기업 Note 214.3.3 SBS콘텐츠허브(4614) 매수(유지) 목표주가: 2,5원(상향) Stock Data KOSPI(2/28) 1,98 주가(2/28) 16,2 시가총액(십억원) 348 발행주식수(백만) 21 52주 최고/최저가(원) 17,4/11,55 일평균거래대금(6개월, 백만원) 921 유동주식비율/외국인지분율(%) 35./5.3 주요주주(%) SBS미디어홀딩스 외 1인 65. 주가상승률 국민연금공단 8.1 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 8. 31.2 17.4 상대주가(%p) 4.7 26.1 19.7 12MF PER 추이 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. (배) 12MF PER (좌). Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 자료: WISEfn 컨센서스 SBS콘텐츠허브 주가 (우) (원) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 미디어 소비 확대, 콘텐츠 투자 증가로 14년 이익 개선 예상 뉴미디어 매출 증가, 콘텐츠 투자 증가에 따른 이익 개선 예상, 목표주가 상향 SBS콘텐츠허브에 대해 매수의견을 유지하고 목표주가를 기존 18,5원에서 2,5원으로 상향한다. 목표주가는 14년 EPS를 기존 추정치 대비 11% 상향했고, 목표 PER을 4년 평균 인 12.8배를 적용해 산출했다. 추정치를 상향한 이유는 디지털 유료방송 가입자 증가와 VoD 이용량 증가로 뉴미디어 관련 매출액이 증가하고, 풍부한 현금을 바탕으로 한 판권 투 자가 확대되면서 콘텐츠 사용료 부담을 줄이고 있기 때문이다. 13년 4분기 실적은 전년동기 대비 38% 증가 SBS콘텐츠허브의 13년 4분기 매출액은 전년동기 대비 27% 증가했다. 해외 콘텐츠 판매 호 조로 콘텐츠 부문 매출액이 급증했고, VoD 소비 증가에 따라 미디어 부문 매출액도 1% 늘 었기 때문이다. 콘텐츠 및 미디어 부문(핵심 사업) 매출액은 46% 증가했다. 영업이익은 41억원으로 전년동기 대비 38% 증가했다. 지급수수료가 크게 늘었고, 인건비와 컨텐츠 사용료가 각각 28%, 58% 늘었지만 외주비와 용역수수료가 줄었고, 매출액이 호조를 보였기 때문이다. 핵심 매출액 대비 콘텐츠 사용료 비중은 전년동기 대비 5%p 하락했지만 핵심 매출액 대비 지급수수료 비중은 15%p 상승했다. SBS콘텐츠허브가 드라마( 별에서 온 그대, 상속자들 )에 투자를 늘리면서 나타난 것으로 향후에도 나타날 수 있는 부분이다. 다 만 드라마 투자 확대로 향후 핵심 매출액이 크게 늘어날 수 있기 때문에 우려할 만한 사항은 아니라고 판단된다. 별에서 온 그대, 상속자들 과 같은 드라마의 판권 매출액은 드라마 종영 후에도 지속적으로 반영되기 때문이다. 14년 실적 개선 전망 14년 핵심 매출액은 전년 대비 16% 증가하고 영업이익은 35% 늘어날 전망이다. 1) 드라마 투자 확대를 통한 레버리지, 2) 13년 하반기에 인상된 VoD 가격과 홀드백 기간 연장, 3) VoD를 소비할 수 있는 디지털 가입자 증가로 미디어 부분 매출액이 증가할 수 있고, 우려와 달리 해외 판권 판매도 견조하게 이뤄지고 있기 때문이다. 또한 14년에는 콘텐츠 사용료 요 율 상승이 없기 때문에 이익 레버리지가 나타날 수 있다고 판단된다. 핵심 사업 매출액 대비 콘텐츠 사용료 비중은 36% 수준으로 전년 대비 1%p 하락할 것으로 예상된다. 김시우 3276-624 swkim@truefriend.com 한상웅 3276-4563 sangung@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (x) (x) (x) (%) 211A 2 31 31 22 1,44 1.1 34 11.3 5.4 2.3 22.7 212A 193 28 29 23 1,76 3.1 31 12.1 6.5 2.2 19.5 213F 196 28 31 25 1,156 7.5 31 13.5 7.6 2.2 17.8 214F 224 38 44 34 1,594 37.8 41 1.2 6.3 1.9 2.8 215F 242 41 47 36 1,698 6.6 44 9.5 5.5 1.7 18.8
SBS콘텐츠허브(4614) <표 1> 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F (%, YoY) (%, QoQ) 매출액 44. 54.1 43.7 54.6 47.1 58.3 6.1 58.8 27.1 24.9 콘텐츠사업 21.4 28.7 2.1 26.3 24.8 29.4 27.5 29.3 146. 3.5 미디어사업 19. 21.8 2.1 24.2 19.2 25.4 29.2 25.7 1.3 2.2 광고/MD 사업 3.7 3.7 3.5 4.1 3. 3.5 3.5 3.8 (5.7) 2.1 영업비용 37.5 43. 37.2 5.5 39. 45.9 48.7 52.7 26.2 35.6 콘텐츠사용료 15. 18.9 16.9 16.9 15.3 19.1 2.7 21.4 27.6.1 외주비 1.6 2.2 2.6 4.6 1.7 2.9 3.2 3.7 (52.) 79. 지급수수료 14.7 15.6 11.3 23.2 17.2 18. 18. 18.7 114.1 15.9 기타 6.3 6.2 6.5 5.7 4.7 5.9 6.9 9. (8.) (11.2) 영업이익 6.5 11.1 6.5 4.1 8.2 12.5 11.4 6.1 37.9 (36.5) 세전이익 7.5 11.3 6.7 5.9 9.4 12.8 11.5 1.3 98.5 (11.) 순이익 5.9 8.8 5.4 4.7 7.3 9.9 9. 8. 97.5 (13.7) 영업이익률 14.7 2.6 14.8 7.5 17.3 21.4 19. 1.3 순이익률 13.3 16.3 12.4 8.6 15.5 17. 14.9 13.7 <표 2> 연간 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %) 21 211 212 213P 214F 매출액 155. 2.3 193. 196.4 224.4 콘텐츠사업 72. 91.9 1.2 96.4 111.1 미디어사업 37. 59. 72.2 85. 99.5 광고/MD 사업 46.1 49.4 2.6 15. 13.8 영업비용 126.1 169.5 165.1 168.2 186.3 콘텐츠사용료 4.5 47.4 57.5 67.7 76.5 외주비 27.5 29.8 19. 11. 11.5 지급수수료 31.8 62.2 6.4 64.8 71.8 기타 26.3 3.1 28.2 24.7 26.5 영업이익 29.2 3.8 27.9 28.2 38.1 세전이익 28.9 3.6 29.4 31.4 44. 순이익 22.4 22.8 21.7 24.8 34.2 영업이익률 18.8 15.4 14.5 14.4 17. 순이익률 14.5 11.4 11.2 12.6 15.2 <표 3> 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억원) 214F Before After (%, Chg) 매출액 223.7 224.4.3 영업비용 187.6 186.3 (.7) 영업이익 36.1 38.1 5.6 세전이익 41.2 44. 6.7 순이익 3.9 34.2 1.7 자료: 한국투자증권 2
SBS콘텐츠허브(4614) [그림 1] 사업 부문별 매출액 추이 [그림 2] 매출액 대비 주요 비용 추이와 영업이익률 7 6 5 (십억원) 컨텐츠사업 미디어사업 엔터사업 45 4 35 3 (십억원) 영업이익률 지급수수료/매출액 컨텐츠사용료/매출액 4 25 3 2 2 15 1 1 5 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14F 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14F [그림 3] SBS 시청률과 SBS콘텐츠허브의 영업이익 추이 [그림 4] 12개월 forward PER Band chart 1. (%) 시청률(좌) 영업이익(우) (십억원) 12 3, (원) 9.5 1 25, x15 9. 8.5 8 2, x13 x11 8. 6 15, x9 7.5 4 1, x7 7. 6.5 2 5, 6. 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 자료: SBS, SBS콘텐츠허브 [그림 5] SBS 주요 드라마 시청률 추이 3 (%) 2 1 마이더스 시티헌터 신기생뎐 무사 백동수 보스를지켜라 여인의 향기 천일의 약속 뿌리깊은나무 샐러리맨 초한지 부탁해요캡틴 내일이오면 패션왕 옥탑방 왕세자 바보엄마 추적자 유령 신사의 품격 신의 아름다운 그대에게 다섯손가락 드라마의제왕 대풍수 청담동앨리스 야왕 그 겨울, 바람이 분다 내 사랑 나비부인 돈의 화신 내 연애의 모든것 장옥정 출생의 비밀 원더풀마마 너의 목소리가 들려 황금의 제국 결혼의 여신 주군의 태양 수상한 가정부 상속자들 세번 결혼한 여자 따뜻한 말 한마디 별에서 온 그대 자료: SBS, SBS콘텐츠허브 3
SBS콘텐츠허브(4614) 기업개요 및 용어해설 SBS콘텐츠허브는 콘텐츠사업, 미디어사업, 문화사업을 영위하고 있으며 방송 콘텐츠 제작, 기획, 유통 등이 핵심 사업이 다. 주요 고객은 SBS 및 SBS계열사이기 때문에 SBS의 콘텐츠 경쟁력과 SBS콘텐츠허브의 실적은 높은 상관관계를 나 타내고 있다. N스크린: 하나의 콘텐츠를 스마트폰, PC 등 다양한 디지털기기에서 끊임없이 공유할 수 있는 차세대 네트워크 서비스 Pooq: 지상파 3사가 연합하여 설립한 콘텐츠연합플랫폼으로 지상파 프로그램의 다시보기를 제공하는 N스크린 서비스 VoD(Video on demand): 주문형 비디오, 통신망을 통해 서버에 저장된 영상을 사용자가 자유롭게 선택하여 시청할 수 있는 서비스 4
SBS콘텐츠허브(4614) 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 211A 212A 213F 214F 215F 유동자산 111 17 144 153 181 현금성자산 44 5 62 72 8 매출채권및기타채권 29 17 26 29 39 재고자산 비유동자산 56 65 6 67 71 투자자산 22 14 7 11 12 유형자산 25 31 3 31 32 무형자산 5 3 3 4 4 자산총계 167 172 23 219 252 유동부채 57 43 54 42 43 매입채무및기타채무 29 25 27 31 34 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 1 1 1 1 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 57 44 55 42 44 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금 26 26 26 26 26 자본조정 1 1 1 1 1 이익잉여금 73 91 111 14 171 자본총계 11 129 148 177 28 조정자본총계 18 129 15 178 29 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 2 193 196 224 242 매출원가 162 153 159 177 191 매출총이익 39 4 37 48 51 판매관리비 8 12 9 1 1 영업이익 31 28 28 38 41 금융수익 2 3 3 3 3 이자수익 2 3 3 3 3 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (2) 2 1 3 3 관계기업관련손익 (3) () 세전계속사업이익 31 29 31 44 47 법인세비용 8 8 7 1 1 당기순이익 23 22 25 34 36 기타포괄이익 () () () () 총포괄이익 23 22 25 34 36 EBITDA 34 31 31 41 44 조정당기순이익 22 23 25 34 36 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 47 16 16 6 28 당기순이익 23 22 25 34 36 유형자산감가상각비 1 1 2 2 2 무형자산상각비 2 1 1 1 1 자산부채변동 13 (5) (11) (31) (12) 기타 8 (3) (1) 1 투자활동현금흐름 (31) (7) (1) 9 (14) 유형자산투자 (13) (14) (8) (1) (1) 유형자산매각 7 7 7 7 투자자산순증 (17) (3) 7 (4) (1) 무형자산순증 (1) () (1) (2) (2) 기타 3 (6) 18 (8) 재무활동현금흐름 (3) (3) (3) (5) (5) 자본의증가 차입금의순증 배당금지급 (3) (3) (3) (5) (5) 기타 기타현금흐름 현금의증가 12 6 13 1 8 211A 212A 213F 214F 215F 주당지표(원) EPS 1,44 1,76 1,156 1,594 1,698 BPS 5,46 6,2 6,991 8,316 9,718 DPS 15 15 25 25 25 성장성(%, YoY) 매출증가율 29.2 (3.7) 1.8 14.3 7.8 영업이익증가율 5.7 (9.5).9 35.2 6.7 순이익증가율 1.2 3.1 7.5 37.8 6.6 EPS증가율 1.1 3.1 7.5 37.8 6.6 EBITDA증가율 5.2 (8.9) 1.4 32.7 6.7 수익성(%) 영업이익률 15.4 14.5 14.4 17. 16.8 순이익률 11.2 12. 12.6 15.2 15.1 EBITDA Margin 16.8 15.9 15.8 18.4 18.2 ROA 14.8 12.8 13.2 16.2 15.5 ROE 22.7 19.5 17.8 2.8 18.8 배당수익률 1.3 1.1 1.6 1.5 1.5 안정성 순차입금(십억원) (7) (8) (98) (9) (16) 차입금/자본총계비율(%)..... Valuation(X) PER 11.3 12.1 13.5 1.2 9.5 PBR 2.3 2.2 2.2 1.9 1.7 PSR 1.3 1.5 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 5.4 6.5 7.6 6.3 5.5 주: 1. K-IFRS (별도) 기준 2. EPS, BPS는 각각 지분법이익이 반영된 조정당기순이익, 조정자본총계를 이용 해 계산 5
SBS콘텐츠허브(4614) 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 SBS 콘텐츠허브(4614) 212.5.16 매수 15, 원 212.9.12 매수 18,5 원 214.3.3 매수 2,5 원 25, 2, 15, 1, 5, Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Compliance notice 당사는 214년 3월 3일 현재 SBS콘텐츠허브 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임 매 수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 현 주가 대비 -15 15%의 주가 등락 예상 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 6