Derivatives Analyst 공원배 02-6114-1648 wonbae.kong@hdsrc.com 파생상품이슈 [16-11 호 ] : 현대 D-Wave 6 월동시만기이슈와전망 매수소폭우위전망, 살얼음길만건너간다면.. SUMMARY 이번 6월동시만기는만기일을기준으로대내외굵직한이벤트들이중첩되어있음 ; 국내증시내부적으로는 1) KOSPI 200 정기변경, 2) 6월중간배당, 3) 금통위기준금리인하가능성등존재, 외부적으로는동시만기이후 4) FOMC 회의 (15일), 5) 중국 A주의 MSCI EM 지수편입여부 (15일) 발표, 6) 브렉시트이슈에따른영국국민투표 (23일) 등이벤트결과에따라변동성확대와양방향으로큰폭등락이가능한상황 6월동시만기전망 : 6월동시만기는매수우위의수급흐름이전개될것으로전망 ;1) 베이시스는양호한현재수준을유지할것으로예상, 2) PR 차익매물출회시에도그규모는제한적이며외국인 PR 수급에흡수될가능성존재, 3) 또한, 최근낮아진 6월미국기준금리인상가능성에따라나타난신흥국통화와원화강세현상은외국인수급에유리한환율여건이조성될것으로판단됨, 4) 스프레드수준또한이론가를상회하는양호한수준을보이고있어 6월동시만기의대규모매물출회가능성은낮아보임. 중간배당이슈 : 올해는중간배당에관한특별한이슈가존재하지않음, 올해 KOSPI 200 기업들의전체예상중간배당수익률은 0.10% 로전년대비대동소이한수준이며, 아모레퍼시픽 (090430) 과한온시스템 (018880) 이신규로중간배당을실시할것으로전망됨. 올해 KOSPI200 정기변경으로인한편입과편출종목은각각총 11종목으로규모가상대적으로큰편에속하지않아신규편출입에따른시장및만기영향역시제한적으로판단됨. 2016 년 KOSPI200 내결산법의들의중간배당예상 종목 15 년중간배당 (DPS, 원 ) 16 년예상중간배당 전일종가 ( 원 ) 예상배당수익률 (%) DPS 증감 ( 전년비, 원 ) 비고 우리은행 250 250 10,100 2.48 0 당사추정 S-Oil 1,100 1,100 84,300 1.30 0 당사추정 대교 100 100 9,180 1.09 0 전년도 POSCO 2,000 2,000 217,000 0.92 0 전년도 현대차 1,000 1,000 139,500 0.72 0 당사추정 하나금융지주 150 150 25,100 0.60 0 당사추정 GKL 130 130 27,450 0.47 0 전년도 SK텔레콤 1,000 1,000 221,500 0.45 0 당사추정 한국쉘석유 2,000 2,000 451,000 0.44 0 전년도 한온시스템 0 50 11,800 0.42 50 당사추정 ( 신규 ) KCC 1,000 1,000 399,000 0.25 0 당사추정 한국단자 200 200 92,600 0.22 0 전년도 아모레퍼시픽 0 500 425,000 0.12 500 당사추정 ( 신규 ) 삼성전자 1,000 1,000 1,398,000 0.07 0 전년도 자료 : 현대증권, 한국거래소, Quantiwise 06/7 기준
6 월동시만기일을기준으로대내외굵직한이벤트들이중첩 6월미국기준금리인상가능성이낮아지며증시에호재로작용 지난 5월 31일중국 ADR( 미국상장중국주식 ) 의 MSCI 지수편입에따른한국비중축소라는부정적인이슈와수급영향에도불구하고대규모대기매수수요가해당매도규모를상회하며상승분위기가연출되었다. 또한, 지난주말옐런연준의장의연설은 6월미국기준금리인상가능성이낮을것을시사하며기준금리인상에대한해석또한경기회복을바탕으로한금리인상이증시에호재로작용한다는긍정적인시각으로전환되었다. KOSPI 연중최고치갱신상황에서만기변수점검 이에따라지수의큰폭반등양상이전개되고있고재차 KOSPI 는연중최고치를갱신하고있다. 연중지수의고점레벨에서향후지수방향성을동시만기변수와대내외이벤트들의점검을통해알아보고자한다. 6월동시만기일을기준으로대내외굵직한이벤트들이중첩, 이벤트결과에따라양방향으로큰폭등락이가능한상황 우선, 이번 6월동시만기는만기일을기준으로대내외굵직한이벤트들이중첩되어있음을기억할필요있다. 국내증시내부적으로는 1) KOSPI 200 정기변경, 2) 6월중간배당, 3) 금통위기준금리인하가능성등이존재하고있고, 외부적으로는동시만기이후 4) FOMC 회의의 6월기준금리인상여부 (15 일 ), 5) 중국 A주의 MSCI EM 지수편입여부 (15 일 ) 가발표되고 6) 브렉시트이슈에따른영국국민투표 (23 일 ) 에따른환율변동성 ( 실현시유로화약세 달러강세 달러 / 원약세 ) 이확대될수있는환경에놓여있어이벤트결과에따라양방향으로큰폭등락이가능한상황으로판단된다. 그림 1> 선물외국인순매수전환과 KOSPI의연중최고점갱신 향후굵직한이벤트들중첩 ( 계약 ) (Pt) 20,000 외국인수정순매수누적 ( 좌축 ) KOSPI( 우축 ) 2,300 10,000 2,200 0-10,000 2,100-20,000 2,000-30,000 1,900-40,000 1,800-50,000-60,000 1,700-70,000 1,600 13/01 13/07 14/02 14/09 15/04 15/11 16/06 자료 : 현대증권, 한국거래소
6 월동시만기매수우위전망 : 만기순수요인은긍정적이지만, 만기이후외부이벤트에따른불확실성확대가능성존재 만기순수변수로는베이시스, PR수급, 스프레드수준 대내외이벤트를제외한동시만기순수변수로는베이시스와외국인 PR 수급스탠스, 스프레드수준으로요약할수있으며해당변수별전망은다음과같다. 1) 베이시스전망 베이시스 : 이론가를소폭상회하는수준내로등락전망되며차익매수세소폭유입가능 현재시장베이시스는선물외국인의대규모순매수세가유입되면서이론가를상회하고있다. 특별한돌발악재가발생하지않는다면, 만기당일까지이론가를소폭상회하는수준내로등락할것으로전망되며해당수준내등락시차익매수세가소폭유입될가능성이높다. 다만, 선물외국인에의한주도적상승이아닌시가총액대형주위주 (ex: 삼성전자 ) 로현물 ( 주식시장 ) 의상대적강세가나타날경우베이시스는이론가를하회하는수준으로하락할수도있다. 하지만, 현물강세에따른베이시스하락정도는이론가를소폭하회하는수준에그칠것으로예상되며, 매물출회규모도제한적수준으로판단된다. 매물출회시에도해당물량들은외국인비차익순매수에의해흡수될가능성이높아보이는상황이다. 2) 외국인 PR 수급스탠스와 EM 시장내중국비중확대 최근외국인 PR 수급특히비차익부분에대해서유의미한유동성개선이나타나고있다. 지난 5월 31일 MSCI 의중국 ADR 편입으로한국비중축소에따른대규모매도수요가존재하였지만또다른대규모대기매수수요가해당매도규모를상회하며오히려순매수를기록한바있다. 다만, 이런한일시적인대기매수수요는일시적이벤트에따른매수세유입이었으며향후유입가능한외국인매수여력을제한할수있는부분이었다. 미국기준금리인하가능성낮아지며외국인수급에유리한환율여건조성 MSCI 리밸런싱이후최근까지지속된외국인 PR 순매수의배경은 1) 6월미국기준금리인하가능성이낮아지며달러약세기조전환 ( 신흥국통화및원화강세 ) 으로외국인자금유입에유리한환경이조성되었고, 2) 글로벌자금의 Risk on 성향이재차나타나고있기때문으로판단된다. 글로벌펀드의자금흐름에대한데이터는후행적성향을지니고있어금주한국및신흥국향자금유입을아직확인할수는없지만지난주에이어자금유입규모가확대되었을것으로예상된다. 신흥국시장내중국비중확대와중국향동성확대는신흥국전체자금에연동될것으로예상 또한, 5/31 일 MSCI 의리밸런싱이후 EM에서중국의비중이높아짐에따라중국향유동성이신흥국전체자금흐름에대한영향력이높아지고있음에주목할필요있다. 지난주중국향자금흐름을확인하면 GEM 펀드군과동반으로대규모자금이유입되었는데이는중국 ADR 편입에따른리밸런싱과더불어 6월중순중국 A주의편입에따른기대감으로판단된다. 중국에대한글로벌유동성의확대는결국신흥국및국내증시의자금과연동될수있을것으로판단된다.
3) 양호한스프레드수준 ( 6~9 SP): 만기주간시장스프레드 (6~9 SP) 는상승하며현재이론가를상회하는고평가수준을보이고있다. 스프레드수급구도상외국인은매수금융투자는매도우위를보이고있지만만기로접근할수록전반적인수급은매수우위로예상되며스프레드의고평가상태가지속될것으로전망된다. 스프레드고평가양상지속될것으로전망, 6월동시만기대규모매물출회가능성낮음 6월동시만기의이론스프레드는 2016년 KOSPI 200 중간배당수치를반영하여재조정하여야한다. 후술하겠지만 2016 년도 KOSPI 200 의중간배당수익률은전년도와대동소이한 0.1% 정도수준에지나지않아중간배당이이론스프레드에미치는영향은미미하다. 따라서, 현재양호한시장스프레드수준은 6월동시만기의대규모청산가능성을더욱낮추는요인으로작용할것으로전망된다. 그림 2> MSCI 의리밸런싱이후 EM 내중국비중이높아짐에따라중국향유동성이 신흥국전체자금흐름에대한영향력이높아지고있음 자료 : 현대증권, EPFR 그림 3> 낮아진 6 월미국기준금리인상가능성 신흥국통화및원화강세현상나타나며외국인수급에긍정적환율여건조성 ( 계약 ) 외국인수정순매수누적 ( 좌축 ) 환율 ( 우축, 축반전 ) ( 원 / 달러 ) 20,000 1,000 10,000 0-10,000 1,025 1,050 1,075 1,100-20,000 1,125-30,000 1,150-40,000-50,000-60,000-70,000 1,175 1,200 1,225 1,250 13/01 13/07 14/02 14/09 15/04 15/11 16/06 자료 : 현대증권, 한국거래소
그림 4> 수급구도상외국인매수 vs 금융투자매도우위. 전반적 SP 수급매수우위예상 단위 : 계약외국인투신금융투자보험연기금등개인 3-6 스프레드 1,791 15,891-16,216 219 1,901-2942 6 월물선물 -10,872-9,785 15,176 716 853 1870 6-9 스프레드현누적 9,164-661 -9,244-1,210 392 1083 롤오버가능수요추정 -18,245 6,767 8,204 2,145 2,362-2155 자료 : 현대증권, 한국거래소 그림 5> 중간배당영향은미미하며, 6~9 SP 고평가양상지속전망 (pt) 괴리차 ( 좌축 ) 스프레드시장가 ( 우축 ) 1.2 스프레드이론가 ( 우축 ) (pt) 3.0 0.8 0.4 0.0-0.4-0.8 시장가는이론가대비고평가양상 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.2 03/11 03/28 04/12 04/28 05/17 06/01-1.0 자료 : 현대증권, 한국거래소 결론적으로 6월동시만기는매수우위의수급흐름이전개될것으로예상된다 ; 1) 베이시스는양호한현재수준을유지할것으로예상되며, 2) PR 차익매물출회시에도그규모는제한적이며외국인 PR 수급에흡수될가능성이존재한다. 3) 또한, 최근낮아진 6월미국기준금리인상가능성에따라나타난신흥국통화와원화강세현상은외국인수급에유리한환율여건이조성될것으로판단된다. 4) 스프레드수준또한이론가를상회하는양호한수준을보이고있어 6월동시만기의대규모매물출회가능성은낮아보인다. 만기순수요인이외이벤트에따른지수영향력은 1) KOSPI 200 중간배당과정기변경은중립이상, 2) 금통위역시동결시에도다음달금리인하기대감을높이며중립이상으로작용할것으로판단된다. 다만, 동시만기이후다음주예정된 1) 중국 A주편입과, 2) FOMC 회의, 3) 브렉시트우려등은한가지라도현실화될경우재차지수의변동성이확대될수있는이벤트임을견지할필요가있다.
[Check ] KOSPI200 정기변경영향및중간배당종목별이슈 KOSPI200 구성종목중 12월결산법인을대상으로배당성향이일정하다는가정하에전년도중간배당과당사애널리스트추정치를반영하여올해의중간배당을추정하였다 ( 그림 6~ 8). 올해 KOSPI200 의중간배당수익률은 0.1% 로작년과대동소이한수준 올해는중간배당에관한특별한이슈가존재하지않는다. 올해 KOSPI 200 기업들의전체예상중간배당수익률은 0.10% 로전년대비대동소이한수준이며, 중간배당금규모도 2.8% 증가한수준에그칠것으로전망되기때문이다. 아모레퍼시픽과한온시스템 2종목신규중간배당전망 중간배당금규모가소폭증가한이유는과거중간배당기업들의 DPS 가작년과동일하게지급될것으로추정되지만, 올해아모레퍼시픽 (090430) 과한온시스템 (018880) 이신규로중간배당을실시할것으로전망되기때문이다. 신규중간배당은향후이익이증가하는시그널역할 금융업종을제외하면중간배당을실시하는기업의경우대체로실적개선이전제가되어야만배당이이루어질수있기때문에신규중간배당지급은향후이익이증가하는시그널로해석될수있어관심을기울일필요가있다. 올해스프레드재산정을위한중간배당이슈는없음 중간배당에따른종목별이슈는존재하지만 KOSPI200 의중간배당금규모와중간배당수익률이전년도와대동소이한수준으로보이고있어실제 6~9 이론스프레드의재조정이슈는존재하지않을것으로추정된다. 그림 6> 2016 년 KOSPI200 내결산법의들의중간배당예상 종목 15 년중간배당 (DPS, 원 ) 16 년예상중간배당 전일종가 ( 원 ) 예상배당수익률 (%) DPS 증감 ( 전년비, 원 ) 비고 우리은행 250 250 10,100 2.48 0 당사추정 S-Oil 1,100 1,100 84,300 1.30 0 당사추정 대교 100 100 9,180 1.09 0 전년도 POSCO 2,000 2,000 217,000 0.92 0 전년도 현대차 1,000 1,000 139,500 0.72 0 당사추정 하나금융지주 150 150 25,100 0.60 0 당사추정 GKL 130 130 27,450 0.47 0 전년도 SK텔레콤 1,000 1,000 221,500 0.45 0 당사추정 한국쉘석유 2,000 2,000 451,000 0.44 0 전년도 한온시스템 0 50 11,800 0.42 50 당사추정 ( 신규 ) KCC 1,000 1,000 399,000 0.25 0 당사추정 한국단자 200 200 92,600 0.22 0 전년도 아모레퍼시픽 0 500 425,000 0.12 500 당사추정 ( 신규 ) 삼성전자 1,000 1,000 1,398,000 0.07 0 전년도 06/7 기준 자료 : 현대증권, 한국거래소, Quantiwise
그림 7> 2016 년종목별중간배당수익률예상 자료 : 현대증권, 한국거래소, Quantiwise 그림 8> 2015 년 vs 2016 년중간배당 전년과대동소이한수준 구분 2015년 2016년 ( 예상 ) 증감 전체중간배당금액 6,120 6,292 172 유동시가총액 6,199,410 6,482,791 283,381 전체중간배당수익률 0.10% 0.10% 0.00% (6/7, 유동주식기준단위 : 억원 ) 자료 : 현대증권, 한국거래소, Quantiwise K200 정기변경으로인한시장전체영향은제한적 올해 KOSPI200 정기변경으로인한편입과편출종목은각각총 11종목으로교체종목수및규모가큰편에속하지않아신규편출입에따른시장영향및만기효과역시제한적일것으로판단된다. 올해 KOSPI200 정기변경적용일은 6월동시만기익일이다. KOSPI200 정기변경이벤트를염두해둔 Long/Short 전략의청산과더불어추적오차를피하기위한인덱스펀드들의리밸런싱수요가 6월동시만기종가에집중될가능성이높다. 인덱스펀드리밸런싱영향 해당종목군일회적인수급충격및서프라이즈 예상비중고려시 KOSPI200 편입종목중한미사이언스, BGF 리테일, 만도등유동시총비중이상대적으로큰종목군은인덱스펀드의수요가증가할것으로예상되며, 편출종목군과유동비율감소종목군은일회적인수급충격가능성이존재한다.
그림 9> 2016 년 KOSPI200 정기변경에따른신규편입및제외종목군 편입제외산업군종목코드종목명예상비중유동시가총액종목코드종목명비중유동시가총액 A008930 한미사이언스 0.43% 27,630 A004150 한솔홀딩스 3.69% 2,390 서비스업 A027410 BGF리테일 0.33% 21,157 A042700 한미반도체 2.14% 1,384 A204320 만도 0.25% 16,059 A007860 서연 1.72% 1,118 A000990 동부하이텍 0.11% 7,152 A082740 두산엔진 2.16% 1,397 A002620 제일약품 0.11% 7,306 A084870 TBH글로벌 1.39% 899 A001520 동양 0.11% 7,239 A079980 휴비스 1.75% 1,136 A001060 JW중외제약 0.10% 6,702 제조업 A010690 화신 1.75% 1,135 A009420 한올바이오파마 0.12% 7,759 A009580 무림P&P 1.24% 802 A192400 쿠쿠전자 0.07% 4,375 A000480 조선내화 1.01% 655 A007210 벽산 0.05% 3,320 A033530 세종공업 1.16% 751 A003850 보령제약 0.04% 2,887 A009680 모토닉 1.36% 884 자료 : 현대증권, 한국거래소, Quantiwise, 6/7 기준 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다.