Futures & Options Weekly DERIVATIVES WEEKLY 미국 BDC ETF 소개 Business Development Companies ETFs 지난해국내에서도소개된 MLP(Master Limited Partnership) ETF 와유사한구조인 BDC(Business Development Companies) ETF 가최근미국에서주목받고있음. MLP ETF 와유사하게비교적안정적이면서높은수익률을확보할수있다는점에서새로운 Income Fund 로서부상하고있음. BDC 는다수의투자자에게자금을모집하여신생기업이나턴어라운드가능성이높은기업에자금을공여하거나자본을투자하고, 해당기업의배당금또는이자수익을투자자에게배당또는분배금형태로지급하는 (pass trough) 기업형투자기금임. 미국조세체계에의해법인세면세효과를받으며, 자금운용의투명성과안정성이높은편임. BDC 는거래소에상장되어기업공시의무를이행해야하며, BDC 의투자성과를기준으로주식시장에서자유롭게거래가가능함. 현재미국거래소에는 4 종목에육박하는 BDC 가상장되어있으며, 시가총액은약 29 억달러에달함. Analyst 전균 gyun.jun@samsung.com 2 22 744 개별투자자들이해당 BDC 에대한자금투자또는상장 BDC 에대한직접매매를하기에는정보부족과편중위험등이존재하기때문에, 다수의 BDC 를포트폴리오화한 BDC ETF 가지난해부터상장되어거래됨. Market Vectors BDC Income ETF 는 26 개 BDC 로구성되어, 상장이후 +6.4% 상승하였고 213 년분배율은 6.6% 를기록하였음. 투자대상의불확실성이높은 BDC 의속성상각 BDC 는분산투자를통해자금편중의위험을최소화하였으며, 수개의 BDC 로구성된 ETF 는투자수익률의안정성을보강한투자상품으로이해됨. 지난해부터국내에서 MLP ETF 에대한관심이높아진상황이며, 미국경기회복의가시화국면에서 BDC ETF 역시기대수익률이비교적높을것으로보임. Income Fund 의투자대상으로 BDC ETF 를고려할수있을것임. BDC, MLP, S&P5 총수익 (total Return) 지수 4 35 3 25 2 15 1 5 9년 1월 1년 7월 12년 1월 13년 8월 BDC MLP S&P5 참고 : 29 년 1 월 1 기준. 활용지수 - Wells Fargo BDC Index, Alerian MLP Index 자료 : Bloomberg 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
목차 BDC 소개 BDC ETF p2 p4 미국 BDC ETF 소개 BDC (Business Development Company) 소개 BDC, 폐쇄형펀드로서투융자전문투자회사 BDC의특징, 상장 / 공시 / 레버리지제한 / 세금면제 Pass through 형태일경우법인세면제가능 MLP와유사 BDC 운영방식 BDC 안전장치강구 Debt BDC & Equity BDC 신용경색국면에서 BDC 주가의급락경험저금리상황에서 (29년이후 ) 시가총액수십배증가 BDC (Business Development Company) 는미국투자회사법 (Investment Company Act 194) 에등록된투자회사로서, 폐쇄형펀드형태로미국거래소에상장되는기업임. BDC 의주요사업내용은비상장중소기업을대상으로융자또는출자등을영위하는것이며, Private Equity, Venture Capital 과유사한형태임. 투자자로부터자금을모집하여투자대상기업을선별하고융자또는출자등을집행하고이후배당또는지분매각등을통해투자금과수익을회수하는업태임. 다만 PEF, VC 등과다른점은 1) 거래소상장이원칙이며 2) 영업내용등에대한공시의무를이행해야하며 3) 레버리지가제한 ( 부채비율 2% 이내, SEC 감독사항 ) 되고 4) 수익의 9% 이상을배당또는분배하면법인세면제효과를받는다는점임. 특히 4) 법인세면제효과는영업이익의대부분 (9%) 이상을투자자에게배당또는분배금형태로상환하는구조 (pass through) 를갖추면미국조세체계상법인세면제를받게됨 (Regulated Investment Company, RIC 제도 ). 결국투자자입장에서는소득에대한이중과세를피할수있어세금측면에서투자매력도가높음. 이같은구조는에너지산업의 Mid-stream 에투자하는 MLP(Master Limited Partnership) 과같은형태임. 또한 MLP 와마찬가지로거래소에상장되어 BDC 의주권을일반투자자들이자유롭게매매할수있다는점에서, 환금성과유동성이제한적으로존재함. BDC 는자산의 7% 이상을미국기업 ( 비상장중심 ) 에투자하거나 2.5 억달러미만의상장회사에투자할수있음. BDC 는투자기업에대한각종경영조언 ( 경영진채용, 자금계획수립, M&A 등 ) 을수행하여선량한관리자의의무를적극적으로수행하게됨. 또한파생상품투자는매우엄격하게제한되어있음. BDC 는분기별로보유자산의가치 ( 시장가치또는적정공정가치 ) 를평가하여공표하고, 자산의배임 / 횡령을막기위한적절한통제장치를마련해야하며적격한수탁기관을통해자산을예탁해야함. 자금집행을포함한모든거래기록을보관하고재무제표를분기 / 연도별로공개해야함. BDC 는크게채무 BDC(Debt BDC) 와자본 BDC(Equity BDC) 로구분할수있음. 채무 BDC 는투자대상기업의선순위채권부터후순위메자닌채권 (BW, CB 등 ), 그리고우선주등에주로투자하며, 이자수입이주된투자수익원임. 자본 BDC 는 pre-ipo 기업이나성장유망기업의주식에주로투자하며, 배당수입과주식매각이익이주된투자수익원임. BDC 는투자자금의유출입에따라투자성과가크게차이날수있음. 주요 BDC 의주가와시가총액추이를보면 28 년금융위기당시직전년도시가총액의 9% 이상이감소하는등심각한침체국면을경험하였음. 투자자금의이탈과경기상황악화등으로 BDC 의영속성자체가문제되었음. 그러나미연준의제로금리양적완화정책시행으로유동성이풍부해지고저금리상황에서안정적인투자성과를기대할수있는 MLP 나 BDC 로자금이집중되면서시가총액은금융위기당시보다수십배증가하였음. 즉 BDC 는경기상황에민감하게반응하기때문에, BDC 의기업규모와투자기업현황그리고기존성과등을면밀하게분석해야함. 2
미국주요 BDC 업체현황 Code Name Price (USD) Mkt Cap (Mil USD) Div Yield ARCC Ares Capital 17.93 4.8B 8.5 ACAS American Capital Strategies 16.28 4.4B - PSEC Prospect Capital 11.34 3.B 11.7 KFN KKR Financial Holdings 13.33 2.7B 6.6 AINV Apollo Investment 9.1 2.B 8.9 FSC Fifth Street 9.45 1.3B 1.6 MAIN Main Street Capital 35.13 1.3B 5.7 HTGC Hercules Technology Growth Capital 16.48 1.B 7.6 SLRC Solar Capital 23.15 1.B 6.9 CODI Compass Diversified Holdings 19.16 934.1 7.5 GBDC Golub Capital 18.98 821. 6.8 TCAP Triangle Capital 27.91 775.5 7.7 PNNT PennantPark Investment 11.43 758.7 9.8 BKCC Blackrock Kelso Capital 9.53 74.5 11. MCC Medley Capital 14.69 586.6 1.1 NMFC New Mountain Finance 15.13 577.7 9. TICC TICC Capital 1.47 557.7 11.1 TCRD THL Credit 16.26 552.3 8.3 CSWC Capital Southwest 34.98 533.2.6 MCGC MCG Capital 4.72 338.2 1.5 MVC MVC Capital 14.27 321.3 3.8 TAXI Medallion Financial 13.95 34.9 6.6 FDUS Fidus Investment Corp 21.89 298.7 7. KCAP Kohlberg Capital 8.1 267.1 12.5 GARS Garrison Capital 14.35 242.8 9.7 WHF Whitehouse Finance 14.8 22.9 9.6 GAIN Gladstone Capital 8.23 216.8 8.8 GLAD Gladstone Capital 1.25 213.5 8.3 SCM Stellus Capital Investment Senior 14.93 178.6 9.2 CORR CorEnergy Infrastructure Trust 6.69 164.9 7.3 NGPC NGP Capital Resources Company 7.69 157.2 8.3 HRZN Horizon Technology 14.59 139.9 9.5 OXLC Oxford Land Capital 17.76 136.1 13.5 MRCC Monroe Capital 12.89 129.5 1.5 OFS OFS Capital 13.29 126.6 1.3 참고 : 1월 22일종가기준 자료 : NYSE, Bloomberg 주요 BDC 주가추이 (26년 1 기준 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 6년 1월 8년 2월 1년 3월 12년 5월 ARCC ACAS PSEC KFN AINV 자료 : Bloomberg 주요 BDC 시가총액추이 (Mil USD) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6년 1월 8년 2월 1년 3월 12년 5월 ARCC ACAS PSEC KFN AINV 자료 : Bloomberg 3
BDC ETP BDC 바스켓또는 BDC Index 추적하는 BDC ETF BDC Index, 211년이후예상배당수익률 8% 유지 개별 BDC 에대한투자는정보의제약과투자비용, 그리고편중위험등에노출될가능성이높음. 미국에서는다수의 BDC 를바스켓으로구성한 BDC ETF 가작년부터상장되어거래되고있음. BDC 바스켓성과또는 BDC index 를추적하는형태로분산효과와유동성측면에서개별 BDC 투자에비해유리한측면이존재함. BDC 지수로는 Well Fargo BDC 지수가대표적으로활용됨. Wells Fargo BDC 지수의경우예상배당수익률은 211 년이후평균 8% 후반을기록하고있어, MLP Alerian 지수의예상배당수익률 6% 대를상회하는성과를유지하는것으로나타남. 한편배당을포함한총수익지수측면에서는 MLP 지수가 BDC 지수를상회하는성과를보이며, 그럼에도불구하고주식시장 (S&P5) 에비해높은수익률을유지하였음. BDC지수, MLP지수, S&P5의예상배당수익률추이 12 1 8 6 4 2 11년 6월 12년 3월 12년 12월 13년 1월 BDC MLP S&P5 BDC지수, MLP지수, S&P5의총수익 (Total return) 지수 4 35 3 25 2 15 1 5 9년 1월 1년 7월 12년 1월 13년 8월 BDC MLP S&P5 참고 : Wells Fargo BDC Index, Alerian Index 자료 : Bloomberg BDC ETF 참고 : Wells Fargo BDC Index, Alerian Index 자료 : Bloomberg 미국에상장되어있는 BDC 관련 ETP(Exchange Traded Products) 는아직적은편임. 211 년에 2 종목, 그리고 213 년에 2 종목이상장되었음. 자산규모도최대 1.6 억달러에서최소 8 백만달러까지비교적작은편임. 미국 BDC ETP 현황 Code Name 가격 ($) AUM (mil USD) 운용보수 설정일 거래량 (3개월평균) 배당수익률 BDCS UBS E-TRACS Wells Fargo BDC Index ETN 27.6 55.2.85 211년 4월 15,871 6.94 BDCL UBS E-TRACS 2X BDC Index ETN 3.14 162..85 211년 5월 67,4 13.79 BIZD Market Vectors BDC Income ETF 21.47 25.6.4 213년 2월 1,495 5.32 PEX ProShares Global Listed PE ETF 44.65 8.7.6 213년 2월 984 9.13 참고 : 1월 22일종가 자료 : Bloomberg 예를들어 BIZD(Market Vector) ETF 는 25 개의 BDC 로바스켓이구성되어있으며이들 BDC 는최대 5 개가넘는중소형개별기업에투자하고있기때문에, 자산규모는작지만다양한업종의신생기업에대한분산투자를효과적으로할수있는투자대상임. 미국경기회복국면에서 BDC 또는 BDC ETF 투자기회고려할만한상황 미국의경기회복이본격화되고있는데다개별기업의신용위험역시매우낮은상태를유지하고있는현시점이신생기업또는성장가능성높은기업에대한투자기회로여겨지고있음. 미연준의 Tapering 실시에도불구하고여전히저금리기조가유지되고있으며, 금융기관의축적된현금자산의투자처를모색하고있는상황임. 단일기업에대한집중투자보다는분산된투자포트폴리오 (BDC) 또는포트폴리오의분산 (ETF) 을선택하는것이투자효율성측면에서유리할것임. 4
Market Data (1 월 24 일현재 ) KOSPI2 선물거래동향 ( 계약수 ) 증권개인투신연기금외국인 매도 4,21 48,513 2,16 123 94,488 매수 39,966 48,646 3,489 23 93,64 당일순매수 (244) 133 1,473 17 (848) 누적포지션 * 611 (1,54) 13,113 332 (12,451) 참고 : * 누적포지션은 12 월 13 일부터당일순매매의누적임자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 3월물선물기술적지표 (pt, %) 피봇 2차저항 255.6 지수 3일 MA 253.8 피봇 1차저항 254.5 지수 5일 MA 255.39 피봇포인트 253.5 지수 1일 MA 255.42 피봇 1차지지 251.95 지수 2일 MA 256.65 피봇 2차지지 25.5 볼린저밴드상당 257.85 D-Mark High 253.78 볼린저밴드하단 252.99 D-Mark Low 251.23 %b 지표.9 참고 : 지수이동평균선은전일종가를금일개장가격으로의제하여산출 볼린저밴드는지수 1일이동평균선을기준으로함 자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 Volatility Data ( 대표 ) Imp. Vol 현재 12.59 His. Vol 현재 12.8 Imp. Vol 5일전 12.89 His, Vol 5일전 11.85 Imp. Vol 2일전 13.1 His, Vol 2일전 1.76 Imp. Vol Max (2일중 ) 16.93 His. Vol Max(2일중 ) 14.74 Imp. Vol Min (2일중 ) 12.42 His. Vol Min(2일중 ) 9.83 자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 옵션투자자별매매동향 증권 개인 외국인 투신 Call 누적 ( 계약 ) (6,66) 45,52 19,834 (1,367) 누적 ( 백만원 ) 9,6 (8,1) 1,33 (239) Put 누적 ( 계약 ) 1,58 (19,916) 22,2 (135) 누적 ( 백만원 ) 4,347 (11,12) 7,823 (117) 참고 : 누적포지션은 1월 1일이후부터집계함 자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 5
Market Data (1 월 24 일현재 ) 외국인투자자, Short 포지션 4 개월만에최대 - 선물누적순매도규모, -3.5 조원수준 (213 년 9 월이후최대 ) - 주식시장의조정지속에따른 Short Delta 포지션확대 - KOSPI2 25pt 하회시공격적인선물매도출회가능성높은편 - 현물수급공백상태에서외국인의선물매매가일시적으로수급을주도할수있음 선물투자자별매매동향콜옵션투자자별매매동향 ( 매매대금기준 ) 풋옵션투자자별매매동향 ( 매매대금기준 ) ( 계약 ) 2, ( 백만원 ) 2, ( 백만원 ) 2, 13,17 1, 617 1, 1,33 9,6 1, 7,823 4,347 (1,54) (239) (117) (1,) (12,451) (1,) (8,1) (1,) (11,12) (2,) 증권투신개인외국인 (2,) 외국인개인증권투신 (2,) 외국인개인증권투신 참고 : 12 월 13 일이후순매매누적자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 1 월 1 일이후순매매누적자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 1 월 1 일이후순매매누적자료 : KRX, 삼성증권 외국인투자자누적선물규모 ( 십억원 ) (pt) 2, 28 1, 275 27 (1,) 265 (2,) 26 (3,) 255 (4,) 25 (5,) 245 (6,) 24 (7,) 235 (8,) 23 1월 2일 3월 29일 6월 26일 9월 24일 12월 19일 누적평가금액 ( 좌측 ) 연결선물 ( 우측 ) 참고 : 최근월물기준 ( 정규 + 야간 ), 만기일 rollover 포함자료 : KRX, 삼성증권 6
개별주식선물 (1 월 24 일현재 ) 개별주식선물시장 ( 계약, 백만원, 원, %) 기초자산상장종목수거래량상위 5 개비중거래대금상위 5 개비중미결제약정 ( 전일대비 ) 25 개 175 개 4,137 32,15 8. 219,64 157,28 71.49 875,149 (1,48) 최근월물기준 : SP 제외 ( 계약, 백만원, 원, %) 종목 가격 거래량 ( 전일대비 ) 거래대금 미결제약정 미결제약정 증감 시장베이시스 현물 / 선물거래량비 GS건설 33,65 12,181 53,193 34,721 31,43 (4,234) 35 39.38 KB금융 37,9 7,567 3,998 2,865 13,771 1,463 1 3.7 KT 3,15 9,53 4,25 2,727 49,246 (2,554) (5) 8.43 LGD 26,85 26,478 15,483 6,987 57,3 (922) 1 8.8 LG전자 69,95 7,323 (4,37) 5,87 33,645 (323) 15 12.79 NHN 682,5 1,695 655 11,676 2,349 (213) 3,5 9.89 POSCO 35,75 642 (375) 1,952 6,975 (188) 1,25 3.47 SK이노베이션 131, 69 (794) 81 19,36 52 2.87 SK텔레콤 214,75 1,223 (1,573) 2,628 13,586 (67) 2,25 8.19 기아차 52,75 36,229 3,141 18,923 36,794 (71) 5 17.43 대우증권 8,745 3,35 (2,195) 292 147,13 621 35 6.89 대한항공 34, 3,357 (1,371) 1,123 7,441 13 2 1.15 두산인프라 13,25 28,357 (46,125) 3,648 82,83 2,118 25 2.51 삼성물산 57,5 1,816 784 1,36 9,694 (587) 25 3.83 삼성전자 1,317, 2,45 413 32,52 23,337 (177) 1, 8.78 이마트 245,75 84 37 28 23 (5) 1,75 1.62 신한지주 44,2 3,272 1,488 1,437 11,699 74 3.27 우리금융 12,425 22,12 2,794 2,731 66,831 253 25 14.26 KT&G 74,9 135 51 11 2,41 48 1.68 하나지주 4,6 5,687 2,678 2,31 18,396 1,2 5 4.95 하이닉스 36,1 14,74 (65,438) 37,562 12,727 68 2 22.49 한국전력 34,3 9,637 2,279 3,293 72,199 2,18 35 9.14 현대제철 79,15 3,247 533 2,559 18,713 91 (15) 4.17 현대중공업 231,25 3,952 39 9,152 11,766 15 1,25 17.72 현대차 228,5 14,933 1,919 33,769 17,59 (83) 5 12.58 합계 4,137 (28,56) 219,64 875,35 (1,48) 투자자별거래동향 ( 계약, 백만원, %) 투자자 거래량 거래대금 거래비중 매수 매도 순매수 매수 매도 순매수 거래대금비중 거래량비중 41,343 67,599 68,26 (67) 37,639 45,252 (7,613) 18.87 16.97 22,727 286,419 285,684 735 145,77 138,625 7,145 64.74 71.49 12,191 2,941 16,718 4,223 15,82 16,72 (9) 7.41 4.71 2,331 4,38 4,28 172 3,228 3,27 21 1.47 1.7.... 75 45 3 981 59 391.36.1.. 19 53 1,51 (98) 2,31 976 1,55.68.25 16,377 2,193 23,766 (3,573) 14,171 14,27 (98) 6.47 5.49 자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 7
시장자금현황 선현배율, 주가하락에도정체 - 주가방향과선현배율은경험적으로반대의흐름을보이는편 - 최근조정폭에비해선현배율의반등흐름은저조한편 - KOSPI 1,99 선지지기대감에따른관망세가선물시장에서형성된것으로추정 - 지지선붕괴시선현배율급등가능하며, 지지선확보시선현배율은저점경신할듯 투자자금의추세적인감소세 - 고객예탁금, 장기추세붕괴이후회복하지못하고 13 조원대로주저앉음 - 파생상품예수금. 7 조원내외에서정체 - 주식시장의정체와파생상품시장의유동성축소로투자자금의이탈지속 - 투자자금이탈이현선물시장유동성위축으로이어지는악순환지속되는양상 주가와 KOSPI2 선물의선현배율추이 ( 배 ) 12 KOSPI2 ( 우측 ) (pt) 28 9 26 24 6 22 3 2 12년 6월 12년 9월 13년 1월 13년 5월 13년 9월 14년 1월 참고 : 현선배율은 1 일이동평균자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 선현배율 ( 좌측 ) 파생상품거래예수금과고객예탁금추이 ( 십억원 ) 25, 2, 고객예탁금 15, 1, 5, 선물옵션예수금 27 28 29 21 211 212 213 214 참고 : 27 년이후일별자료, 1 월 23 일현재자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 8
현물시장관련 Data 선진시장과신흥국의주식시장차별화가지속되고있음. 중국의경기둔화심화에따라주변국의경제와자본시장의위축이심화될수있음. 반면선진국의자체동력에따른경기호조가유지되면서선진국과신흥국의차별화양상이고착화되는양상임. N 일후예상지수대는직전주가추세와변동성을동시에고려하여, 해당상황이지속될것을가정하여변동가능한주가패턴의상단과하단을추정하는것임. 현재 N 일후예상지수대는우하향패턴임. 우하향패턴은지수의조정국면에서약세흐름이지속될가능성이높을때형태임. 상단은당분간저항대로작용할가격대이며, 하단가격대는비교적약한지지대역할을할것임. 외국인투자자는월초차익포지션청산용비차익매도를기록하였지만, 월후반부터불규칙한매매패턴보이며중립적인수준으로돌아섬. 금융투자역시차익포지션청산이후에는매도규모줄어들었음. 여전히시장의수급주도권존재하지않은채외부변수에연동되는투자흐름지속됨. 지수별기술적지지 / 저항대 (pt) KOSPI KOSPI 2 종가 1,94.56 252.89 피봇 2차저항선 1,959.87 255.68 피봇 1차저항선 1,95.22 254.29 피봇포인트 1,937.35 252.43 피봇 1차지지선 1,927.7 251.4 피봇 2차지지선 1,914.83 249.18 2일중 MAX 2,13.89 264.63 2일중 MIN 1,924.49 25.58 참고 : 일별데이타, 1월 24일현재자료 : 삼성증권 시장별상관관계 KOSPI KOSDAQ DJIA NASDAQ NIKKEI 상해A KOSPI KOSDAQ.26 DJIA -.51 -.21 NASDAQ -.57 -.11.89 NIKKEI -.45 -.38.81.8 상해A.67 -.9 -.57 -.61 -.31 참고 : 6일기간 자료 : 증권전산 CHECK N 일후예상지수대투자자별주식매매현황 ( 유가증권시장 ) (pt) 28 26 24 22 252.9 256.4 257.1 257.6 247.3 245.2 234.4 255.2 223.4 ( 십억원 ) 213 년 14 년 1 월 외국인 +3,411-849 개인 -5,639 +1,586 금융투자 +1,589-1,363 투신 -5,397 +447 보험 +1,729-1 연기금 +1,194 +248 은행 -2,544 +32 참고 : 1월 24일현재자료 : 증권선물거래소 2 T +3 일 +5 일 +2 일 +4 일 참고 : 지수의변동성과신뢰수준을고려한상단 / 하단지수대자료 : 삼성증권 9
KOSPI2과 KOSPI2 Sub Sector Cross-Correlation KOSPI2 하부섹터 Cross-Correlation, 바닥권정체 - ( 지수설명 ) KOSPI2 하부섹터지수의시장대비상관관계를종합적으로표현 - 관련자료는 "SFON Weekly: 주식 Correlation Trading (212.1.13)" 참조 - ( 지수설명 ) 변동성과 Cross-Correlation 은동행하는경향높은편임 - Sub-Index간 Correlation, 반등시도 - 주식시장의조정이진행되면서업종간동조화재개됨 - 주식시장의하방리스크높아지면서업종간동반하락양상도증가한것임. - 포트폴리오하방위험에대한대비 (Put매수/ 선물매도 ) 필요한시점 Cross-Correlation 과변동성지수 - 상관계수상승과변동성지수반등이동시에나타나는것은중기조정의전형적인패턴 - 변동성추가반등시 MDD 대비한포트폴리오보험전략필요 KOSPI2과 KOSPI2 Sub Sector Correlation ( 배 ) (pt) 1.5 3 28 26 1. 24 22 2 18.5 16 14 12. 1 8년 3월 9년 6월 1년 8월 11년 11월 13년 1월 Correlation ( 좌측 ) K2 ( 우측 ) 참고 : 각지수의수익률변동성은 6 일 rolling 표준편차자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 KOSPI2 Sub Sector Correlation과 VKOSPI ( 배 ) 1. 1.9 9.8 8.7 7.6 6.5 5.4 4.3 3.2 2.1 1. 8년 3월 9년 6월 1년 8월 11년 11월 13년 1월 Correlation ( 좌측 ) VKOSPI ( 우측 ) 참고 : 각지수의수익률변동성은 6 일 rolling 표준편차자료 : 증권선물거래소, 삼성증권 1
차익거래관련 Data 시장베이시스 & 차익잔고정체 - 시장베이시스 +1.pt 중심으로정체구간지속 - 시장베이시스정체로순차익잔고변동역시미미한상태 - 단기베이시스트레이딩차원에서외국인중심으로 +1.2pt 수준에서매수차익유입 - 베이시스 +.pt 이하에서청산압박가시화 비차익거래, 혼조 - 올해들어비차익거래의방향성자체가혼란스러운양상 - 금융투자, 보험등단기차익거래성물량 1 월초반청산 - 외국인, 2 월이후시장상황에맞추어비중조절예상 차익순잔고와장중평균시장베이시스추이 (pt) ( 십억원 ) 3. 5, 장중평균시장베이시스 ( 좌측 ) 2. 4,5 1. 4,. (1.) (2.) 12월 12일 12월 3일 1월 16일 참고 : 시장베이시스는최근월물기준자료 : 증권거래소, 삼성증권 차익거래순잔고 ( 우측 ) 3,5 3, 비차익거래누적현황 투자자별차익 / 비차익순매수동향 ( 십억원 ) 증권 보험 투신 연기금 국가 외국인 ( 십억원 ) 7, (pt) 28 차익 8월 (6) 33 (98) 14 (11) (618) 6, KOSPI2 ( 우측 ) 9월 11 168 16 13 21 815 1월 69 88 13 (2) (25) 411 5, 11월 36 (81) 25 23 4 (114) 26 12월 127 154 22 31 6 (26) 4, 1월 (152) (176) (92) (1) (1) (339) 3, 비차익 24 8월 (311) (124) (56) 218 6 (36) 2, 9월 327 169 (1,965) 377 (23) 5,299 1, 비차익순매수 1월 24 31 (1,557) 183 (154) 2,296 누적 ( 좌측 ) 11월 (15) (194) (55) 244 79 (22) 22 12월 531 261 372 268 53 (888) 13년 1월 13년 3월 13년 6월 13년 9월 13년 12월 1월 (76) (137) 143 21 (2) (63) 참고 : 213 년 1 월이후비차익거래순매수누적자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 투신은사모포함, 1 월 24 일현재자료 : KRX, 삼성증권 11
시장변동성관련 Data VKOSPI, 반등시도 - 현물시장이지난 9월이후저점까지밀리면서변동성지수반등시도 - 의미있는지지선붕괴가능성높아지면서하락위험에대한기대감점증함 - 월말 FOMC와엔화약세변수로 2월에는변동성상승예상 - 하단표는 VKOSPI 를기준으로 KOSPI2의향후 5일 ~3일예상주가변동폭을추정함 VKOSPI 반영 KOSPI2 예상등락구간 Up 5일 Up 1일 Up 15일 Up 2일 Up 25일 Up 3일 254.76 255.54 256.13 256.63 257.8 257.48 Down 5일 Down 1일 Down 15일 Down 2일 Down 25일 Down 3일 251.2 25.24 249.65 249.15 248.7 248.3 참고 : 1월 24일종가기준 자료 : KRX, 삼성증권 VIX는반등시도, SKEW는불안정국면지속 - 미국증시의상승탄력둔화로변동성지수는반등을시도함 - 왜도지수 (SKEW) 의고공행진은주식시장의기술적조정에대비하는투자심리를반영 - SKEW의장기고공행진으로그만큼기술적조정폭과강도가클것으로예상할수있음. - VIX의 15% 대상회가능성높아짐. Vega risk 고조 삼성변동성지수 (Samsung Fear Index) 와 VKOSPI 5 4 3 SFI 2 1 VKOSPI 12년 1월 12년 4월 12년 8월 12년 11월 13년 3월 13년 6월 13년 1월 14년 1월 참고 : SFI 는 VXO 모형 &P/C Ratio 반영, VKOSPI 는 VIX 모형을채택자료 : KRX, 삼성증권 미국 S&P5 변동성지수 VIX (pt) 1,9 S&P5 ( 좌측 ) 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 VIX ( 우측 ) 1,1 1, 9 8 12년 1월 12년 7월 12년 12월 13년 5월 13년 1월 자료 : CBOE 6 4 2 미국 CBOE SKEW (Tail risk measure) (pt) 15 S&P5 ( 우측 ) 1,9 1,8 1,7 14 1,6 1,5 1,4 13 1,3 1,2 12 1,1 1, SKEW ( 좌측 ) 9 11 8 12년 1월 12년 7월 12년 12월 13년 5월 13년 1월 자료 : CBOE 12
해외 Commodity Futures 투자자별거래동향 (1월 16일현재 ) 미 CFTC (Commodity Futures Trading Committee) 에서발표하는 Commodity Futures의투자자별거래동향추이 Non-commercial vs Commercial Investors의순포지션비교 Non-commercial Investor 를헤지펀드등투기적거래목적의투자자로분류 연초유가흐름에큰변동성이나타남. 배럴당 9달러의지지선을확인한상태에서투기적매수세의유입으로기술적반등이 1월후반에이루어짐. 배럴당 1달러돌파시글로벌인플레이션압력요인으로작용할수있음 WTI-Oil 선물투자자별거래동향 ( 시장 : New York Mercantile Exchange) ( 계약수 ) ( 달러 ) 5, 12 WTI 가격 ( 우측 ) 11 4, 1 3, 9 2, 1, Non-commercial funds 의순매수 ( 좌측 ) 8 7 6 5 11 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 참고 : 계약단위는 1, 배럴자료 : CFTC, 삼성증권 급증하였던엔 / 달러선물의투기적매도포지션에서일부포지션청산이이루어짐. 15엔의저항대를넘지못하는상황에서단기이익실현으로추정됨 일본엔화선물투자자별거래동향 ( 시장 : Chicago Mercantile Exchange) ( 계약수 ) Non-commercial ( 엔화 ) 1, funds의순매수 ( 좌측 ) 11 5, 15 1 95 (5,) (1,) (15,) (2,) 달러 / 엔환율 ( 우측 ) 9 85 8 75 7 11 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 참고 : 계약단위는 12,5, 엔자료 : CFTC, 삼성증권 13
연초미국주식시장의탄력둔화와달러화약세흐름등으로금값의기술적반등에탄력이더해짐. 투기적선물매수포지션도빠르게증가함 금선물투자자별거래동향 ( 시장 : Commodity Exchange Inc.) ( 계약수 ) ( 달러 ) 3, 2, 25, 금가격 ( 우측 ) 1,9 1,8 2, 1,7 1,6 15, 1,5 1,4 1, 1,3 5, Non-commercial 1,2 funds의순매수 ( 좌측 ) 1,1 1, 11 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 참고 : 계약단위는 1 troy 온스자료 : CFTC, 삼성증권 중국경기둔화가예상보다빠른편으로나타남에따라비철금속가격이구리를중심으로조정을받음. 투기적선물매수포지션역시재차감소하였음 구리선물투자자별거래동향 ( 시장 : Commodity Exchange Inc.) ( 계약수 ) ( 달러 ) 4, 3, 2, Non-commercial funds 의순매수 ( 좌측 ) 5 45 1, (1,) (2,) (3,) (4,) 구리가격 ( 우측 ) 4 35 3 25 11 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 참고 : 계약단위는 5, 파운드자료 : CFTC, 삼성증권 옥수수가격의추가하락이진정되면서투기적순매도포지션역시이익실현차원에서이탈하고있음. 다만옥수수가격의의미있는반전이나타나기전에는순매도포지션의압박이강할것임 옥수수선물투자자별거래동향 ( 시장 : New York Board of Trade) ( 계약수 ) ( 달러 ) 8, 6, 4, 2, (2,) (4,) (6,) (8,) Non-commercial funds 의순매수 ( 좌측 ) 옥수수가격 ( 우측 ) 11 년 1 월 11 년 8 월 12 년 3 월 12 년 1 월 13 년 5 월 14 년 1 월 9 85 8 75 7 65 6 55 5 45 4 참고 : 계약단위는 5, 부셸자료 : CFTC, 삼성증권 14
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