32kWh 로 216 년에 BYD 의전기버스판매비중은전체판매의 1% 이나보조금은승용차와동일한비중을수취하였다. 전기버스는각지방정부의대기오염해소계획에따라도입되면서판매성장은가능할것으로예상된다. 지방정부보조금이 5% 로축소되면서, BYD 는전년도수익성을유지하기위해서는판매가격을올리거나규정에맞추어배터리적재량을축소시킬계획이다. 중국시장 : 216 년전기버스보조금 ( 천위안 ) (Ekg**, Wh/km kg) 표준차량 * 주행거리 (R, km) EV 6 R<2 2 R<5 5 R<1 1 R<15 15 R<25 25 R Ekg<.2 22 26 3 35 42 5.25 Ekg<.35 2 24 28 32 38 46.35 Ekg<.5 18 22 24 28 34 42.5 Ekg<.6 16 18 2 25 3 36.6 Ekg<.7 12 14 16 2 24 3 PHEV 2 23 25 25 참고 : * 표준차량은 1m< 차량길이 12m 차량길이 6m 버스는표준차량의 2% 지급. 6m< 차량길이 8m 버스는표준차량의 5% 지급 8m< 차량길이 1m 버스는표준차량의 8% 지급. 12m< 차량길이의경우에는표준차량의 12% 지급 ** 단위적재중량에너지소모량 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 전기버스시장점유율 기타 : 41% Yutong: 2% BYD: 전기차버스판매계획 ( 천대 ) 2 Zhongtong: 1% 16 12 Ankai: 4% Xiamen Golden dragon: 4% King Long: Foton: 6% 5% BYD: 1% 8 4 212 213 214 215 216 217E 자료 : 산업자료, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 모노레일사업추가 모노레일사업, 매출성장의가시성은높음 BYD 는 216 년 1 월에모노레일사업을신규성장동력으로추가하였다. 첫사업은광안지역에 1km 의모노레일과차량을공급하였고, 2~3 선도시간모노레일수주를통해 217 년에는 6 억위안, 218 년 3 억위안, 22 년 1, 억위안매출을계획하고있다. 현재 1 개의지방도시와공급 MOU 를체결하였다. 모노레일은철도대비운송 Capa 는작지만공사가격은 1/1, 공사기간은 1/3 으로중소형도시의운송교통에최적화된교통수단이라고설명하였다. 모노레일도전기로운행되는시스템으로전기차사업과의시너지가있다는설명이다. 모노레일사업은중국내에서 BYD 와중국중차만영위하고있어지방정부의계획에따라매출성장의가시성은높은것으로판단된다. 삼성증권 27

217. 6. 5 BYD: 모노레일 BYD: 모노레일매출전망 ( 십억위안 ) 12 1 1 8 6 6 4 3 2 6 자료 : 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 217E 218E 219E 22E BYD, 뒤쳐지는혁신성 BYD, 비즈니스모델확장성이제한적 전기차 1 위사업자의위상이흔들리고있음 테슬라, 혁신기업으로인정받으며주가상승세지속 우리는전년도방문리포트를통해 BYD 가테슬라대비혁신성이뒤쳐진다는결론을내린바있다. BYD 는 Value Chain 의내재화, 외부의딜러네트워크를통한판매를추구하고있다. 차량의디자인은내연기관의차량과차별점을느끼기어렵다. 순수전기차 (BEV) 보다는 PHEV 판매비중이높아아직까지부족한인프라및배터리기술의단점을극복하고있다. 스마트기능의장착도 218 년모델부터적용할계획으로테슬라대비 5 년이상의격차가있다. 핸드셋비즈니스를영위하여전기부품에대한이해력이높고배터리를자체생산하여, 이를전기차에적용한다는점에서수직계열화를이루고있으나비즈니스모델의확장성은제한적이다. 중국전기차시장에서 1 위라는입지를기반으로정부의강력한후원으로고성장을기대하였으나, 보조금하락과함께 1 위자리도흔들리고있다. 216 년들어모노레일사업을추가하면서매출성장은지속될것으로예상되나, 순수전기차업체로서의의미는퇴색되었다. 모노레일사업에서창출되는 Cashflow 를전기차사업에어떻게활용할지가향후동사의전기차사업의성장에중요한요소로판단된다. BYD 의주가는 218 년신차성공여부에대한가시성이높아지는시점까지지루한흐름이예상된다. 반면, 테슬라는전기차판매외에탄소배출권에대한크레딧판매, 태양에너지를활용한충전설비자체구축으로향후에너지원판매, 자율주행기술구현으로향후공유사업진출등비즈니스모델의확장성이높다. 전기차판매가증가할수록 Capex 증가로적자폭은확대되고있으나, 혁신기업으로인정받으면서주가는상승세를지속하고있다. 삼성증권 28

217. 6. 5 BYD 및테슬라비교 BYD 테슬라 216 년전기차판매대수 ( 대 ) 1, 5,658 전기차모델특징 비지니스모델 PHEV 중심 / 배터리자체생산 내연기관자동차와유사한디자인 Value Chain 내재화, 독립딜러체제를통한판매등전통자동차회사와유사 EV 중심 / 배터리파나소닉에서조달 전장부품장착률이높고디자인혁신에대한호응도높음 직판체제, A/S 및소프트웨어장착온라인방식으로진행 탄소배출권크레딧판매, 에너지원판매, 공유사업진출등확장성높음 장점 위협요인 자료 : 산업자료, 삼성증권 Value Chain 내재화로원가경쟁력높음 강력한원가절감활동이가능하여보조금축소에도이익률향상가능 중국전기차시장의 1 위업체로정부의강력한후원기대 시장선점으로기술표준경쟁에서유리 테슬라의중국진출등전기차시장경쟁심화로가격경쟁예상 기술혁신및디자인혁신으로브랜드가치높음 유망한미국벤처기업으로자금조달능력이뛰어남 적자지속 대량생산경험및원가관리경험이없음 모델출시시기의지연 테슬라및 BYD: BEV 주요모델비교 ( 백만원 ) Model S Model X Model 3 E6 브랜드테슬라테슬라테슬라 BYD 출시시기 212 년 6 월 215 년 9 월 217 년말 215 년 차량종류 ( 출시계획 ) EV EV EV EV 전장 (mm) 4,978 5,4 Unknown 4,56 전폭 (mm) 1,963 2,83 Unknown 1,822 전고 (mm) 1,435 1,626 Unknown 1,63 모터출력 (PS / kgf.m) 315 532/53.4~98.4 518-762/98.4 Unknown 14/45.9 전기주행거리 (km) 377~473 381~414 346 4 배터리용량 (kwh) 7/9 75/9 44/66*** 82 복합연비 (km/kwh) 5.3-5.4 4.6-5.1 Unknown 5. 가격 * 82.5-126.3 98.6-133.2 4.4 51.2-6.6 보조금차감후가격 ** 7.9-114.8 87.1-121.7 28.8 4.4-49.8 참고 : * 현지시장 (Model S, Model X, Model 3 은미국시장, E6 은중국시장 ) 가격을원화로환산 ** Model S / Model X / Model 3 ( 미국시장기준 ), E6 ( 중국시장기준 ) 미국시장은 1, 달러보조금 ( 캘리포니아기준 ) 가정. 중국시장은지방정부보조금이중앙정부보조금과동일하게가정 *** 시장추정치자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 29

217. 6. 5 테슬라 : Model 3 외관 테슬라 : Model 3 내부 자료 : 테슬라, 삼성증권 자료 : 테슬라, 삼성증권 BYD: Qin EV3 외관 BYD: Qin EV3 내부 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 테슬라 : 주가추이 ( 달러 ) 35 3 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 217 자료 : Bloomberg, 삼성증권 BYD: 주가추이 ( 홍콩달러 ) 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 3

217. 6. 5 BYD: 실적요약 ( 백만위안 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 27,427 4,44 47,789 46,312 44,381 51,66 55,366 77,612 1,28 119,13 139,397 157,722 매출총이익 5,394 8,961 8,615 6,867 5,126 6,914 7,623 11,859 19,18 2,464 24,441 26,419 영업이익 1,833 4,42 3,112 2,454 1,158 1,315 2,35 5,628 8,593 8,72 11,23 12,655 세전이익 1,364 4,56 3,142 1,727 291 832 874 3,795 6,568 6,777 8,758 9,723 당기순이익 1,21 3,794 2,523 1,385 81 553 434 2,823 5,52 5,17 6,656 7,436 이익률 (%) 매출총이익 19.7 22.2 18. 14.8 11.6 13.4 13.8 15.3 19. 17.2 17.5 16.8 영업이익 6.7 1.9 6.5 5.3 2.6 2.5 4.2 7.3 8.6 7.3 7.9 8. 당기순이익 3.7 9.4 5.3 3..2 1.1.8 3.6 5. 4.3 4.8 4.7 총자산 32,532 4,446 52,963 66,881 7,8 78,15 94,9 115,486 145,71 유동자산 14,492 16,852 17,553 22,78 23,324 29,865 4,834 54,519 78,354 비유동자산 18,4 23,594 35,411 44,11 46,684 48,15 53,175 6,967 66,717 현금성자산 1,74 2,345 1,993 3,737 3,487 4,711 3,95 6,11 7,111 총부채 19,194 21,419 31,812 42,91 45,863 53,158 65,114 79,457 89,661 유동부채 14,36 18,88 27,764 34,628 37,228 43,344 53,22 66,11 78,318 비유동부채 5,159 3,331 4,48 8,273 8,635 9,814 12,92 13,346 11,344 차입금 11,844 6,967 16,818 17,9 15,759 34,88 26,64 34,167 37,345 영업현금흐름 572 11,679 2,734 4,942 4,391 1,194 (1,66) 2,116 (3,811) 투자현금흐름 (5,869) (7,143) (12,672) (8,936) (4,617) (5,651) (7,91) (1,736) (13,427) Capex (6,419) (7,37) (13,213) (7,515) (5,773) (5,764) (2,326) (4,413) (5,482) 재무현금흐름 1,697 (3,943) 9,583 5,792 (44) 5,75 8,915 1,476 18,241 FCF (5,847) 4,372 (1,479) (2,573) (1,382) (4,57) (3,932) (2,297) (9,293) Valuation ( 배 ) P/E 22.4 36.1 31.2 22.8 623.4 129. 135. 31.3 18.7 21.3 16.8 15.1 P/B 2. 8.2 4.3 1.5 2.1 3.2 2.4 3. 2.1 1.9 1.8 1.6 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 31

217. 6. 5 테슬라 : 실적요약 ( 백만달러 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 15 112 117 24 413 2,13 3,198 4,46 7, 11,551 19,263 27,18 매출총이익 (1) 1 31 62 3 456 882 924 1,599 2,629 3,949 6,66 영업이익 (79) (52) (147) (251) (394) (61) (187) (717) (667) (884) (39) 1,335 세전이익 (83) (56) (154) (254) (396) (71) (285) (876) (746) (1,397) (595) 669 당기순이익 (83) (56) (154) (254) (396) (74) (294) (889) (675) (1,4) (197) 958 이익률 (%) 매출총이익 (7.7) 8.5 26.3 3.2 7.3 22.7 27.6 22.8 22.8 22.8 2.5 22.5 영업이익 (532.5) (46.4) (125.8) (123.1) (95.4) (3.) (5.8) (17.7) (9.5) (7.7) (.2) 4.9 당기순이익 (561.5) (49.8) (132.2) (124.6) (95.9) (3.7) (9.2) (22.) (9.6) (9.) (1.) 3.5 총자산 52 13 386 713 1,114 2,417 5,831 8,68 22,664 유동자산 31 11 236 373 525 1,266 3,18 2,782 6,26 비유동자산 2 3 15 341 589 1,151 2,651 5,286 16,44 현금성자산 9 7 1 255 22 846 1,96 1,197 3,393 총부채 15 65 179 489 989 1,75 4,919 6,937 16,75 유동부채 88 57 86 191 539 675 2,165 2,811 5,827 비유동부채 62 7 93 298 45 1,75 2,754 4,126 1,923 차입금 6,524 8,124 11,844 268 41 586 2,488 2,4 5,793 영업현금흐름 (52) (81) (128) (114) (266) 265 (57) (524) (124) 투자현금흐름 (11) (14) (18) (176) (27) (249) (99) (1,674) (1,416) Capex (1) (12) (4) (198) (239) (264) (97) (1,635) (1,281) 재무현금흐름 55 155 338 446 42 635 2,143 1,524 3,744 FCF (62) (93) (168) (312) (55) 1 (1,27) (2,159) (1,45) Valuation ( 배 ) P/E n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 57.1 P/B n/a n/a 12.2 13.3 31. 27.8 3.7 27.9 7.3 11.2 9.8 8.5 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 32

217. 6. 5 하이브리드및테슬라고성장의의미 : 결론은상품성 217 년, 보조금없는하이브리드및테슬라 고성장 하이브리드, 7 개모델로 3.8 만대및 +1223.8%YoY 성장 전기차, 아직까지낮은실용성 217 년들어전기차판매대비고성장을기록하고있는차급은하이브리드이다. 전기차업체별로보면테슬라의고성장이두드러진다. 하이브리드및테슬라의판매고성장은보조금이아닌소비자의선택에의한것이다. 전기차도보조금축소로경쟁심화는당연한수순으로, 매력적인상품성을갖추어야팔리는시기로진입하였다. 하이브리드는이미도요타가글로벌시장을선점하고있어, 중국에서는친환경차보조금대상제외차종이다. 그럼에도자동차업체들은평균연비강화에대응하기위해 215 년이후하이브리드차량을출시하기시작했다. 216 년하이브리드판매대수는 3.3 만대로 NEV 승용수요의 1% 수준에불과했으나 1Q17 에는 3.8 만대로 +1,223.8%YoY 성장, NEV 승용수요의 5% 수준으로급성장하였다. 1Q17 기준중국시장에출시된전기차는 48 개차종인반면, 하이브리드는총모델수가 7 개에불과하다는측면에서하이브리드의성장세는놀랍다. 하이브리드판매는도요타가 M/S 81% 로견인하고있다. 주식시장에서는전기차의성장이필연적임을강조하고있지만, 아직까지전기차는충전소, 주행거리이슈로실용성이낮은것이현실이다. 하이브리드의실용성과현재소비자선호도를감안하면하이브리드모델출시증가와함께 218 년에는전기차판매와동일한수준으로성장이예상된다. 현대 / 기아차등 JV 업체들은 M/S 경쟁에서우위를점하기위해서는내연기관차에서로컬업체와의 가격경쟁에치중하기보다는하이브리드시장을선점할필요가있다. 중국 : 하이브리드판매및친환경차대비비중 중국 : 하이브리드업체별점유율 ( 천대 ) 12 1 판매비중 ( 우측 ) (%) 6 5 Buick: 2% Nissan: 2% Roewe: 15% 8 4 6 3 4 2 2 판매량 ( 좌측 ) 212 213 214 215 216 217 1 Toyota: 81% 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 삼성증권 33

217. 6. 5 중국 : 주요하이브리드모델비교 ( 백만원 ) Corolla Levin Roewe 75 hybrid 브랜드 도요타 도요타 SAIC Roewe 출시시기 215년 1월 215년 1월 211 년 1월 차량종류 ( 출시계획 ) HEV HEV HEV 전장 (mm) 4,63 4,63 4,865 전폭 (mm) 1,775 1,775 1,765 전고 (mm) 1,485 1,485 1,422 모터출력 (PS / kgf.m) 136/53 136/53 118 복합연비 (km/l) 23.8 23.8 17.9 가격 ( 천위안 ) 139.8~175.8 139.8-159.8 236.8 자료 : 산업자료, 삼성증권 테슬라판매, 4 월 YTD 4,424 대및 +4%YoY 테슬라의중국판매는 4 월 YTD 로 2,242 대및 +4%YoY 를기록하였다. 테슬라는모델 S 와 X 는미국에서전량수입함에따라 NEV 보조금을받지못하고완성차수입관세 2% 가부과된다. 미국대비 5% 이상높은가격에팔리고있음에도고급차로자리매김하면서고성장을기록하고있다. 테슬라는 216 년말중국내 11 개지역에총 53 기의슈퍼차져를설치하였다. 중국 : 테슬라판매량 중국 : 테슬라충전소 ( 대수 ) 1, 8 6 4 2 214 215 216 217 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 34

217. 6. 5 Geely, National Champion 으로부상 지속성장의조건 : 차별화된제품과전략 중국소비자, 양극화된소비패턴 로컬업체도차별화된신차가있어야 M/S 증가 우리는지난 5 월초탐방노트를통해중국시장이완전경쟁시장으로변화되었다고견해를밝힌바있다. (217.5.7 일자보고서 : 사드는지나가도생존경쟁은계속된다 ) 중국소비자들은너무 많아진선택지로인해양극화된소비패턴을보이고있다. 럭셔리업체의경우에는압도적으로기술력, 브랜드이미지를선도하고있는업체만제품가격을인정받고있다. 현재여기에부합하는업체는벤츠와테슬라이다. 대중차의경우에는철저한가성비가선택기준이다. 로컬업체도제품가격은 JV 대비 4~5% 의가격경쟁력을갖추고있지만, 디자인경쟁력을갖춘신차출시없이는 M/S 확대가어려운상황이다. Changan 의경우 215 년에출시된디자인이우수한 SUV 모델인 GS75, GS35 은판매성장을견인하였으나, 그후출시된 SUV 모델 CX 7 은별다른호응을얻지못하고있다. SUV 의강자인 Great Wall 도모든업체가 SUV 라인업을강화하면서재고가급증하였다. Changan 과 Great Wall 은현재재고가현대 / 기아차만큼높아지면서기아차와유사하게딜러와재고보상문제를두고갈등이생긴상황이다. Changan 의경우에는 4 월리테일판매가 5.3%YoY 급감하였다. Changan 은 4 월에제품가격을 5~1% 인하한데이어 5 월말에 8~13% 추가인하발표하였다. Great Wall 도 4 월에가격인하를단행하였으나, 리테일판매는 -12.6%YoY 를기록하였다. 중국 : 자동차업체별 4 월재고개월수 Top1 ( 재고개월수 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 기아차 Changan 현대차 Baojun SAIC Roewe Great Wall Infiniti Dongfeng Citroen Land Rover Brilliance China 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 35

217. 6. 5 중국시장 : 217년 4월리테일판매성장률 ( 전년대비, %) 12 79.9 8 4 6.1 5.6 1.1.5.8 (4) (12.6) (8) (5.3) (51.7) (53.) Geely Changan- Ford Dongfeng- Nissan VW GM Great Wall Changan BAIC-HMC Dongfeng-Kia 총합 자료 : CPCA, 삼성증권 지속성장의조건, 차별화된제품및전략 중국시장에서지속성장을위해서는차별화된제품과전략이필요하다. 중국로컬업체의선두업체인 Changan, Great Wall, BYD 는모두글로벌업체에대해 Fast Follower 전략을구사하였고, 212 년이후급성장을기록하였다. 그러나 JV 업체들이가격을낮추고 SUV, 전기차를출시하면서성장정체구간에진입하였다. Geely, M&A 를통해글로벌브랜드로도약준비 Geely, 글로벌업체로성장가능성높아 Lynk&Co 브랜드로선진시장진출계획 현재로컬업체중글로벌브랜드로성장가능성이가장높은업체는 Geely 이다. Geely 는시의적절한 M&A 를통해제품및전략측면에서차별화가예상된다. 먼저제품경쟁력측면에서는 212 년에인수한 Volvo 와기술, 구매부문에서시너지효과를내면서로컬업체와차별화되고있다. Geely 는 215 년 3 월에출시한 SUV 인 Boyue, 216 년 9 월에출시한 Emgrand GS 및 Vision SUV 의폭발적인인기에힘입어고성장을지속하고있다. Geely 는 217 년에 Geely Brand 1 백만대판매 (+3.3%YoY) 를목표로하고있으며, 4Q17 에 Lynk&Co 브랜드를출시하고 Volvo 와통합플랫폼 (CMA:Compact Modular Architecture) 을기반으로한모델을출시할계획이다. Geely 는 Lynk&Co 브랜드런칭을계기로미국및유럽등선진시장진출을계획하고있으며, 파격적인 Life Time Warranty 와 Free Connectivity 기술제공을선언하였다. 또한 CMA 플랫폼을기반으로가솔린외에하이브리드, PHEV, EV 모델도출시할계획이다. 판매목표는 217 년 1.5 만대에서 22 년 5 만대를계획하고있다. 중국내에서 Lynk&Co 딜러모집은 8:1 의경쟁률을기록하였으며, Geely 는딜러를현재 1 개에서향후 4 개까지확대할계획이다. 삼성증권 36

217. 6. 5 Geely 리테일판매추이및증감률 ( 천대 ) (%) 12 2 1 15 8 전년대비증가율 ( 우측 ) 1 Geely: SUV 라인업확대계획 소형 SUV 컴팩트 SUV 자료 : Geely, 삼성증권 1H16 2H16 1H17 2H17 Boyue, Emgrand GS Vision X6 CX11 Jinying 후속 6 4 2 판매대수 ( 좌측 ) 214 215 216 217 5 (5) (1) 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 Lynk&Co: Concept SUV Lynk&Co: Concept sedan 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 Lynk & Co: 판매계획 Lynk & Co: Geely그룹내브랜드포지셔닝 ( 판매가격기준 ) ( 천대 ) ( 천위안 ) 6 7 5 5 6 4 3 2 15 3 5 4 3 2 1 15 217 218 219 22 자료 : Lynk & Co, 삼성증권 1 Geely Lynk & Co Volvo 자료 : Lynk & Co, 삼성증권 삼성증권 37

217. 6. 5 또다른 M&A 로동남아진출및고급차기술습득 추진 Geely 는 217 년 5/26 일에말레이시아국영자동차회사인 Proton 에대한지분 49.9% 및영국스포츠카업체 Lotus 지분 51% 인수계획을발표하였다. Geely 는말레이시아자동차업체인수를통해동남아시장진출을, Lotus 를통해차체경량화와소재기술습득이예상된다. Volvo 의 Turnaround 성공으로 212 년 Volvo 인수시기와는달리주식시장은 Geely 경영의 Execution 능력에큰신뢰를보여주고있으며, 영국언론도긍정적으로반응하고있다. Lotus: Evora 4 Geely: 주가 (HKD) 14 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214 215 216 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 Geely: 실적요약 ( 백만위안 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 4,289 14,69 2,99 2,965 24,628 28,78 21,738 3,138 53,722 84,839 18,25 13,66 매출총이익 651 2,541 3,72 3,82 4,559 5,766 3,963 5,471 9,842 16,67 2,659 25,396 영업이익 432 1,612 2,122 2,38 2,724 3,448 2,589 3,23 5,626 9,26 12,3 15,4 세전이익 918 1,55 1,9 2,183 2,529 3,34 1,943 2,875 6,24 9,39 11,88 14,47 당기순이익 879 1,183 1,368 1,543 2,4 2,663 1,431 2,261 5,112 7,63 9,652 11,729 이익률 (%) 매출총이익 15.2 18.1 18.5 18.2 18.5 2.1 18.2 18.2 18.3 18.9 19.1 19.4 영업이익 1.1 11.5 1.6 11.4 11.1 12. 11.9 1.6 1.5 1.9 11.1 11.8 당기순이익 2.5 8.4 6.8 7.4 8.3 9.3 6.6 7.5 9.5 9. 8.9 9. 총자산 1,151 18,82 23,974 27,597 31,38 33,599 37,28 42,292 67,583 유동자산 5,111 12,219 15,684 17,6 19,855 22,251 25,33 25,348 47,249 비유동자산 5,4 6,583 8,29 1,591 11,525 11,348 11,977 16,945 2,334 현금성자산 889 4,498 4,393 3,3 4,189 5,478 7,23 9,167 15,45 총부채 5,368 11,76 14,897 17,447 18,176 17,37 19,814 22,553 42,897 유동부채 5,273 8,98 11,778 14,985 16,693 17,237 17,845 2,449 4,63 비유동부채 95 2,798 3,118 2,462 1,483 133 1,969 2,14 2,266 차입금 6,524 8,124 11,844 5,892 3,663 1,61 2,877 2,1 2,342 영업현금흐름 741 933 1,83 1,87 4,287 3,536 2,43 7,431 8,319 투자현금흐름 (59) (1,38) (1,398) (2,998) (2,113) (925) (1,526) (4,631) (2,643) Capex (471) (733) (1,557) (1,429) (1,15) (1,121) (1,76) (1,63) (589) 재무현금흐름 (14) 4,56 (527) 559 (1,13) (1,281) 1,22 (856) 134 FCF 27 2 273 (342) 3,181 2,415 966 5,828 7,73 Valuation ( 배 ) P/E 3.7 22. 15.5 6.7 1.9 9.2 12.2 13.5 11.4 12.2 9.6 8. P/B.9 4.3 2.7 1.1 1.9 1.6 1. 1.6 2.4 3.1 2.5 2. 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 38

217. 6. 5 Geely 의플랫폼통합및글로벌확장수혜주 Geely, 플랫폼통합과글로벌확장 Geely 는엔진과변속기를제외하고는대부분의부품을아웃소싱하고있다. 엔진은 Volvo 의기술습득하면서내재화되었던기술이향상되었으며, 변속기는 21 년에호주의글로벌변속기업체인 DSI 를인수하면서내재화하였다. Geely, 글로벌업체로성장전망 플랫폼통합수혜주에주목 Geely 는 22 년까지 Lynk&Co 브랜드출시를통해선진시장진출, 22 년이후 Proton 을기반으로동남아진출로글로벌업체로성장할전망이다. 우리는 2 년대에이미한국자동차산업의현대 / 기아차를통해로컬기업이글로벌기업으로성장하는과정을경험하였다. 동과정에서현대차그룹의기업가치도크게증가하였지만, 해외시장에동반진출한부품사들은평균 6 배이상의주가상승을기록하면서완성차보다더크게상승하였다. 현대차가기아차를인수하는과정에서현대차부품사가기아차물량을대부분담당하게되었고, 그후해외시장에동반진출하면서매출성장률이완성차보다 2.5 배를기록하였기때문이다. 현대 / 기아차의성장성이가장주목을받았던 211 년에플랫폼통합수혜주로섀시부품사인화신이가장 높은주가상승률을기록하였으며, 브레이크및조향의안전시스템부품사인만도및모비스의 Valuation 은 각각 P/E 18 배및 14 배로 Historical High 를기록하였다. 현대 / 기아차 : 매출증가세 현대 / 기아차 : 주요부품사매출증가세 ( 조원 ) ( 십억원 ) 14 12 1 8 6 4 2 53 121 5, 4, 3, 2, 1, 47% 만도 한온시스템 923% 339% 성우하이텍 763% 화신 466% 377% 641% 서연이화에스엘평화정공 1,% 8% 6% 4% 2% % 1 매출액 ( 좌측 ) 11 매출액 ( 좌측 ) 1 매출액 ( 좌측 ) 11 매출액 ( 좌측 ) 1 vs 11 증가율 ( 우측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 39

217. 6. 5 한국자동차업체주가상승률 (29.1.1 ~ 211.12.31) (%) 플랫폼통합수혜주 1, 857 844 8 6 4 2 411 148 317 685 646 277 618 582 현대차 기아차 만도 모비스 화신 평화정공 에스엘 세종공업 성우하이텍 서연 자료 : Bloomberg, 삼성증권 Geely, 플랫폼통합추진전망 Geely 의성장과정은 M&A 및시너지효과창출을근간으로하고있다. Volvo 와플랫폼통합이 Lynk&Co 브랜드모델의기반이되고있으며, 향후 Proton 에도동일한개념이적용될것이다. 모든글로벌완성차업체는동일한플랫폼을기반으로섀시, 브레이크, 조향, 엔진, 트랜스미션을여러모델에적용하면서비용절감및규모의경제를추구하고있다. 통합플랫폼을기반으로신모델을개발하기시작하면, 언더바디부품사는동일한부품이여러가지신차에적용된다. Geely 에이미많은부품사들이납품을하고있지만, 이러한관점에서플랫폼통합수혜부품사에주목할필요가있 다. Geely: Volvo 통합플랫폼 (CMA 플랫폼 ) 자료 : 언론, 삼성증권 플랫폼관련부품사, 만도및디아이씨 만도및디아이씨수혜예상 Geely 의플랫폼통합수혜부품사중한국업체로는만도와디아이씨가있다. 만도는 Geely 와 JV 설립을통해브레이크, 조향및코너모듈을납품하고있다. Geely 는중대형모델에품질향상을위해만도제품을사용하고있다고밝혔다. 만도는 Lynk&Co 의첫번째모델인 SUV 1 에 17 년부터 1 년간 5 천억원의납품이계획되어있다. Geely 는통합플랫폼을기반으로신모델출시를계획하고있는만큼, 만도의 Lynk&Co 모델에대한납품물량은확대가능성이높다. 또한향후 Geely 가동남아시장진출등글로벌업체로성장하는과정에서만도는플랫폼관련부품사로동반성장할것으로예상된다. 삼성증권 4

217. 6. 5 만도및 Geely의 Joint Venture 개요 법인명 Mando Ningbo Automotive Parts 지분율 만도 65% 및 Geely 35% 자본금 85백만달러 생산품목 CBS, ABS, EPS, 서스펜션, 브레이크모듈 (Geely 생산물량의 6% 이상보장 ) 자료 : 만도, 삼성증권 만도닝보 : Capa 현황및전망 ( 천개 ) 품목 213 217E 13-17E CAGR (%) M/Buster 412 1,22 31.2 브레이크 Caliper 2,16 1,267 (11.) Drum Brake 4 2,324 55.3 Brake Corner Module 2,611 3,844 1.2 조향 C-EPS 76 Shock Absorber 1,22 2,441 18.9 서스펜션 Shock Strut 1,267 2,534 18.9 Damper String System 2,324 3,765 12.8 자료 : 만도, 삼성증권 만도닝보 : 매출액및만도매출액대비비중 ( 십억원 ) (%) 7 12 6 1 5 8 4 6 3 2 4 1 2 211 212 213 214 215 216 217E 218E 매출액 ( 좌측 ) 만도매출액대비 ( 우측 ) 자료 : 만도, 삼성증권추정 디아이씨, 6 단변속기기어납품 디아이씨는 Geely 가 21 년에인수한변속기업체인 DSI 의 2 차협력사였다. DSI 는 8 년역사의미국 Big3 를주요매출처로한우량한자동변속기업체였으나, 금융위기전후에미국 Big 가구조조정을거치는과정에서 Geely 에매각되었다. 디아이씨는과거 DSI 와의거래가이어지면서 Geely 의변속기부품사로자연스럽게변화되었다. 21 년에 Geely 로부터 6 단변속기부품및기어세트 2 만대물량을수주받아대규모 Capex 를단행하였으나, Geely 판매부진으로디아이씨도실적부진을기록한바있다. 215 년 4 월출시된 Geely 의 GC9 에 6 단변속기가장착되기시작했고, 연이어출시된 SUV 모델의판매고성장으로디아이씨중국공장의가동률은 216 년에 7%, 217 년에는 1% 를넘어설전망이다. 디아이씨는 Geely 의플랫폼통합에따라동일 6 단변속기적용차종이확대되면서자연스럽게물량증대가예상된다. 또한차종이고급화되면서 6 단 DCT 및 7 단 DCT 채용확대도예상되는데, Geely 는현재현대차에 6 단 DCT 및 7 단 DCT 를납품하면서경험을충분히축적하고있다. 삼성증권 41

217. 6. 5 디아이씨 : Geely 성장에따른중국법인실적성장세 ( 십억원 ) 212 213 214 215 216 217E 218E Geely 판매대수 ( 천대 ) 491 549 426 532 767 1,1 1,25 6단자동변속기탑재율 (%) 1.8 5.1 6.8 11.8 23. 25. 25. 디아이씨공급대수 ( 천대 ) 9 28 29 63 15 24 3 디아이씨가동률 (%) 4.5 14. 14.5 31.4 7. 12. 15. ASP ( 천원 ) 439 439 439 439 43 421 417 Geely향매출액 4 12 13 28 6 11 125 성장률 ( 전년대비, %) 211.1 3.3 117. 118.4 68. 23.8 디아이씨중국법인 ( 대일기배 ) 매출액 38 48 4 52 89 138 191 성장률 ( 전년대비, %).2 25.8 (17.1) 3.6 7.6 81.1 37.9 순이익 (4) (1) (5) (3) (6) 7 1 순이익률 (%) (1.2) (2.5) (12.9) (6.4) (8.) 5. 5. 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 42

217. 6. 5 Geely 향매출증가의리스크요인 리스크요인, 납품대금지급기일 로컬업체와의거래, 자금회수측면의리스크 디아이씨, 영업외손익변동폭확대 글로벌업체로성장가시성이높은 Geely 와동반성장한다는것은매우긍정적인요인이다. 한편, Geely 가아직까지는중국로컬업체인만큼거래관계에있어리스크요인이존재한다. 우리는중국로컬메이커의가격경쟁력이상당부문부품사에고정비부담을이전시키는것에원인이있다고분석한바있다. (217.5.7 일자보고서 : 사드는지나가도생존경쟁은계속된다 ) 중국로컬업체 는신차부품의개발비인정에인색하고, 납품대금지급기일도평균 7~8 개월로글로벌업체대비 2 배이상길다. 실제로 Geely 등중국로컬업체향매출비중이높은편인만도와디아이씨의경우 216 년에매출증가율대비매출채권증가율이더높았다. Geely 는향후글로벌업체로성장해가는과정에서납품대금지급기간이글로벌업체에유사한수준으로단축될것으로예상된다. 그외로컬업체는거래관행변화에오랜시간이소요될전망이다. 만도는 216 년매출증가율이 1.7%YoY 를기록한한편, 매출채권증가율은 12.9%YoY 를기록하였다. 만도는 Geely 외에중국에서로컬업체매출비중이높은업체이다. 매출처다변화는분명긍정적이지만, 로컬업체의재무상태및실적악화시자금회수측면에서리스크가존재한다. 디아이씨의경우 216 년매출증가율및매출채권증가율은각각 +7.3%YoY 및 +26.6%YoY 를기록하였다. 디아이씨의경우중국법인인대일기배의매출채권이증가하면서, 본사에대한시설차입금상환이기대치대비지연되고있다. 디아이씨는외화차입금 ( 본사에대한차입금이달러표시 ) 감소가지연되면서기말환율변동에따라영업외손익변동폭이매우크다. 만도 : 매출및매출채권 디아이씨 : 매출및매출채권 ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, +1.7%YoY 매출 +13.1%YoY 매출채권 ( 십억원 ) +7.3%YoY 7 6 5 4 3 2 1 매출 +26.6%YoY 매출채권 215 216 215 216 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 디아이씨, 삼성증권 디아이씨 : 외화환산손익및원 / 달러 ( 기말 ) 변동률 ( 십억원 ) 원 / 달러기말환율에의해변동하는외화환산손익 ( 전분기대비, %) 6 12 4 9 2 6 3 (2) (4) (3) (6) (6) (8) (9) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17 외화환산손익 ( 좌측 ) 원 / 달러변동률 ( 우측 ) 자료 : 디아이씨, 삼성증권 삼성증권 43

217. 6. 5 Appendix 1. 중국연비규제 기업평균연비 (CAFC; Corporate Average Fuel Consumption) 크레딧정책 CAFC 크레딧정책개요 CAFC 정책은 213 년최초소개된후 216 년 9 월에개정판이발표됐다. 완성차업체들은각차종별로설정된목표연비를판매비중에따라가중평균한목표연비를맞추어야하며, 실제산출된연비와목표연비의차이를크레딧으로보유하게된다. 목표연비를초과달성한경우크레딧흑자를누리게되고, 반대의경우에는크레딧적자상태가된다. 목표연비에대한산식은아래와같다. 중국 CAFC 크레딧계산방식 항목공식비고 실제연비 (CAFC) 목표연비 (T CAFC) CAFC 크레딧자료 : MIIT, 삼성증권 = = = : 번째모델 : 번째모델의연비 : 번째모델의연간생산량 ( 수입량 ) : 번째모델에대한가중치 ( 슈퍼크레딧 ) 1) 연속주행거리 5km이상의 NEV: =5(216-17 년 ), =3(218-19년 ), =2(22년이후 ) 2) 2.8l/1km미만으로주행가능한에너지효율차량 : =3.5(216-17 년 ), =2.5(218-19년 ), =1.5(22 년이후 ) 3) 그외모든차종 : =1 : 번째모델 : 번째모델의목표연비 : 번째모델의연간생산량 ( 수입량 ) : 특정연도에설정된목표비율 ( 버퍼역할 ) =138%(215년 ), =134%(216년 ), =128%(217년 ), =12%(218년 ), =11%(219 년 ), =1%(22년 ) CAFC, 크레딧적자보충방법 CAFC 크레딧, 연비규제강화의미 CAFC 크레딧특징 : NEV 생산증가를통한연비규제대응독려 CAFC 크레딧적자를기록하는기업은그만큼보충해야하는데, 이를해결하는방법은 1) 과거축 적한크레딧을사용하거나, 2) 관계기업으로부터양수하거나, 3) 해당업체가당해년도획득한 NEV 크레딧을사용하거나, 4) 타업체로부터 NEV 크레딧을구매하여사용할수있다. 215 년완성차업체의실제연비와 22 년목표연비의차이는 23~46% 수준이다. 219 년까지는목표비율 (R) 이라는목표연비까지의버퍼역할이있겠지만, 이비율도 22 년까지점차적으로줄여나갈예정이기에완성차업체들에대한연비규제는갈수록강화될전망이다. 이정책의특징은다음과같다. 1) CAFC 크레딧은거래가불가능하고 NEV 크레딧을통해대응해야한다. 2) NEV 또는 2.8l/1km 미만 (35.7km/l 초과 ) 으로주행가능한차량의생산 / 판매에는슈퍼크레딧을 부여하여 CAFC 를줄여준다. 즉, 목표연비달성에있어서 NEV 생산을독려하는정책이다. 삼성증권 44

217. 6. 5 중국시장 : 업체별목표 CAFC 및실제 CAFC 의괴리율 (l/km) (%) 8 5 7 45 4 6 35 5 3 25 4 2 BYD Geely GAC Brilliance-BMW Changan-Mazda Changan-Suzuki FAW-Toyota Jianghuai FAW-VW GAC-Toyota GAC-Honda Dongfeng-Honda SAIC-VW Chery 기아차 Dongfeng-PSA Dongfeng-Liuzhou Changan-Ford BAIC SAIC-GM-Wuling Dongfeng-Nissan SAIC SAIC-GM Dongfeng-Xiaokang 현대차 SAIC-GM-Dongyue Changan Great Wall FAW 215 실제연비 ( 좌측 ) 22 목표연비 ( 좌측 ) 괴리율 ( 우측 ) 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 현대 / 기아차 CAFC 크레딧시나리오 (l/km) 215 216 217E 218E 219E 22E 225E 목표연비 7.5 6.7 6.4 6. 5.5 5. 4. 목표비율 (R, %) 134 128 12 11 1 1 현대차 1% 가솔린 * 가정 7.1 6.87 6.73 6.6 6.47 6.34 6.21 대당 CAFC credits.4 (.17) (.33) (.6) (.97) (1.34) (2.21) 95% 가솔린 /5% EV 가정 5.71 5.87 5.75 대당 CAFC credits (.21) (.87) (1.75) 기아차 1% 가솔린가정 6.91 6.77 6.64 6.5 6.37 6.25 6.12 대당 CAFC credits.14 (.7) (.24) (.5) (.87) (1.25) (2.12) 95% 가솔린 /5% EV 가정 5.63 5.78 5.67 대당 CAFC credits (.13) (.78) (1.67) 참고 : * 가솔린모델연비연평균 2% 개선가정자료 : 삼성증권추정 삼성증권 45

217. 6. 5 NEV(New Energy Vehicle) 크레딧정책 NEV 크레딧정책, 미국 ZEV 크레딧과유사 NEV 크레딧정책개요 NEV 크레딧정책은미국캘리포니아에서시행되고있는 ZEV(Zero Emission Vehicle) 정책과상당부분유사한정책으로, 216 년 9 월개정된 CAFC 크레딧정책과함께발표되었다. 이정책은완성차업체의연간생산량에서일정비중 (NEV mix) 이상을 NEV 로해야한다는정책이다. 218 년부터시행될예정이었으나, 업체들의반발로아직시행시기는정확히정해지지않았다. 중국언론에의하면 218 년시행이유력한상황이며, 이경우 219 년 /22 년 /221 년에각각 8%/1%/12% 이상을달성해야한다. CAFC 크레딧과마찬가지로, 목표비중이상을채웠을경우크레딧흑자를누리게되고, 반대의경우에는크레딧적자상태가된다. NEV 크레딧에대한산식은아래와같다. 중국 NEV 크레딧계산방식 항목공식비고 NEV 크레딧 =! "#$ %& '( : 번째모델 : 번째모델의 NEV 점수 (NEV 종류및연속주행거리에따라상이 ) : 번째모델의연간생산량 ( 수입량 )! "#$ : NEV 를제외한연간생산량 ( 수입량 ) %& '(: NEV 의무생산비중 NEV 생산비율 (NEV mix) 자료 : MIIT, 삼성증권 '( =! "#$ %& '( 는 218 년 /19 년 /2 년 각각 8%/1%/12% 중국 NEV 크레딧 : NEV score 산정방식 (Score) 연속주행거리 (R, km) 5 R 8 R<15 15 R<25 25 R<35 35 R EV 2 3 4 5 PHEV 2 FCEV 4 5 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 현재 NEV mix 및향후의무 NEV mix (%) 14 12 1 8 6 4 2 Actual Target 12. 1. 8. 3. 1.7.6 214 215 216... 218 219 22 참고 : EV 에대한 NEV score 는 2 로가정, Passenger vehicle 기준 자료 : CPCA, 삼성증권추정 삼성증권 46

217. 6. 5 NEV mix, 주행거리가길수록유리 현대 / 기아차, 216 년 NEV mix % 적극적인대응이필요 NEV, 크레딧적자보충방법 NEV, 크레딧흑자활용방법 NEV 크레딧특징 : 1) CAFC 와달리거래가능 2) 주행거리길수록유리 NEV mix 는대비 NEV score 와생산량의곱을 NEV 를제외한전체생산대수로나눈값이다. NEV score 는해당 NEV 모델의종류와연속주행거리에따라다른값이부여되어판매대수에곱해지는데, 주행거리가길수록높은 score 를부여받게된다. 214~16 년에판매된 EV 의연속주행거리가 8km 이상 15km 미만에전부속한다고가정할경우, 216 년중국시장의 NEV mix 는 3.% 로, 214 년.6% 대비빠르게성장하였다. 한편, 현대 / 기아차의경우 16 년기준 % 로, 향후규제에대한적극적인대응이필요하다. NEV 크레딧적자를기록하는기업은 CAFC 크레딧과마찬가지로그만큼보충해야하는데, 이를해결할수있는방법은 CAFC 와달리한가지밖에없다. 당해년도크레딧흑자를기록한완성차업체로부터구매하는것이다. 한편, NEV 크레딧흑자를기록하는기업은 CAFC 크레딧과달리축적하여이월할수없고, 당해년도에판매만가능하다. 따라서 CAFC 크레딧또는 NEV 크레딧이모자란업체에게잉여 NEV 크레딧을팔수있다. 요약하건대이정책의특징은다음과같다. 1) NEV 크레딧은거래가가능하고 CAFC/NEV 크레딧부족분을보충할수있다 ( 축적후이월은불가 ). 2) 연속주행거리가길어질수록 NEV score 를통해 1 대당가치를높게평가받을수있다. 즉, 보조금정책으로유인해왔던 NEV 수요에대하여이제는규제를통해부양시키겠다는의지가엿보인다. 중국시장 : 현대 / 기아차 NEV 크레딧시나리오 ( 천대 ) 218 219 22 현대차 생산량 * ( 천대 ) 1,19 1,24 1,34 NEV mix (%) 8 9 1 NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 45.8 53.4 63.8 미생산시 NEV 크레딧 *** (95,2) (111,6) (134,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 79.3 92.5 11.5 기아차 생산량 * ( 천대 ) 42 48 55 NEV mix (%) 8 9 1 NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 16.2 2.7 26.2 미생산시 NEV 크레딧 *** (33,6) (43,2) (55,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 28. 35.8 45.4 참고 : * Capa 기준으로생산량가정 ** NEV 의무생산량산정시 NEV score 는모두 2 로가정 *** 각완성차업체가 NEV 생산을전혀하지않을경우의 NEV 크레딧 **** NEV penalty 는현재공식적으로알려진바가없으나, 산업추정치인 1 대당 1 만위안으로가정시벌금자료 : 삼성증권추정 22 년현대차그룹, 11.9 만대 NEV 생산필요 현재알려진정책에대한기준을바탕으로현대 / 기아차의 NEV 의무생산량을산정하면, 각각 45,8 대및 16,2 대 (218 년기준 ) 에달한다. 22 년에현대차그룹은합산 9. 만대의 NEV 생산을할수있어야한다. 만약현대 / 기아차모두 NEV 생산을하지않는다면, 지불해야하는벌금은 218 년합산 1,73 억원에서 22 년 1,559 억원으로늘어날전망이다. 삼성증권 47

217. 6. 5 CAFC/NEV 크레딧정책의영향 CAFC/NEV 크레딧정책의도 두가지정책을통해알수있는점은 1) 내연기관차량에대한연비개선도적극적으로이뤄져야하고 2) 보조금이축소되고규제가강화될수록 HEV 의판매비중도높아질것이고 3) NEV 판매비중을높여야하며그중에서도 PHEV 보다는 EV 의판매비중확대가유리하고 4) EV 중에서도연속주행거리가길수록크레딧획득하기가유리하다는것이다. 중국시장 : CAFC 크레딧및 NEV 크레딧비교 CAFC 크레딧 NEV 크레딧 내용기업평균연비에대한규제 NEV 생산비중에대한규제 이월여부가능불가 매매여부불가가능 크레딧적자시 크레딧흑자시 영향 자료 : MIIT, 삼성증권 과거축적한크레딧사용관계기업으로부터양수당해년도획득한 NEV 크레딧사용타업체로부터 NEV 구매하여사용잉여크레딧이월관계기업에게양도내연기관연비개선필요 NEV 비중이높을수록이점획득 타업체로부터크레딧구매하여보충 CAFC/NEV 크레딧적자인기업에게매각 CAFC 크레딧보다활용도가높아흑자필요성이 CAFC 크레딧보다큼연속주행거리가길수록이점획득 NEV 비중확대를통한규제대응예상 보조금수혜불가에도 NEV 생산은필연적 NEV 생산이필연적인이유 1 NEV 생산이필연적인이유 2 매매가능한 NEV 크레딧의활용도가 CAFC 크레딧보다높음에따라, NEV 판매확대를통한규제대응이이뤄질것으로예상한다. 한편앞서살펴본바와같이중국시장에서현대 / 기아차의 NEV 판매는현재전무하다. 중국시장에서한국배터리에대한보조금지급이제외됐음에도불구하고완성차업체의입장에서는규제대응을위한 NEV 출시가올해부터가속화될것으로전망한다. 한편, 한국배터리업체의배터리가탑재되는 NEV 는현재보조금혜택을받지못하고있다. 15 년 6 월제 4 차전기차배터리모범기준인증에서탈락한이후아직까지다시포함되지않고있다. 이는한국및중국간의정치적인이슈에서촉발된것이라쉽게해결되기는어렵다. 기존에한국배터리업체의제품을탑재한완성차업체의경우배터리업체를쉽게바꿀수있는것도아니라진퇴양난의입장이다. 해당업체들은보조금수혜를못받더라도 NEV 생산에적극적으로참가해야하는데, 이유는다음과같다. 첫째, 중국시장의규제대응을위해선필수적이다. CAFC/NEV 크레딧을동시에맞춰야하는입장에서 22 년목표연비인 5l/1km(2km/l) 는 NEV 없이맞추기어려운수준이다. 또한현재보조금으로생산을유인하는정책이의무화시키는규제로바뀜에따라 NEV 생산은필연적이다. 둘째, 글로벌전기차시장에서중국의비중이향후에도압도적으로클전망이다. 22 년 NEV 생산비중 12% 를맞추려면, 중국전기차시장은연간 143 만대규모가될것으로추정된다. 따라서받지못하는보조금에서일부손실을감당하더라도빠르게성장하는중국시장을놓칠순없다. 삼성증권 48

217. 6. 5 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E NEV EV 11 15 45 247 49 511 767 974 1,217 PHEV 1 3 3 84 98 113 147 176 211 Total 13 18 75 331 57 624 913 1,15 1,428 성장률 (% y-y) 37.9 323.8 342.9 53.1 23.1 46.4 25.9 24.2 자동차수요승용차 14,692 18,193 18,976 2,594 23,846 25,276 26,35 27,76 28,159 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,54 2,92 2,756 2,839 2,924 Total 19,62 22,823 23,316 24,44 26,9 28,178 28,791 29,915 31,84 비중승용차대비 (%).1.1.4 1.6 2.1 2.5 3.5 4.2 5.1 자동차대비 (%).1.1.3 1.4 1.9 2.2 3.2 3.8 4.6 자료 : 삼성증권추정 22 년중국 NEV 시장, 142.8 만대수요전망 NEV Credit 규제를감안하여중국 NEV 시장규모를추산해보면, 22 년에약 142.8 만대에달할것으로예상한다. NEV 중에서도 PHEV 보다는 EV 의성장률이더클것으로예상되는데, 이유는크레딧정책등규제하에서 PHEV 보다 EV 에대한혜택이더크기때문이다. 22 년 NEV 시장규모는중국자동차시장의 5.1% 규모까지성장할것으로예상하고, 22 년 NEV 누적보급규모는 5 만대를돌파할것으로전망한다. CAFC/NEV 크레딧정책에대한국내완성차업체의대응방안 현대차의대응방안 기아차의대응방안 현대차그룹, NEV 비중확대가시급 NEV 보조금이축소되며, HEV 매력도상승 현대차는중국시장에서 1H17 에쏘나타 PHEV 를출시하였으나 LG 화학배터리가보조금목록에서제외되면서출시일정이 218 년으로미루어졌다. 2H17 에는위에둥 EV 만출시하고 218 년에 CATL 배터리를장착한 NEV 를출시할예정이다. 218 년에는 2 개차종이상의 NEV 출시를계획하고있다. 기아차도중국시장에서올해 NEV 생산을시작하는데, 2H17 에 K5 PHEV 가첫번째모델이다. 이후 218 년에준중형세단이나 SUV 를이용한 EV 및 PHEV 를각각 1 차종씩출시하여 NEV 크레딧정책에대응할계획이다. 현대 / 기아차모두 17 년부터 NEV 를출시하여 218 년부터의규제에대응해나가려고하지만, 현재두업체는한국배터리업체의배터리를탑재하고있다. 따라서중국시장에서는보조금대상에속하지않는다. 현대 / 기아차는현재 NEV mix 가 % 이기때문에타완성차업체대비분발이필요한상황이다. 따라서중국현지배터리업체로부터조달받아생산할가능성도있다. 뿐만아니라현대 / 기아차는 CAFC 크레딧에대응하기위해 HEV 의판매비중확대도예상된다. 평균연비개선을위해서는기존가솔린모델의개선도중요하지만, HEV 의판매비중을늘리는것이효과적이기때문이다. 그동안은 PHEV 및 EV 에만주어졌던보조금때문에 HEV 의매력도가낮았지만, 시간이갈수록보조금은낮아지고규제로전환되기때문에 HEV 에대한제품매력도가높아질것으로예상한다. 또한모델대비판매효율성과로컬업체와기술차별화를감안할때현대 / 기아차는 HEV 라인업확대를적극적으로추진할필요가있다. 현대 / 기아차 : 중국시장 NEV 출시일정 1H17 2H17 218 현대차 준중형세단 (EV) EV, PHEV 각각 1차종이상 기아차 K5 (PHEV) EV, PHEV 각각 1차종이상 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 49

217. 6. 5 Appendix2. 글로벌자동차 Valuation 글로벌완성차 / 부품업체 / 타이어업체밸류에이션 기업 통화 주가 Performance (%) Market cap PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 1M 3M YTD (Local bil.) (USDb) 216 217E 218E 216 217E 218E 216 217E 218E Automakers Toyota JPY 5,981 (.9) (6.) (13.) 19,516 176 1.1 9.8 9.1 1. 1..9 1.4 1.1 1.4 Honda JPY 3,73 (4.9) (11.9) (1.) 5,567 5 9.7 9.1 8.2.8.7.7 8.2 8.4 8.9 Nissan JPY 1,75 1.5 (2.8) (8.6) 4,535 41 7.2 7. 6.5.9.8.7 12.5 11.8 11.9 Tata INR 481.3 4.9 5.4 2. 1,536 24 21.9 12.6 9.5 1.9 1.9 1.6 8.8 15.8 18.9 Maruti Suzuki INR 7,147.5 9.5 2.7 34.4 2,159 33 3.3 26. 22.4 6.5 5.5 4.7 21.8 22.2 22. GM USD 33.1 (4.5) (1.2) (5.1) 5 5 5.5 5.5 5.5 1.1 1..8 21.7 19.8 18.6 Ford USD 1.9 (4.7) (12.8) (9.5) 44 44 6.2 7.1 6.6 1.4 1.3 1.1 23.1 2.5 18. FCA USD 1.6 (7.2) (3.8) 15.7 16 16 5.6 4.7 3.9.8.7.6 13.4 15.1 15.5 Tesla USD 325.1 3.5 3.1 52.2 53 53 n/a n/a n/a 12.5 11.2 9.8 (35.) (19.3) (6.9) Volkswagen EUR 141.9 (4.3) (.5) 3.8 7 78 7.3 6. 5.6.8.7.7 9.2 12.5 12.2 Daimler EUR 65.2 (4.6) (5.) (7.9) 7 78 7.3 7.2 7.3 1.2 1.1 1. 16.8 16. 14.7 BMW EUR 84.3 (3.7).1 (5.) 55 61 8.2 8. 7.8 1.2 1.1 1. 15.1 14. 13.2 Renault EUR 84.4 (1.4).9 (.1) 25 28 6.9 6. 5.6.8.7.6 11.3 12.8 12.8 PSA EUR 17.9 (6.9) (.3) 15.6 16 18 8. 7.8 7.1 1.2 1.1 1. 15.2 15.1 14.9 Great Wall HKD 8.2 (2.6) (13.8) 13.5 17 14 6.6 6.5 6.1 1.5 1.2 1.1 23.7 19.9 18.9 BYD HKD 45.3 (1.3) (.9) 1.8 143 18 2.9 21.3 16.8 2.1 1.9 1.8 11.7 9.7 11.3 Dongfeng HKD 8.8 7.5 (4.6) 16.1 76 1 5.4 5.1 5..7.6.6 13.6 12.7 11.8 BAIC HKD 7.6.9 (13.4) 9.6 57 7 8.7 7. 6.1 1.3 1.1 1. 15.3 16.7 16.7 Guangzhou HKD 12.7 4.8 (2.6) 35.2 152 19 1.4 8.2 7.2 1.6 1.4 1.2 16.8 18.4 18. Geely HKD 12. 14.3 13.6 61.9 17 14 2.4 12.2 9.6 4. 3.1 2.5 21. 27.2 27.5 SAIC CNY 29.6 8.7 14.9 26.3 346 5 1.4 9.3 8.6 1.7 1.6 1.4 17. 17.9 17.4 Changan CNY 14.1 (7.6) (13.) (5.4) 63 9 6. 5.9 5.8 1.6 1.4 1.2 28. 24.1 22. HMC KRW 164, 13.9 9.7 12.3 36,125 32 7.2 7.8 7..7.6.6 9.1 7.9 8.3 Kia KRW 39,15 12.3 2.4 (.3) 15,87 14 5.2 6.8 5.7.6.6.5 11.8 8.6 9.4 Parts makers Continental EUR 199.8 (2.8) 4.4 8.8 4 45 13.6 12.3 11.2 2.8 2.4 2.1 2.2 2.6 19.7 Valeo EUR 63.4 (3.9) 9.3 16.1 15 17 17. 14.5 12.6 3.7 3.1 2.7 22.9 22.6 22.4 Autoliv EUR 97.8 6.4 (.7) (1.8) 9 1 15.9 17.3 15.6 2.5 2.4 2.2 16.2 14.2 15. GKN PLC GBp 354. (1.4) (1.6) 6.7 6 8 12.2 1.6 9.7 3.5 2.5 2.2 27. 26.1 25.1 Faurecia EUR 47.4 5.8 14.3 28.7 7 7 13.6 11.5 1.2 2.2 1.9 1.7 21.2 17.5 17.1 JCI USD 42. 1.1.2 2. 39 39 n/a 15.9 13.7 2.7 2. 1.9 25.1 8.4 12.1 Magna USD 45. 7.7 5. 3.7 17 17 8.5 7.8 6.9 1.6 1.4 1.2 21.8 21. 21.3 Delphi USD 87.5 8.8 14.9 29.9 23 23 14.5 13.2 12.1 8.1 6.7 5.2 63.4 57.6 46.1 BorgWarner USD 41. (3.1) (2.8) 3.9 9 9 12.6 11.6 1.7 2.3 2.3 1.9 18.9 21.3 19.9 Visteon USD 1.3 (2.6) 8.2 24.8 3 3 2.3 17.3 15. 4.8 6.9 5.8 19.9 32. 36.5 Denso JPY 4,775 (.5) (4.3) (5.7) 3,792 34 16.1 13.9 12.9 1.2 1.1 1. 7.3 8. 8.2 Nidec JPY 1,98 7.4 4.7 8.9 3,274 3 3.4 25.3 22.3 3.9 3.4 3.1 13.5 14.4 14.7 Toyota Ind. JPY 5,67 2.3 3.5 1.8 1,848 17 14.3 13.3 12.8.8.8.7 5.8 5.9 5.8 Sumitomo E. JPY 1,773 (2.4) (3.) 5.2 1,47 13 14.2 12.2 11.2 1..9.9 7.3 8. 8.2 Aisin Seiki JPY 5,59 2.6.2 1.3 1,647 15 14. 12. 11. 1.3 1.2 1.1 9.7 1.4 1.5 Keihin JPY 1,569 (1.4) (16.5) (23.3) 116 1 9.1 8.6 8.1.7.6.6 7.8 7.8 7.9 Mobis KRW 281, 26.6 1.2 6.4 27,354 24 8.4 8.7 8. 1..9.8 12. 1.4 1.4 Wia KRW 71,2 9.7 6.4 (2.5) 1,936 2 9.8 11. 7.8.6.6.5 6. 5.2 7.1 Hanon KRW 1,6 25.3 15.7 2.9 5,658 5 19.7 17.8 15.6 3. 2.8 2.6 15.9 16.7 17.5 Mando KRW 266,5 15.9.4 13.6 2,53 2 13.7 12.4 1.6 1.7 1.6 1.4 13.3 13.3 13.8 Huayu CNY 19.8 5.5 17.6 24.2 62 9 11.1 9.8 8.9 1.8 1.5 1.4 16.5 16.5 16.8 Nexteer HKD 11.6 (4.1) 16. 26.3 29 4 13.2 11.2 9.9 3.5 2.8 2.3 29.5 27.8 25.9 Tire makers Bridgestone JPY 4,79 1.3 5.1 11.7 3,829 35 14. 12.4 11. 1.6 1.5 1.4 11.7 12.4 13. Sumitomo R. JPY 1,95 (4.9) 2.8 2.6 51 5 9.3 11.7 9.9 1.1 1.1 1. 12.4 9.6 1.6 Yokohama JPY 2,171 (.6) (2.8) 3.6 368 3 15.9 1.8 9.7 1.1 1..9 6.7 8.7 9.5 Michelin EUR 115.1 (4.) 8.5 8.9 21 23 13.6 12.2 1.9 2. 1.8 1.6 15.4 15.1 15.3 Goodyear USD 32.6 (1.) (7.) 5.6 8 8 8.3 8.1 6.5 1.8 1.5 1.2 24.8 2.7 21.9 Hankook KRW 61,7 4.8 3.2 6.4 7,643 7 8.8 9.4 8.5 1.3 1.1 1. 15.6 12.9 12.8 Kumho KRW 7,15 (11.2) (11.9) (15.7) 1,13 1 n/a n/a 16.9 1. 1. 1. (4.2) (.) 6. Nexen KRW 13,55 (.7) (3.9) 4.2 1,36 1 8. 8.8 7.7 1.2 1..9 15.2 12.2 12.3 Cheng Shin TWD 61.1 (1.9) (6.4).5 198 7 13.6 15. 13.6 2.1 2.1 2. 15.8 14.1 참고 : 5 월 3 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 5

217. 6. 5 Contents I. Prologue p2 II. 규제가이끌어갈중국전기차시장 III. 중국인터넷플랫폼혁신 p18 p51 Ⅳ. 기업분석 p68 III. 중국인터넷플랫폼혁신 (Analyst 오동환 ) 1, 오프라인시장을잠식하는모바일결제 플랫폼업체들은모바일결제를기반으로오프라인 리테일시장을플랫폼의영향력내로빠르게흡수 오프라인리테일시장에서모바일결제는신용카드나 현금을제치고 1 위결제수단으로등극 모바일결제의빠른확산은 1) 높은편의성, 2) 적절한프로모션, 3) 금융서비스와의연계에기인 중국인터넷플랫폼업체들은모바일결제를기반으로거대한오프라인시장을플랫폼의영향력내로빠르게흡수하고있다. 모바일결제서비스는 24 년처음출시되어온라인에서의상품과컨텐츠구매의가장큰장벽이었던결제문제를해결하며거대한중국전자상거래시장형성을촉진하였다. 이제는모바일결제는온라인커머스를넘어오프라인시장에빠르게침투하며레스토랑, 택시, 패스트푸드, 상점등의기본결제수단으로자리잡고있다. 오프라인상점에서의모바일결제확산은피부로느껴지고있다. 215 년중국탐방에서모바일결제는온라인에서는대부분통용되지만, 오프라인에서는베이징이나상하이의특정매장에서만한정적으로이용되고있었다. 그러나, 217 년탐방기간방문한대부분의음식점, 택시, 편의점, 카페등에서모바일결제는신용카드보다보편적으로이용되고있었다. 설문조사에따르면중국의 9% 이상의이용자들은이미오프라인결제에서위챗페이, 알리페이등의모바일결제를현금과신용카드보다주로사용하고있는것으로나타났다. ChinaInternetWatch 에따르면알리페이 / 위챗페이등인터넷결제의중국리테일결제시장비중은 215 년 17% 였으며, 217 년에는 25% 수준까지상승할전망이다. 중국모바일결제의빠른확산은 1) 기존오프라인결제수단보다높은편의성, 2) 할인과적립등플랫폼업체와가맹점들의프로모션, 3) 온라인금융서비스와의연계성등에기인한다. 모바일결제는현금이나신용카드보다결제가빠르고, 노점상에서스마트폰만있으면이용이가능한만큼인프라구축이편리하다. 전국에깔린택시에서도신용카드결제는불가능하지만, 디디택시등을통하면모바일결제가가능하다. 춘절등기념일에모바일결제를이용한홍빠오 ( 세뱃돈 ) 보내기이벤트는폭발적인거래량증가와함께결제이용자기반확대에기여하고있다. 오프라인을장악한모바일페이 모바일결제는이미오프라인 1 위결제수단으로등극 상점, 택시, 모바이크등오프라인결제사진 (%) 1 75 1 급도시 2 급도시 3 급도시 4 급도시 5 25 모바일결제앱 현금 카드 스마트폰 결제 자료 : 언론자료 참고 : 결제수단별이용률 자료 : 각사, 언론자료 삼성증권 51

217. 6. 5 오프라인시장모바일결제거래액 위챗페이의점유율점차상승 ( 달러 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 알리페이위챗기타 212 213 214 215 216 (%) 기타 1 9 기타 8 위챗 7 6 5 4 3 알리페이 2 1 212 1 213 2 214 3 4 215 5 216 자료 : 각사, 언론자료 자료 : 각사, 언론자료 모바일결제에서발생하는거래데이터분석을통해 타겟광고제공가능 모바일결제의생태계확대는상거래시장에서플랫폼업체들의영향력을비약적으로증가시킬전망이다. 아직까지모바일결제사업이수익창출로이어지고있지는못하지만, 이용자들의온라인 / 오프라인결제수단을장악함으로써발생되는결제데이트를통해소비자의소비패턴과금융정보를파악하고, 이를통해이용자별로가장적합한상품과금융서비스에대한광고를제공할수있다. 예를들어모바일결제를통해한국행비행기표를구매했다면한국의호텔, 백화점, 음식점등관광과연결된가맹점을추천해주는광고를알리페이앱을통해보여주는식이다. 모바일결제앱은기업들의마케팅 /CRM 툴로활용 가능 또한모바일결제앱은오프라인상거래업체들과소비자를결제단계에서연결시키는플랫폼이기때문에기업의커뮤니케이션툴로도활용이가능하다. 위챗페이는결제고객들에게가맹점의공식계정팔로우를유도하고이를통해지속적인마케팅과회원관리, 커뮤니케이션을가능케한다. 결제앱과메신저를가맹점의종합적인 CRM 툴로활용하는것이다. 위챗페이를통한마케팅 빅데이터분석과 AI 기술의발전으로결제데이터와플랫폼의가치는더욱 상승할전망 빅데이터와 AI의발전은결제플랫폼에서발생하는정보의가치를높이고있다. 실제로알리페이는결제이용자의성별, 나이, 거주지를비롯하여타오바오와티몰등의결제에서발생한데이터를가공하여사업자에게통계형태로제공하고있다. 결제정보의활용은 AI 기술활용자료 : 언론자료으로이용자의다음구매행태를예측하여광고의타겟팅효과를올린다거나, 이용자의소비패턴에맞는최적의금융자산포트폴리오를추천하는방식으로발전이가능할전망이다. 삼성증권 52

217. 6. 5 알리페이가맹점에게결제빅데이터제공 자료 : 모비인사이드 2. 커머스생태계확산하는메신저플랫폼 메신저플랫폼은결제, SNS, 미니샵, 기업계정등의 서비스제공을통해상거래활동의핵심플랫폼으로진화중 텐센트는중소지역상인들과 O2O 서비스 업체들을위해위챗내에서별도앱설치없이실행가능한 ' 미니프로그램 ' 출시 미니프로그램은앱스토어를대체하기보다는보조적서비스로써메신저중심커머스생태계 조성에기여할목적 중국메신저플랫폼은커머스플랫폼으로의진화를가속화하고있다. 메신저에서결제 ( 위챗페이 ), SNS( 모멘트 ), 미니샵 ( 웨이디앤 ), 기업채팅계정 ( 공식계정 ) 등을순차적으로출시될때마다온라인과오프라인상인들은이를이용하여사업과마케팅기회를발굴하였다. 처음위챗의모멘트가출시되었을때모먼트에물건을올려장사를하는상인들인웨이상시장이생겨났다. 공식계정이서비스계정과구독계정, 기업계정으로분화되며다양한기능을제공하자많은기업들은큰비용없이고객관리와마케팅을공식계정을통해수행하였고, 공식계정을통해서서비스를제공하는하는 O2O 업체들도생겨나기시작하였다. 올해초위챗은중소상인들을위해설치없이도앱수준의다양한기능을구현할수있는미니프로그램 ( 샤오청쉬 ) 를출시하며메신저중심커머스생태계를한층더강화시키고있다. 미니프로그램은클라우드기반서비스플랫폼으로, 기존서비스계정에서는구현하기힘든앱수준의서비스들을별도앱설치없이도위챗내에서가능케하는서비스이다. 프로그램개발이상대적으로쉽기때문에중소상인들입장에서앱개발보다적은비용으로서비스를시작할수있으며, 이용자입장에서도자주이용하지않을수있는상거래업체의서비스의경우앱설치의번거로움없이도다양한서비스들을이용할수있다는장점을지닌다. 특히, LBS( 위치기반기술 ) 을이용하여주변상점의서비스를검색하거나매장내 QR 코드인식을통해미니프로그램을등록할수있기때문에오프라인상인들에게매력적인마케팅과서비스툴로활용될전망이다. 이러한장점을기반으로출시한달만에약 8 개에달하는미니프로그램이등록되었다. 위챗이미니프로그램출시를통해얻고자하는것은앱스토어를대체하는것이아니라, 메신저플랫폼안에더욱많은온 / 오프라인커머스및서비스업체를포함시켜메신저를중심으로하는상거래생태계를조성하는것이다. 미니프로그램을통해다양한 O2O 업체및지역소상공인들의앱출시에대한부담감을낮추고시장을활성화시킨다면결과적으로메신저플랫폼의영향력과수익창출역량이커진다는계산이다. 미니프로그램은기존공식계정과모멘트, 위챗페이등과병행하여마케팅, 고객 CRM, 판매와결제까지온 / 오프라인상거래활동에필요한모든서비스를메신저플랫폼에서제공하겠다는텐센트의큰그림의주요구성요소가될전망이다. 삼성증권 53

217. 6. 5 샤오청쉬 ( 미니프로그램 ): 위챗내응용프로그램생태 미니프로그램생태계에합류한 O2O 서비스 모바이크 자료 : 위챗 자료 : 언론자료 위챗미니프로그램이용자빠르게상승 텐센트의커머스생태계 자료 : 언론자료 자료 : 언론자료 3. 플랫폼의유통혁명, O2O 를넘어신소매시대로 중국오프라인유통시장은결제를중심으로빠르게모바일화되고있음 편의점시장은 O2O 를넘어물류와유통까지모바일로통제되는 ' 신소매 ' 시장으로 진화 중국오프라인유통시장은빠르게모바일화되고있다. 편의점의경우 97% 의매장이모바일결제모듈을도입하였고, 45% 에해당하는이용자가온라인과모바일을통해편의점서비스를이용하고있다. 결제부분에서오프라인시장은이미빠르게모바일로대체되고있다. 중국편의점시장은이제 O2O(online to offline) 을넘어서 신소매 시장으로접어들고있다. 신소매 ( 新零 신링쇼우 ) 는알리바바의마윈이언급한개념으로, 온라인과오프라인물류가결합된유통형태를의미한다. 기존 O2O 가오프라인의재화나서비스를온라인으로판매하는방식을의미한다면, 신소매는오프라인의경험전체를완전히모바일화한다는의미이다. 오프라인거점들을연결하여유통에서판매까지의모든물류를모바일로관리하는개념이신소매이다. 삼성증권 54

217. 6. 5 알리바바와징동등이커머스업체들의오프라인편의점시장 진출로온라인과오프라인유통의경계가빠르게허물어지고있음 알리바바와징동등이커머스플랫폼업체들은신소매개념을편의점사업에도입하고있다. 알리바바는 216 년 타오바오편의점 을출시하여모바일로편의점의상품을 1 시간내에배송하는시스템을선보였다. 별도의오프라인편의점출점없이기존편의점을타오바오편의점시스템에가입시키고배송파트너사들에게배송을맡겨실시간배송시스템을구축하였다. 징동역시오프라인편의점사업계획을공개하며농촌을중심으로향후 5 년간 1 만개의편의점을설립한다고밝혔다. 오프라인체인과의협력을통해전국에거점망을구축하고징동앱을통해구매가이루어지면거점오프라인매장에서소비자에게배송하는방식이다. 모바일플랫폼과오프라인매장의결합으로중국상거래시장내온라인과오프라인의경계가빠르게허물어지고있다. 알리바바타오바오편의점제휴매장협력오프라인매장사진 농촌지역징동편의점사진 자료 : 각사, 언론자료 자료 : 각사, 언론자료 4. AI 적용으로플랫폼의지배력강화 중국 BAT 기업은 AI 기술을활용하여플랫폼의영향력을확대 중국은미국에이어 AI 기술에가장많은투자를하고있는국가이다. 중국의 AI 기술은 BAT 같은플랫폼업체들의주도로이루어지고있다. AI 기술은아직상품화단계에이르지는못하였으나, 점차자사의서비스에 AI 기술을접목해나가며서비스경쟁력을높이는데활용되고있다. 플랫폼업체들은궁극적으로 AI 기술을통해이용자들이자사의 AI 플랫폼에더욱의존하게만듦으로써대한플랫폼의 Rock-in 효과를늘리는데목표를두고있다. 바이두 : 바이두는 213 년부터미국실리콘밸리에 AI 연구소를설립하며관련인력과기술확보에가장적극적으로나서고있다. 바이두는 AI 기술을검색과 O2O 등기존사업에접목하여음성검색과이미지인식을통해검색사업의정확도와편의성을높고있으며, AI 기반개인비서서비스 두미 를출시하여식당예약, 음식배달, 영화표예매등이용자의 O2O 서비스이용을돕고있다. 바이두는 AI 기술을활용하여무인자동차, 스마트도시, 의료, 금융등차세대신규사업에도활용하고있다. 삼성증권 55

217. 6. 5 알리바바 : 알리바바는쇼핑과금융에 AI 를적극적으로활용하고있다. 알리바바는타오바오와알리트립에서고객의구매패턴을분석, 예측하여고객별로최적화된상품을추천하고있으며, AI 쇼핑도우미알리샤오미를출시하여소비자상담, 주문접수, 배송최적화에이용하고있다. 물류에있어서도지능형로봇 Geek+ 를이용하여창고자동화를통해물류비용을최소화하고배송효율을높이고있다. 소액대출, 보험, 신용조회, 자산분배등금융서비스에서도 AI 기술이활용되고있다. 딥러닝기술을통해소액대출의허위거래발생률을 1/1 으로낮추고, 안면인식기술로비대면이용자인증에걸리는심사기간을하루에서 1 초로단축시키는등금융거래비용을낮추는성과를내고있다. 텐센트 : 텐센트는 BAT 중에서 AI 의활용은상대적으로저조한상황이다. 그러나올해미국실리콘밸리에 AI 연구소를세우고바이두출신 AI 전문가를텐센트 AI 랩에영입하는등기술확보에박차를가하고있다. 현재텐센트는 AI 챗봇을제공하여위챗내상인들의고객응대를도와주거나, 뉴스, 동영상, 음악등컨텐츠를추천하는등커머스와컨텐츠사업에서 AI 의활용하고있다. 커뮤니케이션과컨텐츠가텐센트사업의중심에있는만큼향후 AI 의잠재활용도와시너지는매우클것으로예상된다. 중국은미국에이어최대 AI 특허출원국가 챗봇을활용하는위챗 자료 : 언론자료 자료 : 언론자료 삼성증권 56

217. 6. 5 BAT 기업 AI 투자진행현황 회사날짜진행사항상세내용 바이두 알리바바 텐센트 자료 : 각사, 언론자료 213 년 1 월중국, 미국에 AI 연구센터설립인공지능개발기초작업 213 년 1 월바이두딥러닝연구소 (IDL) 설립인공지능개발기초작업 213 년 4 월미국실리콘밸리에연구소설립인재영입 214 년 1 월 IDL ' 샤오스찌화 ' 수립인재육성 214 년 5 월로봇공학, 기계학습전문가앤드류응영입인재영입의완성단계 214 년 9 월자율주행차량개발계획발표 BMW 와자율주행차량개발프로젝트협력진행 214 년 9 월빅데이터플랫폼발표빅데이터, 바이두지도 LBS 의스마트플랫폼구축 214 년 12 월음성인식시스템디스피치개발특정환경에서의음성인식률이구글, 애플보다앞선다는평가 215 년 9 월 AI 로봇 ' 두미 ' 개발비서기능의로봇으로맛집추천, 차량준비, 공연예매등기능 215 년 12 월음성인식시스템딥스피치 2 개발정확성 97% 로중국어와영어식별이가능함 215 년 12 월자율주행차량테스트성공 / 자율주행차량사업부신설중국베이징시내및고속도로에서자율주행테스트진행 216 년 8 월 3D 레이저기술스타트업 ' 벨로다인라이다 ' 에 7,5 만달러투자 3D 스트리트뷰서비스구축에사용한벨로다인에전략적투자진행 216 년 1 월 AI 로봇 ' 멜로디 ' 개발의료에 AI 를접목시켜의사에게정보전달 216 년 12 월차이나유니콤과전략적제휴모바일인터넷, 빅데이터, 통신서비스등에서협력추진 212 년전세계과학자들로 AI 연구시작인공지능개발및알리윈 ( 클라우드 ) 의기초작업 215 년 6 월 SBRH( 일본로봇기업 ) 에 1 억 2,3 만달러투자로봇의감각, 음성분석, 스마트홈, 스마트인터넷등기술개발제휴 215년 9월즈푸바오자체개발스마트로봇고객서비스발표 문맥을이해하고자가학습이가능해인간대비업무효율 6배 215년 1월 AI 플랫폼 'DT PAI' 공개 대량의데이터를분석하여사용자의행동과업종의추세예측이가능한 AI 플랫폼 215년 1월알리뤼왕 ' 개발 최대 99.6% 정확성의이미지식별기술로전자상거래및결제업무에이용 216년 3월 AI 기반쇼핑도우미 ' 알리샤오미 ' 공개 빅데이터로소비자의행동패턴을분석하여타오바오와알리트립에응용 216 년 4 월 AI 프로그램 ' 샤오 AI' - 중국판 ' 나는가수다 ' 의우승자예측신경회로망, 소셜컴퓨팅, 정서감지등의기능 216 년 6 월 AI 로봇 'ET' 교통, 산업생산현장, 헬스케어등분야에서의사결정가능 21 년 9 월위챗모델식별센터설립음성인식, 이미지분석, 위챗빅데이터분석등을활용목적 212 년요우투실험실 ' 설립이미지처리, 기계학습, 데이터분석등을연구하는전문부서 213년 9월쏘우꺼우 ' 에 4억4,8 만달러투자하여주식 4% 보유 검색및한어병음입력기를운영하는쏘우꺼우에투자 214년 7월 Scaled Inference 에투자 개인클라우드컴퓨팅서비스를진행하는회사로기계학습과 AI 기술개발계획 215년 4월 Skyming' 에수백만달러투자 다른종류의데이터분석을위한전략적투자 215 년 7 월 QQ 우롄 ' 이리엔찌화 ' 가동 1, 여개전통산업기업의인터넷화지원 215 년 7 월위챗 AI 로봇 ' 샤오웨이 ' 공개음성비서및가상 AI 로봇 215 년 9 월기사작성 AI 로봇 ' 드림라이터 ' 공개경제기사를분석해 1 분내전송 216 년 2 월 AI 스타트업 'Diffbot' 에투자스스로소프트웨어를생성해구조화된데이터식별가능 216 년 7 월 icarbonx' 에투자개인의건강지수분석과예측서비스를제공 삼성증권 57

217. 6. 5 5. 플랫폼간컨텐츠확보경쟁심화 플랫폼의트래픽을늘리기위해중국플랫폼기업의컨텐츠확보경쟁심화 텐센트, 알리바바, 바이두등중국인터넷기업들은자사의플랫폼에서게임, 음악, 동영상, 영화, 문학등의컨텐츠를공급하며미디어플랫폼시장의헤게모니를두고치열한경쟁을벌이고있다. IT 시장의특성상많은이용자확보를통한네트워크효과가매우중요하기때문에다양한컨텐츠확보를통해트래픽을늘리기위한많은투자를진행하고있다. 이러한컨텐츠플랫폼경쟁은핵심 IP 확보와크로스플랫폼간 IP 공유, 자체제작컨텐츠의증가등의양상으로나타나고있다. IP 의검증된흥행능력 IP 를활용한신규컨텐츠의성공사례증가로유명 IP 에대한수요증가 IP 확보경쟁이심화되는데는 IP 를이용한성공사례가증가하고있기때문이다. IP 가가장적극적으로활용되는분야는게임시장이다. 모바일게임시장에서그동안유명온라인게임 ( 몽환서유, 대화서유, MU, 열혈전기 ) 이나애니메이션 ( 쿵푸팬더, 드래곤볼, 원피스 ), 문학 ( 음양사, 열혈강호 ) 등의 IP 를기반으로제작된게임이연이어흥행에성공하면서게임개발시유명 IP 이용은필수로자리잡고있다. 이에시장에유통되는모바일게임의 7% 이상이기존 IP 를이용한게임으로채워지고있다. 원소스멀티유즈의확대 확보된 IP 는다양한플랫폼으로재창작되며수익성을높이며 IP 의라이프사이클을확대 알리바바는영상미디어를중심으로최근게임시장에도진출계획 텐센트는웹툰, 문학, 게임, 음악, 동영상등다양한플랫폼의경쟁력을 바탕으로원소스멀티유즈전략을적극적으로실행 한가지포맷으로성공한 IP 는다른포맷으로재탄생되며다양하게이용된다. 예를들어유명소설작품의경우영화, 드라마, 애니메이션등영상물로의제작은물론이고온라인게임과모바일게임으로도출시된다. 성공한게임 IP 가반대로영상화되는경우도다수존재한다. 플랫폼업체들은각기영상, 소설, 게임플랫폼을보유하고있기때문에이들이보유한컨텐츠를다른플랫폼으로활용하여추가수익을창출하고, IP 의라이프사이클을확대시킨다. 알리바바는그룹산하의 UC( 웹브라우저 ), Youku( 인터넷동영상스트리밍 ), 알리바바픽쳐스 ( 영화제작 ), 알리바바문학 ( 웹소설 ) 내컨텐츠들을크로스플랫폼으로공유하며 IP 의가치를극대화하고있다. 최근에는알리바바게임즈를통해게임퍼블리싱사업에본격적으로진출하여종합적인 IP 에코시스템을구축하여중국뿐아니라글로벌시장으로도 IP 기반컨텐츠를제공할계획이다. 23 년게임사업을시작한텐센트는웹툰, 웹문학에이어음악, 동영상, 영화사업으로도컨텐츠영역을넓히고있다. 샨다문학과합병으로탄생된웨원그룹은중국최대웹소설플랫폼으로약 1, 만부의창작 IP 를보유하고있으며, 웹툰플랫폼역시 2, 만개의 IP 를보유하고있다. 텐센트는중국독보적인게임플랫폼과텐센트비디오, QQ 뮤직등동영상과음악플랫폼을보유하고있어플랫폼간의자유로운컨텐츠공유를통해부가가치를늘리고있다. 중국 1위모바일게임중 IP 이용게임비중 게임 배급사 장르 IP 활용여부 왕자영요 Tencent MOBA X 몽환서유 Netease MMORPG O 천룡팔부 Tencent MMORPG O 천녀유혼 Netease MMORPG O 전민기적 Tencent MMORPG O 용지곡 Tencent MMORPG O 음양사 Netease RPG O 서유기 Kaopu Network MMORPG O 신화영항 CMGE MMORPG X 대화서유 Netease MMORPG O 자료 : 앱애니, 삼성증권 IP 의원소스멀티유즈 자료 : KOCCA 번체자출판및해외판권 오프라인행사 간체자출판 음원 IP 게임 파생상품 애니 영화및무대극 삼성증권 58

217. 6. 5 대형플랫폼의 IP 확보노력 텐센트는온라인게임, 애니메이션, 영화등다양한 IP 를확보중 넷이즈역시확보된 IP 를기반으로모바일게임개발 컨텐츠의수요가증가함에따라핵심 IP 를확보하려는플랫폼기업간의경쟁도치열해지고있다. 모바일게임시장에서는플랫폼으로써의절대적인지배력을행사하고있는텐센트를중심으로 IP 확보가이루어지고있다. 중국온라인게임시장에서인기있었던대부분의 IP 들은텐센트의개발혹은퍼블리싱을통해모바일게임으로재탄생하고있다. 텐센트는웹젠뮤, 엔씨소프트의리니지, 블레이드앤소울, 던전앤파이터, 메이플스토리등중국에서인기있었던국내대형 IP 를확보하여게임을개발하거나, 모바일게임의퍼블리싱권한을확보하였다. 또한드래곤볼, 원피스, 나루토등일본유명애니메이션과콘솔게임 IP 기반게임들도적극적으로퍼블리싱권한을확보하고있다. 텐센트의강력한경쟁자인넷이즈역시 IP 확보를통한게임사업강화행보를보이고있다. 넷이즈는국내유명드라마인별에서온그대를비롯하여영화천녀유혼, 애니메이션음양사등다양한장르의 IP 를확보하여게임개발에활용하고있다. 일본유명애니메이션 IP 인활용하여개발된음양사는중국매출순위 1 까지오르며큰흥행을기록하였고, 카카오게임즈를통해한국에서도출시될계획이다. 텐센트, 넷이즈의 IP 확보현황 구분 게임명 원작IP 출시일 화영난자 나루토 ( 애니메이션 ) 216년 1월 전투바검령 B&S( 온라인게임 ) 216년 3월 용주격투 드래곤볼 ( 애니메이션 ) 216년 3월 정도 정도 ( 온라인게임 ) 216년 5월 텐센트 우상몽환제 앙상블스타 ( 애니메이션 ) 216년 5월 검협정원 검협정원 ( 온라인게임 ) 216년 6월 가두농구 프리스타일 217년 1월 2D 던전앤파이터모바일 ( 가칭 ) 던전앤파이터 217년출시예정 기적 : 각성 뮤오리진 217년출시예정 별에서온그대 별에서온그대 ( 드라마 ) 216년 3월 참혼 참혼 ( 온라인게임 ) 216년 5월 천녀유혼 천녀유혼 ( 영화 ) 216년 5월 대부옹9 대부옹 ( 온라인게임 ) 216년 5월 넷이즈 몽환서유무쌍몽환서유 ( 온라인게임 ) 216년 5월음양사음양사 ( 애니메이션 ) 216년 9월 클럽오디션 오디션 ( 모바일게임 ) 216년 9월 이차원전희 환생영웅전 216년 1월 아수호적일체 HIT 216년 1월 대화서유열혈 대화서유 217년출시예정 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 59

217. 6. 5 국내컨텐츠업체에기회 플랫폼간 IP 확보경쟁은국내컨텐츠업체에게새로운시장진출기회를제공 한한령으로국내컨텐츠업계가위기를겪고있으나, 한중정치적갈등해소시수요급증예상 중국플랫폼업체들간 IP 확보경쟁은국내컨텐츠업체들에게는시장확대의기회요인이다. 특히, 중국에서인지도높은온라인게임 IP 를보유한기업의경우중국모바일게임시장으로의진출뿐아니라 IP 를활용한영화, 드라마, 웹소설시장으로도재생산되어추가적인사업기회를발굴할수도있다. 국내웹소설및웹툰컨텐츠업체역시중국의 IP 확보경쟁의수혜가기대된다. 카카오는지난해부터자사의웹소설과웹툰을텐센트플랫폼을통해중국시장에출시하고있다. 이중웹툰인 왕의딸로태어났다고합니다 는누적조회수 1 억건을돌파하는기록을세우며성과를보이고있다. 현재국내컨텐츠기업의중국진출은중국정부의한한령에의해고전을겪고있다. 엔터테인먼트사의한국제작드라마, 영화의상영중지는물론이고, 게임, 웹툰컨텐츠역시중국시장에서유통이중단된상황이다. 네이버는올해초중국에웹툰유통전문법인인브로콜리엔터테인먼트를설립하며중국진출을계획하였으나, 한한령에가로막혀실적을전혀내지못하고있다. 한국과중국정부간정치적갈등상황에대한전망을내리긴조심스러우나, 6 월예정된한중정상회담을계기로국내컨텐츠에대한규제가완화될가능성도있는만큼, 향후규제완화시국내컨텐츠업체에대한중국기업의러브콜이다시상승할것으로기대된다. 중국에서인기있는국내 MMORPG IP IP 소유회사 게임 중국파트너 위메이드 미르의전설2 샨다게임즈, 텐센트, 킹넷 웹젠 뮤 킹넷, 룽투게임즈, 유주, 치후36 엔씨소프트 블레이드앤소울 텐센트 엔씨소프트 리니지 스네일게임즈, 시나닷컴 룽투코리아 열혈강호 ( 웹게임 ) 텐센트, 룽투게임즈 자료 : 언론자료, 삼성증권 카카오웹툰중국진출성과 회사 진출시기 내용 네이버 준비중 중국현지법인설립위한 TF 구성 카카오 214년 포털이나만화사이트등현지플랫폼에작품제공 레진코믹스 214년 큐큐닷컴등에작품연재로진출시작 마일랜드 211 년 중국정부에게합법적으로국내웹툰서비스개시 자료 : 언론자료, 삼성증권 삼성증권 6

217. 6. 5 텐센트탐방노트 중국 1 위게임플랫폼기업으로써유명 IP 기반신작출시전략에따른게임매출성장이이익성장을견인. 결제, 위챗미니프로그램, 클라우드컴퓨팅등의서비스제공으로다양한온라인 / 오프라인상거래업체들이위챗플랫폼에서마케팅과서비스를제공하는거대한커머스생태계를조성하여광고 / 컨텐츠판매를통해중장기적인수익을창출하려는성장전략보유 1. 게임, 견고한수익창출력증명 게임매출은 y-y 34% 성장하며 1 분기호실적을 견인 왕자영요는결제이용자확대가지속되며 1 분기모바일게임매출성장기여. 이연매출고려하면매출상승세장기화전망 유명 IP 중심모바일게임개발전략성과를거두고있으며, 하반기에도유명 IP 기반신작대거포진 PC 게임시장성장둔화되었으나, 던파확장팩출시는적절한컨텐츠업데이트를통해게임매출 성장이가능함을증명 텐센트의 1 분기매출은 y-y 55% 증가하며여전히높은성장성을보여준다. 이는전자결제 / 클라우드컴퓨팅등을포함한기타매출성장 (+224% y-y) 과더불어전체매출의 46% 를차지하는온라인게임이 y-y 34% 성장한데기인한다. 기대를뛰어넘는왕자영요의흥행 : 모바일게임매출은 1 분기 y-y 57% 성장하였다. 이는 216 년출시된왕자영요 (Honour of Kings) 의흥행으로결제이용자가지속적으로확대되며매출을견인하였기때문이다. 왕자영요는텐센트가리그오브레전드 (LOL) 를운영하며축적한 MOBA 장르에대한노하우를접목하여개발한모바일 MOBA 장르로, 장르특성상넓은유저베이스와긴라이프사이클의특징을지니고있다. MOBA 장르의 12~18 개월의긴아이템판매매출의안분인식기간을고려하면매출상승기조는보다장기간이어질전망이다. IP 기반성장전략유효 : 텐센트는온라인게임, 애니메이션, 영화등유명 IP 를적극적으로확보하여이를기반한게임개발을주요전략으로삼고 IP 기반대작을지속적으로출시중이다. 1 분기에는아이덴티티게임즈의드래곤네스트 ( 용지곡 ) IP 기반모바일신작이흥행하며매출성장에기여하였다. 2 분기에도창유의천룡팔부 IP 기반모바일신작인 Legacy TLBB 가 ios 매출순위 2 위에오르며흥행에성공하여텐센트의 IP 중심개발전략의유효성을증명하였다. 하반기에도기적각성 ( 뮤 ), 천당 2: 서언 ( 리니지 2), 던전앤파이터모바일, 스톤에이지등유명 IP 기반신작출시가예정되어있어모바일게임매출은성장세를이어갈전망이다. 여전히성장가능한 PC 게임 : 중국 PC 게임시장성장률은이미한자리대로둔화된상황이지만, 텐센트의 1 분기 PC 게임매출은던전앤파이터의확장팩출시와리그오브레전드의춘절프로모션효과로 y-y 24% 증가하며높은성장률을기록했다. 이는성장세가둔화되는시장환경에서도적절한컨텐츠가출시되면매출성장이가능함을증명하였다. 1 분기던파확장팩출시효과는 2 분기부터는안정화될전망이나, 이후로도정기적인컨텐츠업데이트를통해 PC 게임매출의유지가가능할것으로예상된다. 삼성증권 61

217. 6. 5 2. 샤오청쉬로커머스생태계확대장기포석 샤오청쉬 ( 미니프로그램 ) 은시장기대와달리앱스토어를대체하는수준으로발전하지는못함 샤오청쉬는중소상인들에게위챗내에서서비스구축을손쉽게도와주어위챗 중심의거대한커머스생태계구축이목적 샤오청쉬 ( 미니프로그램 ) 의등장과실망 : 텐센트는 17 년 1 월위챗내에서다양한응용프로그램을클라우드기반으로설치없이바로이용할수있는샤오청쉬 ( 미니프로그램 ) 서비스를출시하였다. 샤오청쉬는위챗만있으면다양한사업자의서비스들을앱설치없이사용할수있게하는서비스로, 출시전부터앱스토어나구글플레이를대체할수있다는기대를불러왔다. 그러나실제로출시이후 1) 일반앱대비제한적인기능, 2) 서비스내검색기능제한, 3) 기존앱과의호환불가등의이유로당장의파격적인성과를내지는못하였다. 커머스생태계확대목적 : 샤오청쉬의출시목적은애초부터앱마켓을대체하는것이아니었다. 샤오청쉬는온라인 / 오프라인상거래업체들이앱으로만할수있었던다양한기능들을위챗내에서구현함으로써별도앱을만들여력이안되는중소상인들에게도소비자접점을만들어주고, 점차늘어나는 O2O 서비스의개별앱설치부담을줄여줌으로써생태계를활성화하는데목적이있다. 텐센트는이전에도공식계정의서비스계정을통해서비스및상품예약, 주문, 결제, 고객관리등을가능하게하였으나, 미니프로그램은공식계정에서불가능했던앱수준의정교한서비스까지위챗에서가능하게하였다는데의의가있다. 이를통해텐센트는다양한상거래 /O2O 서비스업체들이위챗을통해손쉽게사업을영위하게하고, 커머스생태계를만들어중장기적으로광고를통해수익을창출하려는계획이다. 샤오청쉬의실망스런초기반응 O2O 업체에서널리활용되는샤오청쉬 오프라인생태계형성가능성 24% 11% 65% 요식택배뷰티교통유통오락교육뉴스기타 자료 : iimedia Research 샤오청쉬지속사용기존앱사용으로복귀기타 2 4 6 8 자료 : iimedia Research (%) 3. 클라우드와결제, 차기성장동력 클라우드컴퓨팅은매년두배이상매출이성장하고 있으며, 텐센트파트너를중심으로고객군을빠르게확대중 1 분기 y-y 224% 증가한기타매출성장의대부분은클라우드와결제사업의매출증가에서발생했다. 경영진은클라우드컴퓨팅사업을인터넷플랫폼생태계조성에필수적인인프라로생각하며사업확대에보다많은노력을기울이고있다. 클라우드컴퓨팅시장에서먼저진출한아마존, MS, 알리바바등에비해텐센트는마케팅, 브랜드, 세일즈인력등에서상대적으로열위에있지만, 그동안내부컴퓨팅수요충족을위해키워온서버관리역량과텐센트커머스생태계에속한잠재적파트너사등의강점을기반으로매년두배이상매출이성장하며선두주자들을따라잡고있다. 텐센트가최근내놓은샤오청쉬역시텐센트의클라우드에기반한서비스로, 샤오청쉬기반상거래업체들의서비스가커질수록텐센트의클라우드매출도증가할전망이다. 삼성증권 62

217. 6. 5 AI 기술은텐센트광고타겟팅, 컨텐츠선택, 금융상품설계등핵심서비스경쟁력높이는방향으로 활용될계획 위챗페이점유율은알리페이를빠르게따라잡고있으며, 커머스생태계조성으로 광고 / 컨텐츠수익에기여 텐센트는 AI 와관련해서도투자를늘리고있음. AI 기술은텐센트광고의타겟팅정확도를늘리고, 위챗뉴스피드에이용자에게가장적합한컨텐츠를선별하여보여주며, 대출등금융서비스의신용평가에도이용되는등텐센트의핵심서비스에광범위하게이용되고있다. 텐센트의 AI 기술역시구글과같은다른글로벌인터넷기업과같이직접적인상품으로써수익을내기보다는핵심서비스의경쟁력을높이는방향으로활용될계획이다. 결제와금융역시빠르게성장하는분야. 위챗페이는춘절홍빠오 ( 세뱃돈 ) 보내기기능등소셜기능을바탕으로선두주자인알리페이를빠르게따라잡고있다. 빠른성장에도불구하고위챗페이의수익기여는여전히제한적이며, 회사에서도이를통한수익창출은당분간계획하고있지않다. 결제는텐센트의커머스생태계의기반인프라로써송금을통한소셜강화, 상거래에서의기본결제수단제공, 오프라인서비스와의연결수단등으로활용한다는계획이다. 결제관련마케팅과인프라구축비용등을고려하면수익을직접창출하기는어려우나, 커머스 / 마케팅생태계조성을통해광고 / 컨텐츠수익강화에기여할전망이다. 클라우드와결제매출로빠르게증가하는기타매출 ( 십억위안 ) (% y-y) 8 6 5 6 4 4 3 2 2 1 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 기타매출 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 중국클라우드컴퓨팅시장규모전망 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 2.5 2. 1.5 1..5. 215 216 217 218 IaaS ( 좌측 ) PaaS ( 좌측 ) SaaS ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 텐센트, 블룸버그 자료 : IDC 추정 위챗음성인식서비스 빠르게성장하는위챗페이의점유율 (%) 1 8 6 4 2 214 년 215 년 216 년 위챗페이 알리페이 자료 : 언론자료 자료 : Chinachannel.co, 삼성증권 삼성증권 63

217. 6. 5 4. 국내기업시사점 국내유명게임 IP 의몸값상승지속전망 IP 중심게임개발전략으로국내유명게임 IP 에대한수요증가전망 한중정치적갈등해소시게임 IP 가치재조명예상 유명 IP 를기반하여출시된텐센트의모바일게임이잇따라큰성공을거둠에따라텐센트의 IP 중심게임개발전략은유지될전망이다. 이에국내유명온라인게임 IP 에대한수요와몸값역시상승이예상된다. 올해넷마블게임즈의리니지 2 레볼루션과스톤에이지의퍼블리싱과, 엔씨소프트블소 IP 기반웹게임인홍문굴기와웹젠 MU IP 기반기적 : 각성의출시가예정되어있어이들게임의흥행이기대되며, 엔씨소프트의리니지 M, 블소모바일등검증된 IP 로개발된대작에대해서도텐센트의퍼블리싱수요가이어지리라판단된다. 그동안한국과중국의정치적갈등고조로국내게임에대한판호발급의불확실성이커졌으나, 국내정권교체이후 QQ 뮤직에 K 팝차트가재개되는등해빙분위기가조성중이다. 6 월예정된한중정상회담을계기로국산게임에대한판호발급제한이풀릴경우국산게임 IP 의가치가재조명받을것으로예상된다. 217년모바일게임라인업게임명 장르 개발사 IP 활용여부 킹오브파이터스 : 데스티니 액션 Yinhan Games O 마법문지영웅무적 카드 Playcrab O 전기패업 MMORPG 샨다게임즈 O 마력보배 RPG 스퀘어에닉스 O 기적각성 MMORPG 천마시공 O QQ현무모바일 캐주얼 텐센트 O 검협정연3 지첨강호 MMORPG Kingsoft O 리니지2 레볼루션 MMORPG 넷마블 O 택천기 MMORPG 텐센트 O QQ비차모바일 캐주얼 텐센트 O 헌원전기 MMORPG 텐센트 O 요정적미파모도소년 RPG 텐센트 O 난세왕자 SLG 텐센트 O 아적왕조 SLG 텐센트 X 자료 : 각사, 언론자료 커머스생태계의수익화는중장기과제 위챗의커머스생태계조성을통한수익모델창출은진행중. 국내 메신저업체도유사한성장전략을가져갈가능성높으나수익발생은장기적 관점에서접근필요 텐센트는위챗페이와미니프로그램, 공식계정등의서비스를통해온 / 오프라인커머스생태계를조성하고이를통해중장기적으로수익을창출하려는계획을가지고있다. 국내시장에서도결제서비스를기반으로커머스 / 광고생태계를만들려는인터넷플랫폼업체들 ( 네이버, 카카오, NHN 엔터테인먼트 ) 의경쟁이치열하게펼쳐지고있다. 알리페이와위챗페이가시장을과점하고있는중국시장에서도여전히결제는서비스모델로수익을내고있지못하다는점을고려하면국내결제서비스역시단독모델로는수익을담보하기어렵다는판단된다. 따라서결제시장은광고 / 커머스등다른사업부분에서결제서비스에서발생하는비용을보존할수있는대형사위주로재편될가능성이높으며, 이들업체역시수익발생은장기적인관점에서접근해야한다고판단된다. 삼성증권 64

217. 6. 5 텐센트 : 주요실적 ( 백만위안 ) 214 215 216 217E 218E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 매출액 78,932 12,863 151,938 22,142 287,194 31,995 35,691 4,388 43,864 49,552 인터넷서비스 1,276 12,839 16,235 24,964 25,68 27,975 29,191 35,18 온라인게임 7,264 9,6 1,668 17,85 17,124 18,166 18,469 22,811 모바일게임 3,39 8,2 9,6 9,9 1,7 12,9 소셜네트워크 3,11 3,833 5,567 7,879 8,556 9,89 1,722 12,297 광고 1,348 2,78 4,61 4,71 6,532 7,449 8,288 6,888 소셜및기타광고 4,379 미디어광고 2,59 퍼포먼스광고 1,384 2,374 2,532 2,835 4,368 5,168 디스플레이광고 1,397 1,687 2,169 3,697 3,81 3,12 기타 416 752 2,584 2,33 3,479 4,964 6,385 7,556 매출총이익 48,59 61,232 84,499 115,425 148,356 18,589 2,456 21,828 23,626 25,443 영업이익 26,121 36,152 51,784 72,628 92,374 13,484 14,687 15,37 14,946 18,52 세전이익 26,412 34,34 5,489 71,439 91,537 11,15 13,17 12,543 11,88 15,962 당기순이익 21,262 27,985 39,116 59,186 76,116 8,795 9,957 1,91 1,265 12,27 이익률 (%) 매출총이익 61 6 56 52 52 58 57 54 54 51 영업이익 33 35 34 33 32 42 41 37 34 37 당기순이익 27 27 26 27 27 27 28 25 23 25 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 65

217. 6. 5 텐센트탐방주요 Q&A Q: 게임에서어떤게임매출이 1 분기호실적에가장영향많이미쳤는지? PC 게임에서는던전앤파이터, 모바일게임에서는왕자영요의매출기여가가장컸다. 던전앤파이터는 1 분기확장팩출시효과로매출이증가하였으나, 2 분기부터는안정화될전망이다. Q: 중국게임시장성장은어떻게보는지? 시장성장의대부분성장은모바일에서올것이다. 유저활동성증가측면에서 E 스포츠가긍정적영향미칠전망이다. 리그오브레전드는 E 스포츠를통해라이프사이클이확장되고있다. 왕자영요역시 E 스포츠활성화를통해유저활동성을높이고게임의라이프사이클늘릴계획이다. Q: 던파모바일출시가계속지연되는이유는? 던파 PC 게임과의카니발우려때문인지? 게임의완성도를높이기위한목적이다. 시장일부우려와달리수익배분비율에관한분쟁은없다. 던파모바일출시시는 PC 게임의라이프사이클높이는데도움될것이다. 크로스파이어역시모바일게임출시되고나서 PC 게임의매출증가된경험있다. Q: 리니지 2 레볼루션의출시일정은? 내부적인기대감은어느정도인지? 중국출시시기는아직정해지지않았다. PC 게임 IP 기반모바일게임의성공사례가많이때문에일반적으로 IP 기반모바일게임에대한기대감은높은편이다. 그러나결국게임컨텐츠자체의퀄리티가중요하다. Q: 최근중국내한한령에대한분위기는? 아직까지별다른움직임을느끼진못하고있다. 그러나올해예정된게임출시에는큰영향은미치지않을것이다. 한류미디어컨텐츠매출에는여전히부정적인영향을미치고있다. Q: 온라인광고는다른매체보다 QQ 나위챗메신저에더집중할계획인지? 온라인광고사업의중장기 전략은? 다른인터넷플랫폼기업들의광고서비스와텐센트의광고서비스는성격이다르다. 우리는서비스에소셜기능이강하다. 따라서초기부터광고매출을늘리기보다는서비스와플랫폼의유저베이스와충성도를높이는데집중할것이다. 텐센트의초기수익모델은온라인게임이중심이었다가이후에뉴스포털서비스를출시하며광고수익비중이상승하였다. 뉴스포털의광고수익모델은온라인게임과는다르게광고주에게과금하기때문에이용자들의경험을해치지않는것이중요하다. Q: 메신저플랫폼에서광고매출을더낼수있는방안은? 현재위치기반서비스 (LBS) 방식의광고를시험중이다. 위챗모멘트에액션기반광고역시테스트중이다. 아직메신저트래픽의광고매출전환률이낮기때문에다양한신규광고상품출시를통한매출증가는충분히가능할전망이다. 삼성증권 66

217. 6. 5 Q: 위챗의미니프로그램이출시되기전기존앱마켓을대체할수있을거라는기대가컸지만, 실제그런 방향으로발전하지는못했음. 미니프로그램의출시목적은? 위챗의미니프로그램을통해오프라인상거래업체들이이용자들에게다양한기능들을쉽게사용할수있도록하고있다. 멤버십기능이나앱에서만가능했던기능들이미니프로그램을통해별도프로그램설치없이이용가능하다. 이용자들은 QR 코드인식이나 LBS( 위치기반서비스 ) 기능을이용하여주변의미니프로그램을검색할수있다. 미니프로그램출시목적은자체적으로앱을출시하기어려운중소형광고주들을도와미니프로그램을통해간편하게서비스를제공할수있도록하는것이다. 당장의수익창출을목표로하기보다는이용자들과상거래업체들의편의성을높이기위한정책이다. 유저이용성을높이면수익을내는것은언젠간할수있을것이다. Q: AI 기반챗봇의활용계획은? 이미 QQ 메신저에 AI 기반챗봇을활용하고있다. QQ 에서이용자들은챗봇캐릭터를불러와서다양한기능수행할수있다. 텐센트는 AI 기술에집중적인투자를통해챗봇기능을강화시키고있다. Q: 비디오컨텐츠소싱비용증가추세인지? 향후비디오컨텐츠소싱관련비용이현재보다줄어들지는않을것이다. 비디오플랫폼업체간컨텐츠소싱경쟁이심화추세에있기때문에가격상승추세에있다. 그러나자체제작컨텐츠에도많은투자하고있다. 제작사에도투자를늘리고있어안정적인컨텐츠소싱가능케할계획이다. Q: 위챗페이가알리페이보다빠르게성장하고있는데이유는? 알리페이는중국결제시장의약 4% 점유율로여전히 1 위업체이나, 위챗페이가빠르게점유율을따라잡고있다. 우리는알리페이대비소셜네트워크가강하다. 설날에홍빠오 ( 세뱃돈 ) 보내는기능이이용자들에게호응을얻고있어이를통해거래액이빠르게상승중이다. 홍빠오송금은위챗페이만의차별화포인트로유저이용성을강화한다. Q: 위챗페이의해외진출은해외여행중국인이타겟인지? 해외현지인으로도이용자를확대할계획인지? 위챗페이관련해외리소스가제한적이기때문에해외지역의초기타겟은해외에서결제하는중국이용자의결제지원이다. 이후사업이안정화되면현지인대상결제확대검토할예정이다. Q: 클라우드사업에서바이두나알리바바와다른전략있는지? 우리는 SaaS 보다는 IssS 모델에집중할계획이다. 클라우드컴퓨팅은인터넷플랫폼생태계에기본이되는서비스로, 이를통해인터넷생태계확대에주력할것이다. 우리는텐센트위챗생태계내에있는다양한머천트파트너사들을보유하고있기때문에이들을클라우드사업의고객으로끌어들이기쉽다. Q: 테슬라지분투자의목적은? 테슬라는현재전기차시장의리딩기업으로, 현재는단순투자목적으로지분투자했다. 텐센트와아직구체적인협업계획은없다. 그러나테슬라는단순한차를넘어선움직이는커넥티드모빌린티플랫폼으로볼수있다. 향후자율주행차가어떤방식으로새로운시장을만들어낼지모르는만큼이시장이우리에게줄수있는가능성을대비하는차원에서투자하였다. 삼성증권 67

217. 6. 5 Company Introduction 화이브라더스 (327 SZ) 중국최대종합미디어그룹 AT A GLANCE 현재주가 시가총액 7.9 CNY 22.1 십억위안 Shares (float) 2,785 백만주 (51%) 52 주최저 // 최고 7.6 / 15.6 위안 6 일 - 평균거래대금 24.6 백만위안 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 화이브라더스 (%) (3.2) (37.4) (45.4) SZCOMP 대비 (%pts) 1. (22.5) (45.4) 영화제작및투자에강점을가진중국최대종합미디어그룹. 주요영위사업은영화 /TV 관련미디어제작 / 배급, 인터넷게임, 테마파크및라이선스사업부로구성 동사는 215 년국내영화배급사쇼박스와파트너십계약체결. 216 년국내연예기획사인심엔터테인먼트지분 29.6% 를인수해최대주주로등극, 한국매니지먼트시장진입 216 년순이익 8.8 억위안달성, YoY 17.2% 하락. 217 년 1 분기가이던스는 6,3 만위안 ~6,8 만위안순손실예상되나, 218 년대규모영화라인업통한실적회복기대 WHAT S THE STORY 기업개요 동사는 1994 년왕중쥔, 왕중레이형제가설립한종합미디어그룹. 최초영화제작에만집중했으나향후드라마제작, 연예인매니지먼트, 음반발매등투자영역점차확대. 절강 TV 채널과협력관계를가지고있으며, Angelababy 등우수연기자 / 가수다수보유. 국내뿐만아니라글로벌기업과전략적협약및지분투자등통해산업내영향력확대. 투자포인트 자기자본투자통한수익극대화 : 동사는작년업계내우수기업투자및투자자금회수를통해 7.48 억위안의이익실현. 동사는축적한미디어산업에대한다양한경험을통해성장잠재력을보유하고있는기업을투자해성과를이뤄냄. 향후관련투자를더욱확대해안정적인수익확보전망. 테마파크사업확장으로신성장동력확보 : 동사는중국내 2 개테마파크건설계약을완료했으며, 이중 1 개는이미건설을진행중. 소주및해구에위치한테마파크는곧오픈을앞두고있음. 향후 5 년안에테마파크운영수익으로동사전체매출액의약 5% 에달하는수익규모를달성할것으로예상. 리스크요인 : 중국박스오피스규모성장세둔화지속, 제작영화의흥행부진, 테마파크운영수익저조 SUMMARY FINANCIAL DATA 215 216 217E 218E 매출액 ( 백만위안 ) 3,849 3,483 4,171 4,917 순이익 ( 백만위안 ) 544 28 924 971 EPS( 위안 ).2.1.3.3 EPS growth (%) (15.4) (95.2) 2,944.8 19.6 EBITDA margin (%) 25.2 12.1 27.9 29.2 ROE (%) 13. 8.5 8.1 8.9 P/E ( 배 ) 54.5 37.9 26.9 22.5 P/B ( 배 ) 5.8 3.3 2.3 2.1 EV/EBITDA ( 배 ) 6.3 8.7 21.8 17.6 Dividend yield (%).2.2.5.6 자료 : Bloomberg, Wind

화이브라더스 217. 6. 5 화이브라더스주가 vs. 심천종합지수 ( 지수 ) 1,6 ( 위안 ) 3 화이브라더스 EPS 추이 ( 위안 ).4 1,5 1,4 1,3 1,2 화이브라더스 ( 우측 ) 심천종합 ( 좌측 ) 25 2 15.3.2 1,1 1, 1.1 9 5 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 17년 5월. 211 212 213 214 215 216 217E 218E 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 화이브라더스매출구성 (216 년 ) 라이선스사업, 인터넷엔터, 3% 1% 영화 /TV 엔터, 87% 화이브라더스매출추이 ( 십억위안 ) ( 전년대비, %) 6 성장률 ( 우측 ) 7 5 6 5 4 4 3 3 2 2 1 1 매출액 ( 좌측 ) (1) (2) 211 212 213 214 215 216 217E 218E 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 중국 Box-office 성장추이 : 중국 & 해외영화 ( 억위안 ) 5 화이브라더스테마파크조감도 4 3 169 19 해외 2 1 135 9 83 271 267 61 중국 162 128 27 45 18 7 88 26 35 37 28 29 21 211 212 213 214 215 216 자료 : 중상산업연구원 자료 : 화이브라더스 삼성증권 69

화이브라더스 217. 6. 5 기업방문주요내용 화이브라더스 기업소개 216 년순이익은 8.8 억위안을기록. 구성은주요순이익 3 억위안, 세금반환금.7 억위안, 투자수익 7.48 억위안, 재무비용 3.1 억위안총순이익 8.8 억위안기록. 영위하고있는비즈니스는크게네가지부분으로나뉨. 1) 영화엔터테인먼트 : 영화제작, 배급등포함, 또한드라마제작, 소속연기자매니지먼트, 2) 보유 IP 관리, 3) 테마파크개발, 운영, 4) 자기자본투자. 주요사업전략은세가지임. 1) 기본역량강화. 영화컨텐츠, 인터넷웹드라마등컨텐츠강화, 2) 테마파크영업관리능력강화, 3) 글로벌시장진입확대 216 년화이브라더스가기록한박스오피스규모는국내 31 억위안, 글로벌 34 억위안. 217 년전망은전체시장에대한전략조정및동사의박스오피스확대를위한전략강화예정. 구체적으로 1) 자회사인영화배급사화영천하설립. 해당자회사는화이브라더스가최대주주이며두개의원선이추가적으로지분을보유하고있음. 또한화영천하는매년 12 부영화를배급하는것을목표로하고있음. 자체제작하는영화이외에도배급을통한수익을추가적으로확보할수있을것으로예상. 2) 투자강화. 메인원선인대지원선을인수해영화계영향력확대. 3) 영화관련수직적채널모두보유, 자체제작사보유, 펑샤오강이대표로있는영화제작사도보유, 할리우드출신애니메이션전문제작사보유. 컨텐츠제작, 영화배급, 상영뿐만아니라온라인영화티켓판매채널과도 MOU 체결, 협력진행중. 217 년에는영화를대규모로제작할예정. 대부분제작되는영화가블록버스터급으로투자규모가굉장히클것으로전망. 상영라인업은대부분영화관람집중시기인 218 년춘절및국경절, 219 년여름에상영될예정. 테마파크관련사업은총 2 개진행중, 이중 1 개는구체화되어건설중. 소주 ( ) 에개발하고있는테마파크는곧오픈할예정. 향후테마파크가전체매출에서차지하는비중이 4~5% 에달할것으로예상. 최근에투자한회사는게임사, VR 회사등이있음. Q&A 중국의원선제도는어떤개념인지? 중국내원선을운영하려면중국정부에서발급하는라이선스가있어야함. 영화관체인을관리하는그룹으로이해할수있음. 작년중국박스오피스가하향세로돌아섰는데, 박스오피스가하락한원인은무엇인가? 또한이러한환경에 서어떠한전략을가지고있는지? 박스오피스가하락한원인은세가지임. 1) 최근몇년간박스오피스가꾸준히높은수준을유지하면서, 216 년에높은수준을계속유지하는것은어려운상황즉자연스러운추세임. 2) 또한 215 년박스오피스가굉장히높은수준을기록하면서기저효과를인한부분도작용함. 3) 영화는제작사이클이길기때문에, 작년에많은영화가상영되지않은것도영향을받음. 경쟁이과열되고있는상황에서화이브라더스는핵심인재를확보하기위해노력하고있음. 특히 1) 핵심감독, 2) 핵심연기자, 3) 핵심 IP 세가지에집중하고있음. 설립한산하의영화제작사인화영천하는컨텐츠를강화하기위한것임. 삼성증권 7

화이브라더스 217. 6. 5 테마파크중에서설립을확정한곳은몇개인지? 또한전체매출에서향후 4~5% 를차지할예정이라고 했는데, 도달시점이언제쯤일것으로예상하는지? 수익률은얼마에달할것으로예상하는지? 테마파크는 2 개건설을하기로계약되어있고, 1 개가건설중. 소주, 해구 ( 海口 ) 에건설중인테마파크는곧개업예정. 향후 5 년내에매출에서 4~5% 를차지할것으로전망. 수익구조는프로젝트계약체결후브랜드에대한운영수익을 1 억위안을받음. 향후 4~5 년에걸쳐재무제표에반영이됨. 프로젝트가정식으로진행되면화이브라더스는 2 년간운영을통해매년전체수익에서 8% 를가져감. 위의두부분은화이브라더스가비용을투입해야하는부분이없기때문에수익률은 99~1% 에달함. 화이브라더스가영화제작사임에불구하고왜화영천하라고하는제작사를추가로설립한것인지? 보유하 고있는지분은얼마인지? 물론화이브라더스자체적으로영화를제작 / 배급등일련의과정을진행하지만, 화영천하를투자한배경은산하의자회사를통해서추가적인박스오피스규모를확보하여산업내에서의영향력을제고하기위함임. 화영천하의지분 5% 를보유하고있고, 나머지 5% 는원선회사두곳이지분을보유. 영화업계에서보고있는사드에대한영향은? 한류에대한의견은, 투자계획등은? 한국의쇼박스등과같 이협력관계를가지고있는데향후어떻게협력관계를가지고갈예정인지? 사드는정치적인이슈이기때문에정부기관이지도의견을주는방향에따라사업을운영하고있음. 사드이슈가제기되기전에동사는두곳의한국업체와협력관계를유지하고있었음. 이중한곳은동사가지분도보유하고있는상황. 이러한행보를이어간것은당연히한국시장을긍정적으로판단하고있기때문. 향후정치적인이슈가완만히해결되면관련협력관계를확장해나갈것. 한류는 8~9 년대홍콩이중국본토에준영향과비슷함. 한국시장은본토보다빠르게엔터테인산업이발전했으며선진기술과경험을보유하고있음. 본토시장은한국시장보다큰시장규모를형성하고있기때문에, 한국엔터테인먼트산업이보유하고있는기술및경험을중국시장에서공유한다면상호간의협력관계및시너지효과가배가될것으로전망. 올해와내년화이브라더스의제작작품과예상실적은어떻게되는가? 올해는화이브라더스의제작대년이될것으로예상. 블록버스터급영화 8 편이제작될예정으로올해와내년에걸쳐서실적의턴어라운드가진행될것으로전망. 특히내년에는대작들개봉이집중되어있다는점을감안하면 1 억위안의 Box-office 를달성할수있을것으로기대 삼성증권 71

217. 6. 5 Company Introduction Midea Group (333 SZ) 중국가전시장성장 + M&A 사업다각화 AT A GLANCE 현재주가 35.6 CNY 시가총액 23.6 십억위안 Shares (float) 6,465백만주 (55%) 52 주최저 // 최고 22.1 / 36.52 위안 6 일-평균거래대금 2.1억위안 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M Midea Group (%) 4. 18.4 67.1 SZCOMP 대비 (%pts) 8.2 33.3 67. 중국에어컨, 냉장고, 세탁기및소형가전제품을생산하는대형백색가전업체 216 년말기준, 매출비중은에어컨 (42%), 소형가전 (27%), 세탁기 (1%), 냉장고 (9%), 기타 (12%) 로구성되어있으며동사는중국내구재소비시장업그레이드에힘입어 217 년 ~218 년순이익성장률은각각 8.3%, 8.7% 에달할것으로전망 WHAT S THE STORY 기업개요 동사는 1968 년설립된이후중국내대표적인백색가전업체로성장하며 1993 년선전거래소상장. 213 년메이디전기를흡수합병하며메이디그룹으로재상장. 에어컨 / 냉장고 / 세탁기및소형가전제품을주로생산. 전국각지에영업망이구축되어있으며미국 / 독일 / 캐나다등 2 여국가에지사를운영중. 투자포인트 공격적인 M&A 로사업다각화 : 지난해 7 월독일의첨단로봇업체쿠카의지분을 85% 인수하며자회사편입. 이에앞서도시바의백색가전인수 (216/3), 이탈리아의에어컨업체클리베인수 (216/6), 중국핀테크기업선저우퉁푸지분투자 (216/8) 하는등공격적인기업인수와지분투자로사업다각화진행중. 향후스마트가전, IoT 를중심으로한첨단가전시장의방향성을제시하며신성장동력확보. 가전시장확대수혜 : 향후 3 선이하도시들의부동산재고소진정책이지속적으로추진되는과정에서가전을중심으로한내구재소비시장역시동반성장전망. 업계평균대비상대적으로높은순이익률 (9.2%, 216 년 ) 과배당수익률 (3.6%, 216 년 ) 역시동사의경쟁력. 리스크요인 : 중국의가처분소득및 GDP 성장률둔화에따라소매판매액이점차감소세를보임, 이로인한가전제품매출감소는잠재적인시장변수 SUMMARY FINANCIAL DATA 215 216 217E 218E 매출액 ( 백만위안 ) 138,435 158,764 21,697 223,842 순이익 ( 백만위안 ) 12,595 14,62 16,8 19,538 EPS( 위안 ) 1.9 2.2 2.6 3. EPS growth (%) 13.7 14.4 15. 15.8 EBITDA margin (%) 11.4 11.7 11.5 12. ROE (%) 28.6 26.6 24.5 23.9 P/E ( 배 ) 1.9 12.3 13.6 11.7 P/B ( 배 ) 2.8 2.9 3.1 2.6 EV/EBITDA ( 배 ) 9.3 9.8 11.3 9.8 Dividend yield (%) 3.1 3.5 3.2 3.7 자료 : Bloomberg, Wind

Midea Group 217. 6. 5 Midea Group 주가 vs. 심천종합지수 Midea Group EPS 추이 ( 지수 ) ( 위안 ) 6,5 4 6, 5,5 Midea ( 우측 ) 35 3 25 5, 2 15 4,5 심천종합 ( 좌측 ) 1 4, 5 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 17년 5월 ( 위안 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. ( 전년대비, %) 14 EPS ( 좌측 ) 12 성장률 ( 우측 ) 1 8 6 4 2 (2) 21 211 212 213 214 215 216 217E218E 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg Midea Group 매출구성 (216 년 ) Midea Group 매출추이 기타, 12% ( 십억위안 ) ( 전년대비, %) 냉장고, 9% 세탁기, 1% 소형가전, 27% 에어컨, 42% 25 2 15 1 5 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 21 211 212 213 214 215 216 217E218E 7 6 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) 자료 : Midea Group 자료 : Bloomberg Midea Group 주요제품중국내시장점유율 독일 Kuka( 인수기업 ) 주요지역별매출비중추이 (%) 5 4 36.9 45.2 45.7 14. 14. 15. 16. 기타 중국 3 23. 23.9 28. 35. 36. 39. 북미 2 1 1.5 53. 46. 44. 4. 유럽 냉장고 세탁기 에어컨 커피포트 밥솥 전자레인지 214 215 216 217E 참고 : 216 년기준 자료 : 중이캉시장연구소 자료 : Kuka 삼성증권 73

Midea Group 217. 6. 5 기업방문주요내용 Midea 사업현황 회사개요 1968 년창업, 최초생수등음료수뚜껑제조로시장진입. 198 년에가전산업진입. 현재에어컨, 냉장고, 세탁기뿐만아니라로봇등선진기술분야에도진입한상황. 동사경쟁력소개. 1) 브랜드경쟁력 : 글로벌지명도상승, 2) 대규모 R&D 투자 : 영업이익 3.8% R&D 투자, 3) 거대한유통망보유 : 중국내에서는소규모가전회사가시장에진입할수있으나, 유통채널이없어동사가유리한상황, 4) 민영기업의장점 : 위기의식을가지고사업운영, 자유롭게전략선택가능 217 년예상영업이익은 2, 억위안을돌파할것으로전망. 쿠카인수를통해서로봇산업에진입해큰수익을낼것으로예상. 한가지품목에만집중하지않고, 다양한품목을제조 / 판매하면서종합적인시스템솔루션을제공하는것이목표. 212 년전에는 MS 확장이주요전략이었으나, 212 년후에는선택과집중전략을통해시장점유율 3 위이상인제품만생산을유지하고나머지부분은사업을정리한상황. 창업자는경영진에서내려온후현재전혀사업에관여하고있지않은상황. 각사업부별로전문경영인을도입해경영효율성극대화. 회사의전략은크게세가지로나눌수있음. 1) R&D 집중, 2) 효율성극대화, 3) 일본 / 유럽등해외그룹 M&A 를통해서글로벌시장확대가속화 삼성증권 74

Midea Group 217. 6. 5 Q&A 최근, 메이디그룹의성장이주목을받고있는이유는무엇인가? 212 년창업자가그룹에서퇴진하고내수에서승진한전문경영인체제로전환되면서조직은모두독자경영시스템을구축하고있고업계의변화에적극적으로대응하기위해다품목으로승부하는전략에서탈피하여 M/S 3 위이내품목만육성하는 Top-tier 전략으로사업모델을과감하게변화시켜나가고있음. 에어컨등의부문에서강력한시장지배력을구축하고있고최근에는공기청정기와전기밥솥등의매출이견조한상승세를보이고있음 쿠카매출규모는? 양사간시너지가발현될수있는시점은언제일것으로예상하는지? 216 년쿠카매출은 3 억유로, EBIT 4~5% 사이 메이디는로봇산업진입을꾸준히검토중에있었고, 쿠카가인수되면서중국시장진출및확대에상호간협력관계를제고할수있을것으로전망 쿠카의중국매출은? 쿠카가자동차산업에특화되어있는것으로알고있는데, 양사간시너지를통해어떠 한변화를이뤄낼계획인지? 216 년중국내매출은 5 억유로 ( 전체매출 15%), 22 년까지 4~45 억유로매출달성목표, 중국향매출은 1 억유로기록기대. 로봇업체대부분이자동차산업에집중하고있으나, 쿠카는향후자동차뿐만아니라가전, 휴대폰등자동화분야에도집중할계획 쿠카가자동차업종에서이뤄낼수있는실적및수익률개선을위한노력은무엇을하고있는가? 쿠카는 22 년까지자동차산업과관련해영업이익률을 7.5% 까지높일계획. 고객다변화및안정적인고객망구축을통해실적을개선할계획. 로봇그룹중일본의화낙은영업이익률이 3% 에달함, 쿠카는영업이익률이상대적으로낮은데그이유가 무엇인가? 로봇산업도업스트림, 다운스팀으로나뉨. 화낙은업스트림쪽즉하드웨어제작업체이고, 쿠카는다운스트림쪽에서하드웨어간의시스템을조율하는소프트웨어를개발하는업체임. 대부분 B2B 로판매가이뤄지기때문에해당분야는가격협상능력이떨어짐. 따라서상대적으로영업이익률이낮은데앞으로쿠카가해당부분을개선하는것이관건일것으로판단 삼성증권 75

217. 6. 5 Company Introduction 칭화 UNIS (938 SZ) 중국정부 / 기업형서버시장성장의수혜주 AT A GLANCE 현재주가 52.4 위안 시가총액 54.6십억위안 Shares (float) 1,42백만주 (17%) 52 주최저 // 최고 48.8위안 / 71.8 위안 6 일-평균거래대금 15.2 백만위안 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 칭화 UNIS (%) 1.8 (16.7) 1.8 SZCOMP 대비 (%pts) 6. (1.8) 1.7 중국서버시장의선두업체. 215 년 HP 의중국네트워크장비자회사인 H3C 를인수하며서버시장에진출. 이후중국직접회로산업투자기금의투자를통해고속성장세기록중 모회사인칭화홀딩스는최근 XMC 를인수하며 3D Nand Flash 로사업분야확장. 중국반도체굴기의선두주자인모회사칭화홀딩스의주력계열사로타계열사와의시너지통해클라우드시장에서다양한사업전개전망 WHAT S THE STORY 기업개요 동사는 1999 년에설립된 IT 기업으로 211 년사업구조변화를통해 IT 응용산업에진출. 215 년 H3C 를인수해서버관련서비스를제공하는회사로발전. 현재동사는클라우드서비스에포커싱하고있음. 클라우드관련하드웨어, 기술, 전체적인시스템솔루션등패키지로서비스를제공하는것이목표. 투자포인트 정부 / 기업형서버시장점유율확대 : 중국정부의서버시장국산화전략이점차확대되면서동사의정부 / 기업형서버시장점유율확대위한추가적인동력확보. 특히작년정부관련서버시장이빠르게성장했으며, 금융 / 전력 / 교통등산업에서의서버수요가급속도로증가하고있는상황. 데이터센터준공이후추가수익기대 : 동사는심천에데이터센터를건설중. 최초투자규모는 15 억위안이며 219 년 5 월에준공예정. 서버시장수요가집중되어있는도시인심천에건설되기때문에추가적인수익확보기대. 리스크요인 : 서버시장경쟁과열, 기업형서버시장수요증가세둔화 SUMMARY FINANCIAL DATA 214 215 216 매출액 ( 백만위안 ) 11,144 13,349 27,539 순이익 ( 백만위안 ) 125 152 814 EPS( 위안 ).6.7 1. EPS growth (%) 24.7 2.8 44.6 EBITDA margin (%) 2.2 1.9 2. ROE (%) 8.9 7.3 6.2 P/E ( 배 ) 47.7 133.3 53.6 P/B ( 배 ) 3.3 8.5 2.5 EV/EBITDA ( 배 ) 28.6 82.8 17.8 Dividend yield (%).3.1.1 자료 : Bloomberg, Wind

칭화 UNIS 217. 6. 5 칭화 UNIS 주가 vs. 심천종합지수 칭화 UNIS EPS 추이 ( 지수 ) ( 위안 ) 6, 심천종합 ( 좌측 ) 16 칭화UNIS ( 우측 ) 14 5,5 12 1 5, 8 6 4,5 4 2 4, 15년 5월 15년 11월 16년 5월 16년 11월 17년 5월 ( 위안 ) 1.2 1..8.6.4.2. ( 전년대비, %) 8 7 성장률 ( 우측 ) 6 5 4 3 2 1 EPS ( 좌측 ) 21 211 212 213 214 215 216 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 칭화 UNIS 매출구성 (216 년 ) 칭화 UNIS 매출액추이 기타, 1% ( 십억위안 ) ( 전년대비, %) IT 제품, 28% 3 25 12 1 2 성장률 ( 우측 ) 8 15 6 IT 서비스, 71% 1 5 매출액 ( 좌측 ) 21 211 212 213 214 215 216 4 2 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 중국기업형클라우드시장규모 중국정부형클라우드시장점유율 ( 십억위안 ) 12 CAGR 31.6% 118.3 기타, 35.5% 칭화 UNIS, 19.6% 1 89.6 8 69.3 6 4 39.4 52.1 화웨이, 16.9% 2 215 216 217E 218E 219E China Telecom, 6.7% 알리바바, 8.6% 랑차오, 12.7% 자료 : iresearch 참고 : 216 년기준 자료 : CCW Research 삼성증권 77

칭화 UNIS 217. 6. 5 기업방문주요내용 칭화 UNIS 기업소개 동사는 1999 년에설립되었으며, 설립초기부터 IT 산업에집중해옴. 211 년에사업구조를변화해전체 IT 응용산업에진입, 215 년 H3C 를인수해전체적인서버관련서비스를진행할수있는수직형회사로발전중. 회사의발전전략은클라우딩서비스에집중되어있음. 클라우드기술, 하드웨어, 나아가전체시스템솔루션등전반적인분야를커버하는것을목표로하고있음. Q&A 211 년사업구조변화가어떻게진행되었는지? 기존에는하드웨어에집중했다면 211 년부터는소프트웨어그리고시스템솔루션을개발해패키지로 IT 관련서비스를제공할수있도록사업구조를재편함. 칭화 UNIS 가제공하는클라우드서비스는아마존, 마이크로소프트가진행하는것과어떤차이가있는지? 아마존, 마이크로소프트는공유클라우드서비스이고, 칭화 UNIS 가제공하는서비스는특정산업및기업에최적화된기업형클라우드서비스를제공함. 예를들어정부도정부관련사업에최적화된클라우드서비스가필요하고, 특정산업및기업에관련된클라우드서비스등도유사한상황. 동사는해당분야에집중하고있음. 중국클라우드서비스규모는얼마인지? 전망은? 동사가해당산업에서가지는목표치는? 중국클라우드서비스규모는 1, 억위안규모일것으로추정. 동사가가지고있는정확한목표치는없음. 중국클라우드산업은막시장이형성된초기단계이며, 현재클라우드컴퓨팅등방향으로성장하여궁극적으로 SaaS 로시장이확장되고있음. 정부산하기관이형성하고있는클라우드시장규모는 91.5 억위안으로 YoY 93% 증가함. 한국의경우클라우드서비스시장초기에해외기업이진입해다수의시장점유율을보유하고있는상황인 데, 중국도비슷한상황인지? 만약그렇다면중국정부는관련산업은중국기업에게몰아주는형식으로하 고있는가? 또한칭화 UNIS 가시장침투율을확장하기위해전략적으로집중하는부분은정부인가기업인가? 공유클라우드서비스는일부해외기업그리고 BAT(Baidu, Alibaba, Tencent) 가중국국내기업과동등하게경쟁을하고있는상황. 그러나정부형, 산업형, 기업형등개별클라우드서비스같은경우중국국내기업이우위를가지고있는상황. 이러한배경은관련비즈니스에대한경험과이해도가있어야하기때문에로컬기업이유리함. 작년기준으로전체매출에서정부향클라우드서비스가차지하는비중은? 정부향클라우드서비스가차지하는비중은 7% 임. 삼성증권 78

칭화 UNIS 217. 6. 5 작년외형성장 2 배, 순이익 3 배이뤄낸배경은? 올해 1 분기및올해전체적인실적예상은? 216 년실적이크게확대된것은지난해 5 월 H3C 를인수하면서외형성장이확대에기여함. 2 분기혹은올해실적에대해서구체적인가이던스가나오지않아서데이터로설명하기엔어려운상황. 구체적으로사업을진행하는방향은 H3C 가해외기업에서국유기업으로변경되면서, 국가에서지시하는산업별국유화관련지침에따라수혜를볼수있을것으로예상. 1 분기매출액은 77 억위안, YoY 153% 증가. 순이익 3.16 억위안, YoY 6% 증가. EPS 는주당.3 위안임. H3C 를인수하면서재무제표인식을올해진행했기때문에전년대비수치가크게증가함. 웨스턴디지털을인수하지않고 JV 를설립했는데, 어떠한전략적협력관계를가지고있는지? 215 년에 WDC 의지분 15% 인수및 JV 설립을동시에검토하고있었으나, 둘중 JV 설립이빠르게성사됨. JV 를설립한배경은 WDC 가메모리응용에잠재력을가지고있기때문. WDC 는메모리관련하드웨어만생산하는것이아니라관련기술및솔루션방안개발로발전하고있고 UNIS 와동일한목표를가지고있기때문에양사간시너지효과기대. 향후서버시장은 HDD 에서 SSD 로넘어가고있다. 도시바가 3D 낸드양산을진행해야서버쪽에서하이엔드 를채택하고서버시장을키워나갈수있을텐데, 도시바가타국으로인수가되면 WDC 와 JV 를설립한접근 전략이어그러지는것이아닌가? 그룹사에서메모리반도체시장에진출하기때문에한국시장에서는관심 이많은데인수한 XMC 에대해서향후로드맵및투자규모 & 양산규모에대한기대치가있는가? 외부요인으로 216 년 2 월초 WDC 인수는중단된상황. HDD 나 SSD 관련사업은진행하고있지않기때문에관련한부분은답변하기어려움. UNIS 는 IT 사업분야에집중하고클라우드관련솔루션을제공하는서버업체이기때문에, 반도체관련산업은동사가현재진행하고있지않고향후에도진행할계획이없음. 칭화그룹차원에서진행하고있는반도체산업관련해서도동사가파악하고있는부분이없기때문에설명하기어려움. 칭화그룹산하에반도체산업을진행하는회사는없는지? 칭화그룹자체에서반도체를진행하고있으며, 저장메모리, 이동메모리모두생산하고있음. 칭화그룹산하에상장된회사가총 3 개가있는데각각 1) 자광국신, 2) 자광고분 ( 칭화 UNIS), 3) 자광교육임. 칭화그룹산하의자광국신, 자광고분이각각저장메모리반도체, 서버관련사업을진행하고있는데양사 간어떤시너지효과를발휘할것으로기대하고있는지? 예로스마트시티를건설한다고가정했을때정부입장에서는 IT 뿐만아니라 CT, IC 등서버및하드웨어와관련된여러분야가필요할것임. 자광그룹산하에있는계열사들이시스템제공및서버데이터관련서비스등을제공할수있음. 설비단에있는기업들에게반도체를판매하는것은자광국신을통해협력관계를이뤄낼수있을것으로예상. 삼성증권 79

칭화 UNIS 217. 6. 5 정부관련클라우드시장에서경쟁사는어떤곳이있는지? 칭화 UNIS 가 19.6% 로시장점유율 1 위를차지하고있으며, 화웨이가 17%, 기타로랑차오, 슈광, 이동통신사, BAT 등이랭킹되어있음. 클라우드서비스매출관련해서계절성요인은없는지? 하반기에집중되는현상이있음. 대부분상반기에입찰을개시하고하반기에종료가되어서실질적투자가진행되기때문에계절성요인이존재함. 정부관련클라우드를제외한산업 / 기업형등클라우드시장에서의시장점유율이어떻게되는가? 공개된데이터는없음. B2B 로대부분사업을진행하게되는데, 다수중국내회사와클라우드서비스관련 MOU 를체결해서비스공급을진행하고있음. 동사가투자하고있는 R&D 규모는? 칭화대학과관련연구개발을연계해서하고있는지? 216 년기준 R&D 투자는 17.83 억위안기록. 빅데이터, 메모리, 보안관련연구개발을확대하고있음. 칭화대관련연구진과공동으로실험실을운영하고있고, 이외에도다양한협력관계를유지하고있음. 자체적으로데이터센터를보유하고있는지? 데이터센터준공후예상하는발생수익은얼마인가? 현재심천에건설중에있음. 최초투자규모는 15 억위안규모임. 219 년 5 월에준공될것으로예상하고있음. 업계평균수준정도수익은발생할것으로예상. 클라우드서비스관련해서정부 / 산업형관련시장과공유클라우드시장에서의향후경쟁구도는어떻게 진행될것으로보는가? 클라우드시장은규모가크기때문에, 각세분화된사업별로다른경쟁양상을띌것으로보고있음. BAT 같은경우공유클라우드시장에서앞서나가고있는상황이고, 칭화 UNIS 는산업형클라우드에우위를점하고있는상황. 산업 / 기업형클라우드같은경우관련산업에일정기간경험을보유하고있어야하기때문에동사가경쟁력을보유하고있음. 대형고객의경우안전성 / 보안이중요한포인트임. 중국이동통신사들도클라우드서비스를제공하고있는데, 대형회사들은보안관련이슈에민감하기때문에이동통신사를선호. 삼성증권 8

217. 6. 5 Company Introduction Geely (175 HK) National Champion 에서글로벌업체로도약준비 AT A GLANCE 현재주가 13.3 HKD 시가총액 117.9 십억홍콩달러 Shares (float) 4,99 백만주 (55%) 52 주최저 // 최고 13.3 / 3.9위안 6 일-평균거래대금 935.6 백만홍콩달러 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M Geely (%) 25.5 22. 22.9 Hang Seng 대비 (%pts) 2.6 13.5 196.6 판매대수규모로는 216 년 67 만대로로컬업체중 3 위. 21 년에인수한 Volvo 기술을바탕으로 4Q17 에 Lynk&Co Brand 런칭계획. 5 개모델출시및선진시장진출계획 217 년 5/24 일에말레이지아국영자동차회사인 Proton 및자회사인영국스포츠카업체 Lotus 인수계획발표. 이를통해동남아시장진출및소재경량화, 고성능플랫폼기술습득예상 시의적절한 M&A, 뛰어난 Execution 능력, 차별화된전략으로 222 년판매대수 2.5 백만대이상의글로벌업체로성장예상 WHAT S THE STORY 기업개요 동사는 199 년에냉장고부품업체의사장이었던리수푸회장이국영자동차기업을인수하면서지리홀딩그룹형성. 이후 21 년에포드로부터스웨덴자동차업체인 Volvo 를 18 억달러에인수. R&D, 구매측면에서협력을시작하여통합플랫폼개발완료. 투자포인트 M&A 의귀재 : Volvo 인수후독립경영보장및재정지원으로 Turnaround 를시킴. 동시에 Volvo 가회생에성공하면서 Geely 의향후모델에대한기대및 Geely 경영진에대한신뢰도상승. 최근발표된 Proton 및 Lotus 에대한 M&A 도긍정적반응이대부분. Lynk&Co 브랜드 : 중국로컬업체는 JV 업체대비 4~5% 의가격경쟁력을강점을내세워판매고성장. 그러나 Great Wall, Changan 이 1 백만대판매를돌파한이후판매정체, 재고증가, 딜러분쟁이슈를겪고있음. 가성비전략의한계를보이고있으며해외시장진출에대한성공가능성하락. 반면, Geely 는 Volvo 와의통합플랫폼개발완료및 Lynk&Co 브랜드하에 JV 업체와비슷한가격대의모델을출시할계획. 첫번째모델인 SUV 1 은내연기관뿐아니라하이브리드, 전기차를출시할예정이며, 미국및유럽에수출할계획. 22 년 5 만대판매계획. 글로벌업체로성장가능성높음 : 218 년에는 Lynk&Co 브랜드판매, 친환경차판매추이, 22 년이후에는동남아진출, Volvo 의자율주행기술이관전포인트. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 백만위안 ) 53,722 84,839 18,25 13,66 순이익 ( 백만위안 ) 5,112 7,63 9,652 11,729 EPS ( 위안 ).5.9 1.1 1.3 EPS growth (%) 112.5 6.3 27.3 19.7 EBITDA margin (%) 13.5 12.6 12.2 12.2 ROE (%) 23.3 27.2 27.5 27.8 P/E ( 배 ) 11.4 13.1 1.3 8.6 P/B ( 배 ) 2.4 3.3 2.6 2.2 EV/EBITDA ( 배 ) 6.3 8.3 6.7 5.5 Dividend yield (%).6 1.5 2. 2.6 자료 : Bloomberg, 삼성증권

Geely 217. 6. 5 Geely 그룹 : 인수합병 자료 : 삼성증권추정 Geely 리테일판매추이및증감률 ( 천대 ) (%) 12 2 1 15 8 전년대비증가율 ( 우측 ) 1 Geely: SUV 라인업확대계획 소형 SUV 컴팩트 SUV 자료 : Geely, 삼성증권 1H16 2H16 1H17 2H17 Boyue, Emgrand GS Vision X6 CX11 Jinying 후속 6 4 2 판매대수 ( 좌측 ) 214 215 216 217 5 (5) (1) 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 Lynk&Co: Concept SUV Lynk&Co: Concept sedan 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 82

Geely 217. 6. 5 Lynk & Co: 판매계획 Lynk & Co: Geely그룹내브랜드포지셔닝 ( 판매가격기준 ) ( 천대 ) ( 천위안 ) 6 7 5 5 6 4 3 2 15 3 5 4 3 2 1 15 217 218 219 22 자료 : Lynk & Co, 삼성증권 1 Geely Lynk & Co Volvo 자료 : Lynk & Co, 삼성증권 Geely: Volvo 통합플랫폼 (CMA 플랫폼 ) 자료 : 언론, 삼성증권 Lotus: Evora 4 Geely: 주가 (HKD) 14 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214 215 216 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 83

Geely 217. 6. 5 Geely 그룹 : 판매대수추정 ( 백만대 ) 3. 2.5 2. 1.5 1.3 1.7 1.9 2.1 2.4 2.6 2.8 1..5. 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E Volvo Geely Link&co Proton 자료 : 삼성증권추정 중국 : 로컬 4사실적 (216) ( 백만달러 ) BYD Geely Great wall Changan 판매량 ( 천대 ) 42 766 1,69 3,63 시가총액 18,68 15,91 14,164 9,234 매출액 15,9 8,9 14,273 11,281 영업이익 1,294 847 1,844 (7) 순이익 761 77 1,589 1,549 영업이익률 (%) 8.6 1.5 12.9 (.6) 순이익률 (%) 5. 9.5 11.1 13.7 217 P/E ( 배 ) 21.7 13.4 6.5 5.9 217 P/B ( 배 ) 2. 3.4 1.2 1.4 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 84

Geely 217. 6. 5 Geely: 실적요약 ( 백만위안 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 4,289 14,69 2,99 2,965 24,628 28,78 21,738 3,138 53,722 84,839 18,25 13,66 매출총이익 651 2,541 3,72 3,82 4,559 5,766 3,963 5,471 9,842 16,67 2,659 25,396 영업이익 432 1,612 2,122 2,38 2,724 3,448 2,589 3,23 5,626 9,26 12,3 15,4 세전이익 918 1,55 1,9 2,183 2,529 3,34 1,943 2,875 6,24 9,39 11,88 14,47 당기순이익 879 1,183 1,368 1,543 2,4 2,663 1,431 2,261 5,112 7,63 9,652 11,729 이익률 (%) 매출총이익 15.2 18.1 18.5 18.2 18.5 2.1 18.2 18.2 18.3 18.9 19.1 19.4 영업이익 1.1 11.5 1.6 11.4 11.1 12. 11.9 1.6 1.5 1.9 11.1 11.8 당기순이익 2.5 8.4 6.8 7.4 8.3 9.3 6.6 7.5 9.5 9. 8.9 9. 총자산 1,151 18,82 23,974 27,597 31,38 33,599 37,28 42,292 67,583 유동자산 5,111 12,219 15,684 17,6 19,855 22,251 25,33 25,348 47,249 비유동자산 5,4 6,583 8,29 1,591 11,525 11,348 11,977 16,945 2,334 현금성자산 889 4,498 4,393 3,3 4,189 5,478 7,23 9,167 15,45 총부채 5,368 11,76 14,897 17,447 18,176 17,37 19,814 22,553 42,897 유동부채 5,273 8,98 11,778 14,985 16,693 17,237 17,845 2,449 4,63 비유동부채 95 2,798 3,118 2,462 1,483 133 1,969 2,14 2,266 차입금 6,524 8,124 11,844 5,892 3,663 1,61 2,877 2,1 2,342 영업현금흐름 741 933 1,83 1,87 4,287 3,536 2,43 7,431 8,319 투자현금흐름 (59) (1,38) (1,398) (2,998) (2,113) (925) (1,526) (4,631) (2,643) Capex (471) (733) (1,557) (1,429) (1,15) (1,121) (1,76) (1,63) (589) 재무현금흐름 (14) 4,56 (527) 559 (1,13) (1,281) 1,22 (856) 134 FCF 27 2 273 (342) 3,181 2,415 966 5,828 7,73 Valuation ( 배 ) P/E 3.7 22. 15.5 6.7 1.9 9.2 12.2 13.5 11.4 12.2 9.6 8. P/B.9 4.3 2.7 1.1 1.9 1.6 1. 1.6 2.4 3.1 2.5 2. 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 85

217. 6. 5 Company Introduction BYD (1211 HK) 흔들리는전기차 1 위의위상 AT A GLANCE 현재주가 49.3 CNY 시가총액 144.8 십억위안 Shares (float) 69백만주 (75%) 52 주최저 // 최고 4.1 / 57.25 위안 6 일평균거래대금 24.2 십억위안 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M BYD (%) 1.3 1.4 4.6 SZCOMP 대비 (%pts) 8.3 13.1 1.6 중국전기차 1 위업체이나 217 년전기차보조금하락영향으로 4 월 YTD 로판매급감기록 216 년말모노레일사업진출로사업다각화추진, 218 년 3 개의전기차모델출시로판매회복예상되나테슬라대비혁신성이뒤쳐짐. Geely 의 Lynk&Co 브랜드하에친환경차모델출시로친환경차 1 위업체도 Geely 가될가능성상존 WHAT S THE STORY 기업개요 동사는 1995 년에핸드폰배터리생산을첫사업으로시작했으며, 23 년중국국영기업인친추안자동차를인수하면서자동차사업시작. 이후배터리기술을바탕으로 29 년에전기차사업에진출. 현재는배터리생산, 핸드폰부품및조립, 자동차사업의 3 가지사업을영위하고있으며자동차사업에서는전기차사업에집중. 투자포인트 중국정부의환경규제강화 : 평균연비제도및 NEV Credit 제도를통해전기차수요육성. 보조금감소로단기간에수익성은감소할수있으나난립하던전기차업체의구조조정계기가될전망. NEV Credit 제도시행시전기차 1 위업체인동사는새로운수익원창출예상. 모노레일사업진출 : 철도대비운송 Capa 는작지만공사가격은 1/1, 공사기간은 1/3 으로중소형도시의운송교통에최적화된교통수단. 모노레일도전기로운행되는시스템으로전기차사업과시너지창출가능. 모노레일사업은중국내에서 BYD 와중국중차만영위하고있어지방정부의계획에따라매출성장의가시성높음. 리스크요인 : 4 월 YTD 로전기차판매 14,534 대로 -4%YoY 기록. 연간목표인 16 만대미달가능성. Geely 가 Lynk&Co 브랜드하에하이브리드및전기차출시계획으로경쟁심화가능성. 모노레일사업진출로전기차업체로서희소성희석. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 백만위안 ) 1,28 118,362 138,655 157,722 순이익 ( 백만위안 ) 5,52 5,83 6,629 7,436 EPS ( 위안 ) 2.1 1.9 2.4 2.6 EPS growth (%) 179.1 (1.9) 27.2 11.2 EBITDA margin (%) 16.1 13.3 13.5 12.9 ROE (%) 13.2 9.7 11.3 11.7 P/E ( 배 ) 18.7 21.8 17.1 15.4 P/B ( 배 ) 2.1 2. 1.8 1.7 EV/EBITDA ( 배 ) 9.1 12.2 1.2 9.4 Dividend yield (%) 1.4 1.2 1.5 1.5 자료 : Bloomberg, 삼성증권

BYD 217. 6. 5 BYD: 사업별매출비중 (216) BYD: 사업별세전이익비중 (216) 핸드셋 : 38.% 핸드셋 : 21.4% 완성차 : 54.9% 배터리및기타 : 7.1% 완성차 : 62.% 배터리및기타 : 16.6% 자료 : BYD, 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 전기차시장점유율 (216) Emgrand: 4.6 Chery: 4.6 JMC: 4.2 Tesla: 1.7 BYD: 26.7 BYD: 13.2 테슬라 : 9.9 JAC: 4.9 Zhidou: 5.4 Zotye: 9.8 중국 Beijing: 11.2 기타 : 53.8 글로벌 닛산 : 7.3 VW 그룹 : 8.2 BMW 그룹 : 7.6 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 BYD: 모노레일 BYD: 모노레일매출전망 ( 십억위안 ) 12 1 1 8 6 6 4 3 2 6 자료 : 삼성증권 자료 : BYD, 삼성증권 217E 218E 219E 22E 삼성증권 87

BYD 217. 6. 5 테슬라 : 주가추이 ( 달러 ) 35 3 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 217 자료 : Bloomberg, 삼성증권 BYD: 주가추이 ( 홍콩달러 ) 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 자료 : Bloomberg, 삼성증권 BYD: 실적요약 ( 백만위안 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 27,427 4,44 47,789 46,312 44,381 51,66 55,366 77,612 1,28 119,13 139,397 157,722 매출총이익 5,394 8,961 8,615 6,867 5,126 6,914 7,623 11,859 19,18 2,464 24,441 26,419 영업이익 1,833 4,42 3,112 2,454 1,158 1,315 2,35 5,628 8,593 8,72 11,23 12,655 세전이익 1,364 4,56 3,142 1,727 291 832 874 3,795 6,568 6,777 8,758 9,723 당기순이익 1,21 3,794 2,523 1,385 81 553 434 2,823 5,52 5,17 6,656 7,436 이익률 (%) 매출총이익 19.7 22.2 18. 14.8 11.6 13.4 13.8 15.3 19. 17.2 17.5 16.8 영업이익 6.7 1.9 6.5 5.3 2.6 2.5 4.2 7.3 8.6 7.3 7.9 8. 당기순이익 3.7 9.4 5.3 3..2 1.1.8 3.6 5. 4.3 4.8 4.7 총자산 32,532 4,446 52,963 66,881 7,8 78,15 94,9 115,486 145,71 유동자산 14,492 16,852 17,553 22,78 23,324 29,865 4,834 54,519 78,354 비유동자산 18,4 23,594 35,411 44,11 46,684 48,15 53,175 6,967 66,717 현금성자산 1,74 2,345 1,993 3,737 3,487 4,711 3,95 6,11 7,111 총부채 19,194 21,419 31,812 42,91 45,863 53,158 65,114 79,457 89,661 유동부채 14,36 18,88 27,764 34,628 37,228 43,344 53,22 66,11 78,318 비유동부채 5,159 3,331 4,48 8,273 8,635 9,814 12,92 13,346 11,344 차입금 11,844 6,967 16,818 17,9 15,759 34,88 26,64 34,167 37,345 영업현금흐름 572 11,679 2,734 4,942 4,391 1,194 (1,66) 2,116 (3,811) 투자현금흐름 (5,869) (7,143) (12,672) (8,936) (4,617) (5,651) (7,91) (1,736) (13,427) Capex (6,419) (7,37) (13,213) (7,515) (5,773) (5,764) (2,326) (4,413) (5,482) 재무현금흐름 1,697 (3,943) 9,583 5,792 (44) 5,75 8,915 1,476 18,241 FCF (5,847) 4,372 (1,479) (2,573) (1,382) (4,57) (3,932) (2,297) (9,293) Valuation ( 배 ) P/E 22.4 36.1 31.2 22.8 623.4 129. 135. 31.3 18.7 21.3 16.8 15.1 P/B 2. 8.2 4.3 1.5 2.1 3.2 2.4 3. 2.1 1.9 1.8 1.6 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 88

BYD 217. 6. 5 기업방문주요내용 BYD 사업현황 회사개요 1995 년에설립되었으며, 3 가지사업 ( 핸드폰부품 / 조립, 2 차전지, 자동차 ) 을영위중. 자동차사업에서는내연기관자동차와전기차가있는데동사는전기차사업에집중하고있음. 216 년전기차판매대수는 1 만대. 이중버스는 1 만대였음. 16 년기준전기차시장에서글로벌 M/S 13% 로 1 위를기록하며테슬라를추월. 동사경쟁력소개. 1) 중국전기차 1 위업체 : 전기차시장형성초기단계로표준선점에유리, 2) Value Chain 수직계열화 : 모터, 배터리기술내재화로원가절감에유리, 3) 사업다각화 : 휴대폰부품사업에이어모노레일사업에진출, Cash Cow 사업보유로적극적인전기차 R&D 투자가능. 217 년예상영업이익은 73 억위안으로 15%YoY 감소예상. 전기차에대한중앙정부보조금 2% 감소및지방정부보조금상한선이중앙정부대비 1% 에서 5% 로급감하면서전기차수요둔화. 전기버스보조금은차량 1 대당승용차 1 대수준으로전기버스보조금감소가수익에부정적영향을미침. 따라서실제영업이익은현재컨센서스대비추가감소가능성높음. 218 년에 3 개의전기차모델출시로판매회복추진. 모노레일사업에진출하여매출성장추진. 모노레일사업매출은 217 년에는 6 억위안, 218 년 3 억위안, 22 년 1, 억위안계획. 현재 1 개의지방도시와공급 MOU 체결. 매출성장은긍정적이나주식시장에서순수전기차업체로서희소성은희석될수있음. Q&A 1Q17 에전기차판매량부진이유및전망 보조금이슈로판매량이저조. 보조금변경된부분을보면, 버스가전체보조금 55% 하락. 보조금변경되면서, 전체적으로전년매출기준으로 55 만위안감소예상. 1 대당 6 만위안정도가들어오는데 2.4 만위안감소하는것. 이를보충하기위해서지방정부와협상중. 향후승용차는원가절감및배터리가격하락을통해대응. 전기버스는지방정부에판매하는것으로가격인상가능하고, 경쟁사대비높은배터리용량을보조금규정에맞추어낮출계획. 1Q17 에북경기차에뒤쳐졌는데소형차라서걱정하지않음. BYD 는중형차이상에중점. 북경기차소형차는북경이나상해등가솔린차량등록이제한있는곳에서주로팔림. BYD 는전국적으로판매. 217 년전기차시장수요는 7 만대예상. BYD 판매목표는신재생 16 만대, 이중전기버스는 1 만대. 일반가솔린차는소폭성장. 아우디수석디자이너영입했고, 218 년당, 진, 밍모델 2 세대출시할때큰변화가있을것. 배터리증설계획은? 배터리 : 217 년 16GWH. 삼원계는 2GWH 에서연말에 6GWH 로증설. 칭하에 LFP 를 1GWH 건설. 배터리사업이분리되면외부에매출처다변화계획. 현재는외부매출계획없음. LFP 는대형버스에만적용, 삼원계는승용차에적용 삼성증권 89

BYD 217. 6. 5 환경규제강화가예상되는데? 언제도입될지모르는데, 마일리지제도도입될것. 미국의사례를봤을때, 1 마일당 5 천위안 ~1 만위안수입창출예상. 적립된마일리지의 8% 는다음해로이월해서사용. 모노레일사업의개요및시너지효과는? 모노레일사업은 4% 가인프라건설, 6% 이모노레일설치및차량제작, 운행시스템제공. BYD 는 6% 를담당. 대당 2~3 억위안한다. 1,2 선도시와 3,4 선도시연결이목표이고, 23 개도시연결할것. BYD 는전기버스를제작하기때문에 R&D 기술을보유. 삼성증권 9

217. 6. 5 Company Update 만도 (2432) 두번째 Show Time! 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 2 22 7727 AT A GLANCE 목표주가 31, 원 (23.5%) 현재주가 시가총액 258, 원 2.4 조원 Shares (float) 9,391,424 주 (68.4%) 52 주최저 / 최고 28,5 원 /287, 원 6 일 - 평균거래대금 184.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 만도 (%) 12.2 3. 16.2 Kospi 지수대비 (%pts) 5.4-13. -1.8 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 32, 27, 18.5% 217E EPS 18,28 19,587-8.% 218E EPS 25,49 24,957 1.8% 2Q17~3Q17 에는 G2 시장에서현대차및 GM 등주요고객사의판매부진으로실적둔화예상. 그러나 G2 시장에서새로운 Champion 으로부상한 Geely 및 Tesla 를주요고객사로하고있음 Geely 및 Tesla 의통합플랫폼활용전략을감안할때, 만도는이들업체와동반성장할것. 현대 / 기아차의글로벌성장세가최고조에달했던 211 년에만도의시가총액은 4 조원이었으나현재한라홀딩스와합산시총은 3.2 조원. 218 년에만도의순이익은 211 년대비 1% 이상증가및신규수주와수주잔고는 2 배 실적둔화로인한주가조정을매수기회로활용하기를권유. 목표주가를 218 년 EPS 에글로벌부품사평균 P/E 12.2 배를적용, 31, 원으로 14.8% 상향. 2H17 에업종 Top-picks 로제시 WHAT S THE STORY 217 년에부진해도만도를사야하는이유 : G2 시장에서는사업재편이시작되었고, 기존글로벌업체가쇠락하는과정에서 New Champion 으로 Geely 와 Tesla 부상. 만도는 Geely 와 Tesla 통합플랫폼관련수혜주로동반성장예상. 만도, 217 년이익 YoY 감소예상 : 중국시장에서현대 / 기아차의판매부진및미국시장에서 GM 의생산조절이주요원인. 중국및미국은만도이익의 6% 및 7% 비중. 217 년에매출 6 조원 (+2.%YoY) 및영업이익 2,73 억원 (-1.5%YoY) 으로영업이익률 4.6% 전망. 컨센서스는매출액 6 조원및영업이익 3,13 억원 ( 영업이익률 5.2%) 으로하향조정필요. 플랫폼관련부품사로동반성장예상 : 모든글로벌완성차업체는동일한플랫폼을기반으로샤시, 브레이크, 조향, 엔진, 트랜스미션을여러모델에적용하면서비용절감및규모의경제를추구. 통합플랫폼을기반으로신모델을개발하기시작하면, 언더바디부품사는동일한부품이여러가지신차에적용. 만도는 Geely 및 Tesla 의플랫폼통합수혜로 22 년에매출 1.4 조원으로 216 년대비 1. 조원증가예상. ( 뒷장에계속 ) SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 2 Target price 3,75 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 5,866 5,981 6,489 6,976 순이익 ( 십억원 ) 21 176 246 274 EPS (adj) ( 원 ) 21,243 18,28 25,49 28,334 EPS (adj) growth (%) 58.6 (15.1) 4.9 11.5 EBITDA margin (%) 9.1 8. 8.3 7.9 ROE (%) 14.3 11.1 14.2 14.1 P/E (adj) ( 배 ) 12.1 14.3 1.2 9.1 P/B ( 배 ) 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA ( 배 ) 6.7 7.6 6.6 6.2 Dividend yield (%) 1.9 1.9 2.3 2.5 자료 : 삼성증권추정

만도 217. 6. 5 두번째 Show Time: 현대 / 기아차의글로벌성장세가최고조였던 211 년에만도의시가총액은 4 조원으로 P/E 18 배기록. 만도실적은매출액 4.56 조원및순이익 2,24 억원. 신규수주는 6.1 조원및수주잔고는 2 조원. 218 년에만도실적은매출액 6.5 조원및순이익 2,46 억원추정. 현재시가총액은한라홀딩스포함 3.2 조원및 P/E 1 배수준. 218 년에신규수주및수주잔고는 211 년대비 2 배수준. Geely 와 Tesla 의신고가경신 : Geely 는 Lynk&Co 브랜드의 9 월런칭및판매계획과 Proton, Lotus 인수계획발표이후신고가경신. Tesla 는 7 월모델 3 양산시작을앞두고신고가경신. Geely, 글로벌업체로성장하는과정에서통합플랫폼활용전망 : Geely 그룹은 216 년 1.2 백만대판매의로컬업체에서 222 년연간 25 만대이상판매규모의글로벌업체로성장예상. Geely 는 Volvo 와의통합플랫폼인 CMA 를기반으로 22 년까지매해 2~3 개의신차출시계획. 동전략은 Proton 인수및동남아시장진출에도활용될전망. Tesla, 전기차대량생산에플랫폼활용전망 : Tesla 는보급형전기차로모델 3 외에소형 SUV 인모델 Y 를 219 년에출시할예정. 2 개의보급형전기차모델로 22 년 1 백만대판매목표. 보급형전기차는가격경쟁력이중요하여동일한플랫폼을사용할전망. 선진시장사업재편 : 전기차, 자율주행차등미래차의성장이가시화되면서내연기관중심의기존글로벌완성차업체는사업매각, 구조조정등사업재편진행. GM, G2 시장및미래차중심의경영 : GM 은 2/14 일에유럽시장철수를결정. 215 년이후러시아, 인도네시아, 태국시장에서철수하였고, 호주에서생산중단을결정. 216 년글로벌 996.5 만대판매에서유럽판매는 99.7 만대로 1% 비중. 유럽시장포기하면서글로벌순위는 4~5 위로하락할수있으나, GM 은 G2 시장 (216 년판매비중 7%) 과미래차기술에집중할계획. GM, 재고증가에따른감산 : 217 년초딜러재고일수 71 일에서 4 월초 97 일로급증. 2H17 에여러 Light Truck 공장 1 주간가동중단예정. Ford, 구조조정및 CEO 교체 : 지난 4 년간주가부진및실적부진으로글로벌 1% 인력구조조정계획발표및 CEO 교체. VW, Future Pact 프로젝트 : 225 년까지전기차 3 차종개발및 3 백만대판매계획. 독일내 2.3 만명감원계획및전장및전기차엔지니어 9 천명고용. 현재독일내고용인원은 11 만명수준. 중국시장, 완전경쟁시장 : 소비자의선택은압도적인기술및브랜드이미지선도업체혹은압도적인가성비를갖춘모델로양극화. 전기차도경쟁심화로소비자에게차별화된효용성을제공해야함. 현대 / 기아차판매회복은 4Q17 이후 : 현대차월 9 만대 / 기아차월 4 만대수준의판매회복을위해가격정책변화및신차조기출시예상. 딜러와재고부담분쟁 : 재고증가로 213 년이후글로벌업체에이어로컬업체도딜러와재고보상이슈로분쟁증가. 연초에는기아차, 4 월에는 Changan 및 Great Wall 이재고이슈발생. 삼성증권 92

만도 217. 6. 5 만도 : 고객별판매량증감 (216 vs 217E) ( 천대 ) 4 334 2 (2) (4) (6) (27) (53) (322) (36) (365) 현대차 기아차 Geely GM 현대차 기아차 중국 미국 자료 : 각사, 삼성증권추정 만도 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216 217E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,21 1,163 1,12 1,16 1,155 1,13 1,16 1,18 1,132 1,16 1,156 1,238 매출액 1,366 1,44 1,357 1,73 1,43 1,448 1,41 1,693 5,299 5,866 5,981 6,489 성장률 ( 전년대비, %) 7.7 9. 6.2 19. 4.7.5 4. (.6) 16.3 1.7 2. 8.5 매출총이익 181 193 28 279 23 184 191 271 751 861 848 974 영업이익 56 65 75 19 6 57 66 89 266 35 273 35 성장률 ( 전년대비, %) (6.1) (1.4) 18.9 41.3 7.9 (12.7) (11.3) (18.2) 4. 14.8 (1.5) 28.4 세전계속사업이익 52 52 62 113 48 54 56 85 21 279 243 332 순이익 41 45 45 78 35 39 41 61 13 21 176 246 지배주주순이익 4 43 42 75 33 38 39 59 126 199 169 239 성장률 ( 전년대비, %) 46. 11.8 64.5 116.2 (17.6) (12.) (7.) (2.2) (2.7) 58.6 (15.1) 4.9 이익률 (%) 매출총이익 13.3 13.4 15.3 16.4 14.2 12.7 13.5 16. 14.2 14.7 14.2 15. 영업이익 4.1 4.5 5.5 6.4 4.2 3.9 4.7 5.3 5. 5.2 4.6 5.4 순이익 3. 3.1 3.3 4.6 2.5 2.7 2.9 3.6 2.4 3.6 2.9 3.8 지배주주순이익 2.9 3. 3.1 4.4 2.3 2.6 2.8 3.5 2.4 3.4 2.8 3.7 자료 : 삼성증권추정 만도, 한라홀딩스합산시총 ( 조원 ) 5 4 3 2 1 25% 격차 만도, 한라홀딩스합산순이익 ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 216 217 21 212 214 216 218E 자료 : Bloomberg, 삼성증권참고 : 한라홀딩스순이익은본업인유통부문만합산자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 93

만도 217. 6. 5 만도 : 신규수주 만도 : 수주잔고 ( 조원 ) ( 조원 ) 14 12 1 8 6 4.9 6.1 5.9 7.5 1.1 11. 9.1 12. 5 4 3 2 18.9 2.2 21.7 22.6 24.5 3. 33.2 39.3 4 2 1 21 211 212 213 214 215 216 217E 21 211 212 213 214 215 216 217E 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : Geely 및 TESLA 향매출및영업이익추정 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 영업이익 ( 우측 ) 2, 15 1,6 12 1,2 8 Tesla 향매출 ( 좌측 ) 9 6 4 Geely 향매출 ( 좌측 ) 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E 3 자료 : 삼성증권추정 Geely: 판매대수추정 ( 백만대 ) 3. 2.5 2. 1.5 1.3 1.7 1.9 2.1 2.4 2.6 2.8 1..5. 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E Volvo Geely Link&co Proton 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 94

만도 217. 6. 5 만도 : 글로벌고객사별매출비중 (216) 만도 : 글로벌고객사별매출비중 (22E) 유럽완성차 : 5% 기타 : 8% 기타 : 2% 중국로컬완성차 : 12% GM: 21% 현대 / 기아차 : 54% 중국로컬완성차 : 2% 현대 / 기아차 : 4% 미국완성차 : 2% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : 중국시장고객사별매출비중 (216) 만도 : 중국시장고객사별매출비중 (221E) 기타 : 3% 중국로컬완성차 : 38% 현대 / 기아차 : 43% 중국로컬완성차 : 52% 현대 / 기아차 : 35% 자료 : 만도, 삼성증권 글로벌완성차 : 16% 자료 : 만도, 삼성증권 글로벌완성차 : 13% 만도 : 인도시장고객사별매출비중 (216) 기타 : 12% 만도 : 인도시장고객사별매출비중 (221E) 인도로컬완성차 : 16% 글로벌완성차 : 24% 현대 / 기아차 : 6% 현대 / 기아차 : 88% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 95

만도 217. 6. 5 글로벌부품업체 : 215 년매출액및매출액대비 R&D 비용 만도 : 신규수주추이및전망 ( 십억달러 ) (%) 1 8 6 4 2 1 9 8 7 6 5 4 덴소 발레오 보쉬 델파이 컨티넨탈 모비스 만도 매출액 ( 좌측 ) 매출액대비 R&D 비용 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 현대차 : 중국신차출시계획 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 승용 신형아반떼 신형베르나 신형위에동 소형세단 (CB) SUV 소형 SUV (NU) 친환경 쏘나타HEV 쏘나타PHEV 아반떼EV 자료 : 현대차, 삼성증권 기아차 : 중국신차출시계획 세그먼트 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 승용 신형 K7 신형 K2 소형승용 (AB) 신형포르테 SUV K2 CUV, 신형 KX7 친환경 니로 HEV 니로 PHEV, K5 PHEV 자료 : 기아차, 삼성증권 Geely: SUV 라인업확대계획 소형 SUV 컴팩트 SUV 자료 : Geely, 삼성증권 1H16 2H16 1H17 2H17 Boyue, Emgrand GS Vision X6 CX11 Jinying 후속 GM: 중국시장신차출시계획 브랜드명 1H16 2H16 1H17 승용차 CT6 (Cadillac) Cavalier SUV XT5 (Cadillac) GL8 (Buick) 자료 : 산업자료, 삼성증권 Equinox (Chevrolet) New Captiva (Chevrolet) Baojun 51 (Baojun) 삼성증권 96

만도 217. 6. 5 만도 : 주요차별화제품현황 제품이미지설명 ARC (Active Retraction Caliper) 브레이킹미작동시디스크와브레이크패드가항상일정한간격을유지함으로써마찰 (Drag) 을최소화, 연비향상을구현한능동형캘리퍼 MOC (Motor on Caliper) 캘리퍼자체적으로주차브레이크기능을할수있도록모터가캘리퍼에장착된모터구동형주차브레이크. ARMoC (Active Retraction Motor on Caliper) ARC 와 MoC 가결합된캘리퍼시스템 IDB (Integrated Brake) Dynamic 기존의유압식마스터부스터대신에전자식부스터와 ABS/ESC 를통합하여만든차세대브레이크시스템브레이크시스템이경량화 / 소형화되었을뿐만아니라브레이크안전성및기능성도대폭향상 EPS (Electronic Steering) Power 모터와 ECU 를통합한일체형부품인 Power pack 을통해조향을실행하여조향성능및안전성을향상시킨전자제어조향시스템 BSG (Belt-driven Starter Generator) 기존차량내연기관의 Alternator 를대용량모터로대체하여하이브리드기능을구현한하이브리드용엔진출력보조시스템. 정속주행및감속시여분의에너지를축적하였다가시동및가속시모터를통해엔진출력을보조, 연비를향상시킴 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 97