CJ CGV [7916] 1. Summary 목표주가 62, 원, 투자의견매수제시하며커버리지개시최근국내박스오피스시장성장두드러져중국및인도차이나소비시장잠재력에주목 CJ CGV 에대해목표주가 62, 원과투자의견매수를제시하며커버지리를개시한다. 금년국내박스오피스시장성장이두드러지

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1 CJ CGV 7916 Apr 3, 213 Buy [ 신규 ] TP 62, 원 [ 신규 ] Company Data 현재가 (4/2) 49,9 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 5,2 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 24,5 원 KOSPI (4/2) 1,986.15p KOSDAQ (4/2) p 자본금 13 억원 시가총액 1,288 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,62 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 16.1 만주 평균거래대금 (6 일 ) 75 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 19.62% 주요주주 CJ 4.5% 국민연금공단 9.54% Price & Relative Performance KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 1 CJ CGV 주가 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 18.5% 73.3% 85.5% 상대주가 2.9% 74.1% 89.5% 목표주가 62,원, 투자의견매수제시하며커버리지개시 CJ CGV에대해목표주가 62,원과투자의견매수를제시하며커버지리개시. 금년국내박스오피스시장성장이두드러지는가운데동사는급속도로성장하고있는중국및장기적인소비시장의확대가기대되는인도차이나에서영업기반을확대해가고있음. 최근국내박스오피스시장성장이돋보임최근국내상영관매출및관객수증가가돋보임. 지난해관객수는전년대비 22.% 증가한 1억9,489만명을기록한데이어지난 1~3월관객수가 5,544만명을기록하며전년동기대비 34.9% 의증가세를보이고있음. 올해연간국내박스오피스시장의전년대비성장이기대되는이유는 1) 상영예정작라인업에대한기대치가전년대비높다는점과 2) 경기침체로엔터테인먼트중영화관람의매력이상대적으로부각되고있다는점, 그리고 3) 국내대형배급사의제작참여가본격화되고있다는점등임. 동사의국내상영관시장점유율 ( 직영 + 위탁 ) 은 212년기준 43.4% 로안정되어있어국내박스오피스시장성장의최대수혜주임. 중국및인도차이나의성장잠재력에주목동사는중국및인도차이나에서의영업기반확대에주력하고있으며중국베트남에이어인도네시아시장진출을결정하는등공격적인행보를보이고있음. 인도차이나의성장성에대한글로벌투자자들의관심과기대가상당한것으로판단되며이와관련하여동사의장기투자매력이지속될듯. 인터넷 / 게임 / 미디어 수석연구원이대우 dlee724@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) ,55 1,181 YoY 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 896 2,627 3,796 4,185 4,81 YoY PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE

2 CJ CGV [7916] 1. Summary 목표주가 62, 원, 투자의견매수제시하며커버리지개시최근국내박스오피스시장성장두드러져중국및인도차이나소비시장잠재력에주목 CJ CGV 에대해목표주가 62, 원과투자의견매수를제시하며커버지리를개시한다. 금년국내박스오피스시장성장이두드러지는가운데동사는급속도로성장하고있는중국및장기적인소비시장의확대가기대되는인도차이나에서영업기반을확대해가고있어긍정적이다. 최근국내상영관매출및관객수증가가두드러지고있다. 지난해관객수는전년대비 22.% 증가한 1억9,489 만명을기록한데이어지난 1~3 월관객수가 5,544만명을기록하며전년동기대비 34.9% 의증가세를보이고있다. 올해연간국내박스오피스시장의전년대비성장이기대되는이유는 1) 상영예정작라인업에대한기대치가전년대비높다는점과 2) 경기침체로엔터테인먼트중영화관람의매력이상대적으로부각되고있다는점, 그리고 3) 국내대형배급사의영화제작참여가본격화되고있다는점등이다. 동사의국내상영관시장점유율 ( 직영 + 위탁 ) 은 212년기준 43.4% 로안정되어있어동사는국내박스오피스시장성장의최대수혜주이다. 동사는중국및인도차이나에서의영업기반확대에주력하고있으며중국베트남에이어인도네시아시장진출을결정하는등공격적인행보를보이고있다. 최근특히인도차이나의성장성에대한글로벌투자자들의관심과기대가상당한것으로판단되며이와관련하여동사의장기투자매력이지속될것으로전망된다. 2 Research Center

3 CJ CGV [7916] 2. 국내외영화시장및기회요인 2-1. 국내시장 국내박스오피스시장, 212년부터두드러진성장세도표 1. 연도별전국관객수 국내박스오피스시장은 212 년부터두드러진성장세를보이고있다. 29 년 아바타 의성공이후박스오피스성장이 P의상승에의해견인되었다면 212 년부터의두드러진성장은 P보다는 Q의성장에기인한것이다. 이는 1) 경기침체로인해엔터테인먼트중에서영화콘텐츠매력의상대적부각, 2) 국내대형배급사의제작참여본격화기조등에힘입은것으로판단된다. 도표 2. 연도별상영관매출액 22, 18, ( 만명 ) 전국관객수증감률 ,5 14, ( 억원 ) 극장매출액증감률 ,5 14, 1 7 9, 1, 6,5 6, , 자료 : 영화진흥위원회, 교보증권리서치센터 자료 : 영화진흥위원회, 교보증권리서치센터 도표 3. 연도별한국 GDP 성장률 8. 한국 GDP 성장률 F 자료 : 한국은행, 교보증권리서치센터 3 Research Center

4 CJ CGV [7916] 국내대형배급사의제작참여도 Q 성장을견인 이와같은관객수증가요인과더불어최근변수가되고있다고판단되는부분은주요배급사가제작투자를본격화하기시작하였다는점이다. 국산영화의경우배급사들의투자참여가한국형블럭버스터의질적 / 양적성장을견인해왔으나주로투자참여에국한되어있었다면, 최근 광해, 왕이된남자 에서처럼제작참여도본격화되면서한국형블록버스터의레벨업 / 한국영화점유율의고공행진 / 전체박스오피스시장의성장이더욱강화될것으로예상된다. 국내영화의제작및투자의경우에 BEP 수준이상의흥행이관건이므로상영관확보및각종매체를동원한마케팅이더욱중요해지며, 국내배급사간경쟁으로이어질경우한국영화의질적 / 양적성장이지속될가능성이높다고본다. 금년개봉예정작라인업기대감 213년개봉예정작라인업에대한기대감도올해박스오피스성장에힘을실어주는요인이다. 지난해개봉작들대비금년개봉예정작들가운데눈에띄는블록버스터들이많다. 1Q 흥행을견인했던 7번방의선물, 베를린, 신세계 등한국영화의흥행을 전설의주먹, 설국열차 등이이어갈것으로기대되며외산블록버스터가운데에서는최근개봉한 지아이조2, 아이언맨3, 3 2 등이일정규모이상관객동원에기여할것으로기대된다. 하반기에는전년도의 1+1 행사등공격적인마케팅은없을것으로예상하고있어관객수의 YoY 성장은둔화될것이나 3D 영화개봉이집중되어 ATP(average ticket price) 상승이이를어느정도상쇄해줄것으로기대된다. 도표 4. 전국및 CJ CGV 관람객수전망 ( 단위 : 천명 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 13F 전국관람객 4,692 42,9 59,792 51,55 194,124 55,441 51,771 68,761 55, ,131 YoY 18.3% 23.8% 15.5% 3.4% 21.5% 36.2% 23.% 15.% 7.% 19.1% CGV 관람객 17,49 17,679 26,179 22,849 84,197 23,829 21,745 3,16 24,448 1,129 YoY 23.1% 19.8% 19.7% 34.7% 24.2% 36.2% 23.% 15.% 7.% 18.9% CGV/ 전국 43.% 42.% 43.8% 44.3% 43.4% 43.% 42.% 43.8% 44.3% 43.3% 직영관람객 12,278 12,672 18,598 16,146 59,694 16,728 15,587 21,388 17,276 7,979 YoY 19.8% 19.9% 23.2% 35.1% 24.7% 36.2% 23.% 15.% 7.% 18.9% 직영 /CGV 7.2% 71.7% 71.% 7.7% 7.9% 7.2% 71.7% 71.% 7.7% 7.9% 직영 / 전국 3.2% 3.1% 31.1% 31.3% 3.8% 3.2% 3.1% 31.1% 31.3% 3.7% 자료 : 교보증권리서치센터 롯데시네마의공격적인마케팅에대항하여 M/S 를사수해야하는입장이나 M/S 측면에있어서특별히변동요인은보이지않으므로 M/S 는고정으로가정하였다. 4 Research Center

5 CJ CGV [7916] 도표 년개봉예정작 5 월 3 일 스타트렉 : 인투다크니스 (3D, IMAX) CJ E&M 조샐다나, 안톤옐친, 앨리스이브, 크리스파인, 재커리퀸토, 칼어번 개봉예정일 제목 배급사 주요출연진 3 월 28 일 지아이조 2(3D) CJ E&M 채닝테이텀, 이병헌, 브루스윌리스, 드웨인존슨, 애드리앤팰리키 4 월 4 일 런닝맨 2th Fox 신하균, 이민호, 김상호, 조은지, 오정세 4 월 11 일 오블리비언 (IMAX) UPI 톰크루즈, 멜리사레오, 앤드리아리즈브로프 4 월 11 일 전설의주먹 CJ E&M 유준상, 황정민, 윤제문, 정웅인, 강성진, 이요원 4 월 11 일 킬링뎀소프틀리 쇼박스 브래드피트, 레이리오타 4 월 11 일 42 Warner 해리슨포드, 존 C. 맥긴리, 채드윅보즈먼 4 월 25 일 아이언맨 3 Sony- 로버트다우니주니어, 돈치들, 기네스팰트로우, 벤 Disney 킹슬리, 가이피어스 5 월 9 일 AM 11: CJ E&M 정재영, 김옥빈, 최다니엘 5 월 3 일 행오버 3 Warner 브래들리쿠퍼, 자흐갈리피아나키스, 에드헬름스 6 월 6 일 After Earth Sony- 윌스미스, 제이든스미스, 조크라비츠, 소피오코네도, Disney 이사벨퍼만 6 월 13 일 맨오브스틸 (3D, IMAX) Warner 에이미애덤스, 러셀크로우, 헨리카빌, 케빈코스트너 ( 슈퍼맨시리즈 ) 6 월 2 일 세계대전 Z 롯데 브래드피트, 브라이언크랜스톤, 미레일에노스, 제임스뱃지데일 6 월 27 일 감기 CJ E&M 장혁, 수애, 차인표 7월 11일 코부 CJ E&M 보아, 데릭허프, 미키이시카와, 웨슬리조나단, 윌윤리, 마이클맨도 7 월 18 일 위대한개츠비 Warner 레오나르도디카프리오, 캐리멀리건, 조엘에저튼, 아일라피셔 7 월 25 일 배우는배우다 N.E.W. 이준, 양동근, 서영희 8 월 1 일 설국열차 CJ E&M 크리스에반스, 송강호 8 월 1 일 3 2(3D) Warner 에바그린, 토미오라일리 8 월 8 일 공범 CJ E&M 손예진, 김갑수, 강신일, 이규한, 조안, 임형준 8 월 15 일 R.I.P.D. UPI 라이언레이놀즈, 케빈베이컨, 제프브리지스 9 월 12 일 현의노래 롯데 안성기, 이성재, 왕석현, 문정희, 안용준, 전노민, 김보연 9 월 12 일 협상종결자 CJ E&M 설경구, 문소리, 다니엘헤니, 고창석 9 월 12 일 그래비티 (3D) Warner 산드라블록, 조지클루니 9 월 26 일 러너러너 2th Fox 벤애플렉, 젬마아터튼, 저스틴팀버레이크 1 월 17 일 Captain Phillips Sony- Disney 톰행크스, 캐서린키너, 맥스마티니 1 월 17 일 The Seventh Son(3D) Warner 줄리앤무어, 벤반스, 제프브리지스 11 월 7 일 토르 : 더다크월드 Sony- 크리스헴스워스, 톰히들스턴, 나탈리포트만, 스텔란 (3D) Disney 스카스가드 12 월 12 일 호빗 2(3D) Warner 휴고위빙, 마틴프리먼, 루크에반스, 베네딕트컴버배치, 일라이저우드 12 월 19 일 용의자 쇼박스 공유, 박희순, 유다인, 조성하, 조재윤 12 월 26 일 47 로닌 (3D) UPI 키아누리브스, 사나다히로유키, 시바사키코우 자료 : CJ CGV, 교보증권리서치센터 5 Research Center

6 CJ CGV [7916] 2-2. 해외시장 중국시장 원선제도입이후영화산업급속성장중국내수영화시장확대로제작관행에변화아직성장잠재력이큰시장 중국은배급사와극장들을연결시켜주는원선이라는독특한조직을갖고있다. 중국정부의주도로확립된원선제시스템이자리를잡기시작한 2년대초반이후배급이원활해짐에따라영화산업은급속도로발전하기시작하였다. 특히원선의수증가와더불어경쟁심화는영화산업전반의양적 / 질적개선을가져왔고멀티플렉스영화관의보급촉진과원선의브랜드화등이진행되는바탕이되었다. 중국내수영화시장의확대는해외영화제를겨냥한예술영화위주의제작관행을벗어나흥행성위주의영화제작의유인을제공해주었고, 최근해외영화수입확대및해외영화의점유율확대에맞서중국정부의중국형블록버스터제작장려에따라최근에는영화제작에의투자규모도대형화되는추세이다. 아직중국정부는전반적인도시화율의제고, 균형성장도모및서부지역개척이라는과제를안고있다. 외국인투자비중도아직은압도적으로동부지역에집중되어있으나서부지역에대한투자비중이증가하고있다. 이는아직중국영화시장의저변이확대될룸이아직많고성장잠재력이크다는사실을짐작하게한다. 도표 6. 중국관객수, 극장매출, 평균관람료추이 관객수 ( 백만명 ) 전년대비 인당관람횟수 극장매출 ( 현지통화 million) , 1,5 2, 2,62 3,3 4,215 6,19 1,2 13,1 전년대비 극장매출 (million USD) ,51 2,26.9 전년대비 평균관람료 ( 현지통화 ) 전년대비 평균관람료 (USD) ( 전년대비 자료 : Screen Digest, 교보증권리서치센터 6 Research Center

7 CJ CGV [7916] 도표 7. 연도별중국영화관객수 도표 8. 중국 ATP 추이 vs 한미일 ATP 와의수준비교 5 ( 백만명 ) 관객수증감률 일본 미국한국 1 5 중국 자료 : Screen Digest, 교보증권리서치센터 자료 : Screen Digest, 교보증권리서치센터 ATP 꾸준히상승, 그러나향후로는 P보다 Q 중국의 ATP 는꾸준히상승해왔으나그수준은한국미국일본등과비교해볼때아직상당히낮은편이다. 그러나중국인실질구매력대비로는높은편인것으로판단된다 ( 도표 26~31 참조 ). 향후에는 P보다는 Q를진작시키는방향으로의선회가필요한것으로판단된다. 동사의중국내사이트확장세는아직가속화국면 동사는 212 년말현재중국내 15개사이트를운영하고있으며 213 년연간 1개를추가하고 215 년까지누적으로 6개사이트까지늘릴계획이다. 214 년과 215년각각 17~18 개씩늘려야하므로중국내사이트의공격적확장세는아직가속화국면이다. 도표 1에서당분간중국박스오피스시장은 2% 대후반 ~3% 대수준의성장세를지속할가능성이높음을확인할수있다. 도표 9. 중국내사이트확장계획 도표 1. 연도별중국박스오피스규모및성장률 75 ( 개 ) 2 ( 억위안 ) 7% 6 신규오픈기존사이트 16 박스오피스수입 YoY ( 우축 ) 6% 5% % 3 8 3% 2% % E 214E 215E % 자료 : CJ CGV, 교보증권리서치센터 자료 : 영화진흥위원회, 교보증권리서치센터 7 Research Center

8 CJ CGV [7916] 도표 11. 중국산업별외국인투자유치분포 ( 건당기준 ) 1% 8% 6% 4% 3 차 2 차 1 차 2% % 자료 : KOTRA, 교보증권리서치센터 도표 12. CJ CGV 지분구조 ( 종속기업 ) CJ CGV 1% 프리머스시네마 국내 92.7% 포디플렉스 1% CGI Holdings Ltd. 1% Shanghai CJ CGV Media Consulting C. Ltd. 1% Shanghai C Media Co. Ltd. 1% UVD Enterprise Ltd. 1% CJ CGV(Shen Yang) Film Investment Management Co. Ltd. 1% 1% 1% CJ CGV(Panjin) Film Investment Management Co. Ltd. CJ CGV(Shang Hai) Film Culture Consulting Co. Ltd. CJ CGV(Harbin) International Cinema Co. Ltd. 중국 1% CJ CGV(Changsha) Cinema Co. Ltd. 1% CGV(Beiging) International Cinema Co. Ltd. 1% Yantai CGV Cinema Co. Ltd. 8% Vietnam Cinema 1 Company Ltd. 94.4% Envoy Media Partners Ltd. 75.5% Megastar Media Company 베트남 1% CJ Theater LA Holdings, Inc 1% CJ CGV America LA, LLC. 미국 자료 : CJ CGV 감사보고서, 교보증권리서치센터 8 Research Center

9 CJ CGV [7916] 도표 13. CJ CGV 지분구조 ( 관계기업 / 공동지배기업 ) CJ CGV 35.5% 비엠씨영화전문투자조합 관계기업 5% Shanghai Shangying CGV Cinema Co., Ltd. 공동지배기업 49% Shanghai Shangying CGV Xinzhuang Cinema Co., Ltd. 49% Wuhan CJ XingXing Tiandi Cinema Co., Ltd. 49% Beijing CJ XingXing International Cinema Co., Ltd. 49% CJ XingXing(Shanghai) Cinema Co., Ltd. 중국 49% CJ XingXing(Fushun) Cinema Co., Ltd. 49% Zhongshan CJ XingXing Cinema Co., Ltd. 45% Ningbo Culture Plaza CJ Cinema Co., Ltd. 25% CGV Empire SDN BHD 말레이시아 자료 : CJ CGV 감사보고서, 교보증권리서치센터 베트남시장 베트남영화시장 : 1) 취약한인프라, 그러나 2) 빠른성장 베트남영화시장관련데이터는좀처럼찾아보기힘드나전반적인특징은 1) 아직도시화율이낮고번화가가적어멀티플렉스극장이들어설입지를찾는데어려움이많아사이트확장이쉽지않으나 2) 메가스타가 9년이후매년 3% 이상의매출성장을지속해온것으로파악되는등이미빠른성장국면에진입해있는것으로판단된다. 아 9 Research Center

10 CJ CGV [7916] 직전력 / 도로 / 항만등사회기반시설의취약성이외국인투자자들에게가장큰걸림돌이되고있는반면하노이호치민등대도시인근에서는인력난이종종발생하고높은물가상승률과더불어임금상승역시두드러진것으로파악된다. 동사역시올해사이트확장계획은 2개에그치고있는데이는멀티플렉스입지확보의어려움때문이다. 반면임금상승은소비시장및박스오피스시장확대기대감을제고시키는요인이다. 최근외국인투자, 제조업에집중 이같은임금의상승기조는당분간지속될가능성이높은것으로판단된다. 외국인의베트남 in-bound 투자는 21 년까지부동산부문에집중되었으나 211 년이후제조및가공업중심으로급선회하였다. 인도차이나반도가생산기지로서의매력을잃어가는중국에이어새로운생산기지로부상하고있으며베트남이그선두에있는것으로파악된다. 도표 14. 베트남외국인투자분야 (29) 8, 6, 4, 2, 부동산 호텔, 외식서비스 제조, 가공 채광 건설 예술오락 도소매, 유지보수 전력, 가스, 용수제조공급 물류운수 기술과학전문 자료 : KOTRA, 교보증권리서치센터 도표 15. 베트남외국인투자분야 (21) 7,5 6, 4,5 3, 1,5 부동산 제조, 가공 전력, 가스, 용수제조공급 건설 물류운수 도소매, 유지보수 호텔, 외식서비스 교육, 양성 정보통신 기술과학전문 자료 : KOTRA, 교보증권리서치센터 1 Research Center

11 CJ CGV [7916] 도표 16. 베트남외국인투자분야 (211) 6, 4,5 3, 1,5 제조, 가공 전력, 가스, 용수제조공급 건설 부동산경영 정보통신 도소매, 유지보수 용수공급, 폐기물처리 호텔, 외식서비스 기술과학전문 채광 자료 : KOTRA, 교보증권리서치센터 도표 17. 베트남외국인투자분야 (212.1 월 ) 4,5 3,6 2,7 1,8 9 제조, 가공 부동산경영 호텔, 외식서비스 건설 전력, 가스, 용수제조공 정보통신 예술오락 물류운수 농, 임, 수산 채광 용수공급, 폐기물처리도소매, 유지보수금융, 은행, 보험의료와사회복지 기술과학전문 기타서비스 교육, 양성 행정, 지원서비스 자료 : KOTRA, 교보증권리서치센터 도표 18. 외국인베트남직접투자동향 도표 19. 베트남경제성장률 15, 12, ( 백만달러 ) FDI 9 8 Real GDP 9, 7 6, 6 3, E 자료 : UNCTAD, 교보증권리서치센터 자료 : IMF, 교보증권리서치센터 11 Research Center

12 CJ CGV [7916] 베트남인구구조는한국의 9년전후와유사 한편베트남의연령대별인구구조상한국의 199 년도전후와유사한시점인것으로파악된다. 이는한국의제조업기반이본격적으로강화되기시작한시기와얼추들어맞는다. 한국이 9년이후영화산업의성장이엄청났음을감안할때베트남영화시장의향후성장잠재력에대하여도역시큰기대감을갖게된다. 도표 2. 베트남인구구조 (212) 도표 21. 한국의인구구조추이 1% 5.5 1% 5.1 8% 8% 6% 세이상 15~64 세 ~14 세 6% 세이상 15~64 세 ~14 세 4% 4% 2% % 25.6 % 212 % E 자료 : CIA, 교보증권리서치센터 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 도표 년이후한국박스오피스성장추이 16, ( 억원 ) 12, 극장매출액 8, 4, 자료 : 한국영화연감, 교보증권리서치센터 글로벌투자자들은인도차이나반도의성장성에주목하는중동사의해외사이트확장은당분간중국이나향후베트남이뒤를이을것 글로벌투자자들은이러한인도차이나반도의성장잠재력에주목하고있는것으로파악되며최근동사에대한외국인투자자들의관심이집중되는배경인듯하다. 주식시장규모가미흡한탓에글로벌투자자들의목마름이쉽게해소되지않아인도차이나관련주식의매력은지속적으로부각될가능성이높다는판단이다. 제조업기반의급속한확대는임금상승및소비시장확대기대감을장기적으로제고시켜줄것으로기대된다. 당분간동사의해외사이트확장은중국에무게중심이두어질것으로보이나베트남의사회기반시설이확충되면서자연스럽게베트남이바톤터치하는모양이될전망이다. 12 Research Center

13 CJ CGV [7916] 도표 23. CJ CGV 주가 vs 외국인지분율 6, ( 원 ) 22 5, 주가 ( 좌 ) 외국인지분율 2 4, 18 3, 16 2, '13/ 1 '13/2 '13/ 3 14 자료 : Quantiwise, 교보증권리서치센터 도표 24. 코라오홀딩스주가 vs 외국인지분율 ( 원 ) 3, 3 24, 주가외국인지분율 24 18, 18 12, 12 6, 6 '1/ 11 '11/3 '11/ 7 '11/11 '12/ 3 '12/7 '12/11 '13/3 자료 : Quantiwise, 교보증권리서치센터 도표 25. 베트남최저임금추이 25 ( 만동 ) 1 지역 2 지역 3 지역 4 지역 자료 : KOTRA, 교보증권리서치센터 13 Research Center

14 CJ CGV [7916] 도표 26. 한국구매력평가지수 (PPP) 기준 1 인당국민총소득 도표 27. 일본구매력평가지수 (PPP) 기준 1 인당국민총소득 35, PPP 기준 1 인당 GNI( 좌 ) 증감률 (yoy) 16 4, PPP 기준 1 인당 GNI( 좌 ) 증감률 (yoy ) 8 28, 12 35, 4 21, 8 3, 14, 4 25, -4 7, , 자료 : World Bank, 교보증권리서치센터 자료 : World Bank, 교보증권리서치센터 도표 28. 미국구매력평가지수 (PPP) 기준 1 인당국민총소득 도표 29. 라오스구매력평가지수 (PPP) 기준 1 인당국민총소득 5, PPP 기준 1 인당 GNI( 좌 ) 증감률 (y oy ) 8 3, PPP 기준 1 인당 GNI( 좌 ) 증감률 (yoy ) 15 45, 4 2,5 12 2, 9 4, 1,5 6 35, -4 1, 3 3, 자료 : World Bank, 교보증권리서치센터 자료 : World Bank, 교보증권리서치센터 도표 3. 중국구매력평가지수 (PPP) 기준 1 인당국민총소득 도표 31. 베트남구매력평가지수 (PPP) 기준 1 인당국민총소득 1 8 PPP 기준 1인당 GNI( 좌 ) 증감률 (y oy ) ,7 2,9 PPP 기준 1 인당 GNI( 좌 ) 증감률 (y oy ) , , 자료 : World Bank, 교보증권리서치센터 자료 : World Bank, 교보증권리서치센터 14 Research Center

15 CJ CGV [7916] 3. 실적전망 도표 32. 연결및본사실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 12F 1Q13E 2Q13F 3Q13F 4Q13F 13F 14F 매출 ( 연결 ) ,55. 매출 ( 본사 ) YoY 19.4% 2.4% 17.8% 28.2% 21.3% 31.6% 16.2% 1.9% 23.6% 19.7% 9.1% ( 상영매출, 본사 ) YoY 18.5% 22.5% 17.7% 33.% 22.6% 36.2% 16.9% 15.% 28.4% 23.2% 9.1% ( 매점매출, 본사 ) 매점매출비중 16.9% 15.5% 18.% 18.% 17.2% 15.4% 15.8% 15.9% 15.6% 15.7% 15.7% ( 광고매출, 본사 ) 광고매출비중 11.6% 1.3% 9.8% 1.5% 1.5% 1.7% 9.6% 9.3% 9.8% 9.9% 9.9% ( 기타매출, 본사 ) 기타매출비중 6.7% 5.8% 5.4% 6.2% 6.% 6.7% 5.8% 5.5% 6.8% 6.2% 6.2% 매출원가 ( 연결 ) 매출원가 ( 본사 ) YoY 18.5% 19.6% 15.5% 27.1% 2.% 3.7% 28.4% 16.5% 27.% 25.% 7.7% 매출총이익 ( 연결 ) 매출총이익 ( 본사 ) YoY 53.3% 55.5% 55.4% 54.% 54.6% 53.6% 5.8% 53.1% 52.7% 52.6% 53.2% 영업이익 ( 연결 ) 영업이익 ( 본사 ) YoY 12.3% 14.6% 13.7% 3.1% 1.9% 17.3% 12.5% 15.1% 12.1% 14.2% 13.% 자료 : 교보증권리서치센터 초기설립된중국법인들은흑자기조 당분간신설법인투자부담 중국법인들가운데초기에설립된법인들은외국인투자지분제한에따라 5% 이하지분만을취득할수있었으므로관계기업혹은공동지배기업으로분류되고있으나최근설립되는법인들은 CGI Holdings 의자회사 UVD Enterprise 를통해 1% 지분을확보하고있다. 관계기업 / 공동지배기업으로분류되고있는초기중국법인들은대부분흑자전환하였으나최근설립된법인들은적자이거나아직이렇다할매출이발생하고있지않은상황이다. 반면베트남은연결대상자회사인메가스타가이미흑자를내고있는상황이다. 그러나중국법인은설립후흑자전환까지 1개월이상의기간이소요되는것으로파악되며신설법인들은연결기준상 1% 반영되므로, 지분율만큼만반영되는중국관계기업 / 공동지배기업이나아직 1개사이트에서공격적인확장을못하고있는베트남종속기업의이익기여대비 213년은투자확대로인한이익감소폭이클전망이다. 그러나 214 년의과도기를거쳐 215 년에는연결실적이별도실적대비의미있는수준으로개선될전망이다. 15 Research Center

16 CJ CGV [7916] 우리는흑자기조에들어선중국관계기업 / 공동지배기업들의경우매출과이익이전년대비 2% 의성장기조를보일것으로가정하였다. 베트남법인의경우전년대비 1% 의외형성장을가정하였으나성장속도는점차가속화될것으로전망한다. 두경우모두최근까지의시장성장추세를감안시충분히보수적인가정이라는판단이다. 동사의 1Q 실적은매출액 2,176억원 ( 연결 )/1,823억원( 별도 ) 과영업이익 314억원 ( 연결 )/316억원 ( 별도 ) 을기록한것으로추정한다. 연간으로는매출액 9,55억원 ( 연결 )/7,956억원 ( 별도 ) 과영업이익 1,14억원 ( 연결 )/1,131억원( 별도 ) 을기록할전망이다. 1Q 괄목할만한관람객수증가가있었으나 2Q 이후 YoY 성장세는완화될전망이다. 특히하반기에는경쟁사의공격적마케팅에맞대응해야했던지난해와달리올해에는마케팅부담이다소완화될것으로보고있어하반기 YoY 성장세는더욱둔화가예상되나성장기조는유지될것으로보인다. 탄력요금제 는결국실적개선에기여할듯 최근동사는일부사이트에 탄력요금제 를도입하고이를타사이트로확장시키고있다. 탄력요금제적용이 ATP 상승에소폭기여할가능성이있으나만약 P가개선되지못할경우 Q의개선가능성이상대적으로높아질것으로판단되어결과적으로동사의매출 / 이익개선에기여할것으로보인다. 16 Research Center

17 CJ CGV [7916] 4. Valuation 도표 33. Peer 그룹 valuation 비교 (1) 시가총액 PER EV/EBITDA ($ mn) E 213E E 213E CJ CGV CO LTD N/A N/A CINEMARK HOLDINGS INC 3, REGAL ENTERTAINMENT GROUP-A 2, CINEWORLD GROUP PLC VILLAGE ROADSHOW LTD ORANGE SKY GOLDEN HARVEST EN CINEMA CITY INTERNATIONAL NV CARMIKE CINEMAS INC 281 N/A MARCUS CORPORATION N/A N/A 7.89 BONA FILM GROUP LTD-SPON ADR AMALGAMATED HOLDINGS LTD 1, 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 도표 34. Peer 그룹 valuation 비교 (2) 시가총액 PBR ROE ($ mn) E 213E E 213E CJ CGV CO LTD N/A N/A 6.75 N/A N/A CINEMARK HOLDINGS INC 3, REGAL ENTERTAINMENT GROUP-A 2,394 N/A N/A N/A N/A CINEWORLD GROUP PLC VILLAGE ROADSHOW LTD ORANGE SKY GOLDEN HARVEST EN CINEMA CITY INTERNATIONAL NV CARMIKE CINEMAS INC 281 N/A N/A MARCUS CORPORATION N/A N/A N/A BONA FILM GROUP LTD-SPON ADR AMALGAMATED HOLDINGS LTD 1, 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 동사에대한 valuation 에있어중국및인도차이나반도의성장잠재력을어떻게반영할것인가를고민하였다. 고민의결과, 이머징시장법인들이의미있게흑자를내기시작하는 215 년해외법인이익을선반영하기보다는이들시장에대한성장성을감안하여프리미엄을적용하되아직해외법인의이익합계가 (-) 임을감안하여할증률을낮추는방식을택하기로결정하였다. 도표 의 peer 그룹가운데 CJ CGV 와두 outliers(orange Sky Golden Harvest, 17 Research Center

18 CJ CGV [7916] Marcus Corporation) 를제외한나머지회사들의 PER 평균에현재중국관련주식들이 peer 대비적용받고있는할증률 (2~3%) 을낮춰적용 (1%) 한 target PER 15.7 배를채택하였다. 이렇게산정된목표주가는 62, 원이며현주가대비 24.2% 의상승여력이있다. 도표 35. PER band 추이 도표 36. EV/EBITDA band 추이 ( 천원 ) Price(adj.) 5. x 1. x x 2. x 25. x ( 천원 ) Price(adj.) 6. x 9. x 1.6 x 12. x 15. x 자료 : Valuewise, 교보증권리서치센터 자료 : Valuewise, 교보증권리서치센터 18 Research Center

19 CJ CGV [7916] [CJ CGV 7916] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 ,55 1,181 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 ,22 영업이익률 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 933 1,8 1,113 1,194 1,318 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 전환증권 당기순이익률 기타비유동부채 비지배지분순이익 -4 1 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 자본금 매도가능금융자산평가 -2 1 자본잉여금 기타포괄이익 3-8 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 -3 1 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 EPS 896 2,627 3,796 4,185 4,81 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 14,832 16,762 2,28 24,44 28,495 감가상각비 PBR 외환손익 5-4 EBITDAPS 4,588 5,4 8,71 8,774 9,928 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 3,484 37,8 46,11 51,171 57,31 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS ,452 2,712 1, 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 유상증자 2 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : CJ CGV, 교보증권리서치센터 19 Research Center

20 CJ CGV [7916] CJ CGV 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 7 주가 6 목표주가 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 62, 자료 : 교보증권리서치센터 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ᆞ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자기간및투자등급 _ 향후 6개월기준, 일 Trading Buy 등급추가적극매수 (Strong Buy): KOSPI 대비기대수익률 3% 이상매수 (Buy): KOSPI 대비기대수익률 1~3% 이내 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우보유 (Hold): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% 매도 (Sell): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 2 Research Center