환율전망 (2015 년 12 월 ) 2015-11-30 신한은행 원 / 달러 환율반등예상하나, 1,200 원회복가능성은낮아보임. FOMC 이후로는하락가능 상승요인 美금리인상前시장기대심리 - 12/15~16 FOMC회의前까지주요모멘텀 위안화의 SDR 편입결정이후中외환정책스탠스변화가능성 ( 개입자제 ) 하락요인 ECB 추가통화완화가능성 - 글로벌유동성확대로인해투자심리개선가능 시장의차익실현 이벤트 (FOMC) 확인후, 연말앞두고시장차익실현가능 12월전망환율반등예상하나 1,200원회복가능성은낮아보임. ECB 추가완화정책은투자심리에긍정적이기때문. 美금리인상가능한여건이조성된만큼, 금리인상시시장이과잉반응하지는않을듯. 연준이후속인상경로에대해비둘기파적태도보이며균형맞출듯 12 월예상레인지 : 1,140 ~ 1,190 엔 / 달러 환율반등예상하나, 연고점갱신은어려울듯. 연말전후로는소폭하락예상 상승요인 美금리인상前시장기대심리 - 12/15~16 FOMC회의前까지주요모멘텀 ECB 추가통화완화가능성 - 글로벌유동성확대및투자심리개선가능 하락요인 연준의스탠스 - 금리인상시후속인상경로에대해비둘기파적태도보일듯 기대할것없는 BOJ 단, 중기적으로관심이 ECB에서다시 BOJ로넘어올것 12월전망당분간 BOJ에기대할것은없음. 환율반등예상하나, 연고점갱신은어려울듯. 12월美 FOMC 까지환율반등예상. 그러나연준이 12월에금리를인상할수있는여건이조성된만큼시장이과잉반응하지는않을듯. FOMC 이후로는소폭하락예상 12 월예상레인지 : 120 ~ 125
원 / 엔 움직임크지않을듯. 제한적범위이내에서소폭상승후하락예상 상승요인 단기적으로기대할것없는 BOJ 엔화약세압력감소 하락요인 ECB 추가통화완화가능성 - 글로벌유동성확대로인해투자심리개선가능 12월전망 12월중예상되는변화들 (ECB 추가완화, 美금리인상 ) 은이미충분히예견된것. 同변수에시장이과잉반응하지는않을듯. 美금리인상전, 원화등신흥국통화의상대적약세예상주로 930~960원범위에형성될듯 12 월예상레인지 : 912 ~ 992 ( 단순재정환율 ) 달러 / 유로 유로화약세극대화모색하는 ECB 가시장예상을뛰어넘는정책확대발표할듯 상승요인 포지션쏠림으로인한되돌림가능성, 스위스중앙은행의개입가능성 (CHF 강세방어 ) 하락요인 ECB 추가완화가능성 - 예금금리인하, 양적완화확대등정책상당폭확대예상 각국중앙은행의외환보유고변화가능성 - 유로화매각하며추가하락부추길수있음 12월전망시장은이미 12/3, ECB 추가완화를기정사실화하고있음. 유로화약세효과의극대화를원하는 ECB가現시장의전망을의식하여그이상의정책을내놓을것으로예상. 시장은최소예금금리 10bp 인하, 양적완화기간연장 (6개월), 규모확대 (100억유로 ) 예상하고있음 12 월예상레인지 : 1.02 ~ 1.08 < 12 월환율전망 > 구분원 / 달러엔 / 달러원 / 엔 (100 엔 ) 달러 / 유로 12 월전망 1,140 ~ 1,190 120 ~ 125 912 ~ 992 1.02 ~ 1.08
< 이슈별쟁점정리 > 12 월주요이벤트와외환시장 11월동향 : 11월 1,142원에개장한원달러환율은 11/18 FOMC 의사록이발표되기전까지는상승, 이후에는하락의곡선을그렸다. 환율이상승하는과정에는 11/6 발표된美 10월고용지표호조가있었고, 연준위원들도적극적으로금리인상의지를피력한바있었다. 특히, 그간연내금리인상에회의적이었던대표적비둘기파 Evans, Rosengren 총재까지연내금리인상을수용할용의가있음을보였다. 이는그동안시장소통미숙으로비판받았던연준이비로소일관된메시지를보냈다는점에서인상적이었다. 11/18, 1,175원까지상승한환율은 FOMC 의사록이발표되며상승세를접었는데, 의사록에는시장의기대에중대한영향을줄만한내용이없었다는점에서단지시장이의사록발표를기술적인조정의빌미로삼은것으로보인다. 美추수감사절 (11/26) 연휴를앞두고는환율이 1,141.8원까지하락한후, 월말 (11/30) 에는반등하며 1,158.1원에마감하였다. < 원 / 달러환율 vs 원 / 엔환율 > 원 / 달러 ( 좌 ) 원 / 엔 ( 우 ) 자료 : 톰슨로이터 대형이벤트가몰려있는 12월첫주 : 11/30을포함한 12월첫주에는중요한이벤트들이몰려있다. 11/30에는 IMF가 SDR( 특별인출권 ) 통화바스켓에위안화를포함시킬지여부를결정한다 ( 실제포함은 2016년 9월 ). 美연준의옐런의장은 12/2( 워싱턴경제클럽에서경제전망 ), 12/3( 의회합동경제위원회청문회증언 ) 양일간시장과소통할기회를가질예정이다. 12/3 ECB 회의에서는예금금리인하, 양적완화 ( 이하, QE) 기간연장및규모확대등이단행되리라는기대가높다. SDR 편입과위안화 : IMF는위안화를 SDR 통화바스켓에포함시킬것으로보인다. SDR 편입이후의위안화방향성에대해서는갑론을박이있으나, 시장에는위안화약세전망이우위를점하고있다. 장기적으로중앙은행들이외환보유고에서위안화비중을늘리겠지만, 즉각적으로움직이지는않을것으로보인다. 중국경제는자본시장개방을점진적으로시행하는동시에, 통화정책을완화
하는방향을고수하고있어거시적인방향은위안화약세에우호적이다. 중국의무역흑자와제조업에서서비스업으로의구조전환은위안화강세를견인한다기보다, 급진적위안화약세를완화하는수준이될것이다. 위안화국제화에필요한정책의신뢰성과투명성제고차원에서, 중국당국의위안화시장개입도점차수위를낮출것으로보인다. 위안화의변동성이증가할수는있어도, 위안화가달러화에대해일방적강세를보일가능성은낮아보인다. ECB의정책확대전망 : ECB는지난회의 (10/22) 에서정책확대논의를공론화했다. 2010년이래유로존부채위기로회원국의재정정책이제약된여건에서, ECB는유로화약세를유도함으로써통화당국의소임을다하려하고있다. 낙관적으로보기힘든글로벌경제환경, 한편으로는선진국의 QE 시행이단발성으로끝난사례가없었다는점에서 ECB의정책확대는이미예견되어왔었다. 유로화약세극대화를모색하는 ECB는정책확대가시장의기대에못미쳤을경우의리스크를의식하여, 시장에형성된전망 (page 2 참조 ) 그이상을내놓으려고심하고있을것이다. 따라서, 유로화약세는당분간지속될것으로예상하며, 이로인한글로벌유동성확대는투자심리에긍정적영향을미쳐美금리인상으로인한경계심을이완시키는역할을할것으로보인다. 美 FOMC 전망 : 12/15~16 양일간 FOMC 회의및경제전망발표, 의장기자회견이예정되어있다. 연준은 12월금리인상가능한여건을조성하려고적극적으로움직였다. 이에 11월말현재시장안팎에서는가능성을충분히반영하게되었다. 11월중 WSJ survey에따르면, 美경제학자의 90% 가 12월금리인상을예측했다. 금리선물시장에서는 12월인상가능성을 72% 로반영하고있는데, 이수준은연준이금리인상을할때부담을느끼지않을수준이다. 골드만삭스에따르면, 90년이후대부분 (90%) 의금리인상시시장은인상가능성을 70% 확률로예상했다. 11/6 美국채 PD(primary dealers, 국채전문딜러 ) 를대상으로한 Reuters Poll에서도 88%(17명중 15명 ) 가 12 월금리인상을예상했다. 이미관심은첫금리인상시점에서향후인상속도로넘어오고있다. 12월금리인상이거의 10년만의인상이라는상징성으로인해, 연준은시장이과잉반응하지않도록성명서및경제전망, 의장의기자회견에서던지는메시지를적절히안배할것으로보인다. 이로인해, 달러강세는금리인상이벤트이후단기적으로조정국면을맞이할수있다. < 90 년대이후美금리인상기, 첫인상시점전후 (±90 영업일 ) 달러인덱스추이 > 106 달러인덱스 ('94 년인상기 ) 달러인덱스 ('99 년인상기 ) 달러인덱스 ('04 년인상기 ) 103 100 97 94 D-90 D-60 D-30 D D+30 D+60 D+90 자료 : 톰슨로이터
2016 년전망 신한은행의전망 : 1분기 : 美금리인상불확실성지속되는가운데, 중국금융시장변동가능성이환율상승견인 2분기 : 신흥국부채위험지속되는가운데, 수출경기둔화로원화약세 3분기 : 대내외경기불안이잔존하면서, 안전자산선호심리가지속 4분기 : 美금리인상불확실성제거와수출경기안정화로환율소폭하락 16 년시기별원 / 달러환율전망도및영향요인 1 美금리인상불확실성제거 2 수출경기안정화 16. 1Q 1,160 16. 2Q 1,170 16. 3Q 1,180 1 안전자산선호지속 16. 4Q 1,170 15. 4Q 1,150 1 중국의금융시장변동 2 美금리인상압력 1 수출경기둔화로원화약세 2 신흥국부채위험잔존 통화별전망일람표 : 기간 '15. 1Q(A) '15. 2Q(A) '15. 3Q(A) '15. 4Q(E) 연간 (E) '16. 1Q(E) '16. 2Q(E) '16. 3Q(E) '16. 4Q(E) 연간 (E) 엔 / 달러 119.2 121.4 122.2 121.0 120.9 123.5 124.5 125.0 125.0 124.5 달러 / 유로 1.13 1.11 1.11 1.10 1.11 1.08 1.05 1.07 1.11 1.08 위안 / 달러 6.24 6.20 6.30 6.34 6.27 6.38 6.40 6.45 6.50 6.43 원 / 달러 1100.3 1097.8 1167.8 1,150.0 1,129.0 1,160.0 1,170.0 1,180.0 1,170.0 1,170.0 원 / 엔 (100 엔 ) 923.4 904.7 955.8 950.4 933.5 939.3 939.8 944.0 936.0 939.8 원 / 유로 1239.3 1213.6 1298.6 1,265.0 1,254.2 1,252.8 1,228.5 1,262.6 1,298.7 1,260.7 원 / 위안 176.5 177.0 185.4 181.4 180.1 181.8 182.8 182.9 180.0 181.9 * 15. 1Q~3Q 까지는실제값, 이후부터는전망치 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로 이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하셔야합니다.