Eugene Research 산업분석 219. 1. 22 유틸리티 / 에너지 월별주요이슈점검 에너지미래포럼 : 219 년에너지정책방향발표 유틸리티 / 에너지 / 정유 / 화학황성현 Tel. 2)368-6878 / tjdgus29@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations 한국전력 (1576) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가 : 47, 원 ( 유지 ) 한국가스공사 (3646) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가 : 76, 원 ( 유지 ) 한전 KPS(516) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가 : 41, 원 ( 유지 ) 삼천리 (469) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가 : 131, 원 ( 유지 ) 한전기술 (5269) 투자의견 : NR 목표주가 : - 지난주, 에너지경제연구원과산업통상자원부주관에너지미래포럼이개최되었다. 정승일산업부차관의연설을시작으로정부의중장기에너지정책방향이제시되었다. 이번행사에서는재생에너지확대, 원전, 석탄발전감축등에너지전환추진성과를평가한점에서의미가있었다. 특히태양광, 풍력은글로벌대비경쟁력열세, 수소는산업생태계가취약해신산업육성이쉽지않은상황임을밝혔다. 이를보완하기위해 1월발표된수소경제로드맵을시작으로구체적인정책들이제시될예정이다. 에너지미래포럼에서공개된 219년에너지산업의주요일정으로는 3차에너지기본계획수립 (1Q19), 환경급전시행 (2H19), 전기요금개편로드맵수립 (2H19), 9차전력수급계획마련 (2H19) 이다. 월별주요이슈및업체별영향 1월, 수소경제로드맵발표 ( 관련기업 : 한국가스공사, 삼천리 ) 1/17, 수소경제로드맵이발표되었다. 탈탄소화추진, 수소중심의에너지자립을통해에너지수입을줄이고소규모투자를확대해분산형전원을강화하기로했다. 핵심은수소차보급확대 (218 년 1.8천대 vs. 222 년 8.1만대 ), 발전용연료전지 (218 년 38MW vs. 222 년 1.5GW) 확대이다. 수소경제활성화시, 수소생산을위한천연가스개질확대, 가스업체들의도매, 소매인프라투자증가, 요금기저증가, 실적개선등중장기선순환을기대할수있다. 당사추정에의하면연료전지 1MW당소요되는 LNG 물량은연간 1,78 천Nm 3 로배관길이당평균판매량 658천 Nm 3 /km 적용시, 신규연료전지 1MW가도입될때마다 2.6km( 약 38억원 ) 의공급설비투자가발생할전망이다. 3월, 원전해체육성방안발표 ( 관련기업 : 한수원, 한전기술, 한전KPS) 정부주도의원전해체연구소설립방안, 원전해체산업종합육성전략발표가예정되어있다. 원전해체는설계, 절단, 제염, 부지복원순서로진행되며, 국내원전관련업체들의중장기성장동력으로부각될수있다. 물가상승률고려시, 원전 1기당해체비용은약 1조원으로추정되며국내시장규모는연평균 6천억원으로파악된다. 신규원전수주잔고가감소하는상황에서원전해체시장의개화는전력업체들에게긍정적으로해석가능하다. 4월, 전력요금체계개편방안발표 ( 관련기업 : 한국전력 ) 219년상반기까지주택용누진제전기요금개편, 기업의재생에너지사용을촉진하는녹색요금제신설, 연내전기요금체계전반에대한중장기로드맵수립이기대된다. 최근 3차에너지기본계획워킹그룹이정부에권고했듯이환경급전시행을위해서는연료비연동제도입, 정산조정계수제도개편등전면적인제도개편이불가피할전망이다. 전력요금체계개편시전력업체들의적정투자보수 ( 보장이익 ) 확보가예상되며, 이는안정적인배당창출, 가스업체와의밸류에이션갭축소로이어질전망이다.
도표 1 전국배관망공급관리소에수소제조시설구축. 개질기를활용해수소제조공급 자료 : 한국가스공사, 유진투자증권 도표 2 수소충전소보급전망 ( 기 ) 45 41 4 35 31 34 37 3 25 225 2 15 14 1 5 2 3 6 217 218 219 22 221 222 223 224 225 자료 : 한국가스공사, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 3 수소차보급전망 ( 대 ) 3, 25, 24, 2, 15, 12, 1, 6, 5, 746 2, 218 219 22 221 222 자료 : 자동차항공과, 유진투자증권 도표 4 수소연료전지보급현황 (MW) 4 35 343 3 25 214 246 2 15 126 161 171 1 5 56 자료 : EPSIS, 유진투자증권 212 213 214 215 216 217 218 www.eugenefn.com _3
도표 5 연료전지는연료공급기, 스택, 전력변환장치로구성됨 도표 6 주요연료전지프로젝트개요 사명 프로젝트명 규모 (MW) 사업비용 ( 십억원 ) 십억원 /MW 발전량 (GWh/ 년 ) 이용률 (%) 열 (Gcal/ 년 ) Gcal/MW SKE&S 강동연료전지 4. 24. 6. 35.4 동서발전 일산연료전지 2.4 13. 5.4 21. 8.9 9,8. 4,83.3 삼천리, 남동발전 경기그린에너지 58.8 33. 5.6 515.1 9.1 195,. 3,316.3 남동발전 분당연료전지 5.7 3. 5.2 5.1 91. 서부발전 인천연료전지 5. 27. 5.4 43.8 86.7 2,64. 4,128. 서부발전 인천연료전지 11.2 57. 5.1 98.1 1. 24,892.4 2,222.5 GS EPS 당진연료전지 2.4 21. 군산버추얼텍 군산연료전지 2.4 12. 5. 21. 부산연료전지발전 부산연료전지 5.6 3. 5.4 49.1 평균 5.4 89.7 3,437.5 자료 : KDB, 유진투자증권 4_ www.eugenefn.com
도표 7 연료전지의사업성을평가하기위한비용가정 항목 단위 내용 규모 MW 1 CAPEX 억원 6 운영기간 년 2 감가상각 O&M 비용 (Operating & Maintenance) 정액법 억원 / 년 21.6 연간보험료 억원 / 년 5.3 가스가격 $/mmbtu 1 자기자본비중 % 3 이자율 % 5. 세금 법인세 22%, 주민세는법인세의 1% 자료 : GP Energy Management, 유진투자증권 도표 8 연료전지프로젝트의손익분석 항목 단위 Worst Case Base Case Best Case 매출액 (A+B) 억원 189 228 267 전기판매액 (A) 억원 63 71 79 발전용량 MW 1 1 1 가동률 % 89.7 89.7 89.7 발전량 GWh 79 79 79 SMP 원 /kwh 8 9 1 REC판매액 (B) 억원 126 157 189 REC 가격 원 /kwh 8 1 12 REC 연료전지가중치 배 2 2 2 REC 가격 X 가중치 원 /kwh 16 2 24 연료비 억원 86 86 86 천연가스사용량 mmbtu 75,319 75,319 75,319 천연가스가격 $/mmbtu 1 1 1 연간감가상각비 억원 3 3 3 투자비 억원 6 6 6 감가상각연수 년 2 2 2 기타비용 억원 72 72 72 이자비용 억원 1.1 1.1 1.1 이자율 % 5. 5. 5. 세전이익 억원 (1) 39 78 법인세 억원 () 9 19 순이익 억원 () 29 59 ROIC % (.1) 4.9 9.8 투자비 /MW 억원 /MW 6 6 6 www.eugenefn.com _5
도표 9 연료전지사업매출액추정 ( 억원 ) 25 SMP REC 열판매 2 15 1 5 '19 '2 '21 '22 '23 '24 '25 '26 '27 '28 '29 '3 '31 '32 '33 '34 '35 '36 '37 '38 도표 1 연료전지사업비용추정 ( 억원 ) 2 18 연료비 LTSA 감가상각비 이자비용 기타비용 16 14 12 1 8 6 4 2 '19 '2 '21 '22 '23 '24 '25 '26 '27 '28 '29 '3 '31 '32 '33 '34 '35 '36 '37 '38 도표 11 연료전지사업현금흐름추정 ( 억원 ) 1, 8 6 FCF 누적현금 ( 우 ) 4 2-2 '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23 '24 '25 '26 '27 '28 '29 '3 '31 '32 '33 '34 '35 '36 '37 '38-4 -6-8 6_ www.eugenefn.com
도표 12 원전해체기술분류 항목 즉시해체 지연해체 해체기간 단기간 ( 약 15년 ) 장기간 (6 년이내 ) 방사선피폭량 많음 적음 필요기술 원격, 피폭저감기술 일반적기술 폐로비용 단기간발생 분산발생 해체폐기물량 많음 보통 부지재활용 양호 보통 사회적수용성 좋음 보통 도표 13 원전영구정지주요사유및영향 주요사유세부요인해당사례및배경해체전략 경제성저하 정치적결정 안전관련이슈및사고 노형및기술관점 영국 : 원자로의전력생산비효율성과해체시발생되는흑연폐기물처리곤란으로노형교체 지연해체 노후원전교체 프랑스 : 주변국대상전력판매의수익성향상을위해생산효율성이낮은원전들은신규로교체 즉시해체 표결에의한결정 독일, 이탈리아 : 후쿠시마원전사태후국민표결의압도적반대로신속한원전해체결정 즉시해체 정치공약활용 미국 : 원전반대입장에있는국민들로부터지지율높이기위해 Shoreham 지역원전해체공약선언 즉시해체 천재지변 일본 : 후쿠시마원전의원자로노심용융상태발생, 시설보수가불가하여차폐격리상태로유지 지연해체 조작및관리미흡 우크라이나, 미국 : 197~8 년대조작미흡에의한사고발생 ( 체르노빌, Three Mile -2) 지연해체 도표 14 원전해체비용은평균 7 천억원수준. 물가상승률감안시호기당 1 조원에이를것 도표 15 영구정지중해체완료원전은 1% 에불과 ( 천억원 ) 12 1 8 6 5 6 해체비용 1 8 9 7 ( 기 ) 16 14 12 1 8 주요국가별원전영구정지및해체현황 영구정지 해체완료 4 2 2 6 4 2 프랑스스웨덴벨기에일본미국독일평균 자료 : IAEA, 유진투자증권 자료 : IAEA, 유진투자증권 미국독일프랑스일본기타합계 www.eugenefn.com _7
ES-P1 ES-P2 CH-P1 FR-P1 ES-B1 ES-B2 SE-B1 FI-V1 SK-V1 평균 도표 16 물가상승률을무시해도순수상용원자로해체만글로벌 4 조원의시장이열릴전망 도표 17 군수시설등을포함할경우글로벌 1, 조의시장형성전망 국제원전해체시장전망 45 호기수 ( 기 ) 4 35 금액 ( 조원 ) 3 25 2 15 1 5 '11-'2 '21-'3 '31-'4 '41-'5 합계자료 : IAEA, 유진투자증권 ( 억달러 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 원전 자료 : IAEA, 유진투자증권 원자력시설해체시장규모예상 핵연료주기시설 방사선의료 / 연구 군수시설 합계 도표 18 프로젝트별제염, 절단, 폐기물처리, Project Management Cost 사례 프로젝트명 용량 (MW) 제염, 절단 (m$) 폐기물처리 (m$) PM(m$) 총합 (m$) Jose Cabrera 16 75 13 157 245 Generic A (ES) 1,66 179 23 185 387 Generic (CH) 1, 143 117 394 654 Generic (FR) 3,6 724 276 26 1,26 SM Garona 466 92 19 176 287 Generic B (ES) 1,92 184 34 176 394 Oskarshamn 2,576 51 79 189 768 Lovilsa 976 211 4 25 276 Bohunice 88 439 431 435 1,35 평균 1,313 283 114 216 613 주 : PM=Project Management 도표 19 해체과정별비용분포 : 제염 37%, 폐기물 11%, PM 32%, 부지복원 2% 도표 2 글로벌기준한전 KPS 2.8 조원 / 년, 한수원 2.4 조원 / 년, 한전기술 2.3 조원 / 년매출증가기대 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 제염, 절단폐기물처리 Project Management 기타 2 32 11 37 한전 KPS 37% 한전기술 31% *M/S 25% 가정시연평균 7.6 조원시장점유가능 - 기술 : 폐기물처리, 부지복원 - 한수원 : PM -KPS: 제염, 절단 한수원 32% 자료 : IAEA, 유진투자증권 자료 : IAEA, 유진투자증권 8_ www.eugenefn.com
도표 21 국내원전해체시장규모추정 : 연평균 6 천억원의시장창출 ( 조원 ) 1.4 1.2 1..8.6 * 국내연평균 6 천억원시장규모.4.2. 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 주 : 해체비용 1조원 / 기, 해체기간 15년으로가정 도표 22 국내원전해체관련경험 구분세부내용 ( 시기 ) 소규모원자력시설 운영원전대형기기교체 자료 : 산업자료, 유진투자증권 연구로 #1('11~'15), 연구로 #2('1~'9), 우라늄변환시설 ('4~'11) 증기발생기교체 : 고리 #1('95~'98), 한울 #1,2('6~'12), 한울 #3,4 ('12~'14) 원자로압력관교체 : 월성1 ('8~'11) 원자로헤드교체 : 고리1 ('13) 도표 23 국내원전해체관련기업 원전해체기술기업기능해체계획수립 현대엔지니어링, 한전기술등 연구로및우라늄변환시설해체계획수립방사선농도측정 한전기술, 고려공업검사, 한일원자력등 해체시설특성조사, 방사선농도측정및분석제염 ( 계통및폐기물 ) 한수원, 한전KPS, 두산중공업, 한일원자력, 테콘엔지니어링등 원전보수시 1차계통제염, 초음파및전기화학제염해체 ( 대형기기및금속 ) 한전KPS, 두산중공업, 테콘엔지니어링등 월성1호기칼란드리아교체, 해체금속절단폐기물관리 한전기술, 한수원, 한전원자력연료등 연구로해체폐기물관리, 원전등시설운영폐기물관리자료 : 산업자료, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 88% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % (218.12.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 217-3-8 Buy 55, 1 년 -25.2-11.4 한국전력 (1576.KS) 주가및목표주가추이 217-3-16 Buy 55, 1 년 -25.3-11.4 217-4-19 Buy 55, 1 년 -26.3-16.7 217-5-1 Buy 55, 1 년 -26.8-17.3 217-5-15 Buy 55, 1 년 -26.8-17.3 217-5-16 Buy 55, 1 년 -26.9-17.3 217-5-18 Buy 55, 1 년 -26.9-17.3 217-5-25 Buy 55, 1 년 -27. -17.3 217-6-1 Buy 55, 1년 -27.1-17.3 217-6-19 Buy 55, 1년 -27.5-17.3 217-6-2 Buy 55, 1년 -27.6-17.3 ( 원 ) 7, 6, 5, 종가 목표주가 217-6-29 Buy 55, 1 년 -27.7-17.3 4, 217-7-2 Buy 55, 1 년 -28.2-17.3 3, 2, 217-8-21 Buy 55, 1 년 -29.8-19.4 1, 217-8-28 Buy 55, 1 년 -3.3-2.1 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 217-9-7 Buy 55, 1년 -3.9-25.1 217-9-28 Buy 55, 1년 -31.5-25.3 217-1-23 Buy 55, 1년 -31.9-26.8 217-1-25 Buy 55, 1년 -32. -28.6 217-11-8 Buy 55, 1년 -32.4-28.6 217-11-14 Buy 55, 1년 -32.5-28.6 217-12-7 Buy 55, 1년 -33.1-28.6 217-12-15 Buy 55, 1년 -33.6-28.6 1_ www.eugenefn.com
218-1-8 Buy 55, 1년 -35.1-32. 218-2-14 Buy 44, 1년 -23.8-14.2 218-3-29 Buy 44, 1년 -23.1-14.2 218-4-4 Buy 44, 1년 -23.1-14.2 218-4-4 Buy 44, 1년 -23.1-14.2 218-4-13 Buy 44, 1년 -23.3-14.2 218-5-15 Buy 44, 1년 -25.1-17.5 218-5-15 Buy 44, 1년 -25.1-17.5 218-6-12 Buy 44, 1년 -26.6-2.5 218-6-25 Buy 44, 1년 -27.6-21.6 218-8-8 Buy 44, 1년 -28.9-28.3 218-8-14 Buy 38, 1년 -21.6-17.8 218-1-1 Buy 38, 1년 -28. -24.9 218-1-1 Buy 3, 1년 -9. 2.7 218-11-14 Buy 3, 1년 -4.4 2.7 218-11-3 Buy 38, 1년 -13.5-6.7 218-12-4 Buy 38, 1년 -12.9-6.7 218-12-5 Buy 38, 1년 -12.6-6.7 219-1-11 Buy 47, 1년 -26.7-26. 219-1-22 Buy 47, 1년 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 217-3-8 Buy 63, 1 년 -24.5-14.8 한국가스공사 (3646.KS) 주가및목표주가추이 217-3-13 Buy 63, 1 년 -24.5-14.8 217-3-22 Buy 63, 1 년 -24.4-14.8 217-4-14 Buy 63, 1 년 -23.8-14.8 217-4-21 Buy 63, 1 년 -23.7-14.8 217-5-12 Buy 63, 1 년 -23.4-14.8 ( 원 ) 9, 종가 목표주가 217-5-15 Buy 63, 1년 -23.4-14.8 217-5-26 Buy 63, 1년 -23.8-14.8 217-6-2 Buy 63, 1년 -24.1-14.8 217-6-19 Buy 63, 1년 -24.6-14.8 217-6-2 Buy 63, 1년 -24.7-14.8 217-6-28 Buy 63, 1년 -25.4-14.8 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 217-7-19 Buy 63, 1년 -26.9-18.4 217-7-28 Buy 63, 1년 -27.8-18.4 217-1-16 Buy 58, 1년 -27.6-25.2 217-11-14 Buy 55, 1년 -12.8 1.9 www.eugenefn.com _11
218-1-15 Buy 55, 1년 -9.1 1.9 218-2-6 Buy 55, 1년 -8.8 1.9 218-2-7 Buy 55, 1년 -8.7 1.9 218-3-2 Buy 55, 1년 -7. 1.9 218-4-6 Buy 55, 1년 -2.1 1.9 218-4-6 Buy 55, 1년 -2.1 1.9 218-5-21 Buy 75, 1년 -22.1-14. 218-6-12 Buy 75, 1년 -23. -14. 218-6-25 Buy 75, 1년 -23.7-14.4 218-8-9 Buy 75, 1년 -25.6-17.1 218-9-3 Buy 75, 1년 -23.4-17.1 218-9-17 Buy 75, 1년 -21.2-17.1 218-1-1 Buy 75, 1년 -17.1-17.1 218-1-4 Buy 8, 1년 -33.6-22. 218-12-4 Buy 8, 1년 -33.6-22. 218-12-5 Buy 76, 1년 -33.7-29.1 219-1-14 Buy 76, 1년 -29.8-29.1 219-1-22 Buy 76, 1년 -29.8-29.1 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 217-5-15 Buy 67, 1 년 -28.2-2. 한전 KPS(516.KS) 주가및목표주가추이 217-5-25 Buy 67, 1 년 -29.1-2. 217-8-2 Buy 59, 1 년 -25.6-16.1 217-1-11 Buy 59, 1 년 -28.4-22.6 217-11-14 Hold 45, 1년 -1.6-1.4 217-12-7 Hold 45, 1년 -9.6-1.4 ( 원 ) 8, 7, 종가 목표주가 218-1-9 Hold 45, 1 년 -9.1-1.4 6, 218-3-19 Buy 51, 1 년 -1.8-2.5 5, 4, 218-4-23 Buy 61, 1년 -39.5-16.4 218-5-3 Buy 61, 1년 -4.8-26.4 3, 2, 1, 218-6-12 Buy 61, 1 년 -43.5-35.8 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 218-1-22 Buy 41, 1년 -24.5-13.3 218-11-7 Buy 41, 1년 -22.5-13.3 218-12-5 Buy 41, 1년 -18.9-13.3 219-1-22 Buy 41, 1년 12_ www.eugenefn.com
과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 219-1-22 NR - - - - 한전기술 (5269.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 6, 종가 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 217-6-19 Buy 151, 1 년 -27.6-17.5 삼천리 (469.KS) 주가및목표주가추이 217-6-2 Buy 151, 1 년 -27.7-17.5 217-6-28 Buy 151, 1 년 -28.2-18.2 217-8-29 Buy 151, 1 년 -31.5-26.5 217-9-21 Buy 151, 1 년 -32.1-26.5 217-9-27 Buy 151, 1 년 -32. -26.5 ( 원 ) 16, 종가 목표주가 217-11-14 Buy 131, 1년 -14.9-4.2 218-1-9 Buy 131, 1년 -17.7-4.2 218-1-29 Buy 131, 1년 -18.6-4.2 218-6-4 Buy 131, 1년 -22.4-11.1 218-12-5 Buy 131, 1년 -3.2-27.7 219-1-22 Buy 131, 1년 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 www.eugenefn.com _13