Company Report 2022.06.07 정유 2022 년 2 분기예상영업이익 1.6 조원! 2022 년 2 분기또다시서프라이즈기대 투자의견 목표주가 현재주가 (6/3) BUY (M) 410,000 원 (M) 225,500 원 상승여력 8 시가총액 총발행주식수 210,233 억원 93,713,990 주 60 일평균거래대금 701 억원 60 일평균거래량 336,310 주 52 주고 295,500 원 52 주저 191,500 원 외인지분율 24.33% 주요주주 SK 외 11 인 33.79% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 11.4 6.1 (17.2) 상대 11.8 9.2 0.6 절대 ( 달러환산 ) 13.6 2.9 (25.8) 2022년 2분기예상실적은 매출액 21.6조원, 영업이익 1.6조원 ( 영업이익률 7.), 지배주주순이익 1.0조원 등이다. 영업이익추정치는전년동기 5,065억원대비 21 증가하는수치이며, 유가상승효과로호조를보였던지난 1분기 1.6조원와비슷한수준이다. 시장컨센서스 9,392 억원은너무보수적이다. 부문별로는 정유 1.3조원 ( 전분기 1.5조원 ), 석화 435억원 ( 전분기 312억원 ), 윤활유 2,166억원 ( 전분기 2,116억원 ), 자원개발 2,670억원 ( 전분기 1,982억원 ), 배터리 2,362억원 ( 전분기 2,734억원 ) 등이예상된다. 2 분기특징, 정유부문초강세 vs 배터리적자축소 정유부문서프라이즈와배터리부진이이어질전망이다. 첫째, 국제유가상승에따른재고이익은 3,100억원 ( 전분기 7,300억원 ) 으로감소가예상되지만, 정제마진효과가이를극복하기에충분해보인다. 지난 4월부터시작된러시아에대한정유제품수출통제로, 싱가폴정제마진이배럴당 18$(1분기 8.1$, 과거평균 6.5$) 로급등했다. 울산및인천정유설비가동률도 1분기 7 에서 2분기 8 중반까지높였다. 둘째, 배터리부문의경우, 매출액은전분기대비 4 증가하는성장세가이어지고있지만, 영업손익은 2,362억원적자가예상된다. 전분기보다적자폭은줄어들지만리튬, 니켈, 코발트등메탈원료가격상승부담이이어지고있다. 미국 Valero 시총대비 29%, 주가복원시작해야 글로벌정유업체주가재평가시기에 SK이노베이션 만소외되어있다. 배터리부문의시장점유율확대 (2021년 5.6%, 2022년 4월 8.3%) 에도불구하고, 적자우려때문이다. 너무과도하다. 2022년예상실적은 매출액 77.9조원, 영업이익 4.3조원, 지배주주순이익 2.6조원 등이다. 영업이익은 2021년 1.8조원에비해 14 증가하는호조세이다. 미국 1위정유업체 Valero 는 315만b/d의정제능력을가진순수정유업체인데, SK이노베이션 115만b/d 규모는 3 수준이다. 그런데, 2022년 6월시가총액은 29% 에그치고있다. 아예, 자원개발매장량 3.8억배럴, 글로벌 8.3% 배터리가치도반영이안되어있다. Quarterly earning Forecasts ( 억원, %) 2Q22E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 216,476 94.7 33.1 183,851 17.7 영업이익 15,936 214.6-3.4 9,531 67.2 세전계속사업이익 13,452 107.6-2.2 8,511 58.0 지배순이익 10,114 441.3 27.4 5,361 88.7 영업이익률 (%) 7.4 +2.8 %pt -2.7 %pt 5.2 +2.2 %pt 지배순이익률 (%) 4.7 +3.0 %pt -0.2 %pt 2.9 +1.8 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2020A 2021A 2022F 2023F 매출액 345,499 468,429 779,258 639,220 영업이익 -24,203 17,542 42,960 21,502 지배순이익 -21,728 3,046 26,239 16,238 PER -5.7 77.1 8.0 12.9 PBR 0.8 1.2 0.9 0.9 EV/EBITDA -22.0 11.0 6.2 9.2 ROE -13.6 1.9 14.0 7.8 자료 : 유안타증권
표 1. 미국및한국주요정유업체생산능력비교 : SK 이노베이션 은미국 Valero 의 3 수준 [ 미국정유업체 ] [ 한국정유업체 ] 미국기업명 상압정제설비 미국내비중 미국기업명 상압정제설비한국내비중 Valero 대비비중 만b/d % 만b/d % % Valero Energy Corp 315 17. SK이노베이션 115 33.1% 36. Marathon Petroleum Corp 287 15. SK이노베이션 ( 주 ) 은발레로 GS칼텍스 80 23.1% 25. ExxonMobil Corp 176 9. 캐파의 3 현대오일뱅크 69 19.9% 21.9% Phillips 66 Company 168 9. S-Oil 65 18. 20.6% Chevron Corp 93 5. 한화토탈 18 5. 5. BP Husky Refining LLC 83 4. 한국합계 ( 정제 + 컨덴세이트분해설비 ) 347 100. 110. Koch Industries Inc 67 3.6% Saudi AramcoMotiva EnterpTexas Port Arthur 61 3.3% PDV America Inc 59 3. WRB Refining LP 51 2. HollyFrontier Corp 47 2. Royal Dutch/Shell Group 46 2. Delek Group Ltd 31 1. Deer Park RefDeer Park RefTexas Deer Park 30 1.6% Access IndustHouston Refi Texas Houston 26 1. Total SA Total PetrochTexas Port Arthur 23 1. Husky Energy Inc 22 1. Calumet Specialty Products Partners 11 0.6% Suncor Energy Inc 10 0.6% Arctic Slope Regional Corp 7 0. Hunt Consolidated Inc 6 0.3% Ergon Inc 5 0.3% Silver Eagle Refining Inc 2 0.1% 기타 284 15.3% US 합계 1,856 100. 자료 : 미국에너지정보청, Valero, 국내각사사업보고서 그림 1. 미국 Valero 와한국 SK 이노베이션 의시가총액비교그림 2. Valero 대비 SK 이노베이션 평가비율 : 2022 년 6 월 29% ( 조원 ) 80 70 60 50 40 30 미국 Valero( 주 ) 와한국 SK 이노베이션 ( 주 ) 시가총액 20 2022년 6월 10 한국정유사 1위 SK이노베이션 ( 주 ) 시총 20조원 0 2012년 9월 2014년 9월 2016년 9월 2018년 9월 2020년 9월 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 미국정유사 1 위 Valero( 주 ) 시총 2022 년 6 월 68 조원 균형이탈 (%) 100 80 60 40 20 0 2012년 9월 2015년 1월 2017년 5월 2019년 9월 2022년 1월 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 SK 이노베이션시총 / 미국 Valero 시총비율 2020~2021 년 SK 이노베터리부각시기 2022 년 6 월 29% 캐파비율 3 2
Company Report 표 2. SK 이노베이션 의실적추정치 : 2021 년연간영업이익 1.8 조원 (2022 년 1 분기 1.6 조원 2 분기예상 1.6 조원 (e)) 2022 년예상 4.3 조원 (e) Covid 이후정제마진회복 이란경제봉쇄해제 배터리거래처확보 배터리 MS 확대 생산 Capa 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22E 2015 2016 2017 2018 2022E 2023E 석유정제 ( 만배럴 / 일 ) 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 111.5 석유화학 PX ( 만톤 ) 83 83 83 83 83 83 83 83 295 295 295 295 295 295 295 295 295 석유화학 PE ( 만톤 ) 26 26 26 26 26 26 26 26 102 102 102 102 102 102 102 102 102 자원개발원유등가물생산량 ( 만배럴 / 일 ) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 6.2 6.0 5.5 5.5 5.5 4.5 1.3 1.4 1.4 윤활기유 ( 만배럴 / 일 ) 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 6.7 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 중대형전지 (GW) 7.4 7.4 9.9 9.9 15.4 15.4 15.4 15.4 0.8 0.9 1.0 2.9 4.7 20.3 34.7 61.7 73.7 중국 10GW 미국 10GW, 헝거리 10GW 미국 12GW, 헝거리 10GW 미국 12GW 분리막 ( 억m2 ) 2.6 2.6 3.5 3.5 3.9 3.9 3.9 3.9 2.1 2.1 2.1 3.2 4.9 6.2 12.1 15.5 20.0 주요제품가격 2021 2022 연간실적 중국 1.7 억폴란드 3.4 억중국 1.7 억폴란드 3.4 억 +4.3 억m2 휘발유 $/ 배럴 66.0 75.4 81.4 91.3 111.2 132.0 120.0 108.0 69.5 56.3 67.8 81.4 69.5 44.9 78.5 117.8 93.0 경유 $/ 배럴 65.0 73.0 77.3 89.9 116.0 138.0 120.0 108.0 64.8 52.4 66.0 85.5 77.5 48.4 76.3 120.5 93.0 등유 $/ 배럴 63.5 71.9 77.2 87.6 112.9 132.0 120.0 107.0 64.8 52.7 64.7 85.3 77.2 44.7 75.1 118.0 92.0 B/C 유 $/ 배럴 56.8 61.4 68.4 71.3 88.1 104.0 100.0 90.0 45.3 35.5 49.4 66.0 57.7 39.2 64.5 95.5 75.0 두바이유 ( 원재료 ) $/ 배럴 59.7 66.8 71.3 78.0 96.7 105.0 105.0 95.0 51.9 40.3 52.8 69.9 63.1 42.2 68.9 100.4 80.0 에틸렌 $/ 배럴 981 1,007 993 1,071 1,115 1,192 1,214 1,233 1,058 1,040 1,151 1,215 852 732 1,013 1,188 1,090 PX $/ 배럴 756 846 901 872 1,084 1,232 1,134 1,153 823 778 832 1,049 882 560 844 1,150 1,010 부타디엔 $/ 배럴 912 1,086 1,337 720 1,052 1,412 1,214 1,203 861 1,062 1,486 1,414 1,053 711 1,014 1,220 1,060 SM $/ 배럴 1,084 1,215 1,182 1,159 1,269 1,352 1,364 1,373 1,098 1,024 1,221 1,301 979 733 1,160 1,339 1,230 합성수지 $/ 배럴 1,236 1,182 1,185 1,298 1,317 1,302 1,314 1,353 1,174 1,218 1,262 1,217 992 926 1,225 1,321 1,210 벤젠 $/ 배럴 760 974 988 946 1,088 1,212 1,064 993 679 646 817 822 641 487 917 1,089 850 자일렌 $/ 배럴 619 712 720 698 871 1,062 914 903 638 566 586 728 653 442 687 937 760 프로필렌 $/ 배럴 1,030 1,037 981 1,005 1,145 1,142 1,264 1,303 788 713 880 1,038 882 801 1,013 1,213 1,160 나프타 ( 원재료 ) $/ 배럴 562 614 680 747 889 912 914 903 497 406 495 614 527 383 651 904 760 윤활기유 $/ 배럴 109 133 154 138 141 167 167 140 84 82 97 111 97 79 134 154 140 환율원 / 달러 1,114 1,122 1,157 1,183 1,206 1,260 1,240 1,230 1,134 1,161 1,131 1,100 1,165 1,180 1,144 1,234 1,210 사업부문별가격및스프레드싱가폴정제마진 (Datastream) $/ 배럴 1.8 2.1 3.9 6.1 8.1 18.0 9.5 7.4 7.6 6.1 7.1 5.9 3.7 0.4 3.5 10.7 6.6 OSP( 초경질 1, 경질 2, 중질 6) $/ 배럴 0.7 1.3 2.2 1.8 2.8 6.3 4.0 2.0-1.2-2.0-0.8 0.0 1.0-0.5 1.5 3.8 1.0 OSP 5 반영후싱가폴정제마진 $/ 배럴 1.5 1.5 2.8 5.2 6.7 14.9 7.5 6.4 8.2 7.1 7.5 5.9 3.2 0.7 2.7 8.9 9.0 석화마진 ( 주력제품가중평균스팟마진 ) $/ 톤 280 325 282 193 213 309 230 242 335 389 398 398 377 223 270 248 276 윤활기유마진 ( 윤활유-5*B/C-0.5* 등유 ) $/ 배럴 48 66 81 57 39 46 57 41 29 38 40 35 40 36 63 46 48 매출액 억원 92,398 111,196 123,005 141,830 162,615 216,476 208,589 191,578 483,563 395,205 461,627 542,165 498,765 345,499 468,429 779,258 637,835 정유사업 억원 58,765 72,466 78,760 85,980 106,427 146,948 136,550 122,890 352,997 283,698 333,368 391,935 358,168 226,380 295,971 512,815 369,925 석화사업 억원 20,622 23,440 25,628 25,743 28,060 35,139 34,200 31,993 92,880 76,865 93,392 106,844 95,424 70,541 95,433 129,392 107,088 윤활유사업 억원 6,365 7,628 9,122 10,397 10,429 10,632 12,342 11,701 26,188 25,358 30,474 32,661 31,583 23,713 33,512 45,104 37,068 E&P 억원 1,893 1,530 1,925 3,469 4,206 5,505 4,772 3,928 6,286 5,305 6,358 7,550 6,687 4,448 8,817 18,411 11,856 배터리사업 억원 5,263 6,302 8,168 10,665 12,599 18,015 21,363 24,273 1,457 3,482 6,903 16,102 30,398 76,249 112,752 분리막사업 억원 1,392 1,552 1,521 1,534 1,342 2,040 2,585 3,125 2,630 4,468 5,999 9,092 12,156 영업이익 억원 5,025 5,065 6,185 1,266 16,491 15,936 7,577 2,957 19,796 32,283 32,218 21,032 12,693-24,203 17,542 42,960 21,502 원유재고평가前영업이익 (E) 1,303 2,725 3,759-934 9,191 12,836 9,477 3,757 26,096 28,481 30,144 20,476 11,401-16,434 6,854 35,260 23,502 정유사업 억원 4,161 2,331 2,906 2,218 15,067 13,221 4,024-575 12,845 19,393 15,021 7,132 4,503-22,228 11,616 31,738 3,923 석화사업 억원 1,183 1,679 844-2,090 312 435 173 344 4,310 9,187 13,772 11,175 7,056-1,212 1,616 1,264 4,046 윤활유사업 억원 1,371 2,265 3,293 2,680 2,116 2,166 2,179 2,059 2,947 4,685 5,049 4,607 3,058 2,622 9,609 8,520 5,781 E&P사업 억원 931 531 705 1,119 1,982 2,670 2,340 1,551 620 1,052 1,884 2,538 1,961 1,437 3,286 8,543 3,475 배터리사업 억원 -1,763-979 -987-3,098-2,734-2,362-1,709-525 -2,321-3,175-3,091-4,265-6,827-7,330 1,618 분리막사업 억원 324 443 417-290 -76-20 150 350 806 1,259 894 404 2,850 영업이익률 % 5. 4.6% 5. 0.9% 10.1% 7. 3.6% 1. 4.1% 8. 7. 3.9% 2. -7. 3. 5. 3. 원유재고평가前영업이익률 % 1. 2. 3.1% -0. 5. 5.9% 4. 2. 5. 7. 6. 3.8% 2.3% -4.8% 1. 4. 3. 정유사업 % 7.1% 3. 3. 2.6% 14. 9. 2.9% -0. 3.6% 6.8% 4. 1.8% 1.3% -9.8% 3.9% 6. 1.1% 석화사업 % 5. 7. 3.3% -8.1% 1.1% 1. 0. 1.1% 4.6% 12. 14. 10. 7. -1. 1. 1. 3.8% 윤활유사업 % 21. 29. 36.1% 25.8% 20.3% 20. 17. 17.6% 11.3% 18. 16.6% 14.1% 9. 11.1% 28. 18.9% 15.6% E&P사업 % 49. 34. 36.6% 32.3% 47.1% 48. 49. 39. 9.9% 19.8% 29.6% 33.6% 29.3% 32.3% 37.3% 46. 29.3% 배터리사업 % -33. -15. -12.1% -29. -21. -13.1% -8. -2. -159.3% -91. -44.8% -26. -22. -9.6% 1. 분리막사업 % 23. 28. 27. -18.9% -5. -1. 5.8% 11. 30.6% 28. 14.9% 4. 23. 외환손익억원 -842 184-1,120-41 -1,052-938 186 186-1,790-380 1,006-1,009-1,047 522-1,819-628 1,466 지배주주순이익 억원 -3,762 1,868 4,255 684 7,937 10,114 6,082 2,106 8,150 16,713 21,038 16,511-357 -21,728 3,046 26,239 16,238 주당순이익 원 / 주 1분기 LG화학 소송충당금 9,763 억원 8,748 17,988 22,643 17,752-428 -23,498 3,294 28,336 17,527 주당순자산 원 / 주 170,504 183,525 194,069 205,466 198,025 173,957 205,521 237,387 253,513 주당EBITDA 원 / 주 31,277 44,206 44,118 32,615 26,437-12,825 32,918 65,036 43,819 주당배당액 원 / 주 0 주식배당 1,000 2,000 4,800 6,400 8,000 8,000 3,000 0 주식배당 3,000 2,500 자기자본이익률 % 5.1% 9.8% 11. 8.6% -0. -13. 1.6% 11.9% 6.9% 자료 : 유안타증권리서치센터 3
표 3. Sum-of-the-parts 로계산된 SK 이노베이션 적정주가 : 보수적 22 만원, 중립적 28 만원, 낙관적 41 만원 ( 배터리 EV/EBITDA 21 배, 지주사할인율해소 ) 구 분 기준일 주요내역 (2022.6월) (+) 영업자산가치 ( 억원 ) 449,669 사업부문 지분율 영업이익 ( 억원 ) 감가상각비 ( 억원 ) 평균 EBITDA( 억원 ) 적정배율 ( 배 ) ( 참고 ) 할인율 적정사업가치 ( 억원 ) ( 지주사할인해소 ) 정유부문 10 7,984 3,051 11,035 9.5 초호황사이클반영 2 83,866 보수적 (SDI밸류 + 지주사할인 ) 293,668 석화부문 10 7,439 1,548 8,987 4.5 불황사이클반영 2 32,353 중립 ( 지주사할인적용 ) 349,382 윤활유부문 6 5,544 818 6,362 11.5 호황사이클반영 2 35,118 낙관적 ( 지주사할인해소 ) 449,669 자원개발부 10 4,474 4,474 8.6 매장량 3.8억배럴 x 배럴당 8.5$ 2 30,901 배터리 10 1,940 10,433 12,373 21.0 2023~2024 년 SDI와 CATL 평균 5 129,913 분리막 61% 3,748 2,046 5,794 21.0 5 37,231 ( 배터리 + 분리막합산 ) 중립평가 5,688 12,478 18,166 21.0 중립 ( 지주사할인적용 ) 5 167,144 가장보수적 5,688 12,478-18,166 14.0 보수적 (SDI밸류 + 지주사할인 ) 5 111,429 가장낙관적 5,688 12,478 18,166 21.0 낙관적 ( 지주사할인해소 ) 2 267,431 사업가치합산중립평가중립 ( 지주사할인적용 ) 349,382 가장보수적보수적 (SDI 밸류 + 지주사할인 ) 293,668 가장낙관적낙관적 ( 지주사할인해소 ) 449,669 (+) 투자자산가치 ( 억원 ) 26,032 투자자산구성 지분율 순자산 (2021 년 ) PBR( 배 ) 적정가치 ( 억원 ) 비고 Sinopec SK 우한 3 10,500 0.5 5,250 중국 NCC업체 대한송유관공사 41% 3,127 0.5 1,564 국내원유수송 전략비축유 677만배럴 배럴당 105$ 8,388 기타 21,661 0.5 10,831 합계 26,032 (-) 순차입금 ( 억원 ) 141,350 현금성자산 83,038 (-) 총차입금 177,328 장단기차입금 17.7조원 (-) 탄소배출부담 45,188 연간배출량 ( 톤 ) 탄소가격 ($/ 톤 ) 환율 연간사회적부담액 WACC 현재가치환산액 11,788,090 25 1150 3,389 7.5 45,188 [2020 년사업보고서 ] 연간배출량 지분율 지분기준배출량 본사 194,294 10 194,294 SK에너지 6,920,461 10 6,920,461 SK루브리컨츠 147,072 6 88,243 SKIE테크놀러지 129,486 61% 79,245 보통주주주가치 (A, 억원 ) 334,351 [ 시나리오별주가 ] 보수적 (SDI밸류 + 지주사할인 ) 178,349 중립 ( 지주사할인적용 ) 234,064 낙관적 ( 지주사할인축소 ) 334,351 발행주식수 (B, 주 ) 82,335,427 총발행주식수 92,465,564주 - 자사주 10,130,137주 보통주 1주당가치 ( 원 / 주 ) 410,000 [ 시나리오별주가 ] 보수적 (SDI밸류 + 지주사할인 ) 220,000 중립 ( 지주사할인적용 ) 280,000 낙관적 ( 지주사할인축소 ) 410,000 자료 : 유안타증권리서치센터 4
Company Report Key Chart 영업이익전망 ( 억원 ) 60,000 45,000 30,000 연간영업이익 ( 부문별 ) 2021 년 1.8 조원 2022 년 4.3 조원 (e) 자원개발윤활유석화 15,000 정유 0-15,000 배터리 -30,000-45,000 2010 년 2012 년 2014 년 2016 년 2018 년 2020 년 2022 년 E 자료 : 유안타증권리서치센터 싱가폴정제마진동향 ( 달러 / 배럴 ) 15.0 13.0 싱가폴정제마진 ( 연평균 ) 2011 이란수출제재 2022 년 3 월부터 러시아수출제재 11.0 9.0 고점권 8.0$ 2017 허리케인 7.0 5.0 3.0 1.0 평균 6.5$ 손익분기점 4.5$ 2020 년 Covid 수요충격 -1.0 2002 년 2004 년 2006 년 2008 년 2010 년 2012 년 2014 년 2016 년 2018 년 2020 년 2022 년 자료 : 유안타증권리서치센터 Valero 대비저평가비율 (%) 100 80 SK 이노베이션시총 / 미국 Valero 시총비율 2020~2021 년 SK 이노베터리부각시기 60 40 캐파비율 3 20 2022년 6월 29% 0 2012년 9월 2015년 1월 2017년 5월 2019년 9월 2022년 1월자료 : 유안타증권리서치센터 5
추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F 매출액 345,499 468,429 779,258 639,220 563,822 매출원가 348,775 426,491 708,442 596,088 528,551 매출총이익 -3,276 41,938 70,817 43,132 35,271 판관비 20,927 24,396 27,857 21,630 19,079 영업이익 -24,203 17,542 42,960 21,502 16,192 EBITDA -10,533 32,679 60,948 41,064 36,815 영업외손익 -3,382-9,232-4,817 1,671-589 외환관련손익 476-1,819-1,618 1,466 0 이자손익 -2,953-3,389-2,925-2,555-2,873 관계기업관련손익 -286 5,755 1,294 2,079 1,975 기타 -618-9,779-1,568 682 308 법인세비용차감전순손익 -27,584 8,310 38,142 23,173 15,603 법인세비용 -5,982 3,737 11,252 5,497 3,751 계속사업순손익 -21,603 4,573 26,890 17,676 11,851 중단사업순손익 135 437 0 0 0 당기순이익 -21,467 5,010 26,890 17,676 11,851 지배지분순이익 -21,728 3,046 26,239 16,238 9,857 포괄순이익 -24,572 11,693 29,460 17,676 11,851 지배지분포괄이익 -24,849 9,507 28,704 16,238 9,857 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F 영업활동현금흐름 28,508-4,830 9,601 51,412 43,528 당기순이익 -21,467 5,010 26,890 17,676 11,851 감가상각비 12,396 14,083 16,489 18,200 19,383 외환손익 -955 962 1,013-1,466 0 종속, 관계기업관련손익 277-4,368-1,294-2,079-1,975 자산부채의증감 42,721-25,855-45,383 12,472 7,679 기타현금흐름 -4,464 5,338 11,885 6,608 6,589 투자활동현금흐름 -41,287-41,232-55,698-63,725-59,470 투자자산 -1,766 2,596 8,873 0 0 유형자산증가 (CAPEX) -37,631-31,877-42,283-48,000-48,000 유형자산감소 59 9,025 252 0 0 기타현금흐름 -1,949-20,975-22,540-15,725-11,470 재무활동현금흐름 21,447 50,297 100,529 621-31,853 단기차입금 4,177-7,238 23,078-2,803-1,705 사채및장기차입금 22,443 25,590 61,565-11,263-45,223 자본 0 0 0 0 0 현금배당 -1,493-252 -253-2,800-2,375 기타현금흐름 -3,680 32,197 16,139 17,486 17,450 연결범위변동등기타 -1,222 597 35,163 10,838 6,249 현금의증감 7,447 4,832 89,595-854 -41,546 기초현금 21,960 29,407 34,238 123,833 122,979 기말현금 29,407 34,238 123,833 122,979 81,433 NOPLAT -24,203 17,542 42,960 21,502 16,192 FCF -9,123-36,707-32,682 3,412-4,472 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F 유동자산 132,951 214,817 362,882 324,678 251,676 현금및현금성자산 29,407 34,238 123,833 122,979 81,433 매출채권및기타채권 30,404 51,303 79,644 68,569 61,905 재고자산 38,784 78,491 117,041 100,766 90,974 비유동자산 252,031 280,758 315,640 346,156 375,508 유형자산 178,782 193,500 222,367 252,167 280,784 관계기업등지분관련자산 38,655 42,841 45,543 47,621 49,596 기타투자자산 4,459 6,455 8,273 8,273 8,273 자산총계 384,981 495,574 678,522 670,834 627,184 유동부채 110,148 145,124 189,695 175,491 167,019 매입채무및기타채무 73,806 113,241 136,755 125,353 118,587 단기차입금 15,303 8,641 31,884 29,082 27,376 유동성장기부채 17,088 18,308 14,006 14,006 14,006 비유동부채 120,248 154,118 227,083 215,820 170,597 장기차입금 26,594 33,058 33,478 33,229 33,045 사채 79,710 101,060 167,567 156,553 111,514 부채총계 230,397 299,242 416,779 391,311 337,617 지배지분 145,400 173,234 201,542 215,233 222,967 자본금 4,686 4,686 4,686 4,686 4,686 자본잉여금 59,419 76,976 78,737 78,737 78,737 이익잉여금 98,913 102,112 126,195 139,886 147,620 비지배지분 9,185 23,098 60,201 64,290 66,601 자본총계 154,585 196,332 261,744 279,523 289,567 순차입금 97,554 99,828 105,786 102,573 112,192 총차입금 147,805 174,671 260,102 246,036 199,108 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12월) 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F EPS -23,498 3,293 28,336 17,527 10,639 BPS 173,957 206,117 237,387 253,513 262,622 EBITDAPS -11,240 34,871 65,036 43,819 39,285 SPS 368,674 499,850 831,528 682,097 601,641 DPS 0 0 3,000 2,500 1,500 PER -5.7 77.1 8.0 12.9 21.2 PBR 0.8 1.2 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA -22.0 11.0 6.2 9.2 10.6 PSR 0.4 0.5 0.3 0.3 0.4 재무비율 ( 단위 : 배, %) 결산 (12월) 2020A 2021A 2022F 2023F 2024F 매출액증가율 (%) -29.9 35.6 66.4-18.0-11.8 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 144.9-49.9-24.7 지배순이익증가율 (%) 적지 흑전 761.5-38.1-39.3 매출총이익률 (%) -0.9 9.0 9.1 6.7 6.3 영업이익률 (%) -7.0 3.7 5.5 3.4 2.9 지배순이익률 (%) -6.3 0.7 3.4 2.5 1.7 EBITDA 마진 (%) -3.0 7.0 7.8 6.4 6.5 ROIC -9.2 4.5 11.2 5.3 3.8 ROA -5.6 0.7 4.5 2.4 1.5 ROE -13.6 1.9 14.0 7.8 4.5 부채비율 (%) 149.0 152.4 159.2 140.0 116.6 순차입금 / 자기자본 (%) 67.1 57.6 52.5 47.7 50.3 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) -6.8 4.5 9.9 5.1 3.9 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 6
Company Report 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 자료 : 유안타증권 주가 목표주가 0 20.06 20.12 21.06 21.12 22.06 주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 2022-06-07 BUY 410,000 1 년 2021-11-05 BUY 410,000 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2021-06-28 BUY 360,000 1 년 -29.50-17.92 2021-05-13 BUY 330,000 1 년 -16.33-11.06 2021-03-29 BUY 300,000 1 년 -13.01-5.50 2021-01-29 BUY 335,000 1 년 -22.55-5.22 2020-11-26 BUY 280,000 1 년 -20.44 5.00 2020-09-14 BUY 270,000 1 년 -46.21-39.44 2020-06-23 BUY 215,000 1 년 -32.58-13.02 2020-05-08 BUY 180,000 1 년 -36.52-29.17 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 0.6 Buy( 매수 ) 92.7 Hold( 중립 ) 6.8 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 100.0 주 : 기준일 2022-06-01 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 7
유안타 ESG Tearsheet 산업재 / 소재 / 자동차산업내순위 8위 (73개기업중 ) ESG 평가기업 SK 이노베이션 Total ESG 점수 +9점 ESG 평가날짜 2022 / 05 / 11 E (Environment) +2점 Bloomberg Ticker 096770 KS S (Social) +3점 Industry 정유 / 화학 G (Governance) +1점 Analyst 황규원 Qualitative +3점 Analyst Contact kyuwon.hwang@yuantakorea.com ESG Quantitative 평가평가기업및 Peer E S G 합계 SK 이노베이션 2 3 1 6 LG 화학 2 1-1 2 SK 아이이테크놀로지 4 3-1 6 롯데케미칼 2 1-1 2 SKC -4 3 3 2 S-Oil -3 1 1-1 한화솔루션 2-1 -1 0 평균 2 2 1 3 자료 : 유안타증권리서치센터, 주 : 평균치는 SK 이노베이션포함 73 개동종업종 ESG 점수반영 ESG Qualitative 평가점수 +4 ESG 외부평가기관수상내역 +2 S&P: DJSI Asia Pacific 5년연속편입, 한국기업지배구조원 (2021): ESG 통합등급 A+ +1 서스틴배스트 (2021): ESG 전체등급 AA +1 한국경영인증원 (2021): 국내 100대 ESG 경영우수기업선정 -1 최근이슈관련애널리스트 Comments SK 배터리물적분할논란이후, 주주가치제고노력에부진함 LG 와의소송패소, SK 온물적분할등을결정한 CEO 능력에대한의문이남아있음친환경플라스틱등새로운기술개발진행은긍정적임 유안타 ESG Scoring 기준 분류항목기준점수 온실가스전년대비증가율매출액증가율대비낮다 : +1 높다 : -1 2 년연속낮다 : +2 2 년연속높다 : -2 E 신재생에너지사용사용여부 / 전년대비사용 : +1 무사용 : 0 전년대비증가 : +2 2 년연속증가 :+3 물사용증가율매출액증가율대비낮다 : +1 높다 : -1 2 년연속낮다 : +2 2 년연속높다 : -2 여성임원비율업종평균대비높다 : +1 낮다 : -1 - - S 계약직직원비율업종평균대비높다 : -1 낮다 : +1 - - 사회기부금 / 당기순이익업종평균대비높다 : +1 낮다 : -1 - - 사외이사비율업종평균대비높다 : +1 낮다 : -1 - - G 배당성향업종평균대비높다 : +1 낮다 : -1 - - 대표이사이사회의장겸직겸직여부겸직 : -1 별도 : +1 - - Qualitative ESG 관련외부평가기관수상 KCGS 최우수기업선정등 +1 - - - 담당애널리스트정성평가오염물질유출, 대주주횡령, 직장내갑질등최근이슈반영 -2 ~ +2 - - - 8
Company Report Environment 온실가스증가율 vs. 매출액증가율신재생에너지사용량 & 증가율물사용량 vs. 매출액증가율 온실가스증가율 매출액증가율 물사용증가율 매출액증가율 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 5 2-3% -3% 2018 2019 2020-3 데이터미공시 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 5 2 2018 2019 2020 - - -11% -3 주 : 국내 Scope 1( 직접배출 ) 및 Scope 2( 간접배출 ) 합산치기준 온실가스증가율 < 매출액증가율 = +1점 주 : 국내취수량기준 물사용증가율 < 매출액증가율 = +1점 Social 여성임원비율 vs. 업종평균계약직비율 vs. 업종평균사회기부금 / 당기순이익비율 vs. 업종평균 SK 이노베이션 업종평균 SK 이노베이션 업종평균 SK 이노베이션 업종평균 8% 6% 3% 1% 3% 8% 6% 3% 1% 6% 8% 6% 3% 1% 6% 3% 1% 주 : 업종평균에는동종업종 73 개기업수치반영 주 : 업종평균에는동종업종 73 개기업수치반영 주 : 업종평균에는동종업종 73 개기업수치반영 여성임원비율업종평균대비상위 = +1점 계약직직원비율업종평균대비하위 = +1점 사회기부금 / 당기순이익비율업종평균대비상위 = +1점 Governance 사외이사비율 vs. 업종평균배당성향 vs. 업종평균대표이사의이사회의장겸직여부 8 7 6 5 SK이노베이션 업종평균 71% 63% 63% 51% 51% 51% 6 5 4 SK이노베이션업종평균 5 4 39% 33% +1 +1 +1 4 3 3 2 1 2 1 주 : 업종평균에는동종업종 73 개기업수치반영 주 : 업종평균에는동종업종 73 개기업수치반영 주 : 대표이사의이사회의장겸직않을시 +1, 겸직하는경우 -1 사외이사비율업종평균대비상위 = +1점 배당성향업종평균대비하위 = -1점 대표이사와이사회의장분리 = +1점 자료 : Dart, 유안타증권리서치센터 9
이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3 이상 Buy: 1 이상, Hold: -10~1, Sell: -1 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 10