3 1. 우려보다양호한환경 1-1. 고객예탁자산증가 1-2. M&A 와증권사수감소 Q16 Earnings Preview: 양호한 1 분기실적 11 (Appendix) Valuation Table 회사별 2016 년분기실적상세내역한국금융지주 / 키움

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1 Industry Report 증권업 May 02, 2016 Overweight 유지 예탁자산증가와업계재편에주목 Top Picks 종목명 투자의견 목표주가 (12M) 키움증권 Buy 80,000 원 한국금융지주 Buy 72,000 원 증권업투자의견 Overweight 유지 : 우려보다양호한환경 1분기실적은작년대비감익이지만지난 4분기만큼처참하진않을것. 시장의우려와는달리증권사들의 1분기실적은양호할전망. 거래대금은 7.8조원수준으로양호하게유지, 연초부터시장금리도지속적감소세. ELS판매가작년처럼호황은아니지만발행잔고는점진적증가. 거래대금이지난해처럼일평균 16조원까지증가할것으로기대하긴힘든여건. 7조원이상이면웬만한대형사들의 BEP는유지되는수준. 따라서우리가집중할점은 1) 증권사고객예탁자산이꾸준히증가하고있는것과 2) 대형 M&A, 즉증권사수감소. 업계는초대형증권사와특화된중소형사몇개로재편될가능성점증. 증권업은이제장기적인관점에서봐라봐야할시기. 업종지수는모멘텀이크지않을것으로예상되지만실적에비해매력적인 Valuation 구간. 하지만실적이차별화되는기업위주의선별적투자필요. 올초부터시작된온라인비대면계좌개설에서독보적인점유율을차지하고있으며안정적종합증권사로도약하고있는키움증권 (KS ) 과한국금융지주 (KS ) 최선호주로제시. 또한키움증권의목표주가를 80,000원으로 17.6% 상향커버리지 7사 1분기순익 3,754억원 (QoQ+165.1%, YoY-37.1%) 전망대우증권, 한국금융지주, 미래에셋증권, 삼성증권, NH투자증권, 키움증권, 현대증권의 2016년 1분기실적은 3,754억원으로컨센서스를소폭상회할전망. 거래대금이우리의예상을소폭하회하여커버리지 7개사중 4개사의연간이익을평균 -10.3% 하향조정하였음 당사커버리지 5 개대형사전체고객예탁자산추이 조원 12% 10% 8% 6% 600 4% 예탁자산 ( 좌 ) 증권 / 보험박혜진 , oashes@iprovest.com % 0% -2% 증가율 400 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E -4% * 대우, 삼성, 한국, NH, 미래

2 3 1. 우려보다양호한환경 1-1. 고객예탁자산증가 1-2. M&A 와증권사수감소 Q16 Earnings Preview: 양호한 1 분기실적 11 (Appendix) Valuation Table 회사별 2016 년분기실적상세내역한국금융지주 / 키움증권대우증권 / 삼성증권미래에셋증권 /NH 투자증권현대증권 2 Research Center

3 1. 우려보다양호한환경 1분기실적은작년대비감익이다. 하지만지난 4분기만큼처참하진않을것이다. 시장의우려와는달리증권사들의 1분기실적은양호할전망이다. 거래대금은 7.8조원수준으로양호하게유지됐다. 연초부터시장금리도지속적감소세를보이고있다. ELS판매가작년처럼호황은아니지만발행잔고는점진적증가하고있다. 사실 1분기는우려와기대가없을정도로무난한분기였다. 하지만작년 1분기실적이워낙좋았기때문에감익을당연하게받아들인센티먼트는증권업지수를지난해고점대비 38%p 끌어내렸다. 실적에비해낙폭이과대하다. 작년만큼호실적은아니지만당사커버리지 6개사의 2016년 ROE는 6% 수준은유지될것으로예상한다. 거래대금이지난해처럼일평균 16조원까지증가할것으로기대하긴힘들다. 7조원이상이면웬만한대형사들은 BEP는유지되는수준이다. 따라서우리가집중할점은 1) 증권사고객예탁자산이꾸준히증가하고있는것과 2) 대형 M&A, 즉증권사수감소에있다. 특히미래-대우, KB-현대등초대형증권사탄생과업계가재편되고있는점은주목해볼만하다. 불과몇년전까지만해도증권사수감소는요원해보였다. 하지만 2012년 51개였던국내증권사는올해 43개까지감소할것으로예상된다. 그리고지속적으로언론에서잠재적매물로거론되는증권사도 5개사다. 업계는초대형증권사와특화된중소형사몇개로재편될가능성이점점커지고있다. 브로커리지의존도도감소하고있다. 비가내리기만갈망하던천수답적인산업에서유기적변화가일어나고있다. 증권업은이제장기적인관점에서봐라봐야할때다. 업종지수는모멘텀이크지않을것으로예상되지만전술하였듯실적에비해매력적인밸류에이션구간이다. 따라서업종투자의견은 Overweight을유지한다. 하지만실적이차별화되는기업위주의선별적투자가필요한시기다. 올초부터시작된온라인비대면계좌개설에서독보적인점유율을차지하고있으며안정적종합증권사로도약하고있는키움증권 (KS ) 과한국금융지주 (KS ) 최선호주로제시한다. [ 도표 1] 커버리지 7 개사 1 분기실적추이및전망 _ 예상보다양호한 1Q16 이익 800 억원 Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16E 3 Research Center

4 [ 도표 2] 증권업종지수 _ 고점대비 38%p 하락 [ 도표 3] 증권업 PBR_ROE: 16 ROE 6% 수준은유지될전망 3,200 pt 12 % PBR( 우 ) X 1.4 ROE( 좌 ) 2, , , , , 자료 : 데이터가이드, 교보증권리서치센터 자료 : 퀀티와이즈, 교보증권리서치센터 [ 도표 4] 일평균거래대금 _1 분기까지 8 조원내외유지 12 조원 자료 : 데이터가이드, 교보증권리서치센터 [ 도표 5] ELS 발행및조기상환현황 [ 도표 6] 홍콩 H 지수추이 16 조원 발행 조기상환 ,000 14,000 12,000 10,000 8,000 Pt 0 자료 : 예탁결제원, 교보증권리서치센터 6, 자료 : 데이터가이드, 교보증권리서치센터 4 Research Center

5 1-1. 고객예탁자산증가 고객예탁자산이란증권사가고객에게판매한모든상품의합산이다. 크게주식과금융상품으로나뉘며금융상품은펀드, 채권, 파생상품, 퇴직연금, Wrap 등으로세분화된다. 우리가분석하는대형증권사 ( 한국, 대우, 미래, NH투자 ) 의예탁자산은지난해 2분기까지지속적으로증가하는모습을보였다. 이후 3분기부터주춤하다다시증가세로돌아섰는데 2분기까지가주식에의한증가였다면이후부터는금융상품판매가늘어난데기인했다. 즉브로커리지수익보다는 Fee-base 상품판매비중이상승한것이다. 이는실적의안정성이커졌음을의미한다. 정책과매크로변수, 그리고기업실적등거래대금은증권사가통제할수있는영역이아니다. 따라서예탁자산내금융상품판매비중은증가할수밖에없다. 브로커리지의존도가감소하고이익안정성이증가하게되는첫번째방향성이다. 추세를지켜봐야할필요가있다. [ 도표 7] 당사커버리지 5 개대형사전체고객예탁자산추이 조원 12% 10% 8% 6% % 2% 0% -2% 예탁자산 ( 좌 ) 증가율 400 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E -4% * 대우, 삼성, 한국, NH, 미래 [ 도표 8] 예탁자산내주식과금융상품판매추이 [ 도표 9] 금융상품판매비중은다시증가하는추세 800 조원 45% 주식 금융상품 44% % % % 0 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 40% 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 5 Research Center

6 1-2. M&A 와증권사수감소 올해미래에셋증권의대우증권인수, KB금융지주의현대증권인수등굵직한대형사 deal 이마무리되었다. 양사간합병전제하에자기자본 3조원이상의종합금융투자사업을영위하는증권사는이제총 5개사다. 불과몇년전까지만해도증권사수감소는요원해보였다. 하지만 2012년 51개였던국내증권사 ( 외사제외 ) 는올해 43개까지감소할것으로예상된다. 그리고지속적으로언론에서잠재적매물로거론되는증권사도 5개사다. 업계는초대형증권사와특화된중소형사몇개로재편될가능성이점점커지고있다. 이는정부가 2014년발표한 증권회사 NCR제도개선방안 의방향성과일치한다. 전술한대형사인수는방안이발표되고불과 2년만에이뤄진일이다. 올해부터의무적으로적용되는신NCR 제도영향도고려해야한다. 중소형사는자본확충의필요성이점증되고있는것이다. 업계재편이예상보다빠르게이뤄지고있다. 그리고금융위는지난 4월 15일중소기업특화증권사를발표했다. 예전처럼라이선스만가지고거래대금으로이익을벌어들이기힘들어졌다. 브로커리지의존도가감소하고있기때문이다. 비가내리기만갈망하던천수답적인산업에서유기적변화가일어나고있다. 증권업은이제장기적인관점에서봐라봐야할때다. [ 도표 10] 감소하는국내증권사 [ 도표 11] 국내증권사지점수 53 개 1,800 1, ,600 1, ,400 1,200 1,235 1, , ? E 2017E 자료 : 금융통계정보시스템, 교보증권리서치센터 자료 : 금융통계정보시스템, 교보증권리서치센터 6 Research Center

7 [ 도표 12] 중소기업특화금융투자회사 6 개사지정인센티브방안 선정증권사 한국성장금융 IBK 투자, 유안타, 유진투자, KB 투자, 코리아에셋투자, 키움증권 중소기업펀드운용사선정시 M&A 평가기준완화 1 1 차정량평가 : 최소기준통과시 2 차평가와미합산 - 인력중심의운용사선정을위해인력요건비중을강화 - GP LP 투자 ( 확약 ) 금평가강화 2 2 차구술평가 : 실적외운용전략, M&A 자문, IPO, PI 투자등평가 산은 기은 중기특화증권사가운용하는별도펀드조성또는 M&A 펀드운용사선정시우대 중기특화증권사가펀드결성시출자지원검토 기업투자정보마당 을통해중소기업관련정보제공 신보 P-CBO 발행주관사선정시우대 기보 1 자산 1 조원이상자기자본 3 천억원이상요건면제 2 정평가시득점에가점부여 IPO, M&A 수요기업을발굴하여기은플랫폼을통해정보제공 증금 증권담보대출지원 1 한도 : 약정한도확대 (100% 120%) 2 기간 : 만기확대 (30 일 최대 1 년 ) 3 금리 : 대출규모별금리차등폐지 ( 우대효과 : 0bp~20bp) 신용대출지원 1 한도 : 약정한도확대 (100% 150%) 2 만기 : 만기확대 (1 일 최대 90 일 ) 3 금리 : 금리우대 ( 우대효과 : 10bp~20bp) 자료 : 금융위, 교보증권리서치센터 *KB 투자증권은현대증권과합병시 KTB 투자증권지정 7 Research Center

8 2. 1Q16 Earnings Preview: 양호한 1 분기실적 커버리지 7사 1분기순익 3,754억원 (QoQ+165.1%, YoY-37.1%) 전망대우증권, 한국금융지주, 미래에셋증권, 삼성증권, NH투자증권, 키움증권, 현대증권의 2016년 1분기실적은 3,754억원으로컨센서스를소폭상회할전망이다. 거래대금감소 (7.9조원 7.8 조원 ) 에따라브로커리지수익은소폭감소하겠으나채권금리하락및홍콩H지수상승에따른 ELS헤지비용이감소하여상품운용수익은증가할것으로예상된다. 판관비는경상적수준으로감소할전망인데이는작년 1분기와 4분기일부회사의합병비용발생및성과급반영이있었기때문이다. 우리는 2016년연간거래대금을 7.8조원을가정하여실적추정에반영하였다. 2015년상반기만큼실적호조가이어질것으로예상하진않지만영업환경은나쁘지않다고판단한다. 전술하였듯브로커리지의존도가감소하고있고회사별로수익원다각화를위한체질개선을지속적으로진행하고있기때문이다. 하지만 1분기거래대금이우리의예상을소폭하회하여커버리지 7개사중 4개사의연간이익을평균 -10.3% 하향조정하였다. 최선호주는키움증권 (KS ) 과한국금융지주 (KS ) 을제시한다. 최근비대면계좌개설이허용되면서키움증권의독보적인점유율 (40%) 이주목할만하다. 뿐만아니라자산관리, IB, 트레이딩등전부문에서성장이이뤄지고있다. 따라서목표주가를 80,000원으로 17.6% 상향한다. 목표주가는 2016년 BPS 56,591원, PBR 1.40x를적용하여산정하였다. [ 도표 13] 커버리지 7 개사 1 분기순이익전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15A 4Q15A 1Q16E 컨센서스 YoY QoQ 한국 % 흑. 전 NH % 흑. 전 현대 % -23.8% 대우 % 278.3% 미래 % % 삼성 % 169.8% 키움 % 10.4% 7 개사합산 % 165.1% 8 Research Center

9 [ 도표 14] 4 개사 2016 년실적추정치변경상세내역 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E 한국금융지주 키움증권 대우증권 삼성증권 변경후한국금융지주 키움증권 대우증권 삼성증권 연간이익 변경전 변경후 변화율 한국금융지주 % 키움증권 % 대우증권 % 삼성증권 % [ 도표 15] 7 개사합산영역별분기실적추이및전망 2,000 십억원 1,500 1, Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16E -500 순영업수익브로커리지상품운용순이자마진판관비순이익 [ 도표 16] 7 개사 2016 년분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 한국금융지주 NH 투자증권 현대증권 대우증권 미래에셋증권 삼성증권 키움증권 합산 Research Center

10 [ 도표 17] 커버리지 7 개사분기별실적요약 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15A 4Q15A 1Q16E YoY QoQ 순영업수익 한국 NH 현대 대우 미래 삼성 키움 합산 1, , , 브로커리지 한국 NH 현대 대우 미래 삼성 키움 합산 상품운용 한국 흑. 전 적. 지 NH 흑. 전 적. 지 현대 대우 흑. 전 흑. 전 미래 적. 전 적. 지 삼성 적. 전 흑. 전 키움 합산 순이자마진 한국 NH 현대 대우 미래 삼성 키움 합산 판관비 한국 NH 현대 대우 미래 삼성 키움 합산 순이익 한국 흑. 전 NH 흑. 전 현대 대우 미래 ,343.2 삼성 키움 합산 Research Center

11 [ 도표 18] Valuation Table 회사명 한국금융 TP 대우증권 미래에셋증권 삼성증권 키움증권 TP NH 투자증권 현대증권 커버리지 7 개사평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Over weight 목표주가 ( 원, 12MF) 72,000 15,000 28,000 54,000 80,000 12,000 9,000 주가 45,700 8,250 24,200 39,750 66,900 9,950 7,100 상승여력 57.5% 81.8% 15.7% 35.8% 19.6% 20.6% 26.8% 시가총액 ( 조원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 2016E E 자기자본 ,167 4,376 3,482 3,897 1,127 4,570 3,311 3,418 ( 십억원 ) 2016E 3,424 4,494 3,691 3,970 1,251 4,677 3,508 3, E 3,726 4,622 3,969 4,026 1,386 4,782 3,707 3,745 총자산 ,305 30,977 20,953 30,891 6,625 42,201 21,068 25, E 30,296 33,331 22,503 33,244 7,050 45,273 22,680 27, E 32,436 35,872 23,075 35,025 7,503 48,577 24,417 29,558 ROA (%) 2016E E ROE (%) 2016E E EPS , ,485 3,696 8, ,181 3,167 ( 원 ) 2016E 4, ,669 3,076 5, , E 5, ,872 2,978 6, ,702 DPS , ( 원 ) 2016E E PER ( 배 ) 2016E E BPS ,824 13,395 30,463 50,262 49,565 16,239 13,994 32,963 ( 원 ) 2016E 61,436 13,755 32,297 51,204 56,591 16,620 14,826 35, E 66,864 14,146 34,725 51,936 62,738 17,026 15,668 37,586 PBR ( 배 ) 2016E E Research Center

12 3. 증권사별 2016 년분기실적상세내역 [ 도표 19] 한국금융지주분기실적상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 순영업수익 수수료순수익 브로커리지 자산관리 IB 관련 기타 수수료비용 순이자수익 상품운용손익 판관비 영업이익 영업외이익 영업외비용 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주 ) [ 도표 20] 키움증권분기실적상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 순영업수익 수수료순수익 브로커리지 자산관리 IB 관련 수수료비용 순이자수익 상품운용손익 판관비 인건비 영업이익 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주 ) Research Center

13 [ 도표 21] 대우증권분기실적상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015A 2016F 순영업수익 수수료순수익 브로커리지 자산관리 IB 관련 수수료비용 순이자수익 상품운용손익 판관비 인건비 영업이익 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 ( 지배주주 ) [ 도표 22] 삼성증권분기실적상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015A 2016F 순영업수익 수수료순수익 브로커리지 자산관리 IB 관련 기타 수수료비용 순이자수익 상품운용손익 판관비 인건비 영업이익 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주 ) Research Center

14 [ 도표 23] 미래에셋증권분기실적상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015A 2016F 순영업수익 수수료순수익 브로커리지 자산관리 IB 관련 수수료비용 순이자수익 상품운용손익 판관비 인건비 영업이익 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주 ) [ 도표 24] NH 투자증권분기실적상세 ( 단위 : 십억원 ) 요약 PL( 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015A 2016F 순영업수익 , 수수료순수익 브로커리지 자산관리 IB 관련 기타 수수료비용 순이자수익 상품운용손익 판관비 인건비 그외 영업이익 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주 ) Research Center

15 [ 도표 25] 현대증권분기실적상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015A 2016F 순영업수익 수수료순수익 브로커리지 자산관리 IB 관련 순이자수익 상품운용손익 판관비 인건비 영업이익 법인세차감전순이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 10% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -10~10% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 10% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -10% 이하 15 Research Center