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1 Sector Report 통신서비스 213 년통신전망 : LTE 의결실을수확하는해 통신 / 휴대폰 Analyst 최남곤 Research Associate 김솔 년의화두는 LTE 의수익화, 뉴미디어의확장지속등으로전망됩니다. 상대적으로비중을늘려야할종목은 LTE 에서좋은성과를보이고있는 LG 유플러스와 SK 텔레콤, 뉴미디어영역에서본격적으로수익확보에나서게될 KT Skylife 입니다. 종목투자의견목표주가 ( 원 ) SK 텔레콤 BUY 18 KT BUY 43 LG 유플러스 BUY 115 케이티스카이라이프 BUY 43 SK 브로드밴드 HOLD 44 헬로비전 HOLD 17 ARPU 전망 4, 35, 3, 25, 2, 11 3Q 11 4Q SKT KT LGU+ 12 1Q 213 년영업이익전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 1, Q 1, Q 12 4QE 548 SKT KT LGU 13 4QE 213 년통신서비스업종의시가총액은약 1~15% 수준의상승여력 최근 3 년데이터와비교할때통신 3 사는 213 년에가장높은성장률을기록할것으로전망. LTE 비중확대를통해 213 년 ARPU 상승율이 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스각각 6.6%, 11.2%, 12.5% 로나타날전망됨. LTE 가입자는 213 년까지가파른성장률을기록한이후 214 년이후에는성장률이크게둔화될것으로전망 213 년에 ARPU 상승에의한 6% 이상의매출증가를기대할수있다는점에서, 통신서비스업종의이익에대한전망은매우희망적. 마케팅비용지출규모가 212 년수준보다약 5% 증가한다고하더라도통신서비스업종의영업이익은 2% 이상증가할것으로전망. 상반기까지는과열경쟁이슈가남아있지만, LG 유플러스의 LTE 2 년약정만기가도래하는 213 년하반기부터는오히려경쟁이완화될가능성높음 213 년통신서비스업종의시가총액은약 1~15% 수준의상승여력을갖고있는것으로전망됨. 방어주에대한시장의선호가이어지고있어 Target PER 은 1 배적용. 213 년이익기대가 8% 수준반영. 상반기어닝트렌드에따라주가의방향성결정될것 통신화두 : LTE 수익화 213 년에는실적개선이초점이맞춰질것이고, 이러한눈높이에비추어볼때 LTE 시장에서성과를내고있는사업자가주목을받게될것. 213 년말기준 LTE 가입자비중전망은 LG유플러스 71.4%, SK텔레콤 5.1%, KT 48.2% 배당시즌종결이후관심이실적으로이전되면서, 1 분기이익을어떤사업자가많이낼수있는지에대해관심집중될것. ARPU & 마케팅레버지리측면에서 LG 유플러스 > SK 텔레콤 > KT 순으로제시 미디어화두 : 뉴미디어의확장 IPTV & 위성사업의확장추세는 213 년지속전망. 가격, 컨텐츠, 번들링경쟁력측면에서여전히우위. IPTV 가입자수는초고속인터넷가입자대비 34% 수준에불과 CATV 사업자는 M&A 에적극적으로나설가능성이높아보임. 현행 CATV 가입자의 1/3 까지만모집할수있다는 CATV 관련규제가철폐되면, CATV 사업자의재편이시작될것. 즉, 가입자는 M&A 를통해확보하고, 질적인개선을이뤄낸다는것이향후 CATV 사업자전략의근간이될것 뉴미디어확장관점에서 KT 스카이라이프 > 통신 3 사 > 헬로비전순서로투자의견제시. KT 스카이라이프의성장률은 213 년 17.6%, 214 년 18.9% 로전망. ROE 는 16.5%(212) 에서 25.6%(213) 으로상승. PER 2 배적용. 헬로비전에대해서는 PER 13 배적용 213 년 LTE & 뉴미디어 (IPTV & 위성 ) 가화두가될것 상반기어닝트렌드에따라주가의방향성결정될것 PER 1 배수준적용시 1~15% 의상승여력 TONGYANG Research

2 무선통신 Contents 이동통신 212 년리뷰 / 4 매출차별화뚜렷 / 5 ARPU : 격차축소 / 5 가입자 : 4 VS 3 VS 3의구도유지 / 7 마케팅비용 & 수익성 / 9 자회사관련사업 : 기대와성과사이 / 12 이동통신 213 년전망 / 2 가입자 / 21 매출성장률 : 6% 내외전망 / 29 경쟁과이익 / 31 유료방송 212 년리뷰및 213 년전망 / 년리뷰 / 년전망 / 43 투자의견 / 53 외부환경 / 54 북미와상황은다르지만 / 57 업종투자의견 : 63 종목별투자의견 / 65 위험요인 / 72 개별종목 / 76 SK 텔레콤 / KT / LG 유플러스 / SK 브로드밴드 / KT 스카이라이프 2 동양증권리서치센터

3 Sector Report 이동통신 212 년리뷰 M/S 변화 ARPU 순서의변화 자회사이익기여도상승 동양증권리서치센터 3

4 무선통신 212 년이동통신시장리뷰 212년이동통신시장에서의화두는 서열재정립 이었다. 211년 9월 LTE 서비스가시작된이후, 발빠르게주도권을확보한 LG 유플러스가상대적으로치고나갔고, SK 텔레콤과 KT 는그뒤를따르는모습이연출되었다. SK 텔레콤은 2분기이후 1위사업자로서의안정된영업능력을보여주며어느정도제자리를찾아갔지만, KT 는양적질적관점에서여전히 2위자리에복귀하지못했다. 212년에는다음과같은변화가있었다. ARPU 의순위변화가나타났다. 1년넘게이어온 SK 텔레콤 > KT > LG 유플러스의 ARPU 순위는 212년 3분기에 SK 텔레콤 > LG 유플러스 > KT 의순서로바뀌었다. 그리고 SK 텔레콤과 LG 유플러스의 ARPU 격차도사상최저수준으로좁혀졌다. Chart 1. ARPU 추이 ( 원 ) 41, 39, 37, 35, 33, 31, 29, 27, 25, SKT KT LGU 1Q 6 1Q 7 1Q 8 1Q 9 1Q 1 1Q 11 1Q 12 M/S 의변화가나타났다. 소비자의서비스수준에대한인식변화가나타나면서 M/S 의수렴현상이전개되었다. LG 유플러스의점유율은 17.9%(211년말 ) 에서 18.8%(212년 9월말 ) 로상승했다. 마케팅비용지출규모가급증했고, 마진은급격하게하락했다. 서열재정립과정에서사업자간포지션싸움이치열하게전개되었고, LTE 가입자확보경쟁이치열하게전개되었다. 211년대비 212년통신 3사의영업이익감소폭은 23% 에달할것으로전망된다. 주가는매우좋은흐름을보여주었다. 저성장 & 저금리시대가본격화되면서배당에대한 Valuation 프리미엄이상승반영되었고, 213년에나타날 LTE 효과에대한기대감도반영되었다. 4 동양증권리서치센터

5 Sector Report 매출차별화뚜렷 212년의키워드는차별화였다. 이는차별화의축소이자확대를의미한다. 3사간경쟁력차이 ( 차별화 ) 의축소는 3위사업자인 LG 유플러스의약진을가능케했고, 이로인해 M/S 와 ARPU 격차가줄어들었다. 성장률측면에서 3사간차이가나기시작했고, 3분기까지누적으로 LG 유플러스의서비스매출액은전년동기대비 8.9% 성장했다. 반면 SK 텔레콤과 KT 의연결기준서비스매출증가율은각각.9%, -2.% 를기록했다. Chart 2. 매출증가율 (YoY) Chart 3. 매출증가율 (QoQ) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% SKT KT LGU 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% SKT KT LGU -15% -15% 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12. 주 : KT 의경우 211 년 4 분기 BC 카드연결신규편입으로인해매출증가. ARPU : 격차축소 ARPU 변화에서찾을수있는의미는다음과같다. 1)LTE 가입자의증가는 ARPU 상승으로이어진다. LG 유플러스의 3분기말기준 LTE 가입자비중은 35.5% 를기록했다. 3분기말 LG 유플러스의전년동기대비 ARPU 상승률은 17.8% 에달했다. 17.8% 의 ARPU 상승률은전무후무한기록이며, LTE 가입자의증가율만이이를유일하게설명한다. 2)ARPU 순위가바뀌었다. 지난 1년간통신 3사의 ARPU 순서는 SK 텔레콤 > KT > LG 유플러스순을유지했다. LTE 선점효과, 이에따른가입자믹스변화가나타나면서질적인변화가나타나고있다. 3)SK 텔레콤과 LG 유플러스 ARPU 격차축소도주목해야한다. LTE 가입자 ARPU 는 SK 텔레콤과 LG 유플러스각각 52, 원, 5, 원으로격차가크지않다. 반면 SK 텔레콤의경우 3G 스마트폰 ARPU 가하락한것이 ARPU 의더딘상승으로연결되었다. LTE 시장에서는과거와같이질적격차를유지하지못하고있고, 3G 시장에서도우량가입자이탈현상이나타나면서 SK 텔레콤의 ARPU 가상대적으로부진한것으로해석된다. 동양증권리서치센터 5

6 무선통신 213년까지도 LG 유플러스의 LTE 가입자비중이가장높을것으로전망된다는점에서, SK 텔레콤 > LG 유플러스 > KT 순서가유지될것으로전망된다. 또한 SK 텔레콤과 LG 유플러스의 ARPU 격차는더욱축소될것으로전망된다. Chart 4-1. ARPU 추이 - 3 사간격차가크게좁혀졌다 Chart 4-2. ARPU 증가율 (YoY & QoQ) ( 원 ) SKT KT LGU 41, 39, 37, 35, 33, 31, 29, 27, 25, 1Q 6 1Q 7 1Q 8 1Q 9 1Q 1 1Q 11 1Q 12 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% SKT KT LGU QoQ YoY, 각사제공. 주 : 가입비 & 접속료제외. 212 년 3 분기기준 Chart 5-1. LTE 가입자수비교 (212 년 1 월기준기준 ) Chart 5-2. LTE 가입자비중 (212 년 3 분기기준 ) ( 백만명 ) SKT KT LGU 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 36% 21% 15% SKT KT LGU, 방송통신위원회, 방송통신위원회 6 동양증권리서치센터

7 Sector Report 가입자 : 4 VS 3 VS 3 의구도유지 212년에는가입자성장둔화현상이뚜렷하게나타났다. 보급률이 16% 에도달한 211 년이후가입자순증규모는지속적으로축소되고있다. 3분기누적이동통신가입자순증규모는 79.9 만명으로, 전년동기에비해 4.7% 감소했다. 양적성장에대한기대치를낮춰야하는이유이다. 가입자성장둔화기에접어들면서 3위사업자인 LG 유플러스의 M/S 상승이상대적으로돋보였다. 누적가입자순증규모에서경쟁사를앞섰고, M/S 는 211년말 17.9% 에서 212년 9월말기준 18.8% 까지상승했다. 동사의 M/S 상승을가능케했던것은번호이동시장에서의성과덕분이었다. LG 유플러스의 212 년누적번호이동점유율은 28% 를기록했다. 흥미로운사실은경쟁이치열한상황 (2분기 ~3분기 ) 과안정된상황 (1분기, 8월, 1월 ) 등어느시점에서도 LG 유플러스의번호이동점유율은 3% 에육박했다는점이다. 이는동사의금년이뤄낸성과가단순히마케팅비용지출규모에좌우된것이아니라, 보다근본적인경쟁력개선에따른결과임을시사한다. Chart 6-1. 연간가입자순증규모 ( 천명 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6,69 2,471 3,299 2,994 2,823 1,756 1,856 2,19 2,337 1,74 1, , 방송통신위원회 Chart 분기까지누적순증규모비교 (211 년, 212 년 ) Chart 6-3. 번호이동점유율비교 (212 년 1 월누적기준 ) ( 천명 ) SKT KT LGU LGU 27.6% KT 29.6% SKT 42.7% 3Q 11 3Q 12, 방송통신위원회, KTOA 동양증권리서치센터 7

8 무선통신 Chart 6-4. 이동통신 M/S (212 1Q) Chart 6-5. 이동통신 M/S (212 3Q) LGU 18.1% LGU 18.8% KT 31.5% SKT 5.4% KT 3.9% SKT 5.3% Chart 6-6. 월별번호이동점유율추이 45% SKT KT LGU 4% 35% 3% 25% 2% Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 8 동양증권리서치센터

9 Sector Report 마케팅비용 & 수익성 통신 3사의 3분기누적영업이익은전년동기대비 28% 감소했다. 4분기에이동통신시장의경쟁완화현상이나타난다고하더라도, 연간 3% 수준의영업이익감소는불가피할것으로전망된다. 212년나타난수익성하락은 1)LTE 가입자확보경쟁이치열하게전개되면서마케팅비용이급증했고, 2) 투자비는증가했으나, 2)ARPU 상승효과는시차를두고나타났기때문이다. 흥미로운사실은신규가입자규모는정체된가운데, SAC(Subscriber Acquisition Cost) 이크게높아지면서마케팅비용이증가했다는점이다. SAC 이상승한원인은 1) 확보경쟁이붙은 LTE 가입자의 ARPU 가높기때문이고, 2) 사업자간경쟁력차이가축소되면서 SAC 중심으로경쟁이전개되었고, 3) 휴대폰제조사가통신사에비해더큰권력을갖게되었기때문이다. 소비자들은단말기를먼저선택하고, 통신사를선택하면서이른바 할부원금 중심으로통신사업자를선택하는경향이나타났다. 통상적으로는 SAC 이상승하면, 소비자의휴대폰구매수요가자극되면서신규가입자규모가연쇄적으로증가하게된다. 하지만금년 2분기와 3분기에는 SAC 이급증했음에도불구하고, 신규가입자규모의증가폭이상대적으로미미했다. 신규가입자규모의축소는전년대비해지율하락과밀접한관련이있다. 해지율이하락한것은 1) 최근 2년간고가폰위주로판매되면서평균가입기간이늘어났고, 2) 보급률이 17% 에근접하면서신규수요자체가줄었기때문이다. 이는매우구조적인요인으로해지율하락, 신규가입자규모의축소는단기적인현상에그치지않을것으로전망된다. 212년은장기적인관점에서해지율이하향안정화되는시발점이될것으로기대된다. 따라서 SAC 만예년수준 (2 만원내외 ) 으로적절하게통제된다면, 이동통신사업자의 213 년마케팅비용규모는 212년대비축소될것으로전망된다. 아직까지는사업자들이 LTE 가입자확보를위해소모적인경쟁을지속할유인이있어, SAC 하락가능성에대해언급하기에는시기상조이다. 하지만 LTE 가입자비중이 5% 를넘어서면 (213년하반기로예상 ) 공격적인마케팅동기자체가희박해지게되고, 단말기제조사에서통신사로권력이어느정도넘어오면서 SAC 이낮아지게될가능성이있다. Chart 7-1. 마케팅비용비율비교 (212 3Q) Chart 7-2. 마케팅비용절대규모비교 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % SKT KT LGU 31% 24% 25% 19% 13% 9% 33% 24% 14% ( 십억원 ) 1,2 1, , Q 12 2Q 12 3Q Q 12 2Q 12 3Q 12 SKT KT LGU. 주 : SKT 와 KT 는개별기준. 비율산출시, 3 사모두단말수익미반영.. 마케팅비용은판매비와광고비로구성 주 : 마케팅비용은판매비와광고비로구성 동양증권리서치센터 9

10 무선통신 Chart 8. 신규가입자규모 2 분기 /3 분기경쟁강도에비해크게증가하지않았다. ( 천명 ) 3, 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 2,5 2, 1,5 1, 5 - SKT KT LGU, 방송통신위원회 Chart 9. 해지율추이 4.5% SKT KT LGU 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 Chart 1. ( 마케팅비용 / 신규가입자 ) 추이 5, 46, 42, 38, 34, 3, 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12. 마케팅비용은판매비와광고비의단순합산 1 동양증권리서치센터

11 Sector Report Chart 11. 마케팅비용 (21~212 3Q 기준 ) Chart 12. 신규가입자 (21~212 3Q 기준 ) ( 십억원 ) ( 천명 ) ,397 5,83 6, 5, 4, 4,43 4,433 5, ,964 3, 2, 1, Q 12 2Q 12 3Q 12 Chart 영업이익률비교 3% SKT KT LGU 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q 1 3Q 1 1Q 11 3Q 11 1Q 12 3Q 12 Chart ROE 비교 6% SKT KT LGU 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 동양증권리서치센터 11

12 무선통신 자회사관련사업 : 기대와성과사이 자회사관련이익기여도는높아졌다. SK 텔레콤과 KT 의 3분기누적자회사관련영업이익은각각 68 억원, 2,47 억원이며, 전체영업이익대비기여도는각각 6%, 17% 수준이다. SK 텔레콤의자회사이익은 SK 브로드밴드로부터의기여가컸다. 비통신영역보다는통신영역으로부터이익이창출된셈이다. 3분기누적 SK 플래닛순이익은 441억원이었으나, 대부분 SK 텔레콤의지원에의한이익으로연결기준으로는마이너스라는점에서의미가적다. SK 플래닛은현재보다는미래에대한기대감이큰자회사이다. 각종서비스플랫폼 ( 호핀, T 맵, 스마트월렛등 ) 측면에서탁월한가입자유치성과를기록하고있다는점이긍정적이다. Table 1. SK 텔레콤주요연결자회사실적추이 ( 단위 : 억원 ) 자회사명 지분율 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 SK 텔링크 83.5% 매출액 1,44 1,154 1, 순이익 ,16 12 SK 컴즈 64.6% 매출액 순이익 팍스넷 59.7% 매출액 순이익 로엔 67.6% 매출액 순이익 SK 브로드밴드 5.6% 매출액 5,22 5,573 5,831 6,52 5,586 6,55 6,273 순이익 PSNM 1.% 매출액 2,5 2,6 2,8 2,889 3,21 3,639 3,675 순이익 SK 플래닛 1.% 매출액 2,87 2,445 2,5 2,6 순이익 연결매출 매출액 7,767 8,431 8,431 9,366 9,691 9,393 1,28 연결순이익 순이익 , 자료 : SK 텔레콤, 동양증권리서치센터 KT 의자회사이익은 KT 캐피탈, KT 렌탈, KT 스카이라이프등으로부터기여가컸다. KT 캐피탈의이익은대부분 BC 카드로부터창출된것이다. BC 카드의이익증가는사업적성장보다는비용구조조정효과에힘입은바가컸다. KT 렌탈과 KT 스카이라이프는사업환경개선 주도권확보 성장 이익증가등의선순환효과를만끽하고있다. 따라서현재시점에서의이익기여도는 KT 캐피탈 (BC 카드 ) 쪽이컸지만, 향후좀더높은가시성으로이익증가를기대할수있는사업은 KT 렌탈과 KT 스카이라이프쪽이다. KT 렌탈의경우렌탈시장의확대, 시장경쟁구조의안정화등에따른수혜가있을전망이고, KT 스카이라이프는안정된가입자기반확대이후홈쇼핑커미션확대등으로 213 년이후이익이급증할것으로전망된다. 12 동양증권리서치센터

13 Sector Report Table 2. 주요자회사실적 ( 단위 : 십억원 ) 211_1Q 211_2Q 211_3Q BC 카드영업수익 영업이익 KT 렌탈영업수익 영업이익 KT 스카이라이프영업수익 영업이익 자료 : KT, 동양증권리서치센터 다음차트는 SK 텔레콤과 KT 의모바일플랫폼가입자수이다. SK 텔레콤의강점은차세대먹거리로분류될수있는각종플랫폼분야에서이동통신시장이상의지배력을보여주고있다는점이다. 현재까지이러한모바일플랫폼에서의지배력이수익으로연결되지는못했다. 하지만카카오톡의사례는가입자기반이광고및기타서비스를쉽게이식시킬수있는일종의레버리지로작용할수있다는사실을증명한다. 단기적관점에서는기업가치창출로연결될수있는고리가미약한것은사실이나, 잠재력은분명히있다. 투자자들이관심을갖고지켜봐야할부분이다. Chart SK 텔레콤의모바일플랫폼가입자수 ( 순설치자수 ) Chart KT 의모바일플랫폼가입자수 ( 순설치자수 ) ( 천명 ) ( 천명 ) 14, 12,15 12, 12, 1, 9,597 1, 8, 6,233 8, 6,694 6, 4,95 5,118 5,378 6, 4,57 4, 4, 2, 2, Olleh 마켓 올레 navi 쇼터치 T-store T-Map hoppin Go! NFC 11번가, 코리안클릭 1 월말기준, 코리안클릭 1 월말기준 동양증권리서치센터 13

14 무선통신 Chart SK 텔레콤자회사이익기여도 - 3 분기누적 Chart KT 자회사이익기여도 - 3 분기누적기준 자회사 6% 자회사 17% SKT 94% KT 83%, 주 : 212 년상반기기준, Chart SK 텔레콤비통신분야매출추이 ( 십억원 ) 1,2 1, , Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 Chart SK 텔레콤비통신분야영업이익추이 ( 십억원 ) Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 Chart KT 비통신분야매출추이 ( 십억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, ,113 1,113 1,139 1,358 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12. 주 : 11 년 2 분기, NTC 매각대금반영. 11 년 4 분기부터 BC 카드연결반영. Chart KT 비통신분야영업이익추이 ( 십억원 ) Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 KT 14 동양증권리서치센터

15 Sector Report Table 3. SK 텔레콤주요자회사리스트 설립일 SK 텔링크 업종통신 / 방송사업사업내용 7 등국제전화서비스 / 위성 DMB 서비스 지분율 83% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 235, ,59 32, ,987 42,63 영업이익 24,936 34,821 4,952 55,433 51,481 당기순이익 18,737 23,264 27,317 43,528 34,691 설립일 행복나래 업종 B2B 전자상거래사업 사업내용 통신판매업, 도ㆍ소매업및부가가치통신사업 / 자재의유통및전자구매조달시스템컨설팅 지분율 43% K-GAAP K-IFRS ( 백만원 ) 매출액 58,586 7,71 91,276 12, ,884 영업이익 1, ,93 당기순이익 설립일 에프앤유신용정보 ( 주 ) 업종금융업사업내용채권추심업및신용조사업 지분율 5% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 매출액 54,278 55,83 48,839 47,969 5,461 영업이익 , 당기순이익 설립일 SK 브로드밴드 업종유선통신업사업내용정보통신, 방송및뉴미디어관계제사업 / 초고속인터넷, 시내전화, IPTV 등 지분율 51% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 1,868,255 1,861,396 1,893,956 2,126,632 2,32,563 영업이익 8,944-22,668-19,212 13,724 77,862 당기순이익 7,236-98,84-191,215-59,151 19,272 동양증권리서치센터 15

16 무선통신 SK 텔레콤주요자회사리스트 ( 계속 ) 설립일 업종 전자상거래및광고대행 SK 마케팅앤컴퍼니 ( 주 ) 사업내용 오케이캐쉬백사업등전자상거래및제반광고대행 지분율 5% K-GAAP K-IFRS ( 백만원 ) 영업수익 133, ,85 576, ,749 영업이익 3,163 12,815 19,44 23,71 당기순이익 14,823 26,125 16,819 21,266 설립일 SK 하이닉스 ( 주 ) 업종반도체소자제조사업내용메모리반도체제품및기타제품제조 지분율 21% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 8,433,755 6,495,367 7,521,458 1,188,162 11,973,426 영업이익 257,454-2,22, , ,517 3,128,367 당기순이익 328,595-4,719, , ,142 2,785,945 설립일 업종 카드사업 하나에스케이카드 사업내용 카드발행및신용공여 지분율 49% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 순이자수익 72, ,632 영업이익 -43,62 22,8 당기순이익 -34,652 22,5 설립일 에스케이플래닛 ( 주 ) 업종정보통신사업사업내용정보통신사업및뉴미디어콘텐츠제공 지분율 1% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 28,721 영업이익 8,2 당기순이익 11,14 16 동양증권리서치센터

17 Sector Report Table 4. KT 주요자회사리스트 설립일 업종 공중전기통신업 KT 파워텔 사업내용 주파수공용통신서비스 / TRS 전용단말기공급 지분율 44% K-GAAP K-IFRS ( 백만원 ) 영업수익 16,93 113, , 127, ,759 영업이익 8,462 9,155 15,17 12,876 17,592 당기순이익 2,64 6,211 12,927 14,942 14,569 설립일 KT 네트웍스 업종 통신재판매업 사업내용 시스템 / 네트워크통합, 소프트웨어개발 지분율 1% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 337, ,41 324, , ,773 영업이익 1,538 6,992-8,25 4,598 1,578 당기순이익 2,5 4,226-8,139 2, 설립일 업종 신용카드 / 할부금융업 비씨카드 ( 주 ) 사업내용 신용카드, 직불카드, 선불카드의발행및관리업무 / 지분율 캐이티케피탈 69% K-GAAP K-IFRS ( 백만원 ) 영업수익 2,573,797 3,2,129 3,161,538 3,72,482 3,137,317 영업이익 33,789 13,442 78,65 14,8 11,52 당기순이익 94, ,37 6,365 3,4 96,724 설립일 ( 주 ) 스마트로 업종 전기통신업 사업내용 IC 카드관련제조업과서비스업 / 신용카드조회및승인서비스 지분율 이니텍스마트로홀딩스 61% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 매출액 53,786 67,24 8,352 86,77 16,821 영업이익 9,87 15,692 15,712 15,751 18,186 당기순이익 7,123 1,772 11,53 1,56 8,73 동양증권리서치센터 17

18 무선통신 설립일 KT 엠앤에스 업종 통신장비및부품도매업 사업내용 통신기기의판매 / 임대 지분율 1% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 13,72 458, , ,7 917,41 영업이익 -18,512-44,63-3,77-14, 당기순이익 -16,622-49,123-36,136-17,261-3,256 설립일 KT 테크 업종 무선통신장비제조업 사업내용 전기전자통신기기의연구개발, 제조, 판매업을주요사업 지분율 94% K-GAAP K-IFRS ( 백만원 ) 영업수익 455,996 36,963 32,14 189, ,443 영업이익 18,179-1,779-21,818-11,67 3,953 당기순이익 1,95-28,54-27,36-13, KT 하이텔 설립일 업종 전기통신업 사업내용 모바일인터넷서비스와 Smart Device 기반컨텐츠플랫폼등운영 지분율 87% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 매출액 122,89 137,78 133,852 15,112 13,723 영업이익 2,8 5, ,75-11,58 당기순이익 3,868 7,672 9,595-9,79-11,396 설립일 KT 텔레캅 업종 보안시스템서비스업 사업내용 경비업 지분율 87% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 128, ,99 152, ,47 261,172 영업이익 -7,127 1,967 5,486 14,8 1,21 당기순이익 -14,922-4,257 2,876 11,956 7,75 18 동양증권리서치센터

19 Sector Report 설립일 KT 캐피탈 업종 여신금융업 사업내용 금융및보험관련서비스업 지분율 74% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 31, ,375 14,971 19,23 222,38 영업이익 73 4,922 22,456 11,845 44,227 당기순이익 359 3,436 17,783 8,626 33,437 설립일 KT 디에스 업종 컴퓨터시스템통합자문및구축서비스업 사업내용 전산시스템통합, 소프트웨어의설계및개발및전산자원의대여등 지분율 95% ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 256, , ,157 영업이익 9,216 13,73 12,568 당기순이익 7,999 1,224 1,298 KT 주요자회사리스트 ( 주 )KT 스카이라이프 설립일 업종 위성및기타방송업 지분율 5% 사업내용 위성방송서비스 ( 백만원 ) K-GAAP K-IFRS 영업수익 387, , , , ,376 영업이익 41,13 24,759 32,223 45,35 41,747 당기순이익 43,194 21,698 24,812 33,957 31,257 동양증권리서치센터 19

20 무선통신 이동통신 213 년전망 매출성장률 6% 이상 LTE 가입자비중 53% 로확대 ARPU 는 35, 원내외에서수렴. 순서는 SK 텔레콤 > LG 유플러스 > KT LTE 수익화실현 : 하반기이후경쟁완화 2 동양증권리서치센터

21 Sector Report 가입자 이동통신보급률은 17% 에육박한다. 보급률이 15% 를넘어선이후그상승폭은크게둔화되었다. 가입자순증규모는 211년이후큰폭으로둔화되었고, 212년들어서는그속도가더욱빨라졌다. 보급률 9%~17% 까지의성장구간에서는 B2B 용스마트폰확산이성장을주도했다. 하지만스마트폰보급률은이미 58% 를넘어섰다. B2B 용스마트폰확산도성숙단계에접어들었을것으로판단된다. 사실상이동통신시장의양적성장은마무리단계에진입했다. 후발사업자가성장에대한미련을갖고있다면, 213년에도과열경쟁은재현될수밖에없다. 시장이성장하는단계에서는시장참여자누구도피해를입지않고, 성장의파이를분배하는구조가가능하다. 하지만이미성숙기에접어든단계에서는특정시장참여자의성장은다른시장참여자의희생을전제로한다. Chart 이동통신보급률추이 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% Jan 1 Jul 2 Jan 4 Jul 5 Jan 7 Jul 8 Jan 1 Jul 11, 방송통신위원회, KT Chart 연도별가입자순증비교 ( 천명 ) 7, 6,69 6, 5, 4, 3,299 2,994 3, 2,471 1,756 1,856 2,19 2,337 2,823 1,74 2, 1,249 1, , 방송통신위원회 8 동양증권리서치센터 21

22 무선통신 ARPU LTE 서비스확대로인해 213 년 ARPU 는 35,원 ~36,원으로상승전망된다. 이러한전망은 1)213 년말기준피쳐폰, 3G 스마트폰, 4G 스마트폰비중이각각 15~2% 수준, 25~3% 수준, 5~6% 수준이라는가정과함께, 2) 각세그먼트별 ARPU 가 2만원초반, 3만원초반, 4만원초반대에서형성될것이라는가정에기초한다. LTE 가입자전망 1월말기준이동통신 3사의 LTE 가입자수는 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스각각 61 만명, 28 만명, 38만명이다. 경쟁이과열되는구간과안정되는구간에서 LTE 가입자의증가폭은확연하게차이가난다. 단말기가워낙고가중심으로형성되어있어, 보조금이많이지급되는구간에서주로 LTE 로전환하기때문이다. 212년연말까지방통위의현장조사가지속될전망이기때문에경쟁안정화현상은좀더지속될것이다. 이에따라 4분기에는 LTE 가입자순증규모가 3분기에비해적어질것으로전망된다. 212 년말기준 LTE 가입자수는 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스각각 7만명, 35만명, 425만명으로전망된다. KT 와 LG 유플러스는각각의목표인 4만명, 45만명에다소미달할것으로전망된다. Chart 16. 월별 LTE 가입자순증 (212 년, 단위 : 백만명 ) SKT KT LGU Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct 년에는경쟁과열과안정화현상이반복되며, 212년하반기와유사한속도 (212년상반기에는 LTE 커버리지등의문제가있었음 ) 로 LTE 가입자수가증가할전망이다. 213년말기준 LTE 가입자수는 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스각각 1,35만명, 8만명, 75만명으로전망된다. KT 는 213년 3분기정도에 LTE 절대가입자수측면에서 LG 유플러스를제칠것으로전망된다. 213 년말세대별가입자는피쳐폰 (2G & 3G), 3G 스마트폰, 4G 스마트폰각각 86 만명 (15.9%), 1,644 만명 (3.4%), 2,9 만명 (53.7%) 로전망된다. LTE 가입자는 213 년말 ~214 년상반기까 지증가한이후, 빠른속도로성장속도가둔화될전망이다. 22 동양증권리서치센터

23 Sector Report SK 텔레콤, KT, LG 유플러스의전체이동통신가입자대비 LTE 가입자비중은 213 년말기준 각각 5.3%, 47.9%, 71.4% 로전망된다. Chart 17. 세대별가입자비중전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 E 213E Chart LTE 가입자비중 (212E) Chart 18-1.LTE 가입자비중 (213E) 45.% 4.% 42.1% 8.% 7.% 71.4% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 26.2% 21.1% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 5.3% 47.9% 5.% 1.%.%.% SKT KT LGU+ SKT KT LGU+ 세대별 ARPU 전망 세대별 ARPU 전망에대한지원논리는두가지사실에기초한다. 1)LTE ARPU 는 3G 스마트폰에비해높다. 이는데이터사용량의증가와더불어 LTE 요금제에서제공하는요금할인폭의축소에기인한다. 다음표에서확인할수있듯이 LTE 요금제에서는 3G 요금제에비해요금할인폭이축소되었다. LTE 52,원요금제를선택하더라도 3G 에서의 54,원요금제에비해통신사업자가가져가는몫이커졌다. 2) 피쳐폰및 3G 스마트폰가입자 ARPU 하락속도가 213 년이후둔화될것으로전망되기때문이다. 이미 KT 와 LG 유플러스피쳐폰가입자 ARPU 는만원대후반까지하락했다. 동양증권리서치센터 23

24 무선통신 213년말기준피쳐폰, 3G 스마트폰, 4G 스마트폰 ARPU 는 2만원초반, 3만원초반, 4만원초반대에서형성될것으로전망된다. Table 5-1. LTE 요금제 ( 단위 : 원 ) LTE34 LTE42 LTE52 LTE62 LTE72 LTE85 LTE1 요금 34, 42, 52, 62, 72, 85, 1, 할인후요금 27, 31,5 38,5 46, 54, 65, 76,, SK 텔레콤기준 Table G 스마트폰요금제 ( 단위 : 원 ) 올인원 34 올인원 44 올인원 54 올인원 64 올인원 79 올인원 94 요금 34, 44, 54, 64, 79, 94, 할인후요금 21,9 28,5 34,75 42,55 54,25 63,75, SK 텔레콤 3G 기준 전망 : 통신 3 사의 ARPU 는 34,~36, 원수렴 앞서제시한두가지변수 (LTE 비중, ARPU) 를조합하면, 이동통신 3사의 ARPU 는 213 년말기준 35,원전후에서형성될것으로전망된다. 통신 3사 ARPU 상승률이가장높은시기는 213년으로전망되고, 214년이후에는 ARPU 상승률이빠르게둔화될것으로전망된다. 다만여기에 21~211년과같은요금인하가단행된다면, 상승폭은기대에비해서는둔화 ( 기존전망대비 1~3%pt 수준하락 ) 될것이다. Chart 19. ARPU 전망 ( 단위 : 원 ) ( 원 ) 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, 2, SKT KT LGU+ 11 3Q 11 4Q 12 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4QE 13 4QE ARPU 수렴현상도의미있게관찰해야할변수이다. 사업자간 ARPU 의격차는서비스경쟁력의차이로부터출발했다. 이동통신사업의경쟁력은 N/W( 속도, 단말기, 커버리지 ), 주파수등으로나뉘며, 이는유통경쟁력 ( 특히 2차점위주 ) 과 Brand 가치로연결된다. 경쟁력에차이가있다면, 사업자들은전략영역 ( 서비스요금, 보조금, 멤버 24 동양증권리서치센터

25 Sector Report 쉽전략 ) 을통해그차이를해소하게된다. 분명한것은 2G, 3G 서비스에비해 4G 에서는이동통신 3사간경쟁력격차가거의제거된것으로판단하고있으며, 이는기존 3위사업자였던 LG 유플러스가더이상더싸게 ( 요금 ), 더많이 ( 보조금 ) 줄필요가없어졌다는점을의미한다. 즉이는 LTE 가입자계층에서는기존피쳐폰이나 3G 스마트폰에비해 3사간 ARPU 격차가적어질것이라는점을의미한다. 실제로 212년 3분기 ARPU 격차축소는이를여실히증명한다. LG 유플러스의전체가입자대비 LTE 가입자비중이 3사가운데가장높을것이라는사실도중요하다. 3사가운데 LG 유플러스의 LTE 가입자비중은항구적으로가장높을것으로전망된다. 이는 SK 텔레콤의경우 2G 가입자 & 3G 무제한요금제가입자가어느정도비중을유지할것으로전망되고, KT 의경우에도다수의 3G 무제한요금제가입자가남아있을것으로전망되기때문이다. Figure 1. 이동통신산업의경쟁력과전략영역 경쟁력영역 N/W 속도 주파수 단말기 커버리지 유통망 Brand 전략영역 서비스요금 보조금 멤버쉽 Table 6. 경쟁력비교 N/W 속도 단말기 주파수 커버리지 브랜드인지 2G SKT > KT > LGU+ SKT > KT > LGU+ SKT > KT > LGU+ SKT > KT > LGU+ SKT > KT > LGU+ SKT 모토로라 & 스카이독점출시 SKT 8MHz 주파수독점 SKT 통화품질에대한인식최고 SKT 11 번호프리미엄 SKT 삼성전자로부터폰우선공급 LGU+ 저렴한요금제 3G SKT = KT > LGU+ SKT > KT > LGU+ SKT > KT > LGU+ SKT = KT > LGU+ SKT > KT > LGU+ LG 는 2.5G SKT 아이폰 & 삼성전자폰우선출시 SKT 6MHz. KT 4MHz KT 아이폰 4G SKT = KT = LGU+ SKT = KT > LGU+ SKT = KT = LGU+ SKT = KT = LGU+ SKT > KT = LGU+ 동양증권리서치센터 25

26 무선통신 Chart 19. 네이버온라인폴결과 : LTE 시대당신의선택은? 1) LTE 는유플러스가진리 23.7% 2) 빠름빠름빠름 Olleh KT 14.4% 3) 선택의고민은끝났다 SKT 18.8% 4) LTE? 나는아직도 3G 이다 43.1% % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% 4% 45% 5% 자료 : 네이버자료실 Chart 2. LTE M/S 6% SKT KT LGU 5% 4% 3% 2% 1% % Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12, 방송통신위원회 26 동양증권리서치센터

27 Sector Report Table 6. SKT ARPU 시뮬레이션 ( 단위 : 천명, 원 ) 가입자수 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 211 3Q 1, , % 19.% 211 4Q 1,523 1, , % 4.1% 2.4% 212 1Q 1,373 1, , % 41.6% 6.7% 212 2Q 1,259 1, , % 4.2% 12.5% 212 3Q 1, , % 35.1% 21.1% 212 4Q 1, , % 36.4% 26.1% 213 4Q ,35 2, % 31.3% 5.1% ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 211 3Q 3,21 46, 33, Q 26,948 42,6 62, 32, Q 24,5 39,1 62, 32, Q 23, 38,1 6, 32, Q 23, 36,945 52, 33, Q 22, 36, 52, 34, Q 21, 33, 43, 35,785 Table 7. KT ARPU 시뮬레이션 ( 단위 : 천명, 원 ) 가입자수 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 211 3Q 1, , % 38.6% 211 4Q , % 46.2%.% 212 1Q , % 51.2% 2.1% 212 2Q , % 5.4% 7.1% 212 3Q , % 44.3% 15.% 212 4Q ,65 3.9% 47.% 21.2% 213 4Q , % 37.3% 48.2% ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 211 3Q 24,29 38,5 29, Q 22,667 36, 28, Q 19, 38, 52, 28, Q 19, 36,55 52, 29, Q 18,31 36, 49, 29, Q 18, 35,5 48, 3, Q 18, 33, 4, 34,25 동양증권리서치센터 27

28 무선통신 Table 8. KT ARPU 시뮬레이션 ( 단위 : 천명, 원 ) 가입자수 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 211 3Q % 19.% 211 4Q % 35.3% 5.6% 212 1Q % 32.8% 15.5% 212 2Q % 29.% 26.2% 212 3Q ,2 4.% 24.5% 35.5% 212 4Q ,1 3.% 27.9% 42.1% 213 4Q ,5 11.4% 17.1% 71.4% ARPU 피쳐폰 3G 스마트폰 4G 스마트폰 Total 211 3Q 22,635 4, 25, Q 21,658 38, 52,5 26, Q 17, 33, 54, 26, Q 17, 32, 53, 29, Q 17,81 29,55 5, 3, Q 17, 29, 47, 31, Q 17, 29, 4, 35,486 Chart 21. LTE 데이터사용량비교 ( 단위 : 기가 ) 28 동양증권리서치센터

29 Sector Report 매출성장률 : 6% 내외전망 최근 3년데이터와비교할때통신 3사는 213 년에가장높은성장률을기록할것으로전망된다. LTE 가입자확대를통해 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스의 213년 ARPU 상승률이각각 6.6%, 11.2%, 12.5% 로전망된다. SK 텔레콤과 KT 의매출 ( 상품매출제외 ) 증가율은각각 8.5%, 3.8% 로전망된다. SK 텔레콤에비해 KT 의매출성장률을상대적으로낮게전망하는것은유선사업의매출감소가이동통신분야의성장을상쇄할것으로전망하기때문이다. LG 유플러스의 213년서비스매출증가율은 1.8% 로전망된다. 한편 214년이후에는 ARPU 상승률이크게둔화될것으로전망되기때문에, 통신업종의매출성장률이다시연간 1~2% 수준으로낮아질것으로전망한다. LTE 성장은 213년마무리 213년말세대별가입자는피쳐폰 (2G & 3G), 3G 스마트폰, 4G 스마트폰각각 86만명 (15.9%), 1,644만명 (3.4%), 2,9만명 (53.7%) 로전망된다. 피쳐폰 (2G) 의경우번호에대한충성도, 3G 스마트폰의경우무제한데이터요금제에대한충성도가높다는점에서미래에도일정시장규모를유지할것으로전망된다. 따라서 LTE 서비스는 214년상반기까지가파른성장률을기록한이후 214년하반기이후에는성장률이크게둔화될것으로전망된다. 장기적인관점에서 LTE 가입자비중은 LG 유플러스 > KT > SK 텔레콤순을유지할가능성이높다. SK 텔레콤의경우충성도가높은 2G 가입자와무제한데이터서비스를이용한 3G 가입자가장기간유지될가능성이있고, KT 역시 3G 무제한가입자가일정부분유지될가능성이높다. 반면 LG 유플러스는번호충성도가높은 2G 가입자가거의없고, 3G(2.5G) 서비스자체도속도등경쟁력자체가취약하기때문에 4G(LTE) 비중이상대적으로높을수밖에없다. Chart 22 세대별가입자비중 ( 분기말기준 ) Chart 23. LTE 가입자비중전망 (213) 1% 4G 3G 2G 8.% 7.% 71.4% 8% 6.% 5.% 5.3% 47.9% 6% 4.% 4% 2% % 36% 21% 15% SKT KT LGU 3.% 2.% 1.%.% SKT KT LGU+ 동양증권리서치센터 29

30 무선통신 LTE 성장이마무리된이후, 통신업종의성장률은크게둔화될전망이다. 가입자 & ARPU 측면에 서의미있는변화를기대하기는어려울것으로전망된다. Chart 매출증가율전망 Chart 성장률전망비교 2% 15% SKT KT LGU 2% 212E 213E 214E 1% 15% 5% 1% % 5% -5% % 212E 213E 214E 215E 216E SKT KT LGU 3 동양증권리서치센터

31 Sector Report 경쟁과이익 213년 6% 가넘는매출증가로인해통신 3사의영업이익에대한전망은매우희망적이다. 만약마케팅비용이 212년수준만유지해준다면이익은 25% 이상증가할수있다. 결국이익의증가규모를결정할변수는경쟁 ( 마케팅비용 ) 수준이다. LTE 등 LTE 등고가단말기비중증가에따른해지율 YoY 하락, 위약금제도변경, 할부지원금폐지등은경쟁완화를기대하게하는변수이다. 해지율이하락하면서지난 3분기누적이동통신신규가입자수는전년동기대비 11.5% 감소하기도했다. 반면 M/S 확보경쟁, LTE 가입자유치경쟁등은경쟁을격화시키는요인이다. M/S 변동이크게나타나거나, LTE ARPU 가상대적으로높다면, 가입자유치경쟁은반복될수밖에없다. 이동통신사업자와단말기제조사간힘의균형변화도사업자간경쟁을자극시키는요인으로작용했다. 과거에는통신사를결정한이후단말기를선택하는입장이었으나, 현재는어떤단말기를구매할지를결정한이후통신사를결정하는비율이높아졌다. 이런구매행태에서는 할부원금 을집중적으로비교하게되며, 사업자로하여금보조금경쟁을촉발시키는요인으로작용하고있다. Figure 2. 경쟁변수 경쟁완화요인 경쟁과열요인 약정기간증가 ( 해지율하락 ) 위약금제도변경 VS M/S 확보 LTE 가입자유치경쟁 할부지원금폐지 단말기제조사 Power 213년상반기까지는경쟁과열요인이우세할것으로전망되고, 하반기이후에서서히안정세에접어들것으로전망된다. 첫째, LTE 서비스에서의질서확립과정이마무리되지않았다. 2위와 3위순위가아직바뀐상태이다. 비록격차가줄어들고있긴하지만, LTE 가입자순위는여전히 SK 텔레콤 > LG 유플러스 > KT 순서이다. 이를 3위인 KT 가단기적으로회복시킬것인지, 혹은장기적인관점에서대응할것인지에따라경쟁수위는크게달라질수있다. 동양증권리서치센터 31

32 무선통신 213년말이면 LTE 가입자비중이 53% 를넘어설것으로전망되고, 214년이후에는 LTE 성장이빠르게둔화될가능성이높다는점에서 KT 는내년상반기중에경쟁을자극시켜적극적으로가입자확보에나설것으로전망된다. LTE 가입자확보를높이고자한다면 SAC 을높여수요를자극시킬동기가있게된다. 더군다나 LTE 가입자는 ARPU 가높기때문에, 사업자입장에서는 SAC 을높이는것에대한지원논리도충분하다. Chart 이동통신 M/S (212.9) Chart LTE M/S (212.9) KT 3.9% LGU 18.8% SKT 5.3% LGU 3% KT 22% SKT 48% 둘째, M/S 의변동가능성이아직남아있다. 지출측면에서더욱그러하다. 211 년대비 213년기준이동통신서비스매출증가규모를비교하면, 이동통신 3사가운데 LG 유플러스의매출증가규모가가장클것으로전망된다. 지난상반기 LG 유플러스가마케팅비용증액을통해탁월한영업성과를이뤄낸배경에는매출성장이뒷받침했다. 성장을통해마케팅비용지출능력을키운상황에서과거에비해 LG 유플러스는버거운경쟁상대로거듭났다. LG 유플러스는 213년에만약 7 천억원이상매출액이증가할것으로전망된다. 이익창출혹은가입자확보, 둘중하나를선택할수있다. 하반기부터는 LG 유플러스가 211년부터유치했던 LTE 가입자의해지시점이도래하기때문에, 상반기에보다적극적으로가입자유치에나설가능성이있어보인다. Chart 이동통신서비스매출액증가폭 (211 년대비 213 년 ) ( 십억원 ) 1,4 1,317 매출 1,2 1, Chart 매출증가폭의비중환산 LGU 47% SKT 3% 2 SKT KT LGU KT 23% 32 동양증권리서치센터

33 Sector Report 214 년이후장기에걸친경쟁안정화상태유지전망 213년하반기이후장기간경쟁안정화상태가유지될것으로전망된다. 이는 213년하반기부터지난 2년간 M/S 변화를주도했던 LG 유플러스의전략적포지션에변화가오기때문이다. 앞에서도잠시언급했듯이, 211년 4분기부터 LG 유플러스의 LTE 가입자가증가했다. 따라서초기에유입되었던 LTE 가입자의해지가능시점이 213 년 4분기에도래하게되고, LG 유플러스는가입자유치뿐아니라가입자유지에도상당한자원을투입해야할것이다. 유사한사례를살펴보자. 25년 ~28년 LG 데이콤 (LG 파워콤 ) 은초고속인터넷시장에서적극적으로 M/S 를확대해나갔고, 동기간 1위사업자인 KT 의 M/S 는빠르게하락했다. 하지만 LG 데이콤초고속인터넷가입자의 3년약정기간이도래한 29년이후마케팅공세수위가눈에띄게약해졌고, M/S 는정체상태에돌입했다. 경쟁사인 KT 는 29년이후서비스경쟁력을앞세워 M/S 를서서히회복시키고있다. 이는 LG 데이콤이가입자유치뿐아니라유지에도자원의분배가이뤄져야했기때문이었다. 초고속인터넷시장사례와같이이동통신시장에서도 214년이후로는단순한보조금경쟁보다는가입자유지정책이화두로떠오를것이다. 본원적경쟁력에신경을써야하는시점이도래한다는의미이다. 가입자당통화료할인정책, 멤버쉽강화, 번들링, 서비스강화등을골자로하는가입자유지전략에대한준비가선행되어야할것이다. Chart 27. LG 데이콤 (LG 파워콤 ) 의초고속인터넷 M/S (25~212) 18.% 16.% 14.4% 15.2% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% 2.1%.% Jan-5 Sep-5 May-6 Jan-7 Sep-7 May-8 Jan-9 Sep-9 May-1 Jan-11 Sep-11 May-12 동양증권리서치센터 33

34 무선통신 Chart 28. KT 의초고속인터넷 M/S (25~212) 57.% 58.8% 42.3% 52.% 47.% 44.3% 42.% Jan-5 Sep-5 May-6 Jan-7 Sep-7 May-8 Jan-9 Sep-9 May-1 Jan-11 Sep-11 May-12 약정위약금제도시행 마진상승 SK 텔레콤은 11월부터변경된약정위약금제도를실시했고, KT 는 12월, LG 유플러스도 12월 ~1 월사이에유사한제도를실시할것으로전망된다. 약정위약금제도의시행은사업자에게두가지방향으로영향을미치게된다. 1)24 개월이전에해지하는행위자체를어렵게만들것이다. 이는약정기간을채우는가입자수를증가시키면서해지율을떨어뜨리는역할을하게될것이다. 2) 24 개월이전에해지하는가입자에대해위약금이부과되기때문에, 부가수익이발생하게될것이다. 예를들어일년에약 3만명정도가약정기간내에해지하는것으로가정할경우, 부가수익은 3 억원정도발생하게된다. 이는 SK 텔레콤연간순이익의약 3% 에해당되는수준이다. Chart 29. 이용기간에따른위약금 ( 단위 : 원 ) ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 6개월 12개월 16개월 2개월 24개월 SK 텔레콤 LTE 52 요금제기준 / 2 년약정. 13~16 개월이용하고해지하면가장위약금이큼 34 동양증권리서치센터

35 Sector Report Table 6. 위약금부과율위약금부과율 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 매달 16,원할인 매달 17,6원할인 매달 18,원할인 ~6개월 1% 1% 1% 7~12개월 6% 6% 5% 13~16개월 35% 3% 3% 17~2개월 -15% -2% -2% 21~24개월 -4% -45% -4% 위약금총액 176,원 19,8원 183,6원 동일한사례는아니지만, Verizon 의경우 2분기부터시작된 35$ 의업그레이드비용부과로인해 2분기 EBITDA 마진이 1.37%pt 상승한것으로현지에서분석되고있다. 또한업그레이드비용부과로업그레이드행위빈도가줄어들면서마진은추가적으로.45%pt 개선된것으로분석되었다. Chart 3. Verizon 35$ 업그레이드비용부과의마진에대한영향 동양증권리서치센터 35

36 무선통신 영업이익 2% 이상증가전망 213년에는 6% 이상의매출액증가, 하반기이후경쟁완화, 약정위약금제도시행에힘입어, 통신 3사의영업이익은 2% 이상증가할것으로전망된다. 212년이후해지율이낮아지는등상황은우호적이다. 영업이익이증가하는것은확실해보이고, 어느정도이익이증가할수있을지는 M/S 에대한각사업자의마케팅대응전략에따라좌우될것이다. Chart 년영업이익전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1,927 1,642 1, SKT KT LGU, K-IFRS 연결기준 36 동양증권리서치센터

37 Sector Report 유료방송 212 년리뷰및 213 년전망 IPTV 확장지속. 디지털전환가속화 CATV 사업자 ARPU 상승 & M&A 이슈가사업의성패를가를것 홈쇼핑송출수수료의증가 & 재분배이슈강화 동양증권리서치센터 37

38 무선통신 212 년리뷰 유료방송사업자현황정리 Table 7. IPTV & Skylife 현황 KT Skylife KT SK 브로드밴드 LG 유플러스 브랜드 olleh TV 스카이라이프 olleh TV B tv U+ TV 가입자수 (12년 9월기준, 명 ) 3,617,45 3,782,872 1,36,693 98,285 이용요금 (IPTV 단독 ) 이코노미 (3년약정) : 16,원 실속형 (3년약정): 9,6원 실속형 (3년약정): 11,원 HD 라이트 : 9,원 스탠다드 (3년약정): 2,원 기본형 (3년약정): 12,8원 기본형 (3년약정): 14,원 HD 이코노미 : 11,원 프리미엄 (3년약정) : 24,원 고급형 (3년약정) : 18,4원 고급형 (3년약정) : 22,원 상용화시기 서비스채널수 ( 최소기준 ) 113개 18개 13개 86개 특화전략 * 국내최초 3D 방송 * 디지털 HD 급실시간방송 * 국내최다 HD 채널 * 5만여편의 VOD * 국내최대 VOD (9,편보유 ) * 국내최대 VOD (9,편보유 ) (211 년연결기준 ) 시가총액 ( 십억원 ) 1,635 9,99 1,33 3,2 매출 ( 십억원 ) ,99 2,312 9,256 영업이익 ( 십억원 ) 41 1, EBITDA( 십억원 ) 89 4, ,475, 시가총액 212 년 11 월 9 일기준 Table 8. 유료방송사업자현황 ( 단위 : 억원, 천명, 원 ) SO 매출액 순이익 송출수수료 연도평균가입자수 디지털전환율 가입자당수수료매출 티브로드 ,15 5,384 1,37 1,557 1,253 1,546 3,323 3,29 18% 24% 37,697 48,158 CJ 헬로비전 ,534 5, ,8 1,413 2,818 3,272 32% 35% 38,33 43,186 씨앤엠 ,187 4, ,93 2,215 2,491 42% 51% 36,215 43,885 CMB 9 9 1,15 1, ,288 1,317 3% 4% 19,726 25,8 HCN 8 8 1,663 1, ,345 1,328 29% 34% 29,732 37,35 MSO 평균 3,283 3, ,198 2,324 34,48 42,35 SKYLIFE 4,267 4, ,642 3,44 7,229 9, 동양증권리서치센터

39 Sector Report Chart M/S 211 년말 Chart M/S KT 그룹 23% 티브로드 15% CJ 헬로비전 16% KT 그룹 25% 티브로드 14% CJ 헬로비전 15% LGU 4% LGU 4% SKB 5% 개별 SO 13% 현대 HCN 6% CMB 6% 씨앤엠 12% SKB 5% 개별 SO 14% 현대 HCN 6% CMB 6% 씨앤엠 11% 동양증권리서치센터 39

40 무선통신 IPTV 약진. CATV 부진 212년에는아날로그지상파서비스가종료됨에따라아날로그에서디지털전환작업에가속도가붙었다. IPTV, 디지털 CATV 가입자수는 212년 3분기 (CATV는 2분기 ) 누적각각 115만명, 44만명증가했다. 반면아날로그 CATV 가입자수는 49만명감소했다. 211년의숫자와비교하면 212 년들어디지털전환속도에가속도가붙었음을확인할수있다. 서비스종료가임박해오면서, 소비자와사업자모두가서비스전환에적극적으로나섰기때문이다. Table 9. 유료방송가입자현황 ( 단위 : 명 ) ( 명 ) 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 SKYLIFE 2,487,192 2,614,393 2,672,179 2,825,962 3,1,328 3,67,413 3,156,517 3,261,662 3,338,859 3,456,93 3,617,45 위성 2,338,239 2,291,22 2,255,25 2,182,785 2,162,19 2,96,472 2,66,753 2,57,86 2,34,12 2,31,56 2,22,59 OTS 148, , , , ,39 97,941 1,89,764 1,23,82 1,34,847 1,424,587 1,594,455 CATV 15,264,828 15,225,892 15,174,266 15,76,585 15,5,614 14,965,88 14,957,353 14,932,67 14,95,82 14,886,319 NA 디지털 2,856,73 3,97,431 3,265,215 3,425,55 3,68,638 3,818,626 4,13,337 4,225,594 4,439,73 4,669,126 NA 아날로그 12,48,125 12,128,461 11,99,51 11,651,8 11,396,976 11,146,462 1,944,16 1,77,76 1,466,729 1,217,193 NA IPTV 2,576,521 2,99,521 3,25,42 3,645,866 3,983,348 4,28,79 4,574,874 4,919,685 5,275,218 5,694,88 6,69,85 KT 1,311,858 1,569,385 1,789,67 2,85,153 2,393,392 2,621,677 2,841,974 3,76,254 3,315,975 3,57,654 3,782,872 SKB 883, , ,26 947,65 912, , , ,48 1,66,683 1,186,524 1,36,693 LG 381, ,27 53, ,63 677, ,897 88,46 862,23 892,56 937,72 98, 년아날로그서비스종료에도불구하고, 작년과유사한수준의성과기록 212년가입자유치성과측면에서 IPTV 사업자 & 위성사업자는약진했고, CATV 사업자는부진했다. 다만금년들어 CATV 의부진이더욱심화된것은아니었다. 8월까지누적으로 CATV 가입자는 4만명감소했는데, 이는전년의감소속도와유사한수준이다. 아날로그 CATV 가입자감소, 디지털 CATV 가입자증가규모도 211 년과유사한수준으로진행되고있다. 따라서아날로그방송서비스종료가특별히 CATV 사업자에게심각한영향을미치고있다고볼수는없다. Chart IPTV & 위성 TV 가입자순증추이 (21~212.3Q) ( 천명 ) 5 위성 4 IPTV Q 1 3Q 1 1Q 11 3Q 11 1Q 12 3Q 12 Chart 33-3 디지털 & 아날로그 CATV 가입자순증추이 (21~212.1H) ( 천명 ) 디지털 3 아날로그 Q 1 3Q 1 1Q 11 3Q 11 1Q 12 4 동양증권리서치센터

41 Sector Report 성과 : KT 미디어그룹 > SK 브로드밴드 > LG 유플러스 > CJ 헬로비전순 가입자증가규모 (M/S 의변화 ) 기준으로, 212 년의성과는 KT미디어그룹 > SK브로드밴드 > LG유플러스 > CJ헬로비전순으로나열된다. CJ헬로비전은유일하게가입자증가에성공한 CATV 사업자이다 ( 아마도상장영향이컸을것이다 ). 그만큼아날로그서비스종료는 CATV 사업자가직면한경쟁환경에부정적영향을미치고있는상황이다. Chart 34. 가입자순증규모비교 (212 년 ) ( 천명 ) KT 그룹 SKB 개별 SO LGU CJ 헬로비전 CMB 현대 HCN 티브로드씨앤엠 Table 1. 디지털 CATV 가입자수추이 ( 단위 : 명 ) MSO 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 티브로드 5,3 534,28 559, , , , , ,626 89, ,452 CJ 헬로비전 82,77 93,32 956, ,139 1,47,59 1,98,882 1,143,376 1,197,947 1,268,588 1,318,92 씨앤앰 792, ,98 96,73 952,523 1,22,926 1,3,31 1,344,662 1,394,777 1,427,85 1,483,394 CMB 37,611 43,89 42,296 43,15 44,712 45,74 48,143 51,98 56,266 65,39 현대 HCN 314, ,38 363, ,298 4,264 42,21 433, , ,14 497,722 GS 계열 172, , ,729 25, 온미디어 29, 개별 SO 189, ,34 241, , ,975 29, , ,23 47, ,599 합 2,856,73 3,97,431 3,265,215 3,425,55 3,68,638 3,818,626 4,13,337 4,225,594 4,439,73 4,669,126 동양증권리서치센터 41

42 무선통신 Table 11. 아날로그 CATV 가입자수추이 ( 단위 : 명 ) MSO 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 티브로드 2,896,23 2,818,998 2,737,383 2,643,772 2,555,3 2,579,97 2,59,595 2,427,576 2,338,247 2,27,919 CJ 헬로비전 1,711,35 2,181,712 2,146,45 2,11,636 2,421,382 2,372,515 2,326,463 2,249,35 2,25,313 2,157,262 씨앤앰 1,361,77 1,279,332 1,239,96 1,316,221 1,494,832 1,41,398 1,364,637 1,317,716 1,271,583 1,219,52 CMB 1,258,861 1,259,584 1,263,39 1,247,3 1,243,539 1,258,91 1,268,794 1,293,391 1,289,118 1,281,523 현대 HCN 1,33,235 1,1, ,82 951, ,37 911, , , ,636 86,88 GS 계열 283, , ,91 243, 온미디어 534, 개별 SO 3,328,985 3,38,885 3,287,2 3,146,679 2,75,616 2,613,427 2,581,162 2,549,593 2,519,832 2,481,17 합 12,48,125 12,128,461 11,99,51 11,651,8 11,396,976 11,146,462 1,944,16 1,77,76 1,466,729 1,217,193 Table 12. 아날로그 + 디지털 CATV 가입자수추이 ( 단위 : 명 ) MSO 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 티브로드 3,396,233 3,353,26 3,296,729 3,233,648 3,173,552 3,243,393 3,226,53 3,185,22 3,147,69 3,137,371 CJ 헬로비전 2,531,112 3,85,32 3,13,176 3,96,775 3,468,891 3,471,397 3,469,839 3,446,982 3,473,91 3,476,182 씨앤앰 2,153,895 2,145,24 2,146,663 2,268,744 2,715,758 2,71,78 2,79,299 2,712,493 2,699,388 2,72,896 CMB 1,296,472 1,33,393 1,35,686 1,29,45 1,288,251 1,34,65 1,316,937 1,344,489 1,345,384 1,346,562 현대 HCN 1,348,13 1,343,514 1,343,694 1,338,237 1,331,571 1,331,335 1,327,121 1,318,681 1,311,74 1,34,62 GS 계열 456, , ,82 448, 온미디어 564, 개별 SO 3,518,18 3,532,919 3,528,498 3,4,91 3,27,591 2,93,65 2,98,14 2,924,823 2,927,78 2,918,76 합 15,264,828 15,225,892 15,174,266 15,76,585 15,5,614 14,965,88 14,957,353 14,932,67 14,95,82 14,886,319 Table 13. SO 현황 MSO 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 티브로드 CJ 헬로비전 씨앤앰 CMB 현대 HCN GS 계열 씨앤엠편입 온미디어 4 CJ 헬로비전편입 개별 SO 전 SO 수 동양증권리서치센터

43 Sector Report 213 년전망 IPTV & 위성 TV 의가입자확장지속될것 212년 IPTV 서비스사업자는가격경쟁력, 번들링경쟁력과더불어업그레이드된컨텐츠경쟁력을기반으로 1 만명이넘는가입자증가를이뤄냈다. IPTV 의확장추세는 213년에도지속될 것으로전망된다. 이러한전망의근거는다음과같다. 아날로그지상파서비스의종료는 CATV 사업자의가격경쟁력이더이상유효하지않게됨을의미한다. 디지털 CATV 서비스와비교하면오히려 IPTV 사업자가가격경쟁력을갖추고있다. Table 14. OTS 상품 VS 타 IPTV 업체 VS T 브로드가격경쟁력비교 ( 단위 : 원 / 월 ) 기술 업체 상품명 TV TV + internet TPS OTS KT 이코노미 16, 31, 32, 스탠다드 2, 34, 35, 프리미엄 24, 39, 4, IPTV SK 라이트 12, 37,245 38,95 KT 기본형 12,8 34, 35, LG U+ 스마트 HD 15, 32, 34,5 CATV CJ 헬로비전 헬로 TV HD 베이직 15, 28,65 29, 현대 HCN 서초, HD 실버 17,6 31,16 3,68 티브로드 중구, HD 기본 18, 31,1 33,1, 기본 3 년약정기준, HD 기본급서비스기준 CATV 사업자가가격경쟁력을회복하기위해저가경쟁을펼칠가능성도낮아보인다. KT 스카이라이프의경우에는 1% 디지털전환이완료됨에따라추가투자가필요하지않다. 하지만 CATV 의경우에는디지털전환을위한투자가지속되고있다. 투자재원확보라는측면에서저가경쟁을펼칠수가없다. Chart 35. CATV 와위성방송투자 ( 디지털전환및기타시설장비투자비용 ) ( 억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, SO전체 위성방송 5,161 6,11 4,269 4,447 3,913 3,249 3,6 2, 자료 : 방송산업실태조사보고서 동양증권리서치센터 43

44 무선통신 컨텐츠비용상승도 CATV 에게는부담요인이다. 아날로그지상파재송신의경우대가를지불하지않았지만, 디지털지상파재송신의경우에는 IPTV 사업자들이지불하는가입자당월 28 원을요구받고있는실정이다. CJ헬로비전은전략적제휴를통해재송신대가의합의점을찾고재송신료와관련한문제를매듭지었으나, 티브로드, 현대HCN, CMB 등은협의를마치지못했다. 만약디지털케이블가입자에대해가입자당 28원 (3사각각, 월기준 ) 을지급하게되면, 연간 47 억원의추가비용부담이발생하게된다. CATV 사업자는서비스요금경쟁을펼치기보다는 M&A 에적극적으로나설가능성이높아보인다. 현행 CATV 가입자의 1/3 까지만모집할수있다는 CATV 관련규제가철폐되면, CATV 사업자의재편이시작될것이다. 즉, 가입자는 M&A 를통해확보하고, 질적인개선을이뤄낸다는것이향후 CATV 사업자전략의근간이될것이다. 향후 CATV 사업자의성장모델은향후가입자보다는 ARPU 에집중될가능성이높다. 여전히가입자의대부분을차지하는아날로그가입자의이탈이지속되는가운데, 모든이탈가입자를 1% 재유치하는것이불가능하다. 따라서아날로그 디지털로전환하는과정에서수반되는 ARPU 상승에전략의초점이맞춰질것으로전망된다. 이는즉 CATV 사업자들이굳이저가경쟁을펼치면서가입자유지에만집중할가능성이낮음을의미한다. 컨텐츠경쟁력의차이를논하는시점도지나갔다. 지상파 HD 채널뿐아니라, 제공하는 PP의수등에서도플랫폼별차이는더이상존재하지않는다. 스포츠채널경쟁력측면에서도무차별하고, 오히려 VOD 서비스의경우에는 IPTV 사업자가우위를가져가고있다. Chart 36. HD 채널수비교 SKYLIFE CJ 헬로비전 T-Broad C&M 자료 : 스카이라이프, 동양증권리서치센터 44 동양증권리서치센터

45 Sector Report Chart 37. VOD 라이브러리비교 ( 천편 ) KT SKB LG CJ, 212 년기준 최근 TV 이용자의설문조사결과를보면디지털CATV 에대한선호도에비해 IPTV 선호도가높은것으로나타났다. 또한서비스만족도측면에서도 IPTV 사업자가가장높은점수를기록했다. VOD 서비스이용장르를보면, 영화컨텐츠수요가매우높게나타났다. 이는상대적으로영화컨텐츠수급에많은비용을지출하고있는 IPTV 사업자가좀더소비자에게매력적으로인식될수있는근거가될수있다. Chart 38. 향후디지털 TV 선호도 Chart 39. 향후디지털 TV 선호도 - 연령별 6.% 5.% 5.3% 6% 5% 2 대 3 대 4 대 4.% 3.% 3.2% 4% 3% 2.% 14.1% 2% 1.% 5.4% 1%.% 디지털케이블 TV IPTV 위성방송 향후에도이용할 의향이없다 % 디지털케이블 TV IPTV 위성방송 향후에도이용할 의향이없다 자료 : 디지에코, 동양증권리서치센터 자료 : 디지에코, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 45

46 무선통신 Chart 4. 디지털 TV 방송만족도 7% 6% 5% 61% 55% 57% 디지털케이블 IPTV 위성방송 4% 3% 2% 1% % 25% 26% 23% 12% 6% 8% 9% 7% 7% 2% 1% 3% 매우만족한다대체로만족한다보통이다별로만족하지않는다전혀만족하지않는다 자료 : 디지에코, 동양증권리서치센터 Chart 41. VoD 서비스주요이용장르 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 6.9% 71.5% 63.6% 4.9% 43.8% 72.7% 36.5% 54.% 45.5% 5.2% 9.1% 3.6% 디지털케이블 IPTV 위성방송 8.8% 8.% 3.5% 3.5% 6.6% 4.3%.%.%.%.9%.% 드라마영화연예 / 오락스포츠음악 / 뮤직비디오교육유아 / 아동기타 자료 : 디지에코, 동양증권리서치센터 213년이후의가입자전망및주요가정은다음과같다. 213년에는 212 년에비해아날로그 CATV 가입자의이탈이좀더가속화될전망이다. 일부 SO 가운데아날로그라이센스가종료되는사업자가있을것이고, 이러한사업자를대상으로마케팅이집중될것이다. 혹은 M&A 가보다적극적으로전개될수도있다. IPTV 사업자의마케팅공세는더욱거세질것이다. 채널수급이마무리된이후 SK브로드밴드의공격적가입자유치전략을상기해보라. 213년각통신사의성장전략은 LTE 와 IPTV 서비스로집중될것이다. 212 년에상대적으로부진했던 LG유플러스도구글 TV를출시하면서공격적인가격정책을내놓았다. 213년에는동사의마케팅전략에변화가있을것으로전망되며, 3만명이상의가입자증가목표를세울것으로전망된다. 전체유료시장내에서 IPTV 비중은 32%( 기존 28%) 로상승하게될전망이다. 반면 CATV 사업자의 M/S 는 6%( 기존 64%) 로하락하게될전망이다. 46 동양증권리서치센터

47 Sector Report Table 15. 미디어매체별가입자전망 ( 단위 : 명 ) ( 명 ) E 213E 214E SKYLIFE 2,825,962 3,261,662 3,767,45 4,327, 4,847, 위성 2,182,785 2,57,86 2,2,59 1,922,59 1,842,59 OTS 643,177 1,23,82 1,764,455 2,44,41 3,4,41 CATV 15,76,585 14,932,67 14,786,319 14,586,319 14,356,319 디지털 3,425,55 4,225,594 5,69,126 6,69,126 7,219,126 아날로그 11,651,8 1,77,76 9,717,193 8,517,193 7,137,193 IPTV 3,645,866 4,919,685 6,449,862 7,929,8 9,329,8 KT 2,85,153 3,76,254 3,993, 4,873, 5,753, SKB 947,65 981,48 1,426,862 1,826,8 2,146,8 LG 613,63 862,23 1,3, 1,23, 1,43, CATV : ARPU 상승 & M&A 이슈가성패를가를것 여전히 9만명이넘는아날로그 CATV 고객이남아있고, 이가운데대부분이향후디지털서비스로전환할것이다. 전환과정에서소비자는디지털CATV, IPTV, 위성TV 등의다변화된선택을하게될것이고, CATV 사업자의가입자기반은지금보다는상당히취약해질것으로전망된다. 212년에는시장확대를통해어느정도가입자기반을유지시킬수있었으나, 시장이포화기에접어들면어느한쪽의희생은불가피할것이다. CATV 사업자의성장모형은크게두가지로제시될수있다. ARPU 를높이는것이다. 아날로그와디지털 CATV 서비스의 ARPU 차이는약 2.5 배 ~3배수준이다. 디지털전환과정에서가입자기반이축소되더라도 ARPU 상승을통해상쇄할수있다. 다음은 CJ헬로비전의 ARPU 추이및전망이다. ARPU 상승은 MSO 사업자의주요성장전략이다. Chart 42. CJ 헬로비전 ARPU 추이및전망 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Analogue Digital Blended E 213E 214E 자료 : CJ 헬로비전, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 47

48 무선통신 M&A 를통해기업규모를확장하는것이다. CATV 사업자의수익구조를보면수신료부문의마진을일정부분희생하는대신, 광고와 TV 홈쇼핑서비스로부터마진을창출하는구조를갖고있다. 실제로각 CATV 사업자의이익규모와홈쇼핑송출수수료규모를비교하면, 홈쇼핑송출수수료규모가더크다. 광고와 TV 홈쇼핑서비스는가입자기반이중요하다. 구매력을갖춘가입자기반을확대하면 CATV 사업자의협상력이높아지면서수수료계약조건이개선된다. 물론가입자당 M&A 비용이높고, 가입자수에대한규제로인해 CATV 사업자간 M&A 가지연되고있다. 하지만아날로그서비스가종료되고, 가입자이탈현상이지속되면자연스레 M&A 비용이낮아질것으로전망된다. 규제는 CATV 사업자의 M&A 를가속화시키는방향으로변화될것이다. 현행방송법에의하면 1)CATV 사업자는전국 CATV 사업자 (SO) 가입자의 1/3 을넘어서가입자를모집할수없으며, 2)IPTV 사업자는 77개권역별유료방송가입자의 1/3 을넘어설수없다. 방통위는방송법시행령개정과함께, IPTV 법개정을진행하고있다. IPTV 는권역별제한을풀어전국기준 1/3 로기준을변경하고, CATV 는전국 CATV 가입자라는모수를전국유료방송가입자 (IPTV, CATV, 위성TV) 로완화하는것이골자이다. 다만 IPTV 규제완화의경우돈되는주요지역에서 KT의 Cream skimming 에대한우려가제기되면서현재는논의가중단된상황이다. 궁극적으로 M/S 제한이점차완화되는방향으로규제의큰그림이정해질것이라는점은변하지않을사실로판단되며, 개별 SO는 M&A 에점차내몰릴것으로예상된다. 따라서 CATV 시장은최대 2개정도의 MSO 로재편되는과정을거칠것으로전망된다. 관건은 1) 얼마나더많은가입자를확보하는가, 2) 어느정도의비용으로확보하는가등의이슈일것이다. Table 16. 유료방송법개정안 현행 변경추진 IPTV 77개권역별유료방송가입자의 1/3 이내모집 전국기준유료방송가입자의 1/3 CATV 전국 CATV(SO) 가입자의 1/3 이내모집 자료 : 언론보도, 동양증권리서치센터 현재 PEF 가 1대주주로있는씨앤앰의경우, 결국티브로드혹은 CJ헬로비전과같은 MSO 에게 M&A 될가능성이높다. 다만현재의규제 (CATV 가입자의 1/3) 하에서는 M&A 자체가불가능하다. 법개정이이루어지면, 현재 2,297만명의유료가입자대비 1/3 수준인 765만명까지가입자확보가가능하기때문에, 티브로드와 CJ헬로비전양사는씨앤앰과같은대형 MSO 인수에아무런제약을받지않게된다. 여기에약 29 만명에달하는개별 SO도 M&A 될것이다. 씨앤앰의매출액은 211년기준 4,741억원을기록했다. 티브로드 ( 매출액 5,384억원, 211년기준 ) 혹은 CJ헬로비전 (5,31 억원 ) 이인수하게되면매출액 1조원이상을기록하는대형미디어사업자의탄생을의미하게된다. 48 동양증권리서치센터

49 Sector Report Table 17. 씨앤엠인수 Case ( 단위 : 억원 ) 현재 티브로드 씨앤앰인수 CJ 헬로비전 씨앤앰인수 티브로드 3,137,371 5,84,267 3,137,371 CJ 헬로비전 3,476,182 3,476,182 6,179,78 씨앤앰 2,72, CMB 1,346,562 1,346,562 1,346,562 현대 HCN 1,34,62 1,34,62 1,34,62 개별 SO 2,918,76 2,918,76 2,918,76 합계 14,886,319 14,886,319 14,886,319 홈쇼핑송출수수료의성장과재분배 TV 플랫폼사업자의이익은수신료수익보다는홈쇼핑송출수수료를통해창출된다 ( 다음그림참 조 ). 홈쇼핑송출수수료는가입자규모, 가입자당실구매비용에근거하여산정된다. 가입자규모가크면클수록이에가속비례하여홈쇼핑송출수수료가결정된다. Chart 43. 순이익과송출수수료 (211 년기준 ) ( 십억원 ) 2 순이익 송출수수료 티브로드 CJ 헬로비전 C&M HCN CMB KT Skylife 지난몇년간홈쇼핑송출수수료는큰폭으로증가해왔다. 특히 211 년과 212 년 ( 홈 & 쇼핑출 범 ) 에는전년대비각각 2% 이상증가한것으로파악된다. Table 18. 홈쇼핑사업자별 TV 송출수수료추이 ( 단위 : 억원 ) GS SHOP CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 롯데홈쇼핑 농수산홈쇼핑 합계 , , ,69 1,94 1,154 1, , ,442 1,486 1,493 1, ,391 동양증권리서치센터 49

50 무선통신 홈쇼핑업체입장에서는비록마진이하락하더라도좋은채널을확보하기위해홈쇼핑송출수수료를지급할수밖에없다. 올해 1월방송을시작한홈 & 쇼핑의경우중소기업제품을 8% 이상편성하면서도지난 8월까지 6,22 억원의매출액을달성했다. 다음차트를보면채널번호에따라매출액편차가매우크게나타나고있음을확인할수있다. Chart 44. 채널번호와홈쇼핑매출 ( 십억원 ) 채널 15번 채널 1번 채널 14번 채널 8번 홈쇼핑송출수수료는 213 년에도증가추세가지속될전망이다. 채널자원은한정적으로공급되 는가운데, 홈쇼핑시장은계속성장하고있고, 이과정에서업체간경쟁도더욱치열하게전개될것으로전망되기때문이다. 송출수수료증가율은 212년에비해다소하락할전망이다. 212년에는약 36% 의증가율을기록한것으로추정되나, 213년에는약 18% 대로증가율이낮아질전망이다. 212년에는홈 & 쇼핑이새로진입하면서시장이과열된감이없지않았다. 하지만 213년에는신규진입자가없을전망이다. 또한송출수수료가증가하면서주요홈쇼핑사업자의마진율은하락했다. 어느정도마진관리노력이뒤따를것으로전망된다. Chart 45. 홈쇼핑송출수수료전망 ( 십억원 ) 1,2 1, 수수료 ( 좌 ) YoY 증가율 E 213E 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 5 동양증권리서치센터

51 Sector Report Table 19. 주요홈쇼핑업체실적전망 ( 단위 : 억원 ) ( 억원 ) E 213E CJ 오쇼핑 매출액 7,112 8,947 1,741 12,177 영업이익 1,224 1,324 1,33 1,454 SO 수수료 1,3 1,486 1,8 2,7 순이익 ,247 1,2 GS 홈쇼핑 매출액 7,922 9,61 1,277 11,289 영업이익 1,166 1,61 1,15 1,275 SO 수수료 1,8 1,442 1,788 2,56 순이익 972 1,924 1,1 1,128 현대홈쇼핑 매출액 5,814 7,114 7,692 8,464 영업이익 1,323 1,523 1,516 1,654 SO 수수료 1,157 1, 순이익 1,134 1,425 1,583 1,686 방송매체사업자별로수수료의상승률에는다소온도차이가있을전망이다. 가입자증가율에차이가크기때문이다. 21년대비 211년에는 CJ헬로비전, C&M, KT Skylife 의송출수수료가상대적으로상승했고, 특히 KT Skylife 의상승률이컸다. KT Skylife 는 211년 633억원의송출수수료계약을맺은것으로알려져있다. Table 2. 송출수수료와비중 ( 단위 : 억원 ) 송출수수료 비중 티브로드 1,253 1, % 29.8% CJ 헬로비전 1,8 1, % 27.3% C&M 82 1,93 2.2% 21.1% HCN % 9.5% CMB % 6.6% KT Skylife % 5.8% 213년에는 KT Skylife 홈쇼핑송출수수료의상승률이가장높을것으로전망된다. 근거는 1)CATV 사업자와비교시가입자당송출수수료의편차가워낙크기때문이다. 가입자당구매액에차이가있기때문에 1% 근접할수는없겠지만, 어느정도는격차가좁혀질것으로전망된다. 2)OTS 가입자가빠르게증가하고있기때문이다. OTS 가입자는기존 Skylife 위성가입자와달리수도권지역, 아파트지역비중이높다. KT 초고속인터넷가입자를기반으로하기때문이다. OTS 가입자가증가하면서가입자당구매액도빠르게증가할것으로전망된다. 동양증권리서치센터 51

52 무선통신 Chart 46. 가입자당홈쇼핑송출수수료 ( 단위 : 원 ) ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, A 사 B 사 KT Skylife. A 사와 B 사는 CATV 사업자. 212 년계약기준 Chart 47. KT Skylife 의 OTS 가입자비중추이 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 년에는가입자규모가큰폭으로증가한사업자중심으로차별적인수수료증가가나타날전 망이다. KT Skylife, KT, SK 브로드밴드가대표적이다. CATV 사업자중에서는디지털중심으로 가입자유치성과를보이고있는 CJ 헬로비전과씨앤앰정도가비교적선방할것으로전망된다. Chart 48. 유료방송매체별홈쇼핑송출수수료수익전망 ( 십억원 ) 티브로드 CJ 헬로비전 C&M HCN CMB KT Skylife 기타 장기적으로보면뉴미디어 (IPTV & 위성 ) 과의성장과는별개로가입자유치성과에의해마이너스성장 ( 홈쇼핑송출수수료부문 ) 을기록하는사업자도충분히나올수있다. CATV 사업자의 M&A 이슈가향후부각될수밖에없는이유이다. 52 동양증권리서치센터

53 Sector Report 투자의견 방어주선호현상 & 213 년이익증가 PER 1 배적용타당. 약 1~15% 수준의업사이드 213 년이익기대 8% 수준반영. 상반기어닝트렌드에따라주가의방향성결정 LTE 수익화관점 : LG 유플러스 > SK 텔레콤 > KT > SK 브로드밴드 뉴미디어확장관점 : KT Skylife > 통신 3 사 > 헬로비전 위험요인 : 요금규제 & 상반기과열경쟁 동양증권리서치센터 53

54 무선통신 외부환경 국내와북미에서는금년한해방어주의주가흐름이경기민감주주가흐름에비해양호한모습을기록했다. 경기에대한불확실성, 국가재정에대한우려등의이슈가복합적으로작용했다. 일각에서는투자에의한성장의시대는종결되었고, 소비에의한새로운성장기가도래할것으로예측하면서, 기존주도주인철강, 화학, 건설등의인프라관련산업의슈퍼사이클이종료되었다고주장하기도하였다. 실제로이러한논의가진행되는과정에서경기소비재주식이가장좋은수익률을기록했고, 전통적방어주인통신, 전력, 가스주식이경기민감주를 Outperform 하는결과를가져왔다. Chart 5. 한국섹터별주가수익률 (212.1~ 현재 ) 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 건설업 기계 철강금속 운수장비 섬유의복 화학 은행 유통업 증권 비금속 보험업 통신업 운수창고 서비스업 종이목재 음식료 전기가스 전기전자 의약품 의료정밀 Chart 51. 미국섹터별주가수익률 (212.1~ 현재 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 철강 주류 유틸리티 자동차부품 운송 가구 중장비 비철금속 음식료 가전 자동차 광고미디어 화학 인터넷 통신 헬스케어 전자부품 의류 리테일 금융 건설 54 동양증권리서치센터

55 Sector Report Chart SK 텔레콤주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) Chart KT 주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) 2% 15% 절대수익률 상대수익률 1% 5% % -5% -1% -15% -2% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 15% 1% 절대수익률 상대수익률 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Chart LG 유플러스주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) Chart SK 브로드밴드주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) 15% 1% 절대수익률 상대수익률 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 4% 3% 절대수익률 상대수익률 2% 1% % -1% -2% -3% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Chart KT Skylife 주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) Chart 현대 HCN 주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) 3% 절대수익률 상대수익률 12% 절대수익률 상대수익률 2% 1% 1% % -1% -2% -3% 8% 6% 4% 2% -4% % -5% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12-2% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 동양증권리서치센터 55

56 무선통신 Chart AT&T 주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) Chart Verizon 주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) 3% 25% 절대수익률 상대수익률 25% 2% 절대수익률 상대수익률 2% 15% 15% 1% 1% 5% 5% % % -5% -5% -1% -1% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12-15% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Chart Sprint 주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) Chart Comcast 주가의절대및상대수익률 (212.1 ~ 현재 ) 16% 14% 절대수익률 상대수익률 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 6% 5% 절대수익률 상대수익률 4% 3% 2% 1% % Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov 동양증권리서치센터

57 Sector Report 북미와상황은다르지만.. 북미통신사의좋은주가흐름은방어주에대한선호증가와더불어안정적실적흐름에대해긍정적평가를내린덕분이었다. 북미통신주와국내통신주와의차이는 ARPU 추이, 안정된경쟁상황, 규제, 실적등에서모두나타났다. 북미통신사는지난 3년간피쳐폰 스마트폰이전과정에서 ARPU 가높아졌고, 동시에매출액 & 영업이익도안정적으로성장하는모습을보여주었다. 국내통신업종의경우스마트폰도입이후규제및경쟁심화에따른요금할인경쟁으로 ARPU 가하락했고, 경쟁은과열되면서마케팅비용은증가했다. 그결과 212 년통신업종의영업이익은전년동기대비 2% 이상감소하는결과를초래했다. 북미통신업종의안정된경쟁상황은본질적으로선발 2개사업자가가입자유치경쟁보다는가입자유지전략에초점을맞추면서나타난결과이다. 북미지역은 MNP 보다는기변규모가크며약 7% 에달하는것으로조사되고있다. 선발사업자는가입자유지전략에초점을맞추면서통신사업자의 SAC 은 2 불내외에서변동없이유지되고있고, 가입자간무료통화등을적극적으로제공하면서해지율이낮아지는결과를가져왔다. 특히망내무료통화로인해후발 2개사 (Sprint & T- mobile) 는선발 2개사의가입자기반을빼앗아오는것이거의불가능한상황으로인식되고있다. 또한국토의크기가크다보니, 사업자의본원적경쟁력 ( 특히 N/W 품질 ) 에격차가엄연히존재하며 ARPU 가높은후불가입자는대부분 AT&T, Verizon 에가입하고있다. 높은 ARPU, 안정된경쟁상황을바탕으로 AT&T 와 Verizon 의 EBITA 마진은지난 3분기기준각각 33.5%, 33.2% 의높은수준을유지하고있다. Table 22. 미국통신사가입자및 M/S 추이 천명, % ( 천명 ) 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 AT&T 86,987 9,13 92,761 95,536 97,519 98,615 1,738 13,247 13,94 15,26 15,871 Verizon 98,19 99,736 11,95 12,246 14,22 16,292 17,695 18,667 92,988 94,154 95,899 Sprint 48,58 48,169 48,813 49,91 51,31 52,123 53,399 55,21 56,13 56,386 55,963 전체무선 312,67 318, ,46 332,637 34, , ,59 359,46 346, ,678 - AT&T 28% 28% 29% 29% 29% 28% 28% 29% 3% 3% - Verizon 31% 31% 31% 31% 31% 31% 3% 3% 27% 27% - Sprint 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 16% 16% - Table 23. 스마트폰가입자수 천명 ( 천명 ) 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 AT&T 22,592 23,975 26,466 29,54 31,445 34,18 36,91 39,368 41,156 43,123 44,499 Verizon 15,5 17,375 2,71 23,358 27,58 3,619 33,781 38,11 41,167 44,152 48,68 SPRINT N/A 19,749 21,966 N/A 27,557 3,231 33,17 36,314 38,711 4,598 N/A 동양증권리서치센터 57

58 무선통신 Table 24. Post Paid ARPU 추이 ( 단위 : USD) USD 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 AT&T Verizon Sprint Table 25. 해지율추이 % 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 AT&T 1.1% 1.% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.1% 1.% 1.1% Verizon 1.1%.9% 1.1% 1.% 1.%.9%.9%.9% 1.%.8%.9% Sprint 2.2% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 1.9% 2.% 2.% 1.8% 2.1% Chart 57. 미국 VS 한국주요통신사 212 EBITDA 마진비교 SKT KT LGU ATT VZ 1Q 12 2Q 12 3Q 12 따라서지금까지의실적을바탕으로만해석한다면, 국내통신주는상당히 Outperform 했다고볼수있다. 최근나타나고있는외국인의국내통신주에대한매도는이런시각에바탕을두고있다고해석할수있다. 실제로 212년기준실적으로는국내통신주의 Valuation이결코낮다고할수는없다. 하지만우리의전망과같이 213 년통신서비스업종의영업이익이 2% 이상증가하고, 시장컨센서스가이에전반적으로동의하는분위기가형성된다면현주가수준에서 1~15% 수준의상승여력을기대할수있을것이다. 최소한 PER 1배수준의 Valuation 적용은무리없는시장분위기가형성되어있다. 이를바탕으로 213년실적에대한전망이좀더구체화될연초이후에는국내외투자자의수급흐름이안정될수있을것으로전망된다. 58 동양증권리서치센터

59 Sector Report Chart 58. 미국 VS 한국주요통신사 212 년절대수익률비교.12 1%.1.8 7% 7% 7%.6.4 3%.2 AT&T Verizon SKT KT LGU Chart 59. 미국 VS 한국주요통신사 212 년상대수익률비교 % 4% 2% 3% -2% AT&T Verizon SKT KT LGU 동양증권리서치센터 59

60 무선통신 Table 26. 글로벌주요통신주 Valuation 비교 ( 단위 : 배 ) PER PBR EV/EBITDA SK 텔레콤 KT LG 유플러스 N/A SK 브로드밴드 NTT Docomo KDDI NTT China Unicom China Mobile China Telecom AT&T Verizon Chunghwa Telecom Taiwan Mobile N/A N/A Vodafone France Tel Deutsche Tel Telefonica Telecom Italia Singtel Telstra Average , 기준 Table 년-213 년국내섹터별이익증가율 영업이익증가율 순이익증가율 Sector 212E 213E 212E 213E 화학 철강 조선 건설 자동차 내구소비재 미디어 / 엔터 소매 / 유통 음식료 제약 / 바이오 반도체 / 장비 인터넷 무선통신 가스 동양증권리서치센터

61 Sector Report Table 년국내섹터별 Valuation 비교 PER PBR Sector 212E 213E 212E 213E 화학 철강 조선 건설 자동차 내구소비재 미디어 / 엔터 소매 / 유통 음식료 제약 / 바이오 반도체 / 장비 인터넷 무선통신 가스 Chart 6. MSCI 북미통신주 12 개월 Forward PER 배수 USA 7 통신 5 Dec-4 Aug-5 Apr-6 Dec-6 Aug-7 Apr-8 Nov-8 Jul-9 Mar-1 Nov-1 Jul-11 Mar-12 Oct-1, Data Stream 동양증권리서치센터 61

62 무선통신 Table 29. 미국산업별 12 개월 Forward PER 배수 USA 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 헬스케어 금융 IT 통신 유틸리티 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q , Datastream 62 동양증권리서치센터