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1 Sector Update (OVERWEIGHT) 4Q Preview - 일회성의홍수 WHAT S THE STORY? Event: 당사 Universe 내업종 4Q 순이익합은생보, 손보각각 2,54 억, 2,828 억으로시장컨센서스를하회할전망. 보장성신계약은생, 손보모두견고한성장을기록할것으로예상. Impact: 생보위험손해율및사업비율은향후에도견고할것. 손보장기부문은실손요율갱신효과가올해하반기부터본격적으로시작되며, 자보요율인상의효과는올해부터발현되나삼성화재의압도적지위는여전할것. 금리하락영향은우려스럽지만각사별로차별화되며, 삼성생명의경우그룹지배구조변동시이익증가등으로영향최소화가능. 장효선, CFA Analyst sean_chang@samsung.com 신동오 Research Associate dongoh.shin@samsung.com AT A GLANCE 삼성생명 (3283 KS, 112, 원 ) 삼성화재 (81 KS, 29, 원 ) 동부화재 (583 KS, 51,1 원 ) 14, 원 (+25.%) 목표주가 34, 원 (+17.2%) 목표주가 65, 원 (+27.2%) 목표주가 Action: 2 위권손보주로의 Valuation gap play 는장기부문요율인상효과가본격화되는올해하반기이후가합당. 삼성화재및동부화재를손보내 Top picks 로제시하는가운데, 생보내에서는경쟁사와차별화된삼성생명을추천. THE QUICK VIEW 4 분기순이익시장컨센서스하회당사 Universe 내업종 ( 삼성생명, 한화생명, 동양생명, 삼성화재, 현대해상, 동부화재, LIG 손보, 메리츠화재, 코리안리 ) 의 4Q 순이익합은생보, 손보각각 2,54 억, 2,828 억원으로시장컨센서스를하회. 생보에서는위험손해율개선에도불구, 대규모일회성비용및구조조정이슈로, 손보는계절적요인에따른자보손해율급등, IBNR 추가적립으로인한위험손해율상승등으로이익부진. 다만보장성신계약은생, 손보모두견고한성장세가예상됨. 언더라이팅개선세기대 14 년생보사순이익은 YoY 크게 Upgrade. 이는주로갑상선암관련지급금감소및사차부문회사별자구책등으로위험손해율이개선되었기때문. 특히갑상선암관련이슈는구조적인금감소로귀결될수있다는점이긍정적. 또한대형사를중심으로대규모구조조정이실시되었는데, 이로인한비용효율성증대는 15 년부터본격화될것. 한편손보사에는실손요율및자동차료인상에따른언더라이팅개선세에대해기대가높음. 9 년 1 월실손표준화이후판매상품에대한요율갱신은올해하반기부터는위험손해율에일부영향이있을것. 자보부문에서는요율변동과별개로삼성화재의압도적인지위는유지될것으로전망됨. Capital management 정책차별화는또다른양극화의근거 12 년부터금융당국은사자본적정성에대한규제를강화. 현실적으로항구적인 RBC 비율상향이쉽지않다는지적에도, 제도변경시기만늦췄을뿐규제스탠스는유지. 14 년하반기및 15~16 년각종제도변경을반영시, 각사의 RBC 비율은최대 5%p 까지하락. 이에따라각사가보유한자본력에따라대응은차별화될것. RBC 비율이높지않은일부 2 위권손보사들의경우자본확충의부담이존재하는반면, 견고한자본적정성을보유한삼성생명및삼성화재는영업력및주주환원정책측면에서공격적인행보가가능. 금리하락에따른영향은회사별로차별화언더라이팅개선추이에도불구하고, 저금리기조에대한우려는여전. 실제로이차마진축소는여전히진행중. 금리하락이미칠영향은듀레이션갭및금리확정형부채비중차이등에따라각사별로상이하며, 주로생보사실적의금리민감도가손보사대비높은편. 다만삼성생명은타생보사와는차별화되는데, 삼성그룹지배구조변동시비금융계열사지분처분을통해이익이크게증가하며이차역마진확대의영향을최소화할수있기때문. Investment strategy 자보요율인상, 실손요율갱신등에따라 2 위권손보주매수시점에대한관심점증. 하지만매수하기에는다소이른것으로판단되며, 2 위권손보주로의 Valuation gap play 는장기부문요율인상이본격적으로영향을미치는올해하반기이후가합당. 압도적언더라이팅효율성, 확고한자본력및브랜드파워, 적극적주주환원정책등이강점인삼성화재, 업계최고수준의사업비관리능력을바탕으로견고한펀더멘털을증명중인동부화재를손보내 Top picks 로추천. 한편생보주내에서는양호한보장성신계약증가세, 신뢰성높은주주환원정책및삼성그룹지배구조변동시이익증가등으로경쟁사와차별화되는삼성생명을생보내 Top pick 으로유지. Samsung Securities (Korea)

2 목차 1. 4Q Preview 및투자전략 p2 2. 언더라이팅이이끄는실적개선 p5 3. Capital management 정책차별화는또다른양극화의근거 p11 4. 금리하락에따른영향은회사별로차별화 p15 5. Investment strategy p Q Preview 및투자전략 4 분기순이익시장컨센서스하회전망 생보사 4Q 예상순이익합은 2,54 억원 당사 Universe 내생보업종 ( 삼성생명, 한화생명, 동양생명 ) 의 4Q 순이익합은 2,54 억원으로 YoY 55.4% 증가하지만시장컨센서스를하회할전망이다. 전반적으로통상적인어닝파워에미치지못하는실적인데, 이는위험손해율개선에도불구하고 1) 변액최저보증준비금등대규모일회성비용이반영되며, 2) 한화생명의경우구조조정관련비용이인식되기때문이다. 한편연금및저축성신계약에서는 YoY 성장을기대하기어려우나, 보장성부문에서는한화생명을제외하고 1% 후반을상회하는견고한성장세를기록할것으로보인다. 4Q 생보사순이익예상 ( 십억원 ) 4Q14E 4Q13 증감률 3Q14 증감률 4Q14E 차이 컨센서스 차이 (% y-y) (% q-q) ( 기존 ) 삼성생명 (41.9) (16.4) (24.5) 한화생명 (72.6) (81.1) 73.1 (54.3) 63. (46.9) 동양생명 4.8 (4.5) n/a 합계 (53.5) 263. (21.9) (25.9) 참고 : IFRS 개별기준, 컨센서스는 1 월 21 일현재 WiseFN 제공자료 : 각사, 삼성증권추정 손보업종 4Q 예상순이익합은 2,828억원으로컨센서스하회 손보업종 ( 삼성화재, 현대해상, 동부화재, LIG 손보, 메리츠화재, 코리안리, 한화손보 ) 의 4Q 순이익합은 2,828 억원으로 YoY 1.7% 감소하며시장컨센서스를하회할것으로예상된다. 계절적요인반영에따른자보손해율급등및 IBNR 추가적립에따른위험손해율상승등으로언더라이팅지표가업계전체적으로크게악화된것이특징이다. 이를어느정도까지유가증권처분이익등으로 Smoothing 하는지가관건이될것이다. 한편인신계약부문에서는위험률조정및실손자기부담비율 2% 의무화등에따라절판효과가발생하며, YoY 1% 내외의성장률을기록할것으로전망된다. 4Q 손보사순이익예상 ( 십억원 ) 4Q14E 4Q13 증감률 3Q14 증감률 4Q14E 차이 컨센서스 차이 (% y-y) (% q-q) ( 기존 ) 삼성화재 (1.2) (4.5) (34.1) (31.3) 현대해상 (7.5) 동부화재 (23.2) 9. (28.9) 97.2 (34.2) 68.6 (6.7) LIG손보 (8.5) 15.4 n/a 45.3 n/a 5.3 n/a 1.8 n/a 메리츠화재 (46.5) 36.9 (44.3) 32.7 (37.1) 24.9 (17.6) 코리안리 (12.2) 39.6 (3.1) 33.5 (17.4) 한화손보.5 (18.8) n/a 9.3 (94.8) 6.8 (93.) 5.4 (91.1) 합계 (1.7) (41.7) (33.9) (25.6) 참고 : IFRS 개별기준, 컨센서스는 1 월 21 일현재 WiseFN 제공자료 : 각사, 삼성증권추정 2

3 회사별일회성요인 ( 십억원 ) 일회성이익 금액 일회성손실 금액 합계 삼성생명 지분법평가이익 6. 변액최저보증준비금 (15.) (7.) 유가증권처분이익 2. 한화생명 유가증권처분이익 35. 변액최저보증준비금 (1.) (165.) 구조조정관련비용 (1.) 동양생명 판교부동산이익 78. IBNR 추가적립 (1.) 33.5 변액최저보증준비금 (22.5) LG실트론감액손실 (12.) 삼성화재 금감원미청구금 (4.5) (25.1) 법인세추가납입금 (1.6) 매도가능증권손상차손 (1.) 현대해상 유가증권처분이익 35. IBNR 추가적립 (2.) 15. 동부화재 회계처리변경에따른평가손실환입 9.5 IBNR 추가적립 (27.5) (26.9) 동부건설 BW 감액손실 (8.9) LIG손보 유가증권처분이익 13.3 IBNR 추가적립 (47.) (37.7) 한국타이어공장화재 (4.) 메리츠화재 유가증권처분이익 9.5 IBNR 적립 (1.8) (4.7) 금감원미청구금 (.8) 법인세추징 (2.6) 코리안리 퇴직금단수제전환관련비용 (13.) (13.) 한화손보 IBNR 추가적립 (3.5) (8.) 자보부문 IBNR 적립 (3.) 일반부문 IBNR 적립 (1.5) 자료 : 각사 투자의견, 목표주가, 이익추정치조정 우리는 4Q 실적전망을반영하여 214 및 215 년이익전망을아래와같이조정하며, 삼성화재 (35, 원 34, 원 ), 동부화재 (75, 원 65, 원 ), LIG 손보 (33, 원 3, 원 ), 메리츠화재 (14, 원 13, 원 ) 의목표주가를하향한다. 이중메리츠화재에대한투자의견은 BUY 에서 HOLD 로조정한다. 연간순이익전망변경 ( 십억원 ) 수정전 수정후 차이 214E 215E 214E 215E 214E 215E 삼성생명 1, ,13.8 1, ,11.1 (8.3) (.3) 한화생명 (8.7).3 동양생명 삼성화재 , (7.6) (9.4) 현대해상 (.8) 동부화재 (7.9) (11.7) LIG손보 (9.1) (12.9) 메리츠화재 (8.) (6.1) 코리안리 (8.) (1.) 한화손보 (19.8) (29.4) 합계 3, ,94. 3,68.8 3,753.8 (7.2) (4.7) 참고 : IFRS 개별기준자료 : 삼성증권추정 3

4 생보언더라이팅은견고 Top pick - 삼성생명 2위권손보주매수시점은올해하반기 Top picks - 삼성화재, 동부화재 시장금리하락에따라금리민감도가높은생보주에대한우려는여전하다. 하지만위험손해율의구조적인개선세, 대형사들의구조조정이후비용효율성증가기대등언더라이팅은향후에도견고할것으로전망된다. 이러한가운데, 양호한보장성신계약증가세, 신뢰성높은주주환원정책및삼성그룹지배구조변동시이익증가등으로경쟁사와차별화되는삼성생명을 Top pick 으로유지한다. 자보요율인상, 실손요율갱신등에따라 2 위권손보주매수시점에대한관심이집중되고있다. 하지만매수하기에는다소이르다고판단되는데, 이는 1) 이와같은변화에도언더라이팅갭이단기간축소될가능성은높지않고, 2) 손보주주가추이가최근언더라이팅지표와흐름이유사했기때문이다. 결국 2 위권손보주로의 Valuation gap play 는장기부문요율인상이본격적으로영향을미치는올해하반기이후로전망된다. 압도적인언더라이팅효율성, 확고한자본력및브랜드파워, 적극적인주주환원정책등이강점인삼성화재와, 업계최고수준의사업비관리능력을바탕으로견고한펀더멘털을증명중인동부화재를 Top picks 로유지한다. 4

5 목차 1. 4Q Preview 및투자전략 p2 2. 언더라이팅이이끄는실적개선 p5 3. Capital management 정책차별화는또다른양극화의근거 p11 4. 금리하락에따른영향은회사별로차별화 p15 5. Investment strategy p18 2. 언더라이팅이이끄는실적개선 생보사언더라이팅은견고 사차마진개선세완연 갑상선암관련지급금감소및손해율개선자구책이효과 생보사의 14 년 3 분기까지의 Bottom-line 은 13 년대비크게 Upgrade 된모습이다. 이는주로저금리기조지속에따른이차역마진확대및삼성, 한화생명의구조조정실시에따른대규모일회성비용인식등에도불구하고, 업계전체적인위험손해율개선에주로기인한다. 특히 3 분기상장생보 3 개사의위험손해율은 8% 내외의매우양호한수치를기록하고있어, 과거대비개선된모습이완연하다. 이와같이위험손해율및사차마진이개선된데는, 1) 갑상선암과잉진료논란이언론에보도가되며동질병관련금지급이감소중에있고, 2) 손해율 TF 구성, 금지급및사고조사관리강화, 수익성부진사업지역관리등수익성개선을위한각사별의노력이지속적으로진행되었기때문이다. 이중특히갑상선암관련금청구감소추이는일회적인이벤트라기보다는구조적인금감소로귀결될수있다는점이긍정적이다. 이로인한각사별금감소효과는월별로약 4~1 억에이르며, 향후영업이익증가뿐만아니라금절감분을유병자등의신상품설계에활용할수있을것으로전망된다. 213 vs 214: 생보사별당기순이익 ( 일회성요인제외 ) 생보사별위험손해율추이 ( 십억원 ) 1, 삼성생명한화생명동양생명 하락세완연 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q 삼성생명한화생명동양생명 참고 : K-IFRS 별도, 13~14 년모두 3 분기누적실적기준자료 : 각사 참고 : CY 기준, 2Q14 는 IBNR 추가적립제외시자료 : 각사 5

6 구조조정이후의비차마진증대기대 또한각사의비차마진이상승할수있다는점역시긍정적이다. 삼성생명은 2Q14 6 천여명의직원중약 1 천명을감원하였으며, 한화생명은 14 년 2 분기와 4 분기합쳐 84 여명에대한희망퇴직을실시하였다. 이로인해 14 년에는관련비용이크게발생하였으나, 삼성은연간 6 억, 한화는연간 87 억수준의비용절감이가능하다는점에서비용효율성개선은필연적일것으로전망된다. 삼성생명 : 사업비율 * 추이한화생명 : 사업비율추이각사별임직원수추이 추가개선가능 4분기추가 19 구조조정으로상승전망, 15년부터본격개선될것 ( 천명 ) ( 천명 ) 최근급감 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14** 3Q Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14* 3Q14 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 삼성생명 ( 좌측 ) 한화생명 ( 우측 ) 참고 : CY 기준 ; * 판매비제외기준 ** 구조조정관련일회성비용제외시자료 : 삼성생명 참고 : CY 기준 * 구조조정관련일회성비용제외시자료 : 한화생명 자료 : 금융감독원 손보장기 - 실손요율인상에따른 Gap 축소가관건 2 위권사중심으로위험손해율상승 차별화되는삼성화재의언더라이팅효율성 한편손보사는 14 년장기위험손해율의추이가심상치않다. 현대해상, 동부화재등과같은우량 2 위권사마저도완연한상승트렌드를보이며, 어닝파워에도큰부담이되고있다. 특히장기위험손해율은상품의긴만기등의특성상, 한번정상궤도를벗어나면회복될때까지의시간이길고, 특별히대책마련이쉽지않다는점에서자보손해율보다더욱심각한문제이다. 다만삼성화재는 14 년 11 월까지의누적위험손해율이 76.4% 로 13 년동기간 73.7% 대비해서는상승하였으나, 2 위권사평균과의 Gap 은오히려 13 년 8.6%p 에서 14 년 11.2%p 까지확대하고있다. 이와같은언더라이팅격차확대는 1) 손해율이낮은사망담보의비중에서삼성화재와 2 위권사간차이를보이고있고, 2) 생존담보의손해율이빠르게증가추세에있으며, 3) 갱신형비중에있어서도타사대비삼성화재가차별화된모습을보이고있기때문이다. 회사별장기위험손해율추이회사별담보비중회사별생존담보내갱신형비중 삼성의높은사망담보비중 회사간Gap 1~2%p로 65 3~5%p 확대 1년 7월 11년 8월 12년 9월 13년 1월 14년 11월 삼성현대동부 LIG 메리츠 삼성 2 위권사 * 평균메리츠 생존담보사망담보재물및기타 삼성화재의높은갱신형비중 삼성현대 LIG 참고 : 3MMA, 동부를제외하고 K-GAAP 기준자료 : 각사 참고 : FY13 기준, * 현대, 동부, LIG 자료 : 각사, 업계자료 자료 : 각사 6

7 실손표준화이후상품의손해율악화 특히생존담보의손해율악화는그속도가매우빠르다. 이는주로 9 년 1 월실손표준화이후로판매된상품들의손해율이출시된지 5 년이경과하며급등추세를보이고있기때문이다. 동상품의갱신주기는 3 년또는 5 년이지만대체로 3 년갱신이대다수를차지하고있다는점을감안하면, 12 년하반기부터는갱신이개시되었어야한다. 하지만감독당국은위험률등을산정하기위한충분한통계치가형성되지못했다는논리로갱신을지연하였고, 14 년 1 월에도갱신은이뤄지지않았다. 이에따라메리츠화재는실제로 14 년 3Q 누적 123.4% 까지의료비담보손해율이상승하였다. 메리츠화재 : 9 년표준화이후판매된실손상품손해율 현대해상 : 상해 vs 의료비담보손해율 메리츠화재 : 의료비담보손해율추이 상승세지속 크게변동이없는상해담보와는 14 달리급증하는의료비담보손해율 대규모갱신도래했던 FY12 제외시지속상승 2 CY9 CY1 CY11 CY12 CY13 CY14* FY11 상해 1H14 의료비 85 8 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 3Q14 참고 : * 11 월까지의누적수치자료 : 메리츠화재 자료 : 현대해상 자료 : 메리츠화재 15년 1월부터의요율인상은위험손해율에일부영향올해하반기부터영향기대, 1~2위권격차축소에주목 하지만표준화이후 5 년이경과하며감독당국이주장하는충분한통계치수집기간이확보되었고, 15 년 1 월부터는실손표준화이후판매상품들에대한요율인상이시작되었다. 표준화이후에판매된실손상품이전체실손상품의 5% 내외를차지하고있다는점을감안시, 이번요율인상은위험손해율안정화에일부영향이있을것으로판단된다. 각회사별평균적으로 1% 후반에서 2% 정도의요율이인상되는가운데, 각사별위험료내이번요율조정대상이되는부분은 11.3~17.1% 수준이다. 상품별로갱신시점에차이가존재하기때문에단순히해당위험료에요율갱신율을적용하는산식에왜곡이있을수있으나, 통상적인갱신주기인 3 년동안대략적으로증가할위험료를계산하는데에는무리가없을것으로판단된다. 이와같이추정시, 요율갱신이후각사별로증가할위험료는약 3~5 억에달한다. 단기적으로큰영향이있다고보기는어렵지만, 본격적으로갱신이도래할올해하반기부터는위험손해율에일부변화가감지될것이다. 이에따라향후삼성화재와 2 위권사간격차가얼마나축소될것인지에주목할필요가있다. 각손보사별요율인상가정시위험료증가분계산 ( 십억원 ) 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG손보 메리츠화재 214년위험료 2,2 1,716 1,6 1,2 1,71 위험료내의료비담보비중 28% 25% 35% 3% 35% 의료비담보내표준화이후판매된실손상품비중 45% 5% 4% 5% 49% 표준화이후판매된실손상품위험료 * 표준화이후실손상품의요율갱신율 17% 2% 2% 17% 23% 표준화이후실손상품위험료증가분 * 년당기순이익 요율인상에따른 EPS 증가율 ( 일시반영가정 ) 3.9% 12.8% 8.1% 11.6% 22.% 참고 : * 표준화이후실손상품요율갱신이 15년한번에이뤄졌다고가정 자료 : 각사, 삼성증권추정 7

8 손보자동차 - Game is over 하위사들의경영난심화에따른자보요율인상용인대형사의영업용, 업무용자보료, 하위사의개인용자보료인상발표 14 년에도자보손해율악화국면은지속되었다. 이에따라 Top tier player 들과같이장기부문에서의이익으로자보부문의손실을메우기는역부족이었던하위사들의경영난이본격화되었다. 이를감안하여금융당국에서도더이상이와같은적자구조의장기화를좌시하지않고, 정책기조에서변화된모습을보이고있다. 이의대표적인사례가자보요율인상에대한용인이다. 대당료인상기조는뚜렷했는데, 실제로삼성화재가작년 3 월영업용차량 ( 버스, 택시등 ) 에대해 14% 의료인상을, 업무용차량 ( 회사에소속된법인차량 ) 에대해서는 3% 의인상을발표했다. 뒤이어 2 위권사인현대해상, 동부화재, LIG 손보등도모두영업용및업무용차량에대한요율을인상하였다. 아울러적자기조가심각한하위사에대해서는개인용차량에대한료마저도인상을용인하여, 회사별로 1% 중반 ~3% 내외수준의개인용자보료인상이시행되었다. 자동차료는소비자물가지수 (CPI) 에포함되어있는등공적성격이강하여, 금융당국이과거부터요율조정에대해크게부담을느껴왔다는점에서괄목할만한당국의스탠스변화라고판단된다. 14년회사별자보요율인상회사삼성화재현대해상동부화재 LIG손보메리츠화재한화손보롯데손보더케이손보흥국화재하이카다이렉트자료 : 언론보도, 삼성증권정리 내용 3월 16일영업용 14%, 3월 31일업무용 3% 인상 4월 11일영업용 11%, 4월 16일부터업무용 4% 인상 4월 11일영업용 1%, 5월 1일부터업무용 3% 인상 4월 7일부터영업용 15%, 5월 1일부터업무용 3% 인상 4월영업용 1%, 업무용 3.7% 인상 4월 21일영업용 13.7%, 5월 16일개인용 1.6% 인상 7월 1일개인용 2.1% 인상 4월개인용 3.4%, 영업용 19.1% 인상 5월개인용 2.2%, 업무용 3.% 인상 5월개인용 2.8% 인상, 업무용 3.2% 인상 자보요율인상에도삼성화재독주예상순수다이렉트, 적극적마케팅, 객관적료산정으로차별화된전략꾸준한 M/S 상승 자동차이통상적으로 1 년만기상품이기때문에, 올해부터는작년의자보료인상으로인한영향이본격화될것으로전망된다. 이에따라표면적으로는자보부문의적자로크게시름하던중하위사들이최대수혜주인것처럼보인다. 하지만이러한시나리오보다는작년부터시작되었던삼성화재의독주가오히려지속될가능성이높은데, 이는동사온라인자보의가격경쟁력및높은수익성때문이다. 삼성화재는자보부문의수익성악화에대응하여 9 년부터온라인자보영업을본격적으로시작하였다. 이미타경쟁사들이 3 년부터진출해있던영역으로대응이지나치게늦었다는우려가팽배하였지만, 동사는차별화된전략을통해후발주자로서의불리함을극복하였는데, 이는 1) TM 영업이없는순수한다이렉트영업, 2) 브랜드의높은인지도및지속적인광고, 마케팅, 3) 설계사개입이없는객관적인료산정등으로요약된다. 적극적 Push 마케팅의부재로초기에는큰호응이없었지만, 인터넷기술의발달과 SNS 등을통한자연마케팅, 강력한브랜드파워등에힘입어동사의 M/S 는꾸준히증가하였다. 이에따라 12 년초 14.2% 에불과하던 M/S 는 14 년 3 분기 22.% 까지상승하였으며, 이는온라인사대부분을합친것보다도큰규모이다. 8

9 삼성화재 : 지속적으로증가하는온라인자보비중추이 삼성화재의온라인자보시장급속장악 (M/S) 3 25 증가세지속 최근급등 QFY12 2QFY12 3QFY12 4QFY12 1QFY13 2QFY13 3QFY13 1Q14 2Q14 3Q14 1 1QFY12 2QFY12 3QFY12 4QFY12 1QFY13 2QFY13 3QFY13 1Q14 2Q14 3Q14 자료 : 삼성화재오프라인을크게능가하는동사온라인자보수익성낮은원가율을바탕으로한적극적가격정책으로선순환싸이클돌입 자료 : 삼성화재 더욱긍정적인점은온라인자보부문의수익성이기존오프라인부문을크게능가한다는점이다. 온라인자보는일반적으로 TM 또는다이렉트채널을활용하여사업비측면의효율성이높다는장점이있으나, 대당료가오프라인대비낮아손해율측면에서는다소불리한단점역시상존한다. 하지만동사온라인자보는 14 년상반기합산비율 9.9% 로압도적인수익성을증명하고있는데, 이는 1) TM 채널로영업하는여타원수사와는달리, Call free 전략을취하여비용효율성이견고하고, 2) 확고한브랜드파워를통해손해율이낮은우량고객들이몰리는 쏠림현상 이발생하고있으며, 3) 텔레마케터의개입없이객관적기준으로료가산정됨에따라이른바불량고객들의가입이쉽게차단되기때문이다. 궁극적으로동사는낮은원가율을바탕으로우량고객에대한적극적가격경책을펼칠수있는여력을확보하여, 양호한수익성이보다높은 M/S 의형태로귀결될수있는선순환싸이클에진입하였다. 타사와비교시우월한온라인자보수익성 ( 합산비율 ) 11 타사와확대되는자보손해율 GAP 회사간Gap은 1 2~5%p에서 5~15%p로확대 삼성의압도적인수익성 삼성동부하이카 AXA QFY1 2QFY11 2QFY12 2QFY13 3Q14 삼성 현대 동부 LIG 메리츠 참고 : 1H14 기준자료 : 손해협회 2대후반 ~4대초반을우량고객층으로분류한가격정책 자료 : 각사 동사의료책정은 2 대후반 ~4 대초반의연령층을우량고객으로분류하여이들에게는공격적인가격정책을유지하는반면, 비우량고객층에는타사보다더높은가격을책정하고있다. 실제로우량고객층에해당되는만 28 세의남성의자동차료책정시 (LF 쏘나타, 마일리지할인적용없음, 물적할증 2 만원 ), 삼성화재의 1 년료는 9 만원대로동부화재, AXA, 하이카등경쟁업체대비저렴하다는점을확인할수있다. 9

10 삼성화재 : 낮은원가율을통한적극적가격정책으로선순환싸이클진입 동부화재 하이카 삼성화재 더케이 자료 : 각사 향후온라인자보경쟁구도는안정화될것 한편온라인자보시장은초기대형사들의공격적인진출에따라급격하게변화하는양상을보였다. 하지만자보가사실상이익이나는구조가아닌데다, 실손의료등장기손해율급증으로장기운용실적에서손실을메우던구조를지속할수없다는판단하에각사의공격적인스탠스가점차완화되고있다. 이에따라사업비효율화차원에서오프라인계약의온라인전환은지속적으로이뤄질것으로보이지만, 각사가보유한 M/S 에는큰변동이없을것으로전망된다. 온라인자보경쟁구도분석 더케이, 7.2 롯데, 7.9 메리츠, 3.1 흥국, 4.5 한화, 5.6 하이카, 11. LIG, 2.4 삼성, 21.7 동부, 19.8 주요회사별향후전략회사내용 M/S는 1월 2.8% 에서 11월 22.7% 로삼성비슷한수준에서등락지속우수한수익성을바탕으로견고한 M/S를유지할것동부 M/S 1월 18.4% 에서 11월 2.3% 로비슷한수준유지현상황에서큰폭의변화없을것으로보이며 2위수준지속될것하이카현대해상이하이카를흡수합병모회사의고객정보활용도증대조직통합에따른판관비절감기대하반기시장개편의가능성점증자료 : 삼성증권정리 AXA, 16. 참고 : 14 년 11 월말누계기준 자료 : 업계자료 1

11 목차 1. 4Q Preview 및투자전략 p2 2. 언더라이팅이이끄는실적개선 p5 3. Capital management 정책차별화는또다른양극화의근거 p11 4. 금리하락에따른영향은회사별로차별화 p15 5. Investment strategy p18 3. Capital management 정책차별화는또다른양극화의근거 12 년이후 RBC 제도는지속적으로강화 항국적 RBC Upgrade의어려움에도변경시기만을조정 금융당국은사자본적정성강화를통한소비자보호를위해 RBC 비율산정방식을지속적으로강화하였다. 이런트렌드는 12 년이후본격화되었고, 대부분의생손보사에영향을미쳐금융업종내수익성이가장양호한편이었던 2 위권손보사들조차도유상증자및후순위채발행리스크에노출되었다. 이에따라현실적으로항구적인 RBC 비율 Upgrade 가쉽지않다는지적이지속적으로제기되었다. 하지만금융당국은작년 3 월 2 일 회사재무건전성감독제도선진화로드맵 을발표하며, 다소제도변경시기만을늦추었을뿐자본적정성에대한규제스탠스는유지하였다. 사재무건전성감독제도선진화로드맵 구분 내용 RBC제도신뢰수준상향 Solvency II 도입등국제기준강화에따라, 금리, 신용리스크의신뢰수준을 99% 로상향 신뢰수준상향시기 : 리스크 14년상반기, 금리리스크 14년하반기, 신용리스크 15~16년 지급여력권고기준하향조정 현행사의지급여력비율권고기준은 15% 신뢰수준상향시 RBC비율변동성축소및질적수준제고를감안, 권고수준을 12~13% 정도로하향 상관계수정교화 현행제곱근방식에서분산, 공분산방식으로요구자본산출 리스크간상관계수를현행 또는 1에서,.25,.5, 1로세분화 장수리스크도입 종신연금금과다지급에따른장수리스크가생보사의중요리스크로부각 이에따라장수리스크를산출하여 RBC 요구자본에반영 부채듀레이션확대 현행자산듀레이션은최장 3년듀레이션을적용하지만부채는최장 2년듀레이션을적용 자산듀레이션과일관성확보를위해부채듀레이션에 25년및 3년구간신설 자료 : 금융감독원 재무건전성감독제도선진화로드맵시행시기 구분 14년상반기 14년하반기 15년 16년 17년 18년이후 자기자본규제제도 Pillar 1 ( 양적규제 ) 신뢰수준상향 위험액 금리위험액 1차신용위험액 2차신용위험액 상관계수정교화 시행 장수리스크도입 검토 시행 부채듀레이션확대 검토 단계적시행 운영리스크산출방식정교화 검토 시행 변액보증리스크헤지방안마련 검토 시행 내부모형승인제도 시범운영 시행 Pillar 2 ( 질적규제 ) 자체위험지급여력평가제도 1~2단계시범운영 시행 지급여력권고기준하향조정 시행 Pillar 3 ( 시장공시 ) 재무건전성공시개선 검토 시행 부채평가제도 IFRS4 2단계도입준비 단계적도입준비 시행 책임준비금적정성평가제도개선 단계적시행 폐지 IBNR 제도개선 단계적시행 변액보증준비금제도개선 검토 시행 자료 : 금융감독원 11

12 16년까지의제도변경적용시 RBC비율하락 사들이가장크게체감하게될변화는 Pillar 1 의신뢰수준상향및상관계수정교화이다. 2H14 금리위험액신뢰수준상향및상관계수정교화, 15~16 년신용위험액신뢰수준상향을단계적으로모두마치게되면, 이익증가에따른자기자본상승을배제시각사의 RBC 비율에미치게될영향은최대 5%p 수준에달한다. 제도변경에따른주요손보사별 RBC비율변화 (%p) 14년금리위험액 14년상관계수정교화 15 년 1 차신용위험액 16 년 2 차신용위험액 삼성생명 (29.) 12. (31.) (48.) 한화생명 (25.) 5. (3.) (5.) 동양생명 (1.) (12.) (12.) (34.) 삼성화재 (3.) (3.) 현대해상 (1.) 2. (7.5) (7.5) (23.) 동부화재 (1.) (2.) (1.) (4.) LIG 손보 (5.) (1.) (12.) (18.) 메리츠화재 (6.5) 1.5 (13.) (13.) (31.) 자료 : 각사 합계 규제강화에따른각사별입장차이 이와같이자본적정성규제가강화될때, 각사별로자본력에차이가존재함에따라규제강화를받아들이는회사의입장역시차별화될수밖에없다. 실제로과거이와같은 RBC 제도개정에따라자본적정성이안정적이지못한일부회사들의경우후순위채발행및유상증자등으로대응한바있다. 사후순위채발행추이 회사 시기 금리 만기 총금액 ( 십억원 ) 흥국생명 28년 9월 4.8 1년 1 한화손보 212년 5월 5.8 7년 9 현대라이프 212년 6월 4.1 5년 3 213년 5월 4.9 5년 7개월 6 213년 11월 5.3 5년 2 214년 1월 5.3 5년 6개월 5 우리아비바 213년 12월 5.6 5년 6개월 3 214년 12월 5 5년 6개월 2 자료 : 언론보도, 삼성증권정리 사별증자내용정리 회사 시기 규모 ( 십억원 ) 방식 하나HSBC 12년 8월 5. 주주배정방식 현대라이프 12년 1월 1. 주주배정방식 NH농협생명 12년 1월 35. 농협금융의회사채발행 롯데손보 12년 12월 93.9 주주배정후실권주일반공모방식 메리츠화재 13년 3월 55.5 제3자배정 14년 1월 6.5 제3자배정 MG손보 13년 9월 2. 주주배정방식 14년 6월 15. 주주배정방식 AXA손보 11년 3월 3. 주주배정방식 12년 3월 1.7 주주배정방식 13년 1월 12.5 주주배정방식 하이카 13년 9월 3. 주주배정방식 자료 : 금융감독원, 삼성증권 12

13 일부사의경우제도변화에따라자본확충의부담존재 당사커버리지내에서는압도적인자본력이강점인삼성생명및삼성화재의경우규제를모두적용하더라도각각 34.8%, 35.1% 의높은 RBC 비율을유지하지만, LIG 손보와현대해상의경우각각 172.%, 169.9% 까지하락한다. 15~16 년의이익증가분이자본에반영된다는점을감안시, 즉각적인자본확충으로귀결되지는않겠지만영업측면의부담이존재할수밖에없다. 손보사별 RBC 비율 (14 년 9 월 ) 손보사별 RBC 비율 (16 년까지의 RBC 제도변경모두적용시 ) 자본확충의부담존재 삼성생명 삼성화재 한화생명 동양생명 동부화재 메리츠화재 현대해상 LIG 손보 삼성화재 삼성생명 한화생명 동양생명 동부화재 메리츠화재 LIG 손보 현대해상 자료 : 각사자본확충이필요한 LIG손보는 KB금융의동사자사주매입및유상증자고려중자사주매입에추가적증자시행시단기적투자 Sentiment 둔화는불가피 자료 : 각사 실제로 LIG 손보의경우, FY12 하반기부터지속적으로자본확충이슈가부각되었다. 다만동사는지난 12 월 24 일 KB 금융의자회사편입이금융위원회에서승인되며, 자본적정성측면의불확실성이해소될것으로보인다. 이는금융지주회사법상 KB 금융이 LIG 손보를자회사로편입하기위해서는 3% 이상의지분율을확보해야하기때문이다. 이를위해주식공개매수, 장내지분매입, 타기관투자자블록딜등여러방식이있지만, LIG 손보의자본적정성현황을고려시 LIG 손보의자사주매입또는제 3 자배정유상증자가가장유력하게거론되고있다. 만일 KB 금융이 LIG 손보의자사주 (13.82%) 를전량인수하게될경우, RBC 비율은 21.7% 까지상승이가능하다. 그리고 16 년까지의재무건전성규제강화로인한자본비율하락에대비하기위해, 추가적인증자가능성도제기되고있다. 만일 1 천억원의유상증자가추가적으로단행될경우에는동사 RBC 비율은 22.2% 까지상승할것으로전망된다. 다만주주가치희석으로인한단기적인투자 Sentiment 둔화는불가피할것으로보인다. LIG손보 : RBC비율변화 Sensitivity ( 십억원 ) 3Q14 자사주전량매각시 * 1천억의추가증자시 * 지급여력금액 2,11 2,23 2,33 지급여력기준금액 1,58 1,58 1,58 지급여력비율 참고 : * 1월 8일종가기준, 자사주평균취득원가 7,28원 자료 : 금융감독원, 삼성증권 13

14 안정적자본적정성을보유한회사들의공격적인주주환원책 반면자본적정성이안정적인회사들은영업력뿐만아니라주주환원정책측면에있어서도공격적인행보가가능하다. 실제로삼성생명및삼성화재와같은회사들은업계최고수준의자본적정성을바탕으로하여신뢰성높은 Capital management 정책을시행중이다. 삼성생명은 FY11 부터 4 년연속자사주매입을실시한바있고, 삼성화재는이익의 1/3 배분정책 ( 사내유보, 자사주매입, 배당에이익의각각 1/3 씩을배분 ) 을유지하며 2 위권사와는차별화된모습을증명중이다. 삼성생명 : 배당지급및자사주매입추이 ( 십억원, %) FY11 FY12 FY13 FY14E FY15E FY16E 총배당액 (A) 자사주매입액 (B) 총이익 (C) 977 1,6 63 1,212 1,11 1,56 주주환원율 ((A+B)/C) 배당수익률 ( 자사주불포함 ) 배당수익률 ( 자사주포함 ) 참고 : 연결순이익기준자료 : 금융감독원, 삼성증권추정 삼성화재 : 배당지급및자사주매입추이 ( 십억원, %) FY11 FY12 FY13 FY14E FY15E FY16E 총배당액 (A) 자사주매입액 (B) 총이익 (C) ,6 주주환원율 ((A+B)/C) 배당수익률 ( 자사주불포함 ) 배당수익률 ( 자사주포함 ) 자료 : 금융감독원, 삼성증권추정 14

15 목차 1. 4Q Preview 및투자전략 p2 2. 언더라이팅이이끄는실적개선 p5 3. Capital management 정책차별화는또다른양극화의근거 p11 4. 금리하락에따른영향은회사별로차별화 p15 5. Investment strategy p18 4. 금리하락에따른영향은회사별로차별화 금리하락에따른이차마진축소는우려 언더라이팅개선추이에도불구하고, 저금리기조에따른영향에대한우려는여전하다. 특히 14 년에는 2 기경제팀의강력한경기부양의지및내수부진등에대응하여금통위는두차례, 총 5bp 의기준금리인하를결정하였고, 이에따라각사에는부정적인영향이불가피하다. 일례로삼성생명의경우 2QFY13 기준 55bp 수준이었던이차역마진은 3Q14 기준으로 63bp 까지확대되었다. 기준금리 vs 국고채금리추이삼성생명 : 국고채금리 vs 이차역마진추이삼성화재 : 국고채금리 vs 이차마진추이 년 1월 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 한국은행기준금리국고채권 (1 년 ) 국고채권 (3 년 ) 국고채권 (5 년 ) 14 년급격히하락 (1) 금리추이와 3.6 유사한 (2) 3.4 이차역마진 (3) (4) 2.8 (5) (6) 2.2 (7) 2. 2QFY1 4QFY11 2QFY13 이원차마진 ( 좌측 ) 국고채 3 년금리 ( 우측 ) 금리추이와유사한 1.2 이원차마진 QFY1 2QFY11 2QFY12 2QFY133QCY14 이원차마진 ( 좌측 ) 국고채 3 년금리 ( 우측 ) 자료 : 금융투자협회자료 : 금융투자협회, 삼성생명자료 : 금융투자협회, 삼성화재 다만금리하락영향은회사별로상이 회사별자산 - 부채듀레이션갭 하지만금리하락이미칠영향은각사별로상이한데, 이는자산 - 부채듀레이션갭및금리확정형부채비중차이에주로기인한다. 손보사들의경우자산 - 부채듀레이션미스매칭정도가작고금리확정형부채비중도낮은편이기때문에, 일반적으로생보사실적이손보사대비금리민감도가높다는특징이있다. 회사별금리확정형부채비중 ( 년 ) (1.6) (1.4) (1.2) (1.) (.8) (.6) (.4) (.2) 삼성화재 LIG 손보 삼성생명 현대해상 동양생명 동부화재 메리츠화재 한화생명 한화생명삼성생명동양생명삼성화재현대해상 LIG 손보 참고 : 3Q14 말기준자료 : 각사 참고 : 3Q14 말기준자료 : 각사 15

16 삼성생명금융계열사지분확대시지분법평가이익인식가능 다만이러한가운데삼성생명은타생보사와는차별화되는데, 삼성그룹지배구조변동시투자부문의효율성이증진되며금리영향을최소화할수있기때문이다. 우선동사가보유하고있는비금융계열사지분중삼성전자를제외한부분을모두처분하고삼성화재, 삼성증권등금융사지분에대한추가적매입을가정시, 기존매도가능유가증권으로분류되었던금융계열사지분들이지분법평가대상으로편입될수있다. 실제로만일삼성화재의지분율을 3% 까지확대할경우, 현재동지분을 15% 보유하고있는것대비약 8 배이상이익이증가된다. 삼성화재지분추가취득으로지분법평가시이익대폭증가 ( 십억원 ) 화재지분율 이익반영 비고 현재 화재전체배당액인 2,5억중 15% 이익에반영 지분확대후 3 3. 화재전체순이익 1조원의 3% 를지분법이익으로반영 참고 : 삼성화재이익순이익 1조원, 배당성향 25% 가정시 자료 : 금융감독원 비금융계열사지분모두처분후채권투자시추가 Yield 창출가능 만일동사가모든비금융계열사지분을처분하고, 이를고이원채권등에투자한다고가정할경우에도이익은크게증가할수있다. 현재동사가보유하고있는비금융계열사들의배당수익률은평균적으로 1.1% 에불과한수준인데, 이를연이율 4% 채권에투자한다면추가적인 Yield 는 2.9%p 에달한다. 이에따라보유중인비금융계열사지분시총이현재 14.7 조에형성되어있으므로, 이론적으로증가가가능한세후이익은약 3,21 억원에해당된다. 이는삼성생명의연간순이익 1.1 조원을감안하면, 비금융계열사처분에따른 EPS 증가율은 31.8% 에달할것으로추정된다. 삼성생명 : 보유비금융계열사지분현황 ( 십억원 ) 지분율 시가총액 * 취득가 시가 평가익 계약자지분조정 이연법인세 주주할당분 13년배당수익률 삼성전자 , ,93 13,524 4,57 2,291 7, 호텔신라 7.3 3, 에스원 5.3 2, 삼성중공업 3.4 4, 합계 26, ,655 13,988 4,197 2,37 7, 참고 : * 1월 19일종가기준 자료 : KRX, 금융감독원, 각사 삼성생명 : 비금융계열사지분매각시어닝파워변화 ( 십억원 ) 3.1% 국고채 1년물투자 4% 회사채투자 5.% 대출채권투자 비금융계열사보유지분시총 14,655 14,655 14,655 신규투자자산이익률 기존지분배당수익률 * 신규투자영업이익 기존배당수익 투자영입이익증가분 세후투자영업이익증가 년기존순이익 1,11 1,11 1,11 15년기존 ROE 투자영업이익증가 / 기존순이익 년매각후예상순이익 1, ,332. 1, 년매각후예상 ROE 참고 : * 213년배당수익률기준자료 : 삼성생명, 삼성증권추정 16

17 업법개정시에도비금융계열사지분처분이불가피 한편업법개정또한변수이다. 현행업법은사가대주주또는계열사의유가증권을보유시, 보유한도를총자산의 3% 로제한하되이는취득가액을기준으로적용한바있다. 하지만작년부터꾸준히제기되어오던업법시행령개정안에따르면적용기준을취득가액이아닌공정가액 ( 시장가 ) 으로변경하며, 보유한도를초과한지분은매각해야만한다. 가능성은높지않지만실제로이와같은법안이통과된다면삼성생명총자산 2 조의 3% 인 6.1 조원을초과하는부분은매각이불가피하며, 이경우에도투자이익률제고에도움이될수있다. 업법변화구분 내용 현행업법 사가대주주또는계열사의유가증권을보유할때보유한도를총자산의 3% 까지제한, 다만 취득가액 이적용기준 업법개정안 다른기준은동일하나, 적용기준을취득가액에서공정가액 ( 시장가 ) 으로변경하고보유한도를초과한지분을처분하도록변경 자료 : 삼성증권정리 삼성생명전체계열사보유지분 ( 십억원 ) 지분율 시가총액 * 지분액 비금융 삼성전자 ,466 14,93 호텔신라 7.3 3, 에스원 5.3 2, 삼성중공업 3.4 4, 금융 삼성화재 ,47 2,8 삼성증권 , 삼성카드 ,356 1,498 합계 18,531 참고 : * 1 월 19 일종가기준자료 : KRX, 금융감독원, 각사 17

18 목차 1. 4Q Preview 및투자전략 p2 2. 언더라이팅이이끄는실적개선 p5 3. Capital management 정책차별화는또다른양극화의근거 p11 4. 금리하락에따른영향은회사별로차별화 p15 5. Investment strategy p18 5. Investment strategy 2 위권손보주매수시점에대한관심점증 2위권손보주매수시점은올해하반기이후 작년대형사들의영업용및업무용자보료인상, 올해 1 월부터의실손표준화이후의판매상품에대한요율인상등에따라 1 위권과 2 위권간의격차가점진적으로축소될것이라는투자자들의기대는여전하다. 이에따라 2 위권손보주의매수시점에대한관심역시점증하고있는상황이다. 다만우리는 2 위권손보주를적극적으로매수하기에는다소이르다고판단하는데, 이는 1) 단기적으로 1~2 위권간의언더라이팅 Gap 이유지될것으로예상되는가운데, 2) 최근손보주주가추이가언더라이팅지표와그흐름이유사한것으로관찰되고있기때문이다. 실제로 11 년부터의삼성화재와 2 위권사간시총 Gap 은위험및자보손해율 Gap 의확대및축소와방향성이비슷하다. 결국 2 위권손보주의매수시점은장기부문의요율인상이본격적으로영향을미치는올해하반기이후로판단된다. 삼성화재시총 /2 위권사 * 시총 vs 위험손해율 Gap** (%p) 16 위험손해율 Gap과 시총 Gap의유사한흐름 년 5월 11년 12월 12년 7월 13년 2월 13년 9월 14년 4월 14년 11월 삼성화재시총 /2 위권사시총 * vs 자보손해율 Gap** (%p) 16 자보손해율 Gap과 1 시총 Gap의유사한흐름 (2) 11년 5월 11년 12월 12년 7월 13년 2월 13년 9월 14년 4월 14년 11월 삼화시총 /2 위권사 * 시총 ( 좌측 ) 위험손해율 Gap** 삼화시총 /2 위권사 * 시총 ( 좌측 ) 자보손해율 Gap** 참고 : 위험손해율은 3MMA 기준, * 현대, 동부, LIG, 메리츠, ** 2 위권사평균위험손해율 - 삼화위험손해율자료 : KRX, 각사 참고 : 자보손해율은 3MMA 기준, * 현대, 동부, LIG, 메리츠 ** 2 위권사평균자보손해율 - 삼화자보손해율자료 : KRX, 각사 손보내 Top pick - 삼성화재 생보내 Top pick - 삼성생명 이에따라우리는삼성화재를손보주내 Top picks 중하나로제시한다. 최근일련의업계환경은단기적으로양극화해소보다동사의독주체제를가리키고있다. 압도적인언더라이팅효율성은안정화구도에접어든온라인자보시장의확고한점유율등으로유지될것으로전망되고, 자본력및브랜드파워도여전하다. 또한안정적인자본적정성을바탕으로한적극적인 Capital management 정책역시타경쟁사대비차별화국면이지속될것이다. 이에따라중장기적으로동사주가는점진적인상승세를이어갈것으로예상된다. 한편생보주내에서는삼성생명을 Top pick 으로유지하는데, 이는 1) 종신을중심으로한견고한보장성신계약성장률, 2) 갑상선암관련지급금감소및손해율자구책등에따른사차마진증가세, 3) 구조조정에따른사업비율개선기대, 4) 신뢰성높은주주환원정책등에기인한다. 18

19 Compliance Notice - 당사는 1 월 21 일현재삼성생명, 삼성화재와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 당사는 1 월 21 일현재지난 6 개월간삼성생명의 M&A 자문업무를수행한사실이있습니다. - 당사는 1 월 21 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 1 월 21 일현재 LIG 손해의주식을 1% 이상보유하고있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 21 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 삼성생명 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 동양생명 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 현대해상 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 한화생명 ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 삼성화재 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 동부화재 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 19

20 2 년간목표주가변경추이 LIG 손해 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 코리안리 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 메리츠화재 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 한화손해 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 2

21 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 삼성생명 일자 213/1/24 214/1/14 8/13 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 14, 13, 14, 한화생명 일자 213/1/24 4/5 214/11/12 투자의견 HOLD HOLD HOLD TP ( 원 ) 7,7 7,2 8, 동양생명 일자 213/1/24 4/5 투자의견 HOLD HOLD TP ( 원 ) 14, 12, 삼성화재 일자 213/1/24 4/5 1/31 11/19 214/7/31 11/2 215/1/22 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 285, 26, 28, 3, 33, 35, 34, 현대해상 일자 213/1/24 4/5 4/15 11/19 214/2/17 7/1 11/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD TP ( 원 ) 47, 4, 4, 42, 35, 33, 3, 동부화재 일자 213/1/24 4/5 4/15 11/19 214/7/31 215/1/22 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 65, 6, 6, 65, 75, 65, LIG손해 일자 213/1/24 4/5 11/19 214/7/1 11/2 215/1/22 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 36, 32, 38, 35, 33, 3, 메리츠화재 일자 213/1/24 4/5 11/19 214/4/29 7/1 215/1/22 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD TP ( 원 ) 19, 17, 19, 16, 14, 13, 코리안리 일자 213/1/24 4/5 11/19 투자의견 BUY BUY HOLD TP ( 원 ) 13, 12,5 13, 한화손해 일자 214/1/21 투자의견 HOLD TP ( 원 ) 5, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 21