INDUSTRY REPORT 미디어 종편이 뭐길래 종편 영업개시 임박 보도에 따르면 10월 초부터 jtbc, CSTV, 채널 A 등 종합편성채널사용사업자(이하 종편)의 프로그램 설명회가 연이어 개최될 예정. 이는 사실상 종편의 영업개시 라는 점에서 관련주에 대 한 시장의 관심이 더욱 높아질 전망. 한편 SBS, MBC 등 지상파도 미디어렙 설립이 임박. 랠리는 지속되고 최근 SBS미디어홀딩스, 제이콘텐트리, imbc, ihq 등 관련주들이 높은 수익률을 기록했는데 이 같은 현상은 당분간 지속될 전망. 환경의 변화로 방송광고시장의 규모가 13~19% 증가할 것 으로 예상되고, 드라마제작 및 콘텐츠 유통시장도 확대될 가능성이 높기 때문. 연예인 매니지먼 트 시장도 활성화된다는 점에서 에스엠, YG엔터테인먼트 등 아티스트 보유 회사들도 수혜주. 종편이 뭐길래 12월에 방송을 시작할 종편은 성격이 준( 準 ) 지상파 라는 점에서 이들의 개국은 1991년 SBS 출 범 이후 20년 만의 모멘텀. 아울러 지상파방송사들의 민영미디어렙 설립으로, 1981년부터 시작 된 KOBACO(한국방송광고공사)의 지상파 방송광고 독점판매시스템도 30년 만에 해소될 전망. 특히 이는 관련업계의 생태계에 大 지각변동을 초래할 변수. 최선호주로 제일기획을 제시 종편 개국으로 주요 방송사업자들은 4개에서 8개로 배증하기에 이들의 광고수주전이 치열할 전망. 따라서 어부리지를 향유할 제일기획 을 최선호주로 추천. 특히 최대광고주인 삼성전자의 글로벌 마케팅이 가장 왕성한 4분기를 앞두고 원/달러 환율까지 상승세라는 점도 포인트. 미디어/엔터테인먼트 담당 한승호 Tel. (02)2004-9511 han.seung-ho@shinyoung.com R.A. 이재일 Tel. (02)2004-9589 lee.jae-il@shinyoung.com 비중확대(유지) Rating & Target (기준일: ) 종목명 투자의견(리스크등급) 목표가(12M) Top Picks 제일기획 매수(A) 23,000원 SBS 매수(A) 47,000원 CJ E&M 매수(A) 60,000원 SBS미디어홀딩스 Not Rated - 제이콘텐트리 Not Rated - Industry Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 17.4 25.0 46.3 41.3 KOSPI대비상대수익률 22.9 51.4 73.5 52.5 Industry vs KOSPI composite ` 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 절대수익률(좌축) KOSPI대비 상대수익률(우축) 2010-10-15 2010-12-17 2011-02-24 2011-04-29 2011-07-06 2011-09-08 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% Big Bang의 신호탄, 종편 출범 방송법 개정 (소유규제 완화) 종편 PP 출범 민영미디어렙 도입 Big Bang 자료 : 신영증권 리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH
최선호주는 제일기획 최근 주식시장에서 종편 관련주들에 대한 관심이 높다. 지난 1개월 관련주들의 주가상승률이 매우 높다는 점이 이를 입증한다. 특히 imbc, ihq, 제이콘텐트리 등 중 소형주의 초과 수익률이 단연 돋보인다[도표 1]. 지금 당장의 펀더멘털은 취약하지만, 종편 출범으로 업황이 바뀌 면, 빠른 속도로 펀더멘털이 개선될 수 있다는 점이 반영된 것으로 풀이된다. 시가총액 수익률 지수대비 수익률 광고대행사 제일기획 1,972.9 5.9 10.3 방송 CJ E&M 1,744.6 (3.1) 1.5 SBS 673.5 25.3 29.8 콘텐트유통 제이콘텐트리 365.4 38.8 43.3 SBS콘텐츠허브 357.2 1.8 6.6 imbc 104.7 74.2 82.3 음원 에스엠 672.7 31.4 37.5 로엔 347.2 (3.9) 0.6 JYP 113.6 2.3 7.1 KT뮤직 73.0 2.5 7.3 드라마제작 IHQ 123.4 66.8 74.5 초록뱀 49.9 10.8 16.0 기타 SBS미디어홀딩스 620.4 44.5 51.2 자료: 신영증권 리서치센터 이 같은 현상은 당분간 지속될 전망이다. 이는 첫째, 종편이 개국하면서 방송광고시장이 확대될 것 으로 예상되기 때문이다. 실제로 1991년과 1995년 SBS와 케이블TV 사업자들이 개국할 때 큰 폭 으로 광고시장 규모가 증가한 바 있다. 아울러 방송사들의 미디어렙 설립도 이에 일조할 전망이다. 둘째, 드라마제작 및 콘텐츠 유통시장도 커질 가능성이 높고, 연예인 매니지먼트 시장도 활성화될 가능성이 높다. ihq와 같은 드라마제작사, 제이콘텐트리와 imbc 등 콘텐츠유통 회사들의 주가상 승은 이를 방증하는 것으로 판단된다. 자료 : 신영증권 리서치센터 2
다음과 같은 점에서 미디어업종에 최선호주로 제일기획 을 제시하고자 한다. 첫째, 방송사들이 증가하면 동사와 같은 대형 광고대행사는 수수료율 상승, 점유율 확대 와 같은 어부지리가 예상되기 때문이다. 더욱이 방송사들의 광고수주전이 치열할수록 제일기획의 협상력(Bargaining Power)는 강화될 가능성이 높다[도표 2]. 둘째, 2011~2012년에 EPS성장률도 동사가 가장 높을 것으로 예상된다(연결 기준 57.8%). 특히 2012년은 런던 하계 올림픽과 같은 모멘텀도 있다는 점 을 염두에 두어야 할 것으로 사료된다. 매수(A) 의견이며 당사가 제시하는 목표주가는 23,000원이 다. 비록 NR이지만 관심종목은 SBS미디어홀딩스 이다. 현재 준비 중인 미디어렙(MR) 사 업 이 본격화되면 SBS와 계열PP의 패키지로 광고를 묶어 파는 교차판매가 가능하다. 이로 인해 SBS 외에 SBS플러스, SBS스포츠 등 케이블PP의 펀더멘털이 더욱 향상될 수 있다는 점이 포인트 이다. 제일기획 * SBS미디어홀딩스 제이콘텐트리 SBS CJ E&M 시가총액 1,972.9 620.4 365.4 673.5 1,746.6 주가(원) ** 17,150 4,435 5,580 36,900 46,050 목표주가(원) 23,000 na na 47,000 60,000 투자의견 매수(A) Not Rated Not Rated 매수(A) 매수(A) 매출액 2010 407.6 43.2 18.4 682.1 na 2011F 457.0 80.4 62.6 723.2 1,323.3 2012F 554.0 92.9 101.1 780.9 1,573.4 CAGR 16.6% 46.6% 134.6% 7.0% na 영업이익 2010 101.0 17.9 (2.3) (4.3) na 2011F 108.3 64.3 9.6 99.6 135.8 2012F 171.0 79.2 17.1 115.7 161.4 CAGR 30.1% 110.3% na na na 순이익 2010 76.7 17.2 (28.2) 3.8 na 2011F 82.2 60.8 32.3 72.8 128.8 2012F 129.7 74.6 21.8 82.1 150.3 CAGR 30.1% 108.3% na 367.8% na EPS(원) 2010 666 123 (845) 206 na 2011F 714 434 490 3,989 3,396 2012F 1,127 533 330 4,499 3,962 CAGR 30.1% 108.3% na 367.8% na P/E(배) 2010 25.7 26.0 na 138.4 na 2011F 24.0 10.2 9.3 9.3 14.9 2012F 15.2 8.3 13.8 8.3 12.8 P/B(배) 2010 2.4 0.9 6.3 1.1 na 2011F 2.8 0.9 3.4 1.3 1.3 2012F 2.6 0.8 2.7 1.2 1.2 ROE(%) 2010 17.2 3.4 (133.0) 0.8 na 2011F 10.5 11.2 64.2 14.5 6.1 2012F 12.2 12.3 21.9 14.8 5.5 자료 : 각 사, 신영증권 리서치센터 참고 : * IFRS(연결) 기준. 반면 9쪽 이하 Valuation Table과 추정 재무제표는 IFRS(개별) 기준 참고 : ** 9월 23일 종가 기준 3
종편이 뭐길래 종편은 종합편성채널 의 준말로 예능, 드라마, 뉴스 같은 다양한 형태의 프로그램을 송출할 수 있는 채널을 뜻한다. 넓은 의미에서 MBC, KBS, SBS 등 지상파 프로그램 공급업자(PP: Program Provider)도 종편사업자라 할 수 있다. 반면 케이블TV는 한 장르 위주로 프로그램을 편 성한다. 가령 채널 CGV 나 OCN 등 채널은 영화만 전문적으로 내보내는 방송이다.이 같 은 점에서 종편은 지상파와 유사하다는 점을 알 수 있다. 12월부터 출범할 종편채널의 최대주주는 조선일보, 중앙일보, 동아일보, 매일경제신문 등이다[도표 4]. 2008년에 방송법 이 개정되면서 신문사업자도 종편사업에 진출할 수 있게 됐다. 법인 최대주주 * 납입자본금 채널명 CSTV 조선일보(20.00%) 310.0 CSTV jtbc 중앙미디어네트워크(25.00%) 422.0 jtbc 채널A 동아일보(29.32%) 407.6 채널A 한국매일방송 매일경제신문(12.63%) 395.0 MBS 자료: 각 언론보도 정리 참고: * 괄호 안은 지분율 작년에 국내 광고시장(8조 4,501억 원)에서 지상파TV가 차지하는 비중은 27.0%에 달했다. 단일 미디어 사업자로는 가장 높은 비중이다. 그 뒤를 잇는 것은 신문으로 역시 23.0%의 높은 비중이다. 그럼에도 불구하고 신문사들이 방송 진출에 적극적인 이유는 사업다각화의 필요성 에 기인한 것으 로 분석된다. 2000년대 들어 인터넷이 활성화되면서 신문사업은 사양화의 길을 걸었기 때문이다 [도표 5]. 지난 10년간 신문 광고시장은 1조 6,000~1조 7,000억 원 규모에서 정체한 것이다. 조 선일보, 중앙일보, 동아일보, 매일경제 등 4개 사업자들의 합산 매출액 역시 1조 2,000억 원 수준 에 머물렀다[도표 6]. 반면 신문의 경쟁매체인 인터넷은 연평균 31.9%의 높은 성장률을 향유했다. 1,800.0 1,600.0 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 인터넷(좌축, 십억 원) 신문(우축, 십억 원) 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 1,600.0 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 매출액 증가율 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 0.0 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 0.0 0.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-15.0% 자료: 제일기획 자료 : 각 사 결국 방송 등 연관산업에 진출은 신문사로서는 수익성이나 성공여부는 차치하고라도 생존을 위해 서 어쩔 수 없이 가봐야 하는 길인 것으로 보인다. 참고로 1980년에 집권한 신군부정권은 그 해 TBC(동양방송)와 DBS(동아방송)을 강제로 폐방한다. 이 조치로 31년 전 역사 속으로 사라진 TBC와 DBS는 이제 jtbc 와 채널 A 로 다시 방송을 시작하게 된다. 4
조선일보 중앙일보 동앙일보 매일경제신문 매출액 2008 372.2 305.6 265.9 193.6 2009 348.1 282.5 264.8 187.5 2010 370.9 332.5 279.5 197.7 CAGR -0.2% 4.4% 2.6% 1.0% 영업이익 2008 16.7 (21.3) (12.9) 6.7 2009 21.9 (18.3) (12.2) 4.3 2010 39.3 1.0 6.7 5.6 CAGR 67.9% 흑전 흑전 -8.0% 순이익 2008 18.8 (39.7) (8.4) 2.3 2009 31.6 (50.0) (17.4) 5.5 2010 39.6 22.5 2.9 1.5 CAGR 55.2% 흑전 흑전 -16.4% 자산총계 2008 379.0 665.0 415.6 223.3 2009 415.8 654.7 431.0 289.1 2010 433.4 536.7 475.7 301.2 부채총계 2008 55.3 512.8 225.9 160.9 2009 67.4 558.4 231.4 168.3 2010 54.5 484.7 269.2 178.9 자본총계 2008 323.7 152.2 189.7 62.4 2009 348.4 96.3 199.5 120.8 2010 378.9 52.0 206.5 122.3 자료 : 각 사 업계에 따르면 종편사업자들은 10월 5일부터 광고주들을 대상으로 채널설명회를 가질 예정이다[도 표 8]. 이는 사실상 광고영업의 시작 이다. 야당 등은 종편도 지상파처럼 공영미디어렙에 광고 판매를 위탁하는 간접판매 를 주장하고 있지만 정부 방침은 직접영업 이다. 실제로 지난 22일 최시중 방통위원장은 국회에서 종편의 광고영업은 자율을 보장하는 것이 옳다는 종전 입장을 확인했다. 시기 내용 비고 9월말 카메라 등 방송장비 도입 파나소닉(jTBC), 소니(나머지 3개사) 10월초~중순 종편 4사의 프로그램 설명회 사실상 광고영업 시작 10월말 스튜디오 공사 완료 CSTV, A채널은 MBC미디어텍 에 발주 11월 채널번호 배정 11월초 SO와 합의 전망 12월 jtbc를 시작으로 잇단 방송국 개국 자료: 신영증권 리서치센터 정리 이어 11월에는 채널번호 배정이 있을 전망이다. 이는 시청자들의 선택과 직결된다는 점에서 종편 의 성공여부를 판단할 수 있는 가장 중요한 이벤트이다. 종편의 성격상 Low 채널인 지상파와 High 채널인 케이블TV 사이에 위치할 가능성이 높아 보인다. 향후 종편이 의미있는 시청률을 기 록하면 SO들은 보다 유리한 채널에 종편을 배치고하자 할 것이다. 5
종편 출범의 영향 분석 방송광고시장 : 긍정과 부정의 교차 종편의 개국은 관련 시장에 긍정적인 영향과 부정적인 영향을 동시에 가져올 수 있다. 먼저 방송의 경우 광고시장의 확대 와 경쟁의 심화 가 예상된다. 광고시장의 확대는 광고요금인상, 공영방송인 KBS 2의 광고폐지, 광고 관련 규제완화 등 여러 수단이 있는데 비교적 쉬운 (?) 방법은 요금인상이다. 이는 지상파에 민영미디어렙을 도입하는 방식을 통해 이뤄질 전망이다 [도표 9]. 1공영 1민영 1공영 복수민영 교차판매 제한 교차판매 허용 교차판매 제한 교차판매 허용 공-민영독점판매 복점 체제 민영 부문 경쟁 체제 실질적 완전경쟁 자료: 신영증권 리서치센터 민영미디어렙의 도입은 크게 4가지의 시나리오를 예상할 수 있다. 한 회사가 한 개의 렙 사에 출자 하는 1사 1렙 체제에서, 교차판매를 제한하는 시나리오가 가장 가능성이 높을 것으로 보인다. 이 는 공영을 제외한 민영방송사들의 광고판매에 경쟁시스템을 허용하는 것이다. 이 경우 MBC, SBS 등 지상파 사업자들은 자사의 미디어렙사를 설립하고 동 미디어렙은 관련 그룹의 방송광고를 판매 하는 것이다. 이 때 지상파의 광고요금은 지금보다 평균 13~19% 상승할 수 있다[도표 10]. 시급 SA A B C 평균상승률 * MBC 요금인상률 26.0% 22.0% -16.0% -21.0% 13.6% 매출비중 42.1% 32.2% 19.9% 5.8% SBS 요금인상률 34.0% 25.0% -16.0% -10.0% 19.0% 매출비중 45.8% 28.5% 19.5% 6.2% KBS2 요금인상률 42.0% 10.0% -23.0% -36.0% 13.1% 매출비중 42.7% 29.2% 18.4% 9.7% 자료: KOBACO 참고: 인상률과 매출비중을 고려한 가중평균 상승률 민영미디어렙의 도입은 경쟁심화에 대한 보상의 성격이 강해 보인다. 종편이라는 경쟁자가 출현하 는데도 지상파를 계속 공영미디어렙, 즉 KOBACO에서 광고를 판매하도록 강제하기는 어렵기 때문 이다. 물론 이 시스템으로 이행하더라도 B나 C급과 같은 경쟁력이 낮은 시간대는 지금보다 광고요 금이 하락할 것이다. 하지만 저평가된 SA나 A급 시간대의 요금은 상승하면서 평균적으로 지상파 의 방송광고요금은 현행보다 높아질 가능성이 높을 것으로 사료된다. 광고주들은 지상파의 경우 최 고인기 시간대(SA) 요금은 방송사에 따라 26%~42% 저평가된 것으로, 비인기 시간대(B, C) 요금 은 13%~23% 고평가된 것으로 보고 있다. 6
한편 종편은 지상파의 경쟁채널로 인식되어 있다. 그런데 광고주들의 생각은 다소 다를 것으로 판 단된다. 이들은 시청률만 높다면 방송포맷에 큰 관계없이 광고비를 지출할 공산이 크다. 더욱이 종 편은 지상파가 몰려있는 Low채널과 케이블TV가 밀집한 High 채널 사이에 위치할 가능성이 높다. 이는 지상파와 케이블TV 양 사업자에게 모두 위협적인 존재가 될 수 있음을 뜻한다. 실제로 업계 에서는 종편의 가구당 시청률은 대략 1% 내외가 될 것이며 이 경우 지상파와 케이블TV의 시청률 하락은 불가피할 것으로 보고 있다[도표 11, 12]. 참고로 현재 지상파 3사의 가구당 시청률은 평균 5.0%이며 케이블TV 상위 10개 채널의 시청률은 0.5% 수준이다. (%) 6.0 5.7 5.4 (%) 6.0 5.0 4.7 5.0 5.0 4.5 4.0 4.0 4.0 3.0 3.0 2.0 1.0 0.0 MBC SBS KBS 2 케이블TV Top 10 평균 케이블TV 전체 평균 0.5 0.1 2.0 1.0 0.0 1.0 1.0 1.0 1.0 MBC SBS KBS 2 종편A 종편B 종편C 종편D 케이블TV 케이블TV Top 10 평균 전체 평균 0.4 0.1 자료 : 언론자료 등 정리 자료 : 언론자료 등 정리 드라마제작 및 연예인 매니지먼트 방송광고시장과 달리 드라마제작 등 콘텐츠 제작과 유통시장은 긍정적인 면이 부각될 전망이다. 드 라마제작시장은 일반적으로 외주제작시장의 60~70%로 보는데 외주시장은 4,700억 원 규모다[도 표 13], 그런데 종편사업자들은 연간 외주제작비를 5,212억 원까지 지출한다는 계획이다. 이 계획 이라면 외주제작시장 규모는 단숨에 1조원 가까이 늘어나는 셈이다. 지상파방송 PP 사업자 총계 2007 2008 2007 2008 2007 2008 자체제작 508.9 504.7 199.1 245.6 708.0 750.3 공동제작 14.6 19.2 4.6 4.6 19.2 23.8 순수외주제작 354.8 349.8 61.4 70.7 416.2 420.5 특수관계외주 5.6 23.3 7.8 0.0 13.3 23.3 국내구매 17.5 12.4 70.8 84.4 88.3 96.8 국외구매 18.4 20.9 92.1 118.3 110.5 139.2 합계 919.7 930.3 435.8 523.6 1,355.4 1,453.9 자료: 방송통신위원회 아울러 탤런트나 뮤지션을 보유하고 있는 연예인 매니지먼트회사들도 수혜가 예상된다. 동 시장은 방송출연이나 광고, 협찬 등이 주된 영역인데 방송사들의 증가로 인해 관련 시장도 커질 가능성이 높다. 최근에 동 시장은 MD, 도서출판, DVD;, 캐릭터상품 등의 모든 부가산업들이 매니지먼트 산업화되는 경향이다. 7
기 업 분 석. 8
제일기획(030000.KS) 전자의 날개 위에 갤럭시S2 1천만대 판매 돌파 전일 보도에 따르면 삼성전자의 전략 스마트폰 갤럭시S2 가 1,000만대 판매를 돌 파. 즉 지난 4월말 출시한 갤럭시S2가 글로벌 시장에서 1,000만대 이상 팔린 것. 지 역별 판매량도 국내 360만대, 유럽 340만대, 아시아 360만대 등 고른 분포. 전자의 날개 위에 다음과 같은 점에서 이는 주가에 긍정적인 뉴스일 것으로 사료됨. 3분기 실적은 감익 ( 減 益 )이 불가피하지만, 4분기 실적전망이 한층 밝기 때문. 즉 최대광고주인 삼성전자 의 핸드폰 마케팅은 성수기가 4분기. 비수기에 이 같은 추세라면 전자는 스마트폰 마 케팅을 성수기에 더욱 강화할 공산이 큼. 실제로 과거 삼성전자의 광고비 지출을 보 면 41.3%가 4분기에 집중되는 경향[도표 1]. 4분기 영업이익 33% 증가 예상 3분기 영업이익은 전년동기비 7.7% 감소할 전망(연결 기준). 외형은 9.7% 증가하겠 지만 글로벌인건비 증가 등으로 판관비가 늘기 때문. 그러나 삼성전자의 핸드폰 마케 팅이 집중되는 4분기는 외형과 영업이익이 13.2%, 33.2% 늘어날 전망[도표 2]. 비 수기도 갤럭시S2가 판매호조인 점에서 4분기실적은 전망치를 상회할 가능성도 있음. 글로벌 성수기에 환율도 상승 종편 출범으로 방송광고시장 확대의 수혜가 예상되고 내년 런던 하계 올림픽 개최 등 긍정적인 모멘텀이 대기하고 있어 미디어업종 최선호주로 제일기획을 제시. 특히 해 외영업이 가장 왕성한 4분기를 앞두고 환율까지 상승하고 있어 금상첨화. 동사는 외 형의 60.5%가 해외부문이라는 점에서 원/달러 환율 상승의 수혜주. 매수(A)의견과 목표주가 23,000원을 유지하고자 함. 결산기(12월) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액(십억원) 540.3 614.6 702.6 849.7 890.9 영업이익(십억원) 47.5 55.8 58.3 82.5 89.1 세전계속사업손익(십억원) 100.2 133.8 90.7 115.9 123.6 당기순이익(십억원) 91.0 105.0 70.9 87.8 93.7 EPS(원) 791 913 616 763 814 증감률(%) 4.1 15.3-32.5 23.9 6.7 ROE(%) 16.9 17.2 10.5 12.2 12.1 PER(배) 15.9 15.2 27.8 22.5 21.1 PBR(배) 2.6 2.4 2.8 2.6 2.5 EV/EBITDA(배) 20.3 18.6 22.5 15.2 13.5 참고 : * 2011년 이후는 IFRS(별도) 기준. 지분법손익의 제거에 따라 P/E가 비정상적으로 높게 나타남 매수A(유지) 현재주가(9/23) 17,150원 목표주가(12M) 23,000원 미디어/엔터테인먼트 담당 한승호 Tel. (02)2004-9511 han.seung-ho@shinyoung.com R.A. 이재일 Tel. (02)2004-9589 lee.jae-il@shinyoung.com Key Data (기준일: 2011. 9. 23) KOSPI(pt) 1,697.44 현재가(원) 17,150 액면가(원) 200 시가총액(억원) 19,729 발행주식수(천주) 115,041 평균거래량(3M,주) 514,408 평균거래대금(3M, 백만원) 8,289 52주 최고/최저(원) 18,400 / 12,750 52주 일간Beta 0.2 배당수익률(11F,%) 1.6 외국인 소유지분율(%) 37.8 주요주주 지분율(%) 한국투자신탁운용 14.7 삼성물산 12.6 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.9 8.2 25.2 29.4 KOSPI대비상대수익률 10.3 25.6 40.8 36.8 Company vs KOSPI composite (원) 제일기획 (%) 20,000 40 Relative to KOSPI 18,000 16,000 30 14,000 20 12,000 10,000 10 8,000 6,000 0 4,000-10 2,000 0-20 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 9
1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 2009 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 ** 2010 a. 삼성전자 매출액 28,671.0 32,510.5 35,893.8 39,248.4 136,323.7 34,638.1 37,891.9 40,229.2 41,871.1 154,630.3 b. 삼성전자 광고선전비 274.2 647.6 617.8 1,163.3 2,702.9 500.2 681.7 794.6 1,306.3 3,282.8 비중(=b/a) 1.0% 2.0% 1.7% 3.0% 2.0% 1.4% 1.8% 2.0% 3.1% 2.1% c. 해외취급고 210.9 306.1 318.8 432.2 1,268.0 256.2 359.3 317.2 934.3 1,867.0 Coverage(=c/b) 76.9% 47.3% 51.6% 37.2% 46.9% 51.2% 52.7% 39.9% 71.5% 56.9% d. 해외영업총이익 36.8 49.9 48.3 70.9 205.9 39.3 66.6 60.6 80.2 246.7 내수율(=d/c) 17.4% 16.3% 15.2% 16.4% 16.2% 15.3% 18.5% 19.1% 8.6% 13.2% 자료: 삼성전자, 제일기획 참고: * 삼성전자 매출액과 광고선전비는 연결 기준 참고: ** 해외취급고는 당사 추정치 1Q11 2Q11 3Q11F 4Q11F 2011F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2012F 연결영업총이익 83.6 113.1 106.2 150.0 453.0 94.2 136.2 127.8 190.8 549.0 국내 34.4 49.0 40.2 54.3 177.9 47.7 55.3 45.4 55.3 203.7 해외 49.2 64.1 66.1 95.7 275.1 46.6 80.9 82.4 135.4 345.3 연결영업이익 13.3 30.8 20.5 42.3 106.9 13.9 44.8 28.8 58.4 146.0 법인세등 3.2 7.4 4.9 10.2 25.8 3.3 10.8 7.0 14.1 35.2 세후연결영업이익 10.1 23.4 15.6 32.1 81.1 10.6 34.0 21.9 44.3 110.8 전년대비 연결영업총이익 16.4% 5.9% 9.7% 13.6% 11.1% 12.8% 20.4% 20.3% 27.2% 21.2% 연결영업이익 10.5% -12.1% -7.7% 33.2% 5.8% 4.7% 45.4% 40.8% 38.2% 36.6% 세후연결영업이익 10.5% -12.1% -7.7% 33.2% 5.8% 4.7% 45.4% 40.8% 38.2% 36.5% 자료: 제일기획, 신영증권 리서치센터 a. 세후영업이익 * 110.8 b. 적용P/E 19.8 c. 영업가치(=a b) 2,194.0 d. 비영업용자산가치 447.0 e. 차입금 2.9 f. 주주가치(=c+d-e) 2,638.2 g. 발행주식수(천주) 115,041 h. 주가(원) 22,932 자료: 신영증권 리서치센터 참고: * 2012년 연결영업이익 기준 10
제일기획(030000.KS) 추정 재무제표 Income Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Balance Sheet 2009 2010 2011 2012 2013 12월 결산 (십억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 (십억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액 540.3 614.6 702.6 849.7 890.9 ### 유동자산 780.1 842.0 948.8 1,104.7 1,189.5 증가율(%) -6.1 13.8 14.3 20.9 4.8 ### 현금 및 현금성자산 56.4 29.3 45.5 82.3 89.3 매출원가 358.2 402.6 469.2 571.9 599.60130 단기투자자산 356.8 410.5 455.6 511.9 571.0 원가율(%) 66.3 65.5 66.8 67.3 67.3 ### 매출채권 238.0 275.8 315.3 381.3 399.8 매출총이익 182.1 212.0 233.4 277.8 291.2 ### 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출총이익률(%) 33.7 34.5 33.2 32.7 32.7 ### 비유동자산 252.2 278.2 276.8 275.5 274.3 판매비와 일반관리비 134.6 156.2 175.1 195.3 202.2 ### 투자자산 168.1 193.1 193.1 193.1 193.1 판관비율(%) 24.9 25.4 24.9 23.0 22.7 ### 유형자산 65.2 64.7 63.4 62.2 60.9 영업이익 47.5 55.8 58.3 82.5 89.1 ### 무형자산 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 42.9 17.7 4.4 41.4 8.0 ### 자산총계 1,032.4 1,120.2 1,225.6 1,380.2 1,463.8 영업이익률(%) 8.8 9.1 8.3 9.7 10.0 ### 유동부채 439.8 430.8 492.3 595.2 624.0 EBITDA 55.2 62.8 66.3 92.2 99.2 ### 매입채무 256.2 253.2 289.4 350.0 367.0 EBITDA마진(%) 10.2 10.2 9.4 10.9 11.1 ### 단기차입금 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 영업외손익 52.8 77.9 32.4 33.4 34.5 ### 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순금융수지 18.7 16.0 15.9 16.4 17.0 ### 비유동부채 26.6 33.8 36.5 37.5 38.0 외화관련손익 1.5-0.5 0.0 0.0 0.0 ### 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법평가손익 31.9 31.7 0.0 0.0 0.0 ### 장기차입금 3.5 2.3 2.3 2.3 2.3 법인세차감전계속사업손익 100.2 133.8 90.7 115.9 123.6 ### 부채총계 466.4 464.6 528.9 632.6 661.9 계속사업손익법인세비용 9.2 28.8 19.8 28.0 29.9 ### 자본금 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0 계속사업손익 91.0 105.0 70.9 87.8 93.7 ### 자본잉여금 112.7 112.9 112.9 112.9 112.9 증가율(%) 0.0 15.3-32.5 23.9 6.70760 자본조정 등 -24.5-2.9-2.9-2.9-2.9 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 454.7 522.6 563.7 614.6 668.9 당기순이익 91.0 105.0 70.9 87.8 93.7 ### 자본총계 566.0 655.6 696.7 747.6 801.9 증가율(%) 4.1 15.3-32.5 23.9 6.7 ### 총차입금 4.5 3.5 3.5 3.5 3.5 순이익률(%) 16.9 17.1 10.1 10.3 10.5 ### 순차입금 -327.8-421.3-480.5-570.0-635.2 Cash Flow Statement 2009 2010 2011 2012 2013 Valuation Indicator 2009 2010 2011 2012 2013 12월 결산 (십억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 영업활동현금흐름 85.9 23.3 58.7 73.3 51.7 Per Share(원) 당기순이익(손실) 91.0 105.0 70.9 87.8 93.7 ### EPS 791 913 616 763 814 비현금수익비용가감 2.4-30.4 21.9 29.9 20.6 ### BPS 4,919 5,698 6,056 6,498 6,970 감가상각비 7.7 7.0 8.0 9.8 10.2 6021 DPS 340 14 273 338 360 지분법평가손익 -31.9-31.7 0.0 0.0 0.0 Multiples(배) 기타 26.6-5.7 13.8 20.2 10.4 ### PER 15.9 15.2 27.8 22.5 21.1 운전자본증감 -7.5-51.3-34.1-44.4-62.6 ### PBR 2.6 2.4 2.8 2.6 2.5 매출채권감소(증가) -11.6-38.4-39.5-66.0-18.5 ### EV/EBITDA 20.3 18.6 22.5 15.2 13.5 재고자산감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Financial Ratio 2009 2010 2011 2012 2013 매입채무증가(감소) 40.3-3.0 36.2 60.6 17.0 12월 결산 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 투자활동현금흐름 -73.7-13.2-6.7-8.5-8.9 성장성(%) 단기투자자산감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ### EPS증가율 4.1 15.3-32.5 23.9 6.7 유형자산취득(CAPEX) -0.8-6.8-6.8-8.5-8.9 39 EBITDA증가율 40.5 13.9 5.6 39.0 7.6 기타 -73.0-6.3 0.0 0.0 0.0 수익성(%) 재무활동현금흐름 -33.4-37.3-35.7-28.2-35.7 ### ROE 16.9 17.2 10.5 12.2 12.1 차입금증감 -1.5-1.0 0.0 0.0 0.0 ### ROIC 26.1 21.7 22.0 30.2 32.6 자본증감 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ### WACC 5.9 6.1 6.8 6.8 6.8 기타 -32.0-36.3-35.7-28.2-35.7 안전성(%) 순현금흐름 -21.2-27.2 16.2 36.7 7.1 ### 부채비율 82.4 70.9 75.9 84.6 82.5 기초현금 77.7 56.4 29.3 45.5 82.3 =70 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 56.4 29.3 45.5 82.3 89.3 ### 이자보상배율 -2.5-3.5-3.7-5.0-5.3 자료 : 신영증권 리서치센터 11
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 10% ~ 30% 이상의 상승이 예상되는 경우 중립 : 추천일 종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의 등락이 예상되는 경우 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천 중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천 비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천 리스크등급 : 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A, B, C 등급으로 분류 적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. [당사와의 이해관계 고지] 종목명 LP(유동성공급자) ELW 주식선물 1%이상보유 계열사 관계여부 채무이해보증 제이콘텐트리 - - - - - SBS미디어홀딩스 - - - - - SBS - - - - - CJ E&M - - - - - 제일기획 - - - - - SBS : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 2011-09-26 매수 47000 2011-04-26 매수 47000 2010-08-16 매수 45000 2010-04-16 매수 56000 2010-01-29 매수 63000 CJ E&M : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 2011-09-26 매수 60000 2011-09-01 매수 60000 12
제일기획 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 2011-09-26 매수 23000 2011-09-22 매수 23000 2011-06-07 매수 21000 2011-04-29 매수 19000 2010-05-10 매수 15800 2009-12-07 매수 395000 2009-10-30 매수 345000 2009-10-08 매수 320000 2009-10-07 매수 345000 [2010년05월10일]25:1 액면분할로 인한 변경상장 13