2016. 01. 18 4Q15 Preview: 자동차/부품/타이어 지금 놓치면 안되는 자동차 업종 이슈 이슈 이슈 이슈 이슈 1. 2. 3. 4. 친환경차 확대 기대: VW의 디젤 배기가스 조작 스캔들, 타 OE로 확대 자율주행차 대중화 기대: CES 2016과 글로벌 자동차 경영진이 주목하는 기술 환율에 대한 이익 민감도: 원/달러 상승에 따른 완성차 이익 민감도 분석 자동차/부품/타이어 4Q15 Preview: 부품주의 실적 안정성 부각 Overweight(유지) 자동차/부품/타이어 담당 장문수 Tel. 02)368-6199 moonsu.chang@eugenefn.com
Summary 1. 최근자동차업종의관심변화 : 저성장지속되는자동차업계에새로운성장동력으로 1) 친환경차, 2) 스마트카관심확대 1) 저성장지속 : 2016 년자동차수요는 8,850 만대로 +2.9% yoy 증가전망, 현대차그룹판매목표는 813만대로 +1.4% yoy 증가 - 저성장지속인식확대 : 관련업체경영진의과거 3년 (2013~15 년 ) 간가장큰관심은이머징시장의수요성장이었으나신성장동력고민 - 신성장동력으로관심이동 : 친환경차, 스마트카 ( 자율주행차, 커넥티비티 ) 를중심으로 1) 규제, 2) 수요, 3) 경쟁심화의악조건돌파시도 2) 친환경차수요확대전망 : 저유가지속에도불구하고완성차업체와정부차원의시장형성주력 시장확대지속 - VW 스캔들이후완성차업체의파워트레인전략변화 : 강화되는환경규제를맞추기위한고연비디젤엔진의대안필요시급 - 1) EV, PHEV 등신차개발및출시확대, 2) CES 2016 친환경차모델대거참여, 3) 자동차 2016 트렌드 5위내 3개가친환경관련 3) 자율주행차대중화기대 : 고급브랜드중심에서대중브랜드로자율주행차기술확대적용움직임 (CES 2016) - ADAS 적용확대전망 : 인구고령화로 ADAS 적용필요성이확대되고안전규제강화로해당부품의의무장착화가속화 - 대중화가능성확대 : CES 2015년당시벤츠, 아우디등고급브랜드중심의자율주행시현에서 2016년기아차, 포드, 도요타로확대 4) 친환경차및자율주행차경쟁력분석 : BWW > 도요타 > 혼다, 포드, 테슬라, VW > 현대기아, 르노순으로경쟁력확보한것으로판단 2. 투자전략 : 4Q15 출하호조로부품주의이익안정성에주목. 자율주행차및친환경차와관련된부품업체의 Premium 은더커질전망 1) 업종별투자매력도 : 원 / 달러환율과중국의이익민감도큰부품업체가완성차대비투자매력우위. 자율주행차와친환경차시장확대전망에따라관련한부품업체의경우업종내투자매력도높을전망완성차는신차출시확대로 2016년마진개선여지확대, 타이어의경우여전히업황부진해투자매력도낮음 2) 원화대비환율 1% 변화에대한영업이익률 ( 영업이익 ) 민감도는현대차 0.2%p(3.7%), 기아차 0.4%p(8.1%) 3) 주가밴드하단접근 저평가매수전략은유효 : 2016년저성장에도글로벌업체들의수익성강화정책으로경쟁강도는완화기대. 국내자동차업종은신차확대와원화약세로이익레벨이개선되어 Valuation 할인이일부정상화될전망 3. 4Q15 Preview: 자동차부품은시장예상치에부합하나, 완성차와타이어의이익회복속도는예상보다지연될전망 1) 완성차 : 연말리테일대비출하급증으로재고레벨이상승함에따라원가율부담에따른수익성악화. 기아차선호 - 부진요인 : 재고확대로인한원가율부담으로예상대비부진. 현대차는이종통화약세, 노조합의금, 기아차는멕시코초기비용에기인 - 주가전망 : 1) 최근원 / 달러상승과 VW 부진으로인한경쟁강도완화 2) 중국수요개선, 3) 멕시코외형성장으로이익레벨유지 이익회복에따른 Valuation 할인개선으로주가하방압력은현주가수준에서제한적일것으로판단 2) 자동차부품 : ADAS 확대수혜로현대모비스, 친환경차관련한온시스템, S&T 모티브, 외형성장과저평가매력높은현대위아선호 - 실적요인 : 고마진중국회복으로수익성회복, 판가인하압력완화, 가동률회복으로고정비부담축소 - 주가전망 : 1) 환율에따른이익민감도높아우호적환율 ( 원 / 달러 ) 에따른실적개선기대, 2) 중국부양책에따른수요회복으로이익개선속도도빠를전망. 특히중국부진으로주가할인이컸던현대위아, 현대모비스긍정적이며친환경차, 자율주행관련부품업체추천 3) 타이어 : 점유율확보를위한가격인하경쟁지속으로영업이익개선속도더딜전망 - 부진요인 : 수요부진이지속되는가운데가격경쟁지속. 판가감소로수익성하락불가피한상황 - 주가전망 : 수요회복더딘가운데가격인하지속, 따뜻한겨울날씨로윈터타이어수혜제한적. 업종전반주가상승모멘텀제한적 자동차 / 부품 / 타이어담당장문수 Tel. 02)368-6199 moonsu.chang@eugenefn.com
Summary 4Q15 주요실적관련요인 1) 평균환율 : 긍정 / 부정상존 원 / 달러환율높은수준지속, 유로화약세일부개선. 단, 신흥국통화 ( 루블, 헤알 ) 약세로손익에부정적 2) 글로벌출하 : 긍정적 내수및중국수요를중심으로회복되어 4Q15 출하호조. 단, 재고확대로원가율은부담 - 현대차 : 중국외 107.5 만대 (+4.6% yoy, +19.5% qoq) / 기아차 : 중국외 65.0만대 (+9.0% yoy, +16.2% qoq) 3) 주요실적이슈 : 재고일수확대, 이종통화약세, 임단협협의금및 R&D 비용정산등연말일회성비용 출하확대로부품주의이익안정성이기대되나, 완성차의경우는재고부담과비용증가로수익성악화전망 4Q15 종목별실적 Comment 1) 현대모비스 (BUY, TP 285,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 9.6% 감소한 7,963억원, 컨센서스 7,875 억원에 1.1% 상회전망 - 16년 PER 7.4배, 기아차대비 PER 프리미엄은 17% 로중국회복, 친환경및자율주행기술확대수혜감안시추가상승여력존재 - 현대차그룹 4Q15 글로벌출하호조로이익의안정성은높을전망. 현대차그룹친환경차라인업확대로관련매출증가전망 2) 현대위아 (BUY, TP 180,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기 9.7% 증가한 1,354억원, 컨센서스 1,321억원에 2.5% 상회전망 - 16년 PER 6.3배. 중국수요회복과현대차그룹외형성장에도 Valuation 는역사저점으로매력적 - 현대차그룹양적성장 ( 기아멕시코, 현대중국 4, 5공장 ) 에따른직접적수혜로 2H15 부진한기계부문의이익일부회복기대 3) 한온시스템 (BUY, TP 59,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 13.1% 증가한 1,073 억원, 컨센서스 950억원에 12.9% 상회전망 - 비스티온합병이후시너지기대되는 17년 PER 기준 14.2 배로친환경차수요확대에따른업종내수혜가클것으로기대 - 우호적인경영환경하에 1) 2016년구조개선으로마진이크게회복되고, 2) 2017년이후에는기수주매출반영으로외형성장기대 4) S&T모티브 (BUY, TP 89,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 71.9% 증가한 348억원, 컨센서스 335억원에 4.1% 상회전망 - 16년 PER 11.1 배, 자동차계절성수기, 고마진방산매출확대와글로벌 GM 신규매출증가, S&TC 호조로실적차별화지속 - 친환경차확대에대한수혜뿐아니라, GM 부품업체에서현대차그룹클러스터공급으로고객사영역확대중 5) 기아차 (BUY, TP 63,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 21.7% 증가한 6,091억원, 컨센서스 6,884억원에 11.5% 하회전망 - 16년 PER 6.3배. 재고확대, 높은인센티브, 멕시코초기비용및연말 R&D 비용정산영향으로영업이익은시장예상을크게하회 - 2016년멕시코공장가동, 신차글로벌확대, 인센티브하락, 원 / 달러상승에따른이익증가로주가상승가능할전망 6) 현대차 (BUY, TP 200,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 10.1% 감소한 1.69 조원, 컨센서스 1.82조원에 7.3% 하회전망 - 16년 PER 5.4배. 재고확대, 신흥국이종통화약세, 연말노사협의금등일회성비용영향으로영업이익은시장예상하회 - 2016년중국공장가동 ( 연말 ), 신차글로벌확대, 인센티브하락, 원 / 달러상승에따른수익성개선으로주가상승가능할전망 7) 한국타이어 (BUY, TP 54,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 15.6% 감소한 2,063억원, 컨센서스 2,223 억원에 7.2% 하회전망 - 16년 PER 8.2배, 한온컴퍼니가주가모멘텀으로작용 ( 지분법이익반영으로세전이익개선, 대주주변경후수익성향상 ) - 고무가격하락지속에도불구, 부진한업황지속과따뜻한겨울날씨로윈터타이어효과제한영향으로예상대비실적부진할전망 8) 금호타이어 (BUY, TP 9,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 23.6% 감소한 620억원, 컨센서스 600억원에 3.3% 상회전망 - 16년 PER 8.5배, 워크아웃이후노조전면파업의가동률손실은 4Q15 완전회복되어영업이익은시장예상에부합할전망 - 타이어부진으로업종투자매력도는낮은가운데, 국내공장정상화, 중국 RE 회복, 이자비용감소 ( 연 450억원 ) 로세전이익개선기대 9) 넥센타이어 (Hold, TP 14,000 원, TP 유지 ): 영업이익은전년동기비 15.0% 감소한 480억원, 컨센서스 529억원에 9.3% 하회전망 - 16년 PER 7.5배. 부진한업황을감안할때높은 Valuation 적용되는동사의투자매력도는경쟁업체대비낮음 - 미국수출대응하는창녕공장의전년동기빠른정상화로기저효과종료
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 완전자동주행시스템 속도제한보조시스템 긴급자동제동시스템 교통상황보조시스템 Key Chart 글로벌자동차수요전망 : 저성장지속 ( 만대 ) 13.7 7,090 6,237-3.7 8,446 8,600 8,850 8,106 7,782 7,414 4.6 5.0 4.2 4.2 2.9 1.8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 현대차그룹자동차판매전망 : 낮은판매목표 ( 만대 ) 900 현대차그룹글로벌수요 ( 좌 ) % yoy( 우 ) 25% 800 700 21% 20% 600 15% 15% 500 10% 400 7% 6% 300 5% 5% 4% 3.7% 200 0% 100-2% 0-5% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 글로벌경영진의관심은친환경차와스마트카 인구고령화에따른 ADAS 요구증가전망 ( 순위 ) 2013 2014 2015 2016 0 1 2 3 4 5 6 커넥티비티 하이브리드카 전기차 (%) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 19-25 26-37 38-56 57-65 7 8 이머징시장성장률 9 10 연료전지차 11 자료 : KPMG, 유진투자증권 자료 : 산업자료, 유진투자증권 2020 년까지거리경보 LDWS 등 20% 이상고성장전망 2025 년까지 ADAS 적용율은 80% 에이를전망 ( 천대 ) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 주차 ( 카메라 ) 주차 ( 초음파 ) 거리경보 사각지대경보 LDWS 시야확보 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 자료 : 산업자료, 유진투자증권 ( 천대 ) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 자료 : 산업자료, 유진투자증권 완성차생산대수 ( 좌 ) ADAS 적용대수 ( 좌 ) ADAS 적용율 ( 우 ) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
Geely FCA 마즈다 Suzuki 르노 GM 다임러 테슬라 현대기아차 VW 혼다 포드 도요타 BMW 마즈다 Suzuki Geely FCA 다임러 GM 현대기아차 르노 VW 포드 혼다 테슬라 도요타 BMW 혼다 GM 마즈다 도요타 Suzuki FCA 현대차 르노 포드 Geely VW BMW PSA 다임러 타타 Key Charts 친환경차시장전망 : 전기차판매 2020 년 1,045 만대 ( 만대 ) 1200 997 1045 1000 890 800 678 600 394 400 200 100 0 2011년 2013년 2015년 2017년 2019년 2020년 주요업체디젤비중 : 20% 이하업체로현대차, FCA 등 디젤비중 (%) 70 60 50 40 30 20 10 0 자료 : KPMG, 유진투자증권 자율주행차기술선두업체 : BMW, 도요타, 포드순 자율주행차선두업체응답률 (%) 25 20 15 10 5 전기차기술선두업체 : BMW, 도요타, 테슬라순 전기차선두업체응답률 (%) 25 20 15 10 5 0 0 자료 : KPMG, 유진투자증권 자료 : KPMG, 유진투자증권 현대차의환율변동에따른매출액, 영업이익민감도분석 ( 단위 : 기존매출액 =100) 기존 시나리오 기아차의환율변동에따른매출액, 영업이익민감도분석 시나리오 ( 단위 : 환율상승환율하락환율상승환율하락기존매출액 =100) 기존 +1% 증감율 -1% 증감율 +1% 증감율 -1% 증감율 내수매출액 49.1 49.1 0.0 49.1 0.0 내수매출액 18.3 18.3 0.0 18.3 0.0 수출매출액 23.0 23.3 1.0 22.8-1.0 수출매출액 37.3 37.7 1.0 37.0-1.0 해외매출액 27.9 28.1 1.0 27.6-1.0 해외매출액 44.4 44.8 1.0 44.0-1.0 연결매출액 100.0 100.5 0.5 99.5-0.5 연결매출액 100.0 100.8 0.8 99.2-0.8 영업이익 7.5 7.8 3.7 7.3-3.0 영업이익 5.5 5.9 8.1 5.1-8.0 영업이익률 (%) 7.5 7.7 0.2 7.3-0.2 영업이익률 (%) 5.5 5.9 0.4 5.1-0.4 주 : 편의상연결매출액을 100, 영업이익률을 7.5% 으로가정 주 : 편의상연결매출액을 100, 영업이익률을 5.5% 으로가정
Key Charts 당사자동차 / 부품커버리지 4Q15 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 3Q15 4Q15E %yoy %qoq Consensus Consensus 대비 % 현대차매출액 23,574.2 23,429.6 25,106.7 6.5 7.2 24,426.8 2.8 영업이익 1,875.7 1,503.9 1,685.4 (10.1) 12.1 1,817.3 (7.3) 세전이익 2,129.9 1,705.4 2,324.5 9.1 36.3 2,295.1 1.3 지배순이익 1,657.3 1,174.3 1,642.1 (0.9) 39.8 1,694.5 (3.1) 영업이익률 (%) 8.0 6.4 6.7 (1.2) 0.3 7.4 (0.7) 세전이익률 (%) 9.0 7.3 9.3 0.2 2.0 9.4 (0.1) 순이익률 (%) 7.0 5.0 6.5 (0.5) 1.5 6.9 (0.4) 기아차매출액 11,701.9 13,110.9 12,565.3 7.4 (4.2) 12,851.7 (2.2) 영업이익 500.6 677.5 609.1 21.7 (10.1) 688.4 (11.5) 세전이익 579.1 710.5 924.8 59.7 30.2 942.1 (1.8) 지배순이익 436.2 550.1 677.3 55.3 23.1 684.5 (1.0) 영업이익률 (%) 4.3 5.2 4.8 0.6 (0.3) 5.4 (0.5) 세전이익률 (%) 4.9 5.4 7.4 2.4 1.9 7.3 0.0 순이익률 (%) 3.7 4.2 5.4 1.7 1.2 5.3 0.1 현대모비스매출액 9,842.4 8,481.1 10,102.2 2.6 19.1 9,715.5 4.0 영업이익 880.7 670.2 796.3 (9.6) 18.8 787.5 1.1 세전이익 1,153.4 810.7 1,103.8 (4.3) 36.2 1,122.8 (1.7) 지배순이익 823.1 619.1 876.9 6.5 41.6 851.1 3.0 영업이익률 (%) 8.9 7.9 7.9 (1.1) (0.0) 8.1 (0.2) 세전이익률 (%) 11.7 9.6 10.9 (0.8) 1.4 11.6 (0.6) 순이익률 (%) 8.4 7.3 8.7 0.3 1.4 8.8 (0.1) 현대위아매출액 1,987.5 1,815.4 2,052.5 3.3 13.1 2,061.8 (0.5) 영업이익 123.4 111.7 135.4 9.7 21.3 132.1 2.5 세전이익 153.5 130.5 150.2 (2.1) 15.1 135.6 10.8 지배순이익 111.0 97.2 116.4 4.8 19.7 100.5 15.7 영업이익률 (%) 6.2 6.2 6.6 0.4 0.4 6.4 0.2 세전이익률 (%) 7.7 7.2 7.3 (0.4) 0.1 6.6 0.7 순이익률 (%) 5.6 5.4 5.7 0.1 0.3 4.9 0.8 한온시스템매출액 1,420.8 1,329.1 1,476.7 3.9 11.1 1,471.4 0.4 영업이익 94.9 73.6 107.3 13.1 45.7 95.0 12.9 세전이익 86.1 71.2 114.2 32.7 60.5 99.5 14.8 지배순이익 61.1 42.4 83.4 36.4 96.6 74.3 12.2 영업이익률 (%) 6.7 5.5 7.3 0.6 1.7 6.5 0.8 세전이익률 (%) 6.1 5.4 7.7 1.7 2.4 6.8 1.0 순이익률 (%) 4.3 3.2 5.6 1.3 2.5 5.0 0.6 S&T모티브매출액 290.7 283.7 337.1 16.0 18.8 331.5 1.7 영업이익 20.3 29.1 34.8 71.9 19.7 33.5 4.1 세전이익 21.3 39.4 35.4 66.4 (10.1) 32.2 9.8 지배순이익 15.4 23.4 23.1 50.2 (1.2) 22.9 0.7 영업이익률 (%) 7.0 10.3 10.3 3.4 0.1 10.1 0.2 세전이익률 (%) 7.3 13.9 10.5 3.2 (3.4) 9.7 0.8 순이익률 (%) 5.3 8.2 6.8 1.6 (1.4) 6.9 (0.1) 자료 : 각사, Fnguide, 유진투자증권
Summary 당사타이어커버리지 4Q15 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 3Q15 4Q15E %yoy %qoq Consensus Consensus 대비 % 한국타이어매출액 1,629.4 1,725.3 1,663.8 2.1 (3.6) 1,672.6 (0.5) 영업이익 244.3 241.7 206.3 (15.6) (14.6) 222.3 (7.2) 세전이익 205.4 219.0 186.2 (9.4) (15.0) 222.8 (16.4) 지배순이익 155.0 151.0 175.8 13.4 16.5 161.1 9.1 영업이익률 (%) 15.0 14.0 12.4 (2.6) (1.6) 13.3 (0.9) 세전이익률 (%) 12.6 12.7 11.2 (1.4) (1.5) 13.3 (2.1) 순이익률 (%) 9.5 8.7 10.6 1.1 1.8 9.6 0.9 금호타이어매출액 837.4 717.3 815.9 (2.6) 13.7 822.3 (0.8) 영업이익 81.2 (6.0) 62.0 (23.6) (1,126.5) 60.0 3.3 세전이익 18.2 (54.0) 31.0 70.9 (157.5) 36.2 (14.3) 지배순이익 14.9 (55.0) 28.4 90.9 (151.7) 31.0 (8.3) 영업이익률 (%) 9.7 (0.8) 7.6 (2.1) 8.4 7.3 0.3 세전이익률 (%) 2.2 (7.5) 3.8 1.6 11.3 4.4 (0.6) 순이익률 (%) 1.8 (7.7) 3.5 1.7 11.1 3.8 (0.3) 넥센타이어매출액 437.0 470.3 454.3 4.0 (3.4) 461.9 (1.6) 영업이익 56.4 51.7 48.0 (15.0) (7.3) 52.9 (9.3) 세전이익 38.7 26.5 41.3 6.6 55.9 46.7 (11.7) 지배순이익 39.9 20.1 38.6 (3.3) 91.9 40.3 (4.0) 영업이익률 (%) 12.9 11.0 10.6 (2.4) (0.4) 11.4 (0.9) 세전이익률 (%) 8.9 5.6 9.1 0.2 3.5 10.1 (1.0) 순이익률 (%) 9.1 4.3 8.5 (0.6) 4.2 8.7 (0.2) 자료 : 각사, Fnguide, 유진투자증권
Summary 2 I. 지금놓치면안되는자동차이슈저성장지속으로친환경차, 자율주행차부각이슈 1. 수요저성장에대한인식확대이슈 2. 친환경차시장확대전망이슈 3. 자율주행차대중화기대이슈 4. 환율변동에따른현대기아차이익민감도분석 10 II. 4Q15 Preview: 자동차부품이익안정성확인 28 기업분석현대차 (005380.KS) 기아차 (000270.KS) 현대모비스 (012330.KS) 현대위아 (011210.KS) S&T 모티브 (064960.KS) 한온시스템 (018880.KS) 한국타이어 (161390.KS) 금호타이어 (073240.KS) 넥센타이어 (002350.KS) 40
I. 지금놓치면안되는자동차이슈 저성장지속으로친환경차, 자율주행차부각 친환경차및자율주행차부각으로해당부품업체의주가프리미엄은확대될전망 저성장지속되는자동차업계에새로운성장동력으로 1) 친환경차, 2) 스마트카관심확대 1) 저성장지속 : 2016 년자동차수요 +2.9% yoy 전망, 현대차그룹판매목표는 +1.4% yoy 증가 - 저성장지속에친환경차, 스마트카로관심이동 : 1) 규제, 2) 수요, 3) 경쟁심화악조건돌파 2) 친환경차수요확대전망 : 저유가지속에도완성차업체와정부차원의시장형성주력 시장확대 - VW 스캔들이후완성차업체의파워트레인전략변화 : 환경규제위한고연비디젤엔진의대안시급 - 1) 친환경차개발, 출시확대, 2) CES 친환경차모델대거참여, 3) 2016 관심 5위중 3개친환경관련 3) 자율주행차대중화기대 : 고급브랜드중심에서대중브랜드로자율주행차기술확대적용 (CES 2016) - ADAS 적용확대전망 : 인구고령화로 ADAS 적용필요성확대, 안전규제강화로의무장착화가속화 - 대중화가능성확대 : CES 2015년당시고급브랜드중심의자율주행시현에서 2016년대중차로확대 친환경차및자율주행차관련부품업체의주가프리미엄확대될전망 도표 1 친환경 / 자율주행선도업체는 BMW: 종합적으로 BMW, 도요타가시장을선도하는것으로인식 자율주행차선두업체응답률 (%) 30 BMW 25 20 15 10 현대기아 VW 포드 혼다 도요타 다임러스즈키 5 테슬라 GM Geely 르노 FCA 마즈다전기차선두업체응답률 (%) 0 0 5 10 15 20 25 주 : 원의크기는복합응답률을점수화한것과비례자료 : KPMG, 유진투자증권 10
이슈 1. 수요저성장에대한인식확대 시장의관심은이머징시장성장에서신성장동력으로 2016년자동차수요저성장지속 : 이머징시장성장기대감완화인식확대 - 2016년글로벌자동차수요 8,850 만대, +2.9% yoy 증가전망 - 2016년현대차그룹 813만대, +1.4% yoy 증가목표, 저성장전망 - 글로벌경영진이고른자동차주요이슈로이머징시장성장 2013~15 년 1위의 2016년 4위추락 - 저성장지속에따른경쟁심화의악조건을돌파하기위해신성장동력찾기로관심이동 이미 2016 년전망을통해밝힌바와같이 2016 년글로벌자동차시장규모는 8,850 만대로전년동기비 2.9% 증가에불과하다. 연초현대차그룹은신년사를통해 1.4% 의증가를목표로 ' 저성장 ' 을감안한 2016 년 판매목표를발표했다. 도표 2 2016 년자동차수요전망 : 저성장지속 ( 단위 : 만대, %) 2014 년 2015 년 (E) 증가율 (%) 2016 년 (E) 증가율 (%) 2016 년증가대수 성장률증가 (%p yoy) 북미 미국 1,652 1,747 5.7 1,775 1.6 28-4.1 캐나다 185 190 3.0 192 0.8 2-2.2 유럽 서유럽 1,460 1,579 8.2 1,628 3.1 49-5.1 러시아 249 159-36.2 152-4.4-7 31.8 터키 75 96 27.3 90-6.3-6 -33.6 아시아 중국 1,923 2,050 6.6 2,193 7.0 143 0.4 인도 254 275 8.2 292 6.3 17-1.9 아세안 298 278-6.4 281 0.7 2 7.1 한국 167 182 9.2 176-3.1-6 -12.3 일본 556 513-7.8 528 2.9 15 10.7 중남미 브라질 333 245-26.5 223-9.0-22 17.5 멕시코 114 135 18.9 142 5.2 7-13.7 기타 호주 111 115 3.5 115 0.1 0-3.4 중동 348 357 2.4 366 2.7 10 0.3 전세계 8,446 8,600 1.8 8,850 2.9 250 1.1 - 현대차 496 496 0.0 501 0.9 5 0.9 - 기아차 304 305 0.3 313 2.7 8 2.3 현대차그룹계 800 802 0.1 814 1.6 13 1.5 주 : 현대차그룹 2015 년판매는공장출하기준확정치, 2016 년판매전망은당사전망치자료 : KARI, 유진투자증권 11
2016 년자동차수요성장이 2015 년에이어저성장을지속함에따라시장의관심이이동하고있다. 지난수 년간이머징시장의성장을기대하며시장의저성장을부정해온자동차경영진들은지속되는시장의저성 장을인정하고경쟁환경을돌파하기위해새로운비즈니스모델에대해고민하기시작했다. 도표 3 현대기아차 2016 년판매목표 : 2015 년판매량대비 1.4% 높은 813 만대 2014 년 2015 년 2016 년 ( 단위 : 만대 ) 판매량판매량 yoy 연초목표량 목표달성률 목표량 판매대비 yoy 현대차 내수 68.5 71.4 4.2% 69.0 103.5% 69.3-3.0% 해외 427.8 425.1-0.6% 436.0 97.5% 431.7 1.6% 계 496.3 496.5 0.0% 505.0 98.3% 501.0 0.9% 기아차 내수 46.5 52.8 13.5% 48.0 109.9% 52.5-0.5% 해외 257.6 252.3-2.1% 267.0 94.5% 259.5 2.8% 계 304.1 305.1 0.3% 315.0 96.9% 312.0 2.3% 현대차그룹 내수 115.0 124.2 8.0% 117.0 106.1% 121.8-1.9% 해외 685.5 677.4-1.2% 703.0 96.4% 691.2 2.0% 계 800.5 801.6 0.1% 820.0 97.8% 813.0 1.4% 자료 : 현대차, 기아차, 유진투자증권 도표 4 현대기아차 2016 년판매목표 : 2010 년판매증가율 21% 를고점으로지속하락하여시장 (+2.9%) 대비낮은판매성장률인 1.4% 를목표 ( 만대 ) 9.0 현대차글로벌판매량 ( 좌 ) 기아차글로벌판매량 ( 좌 ) 현대차그룹 % yoy( 우 ) 25% 8.0 21% 7.0 20% 3.1 3.1 3.1 6.0 2.7 2.8 2.5 15% 15% 5.0 2.1 1.9 4.0 10% 3.0 7% 4.5 4.6 4.9 5.0 5.0 2.0 6% 3.4 3.6 3.9 5% 4% 1.0 5% 0.0 0% 1.4% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 자료 : 각사, 유진투자증권 12
KPMG 에서자동차및관련업계임원 800명을대상으로자동차트렌드에대한설문조사보고서를 Glbal Automotive Executive Survey(GAES) 라는이름으로매년발간하고있다. 이번 2016년 17번째 GAES에서는 3년 (2013~15 년 ) 간업계에서가장큰관심을보여온이머징시장의성장이 2016년 Connectivity 에밀려 4위로추락하였다. 기존생산중심에서서비스중심의자동차산업디지털화를부제로 ' 스마트카 ' 와 ' 친환경차 ' 의관심확대를전면에부각시키고있다. 업계는저성장지속으로이머징중심의수요성장가능성기대보다전장, ICT 등으로대변되는 Connectivity 가향후수십년내자동차시장을붕괴 (Disruption) 시킬수있다는가능성 ( 붕괴가능성에있어매우가능성높다는의견 2015년 12% 2016년 82%) 으로관심이이동했다. 신성장동력과새로운사업모델을찾기위해주력하는모습이다. 도표 5 2025 년까지시장을선도할핵심트랜드순위변화 : 이머징주도의수요성장의기대감은줄어드는가운데 Connectivity 와친환경관련 ( 상위 5 위내 3 개랭크 ) 기술관심주목. 다운사이징등내연기관의효율화의관심은낮아지고있는반면, 자율주행차에대한관심은확대되고있음에주목 ( 순위 ) 2013 2014 2015 2016 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 커넥티비티 (Connectivity and Digitalization) 50.1% 하이브리드카 (Hybrid Electic Vehicle) 49.5% 전기차 (Battery Electric Mobility) 46.5% 이머징시장성장률 (Market Growth in Emerging Markets) 46.3% 연료전지차 (Fuel Cell Electric Vehicle) 45.0% 이동수단서비스 (Mobility-as-a-service) 41.8% 빅데이터 (Customer Data/ Big Data) 41.1% 플랫폼전략 (Platform Strategies and Modular Production Systems) 38.5% 자율주행차 (Autonomous and Self-driving Cars) 37.6% 엔진다운사이징 (Downsizing and Optimization of the ICE) 36.8% 11 서유럽생산효율화 (Rationalization of Production in Western Europe) 29.1% 12 주 : 붉은색상자는스마트카관련, 회색상자는친환경차 / 연비개선관련자료 : KPMG, 유진투자증권 13
이슈 2. 친환경차시장확대전망 VW 에이어르노까지 디젤배기가스스캔들확대로친환경차시장확대기대 VW 스캔들이후전기차등친환경차시장급성장전망 1) 디젤수요위축 : 르노로조사확대, 정부규제부합을위해고연비디젤엔진의대안필요시급 2) 정부구매요인확대 : 유럽을중심으로보조금지급확대움직임 ( 디젤조사강화에대한반대급부 ) 3) 글로벌자동차업체의친환경차전략강화 : CES 및주요자동차모터쇼친환경차증가 4) 글로벌경영진의주요이슈상위 5개중 3개가친환경차관련 VW 배기가스조작이후친환경차 HEV, PHEV, BEV, FCEV 등에대한관심확대가지속될전망이다. 특 히강화되고있는배기가스 / 연비규제에부합하기위해유럽을중심으로제시했던대안인디젤자동차를대 체할전략 ( 단기적연비개선방안 ) 이뚜렷하지않은상황이기때문에친환경차에대한관심이높아지고있다. 도표 6 2025 년까지시장을선도할핵심트랜드순위상위 5 개 : 친환경관련 ( 상위 5 위내 3 개랭크 ) 기술관심주목. 다운사이징등내연기관의효율화의관심은낮아지고있음 ( 순위 ) 2013 2014 2015 2016 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 커넥티비티 (Connectivity and Digitalization) 50.1% 하이브리드카 (Hybrid Electic Vehicle) 49.5% 전기차 (Battery Electric Mobility) 46.5% 이머징시장성장률 (Market Growth in Emerging Markets) 46.3% 연료전지차 (Fuel Cell Electric Vehicle) 45.0% 주 : 붉은색상자는스마트카관련, 회색상자는친환경차 / 연비개선관련자료 : KPMG, 유진투자증권 14
지난 1/14( 현지시각 ) 프랑스정부이실시한르노자동차디젤배기가스조작에대한조사는 VW 스캔들이후유럽내타브랜드로확대되고있다는점에서주목되고있다. 디젤판매비중이높은업체들에불리해지는경영환경이다. 글로벌디젤자동차비중 (KPMG 2016) 을살펴보면, 배기가스이슈가있었던 VW 26%, 르노 22% 로평균대비높은상황이다. 디젤판매제한하는인도의타타가 65% 로가장높고, 독일다임러 41%, BMW 35%, PSA 39% 로높아유럽기반의디젤비중높은업체들에게상대적으로불리한영업환경이될것으로전망한다. 따라서디젤시장위축을감안시, 디젤비중이낮은완성차업체에주목한다. 도요타, 혼다, GM, 현대기아에상대적으로유리한환경이다. 상대적으로디젤비중낮은일본도요타 12%, 혼다 3% 및미국 GM 10% 한국현대기아 19% 는해당이슈로불거진소비및투자심리위축에서상대적으로유연할것으로판단하는데기인한다. 도표 7 업체별디젤판매율전망 (2010~2020 년 ): 타타를비롯유럽의다임러, BMW, PSA 가디젤비중이 30% 이상높아 VW( 디젤비율 26%) 디젤배기가스영향에민감할전망. 반면, 혼다 (3%), GM(10%), 도요타 (12%), 현대 (19%) 은디젤비중이낮아디젤비선호에따른상대적경쟁우위 디젤엔진차량생산량 ( 백만대, 2010~2020년 ) 35 30 VW 26% 25 르노 22% 20 PSA 39% 15 타타 65% 현대기아 19% 도요타 12% 10 다임러 41% 포드 22% BMW 35% GM 10% 5 가솔린엔진차량생산량 Geely 24% 스즈키 17% 혼다 3% ( 백만대, 2010~2020년 ) 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 주 : 원의크기는디젤엔진차량생산비중에비례자료 : KPMG, 유진투자증권 15
2016 년전망에서조사한바와같이글로벌주요업체들은 EV, FCEV 신차런칭및투자계획을공격적으 로밝혀왔다. 또한, 친환경차의라인업확대를통해정부의환경규제를맞추기위한노력을지속하고있다. 도표 8 2016 년주요업체들의친환경기술 / 라인업강화계획 업체 주요내용 미국 일본 유럽 GM 포드도요타닛산혼다 VW 르노 - 로노, PSA, SAIC 과합작해친환경차생산확대 - 복합재활용을통해 EV, FCEV 기술개발확대 - 엔진다운사이징, 고단변속기, 고연비엔진 EcoBoost 사용확대 - SUV, 픽업호조로연비규제충족이어려움에기인 - EV 배터리개선과플랫폼적용, 인프라강화노력 - FCEV 신모델출시확대 ( 렉서스적용 ) - 엔진소형화, 터보차져적옹해열효율 36% 개선한기술개발 - EV 확대및효율화 ( 배터리공급처변화 ) - 인피니티모델에 2.0L 4 기통가솔린터보챠져엔진적용 - 주행거리 700km 가능한 FCEV 출시계획 - 소형터보차져엔진도입계획 / FCEV, PHEV 의동력장치, 열효율개선기술개발 - 자동충전, 주차시스템개발확대 - 주행거리 500km 가능한배터리공동개발 (LG 화학, 삼성 SDI) - 경량화통한고연비버전모델출시 (A4) - 2020 년까지동풍차와 EV 개발 - 전기트럭시범운행 한국 현대 기아차 - 2020 년까지 22 개차종으로친환경모델강화 (2016 년친환경차전용모델출시 ) - 현대위아통해 IHI 와터보챠저공급, 델파이와 GDCI 엔진합동개발 자료 : 각사, 유진투자증권 16
마즈다 Suzuki Geely FCA 다임러 GM 현대기아차 르노 VW 포드 혼다 테슬라 도요타 BMW Analyst 장문수 자동차 / 부품 예상대비커지는시장수요로관련부품업체의주가 Premium 이확대될것으로전망한다. 특히전기차기술선두업체인 BMW, 테슬라, 포드등에납품하고있는부품업체는추가적인주가할증이가능하다는판단이다. 아이오닉, 니로및현대기아차친환경차핵심부품을납품중인 S&T모티브와터보챠져, 공조효율화를통한연비향상기술을보유한한온시스템, 현대차그룹친환경차관련핵심업체현대모비스, 터보챠저및터보엔진공급확대되는현대위아에대한지속적인관심필요하다는판단이다. 도표 9 글로벌자동차경영진의전기차선두업체에대한응답률 : BMW, 도요타, 테슬라, 혼다, 포드, 르노, 현대기아차, GM 순 25 전기차선두업체응답률 (%) 20 15 10 5 0 자료 : KPMG, 유진투자증권 도표 10 파워트레인별경영진의투자선호와소비자의구매선호온도차 : 소비자와경영진모두하이브리드카최선호하나, 소비자는배터리전기차에대한선호보다는다운사이징, 연료전기차에대한선호가더높아시각의차이존재 ( 순위 ) 경영진의투자선호 ( 순위 ) 소비자선호 1 7 33 60 HEV 1 34 2 10 36 55 BEV 6 6 3 10 36 54 BEV 거리증가 5 7 4 8 39 53 PHEV 4 14 5 7 42 51 다운사이징내연기관 2 24 6 9 45 46 FCEV 3 15 계획없음적절한투자공격적투자 자료 : KPMG, 유진투자증권 17
이슈 3. 자율주행차대중화기대 고급차에서대중차로, 컨셉에서양산으로 자율주행기술의대중화기대 : 이에 ADAS 시장 2025년까지연평균 22.9% 고성장전망 : 2025년까지 ADAS 적용차량의수는완성차생산증가율 (2014~2025 CAGR) 2.5% 대비높은 22.9% 로전망하며, 장착률은 80% 에이를전망. 2020년까지거리경보, LDWS, 사각지대경보시스템은 20% 이상고성장이기대되며, 카메라, 초음파센서포함평균 13.1% 증가전망 1) 인구고령화 : 고령화인구일수록완전자동주행시스템을비롯한 ADAS 에대한요구증가 2) 안전강화에따른의무장착화 : 의무장착으로연결되는글로벌 NCAP 가산점강화추진현황을살펴보면, 주요국에서카메라, AEB, LDW 등의의무장착요구예정이거나검토중 3) 자율주행차대중화 : 고급브랜드의첨단기술이아닌대중브랜드의양산기술로확대중. 국내또한미래성장동력산업엔진종합실천계획안을통해스마트카의기술과인프라, 제도확충노력 최근 CES 2016에서는자동차 / 부품의전시면적이 25% 확대 (18,580 m2 ) 되고, 관련업체도 10% 이상늘어난 115개사가참석해 CES 내자동차관심확대되고있는사실을확인하였다. 기조연설자 8인중 2인이완성차 CEO 였다는점도주목할점이다. 이번 CES에서특이한사항은 2015년고급브랜드들이주로시연을보였던자율주행기술을대중양산브랜드에서대대적으로선보였다는점에주목한다. 대량양산화 ( 가격대중화, 생산성, 품질경쟁력 ) 를염두한대중브랜드인현대차, 포드, 도요타등이전면에부각되고있다는점은관련기술의대중화에대한기대감을고조시켰기때문이다. 18
실제 KPMG 에서조사한자료에따르면, 자동차관련업체경영자들의대부분이자율주행차구매에대한선호를보였으며, 과반수이상의소비자들또한자율주행차에대한구매의사를보인것으로밝혀졌다. 이처럼자율주행에대한소비자들과업계안에서의인식은먼훗날의기술이아닌눈앞의기술로한걸음다가와있다. 자율주행차의대중화를기대하는이유는다음세가지로요약할수있다. 먼저고령화인구일수록완전자동주행시스템을비롯한 ADAS 에대한요구가증가하고있다는점이다. 연령이높아짐에따라완전자동주행시스템, 속도제한보조시스템, 긴급자동제동시스템, 교통상황보조시스템등자율주행에필요한 ADAS 선호가높이고있다. 차량주행중판단의속도가더뎌짐에따라이들보조시스템을통한안전도를높이려는의도이다. 또한의무장착으로연결되는글로벌 NCAP 가산점강화추진현황을살펴보면, 주요국에서카메라, AEB, LDW 등의의무장착요구예정이거나검토중이다. 이에더이상자율주행을위한기술이선택이아닌의무의영역으로확대됨을확인할수있다. 마지막으로자율주행기술이고급브랜드의첨단기술이아닌대중브랜드의양산기술로확대중이라는점이다. 국내또한미래성장동력산업엔진종합실천계획안을통해스마트카의기술과인프라, 제도확충을위한노력을보이고있어소비자들의수요, 완성차업체의기술개발과더불어시장형성에기여하고있다 도표 11 15 년후자율주행차에대한구매의사 ( 선호 ) 에대한응답 경영자의견 소비자의견 BRIC 19 48 15 18 82% 매우선호 19% ROW 15 46 18 22 선호 망설임 선호안함 11% 9% Triad 9 39 25 27 자료 : KPMG, 유진투자증권 19
도표 12 자율주행차대중화기대이유 (1): ADAS(Advanced Driving Assistant System, 주행보조시스템 ) 연령별요구율 : 고령화인구확대로완전자동주행시스템을비롯 ADAS 에대한요구증가 (%) 19-25 50 26-37 45 38-56 40 57-65 35 30 25 20 15 10 5 0 완전자동주행시스템속도제한보조시스템긴급자동제동시스템교통상황보조시스템자료 : JD Power, 유진투자증권 도표 13 자율주행차대중화기대이유 (2): 국가별 NCAP 가산점강화및의무장착추진현황, 자율주행시스템에필요한 ADAS 부품들은더이상선택의문제가아닌의무장착의문제 시스템 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 BUA ( 카메라 ) - 의무장착 ( 사양제정중 ) 10% 40% 100% AEB (Radar, LIDAR, Vision) -3.5 톤이상트럭의무장착검토및 NCAP 가산점사양제정중 - 보험료할인 (FCW, AEBS, LDW, BSD) -NCAP 가산점논의중 LDW (Vision) -NCAP 가산점 -3.5 톤이상트럭의무장착 -NCAP 가산점논의중 FCW (Radar, LIDAR, Vision) -NCAP 가산점 BSD (Radar) -NCAP 가산점논의중 주 : BUA: Back-Up Aid, AEB: Autonomous Emergency Braking, LDW: Lane Departure Warning, FCW: Forward Collision Warning 자료 : 산업자료, 유진투자증권 20
도표 14 자율주행차대중화기대이유 (3): 미래성장동력산업엔진종합실천계획안 (15.3.24) 에서밝힌스마트카분야개발로드맵 : 2019 년까지상용화기반을구축하기위한기술개발과인프라확충, 법제도개선을위한노력지속 스마트카분야 1 단계 2014 2015 2 단계 2016 2017 2018 2019 3 단계 2020 2021 2022 목표 스마트자동차발전기반구축 스마트자동차상용화기반구축 스마트자동차산업생태계활성화 자동차 ICT 융합 New Biz 지원단시범운영 ( 산업부 ) 자동차 ICT 융합 New Biz 지원단활성화 ( 산업부 ) 안전규제, NCAP 연계핵심부품기반기술개발 ( 산업부 ) 안전규제 NCAP 연계핵심부품및소자등기술내재화 ( 산업부 ) 안전규제 NCAP 연계핵심부품및소자등기술고도화 ( 산업부 ) ADAS 용부품개발을위한핵심소자기반기술개발 ( 산업부 ) ADAS 용부품개발을위한핵심소자기술내재화 ( 산업부 ) ADAS 용부품개발을위한핵심소자기반기술고도화 ( 산업부 ) 클라우드기반자율주행 SW, 통신보안기반기술개발 ( 미래부 ) 자율주행을위한핵심부품및기반기술개발 ( 산업부 ) 자율주행을위한핵심부품및기반기술고도화 ( 산업부 ) R&D 및사업화 ICT 기반이용자중심교통서비스모델개발 ( 미래부 ) 서라운드센서기반자율주행서비스개발 ( 산업부 ) 스마트자율협력주행도로시스템개발 ( 국토부 ) 클라우드기반자율주행 SW, 통신보안고도화 ( 미래부 ) 서라운드센서 + V2X 기반자율주행서비스고도화 ( 산업부 ) 도심지교차로혼잡해소를위한지능형신호시스템 (4 세대 ) 개발 ( 국토부 ) 커넥티드드라이빙컴퓨팅시스템고도화 ( 미래부 ) 클라우드기반자율주행 SW, 통신보안핵심기술개발 ( 미래부 ) 커넥티드드라이빙컴퓨팅시스템핵심기술개발 ( 미래부 ) 신생태계구축을위한클라우드서비스핵심기술개발 ( 미래부 ) 클라우드기반스마트자동차서비스고도화및산업활성화 ( 미래부 ) 도심자교차로혼잡해소를위한지능형신호시스템 (4 세대 ) 고도화, 산업활성화 ( 미래부 ) 자율주행 (3 단계수준 ) 지원을위한도로인프라고도화추진 ( 국토부 ) 자율및군집주행자동차지원을위한교통체계및기술로드맵마련 ( 국토부 ) 자율주행자동차안전성평가기술개발 ( 국토부 ) 커넥티드자율주행통신표준화 ( 미래부 ) 인프라 자율주행자동차평가시스템및테스트베드구축 ( 국토부 ) 자율주행자동차테스트실험도시구축 ( 국토부 ) 자율주행자동차테스트베드실험도시고도화 ( 국토부 ) 커넥티드자율주행통신표준및체계설계 ( 미래부 ) 자율주행자동차안전도인증 / 표준기술개발 ( 국토부 ) 법제도 자율주행실현을위한안전기술로드맵마련및평가시스템구축 ( 국토부 ) 자율주행자동차의안전도확보및조기상용화를위한기준및제도개선 ( 국토부 ) 자율주행ㅈ동차의안전도확보및보급확산을위한기준마련 ( 국토부 ) 국제협력 자율주행자동차안전기준국제화기반마련 ( 국토부 ) 자율주행관련국제표준화대응을위한국내표준로드맵구축 ( 산업부 ) 자율주행자동차안전기준국제화활성화 ( 국토부 ) 국내표준로드맵을통한관련국업무협조및대응체계수립 ( 산업부 ) 자율주행자동차안전기준국제화고도화 ( 국토부 ) 자동차 ICT 첨단도로융합기술에대한국제적인고도화전략마련 ( 국토부 ) 민간 정부 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 21
따라서당사는 ADAS 확대수혜가되는부품업체에주목할것을추천한다. ADAS 시장은 2025 년까지연평균 22.9% 의고성장을지속할전망이다. 2025 년까지 ADAS 적용차량의수는완성차생산증가율 (2014~2025 CAGR) 2.5% 대비높은 22.9% 로전망하며, 장착률은 80% 에이를전망이다. 2020년까지거리경보, LDWS, 사각지대경보시스템은 20% 이상고성장이기대된다. 카메라, 초음파센서포함평균 13.1% 증가할전망이다. 이에현대차 EQ900 등양산형자율주행기술로채택되어 ADAS 패키지를공급하고있는만도, 현대차그룹 ADAS 기술핵심업체인현대모비스의 Valuation 매력이확대될전망이다. 도표 15 ADAS 전망 (1): 2015~2020 년연평균 13.1% 증가. 거리경보, LDWS, 사각지대경보의높은증가전망 ( 천대 ) 40,000 주차 ( 카메라 ) 주차 ( 초음파 ) 거리경보사각지대경보 LDWS 시야확보 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 자료 : Strategy Analytics, 유진투자증권 도표 16 ADAS 전망 (2): ADAS 적용차량의수는완성차생산 CAGR 2.5%(2014~2025) 대비높은 22.9% 전망. 채용률은 80% 진입기대 ( 천대 ) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 완성차생산대수 ( 좌 ) ADAS 적용대수 ( 좌 ) ADAS 적용율 ( 우 ) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 자료 : Strategy Analytics, 유진투자증권 0% 22
Geely FCA 마즈다 Suzuki 르노 GM 다임러 테슬라 현대기아차 VW 혼다 포드 도요타 BMW Analyst 장문수 자동차 / 부품 참고로 KPMG 2016 년조사에따르면글로벌자동차경영진이뽑은자율주행차선두업체는 BMW, 도요타, 포드, 혼다, VW, 현대기아차, 테슬라순이다. 도표 17 글로벌자동차경영진의자율주행차선두업체에대한응답률 : BMW, 도요타, 포드, 혼다, VW, 기아차, 테슬라순. 대중브랜드의응답률상위포진 자율주행차선두업체응답률 (%) 25 20 15 10 5 0 자료 : KPMG, 유진투자증권 23
이슈 4. 환율변동에따른현대기아차이익민감도분석 원화대비환율 1% 변화에대한영업이익민감도는현대차 3.7%, 기아차 8.1% 원화대비환율변동에따른현대기아차이익민감도분석 : 최근원 / 달러상승에따른수혜정도분석 1) 현대차 : 원화대비 1% 환율변동시매출액 0.5%, 영업이익 3.7%, 영업이익률 0.2%p 변동 2) 기아차 : 원화대비 1% 환율변동시매출액 0.8%, 영업이익 8.1%, 영업이익률 0.4%p 변동 최근원 / 달러상승으로환율변동에대한완성차업체의이익민감도 ( 개선정도 ) 에대한관심이높아지고 있다. 도표 18 현대기아차수출및해외매출액분석 2011 2012 2013 2014 금액 현대 18,289,666 19,419,244 18,904,282 19,509,253 ( 단위 : 천달러 ) 기아 14,063,052 13,833,416 14,935,413 16,689,996 수량 현대 1,204,155 1,242,083 1,173,014 1,195,412 ( 단위 : 대 ) 기아 1,075,871 1,102,004 1,131,636 1,226,521 달러 ASP 현대 15.2 15.6 16.1 16.3 ( 단위 : 천달러 / 대 ) 기아 13.1 12.6 13.2 13.6 원 / 달러 ( 평균 ) 1,108.1 1,126.9 1,095.0 1,053.2 원화수출액 현대 20,267.0 21,883.2 20,700.9 20,547.5 ( 단위 : 십억원 ) 기아 15,583.4 15,588.6 16,354.9 17,578.2 원화 ASP 16.8 17.6 17.6 17.2 ( 단위 : 백만원 / 대 ) 14.5 14.1 14.5 14.3 % yoy 금액 현대 27.0 6.2-2.7 3.2 기아 29.0-1.6 8.0 11.7 수량 현대 12.3 3.1-5.6 1.9 기아 16.9 2.4 2.7 8.4 달러 ASP 현대 13.2 2.9 3.1 1.3 기아 10.3-4.0 5.1 3.1 원 / 달러 ( 평균 ) -4.2 1.7-2.8-3.8 원화수출액 21.7 8.0-5.4-0.7 23.7 0.0 4.9 7.5 원화 ASP 8.4 4.7 0.2-2.6 5.8-2.3 2.2-0.8 수출액기여도 현대차 연결매출액 77,797.9 84,469.7 87,307.6 89,256.3 ( 백만원 ) 수출매출액 20,267.0 21,883.2 20,700.9 20,547.5 해외매출액 18,886.0 22,245.0 24,523.0 24,863.0 수출액비중 (%) 26.1 25.9 23.7 23.0 해외매출비중 (%) 24.3 26.3 28.1 27.9 기아차 연결매출액 43,190.9 47,242.9 47,597.9 47,097.1 수출매출액 15,583.4 15,588.6 16,354.9 17,578.2 해외매출액 19,867.9 20,786.9 21,513.3 20,909.3 수출액비중 (%) 36.1 33.0 34.4 37.3 해외매출비중 (%) 46.0 44.0 45.2 44.4 24
2014년기준연결매출액대비원화단위수출비중과해외매출비중은현대차가각각 23.0%, 27.9% 였으며, 기아차는각각 37.3%, 44.4% 이다. 환율변동시, 원화기준원가로생산되어외화로매출이발생하는수출물량의수익성이가장민감하게변동되며, 원화환산되는해외법인매출액과영업이익또한환율에의해변동된다. 당사는현대차와기아차의영업실적과최근수익성을감안해환율변동에따른이익민감도를분석한결과현대차가노출되어있는가중평균환율이 1% 상승할경우매출액은 0.5%, 영업이익은 3.7% 증가하며, 영업이익률은 0.2%p 상승할것으로추정된다. 기아차의경우는동일한조건에서매출액 0.8%, 영업이익 8.1% 가증가하며, 영업이익률은 0.4%p 상승할것으로추정된다. 외화노출에서큰비중을차지하는원 / 달러가최근 1,200 원대안착한이후높은수준을유지하고있다. 자동차수요와인센티브등의외부조건에큰변동이없을시에기아차의이익변동성이현대차대비더클것으로전망된다. 도표 19 현대기아차환율변동에따른이익민감도분석 기존환율 1% 상승환율 1% 하락증감율 (%) 증감율 (%) 현대차내수매출액 49.1 49.1 0.0 49.1 0.0 수출매출액 23.0 23.3 1.0 22.8-1.0 해외매출액 27.9 28.1 1.0 27.6-1.0 연결매출액 100.0 100.5 0.5 99.5-0.5 영업이익 7.5 7.8 3.7 7.3-3.0 영업이익률 (%) 7.5 7.7 0.2 7.3-0.2 기아차내수매출액 18.3 18.3 0.0 18.3 0.0 수출매출액 37.3 37.7 1.0 37.0-1.0 해외매출액 44.4 44.8 1.0 44.0-1.0 연결매출액 100.0 100.8 0.8 99.2-0.8 영업이익 5.5 5.9 8.1 5.1-8.0 영업이익률 (%) 5.5 5.9 0.4 5.1-0.4 주 : 편의상연결매출액을 100, 영업이익률을 7.5% 으로가정 25
도표 20 현대차 PER 밴드도표 21 기아차 PER 밴드 ( 원 ) 300,000 x 9 250,000 x 8 200,000 x 7 x 6 150,000 x 5 100,000 50,000 - '06.01 '07.01 '08.01 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - '06.01 '07.01 '08.01 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 x 9 x 8 x 7 x 6 x 5 도표 22 현대모비스 PER 밴드도표 23 현대위아 PER 밴드 ( 원 ) 500,000 450,000 x 12 400,000 x 10.5 350,000 x 9 300,000 x 7.5 250,000 200,000 x 6 150,000 100,000 50,000 - '06.01 '07.01 '08.01 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 ( 원 ) 300,000 x 14 250,000 x 12 200,000 x 10 x 8 150,000 x 6 100,000 50,000 - '06.01 '07.01 '08.01 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 도표 24 기아차, 현대차대비프리미엄 PER 밴드도표 25 현대모비스, 현대차대비프리미엄 PER 밴드 ( 배 ) 10 9 8 7 6 5 4 3 2-10 -20-30 1-40 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 기아차 ( 좌 ) 현대차대비 PER Premium( 우 ) 50 40 30 20 10 0 (%) ( 배 ) 12 11 10 9 8 7 6 5-10 4-20 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 현대모비스 ( 좌 ) 현대차대비 PER Premium( 우 ) 60 50 40 30 20 10 0 (%) 26
도표 26 한온시스템 PER 밴드도표 27 S&T 모티브 PER 밴드 ( 원 ) 90,000 x 22 80,000 70,000 x 18 60,000 x 14 50,000 x 10 40,000 30,000 x 6 20,000 10,000 - '06.01'07.01'08.01'09.01'10.01'11.01'12.01'13.01'14.01'15.01'16.01'17.01 ( 원 ) 120,000 x 14 100,000 x 12 80,000 x 10 60,000 x 8 x 6 40,000 20,000 - '06.01 '07.01 '08.01 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 도표 28 한국타이어 PER 밴드도표 29 금호타이어 PER 밴드 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 x 12 x 10.5 x 9 x 7.5 x 6 ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 x 18 x 16 x 14 x 12 x 10 20,000 10,000 5,000 - '09.01'10.01'11.01'12.01'13.01'14.01'15.01'16.01'17.01 - '05.10 '06.10 '07.10 '08.10 '09.10 '10.10 '11.10 '12.10 '13.10 '14.10 '15.10 '16.10 도표 30 넥센타이어 PER 밴드 ( 원 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 x 15 x 13.5 x 12 x 10.5 x 9 10,000 5,000 - '09.01'10.01'11.01'12.01'13.01'14.01'15.01'16.01'17.01 27
II. 4Q15 Preview: 자동차부품이익안정성확인 출하호조에도재고확대에따른자동차 - 부품간실적온도차 자동차 / 부품 : 4Q15 까지는부진하나 4Q15 이후경영여건개선 4Q15 실적은완성차의출하호조에도불구하고완성차와부품간실적의온도차가있을전망이다. 완성차는재고확대에따른원가율부담과일시적비용증가 ( 현대차이종통화약세, 노사협의금, 기아차인센티브확대, 멕시코초기비용 ) 로실적부진이예상된다. 반면, 자동차부품의경우는수익성이높은중국수요회복과내수개소세인하에따른판매확대를비롯해글로벌출하호조영향으로가동률확대에따른수익성개선이기대된다. 1) 평균환율 : 원 / 달러우호적, 유로화약세완화 - 원 / 달러 : 1,176.4 원 / 달러 (+7.5% yoy, -0.8% qoq) - 원 / 유로 : 1,276.8원 / 유로 (-3.5% yoy, -3.6% qoq) - 원 / 위안 : 181.2 원 / 위안 (+2.8% yoy, -2.8% qoq) - 원 / 루피 : 17.8 원 / 루피 (+2.6% yoy, -1.7% qoq) - 원 / 루블 : 16.2 원 / 루블 (-14.0% yoy, -10.5% qoq) - 원 / 헤알 : 297.0 원 / 헤알 (-28.2% yoy, -1.1% qoq) 2) 글로벌출하 : 중국부진, 재고소진목적으로출하축소지속, 계절비수기로판매부진 - 현대차 : 글로벌 142.7 만대 (+6.6% yoy, 27.1% qoq), 중국외 107.5 만대 (+4.6% yoy, +19.5% qoq) - 기아차 : 글로벌 86.3 만대 (+10.4% yoy, +31.0% qoq), 중국외 65.0 만대 (+9.0% yoy, +16.2% qoq) 3) 주요실적이슈 - 재고확대 : 연말출하일시확대영향과신차출시전물량확보로재고레벨상승 - 이종통화약세 : 러시아루블화및브라질헤알화의약세로실적에악영향 - 노사임단협타결 : 현대차는 2015년말타결, 기아차는 2016년초타결되어관련비용지급 - 비용증가요인 : 기아차멕시코초기비용 ( 인력, 채널, 설비비용 ) 투입, 연말 R&D 비용정산등 4Q15 Preview 에서는재고증가와이종통화약세, 노사입단협타결, 이종통화약세와일회성비용요인을 감안하여실적을추정하였다. 28
도표 31 원 / 달러 : 4Q15 +7.5% yoy, -0.8% qoq 도표 32 원 / 위안 : 4Q15 +2.8% yoy, -2.8% qoq ( 원 / 달러 ) 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 ( 원 / 위안 ) 195 190 185 180 175 170 165 160 155 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 33 원 / 유로 : 4Q15-3.5% yoy, -3.6% qoq 도표 34 원 / 헤알 : 4Q15-28.2% yoy, -1.1% qoq ( 원 / 유로 ) 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 ( 원 / 헤알 ) 500 450 400 350 300 250 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 35 원 / 루블 : 4Q15-14.0% yoy, -10.5% qoq 도표 36 원 / 루피 : 4Q15 +2.6% yoy, -1.7% qoq ( 원 / 헤알 ) 500 450 400 350 300 250 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 ( 원 / 루피 ) 19.0 18.5 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 29
내수 수출 계 미국 중국 인도 터키 체코 러시아 브라질 중국상용 계 글로벌계 중국외 Analyst 장문수 자동차 / 부품 도표 37 현대기아차 4Q15 출하 : 중국외현대 +4.6% yoy, 기아 +9.0% yoy ( 만대 ) 150 4Q14 4Q15 142.7 +4.6% yoy 120 +10.8% yoy 133.8 +10.4% yoy 107.5 90 60 30 +0.1% yoy 52.0 51.9 +8.2% yoy 47.4 43.8 90.7 81.9 +6.6% yoy +13.1% yoy 38.9 34.4 86.3 78.2 102.7 +9.0% yoy 65.0 59.6 - 현대기아현대기아현대기아현대기아 국내출하해외출하글로벌계중국외 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 38 4Q15 현대차출하증가율 : 중국외 +4.6% yoy, +19.5% qoq 55% 45% 35% 25% 31.9% 15% 17.4% 5% -5% -15% -25% % yoy % qoq 22.9% 26.5% -9.3% 0.1% 2.7% 9.9% 8.1% 14.9% -2.3% 13.6% 32.0% 16.2% 20.4% 17.3% 25.9% 27.5% 27.1% 19.5% 1.3% 18.7%388.3%10.8% 6.6% 4.6% 자료 : 현대차, 유진투자증권 국내출하해외출하현대차 도표 39 4Q15 기아차출하증가율 : 중국외 +9.0% yoy, +16.2% qoq 140% 120% 114.3% % yoy % qoq 100% 80% 42.7% 60% 40% 20% 15.8% 11.1% 29.0% 5.0% 8.2% 22.8% 14.5% 6.2% 16.9% 11.4% 31.0% 13.1% 10.4% 16.2% 9.0% 0% -20% -7.0% 내수 수출 계 중국 미국 슬로박 계 글로벌계 중국외 국내출하해외출하기아차 자료 : 기아차, 유진투자증권 30
내수 수출 계 미국 중국 인도 터키 체코 러시아 브라질 중국상용 계 글로벌계 중국외 Analyst 장문수 자동차 / 부품 도표 40 4Q15 현대차출하 : 중국외 +4.6% yoy, +19.5% qoq ( 만대 ) 160 140 120 100 +6.6% yoy 4Q14 142.7 4Q15 +10.8% yoy 133.8 107.5 +0.1% yoy 90.7 80 60 52.0 81.9 30.5 33.8 40 21.5 51.9 18.3 20 18.3 33.6 9.9 9.7 30.8 6.4 9.4 6.6 17.0 5.6 7.5 6.5 4.6 4.8 0.31.4-102.7 +4.6% yoy 자료 : 현대차, 유진투자증권 국내출하해외출하현대차 도표 41 4Q15 기아차출하 : 중국외 +9.0% yoy, +16.2% qoq ( 만대 ) +10.4% yoy 100 90 4Q14 4Q15 86.3 +9.0% yoy 80 70 +8.2% yoy 78.2 65.0 +13.1% yoy 60 47.4 50 59.6 38.9 40 32.5 43.8 30 21.3 34.4 15.0 30.9 20 8.6 8.9 10 18.6 13.0 8.1 7.6 - 내수 수출 계 중국 미국 슬로박 계 글로벌계 중국외 국내출하 해외출하 기아차 자료 : 기아차, 유진투자증권 도표 42 4Q15 기아차리테일 : 중국외 +2.2% yoy, -1.8% qoq ( 만대 ) 4Q14 +5.2% yoy 90 3Q15 79.1 +2.2% yoy 80 4Q15 70 75.2 68.8 57.8 60 58.8 50 56.6 40 30 21.3 19.4 15.0 13.4 15.0 16.5 18.8 20 9.59.0 10.0 22.0 10 18.6 12.9 13.5 8.1 - 계 중국외 내수 미국 유럽 중국 기타 기아차 자료 : 기아차, 유진투자증권 31
도표 43 현대차연간출하목표달성률 : 1.7% 미달도표 44 기아차연간출하목표달성률 : 3.2% 미달 ( 만대 ) 600 500 400 300 200 현대차판매량 현대차목표량 505 496 ( 만대 ) 350 300 250 200 150 100 기아차판매량 기아차목표량 315 305 100 50-1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12-1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 자료 : 현대차, 유진투자증권 자료 : 기아차, 유진투자증권 도표 45 북미인센티브추이 : 현대기아차도표 46 북미인센티브추이 : 일본 3 사 ( 달러 ) 현대 4,000 기아 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 자료 : Autonews, 유진투자증권 ( 달러 ) 도요타 4,000 혼다 3,500 닛산 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 자료 : Autonews, 유진투자증권 도표 47 북미재고일수추이 : 현대기아차도표 48 북미재고일수추이 : 일본 3 사 ( 재고일수 ) 100 90 80 Hyundai Kia Industry ( 재고일수 ) 100 90 80 Honda Nissan Toyota Industry 70 70 60 60 50 50 40 40 30 '12.12 '13.06 '13.12 '14.06 '14.12 '15.06 자료 : Autonews, 유진투자증권 30 '12.12 '13.06 '13.12 '14.06 '14.12 '15.06 자료 : Autonews, 유진투자증권 32
4Q15 실적은영업이익기준자동차 / 부품은전반적으로전년동기대비증가 ( 현대차, 모비스감소 ) 하는가운데타이어는이익감소추세가지속될것으로판단한다. 글로벌출하회복의영향으로중국매출비중높은부품업체의경우실적추정치가개선될것으로기대된다. 종목별로 4Q15 실적전망을살펴보면다음과같다. 1) 현대차 ( 투자의견 BUY, 목표주가 200,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) - 4Q15 영업이익은전년동기비 10.1% 감소한 1.69조원으로컨센서스 1.82조원에 7.3% 하회전망재고확대에따른원가율부담, 러시아루블과브라질헤알등신흥국이종통화약세, 연말임단협타결에따른노조합의금등일회성비용영향으로수익성부진, 영업이익은시장예상치하회 - 현주가는 2016년 PER 5.4배로모델노후화시점 Band(5.8~8.0 배 ) 하단으로저평가. 2016 년중국공장가동 ( 연말 ), 연초이후투싼, 엘란트라등신차글로벌확대출시로인센티브하락과수요확대가기대되고원 / 달러상승과중국수요회복을감안할때주가밴드내 Trading 전략유효 2) 기아차 ( 투자의견 BUY, 목표주가 63,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) [ 완성차선호주 ] - 4Q15 영업이익은전년동기비 21.7% 증가한 6,091억원으로컨센서스 6,884 억원에 11.5% 하회전망재고확대에따른원가율부담, 신차출시직전높은인센티브수준, 멕시코초기비용 ( 인력, 채널, 설비 ) 과연말 R&D 비용정산등일회성비용영향으로영업이익은시장예상치하회 - 현주가는 2016년 PER 6.3배로신차확대시점 Band(5.5~8.9 배 ) 대비저평가. 2016년초멕시코공장이가동되며, 연초이후 K5, K7, K3(F/L) 스포티지등신차글로벌확대출시로인센티브하락과수요확대가기대. 원 / 달러환율상승에따른이익민감도가크고중국수요회복까지감안할때주가밴드상단을염두한 Trading 전략유효 3) 현대모비스 ( 투자의견 BUY, 목표주가 285,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) [ 업종최선호주 ] - 4Q15 영업이익은전년동기비 9.6% 감소한 7,963 억원으로컨센서스 7,875 억원에 1.1% 상회전망전년동기실적호조에따른역기저효과로영업이익은전년동기비감소하지만, 현대차그룹중국포함글로벌출하호조영향으로모듈실적매출액은개선, Cash Cow인 A/S 부문은수익성방어전망 - 이익안정성과더불어최근친환경차의시장성장과자율주행차에대한관심증가로완성차대비주가 Premium 은더욱확대될전망. 현대차그룹친환경차라인업확대에따른관련매출증가와자율주행차핵심부품인 ADAS 를담당한그룹내핵심업체로해당이슈에수혜가클전망 - 현재현대모비스의기아차대비 PER Premium 은 16.9% 수준으로상승여력존재하며, 완성차 Valuation 정상화시할증받고있는모비스주가상승은보다탄력적일전망 ( 모비스의프리미엄은현대차대비 -8.3%~+26.1% 할증 ) 33
4) 현대위아 ( 투자의견 BUY, 목표주가 180,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) [ 업종최선호주 ] - 4Q15 영업이익은전년동기 9.7% 증가한 1,354 억원으로컨센서스 1,321억원에 2.5% 상회전망메티아- 위스코합병효과종료로매출성장은크지않지만, 현대차글로벌출하호조영향으로수익성방어에는성공. 특히중국출하호조로관련한매출증가로수익성개선에기여했을것으로판단. 부품 OPM 6.8%, 기계 OPM 5.6% 전망 - 중국수요회복과 Captive 향기계매출증가로이익가시성확대전망. 중국 1.6L 차량이하에만적용된소비세인하로중국 2.0L 이상엔진 CAPA 를공격적으로확대한현대위아에실적부진우려감이확대되고있으나, 대채제인 1.6L 터보또한위아가공급하고있어매출차질은없을전망 ( 단, CKD 물량축소에따른믹스는소폭악화 ) - 현주가는 2016년 PER 6.3배로과거 3년 Band (8.0~12.9 배 ) 기준대비저평가. 2.0L 물량배분확대가능성확인시주가상승은보다탄력적일전망. 멕시코향외형성장은여전히기대 5) S&T 모티브 ( 투자의견 BUY, 목표주가 89,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) - 4Q15 영업이익은전년동기비 71.9% 증가한 348억원으로컨센서스 335억원에 4.1% 상회전망자동차성수기진입, 고마진방산내수성수기진입과, 수출증가로믹스개선, 글로벌 GM 매출 ( 변속기오일펌프 ) 확대, DCT용모터확대등실적차별화요인지속. 본사직수출비중높고, S&TC( 연결법인 ) 의매출통화 ( 외화매출 ) 영향으로원 / 달러환율상승수혜도기대 - 최근현대차그룹친환경차라인업확대에따른핵심부품매출성장기여. 기존 GM 중심의고객처가현대차신규수주로다변화과정. 점유율확대초기로 2017년이후성장을위한수주잔고확대에기여. 추가수주를통한외형성장시이익성장지속기대 - 실적차별화 + 신규수주확대로인한모멘텀가시화로방산안정기 PER Band 상단인 12.1 배인목표주가 89,000 원까지상승전망 6) 한온시스템 ( 투자의견 BUY, 목표주가 59,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) - 4Q15 영업이익은전년동기비 13.1% 증가한 1,073 억원으로컨센서스 950억원에 12.9% 상회전망중국수요회복에따른마진회복으로시장예상치를크게상회할전망 - 비스티온공조사업부인수이후시너지가기대되는수주 (2014년 ~) 의매출이 2016년말이후본격반영기대. 이에 2017년이후외형성장클전망. 2016년은경영구조개선으로영업이익률이 1%p 개선되어이익성장이클것으로전망 - 최근친환경차확대기대감으로관련핵심부품추의중장기성장성이높아지는가운데, 차별화된이익증가는동사의주가할증을정당화할전망 34
타이어 : 수요부진 + 가격인하지속에따른이익하향추세지속전망 4Q15 타이어업종또한 1) 유럽과미국등주요국수요회복확인이어려운가운데 2) 낮은고무가격영향 으로가격하락이지속중이다. 특히따뜻한겨울날씨때문에판가높은윈터타이어의매출 / 수익성증대효 과가제한될것으로판단, 4Q15 Preview 에서는이를반영해추정치를조정하였다. 7) 한국타이어 ( 투자의견 BUY, 목표주가 54,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) - 4Q15 영업이익은전년동기비 15.6% 감소한 2,063억원으로컨센서스 2,223 억원에 7.2% 하회전망수요회복지연, 가격경쟁심화로업황부진지속중. 윈터타이어소비둔화전망으로예상대비영업이익하회전망 - 현주가는 PER 8.2배로저평가. 한온컴퍼니성장기대로세전이익은상대적으로방어가능하나업황부진이지속되고있어주가상승여지는높지않을것으로판단 8) 금호타이어 ( 투자의견 BUY, 목표주가 9,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) - 4Q15 영업이익은전년동기비 23.6% 감소한 620억원으로컨센서스 600억원에 3.3% 상회전망노조파업이후가동률손실에서회복되었을것으로전망. 이에시장예상치대비영업이익부합전망 - 현주가는 2016 년예상 PER 8.5배. 파업종료에도부진한업황으로투자매력도는낮은상황. 국내공장정상화, 중국 RE 회복, 이자비용감소 ( 연 450억원 ) 으로세전이익개선전망 9) 넥센타이어 ( 투자의견 Hold, 목표주가 14,000 원, 투자의견및목표주가유지 ) - 4Q15 영업이익은전년동기비 15.0% 감소한 480억원으로컨센서스 529억원에 9.3% 하회전망, 전년동기빠른가동률회복한창녕공장의기저효과종료와업황부진으로시장예상치대비영업이익은하회할전망 - 현주가는 PER 7.5배. 업황회복시주가상승탄력을높을전망이나, 부진한업황때문에외형성장공격적인동사의투자매력도는경쟁업체대비낮다고판단 35
도표 49 당사자동차 / 부품커버리지 4Q15 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 3Q15 4Q15E %yoy %qoq Consensus Consensus 대비 % 현대차매출액 23,574.2 23,429.6 25,106.7 6.5 7.2 24,426.8 2.8 영업이익 1,875.7 1,503.9 1,685.4 (10.1) 12.1 1,817.3 (7.3) 세전이익 2,129.9 1,705.4 2,324.5 9.1 36.3 2,295.1 1.3 지배순이익 1,657.3 1,174.3 1,642.1 (0.9) 39.8 1,694.5 (3.1) 영업이익률 (%) 8.0 6.4 6.7 (1.2) 0.3 7.4 (0.7) 세전이익률 (%) 9.0 7.3 9.3 0.2 2.0 9.4 (0.1) 순이익률 (%) 7.0 5.0 6.5 (0.5) 1.5 6.9 (0.4) 기아차매출액 11,701.9 13,110.9 12,565.3 7.4 (4.2) 12,851.7 (2.2) 영업이익 500.6 677.5 609.1 21.7 (10.1) 688.4 (11.5) 세전이익 579.1 710.5 924.8 59.7 30.2 942.1 (1.8) 지배순이익 436.2 550.1 677.3 55.3 23.1 684.5 (1.0) 영업이익률 (%) 4.3 5.2 4.8 0.6 (0.3) 5.4 (0.5) 세전이익률 (%) 4.9 5.4 7.4 2.4 1.9 7.3 0.0 순이익률 (%) 3.7 4.2 5.4 1.7 1.2 5.3 0.1 현대모비스매출액 9,842.4 8,481.1 10,102.2 2.6 19.1 9,715.5 4.0 영업이익 880.7 670.2 796.3 (9.6) 18.8 787.5 1.1 세전이익 1,153.4 810.7 1,103.8 (4.3) 36.2 1,122.8 (1.7) 지배순이익 823.1 619.1 876.9 6.5 41.6 851.1 3.0 영업이익률 (%) 8.9 7.9 7.9 (1.1) (0.0) 8.1 (0.2) 세전이익률 (%) 11.7 9.6 10.9 (0.8) 1.4 11.6 (0.6) 순이익률 (%) 8.4 7.3 8.7 0.3 1.4 8.8 (0.1) 현대위아매출액 1,987.5 1,815.4 2,052.5 3.3 13.1 2,061.8 (0.5) 영업이익 123.4 111.7 135.4 9.7 21.3 132.1 2.5 세전이익 153.5 130.5 150.2 (2.1) 15.1 135.6 10.8 지배순이익 111.0 97.2 116.4 4.8 19.7 100.5 15.7 영업이익률 (%) 6.2 6.2 6.6 0.4 0.4 6.4 0.2 세전이익률 (%) 7.7 7.2 7.3 (0.4) 0.1 6.6 0.7 순이익률 (%) 5.6 5.4 5.7 0.1 0.3 4.9 0.8 한온시스템매출액 1,420.8 1,329.1 1,476.7 3.9 11.1 1,471.4 0.4 영업이익 94.9 73.6 107.3 13.1 45.7 95.0 12.9 세전이익 86.1 71.2 114.2 32.7 60.5 99.5 14.8 지배순이익 61.1 42.4 83.4 36.4 96.6 74.3 12.2 영업이익률 (%) 6.7 5.5 7.3 0.6 1.7 6.5 0.8 세전이익률 (%) 6.1 5.4 7.7 1.7 2.4 6.8 1.0 순이익률 (%) 4.3 3.2 5.6 1.3 2.5 5.0 0.6 S&T모티브매출액 290.7 283.7 337.1 16.0 18.8 331.5 1.7 영업이익 20.3 29.1 34.8 71.9 19.7 33.5 4.1 세전이익 21.3 39.4 35.4 66.4 (10.1) 32.2 9.8 지배순이익 15.4 23.4 23.1 50.2 (1.2) 22.9 0.7 영업이익률 (%) 7.0 10.3 10.3 3.4 0.1 10.1 0.2 세전이익률 (%) 7.3 13.9 10.5 3.2 (3.4) 9.7 0.8 순이익률 (%) 5.3 8.2 6.8 1.6 (1.4) 6.9 (0.1) 자료 : 각사, Fnguide, 유진투자증권 36
도표 50 당사타이어 4Q15 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 3Q15 4Q15E %yoy %qoq Consensus Consensus 대비 % 한국타이어매출액 1,629.4 1,725.3 1,663.8 2.1 (3.6) 1,672.6 (0.5) 영업이익 244.3 241.7 206.3 (15.6) (14.6) 222.3 (7.2) 세전이익 205.4 219.0 186.2 (9.4) (15.0) 222.8 (16.4) 지배순이익 155.0 151.0 175.8 13.4 16.5 161.1 9.1 영업이익률 (%) 15.0 14.0 12.4 (2.6) (1.6) 13.3 (0.9) 세전이익률 (%) 12.6 12.7 11.2 (1.4) (1.5) 13.3 (2.1) 순이익률 (%) 9.5 8.7 10.6 1.1 1.8 9.6 0.9 금호타이어매출액 837.4 717.3 815.9 (2.6) 13.7 822.3 (0.8) 영업이익 81.2 (6.0) 62.0 (23.6) (1,126.5) 60.0 3.3 세전이익 18.2 (54.0) 31.0 70.9 (157.5) 36.2 (14.3) 지배순이익 14.9 (55.0) 28.4 90.9 (151.7) 31.0 (8.3) 영업이익률 (%) 9.7 (0.8) 7.6 (2.1) 8.4 7.3 0.3 세전이익률 (%) 2.2 (7.5) 3.8 1.6 11.3 4.4 (0.6) 순이익률 (%) 1.8 (7.7) 3.5 1.7 11.1 3.8 (0.3) 넥센타이어매출액 437.0 470.3 454.3 4.0 (3.4) 461.9 (1.6) 영업이익 56.4 51.7 48.0 (15.0) (7.3) 52.9 (9.3) 세전이익 38.7 26.5 41.3 6.6 55.9 46.7 (11.7) 지배순이익 39.9 20.1 38.6 (3.3) 91.9 40.3 (4.0) 영업이익률 (%) 12.9 11.0 10.6 (2.4) (0.4) 11.4 (0.9) 세전이익률 (%) 8.9 5.6 9.1 0.2 3.5 10.1 (1.0) 순이익률 (%) 9.1 4.3 8.5 (0.6) 4.2 8.7 (0.2) 자료 : 각사, Fnguide, 유진투자증권 37
도표 51 컨센서스트렌드 : 현대차도표 52 컨센서스트렌드 : 기아차 ( 십억원 ) 9,000 현대차영업이익 (2015) 현대차영업이익 (2016) ( 십억원 ) 3,400 기아차영업이익 (2015) 기아차영업이익 (2016) 8,500 3,200 8,000 7,500 7,000 3,000 2,800 2,600 2,400 6,500 2,200 6,000 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 2,000 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 도표 53 컨센서스트렌드 : 현대모비스도표 54 컨센서스트렌드 : 현대위아 ( 십억원 ) 3,700 현대모비스영업이익 (2015) 현대모비스영업이익 (2016) 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 ( 십억원 ) 700 현대위아영업이익 (2015) 현대위아영업이익 (2016) 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 도표 55 컨센서스트렌드 : 한온시스템도표 56 컨센서스트렌드 : S&T 모티브 ( 십억원 ) 500 한온시스템영업이익 (2015) 한온시스템영업이익 (2016) 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 ( 십억원 ) 150 S&T모티브영업이익 (2015) S&T모티브영업이익 (2016) 140 130 120 110 100 90 80 70 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 38
도표 57 컨센서스트렌드 : 한국타이어도표 58 컨센서스트렌드 : 금호타이어 ( 십억원 ) 1,200 한국타이어영업이익 (2015) 한국타이어영업이익 (2016) 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 ( 십억원 ) 500 금호타이어영업이익 (2015) 금호타이어영업이익 (2016) 450 400 350 300 250 200 150 100 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 도표 59 컨센서스트렌드 : 넥센타이어도표 60 컨센서스트렌드 : 만도 ( 십억원 ) 250 넥센타이어영업이익 (2015) 넥센타이어영업이익 (2016) 240 230 220 210 200 190 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 ( 십억원 ) 400 만도영업이익 (2015) 만도영업이익 (2016) 380 360 340 320 300 280 260 240 220 200 '15.01 '15.03 '15.05 '15.07 '15.09 '15.11 '16.01 자료 : FnConsensus, 유진투자증권 39
기업분석 현대차 (005380.KS) BUY( 유지 ) / TP 200,000 원 ( 유지 ) 재고확대, 이종통화약세로실적부진 기아차 (000270.KS) BUY( 유지 ) / TP 63,000 원 ( 유지 ) 예상대비실적개선속도더디나방향성은위 현대모비스 (012330.KS) BUY( 유지 ) / TP 285,000 원 ( 유지 ) 중국출하호조로시장예상치에부합한실적 현대위아 (011210.KS) BUY( 유지 ) / TP 180,000 원 ( 유지 ) 4Q15 이후우려와성장사이저평가 S&T 모티브 (064960.KS) BUY( 유지 ) / TP 89,000 원 ( 유지 ) 현대차그룹친환경차확대에도 S&T 모티브 한온시스템 (018880.KS) BUY( 유지 ) / TP 59,000 원 ( 유지 ) 차별화된실적과친환경차의만남 한국타이어 (161390.KS) BUY( 유지 ) / TP 54,000 원 ( 유지 ) 업황회복지연 금호타이어 (073240.KS) BUY( 유지 ) / TP 9,000 원 ( 유지 ) 파업이후수익성회복중 넥센타이어 (002350.KS) Hold( 유지 ) / TP 14,000 원 ( 유지 ) 4Q15 영업이익은시장예상치하회할전망 40
현대차 (005380.KS) 자동차 / 부품 / 타이어담당장문수 Tel. 368-6199 / moonsu.chang@eugenefn.com 재고확대, 이종통화약세로실적부진 4Q15 Preview: 영업이익 1.69 조원 (-10.1% yoy), 컨센서스 7.3% 하회전망 4Q15 실적은매출액 25.1 조원 (+6.5% yoy, +7.2% qoq), 영업이익 1.69 조원 (-10.1% yoy, +12.1% qoq), 순이익 1.7 조원 (+2.0% yoy, +40.1% qoq) 를기록하여, 컨센서스 ( 영업이익기준 1.82 조원 ) 를 7.3% 하회할전망 매출액증가 : 전년동기비 6.5% 증가전망. 4Q15 중국외출하 +4.6% yoy, 달러대비원화약세에기인. 단, 1) 출하대비부진한리테일로재고확대, 2) 브라 질, 러시아등이종통화약세심화는매출증가폭제한 수익성악화 : 전년동기비 OPM 1.2%p 하락전망. 1) 재고확대에따른원가율부담, 2) 하락추세이나여전히높은인센티브, 3) 신흥국통화약세, 4) 노사간 임단협타결에따른일회성비용증가에기인 실적부진과저성장감안해도절대저평가구간재진입. 투자의견 BUY 유지 투자의견 BUY, 목표주가 200,000 원유지. 실적불확실성이재차확대됨에따라 Valuation 은할인지속되어절대저평가국면. 경기불확실성이존재하지만수요감소신호가나타나지않고있으며, 원 / 달러상승은신차출시확대와더 불어재고부담을줄일것으로예상하여, 동사수익성개선에기여할전망 ( 목표 PER 은모델노후화시점 PER (5.8~8.0 배 ) 상단적용 ) 실적가시성회복 : 1Q16 이후 1) 투싼, 엘란트라등신차글로벌확대출시 ( 인센티브하락, 신차효과 ) 와, 2) 환율여건 ( 높아진원 / 달러수준 ) 개선, 3) 중국 수요회복지속 ( 정부부양책 ), 4) VW 디젤게이트반사이익 ( 점유율상승 ) 가능성으로실적개선기대 주가하락시매수유효 : 실적발표이후불확실성이소멸됨에따라저평가된 Valuation 은일부회복기대, Trading 주가밴드유지 (PER 6.0 배 ~7.5 배 ) 전 망. 투자의견 BUY 유지 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (01/15) O 200,000 원 138,500원 ( 기준일 : 2016. 01. 15) KOSPI(pt) 1,878.9 KOSDAQ(pt) 678.4 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 30,508.3 52주최고 / 최저 ( 원 ) 187,000 / 123,000 52주일간 Beta 0.68 발행주식수 ( 천주 ) 220,276 평균거래량 (3M, 천주 ) 481 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 73,755 배당수익률 (16F, %) 2.9 외국인지분율 (%) 43.5 주요주주지분율 (%) 현대모비스외 5인 26.0 국민연금공단 7.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.6-14.8 9.5-20.6 KOSPI 대비상대수익률 -5.8-7.2 18.8-18.8 4Q15E 1Q16E 2015E 2016E 결산기 (12 월 ) 시장 qoq yoy qoq yoy 2014 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 25,106.7 7.2 6.5 24,426.8 22,002.9-12.4 5.1 89,256.3 92,300.6 3.4 94,435.0 2.3 영업이익 1,685.4 12.1-10.1 1,817.3 1,746.6 3.6 10.0 7,550.0 6,528.2-13.5 7,207.1 10.4 세전이익 2,324.5 36.3 9.1 2,295.1 2,370.5 2.0 2.1 9,951.3 8,720.6-12.4 9,411.6 7.9 순이익 1,689.5 40.1 2.0 1,694.5 1,804.0 6.8-9.0 7,649.5 6,669.2-12.8 7,139.9 7.1 OP Margin 6.7 0.3-1.2 7.4 7.9 1.2 0.4 8.5 7.1-1.4 7.6 0.6 NP Margin 6.7 1.6-0.3 6.9 8.2 1.5-1.3 8.6 7.2-1.3 7.6 0.3 EPS( 원 ) 21,238 21.5-8.5 21,301 25,912 22.0-8.8 27,345 23,926-12.5 25,689 7.4 BPS( 원 ) 221,332 2.7 9.6 309,928 224,357 1.4 10.3 201,958 221,332 9.6 243,049 9.8 ROE(%) 9.6 1.5-1.9 6.9 11.5 2.0-2.4 14.0 11.0-2.9 10.8-0.3 PER(X) 6.5 - - 6.5 5.3 - - 6.2 5.8-5.4 - PBR(X) 0.6 - - 0.4 0.6 - - 0.8 0.6-0.6 - 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 41
도표 61 현대차 4Q15 Preview: 영업이익은 1.69 조원을기록해컨센서스에 7.3% 하회할전망 ( 단위 : 십억원 ) 4Q14 3Q15 4Q15E % yoy % qoq Consensus Consensus 대비 매출액 23,574.2 23,429.6 25,106.7 6.5 7.2 24,426.8 2.8 영업이익 1,875.7 1,503.9 1,685.4 (10.1) 12.1 1,817.3 (7.3) 세전이익 2,129.9 1,705.4 2,324.5 9.1 36.3 2,295.1 1.3 지배순이익 1,657.3 1,174.3 1,642.1 (0.9) 39.8 1,694.5 (3.1) % of Sales 영업이익 8.0 6.4 6.7 (1.2) 0.3 7.4 (0.7) 세전이익 9.0 7.3 9.3 0.2 2.0 9.4 (0.1) 지배순이익 7.0 5.0 6.5 (0.5) 1.5 6.9 (0.4) 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 62 현대차실적변경내역 ( 단위 : 십억원, %) 수정전수정후변경률 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 91,311.2 94,416.2 92,300.6 94,435.0 1.1 0.0 영업이익 6,737.5 7,170.5 6,528.2 7,207.1 (3.1) 0.5 영업이익률 (%) 7.4 7.6 7.1 7.6 (0.3) 0.0 EBITDA 9,545.4 10,533.7 9,331.0 10,561.4 (2.2) 0.3 EBITDA 이익률 (%) 10.5 11.2 10.1 11.2 (0.3) 0.0 순이익 6,936.5 7,578.0 6,669.2 7,139.9 (3.9) (5.8) 도표 63 현대차목표주가산출내역 목표 PER 8.0 배 (a), 모델노후화시점 PER (5.8~8.0 배 ) 상단 적용 EPS 25,689 원 (b), 2016 년예상 EPS 목표주가 200,000 원 (a) x (b), 목표주가유지 전일종가 138,500 원 2016 년 1 월 15 일종가 주가상승여력 44.4 % 2016 년 1 월 15 일종가대비 투자의견 BUY 투자의견변경없음 도표 64 현대차 PER 밴드 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 x 9 x 8 x 7 x 6 x 5 100,000 50,000 - '06.01 '07.01 '08.01 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 42
도표 65 현대차분기별실적전망 단위 : 십억원 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 2014 2015E 2016E 매출액 21,649.0 22,752.6 21,280.4 23,574.2 20,942.8 22,821.6 23,429.6 25,106.7 89,256.3 92,300.6 94,435.0 -자동차 17,719.0 18,473.6 17,142.8 18,973.2 16,534.8 17,822.6 18,285.6 19,958.0 72,308.7 72,601.0 73,549.8 -금융 2,607.0 2,782.0 2,567.0 2,814.0 2,885.0 3,197.0 3,370.0 3,101.6 10,770.0 12,553.6 13,117.0 -기타 1,323.0 1,497.0 1,570.6 1,787.0 1,523.0 1,802.0 1,774.0 2,047.0 6,177.7 7,146.0 7,768.1 영업이익 1,938.4 2,087.2 1,648.7 1,875.7 1,588.0 1,750.9 1,503.9 1,685.4 7,550.0 6,528.2 7,207.1 세전이익 2,693.2 2,926.4 2,201.8 2,129.9 2,321.0 2,369.7 1,705.4 2,324.5 9,951.3 8,720.6 9,411.6 순이익 2,028.1 2,349.9 1,615.1 1,656.4 1,983.3 1,790.4 1,206.0 1,689.5 7,649.5 6,669.2 7,139.9 % margin 영업이익률 9.0% 9.2% 7.7% 8.0% 7.6% 7.7% 6.4% 6.7% 8.5% 7.1% 7.6% 세전이익률 12.4% 12.9% 10.3% 9.0% 11.1% 10.4% 7.3% 9.3% 11.1% 9.4% 10.0% 순이익률 9.4% 10.3% 7.6% 7.0% 9.5% 7.8% 5.1% 6.7% 8.6% 7.2% 7.6% % yoy 매출액 1.3% -1.9% 2.2% 7.5% -3.3% 0.3% 10.1% 6.5% 2.2% 3.4% 2.3% -자동차 0.3% -3.1% 0.5% 6.8% -6.7% -3.5% 6.7% 5.2% 1.1% 0.4% 1.3% -금융 7.2% 3.7% 15.3% 10.4% 10.7% 14.9% 31.3% 10.2% 8.9% 16.6% 4.5% -기타 4.1% 3.7% 2.2% 9.8% 15.1% 20.4% 12.9% 14.6% 5.1% 15.7% 8.7% 영업이익 3.7% -13.3% -18.0% -7.6% -18.1% -16.1% -8.8% -10.1% -9.2% -13.5% 10.4% 세전이익 -1.9% -8.4% -21.8% -27.6% -13.8% -19.0% -22.5% 9.1% -14.9% -12.4% 7.9% 순이익 -2.9% -6.9% -28.3% -22.2% -2.2% -23.8% -25.3% 2.0% -14.9% -12.8% 7.1% % qoq 매출액 -1.3% 5.1% -6.5% 10.8% -11.2% 9.0% 2.7% 7.2% -자동차 -0.2% 4.3% -7.2% 10.7% -12.9% 7.8% 2.6% 9.1% -금융 2.2% 6.7% -7.7% 9.6% 2.5% 10.8% 5.4% -8.0% -기타 -18.7% 13.1% 4.9% 13.8% -14.8% 18.3% -1.6% 15.4% 영업이익 -4.5% 7.7% -21.0% 13.8% -15.3% 10.3% -14.1% 12.1% 세전이익 -8.5% 8.7% -24.8% -3.3% 9.0% 2.1% -28.0% 36.3% 순이익 -4.8% 15.9% -31.3% 2.6% 19.7% -9.7% -32.6% 40.1% 주요가정글로벌판매대수 ( 천대 ) 1,224.5 1,268.9 1,131.8 1,337.5 1,183.3 1,233.3 1,122.6 1,426.8 4,962.8 4,966.1 5,012.0 환율 ( 원 / 달러 ) 1,069.0 1,030.4 1,025.8 1,086.7 1,100.3 1,097.8 1,167.8 1,157.7 1,053.0 1,130.9 1,211.8 환율 ( 원 / 유로 ) 1,465.0 1,412.9 1,412.9 1,357.4 1,239.3 1,213.6 1,298.6 1,267.6 1,412.1 1,254.8 1,281.4 자료 : 현대차, 유진투자증권 43
현대차 (005380.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 유동자산 58,856 65,026 65,255 66,056 67,499 매출액 87,308 89,256 92,301 94,435 97,100 현금성자산 43,434 48,482 44,499 45,989 46,876 증가율 (%) 3.4 2.2 3.4 2.3 2.8 매출채권 6,547 7,441 8,733 8,501 8,751 매출총이익 19,448 19,130 18,672 20,036 20,776 재고자산 7,073 7,417 10,321 9,847 10,136 매출총이익율 (%) 22.3 21.4 20.2 21.2 21.4 비유동자산 74,565 82,199 96,647 106,531 117,050 판매비와관리비 11,133 11,580 12,144 12,829 13,325 투자자산 50,123 55,836 64,146 71,612 79,962 증가율 (%) 64% 402% 487% 564% 387% 유형자산 21,463 22,542 28,335 30,478 32,343 영업이익 8,315 7,550 6,528 7,207 7,450 무형자산 3,129 3,822 4,166 4,441 4,746 증가율 (%) -1.5-9.2-13.5 10.4 3.4 자산총계 133,421 147,225 161,902 172,587 184,549 EBITDA 10,867 10,100 9,331 10,561 11,309 유동부채 31,920 35,180 38,750 38,379 38,658 증가율 (%) -0.9-7.1-7.6 13.2 7.1 매입채무 11,856 12,019 11,742 11,430 11,765 영업외손익 3,381 2,401 2,192 2,204 2,327 단기차입금 14,122 16,749 20,532 20,409 20,287 이자수익 592 682 526 468 468 유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 341 300 260 272 275 비유동부채 44,919 49,425 54,887 59,743 65,089 외화관련손익 -121-375 -189-192 -204 사채및장기차입금 34,429 37,943 41,675 44,582 47,692 지분법손익 3,057 2,389 2,016 2,105 2,242 기타비유동부채 10,474 11,479 13,210 15,159 17,395 기타영업외손익 194 5 100 94 97 부채총계 76,839 84,605 93,637 98,123 103,748 세전계속사업손익 11,697 9,951 8,721 9,412 9,778 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 법인세비용 2,703 2,302 2,051 2,272 2,366 자본잉여금 4,131 4,135 4,142 4,142 4,142 중단사업이익 0 0 0 0 0 자본조정 -1,963-2,619-2,425-2,425-2,425 당기순이익 8,993 7,649 6,669 7,140 7,412 자기주식 -1,129-1,274-1,589-1,589-1,589 증가율 (%) -0.7-14.9-12.8 7.1 3.8 이익잉여금 48,274 54,650 59,980 66,179 72,516 당기순이익률 (%) 10.3 8.6 7.2 7.6 7.6 자본총계 56,583 62,621 68,265 74,464 80,801 EPS 31,793 27,345 23,926 25,689 26,683 총차입금 48,551 54,692 62,207 64,991 67,978 증가율 (%) -0.3-14.0-12.5 7.4 3.9 순차입금 ( 순현금 ) 5,117 6,210 17,708 19,001 21,102 완전희석EPS 31,793 27,345 23,926 25,689 26,683 투하자본 44,511 50,409 66,828 72,504 78,949 증가율 (%) -0.3-14.0-12.5 7.4 3.9 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 1,589 3,825 1,953 10,779 11,111 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 8,993 7,649 6,669 7,140 7,412 EPS 31,793 27,345 23,926 25,689 26,683 유무형자산상각비 2,551 2,550 2,803 3,354 3,859 BPS 181,909 201,958 221,332 243,049 265,247 기타비현금손익가감 -3,074-2,151 4,940-156 -5 DPS 1,950 3,000 3,500 4,000 4,500 운전자본의변동 -12,837-10,717-11,652 442-155 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 195-614 -670 232-250 PER 7.4 6.2 5.8 5.4 5.2 재고자산감소 ( 증가 ) -828-804 -2,799 474-289 PBR 1.3 0.8 0.6 0.6 0.5 매입채무증가 ( 감소 ) -305 657-237 -312 336 PCR 4.1 3.0 2.7 3.8 3.5 기타 -11,898-9,955-7,947 48 48 EV/ EBITDA 6.4 5.6 5.8 5.3 5.1 투자활동현금흐름 -6,986-7,876-7,676-12,740-13,809 배당수익율 0.8 1.8 2.5 2.9 3.2 단기투자자산처분 ( 취득 ) -141 9,197 2,263-1,607-1,672 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -2,891-12,823 464 288 249 영업이익율 9.5 8.5 7.1 7.6 7.7 설비투자 -3,171-3,354-8,108-4,722-4,855 EBITDA 이익율 12.4 11.3 10.1 11.2 11.6 유형자산처분 306 47 82 142 146 순이익율 10.3 8.6 7.2 7.6 7.6 무형자산감소 ( 증가 ) -964-1,364-1,054-1,193-1,319 ROE 18.7 14.0 11.0 10.8 10.2 재무활동현금흐름 5,700 4,683 3,560 1,844 1,913 ROIC 15.3 12.2 8.5 7.8 7.5 차입금증가 ( 감소 ) 6,083 5,269 5,096 2,784 2,988 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -633-587 -1,222-940 -1,075 순차입금 / 자기자본 9.0 9.9 25.9 25.5 26.1 배당금지급 633 587 1,222 940 1,075 유동비율 184.4 184.8 168.4 172.1 174.6 현금의증가 ( 감소 ) 113 224-2,172-116 -785 이자보상배율 -33.1-19.8-24.5-36.7-38.7 기초현금 6,759 6,872 7,097 4,924 4,808 활동성 ( 회 ) 기말현금 6,872 7,097 4,924 4,808 4,023 총자산회전율 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 Gross cash flow 16,326 16,019 14,412 10,338 11,265 매출채권회전율 14.0 12.8 11.4 11.0 11.3 Gross investment 19,682 27,789 21,592 10,691 12,291 재고자산회전율 12.6 12.3 10.4 9.4 9.7 Free cash flow -3,355-11,770-7,180-353 -1,026 매입채무회전율 7.4 7.5 7.8 8.2 8.4 자료 : 현대차, 유진투자증권 44
기아차 (000270.KS) 자동차 / 부품 / 타이어담당장문수 Tel. 368-6199 / moonsu.chang@eugenefn.com 예상대비실적개선속도더디나방향성은위 4Q15 Preview: 영업이익 6,091 억원 (+21.7% yoy), 컨센서스 11.5% 하회전망 4Q15 실적은매출액 12.6 조원 (+7.4% yoy, -4.2% qoq), 영업이익 6,091 억원 (+21.7% yoy, -10.1% qoq), 순이익 6,773 억원 (+55.3% yoy, +23.1% qoq) 를기록하여, 컨센서스 ( 영업이익기준 6,884 억원 ) 를 11.5% 하회할전망 매출액증가 : 전년동기비 7.4% 증가전망. 4Q15 중국외출하 +9.0% yoy, 원화약세에기인. 단, 1) 출하대비부진한리테일로재고확대, 2) 신차출시전 여전히높은인센티브레벨은매출증가폭제한 수익성예상대비부진 : 전년동기비 OPM 0.6%p 상승하나컨센서스대비 0.6%p 부진할전망. 1) 재고확대에따른원가율부담, 2) 높은인센티브, 3) 멕시코공 장가동이전감가비, 인력충원비, 채널관리비등초기비용과연말 R&D 비용정산등일회성비용에기인 실적개선속도가예상대비지연되나방향성은불변. 투자의견 BUY 유지 투자의견 BUY, 목표주가 63,000 원유지. 멕시코공장초기비용이예상보다빨리실적에반영되고연말출하확대와신차출시전재고확대로 4Q15 실적 은부진하나, 2016 년이후외형성장기대를감안할때 Valuation 은절대저평가국면 ( 목표 PER 은신차확대시점 PER (5.5~8.9 배 ) 평균적용 ) 실적가시성회복 : 1Q16 이후 1) K5, 스포티지등신차글로벌확대출시 ( 인센티브하락, 신차효과 ) 와, 2) 환율여건 ( 높아진원 / 달러수준 ) 개선, 3) 중국수 요회복지속 ( 정부부양책 ), 4) VW 디젤게이트반사이익 ( 점유율상승 ) 가능성으로실적개선기대 주가하락시매수여전히유효 : 멕시코공장가동으로 2016 년외형성장재진입, 2017 년수익성개선기대. 최근원 / 달러환율여건개선으로수출비중높 은기아차가현대차대비상대적으로유리, Trading 주가밴드유지 (PER 6.5 배 ~8.9 배 ) 전망. 투자의견 BUY 유지 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (01/15) O 63,000 원 49,550원 ( 기준일 : 2016. 01.15) KOSPI(pt) 1,878.9 KOSDAQ(pt) 678.4 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 20,085.8 52주최고 / 최저 ( 원 ) 59,400 / 40,200 52주일간 Beta 0.35 발행주식수 ( 천주 ) 405,363 평균거래량 (3M, 천주 ) 881 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 47,593 배당수익률 (16F, %) 2.8 외국인지분율 (%) 39.8 주요주주지분율 (%) 현대자동차외 4인 35.6 국민연금 7.0 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.9-8.6 20.7-5.6 KOSPI 대비상대수익률 -4.1-1.0 30.1-3.8 4Q15E 1Q16E 2015E 2016E 결산기 (12 월 ) 시장 qoq yoy qoq yoy 2014 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 12,565.3-4.2 7.4 12,851.7 11,883.8-5.4 6.3 47,097.0 49,294.9 4.7 50,747.4 2.9 영업이익 609.1-10.1 21.7 688.4 599.8-1.5 17.2 2,572.5 2,449.0-4.8 2,770.3 13.1 세전이익 924.8 30.2 59.7 942.1 901.5-2.5-2.0 3,816.3 3,542.5-7.2 4,027.7 13.7 순이익 677.3 23.1 55.3 684.5 713.1 5.3-21.0 2,993.6 2,877.1-3.9 3,185.9 10.7 OP Margin 4.8-0.3 0.6 5.4 5.0 0.2 0.5 5.5 5.0-0.5 5.5 0.5 NP Margin 5.4 1.2 1.7 5.3 6.0 0.6-2.1 6.4 5.8-0.5 6.3 0.4 EPS( 원 ) 6,683 23.1 55.3 6,754 7,037 5.3-21.0 7,385 7,098-3.9 7,859 10.7 BPS( 원 ) 60,825 2.8 9.7 60,843 61,384 0.9 10.9 55,466 60,825 9.7 67,484 10.9 ROE(%) 11.0 1.8 3.2 11.1 11.5 0.5-4.6 14.0 12.2-1.8 12.3 0.0 PER(X) 7.4 - - 7.3 7.0 - - 7.1 7.0-6.3 - PBR(X) 0.8 - - 0.8 0.8 - - 0.9 0.8-0.7 - 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 45