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1 ( 화 ) 코스피지수 (3/4) 코스닥지수 (3/4) 2,13.15P(-13.34P) P(+1.51P) 퀀트전략 [Factor Insight] 213 년 3 월 Basic 알파모델 KOSPI2 지수 3월물 P(-2.35P) 중국상해종합지수 (3/4) 2,273.4P(-86.11P) NIKKEI225 지수 (3/4) 11,652.29P(+45.91P) 원 / 달러환율 1,93.2(+1.2) 엔 / 달러환율 93.56(+1.28) 국고채수익률 (3년) 2.63(.) 유가 (WTI) (3/4 21:2) 9.56(+.4) 국내주식형수익증권 (2/28) 675,825 억원 (+1,68 억원 ) 해외주식형수익증권 (2/28) 252,217 억원 (+226 억원 ) 고객예탁금 (2/28) 172,19 억원 (-7,827 억원 ) 신용잔고 (2/28) 41,18 억원 (+33 억원 ) 경제분석 [ 중국 ] 부동산發악몽의데자뷰선물옵션분석 ( 선물의눈 ) ( 요약 ) KOSPI 22p 돌파의조건관심지표최근부동산시장반등의지속여부는여전히불투명, 부동산활성화정책부재시재차시장침체로이어질가능성높아산업분석자동차 [ 비중확대 ] 박영호 : 2월자동차판매 - 1월대비반락했지만계획대로의실적 기업분석 스카이라이프 [ 매수 ] 문지현 : 봄맞이가시작된다! 주체별매매동향 KOSPI2 선물시장통계 주가지표

2 퀀트전략 계량분석신일평 ilpyung.shin@dwsec.com [Factor Insight] 213 년 3 월 Basic 알파모델 2월의경우벤치마크대비 +1.%p, KOSPI 대비로는 +.4%p 의성과를보였다. Basic 알파모델이종목선정모델이지만, 포트폴리오와벤치마크의업종별종목수비중을비교해업종배분전략으로도활용가능하다. 3월매수포트폴리오는손해보험, 자동차부품, 방송 / 엔터업종의비중이높다. 자료발간이후벤치마크대비누적초과수익률추이 ( = 1) 누적초과수익률 (R) (%p) 17 5 KOSPI (L) 벤치마크 (L) 4.5 Basic 알파모델 (L) 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 2 월성과 : 벤치마크대비 +1.%p, KOSPI 대비로는 +.4%p 벤치마크대비 +1.%p KOSPI 대비 +.4%p 2월의경우벤치마크대비 +1.%p, KOSPI 대비로는 +.4%p 의성과를보였다. 동일가중전략을사용하는모델의특성상지난달처럼중형주의성과가부진하면시가총액가중지수인 KOSPI 를아웃퍼폼 (outperform) 하기쉽지않다. 그러나 1월에이어 2월성과도벤치마크대비 (+) 를기록했다는점에서올해모델의주가설명력은양호한편이다. 그림 1. 포트폴리오그룹별 2 월수익률분석 (5 분위 ) (%, %p) 그림 2. Basic 알파모델연간초과수익률추이 (%p) (21 년 1 월 ) 백테스트성과 64. 벤치마크대비초과수익률 KOSPI 대비초과수익률 실제성과 4 2 Q1 3.7 Q2 매수추천 2.9 Q Q4 Q5 매도추천 벤치마크 KOSPI KOSDAQ Long Only (Q1- 벤치마크 ) 1. Long/Short (Q1-Q5) 주 : 모델점수별로 5 개그룹으로나누어분석 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 주 : 213 년은 2 월까지결과 / 21 년 1 월이후데이터는실제성과 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터

3 퀀트전략 월성과분석 : 성공적인업종배분 Basic 알파모델, 업종배분전략에도활용가능 사실 Basic 알파모델이종목선정 (stock selection) 모델이지만, 포트폴리오와벤치마크 의업종별종목수비중을비교해업종배분전략으로도활용가능하다. 지난달매수포트폴리오는무선통신서비스와홈쇼핑업종비중이높았다. 무선통신서비스업종의경우 SK텔레콤, LG유플러스 ( 모델에서는선정되었지만업종비중이높아실제포트폴리오에서는제외 ) 가, 홈쇼핑주의경우 GS홈쇼핑, CJ오쇼핑, 현대홈쇼핑이있었으니사실업종대표주가모두포트폴리오에포함되었다. 두업종의공통점은시장전체적인 4분기실적하향조정분위기속에서도이익전망이양호했다는것이다. 결국가시적인성과를보이는소수업종에투자자들의매수세가쏠렸다고판단할수있다. 반대로작년말에경기기대감만으로많이올랐던철강, 건설, 조선과같은업종들이부진했다. 실제건설과철강업종의경우 2월매수포트폴리오에서비중을축소해지난달성과에 (+) 요인이었다. 3월포트폴리오 1) 업종 (industry) 분석 : 손해보험, 자동차부품, 방송 / 엔터업종비중확대 3 월매수포트폴리오 : 손해보험, 자동차부품, 방송 / 엔터비중확대 3 월매수포트폴리오는손해보험과자동차부품, 방송 / 엔터업종의비중이높아졌다. 손 해보험의경우지난달하락폭이커밸류에이션점수가높았고, 자동차부품의경우예 상보다 4 분기실적이양호하게나왔다는점이긍정적으로작용했다. 반면포트폴리오내은행과화학의비중은낮아졌다. 화학은업황부진으로인해모델의 펀더멘탈점수가그리높지못했고, 은행도뚜렷한상승모멘텀이없다보니업종비중이 낮은상황이다. 그림 3. 2 월매수 (Q1) 포트폴리오의업종배분성과인상적 그림 4. 3 월의경우손해보험, 자동차부품, 방송 / 엔터업종비중확대 (%p) 홈쇼핑 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 -2.4 지난달 top overweight 업종 무선통신서비스 증권 반도체 조선 화장품 벤치마크대비수익률 (L) 벤치마크대비비중차이 (R) -4.8 철강 -3. 백화점 -5. 제약 1.8 건설 (%p) 지난달 top underweight 업종 (%p) 이번달 top overweight 업종 손해보험자동차부품방송 / 엔터기계섬유의복화장품 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 -2.2 소비자서비스 -2.7 제약 -3.3 화학 이번달 top underweight 업종 은행

4 퀀트전략 ) 스타일 (style) 분석 : 3월에도가치주스타일유지지난달가치포트폴리오의성과는성장포트폴리오에비해소폭 (.3%p) 이나마높은성과를보였다. 이번달에도실질경제서프라이즈지수가 (+) 값을보여가치요인 (factor) 의비중을높였다. 3) 사이즈 (size) 분석 : 현재대형주의펀더멘탈이중형주보다좋아 2월 28일현재대형주의 PER(9.6 배 ) 이중형주 (11.4 배 ) 보다낮고, 과거 2년과향후 1년이익을바탕으로한연평균성장률전망도대형주 (7.9%) 가중형주 (5.8%) 보다높다. 물론펀더멘탈이좋다고반드시주가도좋은것은아니지만, 결국주가는펀더멘탈에회귀하게되어있다. 결론적으로밸류에이션과성장률전망모두긍정적인대형주에좀더무게를두고전략을짤필요가있다. 그림 5. 작년 11 월이후가치주에우호적인환경지속 (P) 가치매력 (1), 성장매력 (-1) (R) 15 1 실질경제서프라이즈지수 (L) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터주 : 실질경제서프라이즈지수가 (+) 이면가치주, (-) 이면성장주투자가유리 / 자세한내용은 212 년 12월 18일자 [Factor Insight] 스타일로테이션의기준 을참고 그림 년 7 월말이후대형주펀더멘탈이중형주보다좋아 ( 대형주 / 중형주 ) ( 대형주매력 ) 1.3 내재성장률괴리차모델점수 (L) 5 대형주 / 중형주상대강도 (R) 자료 : Thomson Reuters, Wisefn, KDB대우증권리서치센터 주 : 내재성장률괴리차모델의점수가 (+) 이면대형주, (-) 이면중형주가유리 / 자세한내용은 213 년 2월 2일자 대형주와중형주선택의밸류퍼즐을풀다 를참고 그림 7. Basic 알파모델종목선정프로세스 계절성 Earnings 변화수정 Growth 체감 Value 1 차 Core 분석 Outlier 테스트변동성 2 차보조분석 모델 Risk 시장 Risk 3 차시장점검 3. 모델및시장 risk 점검을통해최종검토 2. 계절성, 가격변동성 의보조 factor 로 2 차점검 1. 스타일로테이션까지감안한세가지핵심 factor 로 1 차평가 자료 : KDB 대우증권리서치센터

5 퀀트전략 월포트폴리오종목리스트 (2 월 28 일종가기준 ) 표 1. Basic 알파모델상위 2%(Q1) 매수포트폴리오 ( 단위 : 배, %p, %) 종목코드종목명섹터체감 12MF PER 12MF earnings yield (adjusted) 상향조정베타 143 세아베스틸 소재 성광벤드 산업재 태광 산업재 에스에프에이 IT SK텔레콤 통신서비스 미래에셋증권 금융 롯데쇼핑 경기관련소비재 한국전력 유틸리티 풍산 소재 현대모비스 경기관련소비재 현대위아 경기관련소비재 코리안리 금융 파트론 IT 대림산업 산업재 CJ CGV 경기관련소비재 대우조선해양 산업재 스카이라이프 경기관련소비재 기아차 경기관련소비재 CJ 필수소비재 LIG손해보험 금융 한국금융지주 금융 금호타이어 경기관련소비재 한국가스공사 유틸리티 한섬 경기관련소비재 LG패션 경기관련소비재 하이트진로 필수소비재 한화 소재 동부화재 금융 삼성전자 IT LG 산업재 CJ헬로비전 경기관련소비재 대덕전자 IT 주 : 12MF earnings yield 의역수가 12MF PER 이므로투자자들에게좀더익숙한 12MF PER 로제시, 체감 12MF PER 은 EPS 증가율까지감안한개념, 수정 EPS 증가율은 Fundamental 성장주와 Cyclical 성장주를감안한개념 / 추정치는 Fnguide 컨센서스 / 상기종목은 1% 정량적기준에의해선정된종목이므로당사애널리스트투자의견과무관함 / 점수상으로 Q1 포트폴리오에포함되었으나제외된종목 : 아시아나항공, 메리츠화재 ( 최근보고서내긍정적포인트부족 ), 두산엔진, 성우하이텍 ( 최근보고서부재 ) 자료 : FnGuide, Wisefn, KDB 대우증권리서치센터

6 퀀트전략 표 2. Basic 알파모델상위 2~4%(Q2) 매수포트폴리오 ( 단위 : 배, %p, %) 종목코드종목명섹터체감 12MF PER 12MF earnings yield (adjusted) 상향조정베타 36 SK 에너지 현대증권 금융 SBS 경기관련소비재 GS홈쇼핑 경기관련소비재 DGB금융지주 금융 코웨이 경기관련소비재 CJ제일제당 필수소비재 한라공조 경기관련소비재 KT 통신서비스 현대차 경기관련소비재 외환은행 금융 동국제강 소재 현대해상 금융 현대하이스코 소재 GS 에너지 한진중공업 산업재 KB금융 금융 한진해운 산업재 동원산업 필수소비재 코오롱인더 소재 휠라코리아 경기관련소비재 BS금융지주 금융 LG상사 산업재 LG하우시스 산업재 하나금융지주 금융 SK브로드밴드 통신서비스 한국타이어 경기관련소비재 삼성엔지니어링 산업재 포스코켐텍 소재 롯데삼강 필수소비재 솔브레인 IT LS 산업재 이마트 경기관련소비재 SKC 소재 현대백화점 경기관련소비재 현대제철 소재 메디톡스 건강관리 주 : 12MF earnings yield 의역수가 12MF PER 이므로투자자들에게좀더익숙한 12MF PER 로제시, 체감 12MF PER 은 EPS 증가율까지감안한개념, 수정 EPS 증가율은 Fundamental 성장주와 Cyclical 성장주를감안한개념 / 추정치는 Fnguide 컨센서스 / 상기종목은 1% 정량적기준에의해선정된종목이므로당사애널리스트투자의견과무관함 자료 : FnGuide, Wisefn, KDB 대우증권리서치센터

7 퀀트전략 표 3. Basic 알파모델하위 2%(Q5) 매도포트폴리오 ( 단위 : 배, %p, %) 종목코드종목명섹터체감 12MF PER 12MF earnings yield (adjusted) 상향조정베타 954 현대중공업 산업재 KCC 산업재 하나투어 경기관련소비재 한전KPS 유틸리티 롯데제과 필수소비재 삼성증권 금융 파라다이스 경기관련소비재 유한양행 건강관리 한미약품 건강관리 롯데칠성 필수소비재 두산인프라코어 산업재 에스원 산업재 삼성생명 금융 빙그레 필수소비재 락앤락 소재 셀트리온 건강관리 다우기술 IT 아모레퍼시픽 경기관련소비재 녹십자 건강관리 아모레 G 경기관련소비재 제일기획 경기관련소비재 대우증권 금융 SBS미디어홀딩스 경기관련소비재 한국항공우주 산업재 OCI 소재 LG생활건강 필수소비재 에이블씨엔씨 경기관련소비재 LG이노텍 IT 덕산하이메탈 IT 현대미포조선 산업재 LG생명과학 건강관리 오리온 필수소비재 게임빌 IT 씨젠 건강관리 코스맥스 경기관련소비재 서울반도체 IT 현대상선 산업재 주 : 12MF earnings yield 의역수가 12MF PER 이므로투자자들에게좀더익숙한 12MF PER 로제시, 체감 12MF PER 은 EPS 증가율까지감안한개념, 수정 EPS 증가율은 Fundamental 성장주와 Cyclical 성장주를감안한개념 / 추정치는 Fnguide 컨센서스 / 상기종목은 1% 정량적기준에의해선정된종목이므로당사애널리스트투자의견과무관함 자료 : FnGuide, Wisefn, KDB 대우증권리서치센터

8 경제분석 글로벌경제허재환 jaehwan.huh@dwsec.com 최홍매 hongmei.cui@dwsec.com [ 중국 ] 부동산發악몽의데자뷰 전인대를앞두고부동산發악몽이재현되고있다. 그간중국부동산규제가전국적이라기보다는지역적이고, 성장을크게훼손하지않을것이라는점때문에큰악재로인식되지않았으나, 3월 1일발표된정책은수요억제에초점을두고있다는점과향후열릴전인대의정책뉘앙스를암시했다는점에서적지않은충격을주고있다. 부동산에대한정부의강경한입장이확인된만큼단기적으로중국증시와경제, 그리고 Cyclical 산업에대해조심스러운접근이필요해졌다. 그러나 213년상반기주택공급이증가하면서가격압박이진정될수있고, 정책시행과정에서지역별로차별적으로적용될것으로예상됨에따라아직추세기대를포기할필요는없다고판단된다. 전인대를앞두고부동산규제우려파장 전인대를앞두고상하이종합지수급락수급, 은행부실대출우려등요인이있었지만부동산규제가주가급락주요인 전인대를앞두고부동산發악몽이되살아나고있다. 전일상해종합지수는 3.7% 하락한 2,273pt 를기록, 211 년 8월이후최대하락폭이다. 212 년말상해종합지수가 2,269pt 였다는점을감안하면올해의상승분을대부분반납하였다. 악재는통상겹친다. 전일도부동산규제뿐만아니라상업은행들의부실대출증가 (212 년 4Q, 전년대비 +15.2%) 소식과인민은행부총재가단일기관의 QFII 신청한도를현행 1억달러로유지할것이라고밝히면서수급기대감도꺾었다. 그러나역시주가급락의주범은 3월 1일발표된부동산규제정책이다. 부동산공급보다수요억제에초점 그동안중국부동산정책은 증시조정의빌미로작용 중국부동산과비은행권유동성에대한규제우려가높아진것은새삼스럽지않다. 그간중국의부동산정책영향은규제가대체로전국적이라기보다는부분적이었다. 하여시장에대한영향은성장을크게훼손시키지않을것이라는점에서대형악재라기보다는조정의빌미로작용했다. 하지만전일주가가급락한배경을정리하면다음과같다. 표 년발표된중국부동산정책 날짜 기관 정책 상세내용 1월 7일국토자원부 비건설용지조사 신규비건설용지에대한조사를실시 -1월 2일전까지각지역별로신규증대된비건설용지보고 부동산통제정책 5조항을발표, " 국5조 " 라고불림 1) 부동산가격안정, 부동산가격안정책임제도를수립 2) 투기성부동산구매억제, 구매제한정책, 차별화된부동산 2월 2일국무원 " 신국5조 " 대출 정책실시, 개인부동산세시범구역확대 3) 상품성부동산및주택용토지공급을증대 4) 보장성주택건설, 213 년 47만채완공, 63만착공계획 5) 시장감독기능강화 " 신국5조 " 세부사항 - 주택매매시거래차익 2% 를개인소득세로징수 3월 1일국무원 " 신국5조 " - 가격상승이심한지역에서두번째주택구매자담보대출비율세부사항축소 - 각지방정부가 1분기내로부동산가격규제목표설정 - 2번째매입주택에대한초기납입금, 대출금리인상 자료 : 중국언론, KDB 대우증권리서치센터

9 경제분석 월 2일에비해강화된부동산규제양도소득세 2% 징수, 가격통제에대한강경입장대변전인대를앞둔정책변화시그널, 중국정책에대한기대를낮춤중국본토증시는부동산규제와인플레에민감 1) 2월 2일에비해부동산규제강화 : 2월 2일국무원에서발표한부동산규제는주로가격억제를위한가격상승목표제를설정하고, 보장성주택건설을늘리는등공급확대정책이주된내용이었다. 반면, 이번정책에는세금징수를강화하고최초납입금 (Down Payment) 비율과주택담보대출금리를인상하는등수요억제가주된내용이었다. 즉강도가상당히높아졌다고볼수있다. 2) 부동산양도소득세 2% 징수 : 현행부동산양도소득세는 1% 다. 26년실시된바있으나당시주택매입시기에대한관리가잘되지않아실행이잘안되었다. 사실상효과에대한의구심에도불구하고, 양도소득세 2% 부과라는정책은그만큼부동산가격에대한강경한입장을대변한것으로판단한다. 3) 전인대를앞둔정책변화시그널 : 212 년말까지중국정부는부동산에대해서는미세조정을통해규제를암묵적으로완화시켜주었고, 경제는 7.5% 성장목표를달성했다. 또한정책적으로경기가바닥을벗어난지겨우 1분기를넘어섰기때문에대체로지난해의연장선상에서경제를운용할것으로예상되었다. 하지만, 이번조치를통해중국정부는정책방향이성장보다는분배쪽에있음을여실히보여주었다. 이는전인대기간동안발표될중국정책에대한기대를크게낮추는대목이다. 추세반전요인은아니지만부동산규제우려로급락이후심리는위축중국본토증시주가급락사례를살펴보면, 부동산규제와인플레가단골메뉴다. 예컨대, 21년이후상해종합지수가 3% 가까이급락한요인들을정리하면상당부분부동산규제와인플레억제소식이빌미로작용했다. 바로 212 년도유사했다. 212 년전인대에서경제성장률목표치를하향조정하고, 대회폐막 (3월 14일 ) 후기자회견에서윈자바오총리가부동산가격에대해다소강경한발언을하면서당일중국본토증시는 2.6% 하락, 그후에도보름동안 6% 정도추가하락했다. 부동산규제로증시하락후의미있는반등이어려움, 전인대끝나기전까지조심스런시각필요 부동산규제가항상추세의반전요인은아니었다. 다만, 부동산규제정책이후주가가 급락한다음에는의미있는반등도쉽지않았다. 적어도전인대가끝나기전까지는조심 스러운접근이필요해보인다. 표 2. 21년이후당일하락률 3% 가까운급락사례 ( 단위 : pt,%) 날짜 상하이등락률 (%, 영업일기준 ) 종합지수당일 1주일후한달후 하락요인 지준율 25bp 인상 부동산통제 화샤은행유상증자, 그리스파업 원자바오부동산가격상승억제강조 농업은행 685억위안 IPO계획 CPI 4.4%, 금리인상우려 인민은행장, 물가상승우려 지준율 5pb 인상 물가우려 + S&P 미국신용등급하향조정 공상은행 7억위안채권발행 원자바오, 부동산가격이합리적인수준이아니라고발언 부동산통제정책 자료 : Thomson Reuters, 중국언론보도, KDB 대우증권리서치센터

10 경제분석 단기충격가능성, 실제시행이후부정적영향력은진정 전인대기간의정책에대한기대는낮출필요부동산규제의충격은 2분기중진정예상수요억제정책효과는단기간에나타날것주택공급은 213년상반기증가할전망지역별로차별화된정책실행가능성 중국부동산에대한정부의강경한입장이확인된만큼중국증시와경제에대해서도조심스러운접근이필요해졌다. 적어도정책적인불확실성이남아있는전인대기간동안에는정책기대를크게가져가기어려워졌다. 다만필자의소견으로부동산규제자체가주는충격과가격급등현상은 2분기중진정될것으로예상된다. 1) 수요억제정책효과는단기간내빠르게나타날듯 : 최초납입금비율과주택담보대출금리인상등수요억제정책이강화된만큼부동산판매와투자에대한영향이단기간내에나타날전망이다. 중국언론에따르면 2월부동산가격상승률은이미 1월보다낮아졌다. 주택가격상승속도가진정되면자연적으로정책강도도완화될것으로보인다. 2) 주택공급은 213 년상반기부터늘어날예정 : 중국은주택착공과완공사이에는 2년정도시차가존재한다. 213년상반기에는 211년에착공된대규모물량들이완공되어공급으로이어진다. 지난 1~2년간주택건설용토지공급이제한되어주택재고가많지않은 1선도시들을제외하면기타지역은점차공급우위로전환될가능성이높아보인다. 3) 정책은실제실행과정에서는지역별로차별적용될가능성 : 실제로정책을수행하는과정에서는전국적으로일괄적인정책보다는지방별로차별화된정책이시행될가능성이높다. 현재주택가격이상승하는지역은주로 1선도시들이기때문이다. 또한부동산양도소득세부과라는정책의목적은결국주택의실수요자가아닌투기에대한억제, 또는투자자들에대한심리억제에있다고판단되기때문이다. 그림 1. 부동산가격오르고있으나 2 월주택가격상승률둔화조짐 그림 년상반기까지주택공급물량은늘어날예정 ( 위안 / 평방미터 ) ( 전월비,%) 1, 1 대도시주택평균가격 (L) 1 대도시가격지수상승율 (R) 1.6 (%, 전년비 ) 1 8 착공면적 (2 년선행 ) 완공면적 9, , 2 8, , 자료 : WIND, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터

11 선물옵션분석 심상범 sangbum.sim@dwsec.com ( 선물의눈 ) ( 요약 ) KOSPI 22p 돌파의조건 211 년 6 월부터현재까지지수는 등락 - 횡보 국면이이어지고있다. 최근꽤상승했지만아직은박스권의어깨정도에불과하다. 수급측면에서원인은외국인내부적으로개별종목순매도가바스켓순매수를상쇄하면서전체현물수급이균형상태를유지했기때문이다. 비록 211 년 8 월폭락이후부터지수에다소간의상승기울기가관찰되지만이는외국인차익 PR 이비정상적으로장기간순매수누적을유지한탓이므로구조적인변화로볼수없다. 결국, 향후 KOSPI 가재차전고점인 22p 를상향돌파하기위해서는바스켓순매수가지속되는가운데, 개별종목이순매수로돌아서야할것이다. 외국인의개별종목이순매도로돌아선 1 차원인은일본제외아시아펀드나인터내셔널펀드의자금순유출때문이었다. 그러나, 이후이들이순유입으로돌아섰음에도불구하고개별종목순매도는지속되었다. 이는곧외국인이한국주식의상대가치를하향조정했다는것을뜻한다. 대략적으로는중국이나일본등주변환경이컸다는판단인데, 원인이해소되기에는시간이걸릴전망이다. 그러나, 이미순매도회전율은 75% 에달하므로올해내내개별종목순매도를유지한다면연말경에는순매도여력이완전히소진될수밖에없다. 따라서, 연말로갈수록개별종목의순매도는점차약화될것이다. 실제로최근들어개별종목은순매수가자주관찰되고있다. 여력소진에따른현상이조기에나타난것일까? 문제는덩달아바스켓순매수역시약화된점이다. 때문에개별종목순매도의약화에도불구하고전체현물수급은거의개선되지못했다. 기중에 GEM 펀드의자금순유입이가속되었음에도불구하고바스켓순매수가가속되지않은것은마찬가지로국내비중의축소를암시한다. 21 년에도비슷한사례가관찰된바있다. 만일과거가반복된다면한국비중축소는좀더진행될수있기때문에바스켓순매수는당분간불안정할것이다. 다만, 과거에한국에대한비중은펀드의자금순유입둔화에도불구, 꾸준한순매수가유지되면서회복된바있다. 따라서, 설령바스켓순매수가줄어들더라도완전히순매도로돌아설가능성은희박하다는판단이다. 본자료는 3 월 5 일에발간된 ( 주간지수선물 / 옵션 ) 3-6 SP 전망 : 추가상승할수밖에없는이유 의일부를발췌 / 요약한것.

12 선물옵션분석 현물외인, 211 년 6 월이후순매수둔화. 바스켓매수가종목매도에의해상쇄된탓 외국인현물내부의 3대엔진 : 바스켓, 개별종목그리고차익거래 본자료에서이미수차례언급한바있지만, 현물외국인의내부에는 3가지엔진 (?) 이있다. 1 개별종목매매, 2 바스켓매매와 3 차익거래등이그것인데, 과거지수에대한영향력과순매매규모등을감안할때바스켓매매와개별종목매매가각각 1번엔진, 2번엔진 이라면차익거래는 보조엔진 에해당한다. 29 년초부터현재까지 KOSPI 추이와각엔진의활동기록을대조한결과, 211 년 6 월전후로변화가뚜렷했다. 그전까지 KOSPI 는꾸준히상승했던반면, 이후부터는사실상등락-횡보국면이계속되고있는데, 전반 ( 前半 ) 의지수상승이 1번엔진과 2번엔진이동반추진했던결과였다면후반의등락-횡보는 1번엔진의추진 ( 순매수 ) 와 2번엔진의역 ( 逆 ) 추진 ( 순매도 ) 이충돌하면서빚어진현상이었다 < 그림 1 참조 >. 이처럼현물외국인의내적요인을분해하여분석하지않을경우, 211년 6월이후지수상승둔화는현물외국인의외적원인으로치부되기십상이다. 211 년부터개별종목순매도가바스켓순매수를상쇄한탓에지수등락횡보 29 년 1월이후부터현재까지, 현물외국인의전체순매수는 +6 조 118 억원으로직전지수고점 ( , KOSPI p) 에서기록했던 +55조 1,898억원을크게상회한다. 그럼에도불구하고현재지수가직전고점에도달하지못한까닭은 1번과 2번엔진을합산한 순수현물 순매수누적이 +58 조 2,687억원으로당시의 +6 조 2,643 억원에비해적기때문이다. 즉, 순수현물은기중에오히려 -1조 9,956 억원의순매도였던셈이다. 물론, 211 년 8월폭락이후에도지수는다소간의상승기울기가관찰되었는데, 이는회전위주의보조엔진이비교적안정적으로순매수누적을유지했던까닭이었다. 이부분은일종의상승거품 (?) 에해당하므로향후에는반납이불가피하다. KOSPI 22p 돌파하려면 2번엔진추진지속에다 1번엔진의정상추진이필수. 가능성은? KOSPI 22p 돌파하려면바스켓과개별종목의동반순매수필요 결국, KOSPI 가직전고점인 22p 대를상향돌파하기위해서는 1번엔진의추진력이이어지는가운데, 2번엔진의역추진이최소한중단되거나정상추진 ( 순매수 ) 으로돌아서야한다. 그렇지않을경우 KOSPI 는계속상승한계에부딪힐것이며, 211 년 6월부터형성된박스권을벗어나지못할것이다. 그렇다면과연 2번엔진의정상추진은가능할까?

13 선물옵션분석 그림 1. 현물외인, 부터현물순매수누적중단. 때문에 KOSPI 는장기등락 - 횡보돌입 ( 십억원 ) (p) 8 전체순매수누적 (L ) 25 1) 더오른경우 KOSPI(R) 2) 덜오른경우 외국인의전체수매수누적은전반적으로지수흐름을설명 ( 양자의추세상관계수는 +.945) 다만, 간혹이들의순매수에비해 1) 지수가더오르거나, 2) 덜오르는경우도관찰 순매수누적은 211 년 5 월의고점을상회했지만 KOSPI 는아직도이를한참하회하고있어 상관계수 ( 십억원 ) (p) 211년 6월 8 24 순수차익 (L) 순수현물 (L ) 사실상현물순매수누적중단 KOSPI(R) 년 6 월이후부터 KOSPI 상승둔화. 장기적인등락 - 횡보반복 수급상원인은외국인의순수현물순매수누적이중단된까닭 물론, 211 년 8 월폭락후 KOSPI 는회복되는모습보였으나, 이는순수현물수매수가아니라주로순수차익순매수에기인 장기간 PR 순매수누적 ( 십억원 ) (p) 사실상현물순매수누적중단 8 24 순수바스켓 (L ) 개별종목 (L) KOSPI(R) 년 6 월후순수현물순매수가둔화이유 순수바스켓은별다른변화없이꾸준히순매수를누적한반면, 4 2 장기간순매도반전 개별종목은 211 년 2 월부터순매도반전. 6 월부터는본격적인순매도누적시작 때문에이것이순수바스켓을상쇄시켜순수현물순매수둔화된것 결국, 지수의본격적상승은개별종목순매수반전에서비롯될것 주 : 1) 일별순매수단순누적. 순수현물 = 개별종목 + 순수바스켓 2) 개별종목 = 전체순매수 PR 순매수, 순수바스켓 = 비차익 PR 차익 PR X.947 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

14 선물옵션분석 개별종목순매도원인은관련해외펀드자금순유출과한국둘러싼중국 + 일본문제때문 211 년 6월부터 1번엔진의역추진 ( 순매도 ) 이시작된 1차배경은 일본제외아시아펀드 (Asia Ex-Japan fund) 에이어 인터내셔널펀드 (International fund) 마저자금이순유출로반전된탓이었다 < 그림 2 참조 >. AEJ 와인터내셔널펀드자금순유입불구, 개별종목순매도지속 문제는해외펀드의자금순유출 / 입과외국인의개별종목순매수가일치하지않는경우다. 대표적사례는 a 211 년 2월 ~6월, b 212 년 7월이후 ~ 현재등 2가지다. 양자모두해외펀드자금유입에도불구, 개별종목순매도가관찰되었다 < 그림 3 참조 >. 자금이유입되는상황에서상대적인 한국비중축소 라면순매도반전이아니라순매수감속이타당하다. 그럼에도불구, 개별종목순매도가지속된것은한국주식을아예사지않았거나, 워낙매도속도가빨라매수가이를상쇄시키지못했다는얘기가된다. 당사 스트레터지스트 에따르면, a 211월 2월은유가급등에따른인플레우려로외국인포트폴리오에서이머징주식에비해원자재투자가늘어난탓, b 212 년 7월이후엇갈림은중국에대한국내시장의근접효과에다엔화약세효과가겹친탓으로풀이된다. 전자가 주식 전체의문제였다면후자는 한국주식 의문제였던셈이다. 펀더멘탈호전시기는불명. 단, 올해연말갈수록여력소진에따른종목순매도점차약화 근본원인해결시기는불투명. 단, 순매도는여력소진에따라점차약화불가피 따라서, 2번엔진의정상추진즉, 개별종목의 순매수반전 을위해서는 1 일본제외아시아펀드와인터내셔널펀드의자금순유입이계속되는가운데, 2 중국문제, 엔화약세문제등이선결되어야한다. 그러나, 현재로서는해결시점을가늠하기어렵다. 다만, 대안으로개별종목의 순매도약화 가능성은비교적높다. 211년 1월에최대 +31 조 3,566 억원에달했던개별종목순매수누적이이후부터 2년간이어진순매도역회전탓에 75% 가소진되고남은물량은 +7조 8,979 억원에불과하기때문이다. 같은속도의순매도가이어진다면올연말까지는전량소진될수밖에없다. 그림 2. 외인개별종목매매는 AEJ 와인터내셔널펀드가좌우 그림 3. 해외펀드자금순유입불구, 개별종목은순매도지속 ( 조원 ) 1 International 8 순유출 순유출 ( 조원 ) ( 조원 ) 16 8 펀드순유출 / 입과 a b 개별종목의엇갈림 Asia Ex-Japan 순유출 개별종목 AEJ INTL 주 : 1) 주간단위자금순유출 / 입누적과개별종목순매수누적의비교 2) 해외펀드자금의원화환산은원 / 달러환율 5MA를이용 AEJ+INTL 개별종목 주 : 1) 주간단위자금순유출 / 입누적과개별종목순매수누적 2) 해외펀드자금의원화환산은원 / 달러환율 5MA를이용 -2

15 선물옵션분석 최근개별종목순매도약화불구, 바스켓순매수동반약화돼외국인현물수급개선실패 최근들어개별종목순매도약화뚜렷. 여력소진의현상이조기에시현? 지난주에도언급했듯이개별종목순매도는 1월말부터약화되었다. 비록여력이소진된것은아니지만순매도감속은점차나타나고있는셈이다. 문제는더불어 1번엔진의추진력이약화된점이다. 12월만기직후부터시작된일별바스켓순매수의감소추세가계속되면서지난 2월 22일에는 3일연속순매도가관찰되기도했다. ( 십억원 ) ( 십억원 ) 감소추세 순매수반전? 외인비차익 (L) 외인개별종목 (R) 바스켓매수약화당분간지속가능. 단, 자금유입둔화돼도바스켓순매도반전은없을듯 단, 덩달아바스켓순매수약화로외국인현물수급개선불발과거사례따르면설령 GEM 펀드자금순유입둔화되더라도바스켓순매수유지 바스켓의문제는 GEM 펀드의자금순유입가속에도불구하고국내증시의순매수가오히려감속했다는점이다. 즉, 한국에대한비중이축소되고있는셈이다 < 그림 4 참조 >. 212 년 1월에최고 37% 에달했던한국비중은이후부터등락-감소했으며최근에는 29% 를기록하고있다. 21 년에도연초에 37% 였던한국비중이연중내내감소하여최저 25% 를기록했다가 211 년들어 GEM 펀드자금순유입이둔화되었음에도불구, 국내바스켓순매수가예전속도를지속하면서비중이다시제자리를찾은사례가있다. 만일과거사례가반복된다면 1 한국비중은역사적저점까지추가로줄어들수있다. 이과정에서바스켓순매수는극히불안정할것이다. 2 또한, 향후한국비중은 GEM 펀드의자금순유입둔화를통해회복될것이다. 비록순매수가가속되지는않더라도꾸준히이어질것이란희망이있는셈이다 < 그림 5 참조 >. 그림 4. GEM 자금순유입가속불구, 바스켓순매수가속없어 그림 년재차한국비중감소반전. 21 년에도같은사례 ( 조원 ) ( 조원 ) % 측정초기비중불안정성 ( 조원 ) % 4% 펀드자금순유입과일치하지않는바스켓순매수 % 3% 25% 비중감소반전 GEM(L) 바스켓 (R) 2% 한국비중 (L) 외국인바스켓 (R) 주 : 1) 주간단위자금순유출 / 입누적과바스켓순매수누적 2) 자금순유입누적은원 / 달러환율 5MA를이용하여원화환산 주 : 한국비중 = 외국인바스켓순매수 / 펀드자금순유입누적자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

16 관심지표 채권강수연 sooyeon.kang@dwsec.com 최근부동산시장반등의지속여부는여전히불투명, 부동산활성화정책부재시재차시장침체로이어질가능성높아 부동산시장거래반등세나타나고있지만, 부동산시장회복에대한기대감형성은정부의정책적지원있어야만지속될것 2월건설기업경기실사지수 (CBSI) 는전월대비 11.1p 하락한 54.3 으로 3개월만에최저치기록, 금융측면에서지원정책도출될필요그림 1. 시장회복에대한기대감으로서울아파트거래량반등그림 2. 전국주간부동산가격과주택시장지수도바닥에서반등 ( 천건 ) 8 서울시아파트매매거래량 취득세감면효과에따른거래량급등 부동산경기바닥기대감? (WoW,%) 전국주간아파트매매가격증감 (L) 전국주택시장동향종합지수 (R) (p) 자료 : 서울부동산정보광장 그림 3. 투자자의부동산활성화정책에대한의존도매우높은모습 자료 : KB 은행 그림 4. 계절적요인과 2 월중견업체들의법정관리신청등으로건설업체체감경기는크게위축 (%) 비자가 추가하락바닥상승 전체하락전망수준현재대비 -18.6% 자가 (%) 주택시장활성화정책필요한가? 대 3대 4대 5대이상 전체 건설 BSI 전망치 전망치 한일건설, 동보주택건설의법정관리신청, 쌍용건설워크아웃신청등에따른체감경기위축으로예상치크게하회 자료 : 현대경제연구원 그림 5. 인력및자재수급상황은상대적으로양호하지만, 자료 : 한국건설산업연구원 그림 6. 자금관련여건등에서여전히부진한모습 14 인력수급 자재수급 12 인건비 자재비용 12 1 공사대금수금 자금조달 자료 : 한국건설산업연구원 자료 : 한국건설산업연구원

17 APCPCWM_ :WP_2WP_2 APCPCWM_ :WP_2WP_2 자동차 ( 비중확대 ) 박영호 youngho.park@dwsec.com 윤태식 michael.yun@dwsec.com 이상민 sangmin.lee@dwsec.com 이슈코멘트 2 월자동차판매 - 1 월대비반락했지만계획대로의실적 2월국내공장출고는조업및영업일수감소로인해현대, 기아양사모두 YoY, MoM 감소 중국등이머징마켓중심으로해외공장출고강세지속, 현대차 YoY 17.6%, 기아차 YoY 6.8% 증가 현대, 기아양사모두조업계획대로의출고실적을달성한것으로파악, 다만내수판매는기존예상보다부진 2 월국내공장출고는조업및영업일수감소로인해현대, 기아양사모두 YoY, MoM 감소 2 월완성차 5 개사내수판매는전월및전년동월대비모두두드러진감소를기록했다. 완성차수출은보다큰감소폭을나 타냈다. 2 월의경우설연휴에따른영업, 조업일수감소가전월및전년동월실적대비감소요인으로뚜렷하게작용했다. 업체별 로는기아차의경우가소하리와광주공장생산라인의추가조업감축으로인해출고실적감소폭이더크게나타났다. 소하리 1 공장은 UPH( 시간당생산대수 ) 개선작업에따라광주공장은쏘울후속모델생산준비를위해연휴이외에각각 6 일과 2 일간추가 적으로생산을중단했다. 한편 2월누계내수판매 ( 완성차 5개사기준 ) 는전년동기대비 2.9% 감소했고, 계절조정연환산판매 대수는전월과유사한 14 만대선을기록해대체적으로약세를지속한것으로판단된다. 중국등이머징마켓중심으로해외공장출고강세지속, 현대차 YoY 17.6%, 기아차 YoY 6.8% 증가 현대차와기아차양사의 2 월해외공장출고실적은각각전년동월대비 17.6%, 6.8% 씩의양호한증가율을기록했다. 특히 현대차의경우는중국 3 공장, 브라질공장가동과현지판매호조에힘입어전년대비성장세가 1 월에이어두드러진호조를나타 냈다. 중국의경우연휴에대비해 1 월에앞당겨생산된부담에도불구하고전년동월대비 24.6% 의높은증가율을기록했다. 브라질공장출고실적은 212 년 12 월부터 1 만대를상회하고있는데 213 년연간으로는 15 만대수준의생산실적을달성하 거나근접해당초계획을상회할가능성이높아보인다. 기아차출고실적의경우신규생산능력가동이없어현대차에비해서는 전년동월대비성장률이낮았고, 전월대비감소폭도컸다. 현대, 기아양사모두조업계획대로의출고실적을달성한것으로파악, 내수판매는예상보다부진 현대, 기아양사모두중국을중심으로한기대이상의출고실적강세를유지하고있는가운데대체로기존조업계획대로 의출고실적을달성하고있는것으로파악된다. 2월까지의국내공장출고의경우 KDB 대우증권의 1 분기전망에비해현대차는 더양호한진도를, 기아차는유사한진도를각각나타내고있다. 다만내수판매의경우에는현대, 기아양사모두기존 KDB 대우 증권의 1 분기전망을뚜렷하게하회하는수준의진도를나타내고있어다소부정적인것으로판단된다. 한편 3월부터주간2 교대시행에따라종전대비조업시간단축이본격화될예정이다. 2 월까지의예상보다양호한국내공장출 고상황이나중국, 브라질등이머징마켓에서의신규생산능력가동에따른모멘텀의차이를감안할때현재의제한적인주가강 세흐름에서는현대차가기아차보다매력적인것으로판단된다. 표 1. 현대차와기아차의 213 년 1~2 월국내공장판매실적의 KDB 대우증권 1 분기출고전망대비달성률 ( 대,%) 1~2 월잠정판매실적 (A) KDB 대우증권 1 분기전망 (B) (A)/(B) 1 현대차 내수 97,7 158, 수출 29, , 합계 37, , 기아차 내수 69, , 수출 192, , 합계 261, , 자료 : 각사, KDB대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

18 APCPCWM_ :WP_2WP_2 APCPCWM_ :WP_2WP_2 자동차 2월자동차판매 - 1월대비반락했지만계획대로의실적 표 2. 업체별 213 년 2월내수, 수출실적 ( 대,%) 213 년 2월 213 년 1월전월대비 212 년 2월전년대비 213 년 1~2 월 212 년 1~2 월전년대비 내수판매현대 47,489 5, , ,7 98, 기아 32,9 36, , ,15 74, 한국GM 9,973 1, , ,4 18, 르노삼성 4,13 3, , ,98 12, 쌍용 4,334 4, , ,369 5, 합계 98,826 14, , ,23 29, 수출 현대 93,844 11, , ,63 25, 기아 78,56 17, , ,517 21, 한국GM 48,61 57, , ,465 17, 르노삼성 7,481 1, , ,34 19, 쌍용 5,1 6, , ,19 11, 합계 233, , , , , 자료 : 한국자동차공업협회, 각사, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 현대차와기아차의 213 년 2월글로벌출고실적 ( 대,%) 213 년 2월 213 년 1월전월대비 212 년 2월전년대비 213 년 1~2 월 212 년 1~2 월전년대비 현대차국내공장 내수판매 47,489 5, , ,7 98, 수출 93,844 11, , ,63 25, 해외공장 미국 32,64 32, , ,995 56, 중국 73, , , ,27 121, 인도 54,665 52, , ,689 11, 터키 8,229 2, , ,155 11, 체코 25,62 24, , ,4 54, 러시아 18,754 17, , ,48 34, 브라질 11,571 11, ,35 - 합계 225, , , ,691 38, 글로벌합계 366, , , ,21 685, 기아차국내공장 내수판매 32,9 36, , ,15 74, 수출 78,56 17, , ,517 21, 해외공장 중국 31,638 3, , ,348 57, 슬로바키아 36,51 55, , ,712 71, 미국 25,8 24, , ,5 43, 합계 93,948 11, , ,56 172, 글로벌합계 25, , , , , 자료 : 한국자동차공업협회, 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 현대차의해외공장출하실적추이 그림 2. 기아차의해외공장출하실적추이 ( 천대 ) ( 천대 ) 인도중국미국체코러시아브라질 중국의계절적영향에따른 MoM 감소불구, YoY 전반적인강세지속 슬로바키아중국 미국 신규증설효과없어현대차보다는 YoY 성장세둔화 자료 : 현대차, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 기아차, KDB 대우증권리서치센터

19 기업분석 스카이라이프 (5321/ 매수 ) 미디어 봄맞이가시작된다! What s New?: 2월가입자수는단기바닥으로해석, 주주배당실시발표스카이라이프의 2월순증가입자는 3,814 명으로전년동월대비 31% 증가했다. 영업일수감소및계절적요인으로전월대비로는 25% 감소했다. 신규가입자수는 6,362 명으로전년동월대비 17% 증가했으며, OTS(Olleh TV Skylife) 가입자수비중은 48.2% 를나타냈다. 스카이라이프는현장영업의비중이 IPTV 대비상대적으로높아, 기후및휴일분포등의 영향이가입자추세에많이반영되는편이다. 2월가입자수는단기바닥으로해석된다. 3월부터기후가호전되고이사철등의긍정적인계절적요인이있기때문이다. 한편, 212년주당 35 원의결산배당을처음으로결정했다. 주주배려정책은지속적으로검토될예정이다. Catalyst: 겨울이지나가고, 봄이온다! 악재는지나가고개선추세시작될전망스카이라이프에관한악재가지나가고개선추세가시작될것으로전망된다. 최근까지기업대내외적으로모멘텀이미미했다. 1) 기업내부적으로는순증가입자추세가기후및비수기등으로인해둔화된상태였다. 2) 외부환경적인이슈도부정적이었다. 대표유료방송업체인케이블 SO가좋지않은선례를보여주었기때문이었다. 지상파재전송료지급결정등의비용증가이슈가있었고, 홈쇼핑사와의송출수수료협상도소폭상향등으로알려지는등매출둔화이슈가존재했다. 앞으로스카이라이프는모멘텀의개선추세가나타날것으로예상된다. 1) 기업내부적으로는가입자추세가개선되고, 실적변수로플랫폼매출의수익성및신규사업등이추가될전망이다. 2) 외부변수에대한시장의우려는과도했던것으로판단된다. 지상파재전송료비용은이미회계적으로반영되어추가적인영향은제한적일전망이다. 홈쇼핑사와의송출수수료협상은현재진행중이다. 특히케이블 SO 대비월등한가입자증가세와낮은가입자당송출수수료수준이부각되고있어, 협상조건은분명히다를것으로파악된다. 또한미래창조과학부와방송통신위원회의업무조정이완료된후에는유료방송규제완화가진행될전망이다. 스카이라이프의 DCS 허용시기도재거론될것으로예상된다. Valuation: 투자의견및목표주가유지스카이라이프에대한투자의견 매수 및목표주가 42, 원을유지한다. 1분기가입자수및실적추정치를소폭하향조정했으나, 계절적요인과협상변수, KT의유선통신사업계획등을고려하여연간가입자및실적추정치는기존예상치를유지했다. 1분기를실적및모멘텀의저점으로판단하며, 3월에긍정적인변곡점이나타날것으로기대된다. 문지현 jeehyun.moon@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 42, 현재주가 (13/3/4, 원 ) 31,9 상승여력 (%) 31.7 EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.4 P/E(13F,x) 13.7 MKT P/E(13F,x) 9.6 KOSPI 2,13.15 시가총액 ( 십억원 ) 1,524 발행주식수 ( 백만주 ) 48 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 167 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 배당수익률 (13F,%) 1.1 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 17,35 52주최고가 ( 원 ) 35,1 베타 (12M, 일간수익률 ).3 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.7 외국인보유비중 (%) 11.9 주요주주 ( 주 ) 케이티외 2인 (5.14%) KBS한국방송 (6.78%) 국민연금관리공단 (6.7%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12P , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 스카이라이프, KDB대우증권리서치센터 스카이라이프 KOSPI

20 스카이라이프 봄맞이가시작된다! 표 1. 스카이라이프의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F P 213F 영업수익 서비스 플랫폼 비용성 기타 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 영업수익비중 서비스 플랫폼 비용성 기타 YoY 성장률 영업수익 서비스 플랫폼 비용성 영업이익 순이익 주요변수및가정 누적가입자수 ( 천명 ) 3,339 3,456 3,617 3,791 3,916 4,73 4,235 4,39 3,262 3,791 4,39 OTS 결합률 (%) 주 : K-IFRS 개별기준자료 : 스카이라이프, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 주요유료방송기업의 212 년말가입자수및전년대비증감률 : KT 미디어 (KT IPTV 와스카이라이프 ) 의규모및성장부각! 1, 2, 3, 4, 5, KT (IPTV) ( 천명 ) KT (IPTV) (%) 스카이라이프 스카이라이프 CJ 헬로비전 CJ 헬로비전 티브로드 티브로드 C&M C&M SK 브로드밴드 SK 브로드밴드 CMB CMB 현대 HCN 현대 HCN LG 유플러스 LG 유플러스 주 : 스카이라이프는위성방송가입자수, KT 와 SK 브로드밴드, LG 유플러스는 IPTV 가입자수, 그외는케이블방송가입자수, 자료 : KCC, KCTA, 각사, KDB 대우증권리서치센터

21 주체별매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 보험업 화학 -1,39. -1,14.5 운수장비 음식료 의약품 전기전자 ,468.6 화학 보험업 은행 철강금속 전기전자 기계 종이목재 운수장비 ,231.2 서비스업 운수창고 통신업 서비스업 금융업 ,21.7 비금속 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 효성 삼성전자 ,194.6 삼성전자 KODEX 레버리지 KODEX 인버스 LG화학 효성 삼성전기 엔씨소프트 롯데케미칼 현대차 SK하이닉스 SK하이닉스 POSCO NHN 현대해상 SBS 미디어홀딩스 KODEX 레버리지 기아차 삼성전자우 한화케미칼 현대차 현대모비스 현대제철 GKL KODEX LG CJ제일제당 삼성전기 NHN 한국전력 이마트 삼성테크윈 S-Oil SK이노베이션 KT&G 현대해상 LG디스플레이 LG전자 두산인프라코어 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 오락. 문화 의료. 정밀기기 반도체 인터넷 디지털컨텐츠 IT부품 IT부품 기계. 장비 제약 기계. 장비 소프트웨어 금속 반도체 컴퓨터서비스 통신방송 기타 소프트웨어 방송서비스 방송서비스 의료. 정밀기기 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 와이지엔터테인먼트 파트론 파트론 다음 에스엠 아바텍 서울반도체 게임빌 게임빌 GS홈쇼핑 덕산하이메탈 위메이드 씨젠 메디톡스 루멘스 인터플렉스 KH바텍 아이센스 KG이니시스 코오롱생명과학 로엔 컴투스 파라다이스 태웅 네오위즈게임즈 바텍 컴투스 멜파스 에스텍파마 한글과컴퓨터 CJ E&M 리드코프 CJ E&M 잘만테크 메디톡스 제닉 나노신소재 유원컴텍 에스엠 스페코 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

22 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 효성 9,988.6 KODEX 2-93,29.6 한화케미칼 6,544. LG화학 -22,26.5 현대홈쇼핑 3,471. LG화학 -37,811.1 SK텔레콤 5,694.7 삼성전자 -17,829.4 현대해상 3,312.3 삼성전자 -35,927.5 삼성테크윈 3,687.2 POSCO -12,365.7 LG유플러스 3,234.4 롯데케미칼 -22,12.2 KT&G 3,216.2 LG디스플레이 -8,559.8 엔씨소프트 3,37.2 POSCO -21,37.4 LG전자 3,111. GS -7,996.9 SBS 미디어홀딩스 2,756.2 TIGER 2-13,78. 현대글로비스 2,929. 롯데케미칼 -7,326.4 KCC 2,182.6 NHN -11,276.9 엔씨소프트 2,95.2 현대중공업 -6,544.2 메리츠화재 2,26.3 GS -7,885.9 SK하이닉스 2,696.7 SK이노베이션 -6,112.5 현대위아 2,13.5 현대글로비스 -6,773.3 KT 2,185.2 S-Oil -5,327. 한국타이어월드와이드 1,964.8 현대차 -6,426.9 하나금융지주 1,723.2 LG상사 -3,478.4 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 POSCO 4,477.9 기아차 -7,586.9 현대글로비스 4,29.9 LG화학 -17,566.5 현대중공업 1,64.6 KT -4,69.2 SBS 미디어홀딩스 2,737.9 롯데케미칼 -16,5.8 OCI 1,583.5 SK텔레콤 -3,195.5 삼성화재 2,431.1 KINDEX2-14,711.4 LS 1,353. 현대차 -2,495.8 삼성테크윈 2,279.1 POSCO -11,978.7 CJ제일제당 현대모비스 -1,249.6 삼성전자 2,264.8 현대중공업 -5,925.5 SBS 미디어홀딩스 457. SK이노베이션 -1,156.9 KB금융 2,3.8 OCI -4,87.5 현대제철 고려아연 KT 1,78.8 삼성SDI -4,615.4 LG화학 신한지주 GKL 1,496.4 S-Oil -3,117.9 현대해상 42.4 삼성전자 락앤락 1,468.5 하나금융지주 -2,826.9 제일기획 39.5 CJ대한통운 현대하이스코 1,437. 삼성엔지니어링 -2,282.1 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 효성 82, ,73.4 KODEX 레버리지 16, ,827.6 KODEX 인버스 ,849.5 CJ제일제당 4, ,247.5 엔씨소프트 ,478. KODEX CHINA A ,975.3 현대글로비스 1,15.7 2,791.6 현대제철 5, ,531.1 기업은행 1, ,716.6 CJ대한통운 2, ,94.2 GS리테일 1, ,655.8 LG이노텍 2, ,848.8 LG생활건강 2,3.2 1,143.1 대우건설 1, ,584.4 삼성중공업 3, SK케미칼 2, 락앤락 2, CJ 3, 호텔신라 4, 대우조선해양 3, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

23 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KH바텍 2,215.6 파트론 -1,365.4 게임빌 1,54.9 파트론 -1,627.6 씨젠 1,779.2 덕산하이메탈 -1,32.6 CJ오쇼핑 1,498.5 GS홈쇼핑 -1,426.7 게임빌 1,137.1 아이센스 에스엠 1,13. 다음 -1,94. 와이지엔터테인먼트 컴투스 비아트론 성광벤드 CJ E&M 93.3 유원컴텍 네오위즈게임즈 컴투스 포스코엠텍 메디톡스 -64. 바이로메드 차바이오앤 윈스테크넷 성우하이텍 와이지엔터테인먼트 포스코엠텍 메디포스트 인터파크 마크로젠 에스에프에이 포스코 ICT 한글과컴퓨터 CJ E&M 엘비세미콘 조이맥스 721. 비에이치아이 나노신소재 포스코켐텍 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 다음 89.2 메디톡스 -1,4.7 다음 1,376.8 GS홈쇼핑 -1,56.7 고영 유진테크 에스엠 1,63.6 파트론 CJ E&M 11.1 KG이니시스 와이지엔터테인먼트 1,35.2 아바텍 제로투세븐 82.9 성우하이텍 게임빌 96. 유비벨록스 와이지엔터테인먼트 79.9 한글과컴퓨터 코오롱생명과학 플랜티넷 국보디자인 76.1 켐트로닉스 태광 메디톡스 비아트론 73.4 디지탈옵틱 엘엠에스 동서 유원컴텍 62.5 젬백스 나노신소재 바이로메드 네오위즈게임즈 6.3 마크로젠 인터플렉스 심텍 다날 59.6 세코닉스 모두투어 진성티이씨 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 에스엠 1, ,257.7 아이센스 ,975.2 로엔 ,777.5 바텍 네오위즈게임즈 ,687.4 유비벨록스 CJ E&M 1, ,444.9 젬백스 SK브로드밴드 ,199.9 차바이오앤 CJ오쇼핑 1,52.7 1,56. 켐트로닉스 비아트론 ,29.1 플랜티넷 서울반도체 6, 플렉스컴 루멘스 4, 휴맥스홀딩스 네패스 1, 제닉 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

24 KOSPI2 선물시장통계 김영성 youngsung.kim@dwsec.com 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( 투자정보 > 투자전략 >AI/ 파생 주가지수선물가격정보 ETF 가격정보 KOSPI KSPH3H6S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 68, , 총 약 정 금 액 ** 3,337,94 22,469,312 17,186-12,56 미 결 제 약 정 (-136) 6129 (626) 361 (2) - 배 당 지 수 *** 2.82% (CD금리) 반 응 배 수 장중평균베이시스.527 전 일 대 비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPH3H6S : 3월물과 6월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 외국인개인증권보험투신은행기타법인연기금 매 수 8,644 47,261 36, , , 매 도 82,499 45,858 34, , , 비 중 48.4% 27.6% 21.3%.1% 1.3%.2%.8%.4% 순 매 수 누 적 전 일 -1,855 1,43 2, , 누 적 -7,25 14,168-7, 매 매 편 향 강 도 -1.14% 1.51% 3.2% -5.64% % -4.52% -3.78% -1.99% 주 : 누적은지난트리플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임 매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 전일대비등락율거래량거래대금외국인보유 KOSEF KODEX2 KOSEF % 55 1,478.% NAV 26,934 26,893 KODEX % 3,42 91,67 8.1% ( ETF- NAV)% -.22% -.25% KOSEF KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.1%.1% 종가 / 설정주수 1 1 eff.delta 환매주수 diff/basis.98%.79%.15% 상장주수 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

25 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표역사적역사적.152 콜평균.151 풋평균 내재변동성 (5일) (2일) 12.5 월물행사가격 가 격 전일대비 Call 내재변동성 거 래 량 169,646 54,82 9,528 1, 미 결 제 35,36 2,564 15,853 9,887 8,8 1, 가 격 전일대비 Put 내재변동성 거 래 량 11,535 15,75 167,41 151, , 미 결 제 5,64 8,621 16,693 2,274 3, 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 513,34 319, , ,654 1 매 도 55,974 37,81 292, , 비 중 45.6% 28.% 25.3%.%.%.% 1.%.% 순매수누적 전일 7,366 12,714-2, 누적 3,984 25,491-24, ,795-4 Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 542,94 291,528 21,673 2, ,16 매 도 537, ,818 28,799 2, ,97 비 중 51.8% 27.8% 19.7%.%.2%.%.%.5% 순매수누적 전일 4,296 2,71-7, 누적 53,925-27,352-2, ,665 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임. 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익 거래 최근월물 5,275,696 1,277,155 1,36,219 5,276, 잔 고 기 타 ( 백만원 ) 합 계 5,275,696 1,277,155 1,36,219 5,276,366 프로그램매도 프로그램매수 주식거래량 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로 그램 차 익 , ,58.11 매매 동향 비 차 익 22, , , , ( 백만원 ) 합 계 22, , , , 베 이 시 스 수 준 차 익 성 순 매 수 주 : 월요일을제외한차익거래잔고는 1일지연된데이타임.

26 주가지표 리서치센터 youngsung.kim@dwsec.com 유가증권시장 3/4 ( 월 ) 2/28 ( 목 ) 2/27 ( 수 ) 2/26 ( 화 ) 2/25 ( 월 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 2, , ,4.4 2,.1 2,9.52 이동평균 이격도 5 일 2,1.64 2, ,9.54 2, , 일 1, , , , , 일 1,98.9 1, , , , 일 일 거래량 357, , ,73 433,49 338,228 거래대금 43, , , , ,712.2 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 코스닥시장 3/4 ( 월 ) 2/28 ( 목 ) 2/27 ( 수 ) 2/26 ( 화 ) 2/25 ( 월 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 이동평균 이격도 5 일 일 일 일 일 거래량 372,9 47, , , ,465 거래대금 18, , , , ,14.4 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 자금지표 3/4 ( 월 ) 2/28 ( 목 ) 2/27 ( 수 ) 2/26 ( 화 ) 2/25 ( 월 ) 국고채수익률 (3 년 ) 회사채수익률 ( 무보증 3 년 )AA 원 / 달러환율 1,93.2 1,83. 1,84.4 1,88. 1,86.3 CALL 금리 주식형 ( 국내 ) - 675, , ,21 673,627 주식형 ( 해외 ) - 252, , ,85 252,134 채권형 - 484, ,38 483, ,9 고객예탁금 - 172,19 179, , ,29 고객예탁금회전율 순수예탁금증감 - -6,947-4,723 6,58-2,628 미수금 - 1,385 1,417 1,643 1,513 신용잔고 - 41,18 41,147 41,71 4,993 단위 : P, %, 천주, 억원 / 주 : 고객예탁금회전율 = ( 거래대금 / 고객예탁금 ) x 1