산업 Note 217.8.21 디스플레이 비중확대 종목 삼성전자 매수 2,85, 원 LG디스플레이 매수 58, 원 실리콘웍스 매수 5, 원 OLED산업업데이트삼성디스플레이애플향 OLED 패널생산은정상화되는과정 3분기삼성디스플레이의애플향 OLED패널생산량이계획대비줄어든데에는여러가지이유가있다. 일부삼성디스플레이모듈조립공정수율이슈도있지만모듈공정에필요한일부부품공급이원활치않은이유도있는것으로파악된다. 하지만, 수율개선속도는예상수준이어서 4분기에는정상적인생산이가능할전망이다. 특히, 애플이직접공급하는부품조달에도차질이발생해생산량감소의원인이되고있어삼성디스플레이의공급조건변경도예상된다. 3분기삼성전자 DP부문의영업이익추정치 1.조원을유지한다. LG 디스플레이 8 세대신규 capacity 가동 LG디스플레이가 3분기 8세대 OLED 신규 capa를가동하기시작했다. 7월부터가동을시작해 8월에는월 6K의 capa가 full 가동될전망이다. 신규 capa가가동되면서 77인치패널과 LG전자, SONY가상반기출시한 OLED TV 신모델인월페이퍼 TV, CSO TV 등의패널생산량이증가할것이다. 대형 LCD TV패널가격이하락하면서 OLED TV패널가격에도부정적영향을주고있지만 high-end 모델제품비중상승과수율이좋은 55인치제품비중상승으로수익성악화는제한적일전망이다. 4분기에는패널물량증가와수율안정화로수익성개선이이루어질것이다. 구글픽셀 (Pixel) 폰에공급할 OLED 패널은 E5 라인에서생산할듯 LG디스플레이가하반기플렉서블OLED패널을공급할주요스마트폰모델은 LG전자의 V3과구글의픽셀 (Pixel) 폰이다. V3에공급할 OLED패널은 6세대신규라인인 E5라인에서생산하지않고기존 4.5세대 E4라인에서생산할계획이다. 아직 E5라인의수율이양산을할수준까지올라오지못했기때문이다. 하지만 4분기에출시될예정인구글픽셀 (Pixel) 폰에공급할패널의경우 E5에서생산을할가능성이높다. 구글의픽셀폰에사용될 OLED패널은 5.99인치 QHD 해상도로현재삼성전자의갤럭시S8에사용되고있는 OLED패널과비슷한해상도다. V3과픽셀폰용패널생산량은 4백만대수준이될전망이다. 패널생산외에도모듈조립공정의수율도중요하지만픽셀폰용패널양산을통해삼성디스플레이와의격차를줄일수있을것이다. 유종우 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 김정환 3276-682 junghwan.kim@truefriend.com 삼성전자, LG 디스플레이, 실리콘웍스 매수 추천삼성디스플레이의실적우려로삼성전자주가가일부조정을받았지만 4분기이후생산량증가로실적은다시회복할전망이다. LG디스플레이의경우 LCD에서 OLED로디스플레이기술의변화를본격화하고있다. 대형 OLED패널의패널생산량확대를통해매출액증가와수익성개선, 6세대플렉서블 OLED패널의첫번째양산라인인 E5라인의가동등 OLED패널사업이확대되면서중장기성장을위한변화가진행중이다. LCD사업의낮은밸류에이션만고려할게아니라 OLED패널사업에대한미래가치를반영한밸류에이션을고려해투자를결정해야할시점이다. OLED산업성장의수혜가예상되는삼성전자 (TP 2,85, 원 ), LG디스플레이 (TP 58,원 ), 실리콘웍스 (TP 5,원 ) 에대해 매수 의견을유지한다.
< 표 1> 스마트폰별디스플레이 spec 비교 모델명 디스플레이 적용기술 ( 생산업체 ) 해상도 비고 구글픽셀 2 XL 5.99 인치 (Bezel-less) OLED(LG) QHD(288x144) 구글픽셀 2 4.97 인치 LCD FHD(192x18) 217 년 1 월출시 ( 추정 ) 갤럭시 S8 5.8 인치 (Edge) OLED( 삼성 ) QHD(296x144) 갤럭시 S8+ 6.2 인치 (Edge) OLED( 삼성 ) QHD(296x144) 갤럭시노트 8 6.3 인치 (Edge) OLED( 삼성 ) QHD(296x144) 217 년 9 월출시 LG V3 6. 인치 (Bezel-less) OLED(LG) QHD(288x144) 217 년 9 월출시 아이폰 8 ( 가칭 ) 5.8 인치 (Bezel-less) OLED( 삼성 ) QHD(2436x1125) 217 년 1 월출시 ( 추정 ) 자료 : 산업자료, 한국투자증권 < 표 2> 삼성전자 OLED 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217F 218F OLED 패널매출액 4,538 4,785 6,797 11,354 12,684 12,813 15,151 16,666 14,795 27,474 57,314 매출액 YoY 증가율 (%) 36. 29.4 71.6 199. 179.5 167.8 122.9 46.8 18.1 85.7 18.6 매출원가 3,188 3,449 5,537 8,539 9,761 9,742 11,194 11,975 1,51 2,713 42,671 매출원가비중 (%) 7.3 72.1 81.5 75.2 77. 76. 73.9 71.8 71. 75.4 74.5 매출총이익 1,35 1,336 1,259 2,815 2,922 3,71 3,957 4,692 4,294 6,76 14,643 매출총이익률 (%) 29.7 27.9 18.5 24.8 23. 24. 26.1 28.2 29. 24.6 25.5 OLED 패널영업이익 896 857 648 1,793 1,781 1,918 2,594 3,192 2,886 4,194 9,484 영업이익률 (%) 19.7 17.9 9.5 15.8 14. 15. 17.1 19.2 19.5 15.3 16.5 영업이익 YoY 증가율 (%) 1.8 21.5 (28.9) 117.9 98.8 123.7 3.4 78. 148. 45.4 126.1 주요가정 OLED 출하량 (4" 기준 ) 128,61 132,959 173,729 249,179 25,926 248,519 267,149 267,149 499,914 683,928 1,33,743 OLED 출하량성장률 QoQ, YoY 1.6 3.8 3.7 43.4 (8.8) (1.) 7.5. 35.1 36.8 51.1 OLED ASP P (4", 달러 ) 31.2 31.8 33.4 38.5 42.3 43.1 47.5 52.2 25.5 34.8 46.4 OLED ASP 성장률 QoQ, YoY 2. 2. 5. 15. 1. 2. 1. 1. (15.) 36.4 33.4 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 < 표 3> LG 디스플레이 OLED TV 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, 달러, %) 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217F 218F 219F 출하면적 (km2) 274 366 54 78 64 711 928 1,219 1,11 1,169 1,554 2,66 1,888 3,498 5,889 증가율 (%,QoQ) (4.4) 33.5 47.8 31. (9.7) 11.2 3.4 31.4 (9.7) 6.1 33. 32.9-85.2 68.4 출하대수 ( 천장 ) 287 387 542 75 635 698 98 1,18 1,62 1,115 1,449 1,884 1,922 3,42 5,51 55 185 226 315 42 355 377 481 62 531 535 652 791 1,128 1,815 2,51 65 1 148 21 261 241 272 363 484 446 479 623 81 71 1,36 2,359 77 2 3 27 42 38 49 64 94 85 1 174 283 74 245 642 ASP (USD/sheet) 1,7 1,29 1,47 1,27 1,35 1,4 961 946 952 921 96 91 1,4 978 916 ASP change (%) 8.3 (3.8) 1.7 (1.9).8 (3.) (4.3) (1.5).7 (3.2) (1.7) (.5) (2.5) (5.9) (6.3) 매출액 354 451 665 858 788 827 1,2 1,295 1,173 1,192 1,523 1,97 2,328 3,93 5,858 증가율 (%, YoY) 94. 85.2 116.9 141.9 122.4 83.4 53.5 5.8 48.8 44.1 49.4 52.1-68.8 49.1 매출원가 378 461 624 745 67 691 845 1,5 958 964 1,231 1,551 2,28 3,256 4,75 매출원가율 (%) 16.8 12.2 93.8 86.8 85. 83.6 82.9 81.1 81.7 8.9 8.8 78.8 94.8 82.9 8.3 매출총이익 (24) (1) 41 114 119 136 175 244 215 227 292 418 121 674 1,153 매출총이익률 (%) (6.8) (2.2) 6.2 13.2 15. 16.4 17.1 18.9 18.3 19.1 19.2 21.2 5.2 17.1 19.7 판관비 35 48 63 77 75 79 97 117 16 17 137 167 223 367 517 판관비비중 (%) 9.8 1.7 9.5 9. 9.5 9.5 9.5 9. 9. 9. 9. 8.5 9.6 9.3 8.8 영업이익 (59) (58) (22) 36 44 57 78 128 11 12 155 251 (13) 37 636 영업이익률 (%) (16.6) (12.9) (3.3) 4.2 5.5 6.9 7.6 9.9 9.3 1.1 1.2 12.7 (4.4) 7.8 1.9 EBITDA 31 37 98 166 174 187 234 37 289 299 415 615 332 92 1,619 EBITDA 이익률 (%) 8.8 8.1 14.7 19.4 22. 22.7 22.9 23.7 24.6 25.1 27.3 31.2 14.3 23. 27.6 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 2
< 표 4> 커버리지 valuation 및 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 삼성전자 매수 215A 2,653 26,413 18,695 126,35 1,95,14 1. 1.2 11.2 3.1 1.7 (593) ( 원 ) 2,85, 216A 21,867 29,241 22,416 157,967 1,217,19 11.4 1.5 12.5 4.1 1.6 현재가 (8/18, 원 ) 2,345, 217F 246,171 53,314 39,176 281,564 1,52,813 8.3 1.6 19.5 3.8 1.4 시가총액 ( 십억원 ) 34,37 218F 289,199 58,518 42,63 299,443 1,855,694 7.8 1.3 17.9 3.2 2.2 219F 33,659 6,3 43,478 317,38 2,132,959 7.4 1.1 16. 2.7 2.4 LG디스플레이 매수 215A 28,384 1,626 967 2,71 34,76 9.1.7 8.2 2.2 2. (3422) ( 원 ) 58, 216A 26,54 1,311 97 2,534 36,29 12.4.9 7.2 3.2 1.6 현재가 (8/18, 원 ) 3,3 217F 28,34 2,727 1,96 5,478 41,246 5.5.7 14.1 2.6 1.7 시가총액 ( 십억원 ) 1,841 218F 27,42 1,7 635 1,775 43,81 17.1.7 4.2 3.4. 219F 3,142 2,268 1,496 4,181 47,322 7.2.6 9.2 2.6. 실리콘웍스 매수 215A 536 56 48 3,18 21,371 12.8 1.8 15. 5.6 2.6 (1832) ( 원 ) 5, 216A 61 51 51 3,116 23,46 8.9 1.2 13.9 3.1 3.2 현재가 (8/18, 원 ) 37, 217F 669 41 35 2,134 24,559 17.3 1.5 8.9 6.2 2.4 시가총액 ( 십억원 ) 61 218F 776 74 59 3,65 27,184 1.3 1.4 13.9 3.3 2.4 219F 892 93 74 4,534 3,737 8.2 1.2 15.7 2.4 2.4 자료 : 각사, 한국투자증권 3
및변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 LG 디스플레이 (34 22) 215.8.26 매수 27, 원 삼성전자 (593) 215.8.25 매수 1,6, 원 216.2.23 매수 31, 원 216.1.29 매수 1,43, 원 216.7.18 매수 35, 원 216.6.8 매수 1,7, 원 217.4.26 중립 - 216.7.28 매수 1,85, 원 217.6.12 매수 58, 원 216.1.9 매수 2,1, 원 실리콘웍스 (1832 ) 215.11.9 매수 5, 원 216.1.17 매수 1,95, 원 216.2.16 매수 38, 원 216.12.2 매수 2,2, 원 216.3.31 매수 45, 원 217.1.25 매수 2,42, 원 216.11.15 중립 - 217.3.21 매수 2,85, 원 217.6.12 매수 5, 원 LG 디스플레이 (3422) 실리콘웍스 (1832) 7, 6, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5, 4, 3, 2, 1, Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 삼성전자 (593) 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 4
Compliance notice 당사는 217년 8월 2일현재 LG디스플레이, 실리콘웍스, 삼성전자종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 217년 8월 2일현재삼성전자발행주식의자사주매매 ( 신탁포함 ) 위탁증권사입니다. 당사는 LG디스플레이, 삼성전자발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.6.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 78.9% 2.3%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.