포스코엠텍(952) 매수(유지) / TP: 16,원(상향) 주가(11/13, 원) 11,1 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액(십억원) 462 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%) 발행주식수(백만) 42 21A 544 15 8 8 298 92.9 2 22. 1.5.2 7.1 52주 최고/최저가 82,/5,79 211A 669 16 13 11 265 (11.) 2 28.3 18.6.2 7. 일평균 거래대금(6개월, 백만원) 1,591 212F 852 23 18 13 32 2.8 34 34.7 16.2 2.7 8. 유동주식비율(%) 38.5 213F 98 46 38 28 679 112.3 59 16.3 9.8 2.4 15.4 외국인지분율(%) 1.5 214F 1,111 57 49 36 871 28.2 75 12.7 8.5 2. 17. 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준 한국의 Umicore를 꿈꾼다 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 22.7 47.8 63. 상대주가(%p) 24.9 (97.1) (99.8) 12MF PER 추이 (배) 25. 14, 12, 2. 1, 15. 8, 1. 6, 5. 12MF PER (좌) 4, 포스코엠텍 주가 (우) 2,. Jun-1 Jan-11 Sep-1 1 Apr-1 2 213년부터 초고속 성장 시작, 목표주가 16,원으로 상향: 12개월 목표주가를 16,원 으로 52% 상향한다. 목표주가는 213년 EPS 679원에 목표 PER 24배를 적용해 산출했다. 목표 PER 24배는 213~215년 연평균 EPS 증가율 48%에 시장 평균 PEG.51배를 적용 한 것이다. 213년부터 의 이익 증가와 다양한 신규 사업이 가세함에 따라 폭발적인 실적 성장이 시작될 것이다. 사업, 내재화로 매출액 34% 증가 예상: 213년 1월 1일부로 사업을 영 위하는 나인디지트와 리코금속이 포스코엠텍에 합병된다. 합병 이후 포스코엠텍에 사업부가 신설될 것이다. 사업부는 독립채산제로 운영되어 매출액 증대와 수익성 향 상에 주력할 것이다. 212년 나인디지트와 리코금속의 합산 매출액은 2,35억원인데 영업이 익은 26억원으로 영업이익률이 1.1%에 불과할 것으로 예상된다. 211년에는 적자를 기록해 흑자전환에는 성공했지만 여전히 이익 규모가 작다. 그러나, 213년에는 합병과 KT 폐전선 매각 사업의 수혜로 매출액이 3,15억원으로 34% 증가하고 영업이익도 69억원으로 영업이 익률이 2.2%로 상승할 전망이다. 산업의 성장으로 사업의 영업이익 비중 이 212년 11%에서 213년에는 15%로 상승할 것이다. 매 분기 쉴 틈이 없다: 사업의 성장과 더불어 213년에 주목해야 할 부분은 신규 사업이다. 우선, 1분기에는 고순도 알루미나와 페로실리콘 사업이 시작된다. 고순도 알루미나 는 사파이어 잉곳의 원재료인데 현재까지 전량 수입에 의존하고 있다. 품질과 수율에 문제가 없다면 사업 초기부터 고수익이 보장될 것이다. 페로실리콘은 212년 3분기에 시작한 마그 네슘과 마찬가지로 POSCO가 공장을 설립하고 이를 위탁 운영하는 것이다. POSCO로부터 위탁 운영 수수료를 받기 때문에 risk가 전혀 없다. 2분기에는 인도네시아 탈산제(알루미늄) 사업이 시작된다. POSCO가 인도네시아에 건설 중인 고로가 213년 말부터 가동됨에 따라 선행해서 사업이 전개된다. 3분기에는 포장 계약이 갱신된다. 포장 계약은 POSCO와 당사가 당해 연도 7월부터 다음 연도 6월까지 포장 재료와 용역에 대해 일괄 계약을 한다. 212년 에는 전년(1,54억원)보다 2% 상승한 1,848억원에 계약한 바 있다. 213년에도 인상이 예 상된다. 4분기에는 탄탈륨 리사이클링 사업이 시작될 것으로 예상된다. 탄탈륨은 스마트폰 capacitor의 소재로 사용되면서 사용량이 급증하고 있어 유망 금속 중 하나다. 최문선 3276-6182 moonsun@truefriend.com 김진우 3276-6278 jinwoo.kim@truefriend.com 213년 매출액 15%, 영업이익 94% 증가할 전망: 213년 매출액과 영업이익이 각각 9,85 억원과 456억원으로 예상된다. 사업의 성장과 다양한 신규 사업 가세로 실적이 폭 발적으로 성장할 것이다. 특히, 영업이익 증가율이 94%로 매출액 증가율 15%를 대폭 상회 하는데, 이는 기존 사업의 수익성 향상과 고수익 신규 사업 가세로 영업이익률이 212년 2.8%에서 213년에는 4.6%로 상승하기 때문이다. 22
[그림 34] PER band [그림 35] PBR band 18, 16, 14, 26.x 22.x 1, 9, 8, 2.2X 1.8X 12, 1, 8, 6, 4, 18.x 14.x 1.x 6.x 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1.4X 1.X.6X 2, 1, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 25 26 27 28 29 21 211 212 213 [그림 36] 214년 예상 매출 구조 포스코엠텍 매출: 1,111억원 56% 44% 기존사업 - 포스코와 동반성장 - 독/과점으로 안정된 이익 신규사업 19% 37% 32% 3% 8% 포스코 공장 위탁운영 - 자동화로 원가절감 - 자회사 합병 - 고순도 알루미나 - 탄탈륨: 4Q13 시작 - Mg, FeSi - LED 수요 증가 - 니오디뮴:214년 시작 - 위험/비용: 포스코 - 리튬: 215년 시작 - 공장이관: 제2의 켐텍 알루미늄 몰리브덴 - 포스코와 인도네시아 동반진출로 외형성장 - 상공정 진출로 수익성 개선 <표 1> 기존 사업 확장 및 신규 사업 개시 schedule 구분 사업 명 사업 내용 투자액 212 213F 214F 215F (십억원) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 기존 알루미늄 생산 합리화 알루미늄 생산 공정 최적화 4 사업 몰리브덴 상공정 진출 몰리브덴 제련 상공정 진출 9 몰리브덴 광산 지분 투자 몰리브덴 정광 저가 확보 25 신규 마그네슘 공장 위탁 운영 POSCO 마그네슘 공장 위탁 운영 사업 마그네슘 공장 운영 POSCO 마그네슘 공장 인수 4 고순도 알루미나 고순도(99.99%) 알루미나 생산 1 페로실리콘 공장 위탁 운영 POSCO 페로실리콘공장 위탁 운영 페로실리콘 공장 운영 POSCO 페로실리콘 공장 인수 1 인도네시아 탈산제 POSCO 인도네시아에 알루미늄 공급 8 탄탈륨 recycling 폐자원을 통해 탄탈륨 회수 NA 니오디뮴 recycling 폐자원을 통해 니오디뮴 회수 NA 리튬 recycling 폐자원을 통해 리튬 회수 NA 주: 214년 이후 schedule은 변경될 수 있음 23
[그림 37] 실적 전망 [그림 38] 매출액 비중 추이 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 (십억원) (%) 5.1 5.2 4.6 포스코위탁운영 3. 2.8 2.8 OPM(우) 2.3 6. 5. 4. 3. 2. 1. 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 포스코위탁운영 - % 29 21 211 212F 213F 214F 215F 29 21 211 212F 213F 214F 215F [그림 39] 자회사 현황 [그림 4] 지분 구조 기타주주 39% 포스코 48% 우리사주 6% 포스코청암재단 2% 포스텍 5% 주: 나인디지트와 리코금속 합병 이후 기준 <표 11> 연결기준 연간 실적전망 21 211 212F 213F 214F 215F 매출액 543 669 852 98 1,111 1,328 -기존사업 524 62 572 66 634 759 ᆞ 156 174 189 26 215 235 ᆞ 368 428 384 4 419 523 -신규사업 19 65 279 373 477 659 ᆞ 19 65 273 315 36 45 ᆞ포스코공장위탁운영 - - 6 19 37 89 ᆞ - - - 4 8 12 영업이익 15 16 23 46 57 69 영업이익률(%) 2.8 2.3 2.8 4.6 5.1 5.2 세전이익 1 13 18 38 49 59 순이익 8 11 14 3 38 45 주: 포스코 공장 위탁 운영의 경우 포스코엠텍으로의 이관은 반영하지 않음 24
재무상태표 손익계산서 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 234 27 29 343 411 현금성자산 24 1 4 1 11 매출채권및기타채권 86 12 111 127 144 재고자산 53 67 64 78 111 비유동자산 7 87 151 183 233 투자자산 35 34 3 34 39 유형자산 25 38 98 122 164 무형자산 7 14 18 21 23 자산총계 34 357 44 525 644 유동부채 138 183 254 299 378 매입채무및기타채무 35 4 51 59 67 단기차입금및단기사채 95 139 182 228 299 유동성장기부채 1 2 2 2 2 비유동부채 11 11 13 26 3 사채 장기차입금및금융부채 5 7 9 11 13 부채총계 148 194 267 325 48 지배주주지분 154 162 172 197 23 자본금 21 21 21 21 21 자본잉여금 76 76 76 76 76 자본조정 이익잉여금 56 65 75 11 134 비지배주주지분 1 1 1 3 5 자본총계 155 163 173 2 235 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 544 669 852 98 1,111 매출총이익 29 31 47 73 88 판매관리비 14 15 23 27 31 기타영업손익 (1) 영업이익 15 16 23 46 57 금융수익 3 8 6 9 1 이자수익 2 4 4 5 5 금융비용 7 11 12 16 18 이자비용 4 5 9 12 15 기타영업외손익 (2) 관계기업관련손익 () 세전계속사업이익 8 13 18 38 49 법인세비용 1 3 4 8 11 연결당기순이익 8 11 14 3 38 지배주주지분순이익 8 11 13 28 36 기타포괄이익 2 총포괄이익 8 13 14 3 38 지배주주지분포괄이익 8 13 13 28 36 EBITDA 2 2 34 59 75 현금흐름표 주요 투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 (33) (24) 45 2 14 당기순이익 8 11 14 3 38 유형자산감가상각비 3 4 9 11 16 무형자산상각비 2 1 2 2 2 자산부채변동 (53) (41) 2 (34) (44) 기타 7 1 11 2 투자활동현금흐름 (41) (37) (84) (6) (83) 유형자산투자 (9) (6) (69) (35) (58) 유형자산매각 1 1 투자자산순증 (31) (3) 4 (4) (5) 무형자산순증 (1) () (6) (5) (5) 기타 (1) (2) (13) (16) (15) 재무활동현금흐름 97 37 42 45 7 자본의증가 82 차입금의순증 21 41 45 48 73 배당금지급 (2) (3) (3) (3) (3) 기타 (4) (1) 기타현금흐름 1 현금의증가 24 (24) 3 6 1 21A 211A 212F 213F 214F 주당지표 EPS 298 265 32 679 871 BPS 37,49 38,837 4,129 4,723 5,519 DPS 7,5 7,5 75 75 75 성장성(%, YoY) 매출증가율 79.3 23.1 27.3 14.9 13.4 영업이익증가율 16.8 6. 5.1 94.2 24.5 순이익증가율 12.1 38.7 2.9 112.8 28.2 EPS증가율 92.9 (11.) 2.8 112.3 28.2 EBITDA증가율 1.2 2.8 67. 73.1 27.3 수익성(%) 영업이익률 2.7 2.3 2.8 4.6 5.1 순이익률 1.5 1.6 1.6 2.9 3.3 EBITDA Margin 3.6 3. 4. 6. 6.7 ROA 3.5 3.3 3.4 6.2 6.5 ROE 7.1 7. 8. 15.4 17. 배당수익률 114.5 1. 1. 1. 1. 안정성 순차입금(십억원) 12 58 87 114 17 차입금/자본총계비율(%) 65.6 91.1 111.5 12.6 133.6 Valuation(X) PER 22. 28.3 34.7 16.3 12.7 PBR.2.2 2.7 2.4 2. PSR...5.5.4 EV/EBITDA 1.5 18.6 16.2 9.8 8.5 주: K-IFRS (연결) 기준 25
Compliance notice 당사는 212년 11월 14일 현재 포스코엠텍, 고려아연, LS 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 조사분석담당자와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 고려아연 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임 매 수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 현 주가 대비 -15 15%의 주가 등락 예상 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.