211. 3. 9 Company Brief 동국제약 (864) 최종경선임연구원 2) 3787-2228 cjk@hmcib.com 일반의약품부문의견고한실적과수출확대전망 Buy [ 유지 ] 목표주가 (6M) 19, 원 [ 상향 ] 현재주가 (3/8) 상승여력 2 주최고가 / 최저가시가총액발행주식수일평균거래대금 (6 일 ) 자본금 / 액면가 1,원 26.7% 17,2원 /13,2원 1,334억원 889만주 1.8억원 222억원 /2,원 외국인지분율 2.1% 주요주주 권기범등 48.38% 한국투자밸류 12.34% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS (11F) 컨센서스 EPS (11F) 컨센서스목표주가 1M 3.4 4.7 최근 12 개월주가수익률 (%) 12 11 1 9 8 3M 8.7 4.3 동국제약 KOSDAQ 6M 11. 1.8 2,16 원 - 원 - 원 1/3 1/6 1/9 1/12 11/3 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 인사돌, 오라메디, 마데카솔, 훼라민큐의제약사동국제약은 1968 년설립되어 27 년코스닥시장에상장된매출액순위 2 위권의중형제약사이다. 주력사업영역은일반의약품부문으로구강질환치료제인사돌 / 오라메디, 상처치료제마데카솔, 폐경기장애치료제훼라민큐등일반의약품시장에서 No.1 브랜드파워를가진제품들을보유하고있다. 전문의약품부문은조영제파미레이 / 메가레이, 자궁내막증및전립선암치료제로렐린데포주사, 전신마취제포폴주사등차별화된원료생산기술력을바탕으로국내외시장에서높은실적성장을기록중이다. 211 년 (F): 일반의약품의견고한실적과수출확대전망동사는 211년매출액 1,622억원 (+1.% YoY) 과영업이익 272억원 (+21.9% YoY) 를기록해전년의실적성장을상회할전망이다. 이는대표일반의약품의단가인상효과반영이예상되고, 포폴주사및로렐린데포등전문의약품과조영제원료 ( 이오파미돌 ) 의수출확대가기대되기때문이다. 동사는 24년수출 1천만달러를돌파한이후 27 년 2천만달러, 21년에는 3천만달러를돌파했는데올해에도내수매출성장세를상회하는호조가이어질전망이다. 투자의견매수 (Buy), 목표주가 19, 원, 유망중소형제약사동사에대해투자의견매수 (Buy) 를유지하고목표주가는 19, 원으로상향한다. 목표주가는 211년 ~212년예상 EPS에목표 PER 7.4배를적용하였는데, 상승여력은 26.7% 211년예상 EPS 기준현재 PER은 6.배수준이다. 일반의약품시장에서의높은시장점유를바탕으로안정적인실적성장을지속하고있고, 보수적인목표PER 을적용했음에도투자매력이높다고판단하여매수 (Buy) 의투자의견을유지한다. 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 28 1,1 18 144 12 192 1,14-11.2 14.9/7. 1.4.3 12.2 29 1,232 177 171 129 216 1,449 26.6 11./6.9 1.1 4.4 13.9 21F 1,4 222 228 169 264 1,897 3.9 7.6 1.1 4. 1.8 211F 1,622 272 274 28 311 2,34 23.3 6.6 1. 3.6 17. 212F 1,797 312 322 244 34 2,64 13.4.6.9 2.7 17.1 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
COMPANY BRIEF 기아자동차삼영전자동국제약 (68) (864) (27) 1. 일반의약품의베스트셀러동국제약 인사돌, 오라메디, 마데카솔, 훼라민큐의제약사동국제약은 1968 년 1 월주식회사 UEC를모태로설립되어 1978년중원신약사를인수하고 1982년동국제약으로상호를변경한제약사이다. 27년 월코스닥시장에상장되었으며, 21년기준매출액 1,44억원을기록해국내상장제약사중매출액순위 2위에오른중형제약사이다. 주력사업영역은매출비중이 4% 에달하는일반의약품부문으로구강질환치료제인사돌 / 오라메디, 상처치료제마데카솔, 폐경기장애치료제훼라민큐등일반의약품시장에서 No.1 브랜드파워를가진제품들을대표품목으로보유하고있다. 전문의약품부문은동사의집중적인확대전략결과매출비중이 22년 2% 에서 21년 4% 까지상승중이다. 국내에서유일한자체원료합성기술로생산하고있는조영제파미레이 / 메가레이, 자궁내막증및전립선암치료제로렐린데포주사, 전신마취제포폴주사등차별화된기술력을바탕으로생산하는제품들이국내외시장에서경쟁력이부각되며성장을이끌고있다. 높은시장점유의일반의약품이이끄는안정적인실적성장동사매출의핵심은인사돌정과오라메디연고로대표되는구강질환치료제제품군인데, 국내구강질환치료제 ( 정제 ) 시장에서압도적인점유율을유지하고있다 < 그림 2>. 인사돌은 1978년발매이후 3 년넘게꾸준한성장을이어온국내제약업계에서손꼽히는스테디셀러이다. 3 년의제품나이는일반적인의약품의라이프사이클에따르면이미 (-) 성장을나타내는쇠퇴기에해당되는데, 놀랍게도매년신제품못지않는 1% 가까운성장을지속하고있다. 이는동사의주력제품에집중된효과적이고지속적인마케팅전략의결실이라고할수있다. 동사는매년매출액의 2% 가까이광고선전비에지출하는공격적인판매전략으로주력일반의약품 2~3 개의 No.1 브랜드파워를고수하고있다. 또한제품의특성상노년층이주요소비계층이라고할수있는데, 고령화가빠르게진행되고있는국내인구추이를감안하면구강질환치료제의장기적인성장도기대할수있는상황이다. 동사는 211 년 1월마데카솔, 인사돌, 오라메디등주요일반의약품의가격을 1% 인상했는데가격인상을전후하여특별한가격저항없이매출이견조한흐름을유지하고있어일반의약품부문은올해에도긍정적인실적이전망된다. < 그림 1> 브랜드파워 No.1 일반의약품 < 그림 2> 구강질환치료제 ( 인사돌 ) 시장점유율 기타, 1.7% 일동제약, 4.6% 명인제약, 19.2% 동국제약, 74.% 자료 : 동국제약, HMC 투자증권자료 : 동국제약, HMC 투자증권 (29 년기준 ) 2 Forward Solution
제약 / 바이오 Analyst 최종경선임연구원 2) 3787-2228 / cjk@hmcib.com 2. 차별화된 R&D 파이프라인 펩타이드 (Peptide) 의약품으로대표되는차별화된 R&D 파이프라인동사의연구 / 개발역량은국산신기술로인정받은전신마취제포폴주사 (1996년개발완료 ) 와세계에서두번째로개발한서방출형펩타이드항암제로렐린데포 (22년개발완료 ) 등으로입증되었으며, 21년기준포폴주사 67 억원, 로렐린데포 86억원등매출이호조를보이고있어상업적으로도제품경쟁력을인정받고있다. 동사의대표적인 R&D 파이프라인으로로렐린데포의성공적인개발에힘입은펩타이드개량신약을꼽을수있다. 펩타이드 (Peptide) 는단백질의기능적최소단위로생체신호전달및기능조절에관여하는물질인데, 일반적으로수십개미만의아미노산이펩티드결합으로연결된구조로되어있으며, 생체내에서호르몬의형태로다양한생리활성을매개하는것으로알려져있다. 아스트리제네카의졸라덱스, 페링의데카펩틸, 노바티스의산도스타틴라르등로렐린데포를잇는개량신약발매가기대된다. 펩타이드 (Peptide) 연구 / 개발중가장주목받는 DKF-31 동사의펩타이드의약품연구 / 개발과제중가장주목받고있는 DKF-31 은유방암 / 전립선암치료제로아스트라제네카졸라덱스 (Zoladex) 의개량신약이다. 졸라덱스는이식주사제형태로주사바늘이두꺼워환자의통증이단점으로지적되어왔는데, 동사는기존제품 ( 로렐린주, 옥트린주 ) 의원료생산기술력을바탕으로분말주사제형태인고세렐린제제를개발해환자의통증을최소화하였다. 최근에는보건복지부의보건의료연구개발사업지원과제에선정되며임상 3상시험에대한연구지원금 (억 7, 만원 ) 까지받게되었다. 21년 1 월전립선암적응증에대한임상을승인받아올해말까지임상 3상을진행해 212년말에는허가와발매를목표로개발을진행중에있다. 또한올해중으로 DKF-31의유방암적응증임상승인과임상진입도계획되어있다. < 표1> 펩타이드 (Peptide) 의약품연구 / 개발현황과제명적응증오리지널제품 / 제조사개발단계추정세계시장규모 로렐린데포 전립선암, 자궁내막증, 유방암, 사춘기조발증 류프린데포 (Leuplin Depot) / 다케다 ( 武田 ) 발매완료 19 억달러 DKF-31 전립선암, 자궁내막증, 유방암 졸라덱스 (Zoladex) / 아스트리제네카 (AstraZeneca) 임상 3 상진행중 11 억달러 DKF-34 전립선암, 자궁내막증, 자궁근종, 사춘기조발증 데카펩틸 (Decapeptyl) / 페링 (Ferring) 발매준비중 3 억달러 DKF-32 말단비대증, 위 / 장 / 췌장의내분비성종양의경감 산도스타틴라르 (Sandostatin LAR) / 노바티스 (Novartis) 발매준비중 1 억달러 자료 : 동국제약. HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 3
COMPANY BRIEF 기아자동차삼영전자동국제약 (68) (864) (27) 3. 실적전망및목표주가산정 (Valuation) 211 년 (F): 일반의약품부문의견고한실적과수출확대전망동사는 21년매출액 1,44억원 (+14.% YoY) 와영업이익 223억원 (+2.9% YoY) 를기록해전년대비큰폭의실적성장을기록했다. 21년국내제약업계의전반적인성장둔화에도불구하고기록한실적성장이다. 이는국내주요대형제약사의실적성장둔화가정부의제약시장규제강화에따른전문의약품부문의부진때문임을감안할때, 동사의조영제, 전신마취제, 항암제등특수의약품에집중된전문의약품제품군에는그영향이미미하고, 구강질환치료제등일반의약품제품군역시정부규제와는무관하기때문이다. 211년매출액 1,622억원 (+1.% YoY) 과영업이익 272억원 (+21.9% YoY) 를기록해전년의실적성장을상회할전망이다. 이는대표일반의약품의단가인상효과반영이예상되고, 포폴주사및로렐린데포등전문의약품과조영제원료 ( 이오파미돌 ) 의수출확대가기대되기때문이다. 동사는 24년수출 1천만달러를돌파한이후 27년 2천만달러, 21년에는 3천만달러를돌파했는데올해에도내수매출성장세를상회하는호조가이어질전망이다. < 표 2> 동국제약연간실적전망 ( 단위 : 억원, %) 28 YoY 29 YoY 21 YoY 211F YoY 212F YoY 동국제약 (864) 매출액 1,1 13.9 1,232 17.2 1,44 14. 1,622 1. 1,797 1.8 OTC 3 1.2 98 11.8 669 11.8 732 9. 793 8.3 현재가 : 1, 원 ETC 397 3.8 487 22.8 94 21.9 69 16.3 781 13.2 시가총액 : 1,334원 API등 14 31.9 197 4.9 27 4.8 23 13. 26 12.6 PER(11): 6. 배 기타 * -21-1 -6-3 -42 영업이익 18 1. 177 12. 223 2.9 272 21.9 312 1. 영업이익률 1. -.%p 14.4 -.7%p 1.9 +1.%p 16.7 +.9%p 17.4 +.6%p 세전이익 144.7 171 18.8 229 33.8 274 2. 322 17.4 당기순이익 12-1. 129 26. 169 3.7 28 23.4 244 17.4 PER 11.6 8.8 7.4 6.. 자료 : 동국제약, HMC 투자증권주 * : 매출할인차감을기타부문에반영함. < 그림 3> 연간매출액과매출액증가율 < 그림 4> 연간영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 2, 1,622 1, 1,44 1, 자료 : 동국제약, HMC 투자증권 14. 1. 6 7 8 9 1 11F 12F (% YoY) 3 2 2 1 1 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3 3 1.9 16.7 2 272 2 223 1 1 6 7 8 9 1 11F 12F 자료 : 동국제약, HMC 투자증권 (%) 2 1 1 4 Forward Solution
제약 / 바이오 Analyst 최종경선임연구원 2) 3787-2228 / cjk@hmcib.com 투자의견매수 (Buy), 목표주가 19,원상향! 동사에대해투자의견매수 (Buy) 를유지하고목표주가는 19, 원으로상향한다. 목표주가는 211년 ~212 년예상 EPS에목표 PER 7.4배를적용하였는데, 상승여력은 26.7% 211년예상 EPS 기준현재 PER은 6.배수준이다. 목표 PER 7.4배는 21년의연평균 PER을적용했는데, 이는동사가 27년상장한이후최저연평균 PER 수준이다. 동사의주식은 29년평균주가 14,692 원, 평균 PER 8.8 배를기록했고, 21년은평균주가 14,92원과평균 PER 7.4 배를기록했다 < 그림 4>. 일반의약품시장에서의높은시장점유를바탕으로안정적인실적성장을지속하고있고, 매우보수적인목표 PER 을적용했음에도 26.7% 의상승여력은투자매력이높다고판단하여매수 (Buy) 의투자의견을유지한다. < 표3> 동국제약목표주가산정 21 211F 212F 비고 당기순이익 ( 억원 ) 169 28 244 주식수 ( 만주 ) 882 882 882 자기주식수제외 EPS ( 원 ) 1,91 2,38 2,767 적정PER ( 배 ) *7.4 7.4 7.4 적정주가 ( 원 ) *14,134 17,447 2,478 19, (11~12년평균 ) 현주가 (3/8) ( 원 ) 1, 1, 1, 상승여력 (%) 16.3 36. 26.7 자료 : HMC 투자증권주 * : 21 년평균주가와평균 PER 예상치 < 그림4> 동국제약주가추이 22 2 목표주가 : 19, 원목표 PER : 7.4 배 18 16 14 12 1 자료 : HMC 투자증권 29 년평균주가 : 14,692 원평균 PER : 8.8 배 21 년평균주가 : 14,92 원평균 PER : 7.4 배 211 년주가 : 14,713 원예상 PER : 6.3 배 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 HMC Investment Securities Research Center
COMPANY BRIEF 기아자동차삼영전자동국제약 (68) (864) (27) < 그림 > 동국제약주가와 PER 밴드추이 < 그림 6> 동국제약주가와 EV/EBITDA 밴드추이 4 3 2 1 17.배 14.배 11.배 8.배 4 3 2 1 9.배 7.배. 배 3.배 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최종경의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. - 매수 (Buy) : 추천일종가대비초과수익률 +1%P 이상 - 보유 (Hold) : 추천일종가대비초과수익률 -1% +1%P 이내 - 매도 (Sell) : 추천일종가대비초과수익률 -1%P 이하 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1//12 매수 18,원 1/8/16 매수 18,원 1/11/23 매수 18, 원 11/3/9 매수 19, 원 최근 2 년간동국제약주가및목표주가 21 19 17 1 13 11 9 7 9/3 9/7 9/11 1/3 1/7 1/11 11/3 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 Forward Solution