Microsoft Word - 정유화학 1Q13 Preview_종합_editing__f.doc

Analyst 황유식 (639-4747) yousik.hwang@meritz.co.kr RA 조영호 (639-2936) youngho.jo@meritz.co.kr 213. 4. 8 정유 / 화학 Overweight 1Q13 상고하저 기록, 2Q13E 상저하고 전망 Top Picks 제일모직 (13) Strong Buy, TP 14, 원 결론 : 정유 / 화학업종투자의견 Overweight 유지 - 1분기사업실적은석유화학기대치하회, 정유는예상치충족 - 2분기계절적수요회복시기이고, 주가하락으로 valuation 매력증가 LG 화학 (5191) Buy, TP 36, 원 SK 이노베이션 (9677) Buy, TP 원 석유화학 : 춘절이후 수요부진, 재고조정 으로실적회복지연 - 1분기납사가격은 2월급등 ($1,7, mom+5.3%) 후 3월급락 ($926, mom-8.%) 1) 이로인해 2월중순이후석유화학제품의수요가위축되기시작했고, 2) 3월원재료투입단가상승으로수익성이악화되었음 - 제품별로는 1) PE/PP와 MEG, PX, SM, BPA 등범용수지와화섬원료는스프레드확대, 2) BTX 및 BD, PVC는직전분기와유사한수준을유지, 3) ABS와 SBR 등합성고무는스프레드가악화되며수익성감소 - 2분기초에는직전분기의가격하락세가완화될전망. 역외납사도입량증가추세는마무리단계에있고, 계절적수요확대로스프레드개선이예상되기때문 - Top Picks는정보전자소재중심의사업과, 스프레드확대가예상되는제품 (ABS, PVC) 을보유한제일모직 (Strong Buy, TP 14,원 ), LG화학 (Buy, TP 36,원 ) 정유 : 분기평균정제마진양호한수준유지 - 두바이유가격은 12월 $15.3/bbl에서 3월 $15.6/bbl으로큰변동없음 - 분기평균정제마진은 1분기 $8.2/bbl으로직전분기대비 $1.7/bbl 확대 - 북미 FCC 정기보수와설비트러블로가솔린가격강세. 정제마진확대를주도함 - PX와 Benzene 가격은높은수준을유지하며, 평균스프레드가직전분기대비상승 - 윤활기유사업은수요약세와가격하락이지속되어수익성악화 - 2분기는석유제품의계절적비수기. 정기보수설비가늘어나고, 정제마진이다소축소될것으로예상하어실적강도는낮아질것으로전망 - 정유업종에서는 E&P 사업과전자재료사업등다양한사업군을보유하여성장성과안정성을모두지닌 SK이노베이션 (Buy, TP 원 ) 을 Top Picks으로제시

[ 표 1] Investment Point Summary 기업투자의견목표주가투자포인트 SK 이노베이션 Buy - E&P 와전자재료사업강화로 Upstream 과 Downstream 사업의성장가능성 - 하반기수요증가로정제마진의회복전망 S-oil Buy 12, - PX 와 Benzene 가격강세로고수익유지 - 하반기수요증가로정제마진의회복전망 GS Buy 85, - FCC unit 증설, GS EPS 발전설비증설로실적안정성증가 - 하반기수요증가로정제마진의회복전망 LG 화학 Buy 36, ( 하향 ) - 석유화학부문 Downstream 증설로제품고도화지속 - 정보전자부문은필름사업과 OLED 조명, LCD 유리기판등제 2 의성장전략진행중 롯데케미칼 Buy 24, - 동남아시아및우즈베키스탄투자를통한해외성장전략 - 규모의경제를통한원가경쟁력보유 금호석유 Buy 13, ( 하향 ) - 세계최대합성고무생산기업으로높은시장지배력 - SBR 과 SSBR 등고부가제품의증설및 BDH 공장완공이후원재료수급안정성 제일모직 Strong Buy 14, - OLED 소재의양산시작으로성장성확보 - 삼성전자와의긴밀한개발협력관계 - 패션부문의비용통제로수익성개선 코오롱인더스트리 Buy 64, ( 하향 ) - 12 년증설한석유수지, 타이어코드, 에어백등의가동률상승전망 - 패션부문의브랜드확대로실적증가지속 SKC Buy 4, ( 하향 ) - 그룹사의 SK 하이닉스인수로반도체소재사업진출가능성 OCI Hold 17, - 글로벌폴리실리콘공급과잉과중국의보호무역정책으로수익성회복제한적 - 13 년말콜타르공급계약종료로중장기수익성악화전망 한화케미칼 Hold 2, - 태양광산업부진과한화솔라원, Q-Cell 의적자지속 - 폴리실리콘신증설에따른사업적, 재무적불확실성가중 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

[ 표 2] 1Q13 정유 / 화학분기실적추정치요약 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) SK 이노베이션 매출액 172,65 192,418 182,25 6% 171,596 12% 188,343 2% 733,3 751,23 81,847 2% 713,71 영업이익 4,23 5,854 5,858 % 2,14 178% 7,379-21% 16,993 2,857 23,767 23% 22,819 %OP 2.5% 3.% 3.2% 1.2% 3.9% 2.3% 2.8% 3.% 3.2% 순이익 3,431 4,798 4,111 17% 2,622 83% 6,485-26% 11,824 17,38 19,473 44% 16,979 S-Oil 매출액 73,872 86,318 85,348 1% 83,867 3% 9,36-4% 347,233 329,789 349,21-5% 334,46 영업이익 2,769 4,8 3,553 15% 352 16% 3,77 8% 7,818 15,235 16,639 95% 14,75 %OP 3.7% 4.7% 4.2%.4% 4.2% 2.3% 4.6% 4.8% 4.2% 순이익 1,923 2,931 2,546 15% -22-1432% 3,159-7% 5,852 11,58 12,597 89% 1,65 GS 매출액 25,54 25,525 26,63-2% 24,887 3% 23,766 7% 98,378 17,443 114,694 9% 11,247 영업이익 1,972 2,58 2,86-1% 1,625 27% 2,156-5% 6,843 8,537 9,38 25% 9,883 %OP 7.7% 8.1% 8.% 6.5% 9.1% 7.% 7.9% 8.1% 9.% 순이익 1,44 1,292 1,511-14% 962 34% 1,791-28% 4,94 5,421 5,711 1% 7,449 LG 화학 매출액 58,187 58,119 59,76-2% 56,88 2% 57,531 1% 232,63 237,748 255,867 2% 246,44 영업이익 4,955 4,57 3,978 2% 3,639 11% 4,467-9% 19,12 19,79 21,535 3% 2,861 %OP 8.5% 7.% 6.7% 6.4% 7.8% 8.2% 8.3% 8.4% 8.5% 순이익 3,755 3,59 2,919 5% 2,899 6% 3,754-19% 14,945 14,946 16,365 % 15,898 롯데케미칼 매출액 38,185 38,966 41,724-7% 39,718-2% 38,54 1% 159,28 157,344 168,995-1% 166,241 영업이익 88 967 1,22-2% 231 319% 2,27-52% 3,717 5,323 8,648 43% 6,991 %OP 2.3% 2.5% 2.9%.6% 5.3% 2.3% 3.4% 5.1% 4.2% 순이익 642 711 99-22% 19 3612% 1,674-58% 3,145 3,95 6,639 24% 5,286 금호석유 매출액 13,812 14,15 14,4 1% 12,454 14% 16,226-13% 58,837 6,385 69,442 3% 62,153 영업이익 75 713 549 3% 36 133% 1,219-41% 2,238 3,239 4,464 45% 4,53 %OP 5.4% 5.% 3.9% 2.5% 7.5% 3.8% 5.4% 6.4% 6.5% 순이익 65 621 364 7% -215-389% 1,16-39% 1,296 2,748 3,69 112% 2,79 제일모직 매출액 16,969 15,583 15,551 % 15,88-1% 14,285 9% 6,99 68,411 74,677 14% 67,83 영업이익 1,65 758 775-2% 752 1% 724 5% 3,217 4,21 5,1 31% 4,14 %OP 6.3% 4.9% 5.% 4.8% 5.1% 5.4% 6.2% 6.8% 6.1% 순이익 745 77 62 24% 356 116% 643 2% 2,88 3,216 3,99 54% 3,42 코오롱인더 매출액 13,593 13,141 13,289-1% 14,147-7% 13,39-1% 53,13 54,66 6,385 3% 55,761 영업이익 718 532 612-13% 615-14% 858-38% 2,94 2,844 3,82-3% 2,929 %OP 5.3% 4.% 4.6% 4.3% 6.4% 5.5% 5.2% 6.3% 5.3% 순이익 361 216 331-35% 176 23% 718-7% 1,672 1,425 2,221-15% 1,581 SKC 매출액 7,356 5,132 6,2-14% 6,872-25% 5,984-14% 26,292 27,3 29,47 4% 28,773 영업이익 43 84 15-44% 329-74% 245-66% 1,447 1,343 1,828-7% 1,721 %OP 5.5% 1.6% 2.5% -.9%pt 4.8% -3.1%pt 4.1% -2.5%pt 5.5% 4.9% 6.3% -.6%pt 6.% 순이익 252-1 55-118% -182-94% 237-14% 66 781 1,222 18% 1,53 OCI 매출액 7,85 7,33 7,639-4% 7,36 4% 8,96-18% 32,185 3,89 33,355-4% 33,689 영업이익 8-57 21-369% -622-91% 966-16% 1,548-43 973-13% 1,833 %OP.1% -.8%.3% -8.8% 1.9% 4.8% -.1% 2.9% 5.4% 순이익 -216-272 -36 661% -1,591-83% 482-157% -684-933 -68 36% 944 한화케미칼 매출액 18,925 18,138 18,239-1% 17,843 2% 16,946 7% 69,622 75,754 79,16 9% 74,625 영업이익 362 4 225-82% -1,123-14% 321-87% 52 1,297 2,678 2373% 2,293 %OP 1.9%.2% 1.2% -6.3% 1.9%.1% 1.7% 3.4% 3.1% 순이익 211-29 64-146% -337-91% 347-18% 296 1,69 883 262% 1,43 메리츠종금증권리서치센터 4

[ 표 3] 1Q13 기업별실적 Preview 요약 ( 단위 : 억원 ) SK 이노베이션 (9677) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 172,65 192,418 182,25 6% 171,596 12% 188,343 2% 733,3 751,23 81,847 2% 713,71 TP 원 영업이익 4,23 5,854 5,858 % 2,14 178% 7,379-21% 16,993 2,857 23,767 23% 22,819 종가 151, 원 %OP 2.5% 3.% 3.2% -.2%pt 1.2% 1.8%pt 3.9% -.9%pt 2.3% 2.8% 3.%.5%pt 3.2% 주식수 : 9,247 만주 순이익 3,431 4,798 4,111 17% 2,622 83% 6,485-26% 11,824 17,38 19,473 44% 16,979 시가총액 EPS 12,776 18,382 21,15 : 139,623 억원 BPS 149,47 165,81 183,264 PER 13.6 8.2 7.2 PBR 1.2.9.8-1 분기영업이익 5,854 억원 (qoq+178%, yoy-21%) 으로예상치충족추정 - 분기초유가상승과정제마진확대로실적기대감이높았으나 2 월중순이후유가와정제마진이급락하여기존의추정치수준으로회귀함 1) 1Q13 평균정제마진은 $8.2/bbl 으로 3Q12 평균 $8.2/bbl 수준. 4Q12 평균 $6.5/bbl 보다 $1.7/bbl 높아정유부문수익성회복 2) 분기말기준유가는 12 월 15.3/bbl vs. 3 월 $15.6/bbl 으로재고평가손익은크지않음. 3Q12 는대규모의재고평가이익이발생했음 - 종합화학부문은 PX 와 SM, Benzene 의분기평균스프레드가각각 qoq+5% 와 qoq+13%, qoq+1% 상승. Ethylene 과 Propylene, PE 도양호한스프레드유지 - 윤활기유는지속적인가격하락으로낮은수익성예상. 글로벌공급증가에기인한것으로상반기낮은이익률지속전망 S-Oil(195) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 73,872 86,318 85,348 1% 83,867 3% 9,36-4% 347,233 329,789 349,21-5% 334,46 TP 12, 원 영업이익 2,769 4,8 3,553 15% 352 16% 3,77 8% 7,818 15,235 16,639 95% 14,75 종가 88,7 원 %OP 3.7% 4.7% 4.2%.6%pt.4% 4.3%pt 4.2%.6%pt 2.3% 4.6% 4.8% 2.4%pt 4.2% 주식수 : 11,258 만주 순이익 1,923 2,931 2,546 15% -22-1432% 3,159-7% 5,852 11,58 12,597 89% 1,65 시가총액 EPS 9,731 11,98 11,874 : 99,861억원 BPS 52,729 6,975 69,932 PER 9.1 8. 7.5 PBR 1.7 1.5 1.3-1 분기영업이익 4,8 억원 (qoq+16%, yoy+8%) 으로낮아진기대치를충족한것으로추정 - 분기초유가상승과정제마진확대로실적기대감이높았으나 2 월중순이후유가와정제마진급락으로기존의추정치수준으로회귀함 1) 1Q13 평균정제마진은 4Q12 보다높고, 3Q12 평균과유사한수준으로정유부문수익성이회복됨 2) 분기말기준유가는 12 월 15.3/bbl vs. 3 월 $15.6/bbl 으로재고평가손익은크지않음. 3Q12 는대규모의재고평가이익이발생했음 - 석유화학부문은 PX 와 Benzene 의가격강세가지속되어직전분기대비이익규모확대 - 윤활기유는지속적인가격하락으로수익성이추가로악화된것으로보이며, 하반기까지부진지속전망 - 2 분기 #3 CDU 와 #1 RHDS, HYC / #2 Aromatics / 윤활기유등대규모정기보수가예정되어있어실적하락이예상됨 GS(7893) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 25,54 25,525 26,63-2% 24,887 3% 23,766 7% 98,378 17,443 114,694 9% 11,247 TP 72, 원 영업이익 1,972 2,58 2,86-1% 1,625 27% 2,156-5% 6,843 8,537 9,38 25% 9,883 종가 58,9 원 %OP 7.7% 8.1% 8.%.1%pt 6.5% 1.5%pt 9.1% -1.%pt 7.% 7.9% 8.1% 1.%pt 9.% 주식수 : 9,292 만주 순이익 1,44 1,292 1,511-14% 962 34% 1,791-28% 4,94 5,421 5,711 1% 7,449 시가총액 EPS 5,87 6,119 6,63 : 54,727억원 BPS 65,552 7,232 75,413 PER 1.1 9.6 8.9 PBR.9.8.8-1 분기영업이익 2,58 억원 (qoq+27%, yoy-5%) 으로시장예상치부합한것으로추정 - GS 칼텍스는분기평균정제마진상승과석유화학제품 (PX, BZ, PP 등 ) 의스프레드확대로수익성개선. 윤활유사업은이익률하락 - FCC 신규증설설비는 4 월부터상업생산예정으로 2 분기부터실적반영가능할전망 - PX 증설계획은현재미정인상태. 완공시점인 '14 년이후 PX 글로벌증설물량증가로시황악화예상으로의사결정보류 LG 화학 (5191) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 58,187 58,119 59,76-2% 56,88 2% 57,531 1% 232,63 237,748 255,867 2% 246,44 TP 36, 원 영업이익 4,955 4,57 3,978 2% 3,639 11% 4,467-9% 19,12 19,79 21,535 3% 2,861 종가 239, 원 %OP 8.5% 7.% 6.7%.2%pt 6.4%.6%pt 7.8% -.8%pt 8.2% 8.3% 8.4%.1%pt 8.5% 주식수 : 6,627 만주 순이익 3,755 3,59 2,919 5% 2,899 6% 3,754-19% 14,945 14,946 16,365 % 15,898 시가총액 EPS 22,85 22,87 24,228 : 158,388 억원 BPS 14,669 156,99 175,315 PER 14.9 1.8 9.9 PBR 2.3 1.5 1.4-1 분기영업이익 4,57 억원 (qoq+11%, yoy-9%) 으로시장기대치충족 - 연말기저효과로 1Q13 석유화학제품출하량증가 - PE 와 PP, MEG 의평균스프레드확대로 NCC/PO 부문수익성회복. ABS 와 PVC, 합성고무스프레드는축소됨 - 일회성비용소멸, 출하량증가로석유화학부문은직전분기대비이익규모확대된것으로추정 - 정보전자소재는 TAC 과 PVA 필름등엔화결재원재료의환율효과발생 - 전지부문은원통형전지와중대형전지판매부진지속. 폴리머전지는완만한출하량증가로전체적자규모축소된것으로판단 메리츠종금증권리서치센터 5

롯데케미칼 (1117) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 38,185 38,966 41,724-7% 39,718-2% 38,54 1% 159,28 157,344 168,995-1% 166,241 TP 24, 원 영업이익 88 967 1,22-2% 231 319% 2,27-52% 3,717 5,323 8,648 43% 6,991 종가 177,5 원 %OP 2.3% 2.5% 2.9% -.4%pt.6% 1.9%pt 5.3% -2.8%pt 2.3% 3.4% 5.1% 1.%pt 4.2% 주식수 : 3,428 만주 순이익 642 711 99-22% 19 3612% 1,674-58% 3,145 3,95 6,639 24% 5,286 시가총액 EPS 9,862 11,392 19,369 : 6,839억원 BPS 175,357 185,81 24,237 PER 24.9 15.6 9.2 PBR 1.4 1..9-1 분기영업이익 967 억원 (qoq+319%, yoy-52%) 으로시장의높은기대치는하회한것으로추정 - 직전분기대비 PE 및 MEG, BD 의가격스프레드가회복되어분기실적은개선 - 기존의추정보다낮은실적이예상되는이유는 1) 2 월납사가격의급등으로춘절이후원가부담이증가 ( 평균납사가격 1월 $956/ton, 2월 $1,7/ton, 3월 $ 926/ton) 2) 반대로석유화학제품은춘절이후현재까지재고조정이지속되면서가격하락 (3월평균가격변화 MEG mom-11.8%, HDPE mom-3.9%, BD mom-8.%) 3) 3 월말납사가격하락으로 Titan 등재고평가손실이예상되어추정실적감소 금호석유화학 (1178) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 13,812 14,15 14,4 1% 12,454 14% 16,226-13% 58,837 6,385 69,442 3% 62,153 TP 13, 원 영업이익 75 713 549 3% 36 133% 1,219-41% 2,238 3,239 4,464 45% 4,53 종가 원 %OP 5.4% 5.% 3.9% 1.1%pt 2.5% 2.6%pt 7.5% -2.5%pt 3.8% 5.4% 6.4% 1.6%pt 6.5% 주식수 : 3,47 만주 순이익 65 621 364 7% -215-389% 1,16-39% 1,296 2,748 3,69 112% 2,79 시가총액 EPS 4,49 8,815 11,642 : 3,468억원 BPS 45,364 51,813 6,85 PER 32.2 11.3 8.6 PBR 2.9 1.9 1.6-1 분기영업이익 713 억원 (qoq+133%, yoy-41%) 으로시장전망을소폭상회한것으로추정 - 직전분기대비합성고무출하량이늘고, 낮은가격의원재료 (Butadiene, BD) 투입으로실적개선 1) 연말다소높았던재고수준은 1 분기출하량이늘며적정수준으로낮아졌고, 2) 낮은가격대의 BD 사용과높은가격대의 BR, SBR 판매로스프레드확대됨 - ABS 와 PS 등석유화학부문은 SM 가격상승으로수익성감소했으나가동률을낮게유지하여실적변동은크지않은것으로보임 - 자회사금호 P&B 는 BPA 의가격상승률이 qoq+9.3% 로스프레드확대됨약 3% 대의영업이익률로흑자전환추정 제일모직 (13) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Strong Buy 매출액 16,969 15,583 15,551 % 15,88-1% 14,285 9% 6,99 68,411 74,677 14% 67,83 TP 14, 원 영업이익 1,65 758 775-2% 752 1% 724 5% 3,217 4,21 5,1 32% 4,14 종가 92,6 원 %OP 6.3% 4.9% 5.% -.1%pt 4.8%.1%pt 5.1% -.2%pt 5.4% 6.2% 6.8%.8%pt 6.1% 주식수 : 5,244 만주 순이익 745 77 62 24% 356 116% 643 2% 2,88 3,216 3,99 54% 3,42 시가총액 EPS 3,979 6,135 7,611 : 48,557억원 BPS 53,233 58,689 65,62 PER 23.7 15.1 12.2 PBR 1.8 1.6 1.4-1 분기영업이익 758 억원 (qoq-1%, yoy+5%) 추정 - 직전분기는성과급과부실자산처분비용등일회성비용이발생했음 - 1Q13 는큰규모의일회성비용은없으나케미칼부문과패션부문의실적감소로 4Q12 와비슷한실적예상 - 부문별실적의주요변동사항으로는 1) ABS 의원재료 (AN qoq+1.5%, BD qoq+8.8%, SM qoq+6.1%) 가격상승으로스프레드감소. IT 신규제품의출시지연으로 ABS 와 EP 출하증가가지연됨. 케미칼부문영업이익은 134 억원 (OPM +2.1%) 으로부진예상 2) 전자재료부문은편광필름가동률상승으로적자규모축소. 반도체소재의시장점유율확대로영업이익 423 억원 (OPM +1.5%) 으로개선 3) 패션부문은겨울의류판매량이감소하는등계절적요인으로영업이익 21 억원 (OPM +4.%) 예상 메리츠종금증권리서치센터 6

코오롱인더스트리 (1211) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 13,593 13,141 13,289-1% 14,147-7% 13,39-1% 53,13 54,66 6,385 3% 55,761 TP 64, 원영업이익 718 532 612-13% 615-14% 858-38% 2,94 2,844 3,82-3% 2,929 종가 51,7 원 %OP 5.3% 4.% 4.6% -.6%pt 4.3% -.3%pt 6.4% -2.4%pt 5.5% 5.2% 6.3% -.3%pt 5.3% 주식수 : 2,56 만주순이익 361 216 331-35% 176 23% 718-7% 1,672 1,425 2,221-15% 1,581 시가총액 EPS 6,569 5,583 8,761 : 12,954 억원 BPS 58,44 62,388 69,555 PER 9.7 9.3 5.9 PBR 1.1.8.7-1 분기영업이익 532 억원 (qoq-14%, yoy-38%) 으로다소저조한것으로추정 1) 화학부문은페놀수지설비가 1 분기재가동하고, 석유수지의안정적인출하로실적이개선되었으나 2) 산업자재와패션부문은비수기로영업이익이감소함것으로판단. 산업자재부문타이어코드는글로벌설비규모확대로약세전환. 증설물량이소화되면서하반기에나가격회복이가능할전망 3) 필름부문은 PET 필름의수요정체로과잉설비가해소되지못하며가격약세지속. 그러나 4 분기는재고평가손실등일회성비용이반영되었기때문에 1 분기는이익규모증가가예상됨 SKC(1179) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Buy 매출액 7,356 5,132 6,2-14% 6,872-25% 5,984-14% 26,292 27,3 29,47 4% 28,773 TP 4, 원영업이익 43 84 15-44% 329-74% 245-66% 1,447 1,343 1,828-7% 1,721 종가 3, 원 %OP 5.5% 1.6% 2.5% -.9%pt 4.8% -3.1%pt 4.1% -2.5%pt 5.5% 4.9% 6.3% -.6%pt 6.% 주식수 : 3,622 만주순이익 252-1 55-118% -182-94% 237-14% 66 781 1,222 18% 1,53 시가총액 EPS 1,823 2,144 3,359 : 1,865 억원 BPS 28,689 3,426 33,373 PER 23.1 14. 8.9 PBR 1.5 1..9-1 분기영업이익 84 억원 (qoq-74%, yoy-66%) 으로낮은실적을기록한것으로추정 - 석유화학사업은비수기와 3 월한달 PO/PG 설비의정기보수로출하량이감소 - 필름부문은광학용 PET 필름의글로벌과잉설비증설로출하량확대제한적. 태양광용 PET 필름과 EVA 필름수요는완만한회복추정 - 자회사 SK 텔레시스는 1 분기최대비수기로매출액감소, 영업적자확대추정 - SK 솔믹스는태양광용잉곳의출하량이늘고, 재고평가손익변화가낮아영업적자축소 OCI(16) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Hold 매출액 7,85 7,33 7,639-4% 7,36 4% 8,96-18% 32,185 3,89 33,355-4% 33,689 TP 17, 원 영업이익 8-57 21-369% -622-91% 966-16% 1,548-43 973-13% 1,833 종가 15,5 원 %OP.1% -.8%.3% -1.1%pt -8.8% 8.1%pt 1.9% -11.6%pt 4.8% -.1% 2.9% -5.%pt 5.4% 주식수 : 2,385 만주 순이익 -216-272 -36 661% -1,591-83% 482-157% -684-933 -68 36% 944 시가총액 EPS -3,912-283 4,673 : 35,893억원 BPS 123,132 122,528 126,879 PER -38.5-531.7 32.2 PBR 1.2 1.2 1.2-1 분기영업적자 57 억원 (qoq 적지, yoy 적전 ) 으로적자를지속한것으로추정 - 폴리실리콘부문의부진지속. 현물가격이상승했으나거래가격까지도달하지못하여실제거래가격변동은크지않았음 - 1,2 월은직전분기와마찬가지로가동률 5% 를유지. 재고수준하락으로 3 월이후가동률상승. 1 분기출하량증가하며, 폴리실리콘부문적자규모축소 - 석유석탄화학은벤젠가격상승으로수익성개선. 그러나연말원재료공급협상난항으로장기적으로이익률하락전망됨 - 무기화학은소다회의가격하락, OCI 머티리얼즈의모노실란공급과잉으로수익성악화되며부진한시황지속됨 한화케미칼 (983) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) Hold 매출액 18,925 18,138 18,239-1% 17,843 2% 16,946 7% 69,622 75,754 79,16 9% 74,625 TP 2, 원영업이익 362 4 225-82% -1,123-14% 321-87% 52 1,297 2,678 2373% 2,293 종가 18,2 원 %OP 1.9%.2% 1.2% -1.%pt -6.3% 6.5%pt 1.9% -1.7%pt.1% 1.7% 3.4% 1.6%pt 3.1% 주식수 : 14,28 만주순이익 211-29 64-146% -337-91% 347-18% 296 1,69 883 262% 1,43 시가총액 EPS 28 768 1,28 : 25,532 억원 BPS 25,28 25,851 26,994 PER 88. 23.7 14.2 PBR.7.7.7-1 분기영업이익 4 억원 (qoq 흑자전환, yoy -87%) 으로부진한실적지속추정 - 원료부문은연초 PE, PVC 등제품가격상승에도불구하고 2 월이후고가의에틸렌원재료투입으로실적회복제한적 - 가성소다는 2 월부터경쟁사의증설물량의시장출회로수익성악화 - 태양광부문은 1 분기셀, 모듈의가동률이상승하고, 판매가격인상으로적자규모가축소될것으로보임 - 그러나전분기 Q-Cell 의인수로추가손실의발생가능성으로태양광부문전체영업적자규모는증가가능성높음 메리츠종금증권리서치센터 7

[ 표 4] Global Refinery Peer Group ( 단위 : mil$, $, 배 ) Company FY Cur. Market Cap. Sales OP NI EPS BPS PER PBR EBITDA EV/ EBITDA ROE% Net Debt SK Innovation 212 65,132 1,59 1,53 11.3 157.2 13.6 1.2 2,63 9.1 7.9 4,776 213E 12,291 66,115 1,836 1,5 16.2 145.3 8.2.9 2,473 6.6 1.6 3,25 214E 7,589 2,92 1,714 18.5 161.3 7.2.8 2,841 5.8 11.1 3,314 S-Oil 211 3,841 694 52 4.5 44.8 2.1 2.3 1,42 12.2 11. 2,23 212E 8,791 29,32 1,341 973 8.6 46.4 9.1 1.7 1,72 6.1 19.1 1,499 213E 3,725 1,465 1,19 9.8 53.7 8. 1.5 1,862 5.2 18.9 746 GS 212 8,738 68 439 4.6 64.1 13.6 1.2 62 14.9 8. 2,413 213E 4,818 9,458 752 541 5.1 57.7 1.1.9 883 9.3 8.3 2,536 214E 1,97 819 57 5.4 61.8 9.6.8 991 8.3 8.2 2,538 Exxon Mobile 212 42,714 49,881 44,88 9.7 36.8 11.4 2.3 65,769 6. 28. 1,999 213E 398,85 436,553 61,69 35,44 8. 4. 11.1 2.2 8,656 4.9 21.2 1,142 214E 444,124 63,985 36,28 8.4 43.5 1.6 2. 81,967 4.8 19.8 12,67 Royal Dutch 212 467,153 37,499 26,592 4.3 29.8 8.1 1.2 52,114 4.6 14.9 19,24 Shell 213E 26,788 457,75 43,124 26,68 4.2 31.8 7.6 1. 61,336 3.9 13.5 22,42 214E 465,463 43,353 27,563 4.2 34.1 7.5.9 62,636 3.8 12.8 21,931 BP 212 375,58 7,961 11,582.6 6.2 11.3 1.1 2,442 7.9 1.1 28,683 213E 131,321 344,187 26,677 16,22.8 6.5 8.1 1.1 38,495 4.2 13.7 22,56 214E 352,784 27,972 18,495 1. 6.9 7.2 1. 41,31 3.9 13.9 25,28 Chevron 212 222,58 35,13 26,179 13.4 7.1 8.9 1.5 48,426 4.2 2.3-9,13 213E 228,36 21,7 37,613 23,697 12.4 77. 9.5 1.5 55,778 3.6 16.7-2,451 214E 198,33 39,76 24,442 12.5 84.7 9.4 1.4 56,96 3.6 15.9 3,86 Petro China 212 38,929 27,722 18,277.1.9 14. 1.5 51,581 6.7 11.2 63,726 213E 318,65 368,78 32,81 21,624.1 1. 1.7 1.3 59,573 5.7 11.7 74,753 214E 385,728 34,558 23,118.1 1.1 1. 1.2 63,67 5.4 11.6 81,828 Sinopec 212 433,247 15,76 1,124.1.9 9.6 1.2 26,873 5.5 13. 43,894 213E 126,514 445,464 19,41 12,611.1 1. 8.1 1.1 31,745 4.7 14. 44,599 214E 455,65 19,711 12,969.1 1.1 7.8 1. 33,871 4.4 13.3 5,556 CNOOC LTD 212 39,246 13,819 1,94.2 1.1 9.4 1.9 24,248 3.5 22.2-12,161 213E 82,562 4,666 14,559 1,88.2 1.3 8.2 1.4 2,643 4.1 18.5 1,93 214E 43,511 15,73 1,471.2 1.5 7.9 1.3 22,182 3.8 17. -751 CONOCO 212 57,967 12,816 8,428 6.8 39.3 1.8 1.5 19,396 4.6 14.9 18,17 Phillips 213E 71,477 52,884 13,762 6,626 5.5 46.6 1.7 1.3 21,927 4.1 13.3 13,533 214E 56,634 15,56 7,695 6.1 5. 9.6 1.2 23,786 3.8 14.2 14,589 SUNCOR 212 38,235 4,658 2,785 1.8 25.9 1.5 1.3 11,113 5.1 7.2 6,666 ENERGY 213E 7,175 4,423 7,74 4,62 3.1 28.3 9.4 1. 11,55 4.9 11.7 4,736 INC 214E 41,934 7,636 4,882 3.2 31.6 9..9 12,271 4.6 11.8 3,49 VALERO 212 138,286 5,24 2,83 3.8 32.7 6.1 1. 6,598 3.7 12.1 5,326 ENERGY 213E 23,262 124,29 5,98 3,64 5.6 37.5 7.5 1.1 6,751 3.6 15.2 3,398 CORP 214E 134,241 4,953 3,76 5.8 42.7 7.2 1. 6,624 3.7 13.8 935 FORMOSA 212 3,247-28 92..7 296.6 4. 81 43.2 1.3 6,429 PETROCHEMICAL 213E 25,3 3,49 81 777.1.8 32. 3.3 1,714 2.2 1.6 4,983 CORP 214E 3,98 1,32 951.1.8 26.6 3.2 1,853 18.7 12. 4,52 JX Holdings 212 135,912 4,155 2,162.9 8.5 7.5.7 6,79 6.6 1.1 24,919 213E 12,97 116,56 2,952 1,841.8 8. 7..7 5,89 8.7 9.8 19,352 214E 119,821 2,868 1,972.8 8.6 6.7.6 5,258 8.4 9.6 19,318 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 8

[ 표 5] Global Petro-chemical / Fine-chemical Peer Group ( 단위 : mil$, $, 배 ) Company FY Cur. Market Cap. Sales OP NI EPS BPS PER PBR EBITDA EV/ EBITDA ROE% Net Debt LG 화학 212 2,662 1,697 1,327 18. 151.1 14.9 2.3 2,473 8.8 14.8 1,489 213E 13,943 2,93 1,735 1,329 19.4 138.1 1.8 1.5 2,766 5.8 13.3 1,432 214E 22,525 1,896 1,455 21.3 154.3 9.9 1.4 3,61 5.2 13.1 1,215 롯데케미칼 212 14,125 33 279 8.8 165.8 24.9 1.4 739 1.7 5.5 939 213E 5,356 13,851 469 362 1. 163.6 15.6 1. 1,29 5.3 6.3 96 214E 14,877 761 615 17.1 179.8 9.2.9 1,572 3.9 9.9 72 금호석유화학 212 5,226 199 115 4.4 57.9 32.2 2.9 341 15.6 8.7 1,712 213E 2,682 5,316 285 242 7.8 45.6 11.3 1.9 494 9. 16.6 1,59 214E 6,113 393 328 1.2 53.6 8.6 1.6 611 7.1 18.8 1,47 한화케미칼 212 6,184 5 26.2 27.4 88..7 316 2.9.7 2,742 213E 2,248 6,669 114 23.7 22.8 23.7.7 57 11.6 2.6 3,988 214E 6,964 236 78 1.1 23.8 14.2.7 687 9.3 4.2 3,95 제일모직 212 5,338 286 185 3.7 6.5 23.7 1.8 471 11.4 6.4 1,56 213E 4,275 6,22 371 283 5.4 51.7 15.1 1.6 583 8.9 9.5 9 214E 6,574 449 351 6.7 57.8 12.2 1.4 696 7.5 1.7 931 코오롱인더스트리 212 4,719 261 149 6. 66.9 9.7 1.1 414 6.9 9.6 1,364 213E 1,14 48,71 2,53 1,34 4.9 54.9 9.3.8 4,292 6. 7.9 12,985 214E 53,159 3,363 2,33 7.7 61.2 5.9.7 5,22 4.9 11.3 12,717 SKC 212 2,335 129 59 1.6 29.9 23.1 1.5 221 12.6 5.8 1,478 213E 956 2,43 118 68 1.9 26.8 14. 1. 228 9.8 6.6 1,249 214E 2,557 16 18 3. 29.4 8.9.9 261 7.9 9.6 1,64 OCI 212 2,859 137-61 -2.5 125.1-57.7 1.3 62 8.3-2.1 1,334 213E 3,16 2,719-4 -47-3.4 18.4-38.5 1.2 465 1.4-3. 1,248 214E 2,936 86 29 -.2 17.9-531.7 1.2 568 8.5 -.2 1,216 Shi-Etsu Chemical 212 13,279 1,896 1,276 3. 41.5 2.2 1.4 2,947 7.2 7. -3,812 213E 27,242 11,165 1,712 1,174 2.8 38.1 23.6 1.7 2,583 7.7 7.3-4,154 214E 11,832 1,985 1,361 3.2 4.3 2.3 1.6 2,924 6.8 8.3-4,463 Sumitomo Chemical 212 24,687 769 71. 3.6 12.9 1.2 2,225 9.3 1.1 1,8 213E 4,565 21,72 566-525 -.3 2.9 n/a 1. 1,853 1.2-9.5 9,894 214E 22,319 98 423.3 3. 11.1.9 2,148 8.8 8.3 9,59 Formosa Plastics 212 6,658 18 496.1 1.3 32.8 2.1 58 34.6 6.3 1,4 213E 14,53 6,64 294 799.1 1.3 17.2 1.8 67 29. 1.5 1,333 214E 6,36 396 945.2 1.4 15.5 1.7 665 26.5 11.4 1,67 Reliance 212 75,8 4,755 4,131 1.4 11.2 11.3 1.3 7,353 6.6 12.2 4,818 213E 46,5 67,639 4,771 3,83 1.2 1.9 11.9 1.3 6,148 7.9 11.8 3,63 214E 66,312 5,151 4,35 1.3 11.9 11.3 1.2 6,433 7.6 11.3 4,398 Du Pont 212 34,812 3,81 2,788 3. 1.6 13.5 4.3 4,794 1.4 3.5 7,333 213E 45,49 36,194 5,153 3,628 3.9 14.1 12.4 3.5 6,738 7.4 3.7 3,473 214E 38,484 5,835 4,79 4.4 16.9 11.1 2.9 7,277 6.8 27.2 1,523 Dow Chemical 212 56,786 3,947 1,182.7 14. 17. 2.3 6,645 9.1 4.7 16,669 213E 37,215 58,995 5,392 2,798 2.4 17.9 13.1 1.7 8,33 7.3 13.9 16,243 214E 61,77 6,212 3,499 2.9 19.3 1.5 1.6 9,224 6.6 16.1 15,333 BASF 212 11,236 11,61 6,274 6.8 35.3 13.4 2.7 16,18 6.4 2. 15,249 213E 8,222 12,43 11,311 6,755 7.6 37.1 11.3 2.3 15,731 6.6 19.9 14,75 214E 11,947 12,388 7,348 8.2 39.8 1.5 2.2 16,619 6.2 19.6 11,823 JSR 212 4,435 456 335 1.4 14.1 15.2 1.4 681 5.8 9.7-899 213E 4,789 3,884 361 288 1.2 13.1 17.1 1.6 586 6.8 9.4-969 214E 4,24 447 336 1.4 14.2 14.6 1.5 685 5.8 1.5-1,85 Nitto Denko 212 7,71 716 394 2.4 32. 17.7 1.3 1,182 4.1 7.3-1,826 213E 11,26 7,186 778 515 3.1 3.2 21.1 2.2 1,181 4.1 1.9-1,69 214E 7,717 996 681 4.1 33.3 16. 2. 1,485 3.3 13. -1,938 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 9

[ 표 6] 정유 / 석유화학제품가격동향 Weekly Monthly Quaterly Yearly (Refinery) $/bbl 4.5 %wow 3.29 3.22 3.15 13.3 %mom 13.2 13.1 12.12 1Q13 %qoq 4Q12 3Q12 2Q12 1Q12 213 %yoy 212 211 21 Crude Dubai 13.9-2.7% 16.8 14.3 15.3 15.6-5.% 111.2 17.4 15.3 17.9.8% 17. 16.9 15.4 116.3 17.6-1.2% 18.9 16.1 78.2 Brent 15.1-4.7% 11.4 18.4 111.4 11.7-6.4% 118.4 113.6 111. 113.9 2.1% 111.6 111.5 18.8 12.3 113.3.2% 113.1 112. 8.2 WTI 92.7-4.7% 97.2 93.4 93.5 93.3-2.3% 95.5 94.4 87.9 94.3 7.1% 88. 92.8 92.8 12.9 94.2.1% 94.1 94.9 79.4 Petroleum LPG ($/ton) 788.3% 786 819 815 823-13.3% 949 915 964 89-14.1% 1,36 954 766 1,64 883-7.6% 955 856 735 (Petro-Chemical) $/ton Gasoline(95Ron) 116-6.7% 124 121 124 124-7.3% 134 122 119 127 4.9% 121 124 119 131 126 1.8% 124 12 89 Kerosene 12-1.9% 122 12 123 124-8.1% 135 128 125 128 1.2% 127 127 121 132 128.6% 127 126 9 Diesel(.5%) 12-1.7% 122 121 123 124-7.% 133 127 123 128 2.1% 125 127 121 133 127.6% 126 125 9 B-C 96-2.9% 99 97 99 98-2.5% 11 98 94 99 2.8% 96 12 12 113 99-4.7% 14 1 73 원재료 Naphtha 876-5.1% 924 92 919 926-8.% 1,7 956 941 96 1.8% 943 923 884 1,25 954 1.1% 944 938 726 기초유분 Ethylene 1,235-3.1% 1,275 1,259 1,269 1,316-6.6% 1,48 1,33 1,255 1,349 5.1% 1,284 1,28 1,143 1,27 1,341 1.7% 1,21 1,165 1,78 Propylene 1,31 1.% 1,297 1,28 1,266 1,298-3.9% 1,351 1,266 1,233 1,35 3.1% 1,265 1,31 1,38 1,349 1,35 -.1% 1,36 1,45 1,177 Crude C4* 1,28.% 1,28 1,171 1,222 1,197 7.7% 1,112 978 962 1,13 13.4% 973 1,16 1,33 1,626 1,111-12.7% 1,272 1,341 891 Butadiene 1,435-4.5% 1,52 1,674 1,831 1,821-8.% 1,98 1,742 1,551 1,845 8.8% 1,696 2,112 2,418 3,467 1,816-25.1% 2,423 2,983 1,916 Benzene 1,299.7% 1,29 1,268 1,314 1,325-5.8% 1,48 1,428 1,462 1,382 1.7% 1,359 1,176 1,18 1,181 1,376 14.1% 1,26 1,14 917 Toluene 1,113 1.1% 1,11 1,115 1,166 1,169-9.9% 1,298 1,327 1,356 1,258-1.2% 1,272 1,128 1,19 1,198 1,247 6.% 1,177 1,8 838 Mixed Xylene 1,179 3.4% 1,141 1,23 1,262 1,245-9.2% 1,37 1,368 1,383 1,321 -.1% 1,323 1,229 1,199 1,27 1,311 4.5% 1,255 1,18 875 합성수지 LDPE 1,388-1.2% 1,45 1,49 1,41 1,425-2.3% 1,459 1,417 1,369 1,433 7.1% 1,338 1,269 1,318 1,349 1,43 8.4% 1,319 1,555 1,459 LLDPE 1,388 -.9% 1,4 1,45 1,41 1,43-3.1% 1,476 1,438 1,385 1,447 7.% 1,352 1,286 1,287 1,26 1,443 11.3% 1,296 1,37 1,283 HDPE Inj. 1,37.% 1,37 1,35 1,385 1,4-3.9% 1,458 1,424 1,367 1,425 6.4% 1,34 1,296 1,326 1,344 1,421 7.1% 1,327 1,331 1,21 PVC 98-3.% 1,1 1,3 1,3 1,37.1% 1,36 99 955 1,22 7.7% 949 954 98 998 1,19 5.% 97 1,63 987 PP raffia 1,41 -.9% 1,423 1,45 1,45 1,433-2.2% 1,465 1,433 1,41 1,443 2.5% 1,47 1,385 1,391 1,373 1,44 3.7% 1,389 1,519 1,287 HIPS 1,88 -.5% 1,89 1,88 1,91 1,98-1.5% 1,938 1,95 1,87 1,93 5.4% 1,832 1,747 1,711 1,746 1,927 9.5% 1,759 1,689 1,414 ABS 1,91-1.% 1,93 1,93 1,96 1,982-3.1% 2,46 2,2 1,938 2,13 4.9% 1,919 1,946 1,934 2,99 2,6 1.6% 1,975 2,166 1,958 화섬원료 p-xylene 1,424.9% 1,412 1,481 1,526 1,518-1.1% 1,688 1,646 1,61 1,61 3.1% 1,562 1,432 1,423 1,61 1,596 6.% 1,57 1,556 1,58 PTA 1,49 -.7% 1,56 1,13 1,116 1,113-7.% 1,197 1,19 1,154 1,162 4.3% 1,115 1,34 1,68 1,18 1,154 5.% 1,99 1,27 973 MEG 994.4% 99 1,29 1,43 1,39-11.8% 1,178 1,187 1,123 1,128 3.2% 1,92 1,4 938 1,76 1,118 8.8% 1,28 1,186 89 PET 1,389-3.5% 1,44 1,46 1,49 1,494-5.4% 1,579 1,538 1,493 1,533 8.9% 1,48 1,328 1,394 1,569 1,523 6.9% 1,425 1,649 1,274 CPLM 2,345 -.4% 2,355 2,39 2,46 2,449-1.3% 2,481 2,373 2,265 2,435 6.6% 2,286 2,36 2,44 2,848 2,429-1.7% 2,47 3,37 2,582 Intermediate EDC 38-3.8% 395 4 4 41 2.8% 39 361 38 385 35.% 285 241 266 36 385 4.2% 275 446 498 VCM 845-1.7% 86 87 915 95-1.9% 923 846 798 892 12.8% 791 786 831 852 889 9.1% 815 97 836 AN 1,81-4.7% 1,9 2, 2,15 1,99.3% 1,985 1,86 1,773 1,948 1.5% 1,763 1,842 1,928 2,141 1,939 1.% 1,919 2,337 2,194 SM 1,645.% 1,646 1,631 1,63 1,643-4.3% 1,717 1,712 1,672 1,687 6.1% 1,59 1,426 1,372 1,433 1,684 15.7% 1,455 1,392 1,192 BPA* 1,8.% 1,8 1,81 1,815 1,852-3.3% 1,914 1,873 1,78 1,878 9.3% 1,718 1,652 1,644 1,694 1,872 11.6% 1,677 2,89 1,941 MDI (Crude)* 3,13.% 3,13 3,13 3,1 3,28.6% 3,1 2,995 2,898 3,12-3.9% 3,136 3,35 2,717 2,59 3,12 5.7% 2,849 2,369 2,358 TDI* 3,518.% 3,518 3,595 3,723 3,7 -.8% 3,731 3,596 3,43 3,677-6.5% 3,935 3,557 3,443 3,183 3,666 3.9% 3,53 2,63 2,866 Solvent Phenol 1,43.% 1,43 1,48 1,535 1,523-4.7% 1,599 1,588 1,52 1,566 6.5% 1,471 1,42 1,425 1,462 1,556 7.8% 1,444 1,664 1,574 & etc. Acetone 1,9-1.8% 1,11 1,11 1,13 1,127 -.8% 1,136 1,136 1,18 1,133 7.7% 1,52 97 982 1,9 1,13 12.6% 1,3 1,62 826 MTBE* 1,13.% 1,13 1,125 1,138 1,145-3.2% 1,182 1,147 1,19 1,157 3.9% 1,113 1,17 1,78 1,163 1,155 3.6% 1,115 1,91 88 2-Ethyl-hexanol 1,54.7% 1,53 1,55 1,555 1,562-2.3% 1,599 1,599 1,574 1,585-1.9% 1,616 1,613 1,612 1,579 1,581-1.5% 1,65 1,791 1,695 Caustic Soda 32-3.% 33 34 325 324 9.4% 296 323 357 315-18.8% 388 469 457 433 315-27.8% 437 - - Phthalic Anhydride 1,435.3% 1,43 1,47 1,495 1,487-1.5% 1,51 1,515 1,448 1,53 3.9% 1,446 1,425 1,514 1,586 1,498.3% 1,493 1,323 1,99 Natural Rubber($/Kg) 2.84-3.7% 2.95 2.93 2.95 2.97-8.5% 3.24 3.31 3.11 3.16 1.9% 3.1 2.96 3.67 3.9 3.13-8.% 3.41 4.84 3.65 SBR 2,155-2.% 2,2 2,25 2,275 2,312-3.9% 2,46 2,359 2,27 2,355 -.7% 2,372 - - - 2,341 - - - - Cotton 86.8-1.9% 88.5 87.3 92.5 88.1 5.8% 83.3 77.9 75.8 83.5 12.5% 74.2 75.2 79.8 92.7 83.7 4.% 8.5 97.1 39.5 자료 : Platts, 주 ) * 표시제품은 Cischem 기준. Cischem 은금주제품가격을차주월요일에발표하는관계로금주가격은전주가격과동일하게입력 메리츠종금증권리서치센터 1

[ 표 7] 정유 / 석유화학가격스프레드추이 Product Raw Material Weekly Monthly Quaterly Yearly (Refinery) _ $/bbl 4.5 %wow 3.29 3.22 3.15 13.3 %mom 13.2 13.1 12.12 1Q13 %qoq 4Q12 3Q12 2Q12 1Q12 213 %yoy 212 211 21 복합정제마진 Dubai 4.5-12% 5.1 5.7 7.2 7.2-29% 1.1 7.5 6.6 8.2 26% 6.5 8.2 5.1 5.9 7.9 23% 6.4 7.1 4.3 Gasoline(95Ron) Dubai 12.1-31% 17.6 16.8 18.5 18.6-18% 22.8 14.7 13.6 18.7 36% 13.7 16.8 13.9 14.5 18.2 24% 14.7 13.9 1.4 Naphtha Dubai -9.3 3% -7.1-7. -5.5-5.2 282% -1.4-3.3-3. -3.4-23% -4.4-6.2-9. -4.2-3.8-36% -6. -3.8.9 Kerosene Dubai 15.7 4% 15.1 15.5 18.1 18. -23% 23.3 2.9 19.6 2.5 3% 19.9 2.6 16.1 15.8 2.2 11% 18.1 19.6 11.9 Diesel(.5%) Dubai 16.3 5% 15.5 16.4 18. 18.2-17% 21.9 19.5 18.2 19.7 9% 18. 19.7 15.5 16.4 19.5 12% 17.4 18.5 11.3 B-C Dubai -7.9-1% -8. -7.5-6.4-7.5-29% -1.6-9. -11.1-8.9-17% -1.8-4.5-3.2-2.9-8.9 66% -5.3-6. -5.7 (Petro-Chemical) $/ton Ethylene Naphtha 359 2% 352 358 35 39-3% 41 374 313 388 14% 341 286 258 182 386 45% 267 227 352 Propylene Naphtha 434 16% 374 379 347 372 8% 344 31 292 344 7% 322 378 424 324 351-3% 362 467 451 LDPE Naphtha 485 7% 454 48 463 471 12% 421 432 399 444 21% 367 318 47 293 447 29% 346 589 711 LLDPE Naphtha 564 6% 532 558 546 559 6% 529 54 5 544 17% 465 419 455 296 545 33% 49 425 61 HDPE Inj. Naphtha 467 12% 419 421 438 446 6% 42 439 397 436 18% 368 346 415 289 438 24% 354 365 462 PP raffia Naphtha 57 8% 472 476 458 479 12% 427 448 44 453 4% 436 435 48 318 457 1% 417 553 539 MEG Naphtha 468 7% 436 488 491 484-16% 574 613 558 551 5% 526 451 47 461 545 18% 461 623 454 Butadiene Naphtha 559-3% 579 773 912 895-8% 972 786 61 885 18% 753 1,19 1,534 2,442 862-42% 1,48 2,45 1,19 Butadiene Crude C4* 228-23% 295 54 69 624-28% 868 764 589 742 3% 723 953 1,89 1,841 689-4% 1,151 1,642 1,26 PTA Mixed Xylene 27-11% 33 39 283 291 % 293 287 241 29 2% 242 223 277 342 289 7% 271 491 395 PTA p-xylene 19-12% 124 125 19 111 34% 83 14 91 1 19% 84 89 129 118 11-4% 15 243 275 Benzene Naphtha 423 15% 366 367 395 399 % 4 472 521 422 1% 416 253 224 156 422 61% 262 166 191 Toluene Naphtha 237 33% 178 214 247 243-16% 29 371 415 297-1% 329 25 225 173 293 26% 233 142 112 Mixed Xylene Naphtha 33 39% 217 32 343 319-12% 363 412 442 361-5% 38 36 315 245 357 15% 311 242 149 p-xylene Naphtha 548 12% 489 58 67 592-13% 681 69 669 649 5% 619 59 539 585 642 14% 563 618 332 p-xylene Mixed Xylene 245-1% 271 278 264 273-14% 318 278 227 288 21% 239 23 224 34 285 13% 251 376 182 SM BZ, Ethylene 338 1% 334 34 32 294 4% 281 283 236 286 28% 224 218 232 221 266 19% 224 25 214 SM Naphtha 743 7% 695 72 683 689 1% 679 728 72 698 13% 618 476 461 377 648 34% 483 426 444 HIPS SM 185-5% 195 21 231 216 28% 169 186 148 192-1% 194 278 298 27 179-31% 26 255 187 HIPS Naphtha 951 4% 911 924 936 926 6% 87 937 872 912 1% 832 769 774 659 915 21% 758 695 645 ABS SM,AN,BD 271 3% 263 226 227 246 4% 236 276 269 252-1% 28 329 284 193 254-7% 271 333 462 BPA* Phenol, Acetone 33 2% 325 293 247 294 1% 292 26 23 283 27% 223 221 26 219 263 21% 217 432 42 BPA* BZ,Propylene,Acetone 75-2% 721 752 736 752 1% 741 718 66 738 25% 588 614 652 644 685 1% 625 1,84 1,89 PVC EDC 372-2% 378 39 39 395-4% 412 412 463 46-18% 492 569 555 57 43-24% 531 349 191 PVC Ethylene 424-3% 436 463 459 445 11% 42 391 39 415 12% 371 41 466 454 416-2% 426 539 53 2-Ethyl-hexanol Ethylene, Propylene 15 3% 81 119 127 9 99% 45 137 173 91-5% 18 197 228 136 92-51% 186 339 423 SBR BD, SM 729 1% 725 68 564 65 7% 566 693 753 62-19% 768 - - - 576 - - - - 자료 : Platts, 주 ) * 표시제품은 Cischem 기준. Cischem 은금주제품가격을차주월요일에발표하는관계로금주가격은전주가격과동일하게입력함 메리츠종금증권리서치센터 11

213. 4. 8 SK 이노베이션 (9677) Buy 낮아진눈높이, 실적은양호한수준 Analyst 황유식 (639-4747) 결론 : 목표주가 원, 투자의견 Buy 유지 - Positive Point: Valuation 목표주가 (6개월) 원현재주가 (4.5) : 151,원소속업종정유시가총액 (4.5) : 139,623억원평균거래대금 (6일) 56.5억원외국인지분율 35.51% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 12,776원 (-62.7 %) FY13 18,382원 (43.9 %) 예상PE( 시장대비 ) FY12 13.6배 (131.5%) FY13 8.2배 (84.6%) 주가그래프 'S SK Innovation 25. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY 2. 15. 1. 5.. Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan FebMar Apr PRICE HIGH 182 3/1/13, LOW 1255 4/6/12, LAST 151 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1분기영업이익 5,85억원 (qoq+178%, yoy-21%) 으로예상치충족추정 - 1Q13 매출액 19조 2,419억원 (qoq+12%, yoy+2%), 영업이익 5,85억원 (qoq+178%, yoy- 21%) 으로시장컨센서스를충족한것으로추정 - 분기초유가의상승과정제마진의확대로실적기대감이높았으나 2월중순부터유가와정제마진이지속적으로하락하여기존의추정치수준으로회귀함 - 1) 평균정제마진은 $8.2/bbl으로 3Q12 평균 $8.2/bbl 수준을기록했고, 4Q12 평균정제마진 $6.5/bbl보다 $1.7/bbl 높게유지되어정유부문수익성회복 - 2) 분기말기준유가는 12월 15.3/bbl, 3월 $15.6/bbl으로재고평가손익은크지않으며, 소규모의평가이익이발생한것으로추정. 3Q12는유가상승으로큰규모의재고평가이익이발생함 - 종합화학부문은 PX와 SM, Benzene의분기평균스프레드가각각 qoq+5% 와 qoq+13%, qoq+1% 상승. Ethylene과 Propylene, PE 수익성도높은수준을유지하여호실적전망 - 윤활기유는지속적인가격하락으로낮은수익성예상. 글로벌공급증가에기인한것으로상반기낮은이익률이유지될것으로보임 2분기영업이익 4,216억원 (qoq-28%, yoy 흑자전환 ). 정기보수 + 계절적비수기영향 - #2 CDU, #3 CDU의정기보수와석유화학 #1 NCC, 윤활유 #3 LBO의정기보수로 2Q13 매출액과영업이익감소전망 - 석유제품의계절적비수기로정제마진은 1Q13보다낮을것으로예상. 납사와등 / 경유의가격약세가예상되지만아시아지역정기보수로분기말가솔린의가격회복예상 - PX와 Benzene 가격이 3월이후하락했으나여전히과거대비높은수준을유지 - 윤활기유가격은 3월소폭의상승. 수요회복은더디지만추가적인가격하락은제한적으로판단됨. 여름철수요회복과 #2 LBO 가동시작으로하반기실적개선전망 - 213년실적은매출액 75조 6,18억원 (yoy+3%), 영업이익 2조 1,139억원 (yoy+24%) 으로추정. 계절적요인으로 3Q13 이후정제마진확대와출하량증가하며하반기실적강세가예상됨. 현재주가는 P/E 8.2배, P/B.8배로 valuation 매력이높아진것으로판단 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 537,64 22,315 11,812 12,746 69.3 1,85 15.2 1.9 8.9 12.8 158.8 211 683,712 29,595 31,69 34,234 168.6 142,686 4.1 1. 5. 25. 136.2 212 733,3 16,994 11,854 12,776-62.7 149,47 13.6 1.2 9.1 7.9 16.9 213E 751,23 2,857 17,38 18,382 43.9 165,81 8.2.9 6.6 1.6 16.1 214E 81,847 23,767 19,473 21,15 14.3 183,264 7.2.8 5.8 11.1 99.5 시장대비상대강도 : 1개월 (.9), 3개월 (.87), 6개월 (1.1)

[ 표 1] SK이노베이션 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 172,65 192,418 182,25 6% 171,596 12% 188,343 2% 733,3 751,23 81,847 2% 713,71 영업이익 4,23 5,854 5,858 % 2,14 178% 7,379-21% 16,993 2,857 23,767 23% 22,819 %OP 2.5% 3.% 3.2% -.2%pt 1.2% 1.8%pt 3.9% -.9%pt 2.3% 2.8% 3.%.5%pt 3.2% 순이익 3,431 4,798 4,111 17% 2,622 83% 6,485-26% 11,824 17,38 19,473 44% 16,979 EPS 12,776 18,382 21,15 BPS 149,47 165,81 183,264 PER 13.6 8.2 7.2 PBR 1.2.9.8 자료 : SK이노베이션, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] SK 이노베이션분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 전체매출액 18,834 18,878 18,458 17,16 19,242 17,26 19,59 19,595 73,33 75,12 8,185 %yoy 1% 1% 7% 1% 2% -9% 3% 14% 7% 2% 7% %qoq 11.2%.2% -2.2% -7.% 12.1% -1.6% 1.8% 2.8% 에너지 14,38 14,563 14,367 13,28 15,88 13,392 14,913 15,53 56,589 58,895 62,944 %yoy 17% 21% 14% 6% 5% -8% 4% 17% 15% 4% 7% 종합화학 3,442 3,199 3,77 2,854 3,113 2,731 3,18 2,844 12,572 11,76 12,14 %yoy -12% -24% -15% -15% -1% -15% -2% % -16% -7% 4% 루브리컨츠 737 788 772 669 647 71 732 851 2,966 2,931 3,49 %yoy 21% 17% 11% -9% -12% -11% -5% 27% 9% -1% 16% 이노베이션 293 328 292 357 394 382 397 397 1,269 1,57 1,691 %yoy -14% 7% -4% 24% 35% 17% 36% 11% 3% 24% 8% 전체영업이익 738-132 883 21 585 423 546 532 1,699 2,86 2,377 %OP 3.9% -.7% 4.8% 1.2% 3.% 2.5% 2.9% 2.7% 2.3% 2.8% 3.% %yoy -38% 적전 7% -42% -21% 흑전 -38% 153% -43% 23% 14% %qoq 14.1% 적전 흑전 -76.2% 178.2% -27.7% 29.% -2.6% 에너지 365-48 449-42 243 18 158 156 292 665 673 %yoy -49% 적전 4% -139% -33% 흑전 -65% -468% -77% 128% 1% 종합화학 192 163 25 155 212 162 214 157 759 745 858 %yoy -21% -15% 3% 7% 11% -1% -14% 2% -1% -2% 15% 루브리컨츠 11 77 17 2 28 58 67 111 296 263 399 %yoy 26% -5% -28% -98% -75% -25% -38% 4725% -42% -11% 51% 이노베이션 71 17 78 96 12 95 17 17 352 412 448 %yoy -51% 4% -31% 흑전 44% -11% 37% 12% -13% 17% 9% 세전이익 9-19 625 354 585 418 541 533 1,689 2,78 2,375 %yoy -25% 적전 -74% 7% -35% 흑전 -13% 51% -61% 23% 14% 순이익 648-238 51 262 48 343 443 437 1,182 1,74 1,947 %yoy -29% 적전 -72% 74% -26% 흑전 -13% 67% -63% 44% 14% 자료 : SK 이노베이션, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] SK 이노베이션 P/E Band Chart [ 그림 2] SK 이노베이션 P/B Band Chart 35, SK 이노베이션 35, SK 이노베이션 1.8x 3, 14.x 3, 1.6x 25, 12.x 25, 1.4x 15, 1.x 8.x 6.x 4.x 15, 1.2x 1.x.8x 5, 5, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 13

213. 4. 8 LG 화학 (5191) Buy 좋지않은환경에도안정적실적유지 Analyst 황유식 (639-4747) 목표주가 (6개월) 36,원현재주가 (4.5) : 239,원소속업종화학시가총액 (4.5) : 158,388억원평균거래대금 (6일) 766.6억원외국인지분율 33.38% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 22,85원 (-3.5 %) FY13 22,87원 (. %) 예상PE( 시장대비 ) FY12 14.9배 (144.1%) FY13 1.8배 (111.5%) 주가그래프 'S LG CHEM, LTD. 4. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr PRICE HIGH 3695 13/4/12, LOW 239 5/4/13, LAST 239 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 목표주가 36,원하향, 투자의견 Buy 유지 - LCD Galss와 OLED 조명, 필름사업등정보전자소재중심의성장성 - 목표주가는기존의 4,원에서 36,원으로 1% 하향. 과거 5년평균 P/B 2.3배적용. 투자의견은정보전자소재사업의성장성고려하여 Buy 유지 1분기영업이익 4,57억원 (qoq+11%, yoy-9%) 으로시장기대치충족 - 1Q13 매출액 5조 8,119억원 (qoq+2%, yoy+1%), 영업이익 4,57억원 (qoq+11%, yoy-9%) 으로시장기대치를충족한것으로추정됨 - 연말기저효과로 1Q13 석유화학제품의출하량증가. PE와 PP의평균스프레드는확대되었으나 ABS와 PVC, 합성고무스프레드가축소되어석유화학부문이익은소폭의개선 - 정보전자소재는 TAC과 PVA 필름등엔화결재원재료의환율효과로수익성향상 - 원통형전지와중대형전지의판매부진이지속되고있지만폴리머전지의완만한출하량증가로적자규모는축소된것으로판단 2분기영업이익 4,955억원 (qoq+22%, yoy-1%) 으로개선전망 - 편광필름등정보전자소재의엔화약세효과가본격화되며, 이익률개선될전망. 정보전자소재 / 전지부문은매출액기준약 5% 의원재료를엔화로구매하는것으로추정 - 2분기는 LCD 등 IT 기기의계절적수요확대로편광필름과 3D FPR 필름, 공정소재의출하량증가예상. 정보전자부문 ( 영업이익 1,595억원, qoq+65%) 이실적개선을주도할것으로전망됨 - 3D FPR 필름 #2 생산라인의완공과가동예정. AUO 등해외 LCD 패널생산기업으로판매처를다변화하여신규라인의가동률상승이가능하기때문에분기말부터 3D FPR 필름이익규모의증가추세예상 - OLED 조명사업은 소재생산 과 OLED 패널증착 공정을독자적으로개발중. 14년이후 pilot 생산이예상되며, OLED 조명시장이확대되면서동사의주요수익사업으로성장할것으로판단됨 - 석유화학부문은 3월이후납사가격이급락했지만수요부진에기인한것으로제품의스프레드확대를기대하기는쉽지않음. 납사가격은 1) 석유화학공장의가동률축소, 2) LPG의혼합사용량증가로 2분기에는약세를지속할것으로예상됨 - 다만, 주요제품인 ABS의원재료 Benzene과 BD의가격이큰폭으로하락하여스프레드가확대될것으로보이고, IT 수요증가로이익률개선전망 - PVC와 PE/PP 등석유화학제품은대체적으로 2분기계절적수요가증가하는시기로고정비절감과출하량확대로석유화학부문은제한된수준의영업이익개선 (3,229억원, qoq+1.6%) 이예상됨 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 194,715 28,399 21,583 32,11 46. 11,85 12.2 3.8 8. 32.7 61.6 211 226,756 28,188 21,379 31,794-1. 126,472 1. 2.5 6.5 24.8 57.5 212 232,63 19,13 14,945 22,85-3.5 14,669 14.9 2.3 8.8 14.8 54. 213E 237,748 19,79 14,946 22,87. 156,99 1.8 1.5 5.8 13.3 47.9 214E 255,867 21,535 16,365 24,228 9.7 175,315 9.9 1.4 5.2 13.1 43.8 시장대비상대강도 : 1개월 (.87), 3개월 (.73), 6개월 (.75)

[ 표 1] LG화학 SOTP Valuation ( 단위 : 십억원, 배, 천주, 원 ) 사업가치 (A) EBITDA('13E) Fair Value Multiple 비고 석유화학사업 1,974 15,396 7.8 Formosa Chem&Fiber, Dow chemical, BASF 평균 정보전자소재사업 851 6,917 8.1 제일모직, Asahi Glass 평균 전지부문 297 3,149 1.6 삼성 SDI 소계 3,122 25,463 자산가치 (B) BV/ 시가비고 관계기업 2% 할인 156 LG Holdings (HK) Ltd. 등장부가기준 2% 할인 총기업가치 (C=A+B) 25,618 순차입금 / 보증 (D) 1,627 213 말연결기준순차입금추정 우선주가치 (E) 658 4/5 일종가기준 적정시가총액 (C-D-E) 23,334 발행주식수 ( 천주 ) 65,911 자기주식 36. 만주제외 적정주당주주가치 354,21 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] LG 화학 P/E Band Chart [ 그림 2] LG 화학 P/B Band Chart 7, LG 화학 8, LG 화학 6, 7, 4.x 5, 4, 3, 2.x 17.x 14.x 11.x 8.x 5.x 6, 5, 4, 3, 3.4x 2.8x 2.2x 1.6x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 15

[ 표 2] LG화학 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 58,187 58,119 59,76-2% 56,88 2% 57,531 1% 232,63 237,748 255,867 2% 246,44 영업이익 4,955 4,57 3,978 2% 3,639 11% 4,467-9% 19,12 19,79 21,535 3% 2,861 %OP 8.5% 7.% 6.7%.2%pt 6.4%.6%pt 7.8% -.8%pt 8.2% 8.3% 8.4%.1%pt 8.5% 순이익 3,755 3,59 2,919 5% 2,899 6% 3,754-19% 14,945 14,946 16,365 % 15,898 EPS 22,85 22,87 24,228 BPS 14,669 156,99 175,315 PER 14.9 1.8 9.9 PBR 2.3 1.5 1.4 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권추정 [ 표 3] LG화학분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 5,753 5,996 5,834 5,681 5,812 5,819 6,27 6,118 23,263 23,775 25,587 석유화학 4,491 4,521 4,366 4,21 4,381 4,364 4,52 4,654 17,579 17,9 19,358 정보전자소재 761 864 923 93 88 93 929 876 3,452 3,588 3,746 전지 562 677 611 628 622 621 646 638 2,479 2,526 2,683 영업이익 447 499 6 364 46 495 588 482 1,91 1,971 2,154 %OP 7.8% 8.3% 1.3% 6.4% 7.% 8.5% 9.8% 7.9% 8.2% 8.3% 8.4% 석유화학 369 344 438 294 318 323 48 35 1,445 1,398 1,435 %OP 8.2% 7.6% 1.% 7.% 7.3% 7.4% 9.1% 7.5% 8.2% 7.8% 7.4% 정보전자소재 77 129 148 85 97 16 154 96 439 56 522 %OP 1.1% 14.9% 16.% 9.4% 11.% 17.7% 16.5% 1.9% 12.7% 14.1% 13.9% 전지 14 31 16-15 -9 13 26 36 45 67 196 %OP 2.4% 4.5% 2.6% -2.4% -1.4% 2.1% 4.1% 5.7% 1.8% 2.6% 7.3% 세전이익 44 48 585 375 396 486 58 473 1,88 1,936 2,119 지배기업순이익 375 377 453 29 36 375 448 365 1,494 1,495 1,636 YoY(%) 매출액 5% 5% -1% 1% 1% -3% 3% 8% 3% 2% 8% 영업이익 -46% -34% -16% -29% -9% -1% -2% 32% -32% 3% 9% 세전이익 -48% -39% -12% -25% -1% 1% -1% 26% -33% 3% 9% 당기순이익 -41% -39% -11% -23% -19% % -1% 26% -3% % 9% QoQ(%) 매출액 3% 4% -3% -3% 2% % 4% 2% 영업이익 -12% 12% 2% -39% 11% 22% 19% -18% 세전이익 -12% 9% 22% -36% 6% 23% 19% -18% 당기순이익 % % 2% -36% 6% 23% 19% -18% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권추정 메리츠종금증권리서치센터 16

213. 4. 8 제일모직 (13) Strong Buy OLED+ 편광필름모멘텀과 2Q13 영업이익개선 Analyst 황유식 (639-4747) 결론 : 투자의견 Strong Buy, 목표주가 14,원유지 - OLED 소재사업의본격적인시작과높은성장성 - 2분기성수기 ( 패션, 케미칼 ) 진입으로실적회복 목표주가 (6개월) 14,원현재주가 (4.5) : 92,6원소속업종화학시가총액 (4.5) : 48,557억원평균거래대금 (6일) 245.7억원외국인지분율 23.6% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 3,979원 (-21.7 %) FY13 6,135원 (54.2 %) 예상PE( 시장대비 ) FY12 23.7배 (229.2%) FY13 15.1배 (155.8%) 주가그래프 'S CHEIL INDUSTRIES INC. 14. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY 12. 1. 8. 6. 4. 2.. Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr PRICE HIGH 175 4/9/12, LOW 831 22/3/13, LAST 926 1분기영업이익 758억원 (qoq+1%, yoy+5%) 추정 - 1Q13 매출액 1조 5,583억원 (qoq-1%, yoy+9%), 영업이익 758억원 (qoq+1%, yoy+5%) 으로시장예상치수준의실적을기록한것으로추정 - 직전분기는성과급과부실자산처분비용등일회성비용이발생했음. 1Q13는큰규모의일회성비용은없으나케미칼과패션부문의실적감소로비용제거효과상쇄 - 부문별실적의주요변동사항으로는 1) ABS의원재료 (AN qoq+1.5%, BD qoq+8.8%, SM qoq+6.1%) 가격상승이제품가격상승을초과하며스프레드감소. IT 신규제품의출시지연으로 ABS와 EP 출하량정체됨. 케미칼부문영업이익 134억원 (OPM +2.1%) 으로부진한것으로예상 2) 전자재료부문은편광필름가동률상승으로적자규모가축소되었고, 반도체소재의시장점유율확대로실적이개선되며영업이익 423억원 (OPM +1.5%) 추정 3) 패션부문은겨울제품판매량이감소하는등계절적요인으로영업이익 21억원 (OPM +4.%) 예상 2분기영업이익 1,65억원 (qoq+4%, yoy-3%) 으로개선전망 - 1Q13 말기준으로 OLED 소재의양산 (ETL, PDL) 이시작됨. 2Q13부터는원활한제품출하가예상되며, 삼성전자휴대폰과 Tablet PC 신규모델의출시에따라사용량증가가능 - Flexible OLED가출시될경우신규소재 TFE(Thin Film Encapsulation) 의추가납품이예상됨. OLED 소재의 R&D 인력과투자규모를지속적으로확대하는중으로향후시장지배력증가전망 - 편광필름사업은 4월이후흑자전환예상. 삼성전자중국 LCD 공장으로 TV용편광필름출하량이확대되고, Tablet PC용편광필름또한출시되며실적개선전망. 원재료로사용되는 TAC과 PVA 필름등대부분의원재료를엔화구매하며, 편광필름제품은달러로결재하는구조. 엔화약세가지속될시추가적인이익률개선이가능함 - 3월한달 SM과 BD 가격은각각 mom-4.3% 와 mom-8.% 하락하는등큰폭의하락세. 반면 ABS 가격은약보합을유지하고있어 4월스프레드개선이예상됨. 2Q13 케미칼제품성수기진입으로출하량은증가할것으로예상되어케미칼부문의이익회복전망 - 패션부문은봄신상품의판매량이늘어나는등계절적준성수기효과발생가능 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 51,213 3,345 2,686 5,371 131.2 54,62 2.7 2. 12.3 11.4 47.3 211 55,81 2,225 2,591 5,79-5.4 53,99 19.9 1.9 15.7 8.7 53.3 212 6,99 3,217 2,86 3,979-21.7 53,233 23.7 1.8 11.4 6.4 66.3 213E 68,411 4,214 3,217 6,135 54.2 58,689 15.1 1.6 8.9 9.5 67.1 214E 74,677 5,1 3,991 7,611 24.1 65,62 12.2 1.4 7.5 1.7 64.5 시장대비상대강도 : 1개월 (1.1), 3개월 (.99), 6개월 (.99) 메리츠종금증권리서치센터 17

[ 표 1] 제일모직 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 16,969 15,583 15,551 % 15,88-1% 14,285 9% 6,99 68,411 74,677 14% 67,83 영업이익 1,65 758 775-2% 752 1% 724 5% 3,217 4,21 5,1 31% 4,14 %OP 6.3% 4.9% 5.% -.1%pt 4.8%.1%pt 5.1% -.2%pt 5.4% 6.2% 6.8%.8%pt 6.1% 순이익 745 77 62 24% 356 116% 643 2% 2,88 3,216 3,99 54% 3,42 EPS 3,979 6,135 7,611 BPS 53,233 58,689 65,62 PER 23.7 15.1 12.2 PBR 1.8 1.6 1.4 자료 : 제일모직, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] 제일모직분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액합계 1,429 1,513 1,488 1,581 1,558 1,697 1,712 1,874 6,1 6,841 7,468 %yoy 2.1% 2.2% 12.5% 14.3% 9.1% 12.2% 15.1% 18.6% 7.6% 13.8% 9.2% 케미칼 613 676 732 645 624 711 746 699 2,666 2,78 2,931 %yoy -1.3% 3.9% 22.6% 17.2% 1.7% 5.2% 2.% 8.3% 1.2% 4.3% 5.4% 전자재료 376 47 385 41 42 446 481 485 1,569 1,813 2,8 %yoy -1.9%.4% -2.1% 1.8% 7.% 9.4% 24.8% 21.% 1.6% 15.6% 14.7% 패션 429 416 357 523 53 51 449 65 1,725 2,112 2,285 %yoy 14.% 4.8% 2.% 15.3% 17.1% 22.7% 25.7% 24.3% 13.2% 22.4% 8.2% 영업이익합계 72 11 64 75 76 16 111 128 322 421 51 %yoy -8.6% 79.4% 127.3% 39.8% 4.8% -3.2% 73.3% 7.2% 44.6% 31.% 21.% %OP 5.1% 7.3% 4.3% 4.8% 4.9% 6.3% 6.5% 6.8% 5.4% 6.2% 6.8% 케미칼 19 35 31 5 13 25 31 28 89 97 121 %yoy -35.3% 73.5% 3322.2% 112.5% -28.3% -29.2% -.6% 447.8% 71.1% 8.1% 25.6% %OP 3.1% 5.1% 4.2%.8% 2.1% 3.5% 4.1% 4.% 3.3% 3.5% 4.1% 전자재료 28 63 36 39 42 61 69 6 167 232 282 %yoy 25.9% 131.6% 57.4% 33.2% 5.1% -3.2% 91.3% 52.2% 63.3% 39.4% 21.6% %OP 7.5% 15.5% 9.4% 9.8% 1.5% 13.7% 14.4% 12.3% 1.6% 12.8% 13.6% 패션 26 12-3 31 2 21 11 4 65 93 16 %yoy -1.5% -2.4% -166.% 32.1% -21.1% 74.3% -44.% 3.5% -2.3% 42.2% 14.8% %OP 5.9% 2.9% -.9% 5.9% 4.% 4.1% 2.5% 6.2% 3.8% 4.4% 4.7% 세전이익 84 86 66 57 96 93 98 115 293 42 499 %yoy -23.8% 54.8% -16.8% 85.2% 15.% 8.4% 47.2% 11.3% 6.3% 37.2% 24.1% 지배기업순이익 64 68 4 36 77 75 78 92 29 322 399 %yoy -29.8% 25.7% -44.2% -12.% 19.7% 9.% 92.9% 158.6% -19.4% 54.1% 24.1% 자료 : 제일모직, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] 제일모직 P/E Band Chart [ 그림 2] 제일모직 P/B Band Chart 18, 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, 제일모직 24.x 21.x 18.x 15.x 12.x 9.x 18, 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, 제일모직 2.5x 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 18

213. 4. 8 롯데케미칼 (1117) Buy 1Q13 예상보다낮은수준의회복 Analyst 황유식 (639-4747) 결론 : 목표주가 24,원, 투자의견 Buy 유지 - 분기말계절적수요회복전망 - 원재료가격안정화로가격스프레드의완만한회복 목표주가 (6개월) 24,원현재주가 (4.5) : 177,5원소속업종화학시가총액 (4.5) : 6,839억원평균거래대금 (6일) 456.6억원외국인지분율 24.36% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 9,862원 (-67.9 %) FY13 11,392원 (15.5 %) 예상PE( 시장대비 ) FY12 24.9배 (24.8%) FY13 15.6배 (161.%) 주가그래프 'S LOTTE CHEMICAL CORPORATION 4. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar PRICE HIGH 3355 12/4/12, LOW 1775 5/4/13, LAST 1775 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1분기영업이익 967억원 (qoq+319%, yoy-52%) 추정 - 1Q13 매출액 3조 8,966억원 (qoq-2%, yoy+1%), 영업이익 967억원 (qoq+319%, yoy-52%) 으로시장예상치를하회한것으로추정 - 직전분기대비 PE 및 MEG, BD의가격스프레드가회복되어분기실적개선 - 다만, 기존의추정보다낮은실적이예상되는이유는 - 1) 2월납사가격의급등으로춘절이후원가부담이증가 ( 평균납사가격 1월 $956/ton, 2월 $1,7/ton, 3월 $ 926/ton) - 2) 반대로석유화학제품은춘절이후현재까지재고조정이지속되면서가격하락 (3월평균가격변화 MEG mom-11.8%, HDPE mom-3.9%, BD mom-8.%) - 3) 3월말납사가격하락으로 Titan 등재고평가손실이예상되어추정실적감소 2분기영업이익 88억원 (qoq-9%, yoy 흑자전환 ) 으로약세지속전망 - 3월납사가격하락으로 4월원가부담은낮아질것으로예상되지만 3월제품가격이동반하락하여분기전체실적은약세를지속할것으로전망됨 - 2분기합성섬유의계절적비수기와시장의높은재고수준으로 MEG와 PTA의가격스프레드는직전분기대비축소될것으로예상 - 4월이후로는 PE와 PP, PET 등의석유화학제품의계절적수요증가가가능하기때문에상대적으로견조한가격을전망함 - LPG/ 납사가격은 87% 까지하락하여 LPG의원재료사용시수익성증가가가능한수준. 향후 LPG 투입량이늘며납사가격은약세를유지할것으로보여제품스프레드는완만한회복이예상됨 213년연간매출액 15조 7,344억원 (yoy-1%), 영업이익 5,323억원 (yoy+43%) 예상 - 주요생산제품 PE와 MEG는글로벌 capa. 증설이정체되어하반기스프레드확대예상 - 그러나, PTA와 BD는예상보다큰규모의 capa. 증설로실적개선지연예상. 특히, PTA는중국에서대규모증설이이루어져수급균형까지는오랜시간이필요할전망 - 우즈베키스탄에탄크래커건설과말레이시아합성고무공장, 국내엘라스토머건설진행중. 수익성향상과글로벌시장확대를위한투자로성장성을확보하는단계 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 124,32 12,632 7,859 24,668-11.7 139,38 1.9 1.9 6.1 19.2 72.7 211 156,994 14,71 9,781 3,71 24.5 17,218 9.7 1.8 5.5 19.7 74.5 212 159,28 3,717 3,145 9,862-67.9 175,357 24.9 1.4 1.7 5.5 7.5 213E 157,344 5,323 3,95 11,392 15.5 185,81 15.6 1. 5.8 6.3 61.6 214E 168,995 8,648 6,639 19,369 7. 24,237 9.2.9 4.3 9.9 56.4 시장대비상대강도 : 1개월 (.84), 3개월 (.72), 6개월 (.73)

[ 표 1] 롯데케미칼 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 38,185 38,966 41,724-7% 39,718-2% 38,54 1% 159,28 157,344 168,995-1% 166,241 영업이익 88 967 1,22-2% 231 319% 2,27-52% 3,717 5,323 8,648 43% 6,991 %OP 2.3% 2.5% 2.9% -.4%pt.6% 1.9%pt 5.3% -2.8%pt 2.3% 3.4% 5.1% 1.%pt 4.2% 순이익 642 711 99-22% 19 3612% 1,674-58% 3,145 3,95 6,639 24% 5,286 EPS 9,862 11,392 19,369 BPS 175,357 185,81 24,237 PER 24.9 15.6 9.2 PBR 1.4 1..9 자료 : 롯데케미칼, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] 롯데케미칼분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 3,85 3,949 4,132 3,972 3,897 3,818 3,936 4,83 15,93 15,734 16,9 영업이익 23-48 194 23 97 88 166 182 372 532 865 %OP 5.3% -1.2% 4.7%.6% 2.5% 2.3% 4.2% 4.5% 2.3% 3.4% 5.1% 세전이익 225-33 23-19 97 88 166 183 377 534 98 당기순이익 167-13 158 2 71 64 121 134 315 39 664 YoY(%) 매출액 -2% % 1% 7% 1% -3% -5% 3% 1% -1% 7% 영업이익 -64% 적전 -53% -83% -52% 흑전 -14% 688% -75% 43% 62% 세전이익 -62% 적전 -52% 적전 -57% 흑전 -18% -172% -76% 42% 7% 당기순이익 -54% 적전 -47% -96% -58% 흑전 -23% 689% -68% 24% 7% QoQ(%) 매출액 3% 3% 5% -4% -2% -2% 3% 4% 영업이익 46% 적전흑전 -88% 319% -9% 88% 1% 세전이익 98% 적전흑전적전흑전 -1% 89% 1% 당기순이익 227% 적전흑전 -99% 3612% -1% 89% 1% 자료 : 롯데케미칼, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] 롯데케미칼 P/E Band Chart [ 그림 2] 롯데케미칼 P/B Band Chart 6, 5, 4, 3, 롯데케미칼 24.x 21.x 18.x 15.x 12.x 9.x 6, 5, 4, 3, 롯데케미칼 2.5x 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 2

213. 4. 8 금호석유화학 (1178) Buy 부진한업황가운데이익률개선 Analyst 황유식 (639-4747) 목표주가 (6개월) 13,원 현재주가 (4.5) : 원 소속업종 화학 시가총액 (4.5) : 3,468억원 평균거래대금 (6일) 28.억원 외국인지분율 11.19% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 4,49원 (-79.1 %) FY13 8,815원 (117.7 %) 결론 : 목표주가 13,원하향, 투자의견 Buy 유지 - 합성고무글로벌 1위기업 - 목표주가는과거 5년평균 P/B 값 2.5배를적용. 기존 15,원에서 13,원으로 13% 하향. 투자의견은합성고무세계최대경쟁력보유기업으로 Buy를유지 1분기영업이익 713억원 (qoq+133%, yoy-41%) 으로시장전망상회추정 - 1Q13 매출액 1조 4,15억원 (qoq+14%, yoy-13%), 영업이익 713억원 (qoq+133%, yoy- 41%, OPM 5.%) 을기록하여시장예상치를소폭상회한것으로추정 - 직전분기대비합성고무출하량이늘고, 낮은가격의원재료 (Butadiene, BD) 를사용하여매출액과영업이익동시에증가한것으로보임 1) 연말다소높았던재고수준은 1분기출하량을늘려적정수준으로낮아졌고, 2) 낮은가격대의 BD 사용과높은가격대의 BR, SBR 판매로스프레드확대됨 - ABS와 PS 등석유화학부문은 SM 가격상승으로수익성감소했으나가동률을낮게유지하여직전분기와유사한 BEP 수준의실적을기록한것으로추정 - 자회사금호 P&B는 BPA의가격상승률이 qoq+9.3% 로스프레드확대되며수익성개선. 약 3% 대의영업이익률로흑자전환한것으로추정 예상PE( 시장대비 ) FY12 32.2배 (311.4%) FY13 11.3배 (116.6%) 주가그래프 'S KUMHO PETRO CHEMICAL CO.,LTD 16. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr 2분기영업이익 75억원 (qoq+5%, yoy+187%) 예상 - 2Q13 매출액 1조 3,812억원 (qoq-2%, yoy-13%), 영업이익 75억원 (qoq+5%, yoy+187%) 으로약세시황이지속될것으로전망 - 교체용타이어 (RE) 시장의회복지연으로합성고무수익성은 1분기대비소폭개선. 반면, 4월 BR 공장과에너지 #2 공장정기보수로 2분기실적은직전분기와유사할전망 - 3월이후 BD 가격이크게하락하였고, BR/SBR 가격이뒤이어하락중. 그러나타이어수요의계절성을고려시분기말합성고무가격의반등이예상됨 - 2분기말 1) 저가원재료의집중적으로투입으로실적개선이가능하고, 2) NCC의 LPG 투입량증가로 BD 생산량이축소되며, BD와합성고무가격회복이가능할것으로보임 - BD와 Benzene 가격하락은석유화학부문 ABS와 PS의스프레드확대요인. 다만, 석유화학부문의낮은가동률과수요약세로실적개선은미미할것으로전망됨 - 2분기중 SSBR 6만톤신공장과금호 P&B의 BPA 15만톤증설설비의가동예정. 가동률상승기간을고려시 3분기이후실적개선가능 - 213년연간실적은매출액 6조 385억원 (yoy+3%), 영업이익 3,239억원 (yoy+45%) 추정 PRICE HIGH 1415 12/4/12, LOW 968 15/11/12, LAST 1 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 57,185 6,539 4,711 18,44 28,34 4.9 3.2 5.9 71.9 311.3 211 64,574 8,39 5,56 19,391 5.4 42,176 8.6 4. 7.1 44. 22.8 212 58,837 2,238 1,296 4,49-79.1 45,364 32.2 2.9 15.6 8.7 166. 213E 6,385 3,239 2,748 8,815 117.7 51,813 11.3 1.9 9. 16.6 15.3 214E 69,442 4,464 3,69 11,642 32.1 6,85 8.6 1.6 7.1 18.8 128.2 시장대비상대강도 : 1개월 (.98), 3개월 (.77), 6개월 (.83)

[ 표 1] 금호석유화학 1Q13 실적추정 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 2Q13E 1Q13E Cons. %diff. 4Q12 %qoq 1Q12 %yoy 212 213E 214E %yoy('13) Cons.('13) 매출액 13,812 14,15 14,4 1% 12,454 14% 16,226-13% 58,837 6,385 69,442 3% 62,153 영업이익 75 713 549 3% 36 133% 1,219-41% 2,238 3,239 4,464 45% 4,53 %OP 5.4% 5.% 3.9% 1.1%pt 2.5% 2.6%pt 7.5% -2.5%pt 3.8% 5.4% 6.4% 1.6%pt 6.5% 순이익 65 621 364 7% -215-389% 1,16-39% 1,296 2,748 3,69 112% 2,79 EPS 4,49 8,815 11,642 BPS 45,364 51,813 6,85 PER 32.2 11.3 8.6 PBR 2.9 1.9 1.6 자료 : 금호석유화학, 메리츠종금증권추정 [ 표 2] 금호석유화학분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 1,623 1,584 1,432 1,245 1,415 1,381 1,582 1,66 5,884 6,39 6,944 영업이익 122 26 45 31 71 75 12 75 224 324 446 %OP 7.5% 1.7% 3.2% 2.5% 5.% 5.4% 6.5% 4.5% 3.8% 5.4% 6.4% 세전이익 132 1 44-53 8 83 111 78 134 352 478 지배기업순이익 12 9 41-21 62 65 87 61 13 275 361 YoY(%) 매출액 1% -7% -14% -16% -13% -13% 11% 33% -9% 3% 15% 영업이익 -58% -9% -76% -66% -41% 187% 127% 146% -73% 45% 38% 세전이익 -52% -96% -69% -18% -4% 762% 15% -249% -82% 164% 36% 지배기업순이익 -48% -95% -55% -153% -39% 633% 114% -384% -74% 112% 31% QoQ(%) 매출액 9% -2% -1% -13% 14% -2% 15% 5% 영업이익 35% -79% 73% -32% 133% 5% 37% -27% 세전이익 1% -93% 359% -219% -251% 5% 33% -29% 지배기업순이익 151% -91% 357% -153% -389% 5% 33% -29% 자료 : 금호석유화학, 메리츠종금증권추정 [ 그림 1] 금호석유화학 P/E Band Chart [ 그림 2] 금호석유화학 P/B Band Chart 45, 4, 금호석유 4, 35, 금호석유 6.x 35, 3, 25, 15, 5, 2.x 17.x 14.x 11.x 8.x 5.x 3, 25, 15, 5, 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 22

213. 4. 8 코오롱인더스트리 (1211) Buy 과잉설비와계절적요인으로 1Q13 실적감소 Analyst 황유식 (639-4747) 목표주가 (6개월) 64,원현재주가 (4.5) : 51,7원소속업종화학시가총액 (4.5) : 12,954억원평균거래대금 (6일) 49.7억원외국인지분율 17.51% 예상EPS( 전년비, 연결 / 지배주주 ) FY12 6,569원 (-5.2 %) FY13 5,583원 (-15. %) 예상PE( 시장대비 ) FY12 9.7배 (93.8%) FY13 9.3배 (96.%) 주가그래프 'S KOLON INDUSTRIES 9. FROM 5/4/12 TO 5/4/13 DAILY 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar 결론 : 목표주가 64,원하향, 투자의견 Buy 유지 - 패션부문의성장성과화학부문의안정성 - SOTP를이용한목표주가는 13년실적추정치하향으로기존의 75,원에서 15% 낮은 64,원으로조정. 듀폰소송배상금액은 2% 규모인 1,987억원을반영했으며, 이를제외할경우목표주가상향가능 - 투자의견은패션과화학의성장가능성으로 Buy 유지 1분기영업이익 532억원 (qoq-14%, yoy-38%) 예상 - 1Q13 매출액 1조 3,141억원 (qoq-7.1%, yoy-1.3%), 영업이익 532억원 (qoq-14%, yoy-38%) 으로기존의전망치를하회한것으로추정 - 1) 화학부문은페놀수지설비가 1분기재가동하고, 석유수지의안정적인출하와평균적인스프레드유지로실적이개선되었으나 - 2) 산업자재와패션부문은비수기로영업이익이감소함것으로판단. 산업자재부문의타이어코드는글로벌설비규모확대로가격이약세로전환. 하반기수요증가로증설설비물량이소화되면서가격회복이가능할전망 - 3) 필름부문은 PET 필름의수요정체로과잉설비물량이해소되지못하며가격약세지속. 그러나 4분기는재고평가손실등일회성비용이반영되었기때문에 1분기이익규모는증가한것으로추정 2분기영업이익 718억원 (qoq+35%, yoy-26%) 으로회복전망 - 패션부문의실적개선요인이가장큰것으로판단. 야외활동이증가하는계절적특성상아웃도어제품판매량이증가할것으로보이고, 액세서리와구두등편집매장의실적호조가이어질것으로예상 - 필름부문 (PET 필름 ) 과산업자재부문 ( 타이어코드 ) 은과잉설비의영향이지속되지만하락추세는멈추고낮은수익성이유지되는단계로판단 - 석유수지는 1,5억원을투자하여 3만톤증설을진행중. 연말완공예정이며, 완공후생산가능 capa는연산 12만톤에서 15만톤으로 25% 확대예정. 시장지배력을기반으로높은이익률이유지되는사업으로 14년안정적인영업이익증가가예상됨 - 듀폰과의소송은항소심을진행중이며, 판결시점은하반기이후가될것으로전망됨. 목표주가는소송배상금액의 2% 를반영하여산정했으며, 현재주가 (4/5일 51,7원 ) 는배상금액의 55% 가반영된수준으로판단 PRICE HIGH 73 5/4/12, LOW 511 14/11/12, LAST 517 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 매출액 영업이익 지배주주순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 51,1 3,712 2,247 11,877 48,486 6.2 1.5 5.4 17. 177.4 211 54,21 4,22 3,231 13,193 11.1 58,374 4.8 1.1 5.7 21.2 167.7 212 53,13 2,94 1,672 6,569-5.2 58,44 9.7 1.1 6.9 9.6 145.8 213E 54,66 2,844 1,425 5,583-15. 62,388 9.3.8 6. 7.9 139.4 214E 6,385 3,82 2,221 8,761 56.9 69,555 5.9.7 4.9 11.3 129.1 시장대비상대강도 : 1개월 (.99), 3개월 (.83), 6개월 (.93)