이엘케이(9419) IT 부품/장비 Not Rated 탐방메모: Window8 출시에 따른 새로운 성장모멘텀 현재가(1/16): 21,75원 자본금: 7십억원(@5원) 시가총액: 2,994억원 52주최고/최저: 21,75원/8,88원 외국인지분: 7.1% 주요주주: 신동혁 외 16인: 23.64% 영업이익 세전 계속이익 순이익 EPS (원) PER EV/EBITDA 28 35. 2.7 (18.7) (16.2) (1,87) N/A 14.4.9 (55.9) 29 119.3 17.2 14.3 12.9 1,316 18.5 14.9 5.7 46.7 21 238.6 24.5 2 2.2 1,636 9.5 9.8 2.2 N/A 211 234.2 18.9 14.7 12.8 1,24 13.8 9.9 1.7 13.5 212E 212.5 9.8 6.6 5.4 393 55.4-2.2 5.5 PBR ROE (%) 주: FY1년 이전 K-GAAP, FY11년 이후 K-IFRS 별도 기준 Window8 출시를 앞두고 PC세트업체의 신제품 출시가 본격화 된다 3Q12 +63. QoQ 흑자전환 가능할 것으로 전망 이엘케이의 212년 3분기 은 전분기(294억원) 대비 63.이상 상승한 4억원 후반을 기록하며 흑자전환 할 것으로 전망된다. 영업이익 또한 전분기(-1%)대비 흑자전환한 3~4% 영업이익을 보여줄 것으로 예상된다. 터치스크린패널 산업이 스마트폰과 태블릿PC를 중심으로 최근 가파른 성장세를 보여왔는데 212년 11월을 기점으로 Window8 OS를 기반으로한 하이브리드PC 출하가 본격화 되며 또다른 성장 모멘텀을 확보할 것으로 본다. 이엘케이의 4Q 예상은 8~1,억원으로 예상되며 가동률 상승에 따른 고정비절감 효과로 인해 영업이익 또한 큰폭으로 개선될 것으로 본다. 4분기에 예상 충족 여부가 중요한 실적 변곡점이 될 것으로 판단된다. Window8 출시를 통해 TSP 모바일기기의 시장확대가 예상됨 1월 26일에 Window8 OS가 출시 될 예정이다. Window8은 현재의 노트북 시장과 태블릿PC 시장을 묶어줄 새로운 시장을 창출해낼 수 있을 것으로 보는데 Window8이 현재 애플의 IOS와 구글의 Android OS에 익숙해진 소비자들에게 어떤 영향력을 발휘할지 주목되는 상황이다. Window8 OS의 출시를 앞두고 세트업체들이 다양한 제품출시를 준비하고 있는데 올해 11월을 기점으로 다양한 노트북 & 태블릿PC 응용제품이 시장에 출연할 것으로 전망된다. 참고로 태블릿PC와 Window8용 하이브리드PC는 패널사이즈가 1인치 이상으로 일반 스마트폰에 비해 TSP 부품단가가 4배에서 6배정도 높아 출하량대비 TSP시장성장 요인이 크다고 할 수 있다. [그림 1] 연도별 및 영업이익률 추이 전망 [그림 2] 과거 6년간 대비 변화 추이 45 4 35 3 25 2 15 1 5 (좌) 순이익률(%) 영업이익률(%) 3 2 1-1 -2-3 -4 3 25 2 15 5 상승률 5 4 3 2 1-5 -1 25 212E213E 1
21년과 211년에 이루어진 설비투자를 기반으로 확대 전망 21년과 211년에 확보된 설비투자를 기반으로 매출확대 예상 이엘케이의 주 고객사였던 LG전자와 모토로라는 스마트폰과 태블릿PC시장에서 성적이 기대에 미치지 못하였으며 이에 따라 동사의 실적 또한 기대했던 수치를 크게 하회하였다. 동사의 설비투자는 대부분 21년과 211년에 이루어졌으나 고객사의 제품출하량이 감소하면서 생산라인 가동률이 2까지 하락하게 된다. 현재는 4 수준까지 가동률이 상승을 하였으며 내년 1Q에는 정상수치인 8이상의 가동률을 보여줄 것으로 기대된다. 211년에 이루어진 설비투자는 Roll to Roll 방식으로 설비를 갖추었으며 현재 생산라인의 7 정도가 생산효율성이 높은 Roll방식으로 이루어진 것으로 추정된다. 향후 Capex는 G2관련 기술투자와 관련해서 집행될 계획이며 현재는 기존의 생산가동률을 높이는데 주력할 것으로 본다. [표1] 사업장 현황 및 주요사업부문 공 장 주요사업 소재지 대전사업장(본사) TSP 대전광역시 유성구 관평동 687 중국 천진사업장 TSP 중국 천진시 서청구 서청경제개발구역 대전 두모전자 1 & 2공장 TSP용 강화글라스 대전광역시 유성구 용산동 대전 두모전자 3공장 TSP용 강화글라스 대전광역시 대덕구 신탄진동 28-1 [그림 3] 이엘케이 대전사업장 [그림 4] 이엘케이 중국 천진 서청경제개발구역 사업장 자료: Googld Map, 아이엠투자증권 [그림 5] 이엘케이 대전 유성구 두모전자 1 & 2 사업장 [그림 6] 이엘케이 대전 대덕구 두모전자 3 사업장 2
모듈 Capa 월 7만대 센서 Capa 월 1,만대 미행사 CB, BW물량은 43만주로 주가희석률은 크지 않음 213 PER 8배 수준까지 상승하며 기대치를 빠르게 반영중 현재 기준으로 이엘케이의 모듈 Capa는 월 7만대, 센서 Capa는 월 1,만대 수준이다. TSP에 적용되는 강화글라스는 4 정도를 1 자회사인 두모전자를 통해 In-House 형태로 공급받고 있으며 나머지 부분은 외부에서 구매하고 있다. 현재 가동률은 4 내외로 추정되며 15인치 중대형 사이즈 터치패널까지 가능한 설비를 갖추고 있다. 미상환 신주인수권부사채(BW)와 CB(전환사채)는 43만주 가량 남아 있다. 현재 발행주식수는 1,37만주이며 BW와 CB가 모두 행사된다고 가정해도 주가희석률은 4% 미만으로 부담이 되는 수준은 아니다. 부채비율은 148%로 경쟁사 대비 조금 높은 수준이나 우려할 수준은 아니며 향후 실적개선에 따라 점차 하락할 것으로 본다. 이엘케이의 주가는 최근 5개월간 기대치를 반영하며 빠르게 상승하였다. 동사의 주가는 213년 예상 수익 기준으로 PER 8배 수준까지 상승하였다. 현재 시장에 안착한 스마트폰과 태블릿PC를 기반으로 새로운 플랫폼인 Window8 하이브리드PC 시장에 적극적으로 대응을 하고 있으며 삼성전자를 비롯한 다양한 국내외 PC업체를 거래처로 두고 있어 전방산업의 경쟁구도 형성에 따른 리스크는 타 경쟁사 대비 적을 것으로 판단된다. Window8 OS의 성공적인 시장안착이 동사의 실적기대치를 충족시키고 Valuation 재평가를 정당화 시키는 중요한 포인트가 될 것으로 본다. [그림 7] 변화 및 자산상승률 추이 [그림 8] 부채비율 변화 추이 총부채 총자본 부채비율(%) 3 3 3 3 25 25% 25 25 2 2 2 2 15 15% 15 15 % 1 5 5% 5 5 % [그림 9] 대비 변화 추이 [그림 1] 자본 대비 순이익 추이 3 상승률 5 (%) 총자본 순이익 ROE (%) 12 1 25 2 15 5 4 3 2 1-1 8 6 4 2 (2) (4) 25 8 6 4 2-2 -4-6 -8 3
[표2] 국내 Peer Group Valuation 이엘케이 일진디스플 에스맥 디지텍시스템 Country SOUTH KOREA SOUTH KOREA SOUTH KOREA SOUTH KOREA Currency KRW KRW KRW KRW Price(원) 19,25 18,3 15,4 11,8 Mkt. Cap (bw) 264.6 51.9 252.6 161.7 (bw) 9 119.3 33.8 143.2 115.9 1 238.6 113.9 25.3 136.3 11 234.2 324.4 47 13,787,512.2 12E 218.5 591. 483.3 31.1 13E 415.9 72.2 591.1 345.2 영업이익(bw) 9 17.2.6 (1.8) 21.8 1 24.5 14.5 11.8 2.6 11 18.9 36.3 34.2 672,869.8 12E 11.1 66.8 42. 25.3 13E 42.3 81.1 54.4 28.3 당기순이익 (bw) 9 12.9.5 (1.4) 24.5 1 2.2 11.5 12.3 18.2 11 12.8 3.7 33.6 446,277. 12E 5.6 63.2 33.5 21.1 13E 3.8 68.5 44.1 25.1 Operating Margin 9 14.4 1.7 (1.3) 18.8 (%) 1 1.3 12.7 5.7 15.1 11 8.1 11.2 7.3 4.9 12E 5.1 11.3 8.7 8.2 13E 1.2 11.3 9.2 8.2 PER 9 18.5 214.7 N/A 14. 1 9.5 25.4 7.5 16.1 11 14.6 12. 6.8 17.4 12E 46.6 7.9 7.5 7.7 13E 8.6 7.3 5.7 6.4 ROE(%) 9 46.7 1.9 (5.6) 32.1 1 N/A(IFRS) N/A(IFRS) N/A(IFRS) N/A(IFRS) 11 13.9 45.9 4.1 7.8 12E 5.5 5.5 41.7 18.8 13E 25.6 35.3 - - 자료: Bloomberg, Market Consensus, 아이엠투자증권 4
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