Eugene Research 기업분석 2019. 04. 30 삼성엔지니어링 (028050.KS) 좋은실적과곧나올해외수주 기계 / 조선 / 건설, 부동산이상우 Tel. 02)368-6874 / tinycare@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (4/29) 24,000원 16,600원 Key Data ( 기준일 : 2019. 04. 29) KOSPI(pt) 2,216 KOSDAQ(pt) 751 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,254 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 20,250 / 14,450 52 주일간 Beta 1.02 발행주식수 ( 천주 ) 196,000 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,363 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 21,806 배당수익률 (19F, %) - 외국인지분율 (%) 25.2 주요주주지분율 (%) 삼성 SDI 외 7 인 20.7 국민연금 10.0 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.1-0.3-3.5-3.2 KOSPI 대비상대수익률 -0.4-1.8-14.5 7.9 1Q19 Review: 매출액 1 조 3,518 억원, 영업이익 1,190 억원 (OPM 8.8%) 삼성엔지니어링 1Q19 실적은매출액 1 조 3,518 억원 (-15.9%qoq, +11.0%yoy), 영업이익 1,190 억원 (+110.8%qoq, +460.3%yoy) 을기록하며, 당사추정치 ( 매출 1 조 2,454 억원, 영업이익 490 억원 ) 및시장컨센서스 ( 매출액 1 조 4,287 억원, 영업이익 632 억원 ) 를크게상회하는어닝서프라이즈를기록했다. 정산단계까지진행된대형공사장원가율조정과정에서발생한 1 회성이익이반영된비화공 ( 당사추정원가율 85.7% 실제 82.4%) 원가율개선외에도, 당사추정치대비대폭개선된화공 ( 당사추정 93.5% 87.6%) 실적개선이본격적인실적개선을가져왔다. 그동안, 비화공중심의이익이전사이익을견인하는모습에그치는것이아니라, 본격적인화공실적이함께나타나고있다는점에서진정한어닝서프라이즈를기록했다할수있다. 2Q19 Preview: 매출액 1 조 4,680 억원, 영업이익 648 억원 (OPM 4.4%) 삼성엔지니어링 2Q19 실적은매출액 1 조 4,680 억원 (+8.8%yoy), 영업이익 648 억원 (+47.8%yoy) 으로전망한다. 수주잔고가본격적으로증가한 4Q17~1Q18 시기수주분들의매출인식이본격화될시기는 2Q19 보다는 3Q19 부터로전망하고있기때문이다. 또한, 정산효과에따른 1 회성요인을제거할경우, 안정적인 600 억원이상의분기영업이익이충분히가능하다고판단하고있어, CBDC 등일부현안프로젝트의미준공상황에서도실적안정성을해칠요인을찾기힘들다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 24,000 원상향 삼성엔지니어링투자의견 BUY 를유지하며, 목표주가를 23,000 원에서 4.3% 상향조정한 24,000 원으로수정제시한다. 목표주가상향은이번 1Q19 실적서프라이즈에기인한실적추정치상향 ( 영업이익 2,621 억원 2,971 억원, +13.4%) 에따른주당순자산 (BPS 6,320 원 6,580 원, +4.1%) 분만큼의목표주가상향이다. 지난 4Q18 실적에서도언급했던것처럼화공관련한비용이슈는이미해소된상태에서, 2 번째안정적인실적을맞이했다. 전반적인건설업체들의실적개선의모습을해외중심의삼성엔지니어링또한누리고있는것이다. 유가등외부변수는여전히불확실하지만, 해외수주도타사대비뛰어난상황을만들어가고있는삼성엔지니어링의현재주가는, 유가불확실성을반영했을때에도저점수준에머물러있다. 현재주가는 2019 년실적추정치기준 PER 13.9 배, PBR 2.5 배 (ROE 20.0%) 다. Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 1Q19P 2Q19F 2019F 2020F 실적발표 당사예상치 차이 컨센서스 차이 예상치 qoq yoy 2018 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 1,352 1,245 8.5 1,429-5.4 1,468 8.6 8.8 5,480 6,138 12.0 6,941 13.1 영업이익 119 49 142.9 63 88.3 65-45.5 47.8 206 297 44.2 324 9.1 세전이익 120 43 178.4 59 102.6 70-41.2 214.4 170 318 86.8 345 8.4 순이익 104 29 256.3 41 155.0 57-45.1 225.6 70 261 271.4 262 0.5 영업이익률 8.8 3.9 4.9 4.4 4.4 4.4-4.4 1.2 3.8 4.8 1.1 4.7-0.2 순이익률 7.7 2.3 5.4 2.9 4.8 3.9-3.8 2.6 1.3 4.2 3.0 3.8-0.5 EPS( 원 ) 2,038 577 253.4 871 133.9 1,005-50.7 130.3 350 1,197 241.6 1,203 0.5 BPS( 원 ) 5,892 5,558 6.0 5,482 7.5 6,143 4.3 17.0 5,383 6,580 22.2 7,782 18.3 ROE(%) 34.6 10.4 24.2 15.9 18.7 16.4-18.2 8.0 6.6 20.0 13.4 16.7-3.3 PER(X) 8.1 28.8-19.0-16.5 - - 50.2 13.9-13.8 - PBR(X) 2.8 3.0-3.0-2.7 - - 3.3 2.5-2.1 - 자료 : 삼성엔지니어링, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준
도표 1 삼성엔지니어링분기실적추정 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 16,189 13,560 12,942 12,671 12,175 13,486 13,058 16,079 13,518 14,680 15,678 17,505 화공 7,068 5,174 5,154 3,666 4,763 5,211 5,672 6,003 5,718 7,652 8,650 11,249 비화공 9,121 8,386 7,788 9,005 7,412 8,275 7,386 10,076 7,800 7,028 7,028 6,255 매출원가 15,203 12,583 11,977 11,985 11,142 12,227 11,426 14,523 11,436 13,031 14,262 15,779 화공 7,461 5,341 5,443 5,461 4,732 4,909 4,786 5,893 5,010 6,767 7,875 10,291 비화공 7,742 7,242 6,534 6,524 6,410 7,318 6,640 8,630 6,426 6,264 6,387 5,488 % 원가율 93.9 92.8 92.5 94.6 91.5 90.7 87.5 90.3 84.6 88.8 91.0 90.1 화공 105.6 103.2 105.6 149.0 99.4 94.2 84.4 98.2 87.6 88.4 91.0 91.5 비화공 84.9 86.4 83.9 72.4 86.5 88.4 89.9 85.7 82.4 89.1 90.9 87.7 판관비 1,560 156 812 601 820 820 787 991 892 1,000 950 1,059 화공 563 537 524-536 474 460 425 546 649 599 699 비화공 997-380 288 1,137 346 360 362 445 351 351 360 % 판관비율 ( 우 ) 9.6 1.2 6.3 4.7 6.7 6.1 6.0 6.2 6.6 6.8 6.1 6.0 화공 8.0 10.4 10.2-14.6 10.0 8.8 7.5 9.1 8.5 6.9 6.2 비화공 10.9-4.5 3.7 12.6 4.7 4.4 4.9 4.4 5.0 5.0 5.8 영업이익 -570 818 153 68 212 439 845 565 1,190 648 466 667 화공 -952-707 -813-1,276-444 -158 461-436 236 176 260 비화공 382 1,525 966 1,344 656 597 384 1,001 412 289 407 %OPM( 우 ) -3.5 6.0 1.2 0.5 1.7 3.3 6.5 3.5 8.8 4.4 3.0 3.8 화공 -13.5-13.7-15.8-34.8-9.3-3.0 8.1-7.3 3.1 2.0 2.3 비화공 4.2 18.2 12.4 14.9 8.9 7.2 5.2 9.9 5.9 4.1 6.5 세전이익 -393 318 48-270 170 223 771 537 1,196 702 520 762 순이익 -469 315 70-437 118 175 553-145 1,040 571 394 602 자료 : 삼성엔지니어링, 유진투자증권추정 도표 2 삼성엔지니어링 Valuation 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F BPS 5,236 5,383 6,580 7,782 8,896 10,048 11,205 12,631 EPS -231 350 1,197 1,203 1,263 1,302 1,308 1,321 %ROE -4.5 6.6 20.0 16.7 15.1 13.7 12.3 11.1 TARGET PER( 저 ) 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 TARGET PER( 고 ) 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 목표가 ( 저 ) 11,972 12,027 12,634 13,017 13,079 13,207 목표가 ( 고 ) 17,957 18,041 18,951 19,526 19,618 19,811 TARGET PBR( 저 ) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 TARGET PBR( 고 ) 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 목표가 ( 저 ) 13,159 15,565 17,792 20,095 22,411 25,262 목표가 ( 고 ) 24,000 27,239 31,135 35,166 39,219 44,209 PER( 목표가 ) 20.0 20.0 19.0 18.4 18.4 18.2 PBR( 목표가 ) 3.6 3.1 2.7 2.4 2.1 1.9 PER( 현재가 ) 13.9 13.8 13.1 12.8 12.7 12.6 PBR( 현재가 ) 2.5 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 2_ www.eugenefn.com
도표 3 삼성엔지니어링연간실적추정 ( 억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 매출액 89,115 64,413 70,094 55,362 54,798 61,380 69,406 68,906 68,337 67,812 67,368 화공 55,571 32,220 33,512 21,062 21,648 33,269 41,584 41,972 42,524 43,187 43,929 비화공 33,544 32,192 36,582 34,300 33,150 28,110 27,822 26,934 25,813 24,625 23,439 매출원가 83,655 75,303 65,275 51,748 49,319 54,508 61,677 61,190 60,647 60,146 59,720 화공 54,209 43,502 30,116 23,721 20,320 29,942 37,388 37,700 38,157 38,713 39,339 비화공 29,446 31,801 35,159 28,027 28,998 24,565 24,289 23,490 22,490 21,433 20,381 % 원가율 93.9 116.9 93.1 93.5 90.0 88.8 88.9 88.8 88.7 88.7 88.6 화공 97.5 135.0 89.9 112.6 93.9 90.0 89.9 89.8 89.7 89.6 89.6 비화공 87.8 98.8 96.1 81.7 87.5 87.4 87.3 87.2 87.1 87.0 87.0 판관비 3,841 3,653 4,119 3,145 3,419 3,901 4,487 4,309 4,271 4,238 4,211 % 판관비율 ( 우 ) 4.3 5.7 5.9 5.7 6.2 6.4 6.5 6.3 6.2 6.2 6.3 영업이익 1,618-14,543 701 469 2,061 2,971 3,241 3,408 3,419 3,427 3,438 화공 -1,127-13,614 416-3,748-577 832 1,093 1,297 1,367 1,443 1,522 비화공 2,746-929 285 4,217 2,638 2,139 2,149 2,110 2,052 1,985 1,915 %OPM( 우 ) 1.8-22.6 1.0 0.8 3.8 4.8 4.7 4.9 5.0 5.1 5.1 화공 -2.0-42.3 1.2-17.8-2.7 2.5 2.6 3.1 3.2 3.3 3.5 비화공 8.2-2.9 0.8 12.3 8.0 7.6 7.7 7.8 7.9 8.1 8.2 세전이익 606-14,501 564-296 1,702 3,179 3,446 3,620 3,730 3,748 3,768 순이익 564-13,043 94-521 702 2,607 2,619 2,751 2,835 2,848 2,864 자료 : 삼성엔지니어링, 유진투자증권추정 도표 4 삼성엔지니어링 2019 년실적추정치변경 ( 억원 ) 이전이후 % 변동컨센서스 매출액 61,380 61,380-0.0 63,075 영업이익 2,621 2,971 13.4 3,008 순이익 1,815 2,607 43.6 2,114 www.eugenefn.com _3
삼성엔지니어링 (028050.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 자산총계 5,084 4,629 4,299 4,734 4,954 매출액 5,536 5,480 6,138 6,941 6,891 유동자산 3,303 2,973 2,663 3,068 3,253 증가율 (%) (21.0) (1.0) 12.0 13.1 (0.7) 현금성자산 883 446 415 603 796 매출원가 5,175 4,932 5,451 6,168 6,119 매출채권 1,391 1,493 1,805 2,018 2,005 매출총이익 361 548 687 773 772 재고자산 0 0 0 0 0 판매및일반관리비 315 342 390 449 431 비유동자산 1,781 1,656 1,636 1,666 1,702 기타영업손익 (24) 9 14 15 (4) 투자자산 1,315 1,165 1,212 1,261 1,312 영업이익 47 206 297 324 341 유형자산 427 398 384 372 362 증가율 (%) (33.1) 339.4 44.2 9.1 5.1 기타 39 93 40 32 27 EBITDA 119 266 355 375 387 부채총계 4,079 3,595 3,030 3,230 3,232 증가율 (%) (19.7) 123.2 33.1 5.6 3.3 유동부채 3,678 3,351 2,528 2,717 2,710 영업외손익 (77) (36) 21 20 21 매입채무 769 824 1,574 1,759 1,748 이자수익 14 14 3 3 4 유동성이자부채 1,192 577 577 577 577 이자비용 25 42 36 36 36 기타 1,717 1,950 377 381 385 지분법손익 5 5 32 32 32 비유동부채 401 244 503 512 522 기타영업손익 (70) (13) 22 21 21 비유동이자부채 268 16 266 266 266 세전순이익 (30) 170 318 345 362 기타 133 227 236 246 256 증가율 (%) 적전 흑전 86.8 8.4 5.0 자본총계 1,005 1,034 1,268 1,504 1,722 법인세비용 22 100 57 83 87 지배지분 1,026 1,055 1,290 1,525 1,744 당기순이익 (52) 70 261 262 275 자본금 980 980 980 980 980 증가율 (%) 적전 흑전 271.4 0.5 5.0 자본잉여금 (19) (19) (19) (19) (19) 지배주주지분 (45) 69 235 236 248 이익잉여금 170 234 468 704 922 증가율 (%) 적전 흑전 241.6 0.5 5.0 기타 (104) (139) (139) (139) (139) 비지배지분 (7) 1 26 26 27 비지배지분 (22) (21) (21) (21) (21) EPS( 원 ) (231) 350 1,197 1,203 1,263 자본총계 1,005 1,034 1,268 1,504 1,722 증가율 (%) 적전 흑전 241.6 0.5 5.0 총차입금 1,460 593 843 843 843 수정EPS( 원 ) (231) 350 1,197 1,203 1,263 순차입금 577 147 428 240 47 증가율 (%) 적전 흑전 241.6 0.5 5.0 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 영업현금 (134) 446 (236) 236 272 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (52) 70 261 262 275 EPS (231) 350 1,197 1,203 1,263 자산상각비 72 60 58 50 46 BPS 5,236 5,383 6,580 7,782 8,896 기타비현금성손익 5 20 (992) (49) (50) DPS 0 0 0 150 150 운전자본증감 (84) 234 437 (28) 1 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 187 (77) (312) (213) 13 PER - 50.2 13.9 13.8 13.1 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 PBR 2.4 3.3 2.5 2.1 1.9 매입채무증가 ( 감소 ) (264) 456 750 186 (11) EV/ EBITDA 25.2 13.5 10.4 9.3 8.5 기타 (7) (145) (1) (1) (1) 배당수익율 0.0 0.0-0.9 0.9 투자현금 (15) 21 (47) (51) (53) PCR 34.0 10.9-12.3 12.0 단기투자자산감소 (8) 28 (3) (3) (3) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (0) 0 30 30 30 영업이익율 0.8 3.8 4.8 4.7 4.9 설비투자 14 15 16 19 18 EBITDA 이익율 2.2 4.9 5.8 5.4 5.6 유형자산처분 6 12 0 0 0 순이익율 (0.9) 1.3 4.2 3.8 4.0 무형자산처분 (7) (9) (12) (12) (12) ROE (4.5) 6.6 20.0 16.7 15.1 재무현금 38 (849) 250 0 (29) ROIC 2.3 6.5 17.7 14.7 15.2 차입금증가 38 (853) 250 0 0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0 0 0 0 (29) 순차입금 / 자기자본 57.4 14.2 33.7 16.0 2.7 배당금지급 0 0 0 0 29 유동비율 89.8 88.7 105.4 112.9 120.0 현금증감 (137) (376) (34) 184 190 이자보상배율 1.9 4.9 8.3 8.9 9.4 기초현금 882 745 369 336 520 활동성 ( 회 ) 기말현금 745 369 336 520 710 총자산회전율 1.0 1.1 1.4 1.5 1.4 Gross Cash flow 72 318 (674) 264 271 매출채권회전율 3.0 3.8 3.7 3.6 3.4 Gross Investment 91 (227) (393) 76 49 재고자산회전율 - - - - - Free Cash Flow (20) 544 (281) 188 223 매입채무회전율 3.3 6.9 5.1 4.2 3.9 4_ www.eugenefn.com
18.6 18.8 18.10 18.12 19.2 19.4 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 87% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2019.03.31 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2018-05-28 Buy 23,000 1년 -26.5-14.3 2018-10-29 Buy 23,000 1년 -25.8-15.4 2018-11-14 Buy 23,000 1년 -26.3-15.4 2019-02-01 Buy 23,000 1년 -30.3-26.3 2019-04-30 Buy 24,000 1년 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 현대산업개발 삼성엔지니어링 (028050.KS) 주가및목표주가추이 목표주가 www.eugenefn.com _5