213년 1월호 리서치센터 한화 Mid Small-cap 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 213. 1. 1 스몰캡분석 신규사업을 통해 한 단계 도약하는 업체들에 주목 기업들은 성장하기 위해 끊임없이 노력한다. 이를 위해 기업들은 기존 사업을 강화하거나 신규 사업을 통해서 성장 발판을 마련한다. 하지만 신규사업을 통해 성장을 추진하는 전략의 성공확률은 높지 않은 편이다. 대신 신규사업 이 성공할 경우, 경기 등 전방산업의 사이클에 상관없이 중장기적인 성장동력을 확보할 수 있 기 때문에 주가 상승폭도 크게 나타난다. 특히 지금 같은 경기 불황기나 저성장 구간에서 기업들의 신규사업 가시화는 실적을 더욱 돋 보이게 한다. 따라서 한화투자증권 Mid Small-cap Team은 저성장 환경 하에서, 신규사업 가시화로 새로운 성장동력을 확보하는 기업들에 주목할 것을 제안한다. Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com Mid Small-cap Analyst 오주식 2.3772-7688 osssy@hanwha.com Mid Small-cap Analyst 정홍식 2.3772-759 hongsik@hanwha.com Mid Small-cap Analyst 서용희 2.3772-7468 yhseo@hanwha.com 신규사업 관련 Mid Small-Cap 유망종목 분류 투자 포인트 위닉스 제습기와 에어워셔 매출 확대에 주목 리노공업 헬스케어 신규사업: 아직은 미미하나 잠재 성장성이 높은 사업 코나아이 모바일 보안 및 결제서비스는 새로운 성장동력 엘엠에스 신제품 XLAS 와 역프리즘으로 시장 확대 와이솔 제품 모듈화 지속과 신규 아이템 매출 가시화로 성장속도 빨라질 시점 유아이디 ITO 코팅 사업 호황 + 신규사업 가시화 하이소닉 신규사업(OIS AFA+햅틱 AFA)으로 내년 실적 대폭 개선 이오테크닉스 Full cutting 용 Wafer Dicing 장비 등 신제품 가시화 주목 MDS 테크 자동차 부문 고성장 + 국방/항공 분야 매출 본격화 한국사이버결제 신규사업 가시화에 따른 외형확대에 주목할 시점 동국제약 건강식품 시장 진출 및 렌즈사업 런칭으로 성장 동력 확보 일양약품 금년 하반기 신약성과(백혈병치료제와 PPI 치료제) 가시화 대륙제관 차별화된 신제품(폭발방지 부탄가스+Necked in Can)으로 실적 호조 지속 벽산 단열재 규제 강화로 P와 Q 동시 상승 이글루시큐리티 융합보안시장을 선점, 해외수출 확대의 원년 디오텍 언어인식 솔루션의 글로벌 기업. 음성인식 엔진은 새로운 성장 동력 자료: 한화투자증권 리서치센터
산업분석ㅣ철강/비철금속 I. 기업이 성장하기 위한 전략: 신규사업 3 II. 신규사업 성장 스토리: 사례에서 배우자 6 III. 신규사업 관련 Mid Small-Cap 유망종목 1 위닉스 (4434/Not Rated): 제습기와 에어워셔의 매출 확대에 주목 11 리노공업 (5847/Buy/27,5원): 헬스케어 사업: 잠재성장 모멘텀 15 코나아이 (524/Not Rated): 모바일 보안 및 결제서비스는 새로운 성장동력! 19 엘엠에스 (7311/Not Rated): 확실한 모멘텀: 지속적인 실적 호전! + 신제품 출시 23 와이솔 (12299/Not Rated): 성장 속도가 빨라질 시점 26 유아이디 (6933/Not Rated): ITO코팅 사업 호황 + 신규 사업 가시화 29 하이소닉 (168/Not Rated): 신규 사업으로 내년 실적 대폭 개선 32 이오테크닉스 (393/Not Rated): 신제품 가시화에 주목 35 MDS테크 (8696/Not Rated): 국방/항공 분야 매출 본격화 38 한국사이버결제 (625/Not Rated): 신규사업 가시화에 주목하자 41 동국제약 (8645/Not Rated): 장기적인 성장성 유지! 44 일양약품 (757/Not Rated): 금년 하반기 신약성과 가시화! 47 대륙제관 (478/Not Rated): 차별화된 신제품으로 실적 호조 지속 5 벽산 (721/Not Rated): 단열재 규제 강화로 무기질 단열재 매출 확대! 53 이글루시큐리티 (6792/Not Rated): 새로운 시장(융합보안)의 성장 초입 국면을 선점 56 디오텍 (1886/Not Rated): 음성인식 엔진은 새로운 성장 동력! 59 2 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap I. 기업이 성장하기 위한 전략: 신규사업 1. 기업이 성장하기 위해서는.. 신규 성장 모멘텀 or 기존 사업의 영역 확대 오늘날 국내 경제를 움직이는 대기업들은 어떻게 성장해온 것일까? 대답은 간단하다. 1)기존 사업 강화: 그 기업이 영위하고 있는 주요 사업영역에서 관련된 시장 규모가 점진적으로 확대되고 동시에 자구적인 노력으로 M/S를 확대해 나가는 과정에서 성장했을 것이고, 2)신규 사업: 기업이 기존에 영위하지 않았던 다른 사업을 통해서 성장했을 것이다. 하지만 조금 더 세밀하게 보면, 이 두가지 방법은 서로 분리되어 있지 않다. 산업수명주기(industry life cycle)에 따르면 산업들은 개발단계 성장단계 성숙단계 쇠퇴기의 과정을 거쳐 사이클을 형성하 는 데, 개발단계에서부터 R&D투자와 초기 대규모 Capex를 거쳐 산업 내 선두의 위치를 점유하려는 기 업들과 성장단계에서 이미 그 산업 내 System이 잘 구성된 기업들을 M&A하여 새로운 성장 모멘텀을 확보하고자 하는 전략은 위에서 언급한 두 번째 방법이며, 성장단계에서부터 성숙단계 그리고 쇠퇴기까 지 그 기업이 Cash Cow역할을 할 수 있는 사업을 강화하는 전략이 첫 번째 방법인 것이다. 이번 한화 Mid Small-Cap 투자 아이디어는 위에서 언급한 신규 성장 모멘텀 VS 기존 사업의 영역확대 중에서 상대적으로 High Risk, High Return의 성격을 가지고 있는 신규 사업 주제를 다루고자 한다. 왜 기업은 신규 사업을 영위해야 하는가? 우리가 경영학에서 흔히 배우는 기업의 존재 이유는 바로 이윤추구 이다. 그리고 기업들이 지속적인 이 윤을 창출하기 위해서 신규사업을 개발하고 진행하는 것은 필수적인 전략이다. 왜냐하면, 신규 사업을 개발하고 진행하지 않는 기업은 본업이 쇠퇴할 경우, 성장을 할 수 없을 뿐 아니라 기업 존재 자체가 위 협당하기 때문이다. 신규사업은 기존 사업대비 중요도, 비중, 역량 등에 따라 기업의 사업영역을 확대시키거나, 아예 기업의 핵심 사업영역을 바꾸기도 한다. 그러나 신규사업은 제품의 품질, 서비스 시스템, 진입장벽 등 그 자체의 불확실성 때문에 경영상 위협으로 작용할 수 있는 리스크 또한 내포하고 있다. 따라서 기업의 성장에 있 어 신규사업은 양날의 칼이라는 관점에서 살펴봐야 한다. 그리고 투자자 입장에서는 기업이 신규사업을 진행하려고 할 때, 시장이 앞으로 어떻게 성장하게 될지 에 대한 전망, 그리고 해당기업이 그 사업에 대한 내부 경쟁력을 보유하고 있는지에 대한 철저한 검토가 필요하다. 이러한 관점에서 이번 한화 Mid Small-Cap 투자 아이디어는 신규 성장 모멘텀을 보유한 기업들에 대해 서 다루고자 하고, 특히 기업들의 성공사례에서 배움을 얻고자 Case Study 중심으로 신규사업을 살펴본 다. Research Center 3
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 2. 신규 사업이 기업에게 주는 의미 신규사업, 말 그대로 새로운 사업 신규사업이란 말 그대로 새로운 사업이다. 새로운 사업에 대한 이론과 정의는 여러 학자들의 의견이 분 분하지만 공통된 내용을 정리하면 다음과 같다. 첫째, 기업의 판매, 이윤, 생산성, 그리고 제품의 질 향상을 위해서 시도된다. 둘째, 기존 조직의 사업보다 많은 실패 위험을 포함하고 있어 회사에 손실을 가져올 가능성이 있다. 셋째, 높은 불확실성을 포함하고 있다. 넷째, 기존 사업과 때로는 별도로 운영되기도 한다. 이들 특징을 종합해보면, 신규사업이란 기업이 이윤추구를 극대화 하기 위하여 새롭게 진행되는 것이지 만 기존사업보다 더 큰 불확실성과 위험성을 내포하고 있는 사업이라고 볼 수 있다. 이러한 신규사업 특징들을 적용할 때, 기존 사업과 동일 시장이라 하더라도 신 기술로 시장을 공략하는 경우는 신규사업이라고 할 수 있지만, 현재 기술로 주변 시장과 신규 시장을 공략하는 경우는 신규사업 이라고 볼 수 없고 단순히 시장 확대로 볼 수 있다. 다양한 목적으로 신규사업은 진행되고 있다. 기업들이 신규사업을 추진하는 이유는 이윤추구를 위해서라고 위에서 언급한 바 있다. 그렇다면 어떠한 목적을 가지고 신규사업을 진행하는 것인가는 다시 다음과 같이 4가지 유형으로 구분될 수 있다. 첫째, 변화하는 시장 환경에 적응하기 위한 신규사업이다. 스마트폰과 태블릿 PC가 등장한지 1년도 안 되었다. 그러나 이들 IT 스마트기기는 오늘날 우리 생활 속에서 생활과 가장 밀접한 아이템 중 하나로 자리잡았다. 이렇듯 오늘날 생활 환경은 매우 빠르게 변화하고 있고, 소비자들이 기업들에게 바라는 새 로운 상품 및 서비스에 대한 욕구 역시 매우 빠르게 변화하고 있다. 이러한 변화는 기업들에게 기회가 될 수도 있고 위기가 될 수도 있다. 시대의 변화를 파악하고 빠르게 적용하여 관련 제품군들과 서비스에 대한 상품을 출시한 기업들은 새로 운 성장을 얻을 것이고, 기존 사업에만 머물러 있으면서 시장이 쇠퇴할 때까지 시장의 변화를 파악하지 못하는 기업들은 위기가 닥칠 것이다. 예를 들면, 현재 스마트폰과 태블릿 PC의 부품을 생산하는 기업들은 모두 이러한 방향으로 신규사업이 진행된 것이다. 기존 피쳐폰이 스마트폰으로 변화하는 과정에서 이들 기업들은 생존하기 위해 시장 환 경에 잘 적응할 수밖에 없었고, 이에 잘 적응한 기업들은 현재 살아남았으며, 그렇지 못한 기업들은 다 른 사업으로 전향하거나 현재 경영의 어려움을 겪고 있다. 4 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap 둘째, 기업의 보유한 기존 자원을 활용하여 다른 사업영역으로 확장하는 개념으로서의 신규사업이다. 이 는 기업이 기존에 보유하고 있던 기술, 경험, 경영 노하우, 유통 채널, 유휴 자원 등을 활용하여 신규사 업을 진행하는 것이다. 예를 들어 삼광글라스는 유리병 생산이라는 기존 기술을 활용하여 유리 밀폐용 기라는 글라스락 사업이라는 신규사업을 진행했던 것이고, 리노공업 또한 기존 IC Test 소켓의 표면처 리 기술을 활용하여 수요처가 전혀 다른 헬스케어 부품사업을 시작했던 것이다. 그리고 유휴자원을 이 용한 사례는 서흥캅셀이 있다. 서흥캅셀은 하드캅셀에서 생산하고 남은 원재료인 젤라틴을 이용하여 서 바이벌 게임에 사용되는 페인트볼 이라는 사업을 진행하고 있다. 셋째, 본업을 성장시키기 위한 신규사업이다. 기업이 현재 진행하고 있는 주력 사업의 진입장벽이 낮거 나, 경쟁이 치열한 경우 본업의 이익 창출을 확대하기 위한 목적으로 신규사업을 진행할 수 있다. 은행 의 방카슈랑스 같은 경우가 대표적이다. 은행들은 기존 고객들을 대상으로 보험서비스를 제공하면서 더 많은 이윤 창출 기회를 갖게 되었고, 서비스 영역이 다각화 되면서 본업의 경쟁력을 더욱 높일 수 있는 사업모델을 가지게 되었다. 넷째, 성장 동력으로서의 신규사업이다. 기업의 성장 자체를 위한 신규사업은 위에 3가지 경우 보다 더 욱 근본적인 것이라고 볼 수 있다. 기업이 성장하기 위해서는 기존 사업의 M/S확대 or 새로운 시장 개척 이 필요한 데, 이중 후자를 바로 신규사업으로 해석할 수 있다. 유통업체들이 이러한 신규사업을 많이 펼치고 있는데, 예를 들면, 신세계의 경우 백화점 중심에서 이마트를 통한 식품, 생필품 판매로의 마트 문화를 이끌었고, 현대백화점의 경우 홈쇼핑 진출과 온라인 진출을 기반으로 유통채널의 다각화를 진행 한 바 있다. 이들 4가지 목적에서 보았듯이, 신규사업이란 기업의 이윤을 추구하는 과정에서 +α를 창출해 내기 위 한 것이다. 생활환경과 기업환경의 변화 사이클이 과거보다 향후 더욱 빠르게 변화할 것이란 점을 감안 할 때, 기업들이 이러한 환경변화에 얼마나 잘 적응하는지는 점점 더 중요한 이슈가 될 것이다. Research Center 5
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 II. 신규사업 성장 스토리: 사례에서 배우자 1. 신규사업 Part1. 새로운 사업을 시작하다 성장동력을 확보하기 위하여 새로운 사업 시작 삼광글라스, 한샘 기업이 신규사업을 검토하는 가장 큰 이유는 지속적으로 성장할 수 있는 동력을 찾아내기 위해서이다. 거의 대부분의 기업이 지금도 추가적인 성장동력 확보를 위해 신규사업을 지속적으로 검토하고 있으며, 실제로 신규사업을 통해 지속 성장에 성공한 사례를 우리 주변에서 쉽게 찾아볼 수 있다. 대표적으로 삼광글라스와 한샘의 경우를 살펴보자. 글라스락으로 유명한 삼광글라스는 기존에 병유리와 캔 등을 주로 생산하는 업체였다. 해당 아이템들은 안정적이고 꾸준한 시장 수요를 갖고 있었지만, 기업의 지속적인 성장을 도모하기에는 자체 산업의 성 장성이 매우 낮은 상황이었다. 그러나 삼광글라스는 25년 글라스락이라는 유리 밀폐용기를 신규사업 으로 런칭하였고, 이를 통해 추가적으로 성장할 수 있는 기회를 만들었다. 글라스락은 당시 플라스틱용기가 주도하던 밀폐용기시장에서 환경호르몬이 없는 친환경 밀폐용기로서 주목 받으며 시장점유율을 빠르게 확대하였다. 이를 통해 삼광글라스의 외형 역시 25년 이후 빠르게 성장하였으며, 주가 역시 글라스락 런칭 이후 큰 폭으로 올랐다. 한샘 역시 신규사업 런칭을 통해 추가적인 성장성을 확보한 사례이다. 한샘은 부엌가구 생산과 인테리 어 가구 사업에서 4년 이상의 업력을 쌓아온 기업이다. 하지만 2년들어 국내 건설경기의 침체로 인 해 회사의 지속적인 성장을 도모하기 어려운 상황에 직면하게 된다. 이때 한샘이 신규로 런칭한 사업이 인테리어키친(IK) 유통사업이다. IK유통사업은 기존에 다소 고가로 여겨졌던 한샘 자체 브랜드 부엌가구보다 훨씬 저렴한 부엌가구를 공 급할 수 있는 채널 사업이었으며, 이는 소형주택(85m2)의 비중이 7% 이상인 국내 주택의 특징을 감안했 을 때 훨씬 규모가 큰 시장으로의 진출이었다. 27년 런칭한 IK유통사업은 불과 5년만에 매출 1,억 원을 돌파하였으며 한샘의 성장동력으로 자리잡게 되었다. 그리고 이를 통해 한샘의 주가 역시 IK유통사 업 런칭 이후 443%의 퍼포먼스를 기록했다. [그림1] 글라스락 출시 이후 삼광글라스 매출액 및 주가 추이 (억원) 8 삼광글라스 분기 매출액 75 삼광글라스 주가 7 65 6 55 5 45 4 35 3 27 28 29 21 211 212 213 (원) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터 6 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap [그림2] IK유통사업 런칭 이후 한샘 분기 매출액 및 주가 추이 (억원) 3, 한샘 분기 매출액 한샘 주가 (원) 45, 2,5 4, 35, 2, 3, 1,5 25, 2, 1, 15, 5 1, 5, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 7
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 2. 신규사업 Part2. M&A 를 통한 성장 동력 확보 M&A: 사업위험의 최소화와 기존 사업과의 시너지를 위한 신규 사업 전략 NHN 신규 성장동력을 확보하기 위해 새로운 사업을 준비하고 런칭하는 방법도 있지만, 진출하려는 산업 내 에서 이미 안정적으로 자리잡은 기업들을 M&A하여 신규 사업을 진행하는 방법도 있다. M&A를 통한 신규사업 진출은 새로운 사업을 시작했을 때 초창기에 겪을 수 있는 위험을 통제함을 물론, 사업의 특성 에 따라서는 기존 회사가 영위하고 있는 사업과의 시너지 효과를 극대화시킬 수 있는 좋은 방법이 되기 도 한다. 가장 성공적인 사례 중의 하나로 현재 NAVER와 NHN엔터테인먼트로 분사한 NHN의 경우가 있다. NHN 는 현재 국내 포털 시장에서 압도적인 점유율로 1위를 기록하고 있으며, 검색서비스 외에도 다양한 콘텐 츠와 서비스 영역에서 선두지위를 확보하고 있다. NHN은 1999년 삼성SDS 정보기술연구원 검색엔진팀의 분사를 통해 처음 사업을 시작하였으며, 이후 다 양한 기업들에 대한 M&A를 통해 매우 효과적으로 사업영역을 넓혀왔다. 가장 대표적인 것이 2년 인 터넷 기반 게임업체인 한게임커뮤니케이션( 現 NHN엔터테인먼트)과의 M&A이며, 그 외에도 원큐, 서치솔 루션, 솔루션홀딩스, 퓨처밸리, 그리고 미투데이, 윙버스 등에 이르기까지 수 많은 업체와의 M&A를 통 해 사업영역을 다양하게 확대시켜왔다. 여기어 NHN의 M&A가 성공적인 케이스로 여겨지는 이유는 기존 사업과의 시너지를 일으킬 수 있는 분 야에서 충분한 경쟁력을 확보하고 있는 업체를 인수함으로써, 신규사업 진출에 대한 리스크를 최소화하 면서도 단기간에 효과를 내는 효율적 사업진출을 이뤄냈다는 점에 있다. NHN은 초창기 검색서비스에 집중하던 시점에서는 검색솔루션에 경쟁력을 지닌 업체(원큐, 서치솔루션) 를, 데이터 저장서비스가 각광받던 시점에는 데이터서비스 관련업체(데이터코러스)를, 그리고 스마트디 바이스의 보급이 확장된 최근에는 소셜네트워크 관련업체(미투데이, 윙버스)의 M&A를 통해 매우 성공 적인 성장 전략을 펼쳐온 것으로 평가되고 있다. 이를 통해 NHN은 불과 설립 8년만인 27년에 매출액 1조원을 돌파하였으며, 향후에도 글로벌 기업으 로 성장하기 위한 M&A전략을 지속할 것으로 전망된다. [그림3] NHN 매출액 및 주가 추이 (억원) (원) 8, NHN 분기매출 NHN주가 6, 7, 6, 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터, *분리이후 NAVER 8 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap [표1] 신규사업 관련 Mid Small-Cap 유망종목 종목명 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 213E YoY 213E YoY EPS (원) PER (배) 투자포인트 위닉스 2,887 5.3 21 452.6 1,33 8.2 리노공업 854 13.6 313 13. 1,818 12.6 코나아이 1,991 44.2 395 56.7 2,82 13.3 엘엠에스 1,2 41. 192 69.9 1,931 9.9 제습기와 에어워셔의 매출 확대에 주목 B2C기업임에도 Valuation 매력적(214년 예상실적 기준으로 P/E 5.6배) 글로벌 Top-tier의 기술력을 바탕으로 소켓 수출 확대 추세 초음파 프로브의 매출액 증가 지속: 성장 모멘텀 모바일 보안 및 결제서비스는 새로운 성장동력 불황에도 중장기 성장 모멘텀 보유(중국과 미국 매출확대) 중국 스마트폰 제조 업체로의 프리즘시트 공급 증가 XLAS, 역프리즘 신규 제품으로 노트북 시장 진입 와이솔 1,896 54.6 191 75.2 1,229 9.8 제품 모듈화와 거래선 확대 지속으로 중장기 성장성 확보 모바일용 RF Module 신규 매출 가시화로 성장속도 빨라질 시점 유아이디 742 27.9 21 3.4 1,422 7. 하이소닉 55 4.6 9-88.2 적자 - 이오테크닉스 2,23 15.6 413 2.4 2,616 16.3 MDS 테크 822 13.1 19 23.9 1,231 12. 한국사이버결제 1,452 9.3 18 89.5 721 16.2 동국제약 2,124 17.8 275 1.5 2,616 13.4 ITO 코팅 사업 호황 신규사업 가시화(노트북/모니터 용 커버글라스와 OCA 강화필름) 신규사업(OIS AFA+햅틱 AFA)으로 내년 실적 대폭 개선 AFA, 금년 4분기부터 본격적으로 물량 확대 Full cutting용 Wafer Dicing장비 등 신제품 가시화 214년 사상 최대 실적 기록 전망 국방/항공 분야 매출 본격화 자동차부문 성장 견인 하반기 신규사업 가시화를 통한 본격적인 외형성장 기대 온라인 및 모바일결제 시장의 구조적 성장에 따른 수혜 전망 과거 1년간 매출액 두자릿수 성장 지속 건강식품, 렌즈사업 진출로 중장기 성장모멘텀 확보 일양약품 1,751 16.6 12 135.3 425 7.3 금년 하반기 신약성과(백혈병치료제와 PPI치료제) 가시화 중국 내수와 국내 신약 매출 확대 대륙제관 2,5 9.1 127 89.6 289 16.1 벽산 4, 25.5 198 32. 181 12.9 이글루시큐리티 6 27.7 6 93.5 63 12.1 디오텍 34 84.8 12 471.4 496 12.3 차별화된 신제품(폭발방지 부탄가스+Necked in Can)으로 실적 호조 지속 부탄가스 가격 출혈 경쟁 마무리로 수익성 개선 본격화 단열재 규제 강화로 P와 Q 동시 상승 수직증축 리모델링 법안 추진에 따른 수혜 융합 보안시장을 선점 일본 등 해외로의 솔루션 판매 확대 원년 음성인식 엔진은 새로운 성장 동력 필기인식과 OCR 솔루션 매출 확대로 올해 대폭적인 실적 호전 예상 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center 9
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 III. 신규산업 관련 Mid Small-Cap 유망종목 위닉스 (4434/Not Rated): 제습기와 에어워셔의 매출 확대에 주목 리노공업 (5847/Buy/27,5원): 헬스케어 사업: 잠재성장 모멘텀 코나아이 (524/Not Rated): 모바일 보안 및 결제서비스는 새로운 성장동력! 엘엠에스 (7311/Not Rated): 확실한 모멘텀: 지속적인 실적 호전! + 신제품 출시 와이솔 (12299/Not Rated): 성장 속도가 빨라질 시점 유아이디 (6933/Not Rated): ITO코팅 사업 호황 + 신규 사업 가시화 하이소닉 (168/Not Rated): 신규 사업으로 내년 실적 대폭 개선 이오테크닉스 (393/Not Rated): 신제품 가시화에 주목 MDS테크 (8696/Not Rated): 국방/항공 분야 매출 본격화 한국사이버결제 (625/Not Rated): 신규사업 가시화에 주목하자 동국제약 (8645/Not Rated): 장기적인 성장성 유지! 일양약품 (757/Not Rated): 금년 하반기 신약성과 가시화! 대륙제관 (478/Not Rated): 차별화된 신제품으로 실적 호조 지속 벽산 (721/Not Rated): 단열재 규제 강화로 무기질 단열재 매출 확대! 이글루시큐리티 (6792/Not Rated): 새로운 시장(융합보안)의 성장 초입 국면을 선점 디오텍 (1886/Not Rated): 음성인식 엔진은 새로운 성장 동력! 1 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 위닉스 (4434) Not Rated 주가(9/3): 1,95원 제습기와 에어워셔의 매출 확대에 주목 Stock Data KOSDAQ(9/3) 534.89pt 시가총액 1,48억원 발행주식수 18,583천주 52주 최고가/최저가 1,5 / 3,615원 9일 일평균거래대금 96.31억원 외국인 지분율 1.5% 배당수익률(13.12E).% BPS(13.12E) 6,17원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 37.3% 3개월 1.2% 6개월 93.5% 주주구성 윤희종 외 9인 46.2% 성장 초기인 제습기시장에서 M/S 5~6% 차지 국내의 제습기 가정보급율은 약 14% 인 점을 감안하면 당분간 제습기 시장은 큰 폭으로 성장할 것으로 전망된다. 동사는 성장 초기인 제습기 시장에서 점유율 5~6%를 차지하고 있어 김치냉장고 딤채 로 성공한 위니아만도의 성장 사례 와 유사할 것으로 판단된다. 위니아만도의 딤채 는 김치냉장고라는 새로운 시 장을 개척했고 이후 김치냉장고는 폭발적인 인기를 모으며 가정의 필수품이자 엄청난 규모의 새로운 가전산업 분야로 성장했다. 1995년 딤채 출시 다음해인 1996년 판매대수는 2만대로 9억원의 매출에 불과했으나, 1997년 8만대 판매에 4억원 매출, 1999년 3만대, 2년 46만 대 판매로 3,2억원 매출을 기록하였 다. 차기 성장 동력이 될 에어워셔 신제품 4분기 출시 4분기 새로운 디자인과 가격경쟁력을 겸비한 에어워셔 신제품을 새롭게 출시할 계획으로, 매출의 계절적 변동성을 해소할 뿐만 아니라 차기 성장동력이 될 것으 로 보인다. 동사의 신제품은 가습기 고객을 흡수할 만큼의 가격 경쟁력과 품질 (대한산부인과의사회로부터 안심가습에어워셔 로 공인 인증 받음)을 겸비하고 있다. B2C기업임에도 Valuation 매력적 성장성과 브랜드가 동시에 크게 개선되고 있는 B2C 기업임에도 불구하고 213년 과 214년 예상실적 기준으로 P/E가 각각 8.2배와 5.6배 수준으로 크게 저평가되 어 있다. 특히 가시성이 높은 중장기 성장성을 감안하면 현재 주가는 매우 매력 적이다. Stock Price Financial Data 21 211 212 213E 214E (원) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 위닉스 KOSDAQ지수대비 12/9 13/1 13/5 13/9 (pt) 3 25 2 15 1 5 매출액(억원) 1,911 1,73 1.921 2,887 3,955 영업이익(억원) 98 14 38 21 35 세전계속사업손익(억원) 94-48 54 212 32 순이익(억원) 76-62 5 171 25 EPS(원) 592-481 389 1,33 1,945 증감률(%) 27. 적전 흑전 35.2 4. PER(배) 8.5-1.6 8.2 5.6 PBR(배) 1.1.6.8 1.7 1.4 EV/EBITDA(배) 3.5 7.1 5.8 4.5 2.9 영업이익률(%) 5.1.8 2. 7.3 7.7 EBITDA 마진(%) 8.4 4.1 5.2 9.4 9.3 ROE(%) 13.6-1.3 8.1 24.2 27.8 순부채비율(%) 순현금 22.2 8.33 순현금 순현금 주: K-IFRS 연결 기준 Research Center 11
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 위니아 만도의 성장 스토리 제습기가 올해 TV, 냉장고, 세탁기, 에어컨, 김치냉장고에 이어 6번째로 연 1만대 이상 팔리는 `밀리언 가전`으로 등극했다. 올해는 특히 김치냉장고보다 많이 팔리는 국내 5대 가전이 될 전망이다. 처음 밀리 언 가전으로 등극한 제습기의 성장세는 당분간 지속될 것으로 전망된다. 이는 국내에 아열대 기후가 일시적이 아니라 향후에도 지속될 것으로 전망되기 때문이다. 올해 3월 기상 청에서 발간된 한반도 기후변화 전망 보고서에 따르면 한반도의 평균기온, 폭염일수와 열대야일수는 현재보다 지속적으로 증가할 것으로 예상하고 있다. 올해 제습기의 가정보급율이 약 14% 인 점을 감안하 면 당분간 제습기 시장은 큰 폭으로 성장할 것으로 전망된다. [표2] 한반도 21세기 기후변화 전망 (단위: 기온:, 강수량:mm, 풍속:m/s, 상대습도:%, 운량: 할(1-1), 폭염, 열대야, 호우일수는 연간일수) 현재 기후값(1981~21) 전반기(211~24) 중반기(241~27) 후반기(271~21) 경향성(1년당) 평균기온 11. 12.4~12.5 13.4~14.4 14.~16.7.33~.63 일최고기온 16.6 17.9~18.1 18.9~19.9 19.4~22.2.31~.62 일최저기온 6.2 7.7 8.6~9.7 9.3~12..34~.64 강수량 1,162.2 1,21.1~1,234.3 1,283.7~1,342.1 1,348.1~1,366.9 2.66~22.74 풍속 1.9 1.9 1.9 1.8~1.9 -.1~. 상대습도 7.2 7.~7.1 69.8~7.4 7.3~7.4.1~.2 운량 5.2 5.2 5.2 5.2. 폭염일수 7.3 8.8~1.2 11.1~15.2 13.1~3.2.64~2.54 열대야일수 2.8 4.1~5.7 9.~16.6 13.6~37.2 1.2~3.82 호우일수 2. 2.1~2.3 2.6~2.8 2.7~2.8.8~.9 주: 1년당 경향성은 21세기 후반기와 현재 기후값의 차이를 1년당 변화값으로 환산, 자료: 기상청, 한화투자증권 당사는 위닉스가 김치냉장고 딤채 로 성공한 위니아만도의 성장 사례와 유사할 것으로 전망된다. 위 니아만도의 딤채 는 김치냉장고라는 새로운 시장을 개척했고 이후 김치냉장고는 폭발적인 인기를 모 으며 가정의 필수품이자 엄청난 규모의 새로운 가전산업 분야로 성장했다. 딤채 김치냉장고는 위니아만도라는 회사의 구조를 바꾸어 놓았다. 26년 위나아만도는 김치냉장고 시장 의 절반 정도인 6만 대를 팔았다. 1995년 딤채 출시 다음해인 1996년 판매대수는 2만대로 9억원의 매 출에 불과했으나, 1997년 8만대 판매에 4억원 매출, 1999년 3만대, 2년 46만 대 판매로 3,2억원 매출을 기록하였다. [그림4] 위니아만도 딤채 판매대수 추이 자료: 위니아만도, 한화투자증권 리서치센터 12 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap 동사는 성장 초기인 제습기 시장에서 시장점유율 5~6%를 차지하고 있다. 동사는 뽀송 이라는 자체 브랜드뿐만 아니라 삼성전자와 웅진코웨이 등에 OEM으로 제습기를 공급하고 있다. 위닉스가 대형 가전 업체를 제치고 독주하는 것은 열교환기 등 핵심부품을 직접 제조하는 탄탄한 기술력을 갖추고 있고, TV 광고를 통해서 브랜드 이미지가 크게 상승하였기 때문이다. 동사의 제습기 매출액은 211년 396억원에서 212년 63억원, 213년 1,515억원, 214년 2,5억원으로 큰 폭으로 증가하며 성장을 주도할 것으로 전망된다. [그림5] 위닉스 제습기 매출액 추이 [그림6] 위닉스 제습기 뽀송 TV 광고 2,5 2, 1,5 CAGR 12% 1, 5 28 29 21 211 212 213E 214E 자료: 위닉스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 위닉스, 한화투자증권 리서치센터 에어워셔, 새로운 성장동력 동사는 에어워셔를 통해 중기적으로 새로운 성장동력을 확보할 것으로 전망된다. 제습기는 제품 특성상 여름철에 수요가 집중하여 동사 실적은 계절성이 심했다. 하지만 올해 1분기 에어워셔 신제품을 출시하 면서 시장에서 경쟁력을 확인했다. 1분기 중 CJ홈쇼핑에서 진행한 단 1회 방송에서 7억원이 넘는 매출을 기록했으나, 위니아만도 측에서 외형 디자인을 문제로 소송을 제기할 움직임이 있어 더 이상 판매하지 않았다. 올해 1월부터 새로운 디자인과 가격경쟁력을 겸비한 신제품을 새롭게 출시할 계획이어서 매출의 계절적 변동성을 해소할 뿐만 아니라 차기 성장동력이 될 것으로 보인다. 에어워셔는 여러 단계의 필터를 통해 이물질을 제거해주는 일반적인 공기청정기와 달리 물 을 이용한다. 물이 필터이면서 가습기 역할까지 겸하고 있는 셈이다. 211년 초 가습기 살균제가 심각한 폐질환을 초래하여 영유아 36명을 포함 78명이 사망한 사건이 있었고, 이로 인해 211년 겨울부터 에어워셔 판매 가 크게 성장하기 시작하였다. [표3] 에어워셔와 가습기 비교 항목 에어워셔 가습기 젖은 수건이 자연 기화하는 원리 분무기로 물을 뿌리는 방식 원리 젖은 수건에 달라붙은 먼지나 세균 대신 수분만 공기 중에 증발 분무기의 안의 물이 오염되면 오염된 물 속의 세균도 공기 중에 나올 수 있음 청소주기 매주 한번 매일 살균제 불필요 필요 가격 1만 후반~1만 원대 1만~3만원 대 자료: 한화투자증권 Research Center 13
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 브랜드와 성장성을 겸비함에도 214년 예상실적 기준으로 P/E 5.6배 수준으로 크게 저평가 동사는 틈새시장에서 가격경쟁력을 갖춘 중소형 가전회사로 인식되었으나, 제습기를 통해 브랜드 이미지 가 크게 개선되었다. 이러한 브랜드 이미지 개선이 에어로셔 신제품뿐만 아니라 기존 제품 매출에도 긍 정적으로 영향을 끼칠 것으로 전망된다. 이처럼 브랜드와 성장성이 동시에 크게 개선되고 있는 B2C 기업임에도 불구하고 213년과 214년 예상 실적 기준으로 P/E가 각각 8.2배와 5.6배 수준으로 크게 저평가되어 있다. 특히 가시성이 높은 중장기 성 장성을 감안하면 현재 주가는 매우 매력적이다. [표4] 위닉스 실적 전망 (단위: 억원) 21 211 212 213E 214E 매출액 1,911 1,73 1,921 2,887 3,955 공기청정기 47 68 59 15 24 제습기 393 396 63 1,385 2,145 냉온수기 86 12 57 65 7 에어워셔 127 3 부품 467 374 321 195 19 기타 515 396 362 32 325 자회사 43 394 519 645 685 영업이익 98 14 38 21 35 순이익 76-62 5 17 25 수익성 영업이익률(%) 9.5 4.6 13.2 7.3 7.7 순이익률(%) 4.6 5 14.5 5.9 6.3 증감률(YoY) 매출액 39.9-9.5 11. 5.3 37. 영업이익 54.9-85.5 166.4 452.6 45.2 순이익 27. 적전 흑전 24. 47.1 자료: 위닉스, 한화투자증권 14 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap Analyst 정홍식 2.3772-759 hongsik@hanwha.com 리노공업 (5847) Buy(maintain) 목표주가: 27,5원(유지) 주가(9/3): 22,95원 헬스케어 사업: 잠재 성장 모멘텀 Stock Data KOSDAQ(9/3) 534.89pt 시가총액 3,498억원 발행주식수 15,242천주 52주 최고가/최저가 23,7 / 16,7원 9일 일평균거래대금 8.3억원 외국인 지분율 9.8% 배당수익률(13.12E) 2.4% BPS(13.12E) 9,269원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 6.4% 3개월 3.5% 6개월 29.6% 주주구성 이채윤 4.6% 알리안츠자산운용 14.3% 베어링자산운용 5.1% 헬스케어: 아직은 미미, 그러나 성장흐름은 좋다 동사의 본업인 IT Test 소켓 글로벌 수요 증가로 매년 사상 최대 매출액이 경신 되고 있다. 그리고 또 하나, 헬스케어 사업은 아직 규모가 미미하나 향후 큰 폭의 성장이 가능한 사업부이기 때문에 동사의 잠재 성장 모멘텀으로 유효하다. 초음 파프로브를 공급하고 있는 헬스케어 사업의 매출 규모는 21년 2억원 211 년 1억원 212년 26억원 213년 약 4억원 전망으로 성장흐름이 유지되고 있으며 향후 고객사로의 양산이 본격화되면 공급규모는 조금 더 가파른 속도로 증가할 것으로 기대된다. 3Q13 Preview: 사상 최대 실적이 다시 한번 기대된다! 동사의 213년 3분기 실적은 매출액 225억원(+16.7% YoY, +4.7% QoQ), 영업이익 82억원(+15.6% YoY, +6.5% QoQ, OP margin 36.7%) 수준을 전망한다. 이는 전년 동기, 전분기 대비 모두 상회하는 실적으로 매출액과 영업이익 모두 분기 사상 최대 실적 수준이다. 특히, 6~7월 중 공장이전과 관련된 비용이 발생하였음에도 불구하고 기존의 수익성이 유지될 것으로 기대된다는 점에서 긍정적이고, 3분기 중 제조업 특성상 여름휴가철과 추석연휴에 따른 영업일수 상대적 감소에도 불 구하고 QoQ 성장이 예상된다는 점에서 다시 한번 동사의 안정적인 실적개선 추 세가 인정 받을 수 있을 것으로 보인다. 올해에는 글로벌 Top-tier의 기술력을 바탕으로 국내 보다는 대만지역과 북미지 역으로의 IT Test소켓 수출이 확대되고 있다. 이러한 점은 글로벌 테스트 부품 생산업체로서의 위상이 높아지고 있다는데 의의가 있다. Stock Price Financial Data 211 212 213E 214E 215E (원) (pt) 매출액(억원) 66 752 854 1,2 1,166 26, 리노공업 17 영업이익(억원) 24 277 313 366 423 KOSDAQ지수대비 24, 16 세전계속사업손익(억원) 241 38 346 4 458 22, 15 순이익(억원) 192 248 277 32 367 2, 14 EPS(원) 1,262 1,629 1,818 2,98 2,45 13 증감률(%) 18.5 29.1 11.6 15.4 14.7 18, PER(배) 8.9 11.4 12.6 1.9 9.5 16, 12 PBR(배) 1.6 2.3 2.4 2. 1.7 11 EV/EBITDA(배) 4. 7.1 8. 6.5 5.4 14, 1 영업이익률(%) 36.3 36.9 36.7 36.5 36.3 12, 9 EBITDA 마진(%) 41.7 41.7 41.9 41.6 4.4 1, 8 ROE(%) 2. 22. 21.1 2.9 2.5 12/9 13/1 13/5 13/9 순부채비율(%) -58.8-51.4-48.3-5. -52. 주: K-IFRS 연결 기준 Research Center 15
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 헬스케어: 언젠가는 기쁨을 안겨줄! 동사의 헬스케어 제품인 초음파프로브 부품은 현재 지멘스로 공급중이다. 헬스케어 사업은 아직 규모가 미미하나 향후 큰 폭의 성장이 가능한 사업부이기 때문에 동사의 잠재 성장 모멘텀으로 유효하다. 초음 파프로브를 공급하고 있는 헬스케어 사업의 매출 규모는 21년 2억원 211년 1억원 212년 26억 원 213년 약 4억원 전망으로 성장흐름이 유지되고 있으며 향후 고객사로의 양산이 본격화되면 공급 규모는 조금 더 가파른 속도로 증가할 것으로 기대된다. 213년 3분기 실적 Preview: 매출액, 영업이익 모두 사상 최대 분기 실적 달성 전망 동사의 213년 3분기 실적은 매출액 225억원(+16.7% YoY, +4.7% QoQ), 영업이익 82억원(+15.6% YoY, +6.5% QoQ, OP margin 36.7%) 수준을 전망한다. 이는 전년동기, 전분기 대비 모두 상회하는 실적으로 매 출액과 영업이익 모두 분기 사상 최대 실적 수준이다. 특히, 6~7월 중 공장이전과 관련된 비용이 발생하 였음에도 불구하고 기존의 수익성이 유지될 것으로 기대된다는 점에서 긍정적이고, 3분기 중 제조업 특 성상 여름휴가철과 추석연휴에 따른 영업일수 상대적 감소에도 불구하고 QoQ 성장이 예상된다는 점에서 다시 한번 동사의 안정적인 실적개선 추세가 인정 받을 수 있을 것으로 보인다. 동사는 매년 안정적인 성장을 보이며 매분기 YoY 성장을 지속하고 있다. 이는 글로벌 Top-tier의 기술 경쟁력을 바탕으로 모바일에서부터 반도체, 가전 등에 이르기까지 IT제품이 적용되는 국내외 전방기업들 에게 IC TEST 소켓을 안정적으로 공급하고 있기 때문이다. 향후에도 지금과 같이 안정적인 성장은 지속 될 것으로 기대되는데, 이는 해외 고객선 확대로 글로벌 경쟁력을 점진적으로 확보하고 있기 때문이다. [표5] 리노공업 3Q13 Preview (단위: 억원) 3Q13E 기존추정치 차이 3Q12 YoY 2Q13 QoQ 매출액 225 225.% 193 16.7% 215 4.7% 영업이익 82 82.% 71 15.6% 77 6.5% 세전이익 96 96.% 76 25.7% 91 5.5% 순이익 78 78.% 62 26.2% 77 1.5% Margin(%) 영업이익률 36.7% 36.7% 37.% 36.% 세전이익률 42.8% 42.8% 39.7% 42.4% 순이익률 34.7% 34.7% 32.1% 35.8% 주: K-IFRS 연결 기준 자료: 리노공업, 한화투자증권 리서치센터 [그림7] 리노공업 분기별 매출액 추이 (억원) 25 211년 212년 213년 2 15 1 1분기 2분기 3분기 4분기 자료: 리노공업, 한화투자증권 리서치센터 16 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap [표6] 리노공업 연간 실적 추정 (단위: 억원) 25 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 매출액 374 48 42 427 365 565 66 752 854 1,2 YoY 15.1% 9.1% -1.4% 6.3% -14.6% 55.% 16.7% 14.% 13.6% 17.3% LEENO PIN 132 121 97 13 91 127 174 142 165 178 IC TEST SOCKET 241 284 31 319 271 431 479 582 639 723 OTHER (초음파 등) 2 2 3 4 3 7 7 28 5 1 <YoY> LEENO PIN 29.% -7.7% -2.% 6.5% -12.3% 39.5% 37.6% -18.2% 15.9% 7.8% IC TEST SOCKET 9.1% 18.% 6.1% 6.% -15.2% 59.3% 11.1% 21.4% 9.8% 13.3% OTHER (초음파 등) -27.2% 38.8% 64.2% 28.6% -24.% 12.6% -9.6% 318.% 78.8% 98.5% 영업이익 144 157 141 139 11 22 24 277 313 366 OP margin 38.4% 38.4% 35.% 32.5% 27.7% 39.% 36.4% 36.9% 36.7% 36.5% YoY 12.1% 9.2% -1.2% -1.2% -27.3% 117.9% 9.% 15.5% 13.% 16.7% 자료: 리노공업, 한화투자증권 리서치센터 [표7] 리노공업 분기 실적 추정 (단위: 억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 매출액 172 193 193 194 175 215 225 24 752 854 YoY 7.% 5.8% 17.7% 27.3% 1.6% 11.1% 16.7% 23.5% 14.% 13.6% LEENO PIN 38 5 17 37 4 4 41 43 142 165 IC TEST SOCKET 132 14 165 144 128 167 168 175 582 639 OTHER (초음파 등) 2 3 11 13 6 7 15 21 28 5 <YoY> LEENO PIN -19% 16% -55% -2% 6% -2% 145% 16% -18% 16% IC TEST SOCKET 16% 4% 31% 38% -3% 19% 2% 21% 21% 1% OTHER (초음파 등) 1,48% -44% 139% 1123% 184% 165% 44% 7% 318% 79% 영업이익 66 68 71 72 67 77 82 87 277 313 OP margin 38.1% 35.3% 37.% 37.3% 38.2% 36.% 36.7% 36.2% 36.9% 36.7% YoY 12.1% -4.8% 6.8% 43.3% 1.9% 13.6% 15.6% 19.9% 15.5% 13.% 자료: 리노공업, 한화투자증권 리서치센터 [그림8] 리노공업 지분 구조 기타, 3.7% 이채윤, 4.6% 외국인, 9.4% 베어링자산운 용, 5.1% 알리안츠 자산운용, 14.3% 자료: 리노공업, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 17
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 66. 75.2 85.4 1.2 116.6 유동자산 75.8 78.7 86.4 13.6 124.4 매출원가 36.7 4.8 47. 55.9 63.9 현금 및 현금성자산 21.3 21.9 27.8 41.9 59.4 매출총이익 29.3 34.4 38.4 44.3 52.7 단기금융상품 4.1 4.5 4.5 4.5 4.5 판매비 및 관리비 5.9 6.7 7.1 7.7 1.3 매출채권 11.1 12.9 14. 16.5 19.2 기타손익.6.... 재고자산 2.8 2.9 3.5 4.1 4.8 영업이익 24. 27.7 31.3 36.6 42.3 비유동자산 36.5 51.6 64.4 71.2 78.4 EBITDA 27.6 31.4 35.8 41.7 47.1 투자자산 1. 16. 18.2 21.3 24.8 영업외 손익.1 3. 3.3 3.4 3.5 유형자산 25.6 34.6 44.8 47. 46.1 이자수익 1.6 2. 2.1 2.2 2.3 무형자산.9 1. 1.4 2.9 7.4 이자비용..... 자산총계 112.3 13.3 15.7 174.8 22.8 외화관련손익.4 -.7... 유동부채 7.5 8. 8.8 9.2 9.7 지분법손익 -2.2.... 매입채무 1.9 1.9 2.6 3. 3.5 세전계속사업손익 24.1 3.8 34.6 4. 45.8 단기차입금..... 계속사업법인세비용 4.8 5.9 6.9 8. 9.2 비유동성부채.4.7.7.7.7 중단사업손익..... 장기금융부채..... 당기순이익 19.3 24.9 27.7 32. 36.7 부채총계 7.9 8.7 9.5 9.9 1.4 지배주주지분 19.2 24.8 27.7 32. 36.7 자본금 4. 4. 4. 4. 4. 포괄손익 19.2 24.8 27.7 32. 36.7 자본잉여금 8.3 8.3 8.3 8.3 8.3 매출총이익률(%) 44.4 45.7 45. 44.2 45.2 자본조정..... EBITDA마진율(%) 41.7 41.7 41.9 41.6 4.4 기타포괄손익누계액..... 영업이익률(%) 36.3 36.9 36.7 36.5 36.3 이익잉여금 92.2 19.4 129.1 152.6 18.2 당기순이익률(%) 29.1 33. 32.4 31.9 31.4 지배회사지분 14.4 121.6 141.3 164.9 192.4 ROA(%) 15.9 2.5 19.7 19.6 19.4 소수주주지분..... ROE(%) 2. 22. 21.1 2.9 2.5 자본총계 14.4 121.6 141.3 164.9 192.4 ROIC(%) 42.9 49.3 41.7 41.3 42.7 순차입금 -61.4-62.5-68.3-82.5-1. 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 투자지표 영업활동 현금 22.5 27. 29.7 32.5 36.3 PER(배) 8.9 11.4 12.6 1.9 9.5 당기순이익 19.3 24.9 27.7 32. 36.7 PBR(배) 1.6 2.3 2.4 2. 1.7 비현금수익비용가감 9.3 8.7 3. 3.1 2.5 PSR(배) 2.6 3.8 4.1 3.5 3. 유형자산감가상각비 3.5 3.6 4.4 5. 4.5 배당수익률(%) 4.2 2.8 2.4 2.6 2.8 무형자산상각비....1.3 EV/EBITDA(배) 4. 7.1 8. 6.5 5.4 기타현금수익비용 1.6. -1.4-2. -2.3 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 -1.3-3.5-1.1-2.6-2.9 매출액 -51.1 13.9 13.6 17.3 16.4 매출채권 감소(증가) -1.6-1.9-1.1-2.4-2.7 영업이익 96.7 15.5 13. 16.7 15.7 재고자산 감소(증가) -.3 -.1 -.7 -.6 -.7 세전계속사업손익 -2.1 27.8 12.6 15.4 14.7 매입채무 증가(감소).5 -.1.7.4.5 지배주주지분 당기순이익 18.5 29.1 11.6 15.4 14.7 기타자산, 부채변동.2-1.4... 포괄손익 11. 29.1 11.6 15.4 14.7 투자활동 현금 -4.9-18.9-15.8-9.9-9.7 EPS 18.5 29.1 11.6 15.4 14.7 유형자산처분(취득) -8.5-12.6-14.6-7.3-3.6 안정성(%) 무형자산 감소(증가) -.1 -.2 -.5-1.5-4.8 유동비율 1,11.3 979. 985.4 1,124.6 1,282.3 투자자산 감소(증가) -3..1 -.8-1.1-1.2 부채비율 7.5 7.2 6.7 6. 5.4 기타투자활동 6.6-6.3... 이자보상배율 -15.3-14.2-15. -16.8-18.7 재무활동 현금 -6.4-7.2-8. -8.4-9.1 순차입금/자기자본 -58.8-51.4-48.3-5. -52. 차입금의 증가(감소)..... 주당지표(원) 자본의 증가(감소) -6.4-7.2-8. -8.4-9.1 EPS 1,262 1,629 1,818 2,98 2,45 배당금의 지급 6.4 7.2 8. 8.4 9.1 BPS 6,85 7,978 9,269 1,817 12,622 기타재무활동..... EBITDA/Share 1,88 2,59 2,348 2,735 3,92 현금의 증가 11.4.6 5.8 14.2 17.5 CFPS 1,873 2,21 2,17 2,3 2,571 기초현금 9.9 21.3 21.9 27.8 41.9 DPS 474 526 55 6 65 기말현금 21.3 21.9 27.8 41.9 59.4 주: IFRS 연결 기준 18 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 코나아이 (524) Not Rated 주가(9/3): 37,35원 모바일 보안 및 결제서비스는 새로운 성장동력! Stock Data KOSDAQ(9/3) 534.89pt 시가총액 3,983억원 발행주식수 1,665천주 52주 최고가/최저가 4, / 16,5원 9일 일평균거래대금 41.53억원 외국인 지분율 15.8% 배당수익률(13.12E) 1.% BPS(13.12E) 13,595원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 2.1% 3개월 -3.6% 6개월 63.1% 주주구성 조정일 외 1 25.6% 모바일 보안 및 결제 서비스 가시화되며 중장기 성장 동력 확보 모바일 보안 및 결제서비스 매출이 가시화되며 중장기 성장 동력이 될 것으로 전 망된다. 이는 모바일 및 결제 보안 시스템의 핵심요소인 Secure Element(UICC, Embedded SE, Micro SD), TSM과 Mobile Platform 개발이 완료되었기 때문이다. 올해 4분기에 이러한 제품을 런칭할 계획이며, 현재 Micro SD카드는 중국에 납품 을 시작하였다. 모바일 보안 및 결제서비스는 동사의 실적뿐만 아니라 Valuation 을 Re-rating시킬 것으로 전망된다. 금융과 통신 부문 수출 확대에 주목 신규지역과 해외 통신 사업부의 매출이 가시화되고 있어 실적 호조세가 지속될 전망이다. 특히, 당사는 금융부문의 중국과 미국 향 매출 확대에 주목하고 있다. 중국 정부는 215년까지 단계적으로 신용카드를 IC카드로 전부 전환하기로 결정 하였다(211년 6월 IC Chip 카드 Migration 정책 발표). 213년에는 우선 5개 중국 메이저은행이 교체하는데, 동사는 중국은행, 농업은행, 건설은행, 우정은행 등 4 개 은행 공급업체로 지정되었다. 동사의 중국 향 매출은 올해 45억원, 내년 8 억원까지 확대될 것으로 전망된다. 또한 미국도 작년 1월 VISA, MASTER 등 신 용카드사가 IC카드 도입을 결정했다. 올해 Wells Fargo/AMEX/Diners/Discovery에 파일롯 물량을 공급 중으로 내년 큰 폭으로 증가할 것으로 전망된다. 또한 통신 용 스마트카드 수출도 신규 통신사 확보로 큰 폭으로 성장하고 있다(212년 9억 원 213년 17억원 214년 24억원). 글로벌 소프트업체임에도 동종업체에 비해 저평가 214년 예상실적 기준으로 P/E가 9.9배로 국내 인터넷/소프트웨어 평균 P/E 16.4 배에 비해 크게 저평가되어 있다(BW희석 반영할 경우 11.1배, 미전환분 대주주 물량). 글로벌 소프트웨어 업체(수출 71%)임을 감안하면 현재 주가는 매력적이다. Stock Price Financial Data 21 211 212 213E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 854 1,353 1,381 1,991 2,671 45, 코나아이 2 영업이익(억원) 147 27 252 395 52 KOSDAQ지수대비 4, 18 세전계속사업손익(억원) 93 327 226 375 513 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12/9 13/1 13/5 13/9 16 14 12 1 8 6 4 2 순이익(억원) 68 28 185 296 4 EPS(원) 854 3,249 1,931 2,82 3,75 증감률(%) -43.7 3.9-5.6 45.1 33.8 PER(배) 16.3 5.1 11.3 13.3 9.9 PBR(배) 2.1 1.8 2. 2.7 2.2 EV/EBITDA(배) 8.4 6. 7.3 9.1 6.8 영업이익률(%) 17.2 19.9 18.2 19.8 19.5 EBITDA 마진(%) 2.3 24.3 23.8 24.1 22.8 ROE(%) 13.2 39.6 19.2 23.4 24.4 순부채비율(%) 52. 44.4 21.6 24.5 5.7 주: K-IFRS 연결기준 Research Center 19
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 모바일 보안 및 결제서비스 가시화 모바일 보안 및 결제서비스가 가시화되며 중장기 성장동력이 될 것으로 전망된다. 이는 모바일 및 결제 보 안 시스템의 핵심요소인 Secure Element(UICC, Embedded SE, Micro SD), TSM(Trusted Service Management)과 Mobile Platform 개발이 완료되었기 때문이다. 올해 4분기에 이러한 제품을 런칭하여 본격 적으로 판매할 계획이며, 현재 Micro SD카드는 중국에 납품을 시작하였다. 또한 모바일 결제 인증 서비스인 PKI(공개키 기반구조) Middleware & PKI Token 개발을 완료하여 금융회 사에 제안할 계획이다. 최근 공인인증서 문제가 이슈가 되고 있어 동사의 PKI Middleware & PKI Token은 충분히 시장성이 있다고 판단된다. 올해 4분기에 전자여권 5차 입찰이 예정되어 있는데, 코나아이는 국제민간항공기구(ICAO)의 호환성 인증을 통과한 데 이어 지난 5월 최고 수준 인증으로 꼽히는 국제공통사용(CC) 인증을 획득하는 데 성공하여 수주 가능성이 높아졌다. 정부의 창조경제에 대한 중요성을 감안할 때 예산 절감과 중소기업 소프트웨어 육성이 라는 두 마리 토끼를 잡을 수 있기 때문이다. 이러한 모바일 보안 및 결제서비스 가시화는 동사의 중장기 실적뿐만 아니라 Valuation을 Re-rating시키는 원동력으로 작용할 것이다. [표8] 코나아이 주요 신규 성장 동력 현황 분야 Secure Element TSM & 모바일 플랫폼 모바일 결제 인증 서비스 4G LTE USIM 전자여권 내 용 UICC, Embedded SE Platform 개발 완료(G. P 2.2 인증 완료) 비자, 마스터 인증 완료 Micro SD 개발 완료(213년 하반기 제 1 금융권 도입 에정) TSM 개발 완료 KMP(Korea Mo Kona Mobile Platform) 개발 완료 KONA Mobile Plaform 기반의 서비스 개발 완료 PKI Middleware + PKI Token 3G/ 4G LTE통신 제품 개발 완료 213년 하반기 전자여권 입찰 예정(제 5차, 약 35억원 규모) 입찰 참여 예정자 중 유일하게 독자 COS 보유 자료: 코나아이, 한화투자증권 리서치센터 금융과 통신 부문 수출 확대에 주목 전세계 스마트카드 시장을 글로벌 4개사(Gemalto, G&D, Oberthur, Sagem-Orga가 전 세계 시장점유율 을 92% 이상 차지)가 시장을 과점하고 있고, 고객이 보수적인 성향인 정부, 금융기관과 통신사인 점인 감안하면 객관적으로는 시장 침투가 어려워 보인다. 당사가 동사를 주목하는 것은 레퍼런스 확보에 따 라 지속적으로 수주 국가가 확대되고 있다는 점이다. 동사는 약 6여개 국가(Sample 납품 포함)에 스마 트카드 제품을 공급하고 있으며, 최근 들어 수주 국가가 지속적으로 증가하고 있다. 수주 국가가 중요한 것은, 레퍼런스가 쌓이면서 수주 금액이 확대되기 때문에 수주 국가 확대가 필수적이다. 27년 세계 1위인 Gemalto와 경쟁에서 태국 1차 전자주민증 사업 수주에 성공하였으며, 29년에 2차 수주에도 성공했다. 그 후 인도, 러시아, 중동, 말레이시아, 아프리카(나이지리아와 이집트), 중남미(브라 질) 등 이머징 마켓에서 지속적으로 수주가 확대되고 있다. 2 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap 올해부터 금융부문에서 중국과 미국 향 매출이 기사화되며 성장을 주도할 것으로 보인다. 중국 정부는 216년까지 단계적으로 신용카드를 IC카드로 전부 전환하기로 결정하였다(211년 6월 IC Chip 카드 Migration 정책 발표). 현재 약 64만장 수준의 스마트카드 신용카드는 약 23억장까지 증가될 전망이며, 천억 RMB 수준이 소요될 것으로 보인다. 213년에는 우선 5개 중국 메이저은행이 교체하는데, 동사는 중 국은행, 농업은행, 건설은행, 우정은행 등 4개 은행 공급업체로 지정되었다. 올해 동사의 중국 향 매출은 45억원을 기록할 것으로 보인다. 중국은 매출 채권 회수일이 9일로 운영자금 확보를 위해 단기차입을 진행하고 있어 하반기부터 중국 향 매출은 본격화될 것으로 보이며, 내년에는 8억원까지 확대될 것으 로 전망된다. 약 1,억원의 계약고를 감안할 때 충분히 달성 가능성이 높아 보인다. 미국도 작년 1월 VISA, MASTER 등 신용카드시가 IC카드 도입을 결정했다. 현재 Wells Fargo/ AMEX/ Diners/ Discovery에 파일롯 물량을 약 1만장 정도 공급하였으며, 내년부터는 본격적으로 도입할 예정 이어서 큰 폭으로 증가할 것으로 전망된다. 미국은 올해 중국처럼 큰 폭으로 매출 확대가 기대된다. 인도 도 일부 금융기관이 IC카드 도입을 결정하여 해외 IC카드 매출은 동사의 강력한 성장 모멘텀으로 작용할 것으로 보이다. 유럽도 매출 확대가 기대된다. 이는 직접 영업으로 인해 유럽 입찰에 참여가 가능해 졌고, M&A도 진행 하고 있기 때문이다. M&A가 성사될 경우 약 3~4억원의 매출 확대가 기대된다. 또한 통신부문의 해외 수주 가시화로 인한 중장기적 성장 동력 확보를 예상한다. 상대적으로 금융에 비 해 다양한 제품을 보유하지 못했으나, 최근 글로벌 규격에 맞춘 제품을 잇달아 개발 완료하였다. 드디어 작년 중동 향으로 3억원 매출을 기록하였고, 올해 거래 지역과 거래처 확대로 지속적인 매출 확대가 예 상된다. 통신부문이 스마트카드 시장의 47%인 점을 감안하면 기존 금융부문보다 훨씬 매출이 커질 것으 로 보인다. [표9] 코나아이 해외 금융 카드 시장 확대 전략 분야 내 용 5대 은행 중 4개 은행 인증 및 공급 자격 획득(중국은행, 농업은행, 건설은행, 우정은행에 공급 진행 중) 중국 미국 중동/ 아프리카 유럽 지방 각 성별 주요 은행 공략(5개 지방은행 테스트 완료) Supply Chain 완성 추진 Wells Fargo/ AMEX/ Diners/ Discovery 공급 개시 미국 시장 매출 증대를 위해 현지 법인 설립 기존 거래처 및 신규상품을 통한 시장확대, 직접 영업을 통한 시장 확대 M&A를 통한 매출처 확장, 직접 영업을 통한 매출 확대 자료: 코나아이, 한화투자증권 리서치센터 [표1] 분야 코나아이 해외 통신 카드 시장 확대 전략 내 용 올해 신규 통신사 진입 현황 중국 모바일 결제시장 진출 중국 통신시장 진출 Embedded SE MAROC Telecom(모로코), Elisa(핀란드), MTS(러시아), AVEA(터키), Cell C(남아공), Nepal Telecom(네팔) 중국 최초 모바일 결제를 위한 Micro SD SE 공급 계약 체결 3G/ 4G LTE, NFC 중국 시장 진출 브로드컴, 퀄컴, 삼성전자, NXP와 사업협력 진행 중 자료: 코나아이, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 21
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 글로벌 소프트웨어 업체로 도약 214년 예상실적 기준으로 P/E가 9.9배로 국내 인터넷/소프트웨어 평균 P/E 16.4배에 비해 크게 저평가되어 있다(BW희석 반영할 경우 11.1배, 미전환분 대주주 물량). 글로벌 1위 스마트카드 업체인 Gemalto의 주가는 신고가를 형성하고 있고, 214년 예상 실적기준으로 P/E 는 22.3배를 기록하고 있다. 내년 전체 매출에서 수출이 71% 차지할 것으로 보여 글로벌 소프트웨어 업체로 도약하였고, 중장기 성장성 을 감안하면 주가는 한 단계 레벨업될 것으로 전망된다. [그림9] Gemalto 주가 추이 자료: 한화투자증권 리서치센터, Bloomberg [표11] NFC 시장 관련 이해관계자와 예상 효과 NFC 시장 이해관계자 예상 효과 비고 사용자 (소비자) 소매 유통업체 외 기타 통신사 은행 신용카드사 사용상 편의성의 증대 Value Added Service의 이용 NFC를 활용한 추가 매출 확대 기회 광고, 대고객 마켓팅, 프로모션 등 미디어 수단으로 활용 가능 NFC 결제에 자사 통신망을 활용함으로써 헤게모니 보유 결제시장 참여를 통한 결제 수수료 Claim 가능 광고, 대고객 마켓팅, 프로모션 등 미디어 수단으로 활용 가능 NFC 시스템을 활용한 모바일 뱅킹서비스 도입 광고, 대고객 마켓팅, 프로모션 등 미디어 수단으로 활용 가능 NFC 결제시장 활성화로 결제 금액 확대 가능 기존 결제 시스템 변화로 결제 수수료 감소 가능 광고, 대고객 마켓팅, 프로모션 등 미디어 수단으로 활용 가능 간접적 수혜 직접적 수혜 직접적 수혜 간접적 수혜 중립적 수혜 핸드셋 제조사 NFC 적용 단말기 판매 증가 간접적 수혜 모바일 광고 NFC 시장 확대로 새로운 광고 대상 미디어 창출 직접적 수혜 하드웨어, NFC 칩셋, USIM 제조사 NFC 칩셋, NFC USIM 카드 채용확대 가능 직접적 수혜 소프트웨어, NFC 플랫폼 구축업체 관련업체들의 소프트웨어, NFC 플랫폼 구축 확대 가능 직접적 수혜 VAN(부가가치통신망) 사업자 자료: 한화투자증권 리서치센터 NFC 결제시장 선점을 통한 점유율 확대 가능 기존 결제시장 변화로 수수료 감소 중립적 수혜 22 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap Analyst 오주식 2.3772-7688 osssy@hanwha.com 엘엠에스 (7311) Not Rated 주가(9/3): 19,2원 확실한 모멘텀: 지속적인 실적 호전! + 신제품 출시 Stock Data KOSDAQ (9/3) 534.89pt 시가총액 1,679억원 발행주식수 8,748천주 52주 최고가/최저가 19, / 11,1원 9일 일평균거래대금 22.4억원 외국인 지분율 % 배당수익률(12.12E).% KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -5.8% 3개월 24.% 6개월 31.9% 주주구성 나우주외 4인 3.% 2분기 이어서 3분기에도 사상최대 매출액 달성 전망 동사의 3분기 예상실적은 매출액 335억원, 영업이익 56억원으로 전분기 대비 각 각 +27.5%, +6.2%의 실적 성장을 나타낼 전망이다. 2분기 이어서 3분기에도 사 상최대 매출액을 기록할 것이며, 영업이익률 13.3%에서 16.%로 2.7%p 증가하여 수익성 호전이 가시화될 전망이다. 실적 호전 지속될 전망: 매출처 확대 및 신제품 출시 실적 호전의 이유는 1)중국 스마트폰 제조업체로의 매출증가 2)삼성전자의 보급 형 스마트폰 출하량 증가로 매출처 확대 및 매출처 내의 M/S 확대가 나타나고 있 는 상황이며, 3)태블릿 PC 삼성전자 M/S 5%이상, 화웨이등 중국향 태블릿 PC 로의 제품 공급, 4)XLAS, 역프리즘 등 노트북 시장의 신제품 납품 등 제품 라인 업 확대의 효과가 동시에 나타나고 있기 때문이다. 특히 중국향 매출액 비중은 212년말 기준 전체매출의 15% 수준에서 213년 3분기 현재 4% 수준을 넘어서 고 있으며, 중국 스마트폰 제조사들의 제품 스펙 상향추세에 힘입어 동사의 시장 침투는 지속될 전망이다. 또한, 신제품(XLAS, 역프리즘) 역시 하반기 매출처 확대 및 공급 시작으로 지속적인 매출 확대가 나타날 것으로 예상된다. 높은 수익성이 가시화될 시점 중소형 프리즘 시트 시장은 3M과 동사가 하이엔드 시장에서 과점형태의 시장지 배구조를 이루고 있기 때문에, 수익률 확보에 유리하다. 상반기 신제품 투입에 앞 선 비용지출로 미뤄졌던 영업이익률 증가가 3분기 이후 본격화될 전망이다. 213 년 예상실적은 매출액 1,2억원(+4.9% YoY), 영업이익 192억원(+69.% YoY), 당 기순이익 19억원(+11.4% YoY)이 예상된다. Stock Price Financial Data 21 211 212 213E 214E (원) 25, 2, 15, 1, 5, 엘엠에스 KOSDAQ지수대비 12/9 13/1 13/5 13/9 (pt) 16 14 12 1 8 6 4 2 매출액 812 937 851 1,2 1,8 증감율 5.5% 15.4% -9.2% 4.9% 5.% 영업이익 212 129 113 192 324 증감율 25.1% -39.% -12.3% 69.% 68.9% 세전계속사업손익 22 18 87 19 34 당기순이익 183 91 91 19 34 EPS 2,98 1,4 1,35 1,931 3,84 증감율 76.7% -5.4% -.5% 86.7% 59.7% PER(배) 9.6 19.3 11.4 9.9 6.2 영업이익률 26.1% 13.8% 13.3% 17.% 18.% 순이익률 22.6% 9.7% 1.6% 15.9% 16.9% 주: IFRS 연결기준, Research Center 23
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 중국 스마트폰 시장 확대! 엘엠에스의 212년 매출처 비중의 1위는 전체 매출의 3% 이상을 차지한 삼성전자였다. 올해 역시 삼성 전자의 매출액 비중은 전체에서 3% 수준을 유지하며, 단일 매출처로는 1위를 차지하고 있으나, 중국 스 마트폰/태블릿 PC업체로의 매출이 확대되며, 현재 중국업체들이 차지하는 합산 매출비중은 213년 3분기 말 기준 4%를 넘어서고 있다. 매출처가 국내에서 중국업체로 빠르게 확대되며, 동사의 매출액은 빠른 속도를 확대되고 있다. 1분기 연 결기준 매출액 26억원에서 2분기 262억원으로 분기대비 27% 증가하였으며, 3분기 현재 월평균 매출액 이 1억원을 넘어서고 있는 상황으로 파악된다. 3분기 매출액은 335억원의 매출을 기록할 것으로 전망 된다. 2분기에 이어서 3분기에도 사상 최대 매출액 경신이 이어질 전망이다. SA(스트래티지 애널리틱스)자료에 따르면 화웽, 레노버, 쿨패드, ZTE등 중국 4개 휴대폰 제조사의 2분기 글로벌 스마트폰 점유율 합계는 19%로 지난해 2분기 시장점유율 14%에서 1년만에 5% 가량 상승한 상황 이다. 특히 중국 스마트폰 업체들은 세계 1위의 스마트폰 판매 시장인 중국에서는 이미 애플을 제치며, 레노보, 화웨이, ZTE가 삼성에 상위권을 차지하고 있는 상황이다. 전세계 판매량의 2%를 차지하고 있는 중국시장에서의 성장을 발판으로 글로벌 점유율도 높여가고 있는 추세로 판단된다. 중국 스마트폰의 특징인 중저가 폰이라는 인식도 제품 사양을 높여가며, 고가 스마트폰 시장을 직접 겨 냥하고 있는 상황이다. 실제로 엘엠에스가 중국업체에 공급하는 프리즘 시트는 국내 업체에 공급하는 프 리즘 시트 사양보다 뒤지지 않으며, ASP 또한 국내 업체보다 낮지 않다. 중국 스마트폰의 고가라인업에 적용되는만큼 적용되는 프리즘 시트는 최고사양의 제품을 요구하고 있으며, 엘엠에스는 중국향 매출이 증가할수록 ASP상승에 따른 마진 확대의 수혜가 나타날 전망이다. 최근 레노버 등으로 중국 태블릿 PC향 프리즘 매출이 시작되었다. 중국 태블릿 PC업체들의 상황은 중국 스마트폰 시장과 유사한 상황으로 파악된다. 212년 중국 태블릿 PC시장에서 49%의 점유율을 기록했던 애플이 213년 2분기에는 점유율이 28%까지 떨어진반면, 레노버를 비롯한 중국 업체들이 시장에서 차지 하는 비중은 5%에 달하는 상황이다. 중국 태블릿 PC시장도 결국 중소형 TFT-LCD시장의 확대로 연결되 며, 이는 곧 엘엠에스의 프리즘 시트 수요증가로 이어지고 있는 상황이다. [그림1] 중국 스마트폰 제조업체 출하량 추이 및 예상 213년 1분기 저점 이후 지속 확대 (백만대) 14. HTC ZTE 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 자료: Gartner, 한화투자증권 리서치센터 24 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap 태블릿 PC와 노트북 새로운 시장! 태블릿 PC시장의 성장은 동사에겐 직접적인 호재로 판단된다. 동사는 현재 삼성전자 태블릿 PC 모첼 7, 8, 1.1인치 모델에 전량 프리즘 시트를 공급하고 있으며, 점유율은 5%를 넘는 상황으로 파악된다. 또 한, 최근 중국 태블릿 제조업체로의 공급도 개시되며, 중국 태블릿 PC제조 업체들의 시장 확대의 수혜도 입고 있는 상황이다. 따라서 동사는 국내 업체(삼성)든 중국업체든 태블릿 시장에서 약진하고 있는 업체 들의 성장의 수혜를 안정적으로 입고 있는 상황으로 파악된다. 동사는 212년 LG전자 노트북향 프리즘 시트(XLAS)를 공급하며, 노트북 향 시장 침투를 본격화한 이후 로 213년 3분기부터 역프리즘 시트를 신제품으로 추가하며, 노트북향 시장 침투를 강화하고 있다. 따라 서 동사는 태블릿 PC와 노트북 시장을 동사 제품의 신규 고객군으로 편입하며, 전방시장의 성공적이 확 대를 이루고 있다. 동사는 현재 중국 스마트폰, 태블릿 PC 제조 업체등으로의 매출처 확대와 태블릿 PC, 노트북등 제품 적 용 어플리케이션의 확대가 동시에 나타나며 실적 호전이 가시화 되고 있다 동사의 3분기 예상실적은 매출액 335억원, 영업이익 56억원으로 전분기 대비 각각 +27.5%, +6.2%의 실 적 성장을 나타낼 전망이다. 2분기 이어서 3분기에도 사상최대 매출액을 기록할 것이며, 영업이익률 13.3%에서 16.%로 2.7%p 증가하여 수익성 호전이 가시화될 전망이다. 중소형 프리즘 시트 시장은 3M과 동사가 하이앤드 시장에서 과점형태의 시장지배구조를 이루고 있기 때문에, 수익률 확보에 유리하다. 상 반기 신제품 투입에 앞선 비용지출로 미뤄졌던 영업이익률 증가가 3분기 이후 본격화될 전망이다. 213 년 예상실적은 매출액 1,2억원(+4.9% YoY), 영업이익 192억원(+69.% YoY), 당기순이익 19억원 (+11.4% YoY)이 예상된다. [그림11] 삼성전자 Talbet PC 출하량 3분기 이후 본격 확대 (백만대) 1 9 3분기 이후 본격확대 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 자료: Gartner, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 25
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 Analyst 서용희 2.3772-7468 yhseo@hanwha.com 와이솔 (12299) Not Rated 주가(9/3): 12,15원 성장 속도가 빨라질 시점 Stock Data KOSDAQ(9/3) 534.89pt 시가총액 1,844억원 발행주식수 15,175천주 52주 최고가 / 최저가 15,85 / 1,177원 9일 일평균거래대금 23.6억원 외국인 지분율 2.1% 배당수익률(13.12E) 1.2% BPS(13.12E) 5,171원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -1.9% 3개월 -7.4% 6개월 3.2% 주주구성 김지호외 8인 19.9% 알리안츠글로벌인베스터스 9.6% 국민연금관리공단 7.1% 글로벌 경쟁력 갖춘 국내 유일의 SAW 제품 제조업체 와이솔은 휴대폰 및 태블릿 PC의 핵심부품인 SAW Filter, Duplexer를 생산하는 국내 유일의 업체이며 스마트TV 등에 채용되는 RF Module도 생산하고 있다. SAW제품은 통신방식의 고도화로 수요가 지속적으로 증가하고 있으며, RF Module도 다양한 IT기기로의 확장성을 기반으로 수요가 빠르게 확대되고 있다. 동사는 높은 기술력을 바탕으로 Murata와 TDK 등 글로벌 부품업체들과 경쟁하 고 있으며, 현재 SAW Filter부문에서 세계 시장 점유율 4위를 차지하고 있다. 기존 제품의 확장성과 모듈화 + 신규 아이템 가시화가 동사의 모멘텀! 동사의 SAW제품은 다양한 사양의 스마트폰에 사용되고 있으며, 범용제품임에도 높은 시장 진입장벽과 경쟁력으로 국내 고객사는 물론 해외업체로의 매출처 확 대가 진행되고 있다. 또한, SAW제품은 스마트폰 메인보드 탑재 부품 증가와 슬 림화로 인해 모듈 형태의 채용이 늘어나고 있어 단가와 수익성 측면에서 동사에 게 유리하게 작용할 것으로 판단된다. 추가적으로 동사는 가전향 RF Module 기 술 축적을 바탕으로 시장 규모가 큰 모바일용 RF Module 매출이 가시화 될 것으 로 보여 외형을 한 단계 레벨업 시킬 수 있는 기회가 될 것으로 판단된다. 외형 확대 및 수익성 성장 지속될 전망, 12MF P/E 7.8배 SAW제품 거래선 다변화와 모듈화에 따른 부가가치 확대 그리고 모바일용 RF Moule 신규 아이템 가시화 등을 기반으로 동사는 외형과 수익성 모두 높은 성장 세를 보일 것으로 전망한다. 따라서 동사의 주가는 최근 IT부품업체와 관련된 수 요 부진 우려에서 차별화될 가능성이 높다고 판단한다. Stock Price Financial Data 21 211 212 213E 214E 매출액(억원) 661 1,67 1,226 1,896 2,476 (원) (pt) 17, 와이솔 16 영업이익(억원) 13 13 19 191 28 KOSDAQ지수대비 16, 15 세전계속사업손익(억원) 135 12 82 23 278 15, 14 순이익(억원) 17 96 83 181 25 14, 13 EPS(원) 1,35 665 573 1,229 1,65 13, 12 증감률(%) - -21.8-13.9 114.5 34.3 12, 11 PER(배) 8.4 19.1 17. 9.8 7.3 1 PBR(배) 2.8 4.1 2.7 2.3 1.8 11, 9 EV/EBITDA(배) 5.7 9.8 8.2 5.6 4.2 1, 8 영업이익률(%) 19.7 12.2 8.9 1.1 11.3 9, 7 EBITDA 마진(%) 27.8 19.9 18.4 19.5 18.8 8, 6 12/9 13/1 13/5 13/9 ROE(%) 41. 23.5 16.5 27.2 27.5 순부채비율(%) 21.2 51.6 55.9 29.8 11.7 주: K-IFRS 연결 기준, 213년 4월 8일 무상증자 실시 26 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap 글로벌 경쟁력 갖춘 국내 유일의 SAW 디바이스 제조업체 와이솔은 28년 삼성전기에서 분사한 업체로 휴대폰 및 태블릿 PC의 핵심부품인 SAW Filter(주파수 필 터링 부품), Duplexer(송수신 주파수 분리 부품)를 생산하는 국내 유일의 업체이다. 와이솔은 SAW Filter 와 Duplexer 및 이를 활용한 Module을 등 SAW제품을 비롯해 스마트TV와 가전에 채용되는 Bluetooth Module과 WiFi Module 등의 RF Module을 생산하고 있으며, 212년을 기준으로 SAW 제품과 RF Module 의 매출 비중은 각각 72%와 28%로 구성되어 있다. SAW제품은 통신방식이 고도화됨에 따라 휴대폰 세트당 탑재량이 지속적으로 증가하는 구조를 보이고 있으며, RF Module도 다양한 IT기기로의 확장성을 기반으로 수요가 빠르게 확대되고 있다. 동사는 높은 기술력을 바탕으로 Murata와 TDK 등 글로벌 부품업체들과 경쟁하고 있으며, 현재 SAW Filter부문에서 세계 시장 점유율 4위를 차지하고 있다. 기존 제품의 확장성과 모듈화 + 신규 아이템 가시화가 동사의 모멘텀! 동사의 모멘텀은 범용제품으로서의 확장성과 부품의 모듈화 진행에 따른 외형 및 부가가치 확대 그리고 신규 아이템의 가시화에서 찾을 수 있다. 동사가 주력으로 생산하고 있는 SAW제품은 범용제품으로 고사양 스마트폰뿐 아니라 저사양 스마트폰에 도 다양하게 사용되고 있으며, 범용제품임에도 불구하고 높은 시장진입 장벽과 자체경쟁력을 바탕으로 국내 고객사는 물론 ZTE와 화웨이 등 중국 등 해외 세트업체로의 매출처 확대도 지속적으로 진행되고 있다. 이를 통해 동사는 플래그쉽 모델의 부진의 영향에서 벗어나 중저가 스마트폰 시장 확대라는 트렌 드 속에서 지속적으로 기회의 영역을 확대할 수 있을 것으로 전망된다. 또한, SAW제품의 모듈화 역시 구조적으로 동사의 외형 및 수익성을 확대시키는 요인이다. 최근 스마트 폰은 메인보드 탑재 부품의 증가와 슬림화로 인해 모듈 형태의 채용이 늘어나고 있으며, 따라서 이러한 모듈화는 단가와 수익성 측면에서 동사에게 지속적으로 유리하게 작용할 것으로 판단된다. 추가적으로 신규 아이템의 매출 가시화도 동사의 모멘텀으로 작용할 것으로 판단된다. 현재 동사는 스마 트TV와 일부 가전제품에 Bluetooth 모듈과 WiFi Module 등을 공급하고 있으며, 이러한 기술 축적을 바탕 으로 향후 모바일용 RF Module 공급이 가시화될 것으로 전망된다. 모바일용 RF Module 아이템은 규모가 수 조원에 달하는 매우 큰 시장으로, 성공적인 진입을 가정하면 동사에게는 외형을 한 단계 레벨업 시킬 수 있는 중요한 포인트가 될 수 있을 것으로 판단한다. [그림12] RF 부품 및 Module 시장 전망 [그림13] 모듈매출의 비중 지속적으로 증가 (억개) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 FEM Antenna Switch Filters Sub FEM PAM CAGR 16.1% 228 188 162 143 123 15 91 96 79 6 68 48 32 37 5.69 14 7.41 17 21 25 3 36 41 1.81 14.57 14.73 15.96 16.72 15 16 17 19 21 23 25 21 211 212 213E 214E 215E 216E (억원) 25 2 15 1 5 13% 14% 31 3 1Q 211 RF필터 모듈 매출 비중(우) 2% 66 59 2% 15% 4 2Q 3Q 4Q 1Q 212 62 27% 27% 21% 2% 8 7 88 2Q 3Q 4Q 1Q 213 (억원) 36% 35% 35% 16 2Q 154 233 3QE 4QE 자료: Navian, 한화투자증권 리서치센터 자료: 와이솔, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 27
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 외형 확대 및 수익성 성장 지속될 전망, 12MF P/E 7.8배 와이솔은 지난 2분기 445억원의 매출액과 12.6%에 달하는 이익률로 사상 최대 실적을 기록했는데 이는 수익성이 높은 신제품향 모듈 매출의 확대 효과가 반영된 것이다. 3분기 실적은 다소 부진할 것으로 전 망되는데, 이는 고객사 출하 부진 및 신제품 출시 지연에 따른 매출 정체와 상반기 일부 불량제품의 대체 납품과 신제품 관련 투자로 인한 일시적 비용 증가에 따른 것이다. 하지만 4분기는 고객사 물량 확대 및 신규 아이템 매출 가시화 등에 따라 외형 성장이 재개될 것으로 전망되며, 비용 단에서도 특별한 이슈가 없어 이익률 역시 정상수준으로 확대될 수 있을 것으로 전망한다. 와이솔은 213년 매출액 1,896억원(+54.7%, YoY) 영업이익 191억원(+74.8%, YoY, OP Margin 1.1%), 당기 순이익 181억원(+117.3%, YoY)을 그리고 214년 매출액 2,476억원(+3.6%, YoY), 영업이익 28억원 (+46.5%, YoY, OP Margin 11.3%), 당기순이익 25억원(+38.2%, YoY)의 실적을 기록할 것으로 전망한다. SAW제품 거래선 다변화와 모듈화에 따른 부가가치 확대 그리고 모바일용 RF Moule 신규 아이템 가시화 등을 기반으로 동사는 외형과 수익성 모두 높은 성장세를 보일 것으로 전망한다. 따라서 동사의 주가는 최근 IT부품업체와 관련된 수요 부진 우려에서 차별화될 가능성이 높다고 판단한다. [그림14] 와이솔 아이템별 매출액 및 영업이익 추이 (억원) 3, SAW Filter Duplexer Module 28 (억원) 3 2,5 BT Module WiFi Module 기타 영업이익(우) 25 2, 191 2 1,5 1, 5 13 93 121 19 43 76 635 186 252 35 3 13 113 82 32 9 588 547 64 7 12 492 541 268 1 43 28 29 21 211 212 213E 214E 15 1 5 자료: 와이솔, 한화투자증권 리서치센터 [표12] 와이솔 분기별 실적전망 추이 (단위: 억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 274 316 378 258 332 445 446 673 1,226 1,896 2,476 YoY 17.5% 43.6% 17.% -11.2% 21.2% 4.9% 18.% 16.6% 14.9% 54.7% 3.6% SAW Filter 153 146 173 132 12 123 117 132 64 492 541 Duplexer 14 4 14 11 1 14 19 6 43 13 113 Module 4 62 8 7 88 16 154 233 252 635 76 BT Module 66 13 11 45 7 74 76 65 324 285 314 WiFi Module - - - - 4 68 75 178-361 78 기타 1 1 1 4 6 5 5 3 2 22 영업이익 2 37 47 6 23 56 38 74 19 191 28 OP margin 7.2% 11.8% 12.3% 2.2% 7.% 12.6% 8.5% 11.% 8.9% 1.1% 11.3% YoY -23.3% 29.4% -1.4% -83.9% 17.% 49.6% -18.6% 1,195.1% -9.3% 74.8% 46.5% 당기순이익 37 23 44-21 27 54 31 68 83 181 25 NP margin 13.4% 7.4% 11.6% -8.2% 8.2% 12.1% 7.% 1.2% 6.8% 9.6% 1.1% YoY 57.1% 162.3% 19.7% -174.5% -25.7% 13.5% -28.2% -424.7% -13.1% 117.3% 38.2% 자료: 와이솔, 한화투자증권 리서치센터 28 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 유아이디 (6933) Not Rated 주가(9/3): 1,5원 ITO 코팅 사업 호황 + 신규 사업 가시화 Stock Data KOSDAQ(9/3) 534.89pt 시가총액 1,195억원 발행주식수 11,888천주 52주 최고가/최저가 12,45 / 7,54원 9일 일평균거래대금 11.17억원 외국인 지분율 2.2% 배당수익률(13.12E) 2.3% BPS(13.12E) 4,475원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -3.5% 3개월 -2.2% 6개월 -1.3% 주주구성 박종수 외 11 41.1% 4분기부터 신규 사업 가시화 노트북/모니터용 커버글라스와 OCA 강화필름이 올해 4분기부터 가시화되며 향 후 새로운 성장동력이 될 것으로 보인다. 셋트업체들이 노트북/모니터에 터치를 채용함에 따라 커버글라스의 신규 수요가 발생되었고, 4분기부터 국내 대기업에 납품이 시작될 것으로 전망된다. 또한 OCA 필름도 대만업체와 양산 테스트 중으 로 올해 말부터 납품이 개시될 것으로 전망된다. 아이패드5에 ITO코팅 납품 시작되며, Apple과 삼성전자 동시에 납품 4분기 출시될 Apple의 아이패드5의 ITO코팅 납품이 시작되었으며, 4분기에는 아 이패드미니2의 납품도 시작할 것으로 예상된다. 당초에는 삼성전자와 Apple의 특 허 소송문제로 삼성디스플레이가 아이패드 물량을 못 받을 것으로 예상했으나. 두께가 얇아지고 해상도가 높아지면서 AOU 등 경쟁업체가 탈락하며 다시 거래 가 재개되었다. 하반기에 삼성전자 태블릿 PC 판매가 크게 확대되는 시점에서 Apple의 아이패드까지 납품되기 시작하기 때문에 4분기 이후 실적은 예상보다 호조를 보일 것으로 전망된다. 신뢰성 있는 중장기 성장 모멘텀, 다른 IT업체와 차별화될 전망 동사는 다른 IT업체와 달리 안정적인 중장기 성장성을 보유하고 있다. PLS(태블 릿과 노트북)와 G1F/G2 스마트기기 시장이 향후에도 지속적인 고성장이 예상되 기 때문이다. 그럼에도 불구하고 214년 예상 P/E가 5.6배로, 디스플레이 소재업 체와 안정적인 성장성을 감안하면 현재 주가는 매력적이다. Stock Price Financial Data 21 211 212 213E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 113 568 58 742 969 13, 유아이디 15 영업이익(억원) 31 111 161 21 271 KOSDAQ지수대비 12, 14 세전계속사업손익(억원) -1 12 153 25 274 순이익(억원) 81 124 169 213 11, 13 EPS(원) -5 684 1,47 1,422 1,792 1, 9, 8, 7, 6, 12/9 13/1 13/5 13/9 12 11 1 9 8 증감률(%) 적전 흑전 23. 28.6 24.4 PER(배) -632.2 7.6 8.8 7. 5.6 PBR(배) 1.8 2.3 2.6 2.2 1.6 EV/EBITDA(배) 14.5 5.4 6.6 5.6 4.2 영업이익률(%) 27.5 19.2 27.8 28.3 28. EBITDA 마진(%) 3.6 22. 31.5 32. 31.1 ROE(%) -.2 34.7 37.6 36.6 33.8 순부채비율(%) 113.5 27.3 29. 21.4 7.6 주: K-IFRS 연결 기준 Research Center 29
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 신규 사업 가시화에 주목 기존 PSL ITO코팅이 호황을 보이고 있는 상황에서 신규사업이 가시화되어 새로운 성장동력이 추가적으 로 확보되었다. 1) 동사는 2분기부터 커버일체형 터치패널(G1/G2) ITO 코팅사업이 가시화되었다. 4월 말부터 삼성전자의 보급형 스마트폰인 갤럭시 메가(G1F)에 납품되기 시작하였으며, 향후 물량이 확대될 것으로 전망된다. 또 한 삼성전기와 보광그룹 계열의 BKE&T가 노트북 등 중형사이즈에 G2 TSP 시장에 진출할 계획이어서 동사는 시장 확대에 따른 수혜를 입을 것으로 보인다. 이러한 터치패널 사업 본격화는 동사 실적 및 Valuation Multiple을 상승시키는 요인으로 작용할 것으로 예상된다. 2) 노트북/모니터 용 커버글라스가 4분기부터 국내 대기업에 납품이 시작될 것으로 전망된다. MS의 윈도 우 8 출시로 셋트업체들이 노트북/모니터에 터치 채용을 확대하고 있어 커버글라스의 신규 수요가 발생 되었다. 동사는 국내 대기업을 통해 국내 대기업뿐만 아니라 글로벌 PC 업체에 납품을 4부기부터 시작할 계획으로 지속적으로 매출 확대가 기대된다. 3) OCA 강화필름은 대만 업체와 양산 테스트 중으로 올해 말 또는 내년 1분기부터 납품이 개시될 것으 로 전망된다. ITO코팅 사업부 성장 가속화 ITO코팅 사업부의 중장기 성장성에 주목해야 한다. 이는 1) 태블릿 PC 시장의 고성장성이 지속될 예정이 고, 2) 커버일체형 터치스크린(G1/G2) 시장이 스마트 폰 뿐만 아니라 노트북에도 확대되고 있으며, 3) Window 8 출시로 노트북, 올인원 PC에도 터치가 채용되며 동사의 전방산업인 ITO 코팅 시장이 확대되 기 때문이다. 또한 동사는 삼성전자, Apple, MS 등 글로벌 기업을 고객을 확보한 몇 안 되는 부품&소재 업체이다. 금 년 4분기 출시될 Apple의 아이패드5의 ITO코팅 납품이 시작되었으며, 4분기에는 아이패드미니2의 납품 도 시작할 것으로 예상된다. 당초에는 삼성전자와 Apple의 특허 소송문제로 삼성디스플레이가 아이패드 물량을 못 받을 것으로 예상했으나. 두께가 얇아지고 해상도가 높아지면서 AOU 등 경쟁업체가 탈락하며 다시 거래가 재개되었다. 하반기에 삼성전자 태블릿 PC가 판매가 크게 확대되는 시점에서 Apple의 아이 패드까지 납품되기 시작하여 4분기에는 예상보다 실적이 호조를 보일 것으로 전망된다. 그리고 ITO코팅도 진화하고 있는 데 경쟁업체들은 이러한 진화를 따라 오지 못하고 있어, 이러한 진화의 수혜도 기대된다. 올해부터 삼성전자 태블릿 PC와 Apple의 신제품은 유리 두께가.4T로 기존 업체들은.4T에서 불량이 많아, 대부분 신제품은 동사가 ITO 코팅을 납품하고 있다. 이러한 시장 확대에 대비하여 올해 2월 말 Capa확대가 완료되어 2분기부터 증설 효과가 발생하고 있다. 추가 증설을 내년에 고민할 정도로 업황이 매우 좋다. 213년 ITO코팅 매출액은 전년대비 34.3% 증가한 497억원으로 크게 증가하며 동사의 성장을 주도할 것 으로 예상되며, 214년에도 49.7% 증가한 744억원을 기록할 것으로 전망된다. 3 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap 최근 삼성전자가 LCD 5,6세대 라인을 PLS(중소형)로 전환하고, 7세대도 향후 추가적으로 전환될 가능성 이 높다는 뉴스가 보도되었다. 동사는 삼성 PLS 라인의 약 75%를 코팅하고 있어 중기적으로 삼성전자 PLS 확대의 최대 수혜가 될 것으로 전망된다. [그림15] ITO코팅 매출액 추이 [그림16] 유아이디 매출액과 영업이익 추이 (억원) 8 7 6 (CAGR 52.%) (억원) 1,2 1, 매출액 영업이익 3 25 5 8 2 4 6 15 3 2 4 1 1 2 5 29 21 211 212 213E 214E 21 211 212 213E 214E 자료: 유아이디, 한화투자증권 리서치센터 자료: 유아이디, 한화투자증권 리서치센터 [표13] 유아이디 실적 전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E ITO 코팅 95 12 89 12 68 123 133 173 378 497 744 PLS 8 89 89 12 64 93 13 14 36 4 579 STN 15 13 28 G2/G2 2 4 3 3 33 2 97 165 PDP 32 55 51 55 71 57 59 58 193 245 225 매출액 126 157 14 157 139 18 192 231 58 742 969 영업이익 33 36 31 6 33 56 58 63 161 21 271 순이익 26 28 25 45 25 46 47 51 124 169 213 영업이익률 26.2% 22.9% 22.4% 38.2% 23.7% 31.1% 3.2% 27.3% 27.8% 28.3% 28.% 순이익률 2.6% 17.8% 17.5% 28.7% 18.% 25.6% 24.5% 22.1% 21.4% 22.8% 22.% 매출액 증가율 -25.% -14.2% 1.9% 87.4% 1.3% 14.6% 37.1% 47.1% 2.1% 27.9% 3.6% 영업이익 증가율 3.1% -2.7% 3.2% 424.2%.% 55.6% 87.1% 5.% 44.1% 31.3% 29.% 자료: 유아이디, 한화투자증권 리서치센터, IFRS 연결 기준 Research Center 31
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 하이소닉 (168) Not Rated 주가(9/3): 6,61원 신규 사업으로 내년 실적 대폭 개선 Stock Data KOSDAQ(9/3) 534.89pt 시가총액 74억원 발행주식수 1,644천주 52주 최고가/최저가 9,15 / 2,975원 9일 일평균거래대금 26.61억원 외국인 지분율.4% 배당수익률(12.12).% BPS(12.12) 3,31원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -5.8% 3개월 -16.9% 6개월 -15.7% 주주구성 모아텍 33.6% 신규 사업 본격 매출로 내년 실적 대폭 개선 전망 신규사업이 내년 이후 성장을 주도할 것으로 전망된다. 1)대부분 디지털카메라에 채용한 손 떨림 방지용(OIS) AFA를 LG전자 옵티머스G2에 채용하면서 OIS AFA 시장이 개화될 것으로 예상된다. 동사는 삼성전자와 LG전자에 납품을 추진하고 있으며, 내년부터 본격적으로 매출확대가 기대된다. 2)촉각 출력을 전달하는 햅틱 AFA 모듈은 3세대 진동 SW인 TS-5 개발을 완료하였다. 세계 최초로 글로벌 SW업체부터 4분기 중 승인을 받아 내년 셋트업체의 신규 모델에 탑재될 것으로 전망된다. 3)Smart Toy는 국내 스마트기기 액세서리 1위 업체인 애니모드와 8월 부터 판매를 진행하고 있으며, 다양한 콘첸트 업체와 제휴를 통해 다양한 제품을 출시할 계획이다. AFA, 4분기부터 본격적으로 물량 확대 올해 1분기 Capa를 월 5만개에서 1,5만개로 크게 확대하였다. 증설물량 중 5%는 삼성전자 등 국내에, 5%는 ZTE, Huuwei 등 중화권에 공급처를 확보할 계획이다. 이러한 계획은 당초보다 지연되었으나, 4분기부터 본격화되며 내년 큰 폭으로 증가할 것으로 전망된다. 4분기부터 Huuwei, 모톨롤라와 납품을 시작하며 삼성전자와 새롭게 진행하는 하이브리드 AFA(단가 3배 상승)도 물량이 확대되기 때문이다. 큰 그림을 보고 투자할 시점 AFA가 당초 예상보다 부진하나, 신규사업으로 인해 내년 실적 급증 가능성에 주 목할 시점이다. 4분기 실적 턴어라운드를 감안하면 현시점은 중기적인 큰 그림을 보고 투자할만한 가치가 있는 시점이다. Stock Price (원) 1, 8, 6, 4, 2, 하이소닉 KOSDAQ지수대비 12/9 13/1 13/5 13/9 (pt) 35 3 25 2 15 1 5 Financial Data 21 211 212 213E 214E 매출액(억원) 287 497 483 55 1,95 증감율(%) -19. 73.1-2.7 4.6 286.1 영업이익(억원) 2 16 76 9 195 증감율(%) -96.9 56.7 359.4-84.2 266.7 세전계속사업손익(억원) 2 19 49 3 19 당기순이익(억원) 3 9 38-7 15 EPS(원) 25 89 379-1,49 증감율(%) - 25.9 324.3 - 흑전 PER(배) 135.2 27. 18.1-4.6 영업이익률(%).9 3.3 15.6 1.8 1. 순이익률(%).9 1.8 7.9-7.7 주: IFRS 연결기준 32 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap Capa와 거래처 확대로 실적 큰 폭 개선 동사는 기존사업과 연관된 신규사업으로 1) 손 떨림 방지용 AFA 2) Smart Toy 3) HD햅틱 AFA 4) 모션 인식 AFA 등을 통해 매출 다양화할 계획이며 내년 이후 강력한 성장 모멘텀이 될 것으로 전망된다. 1) 대부분 디지털카메라에 채용한 손 떨림 방지용(OIS) AFA를 LG전자 옵티머스G2에 채용하면서 OIS AFA 시장이 개화될 것으로 전망된다. 대부분 디지털카메라에는 OIS AFA를 채용하였으나, 스마트폰에는 두께(디지털 카메라의 OIS AFA는 모터방식)와 가격문제로 채용되지 못 했으나, 옵티머스G2를 계기로 본 격 채용될 것으로 보인다. 동사는 AFA와 OIS를 결합한 일체형을 개발 완료하여 단가를 많이 낮춰 차별적인 마케팅을 위해 카메라 모듈업체와 개발 중으로 빠르면 올해 4분기, 늦어도 내년에는 본격적으로 채용될 가능성이 높아 동사의 새로운 성장동력이 될 가능성이 높다. 현재 삼성전자 향 OIS AFA 개발은 동사, 삼성전가, 자화전자가 개발하고 있으며, 동사가 가장 수율 측면 에서 가장 앞서고 있는 것으로 파악된다. 현재 LG전자 옵티머스G2 OIS AFA는 일본 미쯔미가 독점공급 하고 있다. 동사는 삼성전자와 LG전자 세컨 밴더로 납품을 추진하고 있다. OIS AFA는 개당 단가가 4~5 달러로 현재 동사가 주로 납품하고 있는 AFA가 1달러인 점을 감안하면 내 년 외형 성장과 수익성을 크게 개선시킬 아이템이라고 판단된다. 내년 삼성전자의 갤럭시S5와 갤럭시노 트3에 OIS AFA를 채용할 경우 삼성전자만 약 6,억원 이상의 시장이 형성되고, 전체 물량의 1/3만 납 품하여도 약 2,억원 정도의 매출은 달성할 수 있기 때문이다. 2) 휴대폰 단말기에서 다양한 입력신호에 따른 촉각 출력을 전달하는 햅틱 AFA 모듈은 3세대 진동 SW 인 TS-5을 사용하여 개발을 완료하였다. 현재 글로벌 SW회사의 인증을 진행하고 있으며 4분기 중 승 인을 받을 것으로 전망된다. 현재 TS-5으로 승인 받은 업체는 없으며, 기존 업체들은 주로 피에조 방식으로 개발하고 있다. 동사 다른 업체와 달리 VCM 방식으로 개발을 완료한 상태이다. 3세대 햅틱 AFA는 진동감이 매우 좋아 내년 이후 셋트업체들이 채용할 가능성이 높으며, 글로벌 SW업체의 승인을 받으면 공동으로 셋트업체를 대상 으로 마케팅을 진행할 계획이다. [그림17] 하이소닉 신규사업 DSLR AF 차량용 블랙박스 AF Actuator 응용범위 확장 고기능화 OIS+AF Actuator HAPTIC Actuator Module 3D Motion Switch 포트폴리오 다각화 매출처 확대 LDWS (차선이탈경보장치) 자료: 하이소닉, 한화투자증권 리서치센터 Smart Toy Research Center 33
Mid Small-cap ㅣ 신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 기존 2세대 햅틱 AFF가 개당.7 달러로 3세대의 가격 인상을 고려할 때 개당.9~1 달러가 예상되며 만 약 삼성전자가 당사의 햅틱 AFA를 채용할 경우 현재 AFA 정도의 매출이 달성될 것으로 예상된다. 또한 추가적인 거래처 확대도 예상되어 OIS AFA와 함께 새로운 성장동력이 될 가능성이 높다. 3) Smart Toy는 국내 스마트기기 액세서리 1위 업체인 애니모드와 8월부터 판매를 진행하기 시작하였다. (코코베리 캣, COCOBERRY CAT). Smart Toy는 앱세서리로 스마트폰의 소프트웨어인 어플리케이션 (APP)와 하드웨어인 액세서리가 연동된 제품을 말한다. 즉, 기쁨, 슬픔, 졸림, 놀람 등의 다양한 감정을 전 달하는 스마트폰 액세서리로 스마트폰의 이어폰 단자 연결만으로 감정 표현이 가능하다. 또한 스마트폰 과 연동해 전화, 문자, 이메일 알림 등을 확인할 수 있는 기능을 제공한다. 다양한 컨텐츠 업체와 제휴를 통해 사업을 확대하고 있으며, 모회사의 최대주주인 일본 MINEBEA가 일본에도 컨텐츠를 수정하여 판매 할 계획이다. AFA, 4분기부터 본격적으로 물량 확대 올해 1분기 Capa를 월 5만개에서 1,5만개로 크게 확대하였다. 증설물량 중 5%는 삼성전자 등 국내 에, 5%는 ZTE, Huawei 등 중화권에 공급처를 확보할 계획이었다. 이러한 계획은 삼성전자의 갤럭시S4 영향과 중국 및 모토롤라 신제품의 출시 지연으로 인해 2분기 실적 이 당초 예상보다 부진한 13억원 적자를 기록했다. 3분기부터 물량은 증가하나 4분기 신제품 샘플 확대 로 인해 실적은 4분기부터 본격화될 것으로 전망된다. 이는 대만의 카메라모듈회사인 LITEON을 통해 중국 Huawei와 모톨롤라와 1월부터 납품하기 시작하며, ZTE도에 추가적으로 납품할 것으로 예상되기 때문이다. 또한 LG전자와 일본 글로벌업체와도 계약을 체 결하여 글로벌 셋트업체에 납품될 것으로 보인다. 삼성 향 매출 확대도 예상된다. 동사는 삼성전기에 기존의 AFA단품에서 하이브리드 AFA(단가 3배 상승) 을 납품을 시작하였다. 하이브리드 AFA는 점진적으로 물량이 확대되며 내년부터 큰 폭으로 증가할 것으 로 전망된다. [그림18] 카메라 모듈 화소별 시장 전망 [그림19] 카메라 모듈 화소별 비중 전망 (백만대) 2,5 12M이상 8M 5M (%) 1 12M이상 8M 5M 3M 2M 이하 2, 3M 2M 이하 8 57.1 46.9 33.7 3.3 28. 3.9 1,5 6 23.4 22.9 2.6 17.7 1, 5 29 21 211 212E 213E 214E 4 2 13.7 27.4 2.6 25.1 29.1 28.6 33.1 2.6 27.4 19.4 12. 12.6 1.7 4. - 1.1 1.7 2.3 3.4 4.6 29 21 211 212E 213E 214E 자료: TLC, 한화투자증권 리서치센터 자료: TLC, 한화투자증권 리서치센터 34 Research Center
신규사업 가시화로 중장기 성장동력 확보 ㅣ Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 이오테크닉스 (393) Not-Rated 주가(9/3): 42,7원 신제품 가시화에 주목 Stock Data KOSDAQ(9/3) 534.89pt 시가총액 5,222억원 발행주식수 12,231천주 52주 최고가/최저가 47,2 / 2,5원 9일 일평균거래대금 22.56억원 외국인 지분율 14.8% 배당수익률(13.12E).5% BPS(13.12E) 19,81원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -3.4% 3개월 14.3% 6개월 26.9% 주주구성 성규동 외 13인 44.3% 신제품 매출 가시화로 다른 IT장비 업체와 차별화 기존 장비업체들이 단발적인 수주에 의존하고 있는데 비해, 동사는 신제품 매출 이 본격화되고 있어 다른 IT장비업체와 차별화될 것으로 예상된다. Full cutting용 Wafer Dicing장비 등 신제품 가시화 주목 우수한 레이저빔 분할 기술뿐만 아니라 영국의 Powerlase Photonics사 인수를 통 해 고출력 레이저소스도 확보함에 따라 사업영역이 더욱 확대되고 있다. 반도체 장비에서는 Half cutting 방식인 Grooving 장비에 이어 오래 전부터 성장성을 주 목 받고 있는 Full cutting용 Wafer Dicing장비의 가시화를 앞두고 있다. 국내 대 기업에 일부 납품하였으며, 내년 물량 확대가 기대된다. 또한 OLED, 동작인식, TSV와 그라인딩 등에서도 동사 레이저 장비 도입 가시화 기대감이 높다. 특히 동작인식과 OLED 장비는 Full cutting용 Wafer Dicing장비 와 함께 내년 실적을 견인할 신규 사업이 될 것으로 전망된다. 실적 호조세 지속 전망 실적 호조세가 지속되고 있다. 213년에는 매출액과 영업이익이 각각 2,23억원(+ 15.6% YoY), 413억원(+2.4% YoY)으로 턴어라운드가 예상된다. 214년에도 Full cutting용 Wafer Dicing장비의 수주 확대와 신규 사업(동작인식 센서 및 OLED 장 비 등) 매출이 가세될 것으로 기대되어, 사상 최대 실적을 기록 할 것으로 전망된 다. Stock Price Financial Data 29 21 211 212 213E (원) (pt) 매출액(억원) 92 1,996 1,537 1,96 2,23 5, 이오테크닉스 15 영업이익(억원) 41 45 156 343 413 KOSDAQ지수대비 14 세전계속사업손익(억원) 2 411 191 334 44 45, 13 순이익(억원) 3 331 173 274 32 4, 35, 3, 25, 2, 12/9 13/1 13/5 13/9 12 11 1 9 8 7 6 EPS(원) 275 2,829 1,415 2,239 2,616 증감률(%) -46.1 59. -58.8 32.2 55.3 PER(배) 58.2 11.3 16.7 13.7 16.3 PBR(배) 1.8 2.4 1.6 1.9 2.2 EV/EBITDA(배) 13.9 7.5 12.1 9.1 1.1 영업이익률(%) 4.5 22.5 1.2 18. 18.7 EBITDA 마진(%) 14.3 25.3 15.7 24.4 24.2 ROE(%) 3.1 25.5 1.2 14.5 14.5 순부채비율(%) 4.8 순현금 2.1 22.2 31.8 주: K-IFRS 연결 기준 Research Center 35