SK 텔레콤 (017670) [ 표-21] SK 텔레콤보유투자자산현황 ( 단위 : 억원 ) 법인 지분율 (%) 장부가액 SK 하이닉스 20 71,471 SK 브로드밴드 ,706 SK 플래닛 98 12,982 피에스앤마케팅 100 3,139 하나카드 15 2,

Transcription

1 Company Report SK텔레콤 (017670) 통신서비스 자회사 Risk off + 인적분할 2017 영업이익기저효과예상 투자의견목표주가현재주가 3/8 BUY (M) 300,000원 (U) 241,000원 상승여력 24% 시가총액 194,597 억원 총발행주식수 80,745,711 주 60일평균거래대금 322억원 60일평균거래량 141,848 주 52주고 241,000 원 52주저 201,500 원 외인지분율 41.69% 주요주주 SK 외 4 인 25.22% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) 년 SK플래닛發 3,650억원의적자발생이없었다면, SK텔레콤의연결영업이익은 1.9조원을상회했을것이다. 이러한 SK플래닛의대규모적자기조는 2017년까지이어질것이라보여지지않는다. 평소자산화될수없는비용지출에대해부정적시각을갖고있는 SK텔레콤 CEO는자회사의실적부진에대해장시간용인하지않을것으로판단된다. 특히투자유치도실패한것으로알려지고있어, 비용구조조정에대한압박은더욱거세질것으로판단된다. 별도실적의 Up & Down을결정할마케팅비용의증가가능성도매우낮아보이는데, SK텔레콤은 2017년에도이동전화시장의 M/S에대해유연한정책을가져갈것으로판단되기때문이다. 2017년영업이익은 1.64조원으로전망된다. 한국통신사업자중 4차산업혁명에한발더앞서있는회사지금까지보여준통신사업자의 DNA는플랫폼영역에서의성공과는거리가멀었다. 과거보여준 track record 로판단한다면, 글로벌인터넷기업에비해성공가능성이낮은것이현실이다. 빅데이터, A.I, IoT 등의영역에서동사가가진강점은 1Locality, 2각산업별로축적된데이터등이다. 하지만냉정하게핵심영역에서동사의기술적역량은글로벌 Top player 수준과는많이떨어져있다. 그럼에도불구하고, 동사가타사보다한발더앞서있다고판단하는것은 1투자재원 (3년간 5조원 ), 2글로벌기업과의협업 (IBM Watson/NVIDIA/Mobileye 등 ), 3플랫폼사업에서의다양한실패경험때문이다. Watson 과의유기적결합이후하반기출시될 Nugu에대한기대는국내출시된그어떤음성인식솔루션에비해높게가져가도될것이다. 동사를포함한통신 3사의 Valuation 에는 4차산업혁명에대한가능성과기대가전혀반영되지않았다. 해당시장에서의잠재력과기대가주가에반영된다면, 동사로부터시작될가능성이높다. 인적분할기대유효. 유일한리스크는도시바인수직접참여가능성 (?) 비록 2월임시국회에서상법개정안통과는불발됐으나, 여전히경제민주화관련법안제정가능성은높을것으로판단된다. 이는투자와사업분리를골자로하는동사의인적분할가능성이여전히살아있음을의미한다. 인적분할시 15.2조원의보유투자자산가치가시가총액에현실화되어반영될것으로전망된다. 동사주가의유일한리스크는 SK텔레콤의도시바반도체부문인수참여가능성이다. 해외기업의경우출자에대한공정거래법의제한을적용받지않는다. 일단우리는그가능성을낮게판단하고있다. 목표주가를 30만원으로상향조정한다. EBITDA 멀티플은 4배를적용했고, 투자자산가치를 50% 할인하여반영했다. Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 1Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 42, , 영업이익 4, , 세전계속사업이익 5, , 지배순이익 4, , 영업이익률 (%) %pt +2.8 %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt -1.0 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2014A 2015A 2016P 2017F 매출액 171, , , ,075 영업이익 18,251 17,080 15,358 16,458 지배순이익 18,012 15,186 16,760 16,810 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 SK 텔레콤 (017670) [ 표-21] SK 텔레콤보유투자자산현황 ( 단위 : 억원 ) 법인 지분율 (%) 장부가액 SK 하이닉스 20 71,471 SK 브로드밴드 ,706 SK 플래닛 98 12,982 피에스앤마케팅 100 3,139 하나카드 15 2,537 Korea IT Fund 63 2,210 하나금융지주 2 1,701 SKY Property Mgmt. Ltd. 33 1,457 SK 텔링크 84 1,447 KB 금융 1 1,333 SK 테크엑스 100 1,284 SK Industrial Development 원스토어 Atlas 네오에스네트웍스 CJ 헬로비전 아이리버 기타 6,717 합계 - 129,249 자사주 ,618 자사주포함합계 152,867 자료 : SK 텔레콤, 유안타증권리서치센터 44

3 Company Report [ 표-22] SKT, 2016 년셀룰러 IoT 사업관련주요행보일시내용 1월 * CES 에서 OIC 에기반한삼성전자 IoT 플랫폼 SmartThins 와 onem2m 기반의 SKT IoT 플랫폼 ThingPlug 연동시연 3월 * IoT 토탈케어프로그램추진발표 - 2년간 1천억원투자해 IoT 전용망구축 - IoT 유망벤처육성하는 'IoT 서비스활성화지원펀드 ' 운영 * SKT, ' 대구 IoT 테스트베드 ' 에통신인프라와 IoT 솔루션제공 4월 * 반려동물전용웨어러블 'T 펫 ' 기능업그레이드 : 반려동물의위치정보 1분마다고객에게전송 5월 * IoT 플랫폼 ThingPlus 가 onem2m 표준인증획득 * 대구시에 LoRa 구축 6월 * LoRa 와 LTE- 결합한하이브리드형 IoT 전국망구축발표 7월 * 'IoT 전용망전국상용화선포식 ' 개최 * ' 한-EU IoT 협력회의 ' 에참여해 LoRa 로밍연동규격개발추진합의 8월 * 서초구에 LoRa 기반스마트파킹서비스구현발표 * SK 하이닉스- 리니어블과 LoRa 기반위치추적단말개발협약 (9월출시 ) * AJ 네트웍스-삼성 SDS 와렌탈사업에 IoT 전용망활용발표 9월 * 한국농어촌공사와 2G 기반 3천여개소원격계측관리를 LoRa 로전환계획발표 10월 * 아시아최초로한국서 LoRa Aliance 총회개최. - 이자리에서글로벌로밍표준제안, '17년 1,000개의서비스시범제공계획발표 * LoRa 망의품질개선위해 LBT(Listen Before Talk), ADR(Adaptive Data Rate), 직교 SF 등신기술들도입 * 협력사에 LoRa 모듈 10만개무상공급등파트너십확대에총력 * 한국 LP 가스판매협회중앙회등과 ' 스마트미터 LPG' 에 LoRa 적용계획발표 * 모바일어플라이언스와 LoRa 기반차량용블랙박스사업공동추진 MOU 체결 11월 * 전국 25만개중계기에 LoRa 모뎀장착해장비현황관리및보완에활용 * 스파코사와함께 LoRa 기반위치추적기 ' 지퍼 (Gper)' 출시 * SK 네트웍스와 LoRa 활용한렌터카종합관리시스템 (TCMS) 운영협약체결 * 하니웰과사무-주거용건물에공급되는센서에 LoRa 적용해 '17년상반기출시예정. 향후공장등에서쓰이는센서에 LTE-M 도적용계획 * LoRa 서비스개발아이디어공모전을통해 ' 구조물균열감지 ' 등 12개아이디어선정 12월 * 원격검침인프라 (AMI) 시장공략강화. LoRa 기반원격검침기 3천대, LTE 기반 800대등발주자료 : ATLAS, 유안타증권리서치센터 45

4 SK 텔레콤 (017670) [ 표-23] SKT, 2016 년 5G 관련주요행보일시내용 1월 * 노키아와유선인프라인코어네트워크에서 5G 기술시연성공 - 유무선을아우르는종단간 5G 기술라인업구축 2월 * 에릭슨과 5G 시험망개발을위한 MOU 체결. MINO 기반의 25Gbps 속도시연 * MWC 에서 5G 충족기준을넘어서 20.5Gbps 속도의데이터실시간전송시연 3월 * 기존의주요도시위주로구축된네트워크를분산시키고자동관리할수있는 'M-Cord' 플랫폼시연 * 실외성능검증테스트 5월 * 에릭슨과 MU-MINO 기반 26.9Gbps 속도시연 * 5G 단체 'TIP(Telco Infra Project)' 의초대의장사로선임 - TIP, 마크저크버그의주도로 SKT, DT, EE 등주요이통사와노키아, 인텔등의 IT 기업이결성한연구단체 8월 * 미국 Verizon 과 5G 공공연구 MOU 체결 * 해외주요이통사및장비제조사등 15개사와 5G 표준화를위한공동협력체결성 - AT&T, DT, 차이나모바일, 도코모, 보다폰등이통사와에릭슨, 노키아, 삼성전자, LG 전자, 인텔, 퀄컴등참여 9월 * 삼성전자와협력해실외환경에서 28GHz 기반 5G 기지국간핸드오버기술성능검증완료 * 5G 핵심기술, 'vepc 2.0' 기반의 ' 가상화 LTE 교환기 ' 상용화 10월 * 인텔과 5G 기반커넥티드카플랫폼개발협력발표 11월 * BMW 와 5G 기반커넥티드카시연 12월 * 스타트업 3개사와 5G 기반서비스개발착수 - 레드버드 : 3D 스마트경기장 - 룩시드랩스 : VR 콘텐츠기반감정분석 - 엘로이즈 : 드론실감체험 * 퀄컴및에릭슨과 5G 기지국장비와단말프로토타입설계착수 17년 1월 * 3년간총 11조원의투자계획발표. 5G 등미래네트워크부문, 6조원투자자료 : ATLAS, 유안타증권리서치센터 [ 표-24] SKT, 자동차사업관련주요행보일시내용 17년 1월 * '17년 1월자율주행차개발위해 Mobileye 와제휴 - 자율주행칩셋 eyeq4에 T 맵지도정보를활용한자율주행서비스를논의. 1~2년내에애프터마켓용자율주행서비스선보일계획 - 인텔, Mobileye, BMW 와 2021년자율주행차를선보일계획 * 17년 1월미래형자동차사업과관련한전담조직 ' Vehicle Tech Lab' 신설 16년 12월 * 16년 12월메리츠화재와 IoT 전용망 'LoRa' 와 'LTE-M' 을활용한새로운보험상품개발제휴. 11월 * 16년 11월 BMW 와 5G 무선통신커넥티드카구현을위한 MOU 체결 - 5G 단말기를탑재한커넥티드카 'T5' 공개 10월 * 16년 10월서울대학교지능형자동차 IT 연구센터가개발중인자율주행차 ' 스누버 ' 에 V2X 를적용한자율주행기술시연 - 차량내카메라를통해신호등이나횡단하는사람등의영상정보를딥러닝방식으로처리 8월 * 16년 8월이동성에효과적인 LTE-M 기술을 ' 쏘카 " 에도입할계획이라밝힘. 도입시기는 '17년상반기 5월 * 16년 5월전기차인프라구축을위해나주에너지밸리에한국전력과협업센터개설 - 별도의유선충전기없이차량이충전공간에주차되면무선으로충전되는기술. 4월 * 16년 4월동부화재와함께보험상품 'smart-ubi 안전운전특약 ' 출시 - T 맵사용자들의 500Km 이상주행기록을토대로안전운전일정점수를넘기면 5% 의보험료를할인해주는상품 15년 4월 * 15년 4월 IoT 기반의스마트카솔루션 ' 스마트오토스캔 ' 출시 - 전용스캐너를자동차단자에삽입, 앱을통해자동차관리자료 : ATLAS, 유안타증권리서치센터 46

5 Company Report SK 텔레콤 (017670) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 결산 (12월) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 매출액 171, , , , ,411 유동자산 50,831 51,602 56,458 60,811 65,031 매출원가 현금및현금성자산 8,344 7,689 6,996 11,411 15,603 매출총이익 171, , , , ,411 매출채권및기타채권 30,967 30,312 35,994 35,931 35,955 판관비 153, , , , ,892 재고자산 2,677 2,736 2,788 2,789 2,793 영업이익 18,251 17,080 15,358 16,458 17,520 비유동자산 228, , , , ,173 EBITDA 47,170 47,015 46,227 47,487 47,950 유형자산 105, ,713 99,697 97,667 96,237 영업외손익 4,287 3,274 5,604 4,655 4,714 관계기업등지분관련자산 62,981 68,963 73,063 81,357 89,652 외환관련손익 기타투자자산 10,827 14,467 12,215 12,215 12,215 이자손익 -2,639-2,518-2,361-2,272-2,189 자산총계 279, , , , ,204 관계기업관련손익 9,063 7,861 5,729 8,295 8,295 유동부채 54,203 52,565 53,651 53,164 52,773 기타 -2,132-2,083 2,303-1,367-1,391 매입채무및기타채무 36,628 33,893 37,428 37,440 37,449 법인세비용차감전순손익 22,538 20,354 20,962 21,113 22,234 단기차입금 3,666 2, 법인세비용 4,545 5,195 4,361 4,319 4,534 유동성장기부채 7,839 8,233 8,684 8,384 8,084 계속사업순손익 17,993 15,159 16,601 16,794 17,700 비유동부채 72,727 79,508 85,745 86,945 87,645 중단사업순손익 장기차입금 1,497 1, 당기순이익 17,993 15,159 16,601 16,794 17,700 사채 56,492 64,391 64,936 66,436 67,436 지배지분순이익 18,012 15,186 16,760 16,810 17,718 부채총계 126, , , , ,417 포괄순이익 17,708 15,177 13,065 16,794 17,700 지배지분 145, , , , ,070 지배지분포괄이익 17,775 15,223 13,135 16,810 17,718 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 이익잉여금 141, , , , ,989 비지배지분 7,415 1,230 1,441 1,598 1,717 자본총계 152, , , , ,787 순차입금 55,781 61,271 60,714 56,998 53,106 총차입금 70,803 77,333 75,653 76,353 76,653 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 결산 (12 월 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 영업활동현금흐름 36,774 37,781 36,264 41,835 41,961 EPS 22,307 18,807 20,757 20,819 21,943 당기순이익 17,993 15,159 16,601 16,794 17,700 BPS 204, , , , ,608 감가상각비 28,919 29,935 30,870 31,030 30,430 EBITDAPS 58,418 58,226 57,251 58,811 59,384 외환손익 SPS 212, , , , ,762 종속, 관계기업관련손익 0 0-3,441-8,295-8,295 DPS 9,400 10,000 10,000 10,000 10,000 자산부채의증감 -7,073-6,857-4,790 3,639 3,490 PER 기타현금흐름 -3, ,009-1,333-1,364 PBR 투자활동현금흐름 -36,832-28,805-26,756-30,071-30,133 EV/EBITDA 투자자산 ,200 1, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -30,080-24,788-24,317-29,000-29,000 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -6,476-5,583-4,238-1,071-1,133 결산 (12 월 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 재무활동현금흐름 -5,594-9,646-9,402-6,732-7,073 매출액증가율 (%) 단기차입금 1,029-1,066-2, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 2,548 7,331 1, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -6,668-6,685-7,061-7,061-7,061 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -2,503-9,226-1, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 -5, ,416 4,192 ROIC 기초현금 13,986 8,344 7,689 6,996 11,411 ROA 기말현금 8,344 7,689 6,996 11,411 15,603 ROE NOPLAT 18,251 17,080 15,358 16,458 17,520 부채비율 (%) FCF 6,336 11,011 13,925 18,760 18,867 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 47

6 SK 텔레콤 (017670) P/E band chart ( 천원 ) Price(adj.) 7.2 x 9.2 x 11.2 x 13.2 x 15.2 x P/B band chart ( 천원 ) Price(adj.) 0.7 x 0.9 x 1.1 x 1.3 x 1.4 x SK 텔레콤 (017670) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날 투자의견목표주가주가 400,000 목표주가 BUY 300, , BUY 270, , BUY 270, , BUY 270, , BUY 270, , BUY 270, , BUY 270,000 50, BUY 270, BUY 270, BUY 270,000 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.1 Buy( 매수 ) 85.8 Hold( 중립 ) 12.1 Sell( 비중축소 ) 0.0 합계 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 48