Microsoft Word _1월 Credit Inception_편.doc

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향기 감
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1 크레딧전략 213 년 1 월 Credit Inception 은밀하게, 의연하게 신용등급하향조정증가, 이미가격적으로선반영되어영향은제한적 김민정 minjeong.kim@dwsec.com 최근크레딧채권가격적약세와더불어, 신용등급하향조정이빈번하게이루어지고있다. 주로경기민감업종에속하는건설, 해운, 조선업회사채가해당되는데, 이미크레딧시장에서는신용등급하향조정을전제로할인되어가격평가가이루어져왔다. 아울러글로벌위기이후재무건전성저하로공공기관글로벌독자신용등급이하향조정되는사례도증가하고있다. 이러한신용등급하향추세는경기부진이장기화되어펀더멘털개선이지연될경우당분간지속될가능성이높아보인다. 은밀하게가격적으로선반영하고있는크레딧시장은신용등급하향조정에대해의연하게대처할수있을것으로보이지만, 신용등급적정성과신뢰도관련논란은지속적으로제기될것으로전망된다. 1월크레딧전망및전략 : 크레딧채권약보합전망금리변동성확대와크레딧채권가격부담등으로인해 1월크레딧채권약보합이예상된다. 규제강화와신용등급하향조정증가와같은이벤트로인해위축된크레딧투자심리가지속될것으로보인다. 따라서금리상승과신용스프레드확대로크레딧채권의투자매력도가일정수준회복되었음에도불구하고, 당분간보수적인투자접근을권고한다. - 특수채 : 올해부터공공기관경영평가기준이과거실적위주에서중장기적성과중심으로바뀔예정이다. 또한 SOC 공공기관부채총량제한등재무관리노력이구체화되는등공공기관펀더멘털개선에긍정적일것으로전망된다. - 은행채 : 13년 1월부터시행될것으로예상되었던바젤III 도입시기가연기되었다. 이는해외금융시장환경을고려한결정으로서규제시행관련시간적여유가생긴건사실이다. 그러나은행권의저성장, 저수익기조하에보수적인자금운용이지속되고, 꾸준한예금증가와대출성장률둔화로은행채발행수요도감소할것으로보인다. - 여전채 : 여전사의영업실적저하추세가지속되고있다. 여전업전반에걸친영업환경악화와대손충당금적립강화등규제로인한저수익기조가당분간지속될것으로전망된다. - 회사채 : 최근회사채신용등급하향조정은웅진홀딩스법정관리신청이후악화되고있는회사채투자심리를더욱불안하게하고있다. 이러한신용경색에대해채권안정펀드와같은회사채시장활성화방안이적극적으로검토되고있다. 이를통해 A급이하회사채신용경색은일정수준완화될것으로기대되지만, 근본적으로펀더멘털개선이미흡한상황에서그영향은제한적일것으로판단된다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 I. 크레딧시장전망...3 은밀하게, 의연하게 특수채 - 공공기관펀더멘털개선노력은긍정적, 되돌림차원의약세불가피 은행채 - 바젤III 시행연기보다는금리변동성확대에주의 여전채 - 영업실적저하와가격부담으로약세지속 회사채 - 투자활성화방안효과는제한적 III. 크레딧투자전략... 1 섹터간상대가치... 1 장단기스프레드 채권별만기구조 III. 전월동향 신용스프레드 투자수요 발행시장... 2 신용등급

3 213 년 1 월 Credit Inception I. 크레딧시장전망 은밀하게, 의연하게 경기민감업종위주신용등급하향조정증가공공기관해외독자신용도하향조정증가크레딧시장은이미가격적으로선반영 최근크레딧채권가격적약세와더불어, 신용등급하향조정이빈번하게이루어지고있다. 글로벌위기이후실적부진과차입금확대로펀더멘털이크게저하된기업위주의 때늦은신용등급정상화 라는해석이가능하다. 주로경기민감업종에속하는건설, 해운, 조선업이이에해당되는데, 이들의신용등급하향조정은일정수준예견되어왔다. 이미변경전등급대비회사채가격은크게할인되어평가되어왔는데, 크레딧시장에서는이미신용등급하향조정을전제로가격평가가이루어진셈이다. 아울러공공기관의글로벌독자신용등급하향조정사례도증가하고있다. 글로벌위기이후공공기관은과다한차입금증가로인해재무건전성저하우려가지속적으로제기되어왔으며, 정부의지원가능성을제외한독자신용도가이를반영하여조정된결과라고볼수있다. 경기부진이장기화되어펀더멘털개선이지연될경우이러한신용등급하향추세는당분간지속될가능성이높아보인다. 은밀하게가격적으로선반영하고있는크레딧시장은신용등급변동에대해의연하게대처할수있을것으로보이지만, 신용등급적정성과신뢰도관련논란은지속적으로제기될것으로전망된다. 표 1. 최근신용등급하향조정주요리스트 구분 변경전 변경후 변경일자 두산캐피탈 A+ A 웅진씽크빅 A A 대성산업가스 A A 한진중공업 A A STX팬오션 A A 대성산업 A- BBB STX조선해양 A- BBB STX엔진 A- BBB 계룡건설산업 A- BBB 웅진에너지 BBB+ BBB 동양시멘트 BBB- BB 동양 BB+ BB 자료 : 각신용평가사 그림 1. 신용등급하향조정증가에따라신용등급상향 / 하향조정비율하락 ( 배 ) 8 Up/Down( 부도제외 ) Ratio Up/Down( 부도포함 ) Ratio F 자료 : NICE, KDB 대우증권리서치센터 3

4 213 년 1 월 Credit Inception 1. 특수채 - 공공기관펀더멘털개선노력은긍정적, 되돌림차원의약세불가피 공공기관경영평가와재무구조개선을위한구체적노력은긍정적 공공기관펀더멘털개선노력 - 중장기성과중심평가 - 부채총량제한 올해부터공공기관경영평가기준이과거실적위주에서중장기적성과중심으로바뀌면서성과평가가강화될예정이다. 213년공공기관경영평가편람에따르면, 공공기관별로중장기미래지표신설을통해구체적으로미래목표와달성기한이제시되고준수여부가 3년마다평가된다. 또한 SOC 공공기관부채관리를위한 재무관리지침 제정을통해부채총량제한을두고, 총량확대를위해정부허가를받도록하는등공공기관재무구조개선노력이구체적으로가시화될전망이다. 다만, 최근일부공공기관해외독자신용도가하락하고부채비율하락을위한유동화발행이보류되는등공공기관재무건전성관련우려가지속되고있다. 그럼에도불구하고특수채투자관점에서, 사업경영과재무구조측면에서위와같은구체적인노력은긍정적이라고판단된다. 되돌림차원에서장기특수채위주약보합지속최근국채장단기스프레드가확대되면서특수채커브도가파르게변화되었다. 이는그동안 5년만기이상장기특수채중심으로강세로발행된데에따른되돌림성격으로판단할수있을것같다. 국채 1년금리상승으로특수채 1-5 년스프레드확대폭이가장두드러지게나타났으며, 2년만기특수채는절대금리매력도가상대적으로유효하여 2-1 년스프레드확대폭이제한되었다. 장기구간중심약보합 이와같이되돌림차원에서당분간특수채는약보합을보일것으로전망된다. 특히, 강세폭이가장컸던 5년이상 1년만기구간에서보수적인대응전략이유효해보인다. 다만장기투자기관을중심으로절대금리매력도가높은장기특수채투자수요가꾸준하므로신용스프레드확대폭은제한적일것으로전망된다. 1월특수채만기도래규모는.7 조원으로파악된다. 한국전력공사와한국토지주택공사등을위주로차환발행이이루어질것으로예상된다. 표 2. 1 월주요특수채만기규모 ( 십억원 ) 구분 한국전력공사 한국도로공사 인천국제공항공사 한국토지주택공사 한국철도시설공단 한국주택금융공사 한국장학재단 한국정책금융공사 만기규모 , 자료 : 연합인포맥스, KDB대우증권리서치센터 그림 2. 특수채장단기스프레드추이 특수채 AAA 5-3 년스프레드특수채 AAA 1-5 년스프레드특수채 AAA 2-1 년스프레드

5 213 년 1 월 Credit Inception 그림 3. 특수채금리추이 그림. 특수채신용스프레드추이 (%) 5..5 특수채AAA 3년특수채AAA 5년특수채AAA 1년특수채AAA 2년 5 특수채 AAA 3 년신용스프레드특수채 AAA 5 년신용스프레드특수채 AAA 1 년신용스프레드특수채 AAA 2 년신용스프레드 자료 : 본드웹, KDB대우증권리서치센터그림 5. 월별주요특수채순발행규모추이 자료 : 본드웹, KDB대우증권리서치센터 그림 6. 특수채월별발행만기추이 ( 십억원 ) 1, 8, 6, 한국정책금융공사한국주택금융공사한국전력공사 한국수자원공사 한국토지주택공사 한국철도시설공단 한국가스공사 한국도로공사 SH공사 15 1 만기금액 (L) 발행금액 (L) 발행잔액 (R) 28 26, 2, 5 2-2, , 자료 : 연합인포맥스, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 1월특수채주요만기리스트 ( 억원 ) 종목명 만기일 만기금액 종목명 만기일 만기금액 토지주택채권 ( 용지2) ,21 정금12-할 , 한국전력 ,3 정금1-이 , 토지주택채권 ( 용지 ) ,538 광물자원공사 , 정금11-이 , 도로공사 한국장학재단 ,8 대한주택공사 한국전력 ,6 정금1-이 정금11-이 ,6 한국철도시설채권 한국전력 ,5 정금1-이 정금1-이 ,5 정금1-이 도로공사 ,1 인천국제공항공사 토지개발352가 , 정금12-할 도로공사 , 정금1-이 토지주택채권 , 산업단지공단 ( 용지 )

6 산업부산농협기업우리신한제주( 억원 ) 하나민213 년 1 월 Credit Inception 2. 은행채 - 바젤 III 시행연기보다는금리변동성확대에주의 바젤 III 시행연기결정이크레딧시장에미치는영향은제한적 바젤 III 도입연기 당초 13년 1월부터시행될것으로예상되었던바젤III 도입시기가연기되었다. 즉, 바젤위원회 27개회원국중초안만발표된한국과미국, EU국가등 15개국은바젤III 규제안이최종확정될때까지기존대로바젤 II가적용되며, 그외최종합의가이루어진 11개회원국만바젤 III 가시행될예정이다. 조금더구체적으로살펴보면, 미국은 13년 1월부터바젤III 를도입하는것이어렵다고발표하였고 ( ), EU는유럽의회에서규제안에대한최종합의가이루어지지않은상황이다. 이에대해최근바젤은행감독위원회 (BCBS) 는규제안이확정되지않은국가의경우 13년중최종확정될것으로예상된다고발표했다. 국내은행들은 13년 1월부터바젤III 를이행하기위해대부분준비가마무리된상황이다. 15년부터도입될예정인유동성비율은아직준수되지못한것으로파악되나, 6월말기준 17개국내은행의 BIS 비율은 1.9% 로자본규제는이미양호한수준이다. 특히, 12년하반기에은행권은 6조원가량의대규모후순위사채발행을통해보완자본을확충한상태이다. 국내은행채시장에미치는영향은제한적 따라서바젤III 시행연기가국내은행채시장에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 바젤III 시행이무기한연기라고하더라도국내바젤III 도입최종확정안이 13 년내에발표되어보수적으로 1 년부터시행될것으로예상할수있다. 이미요구자본규제수준을충족하고있는상태에서추가적인자본확충가능성은낮아보이며, 규제시행시점이연기되었다고해서배당지급가능성을논하는것은다소무리한접근이라고판단된다. 표. 각국별바젤III 이행상황 ( ) 이행상황 국가 회원국 최종안확정 11 일본, 싱가폴, 홍콩, 중국, 인도, 사우디, 호주, 스위스, 캐나다. 멕시코, 남아공화국 초안발표 15 한국, 인니, 미국, 브라질, 러시아, 아르헨티나, EU( 영국, 프랑스, 독일, 이탈리아, 벨기에, 네덜란드, 룩셈부르크, 스페인, 스웨덴 ) 초안미발표 1 터키 자료 : BCBS, 금융위원회 그림 7. 최근 6 개월간은행후순위채권발행규모는약 6 조원수준 1, 8, 12, 6, 국* 전북은행하이브리드채권 89 억원포함, 2, 대구외환광주경남전북 6

7 213 년 1 월 Credit Inception 채권금리변동성확대에따른은행채시장위축전망오히려은행채시장은바젤III 시행연기결정보다채권시장변동성확대에주목할필요가있을것같다. 안전자산선호로예금증가세가꾸준하고대출성장률이둔화되고있는가운데, 은행채발행수요는지속적으로감소할것으로보인다. 또한, 미국재정절벽합의와경제지표개선등에따라국내외채권금리상승세가이어질경우, 은행채발행시장위축은불가피할것으로전망한다. 은행채투자심리위축 그림 8. 은행채금리추이 최근전반적인크레딧채권약세기조속에서, 은행채신용스프레드도지난한달간확대되었다. 특히, 5년만기이상장기구간약세가두드러지면서장단기스프레드도 3~5bp 가량확대되었다. 이처럼은행채신용스프레드확대로투자매력도가증가했음에도불구하고, 채권금리및신용스프레드변동성확대에따른투자심리위축은당분간지속될것으로보인다. 따라서우량크레딧채권으로서투자수요가견조함에도불구하고, 보수적인투자접근이필요할것으로판단된다. 그림 9. 은행채신용스프레드추이 (%).5. 은행채 AAA 1 년은행채 AAA 2 년은행채 AAA 3 년은행채 AAA 5 년 8 6 통안채대비은행채AAA 1년통안채대비은행채AAA 2년국채대비은행채AAA 3년국채대비은행채AAA 5년 자료 : 본드웹, KDB대우증권리서치센터그림 1. 은행채장단기스프레드추이 자료 : 본드웹, KDB대우증권리서치센터 그림 11. 은행채월별발행만기추이 5 은행채 AAA 3-1 년스프레드 은행채 AAA 5-3 년스프레드 15 1 만기금액 (L) 발행금액 (L) 발행잔액 (R)

8 213 년 1 월 Credit Inception 표 5. 1월은행채주요만기도래리스트 ( 억원 ) 종목명 만기일 만기금액 기업은행 ( 신 )121 할 1A ,8 신한은행16-1 할1A ,2 농업금융채권 ( 은행 )212-1할1Y-A , 하나은행11-7 이18갑 , 국민은행321할인일 , 국민은행321할인일 , 기업은행 ( 신 )117이1.5A ,7 산금11신이 ,5 한국수출입금융 ( 변 )121라-이표 ,5 한국수출입금융 ( 변 )121마-이표 ,5 한국수출입금융 ( 변 )121바-이표 ,5 스탠다드차타드은행12-1- 할 ,5 외환은행35-1 할1.갑 ,5 스탠다드차타드은행12-1- 할 ,3 기업은행 ( 단 )12할275A , 신한은행16-1 할1B , 국민은행321할인일 , 국민은행317이표일 (3) 기업은행 ( 신 )121 할 1A 기업은행 ( 신 )111이2A 수산금융채권12-1 할 광주은행11-5 이5갑-3( 후 ) 신한은행15-1 이2C 기업은행 ( 신 )117이1.5A 한국수출입금융117가- 이표 한국수출입금융129라- 할인-16호 농업금융채권 ( 은행 )211-7이1.5Y-A 우리은행12-1 이5갑 스탠다드차타드은행12-1- 할 신한은행11-3 이5을 ( 후 ) 우리은행12-1 이5갑 산금1신이 산금1신이 기업은행 ( 구조 )121이15A 기업은행 ( 신 )121 할 1A 농업금융채권 ( 은행 )211-7이1.5Y-C 신한은행12-1 이5A 우리은행12-1 이5갑 우리은행12-1 이5갑 우리은행12-1 이5갑 대구은행 ( 후 )1-2 이71A 신한은행15-1 이2A 하나은행11-7 이18갑 국민은행31구조일 (3) 수산금융채권12-1 할 신한은행11-3 이5갑 ( 후 ) 산금11신이 자료 : KIS채권평가, KDB대우증권리서치센터 8

9 213 년 1 월 Credit Inception 3. 여전채 - 영업실적저하와가격부담으로약세지속 여전사수익성저하지속 여전사영업실적감소등당분간수익성저하추세지속될전망 여전사영업실적저하추세가지속되고있다. 9월말기준으로발표된 7개전업카드사들의영업실적을살펴보면, 211 년같은기간대비 3분기실적이 1, 억원이상감소한것으로나타났다. 상반기중삼성카드와신한카드의유가증권매매이익 8,81억원을제외할경우, 누적기준으로도 1,2억원이상감소한것으로확인된다. 수익성저하추세는캐피탈사도마찬가지이다. 업계전반적으로 ROA 가지속적으로하락하는가운데, 기업 / 가계일반대출을제외하고할부금융리스시장전반적으로성장이정체되거나오히려역성장을보이고있다. 또한캐피탈사간치열한영업경쟁과연체율상승, 대손충당금적립강화등의규제로인해실적저하추세가지속되고있다. 두산캐피탈신용등급하향조정 이러한가운데, 최근두산캐피탈신용등급이 A+ 에서 A로한단계하향조정되었다. 주된이유는글로벌위기이후수익기반이약화되고, PF대출과선박금융등대출자산부실화에따른대손부담증가로수익성이저하되었기때문이다. 이자마진감소와더불어대손충당금부담이누적되면서당분간영업적자가불가피해보인다. 이처럼여전업전반에걸쳐영업환경악화와규제강화등으로인해저수익기조가당분간지속될것으로전망된다. 펀더멘털저하와가격부담등에의한약보합전망 1월여전채만기규모는 1.5 조원수준으로파악된다. 이중카드채와캐피탈채만기는각각 1조원과 5, 억원수준이며, 신규운영자금보다는차환수준에서발행될것으로보인다. 크레딧채권중여전채는투자매력도가가장높은채권이다. 그럼에도불구하고, 펀더멘털약세요인과가격부담등을종합적으로고려하면, 당분간여전채신용스프레드확대는불가피할전망이다. 표 6. 1 월여전채만기규모 ( 십억원 ) 구분 KB 국민카드 하나 SK 카드 삼성카드 신한카드 현대캐피탈 우리파이낸셜 현대카드 만기규모 자료 : 연합인포맥스, KDB 대우증권리서치센터 롯데카드 아주캐피탈 산은캐피탈 KT 캐피탈 현대커머셜 하나캐피탈 롯데캐피탈 두산캐피탈 그림 12. 전업카드사당기순이익감소 그림 13. 두산캐피탈수익성저하 ( 억원 ) 12, ( 억원 ) 당기순이익 (L) ROA(R) (%) 1 1, 8, * 12 년 3 분기누적순이익중일시적요인 8,81 억원제외 ( 삼성카드에버랜드주식차익 7,92 억원, 신한카드비자카드주식차익 989 억원 ) 2 6, ㅂ -1, 2, Q( 누적 ) 3Q( 개별 ) Q8 3Q9 3Q1 3Q11 3Q12F 9

10 213 년 1 월 Credit Inception 그림 1. 여전채신용스프레드추이 그림 15. 여전채발행만기추이 2 15 여전채 AA+ 3 년신용스프레드여전채 AA 3 년신용스프레드여전채 AA- 3 년신용스프레드여전채 A+ 3 년신용스프레드 6 만기금액 (L) 발행금액 (L) 발행잔액 (R) 그림 16. 여전채등급별발행금액추이 그림 17. 여전채등급별순발행금액추이 ( 십억원 ) 3, AA+ AA AA- A+ A A- ( 십억원 ) 2, AA+ AA AA- A+ A A- 2,5 1,5 2, 1, 1,5 5 1, , 표 7. 1월여전채주요만기도래리스트 ( 억원 ) 종목명 만기일 만기금액 종목명 만기일 만기금액 신한카드 삼성카드 국민은행 ( 국민카드 )281이표일(3) ,1 삼성카드 산은캐피탈 현대캐피탈 하나캐피탈 현대캐피탈 하나캐피탈 현대캐피탈 우리파이낸셜 현대캐피탈 우리파이낸셜 현대캐피탈 우리파이낸셜 현대캐피탈 한국캐피탈 현대캐피탈 한국캐피탈 현대캐피탈 롯데캐피탈 현대캐피탈 롯데캐피탈 현대캐피탈 삼성카드 현대캐피탈 삼성카드 롯데카드 삼성카드 신한카드

11 213 년 1 월 Credit Inception. 회사채 - 투자활성화방안효과는제한적신용등급별차별화, A급회사채시장위축지속지난 9월말웅진홀딩스법정관리신청이후회사채시장위축이지속되고있다. 회사채금리하락과신용스프레드축소부담등가격요인과더불어, 건설 / 해운 / 조선등경기민감업종의회사채약세가두드러지게나타나고있다. 주로 A급이하에집중되면서 AA급회사채와의차별화가진행중이다. A급회사채신용등급하락투자심리위축지속 최근한진중공업, 한라건설, 계룡건설, STX 그룹주요계열사등의신용등급이하향조정된점도회사채투자심리를더욱불안하게하고있다. 이들회사채는이미약세로평가되어왔기때문에신용등급강등으로인한직접적인영향은웅진사태에비해상대적으로약하다. 하지만 A급전반적으로회사채발행시장과유통시장모두당분간투자심리가위축될가능성이높다고판단된다. 213년무보증공모회사채 ( 일반기업기준 ) 만기규모는약 37조원수준이다. 이중 A급이하회사채는 17.3 조원 (6.8%) 로절반수준에이른다. 특히, 건설 / 조선 / 철강 / 해운업종에속한기업의경우회사채유효수요가부족하여발행자체가쉽지않을경우유동성리스크가지속될가능성이높다. 표 년신용등급별회사채만기규모 ( 십억원 ) 구분 합계 1Q13 2Q13 3Q13 Q13 AAA급 6, ,1 1,89 2,57 AA+,768 1,8 1, ,272 AA 3, , AA-,86 1,3 1, ,22 AA급소계 12,953 3,52 3,982 2,11 3,37 A+ 3,97 1, ,66 A 6,32 1,8 1,215 1,79 1,83 A- 3, , A급소계 13,677 3,8 2,975 3,115 3,786 BBB+ 1, BBB BBB BBB급소계 1, 기타 1, , 회사채합계 37,6 8,95 1,26 7,877 1,21 자료 : 연합인포맥스, KDB대우증권리서치센터 그림 18. 회사채등급별발행금액추이 그림 19. 회사채등급별순발행금액추이 1 8 BBB A AA AAA 6 BBB A AA AAA

12 213 년 1 월 Credit Inception 회사채시장활성화방안에도불구, 당분간회사채약세는지속될전망 회사채시장활성화방안 - 유동성공급 - 투자수요촉진일부자금경색완화효과, 그러나전반적영향은제한적 최근이러한신용경색에대해회사채시장활성화방안이적극적으로검토되고있다. 우선, 글로벌위기이후설립된바있는채권시장안정펀드나회사채관련펀드만기연장을통해유동성부족기업에자금공급이지속적으로이루어질수있다. 또한연기금투자가이드라인완화와하이일드펀드세제혜택등을통해투자수요를촉진한다는것이주요골자이다. 전반적으로이러한방안들은회사채투자수요확대차원에서회사채시장에긍정적일것으로판단된다. 자금지원을통해유동성위험에노출되어있는 A급이하기업을중심으로일정수준자금경색이완화될수있기때문이다. 하지만근본적으로경기부진에따른실적감소와재무구조악화등펀더멘털저하가지속될경우회사채시장활성화방안은일시적인효과에머물것으로판단된다. 최근채권금리상승및신용스프레드확대등으로회사채투자매력도가높아진것이사실이다. 그러나채권금리상승기조가이어질경우안전자산대비회사채가격부담요인등에의한되돌림차원에서당분간회사채시장은약보합을보일것으로전망된다. 또한회사채시장활성화방안을통해 A급이하회사채신용경색은일정수준완화될것으로기대되지만, 근본적으로펀더멘털개선이미흡한상황에서그영향은제한적일것으로판단된다. 표 9. 주요회사채투자활성화방안구분주요내용채권시장안정펀드금융기관출자로유동성리스크가있는회사채와 P-CBO 등인수펀드만기연장금융위, 금융권회사채관련펀드만기연장유도투자가이드라인완화연기금의투자가이드라인을완화하여비우량회사채투자여력확충하이일드펀드세제혜택 BB등급이하채권을 1% 이상편입한하이일드펀드세제혜택 QIB 활성화회사채발행가능업체범위확대, QIB 참여기관투자자확대신용평가제도개선신용등급거품론에대한비판및제도개선자료 : 언론제시, KDB대우증권리서치센터 그림 2. 회사채신용스프레드추이 그림 21. 회사채발행만기추이 2 15 회사채 AAA 3 년신용스프레드회사채 AA- 3 년신용스프레드회사채 A+ 3 년신용스프레드회사채 A 3 년신용스프레드회사채 A- 3 년신용스프레드 12 8 만기금액 (L) 발행금액 (L) 발행잔액 (R)

13 213 년 1 월 Credit Inception 표 1. 1월회사채주요만기도래리스트 ( 억원 ) 종목명 만기일 만기금액 종목명 만기일 만기금액 신세계 , 증권금융채권 , LG생활건강 , 에스에이치공사 현대제철 , 동부팜한농 두산중공업 , 대림산업 현대제철 ,5 평택도시공사보상 ( 고덕-1- 가 ) 한라건설 ,5 대상 두산인프라코어 ,5 크라운제과 한신공영 ,8 이랜드월드 현대로템 ,3 신한금융지주 경기도시공사보상 ( 고덕택지 )1-1-1 나 ,26 아이비케이투자증권 증권금융채권 ,2 전남개발공사 연합자산관리 ,2 SC금융지주 경기도시공사보상1-1-1 나 ,1 동부CNI 에스에이치공사 , 광주도시공사 SK , 부산교통공사 그림 22. 대성산업가스회사채가격추이 그림 23. 한라건설회사채가격추이 (%) 5. 자기등급대비스프레드 (R) 3 년만기채권금리 (L) 15 (%) 1. 자기등급대비스프레드 (R) 3 년만기채권금리 (L) 그림 2. 한진중공업회사채가격추이 그림 25. STX 조선해양회사채가격추이 (%) 7. 자기등급대비스프레드 (R) 3 년만기채권금리 (L) 2 (%) 1. 자기등급대비스프레드 (R) 3 년만기채권금리 (L)

14 213 년 1 월 Credit Inception III. 크레딧투자전략 섹터간상대가치 그림 26. 은행채대비우량크레딧채권 3 년스프레드추이 그림 27. 은행채대비우량크레딧채권 5 년스프레드추이 25 2 AAA 은행채대비특수채 3 년스프레드 AAA 은행채대비회사채 3 년스프레드 2 15 AAA 은행채대비특수채 5 년스프레드 AAA 은행채대비회사채 5 년스프레드 그림 28. 동일등급회사채대비여전채 3 년스프레드추이 그림 29. 동일등급회사채대비여전채 5 년스프레드추이 1 8 AA+ 회사채대비여전채 3 년스프레드 AA- 회사채대비여전채 3 년스프레드 A+ 회사채대비여전채 3 년스프레드 6 5 AA+ 회사채대비여전채 5 년스프레드 AA- 회사채대비여전채 5 년스프레드 A+ 회사채대비여전채 5 년스프레드 그림 3. 은행채대비여전채 3 년스프레드추이 그림 31. 은행채대비여전채 5 년스프레드추이 1 8 은행채 AAA 대비여전채 AA+ 3 년스프레드 은행채 AAA 대비여전채 AA 3 년스프레드 은행채 AAA 대비여전채 AA- 3 년스프레드 은행채 AAA 대비여전채 AA+ 5 년스프레드 은행채 AAA 대비여전채 AA 5 년스프레드 은행채 AAA 대비여전채 AA- 5 년스프레드

15 213 년 1 월 Credit Inception 장단기스프레드그림 32. 특수채 & 은행채장단기스프레드확대 8 6 특수채AAA 5-3 년특수채AAA 2-1 년은행채AAA 5-3 년 특수채AAA 1-5년은행채AAA 3-1 년은행채AAA 1-5년 그림 33. 여전채장단기스프레드소폭축소 1 8 여전채 AA+ 5-3 년스프레드여전채 AA 5-3 년스프레드여전채 AA- 5-3 년스프레드여전채 A+ 5-3 년스프레드 그림 3. 회사채장단기스프레드소폭축소 회사채 AA+ 1-3 년스프레드회사채 AAA 1-3 년스프레드회사채 AA+ 5-3 년스프레드회사채 AA- 5-3 년스프레드

16 213 년 1 월 Credit Inception 채권별만기구조 1월크레딧채권만기도래채권규모는약 11.5 조원으로서, 특수채.7 조원, 은행채 2.7 조원, 회사채 2.6 조원, 여전채 1.5 조원順이다. 특수채는공기업채권의만기규모가가장크며, 은행채는일반은행채만기규모가큰것으로파악된다. 그외여전채는카드채위주로, 회사채는 AA급위주로차환수요가존재할것으로예상된다. 표 11. 채권별만기도래규모 ( 십억원 ) 구분 합계 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 공기업 2,375 2,668 1,91 9 1,229 2,22 1, ,16 1,563 1,263 1,98 2,715 특수채 준정부기관 13, , , , 기타공공기관 19,12 1,692 1,62 1,77 1, ,61 1,762 2,59 2,53 2, 소계 52,691,71 6,87 2,93 3,311 6,63, 3,176 3,85 6,27 3,81 3,38,31 특수은행 16,786 1,33 2 1,87 1,51 8 1,82 1,61 1,5 1,33 2,36 1,83 1,19 은행채 일반은행 15,91 1, ,3 1, ,291 1,28 2,5 9 2, 소계 31,877 2, ,3 2,332 1,76 3,111 2,881 3,5 1,82 5,5 2,73 1,72 카드 8,815 1, ,17 1, 여전채 캐피탈 8, , 소계 17,651 1,5 1,83 1,52 1,733 1,8 1,31 1, ,572 1, AAA 6, ,12 1,15 3 AA 12,953 1,2 9 1,3 1,32 1,32 1, ,23 1,387 1,12 53 회사채 A 13, ,8 1,5 1,35 1, , ,96 1,22 58 BBB 1, 기타 1, 소계 37,6 2,61 3,97 3,239,153 3,58 2,15 1,556 3,17 3,17,738 3,75 1,713 합계 139,279 11,532 12,7 1,975 11,529 12,932 1,961 9,136 11,7 12,597 15,17 1,615 8,7 자료 : 연합인포맥스, KDB 대우증권리서치센터 16

17 213 년 1 월 Credit Inception III. 전월동향 신용스프레드 그림 월크레딧채권신용스프레드변동 여전채와회사채중심으로신용스프레드확대 1 1 년 2 년 3 년 5 년 특수채 AAA 은행채 AAA 여전채 AA+ 여전채 A+ 회사채 AA+ 회사채 AA- 회사채 A 주 : 2 년이하와 3 년이상신용스프레드는각각통안채, 국고채대비 표 월말주요채권금리및신용스프레드 (%,bp) 금리신용스프레드구분신용등급 1년 2년 3년 5년 1년 1년 2년 3년 5년 1년국채 AAA( 한전 ) 특수채 AAA( 도로, 수자원 ) AAA 예금보험공사 통안채 은행채 여전채 회사채 AAA( 산금채 ) AAA( 중금채 ) AAA AA AA AA A A AAA AA AA AA A A A BBB 주 : 신용스프레드 2 년이하와 3 년이상은각각통안채, 국고채대비 17

18 213 년 1 월 Credit Inception 투자수요 그림 36. 기관별특수채매수추이 그림 37. 기관별특수채순매수추이 16 보험운용은행기금등기타 12 보험자산운용은행기금, 공제기타 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림 38. 기관별은행채매수추이 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림 39. 기관별은행채순매수추이 2 보험운용은행기금등기타 12 보험자산운용은행기금, 공제기타 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림. 기관별여전채매수추이 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 기관별여전채순매수추이 보험운용은행기금등기타 2. 보험자산운용은행기금, 공제기타 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 18

19 213 년 1 월 Credit Inception 그림 2. 기관별회사채매수추이 12 보험운용은행기금등기타 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 기관별회사채순매수추이 8 보험자산운용은행기금, 공제기타 6 2 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 19

20 213 년 1 월 Credit Inception 발행시장 그림. 채권별순발행규모추이 12 월순발행규모는전월에비해대폭감소 25 2 국채통안채지방채공사채 은행채여전채회사채 ABS 그림 5. 채권별발행규모추이 연말로갈수록채권발행규모감소 7 6 국채통안채지방채공사채 은행채여전채회사채 ABS

21 213 년 1 월 Credit Inception 신용등급 표 13. 월간회사채신용등급 /Outlook 변동사항 기업명 적용등급신용변경전변경후변경전변경후변경일구분평가사등급 OUTLOOK 평가일등급 OUTLOOK 평가일 두산캐피탈 A+ A 하락 한신평 A+ 안정적 A 안정적 두산캐피탈 A+ A 하락 한신정 A+ 안정적 두산캐피탈 A+ A 하락 한기평 A+ 안정적 웅진씽크빅 A A 하락 한신정 A A 웅진씽크빅 A A 하락 한기평 A 두산캐피탈 ( 후 ) A A 하락 한신평 A 안정적 A- 안정적 두산캐피탈 ( 후 ) A A 하락 한신정 A 안정적 두산캐피탈 ( 후 ) A A 하락 한기평 A 안정적 대성산업가스 ( 대성산소 ) A A 하락 한신정 A 안정적 A- 안정적 대성산업가스 ( 대성산소 ) A A 하락 한신평 A 안정적 대성산업가스 ( 대성산소 ) A A 하락 한기평 A 안정적 한진중공업 A A 하락 한기평 A 부정적 A- 안정적 한진중공업 A A 하락 한신평 A 부정적 한진중공업 A A 하락 한신정 A 부정적 에스티엑스팬오션 A BBB 하락 한기평 A 부정적 BBB+ 안정적 에스티엑스팬오션 A BBB 하락 한신평 A- 부정적 BBB+ 안정적 에스티엑스팬오션 A BBB 하락 한신정 A 부정적 대성산업 A- BBB 하락 한기평 A- 안정적 BBB+ 부정적 대성산업 A- BBB 하락 한신정 A- 안정적 대성산업 A- BBB 하락 한신평 A- 안정적 STX조선해양 A- BBB 하락 한신평 A- 부정적 BBB+ 안정적 STX조선해양 A- BBB 하락 한기평 A- 부정적 BBB+ 안정적 STX조선해양 A- BBB 하락 한신정 A- 부정적 STX엔진 A- BBB 하락 한신평 A- 부정적 BBB+ 안정적 STX엔진 A- BBB 하락 한신정 A- 부정적 STX엔진 A- BBB 하락 한기평 A- 안정적 한라건설 A- BBB 하락 한기평 A- 안정적 BBB+ 안정적 한라건설 A- BBB 하락 한신정 A- 안정적 계룡건설산업 A- BBB 하락 한신정 A- 안정적 BBB+ 안정적 계룡건설산업 A- BBB 하락 한기평 A- 안정적 웅진에너지 BBB BBB 하락 한신정 BBB+ 부정적 BBB- 부정적 웅진에너지 BBB BBB 하락 한신평 BBB 부정적 동양시멘트 BBB- BB 하락 한신평 BBB- 안정적 BB+ 안정적 동양시멘트 BBB- BB 하락 한기평 BBB- 안정적 동양시멘트 BBB- BB 하락 한신정 BBB- 안정적 동양 ( 구동양메이저 ) BB+ BB 하락 한신평 BB+ 안정적 BB 안정적 동양 ( 구동양메이저 ) BB+ BB 하락 한신정 BB+ 안정적 BB 안정적 동양 ( 구동양메이저 ) BB+ BB 하락 한기평 BB+ 안정적 BB 안정적

22 213 년 1 월 Credit Inception 표 1. 월간기업어음신용등급변동사항 기업명 적용등급신용변경전변경후변경전변경후변경일구분평가사등급평가일등급평가일 두산캐피탈 A2+ A 하락 한신평 A A 두산캐피탈 A2+ A 하락 한신정 A 두산캐피탈 A2+ A 하락 한기평 A 깨끗한나라 ( 구대한펄프 ) A3- A 상승 한신정 A A 깨끗한나라 ( 구대한펄프 ) A3- A 상승 한기평 A A 한진중공업 A2 A 하락 한기평 A A 한진중공업 A2 A 하락 한신정 A 한진중공업 A2 A 하락 한신평 A 한라건설 A2- A 하락 한기평 A A 한라건설 A2- A 하락 한신정 A 대성합동지주 A2- A 하락 한신정 A A 대성합동지주 A2- A 하락 한기평 A 대성합동지주 A2- A 하락 한신평 A 대성산업 A2- A 하락 한기평 A A 대성산업 A2- A 하락 한신평 A 대성산업 A2- A 하락 한신정 A STX A2- A 하락 한신평 A A STX A2- A 하락 한기평 A A STX A2- A 하락 한신정 A 에스티엑스팬오션 A2- A 하락 한기평 A A 에스티엑스팬오션 A2- A 하락 한신평 A 에스티엑스팬오션 A2- A 하락 한신정 A STX조선해양 A2- A 하락 한기평 A A STX조선해양 A2- A 하락 한신평 A A STX조선해양 A2- A 하락 한신정 A STX엔진 A2- A 하락 한신평 A A STX엔진 A2- A 하락 한신정 A STX엔진 A2- A 하락 한기평 A 대우조선해양건설 A3+ A 하락 한기평 A A 대우조선해양건설 A3+ A 하락 한신평 A A 케이에이엠 A3+ A 하락 한기평 A A 케이에이엠 A3+ A 하락 한신평 A 케이에이엠 A3+ A 하락 한신정 A 동양시멘트 A3 A 하락 한신정 A A 동양시멘트 A3 A 하락 한기평 A A STX건설 A3- B 하락 한신정 A B STX건설 A3- B 하락 한기평 A STX건설 A3- B 하락 한신평 A 동양파이낸셜대부 A3- B 하락 한기평 A B 동양파이낸셜대부 A3- B 하락 한신평 A B 동양파이낸셜대부 A3- B 하락 한신정 A B 포스텍 A3+ A 하락 한신평 A A 포스텍 A3+ A 하락 한신정 A 동양인터내셔널 B+ B 하락 한신평 B B 동양인터내셔널 B+ B 하락 한신정 B 동양인터내셔널 B+ B 하락 한기평 B 동양레저 B+ B 하락 한신평 B B 동양 ( 구동양메이저 ) B+ B 하락 한신평 B B 동양 ( 구동양메이저 ) B+ B 하락 한신정 B B 동양 ( 구동양메이저 ) B+ B 하락 한기평 B

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32