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1 Sector Update 자동차부품 (NEUTRAL) 디젤이지나가고, 전기동력시대가온다 임은영 Analyst 년글로벌자동차산업의최대사건은테슬라의 GM 시가총액추월및글로벌시총 4 위업체등극. 6/15 일시총은 616 억달러. 이는전기동력차수요급증과내연기관차의쇠락이대비된결과 215 년 9 월 VW 디젤게이트발생이후, 유럽및한국시장에서디젤차량비중이빠르게감소. 디젤차를대체하고있는것은하이브리드. 중국시장에서도하이브리드수요가급성장하여 217 년 4 월 YTD 로전기차의 5% 수준을기록. 소비자는하이브리드차량을통해전기동력에대해익숙해지고, 이는향후전기차수요성장으로이어질전망 부품사간에도생산제품에따라 Valuation 양극화심화예상. 전기동력차량수요확대가실적에반영되기시작한모비스, 한온시스템등친환경차부품사는과한 Valuation 프리미엄도허용될수있는시기. 엔진등내연기관에집중된부품사는생존전략수립이필요한시기. Top-pick 은친환경부품및 A/S 사업의구조적성장이예상되는현대모비스 AT A GLANCE 현대모비스 (1233 KS, 264,5 원 ) 목표주가 : 34, 원 (28.5%) 한온시스템 (1888 KS, 11,3 원 ) 목표주가 : 13, 원 (15%) S&T 모티브 (6496 KS, 5,6 원 ) 목표주가 : 65, 원 (28.5%) 우리산업 (21536 KS, 34,65 원 ) 목표주가 : 4, 원 (15.4%) WHAT S THE STORY 자동차, 전기동력으로전환중 : 디젤의주력시장이었던유럽및한국에서빠르게감소중. 하이브리드급성장 : 유럽, 중국, 한국시장에서하이브리드수요급성장. 전기차로바로전환되기에는아직실용적이지않기때문. 소비자는 ADAS 경험을통해자율주행기술에대한호감도가상승하듯이, 하이브리드를통해전기동력에친숙해지고있음. 전기차대중화, 218 년이후본격화 : 217 년말이후모델 3 등주행거리 3km 이상의장거리전기차다수출시. G2 시장의보조금은축소되면서소비제품으로서경쟁을시작하고, 중국의 NEV Credit 제도가전기차수요를견인할전망. 22 년이후내연기관의급격한수요축소전망 : 전기동력으로수요전환은결국가솔린차에대한수요도감소시킬것. 순수내연기관차의수요는 22 년이후 CAGR 6.6% 감소하여 22 년전체수요의 89% 비중에서 23 년 4% 로축소. 무의미해진완성차업체의 M/S 경쟁 : 테슬라및 Geely 주가급등은단기실적으로설명불가능. 글로벌업체의구조조정및 Valuation 하락은내연기관차의수요감소를반영중. 주식시장, 판매대수가아닌소비자에게제공하는 Value 에관심 : 테슬라와 Geely 는전기차, 공유, 자율주행기술을글로벌완성차보다앞서서제품에적용. GM, G2 시장및미래차중심의경영 : GM 은 216 년 2 월 14 일에유럽시장철수를결정. 215 년이후러시아, 인도네시아, 태국시장에서철수하였고, 호주에서생산중단. Ford, 구조조정및 CEO 교체 : 지난 4 년간주가부진및실적부진으로글로벌인력의 1% 구조조정계획발표및 CEO 교체. VW, Future Pact 프로젝트 : 225 년까지전기차 3 차종개발및 3 백만대판매계획. 독일내 2.3 만명 (2%) 감원계획및전장및전기차엔지니어 9 천명고용. 부품사, 생산제품에따른 Valuation 양극화심화전망 : 지난 5 년간부품사선택기준은중국시장 Exposure 및매출처다변화였다면이제선택기준은생산제품. 모비스, 한온시스템, S&T 모티브, 우리산업등친환경부품사에관심권유.

2 자동차부품 Key Charts Tesla 의시가총액이 GM, Ford 시가총액추월글로벌자동차업체시가총액 * ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) GM 포드테슬라 Toyota Daimler VW BMW Tesla SAIC GM Honda Ford Nissan Maruti Suzuki Audi 현대차 Renault 참고 : 6 월 9 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : *6 월 9 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 GM: 순이익및시가총액비교 (212 vs 216) Tesla: 순이익및시가총액비교 (212 vs 216) ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) % % 순이익시가총액순이익시가총액 * (2) +1,477% 적자지속 순이익 시가총액 순이익 시가총액 * 참고 : *6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : *6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 글로벌 : 자동차동력기관별수요증감 (215 vs 216) 글로벌 : 자동차동력기관별수요증감 (1Q16 vs 1Q17)* ( 천대 ) ( 천대 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, %y-y +4.3%y-y +2.3%y-y +13.3%y-y +66.7%y-y 전체수요 가솔린 디젤 하이브리드 전기차 (5) (1) (15) +1.7%y-y +1.9%y-y +47.7%y-y +24.8%y-y -3.7%YoY 전체수요 가솔린 디젤 하이브리드 전기차 * 자료 : IHS, 글로벌경영연구소, 산업자료, 삼성증권 참고 : * 유럽, 중국, 미국, 한국시장합산기준 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 2

3 자동차부품 글로벌 : 동력기관별수요전망 ( 백만대 ) E 225E 23E 전기차하이브리드 48V 하이브리드순수내연기관차 자료 : IHS, Continental, 글로벌경영연구소, 삼성증권추정 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 (~217 년 5 월 ) 국내부품사 : 친환경차부품매출및연결대비비중 (1Q16 vs 1Q17) ( 천대 ) 217YTD 판매량 %YoY 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 ( 십억원 ) %y-y +88%y-y +19%y-y +71%y-y 모비스 한온시스템 S&T모티브 우리산업 (%) 현대차 기아차 1Q16 매출 ( 좌측 ) 1Q17 매출 ( 좌측 ) 1Q16 비중 ( 우측 ) 1Q17 비중 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 파워트레인에따른자동차부품의변화 가솔린차량 HEV EV 모델예시 파워트레인엔진 (4 기통 ) + CVT 엔진 (4 기통 ) + 하이브리드시스템모터 + 감속기 (1 단 ) 또는 2 단변속기 엔진부품 Roller Rocker Arm, Valve, Piston Ring, Connecting Rod, Injector, Crank Shaft, Intake and Exhaust Manifolds, Water pump, 배기관, 에어컴프레셔, 라디에이터 Roller Rocker Arm, Valve, Piston Ring, Connecting Rod, Injector, Crank Shaft, Intake and Exhaust Manifolds, Water pump, 배기관, 에어컴프레셔, 라디에이터 Ball and Roller Bearing 변속기부품 구동 / 주행 / 발전모터 전지 / 인버터 Ball and Roller Bearing, 스풀밸브, 브레이크클러치, 유성기어, CVT 벨트, 유압펌프, 토크컨버터, 락클러치 Alternator, Starter, EPS 12V 전지 자료 : 차량 IT 융합산업협회, 삼성증권 Ball and Roller Bearing, 유성기어, 유압펌프, 댐퍼 주행용 / 발전용 EPS, 에어컴프레셔, 엔진냉각, 모터냉각, 인버터냉각, 전동브레이크 12V 전지, 니켈망간전지, 인버터, 컨버터, BMS, 고압하네스 감속기또는 2 단변속기, Ball and Roller Bearing 주행용 EPS, 에어컴프레셔, 모터냉각, 인버터냉각, 브레이크부압 12V 전지, 리튬이온전지, 인버터, 컨버터, BMS, 고압하네스 삼성증권 3

4 자동차부품 Contents Key charts 동력기관의변화가속화글로벌경쟁구도재편기업분석 P2 P4 P12 P32 동력기관의변화가속화 VW 디젤게이트, 동력기관의변화촉발 VW 디젤게이트이후디젤차량수요감소가속화 215 년 9/18 일에 VW 의디젤엔진배출가스조작이미국시장에서밝혀지면서디젤차량에대한수요는급격한감소세를기록하고있다. 미국및중국시장은디젤차비중이 2% 내외에불과하여디젤차의주요시장은유럽, 인도및한국이다. 유럽시장에서디젤차비중은 212 년 55.2% 로 Peak 를기록한후매해 1~2%p 씩하락하고있었다. 1Q17 에는 46% 로 216 년대비 3.5%p 하락하면서속도가빨라지고있다. 217 년들어서는 FCA, Bosch 에대한배출가스조작조사가진행중이다. 주요국가의노후경유차퇴출계획및 Volvo 의디젤차개발중단선언등업체들의투자축소를감안할때디젤차비중의하락속도는더빨라질전망이다. 한국시장에서디젤엔진비중은 SUV 및수입차고성장으로 215 년 35% 를기록한바있으나, 1Q17 기준으로 28.5% 로크게감소하였다. 문재인정부는경유차퇴출방안등을검토하고있어, 소비자의디젤차에대한이미지는부정적으로변화되고있다. 디젤엔진비중 : 유럽 (%) 디젤엔진비중 : 한국 (%) 참고 : 217 년은 1 월 4 월기준자료 : ACEA, 삼성증권 참고 : 217 년은 1 월 4 월기준자료 : Autodatabowl, 삼성증권 삼성증권 4

5 자동차부품 세계각국디젤관련정책국가및도시 정책 연도 상황 내용 프랑스 디젤차폐차시인센티브 215 제정 디젤차를전기차로교환시 1, 유로인센티브지급 프랑스, 벨기에 디젤연료세제혜택폐지 진행중 가솔린과동일한세제적용혹은혜택차이축소 독일 디젤차전용번호판도입 216 법안제출 유로6 조건을충족하는디젤차만특정지역운영가능 독일 디젤차세제혜택폐지 216 법안거부 디젤차, 가솔린차세제차이폐지 미국 VW 디젤차판매중지 216 발표 미국시장에서디젤차판매중지 미국 Mercedes 디젤차판매중지 216 정책제안 미국시장에서디젤차판매중지옵션검토중 프랑스 기업대상디젤연료세금혜택철폐 발표 가솔린과동일한세금혜택 독일 디젤차배기가스감축 217 진행중 뒤셀도르프의회에서디젤차배기가스감축의결 영국 디젤차폐차시인센티브 217 법안제출 디젤차폐차시인센티브제공 영국 디젤차배기가스감축 219 법안제출 런던내배기가스최저배출지역 (ULEZ) 설정 (219) 프랑스 디젤차비중점진적축소 - 발표 점진적인디젤차판매감소목표 프랑스 도시내디젤차운행금지 22까지 발표 파리내디젤차운행금지 마드리드, 파리, 아테네, 멕시코시티 도시내디젤차운행금지 225까지 발표 도시내디젤차운행금지및친환경차보조금증진 자료 : 산업자료, 언론, 삼성증권 하이브리드, 22 년까지디젤차의대안이될전망 유럽시장, 하이브리드차량수요급성장 디젤차량의하락은하이브리드및전기차수요증가로이어지고있다. VW 디젤게이트발생이후주식시장은전기차로의급격한수요전환을기대하였으나, 소비자관점에서전기차는주행거리, 충전소, 충전시간등아직까지불편한점이많다. 이에따라실용적인장거리전기차가다수출시되기이전인 22 년까지는하이브리드가디젤차량의대안이될것으로예상된다. 디젤비중이가장높은유럽시장은하이브리드가디젤의빈자리를채워가고있다. 216 년에하이브리드수요는 3.4 만대로 +28.8%YoY 를기록하였고, 1Q17 에는 11.8 만대로 +59.4%YoY 를기록하였다. PHEV 및 EV 수요는 216 년에 2.7 만대및 +9.7%YoY 를, 1Q17 에는 6.2 만대및 +27.8%YoY 를기록하였다. 유럽시장은향후 3~4 년간하이브리드의성장률이전기차수요성장률을앞설것으로예상된다. 포드는전기차시장수요성장이본격화되기까지하이브리드에집중하겠다고발표하였으며, 도요타및 VW 등상위글로벌업체의장거리전기차출시는 22 년이후본격화되기때문이다. 유럽 : 자동차연료별수요증감 (215 vs 216) 유럽 : 자동차연료별수요증감 (1Q16 vs 1Q17) ( 천대 ) ( 천대 ) 1, +6.5%y-y %y-y %y-y +59.4%y-y +27.8%y-y %y-y +28.8%y-y +9.7%y-y 전체수요 디젤 하이브리드 전기차 * (1) (2) 전체수요디젤하이브리드전기차 * 참고 : * BEV, PHEV 합산 자료 : ACEA, 삼성증권 참고 : * BEV, PHEV 합산 자료 : ACEA, 삼성증권 삼성증권 5

6 자동차부품 한국시장, 하이브리드및전기차모두고성장 한국시장은하이브리드및전기차가모두고성장을기록하고있다. 먼저, 하이브리드수요는 216 년 4.7 만대로 6.3%YoY 를기록하였고, 217 년 4 월 YTD 로는 1.4 만대및 +.4%YoY 를기록하였다. 216 년이후수입차에서일본차의성장은하이브리드에기인한다. 도요타및혼다의 M/S 는 216 년 1.1%, 217 년 5 월 YTD 1.7% 를기록, 215 년의 1.% 를저점으로회복세를기록하고있다. 전기차는 216 년에 5.5 천대및 +16%YoY, 217 년 4 월 YTD 로는 2.6 천대및 %YoY 를기록하였다. 테슬라가한국에서판매를시작하였고, 2Q18 에현대차가코나 base 로장거리주행전기차를출시할예정으로전기차판매는 218 년에크게성장할전망이다. 한국 : 자동차연료별수요증감 (216 vs 217) ( 천대 ) 한국 : 자동차연료별수요증감 (216 년 4 월 YTD vs 217 년 4 월 YTD) ( 천대 ) %y-y -8.7%y-y +6.3%y-y +16%y-y 5 (5) -.2%y-y +.4%y-y %y-y (1) (1) (2) (3) (4) (5) (15) (2) (25) -14.%y-y (6) 전체수요디젤하이브리드전기차 * (3) 전체수요디젤하이브리드전기차 * 참고 : * BEV, PHEV 합산 자료 : KAMA, 삼성증권 참고 : * BEV, PHEV 합산 자료 : KAMA, 삼성증권 217 년중국시장하이브리드수요, 전기차의 5% 비중으로성장 중국시장은 216 년하이브리드판매대수는 3.3 만대로 NEV 승용수요의 1% 수준에불과했으나 1Q17 에는 3.8 만대로 +1,223.8%YoY 성장, NEV 승용수요의 5% 수준으로급성장하였다. 1Q17 기준중국시장에출시된전기차는 48 개차종인반면, 하이브리드는총모델수가 7 개에불과하다는측면에서하이브리드의성장세는놀랍다. 하이브리드판매는도요타가 M/S 81% 로견인하고있다. 중국에서하이브리드는친환경차보조금대상제외차종이다. 그럼에도평균연비규제로인해자동차업체들은적극적인하이브리드차량출시가예상되며, 현재소비자선호도를감안할때 218 년에하이브리드는전기차판매와동일한수준으로고성장이예상되며, 이후에는전기차수요를추월할가능성도충분히있다. 삼성증권 6

7 자동차부품 중국 : 하이브리드판매및친환경차대비비중 중국 : 하이브리드업체별점유율 ( 천대 ) 12 1 판매비중 ( 우측 ) (%) Buick: 6 2% 5 Nissan: 2% Roewe: 15% 판매량 ( 좌측 ) 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 1 Toyota: 81% 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 중국 : 주요하이브리드모델비교 ( 백만원 ) Corolla Levin Roewe 75 hybrid 브랜드 도요타 도요타 SAIC Roewe 출시시기 215년 1월 215년 1월 211 년 1월 전장 (mm) 4,63 4,63 4,865 전폭 (mm) 1,775 1,775 1,765 전고 (mm) 1,485 1,485 1,422 모터출력 (PS / kgf.m) 136/53 136/ 복합연비 (km/l) 가격 ( 천위안 ) 139.8~ 자료 : 각사, 삼성증권 중국전기차시장, 규제가견인할전망 중국의전기차시장은 217 년들어보조금축소로성장이둔화되었다. 승용전기차는 4 월 YTD 로 7.9 만대및 31.2%YoY 를기록하였으나, 보조금비중이큰전기버스가급락하면서총수요는 9 만대로 FlatYoY 를기록하였다. 중국의전기차시장은향후규제가성장을견인할전망이다. 중국정부는평균연비제도 (CAFC) 외에 NEV Credit 제도를 218 년부터실시할예정이다. 평균연비제도는 22 년산업평균연비를 5l/ 1km(2km/l) 를목표로하고있으며, NEV Credit 제도는 NEV 생산량을총생산대수대비비율을의무화할계획이다. ( 자세한내용은 Page 25 참고 ) 중국시장 : CAFC 크레딧및 NEV 크레딧비교 CAFC 크레딧 NEV 크레딧 내용기업평균연비에대한규제 NEV 생산비중에대한규제 이월여부가능불가 매매여부불가가능 크레딧적자시 크레딧흑자시 영향 자료 : MIIT, 삼성증권 과거축적한크레딧사용, 관계기업으로부터양수당해년도획득한 NEV 크레딧사용, 타업체로부터 NEV 구매하여사용 잉여크레딧이월관계기업에게양도 내연기관연비개선필요 NEV 비중이높을수록이점획득 타업체로부터크레딧구매하여보충 CAFC/NEV 크레딧적자인기업에게매각 CAFC 크레딧보다활용도가높아흑자필요성이 CAFC 크레딧보다큼, 연속주행거리가길수록이점획득 삼성증권 7

8 자동차부품 중국 : 전체자동차업계요구평균연비 (CAFC) (L/1km) 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 현대 / 기아차 NEV 크레딧시나리오 ( 천대 ) 현대차 생산량 * ( 천대 ) 1,19 1,24 1,34 NEV mix (%) NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 미생산시 NEV 크레딧 *** (95,2) (111,6) (134,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 기아차 생산량 * ( 천대 ) NEV mix (%) NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 미생산시 NEV 크레딧 *** (33,6) (43,2) (55,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 참고 : * Capa 기준으로생산량가정 ** NEV 의무생산량산정시 NEV score 는모두 2 로가정 *** 각완성차업체가 NEV 생산을전혀하지않을경우의 NEV 크레딧 **** NEV penalty 는현재공식적으로알려진바가없으나, 산업추정치인 1 대당 1 만위안으로가정시벌금 자료 : 삼성증권추정 중국시장 : 현재 NEV mix 및향후의무 NEV mix (%) Actual Target 참고 : EV 에대한 NEV score 는 2 로가정, Passenger vehicle 기준 자료 : CPCA, 삼성증권추정 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) E 218E 219E 22E NEV EV ,217 PHEV Total ,15 1,428 성장률 (% y-y) 자동차수요승용차 14,692 18,193 18,976 2,594 23,846 25,276 26,35 27,76 28,159 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,54 2,92 2,756 2,839 2,924 Total 19,62 22,823 23,316 24,44 26,9 28,178 28,791 29,915 31,84 비중승용차대비 (%) 자동차대비 (%) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 8

9 자동차부품 미국시장, 하이브리드보다전기차수요고성장 미국시장은하이브리드보다전기차가수요강세를기록하고있다. 하이브리드는 216 년에 34 만대및 - 9.8%YoY 를기록하였다. 217 년 5 월 YTD 로는 14.7 만대및 +12.4%YoY 를기록하였다. 한편, 전기차는 216 년에 15.2 만대및 +31.%YoY, 217 년 5 월 YTD 로는 7.4 만대및 +49.8%YoY 를기록하였다. 다만트럼프대통령의파리기후협약탈퇴등자동차배기가스로인한온난화에부정적인입장으로향후전기차에대한보조금축소가예상되는바, 미국의친환경차시장수요에대해서는불확실성이존재한다. 미국 : 자동차연료별수요증감 (216 vs 217) ( 천대 ) 미국 : 자동차연료별수요증감 (216 년 5 월 YTD vs 217 년 5 월 YTD) ( 천대 ) (2) (4) (6) (8) +.4%y-y +31.%y-y -12.4%y-y -9.8%y-y 전체수요 디젤 하이브리드 전기차 * 4 (4) (8) (12) (16) +16.8%y-y +12.4%y-y +49.8%y-y -2.%y-y 전체수요 디젤 하이브리드 전기차 * 참고 : * BEV, PHEV 합산 자료 : Automotive news, 삼성증권 참고 : * BEV, PHEV 합산 자료 : Automotive news, 삼성증권 강화되는각국의평균연비규제 (km/l) 유럽미국한국중국일본 자료 : NHTSA, ACEA, KAMA, JAMA, 삼성증권 삼성증권 9

10 자동차부품 자동차동력기관 : 내연기관 전기동력 하이브리드차량, 전기동력으로이전되는과정 217 년말이후다수의장거리전기차출시 소비자는하이브리드를통해전기동력에대한익숙해지고, 이는결국전기차의보급확대로이어질전망이다. ADAS 를통해자율주행기술에대해긍정적인인식이확산되는것과동일하다. Level4 이상의자율주행차의양산가능성에대해서도많은논란이존재하지만, ADAS 의편의성과안전성강화효과가소비자를설득하면서 ADAS 장착은전차종으로확대되고있다. GM 및도요타는 218 년부터전자식긴급제동장치 (AEB) 를북미시장의모든신차에적용할계획을발표하였다. 테슬라는모델 3 출시를계기로전차종에오토파일럿을기본사양으로장착할계획이다. 테슬라의오토파일럿은최대 25 미터범위까지 36 도시야를제공하는 ADAS 로 8 개의카메라, 12 개의울트라소닉센서, 기상악화에도오작동을일으키지않는레이더센서, 엔비디아 GPU 컴퓨터시스템으로구성되어있다. 이미 GM 이주행거리 383km 의 Bolt 를양산하며장거리전기차시대를열었지만아직까지판매속도는기대에미치지못하고있다. Bolt 는 216 년 12 월출시되어누적 7.2 천대를판매하였다. 주행거리에초점을둔소형차로만들면서상품성이크게어필하지못했기때문으로판단된다. 장거리주행전기차수요를자극할모델은테슬라의모델 3 로예상된다. 테슬라는 217 년 7 월부터생 산을시작하여 4Q17 에는주당 5 천대를생산하고, 218 년에는주당 1 만대를생산하여년 5 만대생산체제를갖출계획이다. 또한, 217 년 6 월모델 Y 출시계획을밝혔다. 테슬라에이어현대차를비롯한글로벌업체들이 218 년에장거리전기차를출시할예정이다. GM: Bolt Tesla: Model 3 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 완성차전기차출시계획 국가 메이커 기준연도 전기차모델명 연간목표생산량 비중 (%) GM 217 Bolt EV 5, 미국 Tesla 217 Model Model Y 1,, (22) 1 Ford 22 SUV 전기차 4 Daimler 22 GLC - E 1, 독일 폭스바겐 218 미정 2~3million units (225) 2~25 BMW 218 i5 미정미정 Audi 218 SUV Q6 25~3 일본 닛산 217 Leaf 후속 2 ( 유럽 ) 도요타프리우스미정미정 한국 현대차 218 코나 EV 미정미정기아차 218 니로 EV 미정미정 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 1

11 자동차부품 국가별전기차육성정책 구분보급목표 (~22) 구매혜택인프라구축및상용화 미국 33 만대 ( 캘리포니아등 8 개주정부 ~225) 연방정부세액공제 : 가격이 $45, 이상일경우 $7,5 이하인경우 $1, 감면 보험료 1% 감면 Vision 22: 총 45 억달러를투자해연방정부, 주정부, 시정부주도로충전인프라구축지원프로그램시행. 전국충전소설치가목표 자금지원 ( 그린뉴딜정책 ), 공공기관 5% EV 의무화 기존자동차를전기구동장치시대당 4, 달러보조금지원 중국 5 만대 EV 최대 5.4 만위안, PHEV 3.15 만위안, 연료전지 18 만위안지급 ( 매년점감 ) 217 년까지차량구매세면제 22 년까지 12, 개의충전소및 48 만기의충전기설치목표로전기차 1 대당 1 기의충전기설치계획 신규건설하는주차장의 18% 이상충전인프라설치, 3% 의보조금지급 독일 1 만대 EV 4, 유로, PHEV 3, 유로보조금지급하며정부와자동차업계가절반씩부담 전기차운행세면제 (~ 구매후 1 년 ) 217~22 년까지 3 억유로투입해 15, 개의신규전기차충전소설립예정 영국 155 만대 차량구입대금의 35% 보조금 (5, 파운드상한 ) 차량운행세면제 충전기인프라누적 122 만대목표 (~22) 프랑스 2 만대 6,3 유로보조금지급 차량운행세면제 (~ 구매후 1 년 ) 충전기인프라누적 82 만대목표 (~22) 스페인 25 만대 - 총 1,7 만유로규모의친환경차지원프로그램시행 (216~) 이탈리아 - 보조금지급 (3, 유로상한 ) 차량운행세면제 (~ 구매후 5 년 ) 충전기인프라누적 125 만대목표 (~22) 일본 5 만대 기존소형차교체 1 만엔, 경차교체시 5 만엔버스및트럭교체시 2~ 9 만엔지급 취득세면제, 자동차세 5% 감면 도요타, 혼다, 닛산, 미쯔비시합작충전인프라회사설립 22 년까지 2 만기의완속충전기와 5, 기의급속충전기설치목표 정부는인프라구축을위해연간 9 억엔투입 한국 34 만대 1,4 만원국고보조금, 3~8 만원지방비보조금지급 개별소비세 EV 최대 4 만원, PHEV 최대 27 만원면제 22 년까지신차의 3% 를친환경차로대체 22 년까지전국주유소의 25% 수준충전인프라확충 22 년까지 3, 개의급속충전소설치계획 자료 : 언론종합, 삼성증권정리 삼성증권 11

12 자동차부품 Contents Key charts 동력기관의변화가속화글로벌경쟁구도재편기업분석 P2 P4 P12 P32 글로벌경쟁구도재편 테슬라주가급등의의미 : 내연기관의쇠락 217 년들어글로벌자동차산업에대한최대이슈는테슬라가 GM 시총을앞지른사건이다. 4/1 일에테슬라시가총액은 억달러를기록하면서포드와 GM 을제치고미국자동차업체중 1 위를기록하였다. 테슬라는 Valuation 고평가논란이지속되고있으나그후에도지속상승하여, 6/15 일에는 616 억달러로시가총액기준글로벌 4 위업체로등극하였다. 테슬라의 216 년도판매대수는 7.6 만대로 GM 글로벌판매의 1% 미만이며, 순손실 6.7 억달러로손실폭이확대되고있다. 테슬라의계획대로 218 년 5 만대, 22 년 1 백만대의판매를달성한다고해도증설에필요한 Capex 비용, 모델개발비를감안할때 FCF 는계속마이너스를기록할전망이다. 따라서, Valuation 은합리화되기어렵다. 그럼에도투자가들은저평가된 GM 등글로벌자동차업체보다는테슬라의주가상승에더배팅하고있다. 테슬라는매력적인제품, 선도하는전장기술업체로서자리매김했으며, 태양에너지를활용한충전설비자체구축으로향후에너지원판매, 자율주행기술구현으로향후공유사업진출등비즈니스모델의확장성이높다. Tesla 의시가총액이 GM, Ford 시가총액추월 ( 십억달러 ) 글로벌자동차업체시가총액 ( 십억달러 ) GM 포드테슬라 Toyota Daimler VW BMW Tesla SAIC GM Honda Ford Nissan Maruti Suzuki Audi 현대차 Renault 참고 : 6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : 6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 12

13 자동차부품 GM: 순이익및시가총액비교 (212 vs 216) Tesla: 순이익및시가총액비교 (212 vs 216) ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) % % 순이익시가총액순이익시가총액 * (2) +1,477% 적자지속 순이익시가총액순이익시가총액 * 참고 : 6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : 6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 Geely, 공유기능차량에장착 한편, 중국시장에서도비슷한현상이나타나고있다. 212 년이후가성비를갖춘 SUV 로고성장을기록하던 Great Wall, 장안은수요둔화에부딪쳐고전하고있는상황에서 Geely 가로컬업체중시가총액 1 위를눈앞에두고있다. Geely 의 Valuation 도 217 년컨센서스기준 P/E 15.7 배로 Great Wall, 장안의판매성장률이가장높았던 214 년의 P/E 11~12 배수준을넘어서고있다. Geely 는시의적절한 M&A 를통해기술력을확보하고글로벌업체로서의도약을준비하고있다. 4Q17 에출시되는 Geely 의 Lynk&Co 브랜드는 Volvo 의기술을바탕으로 JV 와비슷한제품가격, 온라인판매, 정가판매등여러가지측면에서테슬라의전략을벤치마킹하고있다. 그외차별점은 M&A 에적극적이고, Connectivity 기술무료제공을목표로공유기능을차량에기본으로장착했다는점이다. 중국 : 자동차업체시가총액 ( 십억달러 ) GEELY BYD Great wall Changan 참고 : 6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 13

14 자동차부품 중국 : 로컬 4사실적 (216) ( 백만달러 ) BYD Geely Great wall Changan 판매량 ( 천대 ) ,69 3,63 시가총액 18,99 17,718 14,925 9,235 매출액 15,9 8,9 14,273 11,281 영업이익 1, ,844 (7) 순이익 ,589 1,549 영업이익률 (%) (.6) 순이익률 (%) P/E ( 배 )* P/B ( 배 )* 참고 : *6월 9일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 Geely 그룹 : 인수합병 자료 : 언론, 삼성증권 Geely: Lynk & Co (SUV 1) Geely: Share button 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 14

15 자동차부품 글로벌완성차 Valuation 저평가원인에관심을두어야 내연기관차의쇠락이반영 주가에따른결과론적인해석일수있지만, 테슬라와 Geely 의 Valuation 고평가논란과함께관심을두어야할점은글로벌완성차업체에대한 Valuation 저평가의원인이다. 자동차는신흥시장의수요성장잠재력에전기동력으로변화및자율주행기술결합으로친환경적이고더 Value 가높은제품으로변화하고있다. 이에따라신흥시장상위업체의주가상승외에구글, 테슬라, Geely 등혁신업체와합산하면글로벌자동차산업의시가총액은증가하고있다. 반면, 기존글로벌상위의완성차업체들의 Valuation 은시장대비디스카운트폭이확대되고있다. 테슬라와 Geely 의 Valuation 이단기실적이나주주환원정책으로설명이불가능한것처럼, 글로벌업체의 Valuation 저평가도단기실적이나주주환원정책과는상관관계가낮다. 이는변화하는생태계에서혁신업체에주도권을빼앗길수있다는평가외에내연기관차의쇠락을포함하고있다고판단된다. 글로벌완성차업체 /IT 업체 / 스타트업 : 시가총액및 217E P/E ( 십억달러 ) ( 배 ) 시가총액 ( 좌측 ) P/E ( 우측 ) Apple Google 삼성전자 Toyota VW Ford Honda GM Nissan 현대차 기아차 Nvidia Uber* Tesla Mobileye IT 업체완성차업체시장파괴자 참고 : 6 월 9 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자동차패러다임변화에따른자동차산업가치성장 ( 십억달러 ) 7, 6, 6,7 1,5 New business - 공유및 Connectivity 를통한가치창출 5, 4, 3, 3, ,2 A/S - 공유서비스로인해유지비용증가 - 자율주행도입으로사고비용 9% 감소 - 전장부품비중증가로 A/S 순정품비중증가 2, 1, 2,75 4, OEM 납품 - EM 시장수요증가로인해매년 2% 씩성장 - 전기차및자율주행차도입으로 ASP 상승 E 자료 : McKinsey, 삼성증권 삼성증권 15

16 자동차부품 내연기관차수요, 22 년이후 CAGR 6.6% 하락전망 216 년전기차및하이브리드차량의수요는각각 1 백만대및 1.7 백만대로글로벌자동차수요의 1% 및 1.9% 에불과하다. 그러나앞서살펴본바와같이디젤차량수요감소, 장거리전기차출시, 환경규제강화로전기구동차량의수요증가속도는빨라질전망이다. 컨티넨탈의차량동력장치수요전망에따르면하이브리드및전기차수요는 22 년에 5 백만대로 5% 비중을기록한후 23 년까지 CAGR 25% 의성장세로전체글로벌시장의 41% 비중으로확대될전망이다. 반면, 순수내연기관차량의수요는 22 년까지정체를기록한후, 23 년까지 CAGR 6.6% 감소하여 23 년에는글로벌수요의 4% 비중을기록할전망이다. 글로벌 : 동력기관별수요전망 ( 백만대 ) CAGR (22-23) BEV, PHEV % HEV % 48V Mild HEV % 순수내연기관차 % 글로벌수요 % 비중 (%) 전기동력차 * 순수내연기관차 참고 : * BEV, PHEV, HEV 포함자료 : IHS, Continental, 글로벌경영연구소, 삼성증권추정 내연기관설비가동률하락전망 글로벌상위업체의내연기관중심으로축적된 R&D 및설비투자는수요감소에따라가동률하락이불가피하다. 설비자산에아무런변화가없다면 23 년내연기관설비의가동률은 216 년대비 5% 하락하고, 업체들의가동률유지노력에따라내연기관차량가격은가동률보다더크게하락할것이다. 글로벌완성차 / 부품업체 : 총자산대비유형고정자산및무형자산비중 (216) (%) 만도 한온시스템 현대위아 기아차 모비스 현대차 Continental Delphi Honda VW Daimler BMW Nissan Denso Toyota GM Ford 국내업체 글로벌업체 유형고정자산 무형자산 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 16

17 자동차부품 글로벌업체구조조정및사업재편, 차량의 동력변화반영 최근글로벌업체의구조조정및사업재편은차량의동력변화를반영하고있다. GM 의 CEO 인메리바라는모든시장, 모든모델의수익성을재검토하여구조조정을실행하겠다고발표하였고, 실제 215 년이후동남아, 호주, 유럽시장에서철수를발표하였다. 포드는 4 년연속주가하락및실적부진의책임으로 CEO 가교체되었고글로벌 1% 의인력구조조정계획을발표하였다. VW 은 225 년까지전기차 3 차종개발및 3 백만대판매계획과함께독일내 2.3 만명 (2%) 감원계획을발표하였다. 글로벌업체는사업재편도동시에진행중으로미래차의주도권은누가최종승자가될지단정짓기어렵다. 그러나미국및중국수요가둔화되는상황에서전기차및하이브리드수요가급증세가대비되면서기존설비에대한가동률하락이예상대비빨라지고있다는우려가 Valuation 저평가의주요원인으로판단된다. 완성차업체 : 비즈니스모델재조정 업체명사업구분내용 전기차 GM 자율주행차량공유전기차 Ford 자율주행차량공유전기차 Daimler 차량공유전기차 Volkswagen 차량공유자료 : 각사, 삼성증권 Power train 사업부명칭 Propulsion System 사업부로변경 1 회충전으로 23 마일 (38km) 주행이가능한 Bolt EV 출시 자율주행관련 AI 업체인 Cruise Automation 인수 차량공유업체 Maven 설립및 Hailing 업체인 Lyft 에 5 억달러투자 22 년친환경차판매비중 4% 까지확대목표 포드스마트모빌리티연구소 설립, 자율주행기술개발진행중 M&A: 라이더업체, 인공지능업체, 클라우드업체 제휴 : 중국의 IT 업체인 BAIDU 와전략적제휴, 3D mapping 업체, 물체인식업체 차량공유서비스 Go Drive 자회사 Deutsche Accumotive 에 5.4 억달러투자, 배터리팩제조공장증설계획 전기차서브브랜드 EQ 런칭 차량공유서비스 Car2Go 28 년에런칭 전기차컨셉카 I.D. 공개, 225 년까지 3 차종이상의전기차출시계획 네덜란드공유회사인 Greenwheel 지분 6% 취득공유사업개시 미국시장 : SAAR ( 백만대 ) 중국시장 : 월별수요 ( 백만대 ) 자료 : Autonews, 삼성증권 자료 : CPCA, 삼성증권 삼성증권 17

18 자동차부품 현대 / 기아차, 친환경차라인업확대및사업재편 현대 / 기아차도글로벌수요변화에맞추어공격적인친환경차출시가예상된다. 현대 / 기아차는친환경차라인업을 216 년 12 개에서 22 년 28 개로확대할계획이다. 매해 3~4 개차종의친환경차출시가계획되어있으며, 218 년에는장거리주행 (35km) 전기차와수소연료전지차를양산할계획이다. 유럽메이커가현상황에서가장불리 현대 / 기아차는전기구동차량기술에서뒤진다는우려가높으나, 전기차의 1kwh 당주행거리로측정되는효율성측면에서는경쟁사대비앞서고있다. 하이브리드차량의연비경쟁력도갖추고있다. 또한하이브리드부터수소연료전지차라인업을갖춘유일한업체이다. 218 년에코나및스토닉 base 의장거리주행전기차가출시되면전기차주행거리측면에서의기술력비교가가능할전망이다. 전기구동차량수요증가에서가장불리한업체는디젤차에주력하던유럽메이커들이다. 디젤수요감소속도가빨라질수록기존투자자산에대한상각도고려해야할문제이다. 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 2 개차종 : 쏘나타, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 7 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 3 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 하이브리드모델비교 ( 미국시장기준 ) 현대차 기아차 Toyota Ford 모델명 Ioniq Niro Prius C-Max 가격 ( 달러 ) 23,21 25,675 26,432 26,615 마력 (ps) 배터리용량 (kwh) 연비 (MPG) 시스템 병렬 병렬 동력분산 동력분산 자료 : 각사, 삼성증권 전기차배터리용량및주행거리 GM Bolt Nissan Leaf BMW i3 Hyundai Ionic EV Kia Soul EV Tesla Model S MSRP ( 달러 ) 39,435 33,725 47,795 3,385 33,74 86,1 차종 EV EV EV EV EV EV 배터리용량 (kwh) 주행가능거리 ( 마일 ) Kwh당주행거리 ( 마일 ) 참고 : 미국시장기준자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 18

19 자동차부품 글로벌완성차업체 : 디젤차량비중 (216) (%) PSA BMW Renault Daimler VW 기아차 현대차 FCA 글로벌 전체 자료 : 각사, 삼성증권 부품계열사지분, 현대차로일원화예상 우리는현대 / 기아차가동력기관변화에따라사업구조재편을진행할것으로전망한다. 현대차그룹의부품사는기존내연기관중심으로구성되어있으며, 생산제품도중복되어있는부분이있다. 핵심기술내재화전략은패러다임변화로투입된자본이회수되지못할위험이높아졌다. 빠른기술변화로향후필요한기술은전략적제휴나생태계구성을통해습득하는것이더효율적일것으로예상된다. 또한계열부품사의 1% 에가까운그룹의존도는완성차의실적이흔들렸을때그룹전체가위험해질수있다. 지배구조는현대차와기아차가동시에보유하고있는기업이대다수이다. 지배구조는기아차가현대차에지분을매각하는방식으로정리할것으로예상된다. 현대차는기아차대비현금여유가있어지분매수로 ROE 를높일수있고, 기아차는현금유동성확보로향후투자에대응할수있다. 중복업무단일회사로통합예상 일부사업부분리매각, 동자금을미래차에투자가능성 현대차로지분이모아지면, 계열사간중복사업부인수동변속기, 기계등은한회사로일원화하여생산성을높일수있다. 각각담당하고있는회사전체로는과잉공급분류기준에속하지않지만해당사업부는수요둔화, 부가가치하락, 경쟁심화에따른 ASP 하락으로지난 3 년간수익성이크게하락했을것으로추정된다. 좀더적극적으로는부품사업중일부분은분리하여외부에매각하게되면, 동자금을친환경기술개발및미래차에필요한지분투자나해외부품사 M&A 를통한계열부품사의매출처다변화등에활용할수있게된다. 삼성증권 19

20 자동차부품 현대차그룹 : 계열부품사업무영역 현대모비스 현대위아 현대다이모스 현대파워텍 현대로템 현대케피코 엔진 자동변속기 수동변속기 전장부품 모듈 차축 / 등속조인트 시트 A/S부품 공작기계 프레스 / 플랜트 철도차량 방위산업 자료 : 각사, 삼성증권 현대차그룹 : 부품계열사현황 부품사 (5 개 ) 회사 지분율 (%) 제품 216 매출 ( 십억원 ) 현대모비스기아차 (16.9), 현대제철 (5.7) A/S 부품, 모듈, 헤드램프, 전장부품 (ADAS) 38,262 현대위아현대차 (25.3), 기아차 (13.4) 수동변속기 (SUV, 소형상용 ), 등속조인트, 모듈, 소형엔진 7,589 현대다이모스현대차 (47.3), 기아차 (45.4) 수동변속기 ( 대형상용, 중국 ), 시트 4,34 현대파워텍현대차 (37.6), 기아차 (37.6), 모비스 (24.9) 자동변속기 3,61 현대케피코현대차 (1.) 파워트레인, 전장부품 2,12 원재료 (1 개 ) 현대제철기아차 (17.3), 현대차 (6.9) 열연강판 16,692 OEM 생산 (1 개 ) 동희오토기아차 (35.1) 기아차모닝, 레이 15 자료 : 현대차, 삼성증권 삼성증권 2

21 자동차부품 투자판단, 전기동력관련부품주에관심 현대 / 기아차친환경차판매급증 친환경차부품매출비중확대 217 년 5 월 YTD 로현대 / 기아차의친환경차판매는 81,638 대및 +159%YoY 를기록하였다. 아이오닉및니로의유럽및미국시장수출이시작되면서친환경차판매가급증하였다. 동기간 G2 시장에서모델노후화, 상품경쟁력하락으로글로벌판매가 만대및 -6.8%YoY 를기록한것과는대조적이다. 부품사의 1Q17 실적도현대 / 기아차판매감소로부진하였으나친환경차부품매출이급증하는변화가나타났다. 모비스는 1Q17 에친환경차부품매출이 2 천억원을기록하면서 +1%YoY 를기록하였다. 모듈매출의 2.7% 비중으로 217 년연간으로는 1.1 조원및모듈매출의 3.7% 비중으로성장이예상된다. 한온시스템은친환경차부품매출이 6.5% 비중으로 +3%pYoY 증가하였다. S&T 모티브는하이브리드시동모터, 전기차구동모터의매출이 +19%YoY 증가하면서, EPS 모터, DCT 모터의부진을상쇄하였다. 우리산업은전기차및하이브리드성장에힘입어 PTC 매출이 12 억및 +7.8%YoY 를기록하였다. 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 국내부품사 : 친환경차부품매출및연결대비비중 (1Q16 vs 1Q17) ( 천대 ) 217YTD 판매량 ( 십억원 ) (%) +159%YoY %y-y %y-y %y-y +71%y-y 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 모비스 한온시스템 S&T모티브 우리산업 현대차 기아차 1Q16 매출 1Q17 매출 1Q16 비중 1Q17 비중 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 지난 5 년간부품사투자포인트는중국시장에대한 Exposure, 매출처다변화 이제가장중요한투자포인트는 차량동력변화에따른생존여부및성장가능성 친환경부품사에관심 212 년이후부품사에대한 Valuation 평가는중국시장에대한 Exposure, 매출처다변화가핵심이었다. 중국시장에서현대 / 기아차의판매급감은최악을지나가고있으나, 본격적인판매회복은 4Q17 이후로예상된다. 완성차의판매회복이후에도로컬업체와의가격경쟁으로부품사의수익성은기대치를기존대비크게낮추어야한다. 매출처다변화도 G2 시장수요부진, 기존글로벌업체의구조조정계획발표로인해기존과같은 Valuation 을부여하기어렵다. 이제부품사 Valuation 평가에가장중요한요소는차량의동력변화에따른생존여부와이에따른성장가능성이다. 이는현재생산하고있는품목이가장중요하고, 부가적으로는 M&A 가능성이중요하다. 동력기관의변화가현실화되기시작하면서, 부품사도완성차와동일한맥락에서단기실적의 Valuation 으로는저평가를논하기어려워졌다. 215 년디젤게이트이후엔진및내연기관에제품이집중되어있는부품사의주가부진은지속되고있지만, 완성차업체간의 Valuation 이양극화되고있는것처럼부품사간의 Valuation 양극화도심화될전망이다. 결론적으로친환경차부품사에대한관심확대가필요하다. 친환경차관련매출성장이실적에반영되기시작한모비스, 한온시스템, S&T 모티브, 우리산업은 Valuation 프리미엄이확대될것으로예상되며, 2Q17 실적우려에대한주가조정을매수기회로활용하기를권유한다. 삼성증권 21

22 자동차부품 시가총액 : 친환경차부품생산업체 ( 지수 : 215년 9월 1일 = 1) 년 9월 16년 3월 16년 9월 17년 3월현대모비스만도한온시스템우리산업 S&T모티브 시가총액 : 내연기관부품생산업체 ( 지수 : 215년 9월 1일 = 1) 년 9월 16년 3월 16년 9월 17년 3월현대위아세종공업성우하이텍화신 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 전기차 : 기존내연기관자동차에서사라지는부품 구분 부품예 엔진부품 피스톤, 엔진바디, 인젝터, 벨트, 크랭크축, 캠축 변속기부품 잠금클러치, 유압펌프, 브레이크클러치 / 트랜스미션기어기능축소 점화장치 스타터, 점화플러그 흡배기장치 매니폴드, 슈퍼차저, 터보차저, 소음기 공조부품 에어컴프레셔, 라디에이터, 배기관 자료 : 산업자료, 삼성증권 파워트레인에따른자동차부품의변화 가솔린차량 HEV EV 모델예시 파워트레인엔진 (4 기통 ) + CVT 엔진 (4 기통 ) + 하이브리드시스템모터 + 감속기 (1 단 ) 또는 2 단변속기 엔진부품 Roller Rocker Arm, Valve, Piston Ring, Connecting Rod, Injector, Crank Shaft, Intake and Exhaust Manifolds, Water pump, 배기관, 에어컴프레셔, 라디에이터 Roller Rocker Arm, Valve, Piston Ring, Connecting Rod, Injector, Crank Shaft, Intake and Exhaust Manifolds, Water pump, 배기관, 에어컴프레셔, 라디에이터 Ball and Roller Bearing 변속기부품 Ball and Roller Bearing, 스풀밸브, 브레이크클러치, 유성기어, CVT 벨트, 유압펌프, 토크컨버터, 락클러치 Ball and Roller Bearing, 유성기어, 유압펌프, 댐퍼 감속기또는 2 단변속기, Ball and Roller Bearing 구동 / 주행 / 발전모터 전지 / 인버터 Alternator, Starter, EPS 12V 전지 자료 : 차량 IT 융합산업협회, 삼성증권 주행용 / 발전용 EPS, 에어컴프레셔, 엔진냉각, 모터냉각, 인버터냉각, 전동브레이크 12V 전지, 니켈망간전지, 인버터, 컨버터, BMS, 고압하네스 주행용 EPS, 에어컴프레셔, 모터냉각, 인버터냉각, 브레이크부압 12V 전지, 리튬이온전지, 인버터, 컨버터, BMS, 고압하네스 삼성증권 22

23 자동차부품 Appendix 1. 엔진관련업체 국내부품업체 : 엔진관련부품공급업체 1 국내부품업체 : 엔진관련부품공급업체 2 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 23

24 자동차부품 국내부품업체 : 트랜스미션관련부품공급업체 자료 : 산업자료, 삼성증권 세종공업 : 배기시스템에속한주요제품 제품이미지설명 Exhaust manifold 엔진의각실린더에서연소된고온의배기가스를한곳으로모아배출하는역할 Catalytic converter 엔진의연소과정에서발생되는배기가스중인체에유해한탄화수소, 일산화탄소및질소산화물를무해한성분으로정화시키는촉매작용을하는장치 SCR (Selective Catalytic Reduction) 배기가스규제가강화되면서디젤엔진에서연소된배기가스내유해물질인질소산화물을정화시키기위해개발된친환경장치. 질소산화물을촉매층에서환원제인암모니아수용액과화학적으로반응시켜인체에무해한물과질소로분해한후배출시킴 Main resonator 배기가스를최종적으로대기중으로방출하는역할을하며소음저감기능을중점적으로수행하는장치 Sub resonator 촉매변환기를통과한고온고압의배기가스를저온, 저압으로변환하고 1 차적으로소음을줄이는기능을수행하는보조장치 자료 : 세종공업, 삼성증권 삼성증권 24

25 자동차부품 Appendix2. 중국연비규제 기업평균연비 (CAFC; Corporate Average Fuel Consumption) 크레딧정책 CAFC 크레딧정책개요 CAFC 정책은 213 년최초소개된후작년 9 월개정판이발표됐다. 완성차업체들은각차종별로설정된목표연비를판매비중에따라가중평균한목표연비를맞추어야하며, 실제산출된연비와목표연비의차이를크레딧으로보유하게된다. 목표연비를초과달성한경우크레딧흑자를누리게되고, 반대의경우에는크레딧적자상태가된다. 목표연비에대한산식은아래와같다. 중국 CAFC 크레딧계산방식 항목공식비고 실제연비 (CAFC) = : 번째모델 : 번째모델의연비 : 번째모델의연간생산량 ( 수입량 ) : 번째모델에대한가중치 ( 슈퍼크레딧 ) 1) 연속주행거리 5km이상의 NEV: =5( 년 ), =3(218-19년 ), =2(22년이후 ) 2) 2.8l/1km미만으로주행가능한에너지효율차량 : =3.5( 년 ), =2.5(218-19년 ), =1.5(22 년이후 ) 3) 그외모든차종 : =1 목표연비 (T CAFC) = : 번째모델 : 번째모델의목표연비 : 번째모델의연간생산량 ( 수입량 ) CAFC 크레딧 자료 : MIIT, 삼성증권 = : 특정연도에설정된목표비율 ( 버퍼역할 ) =138%(215 년 ), =134%(216 년 ), =128%(217 년 ), =12%(218 년 ), =11%(219 년 ), =1%(22 년 ) CAFC, 크레딧적자보충방법 CAFC 크레딧, 연비규제강화의미 CAFC 크레딧특징 : NEV 생산증가를통한연비규제대응독려 CAFC 크레딧적자를기록하는기업은그만큼보충해야하는데, 이를해결하는방법은 1) 과거축 적한크레딧을사용하거나, 2) 관계기업으로부터양수하거나, 3) 해당업체가당해년도획득한 NEV 크레딧을사용하거나, 4) 타업체로부터 NEV 크레딧을구매하여사용할수있다. 215 년완성차업체의실제연비와 22 년목표연비의차이는 23~46% 수준이다. 219 년까지는목표비율 (R) 이라는목표연비까지의버퍼역할이있겠지만, 이비율도 22 년까지점차적으로줄여나갈예정이기에완성차업체들에대한연비규제는갈수록강화될전망이다. 이정책의특징은다음과같다. 1) CAFC 크레딧은거래가불가능하고 NEV 크레딧을통해대응해야한다. 2) NEV 또는 2.8l/1km 미만 (35.7km/l 초과 ) 으로주행가능한차량의생산 / 판매에는슈퍼크레딧을 부여하여 CAFC 를줄여준다. 즉, 목표연비달성에있어서 NEV 생산을독려하는정책이다. 삼성증권 25

26 자동차부품 중국시장 : 업체별목표 CAFC 및실제 CAFC 의괴리율 (l/km) (%) BYD Geely GAC Brilliance-BMW Changan-Mazda Changan-Suzuki FAW-Toyota Jianghuai FAW-VW GAC-Toyota GAC-Honda Dongfeng-Honda SAIC-VW Chery 기아차 Dongfeng-PSA Dongfeng-Liuzhou Changan-Ford BAIC SAIC-GM-Wuling Dongfeng-Nissan SAIC SAIC-GM Dongfeng-Xiaokang 현대차 SAIC-GM-Dongyue Changan Great Wall FAW 215 실제연비 ( 좌측 ) 22 목표연비 ( 좌측 ) 괴리율 ( 우측 ) 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 현대 / 기아차 CAFC 크레딧시나리오 (l/km) E 217E 218E 219E 22E 225E 목표연비 목표비율 (R, %) 현대차 1% 가솔린 * 가정 대당 CAFC credits.4 (.17) (.33) (.6) (.97) (1.34) (2.21) 95% 가솔린 /5% EV 가정 대당 CAFC credits (.21) (.87) (1.75) 기아차 1% 가솔린가정 대당 CAFC credits.14 (.7) (.24) (.5) (.87) (1.25) (2.12) 95% 가솔린 /5% EV 가정 대당 CAFC credits (.13) (.78) (1.67) 참고 : * 가솔린모델연비연평균 2% 개선가정자료 : 삼성증권추정 삼성증권 26

27 자동차부품 NEV(New Energy Vehicle) 크레딧정책 NEV 크레딧정책, 미국 ZEV 크레딧과유사 NEV 크레딧정책개요 NEV 크레딧정책은미국캘리포니아에서시행되고있는 ZEV(Zero Emission Vehicle) 정책과상당부분유사한정책으로, 작년 9 월개정된 CAFC 크레딧정책과함께발표되었다. 이정책은완성차업체의연간생산량에서일정비중 (NEV mix) 이상을 NEV 로해야한다는정책이다. 218 년부터시행될예정이며, 218 년 /19 년 /2 년에각각 8%/1%/12% 이상을달성해야한다. CAFC 크레딧과마찬가지로, 목표비중이상을채웠을경우크레딧흑자를누리게되고, 반대의경우에는크레딧적자상태가된다. NEV 크레딧에대한산식은아래와같다. 중국 NEV 크레딧계산방식 항목공식비고 NEV 크레딧 =! "#$ %& '( : 번째모델 : 번째모델의 NEV 점수 (NEV종류및연속주행거리에따라상이 ) : 번째모델의연간생산량 ( 수입량 )! "#$ : NEV를제외한연간생산량 ( 수입량 ) %& '(: NEV 의무생산비중 NEV 생산비율 (NEV mix) 자료 : MIIT, 삼성증권 '( =! "#$ %& '( 는 218 년 /19 년 /2 년 각각 8%/1%/12% 중국 NEV 크레딧 : NEV score 산정방식 (Score) 연속주행거리 (R, km) 5 R 8 R<15 15 R<25 25 R<35 35 R EV PHEV 2 FCEV 4 5 자료 : MIIT, 삼성증권 중국시장 : 현재 NEV mix 및향후의무 NEV mix (%) Actual Target 참고 : EV 에대한 NEV score 는 2 로가정, Passenger vehicle 기준 자료 : CPCA, 삼성증권추정 삼성증권 27

28 자동차부품 NEV mix, 주행거리가길수록유리 현대 / 기아차, 216 년 NEV mix % 적극적인대응이필요 NEV, 크레딧적자보충방법 NEV, 크레딧흑자활용방법 NEV 크레딧특징 : 1) CAFC 와달리거래가능 2) 주행거리길수록유리 NEV mix 는대비 NEV score 와생산량의곱을 NEV 를제외한전체생산대수로나눈값이다. NEV score 는해당 NEV 모델의종류와연속주행거리에따라다른값이부여되어판매대수에곱해지는데, 주행거리가길수록높은 score 를부여받게된다. 214~16 년에판매된 EV 의연속주행거리가 8km 이상 15km 미만에전부속한다고가정할경우, 216 년중국시장의 NEV mix 는 3.% 로, 214 년.6% 대비빠르게성장하였다. 한편, 현대 / 기아차의경우 16 년기준 % 로, 향후규제에대한적극적인대응이필요하다. NEV 크레딧적자를기록하는기업은 CAFC 크레딧과마찬가지로그만큼보충해야하는데, 이를해결할수있는방법은 CAFC 와달리한가지밖에없다. 당해년도크레딧흑자를기록한완성차업체로부터구매하는것이다. 한편, NEV 크레딧흑자를기록하는기업은 CAFC 크레딧과달리축적하여이월할수없고, 당해년도에판매만가능하다. 따라서 CAFC 크레딧또는 NEV 크레딧이모자란업체에게잉여 NEV 크레딧을팔수있다. 요약하건대이정책의특징은다음과같다. 1) NEV 크레딧은거래가가능하고 CAFC/NEV 크레딧부족분을보충할수있다 ( 축적후이월은불가 ). 2) 연속주행거리가길어질수록 NEV score 를통해 1 대당가치를높게평가받을수있다. 즉, 보조금정책으로유인해왔던 NEV 수요에대하여이제는규제를통해부양시키겠다는의미로해석된다. 중국시장 : 현대 / 기아차 NEV 크레딧시나리오 ( 천대 ) 현대차 생산량 * ( 천대 ) 1,19 1,24 1,34 NEV mix (%) NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 미생산시 NEV 크레딧 *** (95,2) (111,6) (134,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 기아차 생산량 * ( 천대 ) NEV mix (%) NEV 의무생산량 ** ( 천대 ) 미생산시 NEV 크레딧 *** (33,6) (43,2) (55,) NEV penalty**** ( 십억원 ) 참고 : * Capa 기준으로생산량가정 ** NEV 의무생산량산정시 NEV score 는모두 2 로가정 *** 각완성차업체가 NEV 생산을전혀하지않을경우의 NEV 크레딧 **** NEV penalty 는현재공식적으로알려진바가없으나, 산업추정치인 1 대당 1 만위안으로가정시벌금자료 : 삼성증권추정 22 년현대차그룹, 11.9 만대 NEV 생산필요 현재알려진정책에대한기준을바탕으로현대 / 기아차의 NEV 의무생산량을산정하면, 각각 45,8 대및 16,2 대 (218 년기준 ) 로추정된다. 22 년에현대차그룹은합산 9 만대의 NEV 생산을할수있어야한다. 만약현대 / 기아차모두 NEV 생산을하지않는다면, 지불해야하는벌금은 218 년합산 1,73 억원에서 22 년 1,559 억원으로늘어날전망이다. 삼성증권 28

29 자동차부품 CAFC/NEV 크레딧정책의영향 CAFC/NEV 크레딧정책의도 두가지정책을통해알수있는점은 1) 내연기관차량에대한연비개선도적극적으로이뤄져야하고 2) 보조금이축소되고규제가강화될수록 HEV의판매비중도높아질것이고 3) NEV 판매비중을높여야하며그중에서도 PHEV보다는 EV의판매비중확대가유리하고 4) EV 중에서도연속주행거리가길수록크레딧획득하기가유리하다는것이다 중국시장 : CAFC 크레딧및 NEV 크레딧비교 CAFC 크레딧 NEV 크레딧 내용기업평균연비에대한규제 NEV 생산비중에대한규제 이월여부가능불가 매매여부불가가능 크레딧적자시 과거축적한크레딧사용관계기업으로부터양수당해년도획득한 NEV 크레딧사용타업체로부터 NEV 구매하여사용 타업체로부터크레딧구매하여보충 크레딧흑자시 영향 자료 : MIIT, 삼성증권 잉여크레딧이월관계기업에게양도 내연기관연비개선필요 NEV 비중이높을수록이점획득 CAFC/NEV 크레딧적자인기업에게매각 CAFC 크레딧보다활용도가높아흑자필요성이 CAFC 크레딧보다큼연속주행거리가길수록이점획득 NEV 비중확대를통한규제대응예상 보조금수혜불가에도 NEV 생산은필연적 NEV 생산이필연적인이유 1 NEV 생산이필연적인이유 2 매매가능한 NEV 크레딧의활용도가 CAFC 크레딧보다높음에따라, NEV 판매확대를통한규제대응이이뤄질것으로예상한다. 한편앞서살펴본바와같이중국시장에서현대 / 기아차의 NEV 판매는현재전무하다. 중국시장에서한국배터리에대한보조금지급이제외됐음에도불구하고완성차업체의입장에서는규제대응을위한 NEV 출시속도가올해부터가속화될것으로전망한다. 한편, 한국배터리업체의배터리가탑재되는 NEV 는현재보조금혜택을받지못하고있다. 15 년 6 월제 4 차전기차배터리모범기준인증에서탈락한이후아직까지다시포함되지않고있다. 이는한국및중국간의정치적인이슈에서촉발된것이라쉽게해결되기는어렵다. 기존에한국배터리업체의제품을탑재한완성차업체의경우배터리업체를쉽게바꿀수있는것도아니라진퇴양난의입장이다. 해당업체들은보조금수혜를못받더라도 NEV 생산에적극적으로참가해야하는데, 이유는다음과같다. 첫째, 중국시장의규제대응을위해선필수적이다. CAFC/NEV 크레딧을동시에맞춰야하는입장에서 22 년목표연비인 5l/1km(2km/l) 는 NEV 없이맞추기어려운수준이다. 또한현재보조금으로생산을유인하는정책이의무화시키는규제로바뀜에따라 NEV 생산은필연적이다. 둘째, 글로벌전기차시장에서중국의비중이향후에도압도적으로클전망이다. 22 년 NEV 생산비중 12% 를맞추려면, 중국전기차시장은연간 143 만대규모가될것으로추정된다. 따라서받지못하는보조금에서일부손실을감당하더라도글로벌최대시장인중국을포기할수있는업체는없을것이다. 삼성증권 29

30 자동차부품 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) E 218E 219E 22E NEV EV ,217 PHEV Total ,15 1,428 성장률 (% y-y) 자동차수요승용차 14,692 18,193 18,976 2,594 23,846 25,276 26,35 27,76 28,159 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,54 2,92 2,756 2,839 2,924 Total 19,62 22,823 23,316 24,44 26,9 28,178 28,791 29,915 31,84 비중승용차대비 (%) 자동차대비 (%) 자료 : 삼성증권추정 22 년중국 NEV 시장, 만대수요전망 NEV Credit 규제를감안하여중국 NEV 시장규모를추산해보면, 22 년에약 만대에달할것으로예상한다. NEV 중에서도 PHEV 보다는 EV 의성장률이더클것으로예상되는데, 이유는크레딧정책등규제하에서 PHEV 보다 EV 에대한혜택이더크기때문이다. 22 년 NEV 시장규모는중국자동차시장의 5.1% 규모까지성장할것으로예상하고, 22 년 NEV 누적보급규모는 5 만대를돌파할것으로전망한다. CAFC/NEV 크레딧정책에대한국내완성차업체의대응방안 현대차의대응방안 기아차의대응방안 현대차그룹, NEV 비중확대가시급 NEV 보조금이축소되며, HEV 매력도상승 현대차는중국시장에서 1H17 에쏘나타 PHEV 를출시하며 NEV 시장진출을개시할예정이다. 뿐만아니라 2H17 에 1 개차종에대한 EV 출시도검토중이다. 218 년에는 2 개차종이상의 NEV 출시를계획하고있다. 기아차도중국시장에서올해 NEV 생산을시작하는데, 2H17 에 K5 PHEV 가첫번째모델이다. 이후 218 년에준중형세단이나 SUV 를이용한 EV 및 PHEV 를각각 1 차종씩출시하여 NEV 크레딧정책에대응할계획이다. 현대 / 기아차모두 17 년부터 NEV 를출시하여 218 년부터의규제에대응할계획이나, 현재두업체는한국배터리업체의배터리를탑재하고있다. 따라서중국시장에서는보조금대상에속하지않는다. 현대 / 기아차는현재 NEV mix 가 % 이기때문에중국로컬업체대비분발이필요한상황이다. 뿐만아니라현대 / 기아차는 CAFC 크레딧에대응하기위해 HEV 의판매비중도늘릴것으로예상된다. 기존가솔린모델의개선도중요하지만, HEV 의판매비중을늘리는것이더욱효과적이기때문이다. PHEV 및 EV 에만주어졌던보조금때문에 HEV 의매력도가낮았지만, 시간이갈수록보조금은낮아지고규제로전환되기때문에 HEV 에대한제품매력도가높아질것으로예상한다. 현대 / 기아차 : 중국시장 NEV 출시일정 1H17 2H 현대차 쏘나타 (PHEV) 준중형세단 (EV) EV, PHEV 각각 1차종이상 기아차 K5 (PHEV) EV, PHEV 각각 1차종이상 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 3

31 자동차부품 Appendix3. 글로벌자동차 Valuation 글로벌완성차 / 부품업체 / 타이어업체밸류에이션 기업통화주가 Performance (%) Market cap PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 1M 3M YTD (Local bil.) (USDb) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E Automakers Toyota JPY 5,738 (3.2) (1.) (16.6) 18, Honda JPY 3,77.4 (12.9) (9.9) 5, Nissan JPY 1,82 (.9) (4.5) (8.) 4, Tata INR (4.4) (3.4) 1, Maruti Suzuki INR 7, , GM USD (5.6) (1.6) Ford USD (1.1) (7.1) FCA USD (7.5) Tesla USD n/a n/a n/a (35.) (2.2) (8.3) Volkswagen EUR (5.3) (3.9) (1.) Daimler EUR 65.3 (3.5) (8.1) (7.7) BMW EUR 83.4 (2.3).7 (6.1) Renault EUR 83. (3.8) 5.5 (1.8) PSA EUR 18. (2.6) (4.8) Great Wall HKD BYD HKD Dongfeng HKD BAIC HKD (3.2) Guangzhou HKD Geely HKD SAIC CNY Changan CNY 13.8 (.2) (11.) (7.8) HMC KRW 165, , Kia KRW 39, , Parts makers Continental EUR (2.7) Valeo EUR 61. (2.8) Autoliv EUR (1.3) GKN PLC GBp (1.7) (7.7) Faurecia EUR JCI USD (.3) n/a Magna USD 43.5 (2.1) (1.3) Delphi USD 85. (.1) BorgWarner USD (4.1) Visteon USD 92.4 (7.5) (7.2) Denso JPY 4,63 (3.) (12.) (8.6) 3, Nidec JPY 11, , Toyota Ind. JPY 5,59 (1.8) (3.6).4 1, Sumitomo E. JPY 1,724 (5.) (9.6) 2.3 1, Aisin Seiki JPY 5,56. (2.6) 9.7 1, Keihin JPY 1,58 (5.) (2.4) (26.3) Mobis KRW 263, (.4) 25, Wia KRW 71, (2.6) 1, Hanon KRW 11, , Mando KRW 26, , Huayu CNY Nexteer HKD Tire makers Bridgestone JPY 4,723 (.1) , Sumitomo R. JPY 1,865 (4.8) (3.) Yokohama JPY 2,18 (.5) (6.2) Michelin EUR Goodyear USD (8.5) Hankook KRW 63, , Kumho KRW 7,7 (.8) (7.6) (9.2) 1,217 1 n/a n/a (4.2) (.) 6. Nexen KRW 13,6 (.7) (1.1) 4.6 1, Cheng Shin TWD (9.2) (.8) 참고 : 6 월 16 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 31

32 Company Update 현대모비스 (1233) 두가지독점사업부의구조적성장시작 임은영 Analyst 현대 / 기아차중국판매가 4Q17 이후정상화되어도로컬업체와의가격경쟁으로모비스등동반진출부품사의수익성하락은불가피 모비스는중국의실적하락을친환경차, 핵심부품매출성장과 A/S 부문의믹스향상으로상쇄할전망. 친환경차부품매출은 216 년 6.2 억원에서 22 년 2.3 조원으로 3.7 배성장예상. A/S 사업부는전장부품비중확대에따른순정품이용증가로실적호조지속전망. A/S 독점사업구조로자율주행차상용화시대에최대수혜주가될전망 모비스주가는친환경부품매출성장및 A/S 사업부의실적호조가확인되면서박스권상단인 29 만원돌파가예상되며 Valuation 프리미엄구간진입전망. A/S 사업부와모듈사업부를분리하여기업가치평가. 목표가를 34, 원으로 17.2% 상향하고 Buy 투자의견유지. 2Q17 에실적우려로인한주가조정을매수기회로삼기를권유 WHAT S THE STORY AT A GLANCE 목표주가 34, 원 (28.5%) 현재주가 시가총액 264,5 원 25.7 조원 Shares (float) 97,343,863 주 (67.1%) 52 주최저 / 최고 215, 원 /288, 원 6 일 - 평균거래대금 69.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 현대모비스 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 34, 29, 17.2% 217E EPS 29,382 29, % 218E EPS 32,699 33, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 22 Target price 38,455 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 중국실적에대한기대는낮춰야 : 중국사업영업이익률은 214 년 9% 에서 216 년 5% 로하락. 연간이익감소는 5 천억원수준추정. 4Q17 이후현대 / 기아차판매정상화 : 현대차 9 만대, 기아차 4 만대이상의판매정상화는소형 SUV 출시및가격인하가동시에이루어지는 4Q17 이후전망. 모비스, 중국실적 : 향후현대차중국공장영업이익률을상회하기어려울전망. 영업이익률 4~5% 수준유지전망. 친환경차부품매출고성장전망 : 친환경차부품매출은 216 년 6,2 억원에서 217 년 1.2 조원 (+83%YoY), 22 년 2.3 조원 (CAGR 39.2%) 으로성장전망. 1Q17 친환경차부품매출, 2 천억원및 +1%YoY: 현대 / 기아차의하이브리드및전기차판매가 4.4 만대및 %YoY 성장으로모비스부품매출증가. 동사의친환경차부품매출은 1Q16 에모듈사업부의 1.3% 비중에서 1Q17 에는 2.7% 로확대. 현대 / 기아차친환경차에 4 대핵심부품독점납품 : 배터리모듈팩, 구동모터, 인버터, 컨버터의 ASP 는 35 만원 ~9 만원. 218 년이후장거리주행전기차출시로배터리모듈팩 ASP 는 2 배상승전망. ( 뒷장에계속 ) SUMMARY FINANCIAL DATA E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 38,262 36,739 42,787 44,655 순이익 ( 십억원 ) 3,47 2,863 3,186 3,334 EPS (adj) ( 원 ) 31,25 29,382 32,699 34,215 EPS (adj) growth (%) (.6) (5.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 32

33 현대모비스 A/S 사업부의구조적성장 : 전기동력차량수요확대및 ADAS, 자율주행차수요확대는결국차량의전장부품비중확대를의미. 소프트웨어가복잡해지면서 A/S 방식은간편해질수있지만소비자의순정품사용확대. 216 년이후 A/S 사업부의매출성장재개 : 212 년이후현대 / 기아차의글로벌 UIO 증가율은둔화되고있으나, 모비스의 A/S 사업부매출성장은 216 년이후성장. 시장의경기회복영향으로설명하기어려움. 현대 / 기아차의 SUV, 고급차판매비중확대에따른 A/S 부품단가상승과차량의전장비중확대에따른순정품이용증가로수익성확대. 완전자율주행차시대, A/S 시장은 215 년대비 67% 성장 : 컨설팅업체인맥킨지추정에따르면 23 년완전자율주행차기술이상용화되면 A/S 시장은 215 년 7,2 억달러에서 23 년 1.2 조달러시장으로성장. 공유, 빅데이터등새로운비즈니스 (215 년 3 억달러 23 년 1.5 조달러, 5 배성장 ) 대비성장률을비교하기어렵지만, 모비스는현대차그룹의 A/S 사업을독점하고있다는점에주목할필요. 독점사업구조로대부분의신규비즈니스업체대비훨씬수익성이높을것. 모비스 A/S 사업부의 OPM 은 23~24%. 카메라센서독점업체인모빌아이의 OPM 은 33~34% 수준이고, 자율주행통합센서의선두주자인엔비디아의 OPM 은 27~28%. 현대 / 기아차는 SUV 라인업확대의최대수혜주 : 현대 / 기아차는코나및스토닉출시를통해 B 세그먼트 SUV 시장에진입. 22 년까지 A 세그먼트 SUV 부터 Full-Size SUV 까지촘촘히라인업전개계획. B 세그먼트 SUV: 212 년 66.2 만대에서 22 년 7 백만대수요로 1 배성장전망. SUV 수요는지속성장하여차급이세분화되고있음. 총수요는 212 년 13 백만대에서 22 년 3 백만대로 CAGR 12.8% 성장전망. 코나 / 스토닉판매대수, 218 년 27 만대전망 : 코나는 217 년 6.3 만대및 218 년 19.5 만대목표. 스토닉은 217 년 3.5 만대및 218 년 7 만대목표. 모비스, 대부분핵심부품공급 : 헤드램프, ADAS(AEB, SCC, SPAS, HUD), 조향및브레이크공급. 모비스손익효과추정 : 218 년기준매출 5. 조원및영업이익 3 천억원증가효과. 모비스, A/S 매출증가 : SUV 의 ASP 는동일배기량승용차 ASP 보다평균 15% 높음. ADAS, 센서기술내재화추진중 : ADAS 프로세스중인지역할을하는센서에대해 218 년목표로기술내재화추진중이며 218 년기술내재화목표. 218 년센서기술내재화추진중 : 통합 S/W 알고리즘 (Decision Control Unit: DCU) 과제어를담당하는 Actuator System 기술은보유. 센서를구성하는카메라, 레이다, 라이다중카메라와레이다기술내재화추진. 기술내재화성공시에 ADAS 수익성은급격히증가할전망. 볼륨모델위주수주 : 모비스는만도와함께한국의 ADAS 생산기업. 현대차프리미엄모델의 ADAS 는만도가수주하였으나기아차의 K7, K9 과현대 / 기아차의중형차이하의 ADAS 는모비스가수주. 현대 / 기아차의전차종 ADAS 확대적용계획에따라 218 년이후 ADAS 매출성장이빨라질전망. 4Q17 이후실적회복세전환 : YoY 영업이익회복세는 4Q17 이후로예상되며, 218 년영업이익은 3. 조원으로 historical peak 인 3.1 조원에육박할전망. 연간 2 조원이상의 FCF 창출가능 : 현대 / 기아차해외시장동반진출및주행시험장건설투자등대규모 Capex 마무리. 인도시장의모듈공장및 GBC 건설이남아있으나향후연간 Capex 는 1 조원미만으로소요될전망. 삼성증권 33

34 현대모비스 현대모비스 : Valuation 모비스 금액 ( 십억원 ) 비고 모듈사업부가치 1,24 218년 EBITDA * 기존 Target multiple 5.7배적용 A/S사업부가치 18,388 DCF로산출, 영구성장률 2% 및 WACC 은 8% 적용 EV 28,628 순현금 5,188 지분법자회사의지분가치 6,796 1Q17기준장부가 *.5 MV 4,612 주식수 ( 천주 ) 97,343,863 SOTP 산정주가 (A) 417,21 218년 EPS 32,61 Target P/E 8. 금융위기이후평균 P/E Valuation 산정주가 (B) 26,811 average(a,b) 339,6 목표주가 ( 원 ) 34, 자료 : 삼성증권추정 현대모비스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,132 1,21 1,163 1,12 1,161 1,155 1,13 1,16 1,157 1,159 1,18 1,275 매출액 9,34 9,854 8,778 1,29 9,268 8,923 8,911 9,638 36,2 38,262 36,739 42,787 성장률 (% YoY) (.8) (9.5) 1.5 (6.3) (4.) 16.5 단순모듈 4,838 5,261 4,533 5,323 4,796 4,489 4,62 4,898 18,822 19,956 18,83 22,334 핵심부품 2,839 2,946 2,64 3,231 2,716 2,687 2,534 2,979 1,893 11,619 1,917 12,998 성장률 (% YoY) (.2) 5.4 (4.3) (8.8) (2.7) (7.8) (6.) 19.1 A/S 1,663 1,647 1,641 1,736 1,756 1,747 1,756 1,761 6,34 6,687 7,2 7,454 매출총이익 1,298 1,384 1,32 1,293 1,269 1,149 1,157 1,227 5,148 5,296 4,82 5,58 영업이익 ,935 2,95 2,598 3,12 성장률 (% YoY) (21.6) (6.9) (21.8) (13.8) (1.) (1.6) 16. 모듈 ,588 1, ,223 A/S ,338 1,68 1,663 1,79 순이익 ,4 3,47 2,863 3,186 지배주주순이익 ,55 3,38 2,86 3,183 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 A/S 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 34

35 현대모비스 현대차 / 현대모비스 : 중국시장영업이익률 현대모비스 : 중국영업이익및연결대비비중 (%) 현대차 모비스 ( 십억원 ) (%) 1,2 연결대비비중 ( 우측 ) 35 1, 중국영업이익 ( 좌측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 부문별이익비중 (215) 현대모비스 : 부문별이익비중 (216) 기타지역모듈 : 21% 기타지역모듈 : 26% A/S: 48% A/S: 55% 중국모듈 : 31% 중국모듈 : 19% 자료 : 현대모비스, 삼성증권 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 주요추가핵심부품매출추정 ( 십억원 ) Capa ( 천대 ) E 친환경차부품 ,331 한국및중국생산 / 216년이후 ASP는매해 12% 하락가정 ADAS ,35 9만대 * 장착률 (3%)*ASP(1 만원 )*M/S (5%) 멕시코공장핵심부품 1, 5 1, 2Q16 가동 / 램프, 에어백, 조향, 브레이크 체코램프공장 Q17 가동 / ASP 2만원가정 소계 ,831 핵심부품매출 1,893 11,619 15,152 상기외부품은현대 / 기아차글로벌판매성장률 2% 적용 핵심부품매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 모듈사업부매출 29,716 31,575 39,427 모듈사업부매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 자료 : 삼성증권 삼성증권 35

36 현대모비스 현대모비스 / 한온시스템 / 만도비교테이블 ( 십억원 ) 현대모비스한온만도 E CAGR% E CAGR% E CAGR% 매출액 * 31,575 39, ,74 6, ,866 7, 친환경차 /ADAS 매출액 8 3, , , 비중 (%) 영업이익 1,366 1, OPM (%) 친환경차 / 전장부품영업이익 (15) 193 흑자전환 OPM (%) (1.9) 핵심부품매출액대비 R&D 투자비중 (%) 시가총액 ** ( 조원 ) P/E P/B ROE 참고 : * 현대모비스매출액은모듈사업부기준 ** 6 월 12 일종가기준자료 : 각사, 삼성증권 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 (~217 년 5 월 ) ( 천대 ) 2 217YTD 판매량 +159%YoY 현대모비스 : 친환경차부품매출추정 ( 십억원 ) ( 천대 ) 2, , , 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 E 22E 현대차 기아차 매출액 ( 좌측 ) 현대 / 기아차친환경차판매대수 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 삼성증권추정 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 현재 22 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 2 개차종 : 쏘나타, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 7 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 3 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 삼성증권 36

37 현대모비스 현대모비스 : 연간모듈사업부 ASP 현대모비스 : 분기별모듈사업부 ASP ( 천달러 ) ( 천달러 ) ( 천달러 ) ( 천달러 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3. 현대차 ( 좌측 ) 기아차 ( 좌측 ) 모비스 ( 우측 ) 현대차 ( 좌측 ) 기아차 ( 좌측 ) 모비스 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 현대모비스 : A/S 부문영업이익및비중 ( 십억원 ) (%) 현대 / 기아차 UIO 증감및모비스 A/S 매출성장률 ( 전년동기대비, %) 25 4 영업이익비중 ( 우측 ) 6 2 매출성장률 영업이익 ( 좌측 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q Global UIO* 성장률 E 자료 : 현대모비스, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 현대 / 기아차 : SUV 및고급차판매비중 (%) 기아차 현대차 자동차원가에서전장부품및소프트웨어가차지하는비중 (%) E 23E 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권 삼성증권 37

38 현대모비스 자동차산업변화에따른가치성장전망 ( 십억달러 ) 7, 6, 6,7 1,5 New business - 공유및 Connectivity 를통한가치창출 5, 4, 3, 2, 1, 3, ,75 1,2 4, A/S - 공유서비스로인해유지비용증가 - 자율주행도입으로사고비용 9% 감소 - 전장부품비중증가로 A/S 순정품비중증가 OEM 납품 - EM 시장수요증가로인해매년 2% 씩성장 - 전기차및자율주행차도입으로 ASP 상승 E 자료 : McKinsey, 삼성증권 현대모비스 : Free Cashflow 요약 ( 십억원 ) Q17 영업현금흐름 2,287 2,159 3,113 1, ,352 2,18 68 Capex* (778) (69) (849) (643) (1,47) (1,673) (1,281) R&D 자산화 (13) (31) (87) (49) (41) (56) (33) (9) Free Cashflow 1,496 1,438 2,177 1,187 (241) 2, 순현금 ,57 3,735 2,731 3,575 4,652 5,188 배당총액 FCF 대비배당액비중 (%) (118.7) 참고 : * 215 년 Capex 한전부지매입액 2.4 조원제외자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 38

39 현대모비스 현대모비스 : 친환경차핵심부품 Value Chain 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 주요핵심모듈현황 제품이미지설명 샤시모듈 차량하부에서뼈대를이루는부품들중유관부품들을통합하여자동차업체에공급하는부품단위로, 생산성향상및품질향상등을극대화가능 칵핏모듈 인스트루먼트패널, 카울크로스바, 공조시스템, 에어백등의부품을패키지및기능으로통합설계 / 조립하여완성차생산라인에공급하는제품단위편의장치및주행정보 / 제어장치를제공하고실내승객의안전을보호하는직접적인역할 FEM 모듈 라디에이터, 헤드램프, 범퍼빔, 캐리어, AAF(Active Air Flap) 등엔진룸앞쪽기능부품들을통합하여완성차업체에공급하는제품단위로, 부품통합화, 생산성향상, 품질향상에기여 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 39

40 현대모비스 현대모비스 : 주요핵심부품현황 제품이미지설명 안전시스템 에어백은차량의충돌사고시안전벨트와함께승객을구속하여승객이차량내장재에 2 차충돌하거나차량밖으로방출되는것을방지하고충격을흡수하는대표적인차량안전장치. 승객의크기와탑승위치, 차량충돌의유형에따라다양한목적과기능의에어백이승객안전에기여함 제동시스템 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 조향시스템 램프시스템 자동차의진행방향을운전자의도대로바꾸기위한장치전자식조향시스템인 MDPS(Motor Driven Power Steering) 는기존의기계적인유압시스템을이용하지않고차량의조건에따라모터를고정밀제어하여최적의조향성능을제공하는조향장치로서, 운전편의성및안정성을향상 AFLS (Adaptive Front Lighting System) 는변화하는도로에대해최적의시야를제공하는지능형전조등 LED 헤드램프는신광원 LED 사용으로 AFLS 기능을확장하여야간시인성확보하고반응속도향상으로안정성향상 에어서스펜션시스템 고압의공기를이용하여에어스프링의높낮이를조정하는장치고속주행시차고를낮추어조정성을확보하고공기저항력을최소화할수있으며, 비포장도로에서는차고를높여오프로드주파성을향상가능또한승차 / 하차 / 화물적재시에차고를조절하여편리한탑승 / 하차 / 적재가능하도록도와주며, 화물적재와상관없이표준차고를유지함으로써최적주행구현가능 신소재 차량용부품및모듈의소재개선, 경량화및친환경부품개발을위해금속재료, 고분자재료, 기능재료등에대한연구와산학연공동연구를통해신소재 / 신공법개발에주력하고있으며, 필드에서발생하는고품원인분석및소재품질육성을통한부품신뢰성확보에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 4

41 현대모비스 현대모비스 : 주요친환경차부품현황 제품이미지설명 구동모터 초기주행시순수 EV 주행 ( 엔진정지 ) 을하며가속및등판시엔진의구동력을보조. 전기차는엔진의구성없이구동모터로만구동력을발생시키며, 차량의감속및제동시구동모터를발전기로제어하고에너지를전기에너지의형태로회수하여배터리를충전 시동발전기 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 인버터 고전압배터리의직류전압을모터구동에필요한 3 상교류전압으로변환하며, 모터의토크를제어하는장치 컨버터 고전압배터리시스템을통해공급받은직류 (DC) 고전압을직류 (DC) 저전압으로변환하여차량내전장부품에전원을공급하는역할 탑재형충전기 상용 AC 전원을사용하여플러그인하이브리드차및전기차에탑재되어있는직류 (DC) 고전압배터리를충전하는장치 배터리시스템 고전압전기에너지를저장하고, 자동차전장부품에전기에너지를공급 배터리관리장치 차량시스템에필요한전력을공급하는배터리내부의셀안전성과배터리사용량의신뢰성을유지시키는역할. SOC(State of Charge) 알고리즘을통하여실시간으로충전용량을계산. 충전 / 방전시에배터리의과충전및과방전을막아배터리충전상태를관리하는동시에, 전압 / 전류 / 온도를모니터링하여차량시스템을안정적으로운용 수소공급장치 수소공급장치는시스템출력에따른수소압력제어를통하여필요한수소량을스택에제공이젝터단독형수소공급장치개발을통해수소이용률을향상시키며시스템소형화기술개발에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 41

42 현대모비스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 36,2 38,262 36,739 42,787 44,655 매출원가 3,872 32,966 31,937 37,27 38,833 매출총이익 5,148 5,296 4,82 5,58 5,822 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,213 2,391 2,24 2,567 2,679 영업이익 2,935 2,95 2,598 3,12 3,143 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1,278 1,26 1,25 1,293 1,362 금융수익 금융비용 지분법손익 1,257 1,9 1,3 1,124 1,28 기타 8 (58) 2 (23) (47) 세전이익 4,213 4,111 3,83 4,36 4,55 법인세 1,131 1, ,119 1,171 ( 법인세율, %) 계속사업이익 3,82 3,47 2,863 3,186 3,334 중단사업이익 (41) 순이익 3,4 3,47 2,863 3,186 3,334 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3,55 3,38 2,86 3,183 3,331 비지배주주순이익 (15) EBITDA 3,476 3,551 3,283 3,74 3,87 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 31,387 31,25 29,382 32,699 34,215 EPS ( 연결기준 ) 31,229 31,33 29,49 32,729 34,247 수정 EPS ( 원 )* 31,387 31,25 29,382 32,699 34,215 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 15,925 18,263 2,863 22,66 24,245 현금및현금등가물 2,498 2,49 4,961 3,547 4,917 매출채권 6,265 7,143 6,859 7,988 8,337 재고자산 2,562 2,83 2,972 3,461 3,612 기타 4,6 6,24 6,71 7,7 7,379 비유동자산 21,85 23,448 23,416 26,496 27,83 투자자산 12,749 13,739 13,192 15,364 16,34 유형자산 7,947 8,516 9,87 1,42 1,716 무형자산 기타 자산총계 37,775 41,712 44,279 48,562 52,48 유동부채 8,291 8,833 9,17 1,418 1,888 매입채무 4,444 5,271 5,534 6,445 6,726 단기차입금 1,565 1,453 1,541 1,634 1,728 기타유동부채 2,282 2,11 2,32 2,339 2,434 비유동부채 3,88 4,32 4,82 4,294 4,498 사채및장기차입금 1,35 1,667 1,267 1,267 1,267 기타비유동부채 2,52 2,653 2,815 3,28 3,231 부채총계 12,99 13,154 13,19 14,712 15,385 지배주주지분 25,622 28,495 31,23 33,78 36,59 자본금 자본잉여금 1,393 1,45 1,45 1,45 1,45 이익잉여금 24,812 27,521 3,5 32,87 35,617 기타 (1,74) (922) (922) (922) (922) 비지배주주지분 자본총계 25,676 28,558 31,89 33,849 36,662 순부채 (3,58) (4,657) (7,646) (7,72) (8,638) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 4,352 2,18 2,94 2,495 2,844 당기순이익 3,4 3,47 2,863 3,186 3,334 현금유출입이없는비용및수익 1, 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (475) (48) (449) 영업활동자산부채변동 445 (1,293) 426 (254) 59 투자활동에서의현금흐름 (4,949) (2,124) (958) (2,539) (1,587) 유형자산증감 (4,47) (1,281) (1,2) (1,6) (1,3) 장단기금융자산의증감 3,52 (1,68) 238 (944) (292) 기타 (3,954) 재무활동에서의현금흐름 17 (336) (645) (33) (427) 차입금의증가 ( 감소 ) (313) 자본금의증가 ( 감소 ) 9 12 배당금 (292) (332) (331) (426) (521) 기타 46 (28) () () 현금증감 (414) (449) 2,912 (1,415) 1,371 기초현금 2,911 2,498 2,49 4,961 3,547 기말현금 2,498 2,49 4,961 3,547 4,917 Gross cash flow 4,287 3,942 3,74 3,469 3,549 Free cash flow , ,544 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 (4.) 영업이익 (6.6) (1.) (1.6) 순이익 (1.4).2 (6.1) 수정 EPS** (1.7) (.6) (5.8) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 31,387 31,25 29,382 32,699 34,215 EPS ( 연결기준 ) 31,229 31,33 29,49 32,729 34,247 수정 EPS** 31,387 31,25 29,382 32,699 34,215 BPS 27,935 3, ,58 356, ,362 DPS ( 보통주 ) 3,5 3,5 4,5 5,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (13.7) (16.3) (24.6) (2.9) (23.6) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 42

43 Company Update 한온시스템 (1888) 전기동력시대, 제품의신분상승 전기차시대가빨라지면서, 주행거리연장을위한부품에도관심이증가할전망. 동사는포드공조시스템의 M/S 52% 로제 1 부품사이며 VW 전기차 E-compressor 의 M/S 5% 를차지하고있음. 글로벌업체의전기차판매확대가불가피해지면서신규수주증가예상 2Q17 실적은현대 / 기아차 / 포드의중국판매급감으로부진하겠지만, 친환경차부품매출고성장은지속전망. 최근유럽경기회복으로유로화강세전환도긍정적 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 13, 원 (15%) 현재주가 시가총액 11,3 원 6. 조원 Shares (float) 533,8, 주 (3.%) 52 주최저 / 최고 8,25 원 /13,35 원 6 일 - 평균거래대금 11.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 한온시스템 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 13, 1,5 23.8% 217E EPS % 218E EPS % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 17 Target price 11,782 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 중국시장의 NEV Credit 제도가 218 년시행으로확정되면서, 동사에대한관심확대예상. 218 년기준으로기존 Target P/E 인 2 배를적용, 목표주가를 13, 원으로 23.8% 상향. BUY 투자의견유지 WHAT S THE STORY 예상보다빠른친환경차부품매출확대 : 1Q17 에동사의친환경차부품매출은 +88%YoY 증가및비중 6.5%(+3.%pYoY) 기록. 친환경부품목표, 매출비중 216 년 5% 22 년 1%: 자동차의동력이전기동력으로이전이빨라지면서 1% 를상회할전망. 친환경부품수익성은 216 년 5% 수준에서 22 년 1% 목표. 글로벌 E-compressor, M/S 14% 로 3 위업체 : 신규수주를기반으로 22 년 M/S 22% 의 2 위업체로성장전망. 모비스가 22 년이후 E-compressor 생산으로경쟁가능성이높으나동사는신규고객확보를통해지속성장이가능할전망. 현대 / 기아차 xev, 216 년 12 개차종에서 22 년 28 개로확대 : 한온시스템은현대차그룹내 M/S 7% 로 1 위부품사. E-compressor 의경우 M/S 1%. 포드, 22 년 xev 판매비중 4% 목표 : 한온시스템은포드내 M/S 52% 로 1 위부품사. VW, 225 년까지전기차 3 개차종출시목표 : 한온시스템은 VW 전기차의 E-compressor M/S 5% 를차지하고있음. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 뒷장에계속 ) E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 5,74 5,773 6,168 6,644 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) EPS (adj) growth (%) 26.7 (1.5) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

44 한온시스템 공조부품사의제품영역확대 : 친환경차수요증가로차량내부의온도관리중요성이부각되면서공조부품사는 Thermal Management System 으로제품영역확대. 편의장치 필수아이템 : 공조는냉난방조절장치로산업발전초기에는편의장치로서중요도가파워트레인, 안전시스템대비낮았음. 이에따라외부아웃소싱시스템으로발전되어오면서완성차로부터기술독립성이초기부터확보되었고, 과점시장형성이가능했음. 공조시스템가동시전기차의항속거리는 3% 이상감소. 35km 이상의주행거리확보를위해효율적인에너지관리가중요. 이로인해공조시스템의효율성이전기차성능에중요한요소로부각됨. 배터리열관리시스템 : 배터리의성능과내구성을위해배터리주위온도를섭씨 2~25 도내외로유지하는것이이상적. 한온시스템은 Heat Pump, Battery Cooling System 등열관리시스템기술을보유하고있으며글로벌완성차에납품중. 중국의친환경차정책변화 : 보조금중심에서 Credit 제도로기업의경쟁력강화및수요견인. 218 년이후글로벌업체의하이브리드및전기차출시가본격화될전망. 기업평균연비 (Corporate Average Fuel Consumption) Credit 도입 : 미국의 CAFÉ(Corporate Average Fuel Efficiency) 와비슷한제도. 기업평균연비는 215 년 14.9km/l 에서 22 년 2km/l 로강화예정. 규정치대비로 Credit 을부여하여초과시적립할수있고, 미달시벌금을부과. 218 년에탄소배출권거래제도가전국적으로시행되어 Credit 을거래할수있게됨. 218 년에는전기차나 PHEV 판매없이평균연비를맞추기어려우며, 22 년에는판매량의 5% 이상이하이브리드이상이어야목표치를달성할수있을전망. 218 년, NEV Credit 도입 : 생산대수대비신에너지차량생산할당량부과. 218 년에 8%, 219 년 1%, 22 년 12% 로미달시 1 만대당 1 억위안의벌금부과예정. 현대 / 기아차의경우 22 년기준 19 만대기준 9 만대판매필요. 미생산시최대 1,56 억원의벌금추정. 글로벌완성차, 전기차공장설립 : 216 년말 VW, 벤츠등은중국에전기차공장및배터리공장설립을발표. 현대 / 기아차도 218 년에는 PHEV, EV 를출시계획. 모비스는 215 년말에배터리모듈공장을열달기차와 JV( 지분율 5%) 로설립하였으며 217 년중반가동계획. 글로벌 E-compressor 시장점유율 (216) 글로벌 E-compressor 시장점유율 (22E) Mitsubishi 5% Aotecra 6% Panasonic 3% Aotecra 6% Panasonic Mitsubishi 7% 4% 한온시스템 14% Denso 58% 한온시스템 22% Denso 44% Sanden 15% Sanden 17% 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 삼성증권 44

45 한온시스템 글로벌 Compressor 시장점유율 (216) 글로벌 Compressor 시장점유율 (22E) Mahle- Delphi 8% Valeo 9% Others 16% Denso 32% Mahle- Delphi 8% Valeo 9% Others 12% Denso 33% 한온시스템 14% Sanden 21% 한온시스템 18% Sanden 2% 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 완성차전기차출시계획 국가 메이커 기준연도 전기차모델명 연간목표생산량 비중 (%) GM 217 Bolt EV 5, 미국 Tesla 217 Model Model Y 1,, (22) 1 Ford 22 SUV 전기차 4 Daimler 22 GLC - E 1, 독일 폭스바겐 218 미정 2~3million units (225) 2~25 BMW 218 i5 미정미정 Audi 218 SUV Q6 25~3 일본 닛산 217 Leaf 후속 2 ( 유럽 ) 도요타프리우스미정미정 한국 현대차 218 코나 EV 미정미정기아차 218 니로 EV 미정미정 자료 : 언론, 삼성증권 현대 / 기아차 : 친환경차판매대수 ( 천대 ) YTD 판매량 +159%YoY 차종별공조시스템 ASP ( 달러 ) 1,4 1,2 1, 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 현대차 기아차 2 가솔린중형승용 가솔린중형 SUV 하이브리드승용 전기차 히트펌프 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 삼성증권 45

46 한온시스템 한온시스템 : 신규수주 ( 십억달러 ) 한온시스템 : 신규수주잔액 ( 십억달러 ) Q16 1Q Q17 참고 : 수주금액중첫해매출반영금액에 5.5 배곱하여전체수주액산정 자료 : 한온시스템, 삼성증권 자료 : 한온시스템, 삼성증권 현대모비스 / 한온시스템 / 만도비교테이블 ( 십억원 ) 현대모비스한온만도 E CAGR% E CAGR% E CAGR% 매출액 * 31,575 39, ,74 6, ,866 7, 친환경차 /ADAS 매출액 8 3, , , 비중 (%) 영업이익 1,366 1, OPM (%) 친환경차 / 전장부품영업이익 (15) 193 흑자전환 OPM (%) (1.9) 매출액대비 R&D 투자비중 (%)** 시가총액 *** ( 조원 ) P/E P/B ROE 참고 : * 현대모비스매출액은모듈사업부기준 ** 현대모비스 R&D 는핵심부품매출액대비 *** 6 월 12 일종가기준 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 46

47 한온시스템 한온시스템 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,21 1,163 1,12 1,16 1,29 1,233 1,268 1,29 1,132 1,16 1,158 1,2 매출액 1,428 1,491 1,283 1,52 1,449 1,486 1,38 1,459 5,558 5,74 5,773 6,168 성장률 ( 전년동기대비,%) (3.5) (.3) 7.5 (2.9) 대한민국 ,274 2,315 2,68 2,712 중국 ,136 1,496 1,317 1,833 북미 , 유럽 ,372 2,497 2,578 2,712 기타 연결조정 (54) (52) (467) (347) (513) (471) (464) (467) (1,81) (1,82) (1,915) (2,22) 매출총이익 1,195 1,281 1,71 1,258 1,21 1,248 1,165 1,22 4,697 4,85 4,843 5,19 영업이익 성장률 ( 전년동기대비,%) (3.8) (17.6) (5.2) (2.9) 대한민국 4 (4) 중국 북미 유럽 (12) 기타 연결조정 (14) 세전이익 순이익 지배주주순이익 성장률 ( 전년동기대비,%) 2. (2.3) (11.7) (17.3) (16.3) 26.7 (1.5) 21.1 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 47

48 한온시스템 V 하이브리드 : 주요부품 제품이미지 ASP ( 달러 ) 관련기업설명 Electrical super charger 8~13 Valeo Aeristech 한온시스템 엔진의힘을이용하여작동하는과급기터보차저의단점인 Turbo lag 현상을보완해주는역할 Transmission E-oil pump 3~5 Manga Powertrain 하이브리드 / 전기차에서에너지절감의핵심부분을담당차량의속도와는독립적으로낮은 RPM 에서작동하며, 이로인해변속기제어에필요한최소한의유압만출력할수있도록만듬 E-water pump 1 Bosch Denso Magna Powertrain 한온시스템 전기를통해냉각수가순환하도록작동하는펌프및밸브전기차, 하이브리드차, 엔진냉각, EGR 그리고터보차저냉각에사용됨 Cooling fan 6~8 Valeo Denso 한온시스템 라디에이터로전달된엔진의열을식혀주는역할 Regenerative brake system 2~3 만도현대모비스 전통적브레이크와는달리작동할때의운동에너지를회수하여배터리를충전하는시스템 자료 : 산업자료, 삼성증권 삼성증권 48

49 한온시스템 한온시스템 : 주요제품현황 제품이미지설명 HVAC (Heating, Ventilation and Air Conditioning) 실내공간에서공기의온도, 습도, 기류, 환기, 청정도를사용목적에따라가장알맞는상태로조정 컴프레서 에어컨시스템에서사람의심장과같은역할을하는핵심정밀제품. 자동차엔진동력으로작동되며냉매를흡입, 압축, 순환시키는과정을반복 인터쿨러 압축된고온의공기를대기와의열교환을통해냉각시킨후최적의혼합공기로엔진공급 EGR 쿨러 배기가스를내기순환할때차량의배기가스중제어가능한부분을엔진흡기다기관으로재순환시키는데, 이전에열을교환해실린더온도를낮춤으로써연소효율을높이고질소산화물 (NOx) 배출량을감소시켜줌 배터리칠러 전기자동차또는하이브리드자동차의열교환기와접촉해열을전달하는소형의판모양의장치. 소형화된냉각수 - 냉매열교환기는냉각루프와이차냉각제회로사이의접촉장치역할 TF 냉각수가열식히터 세라믹박막발열체기술을활용한전기하이브리드자동차용 TF 냉각수가열식히터. 소형사이즈와경량으로고효율과고성능을실현한제품 Heat pump 시스템 컴프레서의작동을통해한방향으로는냉각효과를반대방향으로순환시킴으로써가열효과를얻는전기차및하이브리드차량의내부온도를조절하는기능을하며, 적은전력으로구동되어전기자동차의주행거리를늘려주는친환경제품 EGR 쿨러 & 밸브 배기가스를내기순환할때차량의배기가스중제어가능한부분을엔진흡기다기관으로재순환시키는데, 이전에열을교환해실린더온도를낮춤으로써연소효율을높이고질소산화물 (NOx) 배출량을감소시켜줌 전동냉각펌프 & 밸브 전기를통해냉각수가순환하도록작동하는펌프및밸브. 전기차, 하이브리드차, 엔진냉각, EGR 그리고터보차저냉각에사용됨 전동웨이스트게이트액츄에이터 엔진과터보차저를보호할목적으로높은회전속도나부하에서터보차저로의압력 ( 과급압 ) 의지나친상승을제한하기위해배기가스를터빈으로부터내보내는데사용되는장치 전동스로틀바디 전동스로틀시스템의메인부분으로서, 엔진제어장치로부터의신호에따라엔진에가해지는공기의양을조절하는장치 자료 : 한온시스템, 삼성증권 삼성증권 49

50 한온시스템 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 5,558 5,74 5,773 6,168 6,644 매출원가 4,697 4,85 4,843 5,19 5,492 매출총이익 ,58 1,153 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (14) (7) (23) (21) (19) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (1) 6 (6) (5) (4) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) EPS ( 연결기준 ) 수정 EPS ( 원 )* 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 1,994 2,151 2,415 2,686 2,964 현금및현금등가물 매출채권 ,36 1,88 재고자산 기타 비유동자산 1,466 1,79 1,747 1,782 1,813 투자자산 유형자산 1,93 1,178 1,29 1,234 1,256 무형자산 기타 자산총계 3,459 3,86 4,162 4,467 4,777 유동부채 1,431 1,463 1,621 1,754 1,92 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 1,66 1,975 2,138 2,281 2,44 지배주주지분 1,745 1,828 1,955 2,13 2,239 자본금 자본잉여금 (23) (23) (23) (23) (23) 이익잉여금 1,83 1,937 2,64 2,212 2,348 기타 (115) (139) (139) (139) (139) 비지배주주지분 자본총계 1,799 1,885 2,24 2,186 2,337 순부채 (49) (7) (23) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (6) (25) 투자활동에서의현금흐름 (256) (452) (239) (24) (243) 유형자산증감 (215) (231) (212) (212) (212) 장단기금융자산의증감 (7) (1) () (2) (2) 기타 (34) (211) (26) (26) (29) 재무활동에서의현금흐름 (112) 48 (128) (172) (225) 차입금의증가 ( 감소 ) (7) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (18) (23) (16) (2) (254) 기타 3 (15) 현금증감 66 (22) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 한온시스템, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (2.9) 순이익 (16.2) 24.8 (1.5) 수정 EPS** (16.3) 26.7 (1.5) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) EPS ( 연결기준 ) 수정 EPS** BPS 3,268 3,424 3,663 3,94 4,195 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (2.7) (3.2) (8.7) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 5

51 Company Update S&T 모티브 (6496) 모멘텀회복가시화 임은영 Analyst 현대모비스의구동모터관련 2 차협력사. 가격및품질경쟁력으로현대 / 기아차친환경차판매고성장에따른모터매출성장지속전망. 218 년 4 개의전기차모델에구동모터부품납품으로연간 3~4 억원매출증가효과예상되며, 중국의 NEV Credit 제도확정으로중국에서현대 / 기아차의친환경차판매확대에따른수혜예상 주가는한국 GM 의철수가능성에대한우려로횡보지속. 철수시매출감소는연 6 억원수준으로예상, 이는 216 년매출의 5.1% 로향후현대 / 기아차친환경차모터매출증가및신규수주매출로충분히상쇄가능 우려보다는친환경차수요증가에따른모터매출성장에주목할시기. 218 년추정실적기준으로모멘템가시화를감안하여 Target P/E 를기존대비 1% 상향한 11 배를적용, 목표주가를 65, 원으로 18.2% 상향하고 Buy 의견유지. 지난 5 년간평균 P/E 는 12.3 배였음. WHAT S THE STORY AT A GLANCE 목표주가 65, 원 (28.5%) 현재주가 시가총액 5,6 원 7,399.3 억원 Shares (float) 14,623,136 주 (62.8%) 52 주최저 / 최고 38,85 원 /7,5 원 6 일 - 평균거래대금 3.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M S&T 모티브 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 65, 55, 18.2% 217E EPS 5,123 4,93 4.5% 218E EPS 5,953 5,7 4.4% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 12 Target price 62,833 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 모터사업정체는일시적현상 : 1Q17 에모터매출은 758 억원및 -1.4%YoY 기록. 이는 EPS 및 DCT 모터매출감소가원인. 모터사업매출구성 : EPS(19%), 파워트레인 (39%), 친환경차모터 (18%), 선루프모터 (23%) 로구성. 1Q17 에친환경차모터는 14 억원및 +18.8%YoY 기록. 이는매출액대비 4.9%(+.8%pYoY) 비중. EPS 모터및파워트레인모터는중국에서현대 / 기아차판매감소로각각 144 억원 (-2.9%YoY) 및 297 억원 (-7.%YoY) 기록. 현대 / 기아차친환경차, 216 년 12 개 22 년 28 개 : 하이브리드시동모터전량, DCT 모터및전기차구동모터부품납품. 연간 3~4 억원증가로모터사업내에서친환경차모터매출이 218 년에 3 억원증가로 218 년부터가장큰비중을차지할전망. 218 년에현대 / 기아차는전기차, 수소연료전지차 4 개차종출시예정. 현대 / 기아차, 중국 NEV 출시확대 : 중국시장의평균연비제도및 NEV Credit 제도로친환경차판매확대불가피. 신규자동차부품매출증가 : 오일펌프및클러스터매출증가. GM 향매출 : 218 년부터북미향오일펌프연간 3~4 억원. 2H18 이후트랙스후속현가, 에어백, 클러스터납품연간 8 억원. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 뒷장에계속 ) E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,154 1,196 1,341 1,472 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 2,295 5,123 5,953 6,657 EPS (adj) growth (%) (6.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

52 S&T 모티브 클러스터 : 현대 / 기아차향 ( 코나, 벨로스터 ) 클러스터 2H17 부터연간 6 억원. 부정적요소는대부분주가에반영 : 현대차그룹의모터사업내재화가능성, 자회사실적부진, 방산부문매출부진으로지난 1 년간고점대비 5% 이상주가하락. 방산부문, 218 년이최저점 : 217 년에는전년도에서이월된 K2C1 소총 32 억원이반영된 1, 억원 ~1,2 억원예상. 219 년이후에는다시신규수주로 1,5 억원예상. 신규수주에서다산기공과의경쟁이시작될수있으나, 아직까지물량은확정된바없음. S&TC 실적정체 : 연간매출액 2 천억원및영업이익률 1% 수준유지전망. 1Q17 에매출액 51 억원및영업이익률 9.7% 기록. 4Q16 에 GE 클레임관련충당금 223 억원적립으로기저효과있음. 남은불확실성은한국 GM 의철수 : GM 의글로벌사업재편이빨라지면서한국 GM 의철수가능성도높아짐. GM 은유럽사업을매각하였고, 러시아, 동남아, 호주, 인도철수를발표. S&T 모티브의매출영향은 6 억원예상, 218~219 년에추정치반영 : 한국 GM 및유럽 GM, 인도 GM 매출은 216 년기준각각 1,8 억원, 1 억원, 47 억원. 한국 GM 향매출의품목은오일펌프 6 억원, 북미향소형 SUV 트랙스 8 억원, 기타신흥시장수출 KD 4 억원. 현재 GM 향오일펌프는모두중국및미국이중심으로지속증가세. 북미향소형 SUV 도생산지변경은가능하지만생산지속가능성높음. 감소예상매출은기타신흥시장수출 KD 4 억원, 유럽수출 1 억원. 인도수출 47 억원. 2H17 이후, 긍정적인요인이부정적요인을상쇄 : 모터, 오일펌프, 클러스터매출증가및 219 년이후방산매출회복가세. 3Q17, 세무조사추징금일부환급 : 217 년 1 월에 24 억원의세무조사추징금이결정된바있음. 이에대한이의신청으로 55 억원환급결정. 손익계산서상반영은 3Q17 예상. 한국 GM 철수가능성, 핵심부품매출증가로상쇄 : 모터및오일펌프매출은 216 년 4,94 억원에서 22 년 9,6 억원으로 CAGR 18% 성장예상. 매출비중은 216 년 43% 에서 22 년 61% 로확대예상. S&T모티브 : 모터매출및연결대비비중 ( 십억원 ) (%) 전체대비비중 ( 우측 ) 25 S&T 모티브 : 모터품목별매출비중 (1Q17) Others (Sunroof): 23% EPS: 19% 2 1 모터매출 ( 좌측 ) E 219E 2 15 HEV/EV: 18% Power Train (DCT,ESM): 39% 자료 : S&T 모티브, 삼성증권추정 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 삼성증권 52

53 S&T 모티브 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 ( 천대 ) 217YTD 판매량 +159%YoY 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 현대차 기아차 자료 : 각사, 삼성증권 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 2 개차종 : 쏘나타, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 7 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 3 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 S&T 모티브 : 사업부별매출증감요인 사업부 ~ 모터사업부 자동변속기오일펌프 에어백 독일부품사인 Getrag 향 DCT 모터매출 2H14 시작 ( 연 2 억원 ) 현대 / 기아차향 DCT 모터연간 4 만대납품 (2 억원 ) / 16 년에는연간 8 만대현대 / 기아차향하이브리드시동모터연간 8 만대 (8 억원 ) / 16 년에는연간 15 만대현대 / 기아차향전기차구동모터 7 천대 (14 억원 ) / 16 년에는 2 만대 5 월한국 GM, 1 월중국 GM 에납품 (5 년간 5,6 억원 ) GM 의중국 Capa 는 13 년 3 백만대에서 15 년 5 백만대로증가계획 글로벌 GM 스파크후속에어백납품 ( 연간 2 억원 ) 대형업체위주로재편되면서 217 년이후매출은연간 7 억원수준예상. 218 년현대 / 기아차향전기차구동모터 4 만대 ( 연간 33 억원 ) 상하이 GM 향 (17 년부터 7 년간 1,4 억원 ) 북미 GM 향 (18 년부터 6 년간 2,25 억원 ) 방산 노후소총교체및수출로 3 억원매출증가 K2 소총교체완료로 4 억원감소, 수출로일부만회예상신규소총수주로 219 년부터연간 5 억원증가 전장 현대 / 기아차향클러스터 (2H17 부터 5 년간 17 억원 ) GM Tracks 후속현가, 에어백및클러스터 (2H18 부터연간 8 억원 ) 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 삼성증권 53

54 S&T 모티브 S&T 모티브 : 제품별매출비중 (216) S&T 모티브 : 고객사비중 (1Q17) S&TC: 2.9% 기타 : 11.3% 한국 GM: 2% 에어백 : 6.4% 전장품 : 8.7% 모터 : 24.2% 기타 : 39% 글로벌 GM: 2% 현가장치 : 11.9% 파워트레인부품 : 16.5% 정부기관 : 8% 현대모비스 : 13% 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 S&T 모티브 : 방산부문매출전망 S&T 모티브 : GM 향매출감소 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 신흥시장, 유럽및인도향수출감소 E 한국GM 오일펌프 한국GM 북미소형SUV E 218E 219E 22E 한국GM 신흥시장수출인도GM 직수출 유럽 GM 직수출 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 S&T 모티브 : 12M Forward P/E S&T 모티브 : 12M Forward P/B ( 천원 ) ( 천원 ) 배 배 배 1배 8배 6배 배 1.2배.9배.6배 자료 : Quantiwise, 삼성증권 자료 : Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 54

55 ( 십억원 ) 1Q15 S&T 모티브 S&T모티브 : 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,21 1,21 1,22 1,159 1,155 1,13 1,16 1,18 1,132 1,161 1,156 1,2 매출액 ,211 1,154 1,196 1,341 성장률 (% y-y) 1.3 (11.9) (2.6) (4.8) (4.7) 자동차부품 ,12 성장률 (% y-y) 1. (14.3) (7.7) (2.7) 모터 성장률 (% y-y) 19.2 (3.7) (12.9) 1.6 (1.4) (6.5) 파워트레인 산업설비 기타 매출총이익 영업이익 성장률 (% y-y) 1.4 (43.2) (15.7) (97) , (41.8) 자동차부품 산업설비 (18) 기타 세전계속사업이익 순이익 (6) 지배주주순이익 (3) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 자동차부품 산업설비 (29.8) 순이익 (1.9) 지배주주순이익 (.9) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 55

56 S&T 모티브 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 1,211 1,154 1,196 1,341 1,472 매출원가 ,3 1,127 1,233 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1 (11) 금융수익 금융비용 지분법손익 (1) () 기타 1 (23) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 5,852 2,295 5,123 5,953 6,657 EPS ( 연결기준 ) 6,66 2,349 5,957 6,922 7,74 수정 EPS ( 원 )* 5,852 2,295 5,123 5,953 6,657 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 ,63 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,173 1,248 1,338 1,458 1,588 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 ,38 순부채 (142) (196) (252) (38) (379) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (73) 43 (18) (3) (24) 투자활동에서의현금흐름 (12) (35) (19) (14) (14) 유형자산증감 (14) (27) (18) (13) (11) 장단기금융자산의증감 (1) (1) (2) (3) (5) 기타 2 (7) 재무활동에서의현금흐름 (1) (17) (15) (18) (2) 차입금의증가 ( 감소 ) (3) () 자본금의증가 ( 감소 ) 7 1 배당금 (13) (16) (15) (18) (2) 기타 25 (2) 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : S&T 모티브, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 1.1 (4.7) 영업이익 78.4 (41.8) 순이익 53.3 (64.7) 수정 EPS** 39.4 (6.8) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 5,852 2,295 5,123 5,953 6,657 EPS ( 연결기준 ) 6,66 2,349 5,957 6,922 7,74 수정 EPS** 5,852 2,295 5,123 5,953 6,657 BPS 45,341 46,542 5,665 55,419 6,675 DPS ( 보통주 ) 1, 1, 1,2 1,4 1,6 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (18.5) (24.8) (29.2) (32.6) (36.5) 이자보상배율 ( 배 ) , , , ,818.1 삼성증권 56

57 Company Update 우리산업 (21536) 1 만원짜리아이템이 3 만원으로변신 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com Q17 에현대 / 기아차친환경차판매성장에힘입어 PTC 매출성장이 +7%YoY 및 17.6% 매출비중기록. ASP 1 만원의디젤예열기구였던 PTC 히터가전기차난방시스템으로변화되면서 ASP 가 25~3 만원으로상승 PTC 히터는 2H17 에중국 JV 가동시작, 218 년에현대 / 기아차전기차납품모멘텀. 테슬라납품경험을바탕으로신규고객확보에힘입어 22 년까지 CAGR 4% 의매출고성장지속전망 PTC 히터매출은단일고객의존에서전기동력수요고성장및고객사다변화로실적고성장이예상되고, Actuator 매출성장가시성이높아지면서주가는꾸준한우상향전망. 218 년실적에 Historical Valuation 상단인 2 배를적용, 목표주가 4, 원및투자의견 BUY 로커버리지개시 WHAT S THE STORY AT A GLANCE 목표주가 4, 원 (15.4%) 현재주가 시가총액 34,65 원 3,164.3 억원 Shares (float) 9,132,163 주 (6.%) 52 주최저 / 최고 16,45 원 /35,9 원 6 일 - 평균거래대금 47.8 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 우리산업 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY Not Rated 목표주가 4, n/a n/a 217E EPS 1,525 n/a n/a 218E EPS 1,947 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 36, Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 PTC 히터, 매출고성장전망 : 테슬라납품으로품질및기술력에대한검증. 글로벌업체의고객다변화및수요증가로 215 년전체매출의 8.9% 에서 22 년 34% 비중으로성장전망. 1Q17 에는 12 억원 (+7.8%YoY) 및 17.6%(+6.3%pYoY) 기록. PTC 히터, 전기차의 Heating system: PTC 히터는기존에디젤차량의예열을위해사용되던보조난방기구. 전기동력차량의난방시스템으로변화되면서 ASP 상승. 디젤향 PTC 히터는 1 만원, 하이브리드 PTC 히터는 2~3 만원. 전기차 PTC 히터는 25~3 만원. 동사는 Air Heating 타입생산. 218 년, 현대 / 기아차장거리전기차출시 : 우리산업은현대 / 기아차친환경차 PTC 히터전량납품. 현대차는코나베이스, 기아차는스토닉베이스로 35km 이상주행하는전기차출시예정. 그외친환경차 216 년 12 개모델에서 22 년 28 개모델로매해 4 개차종출시예정. 2H17 중국 JV 설립계획 : 중국의화공과기산업의자회사인화공신고리전자와 JV 추진. 중국업체는영업을담당하고, 우리산업 ( 지분율 51%) 은기술및생산담당. 중국의평균연비제도및 NEV Credit 제도로전기차수요고성장전망. 219 년가동정상화시연매출 2 억원수준예상. ( 뒷장에계속 ) SUMMARY FINANCIAL DATA E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1,441 1,525 1,947 2,538 EPS (adj) growth (%) (4.) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

58 우리산업 경쟁현황 : 터보챠저글로벌 2 위업체인보그워너가유럽부품사인수로 PTC 히터생산및테슬라에납품. 경쟁사는 Coolant Type 을생산하는독일의 Catem. Actuator 사업성장예상 : 기존에 HVAC Actuator 는글로벌 1 위, 차량전장화트렌드가속화로 EPB( 전자식파킹브레이크 ) Actuator, Head Lamp Driven Actuator 등매출증가예상. HVAC Actuator, 글로벌 1 위업체 : 215 년에 HVAC Actuator 부문글로벌 M/S 22% 로 1 위달성. HVAC Actuator 의 ASP 는 2~3 천원수준으로낮으나동사는연간 3 천만개이상생산으로규모의경제를갖추고있음. 글로벌 Top-tier 부품사의아웃소싱증가로신규고객확보. TRW, Bosch 는낮은부가가치로인해 HVAC Actuator 생산을포기. 경쟁사는일본업체인 ASMO, Tokyo parts 및유럽업체인 SAIA 가있음. 신규성장아이템 : 차량전장화및 ADAS 적용확대로 EPB Actuator, Head Lamp Driven Actuator 등 Actuator 매출증가예상. 216~22 년, 매출 CAGR18% 및순이익 CAGR22% 성장전망 : 친환경차판매증가, ADAS 적용확대로 Actuator 성장전망. 2Q17 실적견조전망 : 매출액 7 억원 (+2.2%QoQ, +1.2%YoY) 및영업이익 47 억원 (+41.5%QoQ, +15.%YoY) 으로영업이익률 6.7% 전망. 현대 / 기아차의 4~5 월친환경차판매는 37,387 대및 +14%YoY 기록. 1Q17 에종업원성과급 12 억원반영이있었음. 우리산업 : HVAC Actuator 판매수량및점유율 ( 백만개 ) (%) 5 25 우리산업 : PTC heater 매출액및매출비중 ( 십억원 ) (%) E 219E 글로벌판매수량 ( 좌측 ) 글로벌 M/S ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 매출비중 ( 우측 ) 자료 : 우리산업, 삼성증권 자료 : 우리산업, 삼성증권 삼성증권 58

59 우리산업 우리산업 : 부품별매출비중 (216) 우리산업 : 고객사별매출비중 (216) Electronic parts: 8% EPB: 5% Others: 1% HVAC actuators: 31% 덴소 : 1% 만도 : 5% 기타 : 28% PTC Heaters: 18% 현대모비스 : 15% Clutch coils: 12% Heater controls: 16% 한온시스템 : 42% 자료 : 우리산업, 삼성증권 참고 : 기타는 Delphi, GMCH, ACH 등포함 자료 : 우리산업, 삼성증권 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 현재 22 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 2 개차종 : 쏘나타, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 7 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 3 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 중국시장 : 전기차판매대수 ( 천대 ) 년 1월 15년 4월 15년 7월 15년 1월 16년 1월 16년 4월 16년 7월 16년 1월 17년 1월 17년 4월 BEV PHEV 참고 : 승용차기준 자료 : CPCA, 삼성증권 삼성증권 59

60 우리산업 중국시장 : 현재 NEV mix 및향후의무 NEV mix (%) Actual Target 참고 : EV 에대한 NEV score 는 2 로가정, Passenger vehicle 기준 자료 : CPCA, 삼성증권추정 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) E 218E 219E 22E NEV EV ,217 PHEV Total ,15 1,428 성장률 (% y-y) 자동차수요승용차 14,692 18,193 18,976 2,594 23,846 25,276 26,35 27,76 28,159 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,54 2,92 2,756 2,839 2,924 Total 19,62 22,823 23,316 24,44 26,9 28,178 28,791 29,915 31,84 비중승용차대비 (%) 자동차대비 (%) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 6

61 우리산업 우리산업 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,21 1,163 1,12 1,159 1,155 1,13 1,16 1,18 1,132 1,16 1,156 1,2 매출액 성장률 (%) (4.7) (2.4) (1.5) (1.2) PTC히터 성장률 (%) (32.9) 13.9 (1.9) 매출총이익 영업이익 성장률 (%) (23.5) (18.7) (5.3) 세전이익 순이익 성장률 (%) 5.2 (6.8) (16.3) 17.4 (57.1) 39.3 (35.5) 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 우리산업 : 12M Forward P/E 우리산업 : 12M Forward P/B ( 원 ) ( 원 ) 5, 6, 4, 3, 2, 1, 24배 2배 16배 12배 8배 5, 4, 3, 2, 1, 5배 4배 3배 2배 1배 15년 5월 16년 5월 17년 5월 자료 : Quantiwise, 삼성증권 15년 5월 16년 5월 17년 5월 자료 : Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 61

62 우리산업 우리산업 : 주요제품현황 제품이미지설명 HVAC actuator 공조장치내 Flap 의각도를조정하여차량내의온도, 바람의방향, 실내 - 외기를전화하여주는제품 Clutch coil 차량에어컨의 Compressor 를작동또는정지시켜주는장치 Control head PTC heater 차량히터또는에너컨을운전자가원하는환경으로작동시키기위한 Controller 로서실내온도, 외기온도, 태양광의양, 냉각수의온도등을감지하는센서의정보를받아 CPU 가공조시스템을제어하여차량실내온도를조절하는장치 Diesel vehicle: 겨울철시동과동시에차량유입공기를직접가열하여차량내부온도를신속히예열시키는보조난방장치 Electric Vehicle: 겨울철전기자동차의유일한 Heating System 으로서전세계전기차시장을선도하는제품으로부상 EPB (Electric Parking Brake) 차가서있을때는브레이크가자동으로잠겨있다가, 출발할때는액셀러레이터페달만밟으면자동으로풀리는전자제어식브레이크장치 Headlamp driven actuator 야간주행시효과적인시야확보를할수있도록자동차헤드램프의각도및조광량을자동으로조절하는제품 Electric current sensor Hybrid & Electronic vehicle 에장착되는필수제품으로엔진룸에서구동되는고전압전류상태및차량실내에서구동되는저전압전류상태를수시로체크하는센서. 차량당 4 개장착 AAF (Active Air Flap) 차량전면 Radiator Grill 에장착되어공기유입을수시로조절해주는제품 ( 연비향상제품 ). 하이브리드차량에적용중, 향후마일드하이브리드및일반차량적용예상 자료 : 우리산업, 삼성증권 삼성증권 62