Earnings preview Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 OVERWEIGHT Stocks under coverage Company Rating Price Target price SK 이노베이션 ( KS)

Earnings preview Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 OVERWEIGHT Stocks under coverage Company Rating Price Target price SK 이노베이션 (096770 KS) BUY 139,000 180,000 S-Oil (010950 KS) BUY 71,500 90,000 GS (078930 KS) BUY 50,900 65,000 롯데케미칼 (011170 KS) BUY 147,500 195,000 LG 화학 (051910 KS) BUY 257,500 300,000 금호석유화학 (011780 KS) BUY 83,700 105,000 한화케미칼 (009830 KS) HOLD 17,100 17,000 ( 주 : 7 월 10 일종가기준 ) PE-납사스프레드 (US$/tonne) 600 550 500 450 400 350 300 250 200 Jan12 Apr12 Jul12 Oct12 Jan13 Apr13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 아시아납사크랙 (US$/bbl) 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 권영배, CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com 홍우태 HDPE-naphtha LLDPE-naphtha 3774 1478 wthong@miraeasset.com LDPE-naphtha 정유 & 석유화학 에틸렌강세가하반기실적회복견인 우리는하반기에도에틸렌체인강세가지속될것으로전망함. 이는현재의 PE-납사스프레드강세가지속될것을의미. 또한선진국을중심으로타이어수요가회복되어, BR/SBR, 그리고부타디엔스프레드도회복할수있을것으로예상함. 우리는낮아진이익전망치를반영하여정유와석유화학섹터의목표주가를평균 12%, 7% 씩하향함. 하지만현재의밸류에이션과하반기이익정상화가능성을감안하여비중확대투자의견을유지. 우리는 Aromatics(BTX) 마진하락위험이있는정유업보다석유화학업을선호함. 석유화학업최선호주는에틸렌체인강세의수혜가가장큰롯데케미칼 (011170 KS, BUY, TP 195,000 원 ) 임. 2Q13 영업이익 : 정유 -56% QoQ, 석유화학 +8% QoQ 전망당사커버리지정유사의 3 분기합산영업이익은약 5,280 억원을기록하여전분기대비 56% 감소할전망. 이유는 1) 4~5 월정제마진부진으로 2 분기평균정제마진이전분기대비 US$2/bbl 하락했으며, 2) PX-납사스프레드가 US$78/ 톤하락했고, 3) 대규모정기보수로인해생산량이감소했기때문. 반면합성고무체인의약세지속으로합성고무및부타디엔익스포저가높은금호석유화학과롯데케미칼의실적감소폭은큰반면, 다변화된포트폴리오를보유한 LG 화학의영업이익은전분기대비 18% 증가전망. 한화케미칼의영업이익도 PE 체인강세와태양광부문손실축소로흑자전환할것으로예상됨. 정유 : 하반기 PX 스프레드소폭하락전망우리는하반기 PX-납사스프레드가평균 US$500/ 톤을기록할것으로전망함 (vs. 상반기평균 US$585/ 톤 ). 이는폴리에스터수요증가가둔화되고, 신규 PX 생산설비의가동이본격화될것이기때문. 또한우리는 BTX 계열중자일렌계열의공급이벤젠계열대비상대적으로풍부할것으로전망함. 이는미국에서생산이늘어나고있는경질유 (Tight oil) 는벤젠수율은낮은반면, 자일렌수율은높기때문. 우리는낮아진 PX-납사스프레드가정치를반영하여정유업영업이익추정치를평균 9% 낮춤. 석유화학 : 에틸렌체인강세지속, 합성섬유체인 TPA 마진개선될것우리는현재의에틸렌체인강세가하반기지속될것으로전망함. 이유는 1) 견조한수요에반해신규에틸렌공급은제한적이며, 2) 중동지역의가스크래커가동률의상승에한계가있고 (2013 년 4 월 30 일발간된 Change in the Kingdom 참고 ), 3) 미국경기강세로미국산 PE 의아시아유입물량이점차감소할것으로보기때문. 우리는에틸렌-납사스프레드와 PE-에틸렌스프레드가정을각각 US$340/ 톤 (+US$40/ 톤 ), US$223/ 톤 (+US$56/ 톤 ) 으로올림. 또한, PX 가격약세로 TPA 마진은회복될것으로예상됨. 따라서, 석유화학업종하반기영업이익은상반기대비 14% HoH 증가할것으로예상. 정유및석유화학비중확대유지, 석유화학선호, Top pick: 롯데케미칼정유업과석유화학업에대한비중확대투자의견유지함. 정유업은예상보다저조한 2 분기실적에도불구하고, 현재의밸류에이션 (2013F P/B 1.0x vs 지속가능 ROE 12%) 은이를충분히반영하였다고판단. 반면, 에틸렌체인강세전환으로인해셰일가스붐으로인한에틸렌체인에대한우려가완화될수있을것으로예상하며, 이는아시아 NCC 의밸류에이션의재평가를이끌것. 정유업과석유화학업종은현재각각 2013F P/B 1.0 배, 1.1 배에거래되고있음. See the last page of this report for important disclosures

정유 & 석유화학 Table of contents 1. 2Q13 preview summary 3 2. Key pricing and spread assumptions / key charts 9 Company Analysis 15 SK 이노베이션 (096770 KS, BUY, TP: 180,000 원 ) 16 S-Oil (010950 KS, BUY, TP: 90,000 원 ) 19 GS (078930 KS, BUY, TP: 65,000 원 ) 22 롯데케미칼 (011170 KS, BUY, TP: 195,000 원 ) 25 LG 화학 (051910 KS, BUY, TP: 300,000 원 ) 28 금호석유 (011780 KS, BUY, TP: 105,000 원 ) 31 한화케미칼 (009830 KS, HOLD, TP: 17,000 원 ) 34 2 2

정유 & 석유화학 1. 2Q13 preview summary 당사커버리지정유사의 2 분기합산영업이익은약 5,280 억원을기록하여전분기대비 56% 감소할전망. 이유는 1) 4~5 월정제마진부진으로 2 분기평균정제마진이전분기대비 US$2/bbl 하락했으며, 2) PX-납사스프레드가 US$78/ 톤하락했고, 3) 대규모정기보수로인해생산량이감소했기때문. 반면합성고무체인의약세지속으로합성고무및부타디엔익스포저가높은금호석유화학과롯데케미칼의실적감소폭은큰반면, 다변화된포트폴리오를보유한 LG 화학의영업이익은전분기대비 18% 증가전망. 한화케미칼의영업이익도 PE 체인강세와태양광부문손실축소로흑자전환할것으로예상됨. Figure 1 2Q13 preview summary Company Code Actual Forecast 4Q12 1Q13 2Q13F QoQ Consensus Difference (KRW bn) (KRW bn) (KRW bn) (%) (KRW bn) (%) SK Innovation 096770 KS 416 696 305 (56.1) 342 (10.7) S-Oil 010950 KS 35 327 109 (66.7) 179 (39.2) GS Holdings 078930 KS 108 179 114 (36.3) 181 (36.9) Lotte Chemical 011170 KS (5) 117 62 (47.3) 102 (39.0) LG Chem 051910 KS 359 409 482 18.0 508 (5.1) Kumho Petrochemical 011780 KS 28 78 78 (0.2) 84 (7.5) Hanwha Chemical 009830 KS (112) (9) 22-37 (42.0) Figure 2 정유영업이익추이 (KRW bn) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) Figure 3 석유화학영업이익추이 (KRW bn) 1,000 800 600 400 200 0 (400) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F (200) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F SKI SOIL GS LTC LGC KKPC HWC 3 3

정유 & 석유화학 SK 이노베이션 (096770 KS) SK 이노베이션 2 분기영업이익은전분기대비큰폭감소한 3,054 억원을기록할전망. 1) 정기보수및정제마진의하락으로정유부문의이익이감소했고, 2) 석유화학부문도벤젠, PX 등의스프레드하락으로이익감소. 2 분기중국제유가 (Brent 기준 ) 는약 US$8/bbl, 평균정제마진은약 US$2/bbl 하락하였음. ( 싱가포르복합정제마진기준 1Q13 $8.5/bbl, 2Q13 US$6.5/bbl). 윤활기유부문영업이익은전분기대비 48% 증가할것이나아직의미있는회복을보여주지못할것으로예상됨. S-Oil (010950 KS) S-Oil 2 분기영업이익은전분기대비큰폭감소한 1,087 억원을기록할전망. 분기중유가가약 US$8/bbl 하락했고, 평균정제마진도 1 분기대비 US$2/bbl 하락하였음 ( 싱가포르복합정제마진기준 1Q13 $8.5/bbl, 2Q13 US$6.5/bbl). 석유화학부문에서 2 분기 PX-납사스프레드는 US$548/ 톤을기록해여전히 3 년평균을상회하고있으나 1 분기대비해서는 US$80/ 톤가량하락함. PX 스프레드악화와정기보수로인한생산량감소로석유화학부문영업이익은 1 분기대비약 42% 감소할전망. GS (078930 KS) GS 의 2 분기영업이익 ( 연결 ) 은 1,143 억원으로전분기대비 36% 감소할것으로예상됨. 이는자회사인 GS 칼텍스의영업이익이 62% QoQ 감소했을것으로전망되기때문. 분기중정제마진의하락과 BTX 계열의스프레드축소가주원인. 2 분기정제마진은평균 US$6.5/bbl 로 1 분기대비 US$2/bbl 하락함. 또한 PX-납사스프레드도 US$78/ 톤하락함. 하지만발전자회사와유통자회사등의견조한실적으로타정유사대비분기실적감소폭은작음. LG 화학 (051910 KS) LG 화학 2 분기영업이익추정치는 4,820 억원으로전분기대비 18% 증가할것으로전망됨. 범용합성수지인 PE/PP 2 분기납사대비스프레드는 1 분기대비평균 US$60/ 톤가량확대된 US$530/ 톤을기록하여, 부타디엔및 SBR 등합성고무계열수익성악화를만회함. PVC 와 ABS 의마진도양호하게유지되었음. 정보전자소재부문은계절적강세로전분기대비 24% 의영업이익증가가전망됨. 배터리부문또한중대형수요는부진하였으나, 소형폴리머전지를중심으로수익성회복됨. 롯데케미칼 (011170 KS) 롯데케미칼 2 분기영업이익은 619 억원수준으로전망됨. PE/PP 의납사대비스프레드가 2 분기평균각각 US$530/ 톤과 US$531/ 톤으로전분기대비 US$57/ 톤, US$61/ 톤상승하였음. 납사투입가격또한전분기대비 US$100/ 톤가량하락. 그럼에도불구하고전분기대비영업이익이큰폭축소된것은부타디엔가격의급락과 MEG, TPA, PET 등합성섬유계열이부진한가격흐름을이어갔기때문. 2 분기평균부타디엔과 MEG 가격은전분기대비각각 US$440/ 톤, US$144/ 톤하락한 US$1,414/ 톤, US$985/ 톤을기록. 금호석유화학 (011780 KS) 금호석유화학 2 분기영업이익은전분기대비 10% 하락한 703 억원으로전망함. 2 분기합성고무가동률은정상적인수준을유지하였으나, 1) 수요부진으로인해합성고무마진이저조한수준을지속했고, 2) 합성수지부문에서도원재료가격부담으로마진이축소되었기때문. 중국의합성고무제조업체들은저조한수요로 50-60% 정도의낮은가동률을유지하고있는것으로알려짐. 다만, 미국등선진국의경기회복과중국및아시아로의합성고무수출추세를감안하면하반기합성고무시황은점진적으로회복될것으로판단함. 금호석유화학에대해매수투자의견매수를유지하나목표주가는 105,000 원으로낮춤. 4 4

정유 & 석유화학 한화케미칼 (009830 KS) 한화케미칼 2 분기연결영업이익은 215 억원을기록하여흑자전환할것으로전망됨. 1) PE(Polyethylene) 의타이트한수급이이어지면서양호한스프레드를유지했고, 2) 가성소다의견조한수익기여, 3) 태양광부문의손실축소때문임. 2 분기납사대비 PE 스프레드는 1 분기평균대비 US$60/ 톤상승한 US$530/ 톤수준. 반면자회사인여천 NCC( 지분율 50%) 는부타디엔가격급락과원재료래깅효과로인해영업이익이약 70% (QoQ) 감소했을것으로전망됨. Figure 4 목표주가변경내역 Company Code Rating Target price (KRW) New Previous Difference (%) FY14 P/B (x) FY14 ROE (%) SK Innovation 096770 KS BUY 180,000 190,000 (5.3) 0.7 9.4 S-Oil 010950 KS BUY 90,000 120,000 (25.0) 1.3 16.3 GS Holdings 078930 KS BUY 65,000 70,000 (7.1) 0.7 10.1 Lotte Chemical 011170 KS BUY 195,000 220,000 (11.4) 0.7 9.3 LG Chem 051910 KS BUY 300,000 300,000 0.0 1.4 12.8 Kumho Petrochemical 011780 KS BUY 105,000 125,000 (16.0) 1.2 19.2 Hanwha Chemical 009830 KS HOLD 17,000 17,000 0.0 0.6 7.1 5 5

정유 & 석유화학 Figure 5 연간실적추정변경내역 (KRW bn) SKI SOIL GSH Refining Total LGC LTC KKPC HWC Petrochemical Total FY13E FY14E Old New Diff. (%) Old New Diff. (%) Revenue 72,117 73,832 2.4 76,067 77,758 2.2 Operating profit 1,801 1,880 4.4 2,357 2,177 (7.6) Net profit 1,306 1,159 (11.3) 1,728 1,579 (8.6) OPM (%) 2.5 2.5 +0ppt 3.1 2.8 (0.3ppt) NPM (%) 1.8 1.6 (0.2ppt) 2.3 2.0 (0.2ppt) Revenue 35,316 32,163 (8.9) 36,788 34,239 (6.9) Operating profit 1,477 1,081 (26.8) 1,717 1,321 (23.0) Net profit 1,128 784 (30.5) 1,311 998 (23.9) OPM (%) 4.2 3.4 (0.8ppt) 4.7 3.9 (0.8ppt) NPM (%) 3.2 2.4 (0.8ppt) 3.6 2.9 (0.6ppt) Revenue 11,796 10,404 (11.8) 12,904 11,133 (13.7) Operating profit 699 665 (4.9) 884 781 (11.6) Net profit 592 530 (10.5) 774 707 (8.6) OPM (%) 5.9 6.4 +0.5ppt 6.8 7.0 +0.2ppt NPM (%) 5.0 5.1 +0.1ppt 6.0 6.4 +0.4ppt Revenue 119,229 116,399 (2.4) 125,758 123,129 (2.1) Operating profit 3,976 3,625 (8.8) 4,957 4,280 (13.7) Net profit 3,026 2,473 (18.3) 3,814 3,285 (13.9) OPM (%) 3.3 3.1 (0.2ppt) 3.9 3.5 (0.5ppt) NPM (%) 2.5 2.1 (0.4ppt) 3.0 2.7 (0.4ppt) Revenue 24,059 23,569 (2.0) 25,719 25,088 (2.5) Operating profit 1,829 1,760 (3.7) 2,131 2,121 (0.5) Net profit 1,374 1,351 (1.7) 1,603 1,591 (0.7) OPM (%) 7.6 7.5 (0.1ppt) 8.3 8.5 +0.2ppt NPM (%) 5.7 5.7 +0ppt 6.2 6.3 +0.1ppt Revenue 16,799 16,709 (0.5) 18,247 17,743 (2.8) Operating profit 571 460 (19.4) 928 828 (10.7) Net profit 446 387 (13.4) 726 654 (9.9) OPM (%) 3.4 2.8 (0.6ppt) 5.1 4.7 (0.4ppt) NPM (%) 2.7 2.3 (0.3ppt) 4.0 3.7 (0.3ppt) Revenue 5,841 5,135 (12.1) 6,735 5,520 (18.0) Operating profit 407 345 (15.3) 632 487 (23.0) Net profit 238 204 (14.2) 412 328 (20.3) OPM (%) 7.0 6.7 (0.3ppt) 9.4 8.8 (0.6ppt) NPM (%) 4.1 4.0 (0.1ppt) 6.1 5.9 (0.2ppt) Revenue 7,315 6,860 (6.2) 7,739 7,119 (8.0) Operating profit 133 91 (31.7) 298 259 (12.9) Net profit 95 109 15.0 322 297 (7.7) OPM (%) 1.8 1.3 (0.5ppt) 3.8 3.6 (0.2ppt) NPM (%) 1.3 1.6 +0.3ppt 4.2 4.2 +0ppt Revenue 54,014 52,273 (3.2) 58,440 55,470 (5.1) Operating profit 2,939 2,656 (9.7) 3,988 3,695 (7.4) Net profit 2,154 2,051 (4.8) 3,063 2,871 (6.3) OPM (%) 5.4 5.1 (0.4ppt) 6.8 6.7 (0.2ppt) NPM (%) 4.0 3.9 (0.1ppt) 5.2 5.2 (0.1ppt) 6 6

정유 & 석유화학 Figure 6 3M 컨센서스 EPS % change ( 정유 ) Figure 7 3M 컨센서스 EPS % change ( 석유화학 ) (%) 0-5 -10-15 -20-25 Feb12 May12 Aug12 Nov12 Feb13 May13 (%) 0-5 -10-15 -20-25 -30 Feb12 May12 Aug12 Nov12 Feb13 May13 3m FY13E EPS % CHG 3m FY14E EPS % CHG 3m FY13E EPS % CHG 3m FY14E EPS % CHG 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 8 12M fwd P/B trend Figure 9 12M fwd P/E trend (x) (x) 3.5 60.0 3.0 50.0 2.5 40.0 2.0 1.5 1.0 30.0 20.0 0.5 10.0 0.0 Jan10 Jul10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Refining Petrochemical 0.0 Jan10 Jul10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Refining Petrochemical 7 7

정유 & 석유화학 Figure 10 Peer group valuation table Code 096770 KS 010950 KS 078930 KS 051910 KS 011170 KS 011780 KS 009830 KS Rating BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD Target price (KRW) 180,000 90,000 65,000 300,000 195,000 105,000 17,000 Current price (10 July, KRW) 139,000 71,500 50,900 257,500 147,500 83,700 17,100 Upside (%) 30.4 25.0 28.0 18.1 34.0 28.0-1.4 Target PB (x) 1.0 1.8 0.9 1.8 1.0 1.7 0.6 Long-term ROE (%) 9.5 16.3 10.1 13.7 11.0 19.2 7.6 Cost of equity (%) 9.4 10.5 11.0 9.0 11.0 12.5 11.0 Long-term growth (%) 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 Sales 2011 68,371 31,914 8,493 22,676 15,700 6,457 7,943 (KRW bn) 2012 73,330 34,723 9,838 23,263 15,903 5,884 6,962 2013F 73,832 32,163 10,404 23,569 16,709 5,135 6,860 2014F 77,758 34,239 11,133 25,088 17,743 5,520 7,119 Operating profit 2011 2,960 1,698 932 2,819 1,491 839 326 (KRW bn) 2012 1,699 782 684 1,910 372 224 5 2013F 1,880 1,081 665 1,760 460 345 91 2014F 2,177 1,321 781 2,121 828 487 259 Net income 2011 3,169 1,191 774 2,138 978 506 254 (KRW bn) 2012 1,185 585 494 1,495 315 130 30 2013F 1,159 784 530 1,351 387 204 109 2014F 1,579 998 707 1,591 654 328 297 OPM (%) 2011 4.2 5.1 11.0 12.5 9.5 13.0 4.1 2012 2.3 2.2 7.0 8.2 2.3 3.8 0.1 2013F 2.5 3.4 6.4 7.5 2.8 6.7 1.3 2014F 2.8 3.9 7.0 8.5 4.7 8.8 3.6 ROA (%) 2011 9.9 10.2 4.2 15.5 11.7 11.1 2.4 2012 3.4 4.6 5.0 9.5 3.0 2.8 0.2 2013F 3.3 6.2 4.6 7.9 3.5 4.5 0.9 2014F 4.1 7.5 5.5 8.7 5.4 6.9 2.2 ROE (%) 2011 25.0 24.4 14.9 24.4 19.7 44.0 7.1 2012 7.9 11.0 8.0 14.6 5.5 8.7 0.7 2013F 7.4 14.0 8.1 12.0 6.2 13.0 2.7 2014F 9.4 16.3 10.1 12.8 9.7 19.2 7.1 Div yield (%) 2011 2.0 4.8 2.7 1.3 0.6 1.2 1.8 2012 1.8 2.5 1.9 1.2 0.4 1.5 1.4 2013F 2.3 4.4 3.0 1.6 0.8 2.4 1.2 2014F 2.5 5.8 3.3 1.8 1.1 2.7 2.3 EPS growth (%) 2011 178.2 68.9 (4.2) (0.4) 24.5 (12.1) (36.5) 2012 (62.6) (50.9) (36.1) (30.1) (69.1) (74.4) (88.3) 2013F (2.2) 34.1 7.2 (9.6) 19.0 57.8 268.7 2014F 36.3 27.3 33.5 17.8 69.2 60.5 172.3 P/E (x) 2011 4.2 9.8 6.2 10.9 9.7 9.2 13.7 2012 13.8 20.7 13.8 16.2 25.9 28.1 87.7 2013F 11.2 10.7 9.1 13.8 12.9 11.2 22.4 2014F 8.2 8.4 6.8 11.7 7.6 7.0 8.2 adj. P/B (x) 2011 0.9 2.2 0.1 2.4 1.7 3.2 0.8 2012 1.1 2.3 1.1 2.3 1.4 2.4 0.6 2013F 0.8 1.4 0.7 1.6 0.8 1.4 0.6 2014F 0.7 1.3 0.7 1.4 0.7 1.2 0.6 adj. BPS (KRW) 2011 155,551 44,812 63,523 129,918 193,276 51,891 29,513 2012 164,024 46,105 66,978 144,548 176,320 55,474 28,964 2013F 172,008 50,135 70,459 158,759 187,636 56,863 28,845 2014F 185,357 54,595 77,215 175,949 205,119 65,986 30,563 EPS (KRW) 2011 33,816 10,214 8,172 29,074 30,701 18,124 1,793 2012 12,649 5,018 5,218 20,324 9,478 4,644 209 2013F 12,365 6,727 5,596 18,371 11,280 7,328 771 2014F 16,849 8,560 7,473 21,642 19,083 11,764 2,100 DPS (KRW) 2011 2,800 4,800 1,350 4,000 1,750 2,000 450 2012 3,200 2,650 1,350 4,000 1,000 2,000 250 2013F 3,200 3,200 1,500 4,000 1,100 2,000 200 2014F 3,500 4,200 1,700 4,500 1,600 2,200 400 SKI SOIL GSH LGC LTC KKPC HWC 8 8

정유 & 석유화학 2. Key pricing and spread assumptions / key charts Figure 11 주요가격전망 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F Crude oil (US$/bbl) WTI 56.6 66.2 72.2 99.6 61.7 79.5 94.9 94.1 97.0 104.0 Brent 54.6 65.5 72.6 97.4 61.6 79.9 111.6 112.0 107.0 109.0 Dubai 49.2 61.6 68.4 93.6 61.7 78.2 106.2 109.1 103.0 104.0 Oil products (US$/bbl) Gasoline 62.3 73.5 83.0 102.7 70.3 88.5 119.8 123.6 116.6 118.0 Diesel 70.0 81.6 89.1 122.7 69.9 91.6 126.3 128.1 120.0 121.5 Jet/Kero 67.5 80.6 86.6 121.4 69.9 90.2 125.6 126.8 120.0 121.0 Fuel oil (Bunker) 36.1 45.8 53.1 72.5 55.8 69.6 95.7 99.4 93.5 95.0 Naphtha 51.7 62.3 75.4 89.6 59.8 78.7 102.4 103.6 95.5 96.0 Petrochemicals (US$/MT) Olefins Ethylene 868 1,114 1,122 1,162 817 1,078 1,172 1,182 1,212 1,276 Propylene 910 1,080 1,081 1,211 903 1,199 1,416 1,306 1,322 1,336 Butadiene 1,227 1,352 1,046 2,028 1,010 1,890 2,921 2,433 1,472 1,876 BTX Benzene 823 864 1,023 981 681 917 1,101 1,207 1,252 1,276 Toluene 677 826 859 929 686 838 1,076 1,178 1,102 1,116 Xylene 635 846 863 902 701 865 1,204 1,264 1,192 1,176 PE chain LDPE 1,131 1,236 1,440 1,610 1,173 1,457 1,568 1,321 1,412 1,476 LLDPE 1,063 1,230 1,337 1,505 1,147 1,289 1,312 1,299 1,482 1,476 HDPE 1,051 1,247 1,360 1,500 1,145 1,218 1,344 1,346 1,412 1,476 MEG 871 850 1,105 930 619 882 1,180 1,029 1,008 1,091 PP chain PP 1,070 1,224 1,322 1,461 1,053 1,292 1,512 1,383 1,382 1,396 AN 1,348 1,511 1,770 1,862 1,239 2,189 2,342 1,971 2,098 2,129 PVC chain 0 0 VCM 635 641 736 800 655 834 910 819 756 753 PVC 812 829 942 1,033 800 986 1,063 968 936 953 ABS chain 0 0 AN 1,348 1,511 1,770 1,862 1,239 2,189 2,342 1,971 2,098 2,129 SM 1,051 1,160 1,317 1,266 949 1,194 1,392 1,453 1,589 1,576 ABS 1,394 1,506 1,659 1,818 1,356 1,925 2,135 1,970 1,938 2,044 SBR and PET chain 0 0 SBR 1,478 1,631 1,763 2,451 1,483 2,226 3,713 2,898 2,018 2,309 PX 903 1,154 1,132 1,165 981 1,042 1,538 1,494 1,392 1,356 TPA 805 898 881 886 828 964 1,266 1,099 1,049 1,036 PET 1,040 1,112 1,185 1,182 966 1,215 1,613 1,383 1,344 1,369 9 9

정유 & 석유화학 Figure 12 주요스프레드전망 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F Oil product (vs. Dubai, US$/bbl) Gasoline 13.1 11.9 14.6 9.1 8.7 10.3 13.6 14.5 13.6 14.0 Diesel 20.8 20.0 20.7 29.1 8.2 13.4 20.1 19.0 17.0 17.5 Jet/Kero 18.3 19.0 18.2 27.8 8.3 12.0 19.4 17.7 17.0 17.0 Fuel oil (Bunker) (13.1) (15.9) (15.3) (21.1) (5.9) (8.5) (10.5) (9.7) (9.5) (9.0) Naphtha 2.5 0.7 7.0 (4.1) (1.8) 0.6 (3.8) (5.5) (7.5) (8.0) Refining margin Singapore simple 1.8 (0.3) 1.7 0.4 0.7 0.9 3.7 3.0 2.3 2.7 Singapore complex 6.9 5.5 7.6 6.2 3.7 4.6 8.2 7.5 7.0 7.2 Singapore complex/dubai (%) 14.0 9.0 11.1 6.6 6.0 5.9 7.8 6.9 6.8 6.9 Petrochemicals (US$/MT) Vs Naphtha Ethylene 381 533 425 335 260 352 231 236 340 400 Propylene 423 498 384 385 347 472 475 360 450 460 Butadiene 740 770 349 1,202 454 1,164 1,980 1,487 600 1,000 Benzene 336 282 326 154 124 190 160 261 380 400 Toluene 191 245 162 103 130 112 136 232 230 240 Xylene 148 264 166 76 144 139 263 318 320 300 NCC margin 420 507 367 435 285 465 544 461 404 492 PE chain (vs Ethylene) LDPE 264 122 319 448 356 378 396 139 200 200 LLDPE 195 115 215 343 330 211 140 117 270 200 HDPE 183 132 238 339 329 139 172 164 200 200 MEG 436 291 543 347 210 341 593 436 400 450 PP chain (vs Propylene) PP 161 144 241 250 150 94 96 77 60 60 AN 627 655 913 902 523 1,239 1,220 936 1,050 1,070 AN (vs Mix) 534 553 813 726 432 1,112 1,041 936 1,050 1,070 PVC chain (vs Mix) VCM 144 10 100 143 193 223 246 150 70 30 PVC 177 188 206 233 145 152 154 148 180 200 ABS chain (vs. Mix) SM 184 194 228 198 204 198 229 206 300 250 ABS 223 208 297 204 318 299 107 133 250 250 SBR and PET chain (vs. Mix) 0 0 SBR 320 354 611 720 497 608 1,389 847 500 550 PX 268 308 269 263 280 177 334 230 200 180 TPA 229 161 158 142 202 299 285 145 160 170 PET 39 33 41 90 24 68 98 67 80 90 10 10

정유 & 석유화학 Figure 13 싱가포르복합정제마진 (US$/bbl) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 Figure 14 가솔린크랙 (US$/bbl) 30 25 20 15 10 5 0 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 Figure 15 디젤크랙 (US$/bbl) 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 Figure 16 NCC 마진 (US$/tonne) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan10 Jul10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 11 11

정유 & 석유화학 Figure 17 아시아납사크랙 (US$/bbl) 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 Figure 18 PE-납사스프레드 (US$/tonne) 600 550 500 450 400 350 300 250 200 Jan12 Apr12 Jul12 Oct12 Jan13 Apr13 Jul13 HDPE-naphtha LDPE-naphtha LLDPE-naphtha 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 Figure 19 PX-납사스프레드 (US$/tonne) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan10 Jul10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 Figure 20 PTA-PX 스프레드 (US$/tonne) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Jan10 Jul10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 자료 : Datastream, 미래에셋증권리서치센터 12 12

정유 & 석유화학 Figure 21 한국의대상국별합성고무수출 (MT) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Jan10 Jul10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Indonesia India China 자료 : KITA, 미래에셋증권리서치센터 Figure 22 한국의대상국별합성고무수출증가량 (YoY) (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Indonesia India China 자료 : KITA, 미래에셋증권리서치센터 13 13

정유 & 석유화학 14 14

정유 & 석유화학 Company Analysis SK 이노베이션 (096770 KS, BUY, TP: 180,000 원 ) S-Oil (010950 KS, BUY, TP: 90,000 원 ) GS (078930 KS, BUY, TP: 65,000 원 ) 롯데케미칼 (011170 KS, BUY, TP: 195,000 원 ) LG 화학 (051910 KS, BUY, TP: 300,000 원 ) 금호석유 (011780 KS, BUY, TP: 105,000 원 ) 한화케미칼 (009830 KS, HOLD, TP: 17,000 원 ) 15 15

Earnings preview / Target price lowered Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 BUY 목표주가 현재주가 (10 Jul 13) 180,000 원 138,000 원 Upside/downside(%) 30.4 KOSPI 1824.16 시가총액 ( 십억원 ) 12,760 52 주최저 / 최고 127,000-183,500 일평균거래대금 ( 십억원 ) 42.47 외국인지분율 (%) 34.6 Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 68,371 73,330 73,832 77,758 영업이익 ( 십억원 ) 2,959.5 1,699.4 1,879.7 2,177.2 당기순이익 ( 십억원 ) 3,175.8 1,182.4 1,180.8 1,589.0 수정순이익 ( 십억원 ) 3,169.0 1,185.4 1,158.8 1,579.0 EPS ( 원 ) 33,816 12,649 12,365 16,849 EPS 성장률 (%) 178.2 (62.6) (2.2) 36.3 P/E (x) 4.2 13.8 11.2 8.2 EV/EBITDA (x) 4.9 8.7 7.1 6.1 배당수익률 (%) 2.0 1.8 2.3 2.5 P/B (x) 0.9 1.1 0.8 0.8 ROE (%) 25.0 7.9 7.4 9.4 순차입금 / 자기자본 (%) 28.5 25.2 27.5 21.1 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 17 4,000 15 4,000 13 4,000 11 4,000 86 % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) 1.0 (3.6) 2.5 KOSPI 대비상대수익률 (%) 3.3 0.1 (0.3) 권영배, CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com 홍우태 3774 1478 wthong@miraeasset.com 11 6% 10 6% 96 % SK 이노베이션 (096770 KS) 성장에기반한이익안정성 SK 이노베이션의 2 분기영업이익은 3,054 억원 (-56% QoQ) 으로전망됨. 주요인은 1) 분기중정제마진의축소, 2) 석유화학부문벤젠 /PX 수익성악화, 그리고 3) 정기보수등임. 하반기에는계절적수요증가로인한정제마진의회복및윤활기유스프레드개선이기대됨. 반면, PX 공급증가로인해하반기 PX-납사마진은소폭하락할전망이며, 우리는이를반영하여석유화학부문의영업이익전망치를소폭하향조정했음. 그러나 SK 이노베이션은다변화된이익구조와지속적인설비증설로이익의안정성은개선될전망. SK 이노베이션에대해매수투자의견을유지. 하지만낮아진이익추정치를반영하여목표주가는 180,000 원으로낮춤. SK 이노베이션은미래에셋증권정유섹터최선호주임. 2 분기영업이익 3,054 억원전망 (-56% QoQ) SK 이노베이션 2 분기영업이익은전분기대비큰폭감소한 3,054 억원을기록할전망. 1) 정기보수및정제마진의하락으로정유부문의이익이감소했고, 2) 석유화학부문도벤젠, PX 등의스프레드하락으로이익감소. 2 분기중국제유가 (Brent 기준 ) 는약 US$8/bbl, 평균정제마진은약 US$2/bbl 하락하였음. ( 싱가포르복합정제마진기준 1Q13 $8.5/bbl, 2Q13 US$6.5/bbl). 윤활기유부문영업이익은전분기대비 48% 증가할것이나아직의미있는회복을보여주지못할것으로예상됨. 하반기정유부문중심으로이익정상화될것하반기에동사영업이익은상반기대비소폭 (-7% HoH) 감소할전망. 이는계절적수요증가에따라정유부문이흑자전환하더라도정제마진개선에는한계가있을것이며, 석유화학부문에서의이익도감소할것이기때문. 정유부문과석유화학부분의영업이익은각각상반기대비하반기 12%, 14% 감소할것으로예상함. 윤활기유부문에서는원재료인 HSFO 가격하락으로스프레드개선이예상되나 Group III 를중심으로여전히수요는부진할전망. Aromatics 마진하락예상되나, 증설효과로이익안정성은개선될것 4-5 월미국의평균벤젠수입량은전년대비 13% 감소하였고미국과아시아간벤젠가격차이는지난해 4 분기 US$100/ 톤초반에서현재 US$20/ 톤수준까지하락하였음. 중국은폴리에스터재고부담으로 4-5 월 PX 수입물량이감소했음 (3 월대비 5 월수입량은 13 만톤가량감소 ). 또한 PX 는 2013 년하반기부터역내증설물량이추가되면서추가적인스프레드악화가예상됨. 하지만, SK 이노베이션은 2014 년 PX 설비증설 ( 약 240 만톤 ) 을통해영업이익의절대규모는유지할수있을것. 또한하반기우한 NCC( 에틸렌 80 만톤 ) 의본격가동은석유화학부문의이익방어에기여할것. 우리는에틸렌체인의강세를전망하고있음. 투자의견매수, 목표주가 180,000 원 SK 이노베이션에대한투자의견매수를유지하나, 목표주가는 180,000 원으로낮춤. 우리는낮아진 Aromatics 부문스프레드가정을적용하여석유화학부문의이익추정치를소폭하향하였기때문. 그러나, 높아진밸류에이션매력과, 설비증설효과로인해강화되고있는이익안정성을고려하면현주가는매력인매수기회를제공. SK 이노베이션은현재 2013F P/B 0.8 배에거래중. See the last page of this report for important disclosures 16

SK 이노베이션 096770 KS Figure 1 2Q13 실적추정치 (KRW bn) Mirae Asset Consensus Diff. (%) YoY(%) QoQ(%) Revenue 18,313 17,333 5.7 (3.0) 1.1 Operating profit 305 342 (10.7) (397.0) (56.1) Net profit 246 259 (4.8) (203.3) (9.5) OPM (%) 1.7 2.0 (0.3ppt) 2.2ppt (2.2ppt) NPM (%) 1.3 1.5 (0.1ppt) 2.6ppt (0.2ppt) Figure 2 연간실적추정변경내역 (KRW bn) 2013F 2014F New Previous %chg New Previous %chg Revenue 73,832 72,117 2.4 77,758 76,067 2.2 Operating profit 1,880 1,801 4.4 2,177 2,357 (7.6) Net profit 1,181 1,306 (9.6) 1,589 1,728 (8.1) OPM (%) 2.5 2.5 0ppt 2.8 3.1 (0.3ppt) NPM (%) 1.6 1.8 (0.2ppt) 2.0 2.3 (0.2ppt) Figure 3 12M fwd P/B 밴드차트 (KRW) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Share price 08 09 10 11 12 13 2.0x 1.6x 1.2x 0.8x 0.4x 17 17

SK 이노베이션 096770 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 매출액 68,371 73,330 73,832 77,758 매출원가 (63,551) (69,744) (70,128) (73,736) 매출총이익 4,820 3,586 3,704 4,022 판매비와관리비 (1,860) (1,887) (1,824) (1,845) 영업이익 ( 조정 ) 2,959 1,699 1,880 2,177 영업이익 2,959 1,699 1,880 2,177 순이자손익 (272) (213) (223) (191) 지분법손익 70 123 (7) 0 기타 1,551 79 (53) 105 세전계속사업손익 4,309 1,689 1,597 2,091 법인세비용 (1,133) (506) (417) (502) 당기순이익 3,176 1,182 1,181 1,589 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 3,169 1,185 1,159 1,579 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 33,816 12,649 12,365 16,849 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 유동자산 19,887 17,885 19,421 21,043 현금및현금성자산 4,380 2,829 2,938 3,813 단기금융자산 407 1,001 618 578 매출채권 6,610 6,410 7,190 7,577 재고자산 7,482 6,759 7,891 8,295 기타유동자산 1,008 887 784 780 비유동자산 15,140 15,946 17,565 19,070 유형자산 11,377 12,204 13,432 14,551 투자자산 1,886 1,880 1,986 1,998 기타비유동자산 1,877 1,862 2,147 2,522 자산총계 35,027 33,831 36,986 40,113 유동부채 14,305 12,025 13,036 13,448 매입채무 8,001 6,489 7,406 7,817 단기금융부채 4,028 3,347 3,611 3,611 기타유동부채 2,277 2,188 2,019 2,019 증가율 & 마진 (%) 2011 2012 2013E 2014E 매출액증가율 27.3 7.3 0.7 5.3 매출총이익증가율 24.4 (25.6) 3.3 8.6 영업이익증가율 32.6 (42.6) 10.6 15.8 당기순이익증가율 178.2 (62.6) (2.2) 36.3 EPS 증가율 178.2 (62.6) (2.2) 36.3 매출총이익율 7.0 4.9 5.0 5.2 영업이익률 4.3 2.3 2.5 2.8 비유동부채 5,890 5,458 6,815 8,270 장기금융부채 4,985 4,608 5,395 6,370 기타비유동부채 905 850 1,420 1,899 부채총계 20,195 17,483 19,851 21,717 지배주주지분 14,577 15,371 16,120 17,371 비지배주주지분 254 977 1,016 1,026 자본총계 14,832 16,348 17,135 18,396 BVPS ( 원 ) 155,551 164,024 172,008 185,357 당기순이익률 4.6 1.6 1.6 2.0 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 영업현금 2,722 1,162 1,059 1,813 당기순이익 3,176 1,182 1,181 1,589 유무형자산상각비 605 624 662 664 기타 (1,047) (125) 807 (60) 운전자본증감 (13) (519) (1,591) (380) 투자현금 814 (2,462) (2,027) (2,038) 자본적지출 (1,106) (1,426) (1,699) (1,703) 주요투자지표 12 월결산 2011 2012 2013E 2014E 자기자본이익률 (%) 25.0 7.9 7.4 9.4 총자산이익률 (%) 9.9 3.4 3.3 4.1 재고자산보유기간 ( 일 ) 37.2 37.3 38.1 40.1 매출채권회수기간 ( 일 ) 31.2 32.4 33.6 34.7 매입채무결재기간 ( 일 ) 35.6 37.9 36.2 37.7 순차입금 / 자기자본 (%) 28.5 25.2 27.5 21.1 이자보상배율 (x) 10.9 8.0 8.4 11.4 기타 1,919 (1,036) (328) (335) 재무현금 (2,085) (242) 1,077 1,100 배당금 (199) (264) (300) (300) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) (1,880) (805) 886 1,400 기초현금 2,949 4,396 2,829 2,938 기말현금 4,396 2,829 2,938 3,813 자료 : SK 이노베이션, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 : SK 이노베이션, 미래에셋증권리서치센터추정치 18 18

Earnings preview / Target price lowered Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 BUY 목표주가 현재주가 (10 Jul 13) 90,000 원 72,000 원 Upside/downside(%) 25.0 KOSPI 1824.16 시가총액 ( 십억원 ) 8,106 52 주최저 / 최고 66,100-112,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 20.27 외국인지분율 (%) 46.4 Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 31,914 34,723 32,163 34,239 영업이익 ( 십억원 ) 1,697.5 781.8 1,081.0 1,321.4 당기순이익 ( 십억원 ) 1,191.0 585.2 784.4 998.2 수정순이익 ( 십억원 ) 1,191.0 585.2 784.4 998.2 EPS ( 원 ) 10,214 5,018 6,727 8,560 EPS 성장률 (%) 68.9 (50.9) 34.1 27.3 P/E (x) 9.8 20.7 10.7 8.4 EV/EBITDA (x) 6.7 12.0 7.1 5.5 배당수익률 (%) 4.8 2.5 4.4 5.8 P/B (x) 2.2 2.3 1.4 1.3 ROE (%) 24.4 11.0 14.0 16.3 순차입금 / 자기자본 (%) 49.3 43.3 34.9 16.9 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 10 6,500 96,5 00 86,5 00 76,5 00 10 9% 99 % 89 % 79 % 66,5 00 69 % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (9.6) (17.1) (20.8) KOSPI 대비상대수익률 (%) (7.4) (13.4) (23.6) S-Oil (010950 KS) 하반기정유부문중심의이익회복전망 S-Oil 2 분기영업이익은 1,087 억원으로전분기대비 67% 감소할전망. 이는 1) 분기중정제마진의축소, 2) PX 를포함한석유화학부문의수익성악화, 그리고 3) 대규모정기보수에기인함. 하반기에는계절적성수기에따른석유제품가격상승과원유도입가격의하락으로정유부문수익성은정상화될것으로전망됨. 하지만우리는낮아진 PX-납사스프레드가정을반영하여 S-Oil 의 2013-14F 영업이익추정치를평균 25% 낮춤. S-Oil 의목표주가를 90,000 원으로낮추지만, 밸류에이션과배당매력을감안하여투자의견은매수유지. 2 분기영업이익 1,087 억원전망 (-67% QoQ) S-Oil 2 분기영업이익은전분기대비큰폭감소한 1,087 억원을기록할전망. 분기중유가가약 US$8/bbl 하락했고, 평균정제마진도 1 분기대비 US$2/bbl 하락하였음 ( 싱가포르복합정제마진기준 1Q13 $8.5/bbl, 2Q13 US$6.5/bbl). 석유화학부문에서 2 분기 PX-납사스프레드는 US$548/ 톤을기록해여전히 3 년평균을상회하고있으나 1 분기대비해서는 US$80/ 톤가량하락함. PX 스프레드악화와정기보수로인한생산량감소로석유화학부문영업이익은 1 분기대비약 42% 감소할전망. OSP differentials 하향안정화예상우리는하반기에사우디아라비아를포함한주요중동국가의 OSP (Official Selling Price) differentials 가하향안정화될것으로예상함. 이는미국의원유수입감소와 ESPO(East Siberian Pacific Ocean) 파이프라인완공후러시아산원유의동북아시아유입증가에대비해중동국가들이아시아시장지배력을지키기위한노력임. 사우디아람코의 OSP differentials 는 Arab Medium 기준으로올해 1 월배럴당 US$0.9 에서 8 월 US$0.25 수준으로하락함. S-Oil 은도입원유의 100% 를사우디아람코로부터도입하고있음. 하반기정유부문중심으로이익개선전망하반기동사영업이익은상반기대비 40% 증가할전망. 이는 1) 계절적성수기에따른정제마진회복과, 2) 중동산원유 OSP differentials 의하향안정으로인해정유부문을중심으로실적이개선될것이기때문. 다만석유화학부문영업이익은 PX 공급증가로인한스프레드하락으로상반기대비소폭증가하는데그칠것으로예상됨 (+5% HoH). 윤활기유부문도영업이익률이소폭상승할것. 그러나 Group III 중심의공급과잉상태가지속되어의미있는회복을보이기는어려움. 권영배, CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com 홍우태 3774 1478 wthong@miraeasset.com 투자의견매수, 목표주가 90,000 원으로하향우리는 1) 부진한 2 분기영업실적과 2) 낮아진 PX-납사스프레드가정을반영하여 S-Oil 의 2013-14F 영업이익추정치를평균 25% 낮춤. 목표주가도 90,000 원으로하향 ( 지속가능 ROE 16.3%, 자기자본비용 10.5%, 영구성장률 3.0% 가정 ). 하지만 S-Oil 주가는 5 월이후 15 % 하락하여, 실적모멘텀약화의우려를충분히반영하였다고판단함. 우리는하반기정유부문중심의실적개선가능성과, 4.4% 수준의매력적인배당수익률을감안하여투자의견매수를유지함. S-Oil 주식은현재 2013F P/B 1.4 배에거래중. See the last page of this report for important disclosures 19

S-Oil 010950 KS Figure 1 2Q13 실적추정치 (KRW bn) Mirae Asset Consensus Diff. (%) YoY(%) QoQ(%) Revenue 7,287 7,908 (7.8) (17.2) (9.1) Operating profit 109 179 (39.2) (168.2) (66.7) Net profit 96 124 (22.6) (158.3) (34.7) OPM (%) 1.5 2.3 (0.8ppt) 3.3ppt (2.6ppt) NPM (%) 1.3 1.6 (0.3ppt) 3.2ppt (0.5ppt) Figure 2 연간실적추정변경내역 (KRW bn) 2013F 2014F New Previous %chg New Previous %chg Revenue 32,163 35,316 (8.9) 34,239 36,788 (6.9) Operating profit 1,081 1,477 (26.8) 1,321 1,717 (23.0) Net profit 784.4 1,128 (30.5) 998.2 1,311 (23.9) OPM (%) 3.4 7.6 (4.2ppt) 3.9 8.3 (4.4ppt) NPM (%) 2.4 5.7 (3.3ppt) 2.9 6.3 (3.4ppt) Figure 3 12M fwd P/B 밴드차트 (KRW) 210,000 180,000 150,000 120,000 Share price 4.0x 3.1x 2.3x 90,000 60,000 1.4x 30,000 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 0.5x 20 20

S-Oil 010950 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 매출액 31,914 34,723 32,163 34,239 매출원가 (29,696) (33,411) (30,527) (32,335) 매출총이익 2,218 1,312 1,636 1,903 판매비와관리비 (521) (531) (555) (582) 영업이익 ( 조정 ) 1,698 782 1,081 1,321 영업이익 1,698 777 1,081 1,321 순이자손익 (16) (40) 38 (88) 지분법손익 3 (250) 9 9 기타 (101) 232 (97) 71 세전계속사업손익 1,584 719 1,031 1,313 법인세비용 (393) (134) (247) (315) 당기순이익 1,191 585 784 998 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 1,191 585 784 998 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 10,214 5,018 6,727 8,560 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 유동자산 8,824 8,582 8,968 9,988 현금및현금성자산 877 434 638 989 단기금융자산 295 746 686 683 매출채권 3,022 2,999 3,211 3,498 재고자산 4,617 4,386 4,424 4,810 기타유동자산 13 17 8 8 비유동자산 4,378 3,916 3,915 3,749 유형자산 3,882 3,670 3,504 3,306 투자자산 368 124 25 25 기타비유동자산 128 121 386 418 자산총계 13,203 12,497 12,883 13,737 유동부채 7,236 6,275 6,539 6,092 매입채무 3,508 3,104 3,191 3,393 단기금융부채 3,260 2,835 2,979 2,329 기타유동부채 468 337 369 369 증가율 & 마진 (%) 2011 2012 2013E 2014E 매출액증가율 54.4 8.8 (7.4) 6.5 매출총이익증가율 68.8 (40.8) 24.6 16.4 영업이익증가율 103.8 (54.2) 39.1 22.2 당기순이익증가율 68.9 (50.9) 34.1 27.3 EPS 증가율 68.9 (50.9) 34.1 27.3 매출총이익율 7.0 3.8 5.1 5.6 영업이익률 5.3 2.2 3.4 3.9 비유동부채 741 846 498 1,279 장기금융부채 488 673 387 419 기타비유동부채 254 173 111 860 부채총계 7,977 7,121 7,037 7,371 지배주주지분 5,225 5,376 5,846 6,366 비지배주주지분 N/A N/A N/A N/A 자본총계 5,225 5,376 5,846 6,366 BVPS ( 원 ) 44,812 46,105 50,135 54,595 당기순이익률 3.7 1.7 2.4 2.9 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 영업현금 440 735 1,073 1,005 당기순이익 1,191 585 784 998 유무형자산상각비 376 391 380 405 기타 301 (78) 81 (129) 운전자본증감 (1,427) (163) (172) (270) 투자현금 (980) (598) (399) (660) 자본적지출 (511) (184) (204) (202) 주요투자지표 12 월결산 2011 2012 2013E 2014E 자기자본이익률 (%) 24.4 11.0 14.0 16.3 총자산이익률 (%) 10.2 4.6 6.2 7.5 재고자산보유기간 ( 일 ) 46.6 49.2 52.7 52.1 매출채권회수기간 ( 일 ) 29.7 31.6 35.2 35.8 매입채무결재기간 ( 일 ) 36.4 36.1 37.6 37.2 순차입금 / 자기자본 (%) 49.3 43.3 34.9 16.9 이자보상배율 (x) 108 19.2 (28.7) 15.0 기타 (470) (414) (195) (458) 재무현금 563 (580) (471) 6 배당금 (442) (425) (618) (478) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 1,006 (155) 102 484 기초현금 854 877 434 638 기말현금 877 434 638 989 자료 : S-Oil, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 : S-Oil, 미래에셋증권리서치센터추정치 21 21

Earnings preview / Target price lowered Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 BUY 목표주가 현재주가 (10 Jul 13) 65,000 원 50,800 원 Upside/downside(%) 28.0 KOSPI 1824.16 시가총액 ( 십억원 ) 4,720 52 주최저 / 최고 48,400-76,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 25.19 외국인지분율 (%) 18.1 GS (078930 KS) 하반기이익정상화될것 GS 의 2 분기영업이익은전분기대비 36% 감소한 1,143 억원으로전망함. 정제마진축소와 BTX 계열스프레드하락으로자회사인 GS 칼텍스의영업이익이큰폭으로감소했을것으로예상되기때문. 하지만유통자회사및발전자회사등의견고한실적에힘입어분기실적감소폭은타정유사대비상대적으로작음. 2 분기실적감소와, BTX 계열의스프레드가정변경을반영하여 2013-14F 영업이익을평균 8% 낮추고, 목표주가도 65,000 원으로낮춤. 하지만, 하반기정제마진회복으로인한이익정상화와높아진밸류에이션매력을감안하여투자의견은매수를유지함. Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 8,519 9,838 10,404 11,133 영업이익 ( 십억원 ) 932.1 684.3 664.5 781.2 당기순이익 ( 십억원 ) 810.1 572.9 613.4 746.5 수정순이익 ( 십억원 ) 773.7 494.0 529.8 672.1 EPS ( 원 ) 8,172 5,218 5,596 7,099 EPS 성장률 (%) (4.2) (36.1) 7.2 26.9 P/E (x) 6.2 13.8 9.1 6.8 EV/EBITDA (x) 6.5 13.6 12.1 11.3 배당수익률 (%) 2.7 1.9 3.0 3.3 P/B (x) 0.8 1.1 0.7 0.7 ROE (%) 14.2 8.0 8.1 9.6 순차입금 / 자기자본 (%) 19.4 36.3 40.4 47.7 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 71,5 50 66,5 50 61,5 50 56,5 50 51,5 50 13 8% 12 8% 11 8% 10 8% 98 % 46,5 50 88 % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (2.5) (7.1) 2.5 KOSPI 대비상대수익률 (%) (0.3) (3.4) (0.3) 2 분기영업이익 1,143 억원전망 (-36% QoQ) GS 의 2 분기영업이익 ( 연결 ) 은 1,143 억원으로전분기대비 36% 감소할것으로예상됨. 이는자회사인 GS 칼텍스의영업이익이 62% QoQ 감소했을것으로전망되기때문. 분기중정제마진의하락과 BTX 계열의스프레드축소가주원인. 2 분기정제마진은평균 US$6.5/bbl 로 1 분기대비 US$2/bbl 하락함. 또한 PX-납사스프레드도 US$78/ 톤하락함. 하지만발전자회사와유통자회사등의견조한실적으로타정유사대비분기실적감소폭은작음. 하반기정유부문중심으로이익정상화될것우리는 GS 의하반기영업이익이상반기대비 26% 증가할것으로전망함. 이러한실적개선은정유부문의이익정상화때문. 1) 계절적수요증가로인한정제마진의회복과, 2) 낮은가격의원유투입으로인해 GS 칼텍스의하반기영업이익은상반기대비 16% 증가할것. 또한중동산원유 OSP differentials 의하향안정도정유부문실적개선에기여할것. 반면윤활기유부문은공급과잉지속으로의미있는회복을기대하기어려움. 경질유공급증가는고도화마진에부정적셰일가스개발이후, 미국을중심으로경질유의생산이크게증가함. 또한동북아시아지역에러시아산원유 (ESPO) 유입이증가할것으로예상되어동북아지역도경질유공급이풍부해짐. 이는경질유-중질유간가격차이를좁혀고도화마진에는부정적인영향을줌. 따라서최근고도화설비 (RFCC) 를완공한 GS 칼텍스는당분간신규설비에대한고정비부담이증가할수있음. 투자의견매수유지, 목표주가 65,000 원으로하향 권영배, CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com GS 에대한투자의견매수를유지하지만, 목표주가는 65,000 원으로낮춤. 이는낮아진이익추정치를반영한것. 하반기이익모멘텀회복과매력적인밸류에이션으로투자심리는개선될것. GS 주식은현재 2013F P/B 0.7 배에거래되고있음. 홍우태 3774 1478 wthong@miraeasset.com See the last page of this report for important disclosures 22

GS 078930 KS Figure 1 2Q13 실적추정치 (KRW bn) Mirae Asset Consensus Diff. (%) YoY(%) QoQ(%) Revenue 2,623 2,629 (0.2) 9.1 5.6 Operating profit 114 181 (36.9) 39.9 (36.3) Net profit 80 119 (32.4) 441.3 (44.2) OPM (%) 4.4 6.9 (2.5ppt) 1ppt (2.9ppt) NPM (%) 3.1 4.5 (1.5ppt) 2.4ppt (2.7ppt) Figure 2 연간실적추정치변경내역 (KRW bn) 2013F 2014F New Previous %chg New Previous %chg Revenue 10,404 11,796 (11.8) 11,133 12,904 (13.7) Operating profit 665 699 (4.9) 781 884 (11.6) Net profit 530 592 (10.5) 672 774 (13.2) OPM (%) 6.4 5.9 0.5ppt 7.0 6.8 0.2ppt NPM (%) 5.1 5.0 0.1ppt 6.0 6.0 0ppt Figure 3 12M fwd P/B 밴드차트 (KRW) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 Share price 1.8x 1.5x 1.2x 0.8x 40,000 20,000 0.5x 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 23 23

GS 078930 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 매출액 8,519 9,838 10,404 11,133 매출원가 (6,710) (8,097) (8,465) (8,903) 매출총이익 1,809 1,741 1,939 2,230 판매비와관리비 (877) (1,056) (1,274) (1,449) 영업이익 ( 조정 ) 932 684 665 781 영업이익 932 684 665 781 순이자손익 (32) (70) (93) (123) 지분법손익 3 4 0 0 기타 (10) 56 80 103 세전계속사업손익 893 674 652 761 법인세비용 (83) (101) (38) (15) 당기순이익 810 573 613 747 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 774 494 530 672 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 8,172 5,218 5,596 7,099 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 유동자산 1,992 2,446 2,878 2,831 현금및현금성자산 229 676 1,015 906 단기금융자산 788 586 319 284 매출채권 625 785 1,123 1,204 재고자산 272 289 286 294 기타유동자산 78 110 134 144 비유동자산 8,433 10,266 11,024 12,294 유형자산 1,562 2,447 2,695 3,292 투자자산 4,698 5,240 5,491 5,881 기타비유동자산 2,173 2,580 2,839 3,120 자산총계 10,425 12,712 13,903 15,125 유동부채 2,322 2,348 2,595 3,186 매입채무 746 947 1,123 1,165 단기금융부채 1,387 1,211 1,356 1,915 기타유동부채 189 191 116 106 증가율 & 마진 (%) 2011 2012 2013E 2014E 매출액증가율 (79.8) 15.5 5.8 7.0 매출총이익증가율 (53.8) (3.8) 11.4 15.0 영업이익증가율 (43.7) (26.6) (2.9) 17.6 당기순이익증가율 (4.3) (36.1) 7.2 26.9 EPS 증가율 (4.2) (36.1) 7.2 26.9 매출총이익율 21.2 17.7 18.6 20.0 영업이익률 10.9 7.0 6.4 7.0 비유동부채 1,313 3,191 3,824 3,871 장기금융부채 949 2,658 3,004 3,126 기타비유동부채 364 534 820 745 부채총계 3,636 5,539 6,419 7,057 지배주주지분 6,016 6,343 6,673 7,258 비지배주주지분 774 830 812 810 자본총계 6,789 7,173 7,484 8,068 BVPS ( 원 ) 63,523 66,978 70,459 76,642 당기순이익률 9.1 5.0 5.1 6.0 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 영업현금 186 775 387 205 당기순이익 810 573 613 747 유무형자산상각비기타 (449) 160 (155) (310) 운전자본증감 (175) 43 (71) (231) 투자현금 (526) (1,641) (471) (835) 자본적지출 (507) (811) (594) (598) 주요투자지표 12 월결산 2011 2012 2013E 2014E 자기자본이익률 (%) 14.2 8.0 8.1 9.6 총자산이익률 (%) 4.2 5.0 4.6 5.1 재고자산보유기간 ( 일 ) 133 12.7 12.4 11.9 매출채권회수기간 ( 일 ) 124 26.2 33.5 38.1 매입채무결재기간 ( 일 ) 174 38.2 44.6 46.9 순차입금 / 자기자본 (%) 19.4 36.3 40.4 47.7 이자보상배율 (x) 29.3 9.7 7.2 6.4 기타 (19) (830) 123 (237) 재무현금 350 1,316 424 520 배당금 (142) (146) (270) (161) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 394 1,459 689 681 기초현금 217 229 676 1,015 기말현금 229 676 1,015 906 자료 : GS, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 : GS, 미래에셋증권리서치센터추정치 24 24

Earnings preview / Target price lowered Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 BUY 목표주가 현재주가 (10 Jul 13) 195,000 원 145,500 원 Upside/downside(%) 34.0 KOSPI 1824.16 시가총액 ( 십억원 ) 4,987 52 주최저 / 최고 124,000-268,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 36.81 외국인지분율 (%) 23.7 Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 15,699 15,903 16,709 17,743 영업이익 ( 십억원 ) 1,470.1 371.7 459.7 828.0 당기순이익 ( 십억원 ) 1,132.6 316.1 383.5 651.0 수정순이익 ( 십억원 ) 978.1 314.5 386.6 654.1 EPS ( 원 ) 30,701 9,478 11,280 19,083 EPS 성장률 (%) 24.5 (69.1) 19.0 69.2 P/E (x) 9.7 25.9 12.9 7.6 EV/EBITDA (x) 5.2 10.6 6.1 4.2 배당수익률 (%) 0.6 0.4 0.8 1.1 P/B (x) 1.7 1.4 0.8 0.7 ROE (%) 19.7 5.5 6.2 9.7 순차입금 / 자기자본 (%) 0.8 16.9 10.6 5.7 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 26 4,000 21 4,000 16 4,000 11 4,000 49 % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (1.9) (13.4) (37.6) KOSPI 대비상대수익률 (%) 0.3 (9.7) (40.4) 권영배, CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com 홍우태 3774 1478 wthong@miraeasset.com 99 % 89 % 79 % 69 % 59 % 롯데케미칼 (011170 KS) 에틸렌강세의수혜예상 롯데케미칼 2 분기영업이익은 619 억원으로전분기대비 47% 감소할것으로전망됨. 전분기대비부진한실적은저가의원재료투입효과와 PE/PP 등범용합성수지의양호한스프레드에도불구하고 1) 부타디엔가격의급락과, 2) 합성섬유계열의수요부진으로 EG, TPA 등주요제품들의수익성이악화되었기때문. 하지만우리는하반기 PE/PP 의구조적인강세가지속되고, 합성고무수요의점진적회복과 PX 가격하락으로인한 TPA-PX 스프레드의개선을전망함. 이를바탕으로동사의영업이익은상반기대비 100% 증가할것으로예상됨. 롯데케미칼에대해매수투자의견유지. 목표주가는 195,000 원으로하향. 롯데케미칼은우리의석유화학업종최선호주임. 2 분기영업이익 619 억원전망 (-47% QoQ) 롯데케미칼 2 분기영업이익은 619 억원수준으로전망됨. PE/PP 의납사대비스프레드가 2 분기평균각각 US$530/ 톤과 US$531/ 톤으로전분기대비 US$57/ 톤, US$61/ 톤상승하였음. 납사투입가격또한전분기대비 US$100/ 톤가량하락. 그럼에도불구하고전분기대비영업이익이큰폭축소된것은부타디엔가격의급락과 MEG, TPA, PET 등합성섬유계열이부진한가격흐름을이어갔기때문. 2 분기평균부타디엔과 MEG 가격은전분기대비각각 US$440/ 톤, US$144/ 톤하락한 US$1,414/ 톤, US$985/ 톤을기록. 부타디엔가격의추가하락은제한될것 7 월 8 일기준 Korea CFR 부타디엔가격은 US$1,025/ 톤으로하락세가지속되고있음. 중국의합성고무 (SBR/PBR) 재고는 6 월기준 200,000-250,000 톤으로전년동기보다 20 ~ 30% 정도높은수준으로알려짐. 그리고최종수요인타이어수요도여전히유럽과북미시장의약세가지속중. 하지만우리는현수준에서부타디엔가격의추가하락은제한적이라고판단. 이는미국을중심으로한선진국경기의회복및중국합성고무재고정상화과정이진행되고있다는점과, 유럽의부타디엔-납사스프레드가업체들의가동률조정을수반할수있는수준까지내려갔기때문. 에틸렌체인의구조적강세전망우리는중동및미국의가스기반크래커들의영향력약화를근거로 PE 등아시아지역에틸렌체인의장기적인강세를전망함. 납사대비 PE 스프레드가작년 4 분기부터견고한상승추세를이어온것은아시아지역에서의타이트한수급을증명. 미국경기의회복으로미국산 PE 의아시아지역유입량도감소추세. 에틸렌계열은롯데케미칼매출의가장큰비중 ( 약 35%) 을차지하기때문에부타디엔과합성섬유부문의약세를상쇄해줄것. 투자의견매수, 목표주가 195,000 원롯데케미칼에대한투자의견매수유지. 목표주가는 195,000 원으로낮춤 ( 지속가능 ROE 11.0%, 자기자본비용 11.0%, 영구성장률 3.0% 가정 ). 합성고무체인의점진적인회복과, NCC 가동률조정가능성이높아부타디엔가격의추가하락은제한될것. 또한에틸렌체인의장기강세와 TPA-PX 스프레드의회복으로롯데케미칼의하반기영업이익은상반기대비 100% 증가할전망. 동사주식은현재 2013F P/B 0.8 배에거래중. See the last page of this report for important disclosures 25

롯데케미칼 011170 KS Figure 1 2Q13 실적추정치 (KRW bn) Mirae Asset Consensus Diff. (%) YoY (%) Revenue 4,138 4,027 2.8 4.8 (0.8) Operating profit 62 101 (39.0) - (47.3) Net profit 50 86 (41.4) - (56.1) OPM(%) 1.5 2.5 (1ppt) 2.7ppt (1.3ppt) NPM(%) 1.2 2.1 (0.9ppt) 1.5ppt (1.5ppt) QoQ (%) Figure 2 연간실적추정변경내역 (KRW bn) 2013F 2014F New Previous %chg New Previous %chg Revenue 16,709 16,799 (0.5) 17,743 18,247 (2.8) Operating profit 460 571 (19.4) 828 928 (10.7) Net profit 386.6 446 (13.4) 654.1 726 (9.9) OPM (%) 2.8 3.4 (0.6ppt) 4.7 5.1 (0.4ppt) NPM (%) 2.3 2.7 (0.3ppt) 3.7 4.0 (0.3ppt) Figure 3 12M fwd P/B 밴드차트 (KRW) 600,000 Share price 500,000 2.5x 400,000 2.0x 300,000 1.5x 200,000 1.0x 100,000 0.5x 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 26 26

롯데케미칼 011170 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 매출액 15,699 15,903 16,709 17,743 매출원가 (13,805) (15,109) (15,812) (16,450) 매출총이익 1,894 794 897 1,293 판매비와관리비 (424) (422) (438) (465) 영업이익 ( 조정 ) 1,470 372 460 828 영업이익 1,470 372 460 828 순이자손익 (31) (26) (37) (29) 지분법손익 55 9 69 69 기타 33 32 (26) (27) 세전계속사업손익 1,527 387 466 840 법인세비용 (394) (60) (82) (189) 당기순이익 1,133 316 384 651 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 978 315 387 654 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 30,701 9,478 11,280 19,083 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 유동자산 4,889 4,179 5,309 5,678 현금및현금성자산 1,251 745 1,545 1,595 단기금융자산 559 203 199 273 매출채권 1,676 1,634 1,897 2,031 재고자산 1,267 1,501 1,529 1,639 기타유동자산 136 96 139 139 비유동자산 5,858 6,194 6,370 6,542 유형자산 4,308 4,421 4,507 4,607 투자자산 1,188 1,447 1,490 1,490 기타비유동자산 362 326 373 446 자산총계 10,747 10,372 11,679 12,220 유동부채 2,728 2,673 3,542 3,419 매입채무 2,032 1,855 2,261 2,420 단기금융부채 304 661 965 669 기타유동부채 393 157 316 330 증가율 & 마진 (%) 2011 2012 2013E 2014E 매출액증가율 26.6 1.3 5.1 6.2 매출총이익증가율 14.9 (58.1) 13.1 44.1 영업이익증가율 16.4 (74.7) 23.7 80.1 당기순이익증가율 24.5 (67.8) 22.9 69.2 EPS 증가율 24.5 (69.1) 19.0 69.2 매출총이익율 12.1 5.0 5.4 7.3 영업이익률 9.4 2.3 2.8 4.7 당기순이익률 6.2 2.0 2.3 3.7 비유동부채 1,860 1,616 1,665 1,729 장기금융부채 1,556 1,315 1,467 1,603 기타비유동부채 304 301 198 126 부채총계 4,589 4,288 5,206 5,148 지배주주지분 5,463 6,043 6,431 7,031 비지배주주지분 695 41 41 41 자본총계 6,158 6,084 6,473 7,072 BVPS ( 원 ) 171,456 176,320 187,636 205,119 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 영업현금 1,550 187 778 788 당기순이익 1,133 316 386 654 유무형자산상각비 379 460 500 520 기타 110 (169) (500) (100) 운전자본증감 (72) (420) 391 (286) 투자현금 (898) (447) (560) (826) 자본적지출 (913) (582) (531) (617) 주요투자지표 12 월결산 2011 2012 2013E 2014E 자기자본이익률 (%) 19.7 5.5 6.2 9.7 총자산이익률 (%) 11.7 3.0 3.5 5.4 재고자산보유기간 ( 일 ) 30.8 33.4 35.0 35.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 33.3 38.0 38.6 40.4 매입채무결재기간 ( 일 ) 44.4 47.0 47.5 51.9 순차입금 / 자기자본 (%) 0.8 16.9 10.6 5.7 이자보상배율 (x) 47.9 14.3 12.4 28.1 기타 15 135 (29) (208) 재무현금 56 (242) 582 87 배당금 (65) (70) (93) (55) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 748 38 605 142 기초현금 530 1,251 745 1,545 기말현금 1,251 745 1,545 1,595 자료 : 롯데케미칼, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 : 롯데케미칼, 미래에셋증권리서치센터추정치 27 27

Earnings preview Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 BUY 목표주가 현재주가 (10 Jul 13) 300,000 원 254,000 원 Upside/downside(%) 18.1 KOSPI 1824.16 시가총액 ( 십억원 ) 16,833 52 주최저 / 최고 230,000-345,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 62.36 외국인지분율 (%) 31.7 Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 22,676 23,263 23,569 25,088 영업이익 ( 십억원 ) 2,818.8 1,910.3 1,760.3 2,120.8 당기순이익 ( 십억원 ) 2,169.7 1,506.3 1,356.1 1,596.6 수정순이익 ( 십억원 ) 2,137.9 1,494.5 1,350.9 1,591.5 EPS ( 원 ) 29,074 20,324 18,371 21,642 EPS 성장률 (%) (0.4) (30.1) (9.6) 17.8 P/E (x) 10.9 16.2 13.8 11.7 EV/EBITDA (x) 6.2 8.4 5.9 4.2 배당수익률 (%) 1.3 1.2 1.6 1.8 P/B (x) 2.4 2.3 1.6 1.4 ROE (%) 24.8 14.8 12.1 12.9 순차입금 / 자기자본 (%) 11.7 14.7 8.7 5.1 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 31 8,500 26 8,500 98 % 88 % 78 % 21 8,500 68 % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) 1.9 3.9 (13.1) KOSPI 대비상대수익률 (%) 4.2 7.6 (15.9) LG 화학 (051910 KS) 견고한이익창출력 우리는 LG 화학의 2 분기영업이익을시장기대치를충족하는 4,820 억원 (+18% QoQ) 으로전망함. 원재료투입가격의하락과견고한 PE/PP 스프레드가합성고무계열의부진한실적을상쇄했고, 정보전자부문또한계절적성수기로 2 분기약 24% 의영업이익증가가예상됨. 하반기에도 LG 화학은 1) PE/PP 중심의견고한스프레드가유지되고, 2) 투입납사가격의지속적인하락안정, 3) 배터리부문의손실폭축소등으로안정적인이익성장을이어갈것으로전망함. LG 화학에대해매수투자의견과목표주가 300,000 원을유지. 2 분기영업이익 18% QoQ 증가 LG 화학 2 분기영업이익추정치는 4,820 억원으로전분기대비 18% 증가할것으로전망됨. 범용합성수지인 PE/PP 2 분기납사대비스프레드는 1 분기대비평균 US$60/ 톤가량확대된 US$530/ 톤을기록하여, 부타디엔및 SBR 등합성고무계열수익성악화를만회함. PVC 와 ABS 의마진도양호하게유지되었음. 정보전자소재부문은계절적강세로전분기대비 24% 의영업이익증가가전망됨. 배터리부문또한중대형수요는부진하였으나, 소형폴리머전지를중심으로수익성회복됨. 석유화학부문의안정적이익성장지속하반기동사의석유화학부문은 1) PE, PP, 벤젠계열의강세지속, 2) 납사가격의하향안정화로안정적인영업이익기여를지속할것으로예상됨. PE/PP 계열은예상보다견조한수요와중동 / 미국의가스크래커가동률조정으로장기적인스프레드강세가전망됨. 미국의납사수출증가로인해아시아지역의납사가격이하향안정될것으로예상됨. 아시아지역의납사크랙 ( 두바이원유대비 ) 은최근 -US$7/bbl 까지하락함. 또한현재진행중인카자흐스탄프로젝트도장기적으로원재료유연성 (Feedstock flexibility) 을높여주는요인이될것임. 배터리부문수익성점진적인개선전망배터리부문또한중대형배터리수요부진에도불구하고, 소형폴리머전지를중심으로생산량이증가하여꾸준한수익성개선이예상됨. 또한유럽자동차업체중심으로신규전기차모델이출시되어, 대형배터리판매도꾸준히증가할것으로예상. 투자의견매수, 목표주가 300,000 원유지 권영배,CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com 홍우태 3774 1478 wthong@miraeasset.com LG 화학에대한투자의견매수와목표주가 300,000 원을유지함. 동사의안정적인이익창출력은다변화된사업포트폴리오에서기반하며, 이는밸류에이션할증요인임 ( 우리는이를낮은자기자본비용에반영하고있음 ). 또한, 에틸렌체인의강세와원재료유연성강화는셰일가스개발로촉발된납사기반설비의수익성악화우려를완화시켜줄것. 동사주식은현재 2013F P/B 1.6 배에거래중 ( 과거 3 년평균 P/B 2.4 배 ). See the last page of this report for important disclosures 28

LG 화학 051910 KS Figure 1 2Q13 실적추정치 (KRW bn) Mirae Asset Consensus Diff. (%) YoY (%) Revenue 5,960 5,995 (0.6) (0.6) 4.2 Operating profit 482 508 (5.1) (4.1) 18.0 Net profit 362 393 (8.1) (3.3) 6.2 OPM (%) 8.1 8.5 (0.4ppt) (0.3ppt) 0.9ppt NPM (%) 6.1 6.6 (0.5ppt) (0.2ppt) 0.1ppt QoQ (%) Figure 2 연간실적추정변경내역 (KRW bn) 2013F 2014F New Previous %chg New Previous %chg Revenue 23,569 24,059 (2.0) 25,088 25,719 (2.5) Operating profit 1,760 1,829 (3.7) 2,121 2,131 (0.5) Net profit 1,351 1,374 (1.7) 1,597 1,603 (0.4) OPM (%) 7.5 7.6 (0.1ppt) 8.5 8.3 0.2ppt NPM (%) 5.7 5.7 0ppt 6.4 6.2 0.1ppt Figure 3 12M fwd P/B 밴드차트 (KRW) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 Share price 4.0x 3.3x 2.5x 1.8x 200,000 100,000 1.0x 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 29 29

LG 화학 051910 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2011E 2012E 2013E 2014E 매출액 22,676 23,263 23,569 25,088 매출원가 (18,595) (19,955) (20,309) (21,371) 매출총이익 4,081 3,308 3,260 3,717 판매비와관리비 (1,262) (1,398) (1,500) (1,596) 영업이익 ( 조정 ) 2,819 1,910 1,760 2,121 영업이익 2,819 1,910 1,760 2,121 순이자손익 (40) (43) (37) (39) 지분법손익 15 12 11 11 기타 2 0 17 8 세전계속사업손익 2,797 1,880 1,751 2,101 법인세비용 (627) (374) (395) (504) 당기순이익 2,170 1,506 1,356 1,597 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 2,138 1,494 1,351 1,591 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 29,074 20,324 18,371 21,642 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011E 2012E 2013E 2014E 유동자산 7,256 7,453 8,344 9,069 현금및현금성자산 1,379 721 1,314 1,669 단기금융자산 12 645 578 577 매출채권 3,229 3,230 3,367 3,599 재고자산 2,475 2,628 2,658 2,828 기타유동자산 160 229 427 397 비유동자산 8,029 9,128 9,454 9,765 유형자산 7,376 8,348 8,579 8,636 투자자산 663 427 480 610 기타비유동자산 (9) 353 395 519 자산총계 15,286 16,581 17,798 18,834 유동부채 4,724 4,338 4,711 4,620 매입채무 2,453 2,289 2,075 1,835 단기금융부채 1,838 1,752 1,823 1,896 기타유동부채 432 297 814 889 증가율 & 마진 (%) 2011E 2012E 2013E 2014E 매출액증가율 16.5 2.6 1.3 6.4 매출총이익증가율 2.0 (18.9) (1.5) 14.0 영업이익증가율 (0.1) (32.2) (7.9) 20.5 당기순이익증가율 (0.9) (30.1) (9.6) 17.8 EPS 증가율 (0.4) (30.1) (9.6) 17.8 매출총이익율 18.0 14.2 13.8 14.8 영업이익률 12.4 8.2 7.5 8.5 비유동부채 854 1,478 1,274 1,136 장기금융부채 689 1,195 1,102 1,017 기타비유동부채 165 283 172 119 부채총계 5,578 5,816 5,986 5,757 지배주주지분 9,553 10,629 11,674 12,938 비지배주주지분 154 136 138 138 자본총계 9,708 10,765 11,813 13,077 BVPS ( 원 ) 129,918 144,548 158,759 175,949 당기순이익률 9.4 6.4 5.7 6.3 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011E 2012E 2013E 2014E 영업현금 2,240 1,766 1,983 2,757 당기순이익 2,797 1,880 1,356 1,597 유무형자산상각비 757 874 1,260 2,055 기타 (657) (469) (14) (12) 운전자본증감 (656) (519) (620) (883) 투자현금 (2,280) (2,655) (1,617) (2,296) 자본적지출 (2,191) (1,898) (1,470) (2,091) 주요투자지표 12 월결산 2011E 2012E 2013E 2014E 자기자본이익률 (%) 24.8 14.8 12.1 12.9 총자산이익률 (%) 15.5 9.5 7.9 8.7 재고자산보유기간 ( 일 ) 45.7 46.7 47.5 46.8 매출채권회수기간 ( 일 ) 46.8 50.7 51.1 50.7 매입채무결재기간 ( 일 ) 44.9 43.4 39.2 33.4 순차입금 / 자기자본 (%) 11.7 14.7 8.7 5.1 이자보상배율 (x) 71.2 44.7 47.4 54.0 기타 (90) (756) (147) (205) 재무현금 63 246 227 (106) 배당금 (319) (316) (296) (333) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 389 562 175 128 기초현금 1,368 1,379 721 1,314 기말현금 1,379 721 1,314 1,669 자료 : LG 화학, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 : LG 화학, 미래에셋증권리서치센터추정치 30 30

Earnings preview / Target price lowered Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 BUY 목표주가 현재주가 (10 Jul 13) 105,000 원 82,000 원 Upside/downside(%) 28.0 KOSPI 1824.16 시가총액 ( 십억원 ) 2,498 52 주최저 / 최고 77,000-140,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 12.79 외국인지분율 (%) 10.4 금호석유화학 (011780 KS) 늦어지는회복 금호석유화학 2 분기영업이익은전분기대비 10% 하락한 703 억원으로전망함. 2 분기합성고무가동률은정상적인수준을유지하였으나, 1) 수요부진으로인해합성고무마진이저조한수준을지속했고, 2) 합성수지부문에서도원재료가격부담으로마진이축소되었기때문. 중국의합성고무제조업체들은저조한수요로 50-60% 정도의낮은가동률을유지하고있는것으로알려짐. 다만, 미국등선진국의경기회복과중국및아시아로의합성고무수출추세를감안하면하반기합성고무시황은점진적으로회복될것으로판단함. 금호석유화학에대해매수투자의견매수를유지하나목표주가는 105,000 원으로낮춤. Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 6,457 5,884 5,135 5,520 영업이익 ( 십억원 ) 839.0 223.8 344.7 486.6 당기순이익 ( 십억원 ) 543.8 126.1 203.6 327.6 수정순이익 ( 십억원 ) 505.6 129.6 204.5 328.2 EPS ( 원 ) 18,124 4,644 7,328 11,764 EPS 성장률 (%) (12.1) (74.4) 57.8 60.5 P/E (x) 9.2 28.1 11.2 7.0 EV/EBITDA (x) 6.9 15.1 8.4 6.2 배당수익률 (%) 1.2 1.5 2.4 2.7 P/B (x) 3.2 2.4 1.4 1.2 ROE (%) 44.0 8.7 13.0 19.2 순차입금 / 자기자본 (%) 113.3 110.1 107.3 92.2 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 13 4,100 11 4,100 94,1 00 74,1 00 57 % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (5.2) (16.2) (34.5) KOSPI 대비상대수익률 (%) (3.0) (12.5) (37.3) 권영배, CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com 홍우태 3774 1478 wthong@miraeasset.com 97 % 87 % 77 % 67 % 2 분기저조한합성고무마진지속금호석유화학 2 분기합성고무 (SBR/BR) 가동률은 90% 이상수준을유지하였으나마진은여전히저조한수준을지속함. 이는선진국시장 ( 유럽, 미국 ) 을중심으로여전히타이어수요가부진하기때문. 아시아 SBR 가격의경우원재료 (BD&SM) 대비스프레드는 2 분기평균 US$585/ 톤으로전분기대비 3% 가량하락. 원재료인부타디엔가격은전분기대비큰폭으로 (-25% QoQ) 하락하였으나, SM(Styrene Monomer) 가격이상대적강세를유지했기때문. 4-5 월 BR 수출가격또한전분기대비평균 5% 가량하락함. 합성수지및페놀부문마진축소 2 분기영업이익감소의또다른요인은 ABS 등합성수지와페놀부문의마진축소임. 주요원재료인 SM 과벤젠가격은전분기대비각각평균 2%, 7% 소폭하락하였으나여전히전년대비해강세를유지하고있음 ( 각각 +20% YoY, +15% YoY). 반면, ABS 와페놀가격은수요부진으로인해전분기대비각각 6%, 8% 하락하였고페놀-벤젠스프레드는 2 분기평균 US$115/ 톤수준으로전분기대비 17% 축소되었음. 하반기합성고무시황점진적회복예상우리는하반기합성고무시황의점진적회복을예상함. 중국의 GDP 성장률전망치가하향조정되는등중국경기에대한우려가존재하지만, 실제로한국의중국향합성고무수출량은견조한회복세를보임. 이는실수요에대한우려가지나침을반증. 인도, 인도네시아등기타아시아지역으로의수출량은강한증가추세. 미국또한하반기경기회복에따라아시아로부터의합성고무수입량이늘어날것으로예상됨. 따라서우리는하반기합성고무수요회복에힘입어점진적인마진개선을기대함. 투자의견매수, 목표주가 105,000 원으로하향우리는합성고무업황의회복이예상보다늦어지고있음을반영하여, 2013-14F 영업이익추정치를평균 19% 낮추었음. 그러나하반기에는미국을중심의선진국경기회복에기반해타이어수요가점진적으로회복될것으로예상. 따라서아시아와미국향합성고무수출도증가할전망이며, 이는금호석유화학의점진적인실적개선을이끌것. 낮아진이익추정치를반영하여목표주가는 105,000 으로낮추나, 투자의견은매수를유지함. 동사주식은현재 2013F P/B 1.4 배에거래중. See the last page of this report for important disclosures 31

금호석유화학 011780 KS Figure 1 2Q13 실적추정치 (KRW bn) Mirae Asset Consensus Diff. (%) YoY (%) Revenue 1,206 1,484 (18.8) (23.9) (14.9) Operating profit 78 85 (8.5) 197.2 (0.2) Net profit 48 51 (5.1) 441.5 40.0 OPM (%) 6.4 5.7 0.7ppt 4.8ppt 1ppt NPM (%) 4.0 3.4 0.6ppt 3.4ppt 1.6ppt QoQ (%) Figure 2 연간실적추정변경내역 (KRW bn) 2013F 2014F New Previous %chg New Previous %chg Sales 5,135 5,841 (12.1) 5,520 6,735 (18.0) Operating profit 345 407 (15.3) 487 632 (23.0) Net profit 204.5 238 (14.2) 328.2 412 (20.3) OPM (%) 6.7 7.0 (0.3ppt) 8.8 9.4 (0.6ppt) NPM (%) 4.0 4.1 (0.1ppt) 5.9 6.1 (0.2ppt) Figure 3 12M fwd P/B 밴드차트 (KRW) 300,000 Share price 4.5x 250,000 200,000 3.4x 150,000 2.4x 100,000 50,000 0 07 08 09 10 11 12 13 1.3x 0.2x 32 32

금호석유화학 011780 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2011E 2012E 2013E 2014E 매출액 6,457 5,884 5,135 5,520 매출원가 (5,410) (5,481) (4,620) (4,860) 매출총이익 1,047 403 515 660 판매비와관리비 (208) (179) (171) (174) 영업이익 ( 조정 ) 839 224 180 345 영업이익 839 224 345 487 순이자손익 (126) (84) (57) (56) 지분법손익 73 67 40 40 기타 (27) (73) (61) (48) 세전계속사업손익 758 134 267 423 법인세비용 (215) (8) (63) (95) 당기순이익 544 126 204 328 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 506 130 204 328 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 18,124 4,644 7,328 11,764 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011E 2012E 2013E 2014E 유동자산 2,058 1,490 1,597 1,810 현금및현금성자산 505 246 296 386 단기금융자산 33 21 21 22 매출채권 920 636 696 767 재고자산 582 567 564 615 기타유동자산 18 19 21 21 비유동자산 2,656 2,921 3,023 3,122 유형자산 1,922 2,130 2,224 2,227 투자자산 663 707 699 771 기타비유동자산 71 84 99 125 자산총계 4,714 4,411 4,621 4,933 유동부채 2,713 1,438 1,449 1,476 매입채무 661 469 534 591 단기금융부채 1,935 882 810 769 기타유동부채 116 87 106 116 증가율 & 마진 (%) 2011E 2012E 2013E 2014E 매출액증가율 12.9 (8.9) (12.7) 7.5 매출총이익증가율 7.8 (61.5) 27.9 28.1 영업이익증가율 28.3 (73.3) 54.0 41.1 당기순이익증가율 7.3 (74.4) 57.8 60.5 EPS 증가율 (12.1) (74.4) 57.8 60.5 매출총이익율 16.2 6.9 10.0 12.0 영업이익률 13.0 3.8 6.7 8.8 당기순이익률 7.8 2.2 4.0 5.9 비유동부채 444 1,314 1,473 1,504 장기금융부채 367 1,211 1,330 1,439 기타비유동부채 77 103 143 64 부채총계 3,157 2,752 2,922 2,980 지배주주지분 1,448 1,548 1,586 1,841 비지배주주지분 109 111 112 112 자본총계 1,557 1,658 1,698 1,953 BVPS ( 원 ) 51,891 55,474 56,863 65,986 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011E 2012E 2013E 2014E 영업현금 668 245 293 245 당기순이익 544 126 204 328 유무형자산상각비 155 160 171 203 기타 167 24 (73) (198) 운전자본증감 (197) (64) (8) (88) 투자현금 (245) (374) (266) (210) 자본적지출 (291) (368) (255) (199) 주요투자지표 12 월결산 2011E 2012E 2013E 2014E 자기자본이익률 (%) 44.0 8.7 13.0 19.2 총자산이익률 (%) 11.9 2.8 4.5 6.9 재고자산보유기간 ( 일 ) 37.1 38.3 44.7 44.3 매출채권회수기간 ( 일 ) 43.9 48.3 47.3 48.4 매입채무결재기간 ( 일 ) 43.0 37.7 39.6 42.2 순차입금 / 자기자본 (%) 113 110 107 92.2 이자보상배율 (x) 6.7 2.7 6.1 8.6 기타 46 (5) (10) (11) 재무현금 (69) (132) 22 55 배당금 (23) (56) (134) (74) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) (51) (76) 153 129 기초현금 151 505 246 296 기말현금 505 246 296 386 자료 : 금호석유화학, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 : 금호석유화학, 미래에셋증권리서치센터추정치 33 33

Earnings preview Korea / Refining & Petrochemical 12 July 2013 HOLD 목표주가 현재주가 (10 Jul 13) 17,000 원 17,250 원 Upside/downside(%) (1.4) KOSPI 1824.16 시가총액 ( 십억원 ) 2,420 52 주최저 / 최고 15,400-22,850 일평균거래대금 ( 십억원 ) 9.76 외국인지분율 (%) 15.6 Forecast earning & valuation Fiscal year ending Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 매출액 ( 십억원 ) 7,943 6,962 6,860 7,119 영업이익 ( 십억원 ) 325.9 5.2 90.9 259.3 당기순이익 ( 십억원 ) 166.7 (112.1) 33.7 299.6 수정순이익 ( 십억원 ) 253.5 29.6 109.1 297.0 EPS ( 원 ) 1,793 209 771 2,100 EPS 성장률 (%) (36.5) (88.3) 268.7 172.3 P/E (x) 13.7 87.7 22.4 8.2 EV/EBITDA (x) 11.2 19.5 17.1 12.5 배당수익률 (%) 1.8 1.4 1.2 2.3 P/B (x) 0.8 0.6 0.6 0.6 ROE (%) 7.1 0.7 2.7 7.1 순차입금 / 자기자본 (%) 72.6 96.7 121.8 131.8 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 22,2 50 20,2 50 18,2 50 16,2 50 93 % 83 % 73 % 14,2 50 63 % Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (1.4) (3.6) (19.1) KOSPI 대비상대수익률 (%) 0.8 0.1 (21.9) 한화케미칼 (009830 KS) 태양광부문손실축소 한화케미칼 2 분기영업이익은 215 억원으로전분기대비흑자전환할것으로전망함. 흑자전환의주요인은 1) PE 부문의양호한스프레드지속, 2) 출하량증가로태양광부문손실의감소, 3) 저가의원재료투입등임. 태양광부문업황이개선의조짐을보이기시작하였으나아직가격의본격적인회복국면은아님. 또한미국의아시아에대한 PVC 영향력은다소감소한것으로보이나, 중국의 PVC 수입추이는여전히부진한수준임. 한화케미칼에대해보유투자의견과목표주가 17,000 원을유지함. 2 분기영업이익 215 억원전망 ( 흑자전환 ) 한화케미칼 2 분기연결영업이익은 215 억원을기록하여흑자전환할것으로전망됨. 1) PE(Polyethylene) 의타이트한수급이이어지면서양호한스프레드를유지했고, 2) 가성소다의견조한수익기여, 3) 태양광부문의손실축소때문임. 2 분기납사대비 PE 스프레드는 1 분기평균대비 US$60/ 톤상승한 US$530/ 톤수준. 반면자회사인여천 NCC( 지분율 50%) 는부타디엔가격급락과원재료래깅효과로인해영업이익이약 70% (QoQ) 감소했을것으로전망됨. 태양광부문손실축소 2 분기흑자전환의주요요인중하나는태양광부문의손실축소로, 전분기대비약 60 억원가량영업적자폭이줄어들것으로예상됨. 태양광모듈가격은 2 분기평균 US$0.71/W 로 1 분기평균 US$0.66/W 대비소폭개선되는수준에그쳤으나, 출하량증가로인해전체적인수익성이개선된것으로보임. 반면 2 분기평균폴리실리콘가격은 1 분기평균가격대비 0.9% 상승에그쳤음. 본격적인회복은아직.. 한화케미칼이 2 분기흑자전환할것으로예상함에도불구하고본격적인실적의회복은시간이더필요할것으로보임. 장기적인에틸렌체인의강세로 PE 부문스프레드는견고한흐름을이어갈것으로전망함. 그러나 1) 전방산업부진에따라태양광모듈가격회복까진시간이더소요될것이라는점과, 2) 아시아지역 PVC 시장은초과공급상태를지속할것으로전망되기때문. 중국의 PVC 수입량은 3Q12 평균 1 억 1,400 만톤이후로 3 분기연속감소할것으로예상되며 4-5 월평균은 8,300 만톤수준임. 투자의견보유, 목표주가 17,000 원유지 권영배, CFA, Analyst 3774 6012 yb.kwon@miraeasset.com 홍우태 3774 1478 wthong@miraeasset.com 한화케미칼에대한투자의견 Hold 와목표주가 17,000 원을유지함. 우리는 2 분기한화케미칼의영업이익이흑자전환함에도불구하고, 가시적인실적개선에는시간이더필요하다고판단함. 또한, 2014 년하반기완공예정인폴리실리콘공장가동에앞서, 태양광업황에대한불확실성과재무부담은지속될전망. 동사주식은현재 2013F P/B 0.6 배에거래중. See the last page of this report for important disclosures 34

한화케미칼 009830 KS Figure 1 2Q13 실적추정치 (KRW bn) Mirae Asset Consensus Diff. (%) YoY (%) QoQ (%) Revenue 1,675 1,865 (10.2) (2.2) (5.9) Operating profit 22 37 (42.0) (52.3) (352.8) Net profit 12 13 (5.4) (196.8) (51.1) OPM (%) 1.3 2.0 (0.7ppt) (1.3ppt) 1.8ppt NPM (%) 0.7 0.7 0ppt 1.5ppt (0.7ppt) Figure 2 연간실적추정치변경내역 (KRW bn) 2013F 2014F New Previous %chg New Previous %chg Revenue 6,860 7,315 (6.2) 7,119 7,739 (8.0) Operating profit 91 133 (31.7) 259 298 (12.9) Net profit 109.1 45 140.1 297.0 302 (1.5) OPM (%) 1.3 1.8 (0.5ppt) 3.6 3.8 (0.2ppt) NPM (%) 1.6 0.6 1ppt 4.2 3.9 0.3ppt Figure 3 12M fwd P/B 밴드차트 (KRW) 60,000 50,000 40,000 Share price 1.8x 1.4x 30,000 1.0x 20,000 0.6x 10,000 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 0.2x 35 35

한화케미칼 009830 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 매출액 7,943 6,962 6,860 7,119 매출원가 (6,563) (5,827) (5,581) (5,612) 매출총이익 1,380 1,135 1,280 1,507 판매비와관리비 (1,054) (1,130) (1,189) (1,248) 영업이익 ( 조정 ) 326 5 (35) 91 영업이익 326 5 91 259 순이자손익 (174) (188) (169) (169) 지분법손익 95 38 169 169 기타 34 87 (25) 125 세전계속사업손익 281 (58) 66 384 법인세비용 (114) (54) (32) (85) 당기순이익 167 (112) 34 300 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 254 30 109 297 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 1,793 209 771 2,100 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 유동자산 3,672 3,583 3,428 3,727 현금및현금성자산 849 594 480 626 단기금융자산 230 119 108 107 매출채권 1,245 1,308 1,302 1,381 재고자산 1,126 1,428 1,373 1,443 기타유동자산 222 133 166 170 비유동자산 8,182 8,824 9,427 10,545 유형자산 5,410 5,906 6,413 7,007 투자자산 1,640 1,598 1,605 1,942 기타비유동자산 1,131 1,321 1,409 1,597 자산총계 11,854 12,407 12,855 14,273 유동부채 4,109 4,249 4,451 4,952 매입채무 1,437 1,500 1,393 1,487 단기금융부채 2,270 2,291 2,598 3,008 기타유동부채 402 458 460 458 증가율 & 마진 (%) 2011 2012 2013E 2014E 매출액증가율 10.6 (12.3) (1.5) 3.8 매출총이익증가율 (17.4) (17.8) 12.7 17.8 영업이익증가율 (58.1) (98.4) 1,632.8 185.2 당기순이익증가율 (36.5) (88.3) 268.7 172.3 EPS 증가율 (36.5) (88.3) 268.7 172.3 매출총이익율 17.4 16.3 18.7 21.2 영업이익률 4.1 0.1 1.3 3.6 비유동부채 2,947 3,592 3,842 4,511 장기금융부채 2,295 2,836 3,545 4,066 기타비유동부채 652 756 297 445 부채총계 7,056 7,841 8,293 9,463 지배주주지분 4,173 4,096 4,079 4,322 비지배주주지분 624 470 483 488 자본총계 4,798 4,565 4,562 4,809 BVPS ( 원 ) 29,513 28,964 28,845 30,563 당기순이익률 3.2 0.4 1.6 4.2 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 영업현금 799 279 89 456 당기순이익 281 (58) 34 300 유무형자산상각비 295 353 374 443 기타 78 52 (518) (390) 운전자본증감 146 (68) 200 103 투자현금 (664) (698) (841) (774) 자본적지출 (826) (825) (771) (1,017) 주요투자지표 12 월결산 2011 2012 2013E 2014E 자기자본이익률 (%) 7.1 0.7 2.7 7.1 총자산이익률 (%) 1.6 (0.9) 0.3 2.2 재고자산보유기간 ( 일 ) 56.6 80.0 91.6 91.6 매출채권회수기간 ( 일 ) 55.8 66.9 69.4 68.8 매입채무결재기간 ( 일 ) 72.9 92.0 94.6 93.7 순차입금 / 자기자본 (%) 72.6 96.7 122 132 이자보상배율 (x) 1.9 0.0 0.5 1.5 기타 163 127 (70) 243 재무현금 293 179 637 465 배당금 (84) (65) (92) (57) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) 545 461 649 521 기초현금 458 849 594 480 기말현금 849 594 480 626 자료 : 한화케미칼, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 : 한화케미칼, 미래에셋증권리서치센터추정치 36 36

정유 & 석유화학 Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 Hold : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 Reduce : 현주가대비목표주가 10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 Overweight : 현업종지수대비 +10% 초과 Neutral : 현업종지수대비 ±10% 이내 Underweight : 현업종지수대비 10% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 권영배, 홍우태 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 REMARK: Korean analyst is only responsible for Korean securities and relevant sectors only. Target Price and Recommendation Chart Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price SK 이노베이션 (096770 KS) B - Buy H - Hold R - Reduce Date Recommendation 12M target price (KRW) 2012-08-21 BUY (Initiate) 220,000 2012-08-30 BUY 220,000 2012-09-06 BUY 220,000 2012-09-14 BUY 220,000 2012-10-29 BUY 220,000 2012-11-22 BUY 220,000 2013-01-24 BUY 200,000(Down) 2013-02-04 BUY 200,000 2013-02-25 BUY 200,000 2013-03-19 BUY 200,000 2013-04-25 BUY 190,000(Down) 2013-04-29 BUY 190,000 2013-06-13 BUY 190,000 2013-06-25 BUY 190,000 2013-07-12 BUY 180,000(Down) Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price B - Buy H - Hold R - Reduce S-Oil (010950 KS) Date Recommendation 12m target price 2012-08-21 BUY (Initiate) 150,000 2012-08-30 BUY 150,000 2012-09-14 BUY 150,000 2012-09-27 BUY 150,000 2013-11-01 BUY 150,000 2013-11-22 BUY 150,000 2013-11-29 BUY 150,000 2013-12-24 BUY 150,000 2013-01-24 BUY 130,000 (Down) 2013-02-01 BUY 130,000 2013-02-25 BUY 130,000 2013-03-19 BUY 130,000 2013-03-27 BUY 120,000 2013-05-02 BUY 120,000 2013-06-13 BUY 120,000 2013-06-25 BUY 120,000 2013-07-12 BUY 90,000(Down) 6

정유 & 석유화학 Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price B - Buy H - Hold R - Reduce GS (078930 KS) Date Recommendation 12m target price 2012-08-21 BUY (Initiate) 80,000 2012-08-30 BUY 80,000 2012-09-14 BUY 80,000 2012-10-31 BUY 80,000 2012-11-22 BUY 90,000(Up) 2013-01-24 BUY 85,000(Down) 2013-02-06 BUY 85,000 2013-05-13 BUY 70,000(Down) 2013-06-13 BUY 70,000 2013-07-12 BUY 65,000(Down) Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price 롯데케미칼 (011170 KS) B - Buy H - Hold R - Reduce Date Recommendation 12m target price 2012-08-21 BUY(Initiate) 320,000 2012-09-14 BUY 320,000 2012-10-19 BUY 320,000 2012-10-24 BUY 320,000 2012-11-22 BUY 280,000(Down) 2012-12-06 BUY 280,000 2013-01-09 BUY 280,000 2013-01-24 BUY 300,000(Up) 2013-02-05 BUY 300,000 2013-02-25 BUY 300,000 2013-03-19 BUY 300,000 2013-04-19 BUY 220,000(Down) 2013-04-29 BUY 220,000 2013-04-30 BUY 220,000 2013-07-12 BUY 195,000(Down) Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price LG 화학 (051910 KS) B - Buy H - Hold R - Reduce Date Recommendation 12m target price 2012-08-21 HOLD(Initiate) 335,000 2012-09-14 HOLD 335,000 2012-10-22 HOLD 335,000 2012-11-22 BUY 380,000(Up) 2012-12-06 BUY 380,000 2013-01-24 BUY 380,000 2013-01-30 BUY 380,000 2013-04-19 BUY 300,000 2013-04-22 BUY 300,000 2013-04-30 BUY 300,000 2013-06-28 BUY 300,000 2013-07-12 BUY 300,000 7

정유 & 석유화학 Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price 금호석유화학 (011780 KS) B - Buy H - Hold R - Reduce Date Recommendation 12m target price 2012-08-21 BUY (Initiate) 145,000 2012-09-14 BUY 145,000 2012-10-22 BUY 145,000 2012-11-22 BUY 140,000(Down) 2012-12-06 BUY 140,000 2013-01-24 BUY 140,000 2013-02-08 BUY 140,000 2013-04-12 BUY 125,000 2013-04-30 BUY 125,000 2013-05-30 BUY 125,000 2013-07-12 BUY 105,000(Down) Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price 한화케미칼 (009830 KS) B - Buy H - Hold R - Reduce Date Recommendation 12m target price 2012-08-21 HOLD (Initiate) 21,000 2012-09-14 HOLD 21,000 2012-11-22 HOLD 18,000 (Down) 2012-12-06 HOLD 18,000 2013-01-24 HOLD 18,000 2013-02-28 HOLD 18,000 2013-04-19 HOLD 17,000(Down) 2013-04-30 HOLD 17,000 2013-05-14 HOLD 17,000 2013-07-12 HOLD 17,000 8