Eugene Research 기업분석 2018. 03. 27 LG 이노텍 (011070.KS) 실적모멘텀이있는하반기를기대하자 전기전자 /IT 부품노경탁 Tel. 02)368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (3/26) 170,000 원 120,000 원 ( 기준일 : 2018. 03. 26) KOSPI(pt) 2,437 KOSDAQ(pt) 854 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 2,840 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 188,000 / 117,000 52 주일간 Beta 0.78 발행주식수 ( 천주 ) 23,667 평균거래량 (3M, 천주 ) 352 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 47,044 배당수익률 (18F, %) 0.2 외국인지분율 (%) 16.6 주요주주지분율 (%) LG 전자외 1 인 40.8 국민연금공단 10.8 1Q18 Preview: 스마트폰수요약화로부진한실적전망 1Q18 실적은매출액 1.84 조원 (-36.0%qoq, +11.7%yoy), 영업이익 417 억원 (-70.5%qoq, -37.6%yoy) 으로부진할것으로전망된다. 부문별영업이익은광학솔루션 330 억원, 기판소재 113 억 원, 전장부품 46 억원, LED -73 억원으로추정된다. 1Q18 에도글로벌스마트폰의수요부진이이어지면서, 광학솔루션사업부와기판소재사업부의실적이크게감소할것으로전망된다. 프리미엄신제품의수요가기존전망치를밑돌면서, 상반기의실적 비수기효과가크게나타날것으로보인다. 이에따라, 1 분기영업이익추정치를기존 836 억원에서 50.1% 하향한 417 억원으로조정한다. 하반기, 듀얼카메라와 3D 센싱모듈채용확대전망 2018 년연간실적은매출 8.15 조원 (+6.7%yoy), 영업이익 3,402 억원 (+14.7%yoy) 으로예상된다. 상반기플래그십스마트폰판매부진과부품주문량하향을고려하여 2018 년전사영업이익을기존 4,099 억원에서 17.0% 내린 3,402 억원으로하향조정하였다. 상반기스마트폰시장부진우려로작년연말고점대비 32.8% 하락하였으며, 아이폰과관련된부정적이슈는대부분반영된것으로판단된다. 2 분기영업이익은북미고객사의스마트폰재고조정과국 내고객사의신제품출시시점변경으로전분기대비 56.0% 감소한 183 억원이예상된다. 하지만, 하반기를놓고보면, 아이폰에대한기대감이높았던작년하반기의실적 ( 영업이익 1,971 억원 ) 을크게 넘어서는 2,801 억원 (+42.1%) 에달할전망이다. 동사는하반기듀얼카메라와신기술모듈의채용확대모멘텀을가지고있기때문에 1 분기실적발표시점에중장기매수전략이유효하다고판단된다. 목표주가 '170,000 원 ', 투자의견 'BUY' 유지 LG 이노텍에대해목표주가 '170,000 원 (2018 년추정치기준 P/E 18.8 배 )', 투자의견 'BUY' 를유지한다. 글로벌업체들의프리미엄스마트폰판매부진이이어지고있으나, 하이엔드부품수요는계속증가하고있다. 반면, 이를대응할수있는부품업체들은매우제한적인상황이다. 현재주가는 2018 년당사실적추정치기준 PER 13.3 배, PBR 1.3 배로, LG 이노텍의중장기적인성장모멘텀에주목해야한다. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.4-12.1-21.1-13.7 KOSPI 대비상대수익률 -7.6-12.5-23.7-26.0 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 1Q18F 시장전망치 2Q18F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2017 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 1,838-36.0 11.7 1,987 1,585-13.8 18.3 7,641 8,154 6.7 8,696 6.6 영업이익 42-70.5-37.6 61 18-56.0-43.6 296 340 14.7 449 31.9 세전이익 30-74.6-42.8 52 7-76.0-69.0 239 296 24.2 409 37.8 순이익 22-74.6-39.9 37 5-76.0-69.0 175 214 22.5 295 37.8 OP Margin 2.3-2.7-1.8 3.1 1.2-1.1-1.3 3.9 4.2 0.3 5.2 1.0 NP Margin 1.2-1.8-1.0 1.9 0.3-0.9-0.9 2.3 2.6 0.3 3.4 0.8 EPS( 원 ) 3,711-74.6-39.9 6,524 892-76.0-69.0 7,385 9,044 22.5 12,462 37.8 BPS( 원 ) 83,104 0.8 10.2 83,994 83,327 0.3 8.6 82,426 91,219 10.7 103,431 13.4 ROE(%) 4.5-13.2-3.7 7.8 1.1-3.4-2.7 9.4 10.4 1.0 12.8 2.4 PER(X) 32.3 - - 18.4 134.6 - - 19.5 13.3-9.6 - PBR(X) 1.4 - - 1.4 1.4 - - 1.7 1.3-1.2 - 자료 : LG이노텍, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2018F 2019F
1. 실적전망 1) 1Q18 Preview: 스마트폰수요약화로부진한실적전망 1Q18 실적은매출액 1.84조원 (-36.0%qoq, +11.7%yoy), 영업이익 417억원 (-70.5%qoq, -37.6%yoy) 으로부진할것으로전망된다. 부문별영업이익은광학솔루션 330억원, 기판소재 113억원, 전장부품 46억원, LED -73억원으로추정된다. 1Q18에도글로벌스마트폰의수요부진이이어지면서, 광학솔루션사업부와기판소재사업부의실적이크게감소할것으로전망된다. 프리미엄신제품의수요가기존전망치를밑돌면서, 상반기의실적비수기효과가크게나타날것으로보인다. 이에따라, 1분기영업이익추정치를기존 836억원에서 50.1% 하향한 417억원으로조정한다. 도표 1 LG 이노텍 1Q18 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 1Q18F 4Q17 1Q17 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 실적 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 1,837.9 2,869.8-36.0 1,644.7 11.7 1,987.4-7.5 2,022.4-9.1 영업이익 41.7 141.2-70.5 66.8-37.6 60.7-31.3 83.6-50.1 세전이익 30.4 119.6-74.6 53.2-42.8 52.2-41.7 74.8-59.4 순이익 22.0 86.4-74.6 36.6-39.9 37.1-40.8 58.4-62.4 수익성 (%) 영업이익률 2.3 4.9 4.1 3.1 4.1 세전이익률 1.7 4.2 3.2 2.6 3.7 순이익률 1.2 3.0 2.2 1.9 2.9 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 2 사업부별실적추정치변경내용 ( 십억원 ) 1Q18F 2018F 신규기존차이 (%) 신규기존차이 (%) 매출액 1,838 2,022 (9.1) 8,154 8,265 (1.3) 광학솔루션 1,124 1,289 (12.8) 5,057 5,138 (1.6) 기판소재 238 269 (11.8) 1,171 1,253 (6.5) 전장부품 353 353 0.0 1,420 1,420 0.0 LED 123 111 11.1 524 472 11.1 영업이익 42 84 (50.1) 340 410 (17.0) 광학솔루션 33 55 (40.4) 254 269 (5.7) 기판소재 11 21 (45.9) 77 99 (21.6) 전장부품 5 12 (60.3) 31 59 (47.2) LED (7) (4) - (22) (17) - 자료 : 유진투자증권
도표 3 LG 이노텍분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 실적 ( 십억원 ) 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018F 2019F 매출액 6,138.1 1,195.0 1,120.5 1,384.5 2,054.6 5,754.6 1,644.7 1,339.6 1,787.2 2,869.8 7,641.4 1,837.9 1,584.9 2,033.6 2,698.0 8,154.5 8,695.7 영업이익 223.7 0.4-34.0 20.6 117.8 104.8 66.8 32.5 55.9 141.2 296.5 41.7 18.3 109.5 170.7 340.2 448.7 세전이익 122.1-13.0-47.3-44.4 115.3 10.7 53.2 23.6 42.3 119.6 238.7 30.4 7.3 98.7 160.1 296.5 408.5 순이익 95.1-12.1-31.9-38.0 87.0 5.0 36.6 17.0 34.8 86.4 174.8 22.0 5.3 71.2 115.6 214.0 294.9 수익성 (%) 영업이익률 3.6 0.0-3.0 1.5 5.7 1.8 4.1 2.4 3.1 4.9 3.9 2.3 1.2 5.4 6.3 4.2 5.2 세전이익률 2.0-1.1-4.2-3.2 5.6 0.2 3.2 1.8 2.4 4.2 3.1 1.7 0.5 4.9 5.9 3.6 4.7 순이익률 1.5-1.0-2.9-2.7 4.2 0.1 2.2 1.3 1.9 3.0 2.3 1.2 0.3 3.5 4.3 2.6 3.4 사업부별실적 ( 십억원 ) 사업부별매출액 6,138 1,195 1,120 1,384 2,055 5,755 1,645 1,340 1,787 2,870 7,641 1,838 1,585 2,034 2,698 8,154 8,696 광학솔루션 3,024 445 408 668 1,329 2,850 924 635 1,036 2,084 4,678 1,124 912 1,216 1,805 5,057 5,271 기판소재 1,468 320 273 283 211 1,088 264 271 283 324 1,142 238 244 317 373 1,171 1,312 전장부품 1,062 279 272 278 304 1,132 307 271 314 343 1,235 353 312 361 394 1,420 1,633 LED 785 172 187 173 152 684 167 177 171 137 652 123 135 140 126 524 498 사업부별영업이익 광학솔루션 181.4-11.7-30.3-1.4 156.1 112.7 72.7 11.7 31.9 125.1 241.4 33.0 9.7 77.2 134.0 253.9 316.0 기판소재 158.0 31.2 11.1 21.2-14.7 48.9 8.5 24.4 29.1 32.2 94.2 11.3 7.4 28.5 30.2 77.3 105.8 전장부품 29.6 5.3 0.4 12.3-3.3 14.7-0.4-1.0-0.6-1.7-3.8 4.6 6.7 8.9 10.6 30.9 43.7 LED -145.3-24.4-15.2-11.5-20.3-71.4-14.0-2.6-2.9-15.9-35.3-7.3-5.4-5.2-4.1-22.0-16.7 사업부별영업이익률 (%) 광학솔루션 6.0-2.6-7.4-0.2 11.7 4.0 7.9 1.8 3.1 6.0 5.2 2.9 1.1 6.4 7.4 5.0 6.0 기판소재 10.8 9.8 4.1 7.5-7.0 4.5 3.2 9.0 10.3 9.9 8.2 4.7 3.0 9.0 8.1 6.6 8.1 전장부품 3.0 1.9 0.2 4.4-1.1 1.3-0.1-0.4-0.2-0.5-0.3 1.3 2.1 2.5 2.7 2.2 2.7 LED -18.5-14.2-8.1-6.6-13.3-10.4-8.3-1.5-1.7-11.6-5.4-5.9-4.0-3.7-3.3-4.2-3.4 자료 : 유진투자증권
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 '170,000 원 ', 투자의견 'BUY' 유지 LG이노텍에대해목표주가 '170,000 원 (2018년추정치기준 P/E 18.8배 )', 투자의견 'BUY' 를유지한다. 글로벌업체들의프리미엄스마트폰판매부진이이어지고있으나, 하이엔드부품수요는계속증가하고있다. 반면, 이를대응할수있는부품업체들은매우제한적인상황이다. 현재주가는 2018년당사실적추정치기준 PER 13.3 배, PBR 1.3배로, LG이노텍의중장기적인성장모멘텀에주목해야한다. 도표 4 글로벌스마트폰부품업체들비교 LG이노텍 삼성전기 Sunny Optical O-film Largan Honhai Precision 통화 KRW KRW HKD CNY TWD TWD 현재주가 ( 현지통화 ) 120,000 104,500 158.00 20.13 3,500 90.20 시가총액 (US$M) 2,633 7,236 22,088 8,704 16,141 53,739 매출액 16A 4,962 5,202 2,200 4,019 1,500 135,254 (US$M) 17A 6,761 6,051 3,313 5,775 1,747 158,200 18F 8,261 7,671 4,941 7,599 2,003 162,652 영업이익 16A 90.4 21.0 223.2 152.1 866.2 5,428 (US$M) 17A 262.3 270.9 482.9 233.0 1,055 5,101 18F 376.9 581.3 707.5 397.1 1,215 5,886 순이익 16A 4.3 12.7 191.4 108.2 705.4 4,613 (US$M) 17A 154.7 143.1 429.9 201.7 854.0 4,548 18F 255.1 384.0 642.1 338.5 1,015 5,421 EPS 16A 0.18 0.17 0.18 0.04 5.26 0.27 (US$) 17A 6.54 1.89 0.40 0.08 6.37 0.26 18F 10.76 5.02 0.58 0.13 7.55 0.31 PER 16A 423.0 263.2 25.8 49.7 22.4 9.8 ( 배 ) 17A 19.5 46.8 31.2 41.6 20.8 12.0 18F 10.4 19.4 34.3 25.4 15.9 9.8 PBR 16A 1.2 0.9 6.8 4.5 6.6 1.4 ( 배 ) 17A 1.7 1.8 12.2 5.7 5.8 1.4 18F 1.3 1.7 12.9 4.8 4.2 1.3 EV/EBITDA 16A 6.1 9.8 36.2 27.1 11.6 7.0 ( 배 ) 17A 6.1 9.8 36.2 26.7 11.6 7.2 18F 4.6 6.9 26.0 18.9 10.4 6.2 ROE 16A 0.3 0.3 29.1 10.2 32.4 14.3 (%) 17A 9.4 3.7 46.9 14.2 30.7 11.8 18F 13.2 8.9 44.2 19.4 29.0 12.9 주가수익률 1M -8.4 9.5 20.5-5.6-7.4 1.6 (%) 3M -12.1 8.1 58.7-0.6-12.5-1.1 6M -21.1 3.0 32.2-0.7-31.6-12.9 12M -13.7 53.2 174.1 31.5-26.9-0.4 YTD -16.7 4.5 58.2-2.2-12.9-5.3 자료 : Bloomberg, 유진투자증권
LG 이노텍 (011070.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F 자산총계 3,914 4,324 5,877 6,005 6,435 매출액 6,138 5,755 7,641 8,154 8,696 유동자산 1,789 2,084 2,734 2,936 3,422 증가율 (%) (5.1) (6.2) 32.8 6.7 6.6 현금성자산 363 342 370 748 1,001 매출원가 5,365 5,102 6,757 7,269 7,646 매출채권 1,084 1,292 1,648 1,373 1,524 매출총이익 773 652 885 886 1,049 재고자산 303 403 641 739 820 판매및일반관리비 549 548 588 545 601 유동자산 2,125 2,239 3,143 3,069 3,013 영업이익 224 105 296 340 449 투자자산 271 283 274 285 297 증가율 (%) (28.8) (53.1) 182.8 14.7 31.9 유형자산 1,647 1,729 2,600 2,496 2,414 EBITDA 706 456 652 1,004 1,110 부채총계 2,149 2,545 3,927 3,846 3,987 증가율 (%) (16.8) (35.5) 43.0 54.1 10.6 유동부채 1,295 1,734 2,497 2,410 2,544 영업외손익 (102) (94) (58) (44) (40) 매입채무 776 1,199 1,962 1,922 2,133 이자수익 7 6 5 5 6 유동성이자부채 366 395 241 191 111 이자비용 46 36 33 37 34 기타 153 139 294 297 300 지분법손익 0 0 0 0 0 비유동부채 854 811 1,429 1,436 1,443 세전순이익 122 11 239 296 409 비유동이자부채 698 686 1,262 1,262 1,262 증가율 (%) (36.3) (91.3) 2,135.8 24.2 37.8 기타 156 125 168 174 181 법인세비용 27 6 64 82 114 자본총계 1,765 1,778 1,951 2,159 2,448 당기순이익 95 5 175 214 295 지배지분 1,765 1,778 1,951 2,159 2,448 증가율 (%) (15.6) (94.8) 3,428.8 22.5 37.8 자본금 118 118 118 118 118 지배주주지분 95 5 175 214 295 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 증가율 (%) (15.6) (94.8) 3,428.8 22.5 37.8 이익잉여금 522 542 741 949 1,238 비지배지분 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0 EPS 4,018 209 7,385 9,044 12,462 자본총계 1,765 1,778 1,951 2,159 2,448 증가율 (%) (20.3) (94.8) 3,428.8 22.5 37.8 총차입금 1,064 1,081 1,503 1,453 1,373 수정EPS 4,018 209 7,385 9,044 12,462 순차입금 701 740 1,133 705 372 증가율 (%) (20.3) (94.8) 3,428.8 22.5 37.8 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F 영업현금 678 332 446 1,024 945 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 122 11 239 214 295 EPS 4,018 209 7,385 9,044 12,462 자산상각비 482 351 355 664 662 BPS 74,578 75,145 82,426 91,219 103,431 기타비현금성손익 (2) (8) 131 7 7 DPS 350 250 250 250 250 운전자본증감 (34) (175) (241) 139 (19) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 194 (195) (405) 275 (151) PER 24.5 422.4 19.5 13.3 9.6 재고자산감소 ( 증가 ) 51 (102) (245) (98) (81) PBR 1.3 1.2 1.7 1.3 1.2 매입채무증가 ( 감소 ) (190) 278 364 (40) 211 EV/ EBITDA 4.3 6.2 7.0 3.5 2.9 기타 (90) (157) 45 2 2 배당수익율 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 투자현금 (306) (356) (834) (590) (606) PCR 3.0 3.8 4.7 3.2 2.9 단기투자자산감소 0 0 0 (0) (0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (1) 2 (0) (0) (0) 영업이익율 3.6 1.8 3.9 4.2 5.2 설비투자 (262) (319) (776) (506) (522) EBITDA 이익율 11.5 7.9 8.5 12.3 12.8 유형자산처분 9 18 25 0 0 순이익율 1.5 0.1 2.3 2.6 3.4 무형자산처분 (54) (56) (87) (72) (72) ROE 5.5 0.3 9.4 10.4 12.8 재무현금 (408) 6 422 (56) (86) ROIC 6.7 2.0 7.8 8.3 11.4 차입금증가 (403) 15 428 (50) (80) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (6) (8) (6) (6) (6) 순차입금 / 자기자본 39.7 41.6 58.1 32.6 15.2 배당금지급 6 8 6 6 6 유동비율 138.1 120.2 109.5 121.8 134.5 현금증감 (36) (19) 28 378 253 이자보상배율 5.7 3.5 10.5 10.7 15.9 기초현금 396 360 341 370 747 활동성 ( 회 ) 기말현금 360 341 370 747 1,001 총자산회전율 1.5 1.4 1.5 1.4 1.4 Gross Cash flow 773 555 725 885 964 매출채권회전율 5.2 4.8 5.2 5.4 6.0 Gross Investment 340 531 1,076 451 624 재고자산회전율 18.7 16.3 14.6 11.8 11.2 Free Cash Flow 433 24 (351) 434 339 매입채무회전율 7.1 5.8 4.8 4.2 4.3 자료 : 유진투자증권
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2017.12.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2016-06-08 Buy 130,000 1년 -37.6-33.7 2016-07-13 Buy 110,000 1년 -22.7-1.4 2016-07-28 Buy 110,000 1년 -23.1-1.4 2016-09-08 Buy 110,000 1년 -23.8-1.4 2016-10-11 Buy 110,000 1년 -22.8-1.4 2016-11-28 Buy 110,000 1년 -18.5-1.4 2016-12-12 Buy 110,000 1년 -16.8-1.4 2017-01-04 Buy 110,000 1년 -13.4-1.4 2017-01-09 Buy 110,000 1년 -12.7-1.4 담당자변경 2017-02-13 Buy 130,000 1년 -0.3 10.0 2017-03-06 Buy 130,000 1년 3.2 10.0 2017-04-27 Buy 170,000 1년 -7.7 8.5 2017-05-31 Buy 170,000 1년 -4.7 8.5 2017-07-27 Buy 170,000 1년 -2.7 8.5 2017-10-26 Buy 210,000 1년 -25.5-15.2 2017-11-13 Buy 210,000 1년 -27.4-15.7 2017-11-27 Buy 210,000 1년 -29.7-19.3 2018-01-24 Buy 170,000 1년 -24.6-19.1 2018-02-20 Buy 170,000 1년 -23.4-19.1 2018-03-27 Buy 170,000 1년 LG 이노텍 (011070.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) LG이노텍 240,000 목표주가 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03