Morning Meeting Daily 리서치센터장 신동석 d.s.shin@samsung.com 2016. 3. 21 주요 글로벌 시장지표 (지수, %) 3월 18일 1D 1W DOW 17,602 0.7 2.3 NASDAQ 4,796 0.4 1.0 S&P 500 2,050 0.4 1.4 NIKKEI 225 16,725 (1.2) (1.3) 홍콩 항셍 20,672 0.8 2.3 홍콩 H 8,883 1.2 3.8 영국 FTSE 100 6,190 (0.2) 0.8 독일 DAX 9,951 0.6 1.2 프랑스 CAC 40 4,463 0.4 (0.7) 주요 국내 지표 (지수, %) 3월 18일 1D 1W KOSPI 1,992 0.2 1.1 KOSPI 200 245 0.2 1.1 KOSDAQ 695 0.5 0.8 화학 5,421 (0.1) 4.6 철강 4,317 1.6 (0.3) 소비재 508 (0.6) (0.9) 음식료 5,423 0.2 (0.4) 자동차 1,785 1.0 (1.0) 운송 1,684 0.1 (1.5) 전자 9,677 1.0 1.3 은행 219 (1.0) 0.1 증권 1,762 0.1 2.5 통신 312 (1.6) (1.3) 전기/가스 1,659 0.4 1.9 금리 CD(91 일) 금리 (%) 1.63 1.63 1.63 회사채 3 년 (%) 1.98 1.99 2.03 콜금리 (%) 1.48 1.48 1.50 Won/US$ 1,175 1,193 1,209 Yen/US$ 111 113 113 한국 CDS 스프레드(bp) 57 60 62 MACRO / STRATEGY Week Ahead: 3 월 넷째주 - 3 월 FOMC 의 의미와 원/달러 환율 (허진욱) (Samsung House View) Global Asset Allocation - 자산배분 의견 변경 (신동석) Fund Flow Weekly: Risk-on 국면, 자금 유입 지속 (김수명/전균) Equity Derivatives Brief (03 월 21 일) (전균/김수명) F&O Weekly(3 월 18 일): KOSDAQ150 지수분해 (전균/김수명) INDUSTRY / COMPANY 부동산 chartbook: 지방매매가 하락, 서울재건축 상승 (윤석모) 제약/바이오 Weekly (박원용) 통신서비스(OVERWEIGHT): 주파수 경매, 싱거운 승부 예상 (양승우) 고려아연(010130/BUY): 실적 모멘텀 부각될 것 (백재승) 두산중공업(034020/HOLD): 두산건설 RCPS 조기정산 가능성 보도 (한영수) KG 이니시스(035600/BUY): 택배, 매각이 답이다 (오동환) 자세한 내용은 당사 홈페이지 (www.samsungpop.com)에서 조회하실 수 있습니다. 순매수 (십억원) 3월 18일 3월 17일 3월 16일 KOSPI 외국인 278 736 98 국내기관 (343) (145) (91) 개인 30 (268) (46) KOSDAQ 외국인 87 26 24 국내기관 (34) (24) (42) 개인 (52) 8 31 Key Changes Company Ticker Rating Target Price New Old New Old Chg (%) KG 이니시스 035600 BUY BUY 20,000 30,000 (33.3) 경제전망 종목 2015 2016E 2017E GDP (% y-y) 2.6 2.7 2.7 실업률 (%) 3.6 3.4 3.3 소비자물가 (% y-y) 0.7 1.4 1.9 원/달러 (연말기준) 1,172 1,270 1,300 국고채 3 년 (%) 1.7 1.9 2.5 Upcoming Events CONFERENCE Global Conference - Seoul 5/19~20 KOSPI KOSDAQ 거래대금 (조원) 4.8 3.2 시가총액 (조원) 1,261.4 207.4 고객 예탁금 (조원)* 210.2 n/a 프로그램잔고 (조원) 0.0 n/a 거래량 (백만주) 385.8 699.0 참고: * 3월 17일 기준 NDR Silicon Works - HK 4/13~14 이종욱 CJ CGV - ASIA (SGP/HK) 4/18~22 양일우 DIO - US 4/25~29 윤선영 Mode Tour - US 5/9~12 양일우 Samsung C&T (CFO) - Asia 5/23~25 윤석모 Hana Tour - UK 5/25~26 양일우
Global Market Economics 2016. 3. 18 Week Ahead: 3월 넷째주 3월 FOMC의 의미와 원/달러 환율 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 02 2020 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 02 2020 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com 02 2020 7834 심혜진 hyejin.shim@samsung.com 02 2020 7782 Research Associate 김남준 namjun55.kim@samsung.com 02 2020 7756 Fed의 금리인상 속도 조절은 글로벌 정책공조의 일환; 향후 중국의 정책대응에 주목 3월 FOMC에서 연내 금리인상 궤적을 예상보다 큰 폭으로 하향 조정한 것은 아무리 글로벌 경기둔화 우려와 금융시장 불안을 감안했다고 하더라도 선뜻 이해하기 어려운 결정이다. 그것도 2월 말 이후 미국의 주요 경제지표와 금융여건이 일제히 개선되면 서 경기둔화에 대한 우려가 완화되는 가운데, 핵심인플레이션 지표들이 크게 높아지 면서 물가목표 2%를 상회하거나 근접하기 시작한 시점에서 말이다. 이러한 Fed의 행동 변화는 당사가 주장해 온 대로 지난 2월 말 G20 회의에서 주요국 간 환율안정과 경기부양을 위한 정책대응에 대해 상당수준의 합의가 있었음을 짐작케 한다. 즉, G20 회의 이후의 인민은행 지준율 인하, ECB의 적극적인 통화완화, BOJ의 추가완화 자제에 이어 Fed의 금리인상 속도 조절로 이어지는 글로벌 정책공조의 일환 이라는 판단이다. Fed는 주요국들이 요구해 온 금리인상 속도 조절을 받아들여주는 대 신, 달러화 절상 압력을 완화시켜 통화약세 유도에만 의존하려는 다른 중앙은행들의 정책 변화를 요구하고 있다. 실제로 FOMC 이후 유로화와 엔화 강세 심화로 유럽과 일본 증시는 신흥국과는 달리 하락세를 지속하고 있다. 한편, 중국에 대해서는 위안화 절하 압력을 완화시켜주는 대신 보다 적극적인 통화/재정 정책 대응을 통한 글로벌 수요확대에 대한 기여를 요구하고 있는 것이다. 이번 FOMC 결과가 미국 내 인플레이션을 일정 수준 용인하겠다는 시그널로 받아들 여질 경우, 글로벌 금융시장의 asset-price inflation 기대가 높아질 수 있다. 3월 FOMC 에 앞선 ECB 추가완화와 결합하여 이미 전세계적으로 credit spread와 risk premium의 가시적인 하락을 유발하기 시작하였다. 다만, 가장 큰 리스크 요인은 하반기 이후 미 국의 인플레이션 상승이 본격화되는 경우이다. 2017년과 2018년의 예상 금리인상 횟 수가 여전히 연간 4차례(100bp)임을 감안할 때, 만약 인플레이션이 목표수준 2%에 도 달할 경우, 이번에는 시장 참여자들의 기대가 Fed의 예상 궤적 쪽으로 상향 조정되는 과정에서 위험자산, 특히 신흥국 자산 및 통화에 부정적인 요인으로 작용할 수 있다. 위험선호 확대에 따른 원화 강세, 단기적으로 지속 예상; 환율조작국 지정 가능성 낮아 3월 들어 원/달러 환율이 6%이상 급락하며, 가파른 절상추세를 지속하고 있다. 이는 금융시장의 위험선호 재개, dovish한 3월 FOMC, 지정학적 리스크 완화 등에 기인한다. 원/달러 환율과 관련하여 또 한 가지 변수는 최근 발효된 미국의 BHC(Bennet-Hatch- Carper)법안이다. 이를 통해 주요 교역대상국들의 환율정책을 분석하고, 환율조작이 의심될 경우, 무역/투자/금융 등의 광범위한 제재를 부여할 수 있다. 이를 위한 기초 자료로 사용되는 것이 매년 4월과 10월에 발간되는 미 재무부의 환율보고서이다. 지 난해 10월 보고서에 따르면, 한국의 경상수지 흑자는 원화약세가 아닌 원자재 가격 급락과 내수둔화에 주로 기인한 것으로 판단하며, 지난해 한국의 외환시장 개입은 대 체로 양방향성을 가진 균형적으로 것으로 평가하였다. 지난해 11월 이후 현재까지 한 국 정부의 외환시장 개입 방향이 과도한 원화약세를 저지하기 위한 달러매도 (원화절 상 유도)였음을 감안시, 한국이 환율조작국으로 지정될 가능성은 낮은 것으로 판단한 다. 다만, 오는 4월 중순 환율보고서가 발간되기 전까지는 현재의 원화 강세 분위기가 좀 더 이어질 수 있다. (허진욱)
Samsung House View 2016. 3. 18 Global Asset Allocation 자산배분 의견 변경 자산배분위원회 신동석 (HoR) d.s.shin@samsung.com 02 2020 7821 허진욱 (경제/외환) james_huh@samsung.com 02 2020 7796 유승민 (전략) strategist.you@samsung.com 02 2020 7024 전균 (전략) gyun.jun@samsung.com 02 2020 7044 전종규 (전략) juhn21@samsung.com 02 2020 7054 김동영, CFA (퀀트) dy76.kim@samsung.com 02 2020 7839 심혜진 (원자재) hyejin.shim@samsung.com 02 2020 7782 당사 및 시장의 예상보다 dovish했던 3월 FOMC 결과를 반영하여, 당사의 자산배분 의 견을 변경한다. 먼저 상위단계에서 채권에 대한 투자의견을 기존 비중축소(-1)에서 중립(0)으로 상향 조정하는 반면, 유동성은 비중확대(+1)에서 중립(0)으로 하향 조정 한다. 개별 자산군내에서의 상대적인 투자의견의 경우, 채권 내에서는 미국 채권을 기 존 중립(0)에서 비중축소(-1)로 하향 조정하는 반면, 신흥국 채권은 비중축소(-1)에서 중립(0)으로 상향 조정한다. 유동성 내에서 달러화는 기존 비중 적극확대(+2)에서 비 중확대(+1)로 한 단계 하향 조정한다. 3월 FOMC에서 2016년 중 예상 금리인상 횟수가 기존 4차례(100bp)에서 2차례(50bp) 로 예상(3차례)보다 더 큰 폭으로 하향 조정됨에 따라, 그 동안 지속되어 온 Fed와 시 장 참여자간 금리인상 속도에 대한 괴리가 상당히 축소되었다. 이에 따라, 연내 Fed의 금리인상이 글로벌 금융시장에 미칠 수 있는 부정적인 충격이 이전에 비해 크게 완화 된 것으로 판단한다. 예상보다 dovish한 3월 FOMC를 반영하여, 당사의 올해 Fed 금리 인상 예상 횟수를 기존 3차례에서 2차례로 하향조정하며, 그 시점은 오는 6월과 12월 로 예상한다. 3월 FOMC 결과는 이에 앞선 ECB의 적극적인 통화완화정책(3월 10일)과 결합하여 글로벌 금융시장의 투자심 리 개선과 risk premium의 축소를 유 발한다는 점에서 글로벌 위험자산 가 격, 특히 신흥국 증시 및 통화와 원자 재 시장의 가격 반등에 기여할 것이 다. 또한 2016년 중 주요국 통화대비 달러화의 강세 폭이 기존 예상보다 축소될 것으로 예상한다. 이에 따라, 당사의 2016년과 2017년 말 달러/유로, 엔/달러, 원/달러 환율 전망을 각각 1.07달러와 1.10달러, 117 엔과 115엔, 1,250원과 1,300원으로 수 정한다. 미국채 10년물 금리의 경우, 기존 올해 말 2.5%, 내년 말 3.2%에서 각 2.3%와 3.0%로 조정한다. 한국 국채 10년물 금리전망의 경우도 기존 올해 말 2.1%, 내년 말 2.5%에서 각각 2.0%와 2.3%로 하향 조정한다. 연내 예상되는 Fed의 금리인상 속도 둔화는 한국은행의 금리인하 선택에 대한 부담을 이전에 비해 완화시켜줄 것이다. 자산배분 Score Global Asset Allocation 주식 채권 유동성 원자재 주식 미국 유로존 일본 중국 한국 채권 미국 채권 한국 채권 신흥국 채권 유동성 달러화 원화 원자재 원유 금 UNDER WEIGHT NEUTRAL OVER WEIGHT -2-1 0 1 2 참고: 전월 의견, 현재 의견 세부자산 투자의견은 자산군 내의 상대적 투자매력도 자료: 삼성증권
Fund Flow Weekly 2016. 3. 19 Risk-on 국면, 자금 유입 지속 글로벌 불안 완화에 선진, 신흥지역 모두 자금유입 (3월 10일 ~ 3월 16일) 선진국들의 완화정책이 이어지고 있는 가운데 위험선호현상이 지속되었음. 주식, 채권형 펀드 모두 자금유입이 나타났으며, 신흥지역 펀드의 경우 자금유입세로 돌아서고 있는 패턴. 17일에 FOMC에서 금리인상 횟수를 2회로 하향조정 했는데, 이에 따라 위험선호현상이 더욱 더 뚜렷해질 것으로 예상됨. 주식 (선진시장 +29.35 억 달러, 신흥시장 + 13.71 억 달러, 합계 +43.06 억 달러) 선진지역은 북미지역 자금유입 vs 아시아태평양과 서유럽지역 자금이탈로 흐름이 대비되는 모습. 서유럽 지역 펀드는 2월 초 이후 자금유입세가 둔화되며 자금이탈이 지속되고 있음. 반면 북미지역은 지난주부터 자금유입이 재개되었는데, 2주만에 약 100억달러 수준이 유입되며 빠르게 자금이 회복되고 있음. 김수명 soomyung.kim@samsung.com 02 2020 7754 전균 gyun.jun@samsung.com 02 2020 7044 신흥지역은 아시아지역의 약세가 지속되었음. 다만 그 규모가 축소되었으며, 그간 불안정하던 중국펀드는 순유입으로 전환. GEM 펀드의 자금유입은 견고하게 나타났으며 라틴아메리카 지역의 경우 최근 브라질 증시를 비롯해 3월 이후 크게 반등하며 자금유입이 급격하게 나타났음. 채권 (선진시장 +69.03 억 달러, 신흥시장 +7.64 억 달러, 합계 +76.68 억 달러) 채권형 펀드의 경우 선진지역은 서유럽지역을 중심으로 흐름이 개선되었음. 반면 아시아태평양 지역 펀드는 9주연속 순유출이 발생했음. 신흥지역은 전 주와 유사한 흐름이 지속되었는데, 아시아지역과 GEM 펀드로 자금유입이 지속되면서 위험선호 심리가 나타났음. 국내주식형 펀드 2 주연속 순유출 (-4,299 억 원) KOSPI 지수가 2,000pt 를 근접하면서 국내 주식형 펀드는 자금이탈이 지속되었음. 특히 국내투자형 펀드 가운데 4 주연속 비 ETF 펀드에서 순유출이 발생했으며(4 주 누적 -1.53 조원), 동기간에 ETF 는 자금이 유입됨 (4 주 누적 +7,685 억원). ETF 를 살펴보면, 레버리지 펀드는 3 월 이후 환매압력이 나타나고 있으며, 동기간에 인버스 상품으로 자금유입이 지속되었음. 지난 4주간 지역별 펀드플로우 (AUM 대비, %) 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2) D-2W D-3W 지난주 D-4W 주식형 채권형 주식형 채권형 주식형 채권형 선진시장 신흥시장 글로벌 참고: 각 지역의 주식, 채권형 펀드별 지난 4주간 유출/유입 강도 (오른쪽부터 지난주, D-2W, -3W, D-4W) 자료: EPFR, 삼성증권
Equity Derivatives Brief 2016. 3. 21 전 균 (02)2020-7044 gyun.jun@samsung.com 김수명 (02)2020-7754 soomyung.kim@samsung.com 반등탄력 감소 KOSPI 지수 2,000pt 근접, 반등 모멘텀 감소 - 외국인 매도반전, 미결제약정 감소 - 2월 이후 매수 포지션 청산 외국인 매도전환에 장중베이시스 약세 프로그램 매매: 글로벌펀드 신흥지역 자금유입 (외국인 매수) vs 베이시스성 차익매도 (금융투자 매도) 전일 야간시장 외국인 선물 2,000계약 매수, K200선물 +0.53% 변동성 안정화 VKOSPI, 12pt대 기록, 연중 최저점 미국 VIX 지수 안정화, 월 고점대비 -25% N일후 예상지수대 (90% 신뢰구간(CI) 적용한 통계치) (pt) 290 280 270.0 270 259.3 260 248.5 250.1 250 248.0 240 244.6 242.8 242.7 244.2 230 T +3일 +5일 +20일 +40일 Global Financial Market (3/18, pt, %) S&P500 2049.58 0.44% VIX 14.02-2.91% NIKKEI225 16724.81-1.25% SKEW Shanghai Comp 2955.15 1.73% KTB3y 최근월물 KOSPI200 Index Futures: 6 월물 (3/18, pt, 계약, %) 110.18 0.05% Close 245.35 평균단가 245.41 5일 최고/최저 245.35 /243.25 미결제약정 116,172 10일 최고/최저 245.35 /239.95 미결제약정 5일 평균 114,959 KOSPI200 Futures 6 월물 Trading Indicators (3/16, pt) 2차 저항 248.37 5DMA 244.15 1차 저항 246.78 10DMA 242.87 Pivot Point 245.72 20DMA 240.23 1차 지지 244.13 볼린저밴드 상단 245.56 2차 지지 243.07 볼린저밴드 하단 240.18 KOSPI200 Futures 누적순매수 (계약) Day time Night time Foreign (3,275) 4,816 Securities 3,121 (819) ITCs (5,147) (548) Retail 3,186 (3,461) 참고: 3월 11일 이후 당일 순매매의 누적 수치 Program Trading (억원, pt) By Investor (백만원) 차익순매수 (192) 외국인 차익순매수 454 비차익순매수 749 외국인 비차익순매수 327,738 외국인 KOSPI순매수 276,821 차익순매수(5일누적) 650 외국인 차익순매수(5일누적) 23,279 비차익순매매(5일누적) 4,573 외국인 비차익순매수(5일누적) 996,360 증권 차익순매수(5일누적) 50,943 증권 비차익순매수(5일누적) (118,442 ) 장중평균 시장베이시스 0.89 투신 차익순매수(5일누적) (12,396) 시장베이시스 5일평균 1.23 투신 비차익순매수(5일누적) (213,049) 자료: KRX, 삼성증권 Volatility Indices Today (pt) 5일 평균 VKOSPI 12.94 13.64 역사적 변동성(30일) 14.40 14.50 VKOSPI-Hist. Vol.(Premium) -1.46-0.86 VKOSPI Futures 4 월물 (3/18, pt, 계약) Close 14.40 평균단가 14.35 5일 최고/최저 14.95/14 미결제약정 62 외국인 순매수 0 최종거래일 4월 12일 Synthetic Futures(Short)&Index Futures(Long) Spread (컨버젼) K+2 K+1 K0 K-1 K-2 D day (0.85) (0.80) (0.75) (0.76) (0.74) D-1 (1.04) (0.83) (0.83) (0.84) (1.03) D-2 (1.23) (0.64) (0.65) (0.61) (0.67) 참고: 종가기준, 최근월물 옵션과 선물 대상, K = ATM 행사가격 Parity (K200 기준, 단위:pt) Parity Call 행사가격 Put Parity 2.08 1.76 247.5 4.64 4.32 3.26 2.93 245.0 3.32 2.99 4.74 4.43 242.5 2.31 2.00 6.53 6.21 240.0 1.60 1.28 참고: 종가기준, parity = 상대 옵션가격과 행사가격을 기준으로 산출 KOSPI200 Options 누적순매수 Investors Call 계약 Call 금액 Put 계약 Put 금액 외국인 21,080 3,386 75,641 (6,009) 증권사 (11,170) 1,556 (6,816) 5,771 투신 (2,407) (1,627) 819 470 개인 1,474 (442) (73,382) (4,522) 참고: (계약, 백만원), 3월 11일 이후 당일 순매매의 누적 자료: KRX, 삼성증권
Futures & Options Weekly 2016. 3. 18 KOSDAQ 150 지수분해 기술주 섹터 중심의 KOSDAQ 대표지수 KOSDAQ시장을 보는 지표 KOSDAQ시장 변동성 확대: 연초 중국과 유럽발 불안요인으로 1주일에 -10%가 넘는 폭락세를 보였던 KOSDAQ시장은 글로벌 투자환경의 Risk-On 모드에 힘입어 2월 후반부터 +10%가 넘는 급등세로 반전하였음. 이에 따라 KOSDAQ시장의 변동성은 지난 2015년 3분기 수준에 근접할 정도로 급등하였음. 또한 개별종목의 이례적인 가격 급등락까지 반영되면서 KOSDAQ시장에 대한 정상적인 분석이 제한받고 있음. 전균 Analyst gyun.jun@samsung.com 02 2020 7044 김수명 Research Associate soomyung.kim@samsung.com 02 2020 7754 KOSDAQ150 지수분해: KOSDAQ150지수는 기술주 섹터 중심으로 구성(관리종목 비포함)하고 KOSPI200과 동일하게 유동주식기준 시가총액 가중방식을 취하고 있음. KOSDAQ시장의 새로운 대표지수로 제시되었으며, 관련 ETF (레버리지 ETF 포함)가 다수 상장되어 있음. 정보/바이오/문화 등의 기술주 섹터 비중이 70%까지 반영되면서 기술주 포트폴리오 투자자에게 벤치마크로 활용될 수 있음. KOSDAQ을 보는 새로운 방법: 개별종목의 등락에 지나치게 영향을 받는 KOSDAQ지수에 비해 KOSDAQ150지수는 기술주 중심의 중 대형주로 구성되어 있어, KOSDAQ시장에 대한 정상적인 평가를 수행할 수 있는 벤치마크로 활용될 수 있음. KOSDAQ 시가총액의 50%를 커버하는 KOSDAQ150지수가 상관관계는 95% 내외라는 점에서, KOSDAQ시장의 특성을 반영하고 개별종목의 영향력을 최소화한 KOSDAQ150지수의 활용도가 더욱 높아질 것으로 기대됨. 개별종목 장세에서 객관성을 보이는 KOSDAQ150지수(동일가중지수 포함) (지수화: 2016년 1월 4일 = 100) 110 105 100 95 90 85 80 1월 4일 2월 1일 3월 4일 KOSDAQ KQ150 KQ150 EW KQ100 참고: 2016.1.4=100 기준, 3월 18일 현재 자료: KRX, 삼성증권
Real Estate Weekly 윤석모 Analyst sokmo.yun@samsung.com 02 2020 7843 주간 아파트 매매 및 전세거래지수 변동률 (%) 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 (0.02) 자료: 감정원, 삼성증권 주간 재건축매매가 변동률 (%) 0.6 0.4 0.2 0 12월 21일 1월 18일 자료: 부동산114, 삼성증권 Compliance notice 2월 15일 매매가격지수 전세가격지수 0.05-0.01 3월 14일 -0.2 15년 1월 15년 8월 16년 3월 서울특별시 강남,서초,송파 - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 2016. 3. 20 지방매매가 하락, 서울재건축 상승 전국 아파트 매매가지수 5주째 하락 vs. 전세가 상승폭 확대 - 반면 서울 재건축가격 2주째 반 등 중: 전국 아파트 매매가격지수가 2월 셋째 주 감소 전환한 이후 5주 연속 하락. 특 히 지방 하락세 두드러짐. 반면 아파트 전세가격지수는 전주 대비 0.05% 상승하며 0.01%p w-w 확대. 봄 이사철 수요는 증가했으나, 여신심사 강화 등에 따라 수요자들 이 매매보다는 임대 선호로 전세가격은 상승하는 것으로 분석됨. 강남3구 중심으로 서울 재건축 아파트 가격은 2주째 반등 중이어서 향후 추이에 주목. 주택금융 동향 관련 2차 토론회 여신심사 가이드라인은 예정대로 시행 : 지난 10일 주택금 융 동향 관련 간담회의 후속으로 17일 정부는 KDI 등의 연구기관 전문가들과 2차 토 론회 개최. 주요 내용은 1) 집단대출 연체율이 0.53%로 낮은 상황에서 현재 부실리스 크는 제한적이나; 2) 지난해 분양물량 증가로 집단대출 중심의 가계대출 증가가 당분 간 지속될 전망; 3) 이는 주택시장 조정국면 진입시, 주택금융의 잠재적인 리스크 요 인이므로; 4) 건설사들의 밀어내기식 분양을 자제 권유. 정부는 3월중 여신심사가이드 라인의 수도권 이행 분석결과를 배포할 계획. 여신심사가이드라인 비수도권에 대해서 는 4월중 영향 예측 및 점검하여, 5월부터 차질 없이 시행할 예정이라고 밝힘. 주요지수 변동 추이 주간 월간 3월 변동률 2주 w-w m-m Ytd y-y 고점 대비 아파트 전국 102.5 (0.01) (0.05) (0.07) 4.62 nm 매매가격지수 수도권 103.2 (0.00) (0.02) (0.02) 5.75 nm (2012.11.26=100) 지방 101.8 (0.02) (0.08) (0.12) 3.53 nm 아파트 전국 298 0.01 (0.01) 0.03 4.69 (0.02) 매매가격 수도권 372 0.02 0.00 0.06 4.65 (5.59) (만원/m2) 지방 209 0.03 0.02 0.05 5.22 0.00 아파트 전국 59.5 0.12 (2.69) (7.96) (4.77) (16.08) 매매거래지수 수도권 55.6 0.27 (4.60) (12.52) (8.44) (20.90) 지방 63.0 0.00 (1.08) (3.89) (1.89) (11.75) 아파트 전국 104.2 0.05 0.17 0.47 7.13 nm 전세가격지수 수도권 105.8 0.06 0.23 0.61 9.91 nm (2012.11.26=100) 지방 102.6 0.04 0.10 0.32 4.47 nm 아파트 매매거래 재건축 664 0.07 0.14 (0.27) 5.14 (2.35) 가격 (만원/m2) 재건축 제외 287 0.00 (0.00) 0.09 4.98 (0.01) 2월 1월 변동률 m-m** Ytd y-y 고점 대비 주택 전국 59,265 62,365 (4.97) (4.97) (24.85) (65.90) 매매거래량 수도권 28,084 29,705 (5.46) (5.46) (25.11) (77.67) (호수) 지방 31,181 32,660 (4.53) (4.53) (24.61) (59.57) 전/월세 거래대비 월세비중(%) * 46.2 46.2 (0.48) (0.48) 3.97 (0.51) 아파트 전세가/ 전국 74.4 74.1 0.34 0.34 3.44 0.00 매매가 비율 (%) 서울 74.2 73.8 0.39 0.39 7.36 0.00 분양가격 전국 274 273 0.37 0.37 6.61 (16.21) (만원/m2) 서울 720 1,008 (28.57) (28.57) 25.65 (28.57) 미분양재고 전국 - 60.6 (1.47) 0.00 (1.47) (63.41) (천호) 수도권 - 29.0 (5.18) 0.00 (5.18) (29.23) 지방 - 31.6 2.21 0.00 2.21 (77.24) (완공 후) - 10.4 (0.91) 0.00 (0.91) (80.75) 모기지금리 (%) - 3.10 (0.64) 0.00 (0.02) (12.90) 정기예금 금리 (%) - 1.63 (5.23) 0.00 (0.09) (16.22) 참고: * 주택 기준; ** 2월 수치가 업데이트된 항목은 1월 대비 2월 변동률, 그 외에는 12월 대비 1월 변동률 자료: 감정원, 부동산114, 온나라포털, 국토교통부, 통계청, 한국은행, 삼성증권
2016. 3. 18 Sector Update 박원용 wkrw.park@samsung.com 02 2020 7847 제약/바이오 Weekly SK바이오팜, 뇌전증 신약 미국 FDA와 허가 승인 신청 요건 협의 대웅제약, 한올바이오파마와 안구건조증 치료 신약 공동 개발 계약 체결 일양약품, 독감 백신 WHO 품질 테스트 적합 통보 BeiGene, 미국 암 연구 협회(AACR) 연례 회의에서 R&D파이프라인 발표 예정 Bayer, 혈우병 치료제 코발트리 미국 FDA 승인 산업통상자원부, 바이오 핵심기술개발에 550억 투자 WHAT S THE STORY TOP PICKS SK 케미칼 (006120 KS, 83,800 원) 목표주가: 96,000 원 (14.6%) 종근당 (185750 KS, 135,000 원) 목표주가: 170,000 원 (25.9%) 동아에스티 (170900 KS, 154,000 원) 목표주가: 185,000 원 (20.1%) SK 바이오팜, 뇌전증 신약 미국 FDA 와 허가 승인 신청 요건 협의: SK 의 100% 자회사인 SK 바이오팜의 뇌전증 신약 ' YKP3089'가 최근 임상 2b 상을 종료했고 미국 FDA 와의 협 의를 통해 임상 3 상에서 안정성 시험만 진행해도 허가 신청이 가능하다고 공시. 이는 임상에서 난치성 환자들을 대상으로 기존 약물보다 2 배 정도 우수한 약효를 보였기 때문이며 Best-in-class 의 가능성이 있다고 판단. 작년 뇌전증 치료제 시장 점유율 1 위인 UCB 사가 Keppra 와 Vimpat 으로 약 16 억 달러의 매출을 기록했다는 점을 고려 하면 회사와 시장의 기대치인 연간 1 조원 이상의 매출도 가능할 것. 2017 년 중 허가 승인을 신청하고 2018 년부터 판매를 시작하는 것이 회사의 목표. 대웅제약, 안구건조증 치료 신약 공동 개발 계약 체결: 대웅제약이 한올바이오파마가 개발 하고 있던 안구건조증 신약 'HL036'을 공동 개발하는 계약을 체결했다고 14 일 밝힘. 대웅제약은 계약금 15 억을 포함해 총 78 억원의 기술료를 지불할 예정이며, 공동으로 사업권을 갖고 향후 발생하는 영업이익과 라이선스아웃시 발생할 수 있는 기술수익은 50:50 으로 나누어 가질 예정. 목표시장은 2018 년 약 30 억 달러 규모로 예상되는 안 구건조증 치료제 시장. 전임상에서 현재 시장점유율 1 위 제품인 레스타시스 대비 2-3 배의 염증 억제 효과가 확인되어 Best-in-class 가 될 가능성이 있다고 판단. 현재 국 내 임상 1 상을 진행 중이며 올해 2 분기 안으로 1 상을 완료할 예정. 일양약품의 독감 백신, WHO 품질 테스트 적합 통보: 일양약품이 WHO PQ 획득을 위해 WHO 에 보낸 독감 백신이 품질 테스트 적합 통보를 받았다고 전함. PQ 획득까지 현 장 실사만 남겨 놓은 상황이며 올해 내로 WHO PQ 획득하고 WHO 입찰 시장 및 수출 시장 진출에 힘쓸 예정. 백신 사업부는 향후 동사의 안정적인 수익원이 될 것으로 기 대되며 이미 WHO 입찰 시장에 진출해 있는 녹십자에겐 부정적인 요소라 판단. 삼성증권 Universe valuation 요약 (원) 목표주가 투자의견 현주가 Upside P/B P/E (삼성증권) P/E (컨센서스) (%) 2016E 2016E 2017E 2016E 2017E 한미약품 860,000 BUY 682,000 26.1 7.6 20.1 27.3 40.7 49.0 유한양행 275,000 HOLD 283,000 (2.8) 2.0 23.5 20.7 25.4 23.6 녹십자 235,000 BUY 185,500 26.7 2.3 35.8 34.0 28.0 25.7 LG생명과학 65,000 HOLD 62,200 4.5 5.2 74.0 30.5 68.1 39.8 동아에스티 185,000 BUY 154,000 20.1 2.3 31.3 27.3 29.0 25.7 대웅제약 82,000 HOLD 88,500 (7.3) 2.6 53.3 30.6 22.5 19.2 종근당 170,000 BUY 135,000 25.9 3.7 24.8 21.8 32.1 26.2 셀트리온 109,000 HOLD 108,400 0.6 6.6 59.0 57.4 47.6 32.2 메디톡스 690,000 BUY 470,400 46.7 16.2 48.8 45.5 48.7 36.9 SK케미칼 96,000 BUY 83,800 14.6 1.3 66.9 23.8 47.5 30.1 부광약품 35,000 BUY 28,600 22.4 4.8 56.3 58.6 n/a n/a 참고: 2016년 3월 18일 기준 자료: QuantiWise, 삼성증권 추정
2016. 3. 18 Sector Update 통신서비스 (OVERWEIGHT) 주파수 경매, 싱거운 승부 예상 미래부는 금일 주파수 할당 계획을 확정. 4월말 경매 실시 예정 LGU+의 선택에 따라 일부 경쟁을 벌이거나 또는 싱겁게 끝나는 두 가지 시나리오 가능 주파수 경매는 투자심리에 부정적이나, 과거 경매 시보다는 무난한 전개 전망 WHAT S THE STORY 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 정재훈 Research Associate jh.cheong@samsung.com 02 2020 7760 AT A GLANCE SK 텔레콤 (017670 KS, 214,500 원) 목표주가: 260,000 원 (21.2%) KT (030200 KS, 28,750 원) 목표주가: 34,000 원 (18.3%) LG 유플러스 (032640 KS, 10,400 원) 목표주가: 13,000 원 (25%) 내달 말 주파수 경매 예정: 미래부는 금일 2016년 주파수 할당 계획을 확정하였다. 4월 18일까지 통신 3사로부터 주파수 할당 신청을 받아 4월말 경매를 실시할 예정이다. 주파수 별 최저 입찰가격은 지난 2013년 경매와 비교해 크게 다르지 않다. 다만 망구 축 의무가 강화되었다. LGU+의 선택이 경매 향방을 좌우: 예상되는 시나리오는 두 가지이다. LGU+는 1) 공격적 으로 2.1GHz에 욕심을 내던가, 아니면 2) 보수적으로 2.6GHz를 가져가는 선택을 해야 한다. 첫 번째 경우 2.1GHz를 놓고 SKT와 입찰경쟁이 벌어지겠지만, 일정 금액이 넘 어가면 SKT는 이를 포기하고 700MHz나 2.6GHz를 선택할 것이다. 두 번째 경우라면 큰 무리 없이 SKT가 2.1GHz를 확보하고 나머지 주파수를 나눠가지게 된다. Implication 제한적인 입찰 경쟁 예상: 주파수 경매 자체가 투자심리에 도움이 되기는 어 렵다. 다만 과거 두 차례의 경매보다는 무난한 전개를 전망한다. 굳이 경쟁할 이유가 없다: 몇 년 전까지만 해도 네트워크 품질이 주요 차별화 요소였 기 때문에 특정 대역을 놓고 치열한 경쟁이 벌어졌다. 하지만 1) LTE 서비스에 대 해 이미 가입자가 초과만족을 느끼고 있으며, 2) 장단점을 가진 복수의 주파수가 경매에 나와있어 통신사 입장에서 무리를 할 필요가 없는 상황이다. 주파수 낙찰 가격에 대한 우려는 제한적이다. 네트워크 관련 capex 부담: LTE를 통한 추가적인 매출 성장은 기대하기 어렵기 때문 에 통신사 입장에서는 데이터 트래픽 증가에 따른 점진적인 네트워크 투자가 최선 이다. 반면 정부에서 제시한 망구축 의무는 지나치다. 기존에 가정했던 중장기적인 capex 감소 추세에는 다소 제동이 걸릴 예상이다. 주파수 경매 개요 (2016년 vs 2013년) (십억원) 블록 대역 폭(MHz) 이용기간(년) 최저가격 가격(MHz/년) 낙찰가격 2013년 D2 1.8GHz 15 8 288.8 2.4 900.1 C2 1.8GHz 35 8 673.8 2.4 1,050.0 B2 2.6GHz 40 8 478.8 1.5 478.8 합계 1,441.4 2,428.9 2016년 A 700MHz 40 10 762.0 1.9 B 1.8GHz 20 10 451.3 2.3 C 2.1GHz 20 5 381.6 3.8 D 2.6GHz 40 10 655.3 1.6 E 2.6GHz 20 10 328.7 1.6 합계 2,578.9 자료: 삼성증권 정리
2016. 3. 20 Company Update 고려아연 (010130) 실적 모멘텀 부각될 것 백재승 Analyst jaeseung.baek@samsung.com 02 2020 7794 AT A GLANCE 목표주가 600,000원 (22.4%) 현재주가 490,000원 시가총액 9.2조원 Shares (float) 18,870,000주 (42.9%) 52 주 최저/최고 409,000원/560,000원 60 일-평균거래대금 209.1억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 고려아연 (%) 7.1-2.4 17.5 Kospi 지수 대비 (%pts) 2.6-2.2 19.6 KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 600,000 600,000 0.0% 2016E EPS 27,024 29,646 13.1% 2017E EPS 33,528 33,254 11.5% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 16 Target price 555,000 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 Commodity 가격 반등과 원/달러 환율 상승이 한데 어우러져 동사의 1Q16 실적은 전분 기 부진에서 벗어날 것으로 기대. 동사에 대해 제기되었던 우려는 1) 신규 생산시설의 가 동률 회복 여부 및 2) 아연 TC 하락에 따른 실적 둔화 가능성 등이 존재. 하지만, 전자는 이미 1분기부터 예년 수준으로 회복된 것으로 보이며, 후자는 아연 TC 하락에도 불구하고 base 가격 또한 하락하여 시장 예상대비 실적에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상. 광산 폐쇄로 인한 아연의 우호적인 수급 상황과 미국 금리 인상 횟수 하향 조정 등으로 인해 우호적인 비철금속 가격 흐름이 당분간 지속될 수 있을 것. 이는 증설 효과와 더불 어 동사 실적에 우호적일 것으로 판단되는 바, 동사에 대해 BUY 투자의견 및 목표주가 600,000원 유지. WHAT S THE STORY 실적 기대감이 점증할 것: 올해 들어 아연 가격이 9% 상승하는 등 고려아연의 주요 4가 지 금속 평균 가격 상승률이 10%에 달하고 있다. 한편, 원/달러 평균 환율 또한 전분 기대비 2.8% 상승할 것으로 예상됨에 따라 동사의 단기 실적에 기대감이 증가할 것이 다. 동사에 대해 제기되었던 우려는 1) 4Q15 실적 부진의 원인으로 작용했던 신규 생 산시설 증설 이후 가동률 회복 속도와 2) 아연 TC 하락에 따른 실적 둔화 가능성 등 이 있다. 하지만, 이미 1분기부터 가동률은 예년 수준으로 회복된 것으로 보여 전분기 대비 수익성 개선이 두드러질 것으로 기대되는 한편, 아연 TC 또한 base 가격의 하락 으로 인해 실질적으로는 실적에 큰 영향을 주지 않을 것으로 예상된다. 2015년 대비 2016년 아연 TC는 29% 하락한 175달러/톤으로 결정된 것으로 보이나, 1) 아연 base 가격 또한 전년대비 25% 하락한 1,500달러/톤으로 결정되었고, 2) 원/달러 환율이 전 년대비 우호적이기에 아연 TC 하락이 전체 영업이익에 미치는 영향은 미미할 것으로 보인다 (올해 당사 평균 아연가격 추정치인 1,724달러/톤 적용 시 TC 하락으로 인한 이익 하락은 90억 원 수준으로, 이는 올해 전체 영업이익의 1% 수준에 불과한 수준). 특히, 이번 아연 TC 하락은 아연정광 공급 감소로 인한 광산업체들의 협상력 증대에 기인하고 있음을 고려할 때, 아연 TC 하락보다는 실제 아연 가격 상승에 더 주목해야 할 필요가 있다. BUY 투자의견 유지: 글로벌 아연 생산량의 4%를 차지하는 Century 광산 (50만 톤) 및 15만 톤 규모의 Lisheen 광산이 모두 1월말 폐쇄됨에 따라 아연 수급은 가격에 우호적 인 상황이 당분간 이어질 것으로 예상된다. 또한, 미국 금리 인상이 기존 예상과 달리 지연되는 모습이 나타나고 있다는 점도 당분간 비철금속 가격에는 우호적으로 작용할 것이다. 이는 증설 효과와 더불어 고려아연의 실적에 우호적인 요인으로 작용할 수 있어 실적 개선 기대감은 점차 증대될 것으로 판단된다. 따라서, 동사에 대해 BUY 투 자의견과 목표주가 600,000원을 유지한다. 업종 내에서 상대적으로 주가 상승률이 크 지 않았다는 점도 동사에 대한 시장의 관심이 재차 증대되는 요소로 작용할 것으로 기대한다. SUMMARY FINANCIAL DATA 2014 2015 2016E 2017E 매출액 (십억원) 4,939 4,771 5,474 5,757 순이익 (십억원) 505 514 615 692 EPS (adj) (원) 27,090 27,024 33,528 37,069 EPS (adj) growth (%) 12.8 (0.2) 24.1 10.6 EBITDA margin (%) 17.0 17.7 19.1 20.3 ROE (%) 11.2 10.2 11.6 11.7 P/E (adj) (배) 18.1 18.1 14.6 13.2 P/B (배) 2.0 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA (배) 10.0 9.8 8.1 7.3 Dividend yield (%) 1.3 1.7 1.7 1.7 자료: 삼성증권 추정
2016. 3. 20 Company Update 두산중공업 (034020) 두산건설 RCPS 조기정산 가능성 보도 두산중공업 신용등급 하락으로 2013년 발행된 두산건설 RCPS의 조기 정산 가능성 제기. 두산중공업이 해당 RCPS를 매입한 후, 동일한 조건으로 전량 재매각할 경우 현금흐름에 미치는 영향은 제한적. 하지만 두산건설이 자산 및 사업부 매각을 통해 해당 RCPS를 자 체 상환할 것이라는 기존 시장의 기대를 감안하면, 해당뉴스는 투자심리에 부정적. 두산건설 RCPS 처리 관련 불확실성과, 최근 주가 급등에 따른 상승여력 축소를 반영하여 투자의견을 HOLD로 하향. 한영수 Analyst han.youngsoo@samsung.com 02 2020 7852 AT A GLANCE 목표주가 18,600원 (-12.1%) 현재주가 21,150원 시가총액 2.2조원 Shares (float) 106,158,256주 (51.7%) 52 주 최저/최고 14,450원/32,150원 60 일-평균거래대금 178.0억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 두산중공업 (%) 22.3-3.6-26.3 Kospi 지수 대비 (%pts) 17.1-3.5-25.0 KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 HOLD BUY 목표주가 18,600 18,600 0.0% 2015E EPS -11,030-11,030 0.0% 2016E EPS 514 514 0.0% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 12 Target price 23,967 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 두산건설 RCPS 조기정산 가능성 제기: 금일 언론보도(연합뉴스)에 따르면 1)두산건설이 2013년 발행한 4천억원 규모의 RCPS(상환전환우선주)에 대해 투자자들이 조기 정산을 요구할 경우, 2)두산중공업이 이를 인수해 재매각하는 방안을 고려 중. 2013년 두산중공업은 두산건설 주가가 발행 당시(17,600원) 보다 하락할 경우, 그 차액을 보상해주는 주주간 협약을 RCPS투자자들과 체결한 바 있음. 기존 두산중공업과 RCPS투자자들과의 정산일은 12월 16일이었으나, 최근 두산중공업의 신용등급 하락으로 투자자들의 조기정산 청구가 가능해 진 것. 영향 분석: 두산중공업이 해당 RCPS를 매입 후, 1)기존 발행조건과 동일하게, 2)전량 재매각 한다면 현금흐름 측면에서 영향은 제한적. 사실상 기존 RCPS의 만기정산일이 연장되는 정도 효과. 그러나 투자 심리 측면에서는 부정적 영향이 불가피. 기존 시장은 두산건설이 자산 및 사업부 매각을 통해 해당 RCPS를 자체적으로 상환할 것으로 기대해 왔기 때문. 두산중공업의 두산건설 RCPS 관련 불확실성 해소를 기대해온 투자자에게는 실망스러운 뉴스. 투자의견 하향: 두산중공업에 대한 투자의견을 HOLD로 하향. 이유는 두 가지. 첫 번째는 단기 불확실성. 두산건설 RCPS의 재매각 성공여부 및 재매각 조건 관련 불확실성을 고려한 것. 두 번째는 최근 주가급등에 따른 상승여력 축소. 동사 주가는 월초대비 28% 상승하며 당사 목표주가를 상회. 상승의 배경은 1)본업에서의 실적개선 기대감과 2)자회사로의 재무지원 우려 완화(특히 3월 2일 두산인프라코어의 공작기계 매각이 계기). 본업(중공업부문) 수주 및 실적 개선 기대감은 여전히 유효하나, 이는 최근 주가 상승에 반영되었다는 판단. 현재 두산중공업 주가에 반영된 본사 중공업 부문 영업가치는 4.9조원으로 추정되며, 이는 동 부문 2016년 EV/EBITDA 7.4배에 해당. 참고로 건설업종 평균 valuation 역시 7.4배. 동사가 업종 평균 대비 프리미엄에 거래되기 위해서는 자회사 관련 불확실성 해소가 필요. 금일 두산건설 관련 뉴스는 투자자들에게 자회사 관련 불확실성을 상기시키는 역할을 할 가능성. SUMMARY FINANCIAL DATA 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 (십억원) 18,128 16,204 15,648 16,240 순이익 (십억원) (85) (1,751) 88 202 EPS (adj) (원) (884) (11,030) 514 1,185 EPS (adj) growth (%) 적전 적지 흑전 130.7 EBITDA margin (%) 8.0 4.1 9.2 9.7 ROE (%) (2.0) (32.0) 1.7 4.0 P/E (adj) (배) n/a n/a 41.2 17.9 P/B (배) 0.5 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA (배) 10.1 24.3 10.6 9.3 Dividend yield (%) 3.5 4.0 4.0 4.0 자료: 삼성증권 추정
2016. 3. 21 Company Update KG이니시스 (035600) 택배, 매각이 답이다 신용카드 PG 사업부는 연간 20% 수준의 고성장이 유지되고 있으며, 마케팅비용 증가 속도 둔화로 올해 영업이익 성장률도 17.6%으로 회복될 전망 택배 자회사 적자는 예상과 다르게 증가하고 있으며, 시장 경쟁 상황을 고려하면 적자 개선에 대한 기대는 다소 조정될 필요 다만 택배 사업에 대한 매각 가능성은 여전히 유효하며, 매각 시 큰 폭의 이익 개선과 밸류에이션 디스카운트 해소가 가능할 전망 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 02 2020 7808 AT A GLANCE 목표주가 20,000원 (50.4%) 현재주가 13,330원 시가총액 3,535.2억원 Shares (float) 26,580,081주 (51.0%) 52 주 최저/최고 11,400원/26,550원 60 일-평균거래대금 39.0억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M KG 이니시스 (%) 6.4-37.3-43.9 Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES -2.3-37.7-49.2 (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 20,000 30,000-33.3% 2016E EPS 906 815 11.2% 2017E EPS 1,294 1147 12.8% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 3 Target price 21,667 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY PG는 견조한 성장 유지: 다수의 신용카드 간편결제의 출현에도 불구하고, 2015년 KG이니시스의 신용카드 PG 거래액은 전년대비 20% 증가한 12.4조원으로 지속적인 성장세를 유지. 1분기에도 15~20%의 거래액 성장세는 지속되고 있음. 간편결제 관련 마케팅비용 증가로 2015년 별도기준 영업이익 성장률은 전년 24.3%에서 11.2%로 둔화되었으나, 올해 마케팅비용은 지난해 대비 크지 않아 별도 기준 영업이익 성장률은 17.6% 로 회복될 전망. 택배 사업 개선에 대한 기대 조정: 지난 4분기 택배 자회사 KG로지스의 적자는 당초 예상과 달리 106억원으로 전분기대비 오히려 44억원 증가. 매년 말 발생하던 부실 매출채권의 상각이 63억원으로 예년의 20~30억원 대비 크게 증가하였고, 통상의 영업 적자 규모 역시 43억원으로 크게 개선되지 못하였기 때문. 이에 따라 KG로지스의 영업 적자는 전년 260억원에서 330억원으로 크게 증가. KG옐로우캡과 동부택배 합병 과정에서 발생한 일시적 비용 증가분은 감소되겠으나, 택배 시장 내 경쟁으로 단가 인상이 쉽지 않고, 쿠팡의 자체배송 도입 이후 대형 화주의 이탈 가능성도 높아지고 있어 택배 사업의 빠른 적자 개선은 쉽지 않을 전망. 다만, 물류 경쟁력 강화를 노리는 국내 유통업체 및 대형 택배사로의 매각 가능성이 상승하고 있다는 점은 긍정적 요인. 택배 사업 매각을 기다리며: 안정적인 PG 사업 성장에도 불구하고, 예측 가능성이 낮은 택배 사업의 불확실성으로 KG이니시스에 대한 시장의 디스카운트가 지속되고 있는 상황. 당사는 KG로지스의 손실 증가를 반영하여 KG이니시스의 목표주가를 기존 30,000원에서 20,000원으로 33.3% 하향 조정함. 그러나 1) 택배 사업 적자 증가로 주가가 이미 큰 폭으로 하향 조정 되었고, 2) 택배 사업 매각 시 연결 영업 이익의 대폭 개선과 밸류에이션 디스카운트가 일시에 해소될 수 있다는 점을 고려하여 기존의 BUY 투자 의견을 유지함. SUMMARY FINANCIAL DATA 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 (십억원) 697 726 808 907 순이익 (십억원) 3 16 39 48 EPS (adj) (원) (106) 906 1,294 1,645 EPS (adj) growth (%) 적전 흑전 42.8 27.2 EBITDA margin (%) 3.8 8.1 9.0 9.6 ROE (%) (0.5) 9.7 17.9 19.9 P/E (adj) (배) n/a 14.7 10.3 8.1 P/B (배) 2.1 2.0 1.7 1.5 EV/EBITDA (배) 19.4 8.7 6.9 5.8 Dividend yield (%) 1.5 2.3 2.6 2.6 자료: 삼성증권 추정
Morning Meeting Daily 2016. 3. 21 당사 및 금융투자분석사 이해관계 및 계열관계 내역 - 당사는 3 월 18 일 현재 제일기획,크레듀, 호텔신라, 에스원, 삼성물산, 삼성카드, 삼성전자, 삼성전기, 삼성엔지니어링, 삼성정밀화학, 삼성화재, 삼성중공업, 삼성생명와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 당사는 3 월 18 일 기준으로 지난 1 년 간 파수닷컴, BGF 리테일의 증시 상장의 대표주관회사로 참여한 적이 있습니다. - 당사는 3 월 18 일 현재 GS, 호텔신라, 에스원, 삼성테크윈의 주식을 1% 이상 보유하고 있습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 3 월 18 일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.