BUY (유지)

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1 In-depth Report 215 년 1 월 27 일산업분석 화학 중국전기차및배터리시장분석 화학, 정유백영찬 yc.baek@hdsrc.com RA 김신혜 chloe.kim@hdsrc.com

2 Executive Summary 3 I. 중국전기차시장 : 성장의배경 4 II. 중국전기차시장 : 기업별전략 12 III. 중국자동차용베터리시장전망 13 기업분석 : LG 화학 19 2

3 강력한정부지원, 전기차경제성시현 중국전기차성공가능성점증, 배터리시장확대 중국전기차성장은우리의예상을넘어설전망 우리는중국의전기차시장조사를위해북경을다녀왔다. 결론은중국전기차시장이예상보다빠르게성장할수있다는것이다. 전기차의수요자, 공급자, 정부모두에게필요하고이익이되기때문이다. 중국전기차성장 : 수요자, 공급자, 정부모두에게필요 중국전기차는한국과달리구매자에게충분한경제성을제공한다. 북경에서전기차를구매한다면동급의내연기관차대비구매비용과운영비용모두분명한경제성을누릴수있다. JV 에익숙한로컬자동차업체에게전기차시장은완성차판도를뒤집을수있는절호의기회다. 여기에중국정부의강력한지원 ( 보조금 / 번호판지원등 ) 은전기차확대의중요한요소다. 중국자동차전지의구조적인공급부족예상 중국로컬자동차기업별추진전략은조금씩다르다. 그러나공통점은있다. 22 년까지매우공격적인생산증설에진입하였다는것이다. 상해기차는 22 년까지누적전기차판매 3 만대를목표로하고있고북경기차는 217 년에전기차 3 만대생산라인을완공할예정이다. 로컬전지업체생산능력만으로는확대되는전지수요를감당하지못할것이다. 22 년까지중국의자동차전지수요급증 중국자동차전지수요는 22 년까지연평균 57% 성장할전망이다. 215 년이미중국내전지생산만으로는확대된수요를충족하지못하고있다. 한국전지업체의판매량이늘어나고있는것이다. 또한 2 차전지수요의폭발적인잠재력에주목해야한다. Personal Mobility(1 인교통수단 ) 가그것이다. 11 월에판매되는샤오미나인봇미니 ( 세그웨이 ) 가 1 억대만팔린다면 7GWh 의신규배터리가필요하다. 최선호주 : LG 화학, 관심종목 : 포스코켐텍 / 에코프로 / 후성 중국전기차및배터리시장확대의최대수혜주로 LG 화학 (BUY, TP:4 만원 ) 을제시한다. LG 화학의자동차전지사업은 216 년 BEP 를달성하고 217 년부터이익성장이빠르게진행될전망이다. 동사강점은 1) 가장많은공급계약보유, 2) 소재내재화를통한원가절감및에너지출력차별화, 3) 관계사와의시너지창출가능성이다. 자동차전지시장확대의관심종목으로는음극재상업생산에성공한포스코켐텍 (N/R), NCA 계열양극재생산업체에코프로 (N/R), 전해질수익성개선이예상되는후성 (N/R) 을각각제시한다. 3 3

4 I. 중국전기차시장 : 성장의배경 중국전기차시장 : 예상보다고성장예상 중국전기차성공배경 : 수요자, 공급자, 정부에게모두이익 중국전기차성공배경 : 1) 정부의강력한지원 중국전기차성공배경 : 2) 공급자의시장개척 우리는지난 1/14 ~ 16 사이에중국의전기차시장조사를위해북경을다녀왔다. 한국주식시장에서궁금해하는중국의전기차시장의성장가능성을점검하였다. 결론은중국전기차시장은성장한다는것이다. 적어도 22 년까지는시장의예상보다더큰성장을보일것으로판단된다. 중국의전기차시장이성공할것으로보는이유는세가지다. 전통적인경제주체인가계 ( 수요자 ), 기업 ( 공급자 ), 정부에게모두필요하기때문이다. 수요자입장에서현재중국의 EV/PHEV 는분명한경제성을제공한다. 구매와운영시실질적으로비용절감이되고있다는것이다. 한국 / 일본과달리기존내연기관차의 Platform 보다는전기차고유모델이증가하며선택의폭도훨씬커지고있다. 중국정부의강력한지원은전기차시장의또다른성공요인이다. 지원정책은 1) 강력한보조금 ( 중앙과지방정부포함약 1 만위안 ), 2) 차량구매세면제 ( 차량가격의약 1%), 3) 번호판지원을통한구매의사제고이다. 또한연비규제강화와관용차량의 3% 를 EV 로대체하는등다양한지원정책이존재한다. 이러한중국정부의전기차지원정책은환경강화라는외견상명분과전기차산업의패권획득이라는숨겨진의도때문이다. 기업 ( 공급자 ) 입장에서도전기차시장은매력적이다. JV 형태의기존자동차기업은여전히 Global 자동차메이커에게기술과마케팅모두뒤쳐진상황이다. 그러나아직미성숙된 EV/PHEV 시장에서는아직승산이있다. 중국정부의강력한지원정책 ( 보조금 + 충전소 ) 을바탕으로신시장개척과전기차시장의경쟁력제고는로컬자동차업체에게는사활이걸린중요한이슈인것이다. 그림 1> 중국전기차시장성장배경 정부의강력한지원 - 보조금 ( 최대 11 만위안 ) - 번호판배분 /5 부제면제 분명한경제성 ( 수요자 ) - 동급 ICE 대비높은경제성 - EV 고유의플렛폼차량 고성장시장기대 ( 공급자 ) - 배터리 / 충전소등개선 - EV 시장패권을향한경쟁 자료 : 산업및언론자료, 현대증권 4

5 중국전기차성공배경 : 3) 수요자입장의충분한경제성 중국전기차는한국과달리구매자에게충분한경제성을제공한다. 북경에서전기차 (E15) 를구매한다면동급의기아 K2 세단대비 35% 저렴하게구매할수있다. 이는정부보조금과번호판구매비용때문이다. 또한 1 년간운영비용을비교해도전기차는동급내연기관차대비약 2% 낮은것으로추정된다. 결국중국전기차는구매비용부터운영비용모두내연기관차대비분명한경제성을제공하고있다. 참고로한국의전기차는실질적인경제성을주지못한다. 이는동급차량대비전기차가격이너무높기때문이다. 215 Spark EV 는 gasoline Spark 대비약 3.1 배비싸다. 따라서낮은연료비와유지비를고려해도전기차경제성은실현되지못하는것이다. 그림 2> 북경기차전기차 (BAIC E15) 와동급내연기관차경제성비교 구분 ( 위안 ) BAIC E15 기아 K2 세단 1.6L 구매가격 판매가격 23,8 11,9 중앙정부보조금 45, 지방정부보조금 45, 구매세금 8,79 차량번호판구매 8, 합계 14,8 19,69 운영비용연료비 1,338 5,54 보험료 8,27 5,15 유지비 1, 2, 합계 1,68 12,654 전체비용 ( 구매 + 운영 ) 151,48 23,264 주 : 북경시기준 215 년차량구매하고 1 년간운영가정. 번호판구매비용은비공식적가격기준자료 : 중국언론자료, 현대증권 5

6 그림 3> BYD 전기차 (TANG) 와동급내연기관차경제성비교 구분 ( 위안 ) BYD Tang VW Tiguan 구매가격 판매가격 251,3 199,8 중앙정부보조금 31,5 지방정부보조금 구매세금 17,77 차량번호판구매 8, 합계 219,8 296,877 운영비용연료비 2,32 5,844 보험료 8,92 7,83 유지비 1,2 2,5 합계 12,152 16,174 전체비용 ( 구매 + 운영 ) 231, ,51 주 : 북경시기준 215 년차량구매하고 1 년간운영가정. 번호판구매비용은비공식적가격기준자료 : 중국언론자료, 현대증권 그림 4> 한국의전기차 (Spark EV) 와동급내연기관차경제성비교 구분 ( 만원 ) 215 Spark EV 215 Gasoline Spark 구매가격 판매가격 3,99 1,298 정부보조금 1,65 시보조금 15 구매세금 97 차량번호판구매 소계 2,19 1,395 운영비용연료비 보험료 65 5 유지비 15 2 소계 15 2 전체비용 ( 구매 + 운영 ) 2,295 1,595 자료 : 언론자료, 현대증권 6

7 충전소확대에대한정부의강력한입장확인 중국전기차성공에는정부의보조금정책과함께충전소확대도매우중요한요인이될것이다. 215 년 8 월기준북경시에는 225 개의충전소와약 1,7 개의충전설비를보유하고있다. 정부의충전소건설의지는명확하다. 22 년까지중국전체에 12, 개의충전소와 45 만개의충전설비를목표로하고있다. 최근중국언론에서는신규건설예정인주차장에서는반드시전기충전설비를구비해야하며, 대형건물의주차장또는공공주차장에서는전체주차공간의 1% 이상을충전설비에할애해야하는지도안을도입할것으로보도하였다. 이는중국의전기차확대를위한의지가매우강하다는것을의미한다. 그림 5> 중국충전소운영현황 ( 북경 ) 그림 6> 중국전기차충전소설치전망 ( 개 ) 1, 8,8 8, 6, 4, 2, 5,31 1, 주 : 북경 4 환이내충전소위치임자료 : Baidu, 현대증권 자료 : Baidu, 현대증권 그림 7> 중국충전소지원정책 국가발전개혁위원회 ( 안 ) 초기투자 비용 매출보조 건설 & 토지 기본전력세금 전기소비세 토지 ( 투자비비중, 3%), 건설 (2%), 장비구입 (25%) 지방정부토지무상제공및건설비보조금제공 세제감면 시간대별할인 (peek time.75위안 /kwh, 일반.55위안 /kwh) 충전서비스 Fee 허용 전통적차량의주유비용대비낮은수준으로제한 자료 : NDRC 7

8 그림 8> 중국전기차보조금지원정책 ( 위안 / 대 ) EV 주행거리 (km) PHEV 주행거리 (km) 8 ~ ~ 이상 5 이상 , 5, 6, 35, ,25 47,5 57, 33, ,5 45, 54, 31, , 45, 55, 3, 217 ~ 218 2, 36, 44, 24, 219 ~ 22 15, 27, 33, 18, 자료 : NDRC, MOF, 중국언론자료 그림 9> 중국전기버스보조금지원정책 ( 위안 / 대 / 년 ) 중국전기버스운영보조금기준 ( ) 차유형 차길이 (m) 6 ~ 8 8 ~ 1 1m 이상 EV 버스 4, 6, 8, PHEV 버스 2, 3, 4, 연료전지 (fuel cell) 버스 Super Capacity 버스 HEV 버스 6,( 차량길이상관없음 ) 2,( 차량길이상관없음 ) 2,( 차량길이상관없음 ) 자료 : NDRC, MOF, 중국언론자료 8

9 중국전기차를소비자가선택하지않을이유가없다 중국전기차는한국의 HEV 시장과다르다. 기존내연기관차의플랫폼을기반하지않고전기차만의고유모델을지속적으로선보이고있다. 금년 8 월에출시된 BYD Tang(PHEV) 는출력, 제로백등에서동급의내연기관 SUV 대비앞선다. 차량크기와실내공간, 디자인모두경쟁력을갖추었다. 다시말하면내연기관 SUV 대비 PHEV 로서높은경제성을보유하고있고성능과디자인에서도앞선다는것이다. 그렇다면소비자입장에서선택하지않을이유가없지않은가? 그림 1> BYD Tang 제원비교 ( 동급모델대비크기 / 디자인 / 내부공간활용도등 ) BYD Tang VW Tiguan 장성기차 Haval H6 크기 (mm) 최고속도 (km/s) 제로백 (s) 마력 (ps) 자료 : 중국언론자료, 현대증권 9

10 그림 11> 중국전기차및동급내연기관차비교 차량명 E15 BYD Qin BYD Tang 기아 K2 세단 1.6L 뷰익엑셀 GT 폭스바겐티구안 출시년도 Type EV PHEV PHEV 내연기관 내연기관 내연기관 전기주행거리 (km) 최고속도 (km/h) 판매금액 ( 위안 ) 23,8 29,8 251,3 11,9 119,9 199,8 보조금 ( 위안 ) 45, 31,5 31,5 자료 : 중국언론자료, 현대증권 그림 12> 중국저속전기차주요제원 시펑 D36 레딩 D7 홍루이 H3 위지에샹허 가격 ( 위안 ) 15, ~ 25, 4, ~ 5, 3, ~ 4, 19,8 ~ 21,8 최고속도 (km/h) 주행가능거리 (km) 6 ~ ~ 18 1 베터리 (KWh) ~ 5 2 자료 : 중국언론자료, 현대증권 그림 13> 중국전기버스모델과주요제원 모델육지방주 RQ671XBEVH 항주표구유한회사전기버스 BYD K9 출시년도 탑승인원 1 ~ 전기주행거리 (km) 2 1 ~ 최고속도 (km/h) 판매금액 ( 위안 ) - 16, 1,, 자료 : 중국언론자료, 현대증권 1

11 그림 14> 중국전기차현장 (1): 운행중인 EV BUS 그림 15> 중국전기차현장 (2): EV BUS 계기판 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 그림 16> 중국전기차현장 (3): 북경 BYD 매장내 Tang 그림 17> 중국전기차현장 (4): 실제충전중인 Tesla 자료 : 현대증권 자료 : 현대증권 11

12 II. 중국전기차시장 : 기업별전략 로컬기업마다추진전략은차별화 로컬자동차기업의공격적인증설 : 한국전지 / 소재업체에게는중요한기회 중국로컬자동차기업별전기차전략은조금씩다르다. 상해기차는 EV 와 PHEV 모두동시에적극적인상업생산을추진하고있다. 북경기차는 EV 에집중하는모습이다. EV 전용 Platform 및전용차종개발을통해 217 년까지 EV 3 만대생산공장을완공할계획이다. BYD 의경우는 PHEV 에좀더집중하고있다. 특히 215 년 SUV 모델唐 (TANG) 을시작으로宋 (SONG), 明 (MING) 시리즈를출시할예정이다. 중국로컬자동차기업은공격적인설비증설을진행하고있다. 이는고성장이예상되는전기차시장의초기패권을위해서다. 상해기차는 22 년까지누적 3 만대 EV 판매를목표로하고있다. 북경기차는동기간누적 5 만대, 장안기차는누적 4 만대 (MS 1%) 를각각의판매목표로정하였다. 물론다소의욕적인수치일수있다. 그러나판매목표에대응하는생산라인을증설하고있다는점을간과해서는안된다. 북경기차는 217 년 EV 3 만대생산공장을완공할예정이다. BYD 는 22 년까지자동차용전지생산능력을 15GWh 까지확대할계획이다. 중국자동차기업의 EV 증설은무책임한계획이아니라시장성장을예측하고이에대한적극적인대응으로판단된다. 그림 18> 중국 Local 자동차기업별전기차전략 기업명모델명전기차종류배터리공급자향후전략 상해기차 EP21 ROEWE55 EV PHEV LG, SDI, Wanxiang - 중국자동차시장 1 위기업, EV 와 PHEV 모두상업생산 년 3Km 주행 EV 개발중 - 22 년 3 만대누적판매목표, EV 전용생산공장추진중 북경기차 E15/16 EV ATL, SKI, SDI 년 EV 3 만대생산공장완공예정 - EV 전용플랫폼및전용차종개발중 - 북경 EV 시장 7% MS 목표, 22 년누적판매 5 만대목표 BYD E6 QIN/TANG EV PHEV BYD - 중국전기차판매 1 위기업 (214 년기준 ) - EV 보다는 PHEV 집중하는전략 - 215~17 년 PHEV 시리즈출시예정 : 唐 (TANG), 宋 (SONG), 明 (MING) 장안기차 EADO EV LG, Lishen - 중국자동차시장 3 위기업 - 22 년누적판매 4 만대 (MS 1%) 목표 년까지 34 개 EV 모델개발계획 (18 억위안 [ 약 3 조원 ] 투자 ) 강회기차 iev4/iev5 EV Guoxuan 년 7 월까지 iev4/iev5 약 3,5 대판매 년판매량 15 만대목표 자료 : 산업자료, 언론자료, 현대증권 12

13 III. 중국자동차용배터리시장전망 중국전기차시장 : 22 년까지연평균 57% 성장전망 중국전기차시장은이미고성장국면에진입하였다. 로컬자동차업체의 EV/PHEV 를중심으로중소도시의저속전기차까지확대되는양상이다. 215 년중국의전기차판매량은약 14 만대로서전년대비 87% 성장하고 22 년까지연평균 57% 성장이기대된다. 여기에전기자전거판매량확대와샤오미나인봇미니 ( 기존 Segway 대비작아진모델 ) 출시효과까지고려하면중국전기차시장의규모는예상수준을넘어설수도있을것이다. 중국의자동차용전지수요 : 216 년 4.5GWh, 22 년 27.3GWh 까지확대 전기차시장확대는중대형배터리판매량증가를의미한다. 중국의자동차용배터리수요는 215 년 2.8GWh 에서 216 년 4.5GWh(+61%yoy), 22 년에는 27.3GWh 까지확대될전망이다. 과거일본이나미국과달리순수전기차 (EV) 중심의시장확대로인해자동차용전지에서 EV 비중은약 7% 수준을차지할것으로판단된다. 이는 1) 중국정부의적극적인지원, 2) EV 자체의실질적인경제성보유, 3) 새로운 Platform 기반의 EV 를통한소비자선택의폭확대에기인한다. 그림 19> 중국전기차시장 : 215 년 14 만대, 22 년 135 만대고성장전망 ( 천대 ) 1,6 1,4 1,2 1, , P 217F 219F 자료 : 산업자료, 현대증권 그림 2> 중국자동차용배터리시장 : 215~22 년연평균 57% 성장예상 (GWh) P 217F 219F 자료 : 산업자료, 현대증권 13

14 그림 21> 중국전기차구성 : EV 와 PHEV 주도 그림 22> 중국자동차배터리 : EV 비중 6% 수준 ( 천대 ) EV PHEV 저속전기차 (GWh) EV PHEV 저속전기차 1,6 3 1,4 1,2 1, P 217F 219F P 217F 219F 자료 : 산업자료, 현대증권 자료 : 산업자료, 현대증권 그림 23> 주요배터리업체별추진전략비교 기업명배터리타입생산능력 (GWh) 에너지밀도주요공급대상추진전략 LG 화학 NCM 1. 22Wh/kg 상해기차, 장안기차, 일기기차, 상해 GM 년말남경공장완공예정 (1GW), 216 년말 1GWh 추가증설 - 중국내 Battery 시장점유율 3% 목표 삼성 SDI NCM.5 22Wh/kg 상해기차, 화신 BMW 년중국서안공장설립, 215 년말상업생산예정 (1GW) - 22 년까지중국내 5GWh 목표 SK 이노베이션 NCM.8 22Wh/kg 북경기차, 상해기차 년말북경기차및북경전공와 JV 설립 (BESK) - 배터리셀증설고려중 BYD LFP Wh/kg BYD 자체 EV/PHEV 년하반기부터증설추진. 22 년 15GWh 목표 (3 만대규모 ) - 기존 LFP 방식에서최근 NCM 연구개발중 ATL LFP+NCM.5 2Wh/kg 북경기차, 화신 BMW, 일기기차 년까지생산능력 1.5GWh 증설예정 - 북경기차와의 JV( 창저우에배터리셀공장설립예정 ) Lishen NCM.5 18Wh/kg 이상 장안기차, 강회기차, 일기기차 - 중국정부의기술및자본지원 ( 국유전지연구소기반 ) 년하북성에 2GWh 증설예정 Wanxiang LFP+NCM.5 17Wh/kg 장안기차, Zotye Auto, 강적 KANDI 년미국 A123 인수, 214 년미국 FISKER 인수 - NCM 연구개발진행중 Guoxuan LFP.5 17Wh/kg 강회기차, 북경기차, 상해기차 년 1.5GWh 증설목표 주 : 1) 생산능력은 215 년말중국공장기준, 2) 에너지밀도는현대증권추정자료 : 언론자료, 산업자료, 현대증권 14

15 중국전기차시장확대 : 22 년중국의자동차전지수요는 Global 기준 4% 육박 중국전기차시장확대는세계전기차성장을더욱가속화할전망이다. 특히 217 년부터는 1) 중국전기차판매량급증, 2) Tesla Model 3 등매력적인라인업확대, 3) 배터리가격하락등으로세계전기차시장이고성장에진입할것으로보인다. 한편중국의전기차 (EV/PHEV) 배터리수요비중은빠르게확대될전망이다. Global 자동차전지수요에서중국비중은 213 년 6.1% 에불과하지만 215 년 28%, 22 년에는 4% 수준까지차지할것으로판단된다. 그림 24> Global 전기차시장전망 ( 천대 ) 6, 5, 4, 3,792 5,162 3, 2, 1, 89 1,756 1,643 2, F 217F 219F 자료 : 산업자료, 현대증권 그림 25> Global 자동차용배터리시장전망 (GWh) F 217F 219F 68.9 자료 : 산업자료, 현대증권 15

16 그림 26> Global 자동차용배터리시장기준중국비중추이 (%) F 217F 219F 39.5 자료 : 산업자료, 현대증권 2 차전지수요의폭발적인잠재력 : Personal Mobility 중국전기차성장을주목하는이유는배터리시장의확대때문이다. 그런데여기서중요한이슈가발생했다. 11 월부터샤오미가판매예정인나인봇미니 ( 세그웨이 ) 가그것이다. 1 인용교통수단인 Personal Mobility 시대가개화될것으로판단된다. 나인봇미니가 1 억대팔린다면 7GWh 의신규배처리수요창출 세그웨이는이미상업생산하였으나성공하지는못하였다. 그이유는 1) 상대적으로높은가격, 2) 계단이나지하철탑승등동반이동의제약때문이었다. 그러나샤오미가개발한나인봇미니는이러한단점을모두해소하였다. 쉽게말해향후상당수사람들이지하철을타기위해마을버스를타지않을것이다. 또한많은학생들이등 / 하교를위해 1 인용교통수단을이용할것으로보인다. 이러한 Personal Mobility 시대의개화는전기차시장확대, ESS 시장과더불어 2 차전지수요를엄청나게증가시킬것으로판단된다. 예를들어나인봇미니가지구상에서 1 억대가팔린다면 7GWh 의신규배터리수요가발생하게된다. 7GWh 의 2 차전지수요는 22 년 Global 자동차용배터리총수요보다크다. 그림 27> 샤오미 Ninebot Mini 주요제원 항목 내용 크기및무게 54.8 x 59.5 x 26cm, 12.8kg 재질 마그네슘합금소재 가격 1,999위안 ( 약 35만원 ) 주행거리 완충시최대 22km ( 몸무게기준 7kg) 최대속도 / 최대등판각도 16 km/h, 15도 배터리용량 7W(35W*2): LG화학하이파워배터리탑재 충전시간 완충시간 4시간 특징 1) 원격조정-스마트폰과연동하여원격조정가능, 잠금등 2) IP54( 생활방수, 빗속주행 ) 기능, 경량화를통한계단및지하철이용 3) 전조등, 미등, 방향등, 브레이크기능갖춤 자료 : 언론자료 16

17 그림 28> Ninebot Mini(1) 그림 29> Ninebot Mini(2): 기존 Segway 대비축소 자료 : 언론자료 자료 : 언론자료 그림 3> Ninebot Mini(3): 간편한휴대, 대중교통이용 그림 31> Ninebot Mini(4): 스마트폰을통한원격제어 자료 : 언론자료 자료 : 언론자료 17

18 [ ] 기업분석 LG화학 18

19 LG 화학 (5191) BUY ( 유지 ) 주가 (1/26) 297, 원 6 일평균거래량 272,39 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 297, 원 목표주가 4, 원 ( 종전 35, 원 ) 6 일평균거래대금 67 억원 164,5 원 시가총액 ( 보통주 ) 19.7 조원외국인보유비중 4.3% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.6 발행주식수 ( 보통주 ) 66,271,1 주수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 27.1% 주요주주 LG 외 2 인 33.5% 유동주식비율 65.9% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 23, , , , ,63.3 영업이익 ( 십억원 ) 1,743. 1,31.8 1, , ,364.2 순이익 ( 십억원 ) 1, , , ,75.5 지배기업순이익 ( 십억원 ) 1, , , ,784.1 EPS ( 원 ) 17,224 11,89 17,121 22,53 24,274 수정EPS ( 원 ) 17,224 11,89 17,121 22,53 24,274 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표자료 : LG 화학, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 11.2% 14.% 6.5% 상대 5.5% 13.9% 12.3% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) (%) ( 원 ) /14 1/15 4/15 7/15 34, 28, 22, 16, 1, 기다리던 2 차전지성장이시작된다! 목표주가 4 만원으로상향 LG 화학에대해투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가는기존 35 만원에서 4 만원으로상향한다. 목표주가를상향하는이유는 1) 3 분기실적발표결과, 216~17 년중대형전지실적개선이예상보다확대되고, 2) 중국전기차시장확대로인한직접적인수혜가가능하기때문이다. 목표주가는 216 년예상실적기준 P/E 17.7 배, P/B 2.1 배수준이다. 중국전기차시장확대의최대수혜주 : 1) 가장많은공급계약 동사를중국전기차시장확대의최대수혜주로보는이유는세가지다. 우선, Global 자동차기업대상가장많은공급계약을보유하고있다. 미국 GM/FORD, 유럽 Renault/VW, 일본 NISSAN(AESC 에납품 ), 한국 HMC 등다양한지역과기업을대상으로하고있다. 또한상해기차 / 장안기차 / 일기기차등중국로컬자동차기업과의공급계약도다수보유하고있다. 중국전기차시장확대의직접적인수혜가예상된다. 중국전기차시장확대의최대수혜주 : 2) 전지소재기술력 두번째는전지소재기술력이다. 경쟁기업과달리전지소재 ( 양극재 / 음극재 / 전해질 / 분리막등 ) 기준 5% 이상을자체생산하고있다. 소재내재화를통해원가경쟁력과전지안정성및에너지출력등에서경쟁력을보유하고있다. 향후차별화된 R&D 활동과축적된노하우를기반으로추가적인원가절감과전지기술개발이가능할전망이다. 중국전기차시장확대의최대수혜주 : 3) 관계사와의시너지창출 세번째는 LG 관계사와의시너지창출이다. EV 배터리는단순배터리만공급하는것이아니다. 배터리셀을모듈로전환하고 BMS 와 Packing 까지공급할능력이있어야한다. LG 전자, LG 이노텍등과의긴밀한협조와기술공유를통해 One-Stop 서비스가가능하다. 많은전기차업체들이전지내구성과안정적인시스쳄구현을위해동사배터리팩을선호하는이유가그것이다. 19

20 그림 32> LG 화학강점 (1): 배터리셀부터 Packing 까지지원 자료 : LG 화학 그림 33> LG 화학강점 (2): 전기차시장초기계약물량선점 자료 : LG 화학 2

21 그림 34> LG 화학강점 (3): 우수한배터리소재기술력 자료 : LG 화학 그림 35> LG 화학강점 (4): 전기차에최적화된 Packing 구조와기술력 자료 : LG 화학 21

22 중대형전지는 216 년 BEP 이후이익성장지속될전망 LG 화학의중대형배터리는 216 년 BEP 를달성하고 217 년에는 88 억원의영업이익을기록할것으로판단된다. 또한 218 년부터는중국전기차시장의고성장진입, EV 경제성및라인업확대, 내연기관차대비경쟁력제고등을통해구조적인성장이가능할전망이다. 22 년에는 2 차전지전체영업이익이 4,485 억원으로전사기준약 18% 비중을차지할것으로보인다. 앞에서언급하였지만 Personal Mobility(1 인운송수단 ) 또한중요한변수다. 향후 1 인운송수단이비약적으로발전한다면 LG 화학의전지사업부실적전망은우리의상상을크게뛰어넘을것이다. 향후 1~2 년은전지시장의중요한변곡점이될것이다. 그림 36> LG 화학 2 차전지사업외형전망 그림 37> LG 화학 2 차전지사업영업이익전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 증가율 ( 우축 ) (%) ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌축 ) OPM( 우축 ) (%) 6, , , 3, 2, 1, F 218F 22F F 218F 22F -2 자료 : LG 화학, 현대증권 자료 : LG 화학, 현대증권 그림 38> 전사매출액기준 2 차전지비중 그림 39> 전사영업이익에서 2 차전지비중 (%) (%) F 216F 218F 22F F 216F 218F 22F 자료 : LG 화학, 현대증권 자료 : LG 화학, 현대증권 22

23 그림 4> 215~16 년수익추정변경 ( 십억원 ) 변경후변경률 (%) 215F 216F 215F 216F 매출액 2, , 영업이익 1, , 지배기업순이익 1, , 수정EPS( 원 ) 17,121 22, BPS( 원 ) 176, , ROE(%) p.9p 자료 : 현대증권 그림 41> 분기 / 연간실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F F 216F 217F 매출액 5, , , , ,915. 5,73.2 5, , , , , ,63.3 석유화학 4, , , , ,68. 3,81.2 3, , , , , ,729.1 정보전자 / 소재 ,87.4 2, , ,93.7 2차전지 , , ,278. 3,66.5 영업이익 ,31.8 1, , ,364.2 석유화학 , ,8.7 1, ,984.6 정보전자 / 소재 차전지 (6.1) 3.9 (42.4) (2.7) 영업이익률 (%) 석유화학 정보전자 / 소재 차전지 (.8).6 (6.1) (.7) 세전이익 , , ,82.9 2,244.2 당기순이익 , , ,75.5 지배주주순이익 , , ,784.1 자료 : LG화학, 현대증권 23

24 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 23, , , , ,63.3 현금및현금성자산 1, , ,82. 2,848.9 매출원가 19, , , , ,793. 단기금융자산 매출총이익 3,38.9 3,3.9 3, ,66.8 4,27.3 매출채권 3,22.5 3, , , ,77.2 판매비와관리비 1, , , , ,96.1 재고자산 2,564. 2, ,44.1 2, ,69.2 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 1,743. 1,31.8 1, , ,364.2 유동자산 8,31.6 8, , , ,354.9 EBIT D A 2, ,461. 3, , ,514.2 투자자산 영업외손익 (141.7) (15.9) (279.8) (14.) (12.) 유형자산 8, , , , ,314.6 금융손익 (33.1) (41.9) (31.8) (1.) 12. 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (114.) (128.6) (253.) (136.6) (132.) 기타비유동자산 세전이익 1,61.3 1, , ,82.9 2,244.2 비유동자산 9, ,98.8 1, , ,449.5 법인세비용 자산총계 17, , , , ,84.4 당기순이익 1, , , ,75.5 지배기업순이익 1, , , ,784.1 매입채무 1, , , ,87.5 1,937.4 총포괄이익 1, , , ,75.5 단기금융부채 2,26.8 2,25.7 2, ,91.9 1,623. 지배기업총포괄이익 1, , , ,784.1 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 1,12.7 1,26.2 1, ,548. 1,81.9 수정순이익 1, , , ,784.1 유동부채 4, ,89. 5, , ,373.7 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 퇴직급여부채 당기순이익 1, , , ,75.5 이연법인세부채 유무형자산상각비 1,45.2 1,15.2 1,2. 1,15. 1,15. 기타비유동부채 기타비현금손익조정 비유동부채 1, , 운전자본투자 (286.9) (166.7) 부채총계 5,72.8 5, , , ,95.6 기타영업현금흐름 1, (458.2) (493.7) 영업활동현금흐름 2, , ,93.8 2, ,88.2 자본금 설비투자 (1,352.6) (1,4.5) (1,6.) (1,7.) (1,7.) 자본잉여금 1, , , , ,157.8 무형자산투자 (4.9) (5.1) (27.8).. 기타자본항목 (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) 단기금융자산증감 (7.) 35.5 기타포괄손익누계액 (87.3) (62.2) (22.5) (22.5) (22.5) 투자자산증감 (25.5) (42.) (2.4) (24.2) (25.4) 이익잉여금 1, , , , ,162.8 기타투자현금흐름 18.7 (498.) (122.8).. 지배기업자본총계 11, , ,.7 14, ,651.8 투자활동현금흐름 (1,31.3) (1,99.7) (1,54.5) (1,731.2) (1,689.9) 금융부채증감 19.6 (153.4) (387.7) (288.9) (236.9) 비지배지분 자본의증감..... 자본총계 11, , , , ,78.8 배당금당기지급액 (38.4) (299.9) (294.5) (294.5) (294.5) 기타재무현금흐름 (135.3) (93.3) (1.) 부채와자본총계 17, , , , ,84.4 재무활동현금흐름 (198.8) (437.7) (817.5) (676.8) (631.4) 기타현금흐름 (1.).. 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (411.) ( 원 ) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 기초현금및현금성자산 , , ,82. EPS 17,224 11,89 17,121 22,53 24,274 기말현금및현금성자산 1, , ,82. 2,848.9 수정EPS 17,224 11,89 17,121 22,53 24,274 주당순자산 (BPS) 157,77 165,91 176, , ,85 총영업현금흐름 2, ,85.3 2,69.7 2, ,2.5 주당매출액 (SPS) 314,73 37,36 276, ,352 3,4 잉여현금흐름 ,29. 1,43.7 1,58.2 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 33,3 28,358 36,591 39,637 41,76 순현금흐름 51. (82.5) 주당배당금 4, 4, 4, 4, 4, 순현금 ( 순차입금 ) (1,82.5) (1,165.) (365.2) ,484.9 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (5.6) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (%) 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F 매출액성장률 (.5) (2.4) (9.9) ROE 영업이익성장률 (8.8) (24.8) ROA EBITDA 성장률.2 (11.7) ROIC 지배기업순이익성장률 (15.3) (31.4) WACC 수정순이익성장률 (15.3) (31.4) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) (97.5) (463.1) (21.9) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 : LG 화학, 현대증권 24

25 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) LG화학 42, 34, 26, 18, 1, 13/1 14/2 14/6 14/1 15/2 15/6 15/1 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG화학 14/1/6 BUY 37, 14/1/27 BUY 35, 14/3/14 BUY 33, 14/1/21 BUY 3, 15/1/8 BUY 24, 15/3/13 BUY 3, 15/4/2 BUY 35, 15/1/26 BUY 4, 당사는자료공표일현재 [LG 화학 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 25

26 리서치센터 리서치센터 애널리스트 직책 사내번호 담당업종 / 분야 이상화 센터장 299 Head of Research sanghwa.lee 테크 1 팀 김동원 총괄팀장 2913 디스플레이, 가전, 휴대폰 jeff.kim 테크 2 팀 박영주 팀장 2951 반도체및장비, 소재 young.park 소재 / 산업재팀 백영찬 팀장 2968 석유화학, 정유 yc.baek 정동익 연구위원 2965 조선, 기계 newday 김열매 연구위원 2935 건설, 유틸리티 fruitism 한기현 연구원 2962 철강 kihyun.han 곽성환 연구원 2947 운송 sunghwan.kwak 소비재 1 팀 채희근 팀장 295 자동차, 타이어 heeguen.chae 김태희 수석연구원 2922 제약, 바이오 th.kim 김근종 선임연구원 2912 유통, 의류 keunjong.kim 강재성 연구원 292 컨텐츠, 전자상거래 jaesung.kang 소비재 2 팀 나태열 팀장 2989 통신, 인터넷, 게임 tyrah 이달미 수석연구원 2919 화장품 talmi 박애란 선임연구원 2939 음식료 aeranp 지주 / 복합기업팀 전용기 팀장 2916 지주회사, 복합기업 yong.jun 금융 / 신사업팀 구경회 팀장 293 은행, 카드 kh.koo 차지운 연구원 2959 신사업 jiwooncha 투자전략팀 나중혁 팀장 294 Economist jhna73 곽병열 연구위원 2944 Strategist br.kwak 김병오 수석연구원 2958 글로벌자산배분 give7734 한정숙 선임연구원 2921 글로벌, 중국 suehan 신얼 선임연구원 2949 채권전략 eol.shin 김현 연구원 2948 주식전략 hyun.kim 데이타매니저 권서영 과장 2942 Data Manager/ 유니버스관리 sy.kwon 김수진 과장 2941 Data Manager/ 유니버스관리 sj.kim 마케팅매니저 정재균 차장 2985 마케팅기획 jk.chung 박계영 사원 2988 국내행사 & 마케팅 ky.park 박정은 연구원 2918 해외행사 & 마케팅 jade.park 전화 : 사내번호 +@hdsrc.com 26

27 현대증권지역별지점현황 서울시영등포구여의도동 34-4 Tel 가락 반포 구미 54)65-4 부천 32) 이천 31) 강남 신사 군산 63)912-2 부평 32)29-5 익산 63) 강동 신설동 김천 54) 북울산 52) 일산 31) 광명 압구정WMC 김포 31)99-84 분당WMC 31)62-1 전주 63)9-54 광화문 양재 김해 55)96-14 미금역 31)62-19 전하동 52) 구로 원효로 남울산WMC 52)932-4 산본 31)833-4 제주 64)92-83 대치WMC 이촌동 논산 41) 상인 53) 진주 55) 도곡 영업부WMC 대전 42)33-81 상주 54)97-47 창원 55)68-39 수유 잠실 대천 41) 수원 31) 천안 41)91-57 독산 장안 대구WMC 53) 시화 31)5-68 천안아산역 41) 동교동 종로 대구서 53)288-6 신탄진 42)33-76 첨단 62)45-6 목동 테크노 동래 51) 아산 41) 청주 43)91-75 무교WMC 화곡 동울산 52)987-7 안산 31) 충주 43) 무역센터WMC 경주 54) 둔산 42)388-5 안양 31) 평택 31) 방배 계양 32)29-51 마산 55) 연수 32) 포항 54) 불광 과천 2)677-5 목포 61) 영주 54) 화봉 52) 사당 광산 62)45-3 무거동 52) 영통 31) 화정 31) 상계 광주 62)41-38 방어진 52) 용인 31) 서초WMC 남광주브랜치 62)41-39 부산 51) 울산 52) 신림 구리 31)51-29 부전동 51) 원주 33)