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1 Sector Update (NEUTRAL) 절반의업황호조 WHAT S THE STORY? Event: 원자재가격하락으로업체의수익성향상. 주요시장의수요도회복세. 그러나 Top-tier 의제품가격하락및저가업체의가동률상승으로국내업체의가격경쟁력이빛을발하지못하고있음. 15 년부터국내업체의공격적인 Capa 증가가예정되어있음. 7 월에결정될중국산에대한반덤핑관세재개여부가경쟁상황을바꾸어놓을변수 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com Impact: 15 년말까지업체별실적을결정할요소는원재료가격의하락속도, 증설물량을소화하기위한업체별전략. 14 년에는원재료가격하락이가파르게진행되고있어매출액증가보다수익성향상이가능한업체에집중하는것이유리. 국내 3 사중가장매출액대비재고가낮은업체는넥센. 15 년부터는원재료가격급락세가안정될것으로예상되면서안정적매출성장이예상되는한국에관심. 중국산에대한반덤핑관세재개시미국매출비중이높은넥센가가장수혜 Action: 업종커버리지재개. 2H14 의관심종목은수익성향상이예상되는넥센와한국의매출확대전략에따라중장기적으로수혜가예상되는한국월드와이드. 한국는중장기성장성은높으나 2H14 실적둔화가능성으로매수시점은연말추천. 금호는워크아웃전후의불확실성으로커버리지개시는워크아웃후검토예정. THE QUICK VIEW AT A GLANCE 한국 (16139 KS, 57,3 원 ) 65, 원 (+13.4%) 목표주가 한국월드와이드 (24 KS, 21,2 원 ) 넥센 (235 KS, 15,35 원 ) 금호 (7324 KS, 11,75 원 ) Not Rated 3, 원 (+41.5%) 목표주가 18, 원 (+17.3%) 목표주가 국내업체, Valuation 프리미엄반납 : 원자재가격하락은글로벌업체에게긍정적. 주요시장의수요도회복세이나 top-tier 의제품가격하락및저가업체의가동률상승으로경쟁심화. 국내업체의경우원자재가격상승기에글로벌경쟁사대비차별화포인트였던가격경쟁력이희석되면서 Valuation 프리미엄반납. 업체별로상이한글로벌 M/S 확대전략 : 15 년말까지업체별실적을결정하는요소는원재료가격하락속도, 증설물량을소화하기위한업체별전략. 한국, RE 매출에집중 : 15 년 ~18 년에 CAGR 7% 의글로벌 Capa 증가예정. OE 매출비중이 38% 로산업비중 (3%) 보다높음. 증설물량소화를위해서는 RE 판매확대가필요. 14 년에는딜러망확대및세분화추진하면서재고가늘어날전망. 중장기적으로매출확대전략에집중하고있어한국월드와이드에우선관심. 넥센, OE 매출에집중 : 15 년 ~18 년에 CAGR 12% 의글로벌 Capa 증가예정. 동사의 OE 매출비중은 22% 로산업비중보다낮아해외 OE 고객확대를통해초기증설물량소화가능. Cashflow 관리를위해재고를낮게관리하고있어 14 년에는원자재가격하락으로수익성향상가능한구간. 위안화약세는수출기지인동사의중국공장에긍정적. 금호, 워크아웃졸업후재정비예상 : 최근미국공장 4 백만본건설확정. 14 년말워크아웃졸업예상. 중국시장 M/S 회복지연및난징공장이전에대한협상원점에서다시시작. 워크아웃졸업후노사관계에대한불확실성존재. 채권단이 17 만주 ( 총주식의 8%) 처분을계획하고있어오버행이슈존재. 요코하마와전략적제휴및재고감소는긍정적이나여러가지불확실성으로서두를필요없다는판단. 중국산반덤핑관세재개시, 넥센수혜예상 : 국내업체의가격경쟁력부각으로미국시장 M/S 확대예상. 다만한국및금호는중국시장에서의가격경쟁심화우려도존재. 특히, 금호는중국시장 M/S 회복이더욱어려워질수있음. Samsung Securities (Korea)

2 목차 1. Valuation프리미엄희석 p2 2. 수요증가및원재료하락은긍정적 p7 3. 문제는경쟁심화 p12 4. 시기별관심종목 p18 5. 한국 p21 6. 한국월드와이드 p26 7. 넥센 p29 8. 금호 p33 1. Valuation 프리미엄희석 원재료하락이가져온두가지효과 업종에대한의견을 Neutral 로커버리지를재개한다. 주요시장의교체용 (RE) 수요는회복세이며글로벌신차수요도견조한성장률을유지하고있다. 원재료인고무가격은 15 년까지하향안정화추세를유지할것으로예상한다. 이로인해글로벌업체의수익성향상이가능해졌다. 다만 Top-tier 의제품가격하락및저가업체의가동률상승으로국내업체의가격경쟁력이빛을발하지못하고있다. 원재료가격상승시기에국내업체는가격경쟁력을기반으로글로벌 M/S 확대가가능했다. 그러나 2H12 이후의원재료가격하락은가동률이낮았던글로벌 Top-tier 와저가용메이커의제품가격인하로이어졌고이는한국업체의차별화요인을희석시켰다. 천연고무 : 가격급락세 (USD/ 톤 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Datastream, 삼성증권 합성고무 : 가격급락세 (USD/ 톤 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : Bloomberg, 삼성증권 글로벌업체 : 매출액증감률 (%) (2) (6) (1) 글로벌업체 : 영업이익률증감 (% pts) (14) (1) 한국 금호 넥센 Michelin Bridgestone Goodyear Continental Sumitomo Yokohama Cheng Shin 한국 금호 넥센 Michelin Bridgestone Goodyear Continental Sumitomo Yokohama Cheng Shin 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 2

3 국내 3사 : 글로벌 M/S 정체 (%) 국내 3 사 : 미국시장 M/S 하락 (%) 참고 : 매출액기준 / 한국, 금호, 넥센합산 M/S 자료 : Tire Business, 삼성증권 참고 : 판매본수기준 / 한국, 금호, 넥센합산 M/S 자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 향후경쟁상황에변화를줄수있는변수는중국산수입에대한미국시장의반덤핑관세재개여부이다. 12 년 9 월이후미국시장에서중국산에대한관세가 25% 에서 4% 로낮아지면서중국산수입이급증하였고이로인해한국업체의 M/S 에도부정적영향을미쳤다. 미국업체는 ITC(International Trade Commission) 에중국산에대한반덤핑관세재개를요청하였고 14 년 7 월내재개여부가결정될예정이다. 중국산에대한반덤핑관세재개시 M/S 감소한국업체의가격경쟁력부각으로미국시장 M/S 확대가예상된다. 중국산에대한미국관세 시기 관세율 29.9 이전 4% 29.9~ % 21.1~ % 211.1~ % 212.9~ 4% 자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권미국시장 : 중국산수입현황 ( 백만본 ) 수입물량 y-y (%) (7.5) (27.7) (1.) 자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 시기별로달라질관심종목 15 년까지업체별실적을결정하는요소는원재료가격의하락속도, 증설물량을소화하기위한업체별전략으로판단하며시점별로관심업체를다르게가져가기를권유한다. 14 년에는원재료가격하락이가파르게진행되고있어매출액증가보다수익성향상이가능한업체에집중하는것이유리하다고판단한다. 현재국내 3 사중가장매출액대비재고가낮은업체는넥센다. 15 년부터는원재료가격급락세가안정될것으로예상되면서안정적매출성장이예상되는한국에대한관심이유효하다. 3

4 글로벌업체 : 1Q14 매출액대비재고자산비중 (%) 한국 금호 넥센 Michelin Bridgestone Goodyear Continental Sumitomo Yokohama Cheng Shin 참고 : 1Q 매출액을연율화. Michelin 은 213 년말기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 중국산에대한반덤핑관세재개시 3 사중미국시장매출비중이가장높은넥센가 Leverage 가가장클전망이다. 한국및금호는미국시장 M/S 확대는긍정적이나중국시장에서의가격경쟁심화우려가존재한다. 특히, 금호는중국시장 M/S 회복이더욱지연될수있다. 2H14 에관심종목은수익성향상이예상되는넥센와한국의매출확대전략에따라중장기적으로수혜가예상되는한국월드와이드이다. 한국월드와이드는현금이축적되는가운데가시화된 M&A 가없어배당증가를기대할수있다. 한국는중장기성장성은높으나판매망확대과정에서재고증가로 2H14 실적이둔화될수있어연말에관심가지기를추천한다. 금호는요코하마와의전략적제휴및재고감소는긍정적이나워크아웃졸업전후의불확실성요인이커서커버리지개시는워크아웃졸업후검토예정이다. 국내 3사비교 한국 금호 넥센 국내 해외 중국 31.3 중국 28.6 중국 9. 헝가리 13.8 베트남 3.3 인도네시아 5.9 합계 (214) 년증설 한국 1. 한국 4. 글로벌생산능력 중국 3. 헝가리 4. 인도네시아 년증설 중국 2.5 미국 2.7 한국 2. 인도네시아 3. 중국 4. 미국 3. 합계 (216) 글로벌 6.% 2.5% 1.3% 한국 39.% 32.5% 22.% 213 시장별 M/S ( 판매본수기준 ) 유럽 8.% 중국 RE: 11% / OE: 2% 미국 4.% 2.5% 2.5% 원재료 천연고무 : 2개월 천연고무 : 3개월 천연고무 : 4개월 재고현황 (213년말 ) 합성고무외 : 2개월 합성고무외 : 1개월 합성고무외 : 14일 제품 6일 52일 24일 자료 : 각사, 삼성증권 4

5 업체투자의견요약 YEAR 한국한국월드와이드넥센금호 Ticker KS 24 KS 235KS 7324 KS Rating HOLD BUY BUY Not rated Upside potential (%) n/a 목표주가 ( 원 ) 65, 3, 18, n/a 종가 ( 원 ) 57,3 21,2 15,35 11,75 시가총액 ( 조원 ) 매출액 ( 십억원 ) 213A 7, ,728 3, E 6, ,771 3, E 7, ,919 4,262 영업이익 ( 십억원 ) 213A 1, E E 1, 영업이익률 (%) 213A E E 순이익 ( 십억원 ) 213A E E ,55 순이익률 (%) 213A E E EPS ( 원 ) 213A 6,58 2,33 1, E 5,718 1,775 1,477 1,35 215E 6,155 1,856 1,662 1,643 P/E ( 배 ) 213A E E P/B ( 배 ) 213A E E EV/EBITDA ( 배 ) 213A E E ROE (%) 213A E E 참고 : 214년 7월 11일종가기준자료 : FnGuide, 삼성증권추정 5

6 글로벌업체 performance 매출액 영업이익 순이익 EBITDA E 215E E 215E E 215E E 215E 한국 6,461 6,885 7, ,25 1, ,319 1,385 1,567 금호 3,38 3,761 4, 넥센 1,58 1,738 1, Michelin 26,894 27,484 28,971 2,967 3,234 3,594 1,497 2,16 2,282 4,364 4,771 5,245 Bridgestone 36,615 37,447 39,23 4,496 4,816 5,71 2,73 3,25 3,213 6,34 6,52 6,855 Goodyear 19,54 19,5 19,661 1,36 1,599 1, ,82 2,291 2,533 Continental 44,274 47,996 52,456 4,363 5,383 6,82 2,554 3,433 3,913 6,796 7,631 8,416 Pirelli 8,164 8,381 8,93 1,51 1,148 1, ,445 1,565 1,722 Sumitomo 8,11 8,176 8, ,235 1,237 1,299 Yokohama 6,174 6,32 6, Cheng Shin 4,483 4,634 4, ,54 1,174 1,246 자료 : 각사, 삼성증권 글로벌업체밸류에이션 P/E (x) P/B (x) ROE (%) OPM (%) Performance (%) 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 한국 (.8) 29.1 금호 (11.5) 넥센 (9.1) Michelin Bridgestone (7.7) 79. Goodyear Continental Pirelli (4.8) 45.3 Sumitomo Yokohama (9.6) 66.6 Cheng Shin 자료 : Bloomberg, 삼성증권 6

7 목차 1. Valuation프리미엄희석 p2 2. 수요증가및원재료하락은긍정적 p7 3. 문제는경쟁심화 p12 4. 시기별관심종목 p18 5. 한국 p21 6. 한국월드와이드 p26 7. 넥센 p29 8. 금호 p33 2. 수요증가및원재료하락은긍정적 글로벌수요, 18 년까지 CAGR 4% 성장전망 글로벌수요는견조한수요성장및믹스향상이예상된다. 먼저수요는견조한신차수요및금융위기이후판매된신차의교체주기가도래하면서 13 년 16 억본에서 18 년 2 억본으로 CAGR 4.3% 의성장이예상된다. 이중승용차수요는 85% 로절대적인비중을차지한다. 수요측면에서 OE 수요와관련이깊은글로벌자동차신차수요는 14 년 +4.1%YoY 및향후 4 년간 3~4% 의수요성장세가예상된다. 13 년에자동차수요가 8 천만대를돌파하면서자연스럽게증가율이둔화되었고절대대수로는 2.7~3 백만대증가로작지않다. 글로벌수요의 7% 를차지하는 RE 수요는미국, 중국, 유럽등주요시장이성장을주도하고있다. 금융위기이후 9 년 ~13 년에글로벌신차수요성장세는 CAGR 7.6% 로지난 3 년간최대치를기록하였고 4 년이지나면서교체수요로이어지고있다. 글로벌수요전망 ( 백만본 ) E 215E 216E 217E 218E CAGR 글로벌 1,517 1,578 1,578 1,631 1,696 1,777 1,861 1,938 2,11 4.4% 한국 % 중국 % 북미 % 유럽 % 기타 % 자료 : 산업자료, 삼성증권 국가별수요비중은유럽이 25%(4.1 억본 ) 로가장크고북미 19%(3.2 억본 ), 중국 17%(2.7 억본 ) 로 Big3 의시장수요가 61% 를차지하고있다. 미쉐린데이터에의하면미국및유럽의승용차 RE 수요는 2H13 부터회복세를보이고있으며중국의승용차 RE 수요는 13 년부터견조한성장세를유지하고있다. 한국시장수요는 4 천만본수준으로글로벌수요의 2% 비중으로 1~2% 의낮은성장세를보이고있다. 7

8 금융위기이후, 글로벌자동차수요 CAGR 7.6% 성장 2 년대이후빨라진자동차운행대수성장 ( 백만대 ) (%) ( 백만대 ) , , CAGR 3.2% 6 8 CAGR 2.5% 5 (5) 6 4 (1) E 참고 : Light Vehicle 기준자료 : KARI, 삼성증권 글로벌자동차수요 ( 좌측 ) y-y ( 우측 ) 참고 : Light Vehicle 기준자료 : KAMA, 삼성증권 213 년국가별수요비중북미승용차 RE 수요회복세 기타 : 36% 한국 : 2% 중국 : 17% (y-y, %) (5) 북미 : 2% (1) (15) 유럽 : 25% (2) 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 EU 승용차 RE 수요회복세 (y-y, %) (5) (1) (15) (2) 자료 : 삼성증권 중국승용차 RE 수요, 견조한성장 (y-y, %) (5) (1) (15) 13년 1월 13년 4월 13년 7월 13년 1월 14년 1월 14년 4월자료 : 삼성증권 8

9 글로벌수요의또다른특징은 17 인치이상의고인치수요증가이다. 소형차에도 17 인치이상의고인치가장착되고있으며이는 RE 수요믹스에도영향을미칠전망이다. 완성차메이커의선도하에고인치비중이 15 년까지 1%p 이상증가할전망으로이는업체의 ASP 향상을기대할수있다. 한국업체는 UHPT 생산비중이글로벌평균보다높아글로벌트렌드에맞는설비시설을보유하고있으며믹스향상을통한 ASP 증가를기대할수있다. OE : 고인치수요확대 (%) RE : 고인치수요확대 (%) E E 13 인치이하 14 인치 15 인치 16 인치 17 인치 18 인치 13 인치이하 14 인치 15 인치 16 인치 17 인치 18 인치 자료 : 산업자료, 삼성증권 자료 : 산업자료, 삼성증권 국내 3 사 : 고인치 Capa 비중확대 (%) E E E 한국금호넥센 자료 : 각사, 삼성증권 9

10 원재료가격, 15 년까지하향안정화지속전망 업종은천연고무, 합성고무등원자재원가비중이매출액의 3~7%( 한국업체는 4%) 를차지한다. 천연고무및합성고무는각각 11 년 3 월및 11 년 8 월을정점으로가격조정이시작되었다. 합성고무는 12 년 5 월까지일시적으로상승세를보였다가그후급락세를기록중이다. 천연고무및합성고무의가격은글로벌공급증가로인해 15 년까지하향안정화가지속될전망이다. 천연고무 : 가격급락세 (USD/ 톤 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Datastream, 삼성증권 합성고무 : 가격급락세 (USD/ 톤 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : Bloomberg, 삼성증권 고무는수요처의 7% 가로및자동차수요가가장민감한영향을미친다. 천연고무가격은 11 년 3 월톤당 55 달러까지상승하여 년초 74 달러대비 6 배이상상승하였다. 합성고무가격도수요강세에원료인부타디엔공급부족까지겹쳐 년초 648 달러에서 11 년 8 월 4 천달러로 6 배상승하였다. 그러나 12 년이후과도한상승에따른반작용, 공급확대및글로벌 RE 수요부진에의해천연고무및합성고무가격은금융위기이후가장낮은수준까지하락하였다. 천연고무재배면적은 년대수요증가및원자재가격강세에힘입어 4~7 년에 185% 증가하였고 5 년에증가폭이 +38%YoY 로가장컸다. 천연고무성장에 7 년이필요한만큼, 12 년부터생산량이늘어나면서공급이수요를초과하고있는상황이다. 이에따라천연고무가격은 15 년까지안정적인흐름이예상된다. 천연고무재배면적추이 (' Ha) (%) (1) 2 (2) 1 (3) (4) 천연고무 : 공급초과상태 ( 백만톤 ) E 215E 216E 재배면적 ( 좌측 ) y-y ( 우측 ) 천연고무생산 천연고무수요 자료 : 산업자료, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 1

11 합성고무가격은주원료 (75% 비중 ) 인부타디엔가격에따라변동성이높다. 화학업체들이고유가부담으로석유대신천연가스기반의생산시설을확대하고있어석유정제과정에서발생하는부타디엔공급량이감소하고있다. 그러나천연고무와합성고무는대체제로천연고무가격의하락은합성고무가격에도영향을미치고있다. 부타디엔공급은타이트한반면합성고무의 Capa 가증가하면서부타디엔가격상승부담은화학업체몫이되고있다. 12 년부터중국을중심으로합성고무증설물량이완공되기시작했다. 글로벌합성고무의증설규모는 12 년 58 만톤, 13 년 87.5 만톤으로연간수요 (11 년 74 만톤 ) 의 19.7% 에해당한다. 현재글로벌합성고무업체의가동률은 8% 초반으로추정되며공급과잉은 15 년까지해결되기어려울전망이다. 합성고무 : 공급초과상태 합성고무및업체영업이익률추이 ( 백만톤 ) (%) (%) E 215E 공급 ( 좌측 ) 수요 ( 좌측 ) 가동률 ( 우측 ) 금호석유롯데케미칼한국넥센 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 11

12 목차 1. Valuation프리미엄희석 p2 2. 수요증가및원재료하락은긍정적 p7 3. 문제는경쟁심화 p12 4. 시기별관심종목 p18 5. 한국 p21 6. 한국월드와이드 p26 7. 넥센 p29 8. 금호 p33 3. 문제는경쟁심화 글로벌업체 Top 1 의글로벌증설현황 가격경쟁, 원재료가격하락의부작용 글로벌업체들의 Capa 증설발표가잇따르면서과잉공급에대한우려가커지고있다. 글로벌 Top1 의증설만볼때는 13~15 년에평균 3% 증가로 Overcapacity 를우려할상황은아니다. 미국및유럽업체들의자국설비는노후화되고규모가영세하여원가경쟁력이낮아스크랩되는추세이다. 반면, Top-tier 업체들은신흥시장의자동차수요증가에따라생산능력을확대하고있다. ( 백만본 ) E 215E CAGR (%) Michelin Bridgestone Goodyear Continental Pirelli Chengshin Hankook Kumho Sumitomo Yokohama Nexen Total 1,128 1,159 1,29 1, 자료 : 각사, 삼성증권 미국내 Capa 감소세 ( 백만본 ) (%) (2) 2 (4) 15 (6) 1 5 (8) (1) 연간 Capa ( 좌측 ) y-y ( 우측 ) 자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 미국시장 : 수입증가세 ( 십억달러 ) (%) 참고 : 승용차용기준자료 : KITA, 삼성증권 수입금액 ( 좌측 ) y-y ( 우측 ) (1) (2) 그러나저가업체의생산능력자료는구하기어렵고중국 No-warranty Tire 시장의규모등을감안할때원재료가격에따라과잉공급이슈는판단이달라진다. 현재는원재료가격하락에따라 top-tier 의가격인하및저가업체의설비재가동으로가격경쟁이심화되었다. 저가업체들은원재료비중이매출액대비 7% 수준을차지하여원재료가격하락에따라제품가격인하폭이크다. 12

13 중국시장수요, 저가가성장잠식 한국업체에게가장중요한시장은중국시장으로선점효과및향후성장성으로인해한국업체의 Valuation 프리미엄요인의하나였다. 한국및금호는중국시장에 94 년에진출하였고선점효과로인해 OE 시장을포함하여 M/S 1 위를차지하고있다. 그러나원재료가격급락으로저가메이커의공장재가동및글로벌 Top-tier 의진출가속화로경쟁이심화되었다. 현재중국시장은경쟁심화로원재료가격하락에도초과이윤을기대하기어려운상황이다. 중국의시장규모는 13 년기준 2.7 억본을기록했으며승용차수요는 1.3 억본으로신차시장의성장성을감안할때성장잠재력이높다. 중국자동차시장은 1 년에글로벌에서가장큰시장으로등극했으며 13 년에신차수요는 19.5 백만대 (+11.7%YoY) 를기록했다. 이중승용차수요는 14.6 백만대 (+15.9%YoY) 였으며등록대수는 1.25 억대 (+15.1%YoY) 를기록했다. 미국시장의경우 13 년신차수요및등록대수는 13 년 15.6 백만대 (+7.9%YoY) 및 2.5 억대 (+1%YoY) 였고, 총시장규모는 3.2 억본및승용차 RE 시장규모는 2.3 억본 (+2.5%YoY) 을기록하였다. 중국의자동차등록대수는신차수요에힘입어 19 년에 2.5 억대를돌파할전망이며이에따라시장규모도미국시장보다커질전망이다. 중국신차수요성장지속전망 중국시장자동차등록대수, 고성장기진입 ( 백만대 ) 3 ( 백만대 ) CAGR 9.6% 2 CAGR 15.8% 2 CAGR 11.3% E 215E 216E 217E 218E 전체신차수요 승용차수요 E 215E 216E 217E 218E 자료 : IHS Automotive, 한국, 삼성증권 자료 : IHS Automotive, 한국, 삼성증권 다만, 중국시장은신차성장세대비수요의성장속도는낮다. 이는저가제품을생산하는로컬메이커가일정부분의시장수요를잠식하고있기때문이다. 한국중국본부에따르면중국시장에는 No-warranty Tire 가존재한다. No-warranty Tire 는저가원재료를사용하여재생 ( 일반가격대비 5% 저렴 ) 보다가격이낮으나품질에대한책임을지지않는이다. 전체중국시장의 15~2% 를차지하고있으며중국의내륙지방및소형차, 로컬자동차에적용되어수요를잠식하고있는것으로추정된다. 글로벌 Top-tier 의경우에는한국업체대비중국시장의진출이늦었으나중국의자동차시장이폭발적으로성장하면서증설을서두르고있다. Top-tier 도 M/S 확대를위해가격을인하하면서중국시장은글로벌시장에서경쟁이가장심한시장이되었다. 13

14 글로벌업체 Top 1 의중국증설현황 ( 백만본 ) E 215E CAGR (%) Michelin Bridgestone Goodyear Continental Pirelli Chengshin Hankook Kumho Sumitomo Yokohama Nexen Total 자료 : 각사, 삼성증권 업체들은 9~1 년의폭발적인신차수요에따른교체수요도래에대한기대로 13 년에고무재고를축적하였다가수요성장이기대에못미치자재고를축소하기시작했다. 이는중국내고무가격및가격의하락속도를가속화시켰다. 딜러들은추가가격하락을기대하며재고를최소한으로보유하고있다. 이와같은경쟁상황악화로중국시장내업체전반의가동률은하락추세이다. 승용차업체의평균가동률은 13 년초 9% 에서 1H14 말에 86% 까지떨어졌고, 트럭버스는 81% 에서 76% 로떨어졌다. 자동차수요성장률대비낮은수요성장률 ( 백만본 ) (%) CAGR 7.8% CAGR 6.% E 215E 216E 217E 218E 신차용 ( 좌측 ) 교체용 ( 좌측 ) 교체용비중 ( 우측 ) 자료 : LMC, 한국, 삼성증권 중국시장, 업체가동률하락 (%) 년 5월 13년 7월 13년 9월 13년 11월 14년 1월 14년 3월 14년 5월 승용차 버스트럭용 자료 : 한국, 삼성증권 14

15 중국산반덤핑관세재개시효과 향후경쟁상황을바꾸어놓을수있는변수는미국시장에서 14 년 7 월에결정될중국산에대한반덤핑관세재개여부이다. 미국정부는중국산의수입급증을막기위해 9 년 9 월부터 3 년간중국산에대한덤핑관세를부과한바있다. 이로인해중국산수입이급감하였다. 중국시장수요도부진하면서중국시장내에서는가격경쟁이심화되었고한국업체의중국공장도수익성이악화되었다. 반면미국시장에서중국산수입급감기간에가장큰수혜는한국산의몫이었다. 미국시장 : 29 년수입원산지별점유율 미국시장 : 212 년수입원산지별점유율 기타 : 15.3% 한국 : 1.7% 기타 : 18.2% 한국 : 17.5% 인니 : 3.8% 멕시코 : 5.6% 29 중국 : 25.7% 인니 : 6.% 212 중국 : 14.8% 멕시코 : 7.6% 일본 : 15.1% 일본 : 1.1% 캐나다 : 15.2% 유럽 : 8.7% 캐나다 : 1.9% 유럽 : 15.1% 자료 : KITA, 삼성증권 자료 : KITA, 삼성증권 한국중국공장, 1~11 년실적부진 넥센중국공장, 9~11 년실적부진 ( 십억원 ) 2,5 (%) 15 ( 십억원 ) 4 (%) 12 2, 1,5 1, (3) (5) (6) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 한국, 삼성증권 참고 : 중국공장가동은 8 년 8 월자료 : 넥센, 삼성증권 12 년 9 월에중국산에대한관세가철폐되면서는반대현상이나타났다. 중국산의수입이급증하면서한국업체의미국시장 M/S 는정체되었다. 업체별로는한국는중국공장실적향상및유럽시장 M/S 확대로미국시장판매감소를상쇄하였다. 금호는 11 년중국시장의품질이슈로 M/S 가급락하였고미국및중국시장에서모두어려움을겪었다. 넥센도 3 사중미국시장의의존도가가장컸고신공장인창녕공장가동시기와맞물려타격이컸다. 한편, 중국산의수입이재개되면서미국업체들의불만이다시커졌고미국의전통제조업노동조합인 USW 는 ITC 에중국산에대한반덤핑관세재개를요청하였다. 현재 ITC 에서중국산의불공정거래에대해조사중이며 7 월 18 일에잠정결과가나오고무역국에 7 월 25 일까지통보될예정이다. 15

16 중국산에대한미국관세 시기 관세율 29.9 이전 4% 29.9~ % 21.1~ % 211.1~ % 212.9~ 4% 자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 미국시장 : 중국산수입물량증가세 ( 백만본 ) (y-y, %) (2) (4) 자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 중국산에대해반덤핑관세가재개될경우다시한국업체의미국시장 M/S 증가가예상된다. 업체별로는미국시장판매비중이가장높은넥센의수혜가가장클전망이다. 한국및금호는중국시장판매비중도중국시장내가격경쟁심화의우려가존재한다. 특히금호는중국시장 M/S 회복이더욱지연될가능성도있다. 한국 : 21 년지역별판매비중 한국 : 213 년지역별판매비중 기타 19% 한국 21% 기타 16% 한국 22% 미주 19% 중국 19% 미주 18% 중국 18% 유럽 22% 유럽 26% 자료 : 한국, 삼성증권 자료 : 한국, 삼성증권 금호 : 21 년지역별판매비중 금호 : 213 년지역별판매비중 기타 16% 한국 26% 기타 2% 한국 29% 미주 21% 미주 19% 유럽 13% 중국 24% 유럽 13% 중국 19% 자료 : 금호, 삼성증권 자료 : 금호, 삼성증권 16

17 넥센 : 21 년지역별판매비중 넥센 : 213 년지역별판매비중 중동 9% 기타 8% 한국 25% 중동 11% 기타 6% 한국 27% 유럽 19% 유럽 2% 중국 7% 미주 32% 중국 11% 미주 25% 자료 : 넥센, 삼성증권 자료 : 넥센, 삼성증권 17

18 목차 1. Valuation프리미엄희석 p2 2. 수요증가및원재료하락은긍정적 p7 3. 문제는경쟁심화 p12 4. 시기별관심종목 p18 5. 한국 p21 6. 한국월드와이드 p26 7. 넥센 p29 8. 금호 p33 4. 시기별관심종목 15 년까지국내 3 사의실적을결정할요소는원재료가격의하락속도및증설물량을소화하기위한업체별전략이다. 한국와넥센는 215 년 ~18 년에증설물량이각각 CAGR 7% 및 CAGR 12% 증가가예정되어있다. 금호는최근미국공장 4 백만본건설을결정하였다. 14 년에는원재료가격하락이가파르게진행되고있어매출액증가보다수익성향상이가능한업체에집중하는것이유리하다. 국내 3 사중가장매출액대비재고가낮은업체는넥센이다. 15 년부터는원재료가격급락세가안정될것으로예상되면서딜러망확충에따라안정적매출성장이예상되는한국에대한관심이유효하다. 글로벌업체 : 1Q14 매출액대비재고자산비중 (%) 글로벌업체재고회전율증감 ( 회 ) (.5) 5 (1.) 한국 금호 넥센 Michelin Bridgestone Goodyear Continental Sumitomo Yokohama Cheng Shin (1.5) 한국 금호 넥센 Michelin Bridgestone Goodyear Continental Sumitomo Yokohama Cheng Shin 참고 : 1Q 매출액을연율화. Michelin 은 213 년말기준. 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 넥센는글로벌 18 위에서 1 위업체로도약하기위해 12 년이후공격적인증설을진행해왔다. 현재까지영업현금흐름대비 Capex 소요금액이커서잉여현금흐름이 인상태로차입금증가를최소화하기위해재고를낮게가져가고있다. 신공장인창녕공장의 2 기증설물량이 7 월부터생산될예정이며 14 년에물량증가는 4% 수준이다. 동사는증설물량소화및브랜드인지도향상을위해 OE 고객확대에집중하고있다. 아직까지 OE 매출비중이 22% 로산업비중 (3%) 보다낮고원재료가격하락으로 OE 와 RE 의수익성차이는크지않은상황이다. 넥센 : 글로벌 Capa 증설현황 ( 백만본 ) E 215E 216E 217E 218E 한국 ( 양산 ) 한국 ( 창녕 ) 중국 글로벌 y-y (%) 자료 : 넥센, 삼성증권 18

19 넥센 : OE/RE 매출비중 넥센 : OE 고객사비중 OE 비중 : 22% 해외메이커 : 기타 5% 국내메이커 : 15% RE 비중 : 78% 현대차그룹 : 8% 자료 : 넥센, 삼성증권 자료 : 넥센, 삼성증권 한국는글로벌 Top 5 도약을목표로하고있으며헝가리, 중국, 미국, 인도네시아공장증설이동시에진행중에있다. 동사는 OE 매출비중이 38% 로산업비중 (3%) 보다높다. 따라서증설물량소화를위해서는 RE 판매확대가필요하다. 본격적인생산증가를앞두고 14 년에는글로벌각시장에서딜러망확대및세분화작업을추진중에있다. 신규딜러개척및제품공급으로 14 년에는일시적으로재고가증가되면서실적은둔화될것으로예상한다. 동사는 OE 판매비중을현재수준으로유지하면서브랜드가치향상효과를가져올수있는 BMW, 벤츠등프리미엄완성차업체납품에집중하고있다. 한국의영업이익률은 15% 수준으로지주사인한국월드와이드에매출액대비.75% 의로열티를지급하고있는점을감안할때수익성은글로벌최고수준이라고할수있다. 동사는현재원재료가격하락기를활용하여추가수익성확대보다는중장기적인매출확대를추진중이다. 일례로광고비지출이증가추세이며브랜드를알리기위한 F1 참가검토, 프리미엄브랜드에납품을위한 R&D 비용확대계획을발표하였다. 한국가중장기적인매출확대전략에집중하고있어한국월드와이드에우선관심이유효하다는판단이다. 한국 : 글로벌 Capa 증설현황 ( 백만본 ) E 215E 216E 217E 218E 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 글로벌 y-y (%) 자료 : 한국, 삼성증권 19

20 한국 : OE/RE 매출비중 한국 : OE 고객사비중 기타 : 13% OE 비중 : 38% 미국메이커 : 17% 현대차그룹 : 4% RE 비중 : 62% VW: 3% 자료 : 한국, 삼성증권 자료 : 한국, 삼성증권 금호는 11 년에워크아웃기업으로지정되면서지난 3 년간투자를못하였고 11 년중국시장리콜이슈로인해브랜드이미지가하락하면서원재료가격하락의수혜를크게보지못했다. 단기적으로는재고감축에성공하여수익성향상이가능한상황이며 14 년말에워크아웃졸업을예상되는점이긍정적이다. 최근채권단과협의를통해미국공장 4 백만본건설확정하면서성장재개를모색하고글로벌 8 위업체인요코하마와전략적제휴를통해 R&D 및생산시설공유에대한방안을검토중에있다. 그러나중국시장의 M/S 회복이지연되고있으며난징공장이전에대한협상이원점에서다시시작되었다. 또한채권단이 1,7 만주 (CB 전환 1, 만주포함하여총주식의 8%) 처분을계획하고있어오버행이슈가있다. 또한워크아웃졸업후에임금보전에대한노사협상이슈등여러가지불확실성이존재한다. 금호 : OE/RE 매출비중 금호 : OE 고객사비중 OE 비중 : 3% 기타 : 25% 현대차그룹 : 53% RE 비중 : 7% 크라이슬러 : 1% GM: 12% 자료 : 금호, 삼성증권 자료 : 금호, 삼성증권 2

21 Company Update 한국 (16139) 두번째도약을위한준비기간 WHAT S THE STORY? Event: 한국는 1 년 M/S 1.% 및글로벌 11 위에서 13 년 M/S 3.5% 및 7 위로도약. 시가총액은 년말.9 조원에서 13 년말 6. 조원으로 6.6 배증가. 이제글로벌 Top-tier 로도약하기위해증설, 네트워크확장, 브랜드가치향상을추진중. Impact: 15 년 ~18 년에 CAGR 7% 의 Capa 증설이예정되어있어 14 년에는물량소화를위해딜러망확대및세분화진행. 증가로딜러에재고확충으로재고증가중. 제품가격하락시기에재고증가로 14 년은실적부진예상. Action: 투자의견 Hold 및목표주가 65, 원으로커버리지재개. THE QUICK VIEW 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com HOLD, 2H14 에매수기회있을것 : Valuation 은 14,15 년실적에글로벌평균 EV/EBITDA 인 6.2X 와 P/E 11.X 적용. 목표주가 65, 원및 HOLD 의견으로커버리지재개. Hold 의견을제시하는이유는중장기성장성에대한신뢰는높으나 14 년에재고증가로인한실적둔화가예상되어매수기회를줄것으로예상하기때문. 수익성확대보다매출확대에집중 : 한국는글로벌 Top 5 도약을목표. 13 년에는매출액 66 억달러및 M/S 3.5% 로 7 위기록. 글로벌 Top5 는 Pirelli 로 8 억달러. AT A GLANCE 목표주가 65, 원 (13.4%) 현재주가 57,3원 Bloomberg code KS 시가총액 7.1조원 Shares (float) 123,875,69주 (57.3%) 52주최저 / 최고 54,8원 /66,원 6일-평균거래대금 249.9억원 One-year performance 1M 6M 12M 한국 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 BUY 목표주가 65, 214E EPS 5, E EPS 6, E EPS 6,645 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 1 Target price vs I/B/E/S mean -13.2% Estimates up/down (4 weeks) /1 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -2.% Estimates up/down (4 weeks) 1/2 I/B/E/S recommendation Hold 글로벌에서두번째높은영업이익률 : 한국의 1Q14 영업이익률은 15.5% 로컨티넨탈 (2%) 다음으로높음. 원재료하락을활용, 추가수익성확대보다는중장기적매출확대전략을추진. 13 년광고선전비는 2,7 억원 (11 년대비 +23%yoy) 로매출액대비 2.9% 지출. 브랜드가치확대를위해 F1 에공급검토 ( 년 6~7 억원소요 ). 고급차 OE 납품확대를위한연구소건설 (2666 억원소요및 R&D 인력 4 백명계획, 16 년완공 ) 공격적인증설계획 : 헝가리, 중국, 미국, 인도네시아공장증설이동시에진행중. 순차적인완공으로 15~18 년에 CAGR 7% 의글로벌 Capa 증가 RE 판매확대예상 : OE 매출비중이 38% 로산업비중 (3%) 보다높음. 증설물량을소화하기위해서는 RE 의판매확대가필요. 이에따라글로벌시장에서딜러망확대및세분화진행. OE 대비 RE 의 ASP 는 2% 이상높음 2Q14 실적, 컨센서스하회예상 : 동사의 2Q14 실적은매출액 1 조 7,6 억원 (+1.9%QoQ, -8.8%YoY) 및영업이익 2,47 억원 (-4.9%QoQ, -8.9%YoY) 으로영업이익률 14.5% 를기록하여컨센서스를하회할전망. 재고증가, 원화대비달러및위안화약세가부정적영향을미쳤을것으로추정.( 컨센서스 1 조 7,825 억원및영업이익 2,663 억원, 영업이익률 14.9%) SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 7,69.2 6, , ,89.4 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 6,58 5,718 6,155 6,645 EPS (adj) growth (%) 7.5 (5.6) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) HOLD

22 한국 한국 Valuation 항목 금액 ( 십억원 ) 항목 금액 ( 원 ) 14,15년평균EBITDA 1,484 14,15년평균 EPS 5,936 Target EV/EBITDA (x) 6.2 Target P/E 11. EV 9,21 Net Debt 1,13 MV 8,98 주식수 ( 천주 ) 123,875 적정주가 ( 원,A) 65,371 적정주가 (B) 65,3 평균 ( 원, A,B) 65,335 자료 : 삼성증권 한국실적전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,84 1,12 1,114 1,62 1,7 1,3 1,3 98 1,93 1,18 98 매출액 1,679 1,87 1,81 1,719 1,675 1,76 1,683 1,714 7,69 6,779 7,215 매출총이익 ,358 2,343 2,51 영업이익 , ,24 순이익 지배주주순이익 이익률 (%) 영업이익률 순이익률 지배주주순이익률 자료 : 삼성증권추정 한국 : 글로벌 Capa 증설현황 ( 백만본 ) E 215E 216E 217E 218E 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 글로벌 y-y (%) 자료 : 한국, 삼성증권 한국 : 12 개월 forward P/E 한국 : 12 개월 forward P/B ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 11배 1배 9배 8배 7배 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 2.배 1.8배 1.7배 1.5배 1.3배 3, 3, 2, 2, 1, 1, 12년 1월 13년 3월 13년 8월 14년 1월 14년 6월 자료 : 한국, 삼성증권 12년 1월 13년 3월 13년 8월 14년 1월 14년 6월 자료 : 한국, 삼성증권 22

23 한국 한국중국시장, 승용차전매점증가현황 ( 개소 ) 2,5 한국중국시장, 트럭전매점증가현황 ( 개소 ) 2,5 2, 2, 1,5 1, 1, E 1, 자료 : 한국, 삼성증권 Q14 자료 : 한국, 삼성증권 계열화점 TBX 전매점 중국시장, 승용차유통망 Maker 대리상 8% 전매점계열화점 13% 4% 3% 자동차부품상 기타 SRS 일반소매점 4S 4% 2% 1% 6% 7% 최종소비자 자료 : 한국, 삼성증권 중국시장, 트럭유통망 Tire Maker 3% 97% 대리상 74% 15% Brand 간판점 일반경소상 8% 일반소비자개인차주 F/A 자료 : 한국, 삼성증권 23

24 한국 한국 : OE/RE 매출비중 한국 : OE 고객사비중 기타 : 13% OE 비중 : 38% 미국메이커 : 17% 현대차그룹 : 4% RE 비중 : 62% VW: 3% 자료 : 한국, 삼성증권 자료 : 한국, 삼성증권 한국 : 21 년지역별판매비중 한국 : 213 년지역별판매비중 기타 19% 한국 21% 기타 16% 한국 22% 미주 19% 중국 19% 미주 18% 중국 18% 유럽 22% 유럽 26% 자료 : 한국, 삼성증권 자료 : 한국, 삼성증권 한국 : 미국시장 M/S (%) 참고 : RE 기준자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 24

25 한국 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 2,317 7,69 6,779 7,215 7,89 매출원가 1,562 4,711 4,436 4,714 5,129 매출총이익 755 2,358 2,343 2,51 2,68 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 447 1,327 1,389 1,477 1,582 영업이익 39 1, ,24 1,98 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (19) (45) (34) (28) (2) 순외환이익 23 () (4) (2) 순지분법이익 기타 (18) 4 3 (4) (9) 세전이익 ,69 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA 463 1,489 1,443 1,526 1,64 (EBITDA 이익률, %) 수정 EPS ( 원 )** 5,636 6,58 5,718 6,155 6,645 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 439 1,48 1,45 1,131 1,148 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 1 (3) 4 2 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 485 1,531 1,188 1,283 1,333 순운전자본감소 ( 증가 ) (4) (312) (152) (14) (19) 기타 (24) (157) () () () 투자활동에서의현금흐름 (148) (653) (642) (656) (573) 설비투자 (2) (351) (6) (6) (5) Free cash flow 투자자산의감소 ( 증가 ) 1 (1) (1) (1) ( 배당금 ***) 기타 51 (33) (41) (54) (72) 재무활동에서의현금흐름 (369) (25) (268) (11) 25 차입금의증가 ( 감소 ) (368) (155) (152) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (5) (5) (5) (56) 기타 (1) (67) (65) (6) 현금증감 (84) 기초현금 ,281 기말현금 ,281 1,881 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : 한국, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 3,337 3,952 4,25 4,936 5,836 현금및현금등가물 ,281 1,881 매출채권 1,52 1,57 1,11 1,182 1,279 재고자산 1,392 1,472 1,546 1,646 1,781 기타 비유동자산 3,846 3,824 3,972 4,12 4,121 투자자산 유형자산 3,572 3,498 3,652 3,786 3,88 무형자산 기타 자산총계 7,182 7,777 8,223 9,37 9,957 유동부채 2,991 2,942 2,731 2,828 2,974 매입채무 단기차입금 1,858 1,673 1,64 1,77 1,848 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 3,961 3,853 3,64 3,742 3,893 자본금 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993 이익잉여금 ,568 2,281 3,48 기타 (55) (47) (46) (46) (45) 자본총계 3,221 3,924 4,582 5,296 6,64 순부채 2,136 1,412 1, 주당장부가치 ( 원 ) 24,993 3,623 35,95 41,627 47,793 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 (64.3) 25.1 (4.1) 영업이익 (46.6) (7.4) 세전이익 (4.1) (7.2) 순이익 (35.) (3.8) 영업순이익 * (36.5) (5.6) EBITDA (53.5) (3.1) 수정 EPS**. 7.5 (5.6) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

26 Company Update 한국월드와이드 (24) 한국의성장전략을사자 WHAT S THE STORY? Event: 순수지주회사로자회사인한국의기업가치및성장전략이동사의가치를결정. Impact: 한국는원재료하락을활용, 추가수익성확대보다는중장기적매출확대전략을구사하고있음. 이는한국월드와이드에꾸준한로열티수입증가를의미. 중장기적으로사업확대를위한 M&A 를검토중이며이는기업가치에 +α 요인. Action: 안정적인 Cashflow 로배당증가기대. BUY 의견유지 THE QUICK VIEW 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com Q14 Preview, 전년도기저효과지속 : 영업수익 6 억원 (-4.6%QoQ, +169%YoY) 및영업비용 82 억원 (-6.9%QoQ, +14.2%YoY) 으로영업이익 52 억원 (-4.2%QoQ, %YoY) 및영업이익률 86.4% 예상. 매수의견유지 : 한국에대한투자의견은 Hold 를제시하나월드와이드에대한투자의견은 BUY 를유지 14 년실적, 전년도기저효과 : 월드와이드영업수익의 7% 는지분법이익이차지. 한국는 2Q14 에원화강세영향및 ASP 하락으로매출액이부진할전망. 그러나월드와이드는한국지분 25% 를 13 년 7 월에현물출자를통해취득한바, 전년도기저효과로실적증가세유지될전망. AT A GLANCE 목표주가 3, 원 (41.5%) 현재주가 21,2원 Bloomberg code 24 KS 시가총액 2.조원 Shares (float) 93,2,173주 (24.4%) 52주최저 / 최고 19,55원 /26,55원 6일-평균거래대금 56.2억원 One-year performance 1M 6M 12M 한국월드와이드 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 3, 3,.% 214E EPS 1,775 1, % 215E EPS 1,856 1, % 216E EPS 1,988 2,1-1.1% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates - Target price vs I/B/E/S mean - Estimates up/down (4 weeks) - 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean - Estimates up/down (4 weeks) - I/B/E/S recommendation - 견조한현금흐름 : 월드와이드의 Free Cashflow 는연간 45~5 억원수준으로한국로부터수취하는로열티가거의 1% 를차지. 월드와이드는한국매출액의.75% 를로열티로수취. 지주사중가장높은비율. 14 년에한국매출은전년대비 -4%YoY 로감소가예상되나이로인한로열티수취금액의변화는크지않음. 15 년부터는증설로인해한국매출액증가예상. 한국, 수익성확대보다매출확대에집중 : 한국의수익성은글로벌산업에서두번째로높아만족스러운수준. 동사는원재료하락을활용, 추가수익성확대보다는중장기적매출확대전략을추진중. 이는월드와이드의꾸준한로열티수입증가를의미 배당증가기대 : 13 년주당배당금은 3 원으로배당수익률 1.4% 기록. 한국의중장기성장성을감안할때향후배당증가예상. WW 에대한대주주지분율은 74.2%. M&A, +α 요인 : 월드와이드는 1Q14 말기준순현금 3 천억원및연간 45~5 억원의 FCF 를기반으로중장기적으로 M&A 를검토중. Value Chain 내의업체를대상으로할계획으로 M&A 시동사실적에긍정적효과예상 SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 2,33 1,775 1,856 1,988 EPS (adj) growth (%) 7,33.4 (12.7) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

27 한국월드와이드 한국월드와이드지분구조 (93 백만주 ) 한국지분구조 소액주주 24% 조양래 24% WW 25% 자사주 2% 기타일가 12% 조현식 19% 조현범 19% 소액주주 57% 조양래 11% 조현범 2% 조현식 1% 기타일가 4% 참고 : 1Q14 말기준자료 : 한국월드와이드, 삼성증권 참고 : 1Q14 말기준자료 : 한국, 삼성증권 한국 : 글로벌 Capa 증설현황 ( 백만본 ) E 215E 216E 217E 218E 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 글로벌 y-y (%) 자료 : 한국, 삼성증권한국월드와이드실적전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,84 1,12 1,114 1,62 1,69 1,3 1,3 98 1,93 1,18 98 매출액 지분법이익 로열티수익 기타 영업이익 순이익 이익률 (%) 영업이익률 순이익률 자료 : 삼성증권추정 27

28 한국월드와이드 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 인건비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 순지분법이익 기타 (17) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 3, ( 순이익률, %) 8, 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 29,376 2,659 2,152 2,231 2,364 수정 EPS ( 원 )** 27 2,33 1,775 1,856 1,988 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 3, 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (3) 6 지분법평가손실 ( 이익 ) (17) (85) (168) (175) (185) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (331) 25 () (2) (2) 기타 (99) (74) () () 투자활동에서의현금흐름 (788) (21) (159) (66) (91) 설비투자 (599) (2) Free cash flow (11) 투자자산의감소 ( 증가 ) (16) (58) (2) (37) (57) ( 배당금 ***) 기타 (173) 39 (139) (29) (34) 재무활동에서의현금흐름 (237) (11) 차입금의증가 ( 감소 ) 39 자본금의증가 ( 감소 ) () 배당금 (58) (11) (28) (32) (37) 기타 (57) 현금증감 (55) (15) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : 한국월드와이드, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 단기금융상품 기타 비유동자산 452 1,924 1,942 1,977 2,33 투자자산 387 1,856 1,876 1,913 1,97 ( 지분법증권 ) 97 1,778 1,813 1,85 1,95 유형자산 무형자산 기타 자산총계 974 2,353 2,518 2,683 2,856 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 374 1,298 1,298 1,298 1,298 이익잉여금 6, ,136 1,311 1,495 기타 (5,612) (36) (47) (57) (68) 자본총계 825 2,271 2,434 2,599 2,772 순부채 (31) (299) (439) (558) (666) 주당장부가치 ( 원 ) 3,389 24,78 26,475 28,271 3,152 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 영업이익 흑전 세전이익 , 순이익 흑전 2, 영업순이익 * 흑전 3, EBITDA (31.3) 1, 수정 EPS** 흑전 7, 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (36.5) (13.2) (18.1) (21.5) (24.) 이자보상배율 ( 배 )..... 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E 1, P/B EV/EBITDA EV/EBIT (1,647.6) 배당수익률 ( 보통, %)

29 Company Update 넥센 (235) 가벼운재고, 가벼운주가 WHAT S THE STORY? Event: 14 년에도고무가격하락이지속되면서업체의제품가격도후행해서하락중. 2H14 에는매출액증가보다수익성향상이가능한업체에집중하는것이유리. 넥센는국내 3 사중가장매출액대비재고가낮은업체. Impact: Free Cashflow 가 '-' 인상황에서투자지속. 부채비율증가최소화를위해재고를타이트하게관리중. 낮은재고및 13 년실적의기저효과로 14 년실적증가가상대적으로돋보일전망. 위안화약세는수출기지로이용되는동사중국공장에긍정적. 중국산에대해반덤핑관세재개시수혜예상 Action: 투자의견 BUY 및목표주가 18, 원으로커버리지재개. THE QUICK VIEW 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com BUY, 현재업황에적합한업체 : Valuation 은 14,15 년실적에성장성및높아진실적가시성을감안하여글로벌평균 Multiple 에 1% 의프리미엄을부여, EV/EBITDA 에인 6.8X 및 P/E 12.X 를적용. 낮은재고, 이익률향상기대 : 낮은재고수준으로원재료투입가가지속적으로낮아지면서이익률향상이가능 OE 수주증가 : OE 매출비중이 1Q14 에 22% 로산업평균인 3% 보다낮아 OE 매출증가로증설물량소화가능. OE 수주확대로브랜드인지도향상 AT A GLANCE 목표주가 18, 원 (17.3%) 현재주가 15,35원 Bloomberg code 235 KS 시가총액 1.5조원 Shares (float) 96,415,877주 (33.1%) 52주최저 / 최고 12,6원 /17,75원 6일-평균거래대금 74.억원 One-year performance 1M 6M 12M 넥센 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 BUY 목표주가 18, 214E EPS 1, E EPS 1, E EPS 1,638 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 9 Target price vs I/B/E/S mean 1.9% Estimates up/down (4 weeks) 1/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 22.6% Estimates up/down (4 weeks) 1/1 I/B/E/S recommendation Hold 위안화약세, 중국공장에긍정적 : 동사중국공장의 Capa 는 14 년말 1 백만본으로수출비중이 9%. 중국시장진출이늦어지면서중국시장내 M/S 확대보다는수출기지로활용중. 위안화약세는중국공장의가격경쟁력향상으로이어질전망 반덤핑관세재개시, 최대수혜주 : 미국시장에서중국산에대해반덤핑관세가재개될경우높은미국시장판매비중및가격경쟁력으로동사의수혜가가장클전망. 2Q14 실적, 컨센서스부합전망 : 동사의 2Q14 실적은매출액 4,52 억원 (-.1%QoQ, +.3%YoY) 및영업이익 538 억원 (-.%QoQ, +17.4%YoY) 으로영업이익률 11.9% 를기록, 시장추정치에부합예상 ( 컨센서스 4,584 억원및영업이익 524 억원, 영업이익률 11.4%) 리스크점검, 차입금증가가능성 : 15 년부터매해 1% 이상의생산 Capa 증가계획. 물량소화를위해 ASP 하락이예상됨. 원자재가격상승세로돌아설경우수익성악화및부채비율증가가능성상존. 동사는지난 6 월에 1.2 조원규모의체코공장설립계획을발표하였음. 체코공장은 16 년 7 월부터투자를시작하여 18 년양산시작계획. 다만재무건전성유지를위해중국및한국증설일정과조정할예정. SUMMARY FINANCIAL DATA E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 1, , , ,79.3 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1,213 1,477 1,662 1,638 EPS (adj) growth (%) (7.8) (1.4) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

30 넥센 넥센 Valuation 항목 금액 ( 십억원 ) 항목 금액 ( 원 ) 14,15년평균EBITDA ,15년평균 EPS 1,57 Target EV/EBITDA (X) 6.8 Target P/E 12. EV 2,53 Net Debt 84 MV 1,69 주식수 ( 천주 ) 12,916 적정주가 ( 원,A) 16,417 적정주가 (B) 18,834 평균 ( 원, A, B) 17,626 자료 : 삼성증권 넥센실적전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 215E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,84 1,122 1,114 1,62 1,68 1,3 1,3 98 1,95 1,18 98 매출액 ,728 1,771 1,919 매출총이익 영업이익 순이익 이익률 (%) 영업이익률 순이익률 자료 : 삼성증권추정 넥센 : 글로벌 Capa 증설현황 ( 백만본 ) E 215E 216E 217E 218E 한국 ( 양산 ) 한국 ( 창녕 ) 중국 글로벌 y-y (%) 자료 : 넥센, 삼성증권 넥센 : 12 개월 forward P/E 넥센 : 12 개월 forward P/B ( 원 ) 3, ( 원 ) 3, 3. 배 25, 17 배 25, 2.5 배 2, 15, 1, 5, 14배 11배 8배 5배 2, 15, 1, 2.배 1.5배 1.배 5, (5,) 자료 : 넥센, 삼성증권 자료 : 넥센, 삼성증권 3

31 넥센 넥센 : OE/RE 매출비중 넥센 : OE 고객사비중 OE 비중 : 22% 해외메이커 : 기타 5% 국내메이커 : 15% RE 비중 : 78% 현대차그룹 : 8% 자료 : 넥센, 삼성증권 자료 : 넥센, 삼성증권 넥센 : 21 년지역별판매비중 넥센 : 213 년지역별판매비중 중동 9% 기타 8% 한국 25% 중동 11% 기타 6% 한국 27% 유럽 19% 유럽 2% 중국 7% 미주 32% 중국 11% 미주 25% 자료 : 넥센, 삼성증권 자료 : 넥센, 삼성증권 넥센 : 미국시장 M/S (%) 참고 : RE 기준자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 31

32 넥센 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 1,76 1,728 1,771 1,919 2,79 매출원가 1,249 1,239 1,215 1,311 1,441 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (26) (3) (27) (24) (24) 순외환이익 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) 수정 EPS ( 원 )** 1,316 1,213 1,477 1,662 1,638 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (1) (2) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (11) (59) 27 (6) (23) 기타 (13) (27) () 투자활동에서의현금흐름 (27) (314) (161) (295) (333) 설비투자 (268) (261) (14) (25) (25) Free cash flow (122) (52) 투자자산의감소 ( 증가 ) (7) (4) ( 배당금 ***) 기타 4 (49) (24) (48) (85) 재무활동에서의현금흐름 (46) 8 12 차입금의증가 ( 감소 ) (32) 19 2 자본금의증가 ( 감소 ) 1 배당금 (6) (6) (7) (7) (7) 기타 () (8) (4) (1) 현금증감 (49) (35) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : 넥센, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,366 1,565 1,63 1,773 1,973 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 1,278 1,482 1,5 1,63 1,759 무형자산 기타 자산총계 2,52 2,3 2,43 2,633 2,837 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 ,6 1,6 1,6 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 1,372 1,53 1,493 1,537 1,585 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,4 1,167 기타 (2) 자본총계 ,96 1,253 순부채 주당장부가치 ( 원 ) 6,729 7,857 9,89 1,625 12,137 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 215E 216E 증감률 (%) 매출액 영업이익 6.9 (1.8) (1.3) 세전이익 (1.4) 순이익 53. (7.7) (1.4) 영업순이익 * 51.3 (7.8) (1.4) EBITDA 68.1 (11.2) (.3) 수정 EPS** 51.3 (7.8) (1.4) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

33 Company Update 금호 (7324) 아직은불확실성이더크다 WHAT S THE STORY? Event: 단기적으로는재고감축에성공하여원재료가격하락에따른수익성향상예상. 최근미국공장건설을확정하면서성장재개를모색중. 그러나중국시장의 M/S 회복이지연되고있으며난징공장이전에대한협상이원점에서다시시작됨. 14 년말워크아웃졸업이예상됨. 채권단에서벗어나독자경영을할수있다는점은긍정적이나워크아웃졸업후에임금보전에대한노사협상이슈등이예상됨. Impact: 실적회복에대한기대가능. 한편, 글로벌 Capa 의 4% 를차지하고있는중국공장의가동률회복이지연되고있는점은우려. 단기적으로는채권단이동사의지분처분계획이있으며워크아웃졸업후에노사관계변화가능성도확인이필요. Action: 여러가지불확실성이커서서두를필요없다는판단. 커버리지개시는워크아웃종료후재검토예정. 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com THE QUICK VIEW 정체되었던실적및주요시장 M/S 하락 : 동사는 9 년에워크아웃기업으로지정되면서 Capa 증설이중지됨. 중국시장에서 11 년에대규모리콜발생후브랜드이미지가하락하면서중국공장의가동률회복지연되고있음. 한국시장 M/S 도경쟁사에밀려하락. 긍정적인변화 : 투자지연및 M/S 하락으로원재료가격하락의수혜를크게보지못했으나재고감축에성공하여수익성향상기대 AT A GLANCE 목표주가현재주가 Bloomberg code 시가총액 not rated N/A 11,75원 7324 KS 1.7조원 Shares (float) 147,91,558주 (81.5%) 52주최저 / 최고 1,15원 /14,6원 6일-평균거래대금 42.3억원 One-year performance 1M 6M 12M 금호 (%) Kospi 지수대비 (%pts) 실적개선가능성 : 한국공장및베트남공장가동률회복, 재고감축으로원재료가격하락에따른수익성증가가가능해짐. 미국공장건설추진 : 최근채권단과협의를통해미국공장 4 백만본건설확정하면서성장성재개를모색. 미국공장은 16 년완공예정. 글로벌 8 위업체인요코하마와전략적제휴 : R&D 및생산시설공유에대한방안을검토중. 중국공장가동률향상방안여부가관심사 여전히불확실한요소 : 단기오버행이슈및워크아웃졸업전후의노사관계변화확인필요 채권단이 1,7 만주 (CB 전환 1, 만주포함하여총주식의 8%) 처분을계획 중국시장의 M/S 회복난망 : RE 시장의 M/S 2% 대에서정체. 중국산에대한반덤핑관세재개시중국내경쟁심화우려. 난징공장이전협상이원점에서다시시작 노사관계에대한확인필요 : 워크아웃돌입후한국공장의인건비가경쟁사보다더낮아짐. 워크아웃졸업후노조의임금보전요구가예상되며, 파업등생산차질가능성을배제하기어려움. SUMMARY FINANCIAL DATA 매출액 ( 십억원 ) 3, , ,7.6 3,698.5 순이익 ( 십억원 ) (37.5) (26.9) EPS (adj) ( 원 ) (1,334) (343) 1, EPS (adj) growth (%) RR RR RB (31.3) EBITDA margin (%) ROE (%) (15.3) (5.3) P/E (adj) ( 배 ) (1.1) (41.3) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) not rated

34 금호 국내 3 사 : 국내공장매출액대비인건비비중 (%) 15 국내 3 사 : 글로벌 ASP ( 천원 ) 한국금호넥센 한국금호넥센 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 금호 : 3Q13 이후가동률완만한회복세 (%) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 글로벌한국중국베트남 자료 : 금호, 삼성증권 금호 : OE/RE 매출비중 금호 : OE 고객사비중 기타 : 25% OE 비중 : 3% 현대차그룹 : 53% RE 비중 : 7% 크라이슬러 : 1% GM: 12% 자료 : 금호, 삼성증권 자료 : 금호, 삼성증권 34

35 금호 금호 : 21 년지역별판매비중 금호 : 213 년지역별판매비중 기타 16% 한국 26% 기타 2% 한국 29% 미주 21% 미주 19% 유럽 13% 중국 24% 유럽 13% 중국 19% 자료 : 금호, 삼성증권 자료 : 금호, 삼성증권 금호 : 공장별 Capa 비중 베트남 : 5% 금호 : 미국시장 M/S (%) 4 3 중국 : 44% 한국 : 51% 2 1 자료 : 금호, 삼성증권 참고 : RE 기준자료 : Modern Tire Dealer, 삼성증권 금호 : 워크아웃졸업요건구분내용비고 11년부터 2년이상경상이익흑자달성달성가능필수요건자체신용으로자금조달가능해야현재신용등급 BBB- 본사기준부채비율 2% 이하 213년말 168% 선택요건경영목표 2년연속달성졸업시차입금상환일정제시요건외에채권단의정성적평가가 5% 비중자료 : 금호, 삼성증권 35

36 금호 금호 : 12 개월 forward P/E 금호 : 12 개월 forward P/B ( 원 ) ( 원 ) 35, 3, 3, 19 배 25, 3. 배 25, 2, 15, 1, 16배 13배 1배 7배 2, 15, 1, 2.6배 2.2배 1.7배 1.3배 5, 5, 12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 자료 : 금호, 삼성증권 자료 : 금호, 삼성증권 36

37 금호 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 매출액 2,96 3,498 3,916 4,71 3,699 매출원가 2,492 2,664 3,11 3,39 2,72 매출총이익 , ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 (12) ( 영업이익률, %) (4.) 순금융이익 (238) (155) (192) (184) (158) 순외환이익 (12) 순지분법이익 (13) (93) 기타 (298) 5 (47) (147) (14) 세전이익 (798) (24) 법인세 (5) (44) 47 ( 법인세율, %).7 (59.5) (51.2) 31.9 순이익 (793) (38) (27) ( 순이익률, %) (26.8) (1.1) (.7) 영업순이익 * (777) (23) (34) ( 영업순이익률, %) (26.3) (.7) (.9) EBITDA (352) (EBITDA 이익률, %) (11.9) 수정 EPS ( 원 )** (76,77) (1,334) (343) 1, 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%)..... 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 영업활동에서의현금흐름 순이익 (793) (38) (27) 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 11 (5) (27) 32 (13) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow (121) 순운전자본감소 ( 증가 ) (294) (295) 19 기타 () (4) (19) (24) 투자활동에서의현금흐름 (236) (9) (119) (28) (335) 설비투자 (21) (12) (13) (172) (234) Free cash flow (56) (8) 239 투자자산의감소 ( 증가 ) () (15) (29) (98) ( 배당금 ***) 기타 (34) 3 (1) (7) (3) 재무활동에서의현금흐름 (7) (31) (72) 51 (126) 차입금의증가 ( 감소 ) (7) (44) (95) (165) (126) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 기타 (2) 1 (1) 현금증감 (144) 1 16 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : 금호, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 유동자산 1,519 1,661 1,88 1,784 1,731 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 3,336 2,883 3,45 2,997 3,3 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 2,794 2,477 2,431 2,336 2,395 무형자산 기타 자산총계 4,855 4,543 4,925 4,781 4,734 유동부채 4,55 2,666 2,799 2,265 3,338 매입채무 단기차입금 1,647 1,124 1,223 1,141 1,64 기타유동부채 1, ,874 비유동부채 743 1,443 1,556 1, 사채및장기차입금 556 1,272 1,286 1, 기타장기부채 부채총계 4,798 4,18 4,355 3,851 3,596 자본금 자본잉여금 이익잉여금 (825) (544) (17) (63) 36 기타 (33) 7 7 자본총계 ,138 순부채 3,53 2,567 2,761 2,494 2,18 주당장부가치 ( 원 ) (1,281) 3,439 3,671 6,3 6,565 재무비율및주당지표 12월 31일기준 증감률 (%) 매출액 (9.1) 영업이익 적전 흑전 (7.8) 세전이익 적지 적지 흑전 순이익 적지 적지 적지 흑전 (22.7) 영업순이익 * 적지 적지 적지 흑전 (21.3) EBITDA 적전 흑전 적전 14. (58.5) 수정 EPS** 적지 적지 적지 흑전 -31 비율및회전 ROE (%) (165.2) (15.3) (5.3) ROA (%) (14.8) (.8) (.6) ROIC (%) (3.3) 8.8 (7.5) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) (2.2) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E (.1) (1.1) (41.3) P/B (.5) EV/EBITDA (11.) EV/EBIT (6.9) 배당수익률 ( 보통, %)

38 Compliance Notice - 당사는 7 월 11 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 7 월 11 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 11 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 한국 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12년 1월 13년 4월 13년 1월 14년 4월 넥센 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 한국월드와이드 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 금호 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12년 7월 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 38

39 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 한국 일자 212/1/4 1/1 213/1/16 4/26 7/11 8/14 214/7/14 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD TP ( 원 ) 68, 6, 56, 58, 6, 62, 65, 한국월드와이드 일자 212/7/27 9/21 214/5/25 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 55, 68, 3, 넥센 일자 212/8/9 1/31 213/1/16 5/2 214/7/14 투자의견 BUY BUY BUY HOLD BUY TP ( 원 ) 21,8 2, 16, 16, 18, 금호 일자 214/7/14 투자의견 Not Rated TP ( 원 ) n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 39

40 서울특별시중구태평로 2 가 25 번지삼성본관빌딩 12 층리서치센터 / Tel: 삼성증권지점대표번호 / 고객불편사항접수