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1 Sector Report 휴대폰부품 삼성전자및부품계열사베트남생산기지확대와그에따른영향 What s new? 삼성전자및부품계열사베트남생산기지확대가속화 -> 현지생산기준에근거한부품단가책정가능성높아 -> 부품단가인하요구더욱심화될것 베트남진출여부에따라국내 2nd Tier 협력사간가격경쟁력격차벌어질것 Our view 각부품내협력사별베트남생산기지진출현황점검 국내경쟁사와의진출격차크고해외업체와의경합도낮은업체위주의베트남이전에따른수혜예상 대부분협력사의진출초기단계로생산라인불안정 / 숙련인력부족등으로베트남진출효과 15년내당장나타나지는않지만 16년부터선발진출업체위주의본격수혜전망 휴대폰부품 (OverWeight) 삼성전자및부품계열사베트남생산기지확대가속화 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) 와이솔 BUY (I) 16 (I) 비에이치 BUY (I) 95 (I) 에스맥 BUY (I) 6 (I) 플렉스컴 BUY (I) 54 (I) 인탑스 BUY (I) 3 (I) 한솔테크닉스 BUY (I) 3 (I) Contents Summary 1. 삼성전자및부품계열사베트남생산기지확대 2. 동반진출협력사수혜전망 3. 한눈에보는베트남 이번 6월부터삼성전기는베트남법인의카메라모듈생산라인을본격가동한다. 삼성디스플레이도국내모듈라인의베트남이전을마무리하고 3분기시험가동에들어가 16년 1분기부터생산본격화할예정이다. 낮은인건비와저렴한물가수준을이용해원가경쟁력을확보하기위한삼성의베트남생산기지확대노력이가속화되고있다. 이제삼성전자는그룹내부품계열사에게베트남생산기준의부품가를책정할것이다. 세트제조원가를넘어부품단까지극한의원가절감을감내할시점이이제코앞으로다가온것이다. 이에따라삼성전기 / 디스플레이와경쟁하거나혹은협력하고있는국내 2nd Tier 부품협력사에게도이전보다강화된부품가인하가요구될것이다. 앞으로의경쟁환경에서살아남기위해서는베트남생산기지동반진출이필수사항이돼버린시점이다. 국내 2nd Tier협력사진출현황점검이러한관점에서각부품별국내 2nd Tier 협력사의베트남진출현황을점검했다. 제조원가중인건비비중이높은사업위주의진출이두드러졌다. 케이스, 카메라부품, FPCB 산업을업체별로살펴봤고이밖에베트남사업비중을확대해나가고있는개별업체들을조명했다. 해당업체로와이솔 (SAW 필터 ), 에스맥 ( 터치스크린모듈 ), 이엠텍 ( 스피커 ), 이랜텍 ( 배터리팩 ), 한솔테크닉스 (EMS/ 무선충전 ) 등이다. 협력사수혜예상 우리는베트남동반진출협력사중 1) 국내경쟁사와의진출격차가크고, 2) 해외업체와의경쟁에밀리지않으며, 3) 삼성전기 / 삼성디스플레이사업과의경합도가낮은업체위주의선별적투자가바람직하다고판단한다. 국내부품협력사에게베트남은이제들어갈수밖에없는곳이됐다. 먼저진출한업체가많은수혜를누릴가능성이높으며이효과는후발업체가도착하기전까지지속될것이다. Top Picks: 와이솔, 인탑스, 비에이치, 한솔테크닉스 국내유일의 SAW 필터협력사와이솔과국내최대케이스업체인탑스, 삼성디스플레이최대 FPCB 공급사비에이치, 그리고한솔베트남을통해삼성전자종합 EMS( 외주조립전문서비스 ) 업체로부상하고있는한솔테크닉스를 Top Picks 로추천하며적극적인매수를권고한다. 이밖에베트남생산안정화에따라커다란성장잠재력이기대되는플렉스컴 (FPCB), 에스맥 ( 터치스크린모듈 ) 을주요관심종목으로제시한다.

2 휴대폰부품 Summary 이번 6월부터삼성전기베트남공장은본격적으로카메라모듈양산을시작한다. 삼성디스플레이의모듈공장도베트남이전을마무리하고일부가동을시작할것이다. 삼성전자도휴대폰제2공장의생산능력을 1.2 억대에서 1.9 억대로올리기위해제조인력을충원하고있다. 15년 3분기는삼성전자와부품계열사의베트남생산기지확대및이전효과가본격화되는시점이다. 이를계기로삼성전자의원가절감노력이한층더강화될전망이다. 즉, 부품단까지베트남생산기준의단가를책정해제조원가를넘어총원가까지경쟁력을극대화하는데박차를가할것이다. 국내 2 nd Tier 협력사에게베트남생산기지는이후전개될경쟁환경에서살아남기위해반드시갖춰야할필수요건이됐다. 먼저진출한업체가경쟁에서승리할수있다. 이점에주목하며삼성전자를포함한그룹내부품계열사, 그리고국내 2nd Tier 협력사들의베트남진출현황과이후예상되는경쟁상황을점검해봤다. 스마트폰제조사의원가경쟁력확보가그어느때보다중요한시점이다. 중국시장의성장이둔화된상황에서인도, 중동 & 아프리카지역만이성장세를띄고있기때문이다. 여전히피쳐폰이주류를이루는위의시장에서스마트폰시장확대의중요한소구점은가격일것이다. 저렴할수록승리할확률이높아지는위의시장을선점하기위한세트업체들의고민이깊어지고있다. 삼성전자는원가경쟁력확보를위해 9년베트남에진출했다. 값싼노동력과저렴한물가수준에기반한제조원가절감이진출의주된목적이었다. 6년이지난지금, 부품단까지도극한의원가절감을감내해야하는상황이왔다. 14년초부터베트남현지투자를진행한삼성전기의공장가동이 15 년 3분기본격화될것이고삼성디스플레이까지연내모듈공장이전을추진해 16년초부터본격가동할전망이다. 이제삼성전자무선사업부가그룹내부품협력사에도보다경쟁력있는부품단가요구를본격화할시점이다가왔다. 이러한영향으로이들업체와경쟁하거나혹은고객사로두고있는국내 2 nd Tier 협력사에게도머지않아과거보다강도높은단가인하요구가진행될것이다. 삼성전자및그룹부품계열사베트남생산기지진출현황 < 타이응웬성 > 삼성전자휴대폰제 2 공장 : 9 년가동시작, 연산 1.2 억대 삼성전기 : 14 년가동시작 < 박닌성 > 삼성전자휴대폰제 1 공장 : 15 년가동시작, 연산 1.2 억대 삼성디스플레이모듈공장 : 15 년 3 분기가동예정, 연산 5 만개예상 2

3 Sector Report 케이스는 9년진출한인탑스와모베이스가대표협력사다. 삼성전자와전통적으로오랜협력관계를유지한양사는최근메탈케이스로의트렌드변화에따라위기에직면할것으로예상했으나삼성전자자체 CNC(Computer Numerical Control, 메탈케이스제작필수장비 ) 장비를임대받아생산함으로써다시한번재기의발판을마련했다. 카메라부품은카메라모듈업체들위주로높은진출도를보인다. 삼성전자최대 2nd 협력사인파트론이 8년진출해삼성전자휴대폰제 1공장의성장과함께했다. 파워로직스, 캠시스, 엠씨넥스가 13년후발대로진출했다. 카메라 AFA 와렌즈업체는진출도가낮은편인데해성옵틱스와자화전자만이진출한상태다. 렌즈업체는세코닉스가 15년 2분기현재진출초기상태다. FPCB 는 Rigid PCB 나 HDI 와비교할때원가내인건비비중이높다. FPCB 단품에부품을실장하는 SMT(Surface Mounting Technology, 표면실장기술 ) 공정에작업자의손이많이필요하기때문이다. 따라서국내협력사들의동반진출이진행되고있다. 플렉스컴이 9년 FPCB 단품부터 SMT 라인까지의전공정을가장먼저내보냈다. 비에이치와인터플렉스는 14년부터 SMT 라인의이전만시작해 15년 2분기부터본격적인가동에들어간상태다. 이밖에도터치스크린모듈협력사로에스맥이, 부자재협력사로서원인텍과유아이엘이, 스피커협력사이엠텍, 배터리팩협력사이랜텍이, SAW 필터 /RF 통신모듈협력사로와이솔이 8년부터 1 년에걸쳐진출했다. 특히한솔테크닉스는삼성전자스마트폰외주조립사업을진행하며삼성전자대표 EMS(Electronics Manufacturing Service, 전자제품생산전문서비스 ) 업체로써의지위를점차강화해나가고있다. 삼성전자계열사및협력사베트남진출전개도 투자결정가동시작 회사 제품 삼성전자 휴대폰 Fab 1 휴대폰 Fab 2 가전 (TV) 삼성전기 FPCB(SMT) 카메라모듈 HDI 삼성디스플레이 모듈 와이솔 SAW필터 인탑스 케이스 모베이스 케이스 파트론 카메라부품 캠시스 카메라부품 엠씨넥스 카메라부품 해성옵틱스 카메라부품 자화전자 카메라부품 세코닉스 카메라부품 서원인텍 부자재 유아이엘 부자재 비에이치 FPCB(SMT) 플렉스컴 FPCB 인터플렉스 FPCB(SMT) 대덕GDS PCB 에스맥 터치스크린 이엠텍 스피커 이랜텍 배터리팩 한솔테크닉스 EMS Q 2Q 3Q 4Q (E) 3

4 휴대폰부품 1) 투자포인트 우리는베트남에동반진출한 2nd Tier 협력사중에서도 1) 경쟁사와의베트남진출격차가크고, 2) 해외업체와의경쟁에도밀리지않으며, 3) 삼성전기 / 디스플레이와의사업경합도가낮은업체위주의선별적투자가바람직하다고판단한다. 이러한관점에서 Top Picks 로와이솔 (SAW 필터 /RF 모듈 ), 인탑스 ( 케이스 ), 비에이치 (FPCB), 한솔테크닉스 (EMS/ 무선충전 ) 를추천하고플렉스컴 (FPCB), 에스맥 ( 터치스크린모듈 ) 을관심종목으로제시한다. 와이솔은스마트폰에서특정주파수만을송 / 수신케하는 SAW 필터를생산한다. 국내경쟁사는전무하고 Murata, TDK, Taiyo Yuden 같은글로벌업체들과경쟁한다. 무선통신기기연결성및데이터트래픽증가에따른전방시장성장과함께고객사내점유율을확대하며지속성장할전망이다. 인탑스는국내최대휴대폰케이스업체다. 전통적사출기반의플라스틱케이스에집중했기때문에메탈케이스로의트렌드변환에따라위기에빠질뻔했으나신속한대응과베트남생산기지의지리적이점을활용한덕분에메탈케이스공급에성공했다. 3분기베트남공장완공이후메탈케이스수혜가본격화되며 16년주요고객사의최대케이스협력사의지위를더욱공고히해나갈전망이다. 비에이치는삼성디스플레이최대 FPCB 협력사다. 우수한공정기술과안정적양품률을기반으로삼성전자주요모델의디스플레이 / 터스스크린모듈용 FPCB 공급을상당부분점유하고있다. 베트남의 SMT 라인이정상화되는하반기부터외형성장및수익성개선을동시에달성할것으로판단한다. 한솔테크닉스는삼성전자최대 EMS 업체로써의지위를강화해나갈전망이다. 아울러, EMS 뿐만아니라플라스틱케이스사출및 Sub PBA 까지사업영역이확대되고있다는점에도주목해야한다. 또한 16년무선충전시장개화에대한수혜도기대된다. 플렉스컴은 FPCB 업체중가장먼저베트남에진출했다. FPCB 단품생산부터 SMT 조립라인까지모든공정이베트남에나가있다. 즉, 베트남생산비중이 8% 이상에달한다. 하지만현지작업자의숙련도부족및생산라인안정화문제로베트남진출효과가반감되는상황이다. 하지만위의문제는시간이지남에따라해결될사항이므로 16년이후 FPCB 업체중월등한원가경쟁력을가질수있는잠재력이있다고판단한다. 에스맥은터치스크린모듈업체다. 터치스크린방식의변화 (Add-On->On-cell) 와중국업체들의시장진입으로 14년부터급격한사업악화를경험하고있다. 하지만갤럭시 S6 Edge 이후전개될 Edge 디스플레이의확대가동사에새로운성장기회로작용할전망이다. 이밖에도일본및중화권고객사확대성과도가시화되고있어 16년실적재도약을기대해볼만하다. 4

5 Sector Report 협력사별베트남진출현황 높음중간낮음진출안함 HDI 삼성전기대덕 GDS FPCB 플렉스컴비에이치인터플렉스 카메라 터치스크린모듈 SAW 필터 / 통신모듈 케이스 모듈 AFA 삼성전기파트론해성옵틱스 삼성전기해성옵틱스자화전자 파워로직스캠시스엠씨넥스 렌즈세코닉스해성옵틱스 삼성디스플레이에스맥 인탑스모베이스알루코 와이솔 이랜텍 진출도 코리아써키트심텍대덕전자 에스아이플렉스세일전자뉴프렉스, 액트 아이엠재영솔루텍하이소닉 디지탈옵틱코렌 일진디스플레이이엘케이시노펙스 신양, 우전앤한단 KH 바텍, 유원컴텍 Unimicron IBIDEN Compeq Mectron Flexium Primax Lite-On Mitsumi Nidec Largan Genious Sunny Optics Alps Sumitomo Chem ( 동우화인켐 ) Murata TDK Taiyo Yuden BYD Jabil casetek 해외경쟁사 스피커 이엠텍 부전전자 ( 비상장 ) AAC Tech Gore Tech 부자재 서원인텍유아이엘 배터리 이랜텍 파워로직스넥스콘테크놀로지 ( 비상장 ) Simplo Taiyo Yuden BLU ( 디스플레이광원 ) 한솔테크닉스이라이콤 KJ 프리텍 Minebea EMS ( 제조전문서비스 ) 삼성전자한솔테크닉스 한국컴퓨터피제이전자 Foxconn Pegatron Flextronics 5

6 휴대폰부품 2) Valuation 점검 국내외 SAW 필터 /RF 모듈업체실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 와이솔 E E Murata 213 8, ,455 1, E 9,454 2,1 1, E 1,16 2,337 1, TDK 213 1, , E 9, E 9, Taiyo Yuden 213 2, , E 1, E 2, Avago 213 2, , E 6,898 2,848 2, E 7,548 3,73 2, TriQuint , E 1, E 국내외업체 개사평균 주 : 와이솔은유안타증권추정치자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 215E E

7 Sector Report 국내외케이스업체실적전망및 Valuation(1) ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 인탑스 모베이스 KH 바텍 신양 우전앤한단 Catcher Technology Foxconn Technology Casetek 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 213 1, (3) (12) E E E 216E E E (29) (3) (5) (5) E 216E (46) (69) E 216E 213 1, , E 2, E 2,891 1, , , E 3, E 3, , , E 1, E 1, 주 : 인탑스, KH 바텍은유안타증권추정치 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 7

8 휴대폰부품 국내외케이스업체실적전망및 Valuation(2) ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) , Jabil , Circuit 215E 18, E 19, , BYD 214 3, Electronics 215E 3, E 4, , Lite-On 214 7, E 7, E 7, , Ju Teng 214 1, E 1, E 1, Ways Technical E 216E Taiwan Chi Cheng 215E 216E 국내외업체 개사평균 E E 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 8

9 Sector Report 국내외 FPCB 업체실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 비에이치 플렉스컴 인터플렉스 Flexium Unimicron Kinsus Compeq IBIDEN SHINKO NANYA PCB 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) E E (47) (47) E 341 (1) (6) E (1) (92) (59) E 73 (4) E E E , , E 2, E 2, E E , , E 1, E 1, , , E 2, E 2, , , E 1, E 1, , , E 1, E 1, 국내외업체 개사평균 E E 주 : 비에이치, 플렉스컴은유안타증권추정치 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 9

10 휴대폰부품 국내외 EMS 업체실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 한솔테크닉스 피제이전자 한국컴퓨터 Foxconn Pegatron Flextronics Celestica 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) (9) (25) (15) E E 1, E 216E E 216E 213 3, , E 3, E 3, , , E 35,995 1, E 39,669 1, , , E 25, E 26, , , E 5, E 5, 국내외업체 개사평균 주 : 한솔테크닉스는유안타증권추정치자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 215E E

11 Sector Report 국내외카메라렌즈업체실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 세코닉스 E E 해성옵틱스 E E 디지탈옵틱 (5) E 216E 코렌 (7) (7) E 216E Largan 214 1, Precision 215E 1, E 2,244 1, Genius Electric 215E Optical 216E , Shenzhen 214 3, O-film 215E 4, Technology 216E 5, 국내외업체 개사평균 E E 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 11

12 휴대폰부품 국내외터치스크린모듈업체실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 에스맥 일진디스플레이 이엘케이 시노펙스 Alps Electronics 동우화인켐 ( 비상장 ) 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) (4) (14) E (7) E E E (43) (41) E 216E (5) E 216E 213 6, , E 6, E 6, N/A N/A 214 2, N/A N/A 215E N/A N/A 216E N/A N/A 국내외업체 개사평균 주 : 에스맥, 일진디스플레이는유안타증권추정치자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 215E E

13 Sector Report 1. 삼성전자및부품계열사베트남공장생산확대 1) 베트남진출현황 삼성전자 삼성전자의베트남생산기지확대는 8년부터다. 25억달러를투자해박닌성옌퐁공단에휴대폰제 1공장을세웠다. 생산설비완공후 9년부터가동을시작해연간 1.2 억대규모의생산능력을갖췄다. 13년타이응웬성옌빈공단에 2억달러를추가투자해휴대폰제 2공장을증설했다. 15년가동이본격화되며현재는연 2.4 억대휴대폰을베트남공장에서생산하고있다. 최근갤럭시 A 시리즈등메탈소재스마트폰생산확대를위해 1만명의추가인력을고용하고있으며이에따라휴대폰제 2공장의생산능력은 1.2 억대에서 1.7 억대로증가할전망이다. 이렇게되면베트남법인의연간휴대폰생산능력은 2.9 억대까지증가하며이는삼성전자전체휴대폰생산 5% 에해당한다. 소비자가전 (CE) 사업부의진출계획도윤곽이나온상태다. 17년까지호치민시의사이공하이테크파크에 5.6 억달러를투자해 TV 중심의생산공장을세우겠다는요지다. 이미일부투자를집행해 16년 1분기부터공장가동을시작할예정이다. 삼성전자베트남법인 (SEV) 휴대폰제 1 공장전경 삼성전자베트남법인 (SEV) 개요삼성전자생산법인별휴대폰생산량 ( 단위 : 백만대 ) 제품공장설립일위치 1공장 8년휴대폰 2공장 13년 가전 16 년 생산능력 ( 백만대 ) 투자금액 ( 억달러 ) 박닌성옌퐁공단 타이응웬옌빈공단 12 2 호치민사이공하이테크파크 생산량비중 ( 우 ) 6% 24 48% 5% 4% 15 3% 3% 2% 5 4 1% 8% 12 1% 8 2% 2% % 13

14 휴대폰부품 삼성전기 삼성전자의종합부품협력사인삼성전기도베트남동반진출에빠질수없다. 13년 7월자본금 6천만달러를투자해타이응웬지역옌빈공단에생산기지설립을결정했다. 14년까지 7.5 억달러를추가투자했으며이후투자를지속해최대해외생산거점으로만들계획이다. 14년 1월부터 ISM( 화상센서모듈 ), HDI(High Density Interconnection, 스마트폰주기판 ) 등일부제품에대해시험가동에들어갔다. 15년 1월부터 FPCB SMT( 표면실장공정 ) 라인을가동해 FPCB 완제품을생산하고있으며 15년 4월카메라모듈생산시설을완공해 6월부터본격양산에들어갈계획이다. 15년 3분기부터는 HDI 의본격양산도예정돼있다. 생산제품은대부분삼성전자베트남휴대폰생산라인에공급될예정이며이후중화권고객사다변화와함께현지생산규모도점차증가할전망이다. 삼성전기베트남법인 (SEMV) 개요 연혁 주요제품 13년 7월 투자결정 ISM 13년 1월 공장착공 HDI 14년 8월 1차준공 FPCB(SMT) 15년 1월 FPCB(SMT) 양산시작 15년 6월 카메라모듈양산예정 자료 : 삼성전기, 유안타증권리서치센터 삼성전기 HDI(High Density Interconnection) 삼성전자카메라모듈 자료 : 삼성전기, 유안타증권센터 자료 : 삼성전기, 유안타증권리서치센터 14

15 Sector Report 삼성디스플레이 삼성디스플레이박동건사장은 14년 6월베트남총리를만나현지투자의사를밝혔다. 1억달러를투자해 2년까지박닌성삼성전자휴대폰제 1공장잔여부지에디스플레이모듈공장을구축할계획이다. 삼성전자스마트폰및태블릿패널을생산할예정이다. 디스플레이패널은 1) 스마트폰내원가비중이가장높아세트제조사의원가절감 1순위부품이고, 2) 특히, 모듈공정은 Cell 공정에비해인건비비중이높다. 모듈공정이전이시급한이유다. 갤럭시 S6/S6 Edge 제조원가에서디스플레이 & 터치스크린패널은각각 3%/19% 로가장높은비중을차지한다. Memory 와 AP(Application Processor) 가각각 18%/1% 로뒤를잇는다. 원가비중높은상위 3개부품이전체원가의절반을차지함을알수있다. 일반적으로원가절감활동은원가비중이높은부품에집중되는데스마트폰사양의혁신을주도하는 AP나 Memory 는가격적양보가어려운부품이다. 따라서상대적으로기술성숙기에접어든, 즉소비자효용측면에서더이상의기술적진보의중요성이떨어진디스플레이패널에원가절감노력이집중되고있는상황이다. 주요플래그쉽스마트폰부품별원가및비중 갤럭시 S5 아이폰 6 갤럭시 S6 Edge 갤럭시 S6 BOM+Mfg Cost Manufacturing Cost Total BOM Cost Category Product Price Portion Product Price Portion Product Price Portion Product Price Portion Memory 16GB emmc 2GB LPDDR3 16GB emmc 33 13% 1GB LPDDR3 Flash-UFS 15 8% NAND 64GB / LPDDR4 3GB Flash-UFS 53 18% NAND 64GB / LPDDR4 3GB 53 18% Display&TSP 5.1" FHD Super AMOLED 4.7" FHD 65 25% LTPS LCD 5." QHD Super 45 23% AMOLED 5." QHD Super 85 3% AMOLED 55 19% AP Snapdragon % A8 2 1% Exynos % Exynos % Camera 16M/2M 19 7% 8M/2M 11 6% 16MP(OIS)/5MP 22 8% 16MP(OIS)/5MP 22 8% Wireless 16 6% 33 17% UI&Sensor 22 9% 22 11% 15 5% 15 5% WLAN/BT/FM/GPS 11 4% 5 2% 4 1% 4 1% Power Mgt QCOM 8 3% QCOM 7 4% 5 2% 5 2% Battery 28 mah 6 2% 181mAh 4 2% 26mAh 4 1% 26mAh 4 1% Mechanical 34 13% 3 15% 23 8% 23 8% Packaging 7 3% 5 3% Baseband IC 15 5% 15 5% RF / PA Section 13 4% 13 4% Enclousre elements 12 4% 12 4% Box Contents 6 2% 6 2% 15

16 휴대폰부품 디스플레이제조공정은 TFT 기판과컬러필터를합착후액정을주입하는 Cell 공정과이후구동칩 (Driver IC) 이나백라이트 (BLU), 편광판등을조립하는모듈공정으로구성된다. 공정자동화율이높은 Cell 공정에비해모듈공정은사람의손이많이필요한작업이다. 이에따라이미최대고객사인삼성전자를비롯해여러세트제작사들은오픈셀 ( 모듈조립전단계 ) 형태의패널을공급받아자체적으로모듈조립을하고있는상황이다. 위내용을종합할때현시점디스플레이업체의수익성확보방안이점점시급해지고있음을알수있다. 이후중장기적으로국내모듈라인전체를해외공장으로이전하는방향으로전개될것이다. 삼성디스플레이글로벌모듈생산능력 ( 단위 : 천장 / 월 ) 4, 3,5 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2, 중국광저우 (TV) 6 중국광저우 (MNT/NB) 중국쑤저우 (NB) 1, 중국쑤저우 (MNT/TV) 베트남이전예정 542 한국탕정 (TV) 4 슬로바키아 (TV) 5 멕시코 (TV) 디스플레이패널모듈공정 자료 : AUO, 유안타증권리서치센터 16

17 Sector Report 2) 협력사동반진출현황 케이스 : 인탑스, 모베이스 삼성전자대표케이스협력사인인탑스와모베이스는 9년삼성전자휴대폰제 1공장의가동과함께동반진출했다. 양사모두삼성전자공장이있는박닌성옌퐁공단에담장하나를사이에두고위치하며베트남내생산능력또한비슷하다. 인탑스는 9년첫진출후점진적공장가동후 12년추가투자를진행했다. 국내구미와, 중국천진, 그리고베트남에휴대폰케이스생산설비를두고있으며각각의비중은 4%/3%/3% 다. 메탈케이스생산은국내와베트남이절반씩담당한다. 모베이스는국내인천과베트남에서휴대폰케이스를생산하고있으며전체사출기 215대중 164 대를베트남에배치해베트남생산비중이 76% 에달한다. 양사모두사출기기반의전통플라스틱케이스에집중했기때문에 14년 4분기부터시작된메탈케이스로의트렌드변화에따라위기에봉착할것으로예상됐다. 하지만삼성전자의자체 CNC 장비를임대받아메탈케이스를외주생산하면서새로운성장기회를얻고있다. 모베이스 / 인탑스베트남법인개요및전사실적추이 인탑스 모베이스 진출시기 29년 29년 위치 박닌성옌퐁공단 박닌성옌퐁공단 베트남비중 3% 76% 실적추이 매출액영업이익영업이익률매출액영업이익영업이익률 % 2, % 213 1, % 2, % % 3, % 모베이스베트남법인전경 모베이스 / 인탑스베트남법인생신비중 8% 76% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 4% 3% 3% 24% 한국 중국 베트남 한국 베트남 모베이스 인탑스 17

18 휴대폰부품 카메라 : 파트론, 엠씨넥스, 캠시스, 해성옵틱스, 자화전자, 세코닉스 카메라업체의진출도삼성전자휴대폰공장진출과함께했다. 모듈업체로파트론, 캠시스, 엠씨넥스가, AFA 업체로해성옵틱스, 그리고자화전자가현지공장을가동중이다. 7~8 년파트론과자화전자가가장먼저진출했고그뒤를이어캠시스, 엠씨넥스등이후발대열에합류했다. 카메라렌즈업체들의진출도가낮은데세코닉스가 14년가장먼저투자를결정해 15년 2분기시험생산에들어간상태다. 베트남에 AFA 와카메라모듈조립라인이나가있는해성옵틱스도 15년 3분기베트남제 3공장완공과함께렌즈모듈설비까지베트남에설치할예정이다. 카메라렌즈사업은사출기에서생산한단품렌즈를검사및모듈화하는과정에서작업자의사람의수작업을많이필요로하기때문에인건비가원가에서차지하는비중이크다. 따라서인건비절감이원가경쟁력확보에가장중요한열쇠가된다. 최근국내렌즈업체들이대만및중화권업체들과의가격경쟁력에서뒤쳐지는이유가바로생산기지이전이늦었기때문이라고판단한다. 자화전자생산지별 AFA 생산비중해성옵틱스생산지별매출액 ( 단위 : 억원 ) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 8% 베트남 15% 중국 % 본사해성비나베트남비중 ( 우 ) 68% 92% 92% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 해성옵틱스, 유안타증권리서치센터 18

19 Sector Report FPCB: 플렉스컴, 비에이치, 인터플렉스 FPCB 업계는 9년 ~1 년에진출한케이스나카메라협력사보다비교적진출이늦다. 플렉스컴만이 9년진출을시작했고다른업체들은 13년말에서야투자를결정했기때문이다. 이는삼성전기의진출이본격화됨에따른것으로해석할수있다. 플렉스컴은삼성전자휴대폰제 1공장이있는박닌성옌퐁공단에위치하고있으며 FPCB 단품생산부터이후검사및 SMT(Surface Mounting Technology, FPCB표면에부품을실장해모듈형태의완제품을생산하는공정 ) 조립까지전체공정설비가모두나가있는상태다. 반면, 비에이치와인터플렉스는 SMT 라인만구축했다. 국내에서생산한 FPCB 단품을베트남으로보내이후공정을진행해 Sub-PBA(Printed Board Assembly) 등완성품을만드는형태다. 그러나이들역시도전체공정의베트남이전을점진적으로진행할것으로예상한다. 비에이치는 14년 3분기빈푹성옌빈공단에후공정설비구축완료후시험생산을시작했고 16년 3월까지전체공정설비구축을완료할계획이다. 인터플렉스는하남성동반공단에이번 5월부터 SMT 라인을본격가동하고있으며 16년까지 2억달러를추가투자해 FPCB 전제설비를구축하기로하남성과협의한상태다. 플렉스컴 / 비에이치 / 인터플렉스베트남법인개요및전사실적추이 플렉스컴 비에이치 인터플렉스 진출시기 28년 213년 214년 위치 박닌성옌퐁공단 빈푹성옌빈공단 하남성동반공단 베트남비중 9% 4% 1% 시가총액 6 1,5 2,1 실적추이 매출액 영업이익영업이익률 매출액 영업이익영업이익률 매출액 영업이익영업이익률 % % % % % 991 % % % % 플렉스컴베트남법인전경플렉스컴 / 비에이치 / 인터플렉스생산능력 ( 단위 : 만 m2/ 월 ) 플렉스컴비에이치인터플렉스 한국 베트남 중국 한국 베트남 중국 FPCB SMT 19

20 휴대폰부품 기타 : 와이솔, 한솔테크닉스, 에스맥, 서원인텍, 유아이엘, 이엠텍, 이랜텍 위에서언급한업체들외에도여러업체들이다양한사업모델을가지고진출했다. 와이솔은 SAW 필터와 RF 모듈의조립라인의베트남이전을진행중이며한솔테크닉스는휴대폰조립라인을세워삼성전자중저가제품의조립을처리한다. 에스맥은터치스크린모듈협력사로모듈공정의 5% 를베트남에서진행한다. 삼성전자내최대부자재공급사인서원인텍과유아이엘은각각 9년 /1 년에삼성전자휴대폰제 1공장가동에맞춰같은위치인박닌성에생산설비를구축했다. 스마트폰스피커를생산하는이엠텍도 8년투자를결정해삼성전자베트남법인의초창기부터성장을함께했다. 배터리팩제 1공급사인이랜텍도 1년말진출했는데휴대폰생산라인이있는박닌성이나타이응웬지역에서는떨어진하노이시에위치하고있다. 한솔베트남조감도 에스맥생산지별터치모듈생산능력 ( 단위 : 만장 / 월 ) 이랜텍생산지별배터리팩조립라인 ( 단위 : 개 ) 5" 1" 21" 한국중국베트남 한국중국베트남 4 2

21 Sector Report 2. 동반진출협력사수혜전망 1) 해외생산기지는자재현지수급 (Local Sourcing) 이원칙 원가경쟁력확보가필수적인상황 삼성전자생산기지의베트남이전은원가경쟁력확보를위한불가피한선택이다. 스마트폰시장의성장이둔화된상황에서그나마성장의불씨나남아있는인도, 아프리카등의신흥시장선점을위해제품가격인하가가장중요하기때문이다. 지역별스마트폰침투율 글로벌아시아중국인도중동 & 아프리카북미 & 라틴유럽 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 216E 217E 자료 : IDC, 유안타증권리서치센터 지역별스마트폰시장성장률 글로벌아시아중국인도중동 & 아프리카북미 & 라틴유럽 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% E 216E 217E 자료 : IDC, 유안타증권리서치센터 21

22 휴대폰부품 기업의원가절감노력은 1) 고정비와 2) 변동비영역에서동시에이뤄진다. 삼성전자는국내의 1/8 의임금수준을가진베트남인력과현지의저렴한물가환경을이용해인건비, 감가상각비, 각종판관비등과같은고정비를절감하고있다. 또한현지조달 (Local Sourcing) 자재의비중을확대함으로써부품가격으로대표되는변동비를줄이기위한노력도지속하고있다. 같은부품이라도조달원천에따라다른가격이책정된다. 일반적으로한국에서조달하는것보다현지조달부품 (Local Part) 에더저렴한단가가책정된다. 부품가격에도협력사의자체의생산조건이반영되기때문이다. Local Part 에는현지인력의임금수준과물가가원가에반영되기때문에한국조달부품보다우월한가격경쟁력을가진다. 삼성전자총원가및인건비비중추이 ( 단위 : 조원, %) 매출원가판관비인건비비중 ( 우 ) % 8.2% 8.% 7.9% 9.% 9.8% 12% 1% % 6% 4% 5 2% % 삼성전기총원가및인건비비중추이 ( 단위 : 십억원, %) 매출원가판관비인건비비중 ( 우 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.4% 18.5% 13.8% 14.% 13.9% 11.5% % 2% 15% 1% 5% % 22

23 Sector Report 삼성이따라와준협력사에게해줄수있는말할수없는호의 8년삼성전자가처음으로베트남에휴대폰제 1공장투자를결정했을때협력사의동반진출을강요하지않았다. 모든업체들이생산기지이전에대해고민했으나일부몇개의업체들만이과감한투자를단행했다. 이에수반되는 1) 차입금증가에따른재무건전성악화, 2) 감가상각비및신규라인정상화비용에따른수익성훼손, 3) 결과적으로이어진주가하락등고통의시간을감내해야만했다. 우리는 15년하반기를동반진출협력사가과거감내했던위험에대한보상이본격화되는시기라고판단한다. 근거는 1) 삼성전자휴대폰제 2공장생산능력확대를계기로베트남이주력생산기지로자리잡을것이고, 2) 삼성전기의주력고부가가치사업인카메라모듈, HDI 등의베트남현지생산이 15년 2분기부터 3분기에걸쳐가동되며, 3) 이후 RF(Rigid-Flex) 등대부분의휴대폰부품들까지생산확대를예상하고, 4) 또한, 삼성디스플레이모듈공장도 15년 3분기가동이예정돼있기때문이다. 앞에서언급한동반진출협력사가받을수있는보상은삼성전자가선별적으로해당업체에대해제공하는무조건적인특혜가아니다. 베트남생산을확대함에따라삼성전자가제시하는경쟁환경에서비교적우월한위치를차지하는데따른결과다. 이는삼성전자의베트남생산기지가성공적으로정착했기에가능한일이다. 만약초기베트남공장이실패로돌아갔다면현지진출한협력사들도위험에빠질수있기충분한상황이었다. 삼성전자생산의베트남비중이확대될수록동반진출협력사들의이점은더욱강력해잘것이다. 삼성전자계열사및협력사베트남진출전개도 투자결정 가동시작회사제품삼성전자휴대폰 Fab 1 휴대폰 Fab 2 가전 (TV) 삼성전기 FPCB(SMT) 카메라모듈 HDI 삼성디스플레이모듈와이솔 SAW필터인탑스케이스모베이스케이스 파트론 카메라부품 캠시스 카메라부품 엠씨넥스 카메라부품 해성옵틱스 카메라부품 자화전자 카메라부품 세코닉스 카메라부품 서원인텍 부자재 유아이엘 부자재 비에이치 FPCB(SMT) 플렉스컴 FPCB 인터플렉스 FPCB(SMT) 대덕GDS PCB 에스맥 터치스크린 이엠텍 스피커 이랜텍 배터리팩 한솔테크닉스 EMS Q 2Q 3Q 4Q (E) 23

24 휴대폰부품 케이스협력사 Capex 추이 ( 단위 : 십억원 ) 케이스협력사감가상각비추이 ( 단위 : 십억원 ) 모베이스인탑스 KH 바텍신양 모베이스인탑스 KH 바텍신양 카메라모듈협력사 Capex 추이 ( 단위 : 십억원 ) 카메라모듈협력사감가상각비추이 ( 단위 : 십억원 ) 파트론파워로직스캠시스엠씨넥스 파트론파워로직스캠시스엠씨넥스 카메라 AFA 협력사 Capex 추이 ( 단위 : 십억원 ) 카메라 AFA 협력사감가상각비추이 ( 단위 : 십억원 ) 해성옵틱스자화전자아이엠하이소닉재영솔루텍 해성옵틱스자화전자아이엠하이소닉재영솔루텍

25 Sector Report FPCB 협력사 Capex 추이 ( 단위 : 십억원 ) FPCB 협력사감가상각비추이 ( 단위 : 십억원 ) 플렉스컴비에이치인터플렉스에스아이플렉스 플렉스컴비에이치인터플렉스에스아이플렉스 기타협력사 Capex 추이 ( 단위 : 십억원 ) 기타협력사감가상각비추이 ( 단위 : 십억원 ) 와이솔한솔테크닉스에스맥서원인텍 와이솔한솔테크닉스에스맥서원인텍 유아이엘이엠텍이랜텍 유아이엘이엠텍이랜텍

26 휴대폰부품 2) 협력사에게베트남이란, 들어갈수밖에없는곳 베트남기반의세트제조원가는베트남기반의부품제조원가를요구할것 동반진출협력사들의대표적이점은원가경쟁력강화다. 삼성전자는세트제조원가를낮추기위해베트남공장을선택했다. 1) 한국의 1/8, 중국의절반인인건비와현지의낮은물가환경을이용할수있고, 2) 항공운송 (Air Freight) 에서트럭운송 (Trucking) 으로변경에따른물류제반비용인하효과도얻을수있기때문이다. 제품수명주기가짧은스마트폰의특성상자재의대부분이항공기로운송된다. 한국에서베트남까지선박을이용하면대략 7~1 일이소요되는반면항공은 12시간이내운송이가능하다. 또한선박은주당 1~2 회선적가능하지만항공은매주 3회이상항공편이있다. 따라서급변하는수요에대응한탄력적생산이필요한스마트폰자재는항공운송이필수적이다. 하지만항공운송은일반적으로수하물종류, 중량, 사이즈, 운송거리등모든조건을동일하다고가정할때트럭운송요금의 2배이상이다. 또한운송과정에서발생할수있는보험료도트럭운송이더저렴하다. 특히, 협력사와의대부분의구매계약을 FOB(Free On Board, 제품이선적되는순간부터발생하는모든비용에대한책임이수신인으로넘어가는무역계약조건 ) 로하는삼성전자의입장에서운송중발생할수있는보험료나제품선적 / 하역에따른제반비용도원가에상당부분을차지한다. 국가별생산직노동자월급여 ( 단위 : 만원 ) 글로벌제조업체매출액대비물류비비중 Transporation Inventory carrying Transport packing Warehousing Logistics administration Others 2 15.% 15 1.% 3.2% % 2.8% % 한국중국베트남.% 업체평균 자료 : Finland State of Logistics, 26

27 Sector Report 세트제조원가절감이후에는부품원가절감에대한요구또한높아질것이다. 즉, 베트남생산기준의부품가격이책정될것이다. 인건비및운송료절감액을고려시국내생산기준부품가대비 2% 이상낮은부품가격이요구될것이다. 국내에생산기반을두고있는협력사는 1) 베트남진출국내업체들과, 2) 엔화약세에따른일본경쟁사모두와의가격경쟁에직면할것이다. 중국, 필리핀등이미생산시설을이전한업체들도궁극에는베트남으로의이전이반드시필요할것이다. 생산지별비용구조 한국 인건비 물류비 기타 x.9 x.633 x 베트남 PCB 협력사인건비비중추이 업체평균코리아써키트심텍대덕전자 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% %

28 휴대폰부품 FPCB 협력사인건비비중추이 업체평균플렉스컴비에이치인터플렉스 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 케이스협력사인건비비중추이 업체평균모베이스인탑스 KH 바텍신양우전앤한단 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 카메라부품협력사인건비비중추이 업체평균파트론파워로직스캠시스 4% 해성옵틱스아이엠하이소닉재영솔루텍 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% %

29 Sector Report First Come, First Serve! 동반진출수혜는후발경쟁사의도착시점까지지속될것 각부품별협력사의진출도가다르다. 위험부담을안고삼성전자베트남법인초창기부터먼저진출한협력사중심으로수혜가집중될것이다. 삼성전자의베트남생산비중이확대됨에따라후발대들도진출채비를서두르고있다. 따라서동반진출의수혜는각부품별후발대가도착하기전까지지속될것이다. 부품별로살펴보면, 카메라모듈은파트론이 8년가장먼저진출했다. 먼저진출한만큼안정적생산으로기반으로베트남생산비중을 % 까지끌어올린상태다. 캠시스, 파워로직스등경쟁사는 13~14 년진출했으나베트남생산비중은아직높지않다. 카메라 AFA(Auto Focus Actuator, 자동초점장치 ) 는 8년자화전자와 11년해성옵틱스만이진출했다. 각각삼성전자무선사업부와삼성전기향 AFA 를대응한다. 이외에하이소닉, 재영솔루텍, 아이엠과같은업체들은아직진출하지않았다. 15년 3분기삼성전기카메라모듈라인이본격가동됨에따라진출이불가피할것으로예상한다. 카메라렌즈의진출이가장늦다. 세코닉스만이 14년투자를결정했기때문이다. 디지털옵틱은국내사업장만운영하고있으며코렌은필리핀으로생산기지를이전하고있다. 케이스는삼성전자대표협력사인인탑스와모베이스가나란히진출했다. 우전앤한단, 신양, KH 바텍등은진출하지않았다. PCB 는대덕 GDS 에대표적으로진출했고코리아써키트, 심텍, 대덕전자는여전히국내에있다. 공정자동화수준이높아다른부품에비해원가내차지하는인건비비중이낮기때문이다. 반면 FPCB 는업체들의진출이가속화되고있다. 플렉스컴의진출도가가장높다. 8년투자결정해회로형성부터 SMT 라인까지전공정이다나가있다. 비에이치와인터플렉스는 SMT 라인만현지에세워국내에서생산한 FPCB 단품을베트남으로보내완제품을생산하는형태다. 이밖에한솔테크닉스 ( 무선충전 /EMS), 에스맥 ( 터치스크린모듈 ), 서원인텍 ( 부자재 ), 유아이엘 ( 부자재 ), 이엠텍 ( 스피커 ), 이랜텍 ( 배터리팩 ) 이 8년 ~1 년에걸쳐진출했고 SAW 필터 /RF 모듈협력사와이솔은 15년말베트남공장완공이예정돼있다. 29

30 휴대폰부품 부품별경쟁 Dynamics, 경쟁사와의진출격차큰업체위주수혜예상 우리는각부품별로 1) 경쟁사와의진출격차가크고, 2) 삼성전기 / 삼성디스플레이사업과경합도가낮으며, 3) 해외경쟁사와의경쟁우위에있는업체위주의수혜를예상한다. 대표수혜업체로 1) SAW 필터 /RF 모듈협력사와이솔, 2) 케이스협력사인탑스, 3) FPCB 협력사비에이치와플렉스컴, 4) 터치스크린모듈협력사에스맥, 이밖에 5) 삼성전자대표 EMS(Electronics Manufacturing Service, 전자부품생산전문 ) 업체로써의지위를강화하고있는한솔테크닉스를제시한다. 협력사별베트남진출현황 높음중간낮음진출안함 HDI 삼성전기대덕 GDS FPCB 플렉스컴비에이치인터플렉스 카메라 터치스크린모듈 SAW 필터 / 통신모듈 케이스 모듈 AFA 삼성전기파트론해성옵틱스 삼성전기해성옵틱스자화전자 파워로직스캠시스엠씨넥스 렌즈세코닉스해성옵틱스 삼성디스플레이에스맥 인탑스모베이스알루코 와이솔 이랜텍 진출도 코리아써키트심텍대덕전자 에스아이플렉스세일전자뉴프렉스, 액트 아이엠재영솔루텍하이소닉 디지탈옵틱코렌 일진디스플레이이엘케이시노펙스 신양, 우전앤한단 KH 바텍, 유원컴텍 Unimicron IBIDEN Compeq Mectron Flexium Primax Lite-On Mitsumi Nidec Largan Genious Sunny Optics Alps Sumitomo Chem ( 동우화인켐 ) Murata TDK Taiyo Yuden BYD Jabil casetek 해외경쟁사 스피커 이엠텍 부전전자 ( 비상장 ) AAC Tech Gore Tech 부자재 서원인텍유아이엘 배터리 이랜텍 파워로직스넥스콘테크놀로지 ( 비상장 ) Simplo Taiyo Yuden BLU ( 디스플레이광원 ) 한솔테크닉스이라이콤 KJ 프리텍 Minebea EMS ( 제조전문서비스 ) 삼성전자한솔테크닉스 한국컴퓨터피제이전자 Foxconn Pegatron Flextronics 3

31 Sector Report 3. 한눈에보는베트남 1) 국가개요 : Country Snapshot, Vietnam in 214 Country Snapshot: 베트남 in 214 Economic Profile 명목 GDP US$ 92.3B 예상 CAGR 6.8% 인구당명목 GDP US$1,29 인플레이션 4.8% 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 Demographic 인구 89,78, 예상 CAGR 1.2% 가구당평균가처분소득 US$3,544 도시화율 29% 문맹률 11% 산업별 GPD Breakdown 연령대별분포전망 Transport, Storage, Communication 5% Construction 7% Mining & Utilities 14% Financial & Business 17% Wholesale, Retail, Restaurants 18% Agriculture 19% Manufacturing 23% % 5% 1% 15% 2% 25% % 5% 1% 15% 2% 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 소득수준별가구분포전망소비자지출성장률 Top 5(21-22 CAGR 기준 ) >US$1, >US$2,5 >US$5, >US$1, >US$15, >US$25, >US$35, >US$45, >US$55, >US$65, >US$75, >US$1, % 1% 2% 3% 4% 5% 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 Health & Medical Services 8.1% Lesiure & Recreation 8.1% Communications 8.4% Insurance 8.9% Education 1% % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 31

32 휴대폰부품 2) 매력포인트 베트남은 ASEAN(Association of South-East Asian Nations, 동남아시아국가연합 ) 경제권역에속한동남아시아지역의주요개발도상국중한국가로투자기회를엿보는글로벌선진국의뜨거운관심을받고있다. 같은권역내다른국가들대비 1) 우수한노동력과, 2) 점진적투자환경개선세, 3) 시장성장잠재성등을기반으로국내는물론글로벌기업들의투자를유치하고있는그들의매력포인트를점검해봤다. 對베트남외국인직접투자 (FDI) 동향 ( 단위 : 건, 백만달러 ) 투자금액 ( 우 ) 신규투자건수 1,8 1,6 1,4 1,2 1, , 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 베트남기획투자부 (MPI), 베트남통계청 (GSO) 베트남상품및서비스총수출액및 IT 제품수출비중 ( 단위 : 십억달러 ) Exports of goods and services High-technology exports 16 High-technology exports 비중 ( 우 ) ICT goods exports 비중 ( 우 ) 3% 14 25% 25% 12 18% 2% 2% % 13% 15% 6 8% 1% 5% 6% 5% 9% 4 3% 3% 4% 5% 5% 2 2% 3% 2% 3% % 자료 : World Bank, 유안타증권리서치센터 32

33 Sector Report 양질의노동력 베트남의전체인구는약 9천만명으로 ASEAN 국가중에서필리핀, 태국과비슷하고 2.2 억명의인도네시아보다작다. 이중노동가능인구는약 5천만명으로필리핀과태국보다우위에있고전체인구에서는약 56% 를차지한다. 또한전체인구의 4% 이상이 2대 ~4 대고 11% 낮은문맹률을자랑한다. 국가 GDP 에서제조 / 생산부분이상대적으로높은 23% 를차지해노동가능인력의제조업에대한이해도가높다. 이를기반으로미래노동생산성의높은성장을예상할수있다. 시장조사기관인 EuroMonitor 조사결과에따르면베트남의 22년까지노동생산성성장률은 5.7% 로 ASEAN 권역내국가들중가장높은것을알수있다. 주요 ASEAN 1 개국인구변화및성장률전망 주요 ASEAN 6 개국노동생산성및성장률전망 CAGR( 우 ) CAGR( 우 ) % 1.6% 1.2%.5%.9% 1.4% 1.6% 1.7%.8% 1.6% 2.% 1.5% 1.%.5%.% % % 4.1% 3.8% 2.9% 2.4% Indonesia Vietnam Philippines Thailand Malaysia Singapore 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 산업별 GPD Breakdown 연령대별분포 Transport, Storage, Communication 5% Construction 7% 7+ Mining & Utilities Financial & Business 14% 17% Wholesale, Retail, Restaurants Agriculture Manufacturing 18% 19% 23% % 5% 1% 15% 2% 25% % 5% 1% 15% 2% 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 33

34 휴대폰부품 점진적투자환경개선세 정부의적극적지원 베트남투자환경은점진적으로개선되고있다. 중국및인도네이사등의인접국가대비임금이저렴하고원자재가싸기때문에투자매력도는여전히높다. 또한금리인하, 산업단지조성등현지투자자와기업인들의출자를장려하는베트남정부의지원도적극적이다. 이외에도캄보디아, 미얀마와비교해정치적안정성이높고인프라구축이원활히진행되고있다는점도긍정적이다. 특히, 베트남정부가부품소재산업육성에의욕을보이기때문에국내 IT 부품협력사들에게유리한사업환경이더많이열릴것으로전망한다. 베트남정부는 1) 13년 11월, 수도하노이에부품소재육성기관인 HANSIBA(HaNoi Supporting Industry Business Asscociation) 를출범시켜베트남개발은행 (VDB, Vietnam Development Bank) 와 MOU 를체결했다. 2) 북부하이퐁 (Hai Phong) 지역과남부바리아 (Ba Ria Vung Tau) 지역에기계제조및전자산업에집중된단지를조성해외국기업을감세혜택이나지원금을제공하는등적극적유치정책을펼치고있다. 일례로남부바리아지역은관련기업들에 15년간우대세율 1%, 기업소득세 4년면제, 이후 9년간 5% 감세안을제시할예정이다. 또한부품소재산업투자를위해수입되는고정자산에대해무관세를적용할방침이다. 이외에도첨단과학기술유치를위한 하이테크법 등인센티브제도를도입해삼성전자, LG 전자, Sony, Nikon 등과같은전자기업에제공하고있다. 베트남주요도시별진출업체현황 주요도시 / 성 인구 ( 천명 ) 진출업체 국가 생산제품 하노이시 6,844 VMEP 대만 오토바이 Hanoi 캐논 일본 프린터 YAMAHA 일본 오토바이 Panasonic 일본 가전 박닌성 1,79 삼성전자 한국 휴대폰 Bac Ninh Orion 한국 식품 빈푹성 1,2 Honda 일본 오토바이 Vinh Phuc Piaggio 이탈리아 오토바이 하이퐁시 1,94 LG 한국 가전 Hai Phong GE 미국 가전 VINASTEEL 호주 철강 꽝냐이 1,219 두산 한국 중화학제품 Quang Ngai SK 한국 석유저장고 호치민시 7,681 삼성전자 한국 가전 Hochiminh Intel 홍콩 반도체 코카콜라 싱가포르 음료 하이네켄 싱가포르 음료 동나이시 2,72 태광 한국 신발 Dong Nai 화승 한국 신발 락앤락 한국 밀폐용기 LG생활건강 한국 화장품 Cargil 미국 비료 Shiseido 일본 화장품 Formosa 대만 LED, 반도체 바리아 1,39 포스코 한국 철강 Ba Ria Vung Tau VINAKYOEI 일본 철강 자료 : KOTRA, 유안타증권리서치센터 34

35 Sector Report 시장성장잠재성 베트남의성장세는역사적으로이미증명됐다. 86년 도이머이정책 ( 개혁 / 개방정책 ) 채택이후오늘날까지연평균 6~7% 의성장세를달성했기때문이다. 인구 3억거대시장인 ASEAN(6 억 ), 중국 (13 억 ), 인도 (12 억 ) 를연결하는지정학적이점으로 FTA 허브로부상하고있고 TPP, 베트남 -EU FTA 등경제개방정책으로미래미국, EU, 중국향우회수출거점으로도주목받고있다. 이후성장을거대한인구를기반으로한높은소비잠재력이주도할전망이다. 베트남총인구는약 9천만명으로이중절반이 4대미만인발전형인구구조다. 즉, 새로운것이대한거부감이적고물질지향적가치관을가진현재젊은세대가향후국가의주력세대로성장해주요소비층을형성할때잠재소비력이폭발하는시점이될것이다. 베트남의지정학적유리함 ASEAN 국가별도시인구및성장률전망베트남소득수준별도시 / 지방분포 (213 년기준 ) Growth Rate $72 이상 $145~$72 $145 이하 1% 8% 6% 4% 2% % 15.7%.% 4.9% 2.8% 16.5% 14.6% 12.5% 8.9% 33.2% 2.2% 29.8% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 5% 1% 6% 84% 87% 88% 8% 15% 5% 전체 도시 지방 자료 : World Bank, Euromonitor, 유안타증권리서치센터 자료 : Neilson Vietnam Pocket Reference Book , 유안타증권리서치센터 35

36 휴대폰부품 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이상언 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 36

37 Company Report 와이솔 (12299) 그들이베트남공장이전을잠시미룬까닭은? 투자의견 : Strong Buy (I) 목표주가 : 16,원 (I) What s new? 국내유일 SAW 필터 /RF 모듈협력사 3분기연중최대가동률달성예상으로생산베트남이전계획연말로연기 Our view 3분기삼성전자중저가모델판매확대및중화권고객사확보가시화될것 스마트폰 SAW 필터시장성장과동사의점유율확대맞물리며지속가능한성장올해도지속될것 휴대폰부품업종내 Top Pick 으로제시 주가 (6/1) 11,원 자본금 9억원 시가총액 1,971억원 주당순자산 6,49원 부채비율 19.95% 총발행주식수 17,918,184주 6일평균거래대금 65억원 6일평균거래량 538,598주 52주고 14,원 52주저 5,332원 외인지분율 2.67% 주요주주 김지호외 9 인 18.31% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (15.7) (5.2) 7.8 상대 (2.) (17.9) (2.) 절대 ( 달러환산 ) (17.2) (3.9) (1.) ( 원 ) (%) 16, 14 14, 12 12, 1 1, 8 8, 6 6, 4, 4 국내유일 SAW 필터생산업체와이솔은국내에서 SAW(Surface Acoustic Wave, 표면탄성파 ) 필터를유의미하게공급할수있는유일한업체다. SAW 필터는스마트폰에서송 / 수신코자하는특정주파수대역만을통과시키는기능을한다. 기존음성통신주파수를넘어블루투스, 와이파이, NFC 등스마트폰의연결성이확대되고데이터트래픽이증가함에따라제품사용량과사양이매년올라가는추세다. 현재는스마트폰한대당 1개 ~25 개의필터를사용한다. 하반기가동률최고치예상-> 생산기지이전에따른 Capa감소막기위해베트남이전일시연기 15년 2분기실적은매출액 744 억원 (+47% YoY, -9% QoQ), 영업이익 49억원 (+492% YoY, - 32% QoQ) 으로전분기대비주춤할전망이다. 이는 1분기 TV 용 RF 모듈사업의일시적호황에따른기고효과다. 14년 4분기이월물량을대응했고와이파이와블루투스를합친 Combo 모듈을첫생산함에따라제품단가도상승했기때문이다. 15년하반기는연중가동률최고치갱신을예상한다. 근거는 1) 삼성전자신규중저가모델판매와 2) 중화권고객사확대가본격화될것이기때문이다. 동사제품은프리미엄제품보다중저가제품에서더많이사용된다. 따라서전방고객사의중저가모델판매확대는동사에더욱긍정적으로작용한다. 기존에예정돼있었던베트남기지로의설비이전을연말로연기한것도이에대응하기위함이다. 15년매출액 3,221 억원 (+4% YoY), 영업이익 254억원 (+97% YoY) 을기록하며올해도어김없이성장할동사에대해국내휴대폰부품업종내 Top Pick 으로제시하고투자의견 BUY, 목표주가 16,원 에커버리지를개시한다. 분기실적 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 2Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 4 흑전 순이익 36 흑전 영업이익률 (%) %pt -2.2 %pt %pt 순이익률 (%) 4.8 흑전 -2.8 %pt %pt 자료 : 유안타증권 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 1,741 2,294 3,222 3,88 영업이익 지배주주귀속순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 -판관비자료 : 유안타증권

38 와이솔 (12299) SAW 필터란? SAW(Surface Acoustic Wave, 표면탄성파 ) 필터는투자자들에게많이생소한제품이다. 스마트폰과같은무선통신기기에사용돼송 / 수신코자하는특정주파수대역만을통과시키는기능을한다. 압전체기판에회로를새겨완성칩까지만드는일련의과정이반도체공정과비슷해휴대폰부품중비교적기술진입장벽이높은산업이다. 따라서전세계적으로 Murata, TDK, Taiyo Yuden, 그리고동사정도만이사업을영위하고있다. 여전히시장의 7% 이상은 Murata 나 TDK 같은일본선두업체들이지배하고동사와같은후발업체들은나머지 3% 에서경쟁한다. 베트남생산기지이전연말재개될것 동사는하반기늘어나는수요에대응하기위해중국설비의베트남이전의연기를결정했다. 중국에는패키징및 SMT 공정설비가있다. 연초에는인건비비중이높은 SMT 모듈라인의베트남이전을 3분기내마무리하도록추진했으나현재는 1~2 개월연기하는것으로계획을수정했다. 삼성전자중저가모델초도생산이일단락되는 4분기부터베트남이전은재개될것이다. 베트남생산라인이안정화될 16년 1분기부터는국내본사 ( 연구개발및회로기판설계 / 생산 )-> 중국 ( 패키징 / 후공정 )-> 베트남 (SMT/ 모듈조립 ) 으로이어지는일괄생산체제를수립해원가경쟁력을제고시키고중화권고객사대응에만전을다할수있을전망이다. SAW 필터 SAW 필터생산공정 자료 : CETC International 자료 : Kyocera 38

39 Company Report 지속가능한성장성에주목, 휴대폰부품업종내 Top Pick 으로제시하며투자의견 BUY, 목표주가 15, 원 에커버리지개시 우리는통신기기의연결확장성과데이터트래픽증가세가앞으로도지속될것으로예상한다. 이와함께지속가능한성장이기대되는동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 16,원 에커버리지를개시한다. 아울러, 휴대폰부품업종내 Top Pick 으로제시한다. 목표주가 16,원 은 16년예상 EPS 1,412 원에 Target PER 11.6 배를적용한가치다. Target PER 11.6 배는국내외 Peer Group 5개사 16년예상평균인 PER 16.6 배의 3% 할인치다. 지난 5년간동사의실적이역성장한경우는한번도없다. 연평균성장률이 48% 다. 이는 1) 무선통신기기의연결성확장, 2) 데이터트래픽증가, 3) 동사의시장점유율확대와궤를같이한다. 21 년태동하기시작한스마트폰은음성통화를넘어와이파이, 블루투스, NFC 통신등다양한방법으로기기간의연결성을확장했다. 또한, 음성에서그림, 그리고영상, 게임에이르기까지전송하는데이터크기또한증가해왔다. 이에따라사용하는주파수의종류가증가했고사용대역도점차고주파영역까지확장되었다. 안정적인무선통신환경확보가지속적으로까다로워지는것이다. 이에따라관련부품인 SAW 필터와 RF 통신부품의시장이커질수밖에없었고그속에서도동사는원가및기술경쟁력을기반으로시장점유율을확대하는데도성공했다. 점점증가하는사용주파수대역 스마트폰내 SAW 필터및 RF 모듈사용사례 자료 : Gartner, 유안타증권리서치센터 39

40 와이솔 (12299) 와이솔실적추이및전망 매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 17.2% 13.5% 8.9% 8.5% 7.9% 8.5% 8.9% 5.6% E 216E 217E 2.% 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 와이솔분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출액 YoY 62% 13% 23% 36% 52% 47% 52% 17% 42% 32% 4% 2% 15% QoQ 5% -6% 1% 25% 18% -9% 14% -4% SAW RF 영업이익 YoY 62% -85% -4% 44% 91% 492% 135% 17% 35% -13% 97% 31% 19% QoQ 3% -78% 274% 71% 36% -32% 49% -15% 세전이익 3.2 (1.5) 순이익 3.5 (.7) 수익성 (%) 영업이익률 7.% 1.6% 5.5% 7.5% 8.7% 6.5% 8.5% 7.6% 8.5% 5.6% 7.9% 8.5% 8.9% 세전이익률 5.9% -3.% 8.4% 7.5% 8.3% 5.3% 7.4% 6.5% 7.7% 5.% 6.9% 7.6% 8.1% 순이익률 6.4% -1.4% 6.1% 8.4% 7.5% 4.7% 6.3% 5.5% 7.1% 5.2% 6.% 6.4% 6.9% 제품별비중 (%) SAW 52% 45% 49% 54% 6% 55% 6% 56% 65% 5% 58% 65% 71% RF 48% 55% 51% 46% 4% 45% 4% 44% 35% 5% 42% 35% 29% 4

41 Company Report 국내외 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 와이솔 Murata TDK Taiyo Yuden Avago TriQuint 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) % % E % E % , ,455 1, E 9,454 2,1 1, E 1,16 2,337 1, , , E 9, E 9, , , E 1, E 2, , , E 6,898 2,848 2, E 7,548 3,73 2, , E 1, E 국외업체 개사평균 E E 주 : 와이솔은유안타증권추정치자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 41

42 와이솔 (12299) 와이솔 (12299) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1,741 2,294 3,222 3,88 4,448 유동자산 ,511 2,83 2,722 매출원가 1,34 1,952 2,68 3,275 3,792 현금및현금성자산 ,183 1,779 매출총이익 매출채권및기타채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 891 1, EBITDA 유형자산 819 1, 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 1,54 2,87 2,419 2,731 3,13 관계기업관련손익 유동부채 688 1,85 1,151 1,221 1,238 기타 매입채무및기타채무 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 755 1,199 1,266 1,335 1,352 포괄순이익 지배지분 ,15 1,392 1,773 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 ,283 비지배지분 자본총계 ,153 1,396 1,778 순차입금 ,5 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS ,11 1,446 1,779 당기순이익 BPS 5,2 5,519 6,65 7,993 1,182 감가상각비 EBITDAPS 2,53 1,873 2,811 3,3 3,547 외환손익 SPS 11,644 13,448 17,981 21,657 24,824 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ROIC 기초현금 ,183 ROA 기말현금 ,183 1,778 ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 42

43 Company Report PER Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 5.5 x 8.5 x 11.5 x 14.4 x 17.4 x PBR Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 1.1 x 1.6 x 2.1 x 2.6 x 3.1 x 와이솔 (12299) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 18, 목표주가 Strong Buy 16, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.6 Buy( 매수 ) 86.5 Hold( 중립 ) 11.9 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이상언 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 43

44 Company Report 인탑스 (497) 가치재평가가절대적으로필요한시점 단말기부품 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 3, 원 (I) What s new? 3분기베트남 3공장완공예정, 완공시설에는메탈케이스제조라인설치될것 15년 1분기말기준, 순현금성자산 1,19억원, 투자부동산장부가치 756 억원으로현재시가총액 17 억원초과 Our view 15년메탈케이스생산안정화의원년이될것, 16 년부터메탈케이스생산본격화되며국내최대케이스협력사지위굳건히유지할전망 현주가절대적저평가상태로판단하며적극적비중확대권고 주가 (6/1) 18,9원 자본금 43억원 시가총액 1,625억원 주당순자산 41,455원 부채비율 47.64% 총발행주식수 8,6,주 6일평균거래대금 14억원 6일평균거래량 67,421주 52주고 22,3원 52주저 14,35원 외인지분율 31.86% 주요주주 김재경외 2 인 33.52% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (2.6) (8.5) (.3) 상대 (7.5) (2.7) (26.) 절대 ( 달러환산 ) (5.2) (8.2) (9.3) 2분기도흑자추세이어갈전망 14년 2분기실적은매출액 1,815 억원 (+1% YoY, -11% QoQ), 영업이익 47억원 ( 흑전 YoY, - 18% QoQ) 으로흑자기조를이어갈전망이다. 1분기흑자전환에기여했던주요고객사메탈케이스모델의실적은줄겠지만메탈케이스를채용한후속모델물량이실적하락을방어할것이기때문이다. 3분기는베트남제 3공장증설이완료된다. 이에따라메탈케이스실적기여도는하반기에이어내년까지지속될것으로기대한다. 가치재평가절대적으로필요한시점, 투자의견 BUY, 목표주가 3,원 에커버리지개시 15년은매출액 7,882 억원 (+13% YoY), 영업이익 221억원 ( 흑전 YoY) 을기록하며실적턴어라운드에성공할전망이다. 인탑스는지금까지저부가가치의사출업을한다는이유로시장의낮은평가를받아왔다. 하지만우리는동사의가치재평가가필요한시점이라고판단한다. 근거는 1) 메탈케이스확대가케이스산업의부가가치를증대시켰고, 2) 동사는이러한변화속에발빠른대응을통해메탈케이스공급에성공했기때문이다. 국내최대케이스협력사의지위를더욱공고히할동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 3,원 을제시하며커버리지를개시한다. ( 원 ) (%) 3, 25, 2, 15, 1, 분기실적 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 2Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 매출액 1, 영업이익 47 흑전 세전계속사업이익 59 흑전 컨센서스 컨센서스대비 (%) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 1,527 6,973 7,882 8,718 영업이익 지배주주귀속순이익 증가율 순이익 37 흑전 1.3 PER 영업이익률 (%) 2.6 흑전 -.2 %pt PBR 순이익률 (%) 2.1 흑전 +1.2 %pt EV/EBITDA 자료 : 유안타증권 ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권

45 Company Report 성공적인메탈케이스대응으로시장의우려를불식시키다 14년 3분기삼성전자는갤럭시알파를시작으로메탈케이스로의전략변경을단행했다. 이후갤럭시 A 시리즈까지급격한메탈케이스확대가진행됨에따라전통적플라스틱케이스협력사에대해시장의우려가증폭됐다. 하지만동사는오랜업력에기반한노하우로발빠른메탈케이스대응에성공했다. 국내공장에 CNC 장비를투입했고주변외주업체들을이용해 4분기부터주요고객사의메탈케이스모델의공급을시작했기때문이다. 또한 21년부터진출한베트남공장에주요고객사의자체 CNC 장비를임대받아플래그쉽모델의메탈케이스까지대응하면서최대케이스협력사의지위를다시한번굳건히하고있다. 인탑스메탈케이스 갤럭시 A7 자료 : 인탑스 자료 : 언론보도재인용, 유안타증권리서치센터 자산가치고려시현저한저평가상태 동사의 15년 1분기말기준순현금성자산 ( 현금및현금등가물 + 단기금융자산-단기금융부채-단기차입금-장기금융부채-장기차입금 ) 은 1,19 억원이고강남구삼성동인탑스빌딩을포함한투자부동산장부가치는 756 억원이다. 물론, 투자부동산은취득원가기준이기때문에취득후시세상승부분은계상되지않았다. 동사가보유한현금과부동산가치만을합쳐도시가총액 (1,7 억원 ) 을초과한다. 현주가는동사의영업가치를전혀반영하지않고있다. 삼성동인탑스빌딩전겅및위치 45

46 인탑스 (497) 가치재평가절대적으로필요한시점 앞에서도언급했듯이휴대폰케이스의기능성과심미적특성을극대화하기위해케이스를잘만드는것이점점어려워지고있다. 즉, 공정비용, 재료비, 인건비, 그리고기술적진입장벽도올라가는것이다. 현시점케이스산업에대한인식이바뀔때라고판단하며이번메탈케이스때도그랬듯이이후산업의변화에도동사는 1) 풍부한자본력, 2) 기술노하우, 3) 원활한고객사와의관계등을바탕으로유연하게대응할수있을것이다. 아울러, IBK 기업은행과의스타트업투자를위한펀드조성도회사체질개선과미래신사업발굴측면에서긍정적기회로작용할전망이다. 이는자기자본수익률 (ROE) 개선에도기여할수있다. 우리는메탈케이스생산확대와함께과거의안정적인모습을되찾고신사업발굴을통한체질개선이기대되는동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 3,원 을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 15년예상재무성과에과거동사의성장기인 21~213년당시의평균 PBR.7 배와 EV/EBITDA 3. 배를적용한가격이다. 인탑스분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출액 , ,22.8 YoY -3% -41% -45% -15% 7% 1% 35% 15% 9% -34% 13% 11% 17% QoQ -13% -6% -22% 33% 9% -11% 5% 13% 휴대폰 ( 플라스틱 ) 휴대폰 ( 메탈 ) 프린트 기타 영업이익 (3.2) YoY -72% 적전 적전 -76% 126% 흑전 흑전 178% 72% 적전 흑전 69% 4% QoQ -74% 적전 적지 흑전 145% -18% 9% 28% 세전이익 5.1 (7.4) 순이익 4.2 (9.2) (1.4) 수익성 (%) 영업이익률 1.3% -4.% -.6% 1.3% 2.8% 2.6% 2.7% 3.% 4.% -.5% 2.8% 4.3% 5.1% 세전이익률 2.7% -4.1% 1.3% 1.6% 3.6% 3.3% 3.4% 3.8% 6.3%.4% 3.5% 5.1% 5.9% 순이익률 2.2% -5.1%.7% 1.4% 2.7% 2.6% 2.8% 3.2% 5.3% -.2% 2.8% 4.3% 5.% 제품별비중 (%) 휴대폰 ( 플라스틱 ) 91% 91% 89% 77% 75% 77% 77% 75% 93% 87% 76% 67% 63% 휴대폰 ( 메탈 ) % % % 14% 18% 16% 15% 18% % 4% 17% 26% 32% 프린트 4% 3% 5% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 2% 2% 기타 5% 6% 6% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 6% 4% 4% 3% 46

47 Company Report 국내외 Peer Group 실적전망및 Valuaiton ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 213 1, 인탑스 (3) (12) E E 모베이스 E 216E KH 바텍 E E (29) (3) 신양 (5) (5) E 216E 우전앤한단 (46) (69) E 216E 213 1, Catcher 214 1, Technology 215E 2, E 2,891 1, , Foxconn 214 2, Technology 215E 3, E 3, , Casetek 214 1, E 1, E 1, , Jabil , Circuit 215E 18, E 19, , BYD 214 3, Electronics 215E 3, E 4,

48 인탑스 (497) Lite-On Ju Teng Ways Technical Taiwan Chi Cheng 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 213 7, , E 7, E 7, , , E 1, E 1, E 216E E 216E 국내외업체 개사평균 E E 주 : 인탑스, KH 바텍은유안타증권추정치 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 48

49 Company Report 인탑스 (497) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1,527 6,973 7,882 8,718 1,228 유동자산 2,392 2,553 2,97 3,248 3,773 매출원가 9,584 6,582 7,135 7,839 9,218 현금및현금성자산 1, ,2 1,396 매출총이익 ,1 매출채권및기타채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 2,77 2,76 2,762 2,752 2,725 EBITDA 유형자산 1,671 1,61 1,65 1,644 1,619 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 5,163 5,259 5,733 6,1 6,498 관계기업관련손익 유동부채 1,131 1,285 1,655 1,636 1,727 기타 매입채무및기타채무 ,82 1,142 1,313 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 1,329 1,482 1,85 1,83 1,921 포괄순이익 지배지분 3,591 3,454 3,565 3,833 4,27 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 3,265 3,11 3,23 3,498 3,872 비지배지분 자본총계 3,834 3,776 3,883 4,17 4,577 순차입금 -1,254-1,42-1,537-1,839-2,294 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS 4,466-1,388 1,752 3,366 4,62 당기순이익 BPS 41,76 4,158 41,455 44,57 48,922 감가상각비 EBITDAPS 6,788 1,485 4,51 6,321 8,44 외환손익 SPS 122,41 81,87 91,654 11, ,931 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -5 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ROIC 기초현금 466 1, ,2 ROA 기말현금 1, ,2 1,395 ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 49

50 인탑스 (497) PER Band chart PBR Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 3.5 x 8.3 x 13.2 x 18.1 x 23. x ( 천원 ) Price(adj.).4 x.5 x.7 x.9 x 1.1 x 인탑스 (497) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 35, 목표주가 BUY 3, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.6 Buy( 매수 ) 86.5 Hold( 중립 ) 11.9 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이상언 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 5

51 Company Report 비에이치 (946) 높은점유율변치않아편히투자하니좋지 전자 / 부품 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 9,5 원 (I) What s new? 삼성디스플레이 FPCB 공급망내점유율 1 위업체 베트남생산기지이전은연착륙중 Our view 갤럭시S6/S6 Edge 에서보여준시장지배력하반기출시예정인대화면갤럭시S6, A시리즈, 그리고노트5 까지이어질전망 하반기예상되는베트남생산기지안정화는동사의고객사내최대공급사지위더욱공고히할것 최근의주가하락과도하다는판단, 적극적매수권고 주가 (6/1) 7,1원 자본금 78억원 시가총액 1,11억원 주당순자산 8,441원 부채비율 14.8% 총발행주식수 15,634,888주 6일평균거래대금 9억원 6일평균거래량 99,주 52주고 1,25원 52주저 5,73원 외인지분율 7.96% 주요주주 이경환외 4 인 23.54% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (13.3) (28.9) (7.8) 상대 (17.7) (38.4) (31.6) 절대 ( 달러환산 ) (15.7) (28.6) (16.2) ( 원 ) (%) 16, 14 14, 12 12, 1 1, 8 8, 6 6, 4, 4 삼성디스플레이의 FPCB 최대공급사삼성디스플레이향 FPCB 부품의최대협력사인비에이치는디스플레이모듈용양면 FPCB 와터치스크린모듈용 RF(Rigid-Flex) 제품을주력공급한다. 안정적인양품률과원가경쟁력을기반으로삼성전자플래그쉽모델향물량을상당부분차지하는것은물론중저가모델내에서도평균이상의점유율을가진다. 삼성전자의주요협력사기도하기때문에 Home-Key, Mic 등 Sub- PBA(Printed Board Assy.) 제품도공급한다. 실적안정성에주목, FPCB 협력사중가장매력적인회사 15년 2분기실적은매출액 942억원 (+11% YoY, +14% QoQ), 영업이익 76억원 (+44% YoY, +9% QoQ) 으로안정적성장세를예상한다. 3월부터독점공급한갤럭시 S6/S6 Edge 향디스플레이 / 터치스크린모듈용제품실적이분기전체로반영되고 3분기출시예정인대화면갤럭시 S6와 A 시리즈물량도 2분기말공급할것으로파악하기때문이다. 15년은매출액 3,483 억원 (+11% YoY), 영업이익 212억원 (+12% YoY) 을기록해 14년의부진을씻고재도약의발판을마련할전망이다. 또한베트남생산기지이전의연착륙은삼성전자공급망내지위를더욱공고히하는기회가될것이다. 동사주가는갤럭시 S6 판매성적우려로다른휴대폰부품업체들과도매금취급을받고있는모습이다. 우리는동사를투자의견 BUY, 목표주가 9,5원 에 FPCB 산업내 Top Pick 으로제시하며최근과도한주가하락을매수기회로삼을것을권고한다. 분기실적 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 2Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 (%) %pt +3.3 %pt %pt 순이익률 (%) %pt +1. %pt %pt 자료 : 유안타증권 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 3,791 3,159 3,492 3,751 영업이익 지배주주귀속순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 -판관비자료 : 유안타증권

52 비에이치 (946) 베트남생산기지이전은연착륙중 동사의베트남진출은 13년 9월부터다. 인건비비중이높은 SMT( 표면실장공정 ) 라인만먼저내보냈다. 14년 7월후공정라인까지설치후시험가동에들어가 15년 6월현재 SMT 공정모든물량을베트남에서처리한다. 이런결정을한이유는동사의중국진출노하우에서기인한다. 현지작업자의숙련도가안정화되는데상당한노력과시간이필요하다는사실을중국공장진출을통해깨달았기때문이다. 따라서베트남공장이전은작업자비중이높은 SMT 라인부터내보내생산안정화를마무리한후점진적으로나머지라인까지내보내는전략을취하고있다. SMT 라인가동을시작한지 1년이지난현재생산라인안정화는상당부분궤도에올라온것으로파악한다. 이에따라 15년 1월부터는 FPCB 단품생산라인설치를시작해 16년 3월까지완료할계획이다. 국내본사설비를이전하는것이기때문에효율적인투자집행이가능할것이다. 이전하는설비규모는 3만 m2로이전완료시국내생산라인은 1만 m2 -> 7만 m2로준다. 결국에는국내생산설비전체를베트남과중국생산기지로이전하는방향으로진행할전망이다. 비에이치생산기지별생산능력현황및계획 ( 단위 : 만 m2) 현재 계획 한국 베트남 중국 한국 베트남 중국 FPCB SMT 국내주요 FPCB 업체지난 5 년간매출액추이 ( 단위 : 십억원 ) 국내주요 FPCB 업체지난 5 년간매출액변화율추이 ( 단위 : %) 플렉스컴비에이치인터플렉스에스아이플렉스영풍전자 플렉스컴 비에이치 1,2 인터플렉스 에스아이플렉스 1, 8 1% 영풍전자 6 5% 4 2 % % 52

53 Company Report 안정적실적성장에주목, FPCB 산업내 Top Pick 제시하며투자의견 BUY, 목표주가 12, 원 에커버리지개시 국내 FPCB 협력사지난 5년간의매출액추이를통해경쟁사대비우월한동사의실적안정성과성장성을한번에확인할수있다. 우리는동사의삼성디스플레이내최대 FPCB 공급사지위가이후베트남생산기지의연착륙에따른원가경쟁력강화, 고객사대응력향상등을통해더욱공고히될것으로전망한다. 현주가는 15년 /16 년예상실적기준각각 PER 5.7 배 /5.4 배, PBR.9 배 /.7 배수준이다. 기대에못미친갤럭시 S6의판매성적으로휴대폰부품업계에전반적인실적우려가나타나는모습이다. 그러나동사는다르게평가받아야한다고판단한다. 갤럭시 S6/S6 Edge 에서보여준독점적지위가하반기대화면갤럭시 S6, A 시리즈, 그리고노트5까지이어질것으로예상되는동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 9,5 를제시하며커버리지를개시한다. 비에이치분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출액 YoY 8% -21% -28% -22% -2% 11% 24% 12% 65% -17% 11% 8% 2% QoQ -8% % -13% -2% 15% 14% -3% -12% 양면 다층 RF 기타제품 영업이익 YoY -41% -3% -57% -23% -3% 44% 52% -41% 7% -39% 12% 12% 31% QoQ -4% 28% -18% 24% -25% 9% -14% -52% 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 4.9% 6.2% 5.9% 7.4% 4.8% 8.1% 7.2% 3.9% 8.3% 6.% 6.1% 6.4% 8.2% 세전이익률 4.4% 4.9% 6.6% 6.8% 5.2% 8.2% 7.3% 4.1% 7.3% 5.6% 6.3% 6.5% 8.4% 순이익률 3.4% 4.4% 3.4% 6.3% 5.9% 6.9% 6.2% 3.4% 5.8% 4.3% 5.7% 5.5% 7.1% 제품별비중 (%) 양면 43% 43% 44% 33% 41% 47% 47% 46% 44% 41% 45% 5% 51% 다층 25% 31% 26% 21% 27% 24% 28% 3% 29% 26% 27% 26% 26% RF 24% 2% 23% 39% 26% 24% 21% 18% 21% 26% 22% 18% 18% 기타제품 9% 7% 6% 6% 6% 4% 5% 6% 6% 7% 5% 5% 5% 53

54 비에이치 (946) 국내외 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 비에이치 플렉스컴 인터플렉스 뉴프렉스 액트 Flexium Kinsus Compeq SHINKO NANYA PCB 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) E E (47) (47) E 341 (1) (6) E (1) (92) (59) E 73 (4) E (4) E 216E (4) (6) E 216E E E E E , , E 1, E 1, , , E 1, E 1, , , E 1, E 1, 국외업체 개사평균 E E 주 : 비에이치랑플렉스컴은유안타증권추정치 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 54

55 Company Report 비에이치 (946) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,791 3,159 3,492 3,751 3,819 유동자산 1,74 1,199 1,471 1,838 2,183 매출원가 3,265 2,749 3,75 3,316 3,317 현금및현금성자산 ,134 매출총이익 매출채권및기타채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 1,235 1,441 1,377 1,259 1,162 EBITDA 유형자산 1,156 1,367 1,291 1,174 1,78 영업외손익 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 2,31 2,639 2,848 3,98 3,345 관계기업관련손익 -7-1 유동부채 99 1,26 1,69 1,136 1,136 기타 매입채무및기타채무 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 1,419 1,623 1,662 1,729 1,729 포괄순이익 지배지분 891 1,16 1,186 1,369 1,616 지배지분포괄이익 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 ,161 1,434 비지배지분 자본총계 891 1,16 1,186 1,369 1,616 순차입금 총차입금 1,17 1,22 1,218 1,246 1,274 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS 1, ,269 1,326 1,743 당기순이익 BPS 6,153 7,21 8,423 9,718 11,476 감가상각비 EBITDAPS 3,46 2,535 2,511 2,532 2,882 외환손익 SPS 24,67 2,27 22,336 23,992 24,425 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 4 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 18 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ROIC 기초현금 ROA 기말현금 ,135 ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 55

56 비에이치 (946) PER Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 3.6 x 15.7 x 27.9 x 4. x 52.2 x PBR Band chart ( 천원 ) Price(adj.).9 x 1.3 x 1.7 x 2.2 x 2.6 x 비에이치 (946) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 18, 목표주가 BUY 9,5 16, 담당자변경 14, BUY 16, 12, BUY 16, 1, BUY 16, 8, BUY 16, 6, BUY 16, 4, 2, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.6 Buy( 매수 ) 86.5 Hold( 중립 ) 11.9 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이상언 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 56

57 Company Report 한솔테크닉스 (471) 216 년사상최대실적전망 : 베트남과무선충전 디스플레이 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 3, 원 (I) What s new? 보수적인가정 ( 휴대폰조립매출만반영 ) 에도 215년한솔베트남의매출액과영업이익은각각 4,98억원, 199억원 (OPM 4%) 에달할전망 한솔베트남의주력사업은휴대폰조립, 플라스틱사출, Sub-PBA 로월생산능력은각각 3만개, 1만개, 9만개에달하는것으로파악됨 Our view 동사는한솔라이팅과의합병으로올 3분기부터한솔베트남실적을연결로반영시키면서기업가치에긍정적으로작용 215년 /216년연결기준영업이익은각각 315 억원 (YoY 267%, OPM 4%)/457억원 (YoY 45%, OPM 4%) 예상 215 년을기점으로 ROE 가가파른속도로개선된다는점에도주목 ( 215년 8% 216년 16% 217년 19%) 주가 (6/1) 23,원 자본금 1,53억원 시가총액 4,843억원 주당순자산 11,725원 부채비율 % 총발행주식수 21,54,657주 6일평균거래대금 137억원 6일평균거래량 7,745주 52주고 24,75원 52주저 1,6원 외인지분율 5.83% 주요주주 한솔홀딩스 14.84% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 (1.7) 절대 ( 달러환산 ) (8.) ( 원 ) (%) 3, 12 25, 1 2, 8 15, 6 1, 4 삼성전자의베트남휴대폰생산기지확대삼성전자가베트남에서휴대폰생산기지를적극적으로확대시키고있다. 29년 1.2억대생산규모로시작해현재 Capa는 2.4억대까지늘어난상태고, 올하반기에는연간휴대폰생산규모가 2.9 억대까지확대될전망이다. 이는, 베트남이저렴한인건비와더불어타신흥국대비인력 / 생산관리가훨씬용이하다는이점을갖고있기때문이다. 한솔베트남에수혜집중삼성전자의베트남생산기지확대에따른수혜가동사의 9% 자회사인한솔베트남에집중될전망이다. 한솔베트남은지난해 3분기부터삼성전자휴대폰조립양산을시작했고올해들어수익구조로돌아선것으로파악된다. 현재한솔베트남의휴대폰조립생산 Capa 는월 3 만개수준이고매출액기준으로는월 5 억원까지가능한규모다. 한솔베트남의사업영역은휴대폰조립뿐만아니라플라스틱케이스사출및 Sub PBA 까지확대되고있다는점에도주목해야한다. 215년연결기준영업이익 23억원 (YoY 167%, OPM 3%) 로가파른실적성장기대 215년연결기준매출액과영업이익은각각 8,7억원 (YoY 41%), 23억원 (YoY 167%, OPM 3%) 을기록하며가파른실적성장이기대된다. 1) 한솔베트남의경우휴대폰조립사업만반영해도 215년매출액과영업이익이각각 2,838억원, 199억원에달할것으로추정되고, 2) 본사는기존주력사업인 BLU 매출액은대폭축소되겠지만태양광모듈과파워모듈부문의성장이지속될전망이다. 3) 본사의경우올하반기부터신규매출인무선충전 RX 양산공급이시작된다는점도긍정적으로평가된다. 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 3, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 3, 원은 215 년 BPS 에 PBR 2.8 배를적용해산출했다. 분기실적 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 2Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 1, , 영업이익 세전계속사업이익 23 12, 순이익 23 1, 영업이익률 (%) %pt +.7 %pt %pt 순이익률 (%) %pt +.9 %pt %pt 자료 : 유안타증권 결산 (12 월 ) 212A 213A 214A 215F 매출액 5,588 5,19 5,678 8,7 영업이익 지배주주귀속순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 215 년수치에는한솔베트남실적 3,4 분기에만연결로반영 자료 : 유안타증권