Corporate Rating Report LG 화학 평가일 2017.05.08 평가담당자 평가개요 등급연혁 강병준애널리스트 787-2207 byoungjun.kang@kisrating.com 유건본부장 787-2255 konyoo@kisrating.com Client Service Desk 787-2352 AA+/ 안정적 신용등급 AAA 평가대상제 48회무보증사채 AA+ 평가종류 정기평가 AA Issuer Rating - 기업어음 - 14.05 15.05 16.05 17.05 주요재무지표 구분 K-IFRS( 연결 ) 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2016.03 2017.03 매출액 ( 억원 ) 231,436 225,778 202,066 206,593 48,741 64,867 영업이익 1 ( 억원 ) 17,430 13,108 18,236 19,919 4,577 7,969 EBITDA 2 ( 억원 ) 28,672 25,767 31,839 34,507 8,088 11,831 자산총계 ( 억원 ) 174,465 181,276 185,787 204,871 188,603 221,712 순차입금 ( 할인포함 )( 억원 ) 10,825 11,378-563 6,189-5,226 11,728 영업이익률 (%) 7.5 5.8 9.0 9.6 9.4 12.3 EBITDA/ 매출액 (%) 12.4 11.4 15.8 16.7 16.6 18.2 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 43.9 32.5 54.8 44.9 57.8 43.7 총차입금 /EBITDA( 배 ) 1.0 1.1 0.8 0.8 0.8 0.7 부채비율 (%) 48.8 47.8 41.8 45.8 43.9 48.7 차입금의존도 (%) 17.3 16.2 14.3 14.1 14.1 14.2 주 1) 영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매관리비 2) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가는 LG 화학 ( 이하 동사 ) 의제 48 회무보증사채신용등급을 AA+/ 안정적으로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 다각화된사업포트폴리오와확고한사업경쟁력 영업수익성개선세 우수한재무안정성 견조한영업창출현금을통해대규모투자부담완충전망 OUTLOOK 안정적동사의사업기반, 현금창출력, 재무구조등을감안할때신용등급전망은안정적이다. 업체개요동사는국내최대종합석유화학업체로서기초소재부문 (69%), 전지부문 (17%), 정보전자소재부문 (12%), 기타부문 (2%) 등으로다각화된사업포트폴리오를구축하고있다. 글로벌석유화학업체가운데 10 위권시장지위를확보하고있으며, 여수, 울산, 대산, 중국천진, 난징등에생산설비를갖추고있다. 2017 년 3 월말현재 LG 가최대주주로동사지분의 30.06% 를보유하고있다.
주요등급논리동사의기초소재 ( 석유화학 ) 부문은다각화된제품포트폴리오와대규모생산능력을기반으로상위권시장지위를확보하고있으며, 기초유분에서합성수지등다운스트림제품으로이어지는일관생산체계를구축하고있어생산효율성도우수한수준이다. 정보전자소재및전지부문또한글로벌상위권생산능력과연구개발역량을통해우수한사업경쟁력을갖추고있다. 더불어동사는팜한농지분을인수 (2016 년 4 월 ) 하고, LG 생명과학을흡수합병 (2017 년 1 월 ) 하는등지속적으로포트폴리오다각화수준을제고하고있다. 동사는석유화학산업의업황등락에도불구하고다각화된사업및제품포트폴리오를기반으로경쟁사대비안정적인영업실적을시현하고있다. 2015 년이후에는개선된수급구조하에서유가하락에따라제고된원가경쟁력등에기반하여기초소재부문을중심으로전사수익성이개선 ( 연결기준영업이익률, 2014 년 5.8%, 2015 년 9.0%, 2016 년 9.6%) 되었다. 2017 년 1 분기에는기초소재부문의실적호조세가지속되는가운데, 정보전자소재부문의영업흑자전환등에힘입어연결기준으로 12.3% 의영업이익률을기록하였다. 향후에도주력사업인기초소재부문을중심으로양호한실적흐름이이어질것으로판단된다. 전지부문의경우수익성이저조한수준이나, 상위권시장지위및경쟁력을감안하면수주물량이증가하면서점차이익기여도가확대될것으로예상된다. 동사는지속적인설비투자와인수 / 합병 (2016 년 4 월팜한농취득 4,245 억원, 2017 년 1 월 LG 생명과학흡수합병 ) 등의자금소요에도불구하고안정적인현금흐름을기반으로매우우수한재무구조를유지하고있다. 각부문별로대규모투자가예정되어있으나, 보유유동성과우수한현금창출력등을통해자금소요를충당하면서재무안정성은우수한수준내에서유지될것으로판단된다. 향후북미셰일가스기반대규모석유화학설비증설, 중국의석유화학제품자급률증가추세등이국내석유화학산업영업환경에미치는영향과동사가우수한사업경쟁력과수익창출력을유지하는지여부, 정보전자소재및전지부문의이익기여도제고수준, 재무구조추이등에대해중점적으로모니터링할예정이다. 다음과같은경우, 신용등급상향가능성이증가할수있다. 기초소재부문에서우수한사업경쟁력을유지하는가운데정보전자소재및전지부문의이익기여도가확대됨에따라경기변동에대한대응능력이제고되고, 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 20% 이상이면서 연결기준 총차입금/EBITDA 지표 1배이하가안정적으로유지될경우 반면에, 다음과같은경우신용등급하향압력이확대될수있다. 석유화학산업의침체와사업경쟁력약화로실적이저하되는가운데, 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 8% 미만이면서 연결기준 총차입금/EBITDA 지표 3배를지속적으로초과할경우 2
[ Key Monitoring Indicators 추이 ] 구분 13.12 14.12 15.12 16.12 17.03 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) 12.4 11.4 15.8 16.7 18.2 20 이상 8 미만 총차입금 /EBITDA( 배 ) 1.0 1.1 0.8 0.8 0.7 1 이하 3 초과 Key Rating Considerations 우수한시장지배력및다각화된사업포트폴리오 국내최대종합화학업체로서주력사업인기초소재 ( 석유화학 ) 부문이외에도정보전자소재및전지부문으로사업포트폴리오가다각화되어있어사업경쟁력이확고한수준이다. 또한, 사업부문및제품별로수요산업이다변화되어있어경쟁사대비우수한업황대응능력을보이고있다. 기초소재부문은기초유분생산업체인 LG 대산유화와 LG 석유화학합병 (2007 년 ) 을통해기초유분에서부터중간원료, 다운스트림제품까지업계최고수준의수직계열화체제를구축하고있다. 또한, 정보전자소재, 전지부문등은그룹내전자계열사 (LG 디스플레이, LG 전자 ) 들을주수요처로확보하고있는가운데글로벌업체들로고객기반이다변화되고있으며, 글로벌상위권시장지위와연구개발능력을갖추고있다. 전지부문의경우전기자동차와 ESS 시장의높은성장세를감안할때중대형전지의매출및이익기여도가점차확대되면서중장기적으로동사의차세대성장동력이될것으로예상된다. 다만, 중국시장내전기차보조금등정부정책의변화, 동사의중국전지생산설비가동률추이등은모니터링요인이다. 한편, 동사는 2016 년 4 월팜한농 ( 구, 동부팜한농 ) 지분 100% 를취득한이후, 2017 년 1 월에는 LG 생명과학을흡수합병하면서농화학, 바이오산업으로사업영역을확대하였다. 동사의사업육성의지와지원능력등을감안할때, 중장기적으로사업역량이제고되고외형성장도가능할것으로예상된다. 안정적인현금창출력및영업수익성개선세 동사는다각화된제품포트폴리오와우수한생산효율성등을통해경쟁사대비안정적인영업실적을시현해왔으며, 특히, 2015 년이후에는석유화학산업의업황이개선되면서주력사업인기초소재 ( 석유화학 ) 부문을중심으로전사수익성이개선 ( 연결기준영업이익률, 2014 년 5.8%, 2015 년 9.0%, 2016 년 9.6%, 2017 년 1 분기 12.3%) 되고있다. 기초소재부문은역내우호적인수급상황이전개되면서 2015 년이후수익성개선세가이어졌다 ( 동부문영업이익률, 2014 년 6.5%, 2015 년 11.5%, 2016 년 15.0%, 2017 년 1 분기 16.5%). 향후에는북미셰일가스기반석유화학설비증설등으로인해공급부담이점차확대되면서에틸렌계열제품의스프레드가축소될것으로예상되나, 비에틸렌계열제품의양호한수급전망, 다각화된제품포트폴리오등을기반으로양호한실적흐름을이어갈것으로판단된다. 3
전지부문의수익성은타부문대비저조한수준 ( 동부문영업이익률, 2014 년 2.3%, 2015 년 0.0%, 2016 년 -1.4%, 2017 년 1 분기 -1.0%) 이며, 중국시장내전기차보조금지급정책등정부정책변화에따른불확실성이이어지고있다. 다만, 상위권시장지위와우수한사업경쟁력을기반으로수주물량이증가하면서중장기적으로이익기여도가확대될것으로예상된다. 정보전자소재및재료부문은편광판등설비신증설에따른초기비용증가, 전방수요둔화와경쟁심화에따른판가인하등으로인해 2014 년이후수익성이저하되었다. 다만, 2017 년 1 분기에는중국법인생산물량확대에따른원가율개선과설비합리화, LCD 유리기판적자폭축소등을통해영업흑자로전환 ( 동부문영업이익률, 2014 년 5.0%, 2015 년 5.6%, 2016 년 -2.2%, 2017 년 1 분기 4.5%) 되었다. 향후에도개선된생산효율성을바탕으로양호한실적을이어갈것으로예상되나, 주력제품인 LCD 편광판의수급및가격추이, LCD 유리기판실적개선세지속여부등은모니터링이필요하다. 생명과학부문은동사에흡수합병된이후사업전략수립을위해 R&D 집행이일시적으로감소한가운데주력제품의매출증가하면서 2017 년 1 분기 15.9% 의영업이익률을시현하였다. 향후 R&D 비용반영등으로인해 1 분기대비로는수익성이감소할것으로예상되나, 이브아르, 제미글로 등주력제품매출성장세를바탕으로양호한수익성을이어갈것으로판단된다. 2016 년 4 월인수한팜한농실적이반영된공통및기타부문의경우 424 억원의영업적자를기록하였다. 이는농약, 비료사업의계절적성수기인 1 분기실적이포함되지않은가운데인수이후환경복구비용등일회성손실을인식함에따른것이다. 2017 년 1 분기에는우수한분기실적을시현하였으며, 향후제고된운영효율성, 상위권시장지위와영업기반을바탕으로안정적인영업실적을이어갈것으로전망된다. [ 부문별영업실적 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2014 2015 2016 2017.1Q 기초소재매출 170,804 144,635 142,816 44,492 영업이익 11,173 16,769 21,386 7,337 영업이익률 6.5 11.6 15.0 16.5 전지매출 28,358 31,471 35,616 9,994 영업이익 649 5-493 -104 영업이익률 2.3 0.0-1.4-1.0 정보전자소재및재료매출 26,617 25,960 24,908 6,567 영업이익 1,324 1,463-550 293 영업이익률 5.0 5.6-2.2 4.5 생명과학매출 N/A N/A N/A 1,294 영업이익 N/A N/A N/A 206 영업이익률 N/A N/A N/A 15.9 공통및기타매출 0 0 3,253 2,520 영업이익 -38-2 -424 236 영업이익률 N/A N/A -13.0 9.4 합계매출 225,778 202,066 206,593 64,867 영업이익 13,108 18,236 19,919 7,969 영업이익률 5.8 9.0 9.6 12.3 자료 : 동사공시자료 4
우수한재무안정성 기초소재부문에대한대규모설비투자이외에도 LCD 용유리기판, 편광판, 2 차전지생산설비등정보전자소재, 전지부문의신증설, 팜한농지분인수등에따른대규모자금소요가지속되고있으나, 안정적인영업현금흐름을기반으로매우우수한재무구조를유지하고있다. 2017 년 3 월말연결기준순차입금은 1 조 1,728 억원으로, 팜한농지분신규취득 (4,245 억원 ), LG 생명과학흡수합병 (2016 년 12 월말총차입금 7,297 억원 ) 등으로인해 2015 년 12 월말 (-)563 억원대비크게증가하였다. 향후에도대산 NCC 증설등각사업부문에걸쳐대규모투자가진행될예정인가운데, 지분인수관련비경상적인자금소요가발생할가능성도내재하고있다. 다만, 견조한현금창출력및보유유동성을기반으로자금소요에대응하면서재무안정성은우수한수준내에서유지될것으로판단된다. 한편, 2017 년 3 월말연결기준총차입금약 3.1 조원가운데단기성차입금은 2.2 조원으로단기성비중 ( 약 69%) 이높은편이나, 단기차입금가운데무역금융차입금비중, 보유유동성규모, 우수한대외신인도에기반한높은차환가능성등을감안하면실질적인단기상환부담은매우낮은수준인것으로판단된다. 구분 [ 차입금현황 ] K-IFRS ( 별도 ) K-IFRS ( 연결 ) ( 단위 : 억원, %) 단기성차입금 13,886 11,330 6,508 6,734 22,057 21,508 22,126 21,749 (Nego 차입금 ) (9,786) (10,282) (4,460) (6,683) (9,847) (10,326) (4,487) (6,714) 장기성차입금 3,007 2,339 303 2,115 7,278 5,079 6,780 9,717 차입금 16,894 13,669 6,811 8,849 29,336 26,587 28,906 31,466 현금성자산 15,212 24,222 17,295 14,894 17,957 27,150 22,717 19,738 순차입금 1,682-10,553-10,484-6,044 11,378-563 6,189 11,728 부채비율 37.6 30.4 24.5 29.2 47.8 41.8 45.8 48.7 차입금의존도 10.6 8.4 4.1 4.8 16.2 14.3 14.1 14.2 자료 : 동사공시자료 Monitoring Issues 14.12 15.12 16.12 17.03 14.12 15.12 16.12 17.03 기초소재부문에서중국의자급률증가, 북미셰일가스설비증설등산업내위험요인이완화되고우수한사업경쟁력을견지하는가운데, 정보전자소재, 전지부문의이익규모가확대됨에따라대외환경변화에따른대응능력이제고되고매우우수한재무구조를유지할경우신용등급에긍정적인영향을미칠것이다. 그러나주력사업에서경쟁력이저하되면서수익창출력이약화되는가운데, 대규모설비및지분투자로인해재무부담이크게확대될경우등급하향압력이증대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 석유화학산업의업황과동사의사업경쟁력유지여부 둘째, 정보전자소재, 전지부문의실적추이 셋째, 설비및지분투자에따른재무부담변화 5
동평가에는석유화학산업평가방법론 (2013-1) 을주요방법론으로적용하였다. 동방법론및기 타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝 6
힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상 업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는 않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7
( 주 )LG 화학 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 AAA 원리금지급능력이최상급임. [ 회사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 AA 원리금지급능력이매우우수하지만 AAA 의채권보다는다소열위임. 원리금지급능력은우수하지만상위등급보다경제여건및환경악화에따른영향을받기쉬 A 운면이있음. 원리금지급능력은양호하지만상위등급에비해서경제여건및환경악화에따라장래원리 BBB 금의지급능력이저하될가능성을내포하고있음. 원리금지급능력이당장은문제가되지않으나장래안전에대해서는단언할수없는투기적 BB 인요소를내포하고있음. B 원리금지급능력이결핍되어투기적이며불황시에이자지급이확실하지않음. CCC 원리금지급에관하여현재에도불안요소가있으며채무불이행의위험이커매우투기적임. CC 상위등급에비하여불안요소가더욱큼. C 채무불이행의위험성이높고원리금상환능력이없음. 주 1) 상기등급중 AA 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우 "(sf)", 펀드신용평가의경우 "(f)" 를각각상기신용등급에추가하여표시함. 등급 [ 회사채신용등급별부도율 ] 3년차평균누적부도율 (%) 연간부도율 (%) (1998-2016) 규정광의규정광의 AAA 0.0 0.0 0.0 0.0 AA 0.0 0.0 0.0 0.0 A 0.0 0.0 0.45 1.98 BBB 0.0 0.0 1.95 7.15 BB 4.76 4.76 10.19 12.63 B 9.09 9.09 10.86 14.14 CCC 0.0 0.0 19.42 22.62 CC -- -- -- -- C 0.0 -- 15.51 18.9 주 1) 규정 : 금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에따라산정한부도율 2) 광의 : 표준내부통제기준제 3 조제 1 항제 9 호의 " 광의의부도 " 정의에따라산정한부도율임. 여기에서 " 광의의부도 " 란금융투자업규정상 " 부도 " 이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정이있는경우를포함하는개념임. 3) 2015 년 3 월부터신규로공시되는광의부도율 ( 연간, 누적 ) 은표준내부통제기준개정에따른광의부도정의를적용한것임. 4) 연간부도율은 2016 년기준이며, 평균누적부도율은 1998 년 ~2016 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임.
( 주 )LG 화학 본건신용평가의개시일은 2017.04.25 이며, 평가종료일은 2017.05.08 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.87% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.