Microsoft Word - 현대차_Strategy_Report_ _요약

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1 국내시장동향종가 D-1(%) D-(%) KOSPI, 대형주, 중형주, 소형주, KOSDAQ 투자자별매매동향개인외국인기관 KOSPI ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 순매수 1.4 1, 누적순매수 (D-) -8, , ,57.8 거래대금 ( 코스피 + 코스닥 ) 금액 D-1 D- ( 평균, 단위 : 억원 ) 11, ,5. 11,388. 업종별지수 종가 D-1(%) D-(%) 건설 금융 운수장비 1, 유통 음식료 4, 의약품 14, 전기전자 19, Rating, Target Price Changes 철강금속 5, 한일시멘트 BUY, 원 BUY 16, 원 ( ) 화학 6, SK 텔레콤 BUY 35, 원 BUY 35, 원 ( ) 유틸리티 1, KT BUY 4, 원 BUY 4, 원 ( ) 통신 LG 유플러스 BUY 18, 원 BUY 18, 원 ( ) 해외시장동향종가 D-1(%) D-(%) LG 디스플레 Coverage Initiation BUY 34, 원 ( ) S&P5, 실리콘웍스 Coverage Initiation BUY 5,3 원 ( ) NASDAQ 7, AP 시스템 Coverage Initiation BUY 41, 원 ( ) 일본 1, DMS Coverage Initiation BUY 9,5 원 ( ) 중국 3, 키움증권 BUY 17, 원 BUY 13, 원 ( ) 독일 1, 에스엠 BUY 46, 원 BUY 5, 원 (18-3-9) 주요금리동향종가 D-1 D- 영원무역 BUY 44, 원 BUY 41, 원 (18-3-6) 국고채 (3 년 ) 무림 P&P BUY 8,1 원 BUY 1, 원 (18-3-5) 국고채 (1 년 ) 은행채 AAA (3 년 ) 순매수금액 ( 백만 ) 순매수금액 ( 백만 ) 미국국채 ( 년 ) CJ 대한통운 66,4 KODEX 코스닥 15 레버 3,471 미국국채 (1 년 ) SK 하이닉스 37,41 CJ 대한통운,973 환율동향종가 D-1(%) D-(%) 삼성전자 31,953 삼성전자우 16,8 원 / 달러 네이처셀 7,186 아모레퍼시픽 11,131 원 / 백엔 카카오 3,959 SK텔레콤 1,497 원 / 위안 외국인순매도국내기관순매도달러 / 유로 순매도금액 ( 백만 ) 순매도금액 ( 백만 ) 위안 / 달러 NAVER -35,34 삼성전자 -78,516 엔 / 달러 삼성전자우 -9,64 롯데케미칼 -,171 Dollar Index 아모레퍼시픽 -11,53 NAVER -13,88 상품시장동향종가 D-1(%) D-(%) SK 텔레콤 -9,59 네이처셀 -11,663 WTI (usd/barrel) SK이노베이션 -9,71 LG이노텍 -9,46 금 (usd/oz) 1, KOSPI, S&P 추이 BDI 1, (PT) 3,1,6,1 1,6 M o r n i n g M e e t i n g N o t e s What's Inside : [Strategy Report] 미국고용보면, 랠리의끝이보인다 ( 요약 ) [Fixed Income] BOND+: FOMC/ 일자리와추경 / 대만의통화정책 [Credit Weekly] 큰쉼없는발행시장 New Issue : 뉴욕증시, 경제지표호조영향으로소폭강세뉴욕채권, 지표호조속하락국제유가, 글로벌수요증가기대감에상승마감 New Publication : [ 디스플레이산업 ] 산업이어두울때, 빛을발하는기업 ( 최영산 ) [ 스몰캡 & 자산배분 ] Hit Mid-small Cap ( 박세원, 유성만 ) ( 정유 / 화학업종 ) 벤젠체인에서찾는기회 ( 강동진 ) [Strategy Report] Seasonal Anomaly 현상을이용한투자아이디어 ( 박세원 ) 외국인순매수 S&P5 KOSPI 국내기관순매수 천연가스 (NYMEX) Conviction Call List 종목명 추천일 S-Oil 무림 P&P 절대수익률 (%) , 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가선회할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 Strategy Report 미리고용보면, 랠리의끝이보인다 ( 요약 ) 전략 / 퀀트변준호 ) ymaezono@hmcib.com 해당보고서는최근미국증시가조정을보인가운데미국경기및고용시장이장기간충분히좋았기에투자자들사이에서미국경기정점우려가높아지고있어그에대한판단을위해미국고용이어느정도충분히좋아졌는지, 앞으로더좋아질수있는지, 어떻게더좋아질지를고민해보았다. 결과적으로현재미국고용시장이충분히좋아진것은사실이나그것만으로위험자산의정점을논하기에는설득력이부족하다고판단한다. 미국고용호조는쉽게꺾이지않는경향이있고현재의독특한상황들 ( 감세, 저임금, 더딘질적고용개선 ) 은이를더욱뒷받침한다. 경기정점논란과관련하여미국고용시장을주된분석대상으로삼은이유는, 고용시장이미국경기호조를잘대변해주는데다고용지표가경기정점에서 선행성 을갖는흥미로운결과를보이기때문이다. (1) 미국고용이역사적호황수준이긴하나아직피크아웃징후가거의없는상황 () 양적고용지표는 19년상반기까지, 질적고용지표는 19년하반기까지호조를보일것으로예상 (3) 실적급증, 경기호조로기업들은구인니즈가높고, 경제활동참가율하락세가일단락되고있어구직자도늘어날전망 (4) 특히장기실업자, 고학력자, Full-time 근무자들의취업확대가예상되어점진적임금상승이전개전망 (5) 구조적고용증가가있는서비스업외에도부동산시장호조및유가상승으로건설, 부동산, 광공업취업이단기적으로늘어날것으로전망 과거미국고용이피크아웃한뒤에미국경기나주식시장도피크아웃했기때문에아직경기정점, 증시정점을논하기는더더욱이르다고판단되며글로벌금융시장의의미있는변동성확대는미국고용시장의둔화가감지되는시점으로부터시작해도늦지않아보인다. 결과적으로미국낙관론을성급히접기보다는, 고용지표의둔화가능성을점검해가며경기와증시정점에대해좀더인내심을갖는전략이유효해보인다. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

3 Fixed Income BOND+ FOMC/ 일자리와추경 / 대만의통화정책 Fixed Income 김지만 ) jm@hmcib.com FOMC 먼저, FOMC 는일주일전에다루었기때문에결론만다시짚고넘어가면, 1) 미국금리인상은누구나예상하고있는만큼금리인상자체에대한경계감은낮다. ) 점도표의상향조정에대한경계감은있겠지만장기 (longer run) 점도표중간값이기존.75% 정도에서다시 3.% 정도로상향되는정도일것으로예상하며, 그경우채권금리에미치는영향은그리크지않을것으로본다. 3) 기준금리와 1 년물금리의격차는충분하기때문에기준금리대비스프레드는축소흐름을기대할수있다. 일자리와추경추경이현실화조짐을보이고있다. 기재부를통해알려진바는 1) 추경으로인한국채발행은전혀없다 ) 재원은세계잉여금을포함한정부의여유자금.6 조원 + 기금여유자금 1조원 + α 로마련되고 4 조원내외의규모이다. 3) 4월중국회통과를끌어내겠다라는정도이다. 최근의경제지표에서알수있듯현재고용지표상황은개선추세에있다고보기어렵고, 새정부가일자리추경을고심하고있는것도이때문이다. 추경으로인한금리영향을판단하면국채발행은없다고했으니구축효과는고민할필요가없겠지만경기에대한인식은한은에도영향을미칠것으로봐야한다. 미국과의기준금리역전에도불구하고, 연초부터물가가낮고통상압력도높아진데다정부가추경을감행해야하는상황이라는점에서상반기기준금리동결가능성은더높아졌다고본다 (7 월인상전망유지 ). 대만의통화정책우리는 ( 달러페그제의홍콩은예외로하고 ) 아시아권에서금리인상에나서는나라가한국외에는없다는점에주목한다. 한국과기준금리수준이비슷한국가중대만의통화정책회의가금주 일에예정되어있다. 지난 1 월회의결과는만장일치동결이었지만 월공개된의사록에서위원몇몇은금리인하여지가있다고판단하고있는것이확인되었다. 올해기준으로대만의실질금리는마이너스 (-) 전환되기때문에인하논의는사라지겠지만그렇다고인상에대한논의가빠를것같지않다. 대만은빨라야 4분기에나금리인상논의가있을것이다. Market view 이미금리상승재료는상당히반영했다는판단이며, 3월전체로보면강세흐름이우위일것이란판단을유지한다. 지난주에는해외금리하락을반영해장기물위주로강세폭이컸다. 단기적으로는장기물중심강세가더이어질수있겠지만해외장기물금리의추세가아직명확하지않고변동성을함께고려하면 3년이하채권과크레딧위주의투자가유리하다는판단이다. 1

4 FIXED INCOME REPORT 1. 채권시장이슈와전망 FOMC 금주예정되어있는 FOMC 에대해서는일주일전에다루었기때문에결론만다시짚고넘어가면다음과같다. 1) 미국금리인상은누구나예상하고있는만큼금리인상자체에대한경계감은낮다. ) 점도표의상향조정에대한경계감은있겠지만장기 (longer run) 점도표중간값이기존.75% 정도에서다시 3.% 정도로상향되는정도일것으로예상하며, 그경우채권금리에미치는영향은그리크지않을것으로본다. 3) 기준금리와 1 년물금리의격차는충분하기때문에기준금리대비스프레드는축소흐름을기대할수있다. < 그림 1> 미국기준금리인상시점과미국 1 년물금리흐름 (%) 기준금리인상 월 16.1월 월 1.5 D-3 D- D-1 D- D+1 D+ D+3 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 (%) 기준금리인상 17.6월 17.1월 18.3월 D-3 D- D-1 D- D+1 D+ D+3 < 그림 > 미국기준금리인상시점과기준금리대비미국 1 년물스프레드흐름 기준금리인상 15.1 월 16.1 월 17.3 월 기준금리인상 17.6 월 17.1 월 18.3 월 D-3 D- D-1 D- D+1 D+ D+3 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 8 D-3 D- D-1 D- D+1 D+ D+3

5 Analyst 김지만 ) / jm@hmcib.com 일자리와추경추경이현실화조짐을보이고있다. 기재부를통해알려진바는 1) 추경으로인한국채발행은전혀없다 ) 재원은세계잉여금을포함한정부의여유자금.6 조원 + 기금여유자금 1조원 + α 로마련되고 4조원내외의규모이다. 3) 4월중국회통과를끌어내겠다라는정도이다. 최근의경제지표에서알수있듯현재고용지표상황은개선추세에있다고보기어렵다. 1월은양호했던취업자수가 월들어서 8년 1개월래최저로떨어졌다. 시간당최저임금을높였더니취업자수가감소해버렸다는비판이가능하다. 과거추이에서도최저임금인상의여파는취업자수가감소하거나정체되는형태로나타났었다. 실업률과청년실업률도모두개선추세에있지않다. 이러한고용부진으로새정부가일자리추경을고심하고있는것이다. ' 일자리 ' 를위해서추경이가능하냐는점은논란의여지가없지는않지만지금의청년실업을방치하면재앙이될수있다는것이정부의생각이다. 국가재정법의추경요건중 대내외여건의중대변화 라는부분에해당한다. < 국가재정법의추경편성요건 > 1. 전쟁이나대규모자연재해가발생한경우. 경기침체, 대량실업, 남북관계의변화, 경제협력과같은대내ㆍ외여건에중대한변화가발생하였거나발생할우려가있는경우 3. 법령에따라국가가지급하여야하는출이발생하거나증가하는경우 추경으로인한금리영향을판단하면국채발행은없다고했으니구축효과는고민할필요가없겠지만경기에대한인식은한은에도영향을미칠것으로봐야한다. 미국과의기준금리역전에도불구하고, 연초부터물가가낮고통상압력도높아진데다정부가추경을감행해야하는상황이라는점에서상반기기준금리동결가능성은더높아졌다고본다 (7 월인상전망유지 ). < 그림 3> 18 년 월취업자수는 1 년 1 월이후가장저조 1 취업자증감 자료 : 통계청, 현대차투자증권 3

6 FIXED INCOME REPORT < 그림 4> 시간당최저임금은올해 16.4% 인상. 1 년과비슷한상승률 (%) 전년대비인상률 16.4 시간급최저임금 ( 우 ) ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3,, 1, 자료 : 통계청, 현대차투자증권 < 그림 5> 최저임금인상폭이크면취업자수는감소하거나정체된사례다수 (%) 전년대비인상률 연간취업자증감 자료 : 통계청, 현대차투자증권 -15 < 그림 6> 월실업률 4.6% 기록 < 그림 7> 월청년실업률 9.8% 기록 (%) 9 실업률 (%) 자료 : 통계청, 현대차투자증권 (%) 16 청년실업률 (%) 자료 : 통계청, 현대차투자증권 4

7 Analyst 김지만 ) / jm@hmcib.com 대만의통화정책우리는 ( 달러페그제의홍콩은예외로하고 ) 아시아권에서금리인상에나서는나라가한국외에는없다는점에주목한다. 한국과기준금리수준이비슷한국가중대만의통화정책회의가금주 일에예정되어있다. 지난 1 월회의결과는만장일치동결이었지만 월공개된의사록에서위원몇몇은금리인하여지가있다고판단하고있는것이확인되었다. 올해기준으로대만의실질금리는마이너스 (-) 전환되기때문에인하논의는사라지겠지만그렇다고인상에대한논의가빠를것같지않다. 대만은빨라야 4분기에나금리인상논의가있을것이다. < 그림 8> 국가별실질금리및실질 GDP 성장률 실질금리 (%) 일본 영국 스위스 대만 미국 유로존 싱가폴 홍콩 한국 태국 인도네시아 말레이시아 중국 필리핀 실질 GDP 성장률 (%) 주1: 실질금리는 1년국채금리과올해의물가상승률전망치로계산자료 : Bloomberg, 한국은행, 현대차투자증권 5

8 FIXED INCOME REPORT Market view 이미금리상승재료는상당히반영했다는판단이며, 3월전체로보면강세흐름이우위일것이란판단을유지한다. 지난주에는해외금리하락을반영해장기물위주로강세폭이컸다. 단기적으로는장기물중심강세가더이어질수있겠지만해외장기물금리의추세가아직명확하지않고변동성을함께고려하면 3년이하채권과크레딧위주의투자가유리하다는판단이다. 6

9 Analyst 김지만 ) / jm@hmcib.com. 채권시장동향 지난주동향 : 무역전쟁우려, 채권금리는강세지난주채권금리는미국발무역전쟁우려로안전자산선호움직임보이며강세마감했다. 주초반금리는미물가지표에대한경계감에상승했으나이후틸러슨국무장관경질로미 중통상분쟁우려가높아져하락전환하였다. 국고채 5 년물입찰이호조를보였고, 이주열총재청문회서면질의답변에서연임으로인한조기기준금리인상우려는적절하지않다고언급한점도금리하락재료로작용했다. < 표 1> 주요금리 ( 단위 : %) RP CD 1년 년 3년 5년 1년 년 3년 5년 회사 3년 AA 주간변화 bp bp.5bp -.bp -1.8bp -.5bp -.6bp -6bp -6.5bp -6.bp -.7bp 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 < 표 > 주요스프레드 ( 단위 : bp) 국고 3/5년 국고 3/1년국고 1/년국고 1/3년국고 1/5년 3/5/1년 Butterfly 1/3/1년 Butterfly 주간변화 -.7bp -.8bp -3.4bp -3.9bp -3.6bp.6bp 3.5bp 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 < 그림 9> 주요금리추이 < 그림 1> 수익률곡선변화 (%) 기준금리 국고 3년 3. 국고 5년 국고 1년.7 국고 년 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 변동폭 ( 좌 ) ( 우 ) ( 우 ) RP CD 1년 년 3년 5년 1년 년 3년 5년 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권

10 FIXED INCOME REPORT < 그림 11> 회사채스프레드 < 그림 1> 국고채스프레드 (Ⅰ) 회사채 3년 (AA-) spread 자료 : 금융투자협회, 민평 3사, 현대차투자증권 35 국고 3/5년 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 < 그림 13> 국고채스프레드 (Ⅱ) < 그림 14> 국고채스프레드 (Ⅲ) 8 국고 3/1년 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 5 국고 1/년 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 < 그림 15> 국고채스프레드 (Ⅳ) < 그림 16> 국고채스프레드 (Ⅴ) 35 국고 1/3년 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 5 국고 1/5년 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 < 그림 17> 국고채버터플라이 (Ⅰ) < 그림 18> 국고채버터플라이 (Ⅱ) 3 3/5/1년 Butterfly 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 7 1/3/1년 Butterfly 자료 : 금융투자협회, 현대차투자증권 8

11 Analyst 김지만 ) / jm@hmcib.com 3. 이벤트캘린더 < 표 3> 이벤트캘린더 MON TUE WED THU FRI 3/ 국고채 1 년물 1.8 조원입찰미국캔자스시티제조업활동유럽소비자기대지수 한국금통위의사록미국 FOMC 한국생산자물가 미국 FOMC 일본소비자물가 영국 BOE 통화정책회의 EU 정상회담 국고채 년물.75 조원입찰미국댈러스연준제조업활동 한국소비자심리지수미국리치몬드연방제조업지수유럽소비자기대지수 한국 GDP 미국 GDP 미국개인소비, 소매재고 한국금융안정상황점검회의한국기업경기실사미국 PCE 근원물가유럽 GDP 일본소매판매 한국광공업생산일본광공업생산일본실업률 4/ 호주통화정책회의유로존 PMI 미국제조업수주미국 ISM 비제조업지수유럽실업률 미국무역수지유럽서비스업 PMI 유럽합성 PMI 유럽생산자물가 미국소비자신용미국실업률독일산업생산 독일무역수지 미국생산자물가 미국도매재고 한국실업률미국소비자물가미국재정수지 한국금통위미국신규실업보험청구자수미국수입물가유럽산업생산 미국미시간대소비심리지수독일소비자물가 주 : 한국시간기준, 통화정책은결과발표시점기준자료 : 기획재정부, Bloomberg, 현대차투자증권정리 9

12 Credit Report Credit Weekly 큰쉼없는발행시장 Credit 박진영 CPA ) jypark@hmcib.com 발행시장 : 물들어올때노를젓자올해 3월현재까지진행된수요예측금액은 1.16 조원으로, 17 년 3월초 ~ 중순수요예측금액이 3,3 억원, 3월총수요예측금액이 7,5 억원이었던점을고려하면예년에비해서많은규모이다. 풍부한투자수요와금리인상전또는시장의투자수요가많을때회사채를발행하려는기업들의발행니즈가맞아들어간결과로판단된다. 지난주에는한국투자증권 (AA) 과 LG하우시스 (AA-) 회사채수요예측이진행되었다. 두업체모두양호한펀더멘탈에도불구하고 AA급으로서상대적으로금리메리트가떨어짐에따라개별민평대비오버수준에서발행금리가결정되었다. 다만, 증액이없었다면한국투자증권과 LG하우시스 3년물은언더발행도가능했던것으로보이며, 발행시장은대규모발행에도불구하고여전히양호한흐름을이어가고있는것으로판단된다. 금주에는사업보고서공시및 FOMC 의영향으로예정된수요예측이없다. 하지만예상보다빠르 게수요예측이재개될전망이며한주뒤인 3 월마지막주여러업체들이수요예측을대기중이다. AA급이상회사채약세지속지난주크레딧시장은 AA급이상회사채에서소폭의스프레드확대가나타난것을제외하고는스프레드변동이미미했다. 투자자들의고금리채권선호현상에따라유통시장에서 A급회사채는강세거래가우세하게나타나고있는반면 AA급회사채의경우약세거래가우세하게나타나면서 AA급이상회사채의경우스프레드확대가지속되고있다. 금주크레딧시장또한회사채를중심으로한약보합세가이어질전망이다. FOMC 전후로관망세 가나타날수있기때문이다. FOMC 이벤트가마무리되고발행시장내발행이다시금크게늘어 난다면회사채스프레드는축소전환될수있을것으로판단된다. 크레딧이슈 1: 산자부, 한국광물자원공사에임시레터발송 크레딧이슈 : 채권자손실부담 (Bail-in) 도입및신용등급변화가능성점검

13 CREDIT REPORT Ⅰ. 발행시장 물들어올때노를젓자 3월에도비교적꾸준하게수요예측이진행되고있다. 그결과올해 3월현재까지진행된수요예측금액은 1.16 조원이며, 발행금액은 1.58 조원이다. 17 년 3월초 ~ 중순수요예측금액이 3,3 억원, 3월총수요예측금액이 7,5 억원이었던점을고려하면예년에비해서많은규모이다. 풍부한투자수요와금리인상전또는시장의투자수요가많을때회사채를발행하려는기업들의발행니즈가맞아들어간결과로판단된다. 올해 1월과 월에도역시많은회사채수요예측이진행되었다. 1월과 월합산수요예측금액은 7. 조원, 발행금액은 9.34 조원으로, 역대최대규모였다. 기업들이매년연초발행시장강세에대해인지하고있는한편기준금리인상전회사채발행을위해발빠르게움직였고, 투자자들은금리레벨이올라가면서적정한캐리금리를확보할수있었던것이역대최대규모의수요예측이진행된원동력으로판단된다. 지난주에는한국투자증권 (AA) 과 LG하우시스 (AA-) 회사채수요예측이진행되었다. 두업체모두양호한펀더멘탈에도불구하고 AA급으로서상대적으로금리메리트가떨어짐에따라개별민평대비오버수준에서발행금리가결정되었다. 다만, 증액이없었다면한국투자증권과 LG하우시스 3년물은언더발행도가능했던것으로보이며, 발행시장은대규모발행에도불구하고여전히양호한흐름을이어가고있는것으로판단된다. 지지난주수요예측을실시했던두산 (A-) 과효성 (A+) 은발행시장의 A급강세기조를계속해서이어갔다. 투자수요모집에번번히실패했던두산의경우 17 년 1월회사채수요예측당시처음으로수요확보에성공한이후금번수요예측에서는언더발행까지이뤄냈다. 높은금리메리트를바탕으로한리테일투자수요유입의결과로판단된다. 효성의경우에도분할리스크가존재함에도불구하고입찰금리의대부분이개별민평대비언더에서형성되었다. 금주에는사업보고서공시및 FOMC 의영향으로예정된수요예측이없다. 하지만예상보다빠르게수요예측이재개되어, 3월마지막주여러업체들이수요예측을대기중인것으로알려졌다. 따라서수요예측공백은이번한주뿐일것으로보인다. 여전히발행니즈및투자수요는양호한것으로판단되는만큼발행시장의투자기조에는별다른변화는없을전망이다.

14 Credit Analyst 박진영책임연구원 ) / jypark@hmcib.com < 표 1> 3 월셋째주수요예측결과 발행종목 수요예측일 신용등급 예측금액 ( 억원 ) 발행금액 ( 억원 ) 만기 ( 년 ) 금리밴드 (bp,%) 기준 하단상단 낙찰 (bp,%) 유효수요 ( 억원 ) 유효경쟁률 ( 배 ) 두산 A- 5 1,. 개별민평 년 , 효성 A+ 1, 1, 3. 개별민평 3년 , 효성 A 개별민평 5년 한국투자증권 AA 1,, 3. 개별민평 3년 , LG하우시스 AA 개별민평 3년 - 1 3, LG하우시스 AA 개별민평 5년 , 주 : 예측결과공표기준, 음영표시부분은수요미달발생건자료 : K-Bond, 전자공시시스템, 현대차투자증권 발행금리 (%) 3

15 CREDIT REPORT Ⅱ. 크레딧시장동향및전망 AA 급이상회사채약세지속 지난주크레딧시장동향 지난주채권시장은강세를나타냈다. 틸러슨국무장관경질로미 중통상분쟁우려가촉발되 며안전자산선호움직임이나타난가운데이주열총재가청문회서면질의답변에서연임으로 인한기준금리조기인상우려는적절하지않다고언급한것도금리강세재료로작용했다. 지난주크레딧시장은 AA급이상회사채에서소폭의스프레드확대가나타난것을제외하고는스프레드변동이미미했다. 투자자들의고금리채권선호현상에따라유통시장에서 A급회사채는강세거래가우세하게나타나고있는반면 AA급회사채의경우약세거래가우세하게나타나면서 AA급이상회사채의경우스프레드확대흐름이계속해서이어지고있다. 이전리포트에서계속해서언급한바와같이계속된회사채약세로회사채스프레드레벨이다 소높아지기는했으나여전히회사채의추가스프레드축소여력이제한적인가운데 FOMC 경계 감또한축소여력을제약하고있다고판단된다. 순상환이우세했던최근의크레딧물수급추이와는달리지난주에는크레딧물전반에서순발행이나타났다. 하지만이는일시적인흐름으로판단되며, 크레딧물전체적으로수급부담은그리크지않은것으로판단된다. 특히금융권자본규제개편방안에따라가계대출관련예대율관리부담이늘어나면서은행들의예수금확대노력이나타나고있기때문에은행채발행을통한자금조달부담은줄어들전망이다. 금주크레딧시장전망 금주 FOMC 가예정되어있다. 금리인상자체에대한경계감은낮을것으로보이나, 점도표상 향조정과관련된경계감은나타날수있을전망이다. 하지만이미금리상승재료가상당부분시 장에반영된만큼 3 월채권시장은강세를나타낼가능성이높을것으로보인다. 금주크레딧시장또한회사채를중심으로한약보합세가이어질전망이다. FOMC 전후로관망 세가나타날수있기때문이다. FOMC 이벤트가마무리되고발행시장내발행이다시금크게늘 어난다면회사채스프레드는축소전환될수있을것으로판단된다. 4

16 Credit Analyst 박진영책임연구원 ) / jypark@hmcib.com < 표 > 주간금리및스프레드변동 (3 월 16 일기준 ) 구분 금리 (%) 크레딧스프레드 전주말대비스프레드변동 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 국고채 (.5) (4.) (4.3) 특수채 AAA (.7) (.1) (.). 산금채 AAA (1.1) (.) (.5). 중금채 AAA (1.1) (.) (.6). 은행채 AAA (1.1) (.) (.5).1 여전채 AA (.4). 여전채 AA (.4).1 여전채 A (.5) (.1) (.5).1 회사채 AAA (.6).9 (.1) (.) 회사채 AA (.7).8 (.) (.) 회사채 AA (.6).9 (.) (.) 회사채 AA (.6).9 (.) (.) 회사채 A (1.3) (.6) (.4) (.1) 회사채 A (1.3) (.5) (.4) (.1) 회사채 A (1.3) (.5) (.4) (.1) 회사채 BBB (1.) (.1) (.).1 주 : 민평 4 사기준, 전주말대비스프레드변동중국고채는금리변동자료 : Bondweb, 현대차투자증권 < 그림 1> 3 월셋째주크레딧스프레드변동 < 그림 > 크레딧스프레드추이 국고채금리 특수채 은행채.1 여전채 AA+.1 여전채 AA- -.1 여전채 A+.9.9 회사채 AAA 회사채 AA- -.6 회사채 A+ -.1 회사채 BBB+ (%) 3. 회사채 AA- 3Y 스프레드 ( 우 ) 국고채 3Y( 좌 ) 회사채 AA- 3Y( 좌 ) 주 : 민평 4 사, 3 년물기준자료 : Bondweb, 현대차투자증권 주 : 민평 4 사, 3 년물기준자료 : Bondweb, 현대차투자증권 < 그림 3> AA 급여전채, 회사채대비상대적강세 < 그림 4> 은행채, 회사채대비상대적강세 여전채 AA+ - 회사채 AA+ 3Y 여전채 AA- - 회사채 AA- 3Y 여전채 A+ - 회사채 A+ 3Y 주 : 민평 4 사, 3 년물기준자료 : Bondweb, 현대차투자증권 은행채 - 공사채 ( 우 ) 공사채 3Y 스프레드 ( 좌 ) 은행채 3Y 스프레드 ( 좌 ) 주 : 민평 4 사, 3 년물기준자료 : Bondweb, 현대차투자증권

17 CREDIT REPORT < 그림 5> 공사채발행, 만기, 순발행 < 그림 6> 은행채발행, 만기, 순발행 ( 조원 ) 4 3 발행 만기 순발행 /3 1/1 11/11 1/ 1/3 1/13 /3 /4 3/17 4/7 자료 : bondweb, 현대차투자증권 ( 조원 ) 발행만기순발행 -3 9/3 1/1 11/11 1/ 1/3 1/13 /3 /4 3/17 4/7 주 : 신종포함자료 : bondweb, 현대차투자증권 < 그림 7> 여전채발행, 만기, 순발행 < 그림 8> 회사채발행, 만기, 순발행 ( 조원 ) 발행만기순발행 ( 조원 ) 5 발행만기순발행 /3 1/1 11/11 1/ 1/3 1/13 /3 /4 3/17 4/7 주 : 신종포함자료 : bondweb, 현대차투자증권 - 9/3 1/1 11/11 1/ 1/3 1/13 /3 /4 3/17 4/7 자료 : bondweb, 현대차투자증권 < 그림 9> 카드채발행, 만기, 순발행 < 그림 1> 캐피탈채발행, 만기, 순발행 ( 조원 ) 발행만기순발행 -.4 9/3 1/1 11/11 1/ 1/3 1/13 /3 /4 3/17 4/7 주 : 신종포함자료 : bondweb, 현대차투자증권 ( 조원 ) 1.4 발행 만기 순발행 /3 1/1 11/11 1/ 1/3 1/13 /3 /4 3/17 4/7 자료 : bondweb, 현대차투자증권 6

18 Credit Analyst 박진영책임연구원 ) / jypark@hmcib.com Ⅲ. 크레딧이슈 산자부, 한국광물자원공사에임시레터발송한국광물자원공사 ( 이하 광물자원공사 ) 가 5월 일만기도래하는 5억달러외화채권의차환발행을진행중인가운데산업통상자원부 ( 이하 산자부 ) 가차환발행을지원하기위한임시적인정부지원공문 ( 레터 ) 를발송한것으로알려졌다. 그동안산자부가레터발송에대한답변을보류해옴에따라광물자원공사의외화채권차환발행가능성에일부의구심이존재해왔다. 하지만이번레터발송결정으로이와같은우려는크게완화될전망이다. 레터에는광물자원공사가유관기관과통합되면신설법인에모든자산과부채가승계되며, 정부는신설될법인에법률적, 재정적, 제도적지원을지속해나갈것이라는내용이담긴것으로알려졌다. 정부는금번레터가공시적인최종레터는아니라는입장을나타냈지만, 정부의지원가능성에대한입장이바뀔여지는크지않을것으로보인다. 한편, 3월 5일해외자원개발혁신 TF는광물자원공사를유관기관과통합하는방안을산자부에권고했다. 3월말경국가공공기관운영위원회에서통합기관이선정될것으로전망되는가운데언론에따르면한국광해관리공단과의통합이유력한것으로알려졌다. 다만, 광해관리공단의합병반대여론이존재하는만큼어떤유관기관과통합이될지는조금더지켜봐야할사항으로판단된다. 현재로서는광해관리공단과의통합가능성이큰가운데광해관리공단의경우중앙공기업이아님에따라정부지원가능성을보장하는법률상문구가없는것으로파악된다. 하지만임시레터에서법률적지원이계속될것이라는내용이담긴만큼광해관리공단과의통합이이뤄지더라도법률상정부의지원가능성이확보될가능성이큰것으로판단된다. 따라서, 이번레터발송으로한국광물자원공사와관련된우려는전반적으로크게낮아질전망이다. < 그림 11> 올해만기도래한 CP,5 억원차환발행, 올해 11 월회사채 1, 억원만기도래 < 그림 1> 올해 5 월외화사채 5 억달러만기도래, 차환발행진행중 ( 십억원 ) 6 5 연도별 CP 만기도래액연도별회사채만기도래액 ( 백만달러 ) 연도별외화사채만기도래액 ~ ~ 자료 : Bondweb, 연합인포맥스, 현대차투자증권 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 7

19 CREDIT REPORT 채권자손실부담 (Bail-in) 도입및신용등급변화가능성점검글로벌금융위기시정부가대규모공적자금을투입해구제금융 (Bail-out) 을실시한결과채권자들과예금자들은부실책임을거의지지않은반면손실의상당부분을납세자들이부담하게되는결과가나타났다. 이에대마불사 (Too-Big-Too-Fail) 에대한경각심이생겨나면서정부가부실은행을구제하기에앞서채권자가손실을부담하는베일인 (Bail-in) 규제도입이전세계적으로추진되어왔다. 미국과유럽등이미 Bail-in 이도입된국가도있으나우리나라의경우에는바젤 Ⅲ 및유동성규제, 레버리지규제등은도입한반면 Bail-in 도입은계속해서지연되어왔다. 하지만올해중에는 Bail-in 이도입될가능성이큰것으로알려지면서은행지주사를중심으로정부지원가능성저하에따른등급하락가능성이부각되었고이에일시적으로은행지주채거래가어려워지는현상이나타나기도했다. 하지만시장에서우려하는대로 Bail-in 도입이무조건적인은행지주채등급하락으로이어지지는않을것으로보인다. 1) 손실분담대상자의범위가어디까지로정해질것이냐? ) 손실정리주체 (Resolution Entity) 가어떻게정의될것이냐? 가지에따라 Bail-in 도입과관련된은행채및은행지주채등급하락가능성이달라질것으로판단된다. 첫번째로는손실분담대상자의범위가어디까지로정해질것인지가등급결정에중요한요소로작용할것으로보인다. 바젤Ⅲ 하에서코코본드 ( 조건부자본증권 ) 이발행되면서기타기본자본 (Tier1 자본 ) 과보완자본 (Tier 자본 ) 은이미 Bail-in 의대상이되었다. 문제는선순위채권과거액예금자중어디까지가손실분담의범위로정해질것인가여부이다. 미국, 유럽등은선순위채권과거액예금자모두를포함한강력한 Bail-in 을도입했다. 그러나일본의경우에는은행지주선순위채권자의손실분담가능성만을열어놓은가운데정부가은행지주사에대해지원을할수있는근거를추가했다. 높은정부지원가능성을유지해온우리나라의경우에도은행선순위채권자및예금자의 Bail-In 적용가능성은높지않을것으로판단된다. 이경우정부지원가능성저하에따른은행등급하락가능성은낮은것으로보이며, 일본과같이은행지주사에대한정부지원가능성이유지되는경우지주의등급하락가능성또한낮아질것으로예상된다. 8

Credit Analyst 박진영책임연구원 ) 3787-48 / jypark@hmcib.com < 그림 13> 손실부담대상채권자의범위?

손실정리주체를정하는방식에는정리주체를 1개 ( 본점또는지주회사 ) 로두는전략인단일개입방식 (Single Point Entry, SPE) 과본점및자회사들을

은행지주체제의경우단일개입방식 (SPE) 이도입될가능성이높다. 이경우자회사인은행손실발생시지주회사가먼저자회사의손실을흡수하게된다.

20 Credit Analyst 박진영책임연구원 ) / jypark@hmcib.com < 그림 13> 손실부담대상채권자의범위? 자료 : 한국금융연구원, 현대차투자증권 두번째로는손실정리주체 (Resolution Entity) 가어떻게정해질것인지가등급결정에중요한요소로작용할것으로보인다. 손실정리주체를정하는방식에는정리주체를 1개 ( 본점또는지주회사 ) 로두는전략인단일개입방식 (Single Point Entry, SPE) 과본점및자회사들을 개이상의정리그룹으로구분하여각정리그룹별로정리거점회사를두는전략인복수개입방식 (Multiple Point Entry, MPE) 이존재한다. 은행지주체제의경우단일개입방식 (SPE) 이도입될가능성이높다. 이경우자회사인은행손실발생시지주회사가먼저자회사의손실을흡수하게된다. 이에지주회사의자본또는손실흡수력이충분한경우자회사인은행채권자에게는손실분담가능성이발생하지않을수있다. 이에 Bail-in 도입에따른은행의등급하락가능성은상대적으로낮아지게된다. < 그림 14> SPE 정리전략 : 본점소재국의정리당국이정리절차주도 < 그림 15> MPE 정리전략 : 각정리그룹의정리당국이개별정리절차진행 자료 : 한기평, 현대차투자증권 자료 : 한기평, 현대차투자증권 9

21 CREDIT REPORT Bail-in 이도입된다면은행채에비해은행지주채등급하락가능성이상대적으로높을것으로판단된다. 다만 Bail-in 이도입되더라도앞서언급한 가지요소에따라은행및은행지주사의등급하락가능성이달라질수있는만큼은행지주채에대한무조건적인등급하락우려는배제하고, 향후 Bail-in 제도도입경과를지켜볼필요가있는것으로보인다. 우리나라의경우과거부터정부지원가능성이높게유지되어온만큼당장은은행지주채및은행채등급하락가능성을크게우려할필요는없다는생각이다. < 그림 16> 도입방식에따른신용등급변동가능성 자료 : 한기평, 현대차투자증권 1

22 Credit Analyst 박진영책임연구원 ) / jypark@hmcib.com Ⅳ. 신용등급변동 < 표 3> 3 월셋째주신용등급변동 구분기업변경일자직전등급현재등급신용평가사근거 BBB+/N BBB+ 나신평 두산밥캣주식을활용한재무적융통성소멸전망, 분할이후수익창출력대비과중한채무부담지속전망 Watch 등재 두산엔진 BBB/S BBB 한신평 투자부문으로이관되는부채규모가이관되는자산에상응하지못하는점감안, 사업부문의재무안정성저하불가피할전망 신규 한화시스템 AA-/S 한기평 길림시철로투자개발유한공사 자료 : 각신평사, 현대차투자증권 A/S 나신평 < 표 4> 등급변동반영후신평사별등급 발행종목 한기평한신평나신평일자등급일자등급일자등급 유효등급 두산엔진 BBB BBB+ BBB 한화시스템 AA-/S AA- 길림시철로투자개발유한공사 A-/S A- 자료 : 각신평사, 현대차투자증권 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 11

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32