Microsoft Word _Type1_산업_화학.doc

Transcription

1 2013 년 3 월 19 일산업분석 화학 Overweight ( 유지 ) 1Q13 Preview: 기대치하회! 1Q13 화학산업실적은 3 월제품가격급락으로시장기대치를하회할전망이다. 석유화학, 정유 Analyst 백영찬 yc.baek@hdsrc.com RA 김동건 dongkun.kim@hdsrc.com 2월말부터가격하락하며 1Q13 실적감소화학산업 ( 현대유니버스 11개사 ) 의 2013 년 1분기매출액은직전분기대비 4.1% 증가하고영업이익도개선될전망이다. 그러나 2월말부터진행된화학제품가격급락으로당초기대치를하회하는영업이익이예상된다. LG화학 / 롯데케미칼의 1분기실적은연초시장예상보다낮을전망이며금호석유는부합하지만실적개선이미미할것으로판단된다. SKC/ 효성 / 코오롱인더스트리등다운스트림기업들또한실적개선이진행되지못한것으로추정된다. Polymer는개선되었으나합성고무업황부진지속 1분기화학업황은 1~2 월까지빠르게개선되는모습에서 3월에는급격히악화되는양상이다. 중국의부동산규제와통화량조절정책으로경기회복지연우려감이반영되기때문이다. 3월가격하락에도불구 1분기 Polymer(PE/PP/PVC) 가격과 spread 는전분기대비상승한것으로판단된다. MEG 는 3월가격급락으로전분기와유사한 spread 를기록할것이다. BD 가격은상승했으나전방수요부진으로 1분기 BR/SBR 가격은직전분기대비상승하지못하였다. 2Q13 제품 spread 상승가능성유효 2분기화학제품가격과 spread 는 4월부터상승할것으로판단된다. 그이유는 1) 2월중순의고가 Naphtha 투입이 3월말로종료되며 4월 spread 상승이예상되고, 2) 국제유가안정화와미국의경기회복으로점진적인재고확대가진행될전망이기때문이다. 업종구성기업및지표 투자의견 현주가 적정주가 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) ( 원 ) 일자 ( 원 ) ( 십억원 ) FY13F FY14F FY13F FY13F LG화학 (051910) BUY 268,500 (3/18) 370,000 18, 롯데케미칼 (011170) BUY 206,500 (3/18) 280,000 7, 한화케미칼 (009830) Marketperform 20,200 (3/18) 16,000 2, 금호석유화학 (011780) BUY 101,000 (3/18) 135,000 3, OCI(010060) Marketperform 170,500 (3/18) 170,000 4, SKC(011790) BUY 34,100 (3/18) 40,000 1, 효성 (004800) BUY 52,600 (3/18) 71,000 1, 코오롱인더스트리 (120110) BUY 55,700 (3/18) 79,000 1, 휴비스 (079980) BUY 11,550 (3/18) 18, 휴켐스 (069260) BUY 23,950 (3/18) 30, 자료 : 현대증권

2 그림 1> 석유화학유니버스기준 1Q13 실적 Preview LG화학 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 5, , , , , , , , , , , % 영업이익 , , % OPM 7.8% 8.3% 10.3% 6.4% 6.7% 10.0% 10.3% 10.2% 8.2% 9.3% 7.3% -0.6%p -1.0%p 0.3%p 세전이익 , , % 지배주주순이익 , , % 롯데케미칼 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 3, , , , , , , , , , , % 영업이익 % 흑전 OPM 5.7% -0.7% 4.9% -0.9% 3.2% 4.7% 6.4% 6.3% 2.2% 5.1% 3.4% -0.2%p -2.5%p 4.0%p 세전이익 % 흑전 지배주주순이익 % 흑전 한화케미칼 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 1, , , , , , , , , , , % 영업이익 % 흑전 OPM 1.9% 2.6% 2.3% -6.3% 0.2% 3.0% 5.6% 4.8% 0.1% 3.5% -1.3% 1.6%p -1.7%p 6.5%p 세전이익 % 적전 적지 지배주주순이익 % 적전 적지 금호석유 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 1, , , , , , , , , , , % 영업이익 % OPM 8.0% 1.8% 2.5% 2.5% 3.2% 5.6% 7.6% 9.6% 3.8% 6.6% 3.3% -0.1%p -4.7%p 0.8%p 세전이익 % 흑전 지배주주순이익 % 흑전 OCI ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 , , % 영업이익 % 흑전 OPM 11.3% 10.9% 4.4% -10.5% 1.5% 3.1% 6.5% 7.9% 4.8% 5.0% 0.0% 1.5%p -9.8%p 12.0%p 세전이익 % 흑전 지배주주순이익 % 흑전 SKC ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 , , % 영업이익 % OPM 4.6% 6.9% 6.3% 4.2% 2.7% 6.8% 7.0% 8.7% 5.5% 6.4% 6.9% -4.2%p -1.9%p -1.4%p 세전이익 % 지배주주순이익 % 흑전 자료 : 각사자료, 현대증권 2

3 그림 1> 석유화학유니버스기준 1Q13 실적 Preview 코오롱인더스트리 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 1, , , , , , , , , , , % 영업이익 % OPM 7.2% 6.3% 3.8% 4.6% 5.5% 5.9% 5.1% 5.7% 5.5% 5.5% 5.9% -0.4%p -1.8%p 0.8%p 세전이익 % 지배주주순이익 % 효성 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 3, , , , , , , , , , , % 영업이익 % OPM 1.1% 2.5% 2.1% 0.2% 1.3% 2.2% 3.5% 3.3% 1.5% 2.6% 1.6% -0.3%p 0.2%p 1.1%p 세전이익 % 지배주주순이익 % 휴켐스 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 % 영업이익 % OPM 8.9% 14.2% 8.4% 7.1% 7.7% 9.5% 10.1% 8.6% 9.4% 9.0% 9.0% -1.4%p -1.2%p 0.5%p 세전이익 % 지배주주순이익 % 휴비스 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 , , % 영업이익 % OPM 4.6% 5.4% 4.3% 1.2% 3.4% 4.9% 5.0% 3.5% 3.9% 4.2% 3.9% -0.5%p -1.2%p 2.2%p 세전이익 % 지배주주순이익 % 이수화학 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 1Q컨센서스 컨센서스대비 %YoY %QoQ 매출액 , , 영업이익 흑전 OPM 3.4% 3.6% 2.2% -0.1% 3.3% 3.5% 3.5% 1.0% 2.4% 2.9% N/A -0.1%p 3.4%p 세전이익 지배주주순이익 자료 : 각사자료, 현대증권 그림 2> 1Q13 화학업종외형 4.1%qoq 증가추정 주 : 화학업종매출액은현대유니버스기준 11 개사기준임자료 : 각사자료, 현대증권 그림 3> 화학산업 1Q13 OP 직전분기대비증가예상 주 : 화학업종영업이익은현대유니버스기준 11 개사기준임자료 : 각사자료, 현대증권 3

4 그림 4> 석유화학제품별가격추이 Naphtha Ethylene Butadiene HDPE PP PVC ABS MEG TPA BR PO PET필름폴리실리콘 ( 단위 :$/ 톤 ) C&F Japan C&F SEA C&F SEA C&F SEA C&F SEA C&F FEA C&F FEA C&F SEA C&F FEA FOB Korea C&F Korea FOB Korea (Spot, $/kg) 1Q ,265 1,866 1,306 1,298 1,024 1, ,311 1,429 3, Q 701 1,083 2,068 1,224 1, , ,621 1,515 3, Q ,723 1,100 1, , ,617 1,330 4, Q 805 1,068 1,947 1,249 1,391 1,010 2,106 1,007 1,127 2,774 1,467 4, Q ,218 2,383 1,334 1,557 1,064 2,269 1,213 1,446 3,517 1,619 5, Q 993 1,270 3,396 1,370 1,591 1,194 2,213 1,153 1,274 4,032 1,814 4, Q 956 1,140 3,763 1,382 1,536 1,080 2,169 1,243 1,249 4,398 1,792 5, Q 888 1,039 2,119 1,325 1, ,857 1,116 1,116 3,483 1,690 4, Q12 1,020 1,248 3,416 1,382 1,383 1,001 2,104 1,064 1,180 3,557 1,606 4, Q 895 1,165 2,385 1,356 1, , ,067 3,548 1,717 5, Q 931 1,187 2,108 1,326 1, ,947 1,012 1,034 3,052 1,542 5, Q 944 1,278 1,632 1,361 1, ,923 1,092 1,117 2,681 1,625 5, Q13P 965 1,383 1,838 1,471 1,505 1,023 2,030 1,114 1,169 2,514 1,594 5, [ 증가율 ] QoQ 2.2% 8.2% 12.6% 8.1% 6.5% 7.9% 5.6% 2.0% 4.7% -6.2% -1.9% 1.5% 3.2% YoY -5.4% 10.8% -46.2% 6.4% 8.8% 2.2% -3.5% 4.7% -0.9% -29.3% -0.8% 15.6% -43.8% [ 항목별연평균추이 ] ,026 1,179 1, , ,520 1,121 3, ,086 1,901 1,462 1, , ,581 1,435 4, ,167 2,915 1,353 1,517 1,061 2,127 1,181 1,271 3,857 1,729 4, ,220 2,385 1,356 1, ,976 1,025 1,099 3,210 1,622 4, 자료 : Chemlocus, KITA, PVinsights, 현대증권 그림 5> 석유화학제품별 spread 추이 Ethylene Butadiene HDPE PP PVC ABS MEG TPA BR PO PET필름 ( 단위 :$/ 톤 ) C&F SEA C&F SEA C&F SEA C&F SEA C&F FEA C&F FEA C&F SEA C&F FEA FOB Korea FOB Korea FOB Korea 1Q , ,470 2Q 356 1, ,826 3Q 269 1, ,424 4Q 318 1, ,738 1Q , , ,472 2Q 263 2, ,316 3Q 187 2, ,676 4Q 135 1, , ,391 1Q , ,080 2Q 161 1, ,739 3Q 331 1, ,117 4Q ,749 1Q13P ,730 [ 증가율 ] QoQ 27.7% 28.2% 23.4% 16.9% 18.5% 17.3% 2.9% 16.4% -17.2% -17.0% -0.5% YoY 45.6% -64.5% 20.0% 27.9% 5.0% 50.4% 13.5% -39.9% 78.4% -13.3% 21.1% [ 항목별연평균추이 ] , , , , , , ,671 주 : 제품별 spread 의경우 ABS 는 AN+BD+SM, TPA 는 MX, BR 은 BD, PO 는 Propylene, PET 필름은 TPA 와 MEG 기준이며나머지는모두 Naphtha 기준임 자료 : Chemlocus, KITA, PVinsights, 현대증권 4

5 그림 6> Ethylene 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 7> Ethylene spread 3 월에급락 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 8> BD 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 9> BD spread 도 1~2 월상승후현재하락중 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 10> HDPE 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 11> HDPE spread 도 3 월하락국면 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 5

6 그림 12> PP 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 13> PP 단기 spread 도최근악화되는모습 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 14> PVC 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 15> PVC spread 3 월하락추세 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 16> ABS 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 AN BD SM 0.54 자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 17> 원재료 (SM) 가격상승으로 ABS spread 하락 주 : spread 는 AN BD SM 0.54 자료 : Chemlocus, 현대증권 6

7 그림 18> MEG 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 19> 중국내재고증가로 MEG spread 급락 주 : spread 는 Naphtha 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 20> TPA 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 MX 0.84 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 21> 전방산업가동률축소로 TPA spread 하락 주 : spread 는 MX 0.84 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 22> BR 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 BD 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 23> PO 가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 Propylene 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 7

8 그림 24> PET 필름가격과 spread 추이 주 : spread 는 TPA MEG 0.3 기준자료 : Chemlocus, 현대증권 그림 25> 폴리실리콘 spot 가격은연초부터반등 자료 : PVinsights, 현대증권 그림 26> 타이어코드가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 TPA MEG 0.3 기준자료 : KITA, 현대증권 그림 27> 스판덱스가격과 spread 장기추이 주 : spread 는 MDI PTMEG 0.75 기준자료 : KITA, 현대증권 8

9 LG 화학 (051910) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 268,500 원유동주식비율 58.6% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 370,000 원 60 일평균거래량 242,924 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 373,500 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 704 억원 265,500 원 시가총액 18.8 조원외국인보유비중 35.6% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.6 발행주식수 ( 보통주 ) 66,271,100주 수정 EPS 성장률 (13~15 CAGR) 14.6% 주요주주 LG 등 33.6% 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 -10.2% -16.8% -16.3% 매출액 ( 십억원 ) 22, , , , ,329.3 상대 -10.4% -16.4% -15.4% 영업이익 ( 십억원 ) 2, , , , ,942.4 순이익 ( 십억원 ) 2, , , , ,277.6 ( 십억원 ) 지배기업순이익 2, , , , ,248.3 EPS ( 원 ) 29,088 20,333 23,795 27,942 30,589 수정 EPS ( 원 ) 29,088 20,333 23,795 27,942 30,589 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : LG 화학, 현대증권 1Q13 실적은시장기대치를하회할전망 1 분기매출액과영업이익은 5 조 8,742 억원, 3,949 억원으로직전분기대비각각 3.4%, 8.5% 증가한것으로추정된다. 그러나시장기대치에는부합하지못할전망이다. 1 분기화학부문영업이익은주력제품의가격과스프레드하락으로직전분기대비 0.5% 감소한것으로추정된다. IT 소재부문실적은 2 차전지일회성비용소멸로전분기대비개선된것으로판단되지만의미있는출하량증가는없었던것으로보인다. 주력품목가격하락으로석화부문이익감소 다른석화기업들의경우개선정도는상이하지만전분기대비화학부문의실적이증가한것으로추정된다. 그러나 LG 화학의경우는오히려축소된것으로판단된다. 그이유는 1) PE/PP 와 PVC 를제외한주력품목 (ABS/ 고무 / 특수수지 ) 들의가격과 spread 가전분기대비하락하였고, 2) BTX 가격상승으로원재료비용상승이발생하였기때문이다. 동사는페놀과 BPA 증설로인해신규로연간 20 만톤의벤젠외부구매가필요한것으로판단된다. 1 분기벤젠가격강세로원재료비용이상승한것으로보인다. IT 소재부문도편광필름과 2 차전지모두전년 4 분기대비가동률이상승하지않았고판매물량도증가하지못한것으로판단된다. 9

10 2Q13 부터이익개선가능성점증 1 분기부진한실적과화학제품가격하락으로최근동사주가는급락하는모습이다. 실적감소에따른주가하락은인정된다. 그러나일부에서우려하는 2 분기실적이 1 분기대비감소할것으로는판단하지않는다. 2 분기실적증가를예상하는이유는 1) 원재료인 Naphtha 가격은 2 월중순을고점으로하락하였기때문에 4 월부터제품 spread 상승이예상되고, 2) 2 분기에는폴리머전지및 3D FPR 신규공장의상업생산을통해 IT 소재부문실적증가도가능하며, 3) 국제유가안정과중국경기회복으로재고확보수요가점진적으로발생할것으로판단하기때문이다. 그림 28> LG 화학분기별실적추이및전망 자료 : LG 화학, 현대증권 그림 29> SM/BD 가격상승으로 ABS 수익성급락 자료 : KITA, 현대증권 그림 30> 2-EH( 옥소알콜 ) spread 추이 자료 : Chemlocus, 현대증권 10

11 롯데케미칼 (011170) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 206,500 원유동주식비율 43.0% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 280,000 원 60 일평균거래량 187,487 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 338,000 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 452 억원 191,000 원 시가총액 7.2 조원외국인보유비중 26.0% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.8 발행주식수 ( 보통주 ) 34,275,419주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) -4.2% 주요주주 롯데물산등 53.4% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 -18.1% -12.7% -18.1% 매출액 ( 십억원 ) 7, , , , ,545.6 상대 -18.3% -12.3% -17.2% 영업이익 ( 십억원 ) , ,220.3 순이익 ( 십억원 ) , 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 24,616 30,701 9,667 19,561 26,974 수정 EPS ( 원 ) 24,616 30,701 9,667 19,561 26,974 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 롯데케미칼, 현대증권 1Q13 실적은시장기대치에미흡할전망 1 분기실적은직전분기대비개선된것으로추정된다. 1 분기매출액은직전분기대비 5.5% 확대되고영업이익은 1,334 억원으로크게증가할전망이다. 그러나시장기대치에는미치지못할전망이다.( 기준 1,366 억원 ) 춘절이전까지는제품가격과 spread 상승으로시장기대치이상의실적이예상되었다. 그러나중국정부의부동산규제및통화량조절정책으로역내석화제품수요는일시적으로후퇴하였다. 이로인해제품가격은 3 월현재하락하는모습을보이고있다. 1Q13 PE/PP 및 MEG 실적은견조하였으나 BD 는전년대비급감 1 분기에는 Polymer 및 Aromatic 제품의실적개선이진행되었다. 최근하락에도불구, PE/PP 가격과수익성은전년 1 분기수준보다높을전망이다. BTX 가격의강세가전년하반기부터지속되며벤젠 /SM 의이익도증가하였다. MEG 의경우 2 월중순제품가격과수익성모두전년동기대비 20% 이상상승하였으나이후가격급락하며실적증가가예상보다축소될전망이다. 또한타이어수요증가가예상보다지연되며 BD 스프레드는전년대비 60% 이상하락한것으로판단된다. Spread 강세를통해전년 1 분기영업이익의약 50% 을 BD 가차지하였으나금년 1 분기영업이익비중은크게감소할것으로보인다. 11

12 2Q13 실적증가에대한기대감아직유효 1~2 월중국경기기대감과일부 Restocking 움직임으로화학제품가격은상승하였으나 2 월말중국경기둔화에대한우려감으로인해최근급락하는모습이다. 이에따라 2 분기실적기대감도크게감소한상황이다. 그러나우리는 2 분기롯데케미칼실적이 1 분기대비증가할것으로판단한다. 그이유는 1) 전년과달리중국내완제품재고는충분히낮은상황이며, 2) 재고확보수요는유가안정과중국경기회복으로 2 분기진행될가능성이있으며, 3) 2 월중순급등한고가 Naphtha 투입은 3 월말에는종료되며 4 월부터제품 spread 상승이예상되기때문이다. 춘절이후제품가격이하락하며 2 분기최악의수익성을보였던전년상반기와는다소다른움직임이예상된다. 그림 31> 롯데케미칼분기별실적추이및전망 자료 : 롯데케미칼, 현대증권 그림 32> 중국 Plastics Film 재고 : 전년대비낮은상황 그림 33> 중국 PE 제품순수입물량 : 점진적인증가 자료 : CEIC, 현대증권 자료 : KITA, 현대증권 12

13 금호석유화학 (011780) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 101,000 원유동주식비율 22.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 135,000 원 60 일평균거래량 198,494 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 154,000 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 234 억원 96,800 원 시가총액 3.2 조원외국인보유비중 11.2% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.7 발행주식수 ( 보통주 ) 30,467,691주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) -9.9% 주요주주 박찬구등 24.2% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 -15.7% -19.0% -14.6% 매출액 ( 십억원 ) 3, , , , ,231.4 상대 -15.9% -18.7% -13.7% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 21,244 22,813 4,765 11,252 16,677 수정 EPS ( 원 ) 21,244 22,813 4,765 11,252 16,677 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 금호석유화학, 현대증권 1Q13 실적은전분기대비소폭개선 1 분기실적은전분기대비소폭회복될전망이다. 1 분기매출액과영업이익은직전분기대비각각 20.7%, 57.6% 증가할전망이다. 실적증가에도불구, 본격적인실적개선은진행되지않는것으로판단된다. 1 분기 BD 가격은전분기대비약 13% 상승하였지만합성고무가격은전방수요부진으로오히려하락한것으로추정되기때문이다. 1Q13 합성고무판매물량전분기대비 10% 증가 1 분기합성고무가동률은전년평균과유사한모습이다. 1 분기현재가동률은 BR 100%, SBR 80% 이다. 전년 9 월에증설한 SBR 11 만톤이 Full 가동함에따라 1 분기판매물량은전분기대비 10% 이상증가할전망이다. 그러나전년 11 월에증설한 S-SBR 6 만톤은아직은정상적인상업가동을하지못하고있다. 유럽경기악화에따른타이어라벨링제도실시가지연되며고수익성인 S-SBR 의이익기여시점이하반기로연기될전망이다. 연결자회사인금호폴리켐실적도최악은벗어난것으로보인다. 전년하반기벤젠가격급등으로영업손실을기록하였다. 금년 1 분기에도벤젠가격은강세였으나 BPA 가격상승이일부진행되며 BEP 이상의영업이익이예상된다. 13

14 장기적인시각에서보면이익증가추세유효 2 분기에도실적증가는유효하지만그폭은당초예상보다낮을전망이다. 세계합성고무증설물량증가와타이어수요회복부진으로단기적인실적증가는어려운상황이다. 그러나하반기부터업황개선이예상된다. 그이유는 1) 금년상반기합성고무증설물량은 67 만톤으로하반기부터신규공급물량이급격히축소되고, 2) 중국의낮은타이어재고와미국경기회복등으로점진적인타이어수요회복이예상되기때문이다. 그림 34> 금호석유분기실적추이및전망 자료 : 금호석유화학, 현대증권 그림 35> 중국타이어재고는역사적저점수준 그림 36> 세계합성고무증설 : 금년하반기부터과잉해소 자료 : CEIC, 현대증권 자료 : ICIS 뉴스, 현대증권 14

15 효성 (004800) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 52,600 원유동주식비율 62.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 71,000 원 60 일평균거래량 252,404 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 74,800 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 151 억원 45,750 원 시가총액 1.9 조원외국인보유비중 24.7% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.7 발행주식수 ( 보통주 ) 35,117,455주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) NA 주요주주 조석래등 26.7% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 -11.9% -24.1% -16.7% 매출액 ( 십억원 ) 8, , , , ,154.5 상대 -12.2% -23.8% -15.8% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) (93.8) 지배기업순이익 ( 십억원 ) (45.0) EPS ( 원 ) 8,156 (1,352) 3,678 4,504 6,536 수정 EPS ( 원 ) 8,156 (3,042) 3,678 4,504 6,536 PER* ( 배 ) NA PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) 9.5 (1.6) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 효성, 현대증권 1 분기실적이금년분기저점될전망 1 분기영업이익은 418 억원으로전분기및전년동기대비모두증가할전망이다. 부문별로는중공업부문적자폭이전분기대비증가할것으로보이나산업자재의경우흑자전환이예상된다. 전년 12 월급감했던타이어코드판매량이회복추세에있기때문이다. 다만제품가격과스프레드의본격적인개선은 2 분기이후가될것으로보인다. 화학부문영업이익또한반등할것으로추정된다. PP 스프레드개선, TAC 필름판매호조에근거한다. 섬유부문이익은 4 분기대비소폭감소가예상되나계절적요인에의한것으로판단된다. 스판덱스의원재료가격하향안정화와성수기진입효과로 2 분기부터섬유실적개선세는강화될것으로보인다. 2 분기증익가능. 다만중공업턴어라운드에는추가적인시간필요 2 분기에도증익추세는지속될것으로보인다. 타이어코드수익성의점진적인개선, PET Bottle 및스판덱스성수기진입, 중공업적자폭둔화때문이다 년중공업부문의영업적자는전년대비크게감소할전망이다. 그이유는 1) 2011 년 4 분기저점을기록한변압기가격의회복추세가진행중에있고, 2) 신규수주이익률향상과원가절감 ( 생산직의숙련도상승, 제조프로세스개선, 불량률감소등 ) 을통한수익성의점진적인개선때문이다. 하지만중공업흑자전환에는좀더시간이필요해보인다. 구조적인공급과잉에따른수주경쟁심화가유지되고있기때문이다. 15

16 중장기적인관점에서투자긍정적 동사에대해투자의견 BUY, 적정주가 71,000 원을유지한다. 1) 중공업실적회복시기가내년으로이연될가능성이존재하나산자 / 화학 / 섬유등주력사업실적이전년보다개선될전망이고, 2) 전자재료사업강화 (TAC/PET 필름증설, 신화인터텍인수등 ) 와신규사업 ( 탄소섬유등 ) 적극추진을통한중장기외형및이익성장이예상되기때문이다. 다만최근대주주지분매각에따른주가하락에도불구현재밸류에이션은 2013 년예상 PER 11.7 배수준으로여전히높아주가의추세적상승가능성은낮아보인다. 그림 37> 효성분기및연간실적전망 자료 : 효성, 현대증권 그림 38> 중공업변압기수출가격회복세진행중 자료 : KITA, 현대증권 16

17 휴비스 (079980) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 11,550 원유동주식비율 63.5% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 18,000 원 60 일평균거래량 268,327 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 13,600 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 29 억원 7,700 원 시가총액 4,088 억원외국인보유비중 7.4% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.0 발행주식수 ( 보통주 ) 34,500,000주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) -7.7% 주요주주 SK신텍 25.5% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 절대 11.3% 1.3% 5.3% 매출액 ( 십억원 ) 1, , , , ,414.3 상대 11.0% 1.7% 6.5% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 836 2,413 1,412 1,450 1,894 수정 EPS ( 원 ) 836 2,413 1,412 1,450 1,894 PER* ( 배 ) NA NA PBR ( 배 ) NA NA EV/EBITDA ( 배 ) NA NA 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 휴비스, 현대증권 1 분기실적소폭개선예상 1 분기영업이익은 109 억원으로전분기 (37 억원 ) 대비증가할것으로예상된다. 하지만전년 4 분기에발생한일회성요인소멸감안시실질영업이익은전분기와유사한수준으로추정된다. 1~2 월장섬유평균스프레드는 4 분기평균대비소폭상승했으나판매물량은감소했기때문이다. 단섬유의경우반대로판매량과가격모두회복추세에있으나 1 개월시차고려시스프레드는직전분기평균대비소폭축소된것으로보인다. 3 월실적은성수기진입에따라 1~2 월대비개선될전망이나그폭은크지않을전망이다. 3 월셋째주현재중국내폴리에스터업체평균가동률이 60~70% 수준에머물러있어춘절이후합섬수요회복이지연되고있기때문이다. 2 분기증익추세확대가능 2 분기부터이익증가폭은확대될것으로보인다. 그이유는 1) 섬유소비성수기도래에따른장섬유판매가격및가동률상승, 2) 단섬유가격전가력회복과원료가격하락에의한스프레드확대가예상되기때문이다. 또한면화가격강세도원사 / 원면가격상승에플러스요인으로작용할전망이다. 미국면화가격은전년 10 월을저점으로 30% 상승했다. 면화가격변동이다운스트림에반영되기까지약 6 개월소요되는점을감안할때동사의 2 분기실적개선에긍정적이라는판단이다. 17

18 산업용소재업체로의밸류에이션회복기대 2012 년 4 분기를저점으로 2013 년분기별증익추세는지속될것으로보인다. 장섬유와단섬유모두전년대비이익회복이예상되기때문이다. 미국 / 중국등주요섬유소비국의재고는 re-stocking 이필요한수준까지하락했고, 유럽의류소비경기또한현수준에서추가적인악화가능성이낮아보인다. 또한자동차 / 건축 / 인테리어 / 위생재등산업용으로주로사용되는단섬유의경우도전방수요회복통한판매물량확대가예상된다. 그림 39> 휴비스분기및연간실적전망 자료 : 휴비스, 현대증권 그림 40> 면화가격반등은원사가격상승요인으로작용 자료 : KITA, Bloomberg, 현대증권 18

19 OCI (010060) Marketperform ( 유지 ) 주가 (3/18) 170,500 원유동주식비율 68.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 170,000 원 60 일평균거래량 226,682 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 254,000 원 산업내투자선호도 NA 60 일평균거래대금 397 억원 146,500 원 시가총액 4.1 조원외국인보유비중 24.5% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.6 발행주식수 ( 보통주 ) 23,849,371주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) -28.6% 주요주주 이수영등 31.2% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 0.0% 3.6% -12.7% 매출액 ( 십억원 ) 2, , , , ,796.6 상대 -0.3% 4.1% -11.8% 영업이익 ( 십억원 ) , 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 27,380 32,869 3,697 3,411 11,982 수정 EPS ( 원 ) 27,380 32,869 3,697 3,411 11,982 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : OCI, 현대증권 그림 41> OCI 분기실적추이및전망 자료 : OCI, 현대증권 19

20 한화케미칼 (009830) Marketperform ( 유지 ) 주가 (3/18) 20,200 원유동주식비율 56.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 16,000 원 60 일평균거래량 707,732 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 27,300 원 산업내투자선호도 NA 60 일평균거래대금 138 억원 16,100 원 시가총액 2.9 조원외국인보유비중 16.8% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.6 발행주식수 ( 보통주 ) 140,283,511주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 14.5% 주요주주 한화등 42.7% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 7.7% 10.3% -7.3% 매출액 ( 십억원 ) 3, , , , ,028.0 상대 7.4% 10.7% -6.3% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) (112.1) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,823 1, ,368 2,692 수정 EPS ( 원 ) 2,823 1, ,368 2,692 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) (0.1) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 한화케미칼, 현대증권 그림 42> 한화케미칼분기실적추이및전망 자료 : 한화케미칼, 현대증권 20

21 SKC (011790) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 34,100 원유동주식비율 53.6% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 40,000 원 60 일평균거래량 220,999 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 47,650 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 82 억원 33,250 원 시가총액 1.3 조원외국인보유비중 12.0% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.4 발행주식수 ( 보통주 ) 36,215,063주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 7.4% 주요주주 SK 등 44.8% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 1.6% -13.5% -21.2% 매출액 ( 십억원 ) 1, , , , ,966.6 상대 1.3% -13.1% -20.4% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,641 3,510 1,840 3,014 4,351 수정 EPS ( 원 ) 3,641 3,510 1,840 3,014 4,351 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : SKC, 현대증권 그림 43> SKC 분기실적추이및전망 자료 : SKC, 현대증권 21

22 코오롱인더스트리 (120110) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 55,700 원유동주식비율 52.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 79,000 원 60 일평균거래량 83,546 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 75,500 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 47 억원 51,100 원 시가총액 1.4 조원외국인보유비중 16.3% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.6 발행주식수 ( 보통주 ) 25,055,838주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) -12.3% 주요주주 코오롱등 31.5% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 -10.5% -10.3% -13.3% 매출액 ( 십억원 ) 3, , , , ,374.6 상대 -10.7% -9.9% -12.4% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 10,136 12,156 6,156 6,408 7,967 수정 EPS ( 원 ) 9,152 11,217 5,849 6,089 7,570 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 코오롱인더스트리, 현대증권 그림 44> 코오롱인더스트리분기실적추이및전망 자료 : 코오롱인더스트리, 현대증권 22

23 휴켐스 (069260) BUY ( 유지 ) 주가 (3/18) 23,950 원유동주식비율 60.7% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 17.3% 적정주가 30,000 원 60 일평균거래량 83,403 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 26,950 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 21 억원 20,350 원 시가총액 9,893 억원외국인보유비중 13.5% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.2 발행주식수 ( 보통주 ) 40,878,588주 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 16.0% 주요주주 박연차등 37.1% 결산기말 12/10A 12/11A 12/12P 12/13F 12/14F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 절대 -1.6% -3.4% -4.3% 매출액 ( 십억원 ) ,001.7 상대 -1.9% -3.0% -3.3% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,740 1,250 1,276 1,558 1,949 수정 EPS ( 원 ) 1,740 1,250 1,276 1,558 1,949 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : 휴켐스, 현대증권 그림 45> 휴켐스분기실적추이및전망 자료 : 휴켐스, 현대증권 23

24 LG 화학 : ELW 발행및유동성공급자 (LP). 롯데케미칼 : ELW 발행및유동성공급자 (LP). 한화케미칼 : ELW 발행및유동성공급자 (LP). 금호석유화학 : ELW 발행및유동성공급자 (LP). OCI: ELW 발행및유동성공급자 (LP). 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 24