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2014 년 8 월 28 일목요일 투자포커스 수익률변동성의골디락스존을찾아서 - 변동성은너무높아도너무낮아도부정적인지표. KOSPI200 저변동성지수 (KOSPI200 Low Volatility) 는현재 KOSPI200을아웃퍼폼하는성과를보여주고있음. 저변동성이안정적인성과를내는것을증명 - KOSPI200종목대상백테스트결과저변동성보다는중변동성영역이성과는더우수함. - 고변동성종목은피하고중변동성종목을지속적으로유지하는것이수익률과변동성측면에서우수한성과를얻을수있음 이대상. 769.3545 daesanglee@daishin.com 산업및종목분석 LG 전자 : 15 년에 G3(Global 3, M/S 3 위 ) 가능하다. - 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 95,000원유지 - 프리미엄급스마트폰인 G3의 14년 3분기판매량은전분기 (90만대로추정 ) 대비증가한 330~360만대로예상 - 3G 중심으로규모의경제 (14년 2분기 1,450만대스마트폰판매량기록 ) 를구축. 프리미엄급제품인 G3, G3관련한파생모델 (CAT6, BEAT 등 ) 의빠른출시로전체판매단가 (ASP) 가상승하여 MC( 통신 ) 부문의수익성개선이 14년 3분기, 4분기에확대될것으로분석 - 14년 3분기전체영업이익 (LG이노텍포함 ) 은 4,703억원으로전년동기대비 115.9% 증가예상, 14년상반기에이어이익호전추세는지속될전망 박강호. 769.3087 john_park@daishin.com 증권업 : 사적연금활성화가주식시장에미치는영향은미미 - 전일정부는사적연금활성화대책을발표하였음 - 노후소득보장이충분하지않은상황에서퇴직연금 (2층) 기능확대를통해노후소득보장체계를보완하였다는측면에서의미가있는대책이라고평가 - 하지만 DC 및 IRP의총위험자산투자한도확대및 DB형설정기업의투자위원회설치로인한주식시장자금유입효과는크지않을것으로판단함. DC형및 IRP의위험자산투자비중 (1.7%) 이매우낮고대부분의가입자가퇴직소득에대해수익률보다는안정성을추구하고있기때문임 강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com

투자포커스 수익률변동성의골디락스 존을찾아서 이대상 02.769.3545 daesanglee@daishin.com 변동성은너무높아도너무낮아도부정적인지표 - 변동성은높을수록좋은것일까, 낮을수록좋은것일까? 일견변동성이높으면주식에투자하면큰수익률을얻을수있을것같기도하다. 반대로생각하면변동성이낮은주식에투자하면크지않은수익률이지만안정적인수익률을얻을수있을것으로기대된다. 하지만이러한개념적인생각은현실과는동떨어져있는발상이다. 변동성이높은주식은주가가오를때도크게오르지만내릴때도상당히큰폭으로하락한다. 또한변동성이낮은주식은안정적인수익률을줄것으로기대하지만점진적으로하락하는추세를그리는주가의경우변동성이낮은경우가대부분이다. 그렇다면주식수익률변동성의골디락스존 (Goldilacks Zone) 이존재할까. KOSPI200 저변동성지수는 KOSPI200을아웃퍼폼하고있음 - 현재시장에는 KOSPI200 종목구성종목중변동성이낮은 50종목을구성종목으로하는지수인 KOSPI200 저변동성지수 (KOSPI200 Low Volatility) 가있다. 2005년 1월3 일을 1,000으로시작하는이지수는현재 KOSPI200 을아웃퍼폼하는성과를보여주고있다. 저변동성이아닌고변동성, 중변동성종목의성과는어떻게될것인지궁금해진다. 그래서 KOSPI200종목을대상으로변동성에따른결과를측정해보았다. KOSPI200 변동성 10분위백테스트결과중변동성의성과가가장우수 - KOSPI200 변동성 10부위백테스트결과변동성이가장낮은하위 10% 와하위 20% 분위가 KOSPI200을안정적으로아웃퍼폼하는성과를보여주고있다. 가장성과가부진한분위는변동성상위 10% 분위였다. 가장성과가좋은분위는변동성하위 40% 에서 50% 영역이분위였다. 월평균표준편차즉월간변동성의평균은 2.21% 였는데, 여기가변동성골디락스존으로부를수있는영역이다. 그림 1. KOSPI200 변동성백테스트. 최고성과분위와최저성과분위 (2011.12.31 = 100) 150 140 KOSPI200 변동성하위 50% 변동성상위 10% 130 120 110 100 90 80 70 11.12 12.03 12.06 12.09 12.12 13.03 13.06 13.09 13.12 14.03 14.06 14.09 14.12 자료 : WISEfn, 대신증권리서치센터 2

Issue & News LG 전자 (066570) 15 년에 G3(Global 3, M/S 3 위 ) 가능하다. 박강호 769.3087 john_park@daishin.com 투자의견 박기범 769.2956 kbpark04@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 95,000 유지현재주가 (14.08.27) 74,600 가전및전자부품업종 KOSPI 2074.93 시가총액 12,846십억원 시가총액비중 1.04% 자본금 ( 보통주 ) 818십억원 52주최고 / 최저 79,200원 / 59,400원 120일평균거래대금 573억원 외국인지분율 21.57% 주요주주 LG 33.67% 국민연금공단 9.88% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.8 6.1 22.5 3.2 상대수익률 -3.8 2.2 16.8-6.2 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) 85 80 75 70 65 60 55 50 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 45-25 13.08 13.11 14.02 14.05 14.08 5 0-5 -10-15 -20 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가 95,000 원유지 - 프리미엄급스마트폰인 G3 의 14 년 3 분기판매량은전분기 (90 만대로추정 ) 대비증가한 330~360 만대로예상. 디스플레이와카메라모듈의차별화가경쟁사제품대비비교우위확보및높아진브랜드인지도를바탕으로현재글로벌시장판매분위기는양호한것으로추정. 애플의 아이폰 6 출시 (9 월 ) 영향으로 4Q14 판매량이둔화될수있지만 3Q14 분위기는 LG 전자에게유리한상황 ( 경쟁모델부재 ) 으로판단 - 단기적으로 G3 의판매량도중요하지만 13 년대비 14 년에 LG 전자의스마트폰경쟁력이제고된점이며, 스마트폰의라인업강화가경쟁력으로평가. 3G 중심으로규모의경제 (14 년 2 분기 1,450 만대스마트폰판매량기록 ) 를구축. 프리미엄급제품인 G3, G3 관련한파생모델 (CAT6, BEAT 등 ) 의빠른출시로전체판매단가 (ASP) 가상승하여 MC( 통신 ) 부문의수익성개선이 14 년 3 분기, 4 분기에확대될것으로분석 - 현시점에서 LG 전자의대한투자초점은 G3 판매량추이보다는스마트폰라인업변화및수익성 의견고함에맞출필요가있다고판단, 또한 15 년연간추정영업이익은 2 조원, 통신 (MC) 부문의이익기여도가 13 년 6% 에서 14 년 14%, 15 년 25% 로증가하면서스마트폰시장에서 LG 전자의브랜드제고및수익성기여도가본격적으로진입한것으로분석 - 투자의견은 매수 (BUY) 와목표주가 95,000 원을유지. 투자포인트는 3Q14 영업이익은 4,703 억원추정, MC 부문의추가적인이익상향상존 - 첫째, 프리미엄급스마트폰인 G3 의글로벌시장진입은성공적인것으로판단, G3 의하드웨어차별화 (5.5 인치 QHD 급디스플레이와 OIS 기능이포함한카메라모듈 ) 로 LG 전자의스마트폰브랜드 인지도가선진시장에서명확히각인된것으로분석. 또한 14 년에 G3( 출시 5 월 30 일 ) 판매량이 700~800 만대로 LG 전자프리미엄급에서최고치를시현할것으로추정. 이미 G3 영향으로 14 년 2 분기 MC 부문의영업이익은흑자전환하여하반기흑자기조유지예상 - 둘째, 스마트폰사업은선순환구조로진입하여 15 년전사적으로실적개선에중추적인역할을 담당할전망 - 14 년 2 분기에스마트폰판매량 (1,450 만대 ) 이 1,400~1,500 만대를유지하여손익분기점을구축하였으며, 프리미엄급중심의신모델글로벌출시가본격화되면서 14 년하반기및 15 년 MC 부문의이익증가로연결. 과거피처폰시절에분기별 3 천만대와쵸콜렛폰중심의주력휴대폰판매 호조로영업이익률이 14%(1Q, 2Q08 년 ) 를기록한경험을감안하면 LG 전자의영업이익은 14 년 2 분기를저점으로증가하는국면에진입한것으로판단 - 셋째, 글로벌 TV 시장에서점유율 1 위 ( 삼성전자 ), 2 위 (LG 전자 ) 중심으로 UHD, OLED TV 영역으 로포트폴리오가이동하면서시장점유율경쟁을지양, 수익성중심으로전략이전환되었다고판단, LG 전자의 HE 부문이 Cash Cow 역할증대전망. UHD TV 시장이본격적으로확대되는상황하에중국업체의가격경쟁이예상되나높은브랜드및일본업체의경쟁력약화를반영하면프리미엄급 TV 시장에서한국 TV 업체의점유율은높아질것으로분석 - 넷째, 14 년 3 분기전체영업이익 (LG 이노텍포함 ) 은 4,703 억원으로전년동기대비 115.9% 증가예상, 14 년상반기에이어이익호전추세는지속될전망. MC 부문의영업이익률은 2.7% 로추정되며, G3 판매량이당초예상대비호조를보이면서당사추정치를상회할가능성이상존한것판 단. MC 부문의마진율개선은전사적인분기별이익변동성축소로연결되면서긍정적인요인으로평가 3

Issue & News 증권업 사적연금활성화가주식시장에미치는영향은미미 강승건 02.769.3096 cygun101@daishin.com 투자의견 Neutral 중립, 유지 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 11.6 24.9 30.9 21.9 상대수익률 9.4 20.3 24.8 10.7 (pt) 증권산업 ( 좌 ) 120 110 100 90 80 Ralative to KOSPI( 우 ) (%) 70-20 13.08 13.11 14.02 14.05 14.08 10 5 0-5 -10-15 사적연금활성화대책발표 - 전일정부는사적연금활성화대책을발표하였음 - 노후소득보장이충분하지않은상황에서퇴직연금 (2 층 ) 기능확대를통해노후소득보장체계를보완하였다는측면에서의미가있는대책이라고평가 - 단계적퇴직연금가입의무화와퇴직연금추가납입액 ( 개인연금포함 400 만원한도에퇴직연금 300 만원추가 ) 세액공제확대를통해가입률및가입금액을제고시키고퇴직연금운용의자율성확대를통해수익률제고의기반을마련하였음. 또한 DB 형의사외적립강화및 DC 와 IRP 의예금자보호별도적용, 그리고연금담보대출활성화로계약자보호및편리성을보완하였음 다중노후소득보장체계 : 1 층 : 국민연금 ( 공적 ), 2 층 : 퇴직연금 ( 사적 ), 3 층 : 개인연금 ( 사적 ) 퇴직연금가입률확대및연금수령비율제고에는효과가나타날것으로전망 - 퇴직급여를퇴직연금으로일원화하고기업규모별로단계적퇴직연금의무화를통해퇴직연금가입률이제고될것으로전망됨 - 퇴직급여의연금수령시추가되는세액공제로연금수령자가증가하고 DB 형사외적립강화는적립금증가에긍정적인영향을미칠것임 - 연금수령시세금부담 30% 경감, DB 형사외적립비율을 2018~2019 년 90%, 2020 년이후 100% 로확대 ( 기존에는 2016~2017 년 80%, 18 년이후는추후결정이었음 ) - 일부고소득자를제외한퇴직소득자의세액공제확대및특정사유로인한인출에대한세금부담완화, 그리고연금담보대출활성화는가입자에대한퇴직연금의매력을확대시킬것으로평가 이번대책이주식시장에직접적으로미치는영향은크지않음 - 전일증권업종은 5.41% 상승하였음 (KOSPI 0.33% 상승 ). 퇴직연금의적립금증가와퇴직연금자산운용규제완화로주식시장으로자금유입이확대될것이라는기대감때문이라고판단 - DC 및 IRP 의총위험자산투자한도가기존 40% 에서 70% 로확대되고개별자산에대한투자한도가폐지되었음 ( 여전히파생상품은투자금지이며실물자산은펀드로만, DC 및 IRP 에서주식투자는 펀드로만가능 ) - DB 형설정기업의경우투자위원회구성및투자원칙보고서작성의무화를통해보수적인운용형태를개선하도록유도 - 우리는 DC 및 IRP 의총위험자산투자한도확대및 DB 형설정기업의투자위원회설치로인한주 식시장자금유입효과는크지않을것으로판단함 - 2014 년 6 월말기준퇴직연금적립금 87 조 5,102 억원중주식에투자된비중은 0.7% 에불과하기때문임 ( 주식형 1,279 억원 + 혼합형 1 조 2,095 억원의 40% 인 4,838 억원 = 6,117 억원으로추정 ) - DC 형및 IRP 가입자기준으로도주식에투자된비중은 1.7% 에불과함 ( 주식형 223 억원 + 혼합형 1 조 963 억원의 40% 인 4,385 억원 = 4,608 억원 ) - 현재 DC 형및 IRP 의매우낮은위험자산투자비중 (1.7%) 을감안할때총위험자산투자한도가기존 40% 에서 70% 로확대된다하여도그영향은제한적일수밖에없다고판단됨 - DB 형의투자위원회구성및투자원칙보고서작성을통해현재 97.5% 를차지하고있는원리금보장상품비중이일부축소될수있겠지만주식시장으로유입되는자금의규모는크지않을것으로판단 - 이는대부분의가입자가퇴직소득에대해수익률보다는안정성을추구하고있기때문이라고판단 - 따라서퇴직연금의노후소득보장기능확대라는이번제도개선의근본적인효과에대해서는기대할수있지만이로인해주식시장으로자금유입이크게확대될것이라는기대는과도한측면이있다고판단됨 4

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 8/27 8/26 8/25 8/22 8/21 08월누적 14년누적 개인 -74.9-128.3-62.9-33.9 381.7 591-875 외국인 50.9 100.9-26.8 105.3 2.5 1,541 7,846 기관계 43.9 38.7 94.6-48.3-372.2-1,519-5,753 금융투자 65.9 50.2 2.6-34.9-261.5-154 -2,936 보험 3.9 4.7-4.4-12.2-25.3-383 674 투신 -32.5-80.4 56.2 10.5-30.4-672 -3,566 은행 -18.6-21.1-8.4-6.0-0.8-217 -1,640 기타금융 -0.1-0.7-1.8 2.6 1.1-17 -638 연기금 27.0 65.1 30.0-5.7-4.4 199 3,654 사모펀드 -14.5 23.2 20.1 0.8-44.5-91 -532 국가지자체 12.7-2.2 0.3-3.5-6.5-183 -768 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 77.3 호텔신라 42.4 삼성증권 17.8 삼성전자 55.0 현대제철 15.2 아모레퍼시픽 16.8 신한지주 14.2 SK 하이닉스 28.9 LG 디스플레이 12.7 한국전력 11.5 KB 금융 13.3 호텔신라 20.7 LG 화학 12.0 SK 텔레콤 10.2 LG 12.4 현대제철 12.4 삼성생명 11.5 SK 하이닉스 10.1 SK 텔레콤 11.6 삼성전기 10.8 KB 금융 11.2 KT&G 9.2 NAVER 11.0 POSCO 9.3 현대차 11.0 LG 8.8 아모레퍼시픽 10.6 NHN 엔터테인먼트 8.8 신한지주 9.6 GKL 7.1 KT 10.4 CJ 7.5 삼성증권 8.2 우리금융 6.6 이마트 9.5 LG 화학 7.4 LG 유플러스 6.2 베이직하우스 6.0 기아차 9.4 현대차 7.3 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 메디톡스 4.8 다음 23.1 씨젠 44.1 다음 5.8 성우하이텍 4.5 컴투스 6.9 게임빌 5.8 삼보모터스 4.8 셀트리온 3.9 위메이드 6.4 산성앨엔에스 5.1 성우하이텍 2.6 서울반도체 2.5 내츄럴엔도텍 5.4 내츄럴엔도텍 2.3 컴투스 2.6 메지온 2.4 게임빌 3.7 CJ E&M 2.1 이지바이오 2.4 크레듀 1.5 씨젠 1.5 에스에프에이 2.1 위메이드 2.1 루멘스 1.0 블루콤 1.2 바이로메드 1.8 KT 뮤직 1.7 오스템임플란트 0.9 MPK 1.1 한국토지신탁 1.6 에스엠 1.6 원익 IPS 0.9 차바이오텍 1.1 서울반도체 1.4 선데이토즈 1.5 삼보모터스 0.7 코나아이 1.1 인터파크 INT 1.1 조이맥스 1.2 5

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 123.9-0.4 호텔신라 75.3-6.7 SK 텔레콤 52.8 1.9 삼성전자 263.9-0.4 현대제철 47.0 1.0 SK 텔레콤 50.3 1.9 KT 29.4 0.3 한국전력 49.7 2.1 현대차 43.8 1.8 아모레퍼시픽 35.0 0.1 기업은행 26.2 7.9 현대모비스 46.7 1.2 SK 이노베이션 42.1 0.6 GKL 28.1-1.8 대한항공 25.8 7.3 현대제철 45.8 1.0 SK 하이닉스 39.4-1.1 KT&G 26.2 1.2 LG 23.6 2.3 삼성SDI 38.8-2.0 현대모비스 38.3 1.2 아모레퍼시픽우 24.2 1.8 LG 유플러스 22.6 8.5 POSCO 38.5-0.9 POSCO 37.8-0.9 LG 20.2 2.3 우리금융 22.2 6.7 현대차 34.9 1.8 LG 디스플레이 35.6 0.7 KCC 16.4 2.7 KT&G 21.7 1.2 두산인프라코어 29.1 1.3 신한지주 33.9 2.2 우리금융 16.4 6.7 아모레퍼시픽우 21.0 1.8 호텔신라 28.4-6.7 KB 금융 27.7 6.7 현대중공업 15.6 1.1 현대산업 20.8 2.0 LG 전자 26.2-2.6 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 8/27 8/26 8/25 8/22 8/21 08 월누적 14 년누적 한국 10.3 122.3-51.3 97.5 11.8 1,388 8,249 대만 393.5 127.0 145.6 484.5 61.0 1,321 12,531 인도 -- -- 24.5 49.3 80.7 940 12,854 태국 -- 4.5-8.6 20.7 0.6 67-907 인도네시아 22.9-17.3-15.1 6.1 35.0-65 4,890 필리핀 27.4 3.3 0.0-6.5 -- 140 1,148 베트남 -6.3 3.3 5.1 3.5 3.6-56 213 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 6