기업분석 2015. 12. 21 셀트리온 (068270.KQ) 바이오 / 스몰캡담당한병화 Tel. 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com 2016 년, 리스크는없고희망만가득하다! BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 118,000원 현재주가 (12/18) 83,300원 ( 기준일 : 2015. 12. 18) KOSPI(pt) 1,975.3 KOSDAQ(pt) 667.5 액면가 ( 원 ) 1,000 시가총액 ( 십억원 ) 9,363.8 52주최고 / 최저 ( 원 ) 97,400 / 36,313 52주일간 Beta 1.44 발행주식수 ( 천주 ) 112,411 평균거래량 (3M, 천주 ) 884 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 71,508 배당수익률 (15F, %) N/A 외국인지분율 (%) 25.3 주요주주지분율 (%) 셀트리온홀딩스외 23.1 Ion Investments B.V 14.9 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.6 16.0 4.0 129.4 KOSPI 대비상대수익률 -7.2 17.1 7.3 125.3 결산기 (12 월 ) 2014A 2015F 2016F 매출액 ( 십억원 ) 471.0 587.2 662.1 영업이익 ( 십억원 ) 201.5 255.4 303.2 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 149.1 166.2 281.6 당기순이익 ( 십억원 ) 117.5 142.9 230.9 EPS( 원 ) 1,038 1,247 1,981 증감률 (%) 9.8 20.2 58.9 PER( 배 ) 37.4 66.8 42.0 ROE(%) 10.1 9.9 13.1 PBR( 배 ) 3.4 5.7 5.0 EV/EBITDA( 배 ) 18.2 29.4 25.0 램시마의미국 FDA 허가와판매시작될것으로예상 셀트리온의램시마는빠르면 1 분기, 늦어도상반기안에미국 FDA 의자문위원회의권고와 판매승인을받을것으로예상된다. 올초열리기로했던자문위원회의가자료보충을이유 로연기되었고, 지난 10 월관련자료제출이완료된상태이다. 자료검토기간을고려해도 2016 년 1 분기안에자문위원회가열릴가능성이높다. 자문위후약 1~2 개월이경과하면 FDA 의판매허가가나오는것이관례이므로상반기내판매가가능한상태가될것이다. 오 리지널사인 J&J 가특허소송을통해판매를연기시키는전략을쓸것이나이미특허청이핵 심물질특허에대해무효결정을내린상태이다. 따라서셀트리온과판매대행사인화이져는 선판매후소송대응의결정을내릴것으로예상된다. 핵심특허가무효가된상태라서 J&J 가소송을하더라도셀트리온과화이져가부담할위험이낮기때문이다. 내년하반기부터셀 트리온의램시마는약 5 조원의미국시장에진출하게되는것이다. 경쟁사대비 3 년이상축 적된임상과처방데이터를가지고, 글로벌최대의제약업체가마케팅하는램시마의미국시 장성공은시간문제일뿐이다. 2016 년고가약논쟁이오리지널바이오업체들에게는리스크로, 바이오시밀러업체들은상대적인수혜 2016 년미국을비롯한글로벌바이오업체들이가장주목할만한리스크는미국의대선레이 스에서벌어질약가논쟁이다. 가장유력한대선주자인힐러리는이미고가약에대한사회 적인부담증가를공론화하겠다고밝힌바있다. 2014 년미국의약가지출이 10 년내가장높 은 13% 증가였고, 2015 년도큰변화가없을것으로예상된다. 고가의바이오의약품들이지 속적으로판매허가가되고있기때문이다. 현재까지미국에서는정부의약가개입권한이없 고, 이에반대하는공화당이다수당이기때문에당분간실질적인약가인하는어려울것이다. 따라서대체약인바이오시밀러를육성하는정책들이본격화될것으로예상된다. 글로벌블록버스터보유한유일한국내업체, 저평가받을이유없어 올한해가장뜨거웠던제약 / 바이오업체는한미약품이다. 기념비적인라이선스아웃계약을 달성한한미약품과한미사이언스의시가총액의합은약 14.4 조원이다. 한미약품의높은기 반기술과적기의계약이투자자들의평가를받고있는것이다. 셀트리온도한미약품대비 저평가받을이유는없다고판단한다. 램시마의올한해글로벌수출액이약 6 천억원에육박 하고, 최대시장인미국진출이초읽기에들어간상태이다. 램시마는미국시장을제외하고 도글로벌블록버스터가될가능성이매우높다. 글로벌첫 TNF 알파억제제바이오시밀러 로레미케이드시장뿐아니라휴미라와엔브렐등의시장도잠식할가능성이높기때문이다. 리툭산바이오시밀러도글로벌첫허가신청을완료했고, 허셉틴바이오시밀러도동일한속도 를보일것으로예상된다. 인플루엔자치료용항체신약 (CT-P27) 도 3 년내상용화가능성이 높다. 국내업체중유일한글로벌블록버스터를보유하고, 전세계에서가장빠른개발속도 를보이는 3 개의바이오약품을가진업체가시장에서가장높은가치를평가받는것이합리 적이다. 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 118,000 원을유지한다. 현재셀트리온의시 가총액은 9.4 조원에불과하다.
도표 1 셀트리온주요파이프라인 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 CT_P13 Remsima EU Approved JPN Approved US Approval (E) CT-P06 korea Approval EU Approval (E) CT-P10 IND Clinical trial(e) Approval (E) CT-P27 Non Clinical Phase I Phase IIa Phase IIb (E) Phase III (E) 도표 2 글로벌 Top 10 바이오의약품매출 & 특허만료시기 Drug Biologic Innovator 2013 Global Sales 2014 Global Sales Humira adalimumab Abbvie Inc. $10.7B $12.5B Enbrel etanercept Amgen Inc./Pfizer Inc. $8.4B $8.5B Rituxan/Mabthera rituximab Roche AG/Biogen Idec Inc. $7.7B $8.7B Lantus insulin glargine Sanofi SA $7.6B $7.3B Avatin bevacizumab Inc. $7B $7.2B Herceptin trastuzumab Inc. $6.8B $6.8B Remicade infliximab Johnson & Johnson $6.7B $9.2B Novolog/Novorapid insulin aspart Novo Nordisk A/S $4.7B $5B Neulasta pegfilgrastim Amgen Inc. $4.4B $5.9B Epogen/Procrit/Eprex epoetin alfa Amgen Inc./Janssen Pharmaceutica NV $3.3B $3.1B Patent Expiration EU - 2018 U.S. - 2016 U.S. - 2029 EU - 2013 U.S. - 2018 EU - 2022 U.S. - 2019 EU - 2014 U.S. - 2019 U.S. - 2018 EU - 2011 U.S. - 2014 EU - Off patent
도표 3 글로벌바이오시밀러개발경쟁현황 약품명 Humira 오리지날제조업체 Abbvie Early Dev/ PreClinical Ph Ⅰ/Ⅱ Ph Ⅲ Launched - EPIRUS - MOMENTA - Coherus - BI - Oncobiologics - KYOWA KIRIN Rituxan - Biogen Idec - - Roche -Pfizer - Celltrion - BIOCAD Herceptin - Celltrion Remicade Janssen - EPIRUS Hospira/Celltrion (in EU, filed in US) Avastin KYOWA KIRIN - Boehringer ingelheim Enbrel - Coherus Erbitux BMS Lantus Sanofi MERCK - Eli Lilly - BI Lucentis PFEnex Hospira Epogen (in EU) - Hospira(in EU) - Roche Neupogen APOTEX (in EU & US) - TEVA - Hospira(in EU) Neulasta - PFEnex - APOTEX - Cohenus - TEVA (launched in EU, - withdrawn in US) 자료 : 각사자료
셀트리온 (068270.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 자산총계 1,978.5 2,322.4 2,715.2 2,943.5 3,297.0 매출액 226.2 471.0 587.2 662.1 964.5 유동자산 551.5 793.0 1,083.2 1,203.6 1,436.8 증가율 (%) (35.4) 108.2 24.7 12.8 45.7 현금성자산 113.1 138.9 337.6 329.6 243.5 매출원가 68.7 129.9 215.5 186.8 225.9 매출채권 274.7 398.2 446.0 510.0 730.0 매출총이익 157.5 341.1 371.8 475.4 738.6 재고자산 136.8 223.6 267.0 331.0 430.0 판매및일반관리비 57.7 139.7 137.2 172.2 204.9 비유동자산 1,427.0 1,529.3 1,631.9 1,740.0 1,860.1 기타영업손익 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 투자자산 208.0 29.6 33.3 33.8 34.3 영업이익 99.8 201.5 255.4 303.2 533.7 유형자산 716.5 898.2 903.5 913.5 942.9 증가율 (%) (48.9) 101.8 26.8 18.7 76.0 기타 502.5 601.6 695.1 792.6 882.9 EBITDA 147.6 277.7 338.8 396.6 635.2 부채총계 891.4 974.6 953.0 950.5 885.9 증가율 (%) (36.4) 88.2 22.0 17.0 60.2 유동부채 497.8 493.9 629.8 604.2 579.7 영업외손익 15.8 (52.4) (89.3) (21.6) (17.2) 매입채무 20.3 46.6 63.0 87.0 112.0 이자수익 10.5 10.2 2.5 10.4 10.8 유동성이자부채 389.6 404.1 523.1 473.1 423.1 이자비용 32.1 38.3 26.0 32.0 28.0 기타 88.0 43.2 43.7 44.1 44.6 지분법손익 0.8 (4.8) 0.2 0.0 0.0 비유동부채 393.6 480.7 323.2 346.2 306.3 기타영업손익 36.7 (19.4) (65.9) 0.0 0.0 비유동기타부채 393.1 479.3 321.6 344.6 304.6 세전순이익 115.7 149.1 166.2 281.6 516.5 기타 0.5 1.4 1.6 1.6 1.6 증가율 (%) (38.3) 28.9 11.5 69.4 83.4 자본총계 1,087.1 1,347.8 1,762.2 1,993.1 2,411.0 법인세비용 13.2 31.6 23.3 50.7 93.0 지배지분 1,087.1 1,247.4 1,649.3 1,880.2 2,298.1 당기순이익 102.5 117.5 142.9 230.9 423.5 자본금 100.5 103.6 112.0 112.0 112.0 증가율 (%) (41.3) 14.7 21.6 61.6 83.4 자본잉여금 378.8 365.4 616.9 616.9 616.9 지배주주지분 102.5 112.7 139.6 221.9 415.7 이익잉여금 735.3 845.0 981.4 1,212.2 1,630.2 증가율 (%) (41.3) 10.0 23.9 58.9 87.3 기타 (127.5) (66.7) (60.9) (60.9) (60.9) 비지배지분 0.0 4.8 3.2 9.0 7.8 비지배지분 0.0 100.4 112.9 112.9 112.9 EPS 945 1,038 1,247 1,981 3,711 자본총계 1,087.1 1,347.8 1,762.2 1,993.1 2,411.0 증가율 (%) (41.6) 9.8 20.2 58.9 87.3 총차입금 782.7 883.4 844.7 817.7 727.7 수정EPS 945 1,038 1,247 1,981 3,711 순차입금 669.6 744.5 507.1 488.1 484.2 증가율 (%) (41.6) 9.8 20.2 58.9 87.3 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 137.1 145.2 238.5 220.4 231.1 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 102.5 117.5 142.9 230.9 423.5 EPS 945 1,038 1,247 1,981 3,711 자산상각비 47.7 76.3 83.3 93.4 101.5 BPS 10,016 11,478 14,722 16,783 20,514 기타비현금성손익 (39.6) 25.3 96.4 0.0 0.0 DPS 0 0 0 50 200 운전자본증감 11.8 (115.7) (72.4) (103.9) (293.9) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 99.5 (72.0) (33.5) (64.0) (220.0) PER 38.7 37.4 66.8 42.0 22.4 재고자산감소 ( 증가 ) (67.6) (22.5) (48.7) (64.0) (99.0) PBR 3.6 3.4 5.7 5.0 4.1 매입채무증가 ( 감소 ) 11.4 (10.0) (18.6) 24.0 25.0 EV/ EBITDA 31.4 18.2 29.4 25.0 15.6 기타 (31.6) (11.2) 28.4 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 투자활동현금흐름 (229.4) (106.3) (162.5) (201.7) (221.9) PCR 25.9 14.6 28.9 28.8 17.8 단기투자자산감소 21.0 6.2 4.1 (0.2) (0.3) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익율 44.1 42.8 43.5 45.8 55.3 설비투자 (7.4) (31.5) (47.5) (44.2) (64.4) EBITDA 이익율 65.2 59.0 57.7 59.9 65.9 유형자산처분 0.0 0.2 0.0 0.0 0.0 순이익율 45.3 24.9 24.3 34.9 43.9 무형자산처분 (79.8) (103.9) (134.0) (156.7) (156.7) ROE 9.6 10.1 9.9 13.1 20.3 재무활동현금흐름 119.9 (11.3) 146.6 (27.0) (95.6) ROIC 5.5 8.5 10.1 10.6 16.4 차입금증가 227.7 (5.9) 164.4 (27.0) (90.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 1.0 32.4 9.1 0.0 (5.6) 순차입금 / 자기자본 61.6 55.2 28.8 24.5 20.1 배당금지급 2.6 0.0 0.0 0.0 5.6 유동비율 110.8 160.6 172.0 199.2 247.9 현금증감 27.6 28.0 222.7 (8.2) (86.3) 이자보상배율 4.6 7.2 10.9 14.0 31.0 기초현금 53.2 80.8 108.8 331.4 323.2 활동성 ( 회 ) 기말현금 80.8 108.8 331.4 323.2 236.8 총자산회전율 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 Gross cash flow 153.2 289.1 322.6 324.3 525.0 매출채권회전율 0.7 1.4 1.4 1.4 1.6 Gross investment 238.6 228.3 239.0 305.3 515.5 재고자산회전율 2.1 2.6 2.4 2.2 2.5 Free cash flow (85.4) 60.9 83.6 19.0 9.5 매입채무회전율 14.5 14.1 10.7 8.8 9.7
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 5% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 2% (2015.9.30 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 2015-05-07 BUY 118,000 2015-05-15 BUY 118,800 2015-05-21 BUY 118,000 2015-06-01 BUY 118,000 2015-06-09 BUY 118,000 2015-07-16 BUY 118,000 2015-09-21 BUY 118,000 2015-10-12 BUY 118,000 2015-11-12 BUY 118,000 2015-12-21 BUY 118,000 셀트리온 (068270.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 140,000 셀트리온 목표주가 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 13.12 14.03 14.06 14.09 14.12 15.03 15.06 15.09 15.12