LG 디스플레이 (34220) 시총현재가대주주외인 목차 1. 외적요인 : A. LCD 경기 B. 경쟁관계 C. 환율 2. 내적요인 : A. 실적 B. 기술력 C. 수급에대한유연성 D. 원가절감 E. Valuation 일시 08.03.20 발표자 김수정 팀원 박태영 page 1
외적요인 A. LCD 경기 08년을기준으로수요가증가할것이라는예측이우세하나이렇게증가하는수요에맞추어서공급또한함께증가할것이라예상되며특히 2009년에는 8세대이상생산라인 8개가동시에생산개시하여오히려공급이수요보다많아질우려도있다고볼수도있다. B. 경쟁관계- 기술경쟁및협력 LCD 생산업체와 TV, 노트북, 모니터생산업체가제휴하여세트업체로업계에대응하는경우가많아졌다. SHARP의경우에는 TV시장 1위회복을노리고있는 SONY와제휴하였으며, SONY의경우기존에제휴관계에있던삼성전자의경우에는대만업체와의제휴가능성또한점쳐졌으나일단은 SONY와의협력관계를이어갈것으로보인다. 또한 SHARP의경우 10세대생산라인및생산기술을보유하고있으며 2009년본격적인생산가동에들어갈것으로보이며현재국내 LCD 생산업체의일본시장경쟁업체는 SHARP와 Matsusita 2 강구도로재편된상황으로볼수있다. 삼성전자의경우 8세대 LCD 생산의선두업체중하나로이미 8세대 LCD 생산투자를선도하여현재 8세대생산 1라인이가동되고있으며생산되고있는패널은 2500mmX2200mm 크기로최적화되어있으며이패널로 52인치크기의 LCD 6장을한번에생산할수있다. C. 환율원 / 달러환율의 1000원대이상으로급등하는상황이연출되고있으며각종매체등에서는 10원상승당 200억의영업이익이증가하여 LG 디스플레이에호재로작용할것이라예상하고있지만, 미국발경제위기로인한달러약세가전세계적인추세이며, 한국내에서보이는달러이상급등은오랫동안지속되지않을것으로보인다. 왜냐하면, 현재의급등은여러요인중에서도미국발신용리스크상승에따른국제금융시장의혼란이큰원인이지만, 제2의베어스턴스로예상되었던리만브라더스가예상을상회하는실적을발표하여다소완화되었으며, FOMC에서도금리를추가인하할것으로보이기때문에향후원 / 달러환율의일시적인급등을완화시킬것으로보이기때문이다. 또한현재엔화가강세를보이고있는상황에서, 일본부품업체로부터조달받는편광필름의 TAC, PVA, CCFL의형광체등의구입가격또한올라갈것이기때문에위에서언급한원 / 달러대비환율로인한영업이익의증가가상쇄되어환율상승이 LG 디스플레이에 1분기호재로작용한다고보기는힘들것이다. page 2
내적요인 A. 실적 * 2007년 실적 Review. - 전분기대비 8.5%, 전년대비 45.4% 로증가한매출액 4조 3,140억원기록 ( 영업이익은 8,810억원 ) - 이와같은 2007 실적은각증권사실적예상치를웃도는수준. ( 자료는하나대투증권사 report) LG디스플레이 07년 4분기실적 Review 단위 (10억원) 07 07 06 실적실적 QoQ 실적 YoY 매출액 4,314.0 3,975.1 8.5 2,967.0 45.4 영업이익 881.0 708.8 24.3-151.0 흑전 세전이익 1,013.0 662.4 52.9-207.9 흑전 순이익 760.0 524.2 45.0-174.3 흑전 수익성영업이익률 20.4 17.8-5.1 세전이익률 23.5 16.7-7.0 순이익률 17.6 13.2-5.9 * 실적개선의요인 - 계절적요인현재 LCD산업이 LCD-TV를중심으로성장하고있으며 TV산업은하반기에수요가집중 page 3
되는계절성 (seasonality) 을보인다. 이번 2007년 실적행상또한 TV산업의계절적영향을받은것으로볼수있다. 이러한계절성으로인해 LG 디스플레이의실적이 08년 1Q이후큰변동성을보일것이라는일각의우려가있다. - 패널가격의상승비수기의시작이라고여겨지는 11월에도대형패널의강세가지속되었으며이는 LCD 수급상황이좋지않았기때문이었다. 이러한패널가격의고공행진이 LG 디스플레이의매출액상승에일조한것으로볼수있다. <LCD 패널가격동향 > - 원가개선을통한수익성상승전사적인차원의원가절감프로젝트 ( 토네이도, L2C 3020) 기술경쟁력확보를통한원가절감 고가의핵심반도체부품인 LCD 구동칩개수를줄인패널생산에성공하여최대 17.1인치노트북 PC용 LCD 패널적용으로확대함. * 08년도 1Q 실적 Preview - 계절적요인을통해서견인됐던실적개선이끝난비수기에해당하는시기일지라도, 올림픽특수와함께지속적인 TV 패널수요및가격안정과 IT 패널수요증가에따른상승이 08 년도 1Q 동사실적에긍정적인요인으로작용할것이라는전망. page 4
B. 기술력 (OLED, 8 세대 ) * 8세대 LCD - LG 디스플레이의경우경쟁관계의회사로, 지난해 8세대 1라인을본격가동한삼성전자나 10 세대 LCD 기술을계획하고있는 SHARP보다후발주자이다. 이러한 8세대 LCD 후발주자로서의약점을보완하기위해 LG 디스플레이는지난해 7월 5.5 세대LCD 양산단계의건너뛰고바로 8세대양산체제로의전환을위한투자를단행했으며 8세대생산라인의목표생산 CAPA는 8만 3000장정도의규모로, LCD 규격은 2200mmX2500mm로이것은 55인치패널 6개를만들수있는크기이며지금까지 8세대 LCD투자및생산을계획하고있는전세계 LCD 생산자중가장큰규모의규격이다. 이를위한 LG 디스플레이의 8세대라인투자규모는 2조원이상이며, 생산라인의본격적인가동은 2009년상반기즈음으로예상된다. 2005 2006 2007 2008 2009 Q LG Display Samsung Electronics Sharp AUO 1Q 6G(A) 2Q 7G-1 5G 6G(B) 1Q 7.5G 7G-2 2Q 8G 7.5G(A) 1Q 2Q 8G-1(P1) 1Q 2Q 8G-1(P2) 1Q 7.5G(B) 2Q 8G 8G-1(P1) 8G(A) 10G page 5
1Q06 2Q06 06 06 1Q07 2Q07 07 07 1Q08 2Q08 7세대라인 40인치 804 749 679 631 602 574 553 533 514 496 52인치 3475 3065 2610 2085 1681 1331 1100 998 929 867 8세대라인 40인치 1249 613 530 467 52인치 1665 982 861 766 * OLED - OLED는 LCD보다 30% 높은색재현율, 20배정도높은명암비로이것을사용한레인콤의 MP3 클릭스, 일본쿄세라의휴대폰미디어스킨등이소비자들의폭발적인반응을얻어낸전례도있다. - 현재많은디스플레이업체들이 AM OLED에투자를하고있으며향후 R&D의방향도이 OLED로선회하고있다. AM OLED의시장규모는 2011년이면 18배성장한 36억달러로예상되면현재휴대폰과소형 TV를중심으로만생산되고있으나 2010년이면 40인치이상의대형 TV용 AM OLED 도상품화될전망이다. - LG 디스플레이의경우, LG전자로부터 OLED 사업부를넘겨받아구미공장에서 OLED 3인치소형 TV 생산을성공한것을시작으로, 2011년까지 20인치 OLED TV 생산을목표로하고있다. 현재 LG 디스플레이를포함한많은 LCD 생산업체들이 8세대이상의 LCD 개발및생산에주력하여적지않은투자가이루어지고있다. LG 디스플레이의경우에도기존에투자가이루어지던 5.5세대개발을포기하고 8세대라인에 2조원을투자했으며그첫양산이 2009년상반기에이루어질예정이다. 위의각세대별생산원가관련자료를바탕으로보았을때 8세대 LCD의특징은초기의생산원가가높으며 7세대의생산원가이하수준을달성하기위해서는약 1년정도가필요한것을알수있다. 현재 LG 디스플레이의 8세대생산가동이 2009년상반기개시예정임을감안했을때, LG 디스플레이의 8세대생산원가가 7세대수준이하로떨어지는것은 2010년상반기이며, 이후투자손익분기점을넘어서는데에는더많은시간이필요할것으로보인다. 한편현재일본이주도하고있는 OLED 시장의상품화및 40인치이상의제품생산이 2010년에서 2011년사이로예상되는가운데, LG 디스플레이가 8세대 LCD 투자손익분기점을넘어서기전에이미시장은 PDP가 LCD에게그러했듯 LCD는 LCD보다색재현율과명암비가높아화면이선명해보이는 OLED에게시장선두주자의자리를넘겨줄우려가높다. 이러한이유로 LG 디스플레이를투자대상으로고려할때단순히 LCD 생산업체로보는것이아니라종합디스플레이기기생산회사로서차세대시장선두주자로주목받고있는차세대기술 OLED 에관한 LG 디스플레이의보유기술및 R&D 진행상황을한번짚고넘어가야할필요가것이다. C. 수급에대한유연성 ( 원재료, 패널 ) * 원재료국제유가와원자재가격이급등하면서 LCD부품및원재료에쓰이는원자재가격이인상됨에따라원재료의단가인상압박이높아져, 구매단가가 5%~20% 정도인상되었다. page 6
이러한단가인상에따른 LG 디스플레이의부담은연간 200억원정도이나, LG 디스플레이의매출액및영업이익의규모에비해서는동사에부담이되지는않을것으로보인다. * 패널업계패널공급조정으로인해최근패널가격이상승하는추세를보이고있으나, 08년도북경올림픽으로인해증가하는수요에맞추기위해서공급또한증가할것이고, 이증가한공급이지속되어 08년이후에는지금과같은공급부족현상이어느정도보완되어패널가격안정이이루어질것으로예상된다. D. 원가절감 LG 디스플레이는 2006년 2/4분기, 3/4분기에걸쳐 3000억원이넘는적자를기록하는등영업실적이좋지않았다. 이를개선하기위해당시신임사장이었던권영수사장이전사적차원의원가절감계획을세워실행에옮겨, 가시적인성과를거두었다. Max-CAPA 추가설비투자없이생산량을늘리는원가절감운동으로실제 07년말단위제곱미터당생산비용이 31% 하락한 1013달러까지떨어져실전개선과연결되었다. 저감방식기술 - LCD 패널제작에서가장높은원가를차지하는 LCD 구동칩의부품개수를 4개에서 3개로줄이면서휘도는 8.5% 높이는독자적기술을 14.1인치와이드, 15.4 인치와이드, 17.1인치와이드등노트북용 LCD 패널에적용하여생산에서원가절감효과를얻고있다. E. 밸류에이션 불황, 불경기일수록주가상으로는고평가를받게되고다시경기가좋아지면낮은멀티플 page 7
이적용되는모습을보인다. LG디스플레이의주가는 2008년말예상을기준으로 PBR 1.4~1.6, PER 5.2~5.6 사이이며, 동종업체등과비교했을때상당히낮은수준을유지하고, 있으며, 과거의역사적수준과비교하였을때역시낮은수치이다. LCD산업의주기적인특성을고려하고, 2008년올림픽특수라는요소와더불어상반기타이트한수급상황등으로인한가격상승등을고려하여, EV/EBITDA 6배를적용한 81000원을목표주가로제시한다. page 8