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1 Company Analysis LG 상사 112 Mar 25, 215 종합상사의진화 Trading Buy TP 4, 원 Company Data 신규 신규 현재가 (3/24) 37,5 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 39,35 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2, 원 KOSPI (3/24) 2,41.37p KOSDAQ (3/24) p 자본금 1,938 억원 시가총액 14,361 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,876 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 25.8 만주 평균거래대금 (6 일 ) 95 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 13.21% 주요주주 구본준외 44 인 27.75% 국민연금 12.55% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) LG 상사주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.6% 36.5% 36.5% 상대주가 -6.7% 36.1% 3.1% 목표주가 4, 원, 투자의견 Trading Buy 제시 LG상사 (112) 에대해목표주가 4, 원 투자의견 Trading Buy 제시. 가치평가방법으로는 SOTP(sum of the parts) 적용. 총가치는 1조 5,577 억원으로계산. 하반기편입될범한판토스의물류가치및인수에따른차입금반영하며목표가산출. 투자의견은범한판토스인수및지배구조변화기대감으로이미주가에반영되었다고판단하는바, Trading Buy 제시 Project 수익과범한판토스인수를통한시너지주목투자포인트로는 1) 상사 Network 및 Trading 능력, 자원 / 원자재사업부문활용을통해 Project 수익극대화. 2) 범한판토스인수를통한수익안정성확보 내재화를통한비용절감시너지. 3) 11 년부터시행된비핵심사업구조조정및 14 년자원 / 원자재광구상각을통한일회성요인반영으로추가적인손실제한. 이로인해신사업을통한실적개선기대감은더욱커질것으로예상 15년영업이익 2,6억원 (YoY +19.8%), Project 물류부분실적개선 15년영업이익 2,6억원 (YoY +19.8%), 세전이익 1,49억원 (YoY +1,79.7%) 예상. 영업이익은부진한자원 / 원자재시황에따른자원개발부문의수익감소에도불구, 1) 투르크메니스탄에탄크래커프로젝트공정률에따른수익, 2) GS E&R 向석탄트레이딩물량증가, 3) 범한판토스연결손익인식으로개선세기대. 세전이익은자원 / 원자재부문가치하락에도불구, 전년자원개발손상차손반영에따른기저효과로인해큰폭의증가예상 철강 / 비철금속 / 상사 연구원남광훈 , aniyes@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 12,73 11,372 12,321 13,977 14,676 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1, ,872 3,963 4,17 YoY(%) 적전 흑전 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) Research Center

2 투자의견및 Valuation 목표주가 4,원, 투자의견 Trading Buy 제시 LG상사 (112) 에대해목표주가 4, 원과투자의견 Trading Buy 를제시하며분석을개시한다. 동사의가치평가방법으로는 SOTP(sum of the parts) 를적용하였다. 이에따라총가치는 1조 5,577억원으로계산되었으며, 이는사업가치 1조 7,398억원, 자원 / 원자재가치 8,273억원, 투자자산가치 3,3억원, 순차입금 1조 3,124억원을고려한수치이다. 하반기에편입될범한판토스의물류가치및인수에따른차입금을반영하며목표가를산출하였다. 투자의견은범한판토스인수및지배구조변화기대감으로이미주가상승에반영되었다고판단하여 Trading Buy 를제시한다. [ 도표 31] LG 상사목표주가 4, 원제시 사업부 EBITDA Multiple 비고 사업가치합 (A) 1,739.8 산업재 ,299.2 EV/EBITDA 1 1 년간상사평균 EV/EBITDA 1x Discount 2% 글로벌경기둔화할인 물류 ( 범한판토스 '15 년 E) 물류 4 개사평균 EV/EBITDA 12x * 지분율 자원 / 원자재가치 (B) 투자자산가치 (C) 33. 순차입금 (D) 1,312.4 '14 년말순차입금기준범한판토스차입 3 천억가정 시가총액 (E=A+B+C-D) 1,557.7 주식수 ( 천주 ) 38,76 목표주가 ( 원 ) 4,189 [ 도표 32] 15 년예상 PER 12.9x [ 도표 33] 15 년예상 PBR.9x 16, 14, Price(Adj.) 5.X 1.X 15.X 2.X 7, 6, Price(Adj.).8X 1.X 1.2X 1.4X 12, 1, 8, 5, 4, 6, 3, 4, 2, 2, 1, -2, Research Center

3 [ 도표 34] 석탄및 Green 자원개발가치추정 구분 인도네시아 MPP 중국 Wantugou 호주 Ensham 구분 인도네시아 Palm Oil 위치 동부깔리만탄 내몽고자치구 퀸즈랜드州 위치 서부깔리만탄 투자 / 생산시기 '7년/9 년 '8/'9 년 '83/'93 년생산시기 '9 년 /'12 년 잔여가채매장량 ( 만톤 ) 1,4 15, 1, 연생산량 ( 천톤 ) 58 연생산량 ( 만톤 ) 잔여생산기간 ( 년 ) 잔여생산기간 ( 년 ) 5 가격 ($/ 톤 ) 가격 ($/ 톤 ) 6 환율 1,1 1,1 1,1 환율 1,1 매출액 ( 십억원 ) 매출액 ( 십억원 ) 38 순이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 4 지분율 75% 3% 15% 지분율 1% 수익인식연결지분연결수익인식연결 LG 상사인식 LG 상사인식 3.8 할인율 5% 할인율 5% 자원수익현재가치 ( 십억원 ) 자원수익현재가치 39.6 [ 도표 35] 석유및가스자원개발가치추정 구분 오만 8 베트남 11-2 카타르 LNG 카작 ADA GeoPark 칠레 GeoPark 콜럼비아 위치 무산담반도 붕따우남부 북부 북서부악토베 남부마젤란분지 중부야노스 투자 / 생산시기 '97 년 /'94 년, ''4 년 /'9 년 '92 년 /'6 년 '99 년 /'99 년 '5 년 /'9 년 '11 년 /'6 년 '12 년 /'99 년 잔여가채매장량 ( 만 BOE) 2,5 8, 99,1 2,5 3,2 1,5 연생산량 ( 만 BOE) 5 1,5 6, 잔여생산기간 ( 년 ) 가격 ($/bbl) 환율 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 매출액 ( 십억원 ) , 순이익 ( 십억원 ) 지분율 3%, 5% 16%.28% 35% 2% 2% 수익인식 연결 연결 배당 지분 지분 지분 LG 상사인식 할인율 5% 자원수익현재가치 ( 십억원 ) Research Center

4 사업내용 산업재 Trading으로안정적수익바탕자원 / 원자재 Leverage로이익극대화동사의사업부문은크게산업재와자원 / 원자재로나누어진다. 산업재는주로그룹向 IT/Display 석유화학 Trading 의비중이큰편이며영업이익률은평균 1% 내외로타상사대비 Trading 마진이높은편이다. 자원 / 원자재는자원 / 원자재의개발, 투자및파생되는생산품에대한 Trading 을아우르고있다. 많은시간과비용이소요되지만, 상업생산시에는투자비용회수 (Cost recovery) 와수익이동시에실현됨에따라큰폭의이익개선이가능하게된다. 1 년동사의주가가 KOSPI 대비 Outperform 할수있었던것은이러한자원개발광구의이익창출이본격화되었기때문이다. [ 도표 36] 주요사업내용 산업재 자원 / 원자재 IT Auto & Aviation Project 석유화학철강석탄석유비철 Green - IT/Display 관련핵심부품 / 장비 Trading - Vendor 와 makerrks 거래시발생하는구매 / 물류 / 판매서비스제공 - Auto 설계관련 Solution 제공 - 헬기판매 / 정비사업및 ESS/Auto/ 엘리베이터 / 방산설비제품 Trading - 화공 Plant/Infra Project 개발및수주 - 민자발전사업 - 석유화학제품 Trading 및화공 Plant - 철강제품 Trading 및철강가공센터투자 / 운영 - 석탄광산개발, 투자 / 생산물판매및 Trading - 유전 / 가스전개발및지분투자 - 비철광산개발, 투자 / 생산물판매및 Trading - Palm Oil 등 Plantation 사업 / 생산물판매및 Trading [ 도표 37] 자원 / 원자재개발과주가 원 7, 6, LG 상사 KOSPI 지수 '12년중국 Wantugou 유연탄광생산 Geopark칠레투자 '7 년 '8년중국 Wantugou 유연탄광투자 '11년중국 Wantugou 유연탄광생산 Geopark칠레투자 P 4 5, 4, 3, '4년오만 W,Bukha 투자 인니 MPP유연탄광투자 '6년베트남 11 2 생산 3 2 2, '9년 '12년, '13년오만 W.Bucka 생산인니GAM지분투자 1 1, 인니MPP유연탄광생산 GeoPark 콜롬비아투자 팜등Green 사업신규투자 카작ADA 유전생산 Dec- Dec-2 Dec-4 Dec-6 Dec-8 Dec-1 Dec-12 Dec-14 ( 이전투자 / 생산제외 ) 24 Research Center

5 투자포인트 상사 Network와자원 / 원자재활용으로프로젝트수익극대화산업재내주목해야할부문은 Project 사업이다. 이는특정국가나지역에필요한 Project(Plant EPC, 민자발전사업 ) 를제시하고, 이에따른컨소시엄을구성하여사업진행에따른수수료를받는구조이다. 단순히수수료이익으로끝나는것이아니라전반적인 Project 를 Organizing 하기때문에원료 기자재공급및자금대여, 지분투자및생산물 Off-take 를통한수익창출이가능하다. 이러한 Project Organizing 은상사 Network 및 Trading 능력뿐만아니라자원 / 원자재사업부문을활용함으로써수익을극대화할수있다. 14 년현대엔지니어링과공동수주한 3.7 조원의투르크메니스탄에탄크래커 Project 수수료가작년에이어올해에도이어질것으로예상되며, 현재진행중으로 14 년 MOU 를체결한가스액화 (GTL) Project 및제 2 에탄크래커 Project 수익또한기대되는부분이다. 범한판토스인수를통한수익안정성확보및시너지기대동사는지난 1월범한판토스지분 51.%( 총 1,2, 주 ) 를인수결정하였다. 인수금액은 3,147억원이며, 기업결합심사를거쳐최종인수절차를밟은후하반기에는자회사로편입될것으로예상된다. 범한판토스는 LG 그룹내물류를담당하는기업으로그룹사물량비중이 6% 에이르는것으로추정된다. 하지만동사의범한판토스물류비중은 1% 에불과한것으로파악되는데, 이는범한판토스가컨테이너물류전문기업인반해 LG상사의물류부문은벌크물류비중이크기때문이다. 동사의범한판토스인수는글로벌경기둔화및자원 / 원자재시황악화로인해성장성부재 ( 不在 ) 에따른필수적인선택인것으로판단된다. 이로인해단기적으로는수익안정성을확보하고, 장기적으로는내재화를통한비용절감과 Trading 물류동반성장을통한시너지가기대된다. 고강도사업구조조정으로추가적인손실제한고강도사업구조조정및자산상각으로추가적인손실은제한적이라판단한다. 11년덤프트럭및트랙터판매 / 정비하는한국상용차를청산하였으며, 12 년에는디지털기기판매 Shop 인 Pixdix 와와인수입업체인 Twinwine 사업부를정리하였다. 자원 / 원자재사업부문에서는자원재평가를통해 14년오만 8광구 75억원 캐나다 Raven 석탄 77억원의손상차손을인식하였으며인니산림사업회사인우드칩합작사지분가치 22 억원에대해서도전량상각처리하였다. 비핵심사업의구조조정과사업성이결여된자원 / 원자재부문에대한일회성비용이이미반영된바, 추가적인손실은제한적이며신사업을통한실적개선기대감은더욱커질것으로예상된다. 25 Research Center

6 실적전망 15년영업이익 2,6억원 (YoY +19.8%), Project Organizing과물류부분이실적개선을이끌것 15 년영업이익 2,6 억원 (YoY +19.8%), 세전이익 1,49 억원 (YoY +1,79.7%) 을예상한다. 영업이익은부진한자원 / 원자재시황에따른자원개발부문의수익감소에도불구하고, 1) 투르크메니스탄에탄크래커프로젝트공정률에따른수익, 2) GS E&R 向석탄트레이딩물량증가, 3) 범한판토스연결손익인식으로개선세가기대된다. 세전이익은자원 / 원자재부문가치하락에도불구하고, 전년자원개발손상차손반영에따른기저효과로인해큰폭의증가가전망된다. [ 도표 38] LG 상사실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214P 215F 매출액 2, ,35.1 2, ,82.2 2,591. 3,4.7 3,38.7 3, , ,32.7 yoy -9.2% -2.8% -8.4% -2.8% -1.% -1.% 16.6% 18.6% -5.8% 8.3% 산업재 1, , , ,89.8 1,81.2 2, ,16.3 2,11.7 8, ,186.8 yoy -13.4% -4.4% -8.1% -2.7% -1.% -1.% -1.% 1.% -7.1% -.5% 자원 / 원자재 , ,128. yoy 2.1% 1.6% -9.2% -2.9% -1.% -1.% -1.% 1.% -2.2% -.5% 물류 ( 범한 ) ,5.9 yoy 영업이익 yoy -6.9% 352.2% 134.9% 456.6% 59.8% -3.4% 73.% 32.2% 74.9% 19.8% opm.9% 2.2% 1.2% 1.6% 1.5% 1.6% 1.8% 1.8% 1.5% 1.7% 산업재 yoy 3.8% 286.9% 54.% % 153.6% -17.8% 32.2% -6.7% 224.5% 32.5% opm.6% 1.9%.4% 1.6% 1.5% 1.6% 1.5% 1.5% 1.1% 1.5% 자원 / 원자재 yoy -74.8% 526.8% 177.6% 121.4% -22.2% -5.6% -53.6% 7.5% 12.4% -37.8% opm 1.6% 3.% 3.5% 1.7% 1.2% 1.5% 1.7% 1.8% 2.5% 1.5% 물류 ( 범한 ) yoy opm 3.3% 3.3% 3.3% 세전이익 yoy % 적전 % 흑전 -26.9% 흑전 % 752.7% -83.% 179.7% 당기순이익 Research Center

7 [LG상사 112] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,73 11,372 12,321 13,977 14,676 유동자산 2,799 2,83 3,119 3,66 3,834 매출원가 11,583 1,873 11,719 13,246 13,939 현금및현금성자산 ,34 매출총이익 매출채권및기타채권 1,49 1,115 1,158 1,299 1,36 매출총이익률 (%) 재고자산 689 1,47 1,135 1,287 1,352 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,78 2,67 2,163 2,264 2,358 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 1,63 1, 관계기업손익 자산총계 4,877 4,897 5,282 5,869 6,192 금융수익 유동부채 2,245 2,352 2,476 2,756 2,769 금융비용 매입채무및기타채무 1,388 1,65 1,728 1,943 2,33 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 1, ,131 1,283 1,434 중단사업순손익 차입금 ,22 1,122 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 3,264 3,332 3,67 4,39 4,24 지배지분순이익 지배지분 1,476 1,427 1,526 1,668 1,813 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 1,125 1,11 1,21 1,343 1,487 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,613 1,565 1,675 1,83 1,989 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 1,73 1,557 1,695 1,888 1,925 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS 1, ,872 3,963 4,17 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 38,76 36,89 39,382 43,46 46,764 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 5,583 6,13 6,82 7,944 7,891 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 311, ,4 317,871 36, ,629 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -3, ,845 3,71 5,258 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 -8.8 적전 흑전 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 ,34 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : LG 상사, 교보증권리서치센터 27 Research Center

8 LG 상사최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 주가 45 목표주가 4 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 4, Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ᆞ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자기간및투자등급 _ 향후 6개월기준, 일 Trading Buy 등급추가적극매수 (Strong Buy): KOSPI 대비기대수익률 3% 이상매수 (Buy): KOSPI 대비기대수익률 1~3% 이내 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우보유 (Hold): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% 매도 (Sell): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 업종투자의견비중확대 (Overweight): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대비중축소 (Underweight): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 중립 (Neutral): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 28 Research Center