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29. 8. 1 (월) 투자분석팀 수석Analyst 조용찬 / 2) 3772-8438 surami1@koreastock.co.kr Analyst 마요곤 / 2) 3772-7684 ykma88@koreastock.co.kr Analyst 박매화 / 2) 3772-727 mhpark@koreastock.co.kr Analyst 반영욱 / 2) 3772-7688 plus1@koreastock.co.kr Analyst 윤정은 / 2) 3772-7435 je55@koreastock.co.kr CHINA MONTHLY 8월: 상승랠리 일단락, 조정국면에 진입 ( 高處不勝寒 ) 7월 증시 회고 7월 중국 A증시는 전세계 주요증시 가운데 가장 큰 폭(상하이종합주가 지수: +.3%; 선전거래지수: +18.19%)으로 상승했다. 업종별로 비철 금속 28.48%, 교통설비 19.61%, 화학공업 18.3%, 에너지 18.3% 상승해 가장 큰 폭으로 올랐고, 이외에도 은행, 보험, 증권 등 금융주 도 큰 폭으로 상승했다. 7월 주가 상승을 이끈 모멘텀은 V 자형 경기 회복, 풍부한 유동성, 주도주의 부각, 뚜렷한 기업실적 개선효과 등 4 가지였다. 8월: 정책전환으로 변곡점을 지나고 있는 A증시 상하이종합주가지수는 28년 1월 1,664P를 바닥으로 2배 넘게 상 승하는 과정에서 주가거품 현상이 나타나고 있다. 경기회복과 기업실 적 개선효과는 주가 상승속도를 따라가지 못하고, 유동성장세를 이끌 었던 통화정책 기조도 변화가 찾아오고 있다. 지수 3,5P에 다가서 면 일부 기관들이 체계적 위험을 줄이기 위해 주식비중 축소에 나설 것으로 보여, 상하이증시는 2,9~3,5P의 변동성이 큰 장세가 예 상된다. 중국 구매관리자지수(PMI) 세부항목 변화 추이 (%) 8 7 6 5 4 3 구매자관리지수(PMI) 생산 상품재고 신규주문 수출주문 2 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 자료: wind, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 1

China Monthly 중국 7 월 증시전망 www.koreastock.co.kr Contents I. 8월: 상승랠리 일단락, 조정국면에 진입 3 1. 7월 증시 회고 3 2. 정책전환으로 변곡점을 지나고 있는 A증시 4 3. 하반기 비유통주 해제물량 5,558억주, 1월에만 3,8억주 6 II. 주요 이슈분석 7 1. 토끼와 거북이의 경주( 龟兎賽跑 ) 7 2. 29년 중국의 신에너지 거품 = 2년 한국의 IT 거품 9 3. 8% 성장을 위해선 부동산 거품발생은 필요악 11 4. 중국이 부동산 버블을 못 본척하는 진짜 속내 5. 중국 GDP통계의 공신력이 다시 도마 위에 오른 이유 17 III. 중국 산업분석 - 향후 1년간 중국 유망산업 18 1. 항공우주산업 18 2. 자동차-세계공장? 아니, 세계시장! 22 3. 철강-병든 코끼리가 날수 있을까? 24 4. 중국 전자정보 산업-온라인게임 26 5. 녹색성장, 풍력, 태양광, 원자력발전 29 IV. 투자유망종목 31 1. Tencent Holdings (7.HK 32 2. 우통버스(666.SH) 37 부록. 주요 경제지표 38 2 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly I. 8월: 상승랠리 일단락, 조정국면에 진입 1. 7월 증시 회고 7월 중국 A증시는 전세계 주요증시 가운데 가장 큰 폭으로 상승했다. 그 중에 상하 이종합주가지수는.3% 오르며 3,412.6P로 마감했고, 선전거래지수는 18.19% 급등 한 13,67.72P로 마쳤다. 7월 거래대금은 71,767억 위안으로 사상 최대의 거래대금을 기록했다. 비철금속 28.48%, 교통설비 19.61%, 화학공업 18.3%, 에너지 18.3% 상승해 가장 큰 폭으로 올랐다. 이외에도 은행, 보험, 증권 등 금융주도 큰 폭으로 상승했다. 7월 주가 상승을 이끈 모멘텀은 4가지였다 1) V 자형 경기회복: 대규모 재정자극정책과 통화정책 완화로 2분기 경제지표가 빠른 회복세를 보였고, 해외증시의 동반 상승이 투자심리를 자극시켰다. 2) 증시주변의 풍부한 유동성: 7월에만 16개 펀드가 새로 발행됐는데, 신규 펀드모집 금액은 5억 위안으로 월 단위로 최대 모집 규모이다. 이외에도 매일 개인들의 신규 증권계좌 개설 수가 1만개에 달해 수요우위 장세가 펼쳐질 수 있었다. 3) 주도주의 부각: 상하이증시가 올 7월말까지 87.4% 상승했음에도 새로운 주도주가 계속 부각됐다. 세계경기가 회복되고, 하반기 말부터는 인플레이션이 예상됨에 자 원관련주, 자산주, 부동산주가 주가상승을 주도했다. 4) 기업실적 개선효과가 뚜렷: 실적발표시즌을 앞두고 경기민감주들의 예상을 상회한 기업실적 호전소식이 전해졌다. [그림1] 상하이종합주가지수와 거래량 [그림2] 상하이증시의 주요 펀더멘털지표 (pt) (억주) 5, 거래량(우) 32 상하이종합주가지수(좌) 28 4, 24 2 3, 16 12 2, 8 4 1, 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 9/5 9/7 자료: wind, 한화증권 리서치센터 (pt) 상하이종합(좌) PER(우) (배,%) 7 6 PBR(우) ROE(우) 7 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 98/1 /3 2/5 4/7 6/1 8/12 자료: wind, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 3

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 2. 정책전환으로 변곡점을 지나고 있는 A증시 상하이종합주가지수는 28년 1월 1,664P를 바닥으로 2배 넘게 상승하는 과정에서 주가거품 현상이 나타나고 있다. 경기회복과 기업실적 개선효과는 주가 상승속도를 따라가지 못하고, 유동성장세를 이끌었던 통화정책 기조도 변화가 찾아오고 있다. 이 같이 보는 근거는 4가지 때문이다. 1) 7월 신규 신용대출 증가율 큰 폭으로 하락. 은행 감독당국의 창구지도가 강화되면 서 7월 신규대출은 5,억 위안(9조원) 수준으로 떨어지고, 앞으로도 계속 줄어 들 것으로 보인다. 당장에 유동성이 훼손될 가능성이 높고, 은행과 부동산시장에 악재가 될 전망이다. 2) 광다증권의 IPO 고가 발행논란. 광다증권의 신주 공모가격은 PER 5배로 증시 역사상 8번째로 고평가된 PER이다. 만약 발행가격이 상한가인 21위안/1주에 발행 된다면 PER은 58.56배가 된다. 참고로 중국원양(61919)은 98.67배, 중국생명 (61628) 97.8배, 민둥전력(993) 88.69배, 중국평안보험(61318) 76.19배, 용요우 소프트(6588) 64.35배, 중신은행(61998) 59.62배에 발행된 이후 극심한 주가조정 을 거쳤다. 초대형주인 중국건축(61668)은 51.29배에 발행돼 7.29일 5% 주가폭락의 빌미가 됐 다. 과거 페트로차이나(61857)의 사례가 재현되지나 않을까? 우려의 목소리가 커 지고 있다. 3) 은감위. 위험관리를 위해 BIS관리 철저 당부. 중국 은감회는 얼마 전 <상업은행 BIS감독검사지침>을 내려 보냈는데 상업은행에 대한 최저 BIS비율을 요구하는 한 편 위험관리 등을 강조했다. 또한 앞으로는 대출을 억제하기 위해 후순위채를 규 제하기 시작한데다 1가구 2주택에 대한 대출제한 조치, 1년 만기 국채(1.7397%)를 8개월 만에 다시 발행하는 등 이전과 비해 크게 강화된 미세조정에 기관들이 적 지 않게 놀란 모습이다. 4) 주식 투자위험이 높아지고 있다. 오펜하이머 앤 코퍼레이션의 카터 워스 라는 기술적 분석가는 3개월내 18% 가량 하락조정을 받을 수 있다고 전망했는데, 지난 7월 29일 5% 폭락은 투자자들에게 경고 의 메시지를 준 것이라고 밝혔다. 이 렇다 할 조정없이 급등한 상황이기 때문에 조정에 대비해 투자비중을 최대 절반 까지 줄일 것을 권고했다. 로빈 그리핍스 라는 카제노프 캐피털의 투자전략가는 CNBC방송에서 IPO 물량과 은행권의 대출 둔화는 증시에 타격을 줄 것이며 상하이증시는 25% 정도 하락 조정을 피할 수 없다고 주장했다. 이 정도의 조정은 미국증시에도 영향을 줄 수 밖에 없기 때문에 S&P5지수는 8선까지 밀릴 것이라고 전망했다. 4 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 중국내에서 조차도 보수적으로 보는 전략가들이 많아졌다. 앤디 시에 같은 독립 경제 학자는 지금 중국증시와 부동산시장은 양적완화로 버블이 발생했다고 주장하고, 올 4 분기에는 조정국면에 진입할 것으로 전망했다. 지금 중국 부동산시장은 1997년 홍콩 상황과 매우 흡사해 위험한 상황이라고 밝혔다. 최근 중국정부는 통화정책기조에는 변함이 없다고 하지만, 은행을 통한 강력한 창구 지도가시작되자 중국증권사들도 8월 증시 전망에 애를 먹는 모습이다. 대부분 풍부한 유동성을 근거로 최소 3,6선까지는 상승랠리가 전개될 것이라고 주장한 터여서 통 화정책이 바뀔 경우엔 7월 29일 종가 3,266P보다 1% 더 하락할 수 있다고 꼬리를 내렸다. 8월 중국증시는 월초 상승세를 보인 뒤, 조정국면에 진입 상하이증시는 2,9~3,5P의 변동성이 큰 장세가 예상된다. 지수 3,5P에 다가서면 기관들은 체계적 위험을 줄이기 위해 주식비중 축소에 나설 것으로 보이기 때문이다. 또한 IPO물량, 비유통주 만기해제, 유상증자 등 물량압력이 커지고 있는데다, 대출남 발을 막기 위해 은행의 창구지도와 같은 강도 높은 미세조정은 주식시장엔 부담이 될 전망이다. 세계경기회복으로 수출이 빠르게 개선될 것으로 보여 전자, 통신설비, 화학공업, 경공 업제조, 공작기계 등은 보유전략이 필요해 보이고, 나머지 산업은 투자비중을 축소하 는 전략이 바람직해 보인다. 8월 관심종목은 상반기 실적이 호전된 성이( 生益 )과학기술(6183), 창뎬( 長電 )과학기 술(6584), 광저우궈광( 廣州國光 :245), 바오강( 寶鋼 :619), 징공강철구조( 精工鋼構 :6496), 이화( 宜華 )목재(6978), 산튜이( 山推 ) (68), 라오닝 화진 통다화학( 遼通化工 :59), 난싱( 藍星 )신소재(6299), 진파( 金發 )과학기술(6143), Tencent Holdings(7.HK), 우통버스(666), 무한철강(65), 중국해양석유(883. HK) 등 이다. 한화증권 리서치센터 5

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 3. 하반기 비유통주 해제물량 5,558억주, 1월에만 3,8억주 올해 A증시의 비유통주 해제물량은 6,871.89억주로 역사상 최대물량이다. 하반기엔 전체물량의 8%인 5,558억주가 만기 해제된다. 이중에 1월은 월간 단위로는 가장 많 은 3,8억주로 전체 해제물량의 4%에 달할 전망이다. 올 7월 이전까지 비유통주 물 량출회 압력은 크지 않아 종이호랑이( 紙老虎 ) 로 불렸지만, 앞으로 몇 달 남지 않 는 기간에 진짜 위협( 眞威脇 ) 이 될 수 있을까? Wind 통계자료에 따르면 올해 A주는 6,871.89억주가 만기 해제된다. 작년 1,622.28억 주에 비해 무려 323%가 늘어난 규모이다. 특히, 올해 7월과 1월은 가장 많은 물량이 출회되는데, 1월에만 3,여 억주가 집중돼 있다. 1월엔 기업공개 후 첫 해제물량 인 공상은행(61398)의 2,36억주와 상하이국제항구(그룹)(618)의 129.98억주가 동 시에 1월 27일에 만기 물량이 출회된다. 시노펙(628)의 두 번째 해제물량 57.88 억주도 1월 1일 이후 출회될 예정이다. 하반기엔 IPO와 관련된 첫 물량출회 외에도 주식권리분할개혁과 관련된 매각제한 주 도 쏟아지고 있다. IPO와 관련된 종목은 8월 3일에 다친철도(616)의 94.65억 주, 8월 18일 에어차이나(61111)의 62.7억주가 예정돼 있다. 매각제한주는 8월 1일 화뎬국제(627)의 31.48억주, 8월 31일 궈뎬전력(6795)의 13.억주가 유통된다. 기 타 매각요인과 관련된 궈야오(6511) 2.1억주, 정저우 전력(6121) 2.68억주, 톈웨이 바오빈전력(655) 5.64억주, 상하이기전(6835) 4.84억주이다. 8월 해제물량의 상당부문은 따페이( 大非 ) 로 국유기업이 소유하고 있어 주식시장 엔 실제위협은 되지 못할 것으로 보고 있다. 민간기업이 갖고 있는 샤오페이( 小非 ) 물량은 주가 상승시마다 출회물량이 확대될 것으로 보여 해제물량은 종이호랑이 보다는 주가에 위협적인 존재로 떠오를 것이다. 8월 해제물량 규모는 323.5억주로 7 월 31일 종가로 환산하면 3347.49억 위안으로 7월에 1458.46억 위안에 비해서 69% 줄어들 전망이다. IPO관련 첫 해제물량 출회기업은 19개사, 17억주로 8월 전체 해제 물량의 52.5% 수준이다. 시가총액으로는 184억 위안에 달한다. [그림3] 비유통주 해제물량과 시가총액 추이 [그림4] 연간 비유통주 변화 추이 (억주) 4, 3, 비유통주 해제물량(좌) 비유통주 시가총액(우) (억위안) 25, 2, (억위안) 5, 4, 2,, 1, 3, 2, 1, 5, 1, 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 자료: wind, 한화증권 리서치센터 자료: wind, 한화증권 리서치센터 6 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly II. 주요 이슈분석 1. 토끼와 거북이의 경주( 龟兎賽跑 ) 지금 중국증시를 보면 이솝 우화 중 잘 알려진 토끼와 거북이 경주 를 떠올리게 된다. 꾸준함의 힘 = 토끼를 이기는 거북이처럼 올 시즌 내내 기복 없이 페이스를 유 지한 중국증시는 단연 두드러진 투자성과를 올렸다. 반면 편안 곳에 쉬고 있던 토끼 (글로벌 투자자)는 뒤늦게 거북이를 추격하고 있는 형국이다. 세계 주요증시의 올 7월말까지 지수 상승률을 보면 선전거래지수 11.7%, 상하이종합 주가지수 87.4%로 수위를 기록했다. BRICs 국가의 주가 상승률은 모두 좋았는데, 인 도증시 BSE지수 62.4%, 러시아 RTS지수는 61%, 브라질 Bovespa지수 45.8%로 글로벌 증시를 크게 웃돌았다. 반면, 홍콩 항셍지수 43.%, 미국 나스닥지수는 25.4%, 일본 닛케이평균지수 16.9%, 독일 DAX 지수1.8%, 프랑스 CAC4지수 6.5%, 미국 다우지수 4.5%, 영국 FTSE1지 수 3.9%를 기록했다. 최근 토끼(구미투자자)는 중국의 경제성장률 전망치를 높이고, 블루칩의 목표주가를 잇따라 상향조정시키면서 다시 경기하자고 판돈을 올리고 있지만, 거북이(중국)는 경 주를 끝내고 휴식을 취하기 위해서 짐을 챙기고 있다. 국제금융위기 여파로 토끼가 맹자( 孟子 ) 曰 하며 거북이의 환심을 사려는 마당에 토끼의 재경기를 요청을 심판 이 들어 줄리 만무한 상황이 됐다. 뜨거웠던 7개월, 재충전을 위한 조정이 필요 지난 18년간 중국증시의 변곡점은 늘 정책변화에서 출발했다. 지상 최대의 주가거품 을 만들어 냈던 27년 주가붕괴도 경기과열을 억제하기 위해 큰 폭의 금리인상, 지 준율 인상, 국채발행 등 복합적인 긴축정책이 시행되면서 시작됐다. 오동 잎이 떨어지면 계절이 바뀜을 직감하듯, 지금 베이징에서 불고 있는 미묘한 정 책변화에 주목할 필요가 있다. 국제금융위기로 어려움에 처한 중국경제를 회생시키고, 체제안정을 위해 작년 11월부 터 중국정부는 재정자극정책, 규제완화, 통화정책 완화라는 3가지 카드를 사용해왔던 것이다. 이제 미국경제가 바닥을 통과하면서 8% 경제성장률 달성이 확실해진 반면, 과도하게 푼 통화로 인해 고혈압이라는 새로운 후유증에 시달리고 있다. 한화증권 리서치센터 7

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 혈압 상승의 원인을 치유하기 위해서 베이징이 내린 처방전은 3대 과열 진정제 이다. 바로 주식투기 붐, 주택시장의 광풍, 은행대출 난발 을 잡는 진정제로 의약 용어로는 칵테일처방전 이다. 즉, 은행대출을 통제하기 위한 창구지도, BIS비율 인 상, 통화환수조치 등은 이 같은 주사약인 것이다. 한대의 주사약은 독하지 않지만, 뿌리가 하나인 3대 과열을 동시에 치유하기 위해 3 가지 주사약을 한꺼번에 주사시켜 몸 안에 들어가게 하면 우리 몸은 일시적으로 무 기력증에 빠지게 될 것이다. 증시가 싫어하는 불확실성이 찾아오는 것이다. 중국정부가 증시를 부양시키고자 했던 근본 목적은 1)채권시장 활성화, 2)기업의 구조 조정자금 마련, 3)소비부양에 있었지, 주가거품을 만드는 것이 아니었던 만큼 강도 높 은 통화정책 미세조정 실시는 이렇다 할 조정 없이 7개월 넘게 달려온 중국 주식시 장에 좋은 조정의 빌미를 가져다 줄 것으로 보인다. [그림5] 글로벌 주요 주가지수 연초대비 수익률 비교(29년 8월 5일 기준) (%) 12 1 8 6 4 2 선전 상하이 러시아 인도 브라질 홍콩 한국 나스닥 일본 독일 프랑스 다우 영국 자료: wind, 한화증권 리서치센터 [그림6] 중국 GDP 성장률 추이 [그림7] 중국 신규대출 추이 (%) 2 GDP성장율(누적) 1차산업 16 2차산업 3차산업 12 8 4 /3 2/3 4/3 6/3 8/3 (십억위안) (%) 2, 중국 월별 신규대출(좌) 4 대출 35 1,5 3 1, 25 2 5 1 5-5 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 8 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 2. 29년 중국의 신에너지 거품 = 2년 한국의 IT 거품 중국은 22년까지 전체 발전설비의 17%인 2.9억kw를 신에너지에서 찾을 계획이다. 이를 차질 없이 진행하려면 직접투자만 81조원(4.5조 위안), 사회유발투자를 포함할 경우엔 무려 162조원(9조 위안)이 필요하고 알려지면서 중국은 물론 우리나라 주식 시장에서 관련주는 황금알을 낳은 거위였다. 신에너지의 황금알을 찾기 위한 경쟁 22년 중국의 신에너지 발전설비는 전체의 17%인 2.9억kw에 달할 것으로 보는 것이 정설이었다. 그 중에 핵발전설비는 86만kw, 풍력설비 1.5억kw, 태양열 설비 2만 kw, 바이오발전설비는 3만kw에 달하고, 관련 직접투자만 81조원(4.5조 위안) 규 모로 매우 낙관론이 우세했다. 얼마 전 중국에선 재생에너지 포럼이 있었는데, 여기 서 국가에너지국 관계자는 신에너지산업과 관련된 투자금액은 당초 알려진 것보다 작은 54조원(3조위안)에 불과하며 시장의 지나친 낙관론을 경계하는 발언이 정부가 직접 발언해 전문가들 사이에 논쟁이 한창이다. 중국의 신에너지산업은 크게 2가지로 분류되는데, 1)풍력발전, 태양열, 바이오에너지 등 새로운 형태의 에너지 품종을 개발하고, 2)전통적 에너지원을 신형연료로 변화시 키거나 스마트 그리드와 같은 기술혁신 부문으로 나눌 수 있다. 시장 전망이 낙관적이다 보니, 정부의 계획안이 확정되기도 전인데도 올 5월말까지 저쟝( 浙江 )성 28개 전력기업은 3.8만kw 태양광발전 사업을 비준해달라고 강하게 요구 하고 나섰다. 또한 베이징과 인접한 허베( 河北 )성 가오베이디안( 高碑店 )시는 75억원 (42억 위안)을 투자해 연산 6Mw급 태양열발전설비기지를 건설 중이다. 서부지역인 산시성 북부지역( 陝北 )의 한 부호는 1조3천억원(7억 위안)을 투자해 고도인 시안( 西安 )에 태양광과 LED조명산업 단지를 건설하겠다고 할 정도이다. 신에너지 과열을 부추기는 지방정부 기업뿐만 아니라, 지방정부도 막차라도 타기 위해 장미 빛 청사진을 잇따라 발표하고 있다. 현재까지 중국엔 17~18개 성에서 신에너지 개발계획을 성장산업으로 육성하겠 다고 밝혔고, 1개 도시에서 신에너지발전 계획을 쏟아내고 있다. 물론 앞으로는 더 욱 늘어날 예정이다. 태양광발전을 선도하고 있는 장쑤( 江蘇 )성의 신에너지 계획에 따르면 29년 매출액 은 년 18억 위안, 21년 3억 위안, 211년 45억 위안에 달할 것이라는 장미 빛 청사진을 내놓았다. 그 중에 태양광산업의 매출액은 35억 위안, 태양전지 및 주 변 부품 생산능력을 1MW 수준까지 끌어올릴 예정이다. 한화증권 리서치센터 9

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 28년 장쑤성의 신에너지 산업의 생산규모는 9억 위안에도 못 미치고, 태양전기 생산량은 8MW 수준에 불과한 형편이다. 현재 신에너지 산업의 발전량 순서는 태 양광발전, 풍력발전설비, 바이오 에너지 장비와 원자력이다. 산둥( 山東 )성 발전계획은 더욱 거창한데, 신에너지 산업은 태양열뿐만 아니라 풍력, 바이오, 지열, 해양에너지 5대 산업을 모두 포함하고 있다. 211년에서는 도시건축의 3% 이상을 신에너지를 응용하거나 보급시킬 계획이며, 신에너지 소비 비율을 3%대 로 끌어올릴 예정이다. 산시( 陝西 )성의 신에너지 계획을 보면, 3년 뒤에 중국내 태양광산업 메카로 키워 매출 액 228억위안 산업으로 육성시킬 예정이다. 6년 뒤에는 태양광산업과 LED 조명산업 의 규모는 42억 위안을 상회할 것으로 보고 있었다. 이 같은 목표를 달성하기 위해 정부는 8억 위안을 투자해 5개 산업단지를 건설하겠다고 밝혔다. 투자버블은 지방정부의 이기주의와 투자확대정책 이처럼 투자가 폭발적으로 늘어난 배경은 정부가 경기회복을 위해 은행대출을 남발 하고 있는데다, 실적 쌓기에 급급한 지방정부나 새로운 성장동력을 찾는 민간기업들 이 新 이라는 사업명만 붙으면 먼저 시장을 선점하기 위해서 경쟁적으로 사업에 뛰어들고 있기 때문이다. 현재 진행중인 사업만 보더라도 수 천억~수 조 위안의 투자 가 필요한 상황이다. 현재 신에너지는 세계 에너지 총생산량의 1% 미만인데, 금액도 48조원(4억 달러)를 하회하는 수준이다. 211년까지 낙관적으로 보더라도 신에너지산업의 규모는 45조원 (25억 위안)에 불과한데, 지금 추진하는 생산목표를 합칠 규모에 1%에 불과한다. 향후 22년까지 낙관적인 수치를 모두 넣고 계산해 보아도 시장 규모는 18조원(1조 위안) 수준인데, 이나마도 현재 추진하는 생산목표에도 못 미친다. 결국 현재 중국의 신에너지 산업은 고위험 상황이며 앞으로는 치열한 생존경쟁이 불가피한다. 기존 에너지의 GDP 공헌율은 최대 1%인데, 신에너지는 1%에 못 미치 는데다, 전체 경제생산에서 차지하는 비중도 1% 이하이기 때문에 중국내 적정기업 수는 적게는 십여 개 많게는 몇 십개 정도면 충분한데, 현재의 수 백개 기업은 퇴출 이 불가피해 전망이다. 더욱 심각한 것은 지난 2년에 우리나라의 IT 거품 당시처럼 모두가 거품붕괴를 외 면했다는 점이다. 미국 등 선진국은 핵심 생산시설은 물론 생활에너지로 활용할 수 있는 단계로 진입했지만, 중국은 아직 원천기술이나 경제성을 갖추지 못한 상태에서 원가를 무시한 과잉생산은 치열한 가격경쟁을 예고할 뿐만 아니라 시장질서도 문란 해 심각한 후유증을 겪을 것으로 보인다. 1 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 3. 8% 성장을 위해선 부동산 거품발생은 필요악 얼마 전까지 중국경제는 밤에 비포장도로를 달렸다면 지금은 시원하게 뚫린 고속도 로에 막 들어선 기분이다. 경제분위기가 좋아지자, 국제투자은행은 서둘러 경제전망 을 상향 조정하고 있다. 생뚱맞은 소리처럼 들리겠지만, 최근 중국내에선 3대 과 열 을 놓고 버블논쟁이 한창이다. 그 중에 하나가 부동산시장에 다시 거품이 형성되 고 있다는 주장이다. 가. 중국 부동산시장의 동향 신화사 기사(7월21일)에 전국 금융기관의 개인주택담보금액 신규 증가량은 29년 1~3월(약 1,억 위안)으로 작년 같은 기간에 비해선 보합수준이었지만, 4~6월은 큰 폭으로 늘어나면서 1~6월(약 4,662억 위안)에 무려 % 증가했다. 주택구입 열기가 냄비처럼 쉽게 달아 오를 수 있었던 것은 5가지 원인 때문이다. 1) 과잉유동성 상황하에서 기업(국유기업 제외)들은 손쉽게 호주머니가 찢어질 정도로 대출자금을 받을 수 있었다. 하지만 수요부진으로 선듯 투자에 나설 수 없자, 자금운 용 대상처를 주식, 부동산으로 돌렸다. 이외에도 2)7차례에 걸친 금리인하로 시중의 과잉유동성이 공급, 3)작년까지 금융 부 동산 긴축정책에 대한 반발매수세, 4)부동산개발업체에 대한 최저자본금 인하, 5)해외 자금의 유입 등 부동산 버블형성이 형성돼 갔다. 상황이 이렇다 보니, 7월 2일 중국은행감독관리위원회(은감회)의 류밍캉( 劉明康 ) 위 원장은 금융기관의 리스크 관리강화, 대손충당금비율을 연내 % 이상 인상, 2가 구 주택 보유자에 대한 대출기준을 엄격화 를 지시했다. 여기서 잠깐, 지난 1999~28년 1년간의 주택가격의 추이를 보면 중국 부동산시장을 쉽게 이해하실 것 이다. [그림8] 주요 통화지표와 위안화 대출증가율 추이 [그림9] 중국 고정자산투자 증가율 추이 (YoY %) (억위안) 4 3 M1증가율 M2증가율 대출증가율 8, 6, 주택 부동산개발 부동산대출 2 4, 1 2, 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1Q5 4Q5 3Q6 2Q7 1Q 8 4Q8 한화증권 리서치센터 11

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 1998년에 3대 개혁(국유기업, 국유은행, 행정개혁)이후 복지측면의 주택분배제도가 폐 지됐고, 각 세대는 주택의 구입, 임대를 자유롭게 결정할 수 있게 됐던 거죠. 주택시 장은 유독, 지방정부와 개발업자간의 밀착된 이해관계, 투자자의 탐욕이 상승작용을 일으키며 28년 상반기까지 약 1년간 거침없는 상승추세가 펼쳐졌다. 개발업자는 개발예정지 주변의 노른자위 물건을 확보하고, 지방정부는 토지판매 가격 을 보다 높은 가격에 매각해 재원을 손쉽게 마련할 수 있다는 이해가 맞아 떨어지면 서 은밀한 거래도 서슴지 않았다. 국토자원부는 25년부터 위성을 통해 16개 도시를 관찰했는데, 신규 건설용지의 6%가 위법용지였다. 이에 따라 중앙정부는 26년에 지방정부-개발업자 모두에게 책임을 지도록하는 부동산개발 건전화대책 을 발표했지만, 실효성은 없었다. 28년 베이징올림픽 개 막을 앞두고 연해지역의 대도시를 중심으로 부동산가격이 계속 상승했는데, 28년 리먼브라더스의 파산을 계기로 중국 부동산가격은 하락세로 돌아섰다. 그러나 28년 1~12월 실질 GDP성장률은 전년동기대비 +6.8%로 큰 폭으로 둔화되 자, 중국 최고지도부는 체제안정을 위해서 28년 11월 4조위안의 대형 경기자극책을 내놓았다. 이에따른 경제효과가 29년 들어 가시화되면서 시장관계자들 사이에 향후 경기회복에 대한 기대감이 고조됐다. 부동산시장과 주식시장은 급격하게 상승하면서 다시 부동산거품이 발생하게 됐다. 나. 지역별 부동산투자 지역별 주택투자 동향을 보면, 1998년~28년간 누적투자금액의 구성비에서 연해동부 지역은 58%, 중부지역 %, 서부지역 17%, 동북지역 1%로 연해동부지역이 앞도적인 우위를 점하고 있다. 투자금액의 증가율면에서도 1998년 대비 28년엔 연해동부지역 7.5배, 중부지역 18.9배, 서부지역 18.9배, 동북지역.4배로 지역별 격차가 매우 큰 것을 알 수 있다. 주요지역별 주택평균 가격은 (27년 기준), 베이징, 상하이는 8,~1,위안/m2로 가장 높고, 다음은 광둥성으로 6위안/m2에 달했다. 창장경제권 중심지, 주장삼각주 중심주을 제외한 중부지역, 서부지역, 동북지역은 3위안/m2 수준이다. 2~27년 기간에 가격상승률 순위는 상하이, 광둥, 장쑤는 약 3.5배, 베이징은 3배로 실제(추정) 가격상승률은 발표된 통계자료보다 높은 것을 알 수 있다. 28년 하반기의 가격하락 은 연해지역(특히 심천 등 대도시)을 중심으로 큰 폭으로 떨어진 반면, 내륙도시들은 상대적으로 가격하락폭이 크지 않았다. 다. 부동산개발투자는 계속 늘어날 전망 부동산개발투자는 전체 고정자산투자에 2%를 차지할 뿐만 아니라, 부동산수요는 중 국 PVC소비량의 36%, 시멘트의 27%, 알루미늄 26%와 조강 22%를 소비한다. 주택가 격의 상승은 개인소비는 물론 민간설비투자 의욕을 고취시키고, 중앙과 지방정부의 재정수입에도 큰 공헌을 한다. 29년 1~6월까지 부동산개발투자는 9.9 증가해 향후 내수확대에 플러스 요인으로 작용할 것이다. 12 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 주택판매면적을 전년동월대비로 보면, 28년은 마이너스 성장을 보였지만, 29년 3월 이후서부터는 2자릿수 플러스로 돌아섰다. 6월엔 +54.4%로 뚜렷한 상승세를 보였다. 한편, 기존주택가격은 29년 4월 하락을 멈췄고, 6월엔 전년동기대비 +2.2%를 기록 했다. 특히, 심천은 28년에 -2%를 기록했지만, 6월엔 +2.9%로 상승세로 전환했다. 주택판매가 회복되고, 공급부족이 나타나면서 신규착공면적이 6월엔 작년 같은 기간 에 비해서 +12.1%로 1년 만에 플러스로 돌아섰다. 중국에서는 소비자의 높은 저축률, 노동인구비율이 높고, 결혼적령기 인구가 많을 뿐만 아니라, 소득증가로 쾌적한 환경 의 주택으로 교체수요도 매우 강하다. 특히 금융기관의 건전성을 감안해 볼 때 앞으 로 주택투자는 계속 늘어날 전망이다. 라. 부동산거품 방지책보다는 미세조정 향후 과제는 안정된 가운데 빠른 성장세를 유지하는 것이다. 경제성장이 내수확대에 맞춰져 있기 때문에 부동산시장의 거품방지책보다는 안정된 성장궤도를 이탈하지 않 토록 미세조정에 나설 것으로 보인다. 올해 신규신용대출이 1조 위안(약 2조원)에 달할 것으로 보이는데, 과거처럼 이 가운데 2%~3%가 부동산으로 유입될 경우 27년 버블을 능가할 것이다. 부동산시 장을 어떻게 연착륙시킬지는 12월에 개최되는 중앙경제공작회의 (당, 정부의 최고 지도부 회의로 21년 경제운영방침이 결정되는 중요 회의)에서 결정될 예정이다. 필자가 보기엔 부동산 거품을 판단하는 핵심잣대 는 주택구입의 목적이 투기냐, 주거용이냐를 구분해야 한다. 또한 구입자금의 출처가 금융수단을 이용했는지, 아님 자기자금을 이용했는지를 확인해야만 버블을 판단할 수 있다. [그림1] 부동산 거래대금 추이 [그림11] 중국 고정자산투자 증가율 추이 (십억위안) 3, 2,5 2, 부동산거래대금(좌) 1 (YoY 8 6 고정자산투자 지방프로젝트투자 중앙프로젝트투자 부동산투자 1,5 5 4 1, 5 2-5 99/4 1/4 3/4 5/4 7/4 9/4 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 한화증권 리서치센터 13

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 하반기에 투기목적의 은행 대출이 증가한다면 1)정부는 부동산시장 움직임에 대해 판 단(감독 강화, 위반행위에 대한 엄격한 처벌)을 내릴 것이다. 2)2주택에 대한 대출정책 변화가 예상된다. 이같이 판단하는 근거는 은감회가 7월 2일 은행대출 리스크 관리를 강화시키는 통지 를 각 지방 은행감독관리국에 하달했기 때문이다. 핵심은 2주택 에 대출기 준을 엄격히 준수할 것을 지시한 것이다. 만약 여의치 않는다면 주택대출금리나 주택 구입시 본인부담비율을 높이라고 명시했다. 또한 대손충당금비율을 연내 %이상(대 형금융기관은 29년 3월말 12~% 정도로 높임)으로 높일 것을 주문했다. 하지만 일부 상업은행과 지방의 금융기관은 지방정부와 밀착관계를 갖고 있는데, 부 동산이 지방 경제성장에서 미치는 절대적 영향력을 고려할 때 대출심사 기준이 엄격 하게 지켜지기는 힘들 것이다. 결국 단기적인 문제가 산적해 있고 8% 성장률 목표를 달성하기 위해선 부동산 거품 발생이 불가피해 당분간 부동산가격 상승은 피할 수 없을 것으로 보인다. [그림12] 부동산 판매면적과 증가율 추이 [그림13] 부동산 착공면적과 증가율 추이 (백만m2) 1, 8 6 4 부동산판매면적(좌) 125 1 75 5 25 (백만m2) 1, 8 6 4 부동산착공면적(좌) 75 5 25 2-25 2 99/4 1/4 3/4 5/4 7/4 9/4-5 99/4 1/4 3/4 5/4 7/4 9/4-25 4. 중국이 부동산 버블을 못 본척하는 진짜 속내 14 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 부동산은 PVC 소비의 36%, 시멘트 27%, 알루미늄 26%를 소비 상반기 중국의 GDP성장률이 7.1%로 세계에서 가장 먼저 경기회복세로 돌아선 데는 부동산이 중요한 역할을 했다. 중국경제는 유난히 부동산 의존도가 높기 때문에 경기 부양책도 부동산에 집중되고 있다. 중국에선 주식시장은 경제의 거울이라면, 부동산시장은 실물경제의 온도계라고 불린다. 부동산과 관련된 산업은 5여개 관련자료를 기준을 계량분석을 해보면, 부동산 건물면적이 1만 평방미터(33만평) 감소(증가) 할 때마다 취업자 수는 3만명 감소(증가)하게 괸다. 이와 연관된 철강재 수요는 2만톤, 창문 8만장, 위생도기 2만개, 싱크대 부동산은 한 개 수요산업에 그치는 것이 아니라, 중요한 기간산업이다. 직접적인 정 ( 正 )의 상관관계를 갖고 있는 산업만 2여 개에 달하고, 관련 수요산업만 5여 개이 다. 부동산기업의 발전단계상 성숙기에 진입했지만, 이익감소는 바로 연관산업에 악 영향을 준다. 지금 중국 부동산경기는 폭발기에 진입 부동산거래의 급증은 관련산업의 경기회복을 이끌고 있다. 부동산투자는 시간이 지날 수록 시장 예상을 상회하고 있다. 통계를 보면, 상반기 부동산업의 고정자산투자는 1 조455억 위안(전년동기대비 9.9%)로 지난 1~5월 보다 3.1%pt 높았을 뿐만 아니라, 6 월 한달 투자금액만 434억 위안으로 작년 같은 기간에 비해서 18% 증가했다. 역사적 경험으로 볼 때 부동산매매가 늘어난 뒤 2~3개월 뒤엔 부동산투자가 증가세 로 돌아서고, 부동산투자가 회복된 뒤, 2~3개월이 지나면 신규착공면적이 늘어난다. 이를 근거로 부동산개발투자는 올해 4월이 바닥이었고, 신규착공면적이 늘어난 것은 3분기에 찾아올 것이다. 최근 7월부터 이러한 움직임이 나타나고 있는데, 건축용 시 멘트, 철강, 건축자재 수요가 눈에 띄게 늘어나고 있다. 상반기엔 부동산 매매가 활발하게 일어났는데 3분기 시멘트를 비롯한 건축자재 관련 주를 매수할 수 있는 시기로 보여진다. 지난 27년 중국 통계자료를 근거로 계량 분석해 보면, 부동산수요가 PVC소비량의 36%, 시멘트의 27%, 알루미늄 26%와 조강 22%를 소비한다. 부동산산업은 관련 산업 의 소비에 절대적인 영향을 끼치는 것으로 나타났다. 부동산의 경제적 파장을 알려주는 지도 한화증권 리서치센터

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 부동산업이 수요산업에 미치는 전후 순서의 3단계로 구분된다. 직접투자단계, 내장설 비단계, 소비배치단계로 나눈다. 건축자재는 부동산 경기가 회복된 시점에서 짧게는 8~1개월, 길게는 1년 이상 수혜 를 입게 되는데, 3분기부터 시멘트를 시작으로 건축자재 수요가 발생할 전망이다. 시 멘트의 소비가 늘어나면 유리, 판재, 타일 등 기타 건축자재가 동시에 수요가 발생한 다. 그 뒤를 이어 수도나 배선 등과 같은 내장설비가 쓰이게 되는데 시차는 짧은 편 이다. 건축용 유리의 수요는 부동산투자가 시작 된지 불과 3~6개월이면 수요가 발생 한다. 최근 중국의 비철금속 주가가 폭등한 배경에도 부동산경기와 밀접한 관련이 있다. 부 동산 경기회복은 비철금속에 영향을 미치는데, 가장 직접적인 영향을 받는 업종은 알 루미늄, 전기동이다. 알루미늄은 일반 공업제품이나 건축자재 용도로만 쓰이는데, 중국에선 대부분 건축의 내장자재로 사용한다. 부동산경기와 시차관계는 약 1년 정도로 알루미늄이 이어 기타 비철금속인 몰리브덴, 니켈 등 건축에 사용되는 원자재 수요가 크게 늘 것이다. 특히 부동산과 가전제품의 상관관계는 매우 높은데, 6개월~1년의 시차를 두고 효과가 발생한다. 가전제품 중 가장 탄력성이 높은 제품은 에어컨이고 다음은 컬러 TV 순이 지만, 정체 부동산산업이 미치는 경제적효과에 비해서 규모가 작은 편이다. 결론적으로 부동산경기회복은 건축 건자재가 제일 먼저 수혜를 입고, 이어 시멘트, 유리, 알루미늄자재, 철강 및 기타 건축자재 순이다. 이후 순서는 목재, 가구, 기정용 화공용품이 관련수혜산업이다. 최종 수요산업은 가전산업인데, 일반적으로 시차는 6 개월에서 1년 뒤에 찾아온다. 그 중에 에어컨, 컬러TV, 냉장고, 세탁기, 주방 가전제 품 등이 직접 수혜업종이고, 그 다음엔 에어 컴프레서, 전기제품, 냉각장치, 액정TV 등 순이다. 부동산과 관련된 산업은 5여개 상장기업 중에 부동산과 관련된 건축자재업종 중에 제일 먼저 수요가 발생하는 업종 은 시멘트, 벽돌, 콘크리트, 철강 등이다. 이후엔 유리제조, 타일제조, 내장설비, 건축 자재, 페인트, 외장업체 등이다. 주식시장에서 관련 업종 중에 시장점유율과 투자가치 를 갖고 있는 기업은 23개 상장기업 정도이다. 태양열산업과 폴리실리콘을 사업을 하 는 링광실업(6629), 신소재 건축자재를 만드는 난보(12), 산협신소재(6293)가 있다. 합판업계 업종대표주인 투바오바오(243), 세라믹제조회사인 산시 CIMIC 타일 (2162) 등이 있다. 16 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 5. 중국 GDP통계의 공신력이 다시 도마 위에 오른 이유 얼마 전 중국의 유명 경제연구소 소장을 만난 자리에서 필자는 중국 통계의 신뢰성 이 낮다고 따지니까, 특정 시점의 수치를 보지 말고 추세로 관찰하라고 충고하다. 중 국에서 조차도 중국 통계에 대한 불신이 매우 높다고 한다. 지난 7월 16일 상반기 GDP가 2516조원(13.98억 위안)으로 7.1% 성장했다고 발표됐는 데, 그리고 8월 1일에 전국 34개 성시의 상반기 GDP가 발표됐다. 34개 성시 중에 13 곳이 무려 1% 이상의 성장을 기록했다. 지방의 GDP를 모두 더하면 2767조원(.37조 위안)으로 정부 GDP 통계보다 무려 25 조원(1,4조 위안)이 더 많았다. 정부통계의 공신력이 바닥에 떨어진 것이다. 그렇다면 수출, 투자, 소비는 물론 인구 관련 지표는 더욱 믿을 수 없다는 함정에 빠지고 마는 것이다. 이번 상반기 경제지표를 보면, GDP 통계의 오차가 갈수록 심해지는데 더 큰 문제가 있다. 26년엔 지방과 중앙의 GDP 오차가 145조원(848억 위안)에 불과했지만, 27 년엔 224조원(1.2464억 위안)으로 늘어났고, 올해는 상반기에만 작년 전체보다 더 늘 어난 것이다. 1+1>2 라는 모순을 해결하기 위해 노력해 왔지만, 오차를 바로잡을 수 없는 것은 사회주의 체제모순 때문이다. 행정구조상 중국은 중앙정부 밑에는 성시(34개), 655개 도시, 2862개 군, 41636개 면, 3만 촌락으로 구성돼 있다. 행정 편제상 제일 밑에 있는 3만 촌락서부터 단순히 통계 작업의 편의를 위해 대차대조표의 합계를 사사오입할 경우, 행정단위가 올라갈 수록 통계수치는 반올림되고 수정이 가해지는 일이 다반사이다. 또한 수장들이 정치 적 성과를 부풀려 고위직에 오르기 위해서 통계 마사지를 다반사처럼 해왔던 것이 상반기 25조원의 천문학적인 통계오차가 발생했던 것이다. 특히 올해는 8% 성장이 지상과제이다 보니, 녹색성장, 신에너지산업, 산업구조조정, 대규모SOC사업 등의 사업이 많아 통계 마사지가 더욱 기승을 부리고 있다. 중국엔 통계법이 있어 허위 통계 작성이나 조작시 엄벌에 처하거나 관련자는 문책을 받지만, 워낙 수법이 교묘하고, 통계작성이 사람의 손에 의존하다 보니 자의적 잣대 가 개입할 소지가 많다. 한화증권 리서치센터 17

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr III. 중국 산업분석 - 향후 1년간 중국 유망산업 1. 항공우주산업 하늘을 향한 중국의 과학적 시도 - 명나라 완후( 萬戶 )와 챈쉐선( 錢學森 ) 올해는 미국 우주선 아폴로 11호 선장 암스트롱이 한 인간에게는 작은 발걸음이지 만 인류에게는 커다란 도약"(one small step for man, one giant leap for mankind) 이라는 말을 남기며 처음으로 달에 착륙한지 4주년 되는 해이다. 아직 아폴로 11호 의 달 착륙에 대한 조작설 논란은 계속되고 있지만, 하늘을 향한 인류의 탐구는 훨씬 더 먼 옛날부터 지속되어 왔다. 항공우주분야에서 미국의 강력한 경쟁자로 부상하고 있는 중국의 경우, 하늘을 향한 과학적 시도는 명나라때 완후( 萬戶 )라는 관리가 47개 폭약을 매단 의자에 앉은 채 폭 약을 터뜨려 하늘을 날고자 했던 시도에서부터 시작된다. 7년대 달에 있는 한 산의 이름도 완후 로 명명되었다고 한다. 현대에 와서는 중국 항공우주산업의 아버지로 불리는 챈쉐선( 錢學森 )이 미국에서 귀 국하면서부터 중국 항공우주산업 발전의 길이 열렸다. 우주공학을 전공하고 MIT교수 를 역임하였으며 미 항공우주구(NASA)의 연구소 업무에도 관여했던 챈쉐선은 누명을 쓰고 가택연금을 당한 뒤 5년대 중반 미국에서 중국으로 귀국하였다. 챈쉐선은 귀국 후 1956년 국방부 산하 제5연구원 을 설립하고 옛 소련의 로켓기술을 바탕으로 중국 우주과학기술의 기반을 다지기 시작했다. 중국 항공우주산업의 발전-첫 인공위성 둥팡훙( 東方紅 )1호 발사 성공 중국에서 우주사업은 국가 권익을 수호하고 종합국력을 증강하는 것이라고 인식되고 있다. 1956년 챈쉐선의 중국 국방항공산업 건설에 대한 의견서 에 근거하여 설립 된 국방부 제5연구원은 1958년 마오쩌둥의 지시에 따라 중국 최초 위성 연구제작에 진입했으며 197년 4월 24일 첫 인공위성 둥팡훙 1호 발사에 성공하며 중국의 항공 우주산업을 세계에 알리는 계기가 되었다. [표1] 중국 항공우주산업 발전과정 시 간 주 요 내 용 1956 년 1 월 챈쉐선( 錢學森 ), 중국 항공우주요람-국방부 제 5 연구원 설립 197 년 4 월 중국 최초 인공위성 둥팡훙( 東方紅 )1 호 발사 199 년 4 월 창정( 長征 )3 호 첫 외국위성 발사 1999 년 1 월 첫 무인우주선 선저우( 神舟 )1 호 발사 23 년 1 월 첫 유인우주선 선저우( 神舟 )5 호 발사 27 년 1 월 첫 달탐사선 창어( 嫦娥 )1 호 발사 28 년 5 월 자체 대형여객기 제조를 위한 중국상용비행기 유한회사 설립 28 년 9 월 세번째 유인우주선 선저우 7 호, 우주인 3 명 태우고 발사, 첫 우주유영 성공 자료: 언론자료, 한화증권 리서치센터 정리 18 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 중국의 유인우주선 프로젝트 미국과 리시아에서 유인우주선 프로젝트를 가동하면서 1971년 4월 중국도 714공 정 즉 유인우주선 발사계획을 수립하고 1973년 말 수광1호( 曙光一號 ) 유인우주 선을 발사하기로 야심차게 계획했다. 그러나 예산부족으로 수광1호( 曙光一號 ) 프 로젝트는 3년간 중단되었고 1986년에 이르러서야 우주항공산업 발전계획이 재차 중 국의 하이테크계획- 863계획 에 편입되었다. 중국은 863계획의 7개 중점 영역에 항 공우주 분야를 두 번째로 열거하고 우주정거장 개발과 응용, 대형 운반로켓 및 우주 왕복선의 개발 등에 박차를 가했다. 1992년 9월 21일 쟝저민 주석이 유인우주선의 중요성을 언급하면서 본격적으로 유인 우주선 발사계획 즉 921공정 이 시작되었다. 863계획 의 연장선에서 수립된 921공정 은 3단계에 걸친 우주개발계획을 수립하였는데 921공정 의 내용이 담 고 있는 유인우주선 개발계획은 중국 우주개발역사상 가장 규모가 방대하고 복잡하 며 기술적으로도 어려움이 큰 프로젝트였다. 4차례의 예비실험을 통해 마침내 23년 선저우5호 유인우주선 발사에 성공하면서 921 공정도 성공적으로 마무리하게 된다. 그 뒤로 중국은 25년에 우주인 2명을 태운 선저우 6호 우주선을 발사하였고, 올림픽을 성공적으로 치른 28년 9월에는 우 주인 3명을 태운 선저우7호 우주선을 발사하여 첫 우주유영에 성공하며 28년 올림 픽 개최 성공과 함께 중국의 위상을 전 세계에 다시 한번 과시하였다. 중국의 달탐사프로젝트- 창어( 嫦娥 )계획 선저우 5호 유인우주선 발사에 성공한 이후 26년 2월 중국은 정보, 바이오, 신소재, 우주산업 등 8개 분야에서 최첨단 기술을 개발한다는 국가중장기과학기술발전계획 (26-22년) 을 발표하고 11차 5개년 계획(11.5계획)에도 우주항공산업 육성 의지 를 반영시키면서 달 탐사 위성의 발사와 달 착륙, 우주정거장 건설, 화성탐사 등 우 주계획을 구체화하기 시작했다. 중국의 달탐사프로젝트는 일명 창어( 嫦娥 )계획 으로 불린다. 중국 신화에 나오는 달의 여신 창어 이름에서 빌려온 창어계획 은 각종 위성 개발과 발사, 유인우주선 의 성공에 이은 우주개발의 새로운 이정표이기도 하다. 중국의 달탐사계획은 인공위 성을 발사해 달 표면의 입체사진을 분석하고 달에 탐사선을 착륙시키며 표본을 수집 해 오는 선회( 繞 )-착륙( 落 )-귀환( 回 ) 3단계로 이루어져 있다. 1단계로 27년까지 달 궤도에 인공위성을 쏘아올리고, 2단계로 21년까지 달 표면에 무인탐사선을 보내 암 석 등 표본을 수집하며 3단계로 22년까지 유인우주선을 달에 보낼 계획이다. 이 계획에 따라 27년 1월 중국은 창어1호를 성공적으로 발사하여 달탐사 임무를 수행하고 있다. 한화증권 리서치센터 19

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 중국 자체 대형항공기 프로젝트- 大飛機 프로젝트에 2천억 위안(3조 6천억원) 투자 계획 대형 항공기는 한 나라의 과학기술 수준을 과시할 수 있는 첨단기술의 집합체라고 해도 과언이 아니다. 중국 당국이 말하는 대형 항공기는 탑승인원 명 이상에 1 톤을 실어나를 수 있는 군사용, 민용 항공기로 현재 세계적으로 미국, 유럽 4개 국과 러시아만이 대형 항공기 제조기술을 보유하고 있다. 향후 2년간 중국의 항공기 수요는 2천대에서 3천대 정도에 달할 것으로 추정되며 이를 모두 수입에 의거할 경우 약 2천억 달러의 국부가 해외로 유출되게 된다. 여객 기의 대외 의존도를 낮추고 관련 후방산업을 발전시키기 위해 중국정부는 25년 국가 중장기 과학기술 발전계획 에 대형 여객기 프로젝트를 편입하고 27년 3월 18일 정식으로 중국대형여객기 프로젝트 가동을 공식발표하였으며 28년 5월에는 상하이에 중국상용비행기유한회사를 설립하여 본격적으로 대형 항공기 제조에 착수 했다. 중국은 과거 중소형 비행기 제조 경험과 정부의 2천억 위안 투자지원에 힘입어 214 년 대형 항공기 처녀비행을 성공시키고 216년 항공노선에 투입할 계획으로 4여개 관련 부서와 4여 명의 기술자들이 협동하여 개발에 총력을 기울이고 있다. 중국 우주항공산업 수혜주 중국의 우주사업은 국가의 전폭적인 지원을 받으면서 전략적으로 추진되고 있다. 중 앙정부는 물론 인민해방군을 포함하여 중국 내의 수많은 기관과 기업, 연구소 등이 우주항공산업에 참여하고 있다. 중화인민공화국 산업정보화부(MIIT)를 선두로, 정부를 대표하는 국무원 산하 국가항천 국(CNSA), 중국과학원(CAS) 그리고 중국 최대 우주개발기업인 중국항천과기그룹 (spacechina) 및 중국항천과공그룹(CASIC) 등이 중추적 역할을 수행하고 있다. [그림14] 중국 자체제조 대형 항공기 모형 [그림] 중국상용비행기유한회사 지분구조 바오스틸그룹 5% SINOCHEM그룹 중국알루미늄 5% 5% 국무원국유자산 관리위원회 35% 중국항공제1, 제2그 룹 25% GUOSHENG 그룹 25% 자료: wind, 한화증권 리서치센터 자료: 언론자료, 한화증권 리서치센터 정리 2 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 유인우주선, 달탐사 프로젝트에 직접적으로 관여하는 중국항천과기그룹과 중국항천과 공그룹은 정부 직속의 비상장기업이고 일부 상장 계열사는 항공우주산업과 연관성이 크지 않으므로 진정한 의미에서의 수혜주로 보기 어렵다. 그러나 대형항공기 프로젝트에 있어서는 중국상용비행기유한회사에 출자한 바오강, 중국알루미늄 등이 수혜주로 부각되고 있으며 우량한 상용비행기 부품업체들도 향후 정부의 정책적 지원에 힘입어 항공기산업 발전에서 큰 수혜룰 볼 수 있을 것으로 예 상된다. [표2] 중국 우주항공산업 수혜주 구분 수혜주 산업 주요 업무 바오스틸( 寶鋼 ) - 지분율 5% - 중국 최대의 철강기업 중국상용비행기 철강 코드: 619.SH - 자동차, 조선용 고급철강 생산 및 수출 유한회사 중국알루미늄( 中國铝業 ) -지분율 5% - 중국 1 위, 세계 2 위 전해알루미늄 기업 출자기업 금속 코드: 616.SH, 26.HK - 광석채굴에서 생산, 판매까지 수직계열화 창정로켓기술( 火箭股份 ) - 운반로켓 및 관련 기술, 전자측정기기, 통신설비, 기계 코드: 6879.SH - 위성기술, 유선 TV 등 기술개발, 제품판매 - 항공제품 및 부품 연구개발, 생산 및 판매 하페이항공( 哈飞股份 ) 상용비행기 기계 - 항공기술 연구개발 및 자문 코드: 638.SH 부품공급업체 - 수출입사업 겸업 - 대, 중형 비행기 부품 생산 시페이인터내셔널( 西飞国际 ) 기계 - 알루미늄합금 제품 개발, 생산 코드: 768.SZ - 자동차부품 제조, 판매 자료: 언론자료, 한화증권 리서치센터 정리 한화증권 리서치센터 21

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 2. 자동차-세계공장? 아니, 세계시장! 세계공장 에서 세계시장 으로 부상한 중국 중국의 자동차 산업의 발전이 속력을 내기 시작했다. 미국발 금융위기로 인해 세계 각국의 자동차 업계가 신음소리를 내고 있는 상황에서도, 중국에서는 불황의 기운을 전혀 느낄 수 없다. 중국업체들은 오히려 구조조정으로 인해 매물로 나오는 글로벌 업체 사냥에 적극 참여하고 있다. 중국의 민영기업인 텅중중공업은 GM의 고유 SUV 브랜드인 허머 를 인수한다고 발표했다. 중국이 세계의 눈길을 한몸에 받게 된 이유는 세계에서 가장 큰 내수 시장을 갖고 있고 때문이다. 자동차 구매세 인하, 자동차 하향 을 비롯한 이번 자동차 발전정책이 발표되면서 6월 중국 자동차 판매대수는 114만대로 28년 동기대비 36% 증가했다. 상반기 판매량도 61만대로 미국보다 128만여대나 더 많이 팔렸다. 경기 회복과 산업 지원정책 확대 됨에 따라 29년 중국 자동차 판매량은 1,1만대를 훌쩍 뛰어넘어, 세계시장 의 타이틀을 굳혀가고 있다. 폭발적인 성장을 가능케 한 듀얼코어 엔진 세계적인 불황에도 불구하고, 중국시장의 빠른 성장추세가 지속되는 이유는 1) 산업 발전정책의 영향 각종 구입세가 감소했고, 2) 주식과 부동산 가격 상승하면서 부의효 과 를 불러일으켜 소비를 촉진했기 때문이다. 29년 1월 14일, 중국정부는 중국의 1대산업 중 자동차산업 발전계획을 발표했다. 중국 정부는 농촌 주민들에게 자동차 구입 보조금과 낡은 자동차를 신차로 교환하면 보조금을 지급하고, 배기량 1,6CC 이하급 소형차를 구입하면 차량구입세( 车辆购置税 )를 절반으로 인하해주는 등 자동차하향( 汽车下乡 ) 정책을 실시하는 중이다. 장기적으로 보면 중국시장의 발전은 필연적인 것이다. 경제발전과 함께 소득수준이 증가하면서 1인당 자동차 보유량이 급속하게 성장하고 있다. 특히 중산충 인구가 늘 어나면서 자동차 소비문화가 기존의 사치품 에서 생필품 으로 변화되고 있어, 저배기 량/자가용 차량 수요가 급증하는 추세이다. [그림16] 중국 승용차 판매량 추이 [그림17] 중국 세단 판매량 추이 (만대) 1 승용차판매량(좌) 6 (만대) 6 세단판매량(좌) 8 8 6 4 2 4 2 5 4 3 2 1 6 4 2-2 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 8/9 9/3-2 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 8/9 9/3 22 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 진화해가고 있는 글로벌 업체들 장기적인 성장잠재력을 확보한 토종메이커 중국이 전세계의 자동차 수요를 견인하면서, 중국시장을 선점하기 위한 글로벌 업체 들의 경쟁이 더욱 치열해졌다. 자동차 업계의 공룡인 GM은 파산보호 신청 후 구조조 정을 진행하고 있음에도 불구하고 중국사업을 지속적으로 확대하고 있다. 작년 19만 대였던 중국지역의 판매는 213년까지 2만대로 늘릴 계획이다. 도요타는 상하이 모 터쇼에 사장을 파견했고, 중국의 수요에 맞춰 SUV 현지화 생산을 시작했다. 닛산은 중국내 생산인력을 1,2명으로 늘렸다. 후발주자인 한국업체들도 중국사업에 박차를 가하고 있다. 29년 상반기, 베이징 현대는 257,대의 자동차를 판매해 시장점유율 을 5.8%에서 7.2%로 끌어올렸다. 기아차도 사상 최초로 월 2만대의 판매기록을 갱샌 했다. 글로벌 메이커들이 중국 시장을 선점하기 위해 노력하고 있지만, 생산과 기업문화의 현지화(Localization)에 실패할 경우, 결국 토종 브랜드에 시장을 내 줄것으로 보인다. 향후 토종브랜드가 중국정부의 정책적지지를 많이 받게되고, 외국기업에 주어지던 각 종 세제혜택도 없어졌기 때문이다. 중국의 장기적인 정책계획인 자동차 발전계획 을 살펴보면, 토종브랜드 비중은 기존 의 3%에서 4%로 증가시키고, 수출비중을 1%로 증가할 계획이다. 향후 연간 생산 량이 2만대 이상에 달하는 자동차회사 2~3개, 1만톤 이상의 자동차회사 4~5개로 산업을 구조조정할 전망이다. 중국정부는 이와 같은 목표를 달성하기 위해 향후 지속 적으로 시장수요를 부양하고 자체기술 개발과 산업구조조정을 정책적으로 지지해야 한다. 중국시장의 궐기와 구조조정 과정에서 크게 성장할 수 있는 자동차 회사는: 중앙정부 소속으로 자금과 기술적 측면에서 정부혜택을 많이 받을수 있는 대형 국영회사와 기 술력과 생산효율성이 뛰어난 민영회사이다. 글로벌 브랜드와 기술을 적극적으로 인수 해 몸집을 불려나가고 있는 상하이일기그룹은 구조조정과 각종 자동차 제조기술의 개발과 매입을 통해 글로벌 메이커로 발돋움 할 것으로 보이며, 친환경 자동차 개발 기술을 갖고있는 동시에, 소형차 위주로 시장점유율을 꾸준하게 증가시키고 있는 비 야디(1211.HK)등 민영회사는 중국 시장의 다크호스로 등장할 전망이다. [그림18] 중국시장의 국가브랜드별 시장점유율 추이 [그림19] 중국 천명당 자동차 보유대수와 증가율 추이 (%) 3 25 (대) 5 4 1,명당차량보유대수(좌) 3 25 2 1 3 2 2 1 5 1 5 중국 일본 독일 한국 미국 프랑스 83/1 88/1 93/1 98/1 3/1 8/1 한화증권 리서치센터 23

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 3. 철강-병든 코끼리가 날수 있을까? 중국이라는 이름의 병든 코끼리... 29년의 철광석 가격협상은 중국이 주요한 수요자임에도 불구하고, 호주 철강업체가 일본측과 먼저 협상을 끝냈다. 괴광가격은 44% 하락한 반면에, 중국이 주로 수입하는 분광가격은 33% 인하되는데 그쳤다. 리오틴토의 산업스파이 사건까지 터지면서, 중국 의 철강산업이 다시 언론매체들로부터 뭇매를 맞기 시작했다. 일부 학자들은 중국의 철강산업을 병든 코끼리 라고 풍자하고 있다. 이유는 중국의 철강산업이 체형만 컸지, 실속이 없기 때문이다. 23년부터 시작해, 중국정부는 매년 철강산업의 과잉투자를 경계하는 투자억제 정책과 구조조정 정책을 제출했지만, 6년 이 지난 지금에도 효과를 보지 못하고 있다. 무늬뿐인 구조조정, 다모클레스의 칼, 철강산업 구조조정에 대한 중국정부의 결심은 단호했다. 중국정부의 계획은 흩어져 있는 철강회사들을 뭉쳐, 대외로는 가격협상 능력을 높이고, 대내로는 노후설비를 퇴 출과 고부가가치 사업을 발전시키는 것이었다. 철강경기가 하락한 28년 하반기부터 중국정부는 본격적인 구조조정의 시기 라고 웨치면서 구조조정에 나섰지만, 아직도 공염불에 그치고 있다. 구조조정이 어려운 원인은 지나치게 투자에 의존하는 중국경제의 고질 때문인 것으 로 보인다. 대형철강회사가 경영난으로 위축돼 있음에도 불구하고, 중국정부의 대대 적인 고정자산 투자로 인해 일반 철근, 형강재와 같은 저부가가치 철강재의 가격이 급등하면서 구조조정의 칼도마에 올라야 될 중소형 철강회사들의 매출은 오히려 크 게 증가하고 있다. 정부의 산업정책에 따라 연해지역에 고급 철강재 산업단지들은 시 공을 중단한 상태이다. [그림2] 중국 지역별 철강회사 구조조정 계획 [그림21] 중국의 1대철강회사 시장점유율 상승계획 29년 판즈화 철강의 구조조정이 추 진 돼, 중앙정부 소속 철강기업은 4개 에서 3개로 감소할 전망 (%) 1 8 7 바오산철강그룹 6 5 안번철강그룹 판즈화철강그룹 4 38 36 33 산둥철강그룹 2 수도철강그룹 우한철강그룹 25 26 27 21E 22E 자료: 한화증권 리서치센터 24 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 구조조정의 큰 방향은 국유기업의 대형화 중국은 빠른 도시화로 인해 건설용 철강재 수요가 빠르게 증가하는 국가이다. 철강회 사들은 빌릿, 일반 철근 등 저부가가치 철강재를 생산해도 건설수요의 증가로 인해 성장동력을 확보할 수 있어 기술개발과 구조조정에 대한 열정이 부족하다. 이런 구조적인 모순은 중국정부의 정책적인 변화가 있더라도 단기간에는 해소하기 힘들것으로 보인다. 건설업에 장기적인 불황이 찾아오지 않는한 시장이 주도하는 고 부가가치화 구조조정은 추진되기 어려울 전망이다. 일부 대형 철강회사의 몸집 불리 기와 전문화 향상은 정부의 정책적 지지로 인해 계속될 전망이다. 29년 철광석 가 격협상 문제가 이슈화 되면서, 중국정부는 국유대기업의 통합과 철강업종의 내부규제 를 강화할 것이기 때문이다. 향후, 국유 대기업간의 구조조정은 주로 하북철강의 합병과 같은 지역내 통합, 바오 산철강의 광저우철강 인수합병과 같은 중앙정부소속 기업의 대형화 등 방식으로 진 행될 전망이다. 장래가 촉망되는 종목은: 큰 놈, 잘난 놈, 별난 놈으로... 향후 1년간 꾸준히 발전할 수 있는 철강회사는: 인수합병을 통해 아르셀로-미탈처럼 큰 글로벌 회사가 될 수 있는 바오산철강(619.SH), 중국 서남지역에 위치해 지리적 우세가 있고, 고부부가가치 전략을 구사하는 우한철강(65.SH), 특종강 분야에서 최고의 기술을 소유하고 있어, 경쟁력이 뛰어난 타이강스테인레스(825.SZ)이다. 자 산가치의 상승으로 수혜를 볼수 있는 종목은 광석자원을 소유하고 있는 바우강희토 (6111.SH)와 안산철강(898.SZ) 이다. 강종별로 보면, 건설재는 형강, 고급철근과 고급선재, 판재류는 냉연강판, 후판, 도금 강판의 수요가 상대적으로 더 많이 증가 할 것으로 보인다. [그림22] 상하이 철강가격 추이 [그림23] 중국 조강생산량 추이 (위안/톤) 8 철근 열연 냉연 중판 (만톤) 5, 조강생산량(좌) (%,yoy 4 7 4, 3 6 5 4 3, 2, 2 1 3 1, -1 2 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 자료: Bloomberg, 한화증권 리서치센터 -2 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 한화증권 리서치센터 25

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 4. 중국 전자정보 산업-온라인게임 인터넷 가입자수 세계 최대. 가입자수는 빠르게 증가 중국은 세계 최대의 전자, IT제품 생산기지로 2년 이래 연간 평균 28%의 성장률 을 기록하며 세계의 공장으로 통했다. 그러나 글로벌 금융위기의 영향으로 수출로 타 격이 받으면서 최근에는 급증하는 인터넷 가입자수와 소비진작정책, 높은 저축률을 바탕으로 게임과 전자상거래 등의 영역이 빠른 성장세를 보이며 주목받고 있다. 중국의 인터넷 가입자수는 28년 말 기준 2억 9,817만명으로 보급률은 22.6%를 기록 했다. 22년 말 가입자 5,91만명, 보급률 4.6%에 불과했지만 경제발전과 더불어 빠 르게 늘어나면서 정부가 21년까지 목표로 했떤 가입자 2억명, 보급률 % 이미 뛰 어 넘었다. 특히 베이징과 상하이의 보급률은 각각 6.%, 59.7%로 5%를 넘어섰고, 광저우도 48.2%로 5%에 근접했다. 28년 말을 기준으로, 인터넷 사용자의 7% 이상이 메신저, 인터넷 신문, 음악 서비 스를 이용하는 것으로 나타났고, 게임과 인터넷쇼핑, 블로그, 구직 등 서비스의 사용 자 비율이 27년에 비해 늘어났다. 지난해 주가 급락의 영향으로 인터넷 주식투자 서비스 이용자만 줄어들었을 뿐 대부분의 영역에서 사용자가 늘어나고 있다. 엄청난 가입자수를 등에 업고 세계의 공장에서 세계 최대의 시장으로 28년 인터넷 시장규모는 53억 위안으로 27년의 359.3억 위안의 비해 47.5% 늘어 나며 큰 폭으로 성장했다. 또한 글로벌 금융위기에도 불구하고 29년 1분기 인터넷 시장 규모는 133.7억 위안으로 전분기 대비 4.7% 줄었지만 전년 동기대비.4% 성장 했다. 기업의 유료 부가서비스 이용이 14.% 감소했지만 개인의 유료 부가서비스 이 용은 3.4% 늘어나며 개인소비가 안정적인 성장세를 보였다. [그림24] 인터넷 보급률과 사용자 성별비율 추이 [그림25] 지역별 인터넷 보급률 변화 추이 (%) (만명) 3 가입자수(우) 보급률(좌) 3, 25 25, 2 2,, 1 1, 5 5, 2/7 3/7 4/7 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 (%) 7 6 5 4 3 2 1 23 24 25 26 27 28 베이징 상하이 광동 26 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 엄청난 가입자수를 등에 업고 세계의 공장에서 세계 최대의 시장으로 경제위기와 계절적 요인으로 인해 인터넷 광고시장의 매출이 전월 대비 25.3% 줄어 큰 폭의 감소세를 보였지만 글로벌 금융위기로 경기가 위축된 상황에서 인터넷 산업 은 비교적 양호한 흐름을 보였다. 대형 검색엔진인 바이두와 구글의 매출이 95%를 넘어서며 절대적인 점유율을 기록한 가운데 검색엔진의 시장규모는 13.11억위안으로 전년 동기 대비 41.2% 늘었다. 또한 전자상거래의 규모도 467억 위안으로 전월 대비.5% 늘어났다. 금융위기로 인해 증 가율이 둔화된 가운데 C2C 영역에서는 타오바오, B2C영역에서는 36buy징동상청이 대표주자로 두각을 나타냈다. 온라인게임 실적 증가세 기록 iresearch의 보고서에 따르면 29년 1분기 대부분 분야의 매출이 전분기 대비 마이 너스 성장을 했지만 온라인 게임 분야는 6.9% 증가하며 전체 시장규모의 47.2%를 차 지했다. 29년 1분기 온라인게임시장의 규모는 61.6억위안. 전년 동기대비 32.5% 전 분기 대비7.7% 성장했다. 비록 중국의 온라인게임의 레드오션화로 인해 예전과 같은 고속성장은 기대할 수 없 지만 산업의 명확한 비지니스 모델과 절대적으로 많은 사용자수에 힘입어 기타 산업 에 비해 월등히 높은 성장률을 기록하고 있다. iresearch는 29년 시장규모가 311억 위안에 달할 것으로 예상했다. 업체별로는 Shanda와 Tencent, NetEasy가 각각 1% 이상의 점유율을 기록하며 3대 기업의 점유율은 43.3%에 달했다. 29년 1분기 Shanda의 매출은 1.48억 위안으로 1 위를 차지했다. Tencent는 다양한 게임이 시장의 호평을 받으며 9.32억 위안으로 뒤 를 이었고, NetEasy는 6.92억 위안으로 3위를 차지해 선두그룹을 형성했다. [그림26] 중국 인터넷 시장 규모 변화 추이 [그림27] 중국 인터넷 점유율 추이 (억위안) (%) 18 12 9 6 3 72. 81.8 매출규모 96.1 YoY 133.2 14.6 14.3 133.7 19.4 1.9 8 6 4 2 12% 1% 8% 6% 4% 2% 인터넷게임 광고 B2B 여행서비스 인터넷채용 기타 23.8 27.9 3.5 32.7 31. 33.2 34.6 29.6 23.8 4.3 37.3 37.3 37.5 4.1 38.5 37.9 41. 47.2 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 % 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 자료: iresearch, 한화증권 리서치센터 자료: iresearch, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 27

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 온라인게임 실적 증가세 기록 Shanda의 경우 AION이 최근 괄목할 만한 성과를 내고 있고, Tencent의 CrossFire와 Dungeon & Fighter도 황금기를 맞고 있다. 반면, Net Ease는 WOW의 서비스권을 확 보했지만 이르면 2분기 말에나 서비스를 시작할 수 있을 것으로 보여 당분간은 Shanda와 Tencnet의 선두경쟁이 펼쳐지며 2위권 업체들과의 격차를 벌릴 것으로 보 인다. Tencent는 중국 인터넷 산업의 메이저 기업으로 소프트웨어 개발업체인 동시에 인터 넷 서비스 및 모바일 부가 서비스 공급 업체이다. Tencent의 QQ는 중국에서 가장 인 기 있는 무료 인스턴트 메시징 컴퓨터 프로그램이며 세계에서 세 번째로 가장 인기 있는 IM 서비스이다. 이런 엄청난 가입자수를 등에 업고 중국의 신규 네티즌 대부분 이 QQ라는 IM서비스를 사용하고 있어 최근 엄청난 가입자수를 등에 업고, 한국 게임 퍼블리싱을 통해 게임사업 분야에서도 두각을 나타내고 있다. 다각화된 사업모델을 가진 강력한 업체로 29년 1분기 게임분야에서 컨센서스를 뛰어넘는 실적을 발표하 며 시장의 주목을 받았다. [그림28] 중국 온라인게임 규모 추이 [그림29] 중국 온라인게임 각사 점유율 추이 (억위안) (%) 8 매출규모 YoY 2 61.6 57.2 6 53.3 5.8 46.5 41. 4 36. 1 29. 3.5 NetDragon, 2.2 kingsoft, 3.2 Gia nt, 6.4 기타, 17.4 Sha nda, 17. Tencent,.1 2 5 The9, 6.6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 9you, 6.7 SOH U, 6.9 PERF ECT WORLD, 7.2 Net Easy, 11.2 자료: iresearch, 한화증권 리서치센터 자료: iresearch, 한화증권 리서치센터 [그림3] 중국 주요 온라인게임 업체 주가 추이 [그림31] Tencent 주가와 상하이, 항셍지수 추이 (%,29.1.1=1) 25 2 Tencent Shanda NetEasy (%,29.1.1=1) 25 2 Tencent 상하이종합주가지수 항셍지수 1 1 5 9/1 9/2 9/3 9/4 9/5 9/6 9/7 9/8 자료: iresearch, 한화증권 리서치센터 5 8/1 8/12 9/1 9/4 9/6 9/8 자료: iresearch, 한화증권 리서치센터 28 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly 5. 녹색성장, 풍력, 태양광, 원자력발전 중국은 인구 급증과 세계의 공장으로 자리매김하면서 에너지 수요가 급속히 늘어나 고 있다. 그러나 에너지 채굴 기술이 낙후돼 있고, 제조업은 고에너지 산업에 의존하 고 있어 에너지 이용 효율이 낮다. 지금 중국은 석탄이 1차 에너지에서 차지하는 비 중은 7%에 달해 세계 평균인 4%를 크게 웃돌고 있으며, 석탄 사용으로 인한 이산 화탄소 배출량은 중국 이산화 탄소 전체 배출량의 7% ~ 8%에 달하고 있다. 27년 중국의 SO₂ 배출량은 세계 1위를 차지했고, CO₂ 배출량도 6.2억 톤으로 미국의 59.1억 톤을 초과했다. 이로 인한 중국의 환경 오염은 날로 심해지면서 시급 히 해결해야 할 과제가 됐다. 심지어 월드뱅크는 22년까지 중국의 환경 오염으로 인한 경제적인 손실은 GDP의 13%에 달한다 고 밝혔다. 에너지와 관련되어 각국은 치열한 소리없는 전쟁을 치르고 있는 실정이다. 그러나 가용 에너지는 한정이 되어 있어 대체 에너지 개발을 위하여 주의를 돌릴 수 밖에 없는 상황이다. 게다가 중국의 1차 에너지 가채년수는 선진국은 물론 세계 평균에도 크게 못 미치고 있어 대체에너 지 비중은 확대될 전망이다. 신재생에너지 풍력, 태양광, 원자력 대체에너지 중에서 가장 비용과 효과가 높은 풍력 발전이 주목 받고 있다. 풍력발전 은 풍차에 의해 회전을 시킨 풍력 에너지를 기계 에너지로 변환하여 발전기를 구동 시킴으로써 전기 에너지를 생산하는 것이다. 중국의 전력 대란이 갈수록 심해지면서 풍력 발전은 그 수요가 급격히 늘어나고 있 다. 풍력 전기는 깨끗한 에너지 자원일 뿐 만 아니라 중국의 중요한 에너지 자원이기 도 하다. 또한 풍력발전설비 기술이 날로 발전함에 따라 관련설비 원가도 계속 하락 함에 따라 풍력발전은 주요 에너지원으로 급성장하고 있다. 28년 중국의 풍력 발전 설비 용량은 12,21mw로서 미국, 독일, 스페인에 이어 4위 를 차지했고 신규 설비용량은 6,3mw로 미국에 이어 세계 2위를 차지했다. 그러나, 중국의 풍력 발전량이 전체 발전량 중 차지하는 비중은.4%로 현저히 낮아 향후 중국의 풍력 발전은 잠재력은 풍부할 전망이다. 중국 정부는 태양광 발전산업에 대해도 적극적으로 지원하고 있다. 태양광발전은 전 력 전환이 간편하고, 자원이 무한하며, 무공해라는 점에서 전 세계적으로 빠르게 성 장하고 있다. 중국도 전 세계 태양광발전 산업개발에 발맞춰 태양전지 생산대국으로 급부상하고 있다. 현재 중국은 태양전지 생산량이 세계 1위로 2년 3MW에서 27년 1,88MW로 급 상승 중이다. 단지 태양광전지제품의 내수시장이 아직 가동되지 못하고 있다. 그 원 인은 주로 태양광발전 원가가 너무 높기 때문이라고 지적했다. 현재 태양광발전의 한화증권 리서치센터 29

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 전기요금은 5~6위안/1W으로, 일반 화력발전 가격의 1배 이상이기 때문에 중국 내 시장에서는 수용되지 않고 있다. 하지만 기술혁신을 통해 높은 원가 문제가 해결됨으 로써 중국 중국 태양광발전의 상업화 진입이 기대된다. 중국 정부는 태양광발전 상업 화를 가속화하여 21년까지 태양에너지 발전 총량이 3만kwh로 증가시킬 계획이다. 이외에 중국 정부는 원자력 발전 산업도 육성할 방침이다. 에너지 절약, 배기량 감소 측면에서 볼 때 원자력발전은 배출하는 물질이 없으므로 적극적으로 발전시킬 것이 다. 국가에너지국에서는 22년 원자력발전이 총전력설비 용량의 5% 정도 차지가 적 절하다고 판단된다. 신재생에너지 기업 고속성장세 기대 풍력발전사업, 태양광발전, 원자력발전 등 신재생에너지 사업 영위업체는 장기적으로 고속성장세를 유지할 것으로 기대된다. 신재생에너지 관련 기업 가운데 금풍과기, 천 위보변, BYD자동차, 장안자동차 등이 선두기업으로 꼽힐 수 있다. 금풍과기는 풍력발전 설비를 생산하는 업체로서 28년 시장점유율 2% 이상 차지했 고 기술력과 가격, 품질 면에서 글로벌 기업과 경쟁할 수 있는 수준에 달한다. 천위 보변은 중국의 변전기를 생산하는 대표기업으로서 세게 변전기 생산량 1위를 차지하 고 핵심 기술력고 갖고 있는 기업이다. BYD자동차, 장안자동차는 하이브리드카를 만 들고 있는 대표 기업이며 중국에서 선두 위치를 차지하고 있다. [그림32] 중국 에너지 소비량 추이 [그림33] 중국 에너지 소비 구성(27년) (억톤, 석탄기준) (%) 3 25 2 1 5 에너지소비량(좌) 6 YoY(우) 5 4 3 2 1-1 -2 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 자료: 중국국가통계국, 한화증권 리서치센터 석탄 7% 자료: 중국국가통계국, 한화증권 리서치센터 석유 2% 천연가스 3% 풍력,수력,원 자력 7% 3 한화증권 리서치센터

www. koreastock.co.kr 중국 8 월 증시전망 China Monthly IV. 투자유망종목 1. Tencent Holdings (7.HK) 2. 우통버스(666.SH) 한화증권 리서치센터 31

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr Analyst 반영욱 2) 3772-7688 Plus1@koreastock.co.kr Tencent Holdings (7.HK) 주가(7/31): 14.6HKD QQ 를 기반으로 하는 경쟁력에 주목 Stock Data 홍콩항셍(7/31) 2,573.3 시가총액 1,848억HKD 발행주식수 17억9천만주 52주 최고가/최저가 14.6/4.65 9일 일평균거래대금 N/A DPS(8).35HKD 홍콩항셍대비 상대수익률 1개월 1.2% 3개월 13.5% 6개월 86.% 주주구성 MIH CHINA 24.8% ADVANCE DATA SERVI 12.6% 매출구성 인터넷서비스 68.7% 이동통신서비스 19.6% 광고서비스 11.5% 게임사업의 성장세는 지속 29년 1분기 인터넷서비스 관련 매출액은 28년 동기대비 91% 증가함. 크로스파이어와 던전앤파이터의 인기 상승으로 게임 사업은 꾸준한 증가추세를 유지할 전망. Iresearch 게임 인기도 순위에서 Top5중 4개를 차지할 정도로 식지않는 인기를 유지함. 21년에도 6개의 대작 을 오픈 할 예정 광고사업도 회복 시작 경기하락으로 인해 위축됐던 광고사업은 회복추세에 진입함. 상하이 EXPO 인터넷 서비스의 독점공급자로 선정되면서, 21년부터 광고매출액이 폭발적으로 성장될 전망. 인터넷상거래, 온라인 커뮤니티 온라인 서비스 매출액도 본격적인 증가추세에 진입할 전망 ARPU는 낮지만, 상승 잠재력은 충분 인터넷서비스 유로계정은 3,7만개이며, 모바일 서비스 이용 계정은 1,7만개에 달함. 유료사용비율은 9%에 불과하나 사용자 연령층의 향상과 소비패턴의 변화에 따라 ARPU의 상승 잠재력은 충분함. 장기적인 성장잠재력에 주목 최근 주가의 급등으로 단기적인 주가상승 모멘텀은 둔화됐으나. 인스턴트 메신져 QQ를 기반으로 하는 차별화된 경쟁력과 장기적인 성장성을 감안하면 고밸류에이션은 Resonable하다고 판단됨 Stock Price Financial Data 27 28 29E 21E 211E (HKD) (pt) 매출액(백만위안) 3,821 7,5 11,214 14,428 16,916 125 Tencent 4 영업이익(백만위안) 1,635 3,246 5,265 6,471 7,74 홍콩항셍 EBITDA(백만위안) 1,8 3,56 5,799 7, 8,591 1 3 순이익(백만위안) 1,57 2,785 4,667 5,383 5,997 증감율(%) N.A 77.4 92.7 32.6 28.1 75 EPS(HKD).88 1.55 2.6 2.99 3.32 2 증감률(%) N.A 76.1 67.7 32.3 27.7 5 PER(배) 8. 42.3 43. 32. 25.1 25 1 PBR(배) 27.8 19. 18.5 12.2 7.3 영업이익률(%) 42.8 45.4 47. 44.9 45.5 EBITDA 마진(%) 47.5 49.8 51.7 49.6 5.8 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 ROE(%) 34.8 44.9 47.8 36.7 28.8 ROA(%) 23.1 31.4 32.8 23.4 17.5 32 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly 게임사업의 눈부신 활약 중국시장수요에 맞는 게임이 잇따라 출시되면서 보드게임 뿐만 아니라, MMORPG, FPS, Car racing 등 다양한 장르에서도 모두 대성공을 거두었다. 특히 한국에서 개발 한 던전앤파이터(DNF), 크로스파이어(Cross fire) 등 대작이 인기몰이를 하면서, 게임 매출이 꾸준하게 증가하는 추세이다. 인기작 상위를 모두 석권하는 뛰어난 기획력 7월 2일 Iresearch에서 발표한 중국 PC방 인기게임 순위 에 따르면 3~4월 상위 5위 중에서 4개, 상위 3 중에서 1개를 차지했다. 1위와 2위를 차지한 던전앤파이터와 크로스파이어 외에도 뮤직 게임인 QQX5, 카레이싱 게임인 QQ스피드의 순위도 상위 권을 유지했다. [표3] 29년 3~4월 중국 PC방 인기게임 순위 순위 기간 3월 4월 장르 퍼블리셔 개발사 개발사 국적 1 던전앤파이터 던전앤파이터 MMORPG Tencent 네오플 한국 2 크로스파이어 크로스파이어 FPS Tencent 스마일게이트 한국 3 QQX5 QQX5 Music Tencent BeijingYonghang 중국 4 오디션 오디션 Music 9You T3 엔터테인먼트 한국 5 QQ 스피드 QQ 스피드 Racing Tencent Tencent 중국 6 Counterstrike Online Counterstrike Online FPS Tiancity 밸브 미국 7 카트라이더 카트라이더 Racing Tiancity 넥슨 한국 8 천룡팔부 아이온 MMORPG Shanda 엔씨소프트 한국 9 WOW 환상서유기 MMORPG NetEase NetEase 중국 1 열혈강호 WOW MMORPG NetEase 블리자드 미국 11 알투비트 천룡팔부 MMORPG Sohu Sohu 중국 12 Wendao 주선 MMORPG Perfect world Perfect world 중국 13 마역 열혈강호 MMORPG 17Game KRGsoft 한국 14 신무림외전 Moyu MMORPG NetDragon Tianqing Degital 중국 대화서유기 2 Wendao MMORPG GuangyuHuaxia Xiamen Jibite 중국 16 프리스타일 알투비트 Racing Tencent 시드나인 한국 17 환상서유기 신무림외전 MMORPG Perfact World Perfact World 중국 18 크레이지아케이드 프리스타일 Sports Tianyou 제이씨엔터테인먼트 한국 19 QQ 삼국지 대화서유기 2 MMORPG NetEase NetEase 중국 2 미르의전설 2 미르의전설 2 MMORPG Zhonghuanet 위메이드인터테인먼트 한국 21 QQ 팬타지 QQ 삼국지 MMORPG Tencent Tencent 중국 22 QQ 화샤 QQ 팬타지 MMORPG Tencent Tencent 중국 23 Zhengtu QQ 나나이모 Action Tencent Toppig 한국 24 QQ 심선 QQ 화샤 MMORPG Tencent 21MMO 중국 25 대화서유기 3 Zhengtu MMORPG Giant Giant 중국 26 Shanda 미르 QQ 심선 MMORPG Tencent Pixel soft 중국 27 Perfactworld Shanda 미르 MMORPG Shanda Shanda 중국 28 메이플스토리 크레이지아케이드 Action Shanda 넥슨 한국 29 천하 2 메이플스토리 MMORPG Shanda WIZET 한국 3 루니아전기 대화서유기 3 MMORPG NetEase NetEase 중국 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 33

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 2분기 게임시장 점유율 4% 증가 Ireserch 에서 발표한 29년 2분기 회사별 게임시장 점유율을 살펴보면, tencent는 19%로 29년 1분기 대비 4% 상승했고, 주요 경쟁회사인 Shanda는 17%에서 19%로 상승했다. WOW 확장팩 리치왕의 분노 의 유통을 맡게 된 Netease의 시장점유율은 11%를 유지했고, 기타 중소형 회사들의 시장점유율은 대부분 하락했다. 7월 31일의 17173의 게임 다운로드 순위와 Baidu의 게임검색 순위를 살펴보면 Tencent의 주요 게임은 최상위권을 유지하고 있어, 하반기에도 게임시장 점유율이 떨어질 가능성이 희박할 으로 보인다. [그림34] 9년 1분기 온라인게임 회사별 시장점유율 [그림35] 9년 2분기 온라인게임 회사별 시장점유율 Kingsoft 3% Giant 6% 9City 7% 기타 2% 9You 7% Sohu 7% Perfect world 7% Shanda 17% Tencent % NetEase 11% Guangyuhua xia 3% 9City 3% Giant 6% 기타 19% 9You 6% Changyou 7% Perfect world 7% Shanda 19% NetEase 11% Tencent 19% 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 [표4] 29년 7월 17173닷컴 게임 다운로드 순위 순위 기간 7/24~7/31 6/31~7/31 장르 퍼블리셔 다운로드(회) 순위변화 1 WOW WOW MMORPG NetEase 1,12,991 1 2 QQ 스피드 QQ 스피드 Racing Tencent 722,93 1 3 Kunlun 던전앤파이터 MMORPG Tencent 6,285 2 4 QQX5 QQX5 Racing Tencent 68,619 1 5 크로스파이어 크로스파이어 FPS Tencent 386,164 1 6 Shumen Shumen MMORPG Tianlei 342,481 1 7 던전앤파이터 Kunlun MMORPG zhiyinet 299,9 22 8 환상서유기 오디션 Music 9You 292,576 4 9 MU MU MMORPG 9City 286,853 1 1 몽환용족-드래고니카 카트라이더 MMORPG Tinacity 168,729 11 오디션 제후 MMORPG Jinku 146,771 21 12 SwordHeroII 몽환용족-드래고니카 MMORPG Playcool 136,446 1 13 카트라이더 환상서유기 Sports NetEase 118,575 1 14 CounterStrike OL HeroIsland MMORPG Tencent /Wangyu 1,967 75 제후 Dragon MMORPG Dacheng 111,9 67 16 Dragon 아이온 MMORPG Shanda 111,77 5 17 아이온 CounterStrike OL FPS Tiancity 99,226 2 18 AVA Art of war FPS Gamania 9,52 1 19 요괴 A 몽 환상고룡 MMORPG Zijienet 9,47 65 2 환상고룡 천룡팔부 MMORPG Sohu 8,446 1 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 34 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly [표5] 29년 7월 Baidu닷컴 온라인게임 검색순위 순위 게임 장르 퍼블리셔 Top5 순위 지속시간(일) 일평균 검색 (회) 총 검색 (회) 1 WOW MMORPG NetEase 9 125,81 11,322,833 2 크로스파이어 FPS Tencent 9 138,91 12,428,18 3 던전앤파이터 MMORPG Tencent 9 5,255 13,972,87 4 아이온 MMORPG Shanda 9 146,99 13,229,44 5 QQX5 Racing Tencent 77 93,752 7,218,862 6 환상서유기 Sports NetEase 9 64,279 5,785,59 7 천룡팔부 MMORPG Zijienet 9 62,258 5,63,184 8 QQ 스피드 Racing Tencent 77 48,857 3,761,96 9 Wendao MMORPG GuangyuHuaxia 63 65,67 4,137,195 1 카트라이더 MMORPG Tinacity 9 48,163 4,334,62 11 주선 MMORPG Perfect world 9 44,888 4,39,844 12 Shanda 미르의전설 MMORPG Shanda 9 32,42 2,883,738 13 Kaixin MMORPG NetDragon 77 44,319 3,412,492 14 메이플스토리 MMORPG Shanda 9 31,386 2,824,673 신무림외전 MMORPG Perfact World 9 2,348 1,831,246 16 징기스칸 MMORPG Qilin 63 32,747 2,63,44 17 HeroIsland MMORPG Tencent /Wangyu 39 23,471 1,455,179 18 Moyu MMORPG NetDragon 9 27,426 2,468,319 19 ShenguiLegend MMORPG Perfect world 9 3,12 2,71,24 2 CounterStrike OL FPS Tiancity 62 22,37 1,366,29 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 광고사업의 회복추세는 지속될 전망 미국발 경제위기로 인해, 28년 하반기부터 광고사업 매출액이 크게 줄었지만, 경기 가 호전되면서 다시 증가하고 있다. 29년 2분기 중국 광고업 시장규모는 44.2억 위 안으로 29년 1분기 대비 28.9%나 증가했다. 경기부양책이 효과를 보면서 중국경제가 V자형으로 반등하고 있어, 하반기에도 광고 사업 매출액의 증가추세는 유지될 전망이다. [그림36] 인터넷 광고시장 규모와 증가율 추이 [그림37] 인터넷 광고연맹 시장규모와 증가율 추이 (억위안) 6 5 4 3 2 1 시장규모(좌) 전월대비 전년대비 (%,YoY,MoM) 7Q2 7Q4 8Q2 8Q4 9Q2 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 1 5-5 (억위안) 1 시장규모(좌) 전년대비 12 11 8 1 9 6 8 4 7 6 2 5 4 3 6 7 8 9E 1E 11E 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 한화증권 리서치센터 35

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 높은 밸류에이션은 Resonable 하다 29년부터 연초부터 지속된 랠리로 인해 Tencent의 업종대비 상대밸류에이션은 크 게 상승했다. 다만, 중국내에서 독보적인 시장점유율을 기록하고 있는 인스턴트메신 져-QQ를 기반으로 하는 차별화된 경쟁력과 장기적인 성장성을 감안하면 지금의 고 밸류에이션은 합리하다고 판단된다. [그림38] Tencent의 주가와 PER(TTM) 밴드 [그림39] QQ 계좌와 증가율 추이 (위안) 125 1 주가 3X 5X 2X 4X 6X (억개) 12.5 1 QQ등록계좌(좌) 2 75 5 7.5 5 1 25 2.5 5 4/7 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 22 23 24 25 26 27 28E 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 [표6] 29년 5~6월 중국 인스턴트 메신져 사용시간 현황 순위 IM 메신져 회사 월간유효사용시간 (시간) 사용비중 (%, 사용시간/총사용시간) 5월 6월 5월 6월 1 QQ Tencent 196,91 23,56 84.7 84.8 2 Aliwangwang-28 Alibaba 12,296,187 5.3 5.6 3 MSN Micro Soft 7,697 8,751 3.3 3.2 4 Fetion China Mobile 7,688 8,739 3.3 3.2 5 Aliwangwang-taobao Alibaba 1,993 2,932.9 1.1 6 Sina-UC Sina 1,349 1,397.6.5 7 Skype Skype 1,16 1,33.5.4 8 Baidu-hi Baidu 1,3 773.4.3 9 TM Tencent 453 66.2.2 1 CampusTong-UU 4365.cn 383 389.2.1 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 [표7] 29년 5~6월 중국 인스턴트 메신져 사용 트랜드 현황 일평균등록인수 (만명) 사용비율 (%, 사용자/총사용자) 순위 IM 메신져 회사 5월 6월 5월 6월 1 QQ Tencent 12,27 13,274 84.8 74.8 2 Aliwangwang-28 Alibaba 2,681 3,21 18.9 18.1 3 MSN MS 1,978 2,161 13.9 12.2 4 Fetion China Mobile 1,921 5,6 13.5 12.2 5 Aliwangwang-taobao Alibaba 973 881 6.9 5 6 Sina-UC Sina 339 348 2.4 2 7 Skype Skype 269 3 1.9 1.7 8 Baidu-hi Baidu 22 251 1.5 1.4 9 TM Tencent 195 242 1.4 1.4 1 CampusTong 186 21 1.3 1.2 자료: Iresearch, 한화증권 리서치센터 36 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly Analyst 마요곤 2) 3772-7684 ykma@koreastock.co.kr 우통버스 (666.SH) 주가(7/31): 14.83위안 하반기 자동차 수출과 내수 경기 회복에 수혜 Stock Data 상하이종합(7/31) 11,413.2pt 시가총액 77.1억위안 발행주식수 51,989만주 52주 최고가/최저가.18 / 6.79위안 9일 일평균거래대금 1.43억위안 기관투자자 지분율 - 배당수익률.46% BPS(9.12E) 4.1위안 선전거래대비 상대수익률 1개월 21.% 3개월 -22.9% 6개월 -16.6% 주주구성 정주우통그룹 32.9% 매출구성 버스 94.8% 상반기 버스 차량 경기 바닥 경제위기의 영향으로 29년 상반기 버스 차량 수출은 3,961대로 작 년 동기 대비 67.12% 하락했고, 수출액은 13.58억위안으로 작년동기 대비 57% 감소했음. 하지만 5월부터 버스 수출은 전월대비 증가세를 나타내고 있으며 상반기 버스 차량 수출은 바닥을 통과하고 있는 것으 로 보임. 글로벌 경기 회복됨에 따라 하반기 버스 차량 수출은 증가세 를 유지할 전망 노후차량의 교체는 하반기 내수 회복의 원동력 상반기 지방정부의 재정지출 긴축은 일부 도시의 대중교통 노후차량 교체 지연의 원인임. 하반기 경기 회복, 내년 상하이엑스포의 개최, 차 량 노후로 인한 최근 버스 사고 속출 등으로 인해 하반기 버스차량 교 체 수요가 대폭 늘어날 전망. 동시에 하반기 고속버스 경기도 살아날 것으로 기대 버스 차량 선두기업으로서 수혜 전망 상반기 불경기에도 불구하고 우통버스는 18.45%의 시장점유율로 경쟁 우위를 보유하고 있음. 향후 버스 차량의 시장의 집중도가 계속 증가 할 것으로 보임. 현재 밸류에이션 면에 우통버스는 저평가돼 있음. 하 반기 내수와 수출 경기의 회복으로 우통버스는 버스 차량의 선두기업 으로서 수혜할 전망 Stock Price Financial Data 26 27 28 29E 21E (위안) (pt) 매출액(백만위안) 5,285 7,88 8,335 8,24 8,969 16 우통버스(좌) 4 영업이익(백만위안) 317 59 63 57 576 상하이종합(우) EBIT(백만위안) 372 565 493 563 14 EBITDA(백만위안) 544 471 69 838 3 12 순이익(백만위안) 226 376 531 416 47 EPS(위안).57.94 1.2.8.91 1 2 증감률(%) -11.4 64.9 8.5-21.4 13.9 8 PER(배) 23.3 36.6 8.8 18.4 16.1 1 PBR(배) 4. 5.2 2.8 4. 3.7 6 영업이익률(%) 6. 7.5 7.6 6.3 6.4 EBITDA 마진(%). 6.9 5.7 8.6 9.3 4 ROE(%) 17.3 18.9 24.5 21.9 22.8 8/7 8/1 9/2 9/4 9/7 ROA(%) 6.9 7.4 8.3 8.5 9.2 주: 29년 ~ 21년 실적 추정치는 Wind의 Consensus 인용 한화증권 리서치센터 37

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 부록. 주요 경제지표 1) GDP [그림4] GDP 성장률과 인구 증가율 추이 [그림41] GDP 기여도 (만명) (%) (%) 135, 인구(좌) GDP성장률(우) 13 14. 12. 소비 투자 수출 132, 11 1. 129, 9 8. 6. 126, 7 4. 2. 123, 5. 1Q 1Q3 1Q6 1Q9 1 2 3 4 5 6 7 8 자료: wind, 한화증권 리서치센터 [그림42] 산업별 성장률 [그림43] 산업별 GDP 비중 (%) (%) (%) (%) 8 6 1차산업(좌) 2차산업(우) 3차산업(우) 16 12 55 5 1차산업(우) 2차산업(좌) 3차산업(좌) 18 16 4 8 45 14 2 4 4 12 35 1 1Q 3Q1 1Q3 3Q4 1Q6 3Q7 1Q9 2 4 6 8 [그림44] GDP와 전기소비 증가율 [그림45] GDP와 고정자산 투자 추이 (%) (%) GDP성장률(좌) 2 전기소비 13 11 1 (%) (%) 6 45 고정자산 투자 증가율(좌) GDP성장률(우) 13 11 9 5 3 9 7 5-5 7 3-1 2/1 3/7 5/1 6/7 8/1 9/7 자료: wind, 한화증권 리서치센터 /1 1/7 3/1 4/7 6/1 7/7 9/1 자료: wind, 한화증권 리서치센터 5 38 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly 2) 고정자산투자 [그림46] 중앙과 지방의 고정자산투자 증가율 추이 [그림47] 투자자금별 고정자산투자 증가율 추이 (%) 45 4 35 중앙정부프로젝트 합계 지방정부프로젝트 4 3 중국기업 HMT기업 외자기업 3 2 25 1 2 1 6/6 6/12 7/6 7/12 8/6 8/12 9/6-1 6/2 6/8 7/2 7/8 8/2 8/8 9/2 자료: CEIC, 한화증권 리서치센터 [그림48] 산업별 고정자산투자 증가율 추이 [그림49] 지역별 고정자산투자 증가율 추이 (%) 12 1 1차산업 2차산업 3차산업 45 4 동부 중부 서부 8 35 6 3 4 25 2 2 7/2 7/6 7/1 8/2 8/6 8/1 9/2 9/6 6/2 6/8 7/2 7/8 8/2 [그림5] FDI 증가율 추이 [그림51] 분야별 고정자산투자 증가율 추이 12 FDI 증가율 7 6 New Construction Transformation Expansion Equipment Purchased 8 5 4 4 3 2 1-4 6/2 6/8 7/2 7/8 8/2 8/8 9/2 6/6 6/12 7/6 7/12 8/6 8/12 9/6 한화증권 리서치센터 39

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 3) 물가 [그림52] CPI와 PPI 추이 [그림53] 도농별 CPI 추이 12 9 PPI-CPI 소비자물가지수 생산자물가지수 (%) 1 8 도시 농촌 6 6 3 4 2-3 -6-2 -9 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1-4 5/1 6/7 7/4 8/1 8/1 9/7 [그림54] 식품과 비식품 CPI 추이 25 2 1 5-5 식품(좌) 비식품(우) 5/1 6/7 7/4 8/1 8/1 9/7 3 2 1-1 -2-3 [그림55] 식품별 CPI 추이 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 곡물 대두 유지 육류 계란 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 [그림56] 원자재 PPI 추이 6 4 2-2 -4 연료 금속 비철금속 화학원료 건자재 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 [그림57] 산업별 PPI 추이 2 16 12 8 4-4 -8-12 -16 PPI 경공업 PPI 중공업 PPI 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 4 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly 4) 통화 [그림58] 여수신 증가율 추이 [그림59] 주요 정책금리 추이 (%,YOY) 35 대출증가율 저축증가율 (%) 2 지준율 대출금리(1년) 예금금리(1년) 3 16 25 12 2 8 4 1 6/2 6/8 7/2 7/8 8/2 8/8 9/2 93/1 97/1 1/2 5/3 9/4 자료: wind, 한화증권 리서치센터 [그림6] M1, M2, 대출증가율 추이 [그림61] 대출 및 외화대출 증가율 추이 (%,YOY) 4 M1 M2 대출증가율 (%) (%) 4 대출증가율 외화대출증가율 8 3 2 1 3 2 1 6 4 2 6/2 6/8 7/2 7/8 8/2 8/8 9/2 6/2 6/8 7/2 7/8 8/2 8/8 9/2-2 [그림62] 외환보유액 증가 추이 [그림63] 위안화 가치변화 추이(26년 12월=1) (십억달러) (%,YOY) 2,5 외화보유액(좌) 6 2, 5 4 1,5 3 1, 2 5 1 11 1 9 8 RMB/USD RMB/JPY RMB/EURO 6/12 7/6 7/12 8/6 8/12 9/6 7 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 한화증권 리서치센터 41

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr 5) 기타 경제지표 [그림64] 수출입 증가율 추이 [그림65] 소매판매 증가율 추이 (백만달러) (%) 6, 4, 무역수지(좌) 수출 수입 9 6 (십억위안) (%) 1,2 소매판매액(좌) 25 1, 소매판매 2 2, 3 8 6-2, -3 4 1-4, 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3-6 2 5 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 [그림66] 경기지수 추이 [그림67] 소비자 신뢰지수 추이 (pt) 11 1 선행지수 동행지수 후행지수 (pt) 1 소비자신뢰지수 소비자만족지수 소비자기대지수 95 95 9 85 9 8 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 85 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 [그림68] 구매관리자지수(PMI)추이 [그림69] 기업경기지수(BCI)추이 (%) 75 65 55 구매자관리지수(PMI) 생산 상품재고 신규주문 수출주문 (pt) 2 18 16 14 BCI 제조 부동산 채굴 건설 도소매무역 45 12 35 1 25 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 8 6/12 7/6 7/12 8/6 8/12 9/6 42 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly 6) 산업생산 [그림7] PC 생산량과 증가율 추이 [그림71] TV 생산량과 증가율 추이 (천대) (천대) 2, PC(좌) 12, TV(좌) 75, 1 1, 8, 5 25 1, 5 6, 5, 4, 2, -25-5 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6-5 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 [그림72] 세탁기 생산량과 증가율 추이 [그림73] 가정용 냉장고 생산량과 증가율 추이 (천대) (천대) 6, 세탁기(좌) 6 7, 가정용냉장고(좌) 12 5, 6, 9 4, 3 5, 6 3, 4, 3, 3 2, 2, 1, 1, -3-3 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6-6 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 [그림74] 가정용 에어컨 생산량과 증가율 추이 [그림75] 카메라 생산량과 증가율 추이 (천대) (천대), 가정용에어컨(좌) 12, 카메라(좌) 1 12, 1 1, 75 9, 5 8, 5 6, 25 6, 4, 3, -5 2, -25-1 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6-5 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 한화증권 리서치센터 43

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr [그림76] 사탕 생산량과 증가율 추이 [그림77] 담배 생산량과 증가율 추이 (천톤) (십억대) 4, 사탕(좌) 6 35 담배(좌) 3 3 3, 4 25 2, 2 2 1, 1-5 -2 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6-3 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 [그림78] 맥주 생산량과 증가율 추이 [그림79] 가소물제품 생산량과 증가율 추이 (백만리터) (천톤) 6, 맥주(좌) 45 8, 음료수(좌) 6 5, 4, 3 7, 6, 5, 45 3 3, 4, 2, 1, 3, 2, 1, - 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6-4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 [그림8] 우유제품 생산량과 증가율 추이 [그림81] 의류 생산량과 증가율 추이 (천톤) (백만벌) 2,5 우유제품(좌) 9 3, 의류(좌) 12 2, 1,5 6 2,5 2, 9 6 3 1,5 1, 5 1, 5 3-3 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 44 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly [그림82] 정유 생산량과 증가율 추이 [그림83] 휘발유 생산량과 증가율 추이 (백만톤) (천톤) 35 정유(좌) 45 7, 휘발유(좌) 45 3 6, 25 3 5, 3 2 4, 3, 1 2, 5 1, - 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 [그림84] 디젤유 생산량과 증가율 추이 [그림85] 윤활유 생산량과 증가율 추이 (천톤) (천톤), 디젤유(좌) 45 1, 윤활유(좌) 6 12, 3 8 3 9, 6 6, 4 3, 2-3 - 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-6 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 [그림86] 에틸렌 생산량과 증가율 추이 [그림87] 벤젠 생산량과 증가율 추이 (천톤) (천톤) 1,2 에틸렌(좌) 6 5 벤젠(좌) 9 1, 8 45 3 4 3 6 6 3 4 2-2 1-3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 한화증권 리서치센터 45

China Monthly 중국 8 월 증시전망 www. koreastock.co.kr [그림88] 합성암모늄과 증가율 추이 [그림89] 화학섬유 생산량과 증가율 추이 (천톤) (천톤) 5, 합성암모늄(좌) 3 3, 화학섬유(좌) 6 4, 3, 2,5 2, 45 3 1,5 2, 1, - 1, 5 - -3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 [그림9] 가소물제품 생산량과 증가율 추이 [그림91] 합성고무 생산량과 증가율 추이 (천톤) (천톤) 5, 가소물제품(좌) 35 합성고무(좌) 6 4, 1 3 25 3 3, 2, 5 2 1, 1 5-3 -5 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-6 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 [그림92] 페인트 생산량과 증가율 추이 [그림93] 염료 생산량과 증가율 추이 (천톤) 1, 페인트(좌) (천톤) 5 염료(좌) 3 8 6 12 9 4 3 2 6 1 4 2 3 2 1-3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-1 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 46 한화증권 리서치센터

www.koreastock.co.kr 중국 7 월 증시전망 China Monthly [그림94] 조강 생산량과 증가율 추이 [그림95] 1종 주요 비철금속 생산량과 증가율 추이 (천톤) (천톤) 6, 조강(좌) 6 3, 1종 주요비철금속(좌) 6 5, 45 2,5 45 4, 3 2, 3 3, 1,5 2, 1, 1, - 5 - -3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-3 6/5 7/5 8/5 9/5 [그림96] 알루미늄재료 생산량과 증가율 추이 [그림97] 코크스 생산량과 증가율 추이 (천톤) (천톤) 2, 알류미늄재료(좌) 12 5, 코크스(좌) 6 1,5 9 4, 3 6 3, 1, 3 2, 5 1, -3-3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5-6 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 [그림98] 시멘트 생산량과 증가율 추이 [그림99] 유리 생산량과 증가율 추이 (백만톤) 18 16 시멘트(좌) 6 14 45 12 3 1 8 6 4 2 - -3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 (천Unit) 6, 5, 유리(좌) 6 45 4, 3 3, 2, 1, - -3 4/5 5/5 6/5 7/5 8/5 9/5 한화증권 리서치센터 47

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