Company Report 218.6.2 SK텔레콤 (1767) 통신서비스 투자유치 SK플래닛구조개편방향확정 SK플래닛은인적분할을통해 11번가를인적분할 SK플래닛 ( 존속 ) 은테크엑스와합병 11번가는외부자금유치. SK플래닛 ( 존속 ) 은데이터및 Tech 전문기업으로성장추진. 11번가는자금확보를통한외형성장지속, BGF와의제휴를통한온, 오프라인및신선식품영역까지버티컬확장추진 11번가는 H&Q코리아로부터 2.25조원 Value로 5,억원의신규자금유치예정 투자의견목표주가현재주가 (6/19) BUY (M) 3,원 (M) 235,5원 상승여력 27% 시가총액 19,156 억원 총발행주식수 8,745,711 주 6일평균거래대금 446억원 6일평균거래량 194,188 주 52주고 283,5 원 52주저 22,5 원 외인지분율 41.44% 주요주주 SK 외 3 인 25.22% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 5.6 (1.5) (4.8) 상대 11. 4.2 (3.6) 절대 ( 달러환산 ) 2.6 (4.8) (2.8) Pre-money 기준 2.25조원 Post-money 기준 2.75조원. 외부자금유치후 11번가의주주구성은 SK텔레콤 8.3% > H&Q코리아 18.2% > SK플래닛등 1.5% 로잠정확정. 투자는상환우선주 (RCPS) 방식. SK텔레콤은 5년후상환할수있는권리 ( 콜옵션 ) 보유하는것으로알려졌음. 언론보도에의하면최소연보장수익률은 3%. 만약콜옵션을행사하지않을경우, 투자자주도로제 3자에매각할수있는드래그얼롱조항도포함되어있는것으로보도됨외부투자자와 SK텔레콤모두 Win-Win 거래로평가 11번가의기업가치는 GMV(7.3조원, 217년기준 ) 대비.3배수준으로평가. 비교대상인카페 24(GMV 6.7조원, 시가총액 1.5조원 ) 는.22배수준. 따라서 SK텔레콤입장에서는나쁘지않은조건으로투자유치한것. 게다가 11번가는투자유치를못받았을경우, SK텔레콤의직접유상증자에대한압박이예상됐기에금번투자유치는매우성공적인딜로평가됨언론보도가사실이라면, 외부투자자입장에서도 111번가는성장산업에서의시장지배적사업자, 23% 의보장수익률, 3드래그얼롱조건등은매우매력적인투자조건이었을것. 따라서금번딜은 SK텔레콤과외부투자자의니즈를모두만족시켜주는 Good Deal 로평가됨. SK텔레콤기업가치를 5~1% 높게평가할수있는호재투자유치성사후가장아름다운그림은 11번가의수익성확보, BGF리테일과의제휴시너지창출. 이를통해 2~3년후 IPO까지연계시킬수있다면, 통신, 반도체외에온라인커머스라는성장동력에대한인정을 1% 받을수있을것. 금번딜을통해 SK텔레콤에대한투자심리는더욱좋아질것. 2.75조원의 Value는동사의시가총액대비 14% 수준. 냉정하게보면, 현재 SK텔레콤기업가치에커머스영역에대한 Value-add 는거의전무. 따라서금번뉴스는기업가치를 5~1% 수준높일수있는호재로평가됨 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 2Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 41,831-3.7. 42,824-2.3 영업이익 3,236-23.5 -.6 3,687-12.2 세전계속사업이익 1,191 36.2 12.3 9,83 4. 지배순이익 7,855 25.7 13. 7,183 9.4 영업이익률 (%) 7.7-2. %pt -.1 %pt 8.6 -.9 %pt 지배순이익률 (%) 18.8 +4.4 %pt +2.2 %pt 16.8 +2. %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 매출액 17,918 175,2 169,237 171,59 영업이익 15,357 15,366 12,82 13,315 지배순이익 16,76 25,998 3,143 32,827 PER 1.5 7.8 6.3 5.8 PBR 1. 1..8.7 EV/EBITDA 5. 5.4 5.5 5.4 ROE 1.7 15.4 15.9 15.3 자료 : 유안타증권
SK 텔레콤 (1767) 투자유치 Valuation ( 조원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 GMV 대비.3 배 217 년 GMV 투자유치 Value 자료 : 언론자료, 유안타증권리서치센터 SK 플래닛구조개편 [ 현재 ] [ 구조재편후 ] 1% 98.1% 98.7% 98.1% X SKP X 2 합병 SKP 1 분할 ( 신설 ) 커머스관련사업부문일체 (, 11Pay, 기프티콘, 싸이닉 ) 투자유치 [ 분할후 ] [ 투자유치후 ] SKP 등 SKP 등 ( 신설 ) 1.9% 98.1% 1.5% 8.3% (2.25 조원 ) (2.25 조원 ) 18.2% 신규투자 5, 억원 2
Company Report 매출액추이 직접이익추이 ( 억원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 ( 억원 ) -1-2 -3-4 -5-6 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 의 BGF 와의전략적제휴를통한신선식품사업비전 BGF 5.1% ( 신규투자 3 억 ) 헬로네이처 (JV) 프리미엄신선식품시장선도 3
SK 텔레콤 (1767) SK 텔레콤 (1767) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 17,918 175,2 169,237 171,59 174,23 유동자산 59,966 62,18 62,4 58,9 56,748 매출원가 현금및현금성자산 15,52 14,577 15,231 11,159 8,512 매출총이익 17,918 175,2 169,237 171,59 174,23 매출채권및기타채권 33,691 33,947 33,653 34,94 34,453 판관비 155,561 159,834 156,417 157,744 159,584 재고자산 2,598 2,724 2,56 2,581 2,66 영업이익 15,357 15,366 12,82 13,315 14,647 비유동자산 253,1 272,269 3,593 331,313 361,834 EBITDA 46,43 47,841 46,187 47,82 48,613 유형자산 13,742 11,449 99,82 96,315 93,349 영업외손익 5,64 18,666 26,23 29,147 29,168 관계기업등지분관련자산 74,43 95,384 125,96 159,33 192,71 외환관련손익 -15-69 -138-138 -138 기타투자자산 11,97 11,923 11,954 11,985 12,16 이자손익 -2,361-2,231-2,343-2,253-2,163 자산총계 312,977 334,287 362,993 39,213 418,583 관계기업관련손익 5,445 22,457 3,576 33,37 33,37 유동부채 64,441 71,91 7,598 7,649 7,76 기타 2,535-1,492-1,891-1,832-1,91 매입채무및기타채무 42,61 45,82 44,925 45,312 45,758 법인세비용차감전순손익 2,961 34,32 39,23 42,462 43,815 단기차입금 26 1,3 1,2 1,1 1, 법인세비용 4,36 7,457 8,919 9,668 9,975 유동성장기부채 11,92 18,337 18,37 17,737 17,437 계속사업순손익 16,61 26,576 3,14 32,794 33,84 비유동부채 87,371 82,94 89,135 9,368 91,594 중단사업순손익 장기차입금 1,397 2,115 7,115 7,115 7,115 당기순이익 16,61 26,576 3,14 32,794 33,84 사채 63,389 55,966 56,966 57,966 58,966 지배지분순이익 16,76 25,998 3,143 32,827 33,874 부채총계 151,812 153,995 159,733 161,17 162,354 포괄순이익 14,128 26,566 3,14 32,794 33,84 지배지분 159,714 178,421 21,54 227,27 254,83 지배지분포괄이익 14,33 25,972 3,134 32,827 33,874 자본금 446 446 446 446 446 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 이익잉여금 159,532 178,359 21,442 227,28 254,21 비지배지분 1,45 1,871 1,757 1,926 2,146 자본총계 161,164 18,292 23,261 229,196 256,229 순차입금 55,314 55,1 59,875 64,463 67,626 총차입금 76,717 77,828 83,428 84,28 84,628 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 42,432 38,558 7,822 7,169 8,428 EPS 2,756 32,198 37,331 4,655 41,951 당기순이익 16,61 26,576 3,14 32,794 33,84 BPS 226,194 252,689 285,379 321,87 359,844 감가상각비 3,686 32,475 33,367 33,767 33,967 EBITDAPS 57,22 59,25 57,2 58,39 6,26 외환손익 -11 13 138 138 138 SPS 211,675 216,978 29,592 211,85 215,777 종속, 관계기업관련손익 -3,576-33,37-33,37 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 자산부채의증감 138-2,615-1,38-1,474-1,366 PER 1.5 7.8 6.3 5.8 5.6 기타현금흐름 -4,982-17,891-24,173-24,686-24,781 PBR 1. 1..8.7.7 투자활동현금흐름 -24,622-3,76-29,81-29,683-29,657 EV/EBITDA 5. 5.4 5.5 5.4 5.3 투자자산 -637-1,586 PSR 1. 1.2 1.1 1.1 1.1 유형자산증가 (CAPEX) -24,95-27,159-31, -31, -31, 유형자산감소 225 294 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 694-2,255 1,199 1,317 1,343 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 -1,448-8,266-4,611-9,474-9,471 매출액증가율 (%) -.3 2.5-3.4 1.1 1.9 단기차입금 -2,574 1,274-1 -1-1 영업이익증가율 (%) -1.1.1-16.6 3.9 1. 사채및장기차입금 223 2,179 5,7 7 7 지배순이익증가율 (%) 1.4 55.1 15.9 8.9 3.2 자본 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 현금배당 -7,61-7,61-7,61-7,61-7,61 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.6 7.8 8.4 기타현금흐름 -1,37-4,658-3,15-3,13-3,1 지배순이익률 (%) 9.8 14.8 17.8 19.2 19.4 연결범위변동등기타 2-61 27,243 27,916 28,54 EBITDA 마진 (%) 26.9 27.3 27.3 27.5 27.9 현금의증감 7,363-475 653-4,71-2,647 ROIC 8.5 8.2 6.9 7.3 8.2 기초현금 7,689 15,52 14,577 15,231 11,159 ROA 5.6 8. 8.6 8.7 8.4 기말현금 15,52 14,577 15,231 11,159 8,512 ROE 1.7 15.4 15.9 15.3 14.1 NOPLAT 15,357 15,366 12,82 13,315 14,647 부채비율 (%) 94.2 85.4 78.6 7.3 63.4 FCF 18,81 14,71 11,218 11,576 12,913 순차입금 / 자기자본 (%) 34.6 3.8 29.7 28.4 26.6 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 5.3 5.1 4.2 4.4 5. 2. PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4
Company Report P/E band chart P/B band chart ( 천원 ) ( 천원 ) 7 6 5 4 3 2 Price(adj.) 5.7 x 8.1 x 1.5 x 12.9 x 15.2 x 6 5 4 3 2 Price(adj.).7 x.9 x 1.1 x 1.3 x 1.4 x 1 1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 21.1 SK 텔레콤 (1767) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 218-6-2 BUY 3, 1 년 217-9-25 BUY 3, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 217-7-27 BUY 33, 1 년 -21.11-14.9 2, 15, 1, 217-3-9 BUY 3, 1 년 -15.94-7.17 216-7-28 BUY 27, 1 년 -16.83-1.74 216-2-15 BUY 25, 1 년 -14.23-6.6 5, 16.6 16.12 17.6 17.12 18.6 자료 : 유안타증권 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 1 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.7 Buy( 매수 ) 85.6 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 218-6-18 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 5
SK 텔레콤 (1767) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6