214 년 12 월 1 일 KOREA STRATEGY 12 월주식시장전망 No Problem [ Chief Strategist ] 이경수 2-3772-232 연구위원 ks.lee@shinhan.com 12월증시낙관적. KOSPI 예상밴드 1,92~2,5pt 12월증시는낙관적이다.11월증시반등의연장선상으로판단한다. 12월증시주요변수는크게세가지측면에서접근한다. 첫째, 경기는대체로긍정적이다. 특히원화환산수출증가율의플러스반전과유가하락에따른미국연말소비효과를기대한다. 우리가주가반등의핵심논리로제시해왔던원화환산수출증가율플러스반전은현실화되고있으며, 이는 4분기수출기업들의실적으로반영될전망이다. 둘째, 정책측면에서는미국의 FOMC(18 일 ) 와유로존 ECB 통화정책회의 (4일) 가중요하다. 미국 FOMC 회의에서는성명서내용중 'considerable time' 문구삭제가능성을열어둔다. 이럴경우내년중반을미국금리인상시작시점으로보는우리예상과일치하게된다. 한편 ECB 통화정책회의에서는구체화된국채매입시사여부가관건이다. 국채매입을시사할경우유럽발정책모멘텀이투자심리를호전시킬수있다마지막으로국내이슈측면에서는제일모직 ( 구에버랜드, 18일예정 ) 이상장된다. 우리는 215 년국내증시의핵심변수로기업지배구조재편가시화를제시한바있다. ' 삼성SDS 상장 삼성전자자사주매입 제일모직상장 ' 은이에부합돼가는흐름이다. 개별기업차원의주가판단보다큰틀에서 KOSPI 를바라보는인식기준의패러다임변화를주목한다. 투자자역시기업가치접근과투자방식을바꾸어야한다. 연말까지투자전략은내수주보다수출주를선호한다. 수출주내에서는 Consumer Cyclical(IT, 자동차 ) > Macro Cyclical( 에너지, 소재, 산업재 ) 순이다. 경기민감주는추세상승보다트레이딩접근시각이며, 업종별로남아있는기술적반등여력에따라대응해야한다. KOSPI 예상시나리오 - 12월증시낙관적. 반등국면연장선상 (P) 2,5 2,4 2,3 12월 KOSPI 예상밴드 : 1,92 ~ 2,5pt 경기 : 원화환산수출증가율반전, 미국연말소비 정책 : 미국 FOMC VS. ECB 통화정책회의 이슈 : 제일모직상장과기업지배구조이슈 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 1/15 리서치센터 자료 : 한국거래소, 신한금융투자
No Problem 12 월증시전망 : 변수는많으나, 고민은없다! 12월증시도낙관적일전망 KOSPI 예상밴드 1,92 ~ 2,5pt 경기, 정책, 이슈측면에서굵직한변수예정돼있어 우리는 11 월부터비관적시각 (8~1 월 ) 에서낙관적시각으로전환했고, 박스권하단부에서의주식비중확대를제안해왔다. 다행히예상대로증시는반등하고있으며 12 월증시도반등의연장선상에서판단한다. 12 월증시는낙관적이다. 12 월 KOSPI 예상밴드는 1,92~2,5pt 를제시한다. 하단보다는상단접근에무게중심을둔다. KOSPI 2,5pt 는 12 개월선행 PER 1.7 배로 21 년이후평균 PER 대비 +2 표준편차에해당한다. 12 월증시는경기, 정책, 이슈측면에서굵직한변수들이기다리고있다. 경기측면에서의변수들은대체로긍정적이다. 특히원화환산수출증가율의플러스반전과유가하락에따른미국연말소비효과를기대한다. 우리가주가반등의핵심논리로제시해왔던원화환산수출증가율플러스반전은현실화되고있으며, 분기수출기업들의실적으로반영될전망이다. 이는약세론자가주장하는 4 분기실적우려논리와정면배치되나, 우리와접근방식이다르다. 이에대해서는뒤에자세히언급하고자한다. 정책측면에서는주요국의통화정책회의결과가핵심이다. 미국의 FOMC(18 일 ) 와유로존 ECB 통화정책회의 (4 일 ) 가중요하다. 미국 FOMC 회의에서는성명서내용중 'considerable time' 문구삭제가능성을열어둔다. 이럴경우내년중반을미국의금리인상시작시점으로보는우리의예상과일치하게된다. 한편 ECB 통화정책회의에서는지난달 21 일드라기총재발언이후구체화된국채매입시사여부가관건이다. 국채매입을시사할경우유럽발정책모멘텀이투자심리를호전시킬수있다. 이는 212 년 7 월중국과유럽의정책공조와유사한형태를띄게된다. 마지막으로국내이슈측면에서는제일모직 ( 구에버랜드, 18 일예정 ) 이상장된다. 우리는지난달발표한 <215 년주식시장전망 : 두개의출구 > 보고서에서 215 년국내증시의핵심변수로기업지배구조재편가시화를제시한바있다. ' 삼성 SDS 상장 삼성전자자사주매입 ( 총 2.2 조원 ) 제일모직상장 ' 은이에부합돼가는흐름이다. 개별기업차원의주가판단보다큰틀에서 KOSPI 를바라보는인식기준의패러다임변화로받아들여야한다. 투자자역시기업가치접근과투자방식을바꾸어야한다. 기업지배구조재편이슈에따른주가반응에대해거부감을느끼는소위 ' 펀더멘털리스트 ' 에게는매우불편한시장이될수있다. 지난 26 년 SK 그룹지배구조재편과정에서의현상을참고할필요가있다. KOSPI 예상시나리오 - 12 월증시낙관적. 반등국면연장선상 (P) 2,5 2,4 2,3 12 월 KOSPI 예상밴드 : 1,92 ~ 2,5pt 경기 : 원화환산수출증가율반전, 미국연말소비 정책 : 미국 FOMC vs. ECB 통화정책회의 이슈 : 제일모직상장과기업지배구조이슈 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 1/15 자료 : 한국거래소, 신한금융투자 2
1. 경기 : 원화환산수출증가율플러스반전 vs. 4 분기실적우려 경기측면에서변수는대체로긍정적영향예상특히원화환산수출증가율반전을주목해야 우리가 4 분기증시반등의핵심논리로주장해왔던원화환산수출증가율플러스 (+) 반전이현실화되고있다. 11 월말현재 4 분기원 / 달러환율평균은 1,79 원이다. 지난해 4 분기평균 1,62 원대비 1.6% 높은수준이다. 연말까지남은기간동안 1,1 원이지속된다면 4 분기평균환율은 1,84 원수준까지올라온다. 전년동기대비 +2% 수준이다. 4 분기달러기준수출증가율 +2~3% 는무난해보인다. 1 월의 +2.3%, 11 월 2 일까지의잠정수출증가율 +3.6% 를감안할때그렇다. 이럴경우원화환산수출증가율은 +4~5% 를기록하게된다. 지난 2 분기와 3 분기각각 -5% 이상을기록했던원화환산수출증가율이플러스로극적반전한다. 원화환산수출증가율반전효과는 4 분기수출기업실적개선에서확인하게될것이다. 이러한논리는 4 분기실적을우려하는약세론과정면배치된다. 우리의생각은이렇다. 약세론이주장하는 4 분기실적 우려와정면배치되나, 다른 시각에서접근해야 4 분기실적실제치는시장컨센서스대비분명낮을것이다. 누적된손실이나잠재적부실요인까지한꺼번에털어내는이른바 'Big Bath' 가쏟아지는계절적특성상 4 분기실적은추정오차가크게발생하기때문이다. 4 분기순이익이한번도 15 조원이상을기록한적이없다는경험적수치를반영해도현재 4 분기순이익컨센서스 2.3 조원 (KOSPI 196 종목, 시가총액 88.5% 기준 ) 은매우높은수치다. 이렇게 ' 절대규모측면에서시장컨센서스대비낮을것이다 ' 가약세론이주장하는 4 분기실적우려의실체다. 그렇다면다음과같이반문해보자. ' 현재시장반등이수치상의컨센서스실적을믿고반응한다고생각하는가?' 시장은 4 분기실적의계절적 추정오차는충분히인식한 상태. 원화환산수출증가율이추정오차를축소시키는것에 대한긍정적반응을주목해야 그렇지않다. 투자자가인식하는실적컨센서스는이미경험적추정오차까지충분히감안한상태다. 원화환산수출증가율반전효과는추정오차를줄여주는측면에서의개선을의미한다. 현재와매우유사한사례가 213 년 3 분기패턴에서나타난바있다. 이를살펴보자. 213 년 1 분기와 2 분기에달러화수출액은전년대비.3%,.7% 증가했다. 하지만이를상쇄하는원화강세가진행되며원화환산수출액은각각 3.9%, 1.9% 감소한바있다. 이후 213 년 3 분기에원화환산수출액이 +.8% 로증가반전한다. 우리가예상하는 214 년 4 분기와유사한패턴이다. 달러화기준수출액증가율이 (+) 를유지하는가운데원화환산수출액증가율이 (-) 에서 (+) 로반전되는패턴이다. 당시나타난수출주의실적달성률개선에주목해야한다. 실제치 / 예상치로정의한달성률은 213 년 1 분기와 2 분기에각각 81.6%, 84.7% 를기록했다. 원화환산수출액이증가반전한 213 년 3 분기에는 93.2% 로원화환산수출액이감소했던직전 2 개분기에비해 1%p 가량개선된바있다. 물론 4 분기라는계절적특성을고려할때달성률이 2 분기 84.2% 나 3 분기 74.4% 에비해개선되리라기대하지는않는다. 다만일각의우려처럼 4 분기실적이최악은아닐것이라는점이중요하다. 이익비중이높은수출주의실적달성률개선은 KOSPI 전체순이익달성률도높여줄수있다. 결국보수적으로보더라도금융위기이후최근 4 년동안의 4 분기평균달성률 64.% 수준은가능할전망이다. KOSPI 196 종목 ( 시가총액 88.5%) 의 4 분기순이익예상치는 2.9 조원이다. 달성률 64.% 를적용하면 13.4 조원이다. 211 년 ~213 년 4 분기평균순이익 13.8 조원에서크게벗어나지않는다. 게다가원화환산수출액반등이라는모멘텀을감안할때 64.% 라는달성률은결코불가능한수치가아니라는점을기억해야한다. 추가개선여지도충분하다. 3
원화환산수출액증가율과수출주추정오차 213 년 3 분기와유사한패턴예상 (%) (%) 추정오차 ( 좌축 ) 원화환산수출액증가반전 12 6 원화환산수출액증가율 ( 우축 ) 추정오차개선 1 8 6 4 2 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 자료 : Thomson Reuters, QuantiWise, 신한금융투자 4 2 (2) (4) (6) 분기순이익과 4 분기누적순이익추이 4 분기누적으로는추가감소제한적 ( 조원 ) 분기순이익 ( 좌축 ) ( 조원 ) 3 4분기누적순이익 ( 우축 ) 9 2 4 분기누적순이익추가감소제한적 8 1 7 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 6 업종선택에있어서도원화환산수출액반등이가장중요한변수다. 따라서내수주보다는수출주를선호한다. 다만수출주를좀세분화해서볼필요가있다. 구체적으로 IT, 자동차 vs. 에너지 / 소재 / 산업재다. 우선원화환산수출액과업종별이익사이의관계를살펴봤다. 지난 1 월전망에서언급한바와같이원화환산수출액과업종별분기순이익사이에가장밀접한관계가성립하는업종은자동차, 자둥차부품, 반도체등이다. 상관계수가자동차.86, 자동차부품.67, 반도체.57 등에이른다. 반면에너지 / 소재 / 산업재섹터의대표업종인화학 (.25, 이하상관계수 ), 조선 (.14), 철강 (-.19) 등에있어서는뚜렷한관계가발견되지않는다. 결국원화환산수출액반등모멘텀은 IT, 자동차쪽으로집중될수밖에없다. 12 월은 4 분기실적에대한센티멘트가주가에반영되는시기라는점도고려해야한다. 21 년이후 4 년동안 4 분기실적이얼마나예상치에잘부합했는지가판단기준이다. 최근 4 년평균추정오차는헬스케어 +31.2, 철강 -2.7%, 반도체 -6.8%, 디스플레이 -12.1%, 자동차 -12.4% 등이다. 반면운송 (-334.7%), 건설 (-169.4%), 조선 (-13.8%), 기계 (-95.1%), 에너지 (-76.5%), 화학 (-72.%) 등은예상치를크게벗어났다. 결국수출주중에서 IT, 자동차 vs. 에너지 / 소재 / 산업재의비교에서는원화환산수출액반등과의상관성에서보든실적측면에서보든 IT 와자동차쪽이나아보인다. 4
헬스케어 철강 반도체 디스플레이 자동차 섬유 / 의복 화장품 자동차부품 미디어 호텔 / 레저 유통 비철금속 보험 음식료 은행 IT 하드웨어 소프트웨어 증권 통신 화학 에너지 기계 조선 건설 운송 유틸리티 자동차 보험 자동차부품 화장품 미디어 반도체 호텔 / 레저 소프트웨어 비철금속 유통 음식료 화학 헬스케어 조선 섬유 / 의복 은행 IT 하드웨어 기계 철강 디스플레이 증권 통신 에너지 운송 건설 유틸리티 KOREA STRATEGY No Problem 214 년 12 월 1 일 원화환산수출액과업종순이익상관계수 자동차 / 부품, 반도체가가장밀접한관계 1..5. (.5) (1.) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 최근 4 년업종별 4 분기평균추정오차 철강, 반도체, 디스플레이, 자동차 / 부품이잘부합 (%) 5 비교적잘부합 (5) (1) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 에너지 / 소재 / 산업재섹터에대해서는철저하게기술적반등관점에서접근해야한다. 지난해하반기사례가좋은예가될수있다. 다만올해는지난해하반기와달리중국지표개선과같은매크로모멘텀이부재하다는점에서기대치는낮춰잡을필요는있다. 지난해하반기반등률은조선 7.%( 이하저점대비고점 ), 기계 43.8%, 에너지 41.7% 등의순이었다. 올해하반기저점대비고점까지의반등률과단순비교했을때추가반등여지가남아있는업종은조선 (48.3%p, 이하지난해고점까지반등률과의괴리 ), 기계 3.5%p, 에너지 26.2%p, 철강 +1.7%p 등이다. 다만에너지업종의경우유가급락이진정되기전까지는투자심리개선이쉽지않다는점을감안해야한다. 5
지난해하반기반등률과올해하반기반등률 조금은여지가남아 (%, %p) 8 13 년하반기저점대비고점 14 년하반기저점대비고점 상승여력 6 4 2 (2) 조선기계에너지철강화학건설운송 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 2. 정책 : 미국 FOMC 와유럽 ECB 통화정책회의 정책적인측면에서는미국 FOMC 와 ECB 통화정책회의 결과가중요 FOMC 성명서에서 'considerable time' 이란문구삭제여부주목. 삭제될경우 내년중반금리인상은유력. 이는우리의예상과일치 정책적인측면에서는두이벤트결과를주목한다. 미국연준의 FOMC( 연방공개시장위원회, 18 일 ) 와유로존 ECB( 유럽중앙은행, 4 일 ) 통화정책회의다. 우선미국 12 월 FOMC 에서는정기경제전망수정과함께성명서문구변화여부가중요하다. 특히성명서내용중 'it likely will be appropriate to maintain the current to 1/4 percent target range for the federal funds rate for a considerable time after following the end of its asset purchase program' 에서 'considerable time' 의삭제여부가핵심이다. 만약이번 FOMC 성명서에서 'considerable time' 이란문구가삭제될경우내년중반금리인상은유력해진다. 지난 24 년금리인상사이클에서도 1 월 'considerable time' 문구삭제후 5 개월뒤금리인상이진행된바있고, 올해 3 월옐런 FRB 의장의첫기자회견에서 ' 상당기간은 6 개월정도를말한다 ' 는답변한적이있기때문이다. 이는우리가지난달발표한 215 년주식시장전망에서밝혔던예상과도일치하게된다. 'considerable time' 문구삭제는미국금리인상시기에대한논쟁을가열시킬것이나현재투자자들이나전문가들사이에서는어느정도인지한사안으로당장충격적인반응을보이지는않을전망이다. 미국제로금리시대종료를앞둔자산시장의혼란은미국금리인상이임박했다는느낌이가중될시기에극대화될전망이다. 이는우리가 215 년상반기증시를박스권으로제한하고있는이유이기도하다. 금리인상이후증시반응은긍정적으로예상하는데이에대한자세한내용은 <215 년주식시장전망 : 두개의출구 > 에서참조하기바란다. ECB 통화정책회의에서는국채매입을시사할지가관건 흥미로운점은중국과 유로존의정책공조현상이 있다는점. 212 년 7 월이 대표적사례 한편 ECB 통화정책회의에서는국채매입을시사할지가관건이다. 유로존의국채매입가능성은 ECB 드라기총재발언에서촉발됐다. 지난 11 월 21 일드라기총재는프랑크프루트유럽은행의회연설에서 ' 인플레이션전망치위협이현실화된다면, 우리는자산매입채널을확대 (broaden even more the channels) 시켜자산매입규모및속도, 구성을상황에맞춰변경할것이다 ' 라고언급했기때문이다. 이를금융시장에서는국채매입가능성으로받아들이고있어이번회의에서이에대한구체적인시사가능성이중요하다. 여기서한가지흥미로운점은중국과유로존의정책공조다. 드라기가위와같은강력한양적완화의지를표출한같은날중국은기습적인대출금리인하를단행했다. 이는 212 년 7 월의데쟈뷰다. 212 년 7 월 6 일중국이금리를인하하고난뒤드라기가유로화수호발언을통해정책공조스탠스를보인바있기때문이다. 당시중국과유로존의묘한 (?) 정책공조이후글로벌증시는반등에성공했고, 국내증시에서는수출주들이 KOSPI 보다높은수익률을기록한바있다. 우리가적어도연말까지는내수주보다수출주를더선호하는이유다. 6
중국대출금리와유로 / 달러추이 중국과유로통화정책의경험있는정책공조 (?) (%) 6.7 6.4 중국 1 년최우대대출금리 ( 좌축 ) 유로 / 달러 ( 우축 ) 212 년 7 월 6 일중국대출금리인하 ( 달러 ) 1.4 1.35 6.1 214 년 7 월 21 일 1.3 5.8 중국대출금리인하 & 212년 7월 26일드라기국채매입시사발언드라기유로화수호발언 5.5 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1.25 1.2 3. 이슈 : 제일모직상장과주주가치인식패러다임변화 이슈측면에서는 제일모직 (18 일 ) 상장예정 국내증시내부적으로는 12 월중요한이슈가있다. 제일모직 ( 구에버랜드 ) 이상장된다 (18 일예정 ). 제일모직은삼성그룹지배구조재편의핵심기업이다. 우리는지난달발표한 <215 년주식시장전망 두개의출구 > 보고서에서 215 년국내증시의핵심변수로기업지배구조재편가시화를제시했다. 기업지배구조재편의중심은삼성그룹이며, 결정적인신호탄으로삼성전자자사주매입가능성을언급한바있다. 제일모직상장은 ' 삼성SDS 상장 삼성전자자사주매입 ' 에이은기업지배구조재편가시화의일환으로판단개별기업의주가판단보다큰틀에서 KOSPI 인식기준의패러다임변화로받아들여야 지난 11 월 26 일삼성전자는총 2.2 조원규모의자사주매입을결정했다. 예상보다빠른속도로삼성그룹지배구조재편이가시화되는분위기다. 제일모직상장은이러한분위기를한층고조시킬가능성이높다. 물론삼성그룹지배구조재편에관한여러가지시나리오와서로다른해석, 복잡한셈법이여전히남아있지만전략가입장에서주목하는바는다음과같다. 큰틀에서 KOSPI 를바라보는인식기준의패러다임변화다. 올해와내년에걸쳐 KOSPI 에대한가치평가는매우중요한변곡점에위치해있다. 지난 3 여년간한국증시는대주주의경영능력에대한평가였다. 즉대주주가경제성장기에얼마나적절한투자를통해서이익을창출할수있는지에따라기업가치가결정돼왔다. 대주주를제외한주주는주가상승을통한자본이득으로기업가치를공유한셈이다. 그결과국내외투자자의한국증시에대한판단기준은오직이익모멘텀측면에서만의접근이이루어져왔다. 그동안이러한기준은훌륭했다. 이제이러한기준은변해야한다. 한국경제가저성장국면에접어들면서 ' 투자 이익증가 자본이득 ' 구조가약해졌다. 자본이득이아닌다른측면에서의주주가치에대한평가가기업가치로연결될가능성이높아졌다. 정부와투자기관, 소액주주까지주주가치제고인식에대한공감대가형성되고있기때문이다. 결국현실적수단은배당성향의증가다. 기업이벌어들인한해이익을기업의일방적미래의사결정에투입되기보다주주와공유하는것이다. 기업지배구조재편은이러한주주가치제고패러다임변화를위한출발점으로본다. 이익모멘텀을중시하는 펀더멘털리스트는고전할수 있는시장 결국필자가말하고자하는바는투자자역시기업가치접근과투자방식을바꾸어야한다는점이다. 기업지배구조재편이슈에따른주가반응에대해거부감을느껴서는안된다. 당분간이익모멘텀측면에서접근하는소위 ' 펀더멘털리스트 ' 에게는매우불편한시장이될수있다. 그러나안타깝게도투자성과는매우고전할가능성이높다는점이다. 지난 26 년 SK 그룹지배구조재편과정에서의현상를예로들어보자. SK 의경우 26~27 년에걸쳐지배구조변화를진행하면서시가총액이총 285% 증가했다. 26 년 KOSPI 상승률은 4% 수준에불과해 SK 주가상승률은그대로 KOSPI 대비초과수익률로반영된바있다. 7
만약삼성그룹의주가가지배구조재편과정에서같은현상을보인다면, 이에대응한투자와그렇지못한투자성과는극명한차이를발생시킬가능성이높다. 특히삼성그룹내기업들은시가총액상위포지션에있다는점에서 KOSPI 역시동반상승할수있다는점을고려해야한다. 대응하지않을경우상대수익률측면에서힘들수있다. 기업지배구조재편이슈를들어어떤기업을사야하고, 어떤기업의주가가좋다는얘기를하고자함이아니다. 큰흐름에서 KOSPI 에대한가치평가는중요한변곡점에있으며, 이러한패러다임변화를인식하고투자대응에나설것을제안하고자한다. SK 의시가총액과 KOSPI 대비상대강도 ( 조원 ) (23년말 =1) SK( SK+SK이노베이션 ) 시가총액 ( 좌축 ) 4 4 KOSPI 대비상대강도 ( 우축 ) SK SK + SK에너지 3 3 2 2 1 1 4 5 6 7 자료 : QunatiWise, 신한금융투자 12 월투자전략 : 1) 수출주 > 내수주, 2) 대형주 > 중소형주 12 월투자전략 : 수출주 > 내수주, 수출주내에서는 Consumer Cyclical(IT, 자동차 ) > Macro Cyclical( 에너지 / 소재 / 산업재 ) 경기민감주는기술적반등 여력에따라업종별로대응 12 월증시는낙관적이다. 반등국면의연장선상으로판단한다. 따라서투자전략은보수적인대응보다는 KOSPI 대비초과수익을노리는업종별선택에집중할시기다. 이에대해우리는내수주보다수출주를선호한다. 수출주내에서는원화환산수출증가율반전과미국연말소비기대를감안해이익민감도가높은 Consumer Cyclical(IT, 자동차 ) 이 Macro Cyclical( 에너지 / 소재 / 산업재 ) 보다우위에있다고본다. 11 월증시에서가장뜨거웠던경기민감주 (Macro Cyclical) 에대해서는추세적상승보다는철저히트레이딩관점에서접근하길권고한다. 따라서이들업종은남아있는기술적반등여력이투자접근의중요한잣대다. 지난해하반기기술적반등국면에서의반등률을참고로할경우추가반등여지가남아있는업종은기계, 에너지순이다. 다만에너지업종의경우유가급락이진정되기전까지는투자심리개선이쉽지않다는점을감안해야한다. 또한지난해하반기와달리중국지표개선과같은매크로모멘텀이부재하다는점에서기대치는낮춰잡을필요는있다. 결론적으로 12 월증시선호업종은 IT, 자동차, 항공, 증권업종이다. 규모측면에선 대형주 > 중소형주 한편규모기준에서대형주와중소형주사이의선택에서는대형주를선호한다. 그이유는 1) 계절적으로 12 월에는연기금중심의기관순매수가유입될가능성이높고, 2) 지난 8 년간 12 월증시에서배당을겨냥한프로그램수급이예외없이유입됐기때문이다. 8
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 이경수 ) 동자료는이슈분석자료로매수추천이나투자를권유하는의미의자료가아닙니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 9
메모 1
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