Company Update (367) 걱정되는것들에대한점검 WHAT S THE STORY? Event: DDR4 migration 과의수혜여부에대한관심이높아지고있다. Impact: 투자결정에가장중요한판단은수요가둔화된시점에서 DDR4 migration 이계획대로현실화될수있을까와의이익률개선이이번사이클에도나타날수있을지의여부이다. 당사는서버의저전력기술필요에기댄 DDR4 migration 을예상하며, 이변화가의제품믹스개선과가동률증가로이어질것으로전망한다. Action: 동사에대한 BUY 투자의견과목표주가 13, 원을유지한다. THE QUICK VIEW 이종욱 Analyst jwstar.lee@samsung.com 2 7793 허윤수 Research Associate yoon.heu@samsung.com 2 7783 AT A GLANCE 목표주가 13, 원 (24.4%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액,4 원 367 KS 3,393.8 억원 Shares (float) 32,477,7 주 (74.%) 2 주최저 / 최고, 원 /,4 원 6 일 - 평균거래대금 47.2 억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) +22.7 +3. +3.2 Kosdaq 지수대비 (%pts) +2.1 +3.8 +44.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old 투자의견 BUY BUY Diff (%) 목표주가 13, 13, +% 14E EPS (12) (12) +% E EPS 1,21 1,21 +% 16E EPS 1,6 1,6 +% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates Target price vs I/B/E/S mean 8.3% Estimates up/down (4 weeks) 3/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -48.8% Estimates up/down (4 weeks) 1/3 I/B/E/S recommendation Buy DDR4 사이클에대한믿음 : 동사에대한 BUY 투자의견과목표주가 13, 원을유지한다. 16 년까지 DDR4 migration 과 FC-CSP 매출증가로인한영업이익률의상승이예상되며이익률상승구간에서의매집을제안한다. 역사적으로보면, 1) DDR2, DDR3 사이클에서동사는각각 6%pts 의이익률상승을경험한바있고, 2) 동사의주식은 11-12 년의모바일사이클에서는모바일부품멀티플 (P/E 6-8 배 ) 을받았지만, 6-7 년의반도체사이클에서는반도체부품에합당한 -12 배의 P/E 배수에거래되었다. 투자를위한점검요소들 1) PC 수요약세속에서 DDR4 migration 이성공적일까 : 수요가정체된 PC 와는달리서버는여전히 DRAM 용량확장의수요가높다. 특히우리가기대하는서버나노트북수요는전력문제해결이우선순위여서전력소비를줄일수있는 DDR4 도입의필요성은확실해보인다. Gartner 에따르면, 지난 3 년간 DRAM bit growth 는노트북포함 PC 가연평균 % 인반면서버는 32% 에이르렀으며, 향후 년간서버용 DRAM bit grwoth 가연평균 3% 를유지할것으로추정한다. 2) 의이익률개선이이번업그레이드사이클에도나타날수있는가 : 가격프리미엄과가동률증가가이익률개선의신호이며, 현시점에도이신호가감지된다. DDR4 는 DDR3 보다선폭과두께를줄여기술난이도가높고, Flip chip 등새로운기술이접목될가능성도있어가격프리미엄이필요하다. 또한수요에서는기술변화에따른교체수요가예상되는반면, 공급에서는패키지업체들의 capacity 증설이보이지않고공정난이도증가에따른자연감소분도있어가동률이상승할개연성은높다. 3) 의이익률은언제까지상승할것인가 : 제일중요한것은 년기술로드맵이제때에실현될지의판단이다. 년상반기서버, 하반기 PC 와모바일 (LPDDR4) 수요가차례로나타나게된다면제품믹스와이익률개선의방향성이유지될것으로보이며, 정점은 16 년이될것으로예상한다. 16 년이익률추정치는 9% 로, PC 수요정체를반영해이전사이클피크 (.4%) 에비해낮지만, 이는이익가시성이증가되며조정될수있는보수적인수치이다. SUMMARY FINANCIAL DATA 13 14E E 16E 매출액 ( 십억원 ) 26.3 66.6 77.6 89.8 순이익 ( 십억원 ) (27.6) (4.) 4.2 3. EPS (adj) ( 원 ) (863) (12) 1,21 1,6 EPS (adj) growth (%) 적전 적지 흑전 31.8 EBITDA margin (%) 1.9 8.1 13.8 14.9 ROE (%) (14.) (2.4) 21.4 22.6 P/E (adj) ( 배 ) (.9) (83.3) 8.4 6.3 P/B ( 배 ) 2.2 2. 1.9 1. EV/EBITDA ( 배 ) 2.9.7.3 4.2 Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com BUY
그림 1. DRAM 기술이동과의영업이익률비교 그림 2. 주가와영업이익률비교 ( 십억개 ) DDR3 침투시작 DDR4 침투시작 (%) ( 원 ) (%) 3 DDR2 침투시작 PC 역성장공장화재, 이익률상승이주가에반영 2-4 6 8 12 14 16E DDR1( 좌측 ) DDR2( 좌측 ) 2, 1Q4 3Q 1Q7 3Q8 1Q 3Q11 1Q13 3Q14 - - DDR3( 좌측 ) DDR4( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 수정주가 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 그림 3. 과하이닉스의주가비교 그림 4. 주가와 12 개월 forward P/E 비교 ( 원 ) ( 원 ), DRAM 가격상승, 1 반도체업황호조 기업적자로 인해컨센서스 ( 배 ) 18,, DDR2 DDR3 DDR4 4, 3,,, + tech migration = ~12 배 16 14 12 8, 패키지기술정체, 2, 6 PC 불황 + tech migration4 2 = 6~8배 1Q3 1Q 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1QE 자료 :, 삼성증권 ( 좌측 ) SK 하이닉스 ( 우측 ) 4 6 7 8 9 11 12 13 14 자료 : WiseFn, 삼성증권 수정주가 ( 좌측 ) 12m fwd P/E ( 우측 ) 2
표 1. 분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1QE 2QE 3QE 4QE 13E 14E E 매출액 14.2 162.4 167.8 181.2 176.6 184.3 197. 199.8 26.3 66.6 77.6 Module PCB 49.4.4 6. 62.3 63.1 66.1 68.7 6.2 166.3 223.6 263.1 Package substrate 89.4 99.8 6. 1. 1.6 114.1 123.6 131.1 34. 411.2 479.3 Build-up / NX 2.7 4.4 4.8 3.4 2.9 4.1 4.8 3. 13.7.3.2 영업이익 (7.1) 3.6 4.8.2 9.8 12.1 16. 17. (33.4) 11.6.8 세전이익 (.7) (1.4) 2. 8.8 8.4.7.1 16.1 (34.4) (1.4).2 순이익 (9.7) (2.1).8 7. 6.7 8. 12.1 12.9 (34.9) (4.) 4.2 이익률 (%) 영업이익 (4.9) 2.2 2.9.6. 6.6 8.4 8.8 (6.4) 1.8 7.4 세전이익 (7.4) (.9) 1.2 4.8 4.7.8 7.7 8.1 (6.) (.2) 6.6 순이익 (6.7) (1.3). 3.9 3.8 4.6 6.1 6. (6.6) (.6).3 참고 : K-IFRS 연결기준자료 :, 삼성증권추정 표 2. 주요반도체패키지업체 peer valuation Company 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) OPM (%) ROE (%) EPS growth (%) (USDm) 14E E 14E E 14E E 14E E 14E E 14E E * 31 n/a 8.4 2. 1.9.7.3 1.8 7.4 (2.4) 21.4 n/a n/a 대덕전자 414.7 12.2.9.8 3.9 2.8 2.2.3 6.7 8.2 187.9 28.4 삼성전기 3,691 36.4 47.1 1. 1. 7.8.7 (.3) 1.9 2.8 2.2 (64.) (22.8) LG 이노텍 2,173. 12. 1.4 1.3 4.4 4.1 4.9.2 9.7 11. 76.4 28.8 Ibiden 2,224 19.4.1.7.7 4. 3.9 6.1 7.4 3.9 4.9 (4.) 28.8 Shinko 9 21. 18..8.8 2.9 2. 4.3.8 3.6 4. (4.8) 19.6 Kinsus 1,9 11.8.6 1.8 1.6.2 4. 18.3 18.6.7 16.1 2.7.8 Unimicron 1,14 3.4 22..8.8.2 4. 2.1 2.8 2.4 3.4 (2.3) 36. 패키지업체평균 21. 19.6 1.1 1. 4.8 4..4 6.7 6.4 7.1 1. 18. 참고 : 14 년 11 월 21 일기준 ; 자료 : WiseFn, Bloomberg, 삼성증권추정 3
포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 12 13 14E E 16E 매출액 631 26 67 78 8 매출원가 42 6 6 679 매출총이익 9 6 6 8 13 ( 매출총이익률, %) 14.2 1.2 8.6 14.2 16.1 판매및일반관리비 43 4 4 2 8 영업이익 47 (33) 12 6 73 ( 영업이익률, %) 7.4 (6.4) 1.8 7.4 9. 순금융이익 (7) (9) (11) (11) () 순외환이익 4 4 4 순지분법이익 (4) (1) 기타 (7) 7 (6) 1 () 세전이익 29 (36) (1) 66 법인세 9 (8) 3 13 ( 법인세율, %) 3.8 22.8 (191.2).. 순이익 (28) (4) 4 3 ( 순이익률, %) 3.1 (.2) (.6).3 6. 영업순이익 * 21 (28) (4) 4 3 ( 영업순이익률, %) 3.3 (.3) (.6).3 6.6 EBITDA 68 3 4 121 (EBITDA 이익률, %).8 1.9 8.1 13.8 14.9 EPS ( 원 ) 634 (88) (12) 1,21 1,6 수정 EPS ( 원 )** 664 (863) (12) 1,21 1,6 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 32.6.... 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 12 13 14E E 16E 영업활동에서의현금흐름 73 3 77 98 순이익 (28) (4) 4 3 유 무형자산상각비 33 37 44 43 44 순외환관련손실 ( 이익 ) () (2) (4) (4) (4) 지분법평가손실 ( 이익 ) 4 1 Gross Cash Flow 87 41 48 6 99 순운전자본감소 ( 증가 ) (7) () (17) (12) () 기타 () 투자활동에서의현금흐름 (68) (8) (24) (47) (47) 설비투자 (62) (69) (3) () () Free cash flow 11 (9) 27 48 투자자산의감소 ( 증가 ) (6) (4) 1 () (1) ( 배당금 ***) 기타 () 6 3 4 재무활동에서의현금흐름 29 46 () (17) (18) 차입금의증가 ( 감소 ) 16 2 7 (8) (7) 자본금의증가 ( 감소 ) 17 배당금 (6) (6) 기타 2 (17) () (11) 현금증감 3 (2) 1 12 33 기초현금 21 6 4 17 기말현금 6 4 17 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당자료 :, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 12 13 14E E 16E 유동자산 2 13 161 19 239 현금및현금등가물 4 17 매출채권 42 42 2 6 6 재고자산 76 8 94 7 112 기타 29 9 11 12 비유동자산 32 432 416 423 429 투자자산 19 9 9 ( 지분법증권 ) 8 1 1 1 1 유형자산 248 363 31 39 366 무형자산 3 34 34 33 기타 29 2 22 21 자산총계 4 66 76 618 668 유동부채 169 292 37 38 36 매입채무 46 2 6 69 74 단기차입금 6 144 1 143 136 기타유동부채 8 96 96 96 96 비유동부채 127 2 2 1 1 사채및장기차입금 114 88 88 88 88 기타장기부채 13 14 14 13 13 부채총계 29 39 49 4 47 자본금 16 16 16 16 16 자본잉여금 1 1 1 1 1 이익잉여금 93 6 96 149 기타 (2) (6) (6) (6) (6) 자본총계 9 172 168 8 261 순부채 123 228 234 214 174 주당장부가치 ( 원 ) 6,341 4,263 4,3,423 7,91 재무비율및주당지표 12월 31일기준 12 13 14E E 16E 증감률 (%) 매출액 2.9 (16.7) 24.8.4 6.9 영업이익 (2.6) 적전 흑전 383. 29.9 세전이익 (4.7) 적전 적지 흑전 31.8 순이익 (3.7) 적전 적지 흑전 31.8 영업순이익 * (.) 적전 적지 흑전 31.8 EBITDA (28.1) 적전 432.6 9.1.8 수정 EPS** (3) 적전 적지 흑전 32 비율및회전 ROE (%).3 (14.) (2.4) 21.4 22.6 ROA (%) 4.1 (.1) (.7) 6.7 8.2 ROIC (%) 9.7 (6.) 8.4.6 13.3 순부채비율 (%) 9. 132.6 139.6 3.1 66.6 이자보상배율 ( 배 ). (3.1).9.6 7.4 매출채권회수기간 ( 일 ) 27.3 29.1 26.3 27.1 28.1 매입채무결재기간 ( 일 ) 24.4 34. 31.2 31. 32.1 재고자산보유기간 ( 일 ) 41.3 3.9 48.2 48.3 49.4 Valuations ( 배 ) P/E 18. (.9) (83.3) 8.4 6.3 P/B 1.9 2.2 2. 1.9 1. EV/EBITDA 7.2 2.9.7.3 4.2 EV/EBIT 13.9 (19.) 7.8 9. 6.7 배당수익률 ( 보통, %) 1.7.... 4
Compliance Notice - 당사는 11 월 21 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 11 월 21 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 21 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 1, 2, 12년 11월 13년 월 13년 11월 14년 월 14년 11월 최근 2년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일 자 12/12/14 13/2/1 14/1/2 8/7 11/6 투자의견 BUY BUY HOLD BUY BUY TP ( 원 ) 13,, 6,, 13, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 % ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -%~ % 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± %) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상