Equity Strategy Eugene Prisma Issue 18. 11. 5 트럼프변심 (?) 에는이유가있다 Equity Strategy 허재환 Tel. 2)368-6176 Jaehwan.huh@eugenefn.com 미중무역협상의기대를살린트럼프말한마디에글로벌증시변동성정점을지난듯 미중갈등은장기화되더라도, 관세등무역갈등은 G 회담까지숨고르기국면에진입 수출등모멘텀둔화, 그러나 1월주가하락은과도, KOSPI 도 1% 이상급락후 3~6개월주가는반등 단기반등국면에서는최근비중이크게감소한건강관리 / 화장품 / 건설 / 철강등에관심 트럼프말한마디에변동성단기정점지나 글로벌금융시장은악몽에서벗어났다. 대부분위험자산가격이올랐다. KOSPI 도지난주말 11년 9월, 7년 1개월만에최대상승률을기록했다. 원달러도 22개월만에최대낙폭인 16원하락했다. 모처럼한국주식시장과자산가격이다른아시아시장보다강했다. 트럼프의말한마디가추락하던주식시장을살렸다. 트럼프대통령은시진핑주석과무역문제와관련해긍정적인논의를나누었으며, G 정상회담에서예정된만남으로잘이루어질것이라고했다. 무역합의초안작성을지시했다는언급도있었다. 하지만전주말미국고위관료들과트럼프대통령의말이엇갈리기도했다. 래리커들로백악관국가경제위원장은중국과의협정준비지시보도에대해부인했다. 반면트럼프대통령이중국과의무역협상타결이가까워졌다고밝혔다. 아직충분히안심하기는어려워보인다. 그래도미중무역과관련된불확실성이완화된점은긍정적이다. 그만큼지금은경기나실적보다정치적불확실성이주가변동성을좌지우지하고있다. 다행히전주말을정점으로한국과미국주식시장의변동성지수는역사적으로의미있는정점을지나고있다 ( 도표1). 도표 1 변동성은 1 차적으로단기고점을지난듯 (pt) 5 VKOSPI 45 35 3 25 +1 표준편차 15 1-1 표준편차 5 1 11 12 13 14 15 16 17 18
추가관세전쟁은미국도안전하지못하다는인식 중장기적으로미중갈등이사라졌다고보기는어려울것이다. 그러나단기적으로트럼프대통령도추 가적인관세부과등중국을압박하기에는한계에도달한것으로보인다. 이유는크게두가지다. 미국투자선행지표둔화 미국주택판매감소 1 월이후미국주식시장의견고함도약해져 우선, 미국경기모멘텀이정점을지났을가능성이제기되고있다. 전주말미국고용은호조를이어갔다. 그러나미국투자의선행지표들이둔화되고있다. 예컨대, 미국비방위자본재수주증가율은 17년까지두자리수대를기록했으나, 지난 9월에는 1% 대로떨어졌다 ( 도표2). 주택시장도힘을잃어가고있다. 장기주택담보금리가오르면서기존주택판매등주택수요가둔화되고있다. 기존주택판매량은 15 년 11월이후거의 3년만에가장낮다 ( 도표3). 다음으로미국주식시장도약하다. 무역갈등이본격화된 3월이후미국주식시장은한국과중국증시보다강했다. 반면 1월이후에는미국주식시장과중국본토증시하락률이유사했다 ( 도표4~5). 이제는미중무역갈등이중국에만악재로작용하지않게된것이다. 중간선거를앞둔정치적쇼일가능성도있다. 그러나추가적인미중무역갈등이미국경기뿐만아니라주식시장에도부정적일가능성이높아졌다. 주식시장과경기성과를자신의업적으로내세우곤했던트럼프대통령의성향을감안할때미중무역갈등은당분간소강상태에접어들것으로보인다. 도표 2 미국투자선행지표들은둔화도표 3 미국주택시장둔화조짐가시화 (%, 전년비 ) 미국항공제외비방위자본재수주미국자본재수입 ( 백만채 ) 7 기존주택판매 ( 좌 ) 주택담보금리 : 고정 /3 년 ( 우 ) (%) 12 6 1 5 8 4 6-3 4-92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 18 2 9 95 5 1 15 2 도표 4 9 월까지는중국증시하락, 미국증시상승도표 5 1 월이후미국증시와중국증시하락폭유사 (18.1.1=1) 115 S&P5 KOSPI 상해종합 11 15 1 95 9 85 8 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 (18.1.1=1) 15 S&P5 KOSPI 상해종합 1 95 9 85 8 18.1 18.11
실제수출둔화에비해한국등신흥국주가하락은과도 반면한국을비롯한신흥국주가하락은과도했다. 전통적으로신흥국주가는신흥국수출증가율과관련높아 최근 KOSPI 하락은중국수출수주둔화및한국투자감소를반영 그래도최근주가하락은실제수출둔화속도에비해과도 전통적으로신흥국주가와신흥국수출증가율은매우유사한방향성을보여왔다. 년이후.67 수준의높은상관계수를가지고있다. 신흥국수출이둔화되고있다. 16개주요신흥국들의단순평균수출증가율은 9월현재 5.3% 로 7월의 14% 에서가파르게하락했다. 그렇다고최근주가하락을충분히설명할수있을정도는아니다 ( 도표6). 한국도마찬가지다. 최근한국주식시장의하락은설비투자침체와중국수출수주하락우려를반영한것으로판단된다. 실제로중국제조업 PMI 하위지수신규수출수주와 KOSPI 를그려보면유사하다 ( 도표7). 무역분쟁에따른불확실성과우려가분명히나타나고있다. 그래도최근일평균수출등지표들의둔화에비해 KOSPI 의하락은과도하다 ( 도표8). 최근한국등신흥국주가는미중무역갈등에따른수출악화를상당부분반영했다. 향후수출이실제로둔화되더라도주가에미치는부정적영향이확산될가능성은낮다. 도표 6 신흥국수출둔화를반영한주가, 그러나단기적으로는과도 (%, YoY) 3 1-1 - 신흥국수출 ( 좌 ) MSCI 신흥국주가 ( 우 ) (%, YoY) 1 8 6 - - -6-3 2 4 6 8 1 12 14 16 18 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 -8 도표 7 중국수출수주둔화를반영한 KOSPI 도표 8 최근일평균수출에비해 KOSPI 하락과도 (pt) 56 54 중국제조업 PMI: 신규수출 ( 좌 ) KOSPI ( 우 ) (%, YoY) 6 (%, YoY) (%, YoY) 6 KOSPI ( 좌 ) 6 일평균수출 ( 우 ) 52 5 48 46 - - - 44 1 12 14 16 18 - - - 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19
위기나침체가아니라면 3~6 개월뒤주가는반등 경기둔화에비해주가하락이과도했다는점에서한국등글로벌증시는당분간반등우위흐름이 예상된다. 월간기준으로 KOSPI 가 1% 이상급락한이후사례를보더라도마찬가지다. 월간 1% 이상급락한이후에는 3~6 개월후반등확률높아 9년이후월간으로 1% 급락한이후 KOSPI 는 3개월과 6개월후 6% 대의확률로올랐다 ( 도표 9). 아무리주가가급락하는약세장에서도반등이나타나기마련이다. 물론, 주가상승폭이크지않은경우도있다. 97~98 년 IMF 외환위기와 년닷컴버블이후에는주가가급락한이후반등폭이미미하거나, 이후재차 ~3% 이상급락했다. 완연한약세장에서는주가급락후미미한반등다음다시급락했던것이다. 그러나, 아시아외환위기처럼국내내부적인시스템위기와닷컴버블처럼주가버블이있었던경우를제외하고보면, 3~6개월뒤에는 3~9% 정도주가가반등했다. 관건은지금이위기또는침체인지에대한판단이다. 현재글로벌경기모멘텀이둔화되기는해도침체나위기를단정지을정도는아니다. 위기를반영해야하는상황이아니라면, 적어도 3~6개월뒤에는지금보다주가는상승할가능성이높다. 도표 9 9 년이후월간 KOSPI 1% 급락이후주가등락률사례 급락월 당월 +1M +3M +6M 1997-1-31-27.2-13.4 -.1 2.2 8-1-31-23.1-3.3 1. 8.4 1998-5-3-21.2-1.3 3.4 21.5-1-31-16.1-1. -1.9 1.7-4-28-15.7.9 13.2-15.5 18-1-31-14.8 3.3 8-1-31-14.4 5.4 12.4 3.1-7-31-14. -2.5-13.1-28.5 1998-3-31-13.9-12.4-31. -35.5 2-12-3-13.4-5.7-8.3.9 1997-11-29-13.4-7.7 39.1 3.3 1998-4-3-12.4-21.2-29.3-26.3-2-29-12.2 3.9-12.4-14.8 2-9-3-12.2 1.9 12.1-11. 1-9-28-12. 12.1 34.2 7.9 11-8-31-11.9-5.9 1.5 4. -9-29 -1.9-16.1-17.7-5.7 1999-9-3-1.8 -.3 22.9 -.9 1996-12-27-1.4 5.3 3.9 16.2 1998-6-3-1.3 15.3 4.1 51.7 상승확률 (%) 36.8 57.9 57.9 평균 (%) -2.9.7 2.4 Median (%) -2.5 1.5 1.7 침체제외평균 (%) -.2 7. 9.5 침체제외 Median (%) -.3 3.9 3.1 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권
반도체 은행 보험 통신 에너지 필수소비 IT 가전 화학 소매 유틸 운송 미디어 조선 IT 하드웨어 비철 호텔레저 디스플레이 증권 상사자본재 기계 철강 건설 SW 자동차 화장품 건강관리 Analyst 허재환 Equity Strategy 9 월말이후비중감소가심했던건강관리 / 화장품 / 건설 / 철강 기술적반등반등국면에서는우선하락폭이컸던업종이나종목이가장빠르게반등하는경향이있 다. 베타가높고, 그간하락폭이커수급적으로부담이없는업종에관심을기울일필요가있다. 건강관리, 화장품, 자동차, 소프트웨어, 건설, 철강, 건설순으로비중감소폭커 무역분쟁우려가완화되면단기적으로중간재관심이유효 지난 9월 28일이후 1월 3일까지시가총액기준으로가장비중이많이감소한섹터는건강관리, 화장품, 자동차, 소프트웨어, 건설, 철강, 기계, 자본재, 증권순이다. 의외로 (?) 반도체 / 은행섹터는 PER 수준은매우낮지만, 지난한달동안시가총액에서차지하는비중은오히려늘어났다. 그만큼상대적인하락폭은크지않았다는의미다. 무역분쟁에대한우려가감소한다면소비재보다는중간재가단기적으로는관심의대상이다. 무역분쟁국면에서최종재보다중간재가 1차적인피해자이기때문이다. 물론소재및기계등중간재는중국수요의영향을크게받는다. 그러나최근위안화절하속도도둔화되고있다. 중장기적으로는의구심이있다. 그러나단기반등이이어진다면, 소재및기계등중간재에대한관심이필요해보인다. 도표 1 9 월말이후가장비중이감소한섹터는건강관리 / 화장품 / 자동차 / 건설 / 철강 (9/28~1/3 일, 시가총액비중변화 %p) 1.5 1..5. -.5-1. -1.5 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권
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