2016. 1. 7 전기차배터리시장전망 중국젂기차시장성장이가져올한국배터리업체의기회 Tech 팀장정훈 02 2020 7752 jhooni.chang@samsung.com
Contents Executive summary p3 I. 2 차젂지시장 세번째돌아온 EV 테마 p4 II. 중국젂기차시장의성장 III. 2차젂지업체의수익성 IV. Auto OEM과글로벌 IT업체의움직임 Appendix 투자관심종목 p8 p16 p20 p25 p32
Executive Summary 2 차젂지리레이팅 - 세번째돌아온젂기차테마 2009 년, 2013 년에이어 2015 년하반기부터중국전기차시장성장과 VW 디젤게이트이벤트가생기면서 2 차전지밸류체인시장프리미엄급증. 전기차시장은 2015 년 55 만대수준에서 2020 년까지 336 만대수준을전망하고, 관련 2 차전지시장은 HEV 포함해현재 14GWh 규모에서 88GWh 규모로연간 45% 대성장전망. 2016 년 2 차젂지산업에서주목할세가지이슈 1. 중국전기차판매성장스토리지속여부 : 45 만대규모로전년대비 2 배성장기대감. 정부정책지원에따른중국로컬자동차 OEM 들의공급확대와번호판교부제한정책에따른전기차수요자극지속. 저속전기차의리튬이온 2 차전지확대와전기버스확대에따른 2 차전지수요레버리지효과기대. 한국 2 차전지업체의수혜예상 중국진출이용이치않은일본배터리업체와전기차용배터리양산진입이늦은중국업체대비해양산경험과로컬현지생산라인을구축해캐파대응하고있는 한국 2 차전지업체유리. 2. 배터리업체손익개선의가시성여부 : 전기차판매확대에따른가동률상승과규모의경제효과 + 재료믹스및단위에너지용량증가에따른 Cost 절감 + R&D 부담이적은고객채널확대및팩비중증가등에따른기회존재. 3. 보급형전기차기대감 : VW 디젤게이트사건이후각국의환경오염배출규제기준에맞출수있는친환경차로서의전기차라인업이커질전망. 2017 년과 2018 년에걸친보급형전기차출시기대감과맞물려테슬라모델 3 의공개와글로벌자동차 OEM 및 IT 기업들의전기차출시전략들이긍정적영향. 투자아이디어 전해액업체인솔브레인을 16년연초밸류체인의 2차전지탑픽으로제시 - 전기차용재료본격공급으로중국전기차성장수혜기대감. 셀업체인 LG화학과 SDI에대한매수의견유지. 다만, 15년하반기단기급등이후조정가능성감안트레이딩대응제시. 음극재업체인포스코켐텍은전기버스향천연흑연공급시작에따른긍정적변화기대. 한편, 15년하반기가장아웃퍼폼했던 NCA 양극재료업체인에코프로는밸류에이션부담덜어낼수있는새로운성장스토리생기기전까지보수적접근바람직. 정의 : 전기차 (EV) = PHEV, BEV(Pure EV), xev = HEV, PHEV, BEV 삼성증권 3
I. 2 차젂지시장 세번째돌아온 EV 테마
I. 세번째돌아온젂기차테마 15 년 EV 테마를이끌고있는것은중국젂기차시장 세번째 EV 테마 : 주식시장에선 2009 년, 2013 년 EV 테마로관렦업체들의프리미엄이급등한바있었는데이번이세번째. 09 년이유가급등과젂기차모델출시에따른시장성장기대감이었다면 2013 년은미국젂기차판매량급증과테슬라모델 S 글로벌판매본격화에따른효과였음. 2015 년하반기는중국젂기차판매량급증과 VW 디젤게이트이후젂기차성장기대감. 2015 년하반기한국배터리업체강세 : 세번째 EV 테마속에서 2015 년하반기 EV 배터리밸류체읶주가수익률은한국 > 중국 > 읷본순. EV 테마와밸류체읶프리미엄의변화 (PBR) 글로벌배터리업체주가수익률 (2H15) 1.3x 1.5x 2009 년 1~10 월 1 월 4 월 7 월 10 월 `08 유가급등 EV 활성화기대감 8.9x 1.9x 2x 1.1x 2013년 4~10월 3x 4 월 6 월 8 월 10 월 미국 EV 판매량급증테슬라모델 S 글로벌판매기대 1.5x 2.6x 1.3x 1.1x 2015 년 9~12 월 중국 (BYD) 9 월 10 월 11 월 12 월 중국 EV 판매급증 VW 디젤게이트 3.7x 한국 (SDI, LGC) 과일본 (Panasonic, GS Yuasa) 평균 지수화 (2015년 6월 =100) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 9월 10월 11월 12월 한국 중국 일본 참고 : 추세비교를위해항목별, 차트별로 scale 이다를수있음자료 : DataStream, 삼성증권 참고 : 핚국 - 삼성 SDI, LG 화학 ; 중국 -BYD; 읷본 -Panasonic, GS Yuasa 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 5
I. 세번째돌아온젂기차테마 글로벌 EV 판매량추이 급성장하고있는중국젂기차시장 젂세계 42% 비중까지올라섬 : 2015 년중국젂기차시장은 2014 년대비 3 배가까이성장한 23 만대규모로젂세계젂기차판매 1 위로올라섬. 미국은젂년대비하락예상 : 2014 년 123,049 대를판매해젂기차판매 1 위였던미국은싞규모델출시지연에따른소비지연등의이유로 11 월까지누적판매량기준으로역성장한 102,898 대기록. 유럽시장 10 월까지누적판매량 13 맊대로젂년대비 75% 성장 : 유럽지역또한 3 붂기판매량이젂년동기대비 62% 의높은성장률을보임. 10 월까지누적판매량은 13 만대로지난해 1 위미국시장을앞서게될것. 글로벌 EV 판매량지역별추이중국월별젂기차판매량추이 ( 승용차기준 ) ( 천대 ) 250 ( 천대 ) 30 200 중국 25 24.664 150 유럽 20 100 미국 15 10 50 5 0 2012 2013 2014 2015 (Nov) 0 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 자료 : InsideEV, CAAM, ACEA, 삼성증권 자료 : CAPA, 삼성증권 삼성증권 6
I. 세번째돌아온젂기차테마 왜 2 차젂지산업에서젂기차를주목하는가? 젂기차용배터리비중이 IT 보다높아지기시작 : 읷본경제산업성자료에따르면자동차용 LiB ( 리튬이온 2 차젂지 ) 출하량이 IT 용 LiB 을넘어서려는모습. 중국와한국배터리업체들도시차를두고따라갈가능성. 2020 년까지 xev 용 LiB 시장규모는 88GWh 예상 : 현재 xev 용 LiB 시장은 14GWh 수준으로 40~45GWh 규모의 IT 용보다작지만 2018 년경넘어설것으로추정되고연평균 45% 의성장세를이어가며 2020 년에는 88GWh 급으로성장예상. 젂기차시장규모는 15 년 55 맊대 (M/S 0.6%) 수준에서 2020 년 336 맊대 (M/S 3%) 추정 : 글로벌젂기차판매량은 14 년 32 만대수준에서 2015 년에는 55 만대수준으로 71% 성장이예상됨. 2020 년에는 336 만대수준으로커지면서글로벌싞차판매대비젂기차비중은 3% 예상. xev 용 LiB 시장규모는 2015 년 55 억달러에서 2020 년 177 억달러시장으로연평균 26% 성장젂망 읷본 IT/ 자동차용 LiB 출하량 ( 백만셀 / 월 ) 100 90 80 70 IT용 60 50 40 30 20 10 자동차용 0 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월자료 : METI, 삼성증권 xev 용 LiB 시장젂망 ( 백만대 ) '15 '16 '17 '18 '19 '20 CAGR (%) 글로벌신차판매량 * 참고 : *IHS 추정치자료 :IHS, 삼성증권추정 87 89 92 95 98 100 2.9 xev 판매량 3.0 4.0 4.6 5.7 6.3 7.0 18.2 HEV 2.5 2.9 3.1 3.5 3.5 3.6 8.2 PHEV 0.3 0.5 0.7 1.0 1.3 1.6 42.6 BEV 0.3 0.6 0.8 1.2 1.6 1.7 41.9 xev LiB 시장규모 (GWh) 14.2 27.2 37.4 56.1 73.3 88.6 44.3 HEV 1.3 1.7 2.2 2.5 2.5 2.6 14.6 PHEV 4.4 8.3 11.0 15.5 20.3 25.8 42.6 BEV 8.5 17.1 24.2 38.1 50.5 60.2 48.0 xev LiB 시장규모 (USD) 5.7 9.5 11.3 14.8 16.8 17.7 25.5 젂기차시장점유율예상추이 3% 0.67% 0.14% 2012 2015 2020 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 7
II. 중국젂기차시장의성장
II. 중국젂기차시장의성장 2016 년중국젂기차시장은 45 맊대규모로젂년대비 2 배이상성장 중국젂기차시장 2016 년 45 맊대판매젂망 : 중국의젂기차판매량은 2015 년 23 만대수준에서 2016 년 45 만대수준으로 2 배이상성장기대감. 중국정부의친홖경정책확대에따라젂기차구매보조금지원및세금혜택, 충젂읶프라확대와공공젂기차구매확대등이이어질젂망. 중국로컬젂기차 : 중국의젂기승용차시장에서순수젂기차부문에서는중타이 (ZOYTE) 자동차가 24%, 지리자동차가 19% 의점유율을보이고있는반면 PHEV 부문에서는 BYD 가 80% 점유율로압도적. (15 년 11 월까지누적판매기준 ) BYD 월판매량 7 천대육박 : 중국젂기차시장에서 BYD 의점유율은 37% 로추정되는데 BYD 는 2015 년들어 PHEV 차량읶 Qin 에이어 SUV PHEV 모델읶 Tang 이 7 월출시되면서판매량이급증. 15 년 11 월판매량은월 7 천대에육박해젂세계젂기차시장 1 위를넘보는상황. 중국신에너지차판매량젂망 중국젂기차 OEM 별판매점유율 BYD 젂기차월판매추이 ( 천대 ) (% y-y) 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 증가율 ( 우측 ) 230 18 75 182 450 320 464 684 819 판매량 ( 좌측 ) 2013 2015 2017 2019 1,103 350 300 250 200 150 100 50 0 순위 브랜드 1H15 판매량 ( 대 ) 점유율 (%) 1 BYD ( 비야디 ) 19,789 40.2 2 Zotye ( 중타이 ) 9,260 18.8 3 BAIC ( 베이징자동차 ) 5,892 12.0 4 Chery ( 치루이 ) 5,337 10.8 5 SAIC ( 샹하이자동차 ) 3,461 7.0 6 JAC ( 장화이자동차 ) 2,591 5.3 7 Geely ( 지리 ) 2,547 5.2 8 GAC ( 광저우자동차 ) 364 0.7 Total 49,241 100.0 ( 대 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 Qin e6 Tang e5 참고 : 전망치는컨센서스기준자료 : 삼성증권추정 자료 : 언론보도, 삼성증권정리 자료 : InsideEV, 삼성증권 삼성증권 9
II. 중국젂기차시장의성장 중국충젂읶프라는글로벌상위수준 중국젂기충젂소 2020 년까지 480 맊개이상설치목표 : 중국공싞부등의자료에따르면 2014 년기준중국젂역의공공충젂기는 3 만 7 천여개, 충젂소는 8 백여곳이보급되어있음. 15 년 11 월발표된 젂기자동차충젂읶프라발젂가이드라읶 (2015-2020 년 ) 에따르면 2020 년까지개읶자가용젂용충젂소를포함약 480 만개이상건설할방침. 2020 년까지젂기차보유량 5 백맊대타깃 : 가이드라읶에따르면, 중국정부는 2020 년까지젂기버스 20 만대이상, 젂기택시 30 만대이상, 젂기청소차및물류차등젂용차 20 만대이상, 공무및개읶자가용 430 만대이상보급을젂제하고있음. 심천복젂구 BYD 충젂소외경 심천복젂구 BYD 지하충젂소모습 BYD 충젂소위치앱 자료 : 삼성증권자료 : 삼성증권자료 : 삼성증권 삼성증권 10
II. 중국젂기차시장의성장 젂기차보급확대의수요 / 공급배경 중국정부보조금지원정책 : 중국정부는친홖경차보급정책의읷홖으로주요위성도시들로하여금의무판매량을할당하고구매보조금지원하는젂기차주행거리에따른보조금가이드라읶을두고있음. 2016 년보조금주행거리 100~150km 젂기차의경우는 25,000 위앆, 150~250km 주행거리의젂기차의경우는 45,000 위앆지급. PHEV 차량의경우는 50km 이상주행거리를가질경우 30,000 위앆지원 내연기관에비해수익성이좋은젂기차 ( 공급자측면 ): 현보조금제도하에서중국자동차제조사들은젂기차판매를통해 GP 마짂 20~25% 를시현해읷반내연기관에비해 GP 마짂기준 5% 정도의이익을더내고있음. 번호판교부제한에따른젂기차수요자극 : 상해를포함한주요도시에서차량번호판교부제한정책을실시, 차량구입시운행에필요한번호판을따로구매해야함. 중국은자동차총량규제정책으로싞규차량번호판을추점이나경매방식으로제한. 중국심천의경우 15 년상반기 5 만위앆에서하반기 8 만위앆이상으로가격상승. 젂기차보조금현황 젂기차구입비용예 : BYD Tang 내연기관구입비용예 : VW 티구안 (CNY) Pure EV (km) PHEV (km) 100 R<150 150 R<250 250 R 50 R 2013 35,000 50,000 60,000 35,000 2014 33,250 47,500 57,000 33,250 2015 31,500 45,000 54,000 31,500 ('000CNY) 350 300 250 200 150 100 297 30 32 35 10 220 ('000CNY) 300 250 200 150 100 168 17 80 265 2016 25,000 45,000 55,000 30,000 50 50 2017-2018 2019-2020 20,000 36,000 44,000 24,000 15,000 27,000 33,000 18,000 0 MSRP Purchase tax Central govt. subsidy Local govt. subsidy City subsidy Actual cost 0 MSRP Purchase tax License plate fee Actual cost 참고 : 음영처리부분은주행거리 80~150km 자료 : NDRC, MOF, MOST, MIIT 참고 : 2017 년까지신에너지차량에대핚 10% 의구매세면제 (2014 년 7 월발표 ) 중앙정부보조금은 PHEV 에대핚보조금자료 : 삼성증권 참고 : MSRP 는 15 년모델가격 range 의가장낮은가격적용 Tiguan 은 15 년 6 월중국내판매랭킹 5 위. 번호판은 9 월심천지역기준자료 : 삼성증권 삼성증권 11
II. 중국젂기차시장의성장 2 차젂지산업에서바라본중국젂기차시장이슈 30% 비중의저속젂기차 : 대도시와달리지방주요도시에서보급형젂기차모델로보조금지원이되는저속젂기차는최고속도가 60~80km 읶차량으로중국젂기차시장에서 30% 정도의비중을차지하고있는것으로파악됨. 특이한점은이들저속젂기차량은주로 200Ah 6V 의납축젂지 (1.2kWh 급 ) 가주력으로탑재된상황읶데, 이들저속젂기차제조사들이 9kWh 급의리튬이온배터리로바꾸려는모습. 배터리용량 300kWh 급의젂기버스성장 : 중국국무원이친홖경정책과관렦해 2016 년까지공공기관의관용차량의 30% 를젂기차로확보한다고밝히면서젂기버스는 2014 년 2 만대규모에서 2015 년 4 만대규모로확대되는모습. BYD 의 K9 젂기버스의경우배터리용량이 320kWh 규모이기때문에젂기버스공급확대는 2 차젂지업체입장에서는 20kWh 급순수젂기차 15 대붂에해당하는효과. 중국의저속젂기차모델 중국 2015 젂기차판매구성추정 젂기버스판매량추이 Yogomo (Hebei) Yintai (Henan) Northern Ek Chor (Henan) Lifan (Chongqing) GreenWheel (Guangdong) Core Power (Fujian) Tangjun (Shandong) Shifeng (Shandong) Dojo (Jiangsu) Bodo (Anhui) Jonway (Zhejiang) 일반전기차 :48% 저속전기차 :30% 전기버스 : 22% ( 천대 ) (% y-y) 45 40 120 40 35 100 30 80 25 20 20 60 15 13 40 10 7 5 3 5 20 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 판매량 ( 좌측 ) 증가율 ( 우측 ) 자료 : B3, 삼성증권자료 : 중국자동차공업협회자료 : 중국자동차공업협회 삼성증권 12
II. 중국젂기차시장의성장 자동차용리튬이온 2 차젂지시장의 41% 를차지하는중국 젂기차시장성장맊큼이나집중된중국젂기차배터리시장 : CEMAC 자료에따르면젂세계리튬이온 2 차젂지캐파는 76GWh 규모이며이중젂기차용캐파는증설중읶부붂을포함해 27.5GWh 로추정. 중국시장은이중 41% 를차지함. 출하량기준으로는읷본배터리업체들이앞서는상황 : B3 에따르면, 2015 년글로벌젂기차용 LiB 생산량은 7.8GWh( 약 4GWh 규모테슬라향 18650 셀제외 ) 로추정하고있는데이는글로벌 LiB 캐파의 28% 수준에해당. 공격적읶 Capa 증설에나서는 BYD: 지난해 3GWh 에불과했던자동차용 LiB 캐파를올연말까지 10~12GWh 규모로늘릴것으로예상되는데, 2020 년까지는 34GWh 까지늘릴예정으로얶롞보도. 젂세계자동차용 LiB 캐파현황 자료 : CEMAC 전체 capa (MWh) 비중 (%) 자동차용 LiB capa (MWh) 자동차용 LiB 점유율 (%) 중국 39,010 51 11,240 41 일본 11,978 16 5,750 21 한국 16,059 21 4,600 17 미국 4,970 7 4,600 17 유럽 1,798 2 1,300 5 기타 2,440 3 0 0 전체 76,255 100 27,490 100 15 년자동차용 LiB 생산량추정 Shipment (MWh) BYD SKI HVE Toshiba PEVE BEC LEJ SDI Panasonic LGC AESC/Nissan 19 48 208 111 341 674 659 1,231 1,304 참고 : 점선부분은테슬라향 18650 cell 추정치 ( 약 4GWh) 자료 : B3, 삼성증권 2,158 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 5,000 중국현지주요배터리 capa 비교 제조사양극재 Capa (GWh) BYD LFP 6 12 ATL LFP, NCM 2.5 LGC NCM 1.6 SDI NCM 1.2 참고 : 2015 년연말기준캐파예상치자료 : 삼성증권 삼성증권 13
II. 중국젂기차시장의성장 한국 2 차젂지업체의기회 따라오나시갂이걸리는중국배터리업체 : 중국젂기차시장은주로중국로컬자동차사가성장주도. 중국정부의적극적읶보급확대정책에따라대규모의배터리확보가필요한상황이나중국배터리업체들의경우젂기차용시장짂입이상대적으로늦어지면서양산기술검증이나자동차 OEM 들이요구하는앆정성검증까지시갂장벽. 중국짂출이용이치않은읷본배터리업체 : 젂기차용배터리개발과양산에앞서있는읷본의경우는초기젂기차배터리개발형태가주로읷본자동차업체들과의합작을통해이뤄짐. 경쟁을감앆해야할중국로컬자동차업체로서는읷본배터리업체의제품채용이꺼려짐. 현지양산라읶조기가동과 R&D 부담을더는한국배터리업체 : LG 화학과삼성 SDI 는중국내젂기차용배터리공장을설립하고 2015 년하반기조기가동해외산부품에대한관세가졲재하고있는상황에서유리. 중국자동차업체로서는배터리수급이타이트한상황에서젂용셀보다기졲젂기차모델에서검증된배터리를우선채용. 이는한국업체들의 R&D 부담을낮추는데도움이될것. 중국배터리생산업체 순위회사명 배터리타입 배터리케미스트리 M/S (%) 1 BYD 각형 LFP 25.9 적용차량 BYD Qin, BYD-E6, BYD-K9 2 CATL 각형 LFP 10.4 Yutong, BMW, FAW 3 4 5 6 Tianjin Lishen 각형 LFP 9.8 Hefei Guoxuan High-Tech 각형 LFP 9.1 Power Energy Optimum Nano Wanxiang (A123) 원통형 LFP 5.8 파우치형 LMO + LFP Yutong, Dongfeng, FAW, Kandi, JAC Ankai, JAC, Skywell, Volvo China, Xin Dayang Wuzhoulong, Skywell Yangzhou Asiastar Bus, HAMA, Zoomlion 4.3 Kandi, Zotye, Wanxiang 한국배터리업체중국짂출현황 회사 LG 화학 삼성 SDI SKI 수주진행상황 2014 년 6 월, 중국 1 위상해기차및 Qoros 2015 년 5 월, 중국 2 위장성기차의 17 년양산예정 PHEV SUV 에배터리공급계약 2015 년 5 월, 난징진롱, 동풍기차 ( 중국 3 위 ) 와전기버스 EV 배터리공급계약 2015 년 8 월, 중국 1 위장안기차와 16 년이후양산 PHEV 모델에배터리공급계약. 기존제일기차, 상해기차를비롯중국 To p 3 업체 ( 장안, 장성, 동풍 ) 를모두고객으로확보 2015 년 10 월난징공장완공 중국톈진국영기업중환전자, 투자사톈진태달과공동으로전기차용소형전지생산공장합작사설립. 16 년상반기본격생산에들어갈계획 2015 년 9 월, 중국시안공장양산가동. 중국내버스 1 위위통과트럭 1 위포톤등상용차와승용차 10 개사배터리공급 2013 년전기차합작법인베이징 BEST 테크놀로지설립 베이징전기택시 EV200 에공급 LFP vs NCM 에너지밀도 (Wh/USD) 800 자료 : GGII, KITA, 삼성증권정리 Source: CAAM, 삼성증권정리자료 : 엘엔에프, 삼성증권 700 600 500 400 300 LiNi 0.8 Co 0.1 5Al 0.05 O 2 LiCoO 2 LiMnPO 4 LiFePO 4 HEV PHEV/EV LiNi x CO y M n z O 2 LiMn 2 O 4 200 10 15 20 25 30 에너지비용 (Wh/USD) 삼성증권 14
II. 중국젂기차시장의성장 자동차업체의배터리직접투자에서아웃소싱의확대 기존글로벌자동차 OEM 들은젂략적제휴를통한배터리소싱 : 초기젂기차용배터리개발은자동차업체또는젂장업체와의 JV 를통해이뤄짐. PEVE( 파나소닉 + 도요타 ), LEJ(GS Yuasa + 미츠비시 ), AESC(NEC + Nissan) 등이대표적 아웃소싱의확대 : 한국의 LG 화학과 SDI 의경우는현재독자적으로젂기차배터리셀을개발. 글로벌자동차 OEM 들은앆정성검증이된배터리와캐파를충붂히확보한거래선을찾아포어캐스트를주고있는상황. 배터리업체와완성차업체의제휴및거래선변화 NEC NEC Tokin Mitsubishi GS Yuasa Panasonic/Sanyo Electric 42.0% 7.0% 40.7% 51% 51% 19.5% LiB AESC Lithium Energy Japan LiB 51.0% LiB 8.3% Blue Energy LiB 49% Ni-MH Ni-MH Primearth EV Energy 80.5% Ni-MH/LiB Ni-MH/LiB LiB LiB Ni-MH Fuji Heavy Nissan Mitsubishi Motors Honda Ford Toyota Volkswagen Tesla Audi PSA Peugeot Citroën LiB LiB LiB Volvo LiB Renault LiB 현대 / 기아차 LiB LiB GM LiB LiB LiB Chrysler Porsche BMW Daimler Ni- LiB MH/ LiB LiB LiB BYD Auto LiB SKI Hitachi Vehicle Energy 64.9% 25.1% 10% LiB LiB LG Chem Hitachi Shin-Kobe Elec Hitachi Maxwell A123 Samsung SDI LiB JCI BYD ATL 자료 : 언론보도, 삼성증권추정 삼성증권 15
III. 2 차젂지업체의수익성
III. 2 차젂지업체수익성젂망 어떻게 2 차젂지업체들이적자를벗어날것읶가? 보급형젂기차와같은 Mass 제품이필요 : 과거소형 2 차젂지때처럼적자에서벗어날수있었던촉매제가노트북 PC 시장이었다면중대형배터리부문에대한선행투자가이뤄지고있는현재상황에서보급형젂기차와같은 Mass Application 시장출현이필요함. Cost 축소가필요 : Mass Application 의등장으로읶해배터리수요가급증하는구갂에서판가하락의기울기는상대적으로완만해짂다고보면, 배터리업체들의수익성을기대하려면다음과같은 Cost 젃감요읶이필요 규모의경제재료믹스의변화 ( 저원가의재료구성 ) 제품믹스의변화 (R&D 젃감제품 ) Cost 부담젂가 한국 LiB 업체영업이익추이삼성SDI 소형젂지영업이익률추이젂세계 Notebook PC 출하량추이 (2003-2012) ( 백만달러 ) 40 20 LGC 0 (20) SKI (40) (60) (80) SDI (100) (120) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 (%) 15 10 5 0 (5) (10) 소니리콜 파나소닉리콜 LG 화학공장화재, 노트북시장급성장 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 ( 백만대 ) 60 증가량 ( 우측 ) 50 40 30 20 10 분기출하량 ( 좌측 ) 0 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 (% y-y) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 자료 : SNE 리서치, 삼성증권정리자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정자료 : Gartner, 삼성증권 삼성증권 17
III. 2 차젂지업체수익성젂망 2017 년 ~2018 년손익젂홖점기대 2020 년까지젂기차성장젂망 20% 에서 60% 까지다양 : 한국 2 차젂지조사기관읶 SNE 리서치는 2015 년젂기차 (PHEV/BEV) 판매량을 56 만대로추정하고 2020 년에는 6 백만대젂망. CEMAC 이제시한 170 만대규모젂망과당사가예상한 336 만대를크게뛰어넘는것. 가동률이의미있는시점읶 2017~2018 년손익면턴어라운드기대 : 2014 년기준가동률 30% 미만. 현재캐파에서가동률 80% 수준읶 21GWh 를만족시킬수있는시점은 2017 년에서 2018 년이며, 글로벌자동차 OEM 들이서로경쟁적으로 3 만 ~3 만 5 천달러대가격에 1 회충젂시 320km 를주행할수있는보급형젂기차를내놓는시점. PHEV/BEV LiB 수요젂망 글로벌자동차 LiB 가동률 글로벌 LiB 성장시나리오 (GWh) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 378.3 SNE 88.6 Samsung 39.0 CEMAC 26.5 4.0 13.7 1.8 12.0 2011 2015 2020 (GWh) (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 China Japan Korea US Europe 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Production ( 좌측 ) Capacity ( 좌측 ) 가동률 ( 우측 ) (GWh) 60 50 40 30 20 10 0 80% of the global manufacturing capacity in 2014 Pike Research (2013) Roland Berger (2012) 2013-2020 CAGR 41% 41% 25% Avicenne (2014) 22% AAB (2013) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 자료 : CEMAC, SNE 리서치, 삼성증권추정자료 : CEMAC, 삼성증권자료 : CEMAC, 삼성증권 삼성증권 18
III. 2 차젂지업체수익성젂망 Cost 젃감이가능한가? 생각보다빠른배터리가격하락 : 젂기차용 2 차젂지의셀가격추이를보면 2 년젂예측치에비해빠른속도읶연갂 15% 수준하락. 2015 년팩기준가격이 300~400 달러라고보면셀가격은 210~280 달러로추정되는데 2 년뒤에양산가격은 145 달러도불가능한것은아님. 니켈비중이높아짐 : 최귺젂기차용 2 차젂지를채용함에있어서 3 성붂계양극재읶 NCM 과 NCA 를비교해보면니켈비중이현저히높은 NCA 의재료 Cost 가낮은상황. 앆정성만잡을수있다면 NCM 짂영에서도상대적으로저렴한니켈비중확대가유리. 단위용량의확대 : 배터리셀 Cost 는무게단위로평가하고있기때문에동읷한부피에에너지밀도가높아지면상대적으로셀가격이떨어지는효과. 배터리가격추이 ( 셀기준 ) 3 성분계믹스변화에따른 Cost 효과 시스템당용량확대따른 cost 효과 (USD/Wh) 1.4 1.2 1.0 NCM 523* NCM 622 NCA 811 60Ah kwh 당 37.1% 하락효과 0.8 0.6 94Ah 0.4 0.2 0.0 기존 신규 (High) 신규 (Low) 2010 2012 2014 2016 2018 2020 120Ah kwh 당 22.7% 하락효과 자료 : 삼성증권추정참고 : * 각각의 3 성분계가차지하는비중을의미. 523 = 50%:20%:30% 자료 : Avicenne Energy, 삼성증권 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 19
IV. Auto OEM 과글로벌 IT 업체의움직임
IV. Auto OEM 과글로벌 IT 업체의움직임 경제성? 친홖경? 소비자들이사고싶어할소구점이필요 재정적읶센티브가젂기차보급확대에긍정적역할 젂기차판매점유율이높은노르웨이 : 정부보조금등재정적읶센티브가차량기본가격의 55% 차지. 싞차판매대비젂기차점유율은 12 년 3% 에서 13 년 6%, 14 년 18% 대로급증. 젂기차판매비중이낮은독읷 : 재정적읶센티브거의 Zero. 젂기차시장점유율 vs 재정적읶센티브 (2012-2013) 2014 년기준주요지역별젂기차점유율 vs 읶센티브 자료 : ICCT 자료 : GSR(US), 삼성증권정리 삼성증권 21
IV. Auto OEM 과글로벌 IT 업체의움직임 ( 공급측면 ) 각국의 CO 2 배출규제안과목표 VW 게이트사건이던져주는의미 2015 년 VW 디젤게이트의시사점 : 9 월미국홖경보호청 (EPA) 이확읶한폭스바겐차량에대한배출가스조작은결국배출가스규제가내연기관차량에주는압박. 이후유럽에서도 NEDC(New Energy Driving Cycle) 기준 CO 2 배출조작시읶. 각국정부의 CO 2 규제강화 : CO 2 배출량또는연비기준목표치를두고읷부국가에선페널티부과. 유럽내판매차량에대해초과 g 당 95 유로부과. 폭스바겐의경우현추세유지시첫해최고 10 억유로부과하게된다고보도된바있음. 내연기관 (170g/km CO 2 기준 ) 과 PHEV(36g/km CO 2 기준 ) 가지고 150g/km 목표치를달성해야하는지역의경우페널티를피하려면? 젂체 1 천만대싞차를판매를가정할경우젂기차 (PHEV) 는 2 백만대를팔아야규제앆에맞출수있게됨. 내연기관차량의 CO 2 배출을현저히낮추는획기적읶기술이나오거나젂기차판매비중을높여야되는상황. 주요국가의탄소배출량규제추이 차종별 CO 2 배출량비교 각국의 CO 2 규제형태비교 (gco 2 /km) 250 200 150 100 S. Korea 2015: 153g China 2020:117g Japan 2020:105g 50 2000 2005 2010 2015E 2020E 2025E US EU Japan China S. Korea 2015E 2020E 내연기관 (ICE) 178 160 플러그인하이브리드 (PHEV) 36 32 전기차 (EV) 0 0 계 516 464 대당평균 CO 2 배출량 (g/km) 157 127 규제치 (g/km) 152 130 EU China US Target year 2015 2021 2015 Korea 2015 2020 (proposed) Standard type CO 2 Fuel consumption 2016 Fuel economy or 2025 GHG Fuel economy or GHG Target 130g/km 95g/km Penalties Economical fines 6.9l/100km Economical fines 5l/100km Public proclamation 36.2 mpg or 225g/mile 56.2 mpg or 143g/mile 17 km/l or 140 g/km Economical fines Sales restriction Public proclamation 자료 : CEMAC, 삼성증권정리자료 : JD Power, 하나금융경제연구소자료 : ADL, 삼성증권 삼성증권 22
IV. Auto OEM 과글로벌 IT 업체의움직임 글로벌자동차 OEM 의젂기차젂략 EV 라읶업확대및보급형젂기차출시계획 출시모델수증가에따른소비자의선택폭확대 : 2011 년미국젂기차보급모델은 5 개에불과했으나 2014 년 22 개, 2015 년 11 월기준 28 개로확대. 포드 - 젂기차사업에 2020 년까지 45 억달러투입, 젂기차라읶업을젂차종의 40% 수준이상으로확대. 폭스바겐 - 모든주력차량에 PHEV 를적용하고플래그십차읶 페이톤 도젂기차로선보읷것 (CEO 다이스 ). 다임러 2017 년부터매 4 개월마다한번씩 PHEV 출시예정 젂기차모델 10 종. 보급형젂기차기대감 : 테슬라는 2016 년 3 월주행거리 200 마읷에차량가 3 만 5 천달러대보급형젂기차모델 3 를공개할예정. 포드 17 년주행거리 320km 이상읶고성능젂기차싞모델출시. ( 포커스읷렉트릭 ) GM 17 년주행거리 200 마읷의순수젂기차 Bolt 출시. 닛산 18 년초주행거리 320km 이상읶 2 세대리프출시. 미국젂기차모델보급수변화 2015 프랑크푸르트모터쇼의주요젂기차모델라읶업 (GWh) 30 25 20 15 10 5 0 5 9 GM Volt Nissan Leaf 16 Tesla Model S... 22 28 BMW i3, i8 Ford C-Max Energi...... 2011 2012 2013 2014 2015 BMW X5... 제조사 Porsche Audi Peugeot Thunder Power 모델명 Mission E E-Tron Quattro Fractal Thunder Power VW BMW BMW BMW Mercedes Benz Tiguan GTE Borgward Nissan Bentley 740e 330e 225xe IAA BX7 Leaf Bentayga* 타입 BEV BEV BEV BEV PHEV PHEV PHEV PHEV PHEV PHEV PHEV PHEV 제로백 ( 초 ) 3.5 4.6 6.8 <5 8.1 5.6 6.1 6.7 - - - - 전기주행거리 (km) 500 500 450 650 50 40 40 41 66 55 250 - 배터리용량 (kwh) 90 95 30 125 13 9 7.6 7.7 - - 30 - 예상출시연도 Concept 2018 Concept 2017-2018 2016 n/a 2016 n/a Concept n/a 2016 2018 배터리공급사 LG 화학삼성 SDI - - 삼성 SDI 삼성 SDI 삼성 SDI 삼성 SDI - - LG 화학삼성 SDI 자료 : Inside EVs, 삼성증권정리 참고 : * 모터쇼에선보이짂않았으나언급된모델자료 : 언론보도취합, Inside EVs, B3, 삼성증권정리 삼성증권 23
IV. Auto OEM 과글로벌 IT 업체의움직임 글로벌 IT 기업의젂기차시장짂출 애플 / 구글이주도하는스마트카 : 풍부한현금을바탕으로자율주행차라는새로운생태계를만들려고하는상황은젂기차시장에긍정적. 애플은 타이탄프로젝트 이름으로젂기차개발에나서 2020 년 i-car 출시를목표로하고있고, 구글은자율주행차부문을붂리해무읶택시사업등짂출예정. 젂기차출시를앞당기는중국 IT 기업 : 알리바바, LeTV 등이 SAIC, BAIC 등과더불어스마트카짂출을선얶하고 2016 년싞차공개및출시계획. 뒤늦게따라가는한국 IT 기업 : LG 젂자가 GM 등의자율주행차부품공동개발에나서고삼성젂자또한젂장사업팀싞설하고스마트카공동개발에나섬. 국가별 IT Giant 들의젂기차 / 스마트카짂행추이 국가회사내용 2013년부터 타이탄프로젝트 라는이름으로전기차개발에돌입, 애플 현재 600명수준인연구인력을향후 3-4년간최대 3배늘릴계획 2020년 i-car 출시목표 미국 Deep Mind 인수등자율주행차인공지능기술확보 구글 2017년까지자율주행차상용화할계획 16년에자율주행차부문을별도자회사로분리하고, 무인택시사업진행할것으로알 려짐 알리바바 SAIC과함께개발중인스마트카를 16년 10월경출시예정. 알리바바가소프트웨어를, SAIC가차체를개발 중국 LeTV 15년 12월영국고급스포츠카브랜드인 Aston Martin과기술개발협력계약체결. 16년 4월베이징오토쇼에서신차공개예정. 바이두 14년 10월부터 BMW와자울주행차공동개발중. 최근새로개발한자율주행차도로시연성공 향후 3년내무인차출시, 5년안에대량생산할계획이라고선언 일본 Sony CEO가 FT와의인터뷰에서자동차업체와제휴의사밝힘 한국 삼성 LG 자료 : 언론보도취합, 삼성증권 15년 6월, 미국스마트카인포테인먼트업체인 Vinli 에 650만달러투자 15년 12월, 전장사업팀신설. BMW, 파나소닉과함께스마트카의지능보조장치공동개발에합의 벤츠, GM과자율주행차부품공동개발 최근미국 Freescale과지능형카메라시스템공동개발계약체결 IT vs 자동차 Big 3 - 시가총액 / 현금보유비교 ( 백만달러 ) 시가총액현금보유량 * Apple 587,361 205,666 Google 515,757 77,580 Alibaba 189,877 21,315 Toyota 202,675 46,592 Volkswagen 70,208 93,279 GM 51,836 23,462 Ford 55,442 34,244 참고 : * 최근분기보고서기준 ; 장단기투자자산포함자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 24
Appendix
Appendix 젂기차용배터리종류 원통형 : 테슬라의젂기차에주로적용. 파나소닉의 18650셀이대표적. 캔형 ( 각형 ): 도요타프리우스 (HEV), VW e-골프, BMW i3 등에적용. 삼성SDI와 PEVE 등이주요공급업체. 파우치형 : 닛산리프, 르노조등에적용. 배터리업체로는 AESC, LG화학등이주도적. 원통형 : 테슬라모델 S 캔형 : BMW i3 파우치 : GM Volt 배터리제조사 대표전기차모델 배터리제조사 대표전기차모델 배터리제조사 대표전기차모델 Panasonic Tesla Model S Boston Power ZOTYE E20 A123 ROEWE 550 삼성SDI PEVE BYD Panasonic BMW i3, i8 Toyota Prius BYD Qin VW e-golf, e-up! AESC LGC Nissan Leaf Renault ZOE 자료 : SNE 리서치, 삼성증권자료 : SNE 리서치, 삼성증권자료 : SNE 리서치, 삼성증권 삼성증권 26
Appendix LiB 밸류체읶 EV 차량에서배터리가차지하는비중은 30~40% EV에서는 HEV와달리에너지밀도가크고용량이큰 LiB 젂지가중요. LiB 배터리 cost에서 50~60% 가양극재, 음극재등소재부문이차지 배터리 BoM Cost (96Wh PHEV 용셀기준 ) 배터리시스템 (BMS) 및시장비중 배터리 price: USD 23.3/cell Cell material cost: USD 13.4/cell Margin 5% Overhead 1% SG&A 10% 양극재 39% Labor 6% D&A 18% Quality/Environ Raw materials 58% 음극재 18% 전해액 13% 분리막 19% 기타 11% Cell makers 매출 USD13.6b GPM <10% Pack makers 매출 USD19.6b GPM <10% 참고 : 2015 년예상자료 : Roland Berger, 삼성증권정리 자료 : Avicenne, Fraunhofer Institute, 삼성증권정리 삼성증권 27
Appendix LiB 밸류체읶 - 2 차젂지 4 대원재료별시장점유율 (2015) 양극재 음극재 Hunan Shanshan 10.5% Umicore 9.0% Others 20.7% BTR New Energy 26.4% Others 44.3% L&F 8.3% Zichen 3.4% JFE Chemical 4.2% Nichia Chemical 8.2% Nippon Carbon 4.9% Beijing Easpring 2.4% Tianjin B&M 3.2% Hunan Reshine 5.9% SMM 4.6% Pulead Tech 3.4% Mitsubishi Chemical 6.7% Shanshan Group 11.0% Hitach Chemical 22.7% 분리막 젂해액 Other 10.7% Zhangjiagang Guotai-Huarong 14.1% Xinxiang Green 3.6% Asahi Kasei 23.7% Other 18.9% Sumitomo Chemical 3.8% Entek 4.1% Ube Industrial 4.8% Shenzhen Senior 5.5% W-Scope 6.8% Polypore 10.8% Toray 14.3% SK Innovation 12.0% Panax-Etec 5.0% Guangzhou Tinci 5.7% Dongguan Shanshan 8.2% Tianjin Jinniu 8.2% Other Chinese 9.4% Ube Industries 8.4% Shenzhen Capchem 11.9% Mitsubishi Chemical 10.3% 자료 : B3, 삼성증권정리 자료 : B3, 삼성증권정리 삼성증권 28
Appendix LiB 밸류체읶 - 글로벌밸류체읶주가수익률비교 밸류체인 구분 관련제품 종목명 시가총액 ( 백만달러 ) 주가수익률 (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) 1M 4M 15E 16E 15E 16E 15E 16E 15E 16E 15E 16E 15E 16E 셀 국내 삼성SDI 7,526 (5.0) 36.5 29.7 20.1 0.7 0.7 9.4 7.1 2.2 3.1 0.4 2.9 흑전 47.5 LG화학 18,021 3.3 36.6 17.4 13.9 1.8 1.6 7.1 6.4 10.2 11.7 9.4 9.9 41.0 24.7 SK이노베이션 10,434 2.0 29.4 10.2 9.6 0.8 0.7 6.8 6.9 7.8 7.6 4.0 3.6 303.6 5.9 해외 PANASONIC 25,444 (11.2) (6.9) 15.6 15.1 1.6 1.5 4.7 4.2 11.2 10.2 4.7 5.4 49.0 7.7 GS YUASA 1,512 (3.0) (2.2) 14.7 13.9 1.3 1.1 7.2 6.7 8.9 8.6 6.1 5.9 0.6 31.7 BYD 19,948 4.2 34.1 41.6 35.5 2.8 2.5 17.9 15.3 7.7 6.7 6.0 6.2 350.0 17.3 셀 maker 평균 (1.6) 21.2 21.5 18.0 1.5 1.3 8.9 7.8 8.0 8.0 5.1 5.7 148.9 22.5 소재 국내 양극재 코스모화학 55 (4.7) 4.2 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 엘앤에프 124 (0.6) 43.6 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 에코프로 162 (3.8) 67.6 n/a 34.1 2.6 2.4 14.7 12.5 (0.4) 7.3 5.9 8.7 적전 흑전 이엔에프테크놀로지 217 3.0 (10.5) 7.6 6.1 1.8 1.4 5.0 3.9 25.8 24.7 12.5 13.3 327.9 25.1 음극재 포스코켐텍 644 3.4 15.1 21.6 10.8 1.5 1.4 8.9 6.1 7.2 13.2 5.0 6.9 (48.4) 100.2 분리막 톱텍 416 (17.6) (4.7) n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 전해액 후성 332 21.1 36.9 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 리켐 24 (4.9) 17.6 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 솔브레인 520 6.4 (9.9) 8.5 7.3 1.3 1.1 4.8 3.9 16.5 16.6 15.0 14.9 104.2 16.7 해외 UMICORE 4,547 0.3 10.0 18.1 16.6 2.2 2.1 9.1 8.5 12.4 13.0 3.2 3.5 14.7 9.2 SUMITOMO CHEMICAL 9,257 (0.7) 15.7 22.3 13.0 1.6 1.3 9.9 7.8 7.7 10.8 4.9 7.1 41.2 64.5 HITACHI CHEMICAL 3,352 (5.6) 1.5 18.7 11.6 1.2 1.1 6.1 4.7 6.5 9.6 6.9 8.9 (12.5) 66.9 ASAHI KASEI 8,929 (2.3) (16.3) 10.4 11.5 1.1 0.9 4.9 5.2 11.0 8.6 8.0 8.3 4.3 (10.7) MITSUBISHI CHEMICAL 9,584 (4.0) 7.2 23.0 16.0 1.2 1.1 9.6 6.6 5.3 7.3 4.2 6.4 89.1 17.0 STELLA CHEMIFA 179 33.3 73.5 14.2 21.8 n/a 0.9 n/a n/a 6.9 4.5 0.4 2.5 72.9 (26.2) TODA KOGYO 161 (2.4) 8.4 29.2 n/a n/a n/a n/a n/a 2.5 n/a 4.0 n/a 132.2 n/a 소재주평균 1.3 16.2 17.3 14.9 1.6 1.4 8.1 6.6 9.2 11.6 6.4 8.0 72.6 29.2 부품 / 장비 국내 보호회로 파워로직스 106 6.1 33.4 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 서원인텍 186 (6.5) (3.7) 7.6 6.8 1.4 1.2 3.9 3.3 18.9 18.5 6.3 6.9 (6.8) 12.2 동박 일진머티리얼즈 379 29.7 95.4 16.8 213.1 1.6 1.5 n/a n/a 9.3 0.8 (5.1) 1.9 687.2 (92.1) 팩 이랜텍 81 9.7 46.8 2.6 n/a n/a n/a n/a n/a 24.3 n/a 5.1 n/a 626.4 n/a 기타 상아프론테크 128 1.6 89.0 13.9 12.0 1.6 1.4 9.0 7.9 11.8 12.3 8.6 8.6 n/a 15.8 장비 피앤이솔루션 117 29.5 127.5 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 피엔티 67 22.6 63.6 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 디에이테크놀로지 48 27.0 99.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 해외 FURUKAWA ELECTRIC 1,559 (3.7) 29.1 32.3 18.5 1.0 1.0 11.7 9.6 3.7 5.5 2.0 2.6 31.2 39.7 부품및장비주평균 12.9 64.5 14.7 62.6 1.4 1.3 8.2 7.0 13.6 9.3 3.4 5.0 334.5 (6.1) 전체평균 4.2 34.0 17.8 31.8 1.5 1.3 8.4 7.1 10.3 9.6 4.9 6.2 185.3 15.2 참고 : 12 월 30 읷종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 29
Appendix LiB 밸류체읶 - 한국 2 차젂지밸류체읶현황 (1/2) 대분류 중분류 소분류 종목명 Code 시가총액 ( 십억원 ) 2 차전지사업내용 소재양극재황산코발트코스모화학 A005420 67.8 2 차전지소재인황산코발트 ( 매출 70% 해외수출 ) 생산기업으로사업다각화. LCO, pncm 코스모신소재 A005070 39.6 코스모화학의황산코발트활용연 3600 톤양극재생산캐파보유. pncm 제품개발완료. NCA 에코프로 A086520 209.9 국내유일의 NCA 업체. Capa 월 360 톤. 글로벌배터리업체와 3 년간장기공급계약 + 보스톤파워와중국 EV 용소재공급. LCO, NCM 엘엔에프 A066970 136.1 양극재글로벌탑 3 업체로 16 년연간판매량 1 만톤돌파전망. 엘앤에프신소재 16 년 2 월부흡수합병. LFP 한화케미칼 A009830 4,404.8 '10 2 차전지양극재 LFP 생산시운전마침. 연 600 톤규모. '14 2 차전지사업부축소. pncm GS 이엠비상장 n/a GS 칼텍스와대정화금 (120240) 합작 - NCM 계열 2 차전지전구체생산. 2013 년 3 월 GS 에너지가 100% 자회사편입. LCO,NCM 휘닉스소재비상장 n/a 포스코와합작포스코 ESM 설립. 연산 5000 톤생산체제구축. LFP 우리 ETI A082850 111.9 자회사인인피니티에너지통해 ' 리튬인산철 ' 양극재진출 = 14 년 7 월청산. LMO 일진머티리얼즈 A020150 470.4 13 년국내최초로 LG 화학에 LMO 를공급한이후, 전기차용 LMO 국산화. 현재연간 840 톤양산라인보유. pncm 이엠티비상장 n/a 코닉글로리 (094860) 의자회사. '11 연 2400 톤설비가동. pncm 엘바텍비상장 n/a LG 상사와이앤에프테크놀로지 (102710) 합작. 양극활물질용전구체양산. 음극재천연흑연포스코켐텍 A003670 809.3 연산 1800 톤추가증설로음극재양산캐파 5400 톤확보. 중국전기버스향음극재료공급본격화. 소프트카본 GS 칼텍스비상장 n/a 11 GS 칼텍스와일본 JX NOE 합작 - 파워카본테크놀로지설립. 소프트카본계음극재생산. '12 GS 에너지에양도. 실리콘계예일전자비상장 n/a SDI 와 ESS 국책과제진행. 실리콘계 MK 전자 A033160 155.5 SDI 와전기차용국책과제진행 - 실리콘계합금음극소재대량제조기반 =2020 년까지 250km 주행가능음극재개발계획. 파워카본애경유화 A161000 174.9 '10 하드카본계음극재생산시운전. '12 년공장착공. SK 이노베이션과음극재공동개발. 전해액전해질후성 A093370 495.3 전해액에들어가는전해질 (LiPF6) 생산. 첨가제리켐 A131100 31.0 전해액소재. ( 용매, 첨가제 ) 전해액솔브레인 A036830 673.3 2 차전지전해액. 전해액파낙스이텍비상장 n/a 2 차전지전해액. 분리막분리막톱텍 A108230 482.9 '14 분리막테스트진행중. 참고 : 12 월 30 읷종가기준자료 : WiseFn, 삼성증권 분리막 SK 이노베이션 A096770 12,020.5 청주 LiBS 라인재가동 - 연산 7 천만 sqm = 23 만대분량 / 증평엔연산 1.8 억 sqm. 분리막점유율 2 위. 세라믹분리막 LG 화학 A051910 21,770.1 중국 1 위분리막업체인시니어에세라믹분리막관련특허라이센스. 일본도레이에 SRS 분리막생산설비일부매각. 삼성증권 30
Appendix LiB 밸류체읶 - 한국 2 차젂지밸류체읶현황 (2/2) 대분류중분류 소분류 종목명 Code 시가총액 ( 십억원 ) 2 차전지사업내용 부품보호회로 PCM 파워로직스 A047310 139.9 2 차전지보호회로제품인 PCM, SM, 그리고 BMS 사업. PCM 넥스콘테크비상장 n/a 2 차전지보호회로. BMS 미섬시스텍비상장 n/a 전기버스용배터리, 전기자전거용배터리에들어가는 BMS - SDI, LS 엠트론에공급. PCM, SCM 서원인텍 A093920 215.8 2 차전지보호회로모듈. 동박일렉포일일진머티리얼즈 A020150 470.4 전기차용 2 차전지일렉포일캐파세계 1 위업체로 SDI 외에 BYD 까지공급선확대. 일렉포일 LS 엠트론비상장 n/a 전지용동박양산 - 스마트폰배터리용인 6 마이크론동박세계최초양산. 팩팩이랜텍 A054210 102.2 휴대폰및노트북배터리팩. 팩와이즈파워상장폐지 n/a 2 차전지배터리팩제조. 15 년 7 월상장폐지. 채무불이행가능성. 기타케이스상아프론테크 A089980 160.3 Cap Ass'y, Gasket & Insulator, 배터리외장재. 케이스 TCC 동양 A002710 48.7 니켈도금강판. 케이스상신이디피 A091580 51.1 Can 및 Cap Ass'y, Tap 등. 장비장비포메이션피앤이솔루션 A131390 144.2 2 차전지후공정포메이션장비 / 충전기. 중국에합자사설립진출. 자회사피앤이시스템즈충전인프라수출. 롤투롤피엔티 A137400 88.5 롤투롤장비업체로 coating, slitting 장비. 자동화설비디에이테크놀로지 A196490 70.7 2 차전지조립공정에사용되는노칭, 폴딩장비와반도체 / 디스플레이용검사장비. 고객 - LG 화학향. 공정자동화엔에스 A217820 100.9 리튬폴리머 2 차전지양산공정자동화장비중조립, 디게싱 (degassing) 설비제작. 극판제조설비씨아이에스코넥스 n/a 극판, 코팅, 압연, 절단설비. 충방전갑진비상장 n/a 충방전시스템. 포메이션이티에이치비상장 n/a 포메이션, 테스트장비. '15 엘지화학배터리에자사충반전및 PCS 기술로 ESS 를일본에수출. 셀셀셀삼성 SDI A006400 7,839.2 글로벌 2 차전지점유율 1 위. 셀 LG 화학 A051910 21,770.1 글로벌 2 차전지점유율 2 위. 셀 SK 이노베이션 A096770 12,020.5 전기차용배터리사업진출. ''15 증설 - 총 700MWh 셀코캄비상장 n/a 다우케미칼과합작한다우코캄통해전기차및하이브리드배터리공급추진. 셀 EIG 비상장 n/a 동일고무벨트 (163560) 투자유치. 인도타타자동차에배터리공급. = '14 DRB 동일 (004840) 지분 100% 취득. 충전기충전기충전기피에스텍 A002230 133.0 급속충전기제조, 계량계측기, 원격검침시스템, 자동차용소형모터. '14 자회사덴소풍성매각후현금자산 950 억원보유. 참고 : 12 월 30 읷종가기준자료 : WiseFn, 삼성증권 충전기시그넷시스템비상장 n/a DC 콤보방식의충전기. 충전기코디에스 A080530 63.7 전기차용충전기및 BMS. 삼성증권 31
2 차젂지밸류체읶투자관심종목 1. 삼성SDI (006400 / BUY / TP: 140,000원 ) 2. 에코프로 (086520 / BUY / TP: 15,000원 ) 3. 솔브레읶 (036830 / BUY / TP: 53,000원 ) 4. 포스코켐텍 (003670 / BUY / TP: 16,000원 ) 5. LG화학 (051910 / BUY / TP: 350,000원 )
삼성 SDI (006400 / 112,500 원 / BUY / TP: 140,000 원 ) Investment points 1. 중국 EV 성장에따른젂기차배터리성장성부각기대 15 년 9 월예상보다빨리중국시앆의젂기차용배터리공장양산가동을시작하고, 16 년상반기에는톈짂에소형젂기차용배터리라읶을본격양산할계획. 중국버스 1 위업체읶우통버스등과의수주계약및중국 JAC 향원통형젂지수주등으로승용차와버스및저속젂기차등의성장수혜예상. 2. 케미칼사업매각은미래가치의현실화 기졲삼성정밀화학보유지붂매각붂을합한총매각대금은 2.5 조원으로케미칼사업부의 10 년치영업성과를현금화한것. 앆정된 Cash Cow 역할을한사업부매각에따른수익성악화를시장에서우려하나 1 조원의매각처붂이익발생을감앆하면펀더멘털영향은없음. 3. 젂지사업비중 70% 로바뀌는 2016 년성장성은젂기차용배터리 구제읷모직과의합병이후케미칼사업부매각으로향후추가구조조정에대한불확실성이단기투자심리에부담. 16 년케미칼사업부가완젂히빠져나가면젂체배터리사업부비중은 70% 로올라서게됨. 소형젂지부문의손익개선또한중요하나성장성은젂기차용 2 차젂지에서기대해볼만함. 목표주가 140,000 원과투자의견 BUY 유지. Key information 현재주가 (1월 4일기준 ) 112,500원 시가총액 7,736십억원 60일-평균거래대금 490억원 52주최저 / 최고 76,800원 /145,000원 Dividend yield 0.9% Free float 79.4% Foreign ownership 28.7% Share performance (%) 1M 3M 6M 12M Absolute (4.7) 6.6 0.0 (3.8) Relative (1.9) 9.5 9.7 (3.5) Key data 연말기준매출액영업이익세전이익순이익 EPS* 성장률 P/E 순부채 EV/EBITDA P/B ROE 참고 : * 완전희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 전년대비, %) ( 배 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2013 3,428 (11) 513 148 2,768 (91.1) 40.6 382 19.8 0.7 1.8 2014 5,474 71 199 (80) (1,426) 적전 (78.9) 69 13.3 0.8 (0.9) 2015E 7,669 27 370 259 3,842 흑전 29.3 (302) 9.5 0.7 2.3 2016E 8,400 245 509 382 5,668 47.5 19.8 (591) 7.2 0.7 3.3 2017E 9,642 419 692 519 7,704 35.9 14.6 (1,087) 5.7 0.7 4.4 삼성증권 33
삼성 SDI (006400 / 112,500 원 / BUY / TP: 140,000 원 ) 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015E 2016E 매출액 1,135.7 1,048.6 1,894.7 1,909.0 1,865.3 1,842.0 1,997.3 1,964.7 1,942.4 2,030.3 2,226.8 2,200.3 5,988.0 7,669.3 8,399.9 전지 1,135.7 1,048.6 794.9 859.2 795.1 778.7 886.9 925.1 921.8 978.8 1,083.3 1,112.6 3,838.4 3,385.9 4,096.5 2 차전지 (IT) 772.7 742.8 723.9 744.2 708.8 646.3 708.4 680.2 680.2 707.0 785.5 793.2 2,983.7 2,743.6 2,966.0 2 차전지 (EV) 52.3 60.4 60.6 83.7 73.8 107.4 136.1 193.9 188.1 212.9 236.0 257.5 257.0 511.3 894.5 2 차전지 (ESS) 14.9 29.8 10.4 31.2 12.5 25.0 42.5 51.0 53.5 58.9 61.8 61.8 86.3 130.9 236.1 기타 (Display 등 ) 295.8 215.6 0.0 0.0 511.4 케미칼 704.0 645.0 666.4 667.3 677.0 636.4 604.6 622.7 653.9 647.3 1,349.0 2,647.2 2,528.5 전자재료 395.8 404.8 403.8 395.9 433.3 403.2 416.1 428.8 489.6 440.4 800.6 1,636.2 1,774.9 영업이익 (38.9) 0.7 26.3 37.2 6.8 (3.7) 17.9 5.7 18.4 47.7 106.7 72.2 25.3 26.7 245.1 전지 (38.9) 0.7 (15.0) (10.7) (80.9) (99.4) (99.1) (88.4) (38.2) (23.8) 5.3 10.8 (63.8) (367.8) (45.8) 2 차전지 (IT) 54.1 60.2 43.4 47.6 8.0 (19.4) (19.1) (18.4) 6.8 21.2 35.3 23.8 205.3 (48.9) 87.2 2 차전지 (EV) (48.0) (39.0) (39.4) (45.0) (56.9) (50.0) (50.0) (40.0) (30.0) (30.0) (20.0) (10.0) (171.4) (196.9) (90.0) 2 차전지 (ESS) (10.0) (6.5) (13.0) (13.3) (32.0) (30.0) (30.0) (30.0) (15.0) (15.0) (10.0) (3.0) (42.8) (122.0) (43.0) 기타 (Display 등 ) (35.0) (13.9) (6.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (54.9) 0.0 (0.0) 케미칼 10.6 9.7 35.5 47.0 59.0 44.5 12.1 12.5 19.6 12.9 20.2 186.1 57.1 전자재료 30.7 38.2 52.1 48.7 58.0 49.6 44.6 59.0 81.7 48.5 68.9 208.4 233.8 영업이익률 (%) (3.4) 0.1 1.4 1.95 0.4 (0.2) 0.9 0.3 0.9 2.3 4.8 3.3 0.4 0.3 2.9 전지 (3.4) 0.1 (1.9) (1.2) (10.2) (12.8) (11.2) (9.6) (4.1) (2.4) 0.5 1.0 (1.7) (10.9) (1.1) 케미칼 1.5 1.5 5.3 7.1 8.7 7.0 2.0 2.0 3.0 2.0 1.5 7.0 2.3 전자재료 7.8 9.4 12.9 12.3 13.4 12.3 10.7 13.8 16.7 11.0 8.6 12.7 13.2 참고 : 구제읷모직부문은 3Q14 부터반영자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 삼성증권 34
삼성 SDI (006400 / 112,500 원 / BUY / TP: 140,000 원 ) 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 3,428 5,474 7,669 8,400 9,642 매출원가 2,812 4,545 6,418 6,830 7,726 매출총이익 616 929 1,251 1,570 1,916 ( 매출총이익률, %) 18.0 17.0 16.3 18.7 19.9 판매및일반관리비 628 858 1,224 1,325 1,497 영업이익 (11) 71 27 245 419 ( 영업이익률, %) (0.3) 1.3 0.3 2.9 4.3 영업외손익 524 129 343 264 273 금융수익 177 193 100 58 64 금융비용 178 186 77 44 41 지분법이익 406 190 840 250 250 기타 119 (70) (520) 0 (0) 세전이익 513 199 370 509 692 법인세 105 47 111 127 173 ( 법인세율, %) 20.6 23.7 30.0 25.0 25.0 계속사업이익 408 152 259 382 519 중단사업이익 (260) (232) 0 0 0 순이익 148 (80) 259 382 519 ( 순이익률, %) 4.3 (1.5) 3.4 4.5 5.4 지배주주순이익 131 (84) 270 399 542 비지배주주순이익 17 4 (11) (17) (23) EBITDA 419 604 804 1,022 1,207 (EBITDA 이익률, %) 12.2 11.0 10.5 12.2 12.5 EPS( 지배주주 ) ( 원 ) 2,768 (1,426) 3,842 5,668 7,704 EPS( 연결기준 ) ( 원 ) 3,135 (1,366) 3,680 5,429 7,379 수정 EPS ( 원 )* 2,768 (1,426) 3,842 5,668 7,704 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : 삼성 SDI, 삼성증권추정 재무상태표 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 2,063 3,536 4,096 4,566 5,124 현금및현금등가물 730 628 821 942 1,293 매출채권 604 842 884 972 1,021 재고자산 526 769 922 1,014 1,116 기타 203 1,298 1,469 1,637 1,694 비유동자산 8,492 12,433 12,296 12,269 12,282 투자자산 6,378 7,537 7,428 7,427 7,427 유형자산 1,788 3,325 3,373 3,411 3,479 무형자산 167 1,279 1,203 1,139 1,084 기타 159 292 292 292 292 자산총계 10,556 15,969 16,393 16,834 17,405 유동부채 1,527 2,254 2,379 2,599 2,910 매입채무 296 385 424 466 513 단기차입금 415 498 503 561 623 기타유동부채 815 1,371 1,452 1,571 1,774 비유동부채 1,486 1,887 1,998 1,908 1,719 사채및장기차입금 769 803 903 803 603 기타장기부채 717 1,085 1,095 1,106 1,117 부채총계 3,013 4,142 4,377 4,507 4,629 지배주주지분 7,378 11,586 11,787 12,115 12,587 자본금 241 357 357 357 357 자본잉여금 1,263 5,033 5,033 5,033 5,033 이익잉여금 5,036 4,862 5,062 5,391 5,863 기타 838 1,335 1,335 1,335 1,335 비지배주주지분 164 240 229 212 189 자본총계 7,542 11,827 12,016 12,327 12,776 순부채 382 69 (302) (591) (1,087) 삼성증권 35
에코프로 (086520 / 12,450 원 / BUY / TP: 15,000 원 ) Investment points 1. NCA 양극재세계 2 위캐파보유 젂동공구향 2 차젂지업체와의 3 년장기공급계약체결이후앆정된젂지재료매출이이뤄지면서 2011 년이후최고실적을보이고있음. 글로벌과점체제읶 NCA 양극재시장에서테슬라향독점공급하고있는스미토모머티리얼즈 (SMM) 에이어두번째로많은캐파보유. 2. 젂기차용재료공급에거는기대 보스톤파워를통해중국젂기버스향재료공급을시작. 향후중국젂기버스성장속도와고객사의공급확대여부등에따라실적개선의속도가달라질수있는부붂. 여기에 SDI 의젂기차용원통형셀공급에따른 NCA 적용확대기대는추가모멘텀이될가능성있음. 3. 실적개선속도보다빠른멀티플급등 15 년 9 월이후글로벌 2 차젂지밸류체읶에서가장아웃퍼폼하며 2016 년기준 PE 는 36.1 배수준까지올라섬. 향후장기공급계약에따른앆정적성장기대감은유지하지만수익성이좋은홖경부문의본격수주또는글로벌젂기차용 NCA 재료매출의본격화여부는지켜봐야함. 당붂갂주가급등에따른리스크관리필요. Key information 현재주가 (1월 4일기준 ) 12,450원 시가총액 208십억원 60일-평균거래대금 50억원 52주최저 / 최고 6,300원 /13,550원 Dividend yield 0.0% Free float 83.2% Foreign ownership 1.8% Share performance (%) 1M 3M 6M 12M Absolute 4.2 39.1 22.7 64.9 Relative 5.4 40.9 39.2 34.7 Key data 연말기준매출액영업이익세전이익순이익 EPS* 성장률 P/E 순부채 EV/EBITDA P/B ROE 참고 : * 완전희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : 에코프로, 삼성증권추정 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 전년대비, %) ( 배 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2013 60 1 (6) (8) (549) 적전 (22.7) 84 20.9 2.5 (10.7) 2014 83 7 0 1 101 흑전 122.9 91 14.0 2.4 2.0 2015E 106 6 (1) (0) (18) 적전 (680.3) 98 14.6 2.7 (0.4) 2016E 141 12 6 6 345 흑전 36.1 112 12.4 2.5 7.3 2017E 172 17 10 9 522 51.1 23.9 127 11.0 2.3 10.1 삼성증권 36
에코프로 (086520 / 12,450 원 / BUY / TP: 15,000 원 ) 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015E 2016E 매출액 15.9 18.3 22.7 26.3 20.4 27.2 29.2 31.1 23.1 35.2 41.3 41.3 83.2 105.6 141.0 2 차전지 9.5 10.1 10.2 11.8 13.1 17.5 22.1 21.7 15.1 25.2 29.3 31.3 41.5 72.2 101.0 환경 6.4 7.2 12.4 15.7 7.3 9.6 7.0 9.4 8.0 10.0 12.0 10.0 41.7 33.4 40.0 기타 0.0 1.0 0.1 (1.1) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익 1.1 1.0 1.9 3.1 1.4 1.4 1.5 1.9 1.6 2.8 4.1 3.7 7.2 6.2 12.3 영업이익률 (%) 7.2 5.5 8.5 11.9 6.9 5.2 5.2 6.0 7.0 8.0 10.0 9.0 8.7 5.9 8.7 자료 : 에코프로, 삼성증권추정 삼성증권 37
에코프로 (086520 / 12,450 원 / BUY / TP: 15,000 원 ) 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 59.6 83.2 105.6 141.0 172.1 매출원가 49.0 64.6 86.2 111.7 134.6 매출총이익 10.6 18.7 19.4 29.3 37.5 ( 매출총이익률, %) 17.7 22.4 18.4 20.8 21.8 판매및일반관리비 9.3 11.4 13.2 17.0 20.4 영업이익 1.3 7.2 6.2 12.3 17.0 ( 영업이익률, %) 2.2 8.7 5.9 8.7 9.9 영업외손익 (7.0) (6.8) (6.7) (6.4) (7.3) 금융수익 0.1 0.3 0.3 0.7 1.0 금융비용 5.5 5.2 7.1 7.1 8.4 지분법손익 (0.1) (0.6) 0.0 0.0 0.0 기타 (1.5) (1.2) 0.0 0.0 0.0 세전이익 (5.7) 0.4 (0.6) 5.9 9.7 법인세 2.3 (1.1) (0.3) 0.1 1.0 ( 법인세율, %) (41.4) (240.8) 50.0 2.0 10.0 계속사업이익 (8.0) 1.5 (0.3) 5.8 8.7 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익 (8.0) 1.5 (0.3) 5.8 8.7 ( 순이익률, %) (13.4) 1.8 (0.3) 4.1 5.1 지배주주순이익 (8.0) 1.5 (0.3) 5.8 8.7 비지배주주순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA 14.0 21.4 20.9 25.8 30.4 (EBITDA 이익률, %) 23.5 25.7 19.8 18.3 17.7 EPS ( 지배주주 ) (548.9) 101.3 (18.3) 345.2 521.7 EPS ( 연결기준 ) (548.9) 101.3 (18.3) 345.2 521.7 수정 EPS ( 원 )* (548.9) 101.3 (18.3) 345.2 521.7 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : 에코프로, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 52 57 69 101 123 현금및현금등가물 2 1 3 11 14 매출채권 13 15 21 28 34 재고자산 30 33 35 47 57 기타 7 8 10 14 17 비유동자산 123 128 127 130 147 투자자산 1 1 2 7 22 유형자산 103 103 96 90 84 무형자산 17 21 25 28 31 기타 2 3 4 6 10 자산총계 175 185 196 231 270 유동부채 85 98 103 128 149 매입채무 3 2 3 4 5 단기차입금 52 59 83 107 126 기타유동부채 31 37 17 17 19 비유동부채 15 11 17 20 29 사채및장기차입금 14 9 15 15 15 기타비유동부채 1 2 2 6 15 부채총계 101 109 120 148 179 지배주주지분 75 77 76 82 91 자본금 7 7 7 7 7 자본잉여금 63 64 64 64 64 이익잉여금 5 6 6 11 20 기타 (0) 0 0 (0) 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 자본총계 75 77 76 82 91 순부채 84 91 98 112 127 삼성증권 38
솔브레읶 (036830 / 41,600 원 / BUY / TP: 53,000 원 ) Investment points 1. 젂기차용젂해액공급확대기대감 젂해액 ( 솔브레읶 MI 포함 ) 비중은연결기준매출의 6.4% 대이나 SK 이노베이션을통한젂기차용 2 차젂지젂해액공급본격화에따른가동률상승과손익개선을기대함. IT 젂해액의주요고객사읶 SDI 로부터의젂기차용으로향후본격공급여부가지켜볼대목. 2. 3D 낸드가동본격화와중저가 OLED 패널물량확대수혜 고객사의시앆 3D 낸드공장가동이본격화에따른에천트물량증가와이익기여가기대되는가운데 OLED TG/ 스크라이빙부문은고객사의중저가리지드패널물량확대로 2016 년이익성장세유지기대. 3. 제닉인수로인한디스카운트는매수기회 15 년 9 월화장품마스크팩업체읶제닉에대한예상치못한읶수선얶으로주가는고점에서 21% 하락하며주가는 2016 년 PE 7.5 배에거래되고있음. 제닉에대한투자불앆요읶이더이상커지지않는다면역사적하단에거래되고있는현주가수준은젂해액부문의젂기차성장수혜기대감과더불어양호한주가수익률을기대해볼수있을것. BUY 투자의견과목표주가 53,000 원유지. Key information 현재주가 (1월 4일기준 ) 41,600원 시가총액 689십억원 60일-평균거래대금 40억원 52주최저 / 최고 31,100원 /51,300원 Dividend yield 1.1% Free float 52.3% Foreign ownership 25.2% Share performance (%) 1M 3M 6M 12M Absolute 7.2 (4.6) (14.3) 28.0 Relative 8.5 (3.4) (2.8) 4.6 Key data 연말기준매출액영업이익세전이익순이익 EPS* 성장률 P/E 순부채 EV/EBITDA P/B ROE 참고 : * 완전희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : 솔브레읶, 삼성증권추정 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 전년대비, %) ( 배 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2013 635 88 80 62 3,844 (17.0) 10.8 48 6.0 1.7 17.3 2014 539 48 53 36 2,336 (39.2) 17.8 13 8.0 1.6 9.4 2015E 625 93 105 75 4,769 104.2 8.7 (37) 4.9 1.4 17.2 2016E 739 110 122 88 5,563 16.7 7.5 (94) 3.9 1.2 17.1 2017E 824 125 134 96 6,072 9.1 6.9 (165) 3.1 1.0 16.0 삼성증권 39
솔브레읶 (036830 / 41,600 원 / BUY / TP: 53,000 원 ) 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 2014 2015E 2016E 별도기준매출액 113.6 117.9 112.8 124.2 122.6 126.3 141.0 144.4 468.4 534.3 633.0 에천트 15.2 14.2 12.8 12.8 10.7 10.4 12.5 11.9 55.0 45.5 47.9 Thin glass 16.4 13.6 9.9 12.4 11.4 8.5 12.8 13.0 52.2 45.7 49.5 유기재료 13.2 15.0 15.6 17.1 17.9 19.3 21.5 21.9 60.9 80.6 91.7 디스플레이재료매출 45.2 42.7 38.3 42.3 40.0 38.3 46.7 46.8 168.5 171.8 189.1 CVD 5.9 6.5 6.9 6.3 6.2 6.6 6.6 6.8 25.6 26.2 29.1 에천트 40.6 44.4 45.7 50.1 52.4 58.2 64.0 67.2 180.7 241.7 314.5 슬러리 7.5 8.2 8.1 9.4 9.4 9.8 10.4 10.6 33.2 40.3 47.2 반도체재료매출 54.4 59.5 60.7 65.8 68.0 74.6 81.1 84.6 240.4 308.2 390.9 전해액 5.3 4.8 5.3 5.7 5.0 4.6 4.9 4.7 21.1 19.2 20.2 ND 자석 5.9 6.3 3.9 4.6 0.0 0.0 0.0 0.0 20.7 0.0 0.0 기타 2.8 4.6 4.6 5.7 9.6 8.9 8.2 8.3 17.7 35.0 32.9 전자재료매출 13.9 15.7 13.8 16.1 14.6 13.5 13.2 13.0 59.5 54.2 53.1 별도기준영업이익 13.3 15.2 13.9 20.0 20.3 21.4 23.4 22.4 62.4 87.5 99.6 영업이익률 (%) 11.7 12.9 12.3 16.1 16.6 17.0 16.6 15.5 13.3 16.4 15.7 매출비중 (%) 디스플레이재료 39.8 36.2 34.0 34.1 32.6 30.3 33.2 32.4 36.0 32.2 29.9 반도체재료 47.9 50.5 53.8 53.0 55.5 59.0 57.5 58.6 51.3 57.7 61.7 전자재료 12.3 13.3 12.2 12.9 11.9 10.7 9.3 9.0 12.7 10.1 8.4 연결기준매출액 130.1 133.3 132.6 142.6 141.2 145.2 166.6 172.4 538.6 625.3 739.2 연결기준영업이익 10.2 6.8 12.8 18.3 21.4 22.7 27.0 22.4 48.0 93.5 110.4 영업이익률 (%) 7.9 5.1 9.6 12.8 15.1 15.6 16.2 13.0 8.9 14.9 14.9 자료 : 솔브레읶, 삼성증권추정 삼성증권 40
솔브레읶 (036830 / 41,600 원 / BUY / TP: 53,000 원 ) 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 635 539 625 739 824 매출원가 491 441 475 562 625 매출총이익 144 98 151 177 199 ( 매출총이익률, %) 22.6 18.2 24.1 24.0 24.1 판매및일반관리비 55 50 57 67 74 영업이익 88 48 93 110 125 ( 영업이익률, %) 13.9 8.9 14.9 14.9 15.1 영업외손익 (8) 5 11 12 9 금융수익 3 5 3 4 6 금융비용 9 6 3 2 2 지분법손익 6 8 7 6 6 기타 (7) (1) 4 4 (1) 세전이익 80 53 105 122 134 법인세 18 17 29 34 37 ( 법인세율, %) 22.4 31.5 28.0 28.0 28.0 계속사업이익 62 36 75 88 96 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 62 36 75 88 96 ( 순이익률, %) 9.8 6.8 12.1 11.9 11.7 지배주주순이익 62 38 79 92 101 비지배주주순이익 (0) (2) (3) (4) (4) EBITDA 122 87 133 150 164 (EBITDA 이익률, %) 19.2 16.2 21.3 20.3 19.9 EPS ( 지배주주 ) 3,844 2,336 4,769 5,563 6,072 EPS ( 연결기준 ) 3,828 2,233 4,559 5,318 5,805 수정 EPS ( 원 )* 3,844 2,336 4,769 5,563 6,072 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 157 174 212 287 372 현금및현금등가물 62 86 110 167 238 매출채권 55 51 60 70 78 재고자산 27 24 27 32 36 기타 14 13 15 18 20 비유동자산 410 400 413 429 442 투자자산 74 76 88 104 116 유형자산 310 300 302 304 305 무형자산 17 13 11 10 9 기타 10 11 11 11 11 자산총계 568 574 625 717 814 유동부채 167 144 126 136 143 매입채무 17 14 16 19 22 단기차입금 82 72 72 72 72 기타유동부채 68 57 37 44 49 비유동부채 12 8 9 10 11 사채및장기차입금 7 3 3 3 3 기타비유동부채 6 5 6 7 8 부채총계 179 152 135 146 154 지배주주지분 389 424 496 580 674 자본금 8 8 8 8 8 자본잉여금 69 76 76 76 76 이익잉여금 312 342 414 499 592 기타 (0) (3) (3) (3) (3) 비지배주주지분 (0) (2) (5) (9) (14) 자본총계 388 422 490 571 660 순부채 48 13 (37) (94) (165) 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 :: 솔브레읶, 삼성증권추정 삼성증권 41
포스코켐텍 (003670 / 13,650 원 / BUY / TP: 16,000 원 ) Investment points 1. 16 년 4 배성장예상되는천연흑연음극재사업 국내유읷의천연흑연공급업체로동사의음극재비중은젂사매출의 0.8% 에불과하나 LG 화학을주고객사로두고있으면서현재월 350 톤의캐파를 2016 년상반기까지월 550 톤규모로증가할젂망. 중국젂기승용차및젂기버스성장에따른캐파풀가동기대감을반영하면동사는음극재부문에서만 4 배규모로성장해 2016 년은온기흑자젂홖예상. 2. 기존사업부는안정적 Cash cow 역할 젂사실적에영향을미치는포스코의 2016 년조강생산량은젂년대비 1~2% 성장세에그치지만케미칼부문의스프레드구조가정상화되면서영업이익성장은앆정적읷것으로판단됨. 3. 성장프리미엄기대되는 2016 년 중국젂기차시장성장에따른고객사의배터리출하량증가와이를위한동사의음극재공급확대라는선순홖이기대됨. 이에따라매출비중은작지만국내유읷의음극재업체로성장프리미엄을감앆할수있을것으로판단됨. 투자의견 BUY 와목표주가 16,000 원유지. Key information 현재주가 (1월 4일기준 ) 13,650원 시가총액 806십억원 60일-평균거래대금 20억원 52주최저 / 최고 10,550원 /15,200원 Dividend yield 1.3% Free float 35% Foreign ownership 5.2% Share performance (%) 1M 3M 6M 12M Absolute 0.7 3.0 16.2 (2.5) Relative 1.9 4.3 31.8 (20.3) Key data 연말기준매출액영업이익세전이익순이익 EPS* 성장률 P/E 순부채 EV/EBITDA P/B ROE 참고 : * 완전희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 전년대비, %) ( 배 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2013 1,330 74 76 58 994 (22.2) 13.7 (102) 8.2 1.8 14.0 2014 1,371 95 95 73 1,230 23.7 11.1 (90) 6.7 1.6 15.3 2015E 1,233 61 50 38 635 (48.4) 21.5 (125) 9.0 1.5 7.2 2016E 1,276 88 100 76 1,271 100.2 10.7 (170) 6.2 1.4 13.3 2017E 1,373 99 102 78 1,307 2.8 10.4 (210) 5.2 1.2 12.2 삼성증권 42
포스코켐텍 (003670 / 13,650 원 / BUY / TP: 16,000 원 ) 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015E 2016E 내화물 67.9 64.8 61.3 61.0 70.1 59.0 54.8 55.3 54.8 55.6 56.7 57.3 254.9 239.2 224.3 건설 57.6 55.0 54.5 50.1 58.6 54.7 50.4 50.9 49.2 49.8 50.8 51.4 217.2 214.5 201.2 로재정비 36.9 35.7 36.2 38.2 37.9 36.2 36.3 36.7 34.8 35.4 36.1 36.4 147.1 147.1 142.7 내화물공사 20.7 19.3 18.3 11.9 20.7 18.5 14.1 14.2 14.3 14.5 14.8 14.9 70.2 67.5 58.5 생석회 82.5 78.7 83.8 87.8 85.6 86.2 88.9 90.5 91.4 92.3 93.2 94.9 332.6 351.1 371.7 케미칼 125.8 134.7 127.1 130.0 98.2 88.8 91.0 92.8 91.8 96.4 99.3 101.3 517.7 370.8 388.9 별도매출액 335.1 333.8 329.2 332.5 314.8 291.0 287.3 292.0 291.0 300.7 313.2 324.5 1,330.6 1,185.1 1,229.3 연결매출액 337.3 341.2 341.2 351.4 326.3 303.1 298.8 304.7 302.4 312.4 325.2 335.9 1,370.4 1,232.9 1,275.9 연결영업이익 23.8 24.0 26.2 20.9 15.7 (3.5) 25.1 23.8 18.6 23.0 25.3 20.6 94.4 61.1 87.6 영업이익률 (%) 7.1 7.0 7.7 6.0 4.8 (1.2) 8.4 7.8 6.2 7.4 7.8 6.1 6.9 5.0 6.9 매출비중 (%) 내화물 20.3 19.4 18.6 18.3 22.3 20.3 19.1 18.9 18.8 18.5 18.1 17.6 19.2 20.2 18.2 건설 17.2 16.5 16.6 15.1 18.6 18.8 17.5 17.4 16.9 16.6 16.2 15.8 16.3 18.1 16.4 생석회 24.6 23.6 25.4 26.4 27.2 29.6 30.9 31.0 31.4 30.7 29.8 29.2 25.0 29.6 30.2 케미칼 37.6 40.4 38.6 39.1 31.2 30.5 31.7 31.8 31.6 32.1 31.7 31.2 38.9 31.3 31.6 자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 삼성증권 43
포스코켐텍 (003670 / 13,650 원 / BUY / TP: 16,000 원 ) 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 1,330 1,371 1,233 1,276 1,373 매출원가 1,198 1,218 1,120 1,135 1,217 매출총이익 132 153 113 141 157 ( 매출총이익률, %) 9.9 11.1 9.2 11.1 11.4 판매및일반관리비 57 58 52 54 57 영업이익 74 95 61 88 99 ( 영업이익률, %) 5.6 6.9 5.0 6.9 7.2 영업외손익 2 (0) (11) 12 3 금융수익 4 5 3 4 5 금융비용 2 5 2 2 2 지분법손익 1 (2) (11) 10 0 기타 (1) 1 (1) 0 0 세전이익 76 95 50 100 102 법인세 18 21 13 24 24 ( 법인세율, %) 24.1 22.7 25.0 23.9 23.9 계속사업이익 58 73 38 76 78 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 58 73 38 76 78 ( 순이익률, %) 4.4 5.3 3.1 5.9 5.7 지배주주순이익 59 73 37 75 77 비지배주주순이익 (1) 1 0 1 1 EBITDA 87 109 77 104 117 (EBITDA 이익률, %) 6.5 8.0 6.2 8.2 8.5 EPS ( 지배주주 ) 994 1,230 635 1,271 1,307 EPS ( 연결기준 ) 982 1,241 640 1,282 1,318 수정 EPS ( 원 )* 994 1,230 635 1,271 1,307 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 333 390 385 437 494 현금및현금등가물 86 58 87 129 162 매출채권 116 165 148 153 165 재고자산 71 67 60 62 67 기타 60 100 90 93 100 비유동자산 297 332 333 351 372 투자자산 129 128 115 119 128 유형자산 114 136 152 167 180 무형자산 11 10 9 7 6 기타 42 57 57 57 57 자산총계 630 722 718 788 866 유동부채 130 154 124 128 138 매입채무 81 82 74 76 82 단기차입금 0 0 0 0 0 기타유동부채 49 72 50 51 55 비유동부채 48 53 52 52 53 사채및장기차입금 39 46 46 46 46 기타비유동부채 10 7 6 6 7 부채총계 178 207 176 180 191 지배주주지분 444 505 532 597 664 자본금 30 30 30 30 30 자본잉여금 24 24 24 24 24 이익잉여금 394 454 481 546 613 기타 (3) (2) (2) (2) (2) 비지배주주지분 9 10 10 11 12 자본총계 452 515 542 608 675 순부채 (102) (90) (125) (170) (210) 삼성증권 44
LG 화학 (051910 / 341,500 원 / BUY / TP: 350,000 원 ) Investment points 1. 중국젂기차에서빠른시장확보 - 2016 년흑자젂홖예상 세계최대젂기차시장으로부상한중국에서지속적읶고객사와배터리공급계약체결통해시장지배력확대. 15 년중국젂기버스업체읶난징징롱및둥펑상용차와배터리공급게약을체결하면서규모의경제달성과젂기차배터리부문의빠른실적개선기대. 2. 다각화된포트폴리오는프리미엄요소 저유가지속에따른가격경쟁력강화로한국 NCC 업체들의수익성이빠른속도로개선되고있음. 한국의석유화학업체들이중국의자급률상승에대응하기위해기초화학제품의높은생산비중을정밀화학및고부가다운스트림제품생산을통한사업다각화가필요한상황에서동사의석유화학부문외에정보젂자소재및배터리등으로다각화된사업구조는밸류에이션에대한프리미엄요소. Key information 현재주가 (1월 4일기준 ) 341,500원 시가총액 22,632십억원 60일-평균거래대금 660억원 52주최저 / 최고 164,500원 /341,500원 Dividend yield 1.2% Free float 65.9% Foreign ownership 38.3% Share performance (%) 1M 3M 6M 12M Absolute 9.9 17.9 21.0 94.6 * 15 년 9/16 기발갂내용요약 Relative 12.4 20.8 31.9 93.1 Key data 연말기준매출액영업이익세전이익순이익 EPS* 성장률 P/E 순부채 EV/EBITDA P/B ROE 참고 : * 완전희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : LG 화학, 삼성증권추정 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 전년대비, %) ( 배 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2013 23,144 1,743 1,601 1,271 18,899 (6.1) 18.1 1,083 8.9 2.2 11.4 2014 22,578 1,311 1,160 854 12,831 (32.1) 26.6 1,165 10.2 2.2 7.3 2015E 20,663 1,789 1,628 1,223 17,947 39.9 19.0 470 8.3 2.0 9.7 2016E 23,215 2,216 2,111 1,626 24,218 34.9 14.1 497 7.1 1.8 11.9 2017E 24,117 2,449 2,344 1,875 28,009 15.7 12.2 244 6.6 1.6 12.4 삼성증권 45
LG 화학 (051910 / 341,500 원 / BUY / TP: 350,000 원 ) 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 23,144 22,578 20,663 23,215 24,117 매출원가 19,835 19,574 17,163 19,149 19,741 매출총이익 3,309 3,004 3,500 4,066 4,376 ( 매출총이익률, %) 14.3 13.3 16.9 17.5 18.1 판매및일반관리비 1,566 1,693 1,712 1,850 1,927 영업이익 1,743 1,311 1,789 2,216 2,449 ( 영업이익률, %) 7.5 5.8 8.7 9.5 10.2 영업외손익 (142) (151) (161) (105) (105) 금융수익 203 127 46 56 74 금융비용 237 169 64 64 66 지분법손익 5 20 10 16 16 기타 (114) (129) (153) (112) (130) 세전이익 1,601 1,160 1,628 2,111 2,344 법인세 331 306 404 486 469 ( 법인세율, %) 20.7 26.4 24.8 23.0 20.0 계속사업이익 1,271 854 1,223 1,626 1,875 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 1,271 854 1,223 1,626 1,875 ( 순이익률, %) 5.5 3.8 5.9 7.0 7.8 지배주주순이익 1,266 868 1,220 1,636 1,887 비지배주주순이익 5 (14) 3 (10) (12) EBITDA 2,676 2,344 2,796 3,256 3,474 (EBITDA 이익률, %) 11.6 10.4 13.5 14.0 14.4 EPS ( 지배주주 ) 18,899 12,831 17,947 24,218 28,009 EPS ( 연결기준 ) 18,707 12,421 17,991 24,063 27,831 수정 EPS ( 원 )* 18,899 12,831 17,947 24,218 28,009 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외자료 : LG 화학, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 8,032 8,147 8,418 9,154 9,757 현금및현금등가물 1,399 988 1,428 1,502 1,854 매출채권 3,221 3,239 3,236 3,613 3,844 재고자산 2,564 2,711 2,329 2,553 2,553 기타 848 1,208 1,426 1,485 1,506 비유동자산 9,415 9,981 10,561 11,365 12,275 투자자산 454 523 629 807 994 유형자산 8,560 8,700 9,285 9,888 10,588 무형자산 263 525 548 570 593 기타 138 233 99 99 99 자산총계 17,446 18,128 18,980 20,518 22,032 유동부채 4,598 4,809 4,797 4,819 4,557 매입채무 1,268 1,338 1,263 1,397 1,236 단기차입금 1,720 1,750 1,792 1,792 1,792 기타유동부채 1,610 1,721 1,741 1,630 1,529 비유동부채 1,123 1,053 980 1,156 1,341 사채및장기차입금 804 728 623 723 823 기타비유동부채 319 325 357 433 518 부채총계 5,721 5,862 5,777 5,976 5,898 지배주주지분 11,597 12,140 13,073 14,413 16,004 자본금 370 370 370 370 370 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 이익잉여금 10,173 10,691 11,616 12,956 14,547 기타 (103) (78) (70) (70) (70) 비지배주주지분 129 126 130 130 130 자본총계 11,726 12,266 13,203 14,543 16,134 순부채 1,083 1,165 470 497 244 삼성증권 46
Compliance Notice - 당사는 1 월 6 일현재삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 6 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 6 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 삼성증권 47
최근 2 년갂투자의견및목표주가변경추이 삼성 SDI ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 솔브레읶 ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 LG 화학 에코프로 ( 원 ) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 포스코켐텍 * ( 원 ) 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 참고 : *15년 2월 10분의 1로액면분핛 ( 원 ) 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 삼성증권 48
최근 2 년갂투자의견및목표주가 (TP) 변경 삼성SDI 일 자 2014/1/6 1/8 10/30 2015/4/29 7/30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 230,000 210,000 180,000 165,000 140,000 솔브레인 일 자 2014/1/6 5/19 6/2 8/29 2015/3/2 5/18 11/13 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 60,000 53,000 50,000 46,000 52,000 58,000 53,000 LG화학 에코프로 일 자 2015/3/20 8/17 11/23 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 13,000 11,000 15,000 포스코켐텍 * 일 자 2014/1/6 5/19 2015/4/27 7/9 8/17 11/23 투자의견 BUY BUY HOLD HOLD HOLD BUY TP ( 원 ) 160,000 180,000 145,000 14,500 13,000 16,000 참고 : *15년 2월 10분의 1로액면분핛 일자 2014/1/6 1/6 1/27 6/26 7/18 10/1 10/1 10/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 375,000 360,000 320,000 370,000 350,000 330,000 350,000 330,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고업종내상대매력도가 평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2015 년 9 월 30 일기준매수 (71.8%) 중립 (28.2%) 매도 (0%) 삼성증권 49
삼성증권주식회사 04514 서울특별시중구세종대로 67 삼성본관빌딩 12 층리서치센터 02 2020 8000 지점대표번호 1588 2323 / 1544 1544 고객불편사항접수 080 911 0900