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1.. 7 Strategists 김성노 ) 3777-869 ksn99@kbsec.co.kr 백윤민 ) 3777-87 yoonmin1983@kbsec.co.kr 甲論乙駁 3월 KB house view summary Contents 3월 KB house view summary... 국제유가상승은신기루일뿐... 선진국물가안정기조가유지... 경기회복을감안한상승여력...6 Top-down portfolio: 금융, 화학, IT 선호...8 Bottom-up top picks...1 최근엔화약세, 국제유가상승에대한우려가제기되고있다. 엔화약세에도불구하고원 / 엔환율이높은수준을유지하고있다는점에서수출경쟁력저하를논하는것은일종의사치다. 국제유가상승은지정학적리스크에기인하는것인데, 과거경험상단기상승은신기루에불과했던것으로나타나지속가능성은낮다. 현재주식시장의가장중요한변수는 OECD 경기선행지수상승전환으로경기회복기대감이조성되고있다는점이다. 유가상승에도불구하고선진국물가안정은피할수없을전망이다. 우리는 1 년주식시장을 금리인상없는경기회복 으로규정했는데, 이러한현상이본격화될것이다. MSCI World 1개월 forward PER, PBR을기준으로할경우상승여력은최소 6.8%, 최대 3.% 에달하는것으로나타난다. 국제유가상승은신기루일뿐 이란원유금수조치로인해국제유가가 US$118.9 수준으로급등했다. 원유소비 / 세계 GDP 비 중을고려하면국제유가 US$11 (.%) 이상에서는세계경제에부정적인영향을미칠수있 는구간이다. 다만지정학적리스크에따른국제유가상승은단기간에그쳤다는점을감안 하면지속가능한상황은아니다. 잠시나타났다사라지는신기루로봐야할것이다. 경기회복을감안한상승여력과거 OECD 경기선행지수상승전환이후주가가빠른상승국면을유지했다. 최근주가상승도단순유동성보다는경기회복기대감을반영하는상황으로이해될수있는부분이다. MSCI World 1개월 forward PER, PBR을기준으로할경우최소 6.8%, 최대 3.% 의상승여력을보유한것으로나타난다. 그러므로적극적인주식비중확대가필요한시기다. Top-down, Bottom-up portfolio LEVES 분석을토대로할경우유가상승, 엔화약세에도불구하고 fundamentals 개선에대한기대감은여전히높다. 이런까닭에경기에민감하면서도 valuation 매력이높은종목중심으로 portfolio 를조정했다. Top-down 측면에서는현대해상, LG전자, LG하우시스를신규편입했으며, Bottom-up 측면에서는 KT&G, 현대건설을 top picks 로신규편입했다. 경기모멘텀확보를로추세적인주가상승을예상한다 (X) 3. MSCI World 1 개월 Forward PBR.. 3.% 1.8% 1. 1. 년 1 월 6 년 1 월 8 년 7 월 1 년 월 1 년 1 월 자료 : I/B/E/S, KB 투자증권

3 월 KB house view summary 국제유가상승은신기루일뿐 이란지정학적리스크대두로인해국제유가가빠른상승세를보이고있다. 국제유가상승은원유소비비중과인플레이션요인으로부각될수있다는점에서부정적이다. 다만이란총선이마무리되고핵개발에대한강경노선이이어질지는아직미지수다. 선진국들의경제제재로인해이란의경제상황이악화되고있기때문이다. 단기지정학적리스크에따른국제유가상승은신기루에불과했다는점을인식해야할것이다. 원유소비 /GDP 비중이.% 이상일때경제에부정적으로작용 1 년이란에대한원유금수조치가본격화되면서국제유가상승이진행되고있다. 현재평균국제유가는 US$118.9 (월평균유가는 US$11.7) 수준으로급등해세계경제에부담을주는수준으로상승했다. 과거원유소비 / 세계GDP 비중이.% 를넘어서는국면에서는세계경제에부정적인영향을미친것으로나타난다. 물론국제유가상승이이어질경우원유에대한소비위축이진행될것이라는점은염두해야할것이다. 그림 1. 원유소비 / 세계 GDP 비중추이 (%) 8 원유소비 / 세계 GDP US$11=.1% 6 1971 년 1979 년 1987 년 199 년 3 년 11 년 자료 : IMF, IEA, OPEC, KB 투자증권

국제유가 US$11 이상에서는경제에부담으로작용 1 년세계 GDP 를감안했을때, 국제유가가세계경제에부담을주는가격수준은 US$11 이상 이다. 현재국제유가가 US$118.9 수준이라는점에서이미한계치를넘어선것으로볼수있다. 다만 US$11 는연평균유가를의미하기때문에현재국제유가가지속될경우세계경제에부 담을줄수있다는의미다. 그림. 원유소비 / 세계 GDP 비중 : 국제유가 US$11 이상에서는경제에부담요인 원유 (US$) 9 1 11 1 13 9 년 3.3 1 년. 11 년.83 1 년..7.9.36.81 13 년 3.8..67.1. 자료 : IMF, IEA, OPEC, KB투자증권 지정학적리스크에따른유가상승은신기루에불과했다 그러나지정학적리스크에따른국제유가상승은대부분신기루에불과했다는점을감안해야 할것이다. 대표적으로 3 년이라크전쟁사례를들수있을것이다. 이라크전쟁이시작되 기전에는지정학적리스크에따른국제유가상승이진행됐지만, 전쟁시작과함께국제유가 가빠른안정세를보인것으로나타난다. 그림 3. 이라크전쟁과국제유가흐름 (US$) WTI 가격추이 안보리이라크침공승인요청 3 부시이라크 WMD 폐기 바그다드함락 3 UN 이라크제재 이라크침공 이라크전쟁종식선언 1 년 월 년 8 월 년 1 월 3 년 월 3 년 8 월 3 년 1 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 3

경제제재의최대피해자는이란이될것이자명한사실 현재이란지정학적리스크는물리적충돌보다는공급차질에대한우려로해석할수있다. 실제로원유금수조치가지속될경우이란경제는향후몇년간심각한경기침체와높은인플레이션에직면할가능성이크다. 그만큼세계경제에미치는영향보다는이란경제에미치는부정적영향이월등히크다는의미다. 3/일이란총선이후민족주의후퇴가능성이높다는점도경제적인이유에서비롯된다. 그림. 리비아경제제재사례 : 마이너스성장과높은인플레이션, 그리고원유수출감소 (YoY %) 1 실질GDP성장률 ( 좌 ) 원유수출 ( 우 ) 소비자물가 ( 우 ) 리비아경제제재 (US$ 십억 ) 1 (1) 1 () (3) 198년 1983년 1986년 1989년 199년 199년 1998년 자료 : IMF, KB투자증권

선진국물가안정기조가유지 이란지정학적리스크에따른국제유가상승에도불구하고곡물가격이안정세를유지하고있다는점에서 commodities 인플레이션이재현될가능성은낮아보인다. 국제유가상승에따른단기적인물가상승압력이존재하지만, 기저효과로인해선진국소비자물가안정은지속될가능성이크다. OECD 경기선행지수상승전환으로촉발된경기회복기대감에물가안정까지가미될것으로예상한다. 유가상승에도불구하고물가안정추세는유지될전망 1 년 1월미국소비자물가상승률이.% MoM,.9% YoY 를기록했다. 최근국제유가상승에따른물가상승압력을감안하더라도소비자물가하향안정추세는유지될것으로예상한다. 아래그림은매월동일한수준의소비자물가상승을기초로미국의소비자물가상승률을예상한것이다. 현재추세라면 (.% MoM 상승을가정 ) 1 년 ~3 분기미국소비자물가상승률은 1.1~1.% YoY 수준으로하향안정화될것으로추정된다. 국제유가상승등으로인해.3% MoM 물가 상승이진행되더라도 ~3 분기미국소비자물가상승률은 1.~.3% YoY 에머물전망이다. 그림. 유가상승에도불구하고미국소비자물가안정추세는유지될전망 (YoY %) 6. 1 년 1 월. 3. 1. +.% MoM +.3% MoM +.% MoM. (1.) (3.) 7 년 1 월 8 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 11 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 미노동부, KB 투자증권주 : 소비자물가추정치는 1 년 3 분기까지를나타낸것임 이런사실은국제유가상승이진행되더라도미국소비자물가는현재수준보다는낮은수준으로하락할수있음을보여준다. 우리는 1 년 macro 변수중에서물가안정으로인해 분기부터세계경제회복을예상한바가있는데, 최근국제유가상승이이러한주요가정을훼손할수준은아닌것으로판단한다.

경기회복을감안한상승여력 최근엔화약세, 국제유가상승등이주식시장에부담요인으로작용하고있다. 그러나엔화약세에도불구하고한국기업들의수출경쟁력이월등히높은수준이라는점에서큰악재로인식하기는이르다. 전술한대로지정학적리스크에따른국제유가상승은신기루로끝날가능성이크다. 장기적으로주식시장흐름을좌우하는것은경기회복여부인데, 현재상황은경기회복기대감이형성될수있는여건이마련되고있다. OECD 경기선행지수상승전환으로경기회복기대감조성 11 년 11월부터 OECD 경기선행지수상승전환이이루어진것으로나타난다. 과거 OECD 경기선행지수상승전환은경기회복기대감으로이어졌다. 경기회복기대감은곧바로주가상승으로이어졌다. 이런까닭에 1 년 1~월주식시장상승은단순한유동성보다는경기회복에대한기대감이반영된유동성으로규정할수있을것이다. 그림 6. OECD 경기선행지수상승전환으로추세적인주가상승가능성이높다 (pt) 1 1 OECD 경기선행지수 ( 우좌 ) MSCI World Index( 우 ) (pt) 1 98 96 9 3 3 9 1 9 1 3년1월 년7월 6년1월 7년7월 9년1월 1년7월 1년1월 자료 : OECD, Bloomberg, KB투자증권 주식비중확대전략을유지한다 OECD 경기선행지수상승전환과물가안정이어우러질경우주식시장은이상급등한사례가많았다. 경기회복이진행되더라도물가안정으로인해금리인상등출구전략에대한부담이크지않기때문이다. 우리는 1 년주식시장전망을한마디로 금리인상없는경기회복 에대한주가반영으로규정한바가있다. 1 년 분기부터경기회복이진행될가능성이높은데, 최소한 13 년상반기까지는출구전략이본격화될가능성은낮아보인다. 1 년주식시장전망을통해우리가제시했던우호적인여러가지 macro 지표들이우리의예 상보다 1~ 개월더빠르게진행되고있다. 이제막경기회복에대한기대감이조성될수있는 시점이라는점을감안하면, 주식비중을늘려야하는구간으로판단한다. 6

경기회복을감안한상승여력은최소 1% 이상으로봐야 1 년주가상승에도불구하고 valuation 부담은크지않은상태다. 아래그림에서보는바와같이글로벌주식시장상승여력은최소 6.8% 에서최대 3.% 에달하는것으로나타나기때문이다. 1~11 년최대 PBR, PER을기준으로한주식시장의상승여력은 6.8~1.8% 수준으로나타나지만, 1개월을기준으로할경우 1 년말에는최소 1.% 이상의상승여력이존재하는것으로추정된다. 최상의시나리오는금융위기이전수준으로 valuation 이회귀하는경우다. 1~11 년에는미국을비롯한선진국경제지표가 8 년수준을회복하지못했으나, 최근미국경제지표는일제히 8 년경제지표를넘어서고있는상태다. 즉경제상황이정상화될경우 valuation multiple 도점진적으로정상화될가능성을열어두자는의미다. 이런시나리오하에서는주식시장의상승여력이.6~3.% 수준으로크게확대될수있다. 그림 7. PBR 기준으로글로벌증시상승여력은 1.8~3.% 그림 8. PER 기준으로글로벌증시상승여력은 6.8~.6% (X) 3. MSCI World 1 개월 Forward PBR( 좌 ) (X) 16 MSCI World 1 개월 Forward PER( 좌 ).6%. 1. 3.% 1.8% 1 6.8% 1. 1 1. 년 1 월 6 년 1 월 8 년 7 월 1 년 월 1 년 1 월 자료 : I/B/E/S, KB 투자증권 8 년 1 월 6 년 1 월 8 년 7 월 1 년 월 1 년 1 월 자료 : I/B/E/S, KB 투자증권 7

Top-down portfolio: 금융, 화학, IT 선호 우리는 9 년 11 월 6 일부터 Top-down 전망을기반으로한 portfolio 를발표했다. 우리는 1 년상반기에는가치주중심의포트폴리오전략을제시했다. 경기저점을확인하는과정이기 때문에 growth 보다는 value 에대한관심이커질것으로예상했기때문이다. 우리는 /13 일 macro 변수를고려해금융, 화학, IT 업종을 top picks 분류했다. KB 투자증권 portfolio 는 KOSPI 대비.%p outperform 우리는 1 년 월중순까지금융, 중국관련주등 valuation 이낮은업종중심으로포트폴리오 를제시하고있다. 1 년 월중순까지는이들종목중심으로주가흐름이진행되면서최근 outperform 이강화되는모습이다. / 일현재까지배당수익률을감안하지않은 Top-down portfolio 누적수익률은 3.87% 로 KOSPI 대비.%p outperform 하고있다. 그림 9. KB 투자증권 portfolio 및 KOSPI 수익률 (1 = 9/11/6) 19 Portfolio 수익률 18 17 16 1 1 13 1 11 1 9 KOSPI 9 년 11 월 1 년 3 월 1 년 7 월 1 년 11 월 11 년 3 월 11 년 7 월 11 년 11 월 자료 : KB 투자증권주 1: 9 년과 1 년배당수익률을감안하지않은것임 3 월 Top-down portfolio 일부종목교체 1 년 3 월 Top-down portfolio 는 3 개종목을교체했다. Top-down 측면에서의고려라기보다는 bottom-up top picks 를채용한것이다. 삼성 SDI 를 LG 전자로, 한화케미칼, LG 화학을각각현대해 상, LG 하우시스를신규로편입했다. LG 화학은목표주가근접에따른것이다. 삼성증권, 대우 건설, 대한항공등은최근주가상승으로인해가치주로분류되기는어려운상황이지만, turnaround 하는종목들이기때문에 portfolio 에서그대로유지했다. 8

그림 1. Top-down portfolio 코드 종목명 EPS growth (YoY %) PER (X) ROE (%) PBR (X) 11 1 11 1 11 1 11 1 A LIG 손해보험 19.8 37. 7.3.3 19.7. 1. 1. A38 현대차.8 7.9 6.1.6.6.8 1.3 1.1 A1 현대해상 17.7 13.6 6.7.9 9.6. 1.6 1.3 A13893 BS 금융지주 18.3 6. 6.8 6..9 13..9.8 A39 대한항공 (97.3) 6.1 3. 6.6. 18.3 1.3 1. A 신한지주 3. (11.) 6.7 7.6 1. 1..8.8 A9677 SK 이노베이션 19. (33.).1 7.6 7.6 1.1 1. 1.1 A1867 LG 하우시스 1. 77.7 1.6 8.8 6. 1.7 1..9 A 현대제철 (3.) 33. 1.1 9.1 9. 1.7 1..9 A1 CJ 66. (11.1) 8. 9.6 9. 7.7.8.7 A66 LS (.9) 9. 18.8 9.8 7.3 1. 1.3 1.1 A67 두산인프라코어 11. (.8) 1.7 11..9 17.6.1 1.8 A37 농심 (3.8) 3.9 17.6 13.1 6. 7.8 1. 1. A7 대우건설흑전 1.3 19.6 13.8 6.7 8.8 1.3 1. A1636 삼성증권 (7.9) 71.3 7.1 1.8.7 8.9 1. 1. A667 LG 전자적전흑전 (.7) 17.7 (.).9 1.1 1. 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 1: KB 투자증권 analyst 의투자의견과다를수있습니다. 단순참고용으로만사용하시기바랍니다. 9

Bottom-up top picks 3 월 KB 투자증권 Bottom-up top-picks 를제시 아래표는 3 월 KB 투자증권애널리스트의 Bottom-up top-picks 를나열한것이다. 월과비교했 을때, top picks 가교체되거나추가된것은 개업종이다. 음식료업종은농심에서 KT&G, 건설 업종은대우건설에서현대건설로각각 top picks 를교체했다. 표 1. Bottom-up analyst top picks 업종 코드 Top-Picks 종목명 투자포인트 - 반도체부문은 PC 시장의수요반등이더디게진행되는가운데, 고부가가치제품인모바일향제품의매출이견조할 반도체 A93 삼성전자 것. 스마트폰용 mobile DRAM, AP 등에서확실한 captive market 을확보하고있고, 현재모바일 DRAM 시장 M/S 6% 육박 - 통신부문은 LTE 폰, Galaxy Note 등의프리미엄급스마트폰판매증가에힘입어, 계절적비수기임에도불구 호실적이이어질가능성이높다고판단 전기전자 A667 LG 전자 - 연말 tight 한재고조정효과로 TV, 가전의 1Q 어닝상향 - 핸드셋 LTE 효과로 ASP 및 OPM 개선폭뚜렷 - 연초이후지속적으로유가가 1% 이상상승하며정유사업 (SK 에너지 ) 에서재고평가이익이가능할것으로전망 정유화학 A9677 SK 이노베이션 - 현주순의유가가지속될경우 1Q1 컨센서스영업이익 7, 억원대비어닝서프라이즈가능성이있음 - 윤활유, 석유화학, E&P 사업에서의외형확대모멘텀지속 자동차 A7 기아차 - 1 년순이익성장률 1.% 로성장성높은가운데 1 년 PER 6.8X ( 블룸버그컨센서스 ) 로글로벌피어중가장 저평가상태 - 3- 월중 K9 출시예정되어신차출시기대감유효 - 자동차강판가격인하는열연구매가격인하를통해대부분완충가능 철강 A1 현대하이스코 - 1 년차강판 만톤증량에따른매출및수익성개선으로전년대비이익증가가능 - 현대차그룹의판매증가에맞춰 8 개해외법인의성장세두드러질전망 ( 신흥국중심으로 Capa 증설진행중 ) 건설 / 기계 A7 7 현대건설 - 11 년 6 만원매물대지지확인. 점진적주가상승기조 - 11 년 7 억원클린화로 1 년실적턴어라운드. 1 년다양한수주안건보유로수주확대가능성높아 - 1 분기수주확보가구체화되지않을경우실망매물가능성존재. 장기적으로현대엠코합병이슈에대한불확실성 - 불안정한상선시황대응위해해양수주비중지속적확대노력 조선 A66 대우조선해양 - 설비수주뿐아니라운영에대한권리를함께가지는 developer 로서의역량제고 - 최근 Big 3 중가장부진한주가수익률기록, 해양수주가골고루나눠질것이라는점에서업종내 outperform 기대 - 지역난방공사영업이익흑자기간동안 PBR.79~.8X 수준유지 ( 현재 PBR.67X) - 주가는현재까지낙폭과대구간에머무르는중. PBR.81X 기준 +1.% 추가상승여력 유틸리티 A713 지역난방공사 - 전력거래소 SMP 단가는점차증가, LNG 발전단가는점차하락하여지역난방공사영업이익확대로이어질전망 - 11 년 분기영업이익률 7.1%, 1 년 1 분기.3% 를전망하며, 그에따라낙폭과대반등을실현할수있을 것으로예상 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 굵은씨는신규로선정된 top picks 1

표. Bottom-up analyst top picks ( 계속 ) 업종 코드 Top-Picks 종목명 추천사유 유통 A376 CJ 오쇼핑 - 중국신규지역진출로해외사업성장성제고중 - 뛰어난 MD 및비용통제능력으로타사대비실적호조 음식료 A3378 KT&G - 필립모리스의담배가격인상으로답배가격인상가능성이높아짐 - ESSE 브랜드만인상해도 1 년영업이익이기존전망치대비 13% 상승효과기대 항공운수 A39 대한항공 은행 A13893 BS 금융지주 - 낙폭과대에따른 valuation 매력상승 - 여객수요증가에따른영업이익개선기대 - 이익창출력의안전성과부산지역부동산경기호조에따른성장잠재력, - 비용효율성및자본적정성개선, 은행규제리스크에서상대적인영향이제한적 - 11 년업종내에서부진한흐름을보였으나 1 년에는자동차손해율격차해소및업종내가장높은이익증가율을 보험 A LIG 손해보험 바탕으로가장양호한모습을보일수있을것으로판단 - 손해사정인제도정비및자동차보험지급준비금적립율상향등으로손해율격차해소기대. - 월초기준일평균모바일광고매출은.9 억원 (+31% YoY) 을기록, 향후모바일검색광고는지속적인성장여력이 높다고판단 인터넷 A3 NHN - 오버추어및신규광고주의지속적유입은전체검색광고단가 (PPC) 의상승으로연결될가능성높음 - 1 년매출액은 조,39 억원 (+17.% YoY), 영업이익은 8, 억원 (+38.% YoY) 으로영업이익률 +33.9% 를 나타내면서전년대비 +.%P 개선될전망 - 1~ 월예약률은점진적으로반등하고있어, Q1 부터의출국수요성장기대. 1 년하나투어의송객수는 3 만명 (+1.% YoY) 으로예상. 매출액은 % YoY, 영업레버리지효과로영업이익은 7% YoY 증가할전망 여행 A3913 하나투어 - Q11 태국홍수피해로하락한패키지상품마진은여행수요정상화와 호텔앤에어닷컴 을통한하드블록항공권대응력 강화로 1Q1 부터개선될수있을것임 - 전사성과측정지표도 M/S 중심에서사업부 / 본부별 영업이익기여도 로변경되어, 무분별한외형성장추구로발생하던 미판매, 역마진상품손실연간 억원절감가능할것으로기대 통신 A3 KT 지주회사 A3 LG - 적극적인 LTE 망구축과더불어 high-end 가입자유치전략본격화예상 - 이동통신 ARPU 회복하반기이후가시화될것으로예상되는만큼장기적관점에서의매수전략유효 - 재고조정에따른실적우려감해소 - LTE폰을통한핸드셋사업의수익개선이전망. 따라서향후 LG전자의주가회복에힘입어 LG의지나친저평가국면은해소될것으로기대됨 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 굵은글씨는신규로선정된 top picks 11

Appendix: LEVES 분석 LEVES: Liquidity, Economy, Valuation 중심의상승국면 표 3. 1 년 LEVES: 강세흐름을이어갈전망 구분 1 년 LEVES 주요내용 Liquidity Economy Valuation Earnings Sentiment 선진국, 신흥국가들의경기부양적인통화정책으로유동성공급지속국채수익률과배당수익률의역전으로인해글로벌주식수요증가를예상 1 년세계, 한국경제는전형적인상저하고패턴을보일전망 1 년 OECD 경기선행지수상승전환과물가안정이긍정적으로작용 MSCI KOREA 역사적인중립수준대비 1~1% 저평가상태, 연말에는 % 수준으로확대 MSCI World 1개월 forward PER, PBR 금융위기이후최저수준으로하락한이후바닥권탈출을시도 1 년 MSCI KOREA 순이익하향조정추세이나, 1조원달성은가능할전망 분기세계경제회복을감안할경우 분기부터는기업실적개선이가능할전망 1 년 ~월 PIIGS 국채만기집중되나, 국채발행시장정상화가진행되고있음국가부채문제해결은장기적인문제이기때문에 1 년에는유동성문제해결이주된이슈 Liquidity, Valuation, Economy 는 1 년주식시장상승의근거를제공할전망 종합의견 자료 : KB 투자증권 Earnings 전망치는하향조정우려가있으나, 1 조원달성에는문제가없을전망 Sentiment 는유럽유동성문제가해결에대한기대감으로중립수준으로개선된것으로판단 Liquidity: 선진국들의저금리기조가유지되는가운데유동성개선이진행 그림 11. 미국, 일본은유동성공급, EU 는금리인하를병행그림 1. 선진국양적완화기조가유지 (%) 7 미국일본 EU (US$ 십억 ), 미국, EU, 일본, 영국본원통화 ( 좌 ) 본원통화증가율 ( 우 ) (% YoY) 6 6, 3, 3 3, 1 1 1, 년 1 월 년 월 년 9 월 7 년 1 월 9 년 월 11 년 9 월 자료 : 각국중앙은행, KB 투자증권 -1 년1월 6년9월 8년월 1년1월 11년9월자료 : 각국중앙은행, KB투자증권 1

그림 13. BRICs 도경기부양에동참할전망그림 1. 중국지급준비율인하기대감은지속 (%) 3 브라질 인도 러시아 중국 (%) 중국지급준비율 1 1 1 1 3 년 1 월 년 3 월 7 년 월 9 년 7 월 11 년 9 월 자료 : 각국중앙은행, KB 투자증권 87 년 1 월 9 년 1 월 3 년 1 월 11 년 1 월 자료 : 중국인민은행, KB 투자증권 그림 1. 년간지속된안전자산선호현상이마무리될전망그림 16. 국내주식시장은환매압력증가에도유동성은유지 (US$ 십억 ) 1, 미국주식형펀드 미국채권펀드 ( 조원 ) 1 주식시장유동성국내주식형수익증권 1, 8 8 6 6 7 년이후 flight to quality () 년 1 월 년 1 월 년 11 월 8 년 1 월 11 년 9 월 자료 : ICI, KB 투자증권주 : 11 년 1 월까지자료 년 1 월 년 8 월 7 년 3 월 8 년 1 월 1 년 월 11 년 1 월 자료 : 금융투자협회, KB 투자증권 그림 17. Asia ex Japan fund flow 주간순유입액 vs 누적순자산그림 18. Asia ex Japan 주간순유입액 / 펀드순자산 vs 순자산증가율 ( 십억 $) Asia ex Japan 주간순유입액 ( 좌 ) ( 십억 $) 3 누적순자산 ( 우 ) 3 1 (1) () (3) () 1 년 3 월 1 년 9 월 11 년 월 11 년 11 월 자료 : EPFR, KB 투자증권 1 1 (%) 순자산증가율 (주평균, 좌 ) (%) 주간순유입액 / 펀드순자산 (주평균, 우 ) 1. 3 1 (1) () (3) () () 1 년 3 월 1 년 1 월 11 년 월 11 년 1 월 자료 : EPFR, KB 투자증권 r=7.6 % 1... (.) (1.) (1.) (.) 13

Economy: 빠른물가안정과경기모멘텀회복이주가상승을견인할전망 그림 19. OECD 경기선행지수반등이진행그림. 미국경기선행지수의강력한견인력이확인되는국면 (pt) 북미 EU 16 아시아 OECD 경기선행지수 (pt) 1 미국 중국 13 1 1 99 97 96 9 93 91 9 88 년 1 월 3 년 1 월 6 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 자료 : OECD, KB 투자증권 87 7 년 1 월 8 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 11 년 1 월 1 년 1 월 자료 : OECD, KB 투자증권 그림 1. 미국고용시장은회복에대한기대감상승그림. 선진국은빠른물가안정을경험할전망 ( 천명 ) 6 미국비농업취업자수증감 (YoY %) 6 OECD CPI( 좌 ) 3 3 (3) 1 (6) (9) 년 1 월 년 월 년 9 월 7 년 1 월 9 년 월 11 년 9 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 (1) 3 년 1 월 년 월 7 년 7 월 9 년 1 월 1 년 1 월 자료 : OECD, KB 투자증권 그림 3. 한국소비자물가및예상경로그림. 한국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 7 6 1 년 1 월 (YoY %) 주거음식료 외식, 숙박교육교통 1 3 1 +.% MoM +.3% MoM +.% MoM 1-7 년 1 월 8 년 7 월 1 년 1 월 11 년 7 월 자료 : 통계청, KB 투자증권 -1 년 1 월 3 년 9 월 7 년 월 11 년 1 월 자료 : 통계청, KB 투자증권 1

그림. 마국소비자물가및예상경로그림 6. 미국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 6 3 1 (1) () 1 년 1 월 +.3% MoM +.% MoM +.1% MoM (YoY %) 음식료 주거 교통 의료 1 레져 1 () (1) (1) (3) 7 년 1 월 8 년 7 월 1 년 1 월 11 년 7 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 () 년 1 월 3 년 9 월 7 년 월 11 년 1 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 그림 7. 중국소비자물가및예상경로그림 8. 중국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 1 8 1 년 1 월 (YoY %) 음식료 주거 교육, 문화 교통, 통신 의료 6 () () 7년1월 8년9월 1년월 1년1월 자료 : 중국국가통계국, KB투자증권 +.% MoM +.% MoM +.1% MoM 1 1 () (1) 년 1월 3년 9월 7년 월 11년 1월 자료 : 중국국가통계국, KB투자증권 그림 9. 유로존소비자물가및예상경로그림 3. 유로존소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 3 1 1년 1월 +.3% MoM +.% MoM +.1% MoM (YoY %) 주거 교통 8 음식료 레져 외식, 숙박 6 () () (6) (1) 7 년 1 월 8 년 7 월 1 년 1 월 11 년 7 월 자료 : Eurostat, KB 투자증권 (8) 년 1 월 3 년 9 월 7 년 월 11 년 1 월 자료 : Eurostat, KB 투자증권 1

Valuation & Earnings: Earnings 는하향조정추세가둔화, valuation 는겨우바닥에서탈출 그림 31. MSCI Korea/World 1 개월 Forward PBR 그림 3. MSCI Korea/World 1 개월 Forward PER (X) MSCI Korea/World PBR discount( 우 ) (%) 3. MSCI World 1개월 Forward PBR( 좌 ) MSCI Korea 1개월 Forward PBR( 좌 ) (X) MSCI Korea/World PER discount( 우 ) (%) 18. MSCI World 1개월 Forward PER( 좌 ) 3 MSCI Korea 1개월 Forward PER( 좌 ). 3 1. 1.6 1. 1.8 9.. -1 6. - 6 년 1 월 7 년 9 월 9 년 월 11 년 1 월 6 년 1 월 7 년 9 월 9 년 월 11 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 그림 33. MSCI China 1 개월 Forward PBR 그림 3. MSCI China 1 개월 Forward PER (X). MSCI China 1 개월 Forward PBR (X) MSCI China 1 개월 Forward PER. 3. 1. 1 1. 년 1 월 7 년 월 9 년 7 월 11 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 년 1 월 7 년 월 9 년 7 월 11 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 그림 3. MSCI Korea 일별순이익전망그림 36. 미국 S&P 분기별실적전망 ( 조원 ) MSCI KOREA 1년순이익전망 117 (US$ 십억 ) 7 S&P 분기순이익 11 111 18 1 1 99 18 9-9 96 11 년 1 월 11 년 월 11 년 7 월 11 년 1 월 1 년 1 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 지주회사는지배주주순이익만고려 -18 1Q3 3Q 1Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q1 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 16

Sentiment: ~ 월 PIIGS 국채만기는원만하게해결될것으로전망 그림 37. US Economic Surprise Index 그림 38. EU Economic Surprise Index (pt) 1 Economic Surprise: US (pt) Economic Surprise: EU 1 1 1 () (1) () (1) (1) (1) () 3 년 1 월 년 11 월 6 년 9 월 8 년 7 월 1 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 () 3 년 1 월 년 11 월 6 년 9 월 8 년 7 월 1 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 39. PIIGS 국채만기 ~ 월에집중그림. EU 13 년부터재정적자 3% 이하는충족 (EUR십억) 1 PIIGS 국채만기 이탈리아국채만기 (%) 8 재정적자 /GDP 7.1 6.7 6. 8 6 6.8..9.3 3..1.6 1.9.9 1. 3.1.9.. 1..9.3. 3..7.1 1.6 1.3 1 년 월 1 년 8 월 13 년 월 13 년 8 월 199 199 1 1E 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : IMF, Bloomberg, KB 투자증권 표. 주요국국가부채비율과이자비용 /GDP 국가가중평균이자율 Duration 국가부채 /GDP 이자비용 /GDP 대한민국..13 3. 1.37 미국.1. 1.3.3 네덜란드 3.3 6.1 66..3 독일 3.18 6.9 81.9.6 캐나다 3..6 8.16.71 스페인.9.97 7.1 3.1 일본 1.3.88 38. 3. 프랑스 3.61 7.1 89.37 3.3 영국 3.87 13.97 8.77 3.8 벨기에.9 6.91 9.8. 포르투갈.8.69 111.79.1 이탈리아.16 6.91 11.39. 아일랜드.71 6.6 11.3. 그리스.81 6.77 189.1 9.1 자료 : IMF, Bloomberg, KB 투자증권주 : 그리스는부채탕감을 (haircut) 고려하지않은것임. 1 년기준으로작성 17

현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는 월 7 일현재 KT, NHN, KT&G, CJ, 대우증권, BS 금융지주, 대한항공, 삼성전자, LG 전자, 기아차, SK 이노베이션, 두산인프라코어, 현대차, 신한지주, LS, 현대제철를기초자산으로하는 ELW 발행및 LP 회사임을알려드립니다. 당사는 월 7 일현재 LG, 삼성증권, 현대건설, 대우조선을기초자산으로하는 ELW 발행회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다.