(079160.KS) Comment 2012. 10. 11 목표주가 Analyst Buy (유지) 32,000원 (유지) 현재가 ( 12/10/10) 29,500원 김영옥(Small Cap) 02)768-7593, nick.kim@wooriwm.com 정근해(Small Cap팀장) 02)768-7607, edward.jeong@wooriwm.com CJ CGV 베트남 탐방 후기: 베트남에서 희망을 보다 MEGA STAR의 베트남 영업전선 이상 무 CJ CGV가 2011년 7월 인수한 베트남 No.1 상영 사업자 MEGA STAR 본사 방문 및 애널리스트 대상 미팅 참가 최대 관심사는 1) 베트남 영화시장 현황 및 2) MEGA STAR의 시장내 경쟁력, 그리 고 3) 향후 베트남 시장의 성장 가능성 베트남 박스오피스(2011년) 매출액 기준 MEGA STAR는 시장점유율 약 55%를 차 지하며 현지 시장내 독보적인 지위 확보 놀이문화의 부재, 극장이 보완 놀이문화가 거의 전무한 베트남에서 극장은 trendy한 high-end급 놀이문화로 정착 되어 있는 상황 전체 인구의 약 60%를 차지하는 20~30대 인구 역시 데이트 및 여가의 도구로 극 장을 많이 활용하는 추세임. 이처럼 젊은 세대가 전체 인구에서 차지하는 비중이 높 다는 점에서 베트남 시장은 성장잠재력이 큰 시장이라고 판단 업종 Price Trend 서비스업 KOSPI 1,948.22 KOSDAQ 533.86 시가총액(보통주) 608.2십억원 발행주식수(보통주) 20.6백만주 52주 최고가( 12/09/24) 29,950원 최저가( 11/10/10) 23,800원 배당수익률(2011) 1.13% 외국인지분율 18.4% MEGA STAR의 ATP는 원화기준 약 4,000원 수준으로, 현재 베트남 인당 GDP가 약 1,000달러 그리고 한국의 인당 GDP가 약 20,000달러 수준임을 감안했을때 실 질적인 가처분소득 대비 영화관람 지출 비중은 매우 높은 수준 회사 가이던스 기준 2012년 매출액 약 3,540만달러(+29.5% y-y), 영업이익 약 730만달러(+57.1% y-y) 예상 CGV와 E&M의 시너지 전략 베트남에서는 극장이 상영관으로서의 역할뿐만 아니라 배급사로서의 역할도 수행해 야 하기 때문에 CJ E&M과의 시너지 창출 가능 여부 모색 중 200 150 100 50 CJ CGV KOSPI MEGA STAR가 현지에서 확보하고 있는 이미지는 CJ CGV가 한국에서 갖고 있는 이미지보다 더 고급스럽고 high-end적이어서 매우 유리한 위치 확보 0 '11.10 '11.12 '12.2 '12.4 '12.6 '12.8
CJ CGV 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) 2010 2011 2012E 2013F 매출액 500.0 547.8 602.1 660.3 영업이익 59.7 70.6 78.5 86.6 EBITDA 91.5 105.1 119.5 124.1 순이익 40.5 38.6 48.1 54.1 EPS 1,617 896 2,334 2,623 PER 17.3 29.7 12.6 11.2 PBR 1.9 1.7 1.7 1.5 EV/EBITDA 8.7 8.1 6.9 6.6 ROE 12.6 6.0 14.0 13.9 주: IFRS 개별 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 MEGA STAR 본사 사이트(CT Plaza) 내부 전경 MEGA STAR 본사 사이트(CT Plaza) 매점 전경 MEGA STAR HV PLAZA 사이트 내부 전경 MEGA STAR HV PLAZA 사이트 매점 전경 2
MEGA STAR 상영관내 좌석 사진(일반석) MEGA STAR 상영관내 좌석 사진(스위트 박스) 기타 질의 사항 Q. 독과점에 대한 이슈는? A. 독과점에 대한 이슈는 항상 존재함. 하지만, 베트남은 공산국가이자 사회주의 국가이기 때문에 MEGA STAR가 현지에서 얼마만큼 사회공헌을 할 수 있는지를 pitching하여 좋은 모습을 보여 준다면, 성장 과정에 있어서 큰 hurdle은 없을 것으로 예상. 올해 같은 경우 는 한-베트남 수교 20주년을 맞아 수교 기념 영화제를 MEGA STAR의 비용으로 개최해 현지인들에게 좋은 이미지를 심어줄 수 있는 계기로 삼을 것임. 또한, CJ E&M에서 한-베 트남 수교를 기념하여 11월에 콘서트를 진행할 예정임 Q. 베트남내 신규 사이트 출점 진행 속도는? 최소 2016년까지는 연간 약 3~4개의 사이트가 신규 출점될 것으로 예상. 신규 출점할 사 이트의 특성을 감안하여 사이트내 스크린 수는 변동 있을 것으로 예상 Q. 베트남의 1인당 연간 관람횟수는? A. 1인당 연간 관람횟수는 현재 약 1~1.5회 수준임(이는 재래극장 포함된 수치로 추정). 하지만 중요한 것은 관람횟수가 꾸준히 증가하고 있다는 점. 지난해 MEGA STAR에서만 약 450만명이 관람하였으며, 올해는 600만여명의 관람객이 예상됨. 참고로, 베트남의 전 체 인구는 약 8,700여만명 수준 Q. ASP(티켓가격)는? 한국의 절반 수준으로 약 4,000원 수준임. 베트남의 소득 수준이 한국의 약 1/20 수준임 을 감안할 때 실질적으로 체감되는 영화티켓 가격은 매우 비싸다고 볼 수 있음. 로컬 사업 자의 경우는 약 3,500원의 티켓 가격을 과금 중임 3
Q. 영화 관람횟수가 낮은 데는 불법 복제물도 기여를 하는지? A. 궁극적으로 가져야 할 질문은, 1) 영화를 볼 것인지? 그리고 2) 영화를 즐길 것인지의 문제임. 따라서, 극장에 대한 경험을 높게 평가하고 있기 때문에 불법복제로 인해 관람횟 수 증가가 더디어지는 효과는 제한적이라고 보고 있음. 전체 인구의 약 60%가 20~30대 로 이들을 위한 놀이문화가 부족한 상황에서 영화관은 최적의 데이트 및 놀이문화로 인식 되고 있음 Q. Capex는? A. 연간 600만~700만달러 수준임. 사이트당 Capex를 살펴보면 작은 극장은 120만달러 부터, 8개관 규모의 사이트는 약 350만달러 소요(아직 유지보수에 대한 수요는 많지 않음) Q. 향후 이익률은 감소하지 않을지? A. 현재 베트남에서 MEGA STAR의 이익률은 최대 약 25% 수준까지 기록되고 있음. 향 후 2~3년간의 목표는 영업마진 20% 수준을 유지하는 것임 Q. 수익배분 구조는? A. 영화 한 편을 배급 및 상영 시 전체 티켓 가격의 65~70%가 동사에 귀속됨 Q. 부문별 매출비중은? A. 상영 60%, 매점 30%, 기타 10%(배급 및 광고협찬 등 포함) 수준. 배급 매출액은 연간 약 300만달러 수준임 Q. 향후 부문별 매출비중 목표는? A. 상영 50%, 매점 25%, 배급은 약 5%, 그리고 광고협찬 부분을 20% 수준까지 끌어올 릴 것을 목표하고 있음 Q. 스크린쿼터는 어떻게 되는지? A. 우리나라의 경우 전체 일수로 제한을 두지만, 베트남에서는 전체 스크린 수에서 일부 비중을 제한함. 이는 5~10% 정도임 Q. 로컬 영화 투자는 누가 하는지? A. 로컬 영화는 로컬 투자자가 집행하고 있음. 영화 한 편 제작하는데 2억~10억원을 투 자하는 것이 일반적임. 10억원이면 국내 기준으로 100억원 수준의 블록버스터임. 일반적 으로 약 10여편 정도가 2억~4억원 투자한 소규모 영화이고 약 2편 정도는 8억~10억원 정도 투자함. 베트남 역대 최대 흥행작은 쿵푸팬더 이고 이는 250만달러의 수익 기록. 투 자할 때는 컨소시엄을 구성하여 진행함. MEGA STAR는 아직 투자할 수 있는 라이선스를 갖고 있지 않으며 현재는 상영과 배급에 대한 라이선스만 가지고 있음 4
Q. 베트남의 영화 제작편수 증가 추이는? A. 최근 몇 년 동안 편수는 많이 증가하지 않았지만, 규모의 측면에서 투자의 규모는 증가 하고 있음. 영화의 질이 아직은 많이 좋다고 볼 수는 없음. 베트남에서는 연간 약 10~15 편의 영화가 제작되는데 이 중 12편 정도의 영화가 전부 설연휴기간 개봉됨. 베트남에서 설연휴에는 대부분이 영화를 보기 때문 Q. 로컬업체가 치고 올라올 가능성은? A. 2위 업체인 GALAXY 및 4위 업체 BHD의 경우 매물로 내놓아진 상황이고, 5위 사업 자인 CINEBOX는 CGV가 소유하고 있음. CINEBOX는 MEGA STAR보다도 먼저 CGV에 서 인수를 추진했었던 업체임. CINEBOX는 120만달러 수준으로 인수하였으며 2개관을 보유한 사업자여서 인수가격이 비싸지는 않았음 5
Global Peer Analysis I - Earnings (단위: 백만달러) 회사명 CJ CGV Regal Cinemark Carmike Entertainment Holdings Cinemas Cineplex Kinepolis Fame India 주가 (10/10, 달러) 26.5 14.8 23.2 12.2 29.7 102.9 0.9 시가총액(백만달러) 545.8 2,303.5 2,662.3 216.7 1,839.3 602.7 47.5 매출액 2011 472 2,682 2,280 482 1,010 353 47 2012E 540 2,783 2,448 528 1,076 338 N/A 2013F 593 2,866 2,606 599 1,131 343 N/A 영업이익 2011 60 242 324 41 105 74 2 2012E 73 312 378 56 135 64 N/A 2013F 80 333 418 73 142 69 N/A 영업이익률(%) 2011 12.7 9.0 14.2 8.4 10.4 21.0 3.3 2012E 13.6 11.2 15.4 10.7 12.6 19.1 N/A 2013F 13.4 11.6 16.0 12.1 12.6 20.2 N/A EBITDA 2011 91 440 469 73 174 102 5 2012E 107 525 549 90 191 95 N/A 2013F 111 549 596 109 211 98 N/A 순이익 2011 33 40 131-8 50 50-3 2012E 43 126 172 12 79 46 N/A 2013F 49 142 200 19 87 48 N/A 순이익률(%) 2011 7.0 1.5 5.7-1.6 4.9 14.3-5.4 2012E 8.0 4.5 7.0 2.2 7.3 13.6 N/A 2013F 8.2 5.0 7.7 3.2 7.7 14.0 N/A EPS (달러) 2011 0.8 0.3 1.2-0.6 0.9 7.7 0.0 2012E 2.1 0.8 1.5 0.7 1.3 7.6 N/A 2013F 2.4 0.9 1.7 1.1 1.5 8.3 N/A BPS (달러) 2011 13.5 N/A 8.9 N/A 10.5 26.0 0.6 2012E 15.9 N/A 9.6 3.9 12.6 28.1 N/A 2013F 18.0 N/A 11.3 4.9 12.7 37.4 N/A Net debt 2011 264 1,763 1,192 187 221 100-4 (-net cash) 2012E 192 1,644 1,068 235 185 111 N/A 2013F 192 1,522 1,003 277 134 81 N/A 자료: Bloomberg, 우리투자증권 리서치센터 전망 Global Peer Analysis II - Valuation 회사명 CJ CGV Regal Cinemark Carmike Entertainment Holdings Cinemas Cineplex Kinepolis Fame India PER (배) 2011 29.7 25.2 13.9 N/A 29.9 10.0 215.8 2012E 12.6 17.6 15.2 14.2 21.5 13.6 N/A 2013F 11.2 16.6 13.3 10.7 18.6 11.5 N/A PBR (배) 2011 1.7 N/A 2.1 N/A 2.4 2.7 2.3 2012E 1.7 N/A 2.4 3.2 2.3 3.7 N/A 2013F 1.5 N/A 2.1 2.5 2.3 2.8 N/A EV/EBITDA(배) 2011 8.1 8.3 7.1 3.8 10.1 6.0 14.7 2012E 6.9 7.5 6.8 5.0 10.6 7.6 N/A 2013F 6.6 7.0 6.2 4.5 9.3 7.0 N/A ROE (%) 2011 6.0 N/A 12.8 N/A 8.1 25.1-10.1 2012E 14.0 N/A 16.4 30.3 17.2 25.1 N/A 2013F 13.9 N/A 16.5 17.5 24.9 23.6 N/A ROA (%) 2011 4.8 1.7 3.8 N/A 3.9 11.1-5.3 2012E 5.3 9.3 8.1 12.9 N/A N/A N/A 2013F 5.8 9.3 8.8 11.3 N/A N/A N/A Div yield (%) 2011 1.1 6.9 4.5 0.0 7.6 3.1 0.0 2012E 1.0 5.7 3.6 0.0 4.6 2.6 N/A 2013F 0.8 5.7 3.7 0.0 4.8 2.9 N/A 자료: Bloomberg, 우리투자증권 리서치센터 전망 6
투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 CJ CGV 079160.KS 2012.02.13 Buy 32,000원(12개월) 2011.11.10 Buy 35,000원(12개월) 2011.09.28 담당 Analyst 변경 2010.04.01 Buy 33,000원(12개월) (원) 40,000 30,000 20,000 10,000 0 종가 목표주가(12M) '10.10 '11.1 '11.4 '11.7 '11.10 '12.1 '12.4 '12.7 종목 투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간: 12개월 2. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준 종목의 목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급 중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : 0% ~ 15% Reduce : 0% 미만 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 "CJ CGV"의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 동사의 비용으로 해외 IR행사에 참여한 사실이 있음을 알려드립니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 7