Company Report 215.7.8 SKC 코오롱 PI (17892) PI 필름시장의글로벌플레이어 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 2, 원 (I) What s new? 전방수요부진으로 FPCB 용제품실적둔화 방열시트소재실적은견조한추세 Our view FPCB 재고건전하고무선충전등신규사용처생겨나 FPCB 용 PI필름전년대비성장할것 중국스마트폰방열시트채용확대로방열시트용 PI필름올해도견조한성장보일것 경쟁사대비생산능력, 공정기술력, 수익성모든측면에서월등하다고판단 주가 (7/7) 11,원 자본금 147억원 시가총액 3,23억원 주당순자산 7,622원 부채비율 2.69% 총발행주식수 29,366,322 주 6일평균거래대금 54억원 6일평균거래량 49,54주 52주고 14,7원 52주저 6,92원 외인지분율 5.58% 주요주주 SKC 외 1 인 27.4% 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 (16.7) (1.9). 상대 (19.2) (18.6). 절대 ( 달러환산 ) (17.8) (13.9). 2분기 FPCB업황부진으로전분기대비역성장불가피 15년 2분기실적은매출액 33억원 (+3% YoY, -24% QoQ), 영업이익 93억원 (-7% YoY, - 13% QoQ) 을예상한다. FPCB 용 PI 제품의최종사용처인삼성전자갤럭시 S6의판매가기대에미치지못함에따라 2분기 FPCB 산업내재고조정이진행됐기때문이다. 3분기는갤럭시 S6+( 가칭 ), 갤럭시노트 5를포함한신규모델의출시가예정돼있어실적반등의기회로작용할것이다. 방열시트용제품실적여전히견조방열시트용 PI 제품의실적은추세적으로견조하다. 스마트폰의 1) 고성능화, 2) 메탈케이스채용, 3) 슬림화, 4)AMOLED 패널채용확대등에따라발열문제를해결하는일이점차어려워지고있다. 흑연계방열시트는발열문제를해결하는현존하는최적의수단으로손꼽히고있으며이에따라 PI 필름의수요도지속적으로증가할것이라판단한다. 무한한제품확장성과공고한시장지배력, 그리고안정적실적성장흐름에주목하며커버리지개시 15년은매출액 1,472억원 (+8% YoY), 영업이익 388억원 (+4% YoY) 을기록하며안정적인성장흐름을보여줄것이다. FPCB 용 PI 제품은 1)FPCB 재고정상화, 2) 무선충전등새로운 FPCB 사용처확대로물량확대가가격하락효과를상쇄할것이고방열시트용 PI 제품은중화권스마트폰업체의방열시트채용확대로견조한성장을뒷받침할것이다. 글로벌경쟁사 (Kaneka, Ube, Toraydupont, Taimide) 와비교해 1) 생산능력, 2) 수익성, 3) 고객사기반등모든면에서경쟁우위에있는동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 2, 원 을제시하며커버리지를개시한다. 분기실적 ( 억원 ) 2Q15E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 33 3. -24. 357-15.3 영업이익 93-7. -13.4 97-4.4 세전계속사업이익 98-1.8 84 16.1 순이익 77 1.8 64 2.8 영업이익률 3.6 +3.8 %pt 27.1 +3.5 %pt 순이익률 25.4 +6.4 %pt 17.8 +7.6 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 개별 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 1,337 1,371 1,472 1,718 영업이익 395 374 388 417 지배주주귀속순이익 257 216 32 344 증가율 56.4-15.8 39.5 14.2 PER - 11.2 1.7 9.4 PBR - 1.1 1.4 1.3 EV/EBITDA - 4.4 5.8 5. ROE 12.2 1.7 14.4 14.3 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권
SKC 코오롱 PI (17892) PI 필름사용처확장성, 중국시장점유확대, 높은수익성에주목 우리는동사에대해 1) PI 필름사용처가확대된다는점, 2) PI 필름수요가성장세가뚜렷한중국에서시장점유를늘리고있다는점, 3) 공정기술력을바탕으로경쟁사대비이익률이월등히높다는점등에주목하며투자의견 BUY, 목표주가 2, 원 에커버리지를개시한다. 목표주가는 15년예상 EPS 1,27 원에 Target PER 19.2배를적용했다. Target PER 은 Peer Group 5개사 15년평균 PER 16.배의 2% 할증치다. 생산능력과수익성, 그리고고객기반측면에서 PI 필름시장의선도업체로서의자리를더욱공고히하고있다는점에 2% 프리미엄을부여했다. PI 필름시장점유율 (14 년기준 ) 글로벌 PI 필름업체별연간생산능력 ( 단위 : 톤 ) Dupont 1,2 기타, 4% SKC 코오롱 PI, 22% Kaneka, 2% Ube Industries Taimide 1,5 1,6 SKC 코오롱 PI 2,1 Dupont, 8% Toray- Dupont, 1% Kaneka 3,2 5 1, 1,5 2, 2,5 3, 3,5 SKC 코오롱 PI 분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213 214 215E 216E 217E 매출액 39.9 3.3 39.4 37.6 46.3 34. 47.3 44.2 133.5 136.9 147.2 171.8 29.4 YoY 11% 3% 6% 1% 16% 12% 2% 18% 15% 3% 8% 17% 22% QoQ 16% -24% 3% -5% 23% -26% 39% -7% FPCB 23.5 17.5 25.1 23.2 3. 2.8 26.5 24.2 17.4 84. 89.4 11.5 126. 방열소재 9.2 6.7 8.6 7.7 8.7 6.9 1.3 8.4 2.3 27.7 32.2 34.3 36.8 기타 7.1 6. 5.8 6.7 7.5 6.3 1.6 11.6 23.9 25.3 25.6 36. 46.6 영업이익 1.7 9.3 1.9 7.9 11.1 9.6 11.2 9.8 39.5 37.2 38.8 41.7 52.6 YoY 6% -7% 12% 7% 4% 4% 3% 23% 18% -6% 4% 8% 26% QoQ 43% -13% 18% -27% 4% -14% 17% -13% 세전이익 9.9 9.8 1.4 8.5 11.6 1.2 11.9 1.4 33. 27.3 38.5 44.2 55.7 순이익 7.6 7.7 8.2 6.7 9.1 8. 9.2 8.1 25.7 23.6 3.2 34.4 43.4 수익성 영업이익률 27% 31% 28% 21% 24% 28% 24% 22% 29.5% 27.2% 26.3% 24.3% 25.1% 세전이익률 25% 32% 26% 23% 25% 3% 25% 24% 24.7% 2.% 26.2% 25.7% 26.6% 순이익률 19% 25% 21% 18% 2% 23% 2% 18% 19.2% 17.2% 2.5% 2.% 2.7% 제품별비중 59% 58% 64% 62% 65% 61% 56% 55% 8% 61% 61% 59% 6% FPCB 23% 22% 22% 2% 19% 2% 22% 19% 2% 2% 22% 2% 18% 방열소재 18% 2% 15% 18% 16% 19% 22% 26% 18% 18% 17% 21% 22% 기타 27% 31% 28% 21% 24% 28% 24% 22% 29.5% 27.2% 26.3% 24.3% 25.1% 2
Company Report Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM ROE PER( 배 ) PBR( 배 ) SKC 코오롱 PI 213 134 39 26 29.5 12.2%.. 214 137 37 22 27.3 1.7% 11.2 1.1 215E 147 39 3 26.3 14.4% 12.5 1.7 216E 172 42 34 24.3 14.3% 11. 1.5 Kaneka 213 5,766 191 113 3.3 3.7 19.7.7 214 5,24 248 136 4.7 5.1 15.5.8 215E 4,78 263 149 5.6 6.1 15.4.9 216E 4,887 36 173 6.3 6.9 12.8.9 Ube Industries 213 7,576 363 1 4.8 4. 22.5.9 214 6,496 244 126 3.8 5.5 15.6.8 215E 5,351 271 136 5.1 6.4 13.5.8 216E 5,5 32 158 5.5 7.3 11.4.8 Dupont 213 35,734 3,641 4,848 1.2 37.3 18.4 3.8 214 34,723 4,45 3,625 11.6 24.9 18.9 5.1 215E 33,399 5,251 3,615 15.7 28.4 17.4 4.9 216E 34,985 5,747 4,37 16.4 31.6 15.5 4.4 Toray Industries 213 19,27 1,1 587 5.2 7.2 21.4 1.4 214 18,351 1,51 595 5.7 7.5 18.6 1.3 215E 17,686 1,197 719 6.8 8.7 17.8 1.5 216E 18,537 1,324 88 7.1 9. 15.7 1.4 Taimide Tech. 213 33 3 3 1.7 5.6 29.4 1.6 214 48 8 8 17.5 12.7 22.2 2.7 215E 216E 국내외 Peer 213 6.8 11.5 22.3 1.7 Group 214 8.7 11.1 18.2 2.1 5개사평균 215E 8.3 12.4 16. 2. 216E 8.8 13.7 13.9 1.9 3
SKC 코오롱 PI (17892) SKC 코오롱 PI (17892) 추정재무제표 (K-IFRS 개별 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1,337 1,371 1,472 1,718 2,94 유동자산 839 667 923 1,278 1,715 매출원가 834 883 942 1,141 1,388 현금및현금성자산 48 234 465 74 1,11 매출총이익 53 488 53 577 76 매출채권및기타채권 151 26 236 277 316 판관비 18 114 142 16 18 재고자산 22 223 219 257 294 영업이익 395 374 388 417 526 비유동자산 1,8 1,748 1,779 1,781 1,783 EBITDA 519 489 55 535 644 유형자산 1,77 1,646 1,675 1,678 1,68 영업외손익 -65-99 -2 25 31 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 1-2 13 19 19 기타투자자산 1 1 1 1 1 이자손익 -7-8 5 12 자산총계 2,639 2,415 2,72 3,59 3,498 관계기업관련손익 유동부채 326 346 338 351 355 기타 -58-89 -16 매입채무및기타채무 135 132 136 149 153 법인세비용차감전순손익 33 275 385 442 557 단기차입금 34 85 69 69 69 법인세비용 73 59 84 97 122 유동성장기부채 111 114 1 1 1 계속사업순손익 257 216 32 344 434 비유동부채 192 132 125 125 125 중단사업순손익 장기차입금 125 14 당기순이익 257 216 32 344 434 사채 지배지분순이익 257 216 32 344 434 부채총계 518 478 463 476 481 포괄순이익 254 25 32 344 434 지배지분 2,121 1,937 2,238 2,583 3,17 지배지분포괄이익 254 25 32 344 434 자본금 184 147 147 147 147 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,638 1,875 1,875 1,875 1,875 이익잉여금 733 696 997 1,342 1,776 비지배지분 자본총계 2,121 1,937 2,238 2,583 3,17 순차입금 -211-21 -296-572 -933 총차입금 27 213 169 169 169 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 452 241 419 393 477 EPS 6,993 66 1,27 1,173 1,479 당기순이익 257 216 32 344 434 BPS 57,739 6,595 7,622 8,795 1,274 감가상각비 114 115 116 117 118 EBITDAPS 14,128 1,492 1,718 1,822 2,193 외환손익 -2 2-14 -19-19 SPS 36,395 4,181 5,11 5,85 7,13 종속, 관계기업관련손익 DPS 6,6 자산부채의증감 16-16 -13-59 -65 PER - 11.2 1.7 9.4 7.4 기타현금흐름 66 14 28 9 9 PBR - 1.1 1.4 1.3 1.1 투자활동현금흐름 -16-39 -152-125 -125 EV/EBITDA - 4.4 5.8 5. 3.6 투자자산 PSR - 1.8 2.2 1.9 1.5 유형자산증가 (CAPEX) -19-27 -146-12 -12 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 3-12 -6-5 -5 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 -321-452 198 242 242 매출액증가율 15.3 2.5 7.4 16.7 21.9 단기차입금 -2 49-16 영업이익증가율 44.4-5.2 3.6 7.6 26.1 사채및장기차입금 -98-111 -28 지배순이익증가율 56.4-15.8 39.5 14.2 26.1 자본 253 매출총이익률 37.6 35.6 36. 33.6 33.7 현금배당 -22-242 242 242 242 영업이익률 29.5 27.3 26.3 24.3 25.1 기타현금흐름 -4 지배순이익률 19.2 15.8 2.5 2. 2.7 연결범위변동등기타 -1 1-237 -234-234 EBITDA 마진 38.8 35.7 34.3 31.1 3.8 현금의증감 114-248 228 276 361 ROIC 15.5 15.3 15.4 16.1 19.7 기초현금 37 484 464 74 ROA 9.7 8.6 11.8 12. 13.2 기말현금 484 236 464 74 1,11 ROE 12.2 1.7 14.4 14.3 15.5 NOPLAT 395 374 388 417 526 부채비율 24.4 24.7 2.7 18.4 15.9 FCF 429 276 261 264 344 순차입금 / 자기자본 -9.9-1.1-13.2-22.1-3.9 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 25.4 28.3 53.2 59.1 74.5 4
Company Report PER Band chart ( 천원 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Price(adj.) 7.5 x 8.8 x 1.2 x 11.6 x 13. x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 PBR Band chart ( 천원 ) 14 12 1 8 6 4 2 Price(adj.) 1.2 x 1.4 x 1.6 x 1.8 x 2. x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 SKC 코오롱 PI (17892) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 25, 목표주가 215-7-8 BUY 2, 2, 15, 1, 5, 14.12 15.6 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 Strong Buy( 매수 ) 1.4 Buy( 매수 ) 86.8 Hold( 중립 ) 11.8 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 215-7-5 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이상언 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 5