유진투자증권 f

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준희 오
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Eugene Research 산업분석 2019. 06. 05 유틸리티 / 에너지 3 차에너지기본계획발표 3 차에너지기본계획주요내용 정유 / 화학 / 유틸리티 / 에너지황성현 Tel. 02)368-6878 / tjdgus2009@eugenefn.

한국가스공사 5기지건설등으로저장설비 2031 년까지총 120만kl, 공급배관 2023 년까지 586km 추가건설 - 정산조정계수를발전사간경쟁을촉진하는방향으로개선, 원전등발전원가가저렴한규제전원과전원간가격경쟁이가능한경쟁전원으로분리하여운영 ( 차액계약적용검토 ) 5) 공공요금및세제 - 천연가스연료비연동제준수, 용도별체계합리화 - 오염물질저감비용,

1 Eugene Research 산업분석 유틸리티 / 에너지 3 차에너지기본계획발표 3 차에너지기본계획주요내용 정유 / 화학 / 유틸리티 / 에너지황성현 Tel. 02) / tjdgus2009@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations 1) 수요관리강화 : ESS 연계비즈니스확대, 국민DR 시장확대 2) 재생에너지비중확대 (30~35% 목표 ), 분산형전원확대 ( 연료전지용가스요금제신설등 ), 수소등미래산업육성 - REC 제도개편 ( 경쟁입찰방식으로단계별전환 ), 탄소인증제도입 4) 전력, 가스, 열시장제도개선 - 한국가스공사 5기지건설등으로저장설비 2031 년까지총 120만kl, 공급배관 2023 년까지 586km 추가건설 - 정산조정계수를발전사간경쟁을촉진하는방향으로개선, 원전등발전원가가저렴한규제전원과전원간가격경쟁이가능한경쟁전원으로분리하여운영 ( 차액계약적용검토 ) 5) 공공요금및세제 - 천연가스연료비연동제준수, 용도별체계합리화 - 오염물질저감비용, 배출권거래비용등을공급우선순위에반영하는환경급전강화 - 친환경전원, 분산전원의사회적가치를고려한용량요금차등보상강화 6) 전기안전관리체계개편및 ESS 안전관리강화 : ESS의표준, 인증기준마련 에너지시장제도의정상화, 중장기긍정적 6/4, 정부는향후 20년의에너지정책을담은제3차에너지기본계획안을발표했다. 4/22 에진행된공청회에서발표한내용에서크게벗어나지않아예상수준의정책들이제시되었다. 에너지기본계획은에너지분야의최상위법정계획으로향후 20년 (2019~2040 년 ) 의중장기에너지정책비전, 추진전략을제시하며 5년에한번씩발표되고있다. 총괄원가를보장받지못하고있는현재의비정상적인전력시장제도에서원가와외부비용을적기에반영할수있는시장제도로개편되어한국전력은적정투자보수를장기적으로확보할수있을것으로예상된다. 또한발전사들의발전차액계약확대, 정산조정계수가개편되며폐쇄적인현재의전력시장제도가투명해질수있는계기가될것으로기대된다. 중장기적으로전력업체들의밸류에이션에긍정적영향이예상된다. 한국가스공사는가스산업의원료비연동제가원칙적으로준수되어최근공급비용발표지연으로발생한정책리스크를해소할수있을것이라판단한다. 또한 LNG 저장시설및공급배관확대로국내규제사업의안정적인이익성장이가능할전망이다. 도표 1 최종에너지수요전망 수요 ( 백만톤 ) 석탄석유도시가스신재생전력열에너지합계 2017 년 년 비중 (%) 2017 년 년 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권

2 도표 2 최종에너지감축목표안 : 석유 8.4%p, 전력 5.7%p, 석탄 3.7%p, 도시가스 2.1%p, 열에너지 0.5%p 순으로절감기여 자료 : 유진투자증권 도표 3 풍력의발전사업허가가가장많았음 도표 4 연료전지발전사업허가용량은기존설치용량대 비 3.3배 (GW) 발전사업허가현황 (2018~2019 년 ) 재생에너지신에너지 전통에너지 (MW) 1,200 1,000 연료전지설치용량 vs. 사업허가용량 1, 배 총합풍력태양광연료전지기타 자료 : 전기위원회, 유진투자증권 0 자료 : 전기위원회, 유진투자증권 2019 년 5 월사업허가용량 2_

3 도표 5 국내대표직도입가스물량 국가 수입국 회사 만톤 / 년 수입시작년도 계약기간 Tanggu 인니 한국 POSCO ~2026 인니 한국 POSCO ~2024 인니 한국 SK E&S ~2026 Gorgon 호주 한국 GS Energy ~2035 호주 한국 SK E&S ~2021 Vitol portfolio 스위스 한국 중부발전 ~2024 합계 345 자료 : 산업자료, 유진투자증권 도표 6 국내업체별 LNG 터미널현황 지역수입능력 ( 만톤 ) 저장능력 ( 만 KL) 가동년도업체 평택 1, 인천 1, 통영 1, KOGAS 삼척 1, 제주도 광양 POSCO 보령 SK E&S 50%, GS 50% 자료 : 산업자료, 유진투자증권 도표 7 한국가스공사 LNG 계약현황 : 계약기간종료시계약방식다변화, 원가절감기대가능 인도네시아 국가프로젝트계약기간도입물량 ( 만톤 / 년 ) Bontang 1998~ Donggi Senoro 2015~ 브루나이 Brunei LNG 2013~ 말레이시아 MLNG3 2008~2028 최대 200 호주 카타르 North West Shelf 2003~ GLNG 2015~ Pluto LNG 2014~2017 최대 220 RasGas(Train 1,2) 1999~ RasGas(Train 3) 2007~ ~ ~ ~ ~200 오만 Oman LNG 2000~ 예맨 Yemen LNG 2008~ 러시아 Sakhalin ~ 이집트 Egyption LNG(Train 2) 2008~2016 최대 156 미국 Sabine Pass LNG(Train 3) 2017~2037 (20 년계약 + 옵션 10 년 ) 350 기타 Shell Eastern Trading 2013~2039 최대 364 Shell 2008~2016 최대 156 Total 2014~ ENI 2013~ 자료 : 산업자료, 유진투자증권 _3

4 도표 8 환경급전을위한외부비용반영 : 투자비, 연료비외에환경, 안전, 정책비용부과 항목 비용 원전석탄 LNG 1,400 1, , 투자 ( 원 /kwh) 기존항목 O&M( 원 /kwh) 연료비 ( 원 /kwh) 환경비용 (Euro/ 톤 ) (SOx) 11,200 (NOx) 4,200 (PM2.5) 47,000 환경비용 ( 원 /kwh) 안전비용 ( 원 /kwh) 사후처리 ( 원 /kwh) 추가비용 CO2( 원 /tco2) 25,000 CO2( 원 /kwh) 송전비용 ( 원 /kwh) 정책비용 ( 원 /kwh) 발전비용 ( 원 /kwh) 자료 : SICEM2017, 유진투자증권 도표 9 에너지개별소비세및환경급전도입영향 석탄 LNG Before 발전단가 ( 원 /kwh) 개별소비세 ( 원 /kg) 변경전 톤당세금 ( 원 / 톤 ) 36,000 91,400 톤당발전량 (MWh/ 톤 ) 발전량당세금 ( 원 /kwh) After 발전단가 ( 원 /kwh) 개별소비세 ( 원 /kg) 변경후 결과 주 : 환경비용, 이산화탄소비용은에너지경제연구원의연구자료를참고자료 : 유진투자증권 톤당세금 ( 원 / 톤 ) 46,000 23,000 톤당발전량 (MWh/ 톤 ) 발전량당세금 ( 원 /kwh) 환경비용 ( 원 /kwh) CO2 비용 ( 원 /kwh) 외부비용 ( 원 /kwh) SMP 변화 ( 원 /kwh) 4.9 4_

5 도표 10 변동비반영시장제도 (Cost Based Pool) 에서국내발전소가동순서 ( 원 /kwh) 년 1~4 분기전력최소수요 국내대표발전소급전순위추정 년 1~4 분기전력최대수요 250 대구 동탄 북평 #1,2 당진 #2, 파주 당진 #1 당진 #4,3 위례광양 광교, 수원 판교청주 원전석탄복합, 열병합유류 (GW) 주 1: 회색음영은전력최소수요전망, 분홍색음영은최대수요전망주 2: 수요보다낮은범위에속해있는발전소가가동되는원리자료 : 유진투자증권 안산복합, 하남 화성 파주 도표 11 사회적비용부과시, LNG 발전소급전순위변경 SK E&S 광양복합은변동비가낮아급전순위가가장많이상승. 석탄의급전순위가낮아지기때문 ( 원 /kwh) 년 1~4 분기전력최소수요 사회적비용반영시혜택을보는발전기 년 1~4 분기전력최대수요 광양복합 원전석탄 + LNG 복합열병합 주 1: 회색음영은전력최소수요전망, 분홍색음영은최대수요전망주 2: 수요보다낮은범위에속해있는발전소가가동되는원리자료 : 유진투자증권 유류 (GW) _5

6 도표 12 한국전력의총괄원가와원가회수율 : 2019 년필요요금인상률은낮아져전기요금인상은어려울전망 단위 : 십억원 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019F Ⅰ. 총괄원가 (1+2) 30,579 39,277 36,317 41,796 47,011 53,165 53,718 53,903 50,861 50,992 55,406 61,740 57, 적정원가 ( ) 27,266 36,098 33,073 38,074 43,275 49,933 50,586 52,270 49,454 49,494 53,733 59,635 55,078 1 영업비용 28,362 34,931 34,015 40,056 44,732 51,136 51,174 52,724 50,136 50,173 54,245 60,246 55,799 구입전력비 22,760 29,149 28,514 34,542 39,154 45,659 45,507 47,005 43,424 42,251 46,332 51,791 46,739 인건비 981 1, , , ,076 1,148 1,104 1,215 1,336 판관비 1,223 1,301 1,153 1,205 1,240 1,163 1,584 1,542 1,725 1,742 2,199 2,418 2,660 기타경비 3,397 3,453 3,501 3,300 3,352 3,283 3,146 3,318 3,912 5,033 4,611 4,822 5,064 - 감가상각비 1,759 1,815 1,885 1,922 1,910 2,065 1,970 2,044 2,208 2,539 2,734 2,854 3,024 - 지급수수료, 수선유지비 1,639 1,638 1,616 1,378 1,441 1,218 1,177 1,274 1,704 2,494 1,877 1,968 2,040 2 영업외비용 법인세비용 1,257 1,015 1,036 1,188 1,193 1,032 1, 영업외수익 2, ,004 3,185 2,665 2,263 1, ,133 1,166 1,051 1,156 1, 적정투자보수 (1x2) 3,313 3,179 3,244 3,722 3,737 3,233 3,132 1,633 1,407 1,498 1,673 2,105 2,208 1 요금기저 55,213 56,774 57,614 60,909 63,121 67,344 68,090 34,090 35,182 37,441 39,457 40,457 41,586 2 적정투자보수율 (%) Ⅱ. 총수입 (1x2) 28,644 30,513 33,227 37,685 41,102 46,972 51,113 53,934 54,092 55,029 55,641 57,073 56, 판매량 (GWh) 368, , , , , , , , , , , , , 적용단가 ( 원 /kwh) Ⅲ. 전기판매수입 (Ⅱ-Ⅰ) (1,934) (8,764) (3,090) (4,111) (5,910) (6,194) (2,605) 31 3,231 4, (4,666) (985) 1. 적정전기요금 ( 원 /kwh) 필요요금인상률 (%) 실제요금인상률 (%) 물가인상률 (%) Ⅳ. 원가회수율 (%) 별도 자산 65,643 66,868 69,985 74,398 94,770 96,235 98,250 99, , , , , ,140 자본 44,031 40,939 41,088 41,047 44,439 41,271 41,660 43,381 53,181 55,467 55,782 51,732 50,860 부채 21,612 25,929 28,898 33,351 50,331 54,964 56,590 56,338 53,125 49,854 50,758 57,612 60,281 부채비율 (%) 연결 자산 82,929 88,199 93,208 99, , , , , , , , , ,638 자본 44,032 40,962 41,027 41,018 53,270 49,889 50,260 53,601 66,634 71,724 71,681 69,908 68,729 부채 38,896 47,237 52,181 58,593 83,198 96, , , , , , , ,909 부채비율 (%) 자료 : 한국전력, 유진투자증권 6_

7 도표 13 국가별 ESS 기술표준비교 국가 한국 미국 일본 구분 KBIA (KS IEC62609) UL 1642(UL9540A) SBA S 1101( 일본 ) 용도 산업용 미국보험회사단체규격 산업용 - 단락 평가항목 - 가열 - 단락 - 압착 - 외부단락 - 압착고온 - 임팩트 - 충돌 - 과충전 - 습도 - 낙하 - 강제방전 - 쇼크 - 가열 - 충돌 - 진동 - 과충전 - 침수 - 낙하 - 강제방전 - 외부단락제어확인 - 강제방전 - 과충전전압제어확인 - 과방전제어확인 - 이상충전 - 과대충전전류제어확인 - 과충전전압제어확인 - 열사이클 - 과열제어확인 - 과대충전전류제어확인 - 고도모의 - 열폭주시험내부단락등 - 과열제어확인 - 열폭주시험 (2018 년추가 ) 자료 : 국가기술표준원, 유진투자증권 도표 14 전기저장장치의전기설비기술기준판단기준 ( 제 295 조 ~ 제 297 조 ) 구성 ( 개정후 ) 자료 : 정부자료, 유진투자증권 _7

8 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 87% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% ( 기준 ) 8_

2007

2007 Eugene Research 산업분석 217.. 3 노경탁 Analyst 의 짜릿한전기전자 9 월 TV 판매동향 : OLED TV 판매량급증 전기전자 /IT 부품노경탁 Tel. 2)368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations LG 전자 (6657) 투자의견 : BUY( 유지 ) 목표주가