2007

Eugene Research 기업분석 2018. 07. 19 한국항공우주 (047810.KS) 수리온리스크재부각 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 02)368-6874 / tinycare@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (7/18) 45,000 원 34,450원 ( 기준일 : 2018.07.18) KOSPI(pt) 2,290 KOSDAQ(pt) 810 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,358 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 60,600 / 34,300 52 주일간 Beta 1.30 발행주식수 ( 천주 ) 97,475 평균거래량 (3M, 천주 ) 924 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 38,927 배당수익률 (17A, %) 0.0 외국인지분율 (%) 13.9 주요주주지분율 (%) 한국수출입은행 26.4 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -23.7-26.4-35.4-28.2 KOSPI 대비상대수익률 -20.1-18.7-26.4-22.6 수리온, 과거축소되었던리스크가추락사고로오히려확대재생산됨 2017 년한국항공우주에게시련을안겨줬던수리온헬리콥터가다시이슈로제기되었다. 수리온파생형인해병대용마린온 ( 상륙기동헬기 ) 의추락사고가발생했기때문이다. 지난필리핀두테르테대통령방한에서구매의향을밝힐정도로수리온헬리콥터에대한품질이인정받은상황에서발생한사고다. 이번사고원인은아직밝혀지지않았다. 기체설계결함인지, 혹은납품받은블레이드 / 기어박스관련부품 ( 에어버스사납품 ) 오류인지, 혹은정비불량등사고원인에따라해석이달라지겠지만현시점에서수리온헬기의운명을논하는것은성급하다. 하지만, 이번수리온헬리콥터사고는지난 7 월 10 일한화에어로스페이스의한국항공우주보유지분 (6%) 매각과같이주가흐름엔부정적일수밖에없는이슈다. 결빙등품질문제에대한오해를해소하는데 1 년가까운시간이소요되었던수리온이재차품질에대한의문이확대되었기때문이다. 특히, 미국 APT 사업등향후사업성장의중차대한이벤트가얼마남지않은상황에서오히려기존사업의불확실성을확대시킨이번사고는한국항공우주의향후전망을축소시키는이슈로주가에작용할가능성이커졌다. 2Q18 Preview: 매출액 6,889 억원, 영업이익 489 억원 (OPM 7.1%) 한국항공우주 2Q18 매출액 6,889 억원 (+26.4%yoy), 영업이익 489 억원 ( 흑자전환 %yoy) 으로전망하는기존추정치를우선유지한다. 이번사고로인한향후충당금설정가능성이있지만, 사고원인에따라상이한결론이도출될수있기때문에현시점에서의추정은큰의미가없기때문이다. 또한, 연간계획중인도대수가많은 2Q18 실적에는영향을주지않을것으로전망되기때문이다. 하지만, 이번사고로 2Q18 실적의중요성은퇴색될가능성이커졌다. 향후실적불투명성이주가에크게작용할것이기때문이다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 45,000 원하향 한국항공우주투자의견 BUY 를유지하나목표주가는기존 59,000 원에서 23.7% 하향조정한 45,000 원으로수정제시한다. 실적추정치조정이아닌적용 PBR 배수하향 (5.0 배 4.1 배 ) 때문이다. 최근방산주하락으로전반적인배수하향이나타났지만여전히한국항공우주주가는타종목대비낮지않다 (PBR 3.1 배 ). 향후항공산업성장성에대한가치부여결과지만, 이같은기대감의소멸을불러올품질이슈는 APT 를앞둔시점에서악재가될가능성이크다. 사고원인이명확해질때까지진행상황을면밀히지켜봐야할때다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 2Q18E 시장전망치 3Q18E 예상치 qoq yoy qoq yoy 2017 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 689 7.4 26.4 737 567-17.7 18.9 2,072 2,459 18.7 3,272 33.1 영업이익 49 19.3 흑전 50 29-40.6 흑전 -209 157 흑전 227 44.7 세전이익 32-22.7 흑전 40 12-61.7 흑전 -320 107 흑전 176 65.2 순이익 25-22.5 흑전 34 9-62.2 흑전 -235 81 흑전 134 65.2 OP Margin 7.1 0.7 14.1 6.8 5.1-2.0 24.2-10.1 6.4 16.5 6.9 0.6 NP Margin 3.6-1.4 6.3 4.6 1.6-1.9 18.7-11.3 3.3 14.6 4.1 0.8 EPS( 원 ) 831-36.1 흑전 1,309 831 0.0 흑전 -2,413 831 흑전 1,372 65.2 BPS( 원 ) 10,726 2.0-21.8 10,867 10,934 1.9-15.1 11,699 11,024-5.8 11,596 5.2 ROE(%) 7.7-4.6 12.3 12.0 7.6-0.1 33.5-18.2 7.3 25.5 12.1 4.8 PER(X) 41.5 - - 26.3 41.5 - - - 41.5-25.1 - PBR(X) 3.2 - - 3.2 3.2 - - 4.1 3.1-3.0 - 자료 : 한국항공우주, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2018E 2019E

수리온리스크재부각 1. 수리온, 과거축소되었던리스크가추락사고로오히려확대재생산됨 2017년한국항공우주에게시련을안겨줬던수리온헬리콥터가다시이슈로제기되었다. 수리온파생형인해병대용마린온 ( 상륙기동헬기 ) 의추락사고가발생했기때문이다. 지난필리핀두테르테대통령방한에서구매의향을밝힐정도로수리온헬리콥터에대한품질이인정받은상황에서발생한사고다. 이번사고원인은아직밝혀지지않았다. 기체설계결함인지, 혹은납품받은블레이드 / 기어박스관련부품 ( 에어버스사납품 ) 오류인지, 혹은정비불량등사고원인에따라해석이달라지겠지만현시점에서수리온헬기의운명을논하는것은성급하다. 하지만, 이번수리온헬리콥터사고는지난 7월 10일한화에어로스페이스의한국항공우주보유지분 (6%) 매각과같이주가흐름엔부정적일수밖에없는이슈다. 결빙등품질문제에대한오해를해소하는데 1년가까운시간이소요되었던수리온이재차품질에대한의문이확대되었기때문이다. 특히, 미국 APT 사업등향후사업성장의중차대한이벤트가얼마남지않은상황에서오히려기존사업의불확실성을확대시킨이번사고는한국항공우주의향후전망을축소시키는이슈로주가에작용할가능성이커졌다. 도표 1 메인로터가떨어져나간마린온헬리콥터 자료 : 스쿱네스트

2. 2Q18 Preview: 매출액 6,889 억원, 영업이익 489 억원 (OPM 7.1%) 한국항공우주 2Q18 실적은매출액 6,889 억원 (+26.4%yoy), 영업이익 489억원 ( 흑자전환 %yoy) 으로전망하는기존추정치를우선유지한다. 이번사고로인한향후충당금설정가능성이있지만, 사고원인에따라상이한결론이도출될수있기때문에현시점에서의추정은큰의미가없기때문이다. 또한, 연간계획중인도대수가많은 2Q18 실적에는영향을주지않을것으로전망되기때문이다. 하지만, 이번사고로 2Q18 실적의중요성은퇴색될가능성이커졌다. 향후실적불투명성이주가에크게작용할것이기때문이다. 도표 2 한국항공우주분기실적추정 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 7,106 8,013 8,015 6,329 5,873 5,451 4,772 4,626 6,412 6,889 5,672 5,618 항공기 4,231 5,139 5,224 3,678 2,833 2,763 1,954 2,167 3,803 4,355 3,240 3,058 T-50/KF-X 계열 2,432 3,219 3,431 1,302 1,668 834 49 1,152 2,039 1,566 1,325 1,092 KUH/LAH 계열 1,388 1,454 1,296 1,612 828 1,535 1,685 652 1,462 2,352 1,478 1,428 KT-1 계열 45 66 52 123 22 54 16 11 12 84 69 135 정부방산기타 367 400 446 641 315 339 203 352 290 354 368 403 기체부품 2,874 2,875 2,790 2,651 3,039 2,689 2,819 2,460 2,609 2,534 2,432 2,560 영업이익 812 922 969 498 235-181 -725-1,417 410 489 290 382 %OPM 11.4 11.5 12.1 7.9 4.0-3.3-15.2-30.6 6.4 7.1 5.1 6.8 세전이익 737 910 617 907-186 -170-858 -1,988 417 322 124 203 순이익 753 684 464 746-85 64-586 -1,107 317 246 93 154 자료 : 한국항공우주, 유진투자증권추정

3. Valuation 한국항공우주투자의견 BUY를유지하나목표주가는기존 59,000 원에서 23.7% 하향조정한 45,000 원으로수정제시한다. 실적추정치조정이아닌적용PBR 배수하향 (5.0 배 4.1 배 ) 때문이다. 최근방산주하락으로전반적인배수하향이나타났지만여전히한국항공우주주가는타종목대비낮지않다 (PBR 3.1 배 ). 향후항공산업성장성에대한가치부여결과지만, 이같은기대감의소멸을불러올품질이슈는 APT를앞둔시점에서악재가될가능성이크다. 사고원인이명확해질때까지진행상황을면밀히지켜봐야할때다. 도표 3 한국항공우주 Valuation 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F BPS 9,276 10,266 12,459 14,830 11,699 11,024 11,596 12,209 12,903 14,230 EPS 372 1,358 2,659 2,717-2,413 831 1,372 1,613 1,795 2,427 %ROE 4.0 13.9 23.4 19.9-18.2 7.3 12.1 13.5 14.3 17.9 TARGET PER ( 저 ) 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 TARGET PER ( 고 ) 20.0 20.0 20.0 20.0 20.0 목표가 ( 저 ) 12,461 20,581 24,189 26,918 36,405 목표가 ( 고 ) 16,614 27,442 32,251 35,890 48,539 TARGET PBR ( 저 ) 2.9 2.5 2.5 2.5 2.5 TARGET PBR ( 고 ) 4.1 4.0 4.0 4.0 4.0 목표가 ( 저 ) 32,241 28,990 30,522 32,258 35,575 목표가 ( 고 ) 45,000 46,384 48,835 51,613 56,921 PER( 목표가 ) 54.2 32.8 27.9 25.1 18.5 PBR( 목표가 ) 4.1 3.9 3.7 3.5 3.2 PER( 현재가 ) 41.5 25.1 21.4 19.2 14.2 PBR( 현재가 ) 3.1 3.0 2.8 2.7 2.4 자료 : 한국항공우주, 유진투자증권추정 도표 4 PEER Valuation ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) 회사 추정연도 현재주가 PER PBR EPS BPS %ROE 한국항공우주 2018 34,450 41.5 3.1 831 11,024 7.3 한화에어로스페이스 2018 23,100 59.5 0.6 388 39,127 1.0 현대로템 2018 24,050 139.0 1.5 173 16,035 1.3 LIG 넥스원 2018 35,150 25.0 1.2 1,404 28,283 5.0 자료 : 유진투자증권

16.06 16.08 16.10 16.12 17.02 17.04 17.06 17.08 17.10 17.12 18.02 18.04 18.06 도표 5 한국항공우주연간실적추정 ( 억원 ) 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 매출 19,832 23,286 30,397 29,463 20,722 24,591 32,724 36,831 42,118 54,304 항공기 12,928 15,383 20,672 18,273 9,716 14,456 20,488 23,451 29,931 42,185 T-50/KF-X 계열 6,958 8,181 14,036 10,384 3,703 6,022 9,319 9,813 9,837 16,671 KUH/LAH 계열 4,526 4,541 4,843 5,749 4,700 6,720 7,876 9,076 7,673 11,354 KT-1 계열 651 1,205 434 285 103 300 0 0 800 800 정부방산기타 793 1,456 1,359 1,855 1,209 1,414 1,485 1,559 8,418 9,943 기체부품 6,905 7,903 9,725 11,191 11,007 10,135 12,236 13,380 12,187 12,119 영업이익 1,217 1,872 3,767 3,174-2,089 1,571 2,273 2,589 2,837 3,690 %OPM 6.1 8.0 12.4 10.8-10.1 6.4 6.9 7.0 6.7 6.8 영업외손익 -1,005-184 -336-2 -1,114-505 -513-521 -535-577 세전이익 212 1,688 3,431 3,171-3,203 1,065 1,760 2,068 2,302 3,113 순이익 365 1,324 2,592 2,648-2,352 810 1,337 1,572 1,749 2,366 자료 : 한국항공우주, 유진투자증권추정 도표 6 한국항공우주 PBR BAND CHART 120,000 100,000 80,000 Price 3.0 4.0 5.0 6.0 PBR Band 60,000 40,000 20,000 0 자료 : 유진투자증권

한국항공우주 (047810.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 자산총계 2,981 3,166 4,052 5,410 5,548 매출액 2,946 2,072 2,459 3,272 3,683 유동자산 2,024 1,975 2,768 3,993 3,993 증가율 (%) (3.1) (29.7) 18.7 33.1 12.6 현금성자산 70 233 986 1,351 1,080 매출원가 2,490 2,097 2,132 2,829 3,185 매출채권 1,113 815 480 792 889 매출총이익 457 (25) 327 444 498 재고자산 506 464 836 1,378 1,548 판매및일반관리비 137 184 170 216 239 비유동자산 957 1,192 1,284 1,417 1,555 기타영업손익 6 35 (7) 27 11 투자자산 189 284 331 345 359 영업이익 320 (209) 157 227 259 유형자산 522 547 573 634 703 증가율 (%) (15.7) 적전 흑전 44.7 13.9 기타 246 360 379 438 493 EBITDA 424 (125) 245 325 369 부채총계 1,535 2,026 2,977 4,279 4,358 증가율 (%) (9.6) 적전 흑전 33.1 13.3 유동부채 940 1,208 800 984 1,043 영업외손익 (3) (111) (51) (51) (52) 매입채무 410 475 279 460 516 이자수익 2 6 9 9 10 유동성이자부채 300 470 256 256 256 이자비용 13 24 20 21 21 기타 230 263 265 268 271 지분법손익 0 0 0 0 0 비유동부채 595 818 2,177 3,296 3,315 기타영업손익 8 (94) (39) (40) (42) 비유동이자부채 245 429 1,685 2,785 2,785 세전순이익 317 (320) 107 176 207 기타 350 389 492 510 530 증가율 (%) (7.6) 적전 흑전 65.2 17.5 자본총계 1,446 1,140 1,075 1,130 1,190 법인세비용 52 (85) 26 42 50 지배지분 1,446 1,140 1,075 1,130 1,190 당기순이익 265 (235) 81 134 157 자본금 487 487 487 487 487 증가율 (%) 2.2 적전 흑전 65.2 17.5 자본잉여금 128 128 128 128 128 지배주주지분 265 (235) 81 134 157 이익잉여금 823 517 458 514 574 증가율 (%) 2.2 적전 흑전 65.2 17.5 기타 7 8 1 1 1 비지배지분 0 0 (0) (0) (0) 비지배지분 0 0 0 0 0 EPS( 원 ) 2,717 (2,413) 831 1,372 1,613 자본총계 1,446 1,140 1,075 1,130 1,190 증가율 (%) 2.2 적전 흑전 65.2 17.5 총차입금 545 900 1,941 3,041 3,041 수정EPS( 원 ) 2,717 (2,413) 831 1,372 1,613 순차입금 475 666 955 1,690 1,962 증가율 (%) 2.2 적전 흑전 65.2 17.5 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업현금 187 (8) (168) (426) 73 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 265 (235) 81 134 157 EPS 2,717 (2,413) 831 1,372 1,613 자산상각비 104 84 87 98 110 BPS 14,830 11,699 11,024 11,596 12,209 기타비현금성손익 (23) 35 26 18 19 DPS 680 0 800 1,000 1,100 운전자본증감 (259) (89) (360) (676) (213) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 17 (43) (222) (312) (98) PER 24.7-41.5 25.1 21.4 재고자산감소 ( 증가 ) (37) 41 673 (543) (170) PBR 4.5 4.1 3.1 3.0 2.8 매입채무증가 ( 감소 ) (154) 24 130 181 57 EV/ EBITDA 16.5-17.6 15.5 14.4 기타 (85) (111) (941) (2) (2) 배당수익율 1.0 0.0 2.3 2.9 3.2 투자현금 (173) (193) (169) (232) (249) PCR 12.2 28.7 17.3 13.4 11.7 단기투자자산감소 (13) 32 (36) (1) (1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (3) (3) (2) 0 0 영업이익율 10.9 (10.1) 6.4 6.9 7.0 설비투자 82 79 86 125 140 EBITDA 이익율 14.4 (6.0) 9.9 9.9 10.0 유형자산처분 1 0 0 0 0 순이익율 9.0 (11.3) 3.3 4.1 4.3 무형자산처분 (100) (195) (93) (93) (93) ROE 19.9 (18.2) 7.3 12.1 13.5 재무현금 28 376 1,068 1,022 (97) ROIC 15.3 (8.3) 6.3 7.1 6.6 차입금증가 67 443 1,068 1,100 0 안정성 ( 배,%) 자본증가 (39) (66) 0 (78) (97) 순차입금 / 자기자본 32.9 58.4 88.9 149.5 164.8 배당금지급 39 66 0 78 97 유동비율 215.3 163.5 346.0 405.9 382.9 현금증감 43 174 731 364 (273) 이자보상배율 23.8 (8.7) 7.8 11.0 12.5 기초현금 11 54 227 958 1,322 활동성 ( 회 ) 기말현금 54 227 958 1,322 1,049 총자산회전율 1.0 0.7 0.7 0.7 0.7 Gross Cash flow 536 161 194 250 286 매출채권회전율 2.6 2.1 3.8 5.1 4.4 Gross Investment 419 315 493 907 460 재고자산회전율 6.1 4.3 3.8 3.0 2.5 Free Cash Flow 117 (154) (299) (657) (174) 매입채무회전율 5.8 4.7 6.5 8.9 7.5 자료 : 유진투자증권

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2018.06.30 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2016-07-27 Strong Buy 146,000 1년 -49.4-40.8 2016-09-13 Strong Buy 146,000 1년 -51.8-43.3 2016-10-05 Strong Buy 146,000 1년 -53.1-44.8 2016-10-25 Strong Buy 146,000 1년 -54.4-51.3 2016-12-20 Strong Buy 146,000 1년 -54.0-52.7 2016-12-28 Strong Buy 115,000 1년 -41.5-38.3 2017-01-23 Strong Buy 115,000 1년 -45.2-43.2 2017-01-24 Strong Buy 115,000 1년 -45.4-43.2 2017-02-03 Buy 79,600 1년 -25.4-18.2 2017-02-23 Buy 79,600 1년 -24.8-18.2 2017-02-28 Buy 79,600 1년 -24.8-18.2 2017-04-18 Buy 79,600 1년 -23.1-18.2 2017-04-26 Buy 79,600 1년 -23.3-18.2 2017-04-27 Buy 79,600 1년 -23.4-18.2 2017-06-21 Buy 79,600 1년 -27.3-23.4 2017-07-18 Hold 57,000 1년 -19.7-7.9 2017-08-16 Hold 45,000 1년 0.1 6.0 2017-10-19 Buy 60,000 1년 -6.3-2.7 2017-10-30 Buy 60,000 1년 -5.3-5.3 2017-11-01 Buy 67,000 1년 -25.0-15.1 2017-11-15 Buy 67,000 1년 -26.9-20.3 2017-11-29 Buy 67,000 1년 -28.9-24.8 2017-12-12 Buy 67,000 1년 -30.2-29.0 2018-01-02 Buy 59,000 1년 -20.9-6.1 2018-01-04 Buy 59,000 1년 -20.9-6.1 2018-02-19 Buy 59,000 1년 -22.7-10.8 2018-03-06 Buy 59,000 1년 -23.5-10.8 2018-04-06 Buy 59,000 1년 -26.1-18.8 2018-04-19 Buy 59,000 1년 -27.0-19.2 2018-05-16 Buy 59,000 1년 -27.5-19.2 2018-06-11 Buy 59,000 1년 -29.6-22.2 2018-07-19 Buy 45,000 1년 - - 한국항공우주 (047810.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 160,000 한국항공우주 140,000 목표주가 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16.2 16.4 16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6